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中信特钢 钢铁行业 2022-01-11 23.40 31.62 43.92% 23.99 2.52% -- 23.99 2.52% -- 详细
全球领先的专业化特钢企业,初步形成沿海、沿江产业链的战略大布局。中信特钢具备1500余万吨钢材产能,2020年营收747亿元,其中合金钢棒材贡献近半毛利。 2019年中信特钢资产实现整体上市,最终实际控制人为财政部。 下游需求整体稳健增长,有望重塑企业估值。中信特钢产品的应用行业占比为汽车(34%)、机械(27%)、能源(19%)、轴承(14%)等。(1)汽车:疫情后我国汽车销量整体反弹,高档汽车品牌市占率持续扩张。((2)风电:国内风电装机“十四五”期间或将维持稳健增长。(3)能源、化工管道:化石能源管道建设短期内或小幅增长,化工装置对钢材需求或将提升。下游整体需求稳健增长,带动公司汽车用钢、轴承钢、能源用钢等产品的销量提升,有望重塑企业估值。 拓展增长边界:(1)向上发展“三高一特”军工产业链:顺应高端制造、国防、航空航天产业的发展前景,至2024年中信特钢将新建“三高一特”产能9.2万吨/年,较2020年规模扩大两倍。(2)向下存在兼并重组空间:公司外延收购经验丰富,“收购一家,成功一家”;规划至“十四五”末达到年产2000万吨,目前仍有近500万吨/年的产能提升空间。 护城壁垒:盈利与规模成长性并举,产品力支撑市场地位。((1)龙头定位:在世界范围内具有规模优势的中高端特钢龙头企业。((2)产品力强:产能、质量优势助公司高端产品市占率领先,产品迭代速率构筑高壁垒。2020年重点钢厂平均新产品产量率为16.9%,中信特钢为31.9%,研发成果不断转化为质量和产能核心竞争力。 ((3)客户认可:产品溢价率显著,成本转移和议价能力强使其定价模式类似成本加成。受益于高端客户体系构,中信特钢享有10%-20%的品牌溢价率。 维持价公司买入评级,目标价31.62元。由于预期未来钢价及铁矿石、焦炭等原材料价格出现波动,我们调整公司2021-2023年EPS为1.55元/1.86元/2.04元(原2021-2023为1.57元/1.89元/2.01元)。根据可比公司2022年17倍PE的估值,目标价为31.62元,维持买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓。产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。
立昂微 计算机行业 2022-01-11 106.58 160.52 37.97% 123.20 15.59% -- 123.20 15.59% -- 详细
国内大尺寸硅片领先企业,打造功率、化合物半导体制造平台:公司主要产品是半导体硅片和分立器件,在2004年和2009年分别开始批量生产6英寸和8英寸硅片,处于国内领先水平。2017年,公司的12英寸半导体硅片技术通过国家02专项的验收。在分立器件领域,公司是国内一流的肖特基二极管芯片供应商。同时公司依托在分立功率器件上的优势,向化合物半导体进军。 硅片行业高景气,公司引领国产替代:SUMCO数据显示,从2021年1月开始,12英寸硅片下游客户库存水平及周转天数持续走低,硅片供应紧张。硅片价格有望维持涨势:SUMCO和信越等厂商与客户签订的2022年长约中8英寸硅片涨幅约10%,12英寸硅片涨幅为15%。国内主要硅片厂商仅占据国内硅片市场30%左右的份额,以8英寸及以下尺寸为主,12英寸硅片国产化率处于低位。公司在重掺硅片方面技术领先,规划在2021年底实现15万片/月12英寸硅片产能,未来还将进一步扩充产能,有望引领大尺寸硅片国产替代。 新能源汽车、光伏带动功率器件业绩提升:公司功率器件产品主要应用于汽车电子及光伏等领域,汽车电动化带动功率半导体需求提升,光伏装机量提升也拉动了配套的功率器件需求,目前功率器件供不应求,交期持续延长,或进一步涨价。公司细分领域竞争力强,占据光伏专用SBD全球35%份额,长期受益下游需求快速增长,短期还将受益价格上涨带来的盈利能力提升。 积极布局化合物半导体,进一步打开成长空间:GaAs目前主要应用在射频领域,未来在3D深感摄像头、汽车激光雷达等领域的应用亦有望逐步放量。公司子公司立昂东芯目前已经拥有7万片/年的GaAs射频芯片代工制造产能。同时公司的海宁基地也在规划中,预计形成36万片/年的产能。 我们预测公司21-23年每股收益分别为1.27、1.96、2.80元,考虑到大尺寸硅片国产化率仍处于较低水平,公司未来成长空间广阔,我们选用绝对估值法(FCFF),给予公司160.52元目标价,首次给予买入评级。 风险提示硅片行业景气度不及预期;功率器件下游需求不及预期;国产化进度不及预期;化合物半导体业务拓展不及预期;产能投放与建设不及预期。
金地集团 房地产业 2022-01-11 13.25 17.08 32.92% 14.07 6.19% -- 14.07 6.19% -- 详细
公司公告12月销售及拿地情况,12月实现销售金额,销售面积分别为240.7亿元,134.6万方,同比下降35.6%、29.1%。 单月销售金额下滑明显,全年仍维持两位数增速。2021年下半年房地产销售市场迅速下滑,也影响到公司的销售数据。尽管12月单月数据下滑,但从全年看,1-12月公司累计销售金额为2,867.1亿元,同比增长18.2%。1-12月累计销售面积1,377.0万平方米,同比增长15.3%。公司全年销售金额在克而瑞榜单位居第11位,较去年提升2位。2021年房地产市场下行,为了加速回款,部分城市价格战明显。得益于良好的城市布局和产品力,公司2021年实现销售均价20821元/平,同比提升2.5%,有利地保障了未来利润的兑现。 下半年投资趋于谨慎,年末恢复拿地。公司12月新增土地2宗,共计29.0万平方米,拿地金额为16.0亿元。公司2021年上半年投资较为积极,累计拿地51宗,下半年随着新房销售的承压,投资趋于谨慎,共获取12宗地。1-12月累计新增土储785.4万平方米,同比下降35.1%,1-12月累计拿地金额为616.7亿元,同比下滑35.3%。1-12月投资强度为21.5%,同比下滑17.8个百分点,公司10月11月未增加新的土储,12月恢复拿地,表明公司已经基本适应调控的节奏,尽管在公开市场上拿地放缓,不过开年在收并购市场上或仍有机会。从城市布局来看,公司63宗新地块中,长三角、京津冀和珠三角项目分别占比为37%、13%、19%,持续发挥城市群优势。 维持买入评级,调整至目标价至17.08元(原价目标价18.55元)。我们预测公司2021-2023年EPS为2.44/2.71/3.09元(原预测2021-2022年EPS为3.15/3.62元),主要是下调了对房地产项目结算毛利率的预期。可比公司2021年估值为7X,我们给予公司2021年7X估值,对应目标价17.08元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。 逆周期调控不及预期。 股东减持的不确定性。
莱尔科技 2022-01-07 23.52 30.34 31.97% 27.20 15.65% -- 27.20 15.65% -- 详细
功能性涂布胶膜一体化领军者,受益供需同步向好。公司围绕“胶膜材料+应用”一体化战略,深耕功能性涂布胶膜产业链近20年,在技术体系、业务模式、产品结构、产品竞争力方面保持国内领先地位,在FFC、LED 柔性线路板等细分应用领域与国际厂商展开充分竞争,同时晶圆制程保护膜、热成型工艺等高技术壁垒新产品储备具备成长潜力。未来公司一方面将受益于下游应用市场的蓬勃生态,以及“双碳”目标下的绿色工艺趋势;另一方面将受益于国产替代下的供应链重塑机遇,从中国功能性涂布胶膜新材料应用的探索者成长为领导者;下游技术创新拉动需求快速增长。伴随5G 时代消费电子、半导体、新能源、汽车电子等领域持续创新,拉动功能性涂布胶膜及产品工艺升级及需求的持续提升,市场空间潜力大。1) 5G 手机对电磁屏蔽、玻璃机壳等需求提升,带动公司磁屏蔽胶膜、玻璃制程保护膜需求。2)高清化、大屏化显示趋势带动FFC 量价齐升。3)LED 线性照明前景广阔,公司LED 柔性线路板产品具备成本、环保、高效等优势。 采用创新工艺,渐获市场认可。4)半导体国产替代正当时,公司加码晶圆制程保护膜,规模化量产在即;拥抱新能源汽车、储能大时代。在节能减排压力和新能源汽车性能提升需求的双重推动下,汽车轻量化诉求凸显。FFC 柔性扁平线缆具有体积小、厚度薄、耐弯曲性能好等特点,对汽车传统线束具有替代作用。用量和产品技术双维成长,车用FFC的市场空间也将不断释放。此外,公司近期公告收购佛山大为切入锂电池集流体主要材料涂碳铝箔领域,已与国内储能和动力电池主要厂商建立合作,在充分受益于新能源车、储能大趋势带来业绩增量的同时,有望与公司在技术、业务、客户等方面产生协同效应。 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.51、0.80、1.20元,根据可比公司22年平均38倍PE 估值水平,对应目标价30.34元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 原材料价格波动风险、新产品市场拓展不及预期、下游需求不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2022-01-05 15.30 24.00 78.84% 15.30 0.00% -- 15.30 0.00% -- 详细
埃安2021年12月销量再创新高,缺芯缓解及新车上市将夯实2022年销量。据广汽埃安官方披露,12月埃安终端销量16675辆,同比增长119%,环比增长14.5%,终端销量环比持续提升;全年累计销量12.366万辆,同比增长119%,2021年芯片短缺影响汽车供给,广汽埃安销量仍然实现同比大幅增长,超额完成10万辆的年销量目标。1月1日2022款AionSPLUS正式上市,实现外观及配置升级;1月5日AIONLXPLUS将上市,新车配备埃安的海绵硅负极片电池,续航里程将达1008km,有效缓解里程焦虑。埃安不断扩充产品矩阵,预计随芯片短缺逐月边际改善,新车上市将促进埃安销量增长。 预计第二工厂建成后埃安将实现产能翻番,有效保障新能源车订单需求。公司公告,2021年12月31日通过关于广汽埃安第二工厂产能建设项目议案,埃安新能源将实施第二工厂产能建设项目,计划产能20万辆/年,新工厂预计将于2022年12月建成投产,项目总投资额18.1亿元。目前埃安首个工厂产能10万辆/年,公司披露2022年初首个工厂将扩充至20万总产能,随着第二工厂逐步建设完毕,预计2023年广汽埃安将具备40万辆年产能,扩产计划将充分保障埃安新车产能供应,有效满足消费者订单需求,促进埃安销量进一步提升。 混改加速推进提升竞争力,有望打开向上成长空间。广汽持续推进埃安混改及拟引入战略投资者进程,将通过现金增资、资产注入、现金购买等方式实施内部资产重组并承接广汽研究院纯电新能源领域研发人员,随着内部重组完成,广汽埃安的研发能力、业务及资产结构将更为完整、高效、科学,有利于形成面向市场的独立经营能力,增强盈利能力和综合竞争力。据公司公告,后续广汽埃安将进一步推进员工持股计划并引入战略投资者,积极寻求时机上市,广汽埃安将搭建独立资本市场平台并形成市场化激励机制,混改加速有望持续提升埃安竞争力,促进埃安长期可持续发展。 预计2021-2023年EPS分别为0.72、1.00、1.15元,芯片影响盈利,按22年PE估值,参考可比公司估值,给予公司2022年24倍PE,目标价24元,维持买入评级。 风险提示广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
小熊电器 家用电器行业 2022-01-05 63.20 67.08 31.79% 72.63 14.92% -- 72.63 14.92% -- 详细
事件:公司发布公告,为适应公司发展的需要,优化公司管理,提高运营效率,公司对组织结构进行调整,撤去了原有的锅煲事业部、电动电器事业部,增设婴童用品事业部、零部件事业部;同时撤去原有的营运管理中心,新设立数字化中心、行政服务中心。 核心观点 四季度以来公司收入端环比转暖,由厨小电拓展至婴童、个护,打造新增长点。2020年疫情之下小家电的需求释放节奏加速,导致 2021年公司收入增长面临高基数问题。参考魔镜数据统计的线上销售情况(含天猫淘宝、京东、苏宁、国美线上等渠道),2021年 2月以来小熊品牌厨房及生活类小家电销售额同比均呈负增长态势,但降幅于三季度起逐步收窄,并于 2021年 11月实现销售额同比转正、小幅增长约 1%,我们认为一方面源于高基数压力逐步缓解,另一方面则源于公司紧抓用户需求不断进行产品迭代及创新,并逐步拓展母婴、个护、居家用品等品类,推动四季度收入增速环比回暖。此次组织架构调整体现出公司对于婴童、个护等品类的战略重视程度,未来品类扩张有望继续打造公司收入新增长点。 成本端原材料涨价压力逐步消化,盈利能力稳步修复可期。原材料涨价等因素导致 2021年以来公司成本端承压,短期内具体改善时点较难预测,但未来进一步宽松的可能性和空间均较大。考虑到 2021年以来公司通过产品结构升级逐步拉高均价,提价落地过程将逐步体现,公司毛利率有望稳步修复。 作为根植于互联网的创意小家电龙头企业,公司未来有望依托研发创新实力实现品类持续扩张,多元渠道运营打开成长空间。产品侧,公司将继续把握长尾品类优势,通过新兴品类开发、成熟品类细分需求深化实现品类持续扩张,打开收入成长空间;渠道侧,依托深厚的电商渠道运营经验,从主流电商到新媒体社交电商,从线上到线下,多元渠道正稳步推进;品牌侧,通过多渠道营销精准触达年轻群体,深化“萌家电”品牌形象。 财务预测与投资建议 考虑到 2021年需求疲弱拖累收入增长、成本端原材料涨价压力,结合前三季度实际情况,预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.13/4.04/5.05亿元(此前 2021-2022年预测为 5.63/6.88亿元)。给予公司 2022年 26倍市盈率估值(结合公司 2023年利润增速与可比公司均值,适当下调溢价率至 20%),对应目标价 67.08元,维持“增持”评级。 风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险;行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅上涨的风险
威胜信息 2022-01-03 34.86 39.91 50.04% 34.40 -1.32% -- 34.40 -1.32% -- 详细
公司基本情况及主营业务。威胜信息技术股份有限公司成立于2004年,是国内最早专业从事能源互联网的企业之一。公司主营业务包括网络层、感知层以及应用层业务。(1)公司网络层主要产品包括通信网关和通信模块。 (2)公司感知层产品包括电监测终端和水气热传感终端。(3)公司应用层产品主要实现采集客户用能数据并进行分析管理的用能监测功能,配电网状态监测功能,以及消防设施状态及火灾隐患监测功能。 公司发展背景:新能源占比提升推动传统电网智能化进程加快。(1)国内:新能源促进电网智能化需求。2021年碳达峰碳中和成为产业焦点,新能源占比逐步提升。国网与南网在配电网加大投入,数字化及智能化是投入重点。 (2)。海外:“一带一路”开拓市场。“一带一路”催生智能电网海外市场需求。中国加强与俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦等国家在电力、电网和新能源等领域国际标准化合作。 公司主要竞争优势。(1))强大的研发团队构建技术优势。技术优势在公司所处赛道中较为重要,电网招标时技术能力是重要的考量因素之一。公司的技术优势体现为技术标准制定、行业转型项目的先发优势以及基于技术服务衍生的客户粘性;(2)全产业链式的解决方案。公司是少数技术和产品覆盖能源互联网结构的各个层级,具备从底层的芯片设计、数据感知和数据采集,到确保数据高速传输和稳定连接的通信技术,再到为用户提供软件管理等数字化解决方案能力的物联网企业。 财务预测与投资建议基于对公司下游配电网加大数字化及智能化投入的趋势,以及公司自身高端产品逐渐放量的判断,我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.80元、1.11元和1.41元。参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的36倍市盈率,对应目标价为39.91元,首次给予买入评级。 风险提示宏观经济风险;供应链风险;客户集中风险;回款风险;原材料上涨风险;海外疫情风险。
鹏辉能源 电子元器件行业 2022-01-03 47.50 60.76 45.57% 49.98 5.22% -- 49.98 5.22% -- 详细
深耕锂电二十载,产能扩张、结构优化、盈利提升。公司成立于2001年,创始人拥有深厚电池领域经验积淀,同时吸纳精锐扩充核心管理团队实力,两次进行长期股权激励计划将公司价值增长与员工利益深度绑定。公司锂离子电池业务全方位覆盖圆柱、方型和软包,2021年底公司总产能有望达16.3GWh,其中动力电池3.6GWh,储能电池5.6GWh,储能成为公司未来主要业务方向,同时规划常州、柳州工厂远期产能达11GWh、20GWh。此外,PPI-CPI剪刀差在10月已达到12%的历史最高值,我们认为后续成本上涨向下游传导过程中,电池环节盈利有望改善,业绩拐点将现。 全球电化学储能从从0到到1,铸就百百GWh新赛道。以新能源为主体的电力结构转型催生电化学储能市场,2020年全球新增电化学储能10.7GWh,预计至2025年新增装机达221.5GWh,CAGR达53.3%。根据应用场景的不同,通常将电化学储能分为表前(发电侧、电网侧)和表后(工商业、家储、便携式储能)两大市场,从特点上看表前市场空间大,电芯企业参与其中有望迅速提升规模,而表后市场ToC属性,电芯利润率高于一般动力电池。 战略聚焦储能市场,收入高增核心优势突出。公司15年起布局储能业务,覆盖海外家储、国内发电侧、通信基站等多种应用场景,21年前三季度公司储能业务收入已达10.54亿元,同比+145%,收入占比高达27%。在未来10年储能市场高速扩容的β下,我们认为公司α有望助力实现更快增长:1)战略聚焦储能业务,集中资本实现储能产能扩张,优先排产保障出货;2)与客户合资建厂绑定下游,不断拓宽下游应用场景,全方位渗透储能市场;3)借助完善的锂电技术和产品矩阵,衔接全方位储能需求,同时针对地面电站、家储、通信等下游领域加大研发,提供高性价比定制化产品。 财务预测与投资建议预计21-23年归母净利为2.35/5.38/8.56亿元,每股收益0.54/1.24/1.97元,参考可比公司给予22年49倍PE,给予“买入”评级,目标价60.76元。 风险提示客户销售、市场拓展、储能业务不及预期;材料价格波动、竞争加剧风险。
华阳集团 电子元器件行业 2021-12-31 55.00 71.25 34.16% 63.47 15.40% -- 63.47 15.40% -- 详细
预计HUD 未来渗透率将快速提升。随着智能汽车时代来临,HUD 提供了智能座舱中的新HMI 窗口,成为仪表和车机之外的智能座舱第三屏。据高工智能汽车研究院数据,2021年上半年HUD 新车HUD 搭载量50.32万辆,同比增长95.1%。大众、奥迪、通用、丰田、本田及吉利、长城、蔚来、AITO 等均已在旗下车型上实现标配或选配。随着HUD 技术逐渐完善,其成本、显示效果等将持续改善,提升厂商接受程度,前装普及率逐渐提升。 HUD 市场市场空间较大,公司市场份额自主排名第一。据测算,考虑单车价值量、年降、乘用车销量及渗透率,预计2025年中国HUD 市场空间为145.2亿元左右,2021-2025年平均复合增速70%,预计2025年全球HUD市场空间为338.2亿元,2021-2025年平均复合增速45%。目前国内HUD行业参与者外资比重较高,公司2021年上半年HUD 市场份额14.4%,排名第三,居于自主品牌首位,随着客户拓展,预计公司市场份额仍将提升。 公司HUD 竞争优势。产业链完整,在光学技术端,华阳光电能为HUD 的LED 光源等提供支持;华阳数码特能够在芯片与镜头匹配、软件调试等发挥支持作用。公司具备TFT+DLP 双线AR-HUD 量产能力,下一代产品有望应用双光路、光波导等技术。可解决阳光倒灌问题,具备核心技术和算法能力。具备汽车电子、精密压铸、LED 照明等协同优势,具备快速响应能力。AR-HUD 与座舱域控制器产品将形成较好联动效应,体现协同效应。 预计HUD 将是盈利增长弹性所在。配套自主客户从长城到长安、奇瑞、广汽;从自主客户拓展到合资、外资客户如东风日产、东风本田、越南Vinfast等。预计21年-23年HUD 收入比重为7.5%、16.25%、20%左右。预计未来随着配套量增加及客户拓展,其收入将快速增长,收入比重也将快速提升。 财务预测与投资建议:预测公司2021-2023年EPS 分别为0.66、0.95、1.23元,可比公司22年PE75倍,给予22年75倍PE 估值,对应目标价为71.25元,维持买入评级。 风险提示:汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸件业务低于预期、HUD行业市场空间测算问题、汽车芯片供给问题。
威胜信息 2021-12-30 34.09 39.91 50.04% 35.99 5.57%
35.99 5.57% -- 详细
公司基本情况及主营业务。威胜信息技术股份有限公司成立于2004年,是国内最早专业从事能源互联网的企业之一。公司主营业务包括网络层、感知层以及应用层业务。 (1)公司网络层主要产品包括通信网关和通信模块。 (2)公司感知层产品包括电监测终端和水气热传感终端。 (3)公司应用层产品主要实现采集客户用能数据并进行分析管理的用能监测功能,配电网状态监测功能,以及消防设施状态及火灾隐患监测功能。 公司发展背景:新能源占比提升推动传统电网智能化进程加快。 (1)国内:新能源促进电网智能化需求。2021年碳达峰碳中和成为产业焦点,新能源占比逐步提升。国网与南网在配电网加大投入,数字化及智能化是投入重点。 (2) 海外:“一带一路”开拓市场。“一带一路”催生智能电网海外市场需求。中国加强与俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦等国家在电力、电网和新能源等领域国际标准化合作。 公司主要竞争优势。 (1)强大的研发团队构建技术优势。技术优势在公司所处赛道中较为重要,电网招标时技术能力是重要的考量因素之一。公司的技术优势体现为技术标准制定、行业转型项目的先发优势以及基于技术服务衍生的客户粘性; (2)全产业链式的解决方案。公司是少数技术和产品覆盖能源互联网结构的各个层级,具备从底层的芯片设计、数据感知和数据采集,到确保数据高速传输和稳定连接的通信技术,再到为用户提供软件管理等数字化解决方案能力的物联网企业。 财务预测与投资建议 基于对公司下游配电网加大数字化及智能化投入的趋势,以及公司自身高端产品逐渐放量的判断,我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.80元、1.11元和1.41元。参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的36倍市盈率,对应目标价为39.91元,首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济风险;供应链风险;客户集中风险;回款风险;原材料上涨风险;海外疫情风险。
天味食品 食品饮料行业 2021-12-30 28.31 26.88 28.12% 28.56 0.88%
28.56 0.88% -- 详细
我们认为复合调味品行业是有着广阔发展空间的朝阳行业,天味食品是该行业中的佼佼者,在产品端不断创新,对质量精益求精;在渠道端,经销商数量高歌猛进;在品牌端,开启长期品牌宣传投入打造全新品牌形象。公司从四川迈向全国,不断开拓新市场取得量增空间,为公司长期增长提供不竭动力。 核心观点 销量提升带动业绩增长,热门赛道前景广阔。目前公司业绩主要由销量驱动,渠道全国化铺开后销量增长空间将得到进一步释放,成本端由辣椒、油脂等原料带动上涨,提价步伐略滞后成本上涨,毛利率波折上行;复合调味品赛道增速远超调味品行业整体水平,2020年市场规模近1500亿元,未来5年有望保持10-15%的复合增速,其中火锅底料和中式复调增速预计高于复调市场整体增速,市场增量前景广阔。 产品、渠道、品牌三箭齐发,增强成长能力。研发团队人数、研发经费连续三年增长,推新速度创纪录。根据电商平台数据推算,2016-2019年推出新品留存率达58.5%。 对原料进行全产业链监控,不断提升生产自动化水平,加强质控能力。渠道拓展提速,开启全国化扩张,华东、华北等后发市场正迎头赶上,经销商数量超3000家经历快速增长,改变激励考核机制提升销售团队效率。通过“四个一线”策略快速树立品牌形象,将品牌投入视为战略投资,广告费用将继续增长以弥补品牌端的短板。预计若未来两年公司渠道拓展成功,销售费用控制得当,业绩将恢复高速增长。 川菜调料是机遇所在。与业内另一巨头颐海国际相比,天味的川菜调料营收显著高于颐海国际。同时颐海国际启动多品牌战略,独立于海底捞品牌,为中式复合调味品树立新品牌“筷手小厨”。在颐海国际中式复合调味品的产品、品牌尚不成熟时,天味应抓住机会扩大自身在川菜调料中的优势,稳固与颐海国际间的差异竞争格局。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年 EPS 分别为0.28/0.48/0.59元;使用可比公司估值法给予公司 22年56倍市盈率,对应22年目标价26.88元,首次给予“增持”评级。 风险提示 食品安全问题;新品研发风险;行业竞争加剧;经销商管理不当风险;原料价格波动
浙江自然 纺织和服饰行业 2021-12-30 73.85 80.50 21.33% 76.77 3.95%
76.77 3.95% -- 详细
核心观点 公司在近30年的发展历程中,深耕自动充气床垫细分领域,通过过硬的产品和服务,与全球200多家客户形成了良好的合作关系。我们认为,公司正在进行积极的品类扩张,未来有望开启第二增长曲线,具体原因如下: 后疫情时代,海外户外运动赛道保持高景气。根据Outdoor Foundation 的研究,2020年疫情期间,美国户外运动参与率创近十年新高,达52.9%,相应的美国户外运动零售商2020年后表现优异,带动国内ODM/OEM 实现业绩高增。此外调查显示,新参与者在疫情结束后继续参与户外运动的意愿较强,我们预计赛道的高景气具有较好的延续性。 垂直一体化供应链是品类扩张的重要基础之一。公司通过多年积累,掌握了上游TPU 面料和聚氨酯(PU)软泡发泡等核心技术,成功打造了垂直一体化的产业模式,在市场上形成了差异化竞争。其主要优势表现为:1)获取上游利润,盈利能力更强;2)通过提升上游生产效率,降低原材料上涨对毛利率的冲击;3)保障产品质量的同时,能更好地满足客户快反、新品开发的需求。 新品类市场前景广阔,空间巨大。公司新品类的拓展主要围绕自身核心技术和大客户进行,在生产和订单获取上具有良好保障,而上市后更好的资金和平台优势将进一步加快公司新品扩张的步伐。中短期看,保温和防水箱包、水上用品、家用充气床垫是公司主要品类拓展方向,粗略估计新品的市场规模合计至少在300亿左右且未来有望保持较快增长,叠加环保消费趋势下TPU 替代PVC 的进程加速(TPU 是公司强项),为未来公司发展提供了更广阔的空间。 财务预测与投资建议 我们看好公司“垂直一体化+大客户深度绑定”模式下未来新品类扩张的确定性,小幅上调公司2021-2023年每股收益分别为2.21元、2.98元、3.9元(原2.13、2.84、3.75元),参考可比公司平均估值水平,我们给予公司2022年27倍的PE,对应目标价80.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高、疫情反复影响海外需求及运输、原材料波动以及新产能投放不及预期等。
安琪酵母 食品饮料行业 2021-12-30 60.88 67.20 15.86% 62.17 2.12%
62.17 2.12% -- 详细
事件:1)发布宜昌公司实施年产15万吨水解糖深加工项目。公司拟在猇亭安琪生物科技产业园建成年产15万吨30%浓度水解糖、6500吨粗蛋白粉生产线,其中11.5万吨水解糖用于酵母发酵,3.5万吨水解糖用于生产葡萄糖酸内酯等深加工项目。项目分两期建设水解糖、葡萄糖酸内酯生产线。一期计划部分改造现有厂房建设水解糖车间,二期计划利用现有厂房改造后建设葡萄糖酸内酯生产线。项目一期投资人民币3,966万元。项目计划2022年3月动工建设,2022年5月投产,建设周期3个月。2)发布公告①实施年产8000吨复配面用改良剂项目(主要产品为蛋糕油和乳化剂)和年产1.8万吨复合微生物绿色制造项目(一期)(优化酿造产能),预计分别于22年11月份和12月份投产;②新设墨西哥子公司,预计2022年3月前完成注册流程,4月开始正常经营,助力拓展拉美市场。 核心观点 公司有望通过水解糖项目缓解成本压力。当前看,22年公司预计面临一定成本压力:1)糖蜜成本:当前南宁糖蜜现货价已经回落到1400左右,尽管后续到春节,随着糖蜜供应量增加糖蜜价格回落可能性较大,但我们预计今年糖蜜采购成本相较于去年仍有一定上涨;2)运费成本:宜昌工厂所用糖蜜主要来自南方,运费300元左右,而今年运费亦有一定上涨;3)糖蜜需求量增加:根据产能规划,公司宜昌4.15万吨新生产线预计于22年下半年投产,届时不排除宜昌新旧生产线同时运作可能,对糖蜜需求量会有所增加,推升糖蜜价格。我们认为该项目有望缓解公司22年成本压力:1)本项目建设期较短,于22年5月投产,投产后可以替代一部分22年对糖蜜的需求;2)一般来说,当糖蜜价格超过1300时,使用水解糖更为经济,本项目有望进一步为公司设定糖蜜使用成本上限;3)此项目的主要原料为碎米,相较于糖蜜价格波动性较低,有望平抑公司成本端的波动。长期看,公司有望通过此项目进一步拓展水解糖的使用,缓解对糖蜜原料的需求,为重要战略性举措。 此外1)复配面用改良剂项目(主要产品为蛋糕油和乳化剂)有望提升公司食品原料全球化竞争优势,帮助公司探索新业务增长点;2)复合微生物绿色制造项目有望优化公司酿造制品产能结构,保障酿造制品市场供应;项目预计新增年均收入2.60亿元,年均净利润0.20亿元。3)墨西哥的市场发展空间较大、糖蜜资源丰富且为拉美的重要阵地,公司亦计划通过墨西哥子公司开展市场营销及酵母厂调研等工作,海外扩张战略得到进一步推进。总之,一方面,今年以来公司在行业压力之下进一步深化改革,提价、水解糖项目建设等举措力度及决心空前,公司的改革效果有望逐渐显现;另一方面,公司对新的业务增长点积极探索,海外拓展亦在持续推进。 财务预测与投资建议 当前公司提价效果、新糖蜜采购成本好于Q3时预期,暂不考虑定增摊薄,调整公司21-23年EPS 预测1.68/2.10/2.36元(调整前1.66/2.01/2.31元),使用历史估值法给予22年32倍估值(取近3年平均),对应目标价67.20元,维持“买入评级”。 风险提示 产能集中投放大幅折旧、成本上涨、提价不及预期、产能投放不及预期。
汇得科技 基础化工业 2021-12-24 51.57 63.57 59.40% 60.72 17.74%
60.72 17.74% -- 详细
汇得科技是聚氨酯材料细分龙头,主要产品为合成革用聚氨酯(PU 合成革)、聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇。我们当下看好公司的具体原因如下:核心观点 公司竞争力强:公司所在的聚氨酯行业是充分竞争行业,TPU 平均开工6成,鞋底原液及浆料平均开工4-5成,而公司每年几乎都是满产满销,主要客户包括亨斯迈和日本世联集团等国际大企业,可见客户对公司的认可。客户对公司的认可主要来自公司对产品品质的追求以及日积月累下的knowhow,能够快速响应客户需求。 行业需求发生改变:我们观察到聚氨酯材料行业发生两个重要变化:首先,以特斯拉和蔚来为代表的新能源车企业选用PU 合成革替代真皮和PVC 人造革,且选取的均是低VOC 型环保PU 革,无溶剂型高端革用聚氨酯需求有望增长。其次,聚氨酯材料被制成动力电池缓冲垫和保温贴片,为锂离子电池提供可靠的缓冲、密封、保温和隔振作用,是未来重要的增量需求。到2025年,全球新能源车需求达到2200万辆,按照单车锂电池缓冲垫价值量500元测算,假设渗透率达到100%,全球市场规模达110亿元。 公司迎来经营改善:随着福建汇得的产能爬坡,公司将打破产能瓶颈,且随着高端需求的增长,未来公司销售的产品结构将会优化,单吨净利润有望提升。此外,21年原材料成本大幅上涨侵蚀公司利润,公司毛利率由之前的20%左右下降至2021Q3的12%左右。22年随着原材料成本的逐步回落,产品结构的升级,预计毛利率将逐步恢复到正常水平。 财务预测与投资建议 基于对需求增长和公司产能投放进度的判断,我们预测公司2021-2023年EPS 分别为1.25、2.35、3.45元。按可比公司2022年27倍PE,首次覆盖给予目标价63.57元和买入评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨;需求不及预期;价格传导不及时;达产进度不及预期;产能消化不达预期;新应用市场容量不及预期;估值下滑风险。
道通科技 2021-12-22 73.96 109.20 70.63% 82.83 11.99%
82.83 11.99% -- 详细
事件:公司拟实施 2021年限制性股票激励计划,激励对象为公司高级管理人员、核心技术人员和技术业务骨干共 216人,计划授予限制性股票数量为 620万,占当前总股本的 1.38%,其中首次授予 596.3万股,授予价格为每股 52元。 此外,公司还发布“道通新能源创业合伙人计划”,建立核心员工从职业经理人向合伙人转变的机制,进一步激发核心员工创新创业激情。 核心观点 激励覆盖面广,高标准考核目标彰显公司未来成长信心。新一期激励计划对象人数达 216人,占公司员工总人数(截止 2021年 9月 30日公司员工总人数为 2383人)的 9.06%。未来三年业绩考核方面,当 22-24年营业收入或毛利较 21年分别增长 50%、12%、238%时(年复合增速 50%),解锁100%,当 22-24年营业收入或毛利较 21年分别增长 30%、69%、120%(年复合增速 30%)时,解锁 50%,公司高标准的考核目标既促进了员工的生产活力,也侧面放映了公司对未来增长的乐观预期。 公司产品竞争力不断增强。公司以汽车综合诊断产品起家,去年公司发布Ultra 等高端产品,补全产品线。此外,公司通过云化将核心产品的软件升级服务在线化,并推出故障引导等新的云服务,将综合诊断仪打造更高效的生产力工具。 业务边界不断拓宽。公司及时把握用户在汽车智能化、电动化趋势中产生的新痛点,有针对性地扩充自身的产品线及业务边界,如公司率先推出其ADAS 标定产品,同时在电动化趋势下,公司发布新能源战略,推出“诊检充储”数字一体化解决方案,成长天花板不断打开。 财务预测与投资建议 略调整公司收入增速、毛利率及费用率,我们预测公司 21-23年 EPS 分别为 1.06、1.56、2.19元(原预测为 1.06、1.76和 2.44元)。根据可比公司22年 PE 水平,对应 22年 PE 为 70倍,目标价为 109.20元,维持买入评级。 风险提示研发进展不及预期的风险;行业内竞争恶化风险;新能源战略推进不及预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名