业绩环比回暖，集采影响陆续出清。2024H1，公司实现营收7.51亿元（同比-6.8%），归母净利润0.93亿元（同比-16.7%），系主营业务脊柱产品在23Q1仍执行集采前价格，今年执行集采后价格所致。单季度来看，24Q2公司实现营收4.03亿元（同比-3.1%，环比+15.7%），归母净利润0.58亿元（同比+230.5%，环比+66.8%），24年以来公司业绩呈现逐季回暖态势。2024H1，公司经营性现金流为1.45亿元（同比+148.5%），主要系2024H1公司收2023年所得税汇算清缴退税，及当期缴纳增值税和各项税费同比减少所致。 骨科集采全面落地，公司各主要产线趋势向好。公司主要产线在24H1均实现了销量、手术量和市场份额的提升。公司脊柱产线在24H1实现2.2亿元收入，其中Q2收入环比+12%。且24H1手术量同比+15%，销量同比+36%。创伤产线方面，公司完善物流布局，加强配送优势，24H1实现收入1.2亿元，其中Q2环比+33%。24H1手术量同比+28%，销量同比+25%。关节产线方面，公司在24年5月的关节接续采购中表现较好，在签约需求量上较23年增加约6%；在价格上，主要产品组套均有所提升，其中膝关节产品（去除髌骨假体后）提升幅度分别为69%和141%。24H1关节产线实现收入2.3亿元，手术量同比+21%，销量同比+22%。在运动医学产线中，公司抓住集采机遇，业务体量增长至同期的7倍，实现收入1880万元。 盈利能力环比改善，销售模式持续优化。脊柱集采执行后，公司产品价格下降，24H1公司毛利率为64.1%（同比-7.2pct），净利率为12.8%（同比-1.0pct）。但从单季来看，24Q2公司毛利率为68.1%（环比+8.6pct），净利率为15.0%（环比+4.7pct），24Q1起毛利率与净利率环比均不断改善，集采影响正逐步出清。在费用端，24H1公司期间费用率为49.7%（同比-1.3pct），较为稳定；其中销售费用率为37.1%（同比-4.6pct），系公司积极调整营销模式，商务服务费下降所致。 根据2024年中报，我们下调公司收入假设、毛利率和销售费用率预测，调整预测公司2024-2026年每股收益分别为0.62、0.82、1.01元（原2024-2026年EPS为0.74/1.01/1.25元），参照可比公司，我们给予公司的合理估值水平为2024年的38倍市盈率，对应目标价为23.56元，维持增持评级。 风险提示骨科集采政策超预期、渠道拓展不及预期、新业务拓展不及预期等风险。

收入稳健增长，利润短期下滑。2024H1公司实现营收133.45亿元（同比+11.29%），系零售业已有店的内生增长及新开、行业并购而新增门店的业绩贡献所致；归母净利润6.58亿元（同比-28.32%），系消费力下降、尚在培育期的新店较多等原因导致毛利率下降以及销售费用率增加所致。24H1公司毛利率为34.89%（同比-2.55pct），销售费用率为22.67%（同比+1.14pct）。单季来看，24Q2公司实现营收65.93亿元（同比+9.07%），归母净利润2.59亿元（同比-38.40%）。 自建+并购+加盟齐头并进，线上线下融合发展。分业务来看，2024H1公司零售业务营收为110.65亿元（同比+8.2%），占比为82.9%；加盟及分销业务营收为19.73亿元（同比+33.85%），占比为14.79%。2024H1公司积极采取多样化的经营策略，基本完成年初设立的总体目标。一方面，公司进行门店拓展，自建+并购+加盟共同发力。其次，公司积极探索新零售商业模式，组建专业的运营团队，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长46.54%。公司也积极顺应处方外流趋势，已拥有DTP专业药房248家，获得个人账户医保定点门店9914家，各类统筹报销定点门店2586家。同时公司会员运营体系持续升级，目前公司已拥有1.03亿名会员，其中5502万名活跃会员（两年内），24H1新增710万名会员。 门店持续扩张，规模化优势凸显。在自建门店方面，2024H1公司新增自建门店797家，其中华南地区453家，华东地区97家，华中地区43家，东北、华北、西北及西南地区204家。在加盟方面，公司新开加盟店1214家。在并购方面，公司合计并表门店284家。总体上，目前公司门店数量已达到16151家，其中直营门店10772家，加盟店5379家。在优势区域，公司主要通过自建的模式进行扩张；并坚持直营式加盟体系，对加盟商视同直营店模式管理；同时积极通过并购实现快速进入新区域或快速提升弱势区域内规模的目标，以此构建了丰富完善的发展体系。 根据2024中报，我们下调收入和毛利率预测，预测公司2024-2026年归母净利润为12.14/14.88/17.89亿元（原预测24-25年归母净利润为16.80/20.65亿元），参考可比公司给予公司2024年PE估值16X，对应目标价17.12元，维持给予买入评级。 风险提示带量采购导致的风险、门店扩张不及预期的风险、市场竞争加剧风险

24H1公司营收和归母净利润分别为56.2和1.8亿元，同比分别增长67%和-16%。 汽车电子业务优势明显，产业链齐全：长信已完成“车载Sensor+触控模组+盖板+触显一体化模组”产业链布局，也提供仪表盘模组、后视镜模组及中控屏模组、B柱、抬头显、正副驾驶显示屏、扶手屏等模组封装业务，正进一步开发大尺寸贯穿屏全贴合产品，将仪表、中控、娱乐、驾驶屏集中于一块大屏，提供27～44.8寸车载显示全贴合产品解决方案。公司热压成型技术能力强，可将平面玻璃加工成V、C、S、L、U、W等不同形态曲面玻璃，助力汽车座舱更好的一体化显示效果。公司具备光学膜层技术优势，正拓展HUD抬头显示相关产品，已掌握车载HUD曲面反射镜技术并完成相关项目对接，同步开拓国外客户，正规划HUD量产车间。汽车电子客户包括日系、欧系、美系、德系品牌车商，覆盖全球70%以上车辆品牌。 消费电子减薄、UTG和模组竞争力强：减薄业务规模雄居国内首位，服务于国际国内最高端客户群体，是A公司在中国大陆唯一通过认证的减薄供应商。长信已研发出新形态的不等厚可折叠玻璃UFG、超薄玻璃贴合盖板、超薄玻璃涂层盖板和SUS玻璃衬板，巩固公司在可折叠领域的一体化供应能力，产品覆盖2-20寸尺寸，30-100μm板厚，满足穿戴、折叠笔电等应用。长信已搭建完成200K月产能UFG生产线，处于设备调试和良率提升阶段。子公司东信光电已获国内主要头部品牌客户项目定点，与Vivo、OPPO、中兴、谷歌及其他国际国内主流手机客户均深入合作，今年将会为客户提供过百万台UTG产品。公司VR显示模组业务布局早，正为北美VR旗舰客户提供Quest3的VR头显模组产品，并研发搭载microled的VR头显模组。公司供货国际前五大智能可穿戴终端客户等，独供小天才Z系列、华为GT系列、小米旗舰手表，为OPPO提供第一款可穿戴手表等，成功掌握柔性OLED模组封装的核心技术，已向北美消费电子巨头批量出货多种柔性OLED可穿戴显示模组。公司也积极拓展笔电、平板和手机模组业务。 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.23/0.37/0.52元（原24-25年预测分别为0.31/0.38元，主要受市场环境影响调整了主营业务毛利率），根据可比公司24年平均28倍PE估值，给予目标价人民币6.44元，维持“买入”评级。 风险提示UTG业务进展不达预期；汽车行业价格压力；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

24H1收入略降，利润由盈转亏。 公司发布中报，实现营收 41.0亿元，同比下降3.55%，归母净利润为亏损 7653万元，而去年同期为盈利 8087万元，扣非净利为-8232万元，去年同期为 5422万元。 24Q2单季收入 23.3亿， 同比增长 1.9%，归母净利为亏损 2008万，去年同期盈利 6945万，扣非净利为亏损 2493万，而去年同期为盈利 5033万元。 收入与毛利率下降是上半年业绩不佳主因。 公司上半年业绩下滑，主要是两方面原因，一是收入较去年同期下滑，二是毛利率下降，由 23H1的 16.8%降至 24H1的13.5%。收入层面， 24H1下滑较多的是运营商与“其他业务”，分别减少 27.7%和91.1%至 5.2亿、 0.09亿，是营收下降主因，金融科技业务基本保持稳定（20.1亿， YoY-0.8%），政企业务则增长 11.7% 至 15.5亿。毛利率方面，收入占比分别为 49.1%和 37.8%的金融科技与政企业务毛利率分别下滑 3.55、 3.31pct，而占比相对较小的运营商业务毛利率则上升 3.69pct。 报告期间，公司销售、管理、研发费率合计提升 0.57pct， 其中管理费用增长较多，而销售与研发费用绝对值均有所下降。 金融科技业务有望恢复增长，行业数字化稳中有升。 报告期间， 收入占比最大的金融科技业务收入略有下滑，主要是受到集成业务下滑 39.6%的影响， 而金融软服业务实现收入 15.88亿，增长 19.7%。从签约和订单来看，金融行业签约 22.97亿，微降 0.6%，其中金融软服签约 18亿，增长 10.8%；已签未销合同达 28.33亿，增长 8.2%，其中金融软服 23.34亿，增长 20.5%。我们认为，公司较好的订单储备，以及下半年集成业务大概率受益于金融信创加速推进，有望助力金融科技业务全年实现稳定增长。 行业数字化业务方面， 政企业务增长良好，其中金税四期业务贡献较大；运营商业务收入有所下滑但毛利率提升，未来将积极拓展云集成、 IT 运维等新的业务增长点。 由于公司下游需求放缓， 我们调整公司 2024-2026年每股收益分别为 0.16、 0.37、0.47元（原预测为 24-25为 0.49、 0.58元），我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的 24倍市盈率，对应目标价为 8.88元， 下调评级至增持。 风险提示行业需求继续承压；行业竞争加剧； 收入与利润不及预期风险。

减值计提等因素影响下，公司业绩短期承压。2024H1，公司实现营收62.2亿元，同比-9.12%，收入降幅缩窄。从营收拆分看，诊断服务业务实现营收23.6亿元，同比-13.4%，诊断产品业务实现营收40.9亿元，同比-5.9%。从利润端看，24H1公司实现归母净利润0.7亿元，同比-84.2%，主要系诊断服务毛利率下滑，其中24Q2公司毛利率为29.7%，环比+4.2pct，呈改善趋势。此外，24H1公司计提信用减值损失2.5亿元，应收账款减值对利润影响较大。 内紧外冲，聚焦持续发展。在诊断服务业务中，2024H1公司ICL业务实现营收21.9亿元，较去年同口径同比+6.3%，保持持续增长态势。为进一步建设产品力，24H1公司新开检测项目176项，感染性疾病收入同比+93%，血液病收入同比+84%，神经免疫业务收入同比+53%。其次，公司模式产品实现高质量发展，24H1新增合作共建实验室41家、精准中心10家，营收分别同比+11%、+35%，同时“晓飞检”平台已构建居家自采样产品50余项，持续运营500余个采血点，且登录天猫、京东、美团点评等O2O平台。在国内，24H1公司累计加入24个重大疾病联盟，新签三级客户114家，新签检验外送客户1153家。在国外，越南迪安已正式开业，成为国内ICL企业在海外开设的第一家综合类实验室。 创新为矛，诊断新品加速落地。在诊断产品业务上，2024H1，公司自有产品新增5个二类证和18个一类证。其中，控股子公司“凯莱谱”新增6个一类试剂注册证，主要是ICP-MS配套的试剂盒，预计将带动试剂耗材相关收入快速增长；参股子公司“迪谱诊断”国内首个核酸质谱法“合并用药-联合检测”先蕊谱基因检测试剂盒获批三类注册证；控股子公司“迪安生物”产品线更新迭代，推出多种型别HPV检测试剂及相应杂交仪，免疫组化试剂备案证累计获批145项，全面覆盖结直肠癌、胃癌、子宫内膜癌等癌种。 根据2024年半年度报告，我们下调收入和毛利率预测，调整2024-26年每股收益预测为0.64/1.06/1.29（原预测24-26年为1.25/1.58/1.99）元，根据可比公司给予24年20倍PE，对应的目标价为12.80元，维持“买入”评级。 风险提示资产、信用减值损失风险；ICL行业承接外包量不及预期的风险；诊断服务和诊断产品盈利能力下滑风险等。

公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 78.7亿元（yoy+44.2%）；实现归母净利润 17.3亿元（yoy+56.2%）。单二季度来看，公司实现营业收入 43.9亿元（yoy+47.9%），实现归母净利润 10.7亿元（yoy+24.3%），业绩增长强劲。 东鹏特饮大单品强势增长， 补水啦打开第二增长曲线。 分产品来看， 24H1东鹏特饮实现收入 68.6亿元（yoy+33.5%）， 补水啦实现收入 4.76亿元（yoy+281%）。分地区来看， 24H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上分别实现收入 21.1/11.6/10.7/5.6/ 9.2/9.9/1.9亿元，分别同比增长 12.5% /53.6% /51.7% /9.5% /75.5% /99.0%/ 93.8%，华北、 西南地区以及线上高增，预计受益于网点开拓、 线上布局、 新品带动、高温天气动销加速等。截至 24H1末，公司在广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营及线上分别拥有经销商 256/287/ 387/ 119/ 444/ 873/ 616家，分别环比 24Q1末变动-15/-8/-3/+1/-1/-18/+114家。 毛利率上涨、费用率摊薄，盈利水平增势向好。 24H1，公司毛利率为 44.6%（yoy+1.5pct）， 销售/管理费用率分别同比-0.3pct、 -0.5pct 。 24Q2，公司毛利率为 46.1%（yoy+3.3pct），销售/管理费用率分别同比-1.6pct、 -0.7pct。综合， 24H1归母净利率为 24.3%（yoy+3.7pct）。 多渠道推广表现亮眼，品类扩张持续发力。 公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶饮料、咖啡饮料、预调制酒等新品类领域为战略协同的多品类综合性饮料集团。 24H1公司持续推进全国化发展，全面实施多品类战略，完善构建“东鹏”的品牌资产实力，优化内部管理，通过完善销售网络建设，积极拓展销售网点，同时加强渠道精细化管理能力。公司持续加强销售终端的冰冻化陈列，不断以提升单点产出为目标。 下半年公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。 根据半年报， 上调营收、毛利率，预测 24-26年每股收益分别为 7.47、 9.69和12.14元（原预测 24-25年为 6.02、 7.28元）。 改为采用 FCFF 估值法， 测算公司股权价值 1186亿元，对应目标价 296.49元，维持买入评级。 风险提示： 市场竞争加剧、行业增速放缓风险、原材料成本大幅上升风险。

公司发布24H1半年报。24年上半年公司实现营业收入2.01亿元，同比下降48%，实现归母净利润-0.71亿元，同比下降160%。出现亏损的主要原因是本报告期内交房收入较上年同期减少，相应结转利润减少及公司购买的雪球产品和持有的股票公允价值受资本场大幅波动产生了浮亏和下跌所致。 离子注入机订单持续增长，产品布局不断完善。据公司近日报道，凯世通成功斩获三家12英寸晶圆厂客户离子注入机采购订单，包括两家新客户新订单与一家重要客户重复订单。目前，凯世通的低能大束流离子注入机客户已超过10家以上，超低温离子注入机客户已突破6家，公司12英寸集成电路离子注入机订单量已近60台，订单总金额近14亿元。凯世通自去年开始研发投入多款面向细分领域的离子注入机，形成全系列的产品矩阵布局，包括SOI氢离子注入机、6/8吋SiC高温离子注入机、中束流离子注入机、超高能离子注入机等特色工艺设备，持续提升离子注入机重大装备自主可控水平。 积极推进"N+1"平台化战略。公司持续战略布局半导体设备材料赛道，通过"外延并购+产业整合"双轮驱动，持续打造"1+N"的平台模式，同时根据市场动态和客户需求，利用现金储备优势，围绕集成电路制造工艺拓展业务品类，在完善工艺链条的同时，努力实现上下游产业链协同，深化构建半导体核心设备领域竞争力，寻找合适的优质标的推动平台产品矩阵的进一步完善及产业稳步延伸发展。嘉芯半导体建设持续进行，目前专注于成熟工艺的8英寸半导体设备，旗下拥有子公司嘉芯迦能、嘉芯闳扬和新产品研发部等，形成多个半导体前道核心设备产品线，订单涵盖多种关键设备。嘉芯半导体的服务网络已经扩展至上海、天津、青岛、莆田、深圳等多个城市，是国内半导体行业的新兴力量。 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.09、0.12、0.14元（原24-25年预测为0.57、0.79元，主要下调了收入和毛利率预测，上调了研发、管理费用率预测），根据DCF估值法，对应目标价为10.04元，维持增持评级。 风险提示行业景气度不及预期；市场竞争加剧；产品研发和验证不及预期；公允价值变动损益和投资收益超预期；房地产业务去化速度不及预期；费用管控不及预期。

公司发布24年中报，营收增长，大幅减亏。报告期内，公司实现营业总收入5.49亿元，同比增长20.54%；实现归母净利润-1.28亿元，同比减亏54.13%。扣非净利-2.67亿元，去年同期为-2.91亿元。其中Q2单季度，公司实现收入3.54亿，同比增长15.16%，实现归母净利-0.93亿，同比减亏15.63%。 24年至今，公司持续推进合同落地、加快项目实施进度，公司营业总收入增长，归母净利润大幅减亏。分产品看，2024上半年电子数据取证收入2.33亿元，同比增长15.48%，毛利率同比上升3.11pct。公共安全大数据收入2.04亿元，同比增长10.83%，因为行业竞争激烈，毛利率较去年同期下降12.6pct。数字政务与企业数字化实现收入0.68亿元，同比增长42.86%。新网络空间安全收入0.43亿元，同比增长102.27%，毛利率同比提升21.75pct。 报告期内，公司积极控费，各项费用率大幅降低。销售费用率为32.55%，同比减少2.11pct。管理费用率为30.08%，同比减少5.94pct。研发费用率为34.77%，同比减少9.57pct，主要系公司调整研发投入结构。2024上半年公司综合毛利率为43.65%，同比减少4.66pct。 公司持续围绕“产品装备化，大数据智能化”进行技术迭代和产品研发，持续巩固深耕电子数据取证和公共安全大数据业务领域。公司的“天擎公共安全大模型算法”通过国家互联网信息办公室深度合成服务算法备案，成为国内率先通过备案的公共安全领域大模型算法。另外，公司持续加大对新网络空间安全、数字政务与企业数字化创新赛道的战略性投入，不断推出适应新场景的产品及解决方案，实现相关板块营业收入大幅增长。 考虑到宏观经济影响、公司2023年、2024上半年业绩不如预期，我们下调营业收入和毛利率假设，预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.73/2.41/3.35亿元(原预测24-25年归母净利润为3.9/5.1亿元)，对应EPS分别为0.20/0.28/0.39元，参考可比公司给予公司25年41倍PE，对应目标价为11.48元，下调至增持评级。 风险提示网络安全市场竞争加剧；人员费用控制不及预期；国投集团数字化投入慢于预期。

事件： 公司发布 24年中报，报告期内实现收入 8.00亿（+12.4%），实现归母净利-2.55亿（+38.6%），扣非净利 -2.65亿（+38.5%）。 以此测算， Q2单季度实现收入 4.43亿（15.8%），实现归母净利-1.05亿（+55.2%），扣非净利-1.10亿（+54.6%）。 收入保持平稳增长，运营商、金融等行业增长较快。 上半年公司整体收入实现12.4%增长，其中网络安全产品及网络安全服务营收分别实现 4.19亿、 3.39亿， 同比增速分别为 16.7%、 25.5%。从下游客户看，来自运营商行业收入增速最快， 上半年实现收入 2.69亿， 较上年同期增长近 50%，来自金融行业收入为 1.45亿， 较上年同期增长 17.5%，来自政府及其他等行业收入为 2.20亿， 较上年同期增长3.9%，来自能源行业收入为 1.67亿，较上年同期有所下滑。 持续推进降本增效，毛利率修复明显。 2024上半年公司综合毛利率为 59.4%，同比上升 8.7pct。此外，期间总费用率为 94.7%，同比下降 18.3pct。其中，销售费用率、 管理费用率以及研发费用率分别为 45.5%、 13.2%、 34.6%，分别同比下降11.1pct、 1.2pct、 7.6pct ，主要系公司通过优化组织结构和运营体系等方式持续降低费用所致。 针对 AIGC 领域加大投入力度， T-ONE CLOUD、 WAAP 等新兴产品战略持续推进。 在数据安全领域，公司在报告期内成功通过全球公认的能力成熟度模型 CMMIV3.0最高成熟度等级五级评估。 T-ONE CLOUD 2024年上半年新增订阅服务客户超过 1000家，相关收入增长超 50%， WAAP 产品也已完成新一轮迭代开发，保持公司在国内 WEB 领域的领导者地位。 考虑 23年报及 24半年报，我们调低收入增速、毛利率，调高费用率水平，我们预测公司 2024-2026年收入分别为 19.23/21.69/23.95亿元（原预测 24-25年收入为36.26/43.49亿元）。参考可比公司给予公司 24年 2.5倍 PS，对应目标价为 6.02元，维持买入评级。 风险提示网络安全市场竞争加剧； 政策落地不及预期；订单获取不及预期风险；费用控制不及预期风险；现金流恶化风险。

事件：公司公布24中报，营收3.27亿/-21.53%；归母净利0.42亿/-43.37%；扣非归母0.41亿/-43.10%；毛利率24.85%/-1.27pct；归母净利率12.93%/-4.99pct。 营收端承压，利润大幅下降。Q2营收1.61亿/-24.94%，环比-2.86%，主要系市场环境影响，需求走弱；Q2归母净利0.23亿/-40.12%，环比+23.68%，扣非归母0.23亿/-40.12%，环比+21.88%。24H1营收分产品看，肉禽类营收2.12亿/-22.52%，其中：家禽类营收0.56亿/-14.82%，牛肉类营收1.26亿/-26.26%，猪肉类营收0.26亿/-8.58%，羊肉类营收0.04亿/-52.35%；水产类营收0.89亿/-23.62%，其中：虾类营收0.42亿/-21.47%，水产鱼类营收0.47亿/-25.41%。 毛利率下降，管理费用率上升，盈利端承压。Q2毛利率24.70%/-1.33pct，环比-0.29pct，主要系收入下降所致。Q2销售/管理/研发费用率为4.27%/6.50%/0.46%，同比+0.01pct/+3.03pct/+0.01pct，环比-1.73pct/-1.03pct/-0.09pct，管理费用率大幅上涨，主要系新厂投产分摊费用增加。Q2归母净利率14.51%/-3.68pct，环比+3.11pct。 公司积极拓展商超渠道。24H1营收分渠道看，零售渠道营收2.20亿/-19.98%，其中：加盟店营收1.76亿/-20.60%，经销店营收0.44亿/-17.46%。商超渠道营收0.15亿/+6.50%，批发渠道营收0.84亿/-25.57%，直销及其他营收367.56万/-54.01%，电商客户营收109.25万/-27.05%。商超渠道持续拓展，其他渠道下滑明显。在零售渠道方面，不断加大零售端渠道门店开拓力度；在批发渠道方面，深化酒店餐饮、团餐客户合作，加速渠道资源开发；在商超渠道上，通过建立专业团队，加深现有客户、积极接洽新客户。经销商方面，加盟店净减少45家，经销店净增加18家，商超客户数量增加11家，批发客户净增加24家。 考虑消费需求放缓，我们下调了公司收入端及毛利率假设，且由于费用开支刚性上调费用率预测，预测24-26年归母净利润分别为0.85/0.83/0.84亿元（此前24-25年预测为2.13/2.59亿元），根据可比公司24年30倍PE对应目标价18.30元，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨；餐饮复苏不及预期；预行业竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全问题等。

24H1公司实现营业收入6.94亿元，同比保持持平；受人员薪酬、研发支出等较大幅度增长影响，归母净利润0.76亿元，同降44%；研发投入1.17亿元，同增52%。其中24Q2实现营业收入4.49亿元，环增84%；实现归母净利润0.60亿元，环增276%。24H1公司新签订单12.2亿元，同比增长约30%；截至24年6月底，公司在手订单超过26亿元，创历史新高。 前道涂胶显影机领域持续提升，新一代产品研发进展顺利。2024年上半年，公司前道涂胶显影设备在各项工艺指标和量产能力上持续取得提升和突破，新签订单同比保持良好增长，多款型号机台获得下游客户批量重复订单。此外，公司正在快速推进新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX的研发进程，目前研发项目进展顺利，将尽快推出到客户端开展验证工作。 前道清洗机不断扩充产品矩阵。公司在化学液高精度槽混技术、喷嘴动态扫描喷液技术、化学液循环精确控温技术等多项核心技术上均已达到国际先进水平。机台已完成多家主要客户的waferdemo测试，工艺水平表现优秀，获得了下游客户的高度认可。公司高温SPM机台获国内领先逻辑客户的验证性订单；先进封装领域新推出的可应用于HBM等领域的DefluxClean清洗机目前正在开展客户端验证。 后道及小尺寸设备领域新签订单大幅增长，临时键合、解键合设备新签订单同比增长超过十倍。公司后道涂胶显影机、单片式湿法设备获得国内多家客户批量重复性订单，先进封装领域获海外封装龙头客户批量重复性订单。公司提前布局自主研发的全自动临时键合及解键合机，主要针对Chiplet技术解决方案，商业化推广和验证进展顺利，公公司已与国内多家2.5D、HBM客户达成深度合作，目前在手量产或验证性订单已十余台。 我们预测公司24-26年归母净利润分别为3.13、3.99、5.72亿元（原24-25年预测为3.90、5.90亿元，下调了主营业务收入预测，上调了费用率预测），根据DCF估值法，给予88.55元目标价，维持买入评级。 风险提示半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；盈利能力改善不及预期；市场份额提升不及预期。

公司发布 24H1中报，实现营业收入 50亿，同比增长 38%，实现归母净利润 7亿，同比增长 40%，其中 24Q2收入和归母净利润同比增长 41%和 37%，超市场预期。 各品牌增长齐头并进。 分品牌来看， 24H1珀莱雅、彩棠、 OR、悦芙媞品牌收入分别同比增长 37.7%、 40.6%、 41.2%和 22.4%。 珀莱雅品牌坚持深耕“大单品策略”，针对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行升级， 同时推出“净源系列”全新产品线。此外， “光学系列”和全新盾护防晒的上新，则进一步拓展了其在提亮和防晒领域的产品布局。 彩棠品牌持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫等单品。其他品牌 OR、悦芙媞也有不少亮点。 分渠道看， 24H1线上和线下收入分别同比增长 40.5%和 8.9%（线上收入占比 94%左右）。 线上渠道拆分来看， 直营和分销渠道收入分别同比增长 40%和 42.5%。 648促销力度加大影响毛利率小幅波动， 但净利率同比稳中有升。 拆分来看： 1）毛利率： 24H1毛利率同比下降 0.7pct 至 69.8%，我们推测源于 618促销力度加大所致。 2）费用率： 24H1销售、管理和研发费用率分别同比增长 3.2pct、 -1.8pct 和-0.6pct， 其中销售费用率增加，主要系： a、 达播占比提升，且达播坑位费上升趋势，销售费用上升； b、 线上抖音平台投入产出比略下降。 管理费用率减少主要系股份支付费用减少。 3）24H1归母净利率同比小幅增长 0.3pct 至 14%。 24H1经营活动现金流净额同比下滑 44%， 原因包括： 1）销售费用同比增加 7.6亿元； 2）618活动周期提前，达播费用支付账期提前； 3）站外投放费用增加； 4）2022年末提前支付应在 2023年支付的货款。 我们预计公司今年有望继续兑现优异增长， 后续建议关注双十一大促表现。根据公 告，公司董事会提名侯军呈先生、侯亚孟先生、金衍华先生为公司第四届董事会非 独立董事候选人。鉴于公司灵活高效的组织体系和多品牌基础，我们对董事会换届 后的公司长远发展保持信心。 根据中报我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年每股收益分别为 4、 5.08和 6.28元（原 3.84、 4.84和 5.9元）， DCF 目标估值 138.72元，维持“买入” 。 风险提示： 行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等

公司 发布 24H1中报，实现营业收入 28.05亿，同比增长 18.5%，实现归母净利润4.84亿，同比增长 7.5%，其中 24Q2收入和归母净利润分别同比增长 13.5%和5.2%，收入高增主要系去年收购的悦江投资旗下的姬芮和泊美品牌于 2023年 10月并表所致。 各渠道均衡增长。 分渠道来看： 1）线上渠道： 24H1收入同比增长 16.8%，其中阿里、抖音、京东和唯品会收入分别同比增长 8.9%、 43%、 56.1%和-5.7%，抖音和京东渠道驱动增长。 2）OMO 渠道： 24H1收入同比增长 23.6%。拆分来看， 线上OMO 方面， 公司自建的“薇诺娜专柜服务平台”店铺营业收入 1.82亿，同比增长15.3%，线上注册用户数量约 270.1万户， 24H1新增 12.3万户；线下 OMO 方面，公司新开 OMO 线下直营店 110家，关店 5家，截至 24H1共 228家。 3）线下渠道： 24H1收入同比增长 21%， 其中 OTC 分销渠道实现收入 3.55亿，同比增长20%， 前五大客户实现营业收入 1.76亿元，约占 OTC 分销渠道 49.6%。 分品牌来看： 24H1薇诺娜、薇诺娜宝贝和瑷科缦品牌收入分别同比增长 6%、 40%和 65%， 姬芮和泊美品牌分别实现收入 2.39亿和 0.25亿。 收入结构变化导致毛利率下滑。 1）毛利率： 24H1毛利率同比下滑 2.8pct 至72.6%， 毛利率下滑主要系并表的姬芮和泊美品牌毛利率较低所致，拆分来看，薇诺娜、薇诺娜宝贝、 瑷科缦、 姬芮和泊美品牌毛利率分别为 74.1%、 74.9%、72.8%、 59.2%和 48.8%。 2）费用率： 24H1销售、管理和研发费用率分别下降0.8pct、 0.2pct 和 0.5pct。 3）24H1归母净利率同比下滑 1.8pct 至 17.2%。 公司作为皮肤学级护肤行业龙头之一， 产品基础较好，短期受制于行业景气度和公司内部调整，业绩有所波动。 公司产品也在不断推陈出新，包括“特护霜” 2.0、“时光防晒” 系列、 薇诺娜“311次抛” 精华、 “宝贝防晒小喷雾” 等。 公司也于 3月宣布“薇诺娜”品牌进入 2.0时代，从“专注敏感肌”升级至“专研敏感肌”，提供全方位的敏感肌护理解决方案，期待后续调整的成效。 根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司 24-26年每股收益分别为 2.36、 2.82和3.27元（原 2.52、 3.02和 3.54元）， DCF 目标估值 63.33元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等

盈利能力稳步回升。公司近期发布2024年半年报，上半年实现营业收入28.2亿元，同比+12.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比+20.5%。单二季度来看，公司实现营业收入14.7亿元（同比+11.1%，环比+8.2%），实现归母净利润1.1亿元（同比+13.3%，环比+5.5%）。公司Q2毛利率21.43%，环比增长0.05pct。公司毛利率从去年Q4开始触底回升，通过技改和提升次新基地稼动率逐步降低成本，同时根据市场情况进行产品结构调整，后续盈利能力有望继续回升。 预计第一第二曲线业务盈利能力将持续改善。公司24H1光稳定剂和抗氧化剂毛利率分别为34.2%和19.8%，较去年下半年分别增长0.7pct、1.8pct，盈利底部已过。 24H1珠海基地亏损0.15亿，环比减亏0.12亿，后续伴随珠海技改项目逐步投产达产，预计整体稼动率的提升将带来单位成本的下降，从而有望逐步改善基地盈利。 同时，公司长期研发储备新应用领域产品技术，根据市场情况调整产品结构，预计也将对抗老化剂板块的整体盈利能力有所助益。此外，未来润滑油添加剂二期项目稼动率的逐步提升预计也将改善第二曲线业务的盈利能力。 新兴业务打开成长空间。公司通过间接并购韩国企业IPITECHINC.切入高端电子级聚酰亚胺（PI）材料领域，同时将在国内建设研发基地及产能，以此奠定未来国内市场发展基础。目前全球PI市场被美日韩企业垄断，国产化替代需求紧迫。通过借助韩国公司相对成熟的技术积累，以及公司自身丰富的并购整合经验及国内市场基础，公司有望冲刺该领域成为先锋者，并打开成长空间。 公司第一第二曲线业务仍处于触底后逐步复苏阶段，故适当下调营收并上调费用率。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.62、5.75、6.68亿元（原24-25年预测5.47、6.79亿元），按照24年可比公司平均16倍市盈率，给予目标价32.16元，维持买入评级。 风险提示：原料及产品价格波动；产品需求不及预期；产能爬坡进度不及预期；新业务项目推进不及预期；宏观经济不确定性风险。

公司发布24H1中报，实现营业收入82亿，同比增长1.5%，实现归母净利润6亿，同比下滑18.7%，其中24Q2收入和归母净利润分别同比下滑20.9%和30.5%。中报拟现金分红3.26亿，分红率为54%。 加盟业务收入承压，自营业务增速较快。分渠道来看：1）电商业务：24H1收入同比增长3.1%，其中镶嵌类和黄金类产品收入同比增长8.5%和-11.1%。2）加盟业务：24H1收入同比下滑0.7%，其中镶嵌类和黄金类产品收入同比增长-37.9%和3.4%。3）自营业务：24H1收入同比增长16.4%，其中镶嵌类和黄金类产品收入同比增长-25.7%和21.1%。门店数量方面，上半年加盟和直营门店分别净开112和12家，达到4,887和343家。 素金类产品增速放缓。分产品来看，24H1素金类、镶嵌类、品牌使用费收入分别同比增长3.4%、-29.2%和-15.2%。受市场环境影响，黄金类产品消费市场面临较大的增长压力，钻石镶嵌类产品市场仍处于深度调整阶段，整体收入结构上黄金类产品收入占比进一步上升。 毛利率保持稳健，销售费用率增加影响盈利能力。1）毛利率：24H1毛利率同比下滑0.1pct至18.4%，其中24Q2毛利率同比增长3.9pct，预计与产品结构变化相关。2）费用率：24H1销售、管理和研发费用率分别同比增长1.5pct、0.1pct和持平，其中销售费用率增加主要系自营门店增加及广告投放活动较多使得人员薪资费用、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大所致；3）24H1归母净利率同比下滑1.8pct至7.3%。 受制于金价在3月后的高位盘整，消费者观望情绪、谨慎态度以及季节性因素，导致上半年黄金首饰消费乏力，加盟商拿货也趋于谨慎。我们认为，若未来金价走势平稳，终端需求有望逐步恢复。另外，随着公司的省代模式以及黄金产品配货模型的逐步成熟，公司在开店方面仍然保持积极态势，未来将持续扩大市场份额。 根据半年报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为1.15、1.32和1.44元（原1.33、1.48和1.66元），参考可比公司，给予2024年11倍PE估值，对应目标价12.65元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响等。