事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入30.1亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润5.8亿元，同比下降19.9%。单四季度来看，公司实现营业收入8.0亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润-0.9亿元，同比下降169.4%。同时发布2024年一季报，一季度实现营业收入7.1亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降41.4%。 23年出货量保持高增，盈利难抵价格下行压力。23年公司隔膜销量达25.3亿平，同比增长48.5%。而隔膜价格持续下降，23年全年干湿法基膜的价格降幅约8%~20%，涂覆膜价格降幅达18%~23%。2024Q1降价趋势延续，截至一季度末，基膜价格较年初降幅达20%以上，涂覆膜降价幅度也在18~22%。产品价格持续性下跌对公司盈利造成一定压力，23年单平扣非净利约0.22元，同比下降46%。 24年降价空间有限，销量增势有望维持。当前隔膜价格已处于底部区间，继续降价空间有限，而公司稳步推进各生产基地产能建设投放，同时积极开拓国内外客户，持续深化和加快与国外知名电池厂商的稳定业务合作关系和产品认证工作，新项目、新产能有望驱动公司24年隔膜销量保持良好增势，进一步提升全球市场份额。 新代湿法产线陆续投产，全球化布局持续完善，盈利结构有望进一步优化。23年公司首发第五代超级湿法线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，生产效率刷新行业标准。同时，公司进一步贯彻全球化发展战略，在瑞典、马来西亚进行产能布局，以提升对海外大客户的本土化配套供应能力。随着新代湿法产线逐步投入使用，以及海外基地逐步建成投产，公司湿法隔膜和海外收入占比均有望提升，带动盈利结构进一步改善。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元（前次2024-2025年预测值为0.90、1.10元，下调盈利预测主要由于隔膜价格下降），结合行业内可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的23倍市盈率，对应目标价为14.03元，维持买入评级。 风险提示锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；行业竞争加剧导致产品价格下降；假设条件变化影响测算结果；公司海外项目推进不及预期等

事件：公司发布2023年年报，23年公司实现营收12.97亿元（+66.54%），归母净利润6.11亿元（+101.51%）。单季度看，23Q4单季度公司实现营收3.22亿元（+58.17%），归母净利润2.14亿元（+180.60%）。 营收高速增长，业绩超预期，期间费用率下降明显。2023年公司实现营收12.97亿元，同比大幅增长66.54%，面对严峻的外部环境，公司积极发挥核心产品竞争优势，并大力推进技术创新和新产品布局。2023年公司实现归母净利润6.11亿元（+101.51%），超市场预期。23年公司毛利率下降至74.50%（-2.89pct），由于税收优惠政策的变更，以及受宏观环境影响，部分产品降价销售；期间费用率降低至19.28%（-8.55pct），除研发费用率略有提升外，其余费用率均有所下降，公司持续加大产品研发投入，进一步扩大研发团队规模，在研项目增加。 固定资产较年初增长179.19%，存货有所增加。2023年末固定资产2.28亿元，较年初增长179.19%，主要系公司完成封测一期全部建设项目，实现产线贯通，投装十余种类型共百品，为后续更好满足市场需求奠定产能和技术基础。2023年末存货余额为6.96亿元，较年初增长8.21%。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类贡献新增长点。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内军用集成电路供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。公司持续提升核心竞争力，构建全新产品体系，力争在原有五大门类产品上，向射频微波、时钟电路、隔离器等新领域产品实现突破，已累计推出近百款产品；23年大力开展新产品市场开发，实现新品订货近60余款，新品收入大幅增长。公司产品体系逐渐丰富，新品类持续成为新的增长亮点。 根据23年行业大环境情况下调营收增速，同时根据23年年报下调各项费用率，调整24、25年EPS为3.36、4.11元（前值为3.40、4.84元），新增26年EPS为5.20元，参考可比公司24年37倍PE，给予目标价124.32元，维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险

收入下滑源于结构调整： 公司 23年实现营业收入 18.84亿元，同比下滑 13.2%，实现归母净利 3.25亿元，同比下滑 31.9%。公司收入下滑的主要原因是退出了大品种（减水剂单体）业务，板块收入从 22年的 3.3亿元，减少到 23年的 5760万。同时，小品种产品的销量同比增长了 10%，但由于价格有所下降，使得小品种板块收入同比基本持平。 环比增长趋势显现： 公司 2023年单季度扣非净利从 Q1的 0.59亿元，逐季提升到Q4的 0.88亿元。而且收入、利润的逐季提升动力主要来自小品种类销量增长。如果考虑杭州亚运会期间，对于周边化工企业生产与物流带来的影响，公司 23Q4业绩表现可能更好。在宏观环境未大幅改善的情形下，公司以实际业绩证明其在行业中较强的竞争优势。 有望进入成长新阶段： 我们认为在海外能源成本降低带来工业逐步复苏，同时国内倡导发展新质生产力的大背景下。公司这样以创新驱动、以满足客户实际需求为导向的精细化工类企业有望获得超额增长。后续随着第三工厂（开眉客项目）进入建设投产期， 公司有望进入新的成长阶段。 结合近期市场与公司实际情况，我们调整了产品销量、 利润水平及期间费率等，预测公司 2024-2025年 EPS 预测为 0.70和 0.89元（原预测 0.81和 1.02元），并添加 2026年预测 1.07元。 可比公司 2024年估值为 14倍市盈率，考虑到皇马历史投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司， 给予 20%溢价， 对应 17倍市盈率，给予目标价 11.76元，维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动。

海康威视发布 23年年报和 24年一季报。公司 23年营收增长 7%至 893亿元，归母净利润同比增长 10%至 141亿元； 1Q24公司实现营收 178亿元，同比增长 10%，归母净利润 19.2亿元，同比增长 6%。 公司长期维护行业生态，坚定做有效益的增长， 2023年整体毛利率为 44.4%， 1Q24毛利率为 45.8%， 2024年公司会继续重视降本工作，持续保持毛利率稳定。 第一大境内主业 EBG 持续增长.境内主业方面， 2023年公共服务事业群 PBG 实现营收 154亿元，同比下降 5%； 中小企业事业群 SMBG 逐步企稳，营收同比增长1%至 127亿元。 企事业事业群 EBG 实现营收 178亿元，同比增长 8%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长。 海外主业彰显韧性，新兴市场加速拓展。 2023年，公司海外主业营收 240亿元，同比增长 9%。 公司 2023年完成海外四个大区调整合并，着力在一国一策的基础上，在部分区域拉通资源和策略，形成更好的协同效应。公司在新兴市场国家加速拓展，海外渠道销售与项目市场同步开拓，非视频业务新增长曲线正在形成。 创新业务保持高增速。 2023年，公司创新业务整体收入 186亿元，同比增长23%，创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下，技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现，公司赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。 观澜大模型能力快速发展， AI 开放平台应用规模不断扩大。 观澜大模型在中国信通院组织的大模型权威评测中取得了模型开发模块卓越级、模型能力模块优秀级等业内领先成绩； AI 开放平台应用保持高速增长，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，打造行业模型和应用。 开放平台上已累计注册用户 2.4万家，面向用户生成超过 10万个模型，并在 100多个行业 2.2万多项目中落地。 我们预测公司 24-26年每股收益分别为 1.75、 1.99、 2.24元（原 24-25年预测为1.71、 1.94元，主要调整了收入、毛利率和费用率）， 根据可比公司 24年 21倍 PE估值水平，对应目标价为 36.75元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。

公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入981.3亿元，同比下降18.4%，归母净利润8.9亿元，同比下降85.5%。 开发业务收入及毛利率双降，计提减值影响业绩。23年实现营收981.3亿元，同比下降18.4%，主要由于公司房地产项目结算面积同比下降21.13%至486.34万平方米，结算收入同比下降21.72%至854.69亿元。23年归母净利润8.9亿元，同比下降85.5%，业绩降幅大于营收，主要系开发业务结算毛利率为下降3.8pct至16.2%、投资净收益同比下滑50.8%至19.6亿元，叠加信用和资产计提减值损失33.7亿元（22年减值47.3亿元）导致。23年公司新开工面积约313万方，竣工面积约1343万方，24年公司计划竣工面积1074万方，为结算量提供支撑。 销售端收缩，拿地聚焦高能级城市精细化扩储。23年公司实现签约面积877万方，签约金额1536亿元，分别同比下降14%、30.8%，销售业绩依然保持在行业第一梯队。行业超预期下行期，公司优化配置投资资源，在上海、杭州、南京、西安等核心城市共新增土储约95万方，总投资额约125亿元。截止23年末，公司总土地储备约4100万方，权益土地储备约1800万方，其中，一、二线城市占比约73%。 有息负债进一步压降，积极应对偿债压力。截至23年末，公司有息负债余额919亿元（-20.2%），其中银行借款占比75.5%，公开市场融资占比24.5%；剔除预收款后的资产负债率为61.3%，债务融资加权平均成本为4.36%。公司24年一季度公开债已全部偿付完毕。截至4月23日，公司24年境内债余额65亿元，上半年还款高峰5-6月（35亿元），下半年11-12月（30亿元），唯一一笔境外债将于24年8月到期，余额4.8亿美元；25、26年境内债余额大幅下降，分别为22、5亿元。公司积极应对偿债压力，存量开发项目及经营性物业或将为融资窗口。 下调至增持评级，下调目标价至3.74元。根据2023年报数据，我们调整了对公司收入增速、各项业务毛利率、销管费用率等的预测，调整后24-26年每股净资产分别为14.40、14.52、14.63元（原预测24-25年为16.58、17.68元），可比公司2024年PB均值为0.26倍，对应目标价3.74元。 风险提示：销售及结算不及预期。政策宽松不及预期。公司融资环境超预期收紧。资产减值损失风险。拿地不及预期。

公司发布 2023年报，实现营业收入 44.4亿，同比增长 12.4%，实现净利润 4.04亿，同比增长 3.7%， 扣非盈利增长 13.26%。 在 23年澳毛价格持续下跌的背景下体现了公司较高的经营增长韧性。 公司拟每 10股派息 3元，分红率约 54%。 分品类来看， 1）毛精纺纱： 2023年收入同比增长 11%， 其中销量同比增长9.8%， ASP 同比增长 1.4%至 16.7万元/吨，毛精纺纱技改项目已完成，效率提升20%。 2）羊毛毛条： 2023年收入同比增长 14%，其中销量同比增长 20.9%， ASP同比下滑 6.7%至 9.2万元/吨，我们认为主要与澳洲羊毛价格表现低迷有关。 3）羊绒纱线： 2023年收入同比增长 14%，其中销量同比增长 24.1%， ASP 同比下滑8.1%至 61.3万元/吨，其中新澳羊绒和邓肯公司收入分别同比增长 17%和 2%， 邓肯公司成功扭亏为盈，实现净利润 825万（去年同期亏损 730万）。 2023年公司毛利率同比下滑 0.2pct 至 18.6%， 相对平稳， 拆分来看，毛精纺纱、羊毛毛条和羊绒纱线分别同比增长-0.3、 -1.9和 1.3pct。 费用率方面， 销售、管理和研发费用率分别同比增长 0.3、 -0.1和-0.2pct。 2023年资产处置收益为 57.9万，去年同期为 0.38亿，是影响盈利能力的主要变量。 新产能方面稳步推进。 具体来看， 1）子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”正在建设中，项目一期 2万锭预计今年底至 2025年建设完成并陆续投产； 2）公司“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期有序推进，其中 13,000锭技改项目已投产，淘汰部分落后产能，后续 15,000锭设备将于 Q2到厂安装调试，预计今年年中陆续投产； 3）子公司新中和“年新增 6,000吨毛条和 12,000吨功能性纤维改性处理生产线项目”二期已经顺利完成。 公司继续依托宽带战略，优选赛道拓市场，提升综合竞争力。 公司拓展的新赛道包括梭织类纱线、户外运动类纱线等品类，并从新领域、新材料、新技术上持续发力。 短期来看羊毛价格处于低位， 未来随着价格的企稳回升，公司有望展现出较好的向上盈利弹性。 根据年报， 我们调整盈利预测并引入 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年每股收益分别为 0.63、 0.74和 0.86元（原 2024-2025年 为 0.66和 0.76元），参考可比公司， 维持 2024年 13倍 PE 估值，对应目标价 8.19元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动，产能扩张不及预期，市场需求波动，汇率变动。

业绩符合预期。 2023年公司营业收入 110.18亿元，同比增长 29.9%；归母净利润6.12亿元，同比增长 59.7%；扣非归母净利润 5.81亿元，同比增长 90.4%。 4季度营业收入 30.26亿元，同比增长 22.0%，环比增长 10.8%；归母净利润 1.69亿元，同比增长 11.1%，环比增长 6.6%；扣非归母净利润 1.67亿元，同比增长 38.5%，环比增长 7.9%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1元。 2024年公司经营目标为： （1）营业收入目标 130亿元，争取完成 135亿元，以 130亿元测算营收同比增速约 18%； （2）海外经营体实现整体盈利，实现归母销售净利率 6%以上。 4季度毛利率同环比向上， 费用率略有改善。 2023全年毛利率 21.6%，同比提升1.7个百分点； 4季度毛利率 22.9%，同比提升 3.6个百分点，环比提升 1.0个百分点。 2023全年期间费用率 13.3%，同比下降 0.4个百分点，其中销售费用率同比下降 0.7个百分点，财务费用率同比提升 0.4个百分点，主要系本期汇兑收益减少4282万元所致。 2023全年经营活动现金流净额 90.75亿元，同比增长 26.7%，主要系本期销售商品收到的现金增加。 新项目定点进展顺利，新能源及第三曲线业务有望维持较快增长。 2023年商用车及非道路/乘用车板块营收分别达 45.16/54.28亿元，同比增长 11.7%/51.2%；毛利率分别达 24.4%/17.3%，同比提升 2.1/2.4个百分点。 2023年新项目定点再创新高，累计获得 223个项目，新项目达产后将新增年销售收入超 61.06亿元，其中国际订单 25.88亿元，占比约 42%。 新能源汽车板块获得北美客户冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板、 国内造车新势力芯片冷却及集成模块等项目； 商用车板块获得三一重工冷却模块、宇通客车冷却模块、柳工工程机械冷却模块、中国重汽冷却模块等项目。 2023年数字与能源业务营收 6.96亿元，同比增长 37.4%， 年内获得阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国内头部客户储能液冷、三变和江变等铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等新项目，预计新能源汽车及数字能源业务有望为公司业绩增长持续注入动能。 国际客户订单持续突破，海外工厂盈利能力有望提升。 2023年墨西哥工厂及波兰工厂相继投产，墨西哥工厂在 4季度实现盈亏平衡；据公司 1季度业绩预告， 1季度公司北美区域已整体实现盈利。随着海外产能布局逐步完善，国际客户订单突破呈现加速， 2023年 12月以来新获美国电动车企空调箱、欧洲零部件制造商新能源汽车空调箱及 chiller、欧洲车企全球电动车平台冷凝器、国际著名机械设备公司商用设备超大型冷却模块等多个国际客户项目定点。 随着海外订单陆续投产、 销售规模逐步提升、 海外经营管理逐步成熟，预计公司海外工厂盈利能力有望继续改善。 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026年预测， 预测 2024-2026年 EPS 分别为1.06、 1.43、 1.79元（原 24-25年 1.06、 1.39元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司， 维持可比公司 24年 PE 平均估值 21倍，目标价 22.26元，维持买入评级。 风险提示新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

事件：公司近期发布2023年年报，全年实现营业收入278.7亿元，同比+8.3%；实现归母净利润14.3亿元，同比+186.4%。 紧抓“疆电入皖”机遇，江布电厂投产，火电资产质量进一步提升。2023年9月，江布电厂两台66万千瓦机组建成投产，另外西黑山电厂2×66万千瓦机组预计也将在24年底建成投产。新疆火电利用小时数高、煤炭成本低，公司整体火电资产质量将持续提升。截至2023年底，公司控股发电装机容量为1,494万千瓦，其中经营期装机1,138万千瓦，建设期装机356万千瓦，电力业务仍有增长空间。 电价高位维持、动力煤价格下降，火电盈利能力持续改善。2023年，公司电力业务平均上网电价455.6元/兆瓦时，较22年同比-2.3%。其中部分影响来自新投产新疆机组上网电价比安徽省项目较低，去除这部分影响，我们测算公司安徽机组上网电价的下降幅度仅约0.5%。2023年，国内煤炭市场供需结构持续改善，煤价趋稳，安徽省全年平均煤价下降约18.9%，火电成本端改善明显。23年公司发电行业毛利率达到7.69%，可比口径同比+5.72pct。 电力多板块协同发展。除煤电板块外，公司积极发展燃气发电、新能源发电、储能和抽蓄业务。今年2月公司合肥气电项目试运行；公司正在推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目开工前相关准备；公司控股皖能环保运营质量良好，持续贡献利润；今年1月公司中标绩溪家朋抽蓄项目，装机容量1400MW。多板块协同发展，电力业务结构持续优化。 每10股派现金2.21元，分红比例进一步提高。公司拟向全体股东按每10股派现金2.21元（含税），计派现金股利500,976,796.15元，占公司2023年归母净利润的35.05%，分红比例较去年提高9.5pct。 国内煤炭市场供需结构持续改善，煤价持续下行，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归属于母公司净利润分别为18.33/22.14/23.09亿元（24-25年原预测为17.29/20.98亿元），对应每股收益分别为0.81/0.98/1.02元（24-25年原预测为0.76/0.93元）。参考可比公司估值给予公司24年13倍PE估值，对应目标价10.53元。维持“买入”评级。 风险提示在建项目进度不及预期；煤价波动风险；长协煤比例不及预期；投资收益波动风险。

事件：公司公告 2023年年报， 2023年公司实现营收 47.12亿元，同比增长14.43%，实现归母净利润 4.45亿元，同比增长 15.24%；单四季度公司实现营收13.94亿元，同比下降 1.79%，实现归母净利润 1.30亿元，同比下降 11.13%。 内销逆势增长，外销表现突出。 收入分地区来看， 2023年公司国内、国外销售分别实现营收 43.42/3.70亿元，同比分别增长 10%/106%， 在国内市场相对疲软的情况下（奥维口径 2023年厨房小家电零售规模同比下滑 10%），公司内销逆势实现平稳增长； 同时公司逐步开始将国内积累的品牌、产品与制造优势拓展至海外市场，海外业务实现高速增长。 收入分品类来看， 2023年公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电分别实现营收 36.44/4.85/5.46亿元，同比分别增长 8%/23%/68%，厨房小家电增长稳健，生活小家电以及个护、母婴产品表现亮眼。厨房小家电中锅煲类/电动类以及壶类小家电营收同比分别增长 20%/18%/13%，推测电饭煲、 电压力锅、电水壶、榨汁机、破壁机等偏刚需品类贡献主要增量。 四季度毛利率承压，销售费用率同比明显下滑。 四季度公司毛利率为 31.83%，同比下降 5.9pct，推测主要系需求疲软、行业竞争加剧背景下公司加大了产品促销力度。同期公司期间费用率为 21.14%，同比下降 4.8pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别下降 3.2pct、 1.1pct，费用管控效果突出。四季度公司归母净利率为9.31%，同比下降 1.0pct。 全新品牌 IP 发布，公司开始向全球小家电领先企业迈进。 公司于 3月 27日举办 18周年庆典暨新品发布会，同时发布了全新的品牌目标——“立志成为全球小家电领先企业”，持续扩张全球业务版图。 除已布局的东南亚市场外，公司也将针对北美、东南亚、中东、欧洲等海外市场制定波次发展的市场开拓策略，逐步建立全渠道产业链，推进多个品牌的本土化运营，稳步扩大市场份额。同时公司还发布了全新 IP 品牌形象以及旗舰级产品逐光套系，突出以用户需求为核心的品牌特征。 适当调整小家电业务增速假设以及费用率假设，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.92/5.49/6.06亿元（此前预测 2024-2025年为 5.19/6.12亿元），对应EPS 分别为 3.14/3.50/3.86元。参考可比公司估值法，给予公司 2024年 19倍市盈率估值，对应目标价 59.66元，维持“增持”评级。 风险提示 品类创新不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险。

23年营收净利再创新高，盈利能力继续提升。23Q4公司实现营收43.4亿元，同比+15.9%，环比-4.0%；实现归母净利润2.9亿元，同比+33.0%，环比-11.3%。2023年，公司实现总营收174.7亿元，同比+10.8%；实现归母净利润12.8亿元，同比+40.9%。23Q4公司毛利率为21.74%，同比+3.51pct，环比+0.58pct；净利率为7.37%，同比+0.62pct，环比-0.72pct。2023年，公司毛利率为20.61%，同比+3.62pct；净利率为8.10%，同比+1.56pct。2023年公司期间费用率为11.79%，同比+1.89pct，主要为研发费用率提升所致。 电动大叉车销量快速增长，产品结构持续优化。2023年共销售各类叉车29.2万台，同比+12%；其中I类车销量同比+29%，增速与行业持平；II类车销量同比翻倍，III类车销量同比+23%，仓储叉车（II+III类车）销量增速均显著高于行业。2023年公司销量市占率约24.9%，继续维持行业龙头地位；销量电动化率超57%，同比提升超6pct。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升，从而增厚龙头企业营收和利润。 海外布局成效继续凸显，其他业务板块亮点频频。2023年公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成合力南美中心和澳洲中心的设立，全年出口销量9.4台，同比+21%；公司海外业务营收61亿元，同比+32%；海外业务营收占比35%，同比+5.6pct；海外业务毛利率24.2%，同比+4.8pct。2023年，公司加快业务布局优化，零部件、后市场、智能物流业务发展取得新突破，全年零部件外部营收同比+30%；后市场业务板块营收同比+13%；智能物流业务板块营收同比+42%。我们认为，海外布局的逐步兑现，有望对公司的盈利形成较强支撑；零部件、后市场、智能物流等板块有望从围绕整机发展逐渐衍生为与整机业务形成正循环的良性模式。 我们根据公司2023年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，下调24/25年EPS至2.01/2.39元（前值为2.11/2.53元），新增26年EPS预测2.79元，参考可比公司2024年13倍平均市盈率，给予安徽合力目标价26.13元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期

逆势增长，行业龙头地位进一步稳固。2023年，公司实现营业总收入10.44亿元，同比增长23.91%，增速较快，系公司在2023年同步扩张国内院内市场与国际市场，并有效扩大药企合作业务所致。在利润端，2023年公司实现归母净利润2.56亿元，同比下滑2.84%，系2022年公司完成SDC2产品的技术转让，产生非经营性收益约8039万元所致。其次，2023年公司实现扣非后归母净利润2.34亿元，同比增长48.96%，增速高于营收增速，系公司经营效率随经营规模扩大而稳步提升，成本费用率下降所致。 研发投入精准有序，产品线不断扩充。公司高度重视研发创新，常年研发投入占当期营收比重超15%。2023年11月，公司人类微卫星不稳定性（MSI）检测试剂盒（荧光PCR-毛细管电泳法）成功获证，该产品适用于替雷利珠单抗的伴随诊断。目前，MSI和PD-L1（公司PD-L1抗体伴随诊断试剂已于2022年3月获批上市）已被写入多个癌种的国内外权威指南之中，是目前临床认可度最高的免疫药物疗效预测生物标志物。而公司MSI检测试剂盒是目前国内首个批准上市的泛实体瘤免疫治疗伴随诊断，预计上市后将快速放量。此外，2023年8月，公司与阿斯利康进一步扩大合作范围，其人类10基因突变试剂盒将基于Enhertu药物开发伴随诊断用途，用于筛选HER2（ERBB2）突变阳性的NSCLC患者。随着新品的陆续获证与上市，公司的整体方案解决能力逐步提高，公司竞争力进一步加强。 发布注销式回购方案，提振市场信心。公司于2024年2月26日发布公告，拟以不低于1亿元且不超过2亿元的自有资金进行股票回购，本次回购价格不超过28元/股，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。按本次回购资金总额的上下限，以及回购股份价格上限28元/股分别进行测算，预计可回购股份数量在357.14万股~714.29万股之间，占公司当前总股本的比例在0.90%~1.79%之间。本次注销式回购将有助于增强市场信心。 根据2023年业绩快报，我们下调了检测试剂、检测服务、药企合作业务收入增速，调整2023-25年归母净利润预测为2.56/3.06/3.78（原预测23-25年为2.72/3.55/4.41）亿元。根据可比公司给予24年29倍PE，对应的目标价为22.33元，维持“增持”评级。 风险提示新产品推广不及预期、海外地缘政治影响国际拓展、药企合作业务进展不及预期等

事件：公司发布2023年度报告。 受行业低景气度影响，公司业绩短期承压。2023年公司实现营收约48.4亿元，同比增长约7%；归母净利润约7.1亿元，同比增长约7%；毛利率约26%，较上年小幅下降约0.3pct。23Q4公司实现营收约10.7亿元，环比下降约18%；归母净利润约1.6亿元，环比下降约14%；毛利率约26%，与Q3基本持平。鉴于公司领先的产业布局及国资入驻带来的资源优势，我们看好其2024年的业绩发展。 新能源、AI催化，铝电解电容增长空间大。2023年，公司铝电解电容业务实现营收约39.7亿元（yoy+11%），毛利率约28%（yoy-0.2pct）。2023年，公司铝电解电容业务持续扩张，在新能源及储能等应用增长超30%。此外，MLPC、固态和固液混合铝电解电容器等AI相关服务器元器件也将为公司业绩贡献增量。 薄膜电容/超级电容迎来业绩拐点。2023年，公司薄膜电容业务实现营收约4.6亿元（yoy+41%），毛利率约18%（yoy-2pct）；超级电容业务实现营收约2.2亿元（yoy-28%），毛利率约16%（yoy-7pct）。公司薄膜及超级电容业绩承压，主要归因于产品降价，需求、下游市场用户拓展不及预期。展望2024年，公司薄膜电容/超级电容产品有望迎来业绩拐点：1）薄膜电容器在风光储应用端去库存化进一步推进；2）超级电容器在传统应用端将采取降本措施；3）薄膜电容、超级电容器有望高速放量，将分别在消费类电子和工业类装备、车辆和新能源等领域批量应用。 国资入驻，公司资源禀赋进一步提升。2024年3月，公司控股股东亿威投资拟向浙江经投转让所持有的1.7亿股股份，占公司总股本的20%。权益变动后，浙江省国资委将成为公司的实际控制人。国资入主有望为公司带来全新发展机遇，提升自身影响力和资源禀赋，推动公司市场竞争力的进一步增强。 我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.9、11.0、13.0亿元的预测（24-25年原预测为10.6、12.9亿元，主要下调了铝电解和超级电容业务的营收，以及薄膜和超级电容业务的毛利率），根据可比公司24年20倍PE估值水平，对应目标价为21.0元，维持买入评级。 风险提示薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。

事件： 北新建材发布 2023年年报，公司 2023年年度实现营业收入 224亿元，同增11.3%，实现归母净利润 35亿元，同增 12.1%。 石膏板主业韧性十足，稳定经营基本盘。 23年随着“保交楼”等政策推进， 房地产竣工需求有所好转。公司作为行业龙头企业，竞争优势持续显现，且具备定价权优势， 筑牢“价本利”稳价拓量，实现销量和毛利率双双增长。 报告期内， 公司石膏板产量 21.65亿平方米， 同增 3.34%；销量 21.72亿平米， 同增 3.78%； 毛利率为38.49%， 同增 3.54个百分点。 石膏板业务整体经营稳健，为公司盈利基本盘，且能产生较好现金流，支撑公司长远战略实施。 防水+涂料双双发力，“两翼”成长可期。 报告期内，公司防水业务拓展加速， 全年新开发渠道 1300余家，实现收入 39亿元，逆势增长 24.1%；毛利率为 19.1%，同增 2.1pct。 2019年公司进入防水材料领域，经过数年整合，目前已逐渐步入正轨，潜力逐步释放。 涂料方面，公司继续做强工业涂料，持有灯塔涂料 100%股权，建成灯塔涂料天津南港 5万吨工业涂料生产基地。此外，公司完成嘉宝莉联合重组，根据嘉宝莉业绩承诺， 2024年、 2024-2025年、 2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、 8.75亿元、 13.94亿元。 股权激励落地， 彰显发展信心。 2023年， 公司发布限制性股票激励计划，总量不超过 1,290万股，约占公司股本总额的 0.764%， 涵盖公司董事/高级管理人员/核心骨干人员等。业绩考核目标包括： 24-26年归母扣非净利润较 2022年 CAGR 分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%， 即 2024-26年扣非净利润不低于 42.6/61.6/64.7亿元。 股权激励目标体现了公司未来发展的信心， 期待公司战略目标的顺利推进。 由于公司防水业务收入和盈利能力均呈现向好趋势，且涂料业务收购嘉宝莉后，有望释放更多潜力。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 2.54、 2.94、 3.17元/股(原预测 2024-2025年 EPS2.40、 2.66元/股)， 根据可比公司 2024年调整后平均估值13X PE，对应目标价为 33.02元，维持“买入”评级。 风险提示地产竣工出现明显下滑，新建产能释放不及预期，防水、涂料业务整合不及预期，原材料价格大幅提升

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营收 23.89亿元（同比+12.42%），归母净利润 3.44亿元（同比+6.68%），扣非净利润 3.29亿元（同比+6.80%），毛利率57.21%（同比+1.53pct）。 Q4单季度来看，实现营收 8.27亿元（同比+5.99%），归母净利润 1.93亿元（同比+9.90%），扣非净利润 1.89亿元（同比+10.44%），毛利率 53.48%（同比-0.92pct）。 2023年公司合同资产大幅增加体现公司需求高景气， 研发投入大幅增加为公司持续增长提供动能。 2023年末， 公司合同资产余额达到 7.12亿元（同比+311.49%）。 主要是由于公司已交付实施的项目在年底未得到客户确认，从而累积为合同资产，虽然对 23年收入确认产生影响，但是也代表国网数字化转型需求旺盛，一旦实现收入确认则可支撑公司 2024年营收较快增长。从研发费用看， 2023年公司研发费用6.0亿元（同比+ 32.7%），研发费用率达到 25.1%。公司连续十年研发投入占营收比例超过 20%，累计近 40亿元，保证了自主可控技术的持续升级，维持公司在两大电网、五大发电集团等大型集团企业数字化转型中的优势地位，不断优化的产品体系为公司未来发展奠定基础。 公司作为国网成员单位，资本优势明显。 能源行业是关系国计民生的命脉行业，各大电力企业对核心信息系统提供商的经营稳定性、持续性有着很高的要求。 公司是国家电网公司的成员单位， 国网数科公司为公司控股股东， 国务院国资委为实际控制人，从根本上保证了公司为电力企业提供产品和服务的持续性和稳定性。公司成熟、优质的资本平台与国有资产“混改”的要求相结合，都是公司规模增长、业务发展的有利因素。 随着国网 ERP 国产替代的逐步启动， 公司凭借在电力央企的高渗透，有望在新一轮信创浪潮中抓住发展机遇。 DAP 有望成为国网 ERP 国产替代核心选择，能源领域垂类模型远光智言为企业赋能。 2023年加快 DAP 产品在国网主业、产业单位的全面试点运行，切入企业核心系统的替代升级，数字企业核心业务稳健发展。同时，公司推出了面向垂直领域和私有化的大语言模型产品远光智言，为公司未来高质量发展提供增长动力。 根据 2023年年报，调整营业收入、期间费用、毛利率， 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.68、 5.86、 6.93亿元（原预测 24-25年归母净利润为 5.69、6.90亿元），根据可比公司 2024年的 PE 水平，我们认为公司 2024年的合理估值水平为 26倍 PE，对应目标价为 6.50元，维持买入评级。 风险提示改革不及预期；能源信息化行业政策变动风险；市场竞争加剧。

业绩符合预期。公司2023年营业收入7261.99亿元，同比增长0.7%；归母净利润141.06亿元，同比下降12.5%；扣非归母净利润100.45亿元，同比增长11.7%。4季度营业收入2182.29亿元，同比增长3.5%，环比增长13.9%；归母净利润26.99亿元，同比下降22.2%，环比下降37.6%；扣非归母净利润5.73亿元，同比增长134.8%，环比下降84.9%。4季度集团销量164.35万辆，同环比分别增长7.2%、25.9%，2023年公司计提信用减值损失35.05亿元、资产减值损失44.47亿元造成利润扰动。公司力争2024年整车销量达到545万辆，预计营业总收入超过7900亿元，营业成本约7000亿元。2023年度公司拟向股东每10股派送现金红利3.69元。 毛利率持续改善，现金流提升。2023年毛利率10.2%，同比提升0.6个百分点；4季度毛利率10.7%，同比提升1.2个百分点，环比提升0.3个百分点。2023年期间费用率10.0%，同比降低0.2个百分点，其中管理费用率同比降低0.2个百分点。 2023年经营活动现金流净额423.34亿元，同比提升345.4%，主要系子公司上汽财务公司根据业务需求适当调整货款规模所致。 合资品牌利润承压，4季度销量环比回暖。2023年上汽大众、上汽通用销量分别为121.50万辆、100.10万辆，同比分别下降8.0%、14.5%；4季度上汽大众、上汽通用销量分别为38.27万辆、27.68万辆，同比分别增长6.7%、下降12.5%，环比分别增长16.3%、1.3%。2023年上汽大众、上汽通用归母净利润分别为31.32亿元、25.43亿元，同比分别下降64.1%、54.4%，利润下滑主要系汽车行业变革，合资品牌加速新能源战略转型与营销模式焕新所致。2023年上汽集团合资品牌转型加力见效，全年实现投资收益149.49亿元，同比增长1.7%；4季度投资收益41.12亿元，同比增长4.4%。上汽大众积极探索营销全链路数字化客户运营，ID.3连续4个月销量破万，朗逸、帕萨特、途观等车型销量回升势头巩固增强；上汽通用新设软件及数字化中心，推出别克微蓝6系列430km续航版和E5先锋版提升新能源品牌声量。 自主品牌销量向上，积极推进出海战略。2023年上汽乘用车销量98.60万辆，同比增长17.5%。智己LS6、荣威D7等新品上市后销量快速提升，成为细分市场爆款单品。智己L6将于4月8日发布，预计将搭载“智慧数字底盘”及“准900V超快充固态电池”，实现突破1000公里超长续航。2024年公司将以MG品牌诞生100周年为契机，持续输出面向全球市场的电动智能车型，推动智己产品出海。 调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS为1.27、1.44、1.58元（原24-25年1.67、1.82元），参照可比公司平均估值水平，可比公司2024年16倍PE，目标价20.32元，维持买入评级。 风险提示上汽乘用车销量低于预期；上汽大众、上汽通用销量低于预期；行业价格战加剧。