事件: 公司从2011年1月1日起上调肥精煤产品长协户价格102元/吨,肥精煤不含税价由1282元/吨上调至1384元/吨。 要点分析: 公司肥精煤提价102元,和我们之前100元的预期基本一致,公司2009年肥精煤产量292万吨,按照2010年上半年159万吨的产量,估算公司2010全年319万吨精煤。再以此估算本次提价可提高公司不含税收入3.2亿元,假设成本增长30元,除税后可增加公司盈利1.7亿,折合EPS0.14元。 2011年推出焦炭期货可能较大,焦炭行业长期亏损,各地淘汰小焦化厂已成趋势,预计2011年起,有焦煤资源,且有大型钢厂合作的焦化企业盈利将逐渐改善,公司的炼焦业务在过去行业整体亏损的时候能做到微利或者持平,是行业里焦化业务做得最好的公司之一,因此,预计2011年起,公司焦化业务盈利状况好转将成为长期趋势。 公司短期产能增长点主要是持股41%的将在2011年投产的介休倡源公司的90万吨煤矿项目,另外,公司加拿大盖森煤田(持股51%)和墨玉河北部煤田(持股51%)的勘探正在加紧进行,准备分别建设200万吨和300万吨精煤矿井,其中盖森煤田可能2012年投产。 集团公司尚有大量优质资产,开滦集团 2009年生产原煤4045万吨,其中精煤产量为1028万吨,2010煤炭产量将突破5000万吨。开滦集团产量和储量规模分别是上市公司的5.3倍和4.1倍。预期唐山地区五矿井1400万吨产能(1/3焦和气煤)注入公司可能较大,注入后将大幅提升公司产能,并为后续建设的焦化业务提供充足的原煤供给。 预测2010-2012年EPS分别为0.72,0.96,1.17元,对应PE31,23,19倍,估值并不便宜,但考虑公司资产注入预期较强,公司对煤化工产品及煤炭价格的弹性较大,维持开滦股份买入评级 风险因素: 化工产品存在较大价格波动,2011年价格变化可能超我们预期。 资源税明年或征收,比例还存在不确定性。

事件:近日我们对公司经营情况进行了跟踪调研,就投资者关心的问题和公司管理层进行了深入交流。 研究结论 涟钢管理有所改善、产销两旺:在更换涟钢总经理和党委书记之后,跑冒滴漏现象基本杜绝。各产线尤其是2250热轧利用率有所提高,10月份钢材产量较7月提高23%,其中热轧近几月增加42%(图1),2011年钢材产品订货会与133家客户签订了共计约638万吨的钢材供需合作协议。 从“大路货”向品种板升级,提高直供:涟钢过去的螺纹钢、热轧等普通产品基本上通过贸易商销售,在2250生产线投产后公司将按照“精品+差异化”战略对接终端客户,提高直供比。 新任董事将加强对公司的支持:此次股东大会选举产生的三位新外方董事VijayBhatnagar(维杰巴特纳格尔)、OndraOtradovec(昂杜拉)和WilliamAlanScotting(斯科汀)先生级别更高,而且有丰富的在亚洲或者中国工作经验,将给华菱钢铁提供更好的帮助。 盈利缓慢复苏:因为多数新建项目仍处于盈利较差的前期阶段,加之目前弱势的行业基本面,目前华菱相对于行业平均面临更大的压力。公司预计4季度可实现EPS约为-0.20元~-0.13元,较三季度亏损0.38元有所改善。全年亏损18到20亿,即EPS为-0.73元~-0.66元。 从市场看,2010巨亏对股价影响负面,不过业绩最差的时候已过去,如果股价出现大幅下跌是较好的买入机会。公司定位高端,发展目标清晰,借助安塞乐米塔尔的技术实力,我们看好合资公司投产后华菱热轧和冷轧薄板技术品质的提升,目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。基于公司较好的成长性和较低的P/B(0.8)和吨钢市值(683元/吨),我们维持华菱钢铁买入评级。 风险提示: 盈利低于预期,再次出现巨幅亏损

海利得是国内最大的涤纶工业丝生产企业之一,其产品主要包括HMLS(即高模低收缩丝,是公司的拳头产品)、汽车安全带丝、高强型、低收缩型、汽车安全气囊丝、表面活化丝、有色丝、合股丝、加捻丝、海事绳缆专用、中空工业丝和抗芯吸型等涤纶工业长丝等。公司现有12万吨涤纶工业丝的生产能力,并有10万吨的聚酯切片配套,此外还有灯箱布产能9000万平方米。 海利得战略明确,做大车用涤纶工业丝,享受双重壁垒。在公司现有的12万吨涤纶工业丝中,车用丝约5万吨,此外公司还将通过增发的形式募集资金建设3万吨轮胎帘子布和3万吨高模低缩丝,以进一步提高车用丝占比.由于车用丝不仅技术壁垒较高,而且下游厂商认证周期很长,一般都要1-2年时间。不仅如此,即使获得认证,下游企业也会逐步提高订单量,实际放量的时间非常长。所以一旦获得下游厂商的广泛认可也就获得了双重壁垒保障,其竞争优势将很难在短期内被同行复制。我们认为公司重视车用丝的发展战略将引导公司走向一个非常有利的竞争格局。 “十五”以来,我国经济持续、快速发展,拉动了涤纶工业丝需求的增长。我国涤纶工业丝表观需求量由2001年的7.3万吨增长至2009年的46.5万吨,年均复合增长率为26%。从目前情况来看,中国涤纶工业长丝在国际总量中的占比逐步提高,我们认为随着如海利得等国内涤纶工业丝龙头企业的技术进步,涤纶工业丝产业向国内转移的趋势将更加明显,风险因素:我们认为行业风险主要来自于全球经济二次探底、我国经济增速放缓、国际贸易政策变动和原材料价格波动。 我们预测公司2011年、2012年EPS分别为1.11元和1.51元,给予公司2012年20倍PE,对应目标价30元,首次给予买入评级。

事件:公司昨日发布预增公告,预计公司2010年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%-70%,即按目前股本测算业绩在0.52-0.59元。 研究结论 公司业绩略高于我们预期:公司2010年主业的快速增长主要得益于处方药的快速增长,以及成本费用的控制,尤其是OTC板块的调整为公司节约了支出。我们认为,公司业绩预增范围包含了对相关业务的减值计提考虑,实际经营业绩可能更靠近上限。 营销是优势,聚焦主业将使公司业绩快速增长:公司的核心竞争力在于其经验丰富的营销团队,截止2009年,公司有销售人员约2058人,估计目前处方药销售团队有近1700人。公司对处方药销售进行了分产品线和分地区的细致划分,精耕细作,下沉销售网络;销售人员经验丰富,分公司经理多有超过10年的工作经验。目前公司三大处方药品种终端均过亿元,艾迪注射液预计2010年终端过6亿元,足以体现其销售实力。OTC方面公司也曾创造过克咳系列的经典案例,目前在渠道向终端转变的调整已临近尾声,预计未来OTC盈利也将好转。 老产品有望继续保持稳定增长:公司现有产品虽上市已久,但其在市场上已经具有较高的知名度,在公司销售带动下,主力产品2010年仍保持快速的增长,其中康赛迪在终端有近40%的增长,艾迪也保持较快增长。 预计在公司销售网络扩大和进一步下沉的带动下,未来这些老品种仍将保持稳定的增长。 新产品前景可期估值有望提升:公司销售是强项,但新产品更新不快是限制其发展的重要因素。我们认为在公司战略回归主业的影响下,这一情况将通过外延收购和加快内生研发得到改变,目前公司补充的洛铂、科博肽等新产品均有望在今年获得销售突破,公司在洛铂学术推广上投入较大,如能获得成功,将大幅改善市场对公司的预期。后续还有复方荭草和清开灵冻干等有望获批生产,产品市场空间有望打开。 调高评级至买入:根据公司公告,我们小幅上调公司2010-2012年盈利预测由0.51/0.70/0.92元至0.52/0.72/0.95元。我们认为,从公司的管理层和战略的调整来看,公司聚焦主业的主战略明晰;公司的强项在于销售,在新品种洛铂、科博肽等补充后,公司产品线丰富;后续还有新药可能获批,经营有望持续向好。虽然公司短期估值受到非经营性因素影响,但我们认为从中长期看,公司经营改善趋势较为确定,中高层干劲足,2011年不到30倍的估值也提供了较好的安全边际,如果新产品销售规模实现突破其估值有望提高。因此上调公司评级至买入,目标价28元。建议择机买入,关注公司新产品的推广情况。 风险因素:药品大幅降价风险,管理层稳定性,新产品推广低于预期。

大豆价格有望创历史新高 (1)全球大豆库存水平趋紧。美国农业部最新公布的全球供求数据显示下一个作物年全球大豆库存消费比将降至17%的水平,低于2009/2010作物年18.2%的高点,呈下降趋势。同时根据市场对南美洲大豆产量的预估,2010/2011全球大豆库存消费比将被进一步下调至14.9%,已接近2008年大豆价格创历史新高时14.8%的水平。 (2)CBOT大豆期货主要受美国大豆供求关系的影响。根据对美国农业部数据的跟踪,美国大豆库存水平被持续下调。从趋势来看其严重程度可能超过1996年和2008年大宗商品牛市时的水平。 东凌粮油受益于大豆价格上涨行情 (1)国内大豆加工企业的实际利润水平为基于大豆历史采购成本的历史成本压榨利润,而不是按照当天的成本和产品价格计算的MarkedtoMarket压榨利润。可见,在大豆价格上升周期中,企业盈利水平取决于大豆原料采购与产品销售之间时间差的大小,而东凌粮油的时间差最小值为2个月,因此在大豆及产品价格的上升周期中盈利能力增强。 (2)大豆压榨企业为满足开工率的需要存在必要的大豆采购数量和相应的“天生”的大豆多头头寸。在价格上涨预期强烈的市场中,看跌期权价格相对便宜,因此企业可以通过买入远期大豆建立多头头寸,并且买入看跌期权的组合方式在很好的控制大豆价格下跌风险的同时享受大豆价格上涨带来的收益。 由于公司此前公告南沙二期项目已获批并将于2011年底竣工投产,因此公司产能扩张的预期已明确。因此,我们小幅上调公司2012年的盈利预测,从每股收益1.64元上调至1.67元。且维持2010、2011年的盈利预测不变,每股收益分别为0.82元和1.30元。基于对公司强化区域龙头地位的认可以及全国范围扩张的信心,给予2011年35倍PE,目标价为45.5元,维持“买入”评级。

公司公告:拟出资14,280万元人民币,与哈尔滨博实公司合资成立控股51%的子公司,建设5万吨稀土顺丁橡胶项目。预计项目总投资约为61,498万元人民币,由合资双方出资2.8亿元人民币作为注册资本,剩余部分由合资公司向银行借款筹集。项目建设周期约为2年,项目建成后,可年产5万吨稀土顺丁橡胶,预计可实现年营业收入101,441万元,净利润6,968万元,项目投资回收期7.54年(含建设期2年),有较好的盈利能力。 我们的分析:第一:由于欧盟将在2012年11月开始推行新的轮胎法规,届时所有在欧洲地区销售的新轮胎都必须使用标明燃料效率、湿地附着力及外部滚动噪音的标签。并将按照从最优的“A级”到最差的“G级”体系进行分类。目前美国和日本也在评估实行类似地法规,这将显著提升高性能轮胎的产量。依照Lanxess的预测至2015年,满足A标的高性能轮胎将从现在的5.4亿条增加到8.3亿条,其复合增长率为10%。 第二:由于以钕系元素为催化剂的稀土顺丁橡胶具有强度高、耐屈挠、低生热、抗湿滑及滚动阻力低等特点,性能优于镍胶。因此稀土顺丁橡胶未来是发展高性能轮胎和节能轮胎的优选胶种。 据Lanxess预测,未来五年,稀土顺丁橡胶的全球增长率将达到10%以上,至2014年全球稀土顺丁橡胶的需求量将达到55万吨。而我国的稀土橡胶需求未来五年的复合增长率更是高达24%,至2014年,我国的需求量将达到6.5万吨。 第三,由于国内尚未量产的稀土顺丁胶项目,我们选取了世界稀土顺丁胶巨头朗盛的盈利情况进行分析,其该产品的EBITDAMargin为17%,如果我们将其三费和人工折旧等费用还原成齐翔腾达的标准,则该项目的毛利率为34.16%,净利率为21.5%。由此推算,该项目达产后净利润将达到2.4亿元,齐翔腾达的投资收益为1.2亿元,相当于每股增厚0.48元(具体计算细节请见报告)。 盈利预测:从以上分析,我们可以看到,顺丁橡胶项目的投产将从根本上改善公司的产品结构,使得公司有望进入合成橡胶这一有着广阔发展空间的领域,为公司未来的成长提供了助力。参照公司最新公告的丁二烯和稀土顺丁橡胶的募投项目,我们上调公司2010、2011、2012、2013年的每股盈利预测分别为1.79元、2.13元、2.68元和3.54元,三年复合成长率为25%。依然维持买入评级,上调目标价为55元。

先专后通的策略,成功引领进口替代,乘数效应发挥带来超预期增长。 公司专注于工业自动化控制行业,行业空间巨大,但是以外资品牌为主导。公司以技术见长,通过先专后通的产品和销售策略,在一个有潜力的细分行业研发优势产品并取得领先的市场份额,迅速获得市场美誉度,成功引领进口替代进程。公司实施多行业多产品的策略,同一行业需要多个产品、不同行业需要同一个产品,公司通过上市进一步扩大知名度后,多行业多产品策略将带来很大的乘数效应,进而带来超预期的增长。 高管团队底蕴深厚,重视技术研发且讲究销售策略。以董事长朱兴明为首的19位公司的实际控制人中至少有10位出身华为电气,曾供职过艾默生,有着相似的技术背景和业务经历。核心团队配备长期从事自动化控制领域的技术研发、产品管理、供应链管理、市场营销等工作的专门人才,是国内最为卓越的研发和管理团队。 低压变频进口替代空间广阔,高端路线定位带来超预期增长。低压变频器2008年的市场容量约120亿,在节能减排政策驱动下,预期有望保持20%的行业增速。国内品牌的占有率约20%,汇川的市场占有率仅为1.8%。公司在电梯、塑料、金属制品及电线电缆等细分行业形成了竞争优势,其中金属制品行业占30%市场份额,电梯行业占4.3%市场份额。 随着进口替代的深入,公司知名度提升,低压变频有望超预期增长。 伺服将重演低压变频的辉煌,高增长值得期待。伺服的行业格局和低压变频极其相似,公司伺服的发展战略也与变频类似,今年电液压注塑机普及带来发展机会,收入一举突破亿元大关。注塑机行业市场渗透率有望提升,其他公司默默耕耘的细分行业也有待逐步体现效益,与伺服配套的电机公司也逐步形成批量。伺服的行业规模50亿左右,随着高端装备制造业推进,保持20%以上的增速,伺服将重演低压变频的辉煌。 储备产品为后续发展带来新动力,超募资金可能带来惊喜。公司还有PLC、HMI、新能源汽车电控、电机、双向逆变器等储备产品,为后续发展提供新动力,未来公司朝工业自动化整体解决方案方向发展。此次募集资金净额18.58亿,超募15.65亿,超募资金使用值得期待。 首次给予买入评级,目标价190元。我们预测2010至2012年EPS分别为2.06元、3.50元和5.03元,考虑公司未来三年复合增长率超过50%,我们认为可以给2011年倍50倍PE,对应股价为175元,同时考虑到超募资金折合每股现金15元,首次给予买入评级,目标价190元。 风险点:宏观经济风险、技术创新风险、毛利率下降风险。

我们的观点: 公司第四季度销售情况良好2010年全年业绩预计符合行权条件。尽管受气温影响,公司11月内周销售数据有所波动,但单月环比仍有良好增长,12月的销售继续保持环比和同比的良好上升态势。公司产品在节日销售更是异常火爆,仅MC品牌在圣诞节单日销售就超过1000万元。随着下半年销售收入的高速增长、毛利率的快速回升以及收入增长后带来的销售费用比率的大幅下降,公司从三季度开始业绩全面扭转上半年的不利态势,我们维持之前的判断,预计公司2010年的业绩基本符合股权激励的行权条件——同比增长25%左右。 平效快速增长是推动公司2010年收入增长的最重要因素之一未来公司平效仍有较大增长潜力。我们认为2010年公司销售收入快速增长的一个最重要因素是平效的超预期增长,我们粗略预计2010年公司MB品牌的直营店平效增长30%左右,加盟店平效增长20%左右。MC品牌由于基数低,平效的增幅估计要超过MB品牌。我们认为平效的增加主要来自于产品价格的上升、产品丰富度的提高、品牌影响力的提升和店铺运营效率的提高等。考虑到公司MB品牌运营的日益完善和MC品牌的逐步成熟,以及国际可比大众快销品牌的同类指标,我们认为公司两个品牌的平效未来均有较大上升空间(至少60%以上),从品牌定位而言,MC品牌平效最终将明显超越MB品牌。 2010年加盟渠道外延扩张快速反弹预计公司未来3年渠道扩张仍将保持20%左右的增速,重新成为推动销售收入增长的重要因素之一。受国际金融危机和终端去库存等因素影响,2009年公司加盟渠道新开店相对较少,但随着经济和消费的恢复,2010年公司加盟渠道扩张相比2009年快速反弹,我们预计公司2010年公司店铺的扩张速度在25%——30%之间,其中绝大部分新开店铺为MB品牌的新开加盟店,MC方面有少量新开直营店铺,大部分为加盟的MC—kids店铺。2010年的新开店铺将成为公司2011年销售增长的重要推动力量之一。根据公司目前的店铺数量(到2010年底估计3600——3700家左右)以及未来渠道扩张的战略布局(一/二/三/四/五线城市全面开花,适当加大商场和shoppingmall的布局),我们预计公司未来3年仍将保持每年20%左右的渠道扩张增速,外延扩张将重新成为推动销售收入增长的重要因素之一。 未来集中采购和全球化资源配置带来的生产成本下降潜力值得重点关注。与公司相比,其他大众快销服装品牌(ZARA、H&M等)的优势之一是全球化资源配置带来的成本节约和产品更快速的市场反应。公司在目前的销售体量下已经具备整合上游采购资源的基础和能力,未来这也将是公司战略发展中重点考虑的一个环节,我们预计集中采购和全球化资源配置带来的生产成本下降会在2011年的秋冬产品中有所显现,会在2012充分体现并带来毛利率的上升。 我们对公司三块业务维持前期的基本看法:MB品牌的发展渐入佳境,未来将持续快速增长。MC品牌的整合2010年已经初见成效,收入放量十分迅猛,2011年有望盈亏平衡,2012年开始将贡献盈利同时开始加盟扩张的步伐。Bang-go电子商务业务未来潜力值得关注(2010年12月18日正式上线)。根据对公司的跟踪分析,我们认为公司未来平效的增长将超越我们原先的预期,而渠道外延扩张仍将保持较快速度,同时全球化的资源配置带来的成本节约也将逐步提升2011年开始的盈利能力,因此我们上调公司2011年和2012年业绩预测,预计公司2010——2012年的每股收益分别为0.75元、1.17元和1.73元,盈利增长分别为25%、56%和47%,给予公司2011年40倍的估值水平,对应目标价为46.8元。维持“买入”评级。

维持公司的长期买入评级。预计华能国际2010-2012年EPS分别为0.37、0.42、0.50元,对应动态市盈率分别为16、14、12倍。

提价增加兴县矿2亿权益利润。按照兴县矿2011年增加800万吨销量达到2000万吨,其中兴县矿1500万吨按洗出率25%计2011年气精煤产量375万吨,吨煤提价120元/吨,除税后剩余100元/吨,提升收入3.75亿元,兴县矿气精煤吨煤成本上升10元,则成本增加0.375亿,利润增加3.3亿元,除税和少数股东权益后剩余2亿净利润。 提价增加母公司净利5亿。母公司焦精煤提价100元,肥精煤提价150,瘦精煤提价120(都含税),相当于公司老矿综合售价提升100元(不含税),按照1100万吨计增加收入11亿元,另这部分矿井吨煤成本上涨40元/吨,合计增加成本4.4亿,利润总额6.6亿,净利润5亿。 兴县产量增加可增加权益净利润6.4亿。兴县矿新增900万吨原煤,按照2009年吨煤90元净利算增加净利6.4亿(除少数股东权益后)提价后2011年可增加EPS0.43元。假设本次公司提价后该价格成为公司2011年全年价格,那么公司将新增净利13.4亿,相当于增厚2011年EPS0.43元。 资产扩张潜力长期存在。公司成立了西山永鑫煤业开发安泽两煤矿,包括200万吨焦煤和500万吨无烟煤,另外,集团规划产能1.7亿吨,是公司目前产能2400万吨的7倍。未来公司产能增长空间广阔。 2011年公司主要焦煤产品仍有提价空间,目前并没有到十二五信贷发放,全面开工的时候,焦煤供需最紧张的时候尚未到来,因此,预计公司焦煤价格还有50-100元的提价空间。 假设本次提价后,未来煤价维持不变的情况下,估算公司2010,2011,2012年EPS为1.07,1.56,1.98元,对应PE24,16,13倍,而2011年存在再提价空间,因此,预测公司2011年,2012年EPS分别为1.72,2.17元,对应PE15,12倍,维持公司买入评级。

行权基本结束,股价压制因素完全释放 公司股权激励第五次行权以2010年10月14日为行权日,将公司股票期权激励计划中授权总经理徐明波先生的110万份股票期权予以行权。此次行权结束后,股权激励方案已经进入尾声,我们认为税金压制股价的因素全部解除。 剩余的82万股期权将分配给将来有突出贡献的优秀员工,同时起到维持公司现有股东结构的作用,未来将不再成为主要考虑因素。 主导品种贝科能:新进地方医保增速加快、价格不受降价影响 今年贝科能新进入10个省市的医保目录,目前2010年版国家医保目录预计在2010年初正式实施,由于新一版地方目录必须在国家目录实施之后,因此地方目录的实施需要等到明年,贝科能真正放量将从2011年开始。同时贝科能作为地方医保品种,不在此次新进国家医保品种降价的波及范围内,产品毛利率不会出现下滑。 二线品种三氧化二砷:中药瑰宝、价值的再升华 从政策层面,卫生部连同民政部于2010年6月份联合下发政策,将在全国范围内试点农村儿童急性白血病和先天性心脏病的医疗保障,白血病用药市场受益政策推动,成长显著;从产品层面,《Nature》和《Science》杂志于今年连续撰文,发现三氧化二砷药效作用靶点,阐述三氧化二砷的临床疗效机理;从市场容量层面,我们经过测算,三氧化二砷的市场容量在3亿元-4亿元左右,而目前国内只有双鹭和哈医大药业生产;从契机层面,哈医大药业的产品于今年8月份因产品质量问题被全国召回,这为双鹭的三氧化二砷成长提供了巨大契机,公司产品去年上市,正处于培育阶段,短期内市场上的真空状态有利于产品迅速抢占市场空间。 即将上市品种:继续挖掘、继续惊喜 长期坚持自主研发铸就了公司丰富的产品梯队。最近一年上市新品中,除了我们在上篇深度报告中已经述及的阿德福韦酯片外,其他产品依然充满惊喜。 杏灵滴丸主要用于心脑血管疾病,目前国内只有双鹭和浙江九旭药业两家生产,背靠大用药市场,未来前景值得期待;用于顽固性、多形性成胶质细胞瘤治疗的替莫唑胺正在进行GMP认证,年内即可获得生产批件,市场竞争较为宽松、细分市场成长快。 盈利预测 今年受毛利率波动和地方医保推行较慢影响,我们预计每股收益为1.14元(原预测为1.33元、下调14.3%),预测2011-2012年每股收益为1.86元、2.61元,与原预测保持不变。我们继续看好公司未来两到三年内的高成长性,给予该股买入的投资评级。

我们重申前期观点:二重的股权激励法案会驾驭公司向下一个增长点新能源业务迅速推进,其中的重大瓶颈资金缺口将被定增所缓解。依照公司在三代核电技术的研发和投资的进程,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为54.42%。 研究结论: 2012年新能源和技改项目都将达产。2013-2015年,融资项目将有望增加销售规模有望达到140亿,新能源装备销售将贡献一半以上,其余部分则来自于各类板带钢热轧设备和石油化工容器等大型装备。公司将依托核电的铸锻件材料研发、成熟的冲压成型、三维虚拟组装、材料性能和热处理工艺研究能力等综合优势,实现将公司打造成为世界知名的成套装备基地和世界著名的铸锻钢基地的战略目标。 冶金投资下行带来短期压力。2009年钢铁行业对公司利润的贡献度超过50%,在手订单也超过40%。2010年对于以重型冶金设备为支柱是最严峻的考验,钢铁企业的产能过剩和中、小型钢厂改建的低于预期造成大量订单无法如期履行。我们认为短期冶金产能扩张的停滞将给公司盈利带来一定的压力,但会随着以电站设备和大型铸锻产能的逐步到位逐渐消逝。 管理层的前瞻性提升抵御风险的能力。管理层对冶金投资下行的风险作出了快速应对,在极短的时间内完成了三代核电等高端重大技术装备制造方面实现技术突破,率先完成AP1000核电主管道的试制。我们认为股东利益最大化将明显提升公司的管理水平。 投资密集型融资平台和政府大力支持构筑。定增的顺利进行将对公司向新能源的转型起决定性作用,中国二重拟认购金额不低于100,000万元、不超过250,000万元,其中包括实际控制人债转股的金额99,488万元。虽然已累计取得国家项目投资补助资金约2.5亿元,但重点建设项目的资金保障仍是发展瓶颈。基于重大技术装备出海口基地一期建设项目目前正处于建设关键时期和重大技术装备出海口基地二期建设项目也已经启动,我们认为此次融资对公司的转型将非常关键。 风险因素和催化剂:钢铁行业固定投资继续下行的风险和核电技术开发和产品交付的不确定性,同时不可忽视原材料波动带来的风险。公司核电技术研发成功。 估值与投资建议:我们下调公司的盈利预测,下调目标价,给予公司股价0.45PEG和24.49倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的价格为12.59元,维持买入评级。

提高管理水平和突破产能瓶颈,实现高增长。公司是我国工程机械行业的龙头企业,在进一步巩固起重机械和压实机械的行业老大地位基础上,开始大力拓展混凝土机械、挖掘机、装载机等产品,并通过增发募投项目全方位扩大产能,预计明年开始逐渐突破限制公司高增长的产能瓶颈。与此同时,公司在集团注入资产整合之后,管理水平持续大幅提升。管理水平的持续提升与产能扩张是公司高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为25.27%。 起重机械和压实机械的龙头老大地位难以撼动。高速铁路已经被我国政府列为“优先的战略性新兴产业”,在高铁大发展的拉动下,起重机械步入了前所未有的高景气周期。凭借着品牌与技术优势,公司的起重机械已经连续三年国内市场占有率达到50%以上,2010 年由于产能限制市场占有率有所下降,同比增长仅为15%左右,但经过增资扩产后,我们预计未来三年公司的该项业务年均增速将大幅超过15%。大大规模的基础设施建设拉动下,公司的压实机械的品牌优势将会得到充分体现,我们预计其未来三年年均增速在30%以上。 拓展产品链,助推高增长。公司混的凝土机械已经实现产品的系列化和高端化,混凝土机械产业化基地项目达产后将新增泵车1,200 台、拖泵600 台、车载泵600 台生产能力,奠定了未来三年实现50%以上高增长的基础;挖掘机产能明年有望达到一万台,装载机产能也有望在2012 年实现翻番,公司的铲土运输机械未来三年实现年均增长30%以上的思路已经清晰可见。 集团整合提升估值。凯雷入主搁浅之后,徐工集团集团开始与兵器集团就集团资产整合、市场开拓、优势互补、股权合作、股权激励等方面进行洽谈。我们认为,如果兵器入主集团成功,将实现徐工的生产制造优势与兵器的技术研发优势的强强联合,公司有望在兵器入主后的集团框架内进行进一步的优化整合,进而实现又一次质的飞跃。 催化剂与风险因素:宏观调控影响的不确定性与钢材等原材料价格波动影响的不确定性,以及扩产后市场拓展的不确定性是公司面临的主要风险因素。兵器入主集团成功,与公司在兵器入主后的集团框架内的资产整合,是公司股价的重大催化剂。 估值与投资建议:我们上调公司的盈利预测与目标价,给予公司股价0.7 倍PEG 和17.69 倍PE 的估值水平,对应2011 年预测EPS 的合理股价为65.52 元,目前股价低估,维持买入评级。

未来三年行业同比增速将在15-20%。根据行业协会预测工程机械未来五年CAGR=17%,我们预测不同机种的增速将在15-25%之间。根据进入壁垒从高到低依次为:混凝土机械、挖掘机、起重机、推土机、叉车、装载机。公司主打产品具有一定的核心竞争力。行业预测的主要假设:一是经济结构调整尤其是区域经济振兴计划的顺利推进,2010年滨海新区的GDP总值已超过上海浦东充分证明了区域发展的潜力。二、规模化的基建如高铁、城轨,二、三线城市CBD的建设将避免直接的信贷危机。根据过去三个五年规划,固定投资一般呈现前高后低的特性,我们认为供需关系在未来两年不会出现大的波动。 产业链拓展——挖掘机项目投产,明年利润大幅增长的保障。中联重科渭南工业园一期项目今年下半年已经投产,计划年产能为15000台,年产值可达到60~70亿元。在中联重科的千亿规划中,土方机械被中联重科寄予厚望,成为继混凝土机械、工程起重机械之后的第三大百亿板块,在2015年实现销售收入100亿元的目标。公司规划2015年销售收入达到700亿。 国际化的战略——造就了世界的“中联”,未来并购预期强烈。公司起步于混凝土机械,多次并购发展壮大;作为混凝土机械的龙头,收购意大利CIFA后更加突出了技术领先的地位;今年市场的爆发式增长和公司H股发行,现金流宽裕,基于公司并购扩张的发展思路,有理由相信公司未来会着眼于收购拥有先进液压技术的外国优质公司或者技术,同时扩充海外销售渠道,加速实现世界的中联。 风险因素和催化剂:宏观调控尤其是房地产调控影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。国内国际市场拓展超预期,是公司股价的最大催化剂。 估值与投资评级:我们上调公司盈利预测与目标价,给予公司0.7倍PEG和18.87倍PE的估值水平,对应2011年预测EPS的合理股价为19.93元,目前股价存在低估,维持买入投资评级。

进军核电等高端管材:投资5亿元的特殊钢管精加工是核电管等高端管材的前端加工工序,和四川三洲特管成立合资公司将在公司现有的马头工业区内开发核电用“U”型管、大口径精密钢管、超超临界管、精密航空用管等高附加值管材。 强强联合,四川三洲特管具备核电管研发实力:三洲特管2008年已具备年产5-6千吨核电用管的能力,曾在2009年立项建设30000吨不锈钢、特种合金精密管和450吨核电蒸发器U型管,这一项目可能和新兴铸管合作开发。 业绩增厚尚需时日:新兴铸管通过和三洲特管的合作将提升现有产品的吨钢利润水平,我们根据按照马头工业区规划的5万吨钢管产能测算,精加工项目对现有产品的吨盈利每提高1000元将增厚EPS0.026元。如果按照450吨核电蒸发器管建设,按照每吨20万元净利润测算,将增厚公司盈利0.05元。 建设芜湖新区:未来新区形成年产60万吨新型铸管;15万吨大型铸锻件的生产能力,老区铸管生产能力逐步淘汰。在公司2009年投资3.6万吨径向锻造、8万吨汽车及工程机械零部件精密锻造项目后,再次投资扩大铸(锻)件产能体现了公司在推动产品等级提升和产品延伸方面的努力,将进一步提高钢铁产品的附加值。 我们看好新兴铸管主要基于三点:1)公司作为铸管行业龙头优势将延续;2)在传统铸管+螺纹钢优势的基础上,公司正致力于发展复合管、特钢和锻件等新产品,新领域带来新增长;3)积极上游资源战略,公司在新疆和海外的矿石和煤炭项目将大幅提升其产业链的竞争力。 鉴于投资项目仍有不确定性以及对盈利短期影响有限,我们暂时维持原有预测。即公司2011/2012/2013年EPS分别为0.83、1.04、1.43元,未来三年复合增长率为26%,目前股价对应2011年、2012年PE分别为10倍、8倍,远远低于03年以来平均18倍PE的水平。维持买入的投资评级。