事件:公司公布年报,2012年实现销售收入30.16亿元,同比增长23.91%;实现归属于上市公司净利润1.82亿元,同比增长39.68%,合每股收益0.58元。分配方案为每10股派3元含税。 投资要点 基本符合预期,现金流充沛。我们认为公司业绩基本符合预期,营业外收入的增加使其年报利润略高于业绩快报的数据。从财务上看,昆药2012年实现经营性现金流净流入2.13亿左右,同比增长52.12%,利润增长质量较为健康。虽然第四季度母公司收入增速有所下滑,但全年来看收入增长仍然维持在49%的较高水平。 天然植物药维持快速增长势头。公司的成长动力仍然主要来自于以血塞通、天眩清为代表的天然植物药系列的增长,其中血塞通冻干和天眩清的增速分别达到了85%和43%,延续了2011年的高成长态势。在其带动下,天然植物药的整体增速达到45.14%,是公司增长的主要来源;以天然植物药为主的母公司利润2012年增长46%,占合并报表利润增长额的80%以上。我们认为,在基药的市场拉动和公司主动市场拓展的带动下,血塞通和天眩清产品有望在未来几年继续保持快速的增长态势,仍将是公司主要的利润来源。 子公司利润改善,整体市值成长空间较大。扣除母公司的报表来分析,昆药子公司的合计利润增速由2011年的11%上升到24%左右。其中昆明中药厂实现收入2.6亿,实现净利润2410万元,同比增长55.29%;贝克诺顿的利润增速也由2011年的14.3%回升到29%左右,利润改善明显;改善持续性值得继续关注。我们认为,昆药拥有血塞通、天麻素两大天然植物药系列,同时拥有具众多中药品种的昆明中药厂以及TEVA在国内的主要合资平台贝克诺顿,其66亿左右的市值仍显偏小,长期看具备较大的成长空间。 财务与估值 我们维持公司2013-2014年0.79和1.04元的业绩预测,新增2015年每股收益预测为1.35元,维持可比公司估值并给与一定溢价,维持目标价24.60元,对应2013年PE31倍,维持公司买入评级。 风险提示:药品价格管制,中药材价格波动,增发进度,新版基药。

事件:公司公布业绩快报和股权激励草案。2012年实现营业收入7.06亿,同比增长46.42%;实现净利润6014万,同比增长42%,合每股收益0.65元。股权激励草案为拟授予300万份股票期权,行权价31.38元。 投资要点 业绩符合前期预告区间,行业发展趋势较好。公司2012年业绩快报位于前期业绩预增公告中上区间,基本符合市场预期。公司收入和利润增速都保持了很快的增长,反映了独立医学实验室的行业发展态势;在政策支持下,通过试剂与服务的协同发展,公司的内生和外延式快速增长均有望持续。 股权激励有利长期发展,激励范围较广。独立医学实验室行业亦属于人才依赖型行业,如何培养和稳定经营管理团队对于公司的长期发展尤为重要。此次公司推出股权激励计划,首期期权激励人员为273人,涉及诸多中高层管理人员和核心技术人员。激励范围较广,有助于激励员工与公司长期共同成长,有助于企业的团队稳定和长期发展 行权价格较高且行权条件不低。从行权价格来看,此次期权行权价为31.38元,为停牌前收盘价,行权价格较高。从行权条件来看,要求13-15年相对于2012年净利润增长率不低于20%,60%和120%;如果假设期权费用按照公司假设的摊销,则实际经营性净利润增速需要达到33%,73%,126%(即年同比增速分别为33%,30%和30%左右)。无论从行权条件和行权价来看,要求都不低,既显示了公司对未来发展的信心,也显示了对股权激励效果的认真态度。 财务与估值 根据公司的业绩快报,我们略微调整公司2012年的EPS至0.65元(原0.63元);由于公司股权激励尚未通过股东大会,我们暂时维持公司2013-2014年每股收益分别为0.85、1.13元,仍然看好公司的管理能力、规模效应和公司在中长期的发展前景,根据DCF略微调整目标价至34.22元(主要略微上调了长期收入增速假设),对应2013年经营性净利润PE40倍。维持公司增持评级。 风险提示:竞争加剧、市场开拓不利、人才瓶颈、政策风险、罗氏合作.

事件:公司公布业绩快报,2012年实现营业收入48946.11万元,较上年同期增长22.13%;实现净利润8141.72万元,较上年同期增长38.40%,合每股收益0.55元。 投资要点 业绩略高于预测,利润率提升是主要原因。公司的业绩快报略好于我们之前的预测,其中公司营业收入增速为22.13%,较我们之前的预测低了约9个百分点,但公司的净利润增速为38.4%,较我们之前的预测高了8个百分点左右,超预期因素应主要是利润率的提升。我们推测,受制于产能瓶颈,公司的产量可能无法充分满足市场开拓需求,因此收入增速低于我们预测,但期间费用率的合理控制或是公司利润率水平提高的主要因素。 四磨汤等主力产品需求良好,新产能投放有助解除生产瓶颈。公司主力产品四磨汤口服液、缩泉胶囊及银杏叶胶囊市场需求良好,是公司业绩稳定增长的主要因素;同时受制于产能瓶颈,部分区域尚不能充分满足市场需求。根据规划,我们预计公司的新产能将于今年下半年投产,届时有望提升产能一倍以上,有望为公司主力产品的持续增长打开空间。我们预计在基药政策稳定的前提下,2013年下半年开始,其主力产品收入增速或将逐步提高;同时在销售规模的带动下,公司销售费用率有望继续改善。 财务与估值 根据业绩快报我们调整公司2012-2014年每股收益预测分别至0.55(原0.52)、0.71(原0.66)、0.94(原0.88)元,根据DCF模型调整目标价至23.12元,对应2013年32.6倍PE估值,维持公司增持的投资评级。 我们认为公司的主力产品四磨汤和缩泉胶囊有较好的成长前景,但考虑到产能受限,今年上半年收入增速或有压力。在今年中期新产能投放之后,产能瓶颈有望突破,2013年下半年收入增速有望逐步恢复;如果考虑折旧,产能利用率和销售费用率等因素,2014年利润增速提高或将体现的更为明显。我们认为公司资产负债表健康,外延扩张能力较强;虽短期估值较高,但仍值得关注。 风险提示 新产能推迟,新版基药规则,药品降价,大小非解禁,诉讼风险。

事件:近日,公司控股子公司上海迪安医学检验所有限公司与BioAnalyticalResearchCorporation(BARC)共同签署了合作协议,双方拟在新药研发外包(CRO)的临床试验领域开展紧密合作。BARC将其所有在中国的临床试验业务框架范围内的实验室检测业务交给迪安诊断(除特别规定的情况)。协议有效期为2012年10月至2017年10月。 投资要点. CRO市场快速发展,相关实验室检验业务前景看好。据全国医药技术市场协会的数据,2006-2010年国内的临床试验CRO市场保持了30%以上的快速增长势头。且随着国内在新药/仿制药审批流程要求的不断规范和严格,同时国内企业在研发领域投入的不断加大,以及国外药企对中国市场的开拓,中国的临床试验外包业务的发展势头应能持续。 预计在CRO业务领域展开合作将丰富公司的业务增长点。迪安诊断在CRO实验室检测业务领域已经进行了长时间的准备,并在全力申请CAP认证工作;此次通过与全球领先的临床研究中心实验室BARC的合作,一方面能够提升公司自身的CRO技术水平,另一方面也能够借助合作伙伴更快的整合入全球CRO产业体系,将有助于开拓公司新的业务增长点。 主力业务仍将在政策带动下快速增长,种子业务提供长远发展前景。我们认为短期来看,公司主要的利润来源应仍来自于医院体外诊断外包和试剂代理销售业务。近期国家致力于改变以药养医和强化基层的医改政策将有助于公司体外诊断试剂和检验外包业务在未来几年的快速发展。公司在司法鉴定和CRO等种子业务领域进行了全面的布局,虽然仍处于培育期,但其发展前景良好,预计将有助于打开公司的长期成长空间。 财务与估值我们维持公司2012-2014年分别为0.63、0.85、1.13元的每股收益预测。维持目标价32.00元,对应2013年PE37.6倍,维持公司增持评级。看好公司的管理能力、规模效应和公司在中长期的发展前景。风险提示竞争加剧、市场开拓不利、人才瓶颈、政策风险、罗氏合作。

事件:公司公布业绩快报,2012年预计实现销售收入46.22亿元,同比增长44.65%;实现净利润1.1065亿元,同比增长31.64%,合基本每股收益1.18元。 投资要点 收入增速略高于预测,利润增速略低于预期。2012年公司整体收入保持了快速增长,44.65%的增速仍略高于我们的预测;其中药品收入仍然占绝大部分,我们估计基药收入应有翻倍以上增长(估计接近7亿元),而非基药销售也应保持了较快增速。第四季度公司收入增速虽有所下滑,但仍保持在30%以上,但净利润增速仅有15.6%,略显异常;我们推测可能是四季度费用计提较多所致,或仅是短期影响。 招标工作推进将有利于公司业务在2013年的开展。2013年是招标大年,前期山东省已经披露了医改试点县医院非基药的集中采购方案,预计后续县医院、大医院非基药招标工作将陆续展开,有助于公司新增配送品种的放量;医疗器械及耗材的集中招标如能顺利展开,也将有助于公司器械配送业务的快速发展。 依然看好公司在山东区域市场份额的提升。我们认为,虽然整体医药配送行业面临成本上涨、毛利率下行的不利因素,但资金需求与政策方向仍然在驱动区域性商业集中度的提升;瑞康医药具有良好的渠道和管理优势,因此我们仍然看好其近几年市场份额提升的潜力。 财务与估值 根据公司的业绩快报,我们略微调整公司2012年业绩至1.18元(调整幅度约-3.3%)维持2013-2014年每股收益1.63、2.08元的预测,维持36.43元的目标价,对应2012年30.9倍的PE估值,维持公司买入评级。 风险提示 短期限售股解禁,毛利率大幅下滑,流动资金风险,财务费用高企。

事件:公司披露业绩快报预计2012年全年实现收入30.4亿元,同比增长25%,实现净利润1.76亿元,同比增长35.12%。合每股收益0.56元。 投资要点 预计天然植物药仍然是利润增长的重要来源。我们认为公司2012 年的业绩略低于我们之前的预测,但仍基本在预期波动范围之内。以血塞通和天眩清为代表的天然植物药估计仍是业绩增长的主要来源,且从我们跟踪的部分省份数据来看,目前销售态势依然良好,预计未来较快增长仍能持续。 2013 年招投标情况起步良好。公司主力产品为类独家或优质优价品种,从近期安徽、湖北等省份的招标情况来看,中标情况良好。其中血塞通冻干在安徽省县级医院招标中标,打开了安徽市场;天眩清注射液在湖北、安徽均中标,价格良好,为新一轮销售增长打下了良好的基础。 基药新政策将有利于公司的长远发展。近期卫生部会议明确了基本药物在二级医院使用量和销售额都应达到40%-50%,其中县级医院综合改革试点县的二级医院应达到50%左右;三级医院基本药物销售额要达到25%-30%。这一全国性的指标比例应高于目前基本药物的实际使用比例,因此我们估计将会利好基本药物相关生产企业,对昆明制药血塞通的发展有长远的促进作用。 财务与估值 根据公司业绩快报,我们微调公司2012年业绩至0.56元(调整-4.5%),维持公司2013-2014 年每股收益分别为0.79、1.04元。我们依然认为昆明制药经营情况良好,且长期来看昆明制药的利润增长应能反应实际经营态势;同时考虑到公司后续口服制剂产品较多,营销改善可期,快速增长的持续性较强,因此根据可比公司估值给与一定溢价(25%);且目前已进入2013 年,调整目标价至24.60 元,对应2013 年PE31 倍,维持公司买入评级,依然看好其成长持续性和配置价值。 风险提示 药品价格管制,中药材价格波动,增发进度,新版基药.

事件:发改委近日公告精麻类等相关药品价格最高零售价调整方案。投资要点综合分析我们认为,麻醉类药品调价幅度较小,公司麻醉类产品线基本不受影响;部分精神类药品调价后,短期价格可能略受影响,但影响幅度可控;在销量增长带动下,精神类药物长期增长前景依然看好。 麻醉药品调价幅度较小。恩华药业的主要麻醉药产品包括咪达唑仑注射液,依托咪酯注射液,以及陆续上市的芬太尼、右美托咪定、丙泊酚等注射剂品种。此次调价方案中主要涉及依托咪酯注射液,最高零售价下调10%左右,但由于恩华目前中标价与新最高零售价的加价空间仍有15%以上,因此受影响很小。丙泊酚注射液最高零售价调整较多,但恩华产品刚刚上市,影响很小。总体来看,作为公司业绩主要来源的麻药业务增长应不会受到影响。 精神类药品略有调整,预计影响可控。恩华药业的主要精神类药品包括利培酮,齐拉西酮,丁螺环酮等品种。其中利培酮普通片剂最高零售价被下调较多,但恩华药业该品种剂型中标价较低,缓冲区较大,应基本不受调价影响;分散片剂型中标价较高,如果按照片剂差比价定最高零售价,可能需要向下调整供货价,但由于其规模较小(约2000万左右,整体利培酮应该超过1亿),影响应该可控,且随着分散片剂型逐步替代普通片剂,长期来看利培酮增长仍然有望逐步恢复。此外,丁螺环酮和齐拉西酮新最高零售价与前期中标价加价空间一般在11-12%左右,与15%的标准差价率相差不大,影响依然可控。 看好中枢神经用药市场及后续产品动力。虽然精麻类产品价格有所调整,但一方面我们看好麻醉及精神类用药市场长期发展,另一方面我们认为恩华药业的产品梯队仍具优势,2013-2014年,大品种瑞芬太尼、阿立哌唑和度洛西汀也有望逐步获批。持续的产品获批将为公司带来长期的成长动力。 财务与估值 我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.63、0.88、1.18元的盈利预测,考虑到已进入2013年,我们综合DCF模型调整目标价至31.00元,对应2013年PE35倍,考虑估值较高,维持公司增持评级。 风险提示:新产品投放晚于预期,股权分散风险,产品出厂价降价风险。

事件:公司发布预增公告,预计2012年全年业绩增长在35-45%,实现盈利5698万元到6120万元,合每股收益0.62到0.665元。投资要点全年业绩保持快速增长。公司前三季度业绩已经实现了37%左右的增长,此次预增公告显示公司快速增长势头在四季度得到延续。公司认为取得快速发展的原因在于独立实验室处于行业发展机遇期,借助良好的政策与医疗市场环境,进一步开拓与布局全国市场,完善渠道与平台建设;各不同发展阶段的连锁实验室均获得稳步增长,同时诊断试剂和诊断服务业务取得了协同发展。 政策支持有利于ICL实验室的发展。我们认为国家政策对体外诊断行业有良好的带动作用。一方面来新医改政策的间接拉动仍在持续:降低医疗机构对药品依赖,以及强化基层医院、提高县域就诊率的政策导向将会带动IVD产业发展,尤其是基层市场的发展;另一方面,国家持续进行的针对妇女“两癌”、城市癌症等项目的筛查工作仍将直接拉动IVD市场的增长。在此过程中,ICL的规模、项目、成本和服务优势有望得到充分发挥,实现快速增长。 基层医疗机构诊断市场有较大空间。我们仍然认为,独立医学实验室的发展将契合政策需求,尤其在满足快速扩大的基层诊疗需求,完善基层医疗机构的诊疗能力方面有很大的发挥空间。公司目前已经因地制宜的开展了针对基层医疗机构如社区医疗服务体系的业务模式,并在上海、北京等区域获得了成功,我们认为公司未来在这一领域仍将会有良好发展。 财务与估值我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.63、0.85、1.13元的盈利预测,仍然看好公司在中长期的发展前景。根据DCF估值维持公司目标价32.00元,对应2013年PE37.6倍,维持公司增持评级。 风险提示竞争加剧、市场开拓不利、人才瓶颈、政策风险、罗氏合作。

投资要点 公司的主要产品为四磨汤口服液,是主要用于儿童、老人和术后病人的肠胃动力用药,具有悠久的历史和良好的临床疗效;也是公司主要的收入和利润来源。 产能瓶颈将解除,主力产品有望持续增长。公司的主要产品销售处于供不应求的状态,库存较少;核心产品四磨汤仍然不能满足主力市场需求,部分区域货源紧缺,一定程度上限制了公司的成长速度。但2013年年中公司的新产能有望投入运营,解决口服液和胶囊剂的产能瓶颈问题,从而为公司主力产品的持续增长打开空间。 销售网络不断完善,省外扩张可以期待。公司坚持通过自有销售人员开拓零售和医院终端,对渠道控制良好;并在近几年不断壮大销售人员的规模,销售团队已经由2010年的592人上升到了2012年年中的1230人。通过增加销售人员和下沉销售网络,公司在OTC和社区诊所等基层市场销售增长迅速,拉动了主力区域的增长。我们认为在2013年募投项目投产后,公司将有更充分的产能保证对新市场领域进行开拓,其省外扩张亦值得期待。 资产负债表良好,现金充裕。我们认为,汉森制药资产负债表较为健康。公司的存货和应收账款始终保持在合理的区间,其中存货水平自2011年年报以来一直保持在2400万左右,应收账款的增长水平在20%左右,基本与公司收入增长水平相符。公司账上现金充裕,自IPO以来账上现金一直保持在7个亿左右,具有较强的外延扩张潜力。 财务与估值 我们认为公司的主力产品四磨汤和缩泉胶囊有较好的成长前景,但考虑到产能受限,其明年上半年的增长速度或有压力。在2013年中期新产能投放之后,公司的增长瓶颈有望得到突破,明年下半年有望迎来较快增长。我们认为公司资产负债表健康,外延扩张能力较强;虽短期估值较高,但仍值得关注。预计2012-2014年EPS0.52,0.66和0.88元,根据DCF估值给予20.71元目标价,对应2013年31倍。首次给予公司增持评级,建议关注新产能投放进度,等待合适时机。 风险提示:新产能推迟,新版基药规则,药品降价,大小非解禁,诉讼风险。

事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄药厂持有的山东三九45%股权,交易价格预计为股权,交易价格预计为13,30013,30013,30013,30013,300万元。 投资要点 收购山东三九有利于体系内中药业务的进一步整合。华润三九目前持有山东三九55%的股权,是2008年初从关联方香港三九企业集团收购而来,是公司感冒灵重要的北方生产基地,主要生产剂型包括现有颗粒剂、片剂、丸剂、胶囊、膏剂等多个剂型,主要产品包括天母降压片、感冒清热颗粒、小儿感冒颗粒多个重要品种。通过进一步的股权整合,有利于对山东三九的发展投入和运营管控,同时也有利与整个华润集团体系内中药业务板块的梳理,有助于未来公司的发展。同时从华润旗下紫竹药业42%少数股权近期同样挂牌转让情况来看,预计华润医药集团内部整合在持续快速进行。 收购价格较为合理。根据产权交易中心的数据,山东三九2012年1-10月份实现收入1.82亿元,净利润约3500万元,净资产1.97亿元。因此收购价格看从净资产角度来看,评估价格溢价率50%左右;对应收购PE应该在7-8倍左右;收购价格较为合理。 仍然看好公司的品牌与整合能力。我们认为,随着华润医药集团战略的不断聚焦,华润三九的业务将向OTC和现代中药处方药两大板块集中。作为中药业务的重要平台,近几年来华润三九多次进行集团内部中药资源的整合,经验丰富。虽然OTC整体行业增速较慢,但我们认为通过外延收购和品牌战略的推进,三九的OTC业务应能取得超出行业平均的增长财务与估值 考虑目前尚未完成收购,我们维持公司2012-20142014201420142014年1.011.011.01、1.221.221.221.22、1.471.471.47元的业绩预测,维持目标价25.00.00元,对应2012201220122012年市盈率约年市盈率约25倍,2013201320132013年市盈率20.520.520.5倍,维持公司倍,维持公司增持评级。公司是增持评级。公司是OTCOTCOTC行业的领先企之一,通过其内部行业的领先企之一,通过其内部整合和品牌的优化,稳健增长可以期待建议可以作为较好的配置品种。 风险提示 中药材成本大幅上升,收购整合低于预期,产品推广低于预期,药品质量。

事件: 公司控股子公司宜昌人福(公司持有其67%的股权)获悉国家食品药品监督管理局核准签发了盐酸氢吗啡酮注射液的药品注册批件。盐酸氢吗啡酮注射液共有三种规格,其中规格为2ml:2mg的批准文号为国药准字H20120100;规格为5ml:5mg的批准文号为国药准字H20120094;规格为10ml:10mg的批准文号为国药准字H20120095。 投资要点 新药获批,麻醉类产品线进一步丰富。盐酸氢吗啡酮是宜昌人福全国独家开发的国家三类新药,属于麻醉性镇痛药,在国外已广泛应用于临床。该药品的获批生产充实了公司麻醉类药品的产品线,按照正常的流程,该药品有望在明年上半年上市销售,将对公司明年业绩带来积极的影响,有望进一步巩固公司麻醉药龙头地位。 宜昌人福有望维持高增长。公司芬太尼整体销售与去年持平,瑞芬太尼、舒芬太尼增长在40%以上,预计宜昌人福全年同比增长30%以上,全年净利润有望超过4亿元。纳布啡有望于年底或明年初获批,阿芬太尼预计明年上市销售,明年底或后年初重磅产品磷丙泊酚钠有望获批,该产品市场潜力很大,新产品上市后将进一步巩固公司在麻醉药领域的龙头地位。 聚焦医药主业,高增长可期。公司已计划剥离房地产业务,为明年增发扫清障碍,进一步聚焦医药主业。美国普克软胶囊已于4季度上市,全年预计仍将亏损,中原瑞德现有恩施和罗田两个浆站,年采浆量近80吨,未来有望进一步扩大采浆范围。巴瑞医疗三季度并表后,全年贡献权益净利润约为4000万。公司医药主业不断清晰,未来高增长可期。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.06、1.46元,公司麻醉药领域增长稳定,剥离房地产业务后,医药主业有望迎来更好的发展,参考可比公司估值,给予公司33倍PE估值,目标价为28.00元,维持公司买入评级。 风险提示:国际业务拓展不达预期,新药上市速度低于预期。

事件: 股东大会通过变更募投项目及延长公开增发预案有效期等议案。 投资要点 公开增发相关议案获得通过将有助公司未来发展。我们认为,公司公开增发预案获得延期将使公司有充分时间募集资金,扩充冻干粉针和小容量注射剂的生产能力,同时进行昆明中药厂现代化基地的建设,有助于公司的长期发展。 三季度现金流与收入均显示公司实际经营势头仍然强劲。从2、3季度的报表来看,虽然自中报开始利润处于低于预期的状态,但我们认为公司的经营态势仍非常强势。其中公司第三季度实现经营性现金流7880万元,同比增长46.44%,环比增长100%以上;仍然超过单季度净利润80%以上,显示公司的经营质量仍然非常良好。而公司的收入增速,尤其是主营天然植物药(血塞通、天眩清等主力品种)的母公司收入增速单季度仍然保持了51%的高速增长,增速环比仅放缓约3个百分点,显示公司的经营势头不减。根据我们了解的河北、两湖、上海等地区的情况看,血塞通近期的销售状况依然平稳,我们仍旧对公司的产品前景依然乐观。 子公司情况或有改善,值得关注。昆明制药子公司的盈利情况可能正逐渐改善,第三季度扣除母公司后子公司合计贡献利润约为1560万,同比增长46.25%,增速维持较高水平;同时,中报时公司披露的中药厂(中报增速69.6%)、贝克诺顿(中报增速25.9%)等子公司的利润水平均有明显提升。我们认为昆药子公司的盈利水平改善的是否持续值得关注,如果中药厂的改革能取得较好的效果,昆药的成长空间或能继续打开。 财务与估值由于公司2、3季度销售费用率持续高于我们预期,我们略调整公司2012-2014年每股收益预测分别至0.58、0.79、1.04元,下调幅度分别为9%,4.7%,5%。虽然今年公司利润增速或仍不能匹配主力产品的收入增速,但我们认为长期来看其利润增长应能反应实际经营态势;同时考虑到公司后续口服制剂产品较多,增长持续性较强,因此根据可比公司估值给与一定溢价,维持目标价18.40元,对应2012年32倍,维持公司买入评级,依然看好其成长持续性和投资价值。 风险提示: 药品价格管制,中药材价格波动,增发进度,新版基药。

事件:公司公告称,近日完成了收购康仁堂少数股权的现金增发过程,最终确定的发行价格为32.05元/股,发行数量为3,552,574股,募集资金总额为113,859,997.00元。 投资要点 换股融资完成后有望利于后续发展。此次增发完成标志着公司收购康仁堂剩余股权的全部方案已经基本完成。此次募资净额为1.05亿元,扣除支付康仁堂少数股东股权价款6,460,320.00元后,剩余资金可以用于康仁堂主营业务的发展。考虑到康仁堂对营运资金需求量较大,第三季度合计的子公司(主要是康仁堂)应收款已达2亿以上,因此募集资金的注入将有助于康仁堂后续的发展。 康仁堂完全并表将增厚公司业绩。增发完成后,合计新增股本约2278万股(增发+换股),新收进康仁堂股权约36.25%,综合来看此次收购将增厚红日药业的每股收益(以前三季度为例,红日药业每股收益0.78元,而此次新增股本对应的前三季度少数股东权益折算每股1.11元,仍有明显增厚)。且康仁堂管理层拥有红日药业股权后,其利益也将与二级市场更趋一致,预计将有利于公司发展。考虑到本年度新增康仁堂的权益可能仅并表一个季度,2013年全年并表后其增厚效应可能会更加明显。 财务与估值 我们对配方颗粒和血必净的增长前景依然保持乐观。考虑到公司康仁堂的销售费用在第三季度已经大幅增长,我们认为其Q4费用情况可能好于我们之前的假设;同时综合考虑康仁堂并表,所得税冲回以及最新股本情况,我们略调整公司2012-2014年每股收益预测分别至0.91、1.36、1.70元(原预测分别为0.85、1.34、1.68元),调整幅度分别为9.1%,3.7%和3.2%,根据DCF估值,维持目标价37.00元,对应2013年PE约27倍,维持公司增持评级。 风险提示 产品安全性风险,应收账款风险,二级市场供求风险。

事件: 公司公布三季报,1-9月份实现销售收入48.8亿元,同比增长23.59%;实现净利润7.41亿元,同比增长25.81%,合每股收益0.76元。 投资要点 业绩符合预期,成本费率控制良好。如果不按照追述调整,公司销售收入和净利润1-9月份实现同比增速分别约为34%和29%,与我们的预测基本相符,仍然保持了稳健的增长态势。公司成本及费用率控制情况良好,Q3综合毛利率为60.82%,环比提升约2.2个百分点;销售费用率和管理费用率分别为32.07%和9.60%,环比分别变动-1%和1.2%;综合总成本率为82.2%,环比略有下降,同比基本持平。 OTC稳步增长,处方药势头延续。我们估计三季度公司的OTC业务应保持了稳定增长,传统产品系列增速可能维持在15%-20%左右;而处方药应该基本延续了上半年快速的增长势头。根据PDB样本终端的最新数据,1H参麦样本医院终端用药金额增速超过33%;而头孢唑林增长也超过32%;我们估计三季度公司的现代中药和抗生素业务应仍保持了较快的增长态势。 依旧看好公司的品牌与整合能力。我们分析认为,在整体OTC市场增速不佳的大背景下,具有优秀品牌影响力和产品梯队的企业能够保持更好的内生增长;同时具有较强整合能力的企业能够借助兼并收购取得快于行业的增长水平。我们看好华润三九的渠道整合能力和品牌价值,其对顺峰药业等几家企业的整合效果有望在未来逐步体现。 财务与估值 我们维持公司2012-2014年1.01、1.22、1.47元的业绩预测,由于行业整体市盈率较我们首次报告时已有明显上移,我们相应上调目标价至25.00元,对应2012年市盈率约25倍,2013年市盈率20.5倍,维持公司增持评级。公司是OTC行业的领先企业之一,预计通过其内部的整合和品牌的优化,稳健增长可以期待,可以作为良好的投资品种。 风险提示 中药材成本大幅上升,收购整合低于预期,产品推广低于预期等风险。

事件: 公司披露第三季度报告,1-9月份实现销售收入14.96亿,同比增长14.2%;实现净利润2.08亿,同比增长18.9%,合每股收益0.58元。 投资要点 收入增速Q3下滑,费用控制力度加大。从单季度情况看,公司销售收入增速继续放缓,Q3实现销售收入5.50亿,同比增长11.25%,增速环比下降约4个百分点。但通过费用控制,公司第三季度利润增速有所回升,单季度实现净利润9729万元,同比增速回升至19.53%。 艾迪样本终端增速放缓,洛铂终端增长较好。从最近一次披露的PDB样本终端数据来看,主要老品种的增速在上半年均有所放缓,需要关注。其中艾迪注射液样本终端数据基本持平,但银杏达莫PDB终端数据增速提高到25%以上,可能与公司新的销售策略有关。样本终端洛铂增速依然强劲,2012年上半年销售金额已达2831万元,同比增长超过100%。 公司发展需要新品种补充。我们认为公司在销售管理和渠道上仍然具有比较强的实力,但能否补充强力的品种是其持续成长的关键,大品种的增速放缓将影响公司的增长速度。目前其洛铂增长势头较好,而中药6.1类新药米槁心乐滴丸目前已经处于三合一评审阶段(10月12日进入该状态),我们预期获批的概率较大。其后续品种的推广进度值得关注。 财务与估值 根据公司三季报,我们略微调整公司2012-2014年每股收益预测分别至0.89、1.08、1.30元,调整幅度分别为-1.8%,-4.2%和-5.6%。考虑到目前公司估值水平较低,维持其买入评级,需要关注其老产品的增长恢复程度和新品进展。维持目标价22.50元,对应2013年PE估值为20.8倍。 风险提示 公司治理,洛铂推广低于预期,药品大幅降价风险,医保控费。