事件:公司昨日发布预增公告,预计公司2010年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%-70%,即按目前股本测算业绩在0.52-0.59元。 研究结论 公司业绩略高于我们预期:公司2010年主业的快速增长主要得益于处方药的快速增长,以及成本费用的控制,尤其是OTC板块的调整为公司节约了支出。我们认为,公司业绩预增范围包含了对相关业务的减值计提考虑,实际经营业绩可能更靠近上限。 营销是优势,聚焦主业将使公司业绩快速增长:公司的核心竞争力在于其经验丰富的营销团队,截止2009年,公司有销售人员约2058人,估计目前处方药销售团队有近1700人。公司对处方药销售进行了分产品线和分地区的细致划分,精耕细作,下沉销售网络;销售人员经验丰富,分公司经理多有超过10年的工作经验。目前公司三大处方药品种终端均过亿元,艾迪注射液预计2010年终端过6亿元,足以体现其销售实力。OTC方面公司也曾创造过克咳系列的经典案例,目前在渠道向终端转变的调整已临近尾声,预计未来OTC盈利也将好转。 老产品有望继续保持稳定增长:公司现有产品虽上市已久,但其在市场上已经具有较高的知名度,在公司销售带动下,主力产品2010年仍保持快速的增长,其中康赛迪在终端有近40%的增长,艾迪也保持较快增长。 预计在公司销售网络扩大和进一步下沉的带动下,未来这些老品种仍将保持稳定的增长。 新产品前景可期估值有望提升:公司销售是强项,但新产品更新不快是限制其发展的重要因素。我们认为在公司战略回归主业的影响下,这一情况将通过外延收购和加快内生研发得到改变,目前公司补充的洛铂、科博肽等新产品均有望在今年获得销售突破,公司在洛铂学术推广上投入较大,如能获得成功,将大幅改善市场对公司的预期。后续还有复方荭草和清开灵冻干等有望获批生产,产品市场空间有望打开。 调高评级至买入:根据公司公告,我们小幅上调公司2010-2012年盈利预测由0.51/0.70/0.92元至0.52/0.72/0.95元。我们认为,从公司的管理层和战略的调整来看,公司聚焦主业的主战略明晰;公司的强项在于销售,在新品种洛铂、科博肽等补充后,公司产品线丰富;后续还有新药可能获批,经营有望持续向好。虽然公司短期估值受到非经营性因素影响,但我们认为从中长期看,公司经营改善趋势较为确定,中高层干劲足,2011年不到30倍的估值也提供了较好的安全边际,如果新产品销售规模实现突破其估值有望提高。因此上调公司评级至买入,目标价28元。建议择机买入,关注公司新产品的推广情况。 风险因素:药品大幅降价风险,管理层稳定性,新产品推广低于预期。

事件:公司公告称,将利用募集资金中9264.64万元对北京顺鑫祥云药业进行增资,最终实现对祥云药业控股51%。由于祥云药业为国有全资控股公司,本次增资尚需经国有资产管理部门审批。 保障度来林原料供应:顺鑫祥云药业是我国主要的鞣酸蛋白原料药的生产企业之一,也是为数不多能正常稳定供应该原料的生产厂家,控股该企业后对于康芝药业鞣酸蛋白酵母散(度来林)的原料安全具有重要的战略意义。度来林由于具备止泻、调节肠道菌群且没有肝脏毒性等特性已经被公司作为明年的重点推荐品种,并力争进入儿童腹泻领域的前三甲;其原料的安全稳定将为度来林成为亿元以上级别产品提供重要保障。 丰富公司产品线:另一方面,顺鑫祥云药业拥有小儿腹泻散、小儿清解颗粒多种儿童药产品,有望借助康芝药业的儿童药品牌和渠道能力迅速扩大市场,丰富康芝药业的产品线。其中康芝药业曾代理小儿腹泻散,并在市场推广初期取得不错的销量,公司未来将其作为中成药小儿腹泻产品与西药度来林形成互补,完善小儿止泻药产品线;而小儿清解颗粒等呼吸系统中药则有望借助公司治疗小儿高烧不退的第一品牌瑞芝清的销售网络和渠道,拓展又一个亿元以上的市场。 有助于公司的长期发展:我们认为公司的此次收购行为能够稳定公司下一个主力产品的原料供给,同时也可以极大丰富供公司的产品线,有助于公司长期的发展。虽然顺鑫祥云药业目前处于亏损(上半年亏损246万),但借助康芝药业较强的第三终端营销网络和后续的品牌推广,所收购产品有望在未来给康芝药业带来不菲的收益。 维持买入的投资评级:我们维持公司2010-2011年1.54,2.17元的盈利预测,略微调整公司2012年的盈利预测至3.10元;公司短期估值较高,但利用其销售渠道和整体品牌,公司儿童药新产品推广有望不断获得成功,因此长期来看公司有很好的发展潜力,我们维持对其买入的投资评级,需要关注公司新产品推广情况和国家基层医疗机构的改革进展。 风险因素:收购被否,创业板系统性风险,新药推广低于预期,尼美舒利安全性问题。

估值合理 未有泡沫:在我们的假设前提下,公司在悲观、中性和乐观的情况下DCF估值分别为23.09元,51.83元和136.66元。目前股价47元,距离悲观估值和乐观估值分别有51%和191%的空间,距离中性估值有10%左右的上涨空间。公司目前的股价处于合理的范围内,有一定上涨空间,离泡沫化还有较远的距离。 中性假设隐含净利润10年年均复合增长15%:在我们的乐观假设中,公司股价隐含净利润未来5年增长复合增长31%,未来10年复合增长25%;在我们的中性假设中,公司股价隐含净利润未来5年复合增长23%,未来10年复合增长15%;在悲观假设中,公司股价隐含未来5年净利润复合增长9%,未来10年复合增长4%。 历史已有的成长记录:过去10年医药制造行业的利润总额复合增长率高达25%(当然企业数量也翻了一倍)。在已上市超过10年的80家左右的医药公司中我们发现,超过我们乐观假设中10年复合增长率,同时利润达到5个亿左右或以上规模的公司(扣除原料药和商业公司)包括康美药业、云南白药和恒瑞医药;超过我们中性预测中10年复合增长率,净利润在2-3亿或以上的公司还有哈药股份、华东医药等7家公司(扣除原料药和商业公司)。公司数量不少,但值得注意的是,这些企业的高速成长很多都是通过不断的新产品投放和新业务开拓得到的。 维持增持的投资评级:我们维持公司2010-2012的业绩分别为0.98,1.42和1.88元/股的盈利预测。从DCF估值来看公司目前远离泡沫区域,距离中性假设也有10%左右空间;虽然根据历史经验,仅依靠原有产品的增长达到我们的乐观预期值有难度,但新产品上市仍可给公司带来超预期增长。我们维持公司增持的评级,长期发展前景看好。这次DCF测算或可作为具有类似增长潜力企业的估值水平参考。 风险因素:中药注射剂安全性风险,新药投放市场低于预期,原材料价格继续大幅上涨,康仁堂销售坏账风险。

专注于细分市场的成长型公司:公司主营产品包括血必净注射液、盐酸法舒地尔和低分子肝素钙,是一家专注于细分行业的民营医药公司,2009年收入2.25亿,净利润8100万元,上市前07-09复合增长率在43%,增速较快。今年公司受到成本快速上涨的影响,短期利润增速受一定影响;但长期来看公司主营品种和控股子公司的产品市场空间依然很大。 血必净产品有望保持较快增长:公司主打产品血必净是目前唯一通过SFDA批准用于治疗脓毒症和多脏器功能障碍的药物,今年销售规模有望达到1000万支以上;而据推算国内脓毒症发病人数每年约300万人以上,我们以25%病人接受一个疗程治疗计算,潜在血必净需求规模5000万支以上。公司通过持之以恒的学术推广循序渐进地提高国内医生对脓毒症的认知程度,和对该中药注射剂的认可度,覆盖医院比例逐渐提高。预计随公司学术推广的持续展开,血必净产品有望保持较快的增长。 成功投资康仁堂:公司在专注发展主业的同时,利用超募资金进行积极地外延式扩张,其中在今年一季度斥资5898万获得了北京康仁堂42%的股权。后者是目前全国6家中药配方颗粒的生产企业之一,近几年业绩保持快速增长,而今年销售收入有望突破一亿元。考虑到公司今年对康仁堂从6月份开始并表,预计明年康仁堂对公司的利润贡献将至少出现翻倍的快速增长。 成本上涨明显影响或将减弱:今年公司的主要原材料如红花、川芎,肝素钠,以及辅料乙醇等均出现了较大幅度的上涨,明显影响了公司的毛利率和净利率,是公司利润增速落后于销售收入增速的根本原因。我们认为,目前公司主要的原材料价格涨幅均已很大,未来价格涨幅或将趋缓,公司利润增速有望明显回升。 未来新产品有望成为看点:公司的产品储备也较为丰富。目前公司正在积极准备申报硫酸氢氯吡格雷;而治疗心血管病的沙格雷酯和治疗缺血性中风的脑心多泰也都有望在2011年申报生产,未来有可能构成公司新的增长点。 首次给与增持的投资评级:我们预计公司2010-2012的业绩分别为0.98,1.42和1.88元/股。公司目前估值较为合理,短期业绩受成本上涨影响增速放缓,但公司产品市场空间较大,外延式扩张可能带来新的增长点,整体发展前景依然看好,首次给予公司增持的投资评级。 风险因素:中药注射剂安全性风险,新药投放市场低于预期,原材料价格继续大幅上涨,康仁堂销售坏账风险。

回归主业明确战略:公司在过去几年进行了数次战略改变,但没有取得较好的效果,反而分散了公司有限的精力。但在2009年董事长更换之后,管理层重新稳定,公司开始向主业回归,发展战略逐渐清晰。在转让了黔德投资后,预计公司还将逐步剥离舒婷业务,聚焦药品主业;清晰一致的战略规划有望使公司回归快速增长的轨道处方药产品稳定OTC改革继续:公司的业务有处方药和OTC两大支柱,预计未来公司仍将坚守两个业务板块,并行发展。目前公司处方药产品主要包括艾迪注射液,复方斑蝥胶囊和银杏达莫注射液等上市时间较长的产品,预计整体增速将保持稳定。而OTC品种正在逐渐丰富,估计小儿止咳糖浆和克咳胶囊等咳嗽系列产品占比在逐渐下降。目前公司依靠终端拉动OTC销售的战略改革仍在进行中,渠道的清理将逐渐结束,OTC产品有望恢复增长。 外延扩张弥补研发不足新品前景值得关注:公司在处方药和OTC营销方面均有较强的实力,但研发实力不足和产品线单薄一直是制约公司长期发展的重要因素。公司在2009年获得长安国际洛铂的代理权,并在2010年分别收购南诏药业和民族药业,产品线已经通过外延式的扩张得到了有效的补充。预计近两年洛铂、科博肽、金骨莲等新产品将构成公司的新增长点,其前景值得期待。而公司在申报的复方荭草冻干,米槁心乐滴丸和清开灵冻干则是公司长期增长点的储备。 费用率控制良好资产清理仍在进行:我们认为从财务上来看,公司的各项经营指标均处于不断的改善之中。公司的资产和渠道清理已经逐渐进入尾声,但固定资产的计提、坏账的计提一些非经常性的损益仍有可能对公司短期的业绩产生一定的影响,但幅度估计不大,且对公司长远的业绩增长有利。 首次给予增持的投资评级:我们认为,从公司的管理层和战略的调整来看,公司经营已经进入了触底回升的阶段。聚焦主业的主战略明晰,OTC销售策略的调整有助于降低公司盲目的销售投入、而外延式收购的进行帮助公司丰富产品线,公司具备重新增长的基本条件,但其能否获得成功需要看公司政策执行的持续性和新产品的推广进度。我们预计公司2010-2012年的业绩有望达到0.51,0.70和0.92元,首次给予公司增持的评级,建议关注公司新产品的推广情况。 风险因素:药品大幅降价风险,管理层稳定性,新产品推广低于预期。

事件。 公司公布三季报,前三季度实现销售收入40.63亿元,同比增长7.7%;实现净利润4.27亿元,同比增长21.4%,实现基本每股收益0.75元。每股经营性现金流0.63元,同比增长54%。 研究结论。 业绩持续稳定增长:公司业绩在前三季度保持了稳定的增长,其中第三季度实现销售收入14.09亿元,同比增长了8.4%,增速环比回升了3.5个百分点。第三季度实现净利润1.38亿元,同比增长22.9%,增速基本保持平稳。公司利润增速快于销售增速的主要原因是工业业务的占比持续提升,导致综合毛利率持续提高。第三季度公司综合毛利率为35.85%,同比提高了3个百分点。 费用率控制良好:公司费用率控制良好,其中前三季度销售费用合计6.84亿元,由于工业销售占比提高,费用率同比略涨1.8个百分点至16.8%;而前三季度管理费用合计2.19亿元,同比略降,费用率则下降0.5个百分点。预计随着公司核心工业品种的稳定增长和新产品的持续放量,公司工业销售占比仍将进一步提升,销售费用可能仍将呈上涨趋势。 集团医药资源整合进行中:前期公司公告为打造央企医药平台,整合内部医药资源,华润股份有限公司将其所持有的北药集团50%的股权转让给其持有100%权益的子公司华润医药投资有限公司,标志集团层面的资源整合正在稳步进行。我们认为,在华润和北药集团医药资产整合完成后,华润集团有望将其运营管理经验输入双鹤药业,其管理运营能力有望得到提高,前景值得期待。 维持增持的投资评级:根据季报情况,我们微调2010-2011年公司业绩至0.98元/股,和1.20元/股(原预测1.01,1.21元每股)。我们维持公司增持的投资评级,华润集团入主及与北药集团的整合有望给公司带来积极影响。 风险因素:药品降价风险,老品种增速放缓。

事件。 公司公布三季报,实现销售收入11.34亿元,同比增长20.4%;净利润约8800万元,同比增长41.64%,合每股收益0.26元。公司预计1-12月份业绩同比增长20-50%。 研究结论。 盈利水平稳定第三季度增速略有放缓:公司今年保持稳定增长,前三季度盈利水平基本稳定,其中第三季度净利率水平为8.28%,环比略减0.77个百分点,同比仍然提高约1.28个百分点。第三季度销售收入继续保持增长,单季度实现收入3.91亿元,环比基本持平,同比增长约13.05%,增速有所放缓。 费用率控制良好投资收益同比继续增加:由于原材料成本较去年明显上涨,公司毛利率仍然低于同期水平,第三季度毛利率约为40%,同比下滑近5个百分点。但公司费用率控制良好,销售费用和管理费用增幅不大,在销售收入快速增长的情况下,销售费用率和管理费用率分别下降了约2个百分点。同时,受益于参股公司阳光生物、台州仙琚药业等产能释放业绩改善,第三季度公司实现投资收益近400万元,同比继续大幅增长近100%。 制剂销售仍是看点:我们认为,公司的原料药业务目前基本稳定,未来公司的可期待之处仍在销售结构的调整上。公司在计生用药和麻醉肌松类药品方面有专业的销售团队,近两年来公司加大了制剂品种的销售力度,推出了黄体酮胶囊、左炔诺孕酮肠溶胶囊、罗库溴铵等多个制剂新产品,有望利用自身成熟的营销网络较快的开拓市场。我们认为,未来公司制剂品种销售占比会进一步提高,有望提升公司的盈利能力和估值水平。 维持增持的投资评级:根据公司三季报情况,我们略微调整10-11年的业绩预测至0.35元和0.48元(原预测0.36元,0.48元)公司新制剂产品的销售情况值得关注。我们维持增持的投资评级。 风险因素:新产品市场开拓低于预期,竞争加剧,原料药价格大幅波动。

基数效应和天气因素影响三季度增长:公司第三季度实现销售收入9100万元,同比增长24.57%;净利润4010万元,同比增长3.6%。公司在第三季度销售增速放缓基本在预料之中,主要是由于去年同期受甲流等因素拉动,销售基数较高;而本年度第三季度主销区气温平稳,导致一些地区旺季销售有所延迟;同时,虽然如季报中披露,公司第三季度产品仍供不应求,但第三季度公司依然受制于产能瓶颈,限制了销售增长。 毛利率同比下滑费用率有所提高:第三季度公司毛利率环比基本持平,但同比下降约7个百分点,我们认为这主要与产品结构变化、员工工资和募投管理费用增长有关。而由于广告费用投入增加的原因,公司第三季度销售费用大幅提高,同比增长近500万元,费用率提高约5个百分点。上述原因共同导致公司第三季度净利率同比下降约9个百分点,是公司净利润增速落后销售收入增速的主要原因。 产能瓶颈解除新品逐渐投放:我们认为公司瑞芝清产品已经进入成熟期,未来依靠瑞芝清产品维持高速增长的难度较大。公司的核心优势在于其完善的第三终端销售渠道,其新产品借助渠道优势快速推广是公司业绩快速增长的动力。目前公司募投项目儿童药生产基地一期综合制剂车间已达到投产要求,产能瓶颈业已解除;同时公司季报中披露第四季度其OTC新产品鞣酸蛋白酵母散、乳酸菌素颗粒将陆续上市,这一进度符合我们的预期;而且我们预计,未来大范围的广告推广将有望带动公司整个产品线的销售增长,其发展前景值得期待。 维持买入的投资评级:由于公司第三季度的销售放缓幅度仍然略大于我们的预期,我们略微调整公司2010年业绩至1.54元(原预测1.57元),维持公司2011-2012年2.17和3.01元/股的业绩预测。我们仍然认为随着公司产能瓶颈的打开,借助公司强大的第三终端渠道,鞣酸蛋白酵母散等一系列新产品有望使公司步入新的快速增长轨道。建议投资者可积极关注,维持买入评级。 风险因素:创业板系统性风险,新药推广低于预期,尼美舒利安全性问题,药品降价风险。

净利润增速有所回升:公司第三季度的销售增速略有下滑,实现销售收入3.22亿,环比下滑约700万元,同比增速为11.71%,增速略有下滑,与公司季节性销售波动有关;第三季度毛利率38.26%,与前两个季度基本持平。第三季度公司实现净利润约2200万元,环比减少约400万元,但同比增速提高到48.41%,增速较第二季度回升约7个百分点。 费用率控制良好:公司第三季度延续了前期良好的费用控制水平,销售费用和管理费用率均较同期下降了约1个百分点,财务费用也下降约0.4个百分点。前三季度公司资产减值计提约270万,同比减少约170万。公司良好的费用控制是其利润增速大幅超过销售增速的重要原因。 产品线完备后续爆发力值得期待:长期来看,我们依旧看好公司营销和研发的实力。公司新产品甲磺酸齐拉西酮冻干粉针将逐渐投产,而异丙酚、芬太尼等中枢神经类新药储备充分,获批后公司可以凭借其专业化的销售网络保障新产品快速推向市场,业绩具有爆发式增长的可能。 维持增持的投资评级:由于公司管理费用和资产减值计提低于我们的预期,我们微调公司2010-2012业绩预测至0.35(原预测0.34元),0.46,0.63元/股,目前估值水平较高,但考虑到公司的专业化销售网络和完备的产品线,我们对公司长期的发展前景依然看好,维持公司增持的评级。 风险因素:中小板系统性风险,新产品投放晚于预期的,股权分散风险。

旺季利润增长超预期:我们认为,公司第三季度的利润增长超过我们的预期。第三季度是传统口腔医疗旺季,公司在收入大幅增长的同时,对成本和费用控制良好,使得公司毛利率和净利率水平同环比均大幅提高,利润增速超过我们预期。第三季度公司实现销售收入约7500万元,同比增长约33%,增速环比提高11个百分点;毛利率约50%,同比基本持平,环比提高约7.4个百分点;管理费用为860万元,同比微增,环比下降约160万元,管理费用率同比下降约3个百分点至11.51%。第三季度公司净利润率同比提高近4个百分点至27.74%,净利润增长约54%。 行业趋势继续看好:我们认为公司所处的民营口腔医疗市场值得继续看好。一方面受益于口腔护理理念的普及和种植牙等高附加值业务的进一步推广,公司的内生增长有望持续;另一方面行业发展也有较好的政策支持:发改委9月再次表明将抓紧贯彻落实民间投资健康发展政策措施,加快研究起草相关实施细则,有助于加快民间资本参与发展医疗事业的进度。预计该项政策的细则将在近期公布。 外延式扩张值得期待:公司在中报中已经披露将紧紧抓住《公立医院改革试点的指导意见》确立的公立医院改革契机,目前优先在全国16个试点城市中寻找合适的并购机会,加快外延式扩张步伐;充分分析市场需求及测算公司中心旗舰医院溢出效应,寻找合适区域发展。而近期公司又与浙商产业基金进一步合作成立合资医疗投资管理公司,旨在整合双方的资金和医疗管理优势进行未来的投资。我们认为,公司的一连串战略规划已经清晰的表明了其在对外扩张上的决心和充分的准备,其收购成果值得我们期待。 维持买入的投资评级:我们依旧目前的行业和政策机遇,同时考虑到公司内生增长超过我们的预期,我们上调公司2010-2011年的业绩预测至0.31元和0.42元(原预测0.28元和0.39元)。维持其买入的投资评级,需要关注公司的收购进度和管理层的稳定性。 风险因素:公立医院改制进度,公司医院管理能力,管理层的稳定性。

营收稳定费用率下降:公司第三季度的营收6900万,环比增长11%。 但其同比增长仅2.5%,略低于我们的预期,可能与去年同期销售受甲流影响拉动较大有关。公司第三季度净利润约1500万,环比增长的主要原因是单季度费用率下降。公司在今年原料药价格回升的带动下毛利率显著回升,但管理费用和销售费用环比下滑、同比基本持平,使公司净利率明显提高,其中第三季度净利率达到21.62%,环比提高近5个百分点,同比提高近1.6个百分点。 中药销售仍待突破:公司主要原料药品种保泰松、苯巴比妥等盈利良好,但中药销售仍未能获得明显突破。公司的主要中药品种的省外营销部署一直在循序渐进的准备中,人员准备和招投标工作也在按部就班的进行。公司省外销售可能要等到新产能投放后才能获得突破。 新产品值得关注:公司今年重点推出的新品种大柴胡颗粒已经逐渐在各个省中标,产品销售已经迈开第一步;招投标工作是公司今年的工作重点,预计未来销售推广将进一步推进。大柴胡颗粒在日本已经有较大的销售规模,被应用于改善肝、胆、胰功能等多个治疗领域,适应症广泛;而公司的大柴胡颗粒为国内独家生产,已经进入了国家医保目录乙类,国内认同度较高,我们认为其在国内的销售前景值得期待。 维持增持的投资评级:我们维持公司2010-2012年业绩分别为0.55元,0.72元和0.91元/股的盈利预测;其主力中药品种省外销售和新药的推广能否获得成功是公司决定推动长期发展的重要因素,需要持续关注。目前我们维持增持的投资评级。 风险因素:新药投放市场低于预期,国内竞争加剧,原料药价格大幅波动。

研究结论 康芝药业是专业从事儿童药研发生产和销售的企业,也是业内第三终端销售渠道建设的先行者。在我国儿童用药不断受重视和基层用药需求逐渐释放的大背景下,公司具有良好的发展机遇。上市之后公司的产能瓶颈有望解除,借助强大的销售渠道和有效的品牌宣传,公司新产品有望快速推向市场,实现业绩的快速增长。 第三终端渠道较为强大:公司是国内第三终端销售网络建设的先行者,2002年开始涉足第三终端市场的营销,目前已经建立了近一千家代理商和超过3万个终端的销售网络。公司管理团队凭借初期担任药品总代理的丰富经验,建立了高效和规范化的管理体系,在药品销售领域实现精耕细作,并逐渐将瑞芝清打造成了国内儿童用尼美舒利的第一品牌。借助上市带来的资金优势,公司的产能瓶颈有望解除,品牌建设将会加速;同时借助公司强大的经销商网络,公司的新品种有望快速挑起大梁。 瑞芝清稳定增长新药将成为看点:目前公司瑞芝清已经占有了18%的儿童解热镇痛市场,位居第一;我们认为该份额已经趋于稳定,未来瑞芝清增速或将趋稳。而借助广告投放、医院带动市场的推广策略和强大的第三终端销售网络,公司的OTC新产品有望实现快速增长;其中鞣酸蛋白酵母散将作为公司的重点推广品种,或可复制瑞芝清的成功。 儿童用药市场潜力大:目前国内仍然没有系统规范的儿童用药品种,但随着现在年轻父母的知识层次和支付能力的提高,儿童用药的需求将不断加大,品牌儿童药有望迎来快速发展时期。目前全国儿童用药的销售额已达347亿元人民币,且仍有一半以上按成人药减半使用,有较大的市场空缺。我们看好公司在这一行业领域的长期发展机遇。 现金流充裕实际估值不高:公司的经销商对公司基本采用现款现货的结算方式,因此公司的现金流非常充裕,流动资金需求量很少。而且IPO后,公司超募了大量的资金,中期账面资金高达15亿。如果扣除超募的约11亿元现金,公司实际市值约55亿,对应10年、11年PE约35和25倍,实际估值并不算高。 首次给与买入的投资评级:我们预计公司2010-2012年的业绩分别为1.57元、2.17和3.01元/股。我们认为公司具有较强第三终端儿童药经销商网络,儿童药专业品牌形象在逐渐建立过程中,现金充裕,未来有能力通过现有渠道进行新药的快速推广,实现业绩的快速增长。因此虽然公司短期PE较高,亦有创业板系统性风险,但从长期角度考虑公司有快速成长的潜质,仍建议投资者可积极关注,择机买入。 风险因素:创业板系统性风险,新药推广低于预期,尼美舒利安全性问题,药品降价风险。