事件:公司发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 4.19亿元,同比降 2.02%;归属于上市公司股东的净利润为 0.72亿元,同比增 18.49%。 三大医药板块+投资板块, 四足鼎立产业格局逐渐成型目前,公司利润主要由中成药、化学药、医用制剂三类医药产品以及投资收益构成: 医药产品结构调整进行时, 明星大单品保持业绩上行趋势。 2019年上半年, 公司医药工业实现营收 4.18亿元,同比降 2.21%,毛利率73.63%,较上年持平。产品系列中,四磨汤口服液、缩泉胶囊、注射剂等产品营收均有提升,其中四磨汤口服液实现营收 2.51亿元,同比增 3.91%;缩泉胶囊营收 31.87亿元,同比增 9.96%;注射剂营收 18.11亿元,同比增 17.62%。 结合公司生产及产品策略,我们认为公司报告期内医药工业营收稳中有降原因有二: 1) 根据公司公告,公司生产线技术改造和旧车间 GMP 改造于报告期内正在进行,此举或使公司暂时无法生产部分品种,进而导致影响对应产品的销售情况; 2)公司主力产品长期为四磨汤口服液,近年来公司为提升抗单一产品风险能力,持续对产品结构进行优化,我们注意到公司部分产品本期内已无营收贡献,可见产品布局正在调整, 未来或有望集中分散资源力量聚焦助力更多明星单品推出。 投资收益优化利润总额结构, 三湘银行业务规模持续大幅增长。 2019年上半年,公司投资收益实现 0.24亿元,同比增 2081.65%,占利润总额的 27.11%,较去年同期增 25.60pct。 湖南三湘银行为公司投资收益的主要来源,由公司与三一重工于 2016年合资设立,公司持有其股权的 15%。三湘银行致力于发展成为一家专业服务于“中国制造 2025”国家战略、服务于产业链金融、科技引领实现普惠金融的创新型民营银行, 其业务主要包括产业银行、普惠金融、同业金融、科技金融,2019年上半年实现营收 6.23亿元,同比增 202.43%,净利润 1.58亿元,同比增 2157.14%。 我们认为,随着三湘银行业务持续开展,未来或将成为汉森制药盈利能力的一大强力保障。 盈利预测与投资建议。 根据 2019年中报,结合公司产品结构优化进展及投资收益表现, 我们下调公司 2019-2021年营收为 10.66/12.76/15.98亿元(前值 11.34/13.87/17.91亿元),净利润为 2.03/2.55/3.34亿元(前值2.04/2.65/3.45亿元)。我们看好公司在中西药品领域持续推出明星单品、不断开拓营销渠道, 以及医药+投资板块的协同成长, 维持“增持”评级。 风险提示: 医药行业政策/安全环保风险,原材料采购/产品结构单一/质量/药品安全/研发风险,商誉减值风险,销售费用率较高,规模快速扩张带来的管理风险

主导产品市场企稳,四磨汤口服液重回两位数增长。四磨汤口服液是公司主导产品,2018年在公司收入占比为55%。四磨汤是我国古代经典名方,其安全有效性经过多年验证和上百篇文献证实,且其以槟榔核入药,在中医领域一直存在。2018年,随着主导产品市场的进一步扩大,公司收入呈现放量增长,净利润亦创历史新高。 取消省增补目录,利好国家目录品种,公司主要品种有望受益。7月22日,国家医保局发布《关于建立医疗保障待遇清单管理制度的意见(征求意见稿)》指出:今后以国家医保目录为准,原省级增补目录拟3年内清理完毕。省级增补目录的取消将带来药品销售格局的变迁,未在国家医保目录内的品种将失去竞争优势,而国家医保目录的品种将建立更深的护城河。公司主要品种均在国家医保目录内,有望在这一轮医保目录的调整中获得增长机遇。 积极推进一致性评价,碳酸氢钠片前三家过评,两个品种在审评中。公司在过去集中力量发展中成药,只生产少数化药品种,自一致性评价政策发布以来,迅速抓住机遇,挑选优势品种进行一致性评价,有望在未来的全国集采中凭借价格优势“弯道超车”。截至2019年3月份,公司的碳酸氢钠片已通过一致性评价,为前三家之一,卡马西平片、卡托普利片正在评审过程中,雷尼替丁胶囊、造影剂碘海醇注射液正在进行一致性评价试验。 大股东手握优质血制品企业南岳生物。大股东汉森投资下属控股子公司南岳生物制药有限公司,是血液制品行业稀缺标的。南岳生物是湖南省唯一的血液制品生产厂家,年产值达5亿元,净利润约1亿元。目前南岳生物拥有7座单采血浆站,分别是宁远、新化、屈原、汉寿、临武、常宁、邵阳单采血浆站,其中常宁和邵阳浆站为近两年新获批,7个浆站年采浆量预计可达500吨。 给予“推荐”评级。主导产品四磨汤口服液未来重回两位数增长;公司销售改革持续推进,促进其他产品提高市场份额;省级增补目录取消则有望加深核心品种的护城河。我们预计公司2019年-2021年EPS分别为0.37、0.44、0.52元,对应PE分别为36X/30X/25X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)医保控费若进一步加剧,可能对中成药销售造成压力;2)医保目录调整,部分品种有被调出医保目录的风险;3)主导产品四磨汤口服液占公司收入比例达到50%以上,如果该产品产销发生较大变化,则会对公司业绩造成影响。

汉森制药:区域药品的领军企业 公司前身为国有企业,改制后成为湖南益阳市第一家上市公司。公司发展紧密围绕主营业务展开,布局结构清晰。刘令安先生为公司实际控制人,同时担任湖南省医药行业协会会长,且为南岳生物制药(主营血制品)的第一大股东。公司营收持续稳定增长,盈利能力强,同时对外参股优质标的三湘银行,高投资收益优化利润结构。 行业:中药行业调整进行时,鼓励政策频繁出台利好发展 中药行业上游:药材种植面积与产量双增长;中游:产能优化进行时,制造企业数量减少的同时质量提升;下游:中药销售占总体药品市场比例小,公立医院需求持续增长。目前中药在整体市场占比较小,未来行业发展潜力巨大。政策方面,医改政策给有关企业从产业链的各个环节带来挑战。同时国家频频出台中药行业鼓励政策,提振企业信心,有利行业良性发展。 公司核心优势:供应链优化+营销渠道下沉,支持明星单品再造业绩拐点! 一、构建主打+潜力+储备的产品梯队,持续探索业绩新增长点。公司目前产品按策略可分为:1)主打产品:四磨汤口服液,是长期支撑公司营收增长的主力产品,在国内非处方消化类药品中排名前列,是市场上唯一的复合型肠胃动力药。公司长期致力于提升该产品的品质及消费者认可度;2)潜力产品-有望成长为明星大单品的类别:公司拥有多个中西药品种,主要包括缩泉胶囊、银杏叶胶囊和全资子永孜堂制药旗下的天麻醒脑胶囊等,或将成为公司新的业绩增长来源;3)储备产品:研发新药的同时挖掘已有产品潜力,化药一致性评价进程加速推进,为覆盖消费新需求做储备。 二、供应链实力持续提升,全方位助力营销开发新市场。公司在产品链1)上游:以外延方式向种植端延伸,强化原材料掌控能力;2)中游:通过生产线自动化改造提供充沛产能,良好供应链管控能力实现常年高产销比和低库存,同时在产品研发方面,公司不断加大科研投入;3)下游:公司长期坚持自建专业销售团队适应“两票制”等医改政策实施,为公司在该背景下将销售重心从医院等大B端下沉到基层等小B端,再到零售等C端占得了先机。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年,公司实现营收11.34/13.87/17.91亿元,净利润2.04/2.65/3.45亿元。对应EPS 0.41/0.53/0.68元。我们看好公司在中西药品领域持续推出明星单品,以及对营销渠道的不断开拓,给予公司2020年30倍PE,目标价格15.90元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:医药行业政策/安全环保风险,原材料采购/产品结构单一/质量/药品安全/研发风险,商誉减值风险,销售费用率较高,规模快速扩张带来的管理风险。

四磨汤口服液有所下降,二线产品保持较快增长,产品梯队逐渐形成。从产品来看,2015年四磨汤口服液收入3.98亿元,同比下降1.21%,四磨汤销售销售结构有所变化,医院渠道仍有较大的增长,但高利润率的OTC渠道(包括基层市场)受医改、招标政策的影响而出现较大幅度的下降;银杏叶胶囊收入1.08亿元,同比增长12.35%,突破亿元大关;天麻醒脑胶囊7071万元,同比增长67.16%;缩泉胶囊6073万元,同比下降2.83%。整体来看,公司主导产品四磨汤占公司收入占比50%左右,银杏叶胶囊、天麻醒脑胶囊保持较快增长,收入比重逐步提升,产品梯队逐渐形成。另外,子公司云南永孜堂经历营销改革后,业绩增长较为明显,实现收入1.47亿元,同比增长34.41%;实现净利润1553.69亿元,同比增长6.13%,逐步迈入正轨。 稳步推进医疗服务领域布局。子公司汉森健康产业(湖南)有限公司与宁乡妇幼保健院共同出资,发起成立宁乡妇女儿童医院有限公司,共同建设宁乡县妇女儿童医院。并参与竞标益阳市妇幼保健院整体搬迁运营PPP项目并成功中标。公司在大健康产业领域的布局稳步推进,将进一步优化公司的业务结构。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS为0.38元和0.44元,对应目前股价PE为46X和42X。公司制药业务受行业政策等因素影响略低于预期,医疗服务领域布局稳步推进,短期估值偏高,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。四磨汤口服液销售继续放缓;医疗服务领域布局推进缓慢,业绩贡献需要较长时间。

投资要点: 营业收入同比增长5.93%,实现平稳增长,净利润同比下降18.29%,业绩略低于我们预期。公司发布年报,2015年实现收入7.81亿元,同比增长5.93%,实现了平稳增长。公司扣非净利润为9456万元,同比下降18.29%,全年实现每股收益为0.33元,低于我们0.4元的预测。业绩低于我们预期的主要原因是核心产品四磨汤口服液受行业招标降价、招标延迟等大环境影响,销售收入同比有所下滑,低于我们预测的平稳增长。 永孜堂营销改革成效显著,天麻醒脑胶囊等二线产品开始发力。借助公司四磨汤产品的成熟销售模式,公司2014年开始着手永孜堂的营销改革,一面保留永孜堂原有销售队伍的同时,派出公司专业营销骨干进行市场和渠道开拓,同时对永孜堂核心产品的价格和结算方式进行调整,经过2年积累和开拓,永孜堂阵痛期已过,开始步入新的发展阶段。2015年永孜堂营业收入有望达到1.47亿,同比增长34.4%,实现净利润1554万元,同比增长6.13%。此外,受银杏叶行业整顿影响,公司银杏叶胶囊销售额首次突破亿元大关,达到了1.08亿元,同比增长12.4%。天麻醒脑胶囊实现收入7071万元,同比增速在30%以上。银杏叶胶囊等三个过5000万的二线品种,合计收入规模达到了2.4亿元,增长势头良好,成为公司业绩稳步增长的新动力。 以药品为基础,向产业链上下游延伸,妇儿产业链初步形成。经过多年发展,四磨汤口服液作为公司主要的利润来源,在妇科和儿科市场品牌知名度及市场占有率较高。2014年公司确立了由单轮驱动向双轮驱动的发展战略,在保持内生稳定增长的同时,开始外延性发展,上游已经布局地道中药材GAP基地,下游通过与地方主流妇儿医院合作,进入妇儿医疗服务领域。目前,公司通过共建等模式实现在宁乡和益阳两个地区妇儿医院的布局,药品+服务的产业链初步形成。 看好公司全产业链布局,维持增持评级。我们维持16-17年盈利预测并首次给予18年盈利预测,预计2016-2018年的净利润分别为1.14、1.36和1.67亿元,同比增速分别为16.2%、19.3%和22.8%,对应的EPS为0.39、0.46和0.56元,相应的PE为45、39和32倍。公司属于品牌中药企业,四磨汤在儿科助消化等领域知名度及市场占有率高。在医药工业基础上,公司向产业链上下游延伸,布局中药材种植的同时,开拓妇女儿童医疗服务产业,药品+服务的双产业初步形成,我们预计公司围绕产业链的布局有望继续,维持增持评级。

投资要点: 业绩低于预期,定增布局医疗服务业。公司2015年实现扣非后归属上市公司净利9456万元,同比下滑18.29%,业绩低于预期,主要由于公司大品种四磨汤口服液OTC渠道销售不达预期,医院渠道处于拓展阶段,营销费用上升,毛利率下滑所致。公司制药业务承压,服务业利润预计从2017年才开始逐步体现,维持公司业绩2016-17年EPS0.38/0.44元,给予2018年EPS0.48元。公司OTC渠道增长已逐步恢复,转型服务业项目落地,给予一定行业溢价,2016年63X,目标价24元。 制药业务承压。2015年医药行业整体增速下滑,加上医保控费对处方药影响,公司业绩下滑,分品种分析:(1)四磨汤口服液实现收入4亿元,下滑1.21%,毛利率76.44%,下滑1.49%,主要由于OTC销售渠道不达预期,医院渠道处于拓展阶段所致;(2)银杏叶胶囊全年收入1.08亿,同比增长12.35%,保持平稳增长;(3)天麻醒脑胶囊全年收入7千万,同比增长67.16%,2016收入有望接近1亿。2016年传统药店渠道有望继续恢复增长,但处方药品种预计将承受控费压力,营销费用投入压力较大。 妇幼医院项目逐步落地。公司定增募资10.8亿元用于投资宁乡妇女儿童医院和益阳妇女儿童医院建设,探索布局医疗服务业。2015年12月公司实现宁夏妇幼83%的控股权,开始投入医院的建设工作,益阳医院项目也在稳步推进中。公司布局妇幼类服务项目与公司四磨汤产品具有一定的协同效应,采用PPP模式积极参与公立医院改革,未来合作医院有望持续扩大。 风险提示:折旧继续增加;医疗服务业拓展周期较长;医保控费风险。

投资要点: 制药业务承压,定增布局医疗服务业。考虑到四磨汤口液与天麻醒脑胶囊处于医院渠道的拓展阶段,短期营销费用压力较大,业绩贡献延后,下调公司业绩2015~17年EPS 至0.34(-0.07)/0.38(-0.12)/0.43(-0.19)。 公司OTC 渠道增长已逐步恢复,10亿定增募资布局妇幼医院项目,转型医疗服务业寻找新增长方向。考虑公司转型服务业项目落地,给予一定行业溢价,2016年63X,目标价24元。 制药业务承压。Q4单季度公司收入增4%,对比前三季度,收入增速放缓,医保控费对处方品种销售压力仍较大。全年净利下滑主要是:1)固体制剂车间GMP 认证通过后开始转固,折旧增加;2)四磨汤口服液和天麻醒脑胶囊在医院渠道拓展加大,导致费用增长较快;3)前期募资资金全部使用后,利息费用上升。2016年传统药店渠道有望继续恢复增长,但处方药品种预计将承受控费压力,营销费用投入压力较大。 以妇幼医院为起点切入医疗服务业。公司公告定增募资10.8亿元用于投资宁乡妇女儿童医院和益阳妇女儿童医院建设及补充流动资金项目,探索布局医疗服务业。大股东承诺不少于5000万参与定增,最新公告确定定增底价为15.63元。公司布局妇幼类服务项目与公司四磨汤产品具有一定的协同效应,采用PPP 模式积极参与公立医院改革,未来合作医院有望持续扩大。 风险提示:折旧继续增加;医疗服务业拓展周期较长;医保控费风险。

不超过8000万收购永孜堂剩余股权,收购价格与2013年的3.5亿基本持平。公司发布公告,根据2013年10月约定的收购协议,在满足资产负债率不高于40%等的条件下,自然人朱明浩先生可以可以将永孜堂剩余20%股权转让给上市公司,转让价格为7000万+永孜堂当年经审计后可供股东分配利润X20%,初步测算为7500万,整体不超过8000万。按7500万计算,永孜堂整体估值为3.75亿,与2013年收购价格3.53亿(2.82亿收购80%股权)相差不大,基本为平价收购。 永孜堂营销改革基本完成,核心产品开始步入收获期。2013年10月永孜堂成为控股子公司后,公司拥有了天麻醒脑胶囊等多个独家品种,极大丰富了公司中成药的储备。借助公司四磨汤产品的成熟销售模式,公司开始着手永孜堂的营销改革,一面保留永孜堂原有销售队伍的同时,派出公司专业营销骨干进行市场和渠道开拓,同时对永孜堂核心产品的价格和结算方式进行调整,经过2年积累和开拓,永孜堂阵痛期已过,开始步入新的发展阶段。2015年永孜堂营业收入有望达到1.3亿,较2012年的6700万有了较大增长,净利润2015年有望达到1500万,已经超过2012年的1300万。随着永孜堂成为全资子公司,我们认为上市公司对其资金投入、管理输出及营销投入等方面的力度会进一步极大,核心产品及部分二线产品销量会不断增加,永孜堂将成为公司新的盈利来源。 以药品为基础,向产业链上下游延伸,妇儿产业链初步形成。经过多年发展,公司核心产品四磨汤口服液在妇科和儿科市场品牌知名度及市场占有率较高,是公司主要的盈利来源。2014年公司确立了由单轮驱动向双轮驱动的发展战略,在保持内生稳定增长的同时,开始外延性发展,上游已经布局地道中药材GAP 基地,下游通过与地方主流妇儿医院合作,进入妇儿医疗服务领域,形成药品+服务的产业链雏形。 小幅下调盈利预测,维持增持评级。我们小幅下调公司15-17年的净利润分别为1.08、1.31和1.60亿元(前值为1.17、1.58和1.88亿),同比增速分别为-8.2%、21.3%和22.1%,对应的EPS 为0.36、0.44和0.54元,相应的PE 为47、38和31倍。公司属于品牌中药企业,四磨汤在儿科助消化等领域知名度及市场占有率高。在医药工业基础上,公司向产业链上下游延伸,布局中药材种植的同时,开拓妇女儿童医疗服务产业,药品+服务的双产业初步形成,我们预计公司围绕产业链的布局有望继续,短期定增方案对股价的扰动不影响公司长期投资价值,大股东增持也彰显对未来发展的信心,维持增持评级。

公司定增10.8亿布局医疗服务业,维持增持评级。公司定增10.8亿布局民营医院,维持增持评级。公司此次定增,控股股东汉森投资拟以不少于5000万元认购,募集资金主要用于宁乡妇女儿童项目建设(2.49亿)和益阳妇女儿童医院项目(5.31亿),补充流动资金3亿元;考虑到公司积极推进医疗服务领域的布局,其他医疗服务仍在积极推进,维持盈利预测2015-17年EPS0.41/0.50/0.62元。公司以PPP模式介入医疗服务领域,志在打造“药品制造+医疗服务”的大型产业集团,进一步拓展大健康产业链,维持增持评级,目标价30元。 以妇幼医院为起点切入医疗服务业。此次定增募投项目确定的2家医院均为妇幼类,与公司主导产品四磨汤具有一定的协同性,从区域来看,上市公司及股东在宁乡县和益阳市均有较好资源优势,经济基础较好,中高端服务需求较高。从模式来看,公司采用股权合作与PPP托管模式,有效整合原有公立医疗资源,同时又在激励模式上调动医院管理层利益。从投资规模来看,两家医院新增床位均为500张,因此土建和设备相对较高。 医疗服务项目积极推进。由于延期复牌时间限制,公司定增方案目前确定医院只有2家,而且益阳市儿童医院仍有待政府签订协议,公司前期已公告有3家妇幼医院交流合作,剩余1家目前仍在继续推进。风险提示:旧车间GMP改造折旧继续增加;大健康拓展风险。

投资要点: 拟定增10.8亿元,大股东参与不低于5000万,用于儿童医院项目及补流。公司发布了非公开发行预案,拟向包括控股股东汉森投资在内的不超过10名特定对象发行股份,募集资金合计不超过10.8亿元,其中控股股东汉森投资认购金额不低于5000万元,发行基准价格待公司复牌交易20个工作日以上确定。本次募集资金主要用于宁乡妇女儿童医院建设项目(投入2.49亿)、益阳妇女儿童医院建设项目(投入5.31亿)及补充流动资金(投入3亿)。汉森投资锁定期为36个月,其他投资者锁定期为12个月。 聚焦儿童医院,与地方优势医疗资源合作,拓展医疗服务产业。此次投资的项目包括宁乡妇女儿童医院建设和益阳妇女儿童医院建设,合作方式为依托相应医院的医疗资源优势,公司发挥资金及管理等优势,投资新建楼房,更新医疗设备。宁乡妇女儿童医院主要依托宁乡妇幼保健院,后者建于1953年,是国家二级保健院,也是宁乡唯一的妇女和儿童专科医院。 宁乡妇女儿童医院建设项目包括门诊急诊综合楼、住院楼、生活和保障用房、道路硬化和绿化等,总投资额3亿元,建设周期为2年,预计17年完成,建成后床位将达到500张,公司全资子公司汉森健康产业持股83%。益阳市妇幼保健院是益阳妇女儿童医院的依托单位,有50多年历史。益阳妇女儿童医院项目是益阳市政府整体搬迁的PPP 项目,运作模式是混合所有制PPP 合作,公司全资子公司汉森健康产业唯一中标,合作细节仍在商讨中。项目总投资5.31亿,建设周期2年,建成后床位将达到500张,定位为三级专科医院。 补充流动资金,增强资金实力,为战略发展提供保障。公司定增项目中有3亿元用于补充流动资金。公司自上市以来,投入了大量资金用于生产线的技改和新厂区的建设,解决了长期困扰的产能问题。2014年公司开始开启大健康产业发展规划,有意向产业链上下游布局,上游将发展中药材种植,下游将进军医疗服务,同时会不失时机地进行外延性并购。补充流动资金有助于提升公司整体资金实力,助力公司发展战略。 妇幼产业链初具雏形,维持增持评级。我们维持公司15-17年的净利润分别为1.17、1.58和1.88亿元的预测,同比增速分别为-0.5%、35.0%和19.0%,对应的EPS 为0.40、0.53和0.63元,相应的PE 为60、45和38倍。公司属于品牌中药企业,四磨汤在儿科助消化等领域知名度及市场占有率高。在医药工业基础上,公司向产业链上下游延伸,布局中药材种植的同时,开拓妇女儿童医疗服务产业,药品+服务的双产业初步形成,维持增持评级。

介入医疗服务健康产业,维持增持评级延伸布局大健康产业。考虑新车间折旧和医院渠道费用拓展增加,下调盈利预测2015~17年EPS0.41(-0.11)/0.50(-0.18)/0.62(-0.26)元,公司积极整合内部资源,合作拓展健康医疗产业,打开成长空间,维持增持评级,考虑盈利预测下调和中成药行业估值下降,下调目标价至30元。 折旧和销售费用增长影响业绩。Q3单季度公司收入增13.60%,增速环比继续提升,终端发货节奏逐步恢复,因新建车间开始折旧和四磨汤口服液医院拓展销售费用增加,净利大幅下降37.89%.4季度预计仍有压力,已预告全年业绩增速-20~10%。 注重妇儿健康,介入医疗服务业。公司公告与宁乡县妇幼保健院、益阳市妇幼保健院签订合作协议,以混改托管运营的方式进入医疗服务业。公司主导产品四磨汤以儿童为主,此次介入连锁妇女儿童医院,有望进一步打通上下游产业链。 拟定增拓展大健康产业链。公司同时公告拟非公开定增用于拓展大健康业务:1)与省内地方妇幼保健院合作,经营连锁妇女儿童医院。 2)省内投资建设10个左右健康管理中心,主要经营高端体检、康复、疗养等项目。目前公司已经和3家地方妇幼保健院签署合作协议,健康管理中心方面,品牌合作也在继续推进,预计11月底签订协议。 风险提示:旧车间GMP改造折旧继续增加;大健康拓展风险。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业总收入为54701.27万元, 较去年同期增长6.78%;归属于母公司股东净利润为6894万元,同比下降13.99%。每股收益EPS 为0.23元。 投资要点 产品销售不及预期,费用拖累业绩。公司三季度单季实现收入1.91亿元,同比增长13.6%;归属上市公司股东净利润为1472万元, 大幅下降37.69%。从三季度来看,收入保持一定速度增长,而净利润则出现大幅下滑,主要原因有两点:1、公司主要产品四磨汤销售与去年基本持平,但结构却发生较大的改变,医院渠道仍有较大的增长,但高利润率的OTC 渠道(包括基层市场)由于招标政策的变化而出现大幅的下降,导致净利润大幅下滑;二线品种缩泉胶囊今年销售以来一直处于较为疲软的状态。2、母公司募投项目今年年初开始投产,永孜堂新厂房也在去年年底投产,两项固定资产开始在今年折旧,预计全年费用接近3000万, 很大程度上拖累业绩。 大力推进医疗服务领域布局,寻找新的增长空间。公司中药健康产业园在持续推进中;公司还积极参与公立医院改革,子公司汉森健康产业拟与宁乡妇幼成立“宁乡妇女儿童医院有限公司”, 共同投资建设妇儿医院,并参与益阳市妇幼保健院整体搬迁运营PPP 项目招标。出于公司自身可持续发展和行业发展趋势,公司未来仍将继续加大力度推进医疗服务领域的布局。 盈利预测。下调公司2015-2016年EPS 为0.34元和0.4元,下调目标价为24元。公司主营业务由于行业性等多重因素影响恢复低于预期,但在医疗服务领域布局脚步并未放缓,因此给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。核心产品销售不及预期;医疗服务领域布局推进缓慢, 业绩贡献需要较长时间。

投资要点 收入重回正增长,净利润增速下滑幅度有所收窄。一季度公司收入和利润双双呈现负增长。单从二季度来看,收入和净利润均获得9%左右的增长。因此我们还是维持全年业绩前高后低的看法。但是由于行业因素,如招标放缓、二次议价和医保控费等综合影响下,制药企业的业绩均面临较大压力。分产品来看,四磨汤口服液收入1.83亿元,同比下降6.8%;银杏叶胶囊收入5195.8万元,同比增长25.20%;缩泉胶囊收入2529.5万元,同比下降12.53%;天麻醒脑胶囊收入3070.8万元,同比增长110.88%;肠胃宁收入1087.1万元,同比增长30.73%。从毛利率来看,四磨汤口服液、银杏叶胶囊和缩泉胶囊出现小幅下滑,永孜堂旗下产品天麻醒脑胶囊、肠胃宁、利胆止痛胶囊毛利率分别上升14.07%、2.1%和14.05%,由此可见,经过一年多时间的营销改革及价格体系的理顺,永孜堂逐步进入良性发展轨道。 积极推进医养结合大健康产业。大健康产业是公司未来发展重点,目前健康产业园已经开始搬迁工作,公司也在积极寻求医院并购或合作,为后续开展的康复疗养业务奠定基础。 盈利预测。下调公司2015-2016年EPS为0.45元、0.53元。受制于行业整体不景气,母公司产品销售恢复略低我们之前的预期,但整体向好趋势不变,医养大健康产业将为公司打开新的成长空间,给予公司2016年45xPE,目标价为23.9元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。产品销售低于预期,新领域拓展不及预期。

事件:近日我们对公司进行实地调研,就公司产品发货情况、健康产业园及并购思路进行咨询。 投资要点 产品销售情况良好,预计全年业绩增速前低后高。今年1季度公司收入下降1.86%,净利润下降10.99%,其主要原因去年1季度基数较高、老生产线GMP认证处于尾期导致产能存在一定的缺口以及募投项目投产后的折旧费用等。从终端的销售情况来看,母公司产品整体增长两位数,特别是从4月份发货趋势来看,全年业绩将呈现前低后高的态势。另外,永孜堂整合呈现良性趋势,销售网络和价格体系得到完善,其主要品种天麻醒脑胶囊收入有望在2016年实现过亿。 国家出台中医药健康服务发展规划,为公司大健康业务提供政策支撑。5月7日,国务院办公厅发布《中医药健康服务发展规划(2015-2020年)》,是国内首个专门针对中医药健康服务发展的国家级规划。规划中提到7项重点任务:大力发展中医养生保健服务、加快发展中医医疗服务、支持发展中医特色康复服务、积极发展中医药健康养老服务、培育发展中医药文化和健康旅游产业、积极促进中医药健康服务相关支撑产业发展、大力推进中医药服务贸易和参与“一路一带”建设。公司去年公布健康产业园可行性研究报告,将打造一个以中药材为特色的中药材护理、康复与养老为主题的医养结合健康产业园。目前公司正积极在“医”端寻求并购(二级医院为主)或者合作(三级医院),为“养”端储备客户资源。 盈利预测。预计公司2015-2016年EPS为0.55元、0.7元。公司业绩恢复呈现良好的趋势,外延并购正在积极开展,医养结合大健康产业提升公司估值。参考行业平均水平,给予公司2016年45Xpe,合理价值为31.5元。 风险提示。产品销售低于预期,新领域拓展不及预期。

事件: 近期我们调研了公司评论:l 延伸布局大健康产业,维持增持评级。基药招标和发货节奏恢复,公司业绩预计前低后高,维持盈利预测2015~17年EPS0.52/0.68/0.88元,公司以医养结合的方式拓展康复养老产业,探索完善上下游产业配套,成长空间拓宽,维持增持评级,目标价32元。 医养结合布局康复养老产业。医院是康复病人转入的重要来源,也是支撑康复发展的技术支持,公司布局康复养老产业采取“医养结合”的方式,在医疗端将尝试向医疗服务业拓展,以托管或者收购方式获取医疗资源。以中医中药养生为特色,园区建设以中药材种植为起步,既满足中成药生产原料和短期效益需求,又提升园区环境的竞争力,打造一体化产业链。目前湖南省内三甲医院病床资源紧缺,康复转诊的需求旺盛,公司布局康复产业正当时,健康产业基地一次获批土地2300亩,预计在未来3~5年逐步配套建成。 主业增长预计逐季恢复。2015年Q1净利降11%,主要是募投项目投产折旧增加以及GMP 改造影响生产发货。从终端走货情况来看,销售仍有2位数增长。随着老车间认证通过,预计 5月份起,生产将恢复。主导产品基药招标以保价为首,湖南省内政策支持力度大,四磨汤口服液价格还略有上调。其他品种如藿香正气水等在华南市场也有较好表现。随着各地基药招标执行推进,产品销售有望加快,公司整体业绩趋势预期前低后高。 并购战略继续推进。2013年底,公司收购云南永孜堂药业,经过1年多的整合,公司销售管理优势输出带动主导品种快速上量,天麻醒脑胶囊收入4232万元,预计2015~2016年收入过亿。公司在中成药,生物制药及等方面也在积极寻求机会。资金方面,投资5亿元参与设立三湘银行后,公司运营资金已偏紧,外延整合需要市场融资支持。 风险提示:旧车间GMP 改造折旧继续增加;种植基地开工慢于预期。