投资要点瑜欣电子， 成立于 2003年， 总部位于重庆高新区， 主要致力于通机、 非道路车辆、 园林工具等行业的电子电气零部件的研发、 制造和销售。 公司主要产品可划分为三大类： （1） 通用汽油机动力类产品，包括点火器、 飞轮、 充电线圈等； （2） 发电机电源系统配件， 包括逆变器、 调压器、 永磁电机定子和转子等； （3） 新能源产品， 包括驱动电机及控制器、 增程器及控制器等。 受益于行业景气度和公司新产品新客户的开拓， 公司 2025Q1归母净利润同比高增 280%。 2025年一季度， 公司实现营收 1.85亿元，同比高增 94%； 实现归母净利润 0.25亿元， 同比高增 280%； 实现扣非归母净利润 0.24亿元， 同比高增 513%。 受益于下游通用机械等行业景气度提升的 β 机会和公司新客户开拓、 新产品放量的 α 逻辑，公司基本面向上， 业绩进入高速成长通道。 公司盈利能力优秀， 利润率稳步提升。 2025Q1， 公司毛利率26.31%， 同比提升 1.82pcts； 净利率 13.30%， 同比提升 7pcts， 凭借较高的产品技术实力和优质的客户资源， 公司销售毛利率较好， 同时随着产品放量， 期间费用率进一步摊薄带动净利率向上。 创新驱动、 注重研发， 新业务开始进入收获期， 机器人领域战略布局。 公司作为创新驱动型企业， 公司董事长胡云平， 毕业于电子科技大学， 技术出身、 专业对口， 始终将技术研发和创新作为公司核心竞争力之一， 公司不断加大对研发的投入力度， 自 2022年起， 研发费用率保持在 5%以上。 公司的新业务非道路新能源动力装备电驱动系统目前已与部分行业头部客户完成小批量供货， 2025年有望逐步实现量产； 农业无人机充电类产品已逐步进入量产， 启动驻车锂电池已批量投入市场。 此外， 公司已就智能机器人关节电机项目与哈尔滨工业大学重庆研究院签订产品开发合作协议， 该项目处于稳步推进中l 盈利预测与估值我们预测 2025-2027年， 公司有望实现营收 7.35/8.99/10.25亿元 ， 分 别 同 比 增 加 34.01%/22.28%/14.00% ； 实 现 归 母 净 利 润0.88/1.24/1.45亿元， 分别同比增加66.87%/40.49%/16.97%； 对应PE估值倍数分别为 33.64/23.95/20.47倍。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 l 风险提示： 新产品新客户开拓进度不及预期风险； 国内外政策变化风险； 行业竞争加剧风险。

今创集团，主要从事轨道交通车辆配套产品的研发、生产、销售及服务，产品体系完善，具有一站式总包供应能力。公司主要产品包括轨道交通车辆配套的行车安全系统、智能控制系统、车身联接系统、旅客界面系统、运维保障系统产品，涵盖了电气及网络控制、驾驶操控台、电池箱总成、贯通道风挡、内饰、车门、座椅、灯具、集成厨房、整体卫生间，以及内燃机车和特种工程车辆、站台屏蔽门、高速铁路自然灾害与异物侵限监测系统等千余个细分品类。 我国铁路固定资产投资处于高景气状态，新增线路、动车组投放、设备维保更新需求旺盛。根据十四五规划，到2025年，我国铁路营业里程要达到16.5万公里，其中高铁营业里程达5万公里。2025年一季度全国铁路完成固定资产投资1312亿元，同比增长5.2%。2024年国铁集团发布3批动车组招标，共计265组，同比激增49%。2025年4月，国铁集团发布2025年首次高速动车组招标，共计68组，持续向新造市场释放积极信号。维保方面，依据车辆投运周期测算，2007-2015年投入运营的动车组正进入四级、五级修密集期，同时，在《交通运输大规模设备更新行动方案》等政策的驱动下，轨道交通车辆维保需求正向设备更新领域延伸。 公司充分受益于下游轨交行业的高景气，业绩进入高速增长阶段，2025Q1利润同比高增244%。2024年，公司营收44.99亿元，同比增长22%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长9%（其中，2024年，公司为了聚焦主业，出售了印度3C业务的金鸿运资产，形成减值损失1.2亿元。如把这1.2亿元加回，公司2024年实际经营性产生的归母净利润同比增速在50%以上）。2025Q1，公司营收10.86亿元，同比增长22%；实现归母净利润1.49亿元，同比高增244%，公司业绩进入爆发期。同时在新项目新产品方面，公司还深度参与了全球运行时速最高的CR450高铁动车组相关零部件的研发与生产，完成了最新一代的CR400AF、CR400BF增定员动车组配套项目。 盈利预测与估值我们预测2025-2027年，公司有望实现营收56.01/63.79/70.69亿元，分别同比增长24.5%/13.9%/10.8%;有望实现归母净利润6.11/6.85/7.82亿元，分别同比增长102.14%/12.13%/14.27%；对应PE 估值分别为15.21/13.56/11.87倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国铁集团固定资产投资不及预期；国内外政策变化风险；市场竞争加剧风险。

投资要点公司聚焦新材料行业， 多维度延展布局。 泛亚微透深耕新材料领域， 现已形成 ePTFE 微透产品、 CMD 及气体管理产品、 SiO2气凝胶产品、 高性能线束产品等四大核心业务产品， 下游主要应用于汽车、 军工、 航空航天等领域。 公司所处赛道技术壁垒高， 产品盈利能力优秀。 公司采用“市场利基、 产品多元”， 所处赛道技术壁垒较高， 市场玩家较少， 公司通过技术钻研深耕逐步推动进口替代。 从公司的盈利水平来看， 近两年销售毛利率维持在 45%以上的高水平， 净利率在 20%左右， 产品盈利能力优秀。 公司业绩同比增速保持高位， 2025Q1归母净利润同比高增 43%。 2024年， 公司实现营收 5.15亿元， 同比+25%； 实现归母净利润 0.99亿元， 同比+15%。 2025Q1， 公司实现营收 1.31亿元， 同比+27%； 实现归母净利润 0.24亿元， 同比+43%。 分业务板块来看： （1） ePTFE 微透材料ePTFE 是公司深耕多年的主业， 2024年营收 1.62亿元， 同比增长 34%， 占总营收约 32%。 ePTFE 膜及其组件产品的制造均有较高的进入门槛， 整个市场中的参与者数量有限。 公司是为数不多的掌握ePTFE 膜全产业链制造工艺的厂家， 掌握了膜的制造技术、 改性技术以及复合技术， 公司持续推进进口替代， 下游应用于汽车、 包装、 医疗、 消费电子等领域， 如汽车领域的透气栓、 透气膜、 泄压阀等汽车透气产品。 （2） CMD 及气体管理产品2024年营收1.42亿元， 同比增长45%， 占总营收约28%。 公司CMD产品可实现对密闭小微空间中气体湿度的管理， 主要应用于汽车车灯。 公司基于 ePTFE 膜及公司干燥剂技术创新的 CMD 方案， 应用隔绝的理论颠覆了传统的方案， 通过高性能红外吸湿剂和阀的结构设计组合解决车灯雾气和压力平衡问题， 所有材料和产权 100%国产化， 实现了此领域的中国创新， 此技术方案已经被多家车灯厂以及汽车主机厂采用。 （3） SiO2气凝胶产品2024年营收 0.65亿元， 同比增长 47%， 占总营收约 13%。 气凝胶具有导热系数低、 密度小、 高比表面积、 低介电常数等特点。 公司将SiO2气凝胶与 ePTFE 膜等其他辅助材料复合， 不仅提升了 SiO2气凝胶材料本身性能还克服了传统气凝胶易碎、 掉粉的问题， 极大拓宽了材料的应用领域。 近年来公司气凝胶业务保持稳定增长， 并拓展应用于航空领域， 为某型号飞机某些关键科目飞行试验提供了有力支持。 （4） 高性能线束产品2023年公司增资入股常州凌天达， 将业务拓展至高性能电缆、 线束连接器等领域； 2024年公司成立了汽车线束事业部， 基于公司的客户资源优势推出高性能汽车线束。 目前相关产品已应用于汽车、 航天航空等领域。 盈利预测与估值我们预测 2025-2027年， 公司有望实现营收 6.78/8.90/11.02亿元 ， 同 比 分 别 增 长 31.72%/31.28%/23.78% ； 实 现 归 母 净 利 润1.45/1.92/2.41亿元， 同比分别增长46.42%/32.13%/25.60%； 对应PE估值分别为 31.65/23.95/19.07倍。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险； 客户导入进度不及预期风险； 新产品开发不及预期风险。

投资要点公司是国内通用汽油机、通用机械终端产品和摩托车发动机制造的龙头企业之一。 公司业绩增速强劲，25Q1归母净利同比高增超90%。2024年，公司实现营收105.06亿元，同比+29%；实现归母净利润4.61亿元，同比+27%。2025Q1，公司实现营收32.43亿元，同比+39.11%；实现归母净利润2.26亿元，同比+88.28%。 分主要业务板块来看：1、通用机械业务：公司最大基本盘，行业景气上行公司全资子公司重庆宗申通用动力机械有限公司和重庆大江动力设备制造有限公司专注于通用动力和终端机械领域，产销量均处于中国通用机械行业前列。2024年，公司通用动力和终端产品销售合计483.45万台，同比增长37.34%；实现营业总收入52.26亿元，同比增长35.33%，实现净利润3.59亿元，同比增长39.33%。 2、摩托车发动机业务：国内摩托车行业领先地位公司全资子公司重庆宗申发动机制造有限公司作为国内摩托车发动机龙头企业之一，连续多年保持行业领先。2024年，公司摩托车发动机业务实现产品销售298.52万台，同比增长18.44%；实现营业总收入38.24亿元，同比增长13.68%；实现净利润1.53亿元，同比增长18.84%。 3、航空发动机业务：稀缺卡位，低空经济空间广阔公司控股子公司重庆宗申航空发动机制造股份有限公司主要为旋翼、固定翼等通航飞机和无人机等航空飞行器提供动力系统解决方案，是国内以民营为主体成功自主研发航空发动机的国家高新技术企业。宗申航发公司已形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建了五大航空动力平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，可满足固定翼、旋翼无人机等飞行器的动力需要，先后取得法国、德国随机适航认证。 l盈利预测与估值我们预计2025-2027年，公司分别实现营收128.08/150.20/177.12亿元，同比分别增加21.91%/17.27%/17.92%；实现归母净利润7.04/8.73/11.13亿元，同比分别增加52.70%/23.91%/27.50%；对应PE估值倍数分别为33.16/26.76/20.99倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 l风险提示：市场竞争加剧风险；国内外政策变化预期风险；原材料价格波动风险；业务整合情况不及预期风险。

投资要点隆鑫通用是全国摩托车领军企业，2006-2024年连续19年蝉联中国摩托车出口规模第一。 “无极”品牌影响力逐步强化，国内、出海双轮驱动。自2018年推出无极品牌以来，公司持续创新，完善产品矩阵，深化渠道和服务。 目前无极品牌已成长为国内高端摩托车的头部品牌，并在欧洲市场形成品牌知名度和市场影响力。截至2024年报数据，无极累计建成国内销售网点990个，海外销售网点1165个，海外深耕欧洲和阿根廷市场，梯度覆盖中南美洲市场，并以马来西亚和菲律宾为支点逐步打通东南亚市场。 无极系列爆款频出，营收增速强劲。2024年，无极系列产品营收31.54亿元，同比增长111%。其中，国内收入约18亿元，同比增长约114%；出口收入约13亿元，同比增长约108%。公司爆款产品持续热销，SR250GT上市引发轰动，重新定义休闲运动踏板市场；CU525持续热销，产品生命周期管理效果显著，已奠定同级别巡航车王者地位；DS900X全年销量破万台，在国内800cc以上摩托车出口总量占比超95%，获得欧洲消费者高度认可。 中大排量成为趋势，产品结构端更加优质。根据公司一季报数据，2025Q1，公司无极系列营收8.57亿元，同比约增长42%；其中250cc以上产品营收6.01亿元，同比约增长81%。无极产品出口营收5.42亿元，同比约增长93%；其中250cc以上产品营收4.23亿元，同比约增长119%。可以看到，单价更高、附加值更多的中大排量产品增速强劲，公司产品结构愈发优质。 l盈利预测与估值我们预测2025-2027年，公司实现营收209.61/239.85/269.91亿元，同比分别增加24.61%/14.43%/12.53%；预计实现归母净利润19.30/22.63/25.42亿元，同比分别增加72.13%/17.26%/12.31%;对应PE估值倍数分别为13.76/11.73/10.45倍，维持“买入”评级。 l风险提示：国内外政策变化风险；市场竞争加剧风险；新股东整合进度不及预期风险；新产品研发不及预期风险。

投资要点中集环科是全球罐式集装箱龙头，全球市占率约50%。中集环科是中集集团旗下公司,主要从事罐式集装箱行业的设计研发、生产制造和销售，是全球领先的液体、液化气体（常温）集装箱化物流装备制造企业和全生命周期服务商。罐式集装箱是一种由罐体和框架两个基本部分构成的，专门用于装运液体、气体、粉状或颗粒状介质等散装流体货物的集装箱，下游场景主要是化工物流。根据ITCO数据，中集环科在罐式集装箱领域的全球份额约为50%，行业龙头地位优势明显。 受全球宏观环境和下游化工行业影响，2024年罐箱市场需求有所承压；公司积极探索智能化、产业链纵向升级，2025Q1新签订单同比增长17%。截至2025年1月，全球罐箱市场保有量达到88.20万台；2024年新增造箱量4.21万台，新增造箱量同比下滑25.58%，主要是由于全球化工行业承压，叠加美元利率高企导致罐箱租赁商融资成本增加，罐箱市场需求低迷。2024年，公司实现营业收入33.49亿元，同比下降28%；其中，罐式集装箱营业收入27.48亿元，同比下降32%。面对订单波动，公司持续提升智能制造水平、提效降本，强化技术实力，同时也向客户提供专业的罐式集装箱清洗、维修、定检、堆存等后市场服务，提高核心竞争力。2025年第一季度累计新签订单4.44亿元，较去年同期增长17%。 高端医疗影像设备高速增长，有望成为公司未来的第二成长曲线。公司在医疗设备领域主要生产核磁共振成像设备的保护和功能部件，包括筒体、封头、线圈骨架等。经过十余年的辛勤深耕、持续改善，公司高端医疗影像设备关键零部件产品获得西门子、飞利浦、联影医疗等业界巨头的高度认可，并逐渐成为其战略合作伙伴。2025Q1，公司医疗设备部件营收约5441万元，同比增长21%。 盈利预测与估值我们预计公司2025-2027年营业收入36.72/43.68/56.21亿元，同比增长9.63%/18.97%/28.67%；预计归母净利润2.89/3.88/5.82亿元，同比增长-4.93%/34.32%/50.08%；对应PE分别为33.27/24.77/16.51倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

投资要点公司是国内 MRO 集约化供应龙头， 24年净利率拐点已现： 咸亨国际成立于 2008年，是我国公司工器具、仪器仪表等产品的 MRO 集约化供应龙头，公司为下游电力等行业客户提供 12大类、 上百万余种 SKU 的工器具和仪器仪表类 MRO，同时，公司还具备相关技术服务能力。 公司 24年业绩拐点显现， 24年实现收入 36.06亿元，同比增长 23.15%，实现归母净利润 2.23亿元，同比增长 130.67%。 万亿市场空间，赛道长坡厚雪： 2024年中国 MRO 采购服务市场规模为 3.7万亿元， 19-24年对应 CAGR 为 6.1%，约占工业品市场规模的 32%；市场规模预计 29年将达到 4.5万亿， 24-29年对应 CAGR为 4.2%。 MRO 采购市场空间广阔，仅国家电网全年招投标金额超 2000亿，其中决定渗透率的关键是政策的推进及落实力度。 国内 MRO 集采渗透率仍低，行业变化利于头部份额集中： 目前我国 MRO 市场集约化采购渗透率仍低，由于 MRO 品类众多、专业性强、流通链条长， 集约化采购相较于传统采购模式优点明显。近年来，部分央国企将线上 MRO 采购权限由地方向总部集中，此外对供应商的数字化集采能力要求越来越高，均有利于头部 MRO 供应商的份额提升。 公司具备强大产品供应链能力+个性化服务能力： 公司可为下游客户集约化供应合计 12大类、 超百万余种 SKU 的 MRO 产品， 并且对电网等客户需求场景深度理解，具备一体化解决方案能力，通过属地化与下沉服务，加强客户粘性并提供高毛利产品与服务。 五大新战略行业快速推进，期待复制电网深度服务能力： 在电力行业基础上，公司布局石油石化、政府应急、交通、核工业、 发电集团五大行业， 并努力将成熟的电网领域经验嫁接其中，持续下沉服务，加快对应用场景的了解而形成非标化的服务进程，提升非标化产品和技术服务比例。 国内细分市场分散，仍在跑马圈地阶段： 细分到公司所处的国内电网、铁路、城市轨道交通等领域的 MRO 市场，具有市场集中度较低、企业数量众多、市场竞争激烈的特点。公司的主要竞争对手包括武汉巨精、里得电科、震坤行、工品汇等公司，参考全球 MRO 龙头固安捷的成功路径，国内龙头的成长潜力、服务能力、盈利能力仍有较大提升空间。 盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 计 25-27年 公 司 实 现 收 入 为44.6/52.0/59.6亿元，同比增速分别为 23.6%/16.8%/14.5%，归母净利润分别为 2.61/3.09/3.67亿元，同比增速为 17.3%/18.3%/18.7%，咸亨国际目前对应 25年估值为 22.8X，考虑到 MRO 集采成长性较好，且公司自身净利率持续提升，目前估值仍有较大提升空间，给予“买入”评级。 l 风险提示： MRO 集采推进速度不及预期； 电力行业客户依赖度较高。

事件描述公司发布 2024年年度报告与 2025年一季报， 2024年实现营收88.13亿元， 同增22.99%； 实现归母净利润20.11亿元， 同增 24.77%； 实现扣非归母净利润 18.87亿元， 同增 20.50%。 2025Q1公司实现营收 22.79亿元， 同增 29.06%； 实现归母净利润 5.20亿元， 同增29.96%； 实现扣非归母净利润 5.01亿元， 同增 33.68%。 事件点评三大板块业务齐头并进， 实现快速增长。 分产品来看， 模具、 大型零部件机械产品、 数控机床、 其他分别实现收入 46.51、 33.32、3.99、 4.31亿元， 同比增速分别为22.73%、 20.31%、 29.30%、 44.78%。 毛利率、 费用率基本保持稳定。 2024年公司实现毛利率 34.30%，同比微降 0.35pct， 基本保持稳定， 其中模具毛利率同减 3.1pct 至39.59%、 大型零部件机械产品毛利率同增 2.66pct 至 25.67%。 费用率方面， 2024年公司期间费用率同增 0.28pct 至 8.7%， 其中销售费用率同减 0.38pct 至 0.92%； 管理费用率同增 0.19pct 至 2.64%； 财务费用率同增 0.18pct 至-0.11%； 研发费用率同增 0.29pct 至5.25%。 轮胎模具业务推动全球化产能建设， 硫化机带来新增长点。 公司继续推动国际产能建设， 泰国工厂于 2023年 10月扩建完毕投入使用后， 其产能持续提升； 墨西哥工厂于 2024年 4月正式开业并投入生产运营， 丰富了公司的全球生产服务体系。 同时， 公司新产品电加热硫化机经过多年的研发和试制， 相较传统工艺在节能、 环保等方面具有显著的优势， 自推向市场后， 前期已在客户处开始小规模应用。 公司公告显示， 公司陆续收到客户的中标通知， 中标金额合计 1.35亿元。 铸造新项目即将落地， 有望带动大型零部件机械产品收入增长。 公司高端铸造 6.5万吨建设项目为铸铁工艺， 主要以风电零部件为主， 兼顾机床部件和燃气轮机部件， 其中机床部件以自用为主。 该项目预计将于 2025年 6月前后陆续投产， 产能将是一个逐步释放、 提升的过程。 机床业务持续推出新品， 实验室即将落地。 2024年， 公司新推出卧式五轴车铣复合加工中心、 卧式车铣复合加工中心、 五轴叶片加工中心等产品， 面向复杂零件的高精高效加工、 凝聚多工序为一体的复合加工场景， 机床客户群体正稳步增长。 为保障项目持续稳建的发展，支撑高端机床装备研制与稳定量产， 促进高端机床装备功能、 性能迭代提升， 公司于 2024年投资建设机床实验室， 开展技术攻关、 新产品测试、 应用与验证等工作， 预计 2025年下半年开始投入使用。 盈利预测与估值预计公司 2025-2027年营收分别为 103.86、 117.67、 130.76亿元， 同比增速分别为 17.85%、 13.29%、 11.13%； 归母净利润分别为23.56、 27.00、 30.38亿元， 同比增速分别为17.13%、 14.61%、 12.50%。 公司 2025-2027年业绩对应 PE 估值分别为 20.83、 18.17、 16.15， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 轮胎客户资本开支不及预期风险； 新业务开拓不及预期风险； 市场竞争加剧风险。

公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年实现营收62.38亿元，同增12.50%；实现归母净利润11.56亿元，同增60.10%；实现扣非归母净利润11.40亿元，同增53.23%。2025Q1公司实现营收15.56亿元，同增14.44%；实现归母净利润2.63亿元，同增33.52%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同增26.75%。 事件点评阀门及零件贡献主要增长，外销占比已超60%。分产品来看，阀门及零件、铸件及锻件分别实现收入60.72、1.22亿元，同比增速分别为13.69%、-8.34%。分地区来看，内销、外销分别实现收入23.80、38.13亿元，同比增速分别为-2.69%、25.95%。 毛利率快速提升，费用控制得当。2024年公司实现毛利率38.10%，同比增长6.70pct，其中阀门及零件毛利率同增6.79pct至39.01%。费用率方面，2024年公司期间费用率同减0.69pct至13.14%，其中销售费用率同减0.63pct至7.18%；管理费用率同增0.51pct至3.92%；财务费用率同增0.11pct至-0.64%；研发费用率同减0.67pct至2.68%。 持续拓展下游应用领域，多款中高端产品研发取得进展。公司持续扩大铸锻件应用领域，包括核电、油气装备、风电能源装备、压力容器装备、工程机械等行业；持续开发新产品，进行工艺研发与设计创新。中高端产品方面，2024年，公司旋塞阀取得API6D证书；釜底阀产品研发成功；高温氧气切断球阀研发成功；高参数套筒调节阀的定制开发完成；核岛高端闸阀、截止阀和止回阀持续突破；东吴机械双联动切换阀业绩重大突破；纽威石油设备在水下油气开采、海工造船、储气储能、非常规油气开采和智能安全控制领域均取得突破。 加快多元化布局，逐步设立海外工厂。公司将继续拓展国内外市场，加快多元化布局，利用美洲、欧洲、东南亚等地的销售网络，进一步提升市场份额。此外，公司逐步推进在海外设立工厂，进一步提升海外市场的竞争力。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年营收分别为73.47、82.97、92.89亿元，同比增速分别为17.79%、12.93%、11.95%；归母净利润分别为14.15、16.17、18.34亿元，同比增速分别为22.41%、14.34%、13.42%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为17.10、14.95、13.18，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品开发不及预期风险；技术升级风险；市场竞争加剧风险。

公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年实现营收19.09亿元，同增1.57%；实现归母净利润2.55亿元，同减10.55%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同减24.99%。2025Q1公司实现营收3.80亿元，同增37.21%；实现归母净利润0.39亿元，同减3.95%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同减8.01%。 事件点评民用类产品略有下滑，商用类产品迅速放量。分产品来看，2024年民用类产品、商用类产品、工业类产品、配件分别实现收入13.41、2.06、2.78、0.45亿元，同比增速分别为-6.48%、72.76%、10.22%、34.63%。 毛利率有所承压，费用率有所上行。2024年公司毛利率同减2.29pct至29.68%，其中民用类产品毛利率同减2.93pct至28.67%，商用类产品毛利率同减7.69pct至23.71%，工业类产品毛利率同增6.82pct至41.48%，配件毛利率同减14.65pct至30.85%。费用率方面，2024年公司期间费用率同增2.41pct至16.36%，其中销售费用率同减0.01pct至5.34%；管理费用率同增0.63pct至5.58%；财务费用率同增0.95pct至-0.04%；研发费用率同增0.85pct至5.48%。 热泵配套业务趋势向好，有望企稳向上。受补贴政策、渠道库存、天然气价格等多重因素影响，2024年欧洲热泵行业需求回落，整理消化库存仍是行业主旋律，作为热泵配套供应商，公司相关产品在同一口径下全年销量同比减少约20%，其中上半年同比下滑约42%，下半年行业企稳同比增长约5%。展望2025年，随着下游逐步去化以及欧洲热泵战略的持续推进，行业已逐步企稳，相关展会释放出信号也表明行业向好的趋势初露端倪，公司将加大欧洲投入力度，抓住行业复苏的机遇。 液冷温控领域带来新增长点，液冷屏蔽泵存在静音、防泄露等优势。公司温控领域的主要产品为液冷屏蔽泵，目前的优势主要体现在：（1）市场方面：公司与目前国内主流温控液冷客户均长期保持较好的业务关系。（2）产品方面：近几年公司液冷泵产品拥有丰富案例，技术可靠性得到验证，也具备批量化生产能力。（3）品牌方面：液冷相关产业标准尚未完全定型，各品牌特别是内资品牌凭借技术、市场积累和已验证的跨领域应用案例，能够逐步建立行业品牌影响力。 （4）技术方面：屏蔽泵结构决定了产品的安全性、静音效果好，随着电机技术发展，液冷屏蔽泵与下游客户的需求匹配度将逐步提高。 2024年公司液冷温控业务实现营业收入约0.9亿元，同增超80%，在客户端，中兴通讯、曙光数创、英维克、同飞股份等客户实现0到1的突破；2025年公司将充分发挥屏蔽型产品安全无漏液风险的优势，一方面加速在已有储能、算力服务等重点领域客户的渗透和推广，另一方面公司积极拓展维谛技术、比特大陆等新客户、新应用场景。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年营收分别为21.80、24.47、27.27亿元，同比增速分别为14.22%、12.26%、11.42%；归母净利润分别为2.57、3.05、3.61亿元，同比增速分别为0.70%、18.82%、18.12%。公司20252027年业绩对应PE估值分别为14.48、12.19、10.32，维持“增持”评级。 风险提示：热泵需求复苏不及预期风险；液冷泵市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件描述公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年实现营收22.49亿元，同增38.29%；实现归母净利润1.86亿元，同增3.44%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同增0.90%。2025Q1公司实现营收6.39亿元，同增50.11%；实现归母净利润0.57亿元，同增56.34%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同增40.09%。 事件点评通机稳健增长，高压清洗机收入快速向上。分产品来看，2024年公司通用动力机械、高压清洗机、配件分别实现收入10.02、10.85、0.72亿元，同比增速分别为14.20%、70.07%、56.93%，储能产品实现收入0.07亿元。 毛利率短期承压，费用率有所下降。2024年公司毛利率同减3.96pct至18.05%，其中通用动力机械产品毛利率同减5.47pct至13.00%，高压清洗剂产品毛利率同减3.92pct至20.62%。费用率方面，2024年公司期间费用率同减0.23pct至7.44%，其中销售费用率同减0.66pct至2.59%；管理费用率同减0.37pct至2.72%；财务费用率同增0.65pct至-1.72%；研发费用率同增0.16pct至3.84%。 通机新产能即将放量，有望带动传统主业向上。当前，公司通用动力机械产品现有产能为80万台/年，处于超产状态，已无法满足日益增长的订单需求，并成为制约公司发展的瓶颈。公司新建年产140万台通用动力机械产品工程建设项目预计于2025年下半年完成主体工程建设，并逐步、分批释放产能。本项目建设投产后将进一步丰富公司产品种类、拓展公司产品应用领域，扩充包括关键零部件自制在内的自动化生产线和仓库，进一步提高公司在全球市场的竞争力。 积极开发高附加值新产品，聚焦自有品牌全球化战略。公司产品凭借较高的性价比优势已树立良好的品牌形象并拥有较高的市场份额，公司一方面通过设计改良在提升产品性能的同时降低产品制造成本，另一方面积极开发高附加值新产品，不断提高产品核心竞争力。2024年，公司新增销售一部分储能产品，主要是公司自主研发的电池包和储能逆变器，目前电池包、电控系统等产品都已逐步进入量产阶段。公司聚焦自有品牌全球化战略，聚力产品创新，拓宽销售渠道，增强发展韧性，以“技术自主化、品牌全球化、运营本土化”三位一体战略，推动全球化布局，以中国智造打造世界级行业标杆品牌。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年营收分别为27.95、34.63、42.66亿元，同比增速分别为24.24%、23.91%、23.21%；归母净利润分别为2.51、3.22、4.12亿元，同比增速分别为34.63%、28.41%、28.16%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为13.26、10.33、8.06，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外市场景气度不及预期风险；新产能释放节奏不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件描述公司发布2024年年度报告与2025年一季度报告，2024年实现营收173.25亿元，同增0.99%；实现归母净利润13.2亿元，同增0.18%；实现扣非归母净利润10.37亿元，同减5.84%。2025Q1公司实现营收42.74亿元，同增2.05%；实现归母净利润3.22亿元，同减20.05%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同减14.42%。 事件点评毛利率有所提升，费用率明显上升影响短期业绩。2024年，公司主营业务毛利率同增1.62pct至23.25%，其中国内毛利率同增1.06pct至21.25%，国外毛利率同增2pct至26.2%。2024年公司期间费用率同增3.03pct至14.82%，其中销售费用率同增1.03pct至5.08%；管理费用率同增0.5pct至3.3%；财务费用率同增0.13pct至0.18%；研发费用率同增1.16pct至6.27%。 持续提升研发能力，关键技术获得突破，产品谱系持续拓展。关键技术方面，公司率先攻克高效分布式电驱动技术，完成全球最大锂电叉车（55吨）研发上市，重装产品实现全系列锂电化。新产品方面，公司成功开发42款低温车型，适应-55℃超低温作业环境，有效打破国外品牌垄断；实现26款仓储车研制上市，进一步完善Ⅱ、Ⅲ类车型布局；自主完成第二代混动堆高机开发，节油率提高至69%，作业效率提高了25%；研发重载场景下45吨氢燃料牵引车和寒冷地区3-3.5吨固态储氢氢能叉车；实现特种车辆系统国产化，满足100%自主可控要求。 加强渠道建设，国际化战略实现新跨越。国内市场方面，公司深入推进营销体系改革，加强高级管理人才队伍建设；投资设立北京合力、河北合力等省级营销公司；积极拓展线上销售业务；通过开展高质量发展万里行等活动有效提升后市场业务服务质量。在国际市场方面，公司深入推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业；提升海外公司经营与合规管理能力。2024年，公司海外业务收入占营业收入比重近40%，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一，公司国际化战略实现新跨越。 内生外延合力发展，加大新兴产业布局。2024年，公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；不断优化产业布局，强化工业车辆产业链协同优势，完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购。同时，“合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目”正式运行投产，蚌埠液力、衡阳合力、安庆车桥、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。此外，公司深化与国内头部企业的生态合作，加快落实数字化转型、技术创新和专项人才培育等规划，稳步推进人工智能（AI）、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年营收分别为184.98、196.75、208.75亿元，同比增速分别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为13.90、14.96、15.91亿元，同比增速分别为5.37%、7.56%、6.37%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为10.61、9.86、9.27，维持“增持”评级。 风险提示：行业下行超出预期风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦加剧风险。

事件描述公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年公司实现营收916.60亿元，同减1.28%；实现归母净利润59.76亿元，同增12.20%；实现扣非归母净利润57.62亿元，同增28.14%。2025Q1公司实现营收268.15亿元，同增10.92%；实现归母净利润20.22亿元，同增26.37%；实现扣非归母净利润20.07亿元，同增36.88%。 事件点评土方机械、桩工机械、矿业机械、道路机械贡献增长。分产品来看，2024年公司起重机械、土方机械、混凝土机械、桩工机械、高空作业机械、矿业机械、道路机械、其他工程机械（备件及其他）分别实现收入188.98、240.11、94.08、50.23、86.78、63.62、40.63、152.16亿元，同比增速分别为-10.80%、6.43%、-9.76%、45.21%、-2.31%、8.55%、6.42%、-8.63%。 毛利率、费用率均有所增长。2024年公司实现毛利率22.55%，同比增加1.75pct，其中国内毛利率同增0.46pct至20.19%，国际毛利率同增2.97pct至25.38%。2024年公司期间费用率同增1.41pct至15.05%，其中销售费用率同增0.16pct至5.79%；管理费用率同增0.16pct至3.07%；研发费用率同减0.23pct至4.08%；财务费用率同增1.33pct至2.11%。 新兴产业快速发展，经营成果突出。新兴产业方面，徐工消防高机、消防两大产业国内市场领先地位进一步夯实，收入保持基本稳定；徐工矿机不断提高全生命周期服务能力，实现收入增长，毛利率提升；徐工叉车事业部整合效果明显，规模盈利双提升；徐工环境完善三基地统筹管理，实现收入、毛利率稳定增长，新能源产品收入增长超30%；徐工农机加快大马力拖拉机、大型联合收获机等高端产品型谱扩展与产业化，收入增幅超170%。 加强海外渠道建设，布局多个海外产能项目。能力建设方面，升级“1+14+N”的国际化运营体系，完成国际事业总部组织架构调整，完善大区组织体系支撑实体化运营。面向大客户构建铁三角运营机制，成立矿山机械国际业务中心统筹海外矿山业务，发布新制度加强经销商准入与退出。海外布局方面，布局多个海外产能项目，加快提升海外工厂当地化自制率，海外企业收入同比稳步增长，海外产品终端销量综合占有率保持提升。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年营收分别为1008.63、1120.99、1239.32亿元，同比增速分别为10.04%、11.14%、10.56%；归母净利润分别为77.77、98.31、120.68亿元，同比增速分别为30.13%、26.41%、22.76%。 公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为12.79、10.12、8.24，维持“增持”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件描述公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年实现营收93.90亿元，同增4.51%；实现归母净利润25.09亿元，同增0.4%；实现扣非归母净利润22.85亿元，同减6.61%。2025Q1公司实现营收24.22亿元，同增2.56%；实现归母净利润6.18亿元，同增2.61%；实现扣非归母净利润6.82亿元，同增16.42%。 事件点评各项业务均实现稳健增长，液压泵阀及马达增速业务较快。分产品来看，2024年公司液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件分别实现收入47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比增速分别为1.44%、9.63%、1.64%、1.76%。分地区来看，2024年公司实现国内销售72.51亿元，同增3.61%；国外销售20.73亿元，同增7.61%。 毛利率有所提升，费用率受新项目、汇兑影响明显提升。2024年公司实现毛利率42.47%，同比降低0.89pct，其中液压油缸毛利率同增1.41pct至42.64%；液压泵阀及马达毛利率同增0.35pct至47.94%；液压系统毛利率同减0.66pct至38.07%；配件及铸件毛利率同减1.41pct至14.54%。2024年公司期间费用率同增4.77pct至14.96%，其中销售费用率同增0.24pct至2.31%；管理费用率同增1.8pct至6.30%；财务费用率同增2.7pct至-1.4%；研发费用率同增0.02pct至7.75%。 挖机周期逐步向上，有望带动公司主业回暖。据中国工程机械工业协会数据统计，2024年全国共销售挖掘机20.11万台，结束了连续三年的销量下降，同增3.13%；其中国内10.05万台，同增11.7%；出口10.06万台，同降4.24%。2024年挖掘机市场在经历初始的下滑后，逐渐恢复增长，特别是国内市场显示出较强的增长动力，而出口市场也在年末实现正增长。2025年M1-4，全国共销售挖掘机8.35万台，同增21.4%，延续了24年的良好势头；其中国内销量4.91台，同比增长31.9%；出口3.44台，同增9.02%。 线性驱动器项目进入批量生产阶段，有望带来新增长点。为持续深化公司电动化战略布局，扎实推进线性驱动器项目建设，公司使用募集资金14亿元，投资建设线性驱动器项目。公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，公司与国内客户开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年营收分别为104.40、116.33、129.60亿元，同比增速分别为11.19%、11.43%、11.40%；归母净利润分别为27.60、31.27、35.59亿元，同比增速分别为10.01%、13.31%、13.80%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为36.05、31.82、27.96，维持“增持”评级。 风险提示：挖机行业复苏不及预期风险；海外市场、新行业开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件描述公司发布2024年年度报告，实现营收75.92亿元，同增2.44%；实现归母净利润7.78亿元，同增4.60%；实现扣非归母净利润6.43亿元，同减0.39%。公司发布2025年一季报，实现营收14.48亿元，同减7.63%；实现归母净利润1.14亿元，同减23.46%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同减26.16%。 事件点评工业自动化仪表及装置、复合材料实现稳健增长。分产品来看，2024年公司工业自动化仪表及装置、进出口业务、复合材料、电子器件、其他分别实现收入67.50、0.15、6.40、1.48、0.40亿元，同比增速分别为2.3%、-51.30%、9.26%、-5.65%、-0.96%。 毛利率、费用率均有所下降。2024年公司实现毛利率33.09%，同比降低0.93pct，主要是产品结构变化以及部分原材料价格上涨所致。2024年公司期间费用率同减1.58pct至23.93%，其中销售费用率同减1.11pct至11.99%，主要是加强销售费用预算控制所致；管理费用率同减0.35pct至5.26%，主要是深化全面预算管理，降本增效成效初显；财务费用率同减0.09pct至-0.37%，主要是降低贷款额度减少利息支出，对暂时闲置资金加强管理，增加资金利息收入所致；研发费用率同减0.03pct至7.05%。 煤化工有望带动行业筑底向上，公司加大市场开拓与国产替代力度。2024年与2025Q1，受宏观经济影响，石油化工、冶金、新能源、新材料等下游行业有效投资收缩，需求阶段性不足，公司所处行业竞争愈加激烈，市场开拓面临较大的压力，展望未来，新疆煤化工项目有望带来增量，从需求端改善行业情况。公司持续聚焦大项目，深耕重点客户，挖掘新客户，“三桶油”新签订单同比增加30%；工程配套订单同比增长较大。此外，公司抓住高端装备自主可控需求和国产化替代趋势，加快中高端市场拓展，PDS高频球阀、高压氧气控制阀、石油化工分析系统、水煤浆气化炉电磁流量计、超声波流量计、高压熔盐阀等多款产品在石油化工、核电、光热工程等下游领域实现替代进口；低温球阀、低温蝶阀首次批量应用在液化天然气项目。 积极开拓东南亚、中东等海外市场，订单增速喜人。2024年公司高度重视新市场调研及准入工作，积极寻找海外区域合作伙伴，增强海外人力和技术资源配置，持续完善主力产品国际通用认证及重点开拓市场的国家认证，海外市场开拓取得成效，新签订单7亿元，同比增加50%以上。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年营收分别为81.93、89.15、96.21亿元，同比增速分别为7.92%、8.81%、7.92%；归母净利润分别为8.55、9.67、10.70亿元，同比增速分别为9.89%、13.13%、10.61%。公司20252027年业绩对应PE估值分别为12.56、11.10、10.04，维持“买入”评级。 风险提示：行业下行超出预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。