事件：公司发布年度业绩快报，经初步核算，2023年174.71亿元，同比+10.76%，归母12.80亿，同比+40.96%；单Q4，收入43.4亿元，同比+16.5%，归母2.93亿，同比+34.4%。 叉车行业内销企稳，出口稳健，公司端收入增速逐季度提升：根据中国工程机械工业协会，2023年叉车销量约117.38万台，同比+12%，内外销增速分别约11.9%、12.1%。从趋势来看，内销在2023下半年恢复较为显著，2023年Q1-4，内销增速分别为-0.25%、10.43%、14.38%、27.67%，出口增速分别为5.79%、10.06%、13.65%、18.23%。对应到公司收入端，2023年Q1-4，收入增速分别为5.21%、9.37%、12.80%、16.5%，趋势趋同，在行业锂电化发展背景下，我们认为系Ⅰ/Ⅱ类车高增，Ⅲ/Ⅳ/Ⅴ类车筑底企稳，带动了叉车销量上的修复。展望2024年，景气度向好催化或为核心看点，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，国内市场在制造业库存底部阶段，叉车需求有望呈现一定韧性，海外市场受益于国产锂电产品差异化优势和全球渠道布局的完善，有望保持增长。 利润弹性如期释放，42024年盈利能力有望稳定。2023年，公司归母净利率约为7.3%，同比+1.6pct，得益于成本下行、结构优化、人民币贬值等因素，公司利润弹性如期释放。展望2024年，我们认为龙头公司引领的锂电化、国际化系长期趋势，结构优化对盈利水平稳定的支撑作用仍在，在原材料钢材价格波动有限，锂电池成本低位阶段，公司盈利水平有望保持稳定。 投资建议：预计公司2023-2025年的收入分别为174.7、201.6、236.0亿元，增速分别为10.8%、15.4%、17.1%，净利润分别为12.8、15.7、19.2亿元，增速分别为41.8%、22.6%、21.9%，对应PE分别为11.8、9.9、8.1倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.84元，相当于2024年12X的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险

事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润18.56亿元，同比增长47.62%。对应单Q4，预计实现归母净利润5.62亿元，同比增长47.5%。 业绩超预期，盈利能力显著提升：根据wind一致预测，2023年预计公司实现归母净利润16.2亿元，公司预告业绩表现超预期，得益于收入稳健增长以及盈利能力的持续提升。从收入端来看，根据我们最新盈利预测，预计公司2023年实现收入63亿，对应Q4收入预计约15.6亿，同比增长约22%，对比前三季度收入增速13.77%，四季度淡季不淡，增速加快；从利润端来看，根据预告，全年净利率估计约29.4%，同比提高约6.4pct，单Q4净利率估计约36%，同比提高约6.2pct，得益于市场结构、规模化效应、汇兑收益贡献。 行业由成长期迈向成熟，增速放缓，但仍有结构性机会：根据中国工程机械工业协会，2023年，高空作业平台行业销量约20.65万台，同比+5.29%，其中内销约12.98万台，同比+4.2%，出口约7.66万台，同比+7.19%。内外销增速同步放缓，但从产品结构来看，剪叉式占总销量比重高达77%，臂式占比约19%；从臂式销量增速来看，整体增长约49.6%，内外销增速分别约39.5%、108.4%。 随着高价质量的臂式高机渗透率提升，国产品牌臂式产品的产能扩张，以及海外发达市场更新需求延续，根据URI年报，美国龙头租赁商2024年新增资本开支预计34-37亿美元，维持2021年以来高位水平。我们认为，臂式产品国内市场保有量预计仍有较充分提升空间，海外市场出口增长有望延续。 公司臂式新产品推广、新产能落地有望贡献业绩增量：根据公司半年报，公司围绕着“新能源、差异化”战略，积极加大臂式产品销售力度，臂式收入占比达38.03%，电动臂式销量占比达76.64%，其中海外市场推广顺利，增速较快，达89.11%。公司五期工厂“年产4000台大型智能高位高空平台项目”正在进行设备调试，待完成后将进入试生产阶段，有望增强公司2024年高米数产品生产能力，配合公司海外销售渠道的持续拓宽，增强产品差异化优势，完善公司产品结构，是未来加强公司全球竞争力的重要支撑。投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为63.0/73.1/85.9亿元，同比增速分别为15.6%/16.2%/17.4%，归母净利润分别为16.2/19.6/24.5亿元，同比增速分别为47.4%/13.4%/21.0%,对应PE分别为14/12/10倍。未来内外销需求相对稳定，公司海外竞争力提升，给予公司2024年15X估值，对应6个月目标价62.25元，维持“买入-A”评级。 风险提示：欧洲反倾销调查导致未来经营存在不确定性；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期；新产能释放不及预期；海外宏观经济波动；汇率波动导致盈利能力受损

事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润33.8-36.2亿元，同比增长46.57%-56.98%。对应单Q4，预计实现归母净利润5.25-7.65亿元，同比增长283.2%-458.4%。 业绩符合预期（≥3382.28）亿元），利润弹性释放：根据公司第二期核心经营管理层持股计划的解锁条件，2023年净利润增长率不低于40%，对应约32.28亿，公司业绩预告超过该预期下限。根据我们盈利预测，预计公司2023年收入约为469.3亿元，按业绩预告中枢35亿计算，对应全年净利率约为7.5%，同比提升接近2pct，得益于原材料成本下行以及市场结构优化的同时，公司经营和管理水平不断提升，助推盈利能力改善。一方面公司全球领先的中联智慧产业城逐步投产，进一步提升制造效率和产品品质，新工艺、技术、新材料陆续应用，另一方面通过端对端全面变革、数字化深度应用、极致降本、关键零部件自制率提升等举措，实现盈利能力的稳步向好。 业绩增长也源自潜力业务的突破和海外市场的拓展：根据公司半年报披露，潜力业务方面，2023年上半年补短板的土方机械聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在国内挖机行业周期下行阶段，公司中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长，海外销售规模同比增长达174%；海外市场方面，2023年上半年公司整体营收增速约13%，海外销售增速高达约115%，海外销售占比达到34.78%，同比增加16.53pct。预计全年来看，公司潜力业务、海外市场增长弹性仍然较为突出。 展望224024年，公司出口增长弹性有望延续：①从海外销售占比来看，2023年上半年海外销售占比34.78%，全年预计在35%-40%区间，仍有提升空间；②从海外销售规模来看，2023年上半年海外销售规模约83.72亿元，全年预计在100-200亿之间，整体基数不高；③从海外区域结构来看，公司重点市场在中东、俄语区以及亚太部分国家，其他新兴市场以及欧美仍有较大发展空间。 ④从公司战略来看，海外业务管理变革初见成效，构建了基于端对端、数字化、本土化的海外业务体系，为海外业务增长奠定管理基础。投资建议：预计公司2023-2025年的收入分别为469.3、546.5、647.1亿元，增速分别为12.7%、16.5%、18.4%，净利润分别为36.1、46.1、61.6亿元，增速分别为56.4%、27.8%、33.8%，对应PE分别为17.4、13.6、10.1倍。2024年公司有望进一步释放收入、利润增长弹性，α相对突出，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.48元，相当于2024年16X的动态市盈率。 风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期

事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润16-18亿元，同比增长61.98%-82.23%。对应单Q4，预计实现归母净利润2.95-4.95亿元，同比增长22.41%-105.39%。 收入增速逐季度提升，利润弹性如期释放：收入端来看，2023年Q1-Q3，公司收入增速分别为9.04%、9.48%、11.77%，根据我们对公司的盈利预测，2023年全年收入估计约为167亿，对应单Q4收入约为41.85亿，同比+37.3%，低基数叠加需求向好，收入增速预期进一步加快；利润端来看，按公司预增公告中枢来看，2023年全年归母净利润约为17亿左右，同比增长约72%左右，对应单Q4约为4亿左右，同比增长约66%左右。据此推算，公司全年净利率约为10.3%，同比+2.85pct，得益于成本下行、结构优化、人民币贬值、投资收益增加等多元因素，公司利润弹性如期释放。 回顾223023年，叉车行业内需企稳，出口稳步增长：根据中国工程机械工业协会，2023年1-11月，叉车销量达107.4万台，同比+10.5%，内外销分别为70.7、36.7万台，同比+9.9%、11.8%。 从趋势来看，进入2023年下半年，叉车销量增速呈现加快趋势，Q1-Q3总销量增速分别为1.5%、10.3%、14.1%，内销增速分别为-0.25%、10.43%、14.38%，出口增速分别为5.8%、10.1%、13.7%，内需企稳，增速回正，出口持续向好。 展望224024年，龙头盈利能力有望保持稳定，需求催化或为新看点：我们认为龙头公司引领的锂电化、国际化系长期趋势，结构优化对盈利水平稳定的支撑作用仍在，在原材料钢材价格波动有限，锂电池成本低位阶段，公司盈利水平有望保持稳定。2024年的重要看点或是需求催化，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，国内市场在制造业库存底部阶段，叉车需求有望呈现一定韧性，海外市场受益于国产锂电产品差异化优势和全球渠道布局的完善，有望保持增长。 投资建议：考虑到公司利润弹性的较好释放，我们略微上调公司盈利水平的预期。预计公司2023-2025年的收入分别为167.0、193.6、228.1亿元，增速分别为15.8%、16.0%、17.8%，净利润分别为17、20、23.4亿元，增速分别为72.4%、17.3%、16.9%，对应PE分别为13.8、11.710倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为32.1元，相当于2024年15X的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险

事件：公司公告，2023年1-9月，实现总营收561.36亿，同比-5.08%，归母净利润40.48亿，同比+12.51%；单Q3，实现营收162.22亿，同比-15.05%，归母净利润6.47亿，同比-32.78%。 司公司QQ33收入阶段性下滑，利润同比增速波动受汇兑、补贴影响。收入端来看，公司2023年Q1-Q3收入增速分别为-11.25%、+10.88%、-15.05%，二季度增速回正后，三季度再次下探，一方面系行业下行周期磨底，根据中国工程机械工业协会，2023年Q1-Q3挖机行业销量增速分别为-25.5%、-22.1%、-30.1%，三季度以来内外销表现均相对承压；另一方面系公司坚持高质量发展路线，策略性、主动性放弃低价值订单，以维系盈利水平及行业生态。 利润端来看，非经营性因素导致利润下滑幅度超过收入端，一方面系锁汇成本增加、汇兑收益回撤导致财务费用同比增长，另一方面系政府补贴收入同比减少。 毛利率保持环比提升趋势，公司经营质量保持较好水平。毛利率来看，2023年Q3，公司整体毛利率29.19%，同比+5.66pct，环比+0.47pct，已实现连续7个季度环比提升，系①原材料成本下行；②降本增效措施推进；③产品结构、市场结构持续改善。 净利率来看，2023年Q3，公司整体净利率4.06%，同比-1.18pct，环比-4.86pct，除了受非经常性损益科目影响外，涉及汇兑的财务费用影响较大，公司期间费用率24.99%，同比+6.9pct，环比+12.05pct，其中财务费用率同比+5.07pct，环比+7.06pct。从现金流来看，前三季度经营性净现金流50.62亿元，同比提升45%，单Q3经营性活动现金净流量为46.60亿元，同比大增832%。 万亿国债利好工程机械，政策因素有望成为行业筑底回暖的催化剂。10月24日，人大常委会通过了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，通过转移支付方式全部安排给地方，重点支持灾后恢复重建并提升我国整体抗灾救灾能力。我们认为，本次国债增发有望缓解地方资金紧张现状，引导撬动地方资金积极积极投入到以水利、道路为主的基建项目中，并有望于2024-2025年形成实物工作量，进一步提振工程机械需求。 投资建议：考虑2023年下半年行业需求压力仍在，以及汇兑损益波动对盈利能力造成的影响，基于审慎原则，调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为800.6、896.6、1046.3亿元，同比增速分别为-0.9%、12.0%、16.7%，归母净利润分别为57.3、84.6、108.2亿元，同比增速分别为34.0%、47.7%、28.0%，对应PE分别为21/14/11倍。工程机械龙头“两新三化”转型阶段恰逢行业下行周期，目前行业处于周期底部，龙头公司有望凭借国际竞争力的增强，实现收入稳健增长，并持续释放利润弹性。 2024年给予17X估值，12个月目标价17元，维持“买入-A”评级。 风险提示：内需复苏不及预期；海外需求大幅下滑风险；市场竞争导致盈利受损；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期。

事件： 公司公告， 2023 年 1-9 月， 公司实现营业收入 63.44 亿，同比+7.18%，归母净利润 17.54 亿，同比+0.25%。 单 Q3，收入18.92 亿，同比-6.92%，归母净利润 4.75 亿，同比-31.41%。经营表现优于行业，汇兑波动影响当期利润增速。 根据中国工程机械工业协会， 2023 年 1-9 月，挖机行业销量同比-25%，单 Q3行业销量增速-30%。公司收入端主要受挖机行业下行，零部件需求减少所致，单 Q3 收入同比下滑，但降幅小于行业，一方面系挖机业务份额提升，另一方面，非挖业务持续放量。利润端增速降幅大于收入，主要系汇兑影响（去年同期有较大汇兑收益，当期汇兑则为净损失），剔除汇兑影响，我们估计公司利润增速基本匹配收入增速。经营性盈利水平相对稳定，毛利率环比修复： 2023 年 Q3，公司整体毛利率 42.96%，同比+0.42pct，环比+6.14pct， 同比基本稳定，环比显著修复，一方面可能系上半年旺季促销结束后，产品价格或有修复，另一方面系产品结构变化。 公司整体净利率25.12%，同-8.99pct，主要系汇兑波动影响。公司 Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.29%、 5.13%、 8.92%、 -1.12%， 其中财务费用率同比+7.23pct。 若剔除财务费用影响，公司 Q3 净利率同比基本持平。继续看好中长期成长逻辑，新项目有望于 2024 年贡献业绩增量： 公司作为高端零部件制造代表性企业，稀缺性、成长性都相对突出：①从挖机油缸到挖机泵阀，国产替代加速市占率提升；②从挖机领域到非挖多元化领域，通用液压产品持续放量；③从国内市场走向全球化研发、生产、销售；④投资加码电缸、丝杠新产品，布局第三成长曲线。 公司四大在建工程印证未来成长逻辑，全球化战略“墨西哥项目”计划 2023 年 Q4 投产，丝杠新产品“线性驱动器项目”计划于 2024 年 Q2 投产，“通用液压泵技改项目”计划于 2023 年 Q4 投产， 我们看好公司未来凭借新产品、新市场实现业绩的稳健增长。 投资建议：考虑到 2023 年下半年行业的进一步下行，以及汇兑波动对公司盈利的影响，基于谨慎性原则，我们调整公司盈利预测， 预计 2023-2025年 营 收 分 别 为 86.5/103.3/129.3 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为5.5%/19.5%/25.2%，归母净利润分别为 23.7/28.4/37.0 亿元，同比增速分别为 1.1%/19.9%/30.1%,对应 PE 分别为 32/27/20 倍。公司保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极布局国际化和多元化， 中长期成长性较强， 给予 2024 年 30 倍估值， 12 个月目标价约 63.6 元，维持“买入-A”评级。 风险提示： 工程机械行业景气度复苏不及； 新产品研发、批量进度不及预期；海外布局进展不及预期； 产品降价导致收入规模、盈利水平承压；原材料成本进一步上涨。