投资要点: 事件1:博彦科技和法国欧创(Altran,FRA:ATC)公司网站均告示成立合资公司亚创博彦,欧创集团和博彦科技分别持有合资公司51%、49%的股份。 事件2:软通动力(NYSE:ISS)近期宣布收到董事长兼CEO、金融机构初步的非约束性私有化提议。今年竞争对手柯莱特、文思海辉已先后宣布私有化。 欧创是欧洲著名的跨行业高科技咨询公司。公司逾20000名员工在20多个国家开展面向电信、汽车、金融、医疗、商业、工程等行业的咨询业务,2012年共实现14.6亿欧元收入,在“核心六国”中五个国家的市场占有率位居前两位。欧创中国于2006年成立并计划在未来五年大力拓展中国业务。其官网的2012年经营结果材料表明,计划于2013年第二季度成立面向电信行业的合资公司并寻找机械行业合作伙伴。博彦科技即为欧创挑选的合作伙伴。 预计亚创博彦成立后,业务将从电信行业外包开始,延产业链拓展至高端咨询,沿行业拓展至汽车、医疗、金融等领域。上市至今,博彦科技发展业务方式较灵活,已包括内生培育、外延收购、团队整合,成立合资公司是另一种丰富(见表1)。发展高端咨询也是公司公开表示的业务发展方向。 博彦科技在国外和国内业务的主要竞争对手文思海辉和软通动力今年5月和6月分别宣布私有化。文思海辉整合存在博弈,软通动力2012年报和一季报现金流明显差于净利润,两大竞争对手寻求私有化验证经营受挫或对市值不满。博彦科技可在对手分心时争夺业务并从容的选择外延扩张机会。 维持盈利预测和“增持”评级。预计博彦科技2013-2015年收入分别为14.3、18.7、24.0亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.39、1.76、2.20亿元,全面摊薄每股收益为0.93、1.18、1.48元。各对手选择私有化、更多业务扩张方式、日元贬值趋势减弱是股价表现的催化剂。

博彦科技发布拟与合作伙伴以现金形式收购柯莱特(NYSE:CIS)已发行普通股的初步非约束性意向的提示性公告。柯莱特2012年收入为17亿元,约为博彦科技2倍。 近期中概股私有化创造收购契机。2013年至今,4家中概股宣布私有化。3月12日,柯莱特发起私有化邀约。5月20日,文思海辉宣布私有化。私有化反映标的公司寻求管理独立或认为市值被低估,为市盈率较高的博彦科技创造收购机会。 柯莱特是著名IT外包服务提供商。完成对达美信息技术、赞同科技等一系列收购后,柯莱特的业务范围涵盖咨询、开发、外包和运维服务,在需求复杂的金融信息化领域优势尤其明显,解决方案包括渠道类、风控类、管理类,2009年起成为银行柜员系统和供应链金融占有率第一名。 我们3月19日深度报告认为公司积极寻求外延扩张,收购逐渐注重业务模式互补。柯莱特的业务模式更高端,2012年人均收入为26万元,高于博彦科技的17万元;旗下达美信息技术的ERP咨询实施与上市公司汉得信息竞争,旗下赞同科技与上市公司信雅达竞争,反映了业务复杂度。柯莱特自1995年起成为IBM主要合作商,2003年成为大中华区首家核心服务供应商。若收购成功,博彦科技将丰富业务模式和大客户,符合公司发展战略的公开表述。截止5月28日,柯莱特市值仅为5.4亿元,预计交易金额不会促成支付障碍。 若博彦科技参与收购失败,意味着竞争对手柯莱特的管理层支付更高价格完成私有化。 由于收购尚未成功,维持盈利预测和“增持”评级。预计博彦科技2013-2015年收入分别为14.3、18.7、24.0亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.39、1.76、2.20亿元,全面摊薄每股收益为0.93、1.18、1.48元。在大展信息之后,试图收购柯莱特反映公司进一步执行积极外延扩张战略。

投资要点: 至少有四个因素显著影响恒生电子的收入和利润增长,即客户的支付能力、客户的IT需求、恒生电子在研发和交付等环节的投入、恒生电子的商业创新。 前两个因素属于需求端,后两个需求属于供应端。 恒生电子的人均经常性税前利润变化与A股走势正相关,人均产出刻画的是生产效率。2009年之后尽管收入和利润还在增长,但是增长的代价更高。2013年国内证券市场趋于活跃,证券行业IT投资有望加速。 金融创新在过去就是恒生电子的业务增长动力之一。本轮金融创新既是机遇也是挑战—创新活跃创造对IT的需求,但IT成为券商的核心竞争力可能使大型券商将IT研发能力内部化。 恒生电子坚持在主营业务上持续投入,在软件产品上形成优势,从而获得较高的利润率。公司的人均经常性税前利润高于竞争对手即为产品优势的证据。 恒生电子培育的2.0业务面向未来。哪一项2.0业务能够支撑恒生电子的收入和利润还有待观察。领先一步系统地培育2.0业务使公司在金融行业的模式创新中立稳脚跟。 2012年收入和利润下降的主要原因是投入和产出错配。资产负债表保持稳健预示公司能够迅速扭转利润下降的局面。预计2013和2014年公司的收入分别为12.6和15.5亿元,净利润分别为3.5和4.3亿元,每股收益分别为0.57和0.69元。 DCF估值的结果显示恒生电子的内在价值为15.30元,高于当前股价22%,首次评级为“增持”。投资于恒生电子的风险在于机构投资者的“本土偏差”导致公司的估值长期偏高。

维持"增持"评级。公司中报预告上半年利润增长20%-30%。草根调研表明,EMC/IBM等存储厂商的本土业务旺季在三四季度,而上半年主要做预销售和需求调研,公司上半年利润增速实质无任何参考性。若三季度营销展览会进展顺利,我们预计公司2012-2014年将实现销售收入3.01、4.00、5.19亿元,对应CAGR为30.0%.;2012-2014净利润分别为0.59、0.81与1.08亿元,对应CAGR为37.7%。相应的,2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.99、1.35与1.80元。若营销效果好或者今年人员扩张谨慎,盈利预测有上调可能。目前股价对应于26倍12年相对市盈率、19倍13年相对市盈率,并未体现存储领军厂商的估值溢价(美国市场估值体系证明,存储相关方案商享受明显高估值溢价),维持"增持"评级。 股价表现的催化剂:三季度全国营销巡展顺利。