同有科技是国内领先的、拥有自有品牌和自主知识产权的民族存储厂商，专注数据存储、数据保护、容灾等技术的研究、开发和应用。 公司历史沿革呈现“起步”、“跨越”、“腾飞”的阶段特征，股权结构较为分散，管理层专业背景深厚，博士占比25.00 %，涵盖工学、经济学等学科，任期稳定；公司聚焦系统级存储，已成为驱动业绩增长的重要支柱，同时在原有集中式产品优势的基础上，打造了存储系统新的业绩增长点。 需求端看，企业级存储系统迈入高景气度通道，SSD 成为未来企业级存储的主流方案。 NAND FLASH 经历多年发展，3D NAND 颗粒进入大家视野，厂商逐步转向开发和制造3D NAND FLASH，核心技术转向完成更多层数的三维堆叠；全球存储器市场发展潜力巨大，2021-2027 年年复合增速为8%，其中DRAM 占据市场最大份额，继续领跑存储芯片细分市场，占据50%以上的市场，CAGR 达到约9%；在全球云计算高速发展的趋势下，国内外超大型云服务厂商对于企业级SSD 的需求量正在进一步上升，预计2030年SSD 存储形式在数据中心中占比将达到55%，存储芯片下游企业级应用市场正在快速增长。 供给端看，海外厂商领跑全球存储器市场，国内厂商追赶进度加速。 我国集成电路发展相对海外较晚，目前存储芯片国产化率较低，主要依靠海外进口；海外厂商SK 海力士技术领跑NANDFLASH 市场，三星DRAM 技术领跑全球存储芯片市场；国产企业对于存储芯片开启大规模布局，国内存储芯片市场面临重新洗牌局面，存储器的国产替代进程随着国家政策资金以及下游厂商的支持，有望进一步加速。 公司具备全栈自主研发能力、全系列自主可控产品线，在手订单充沛。 公司深耕存储行业三十余年，积累了特殊行业、科研院所、政府、医疗、能源、交通、金融、制造业和教育等多个行业的超20000 家客户；公司高度重视研发，近三年平均研发投入占比超过15%，累计研发投入近2 亿元，具备了国内领先的从芯到系统的全栈自主研发能力，涵盖从模型、算法到架构全自主研究、设计、开发实现全链条，拥有百余项存储关键技术知识产权积累；公司具备全系列自主可控存储产品线，战略布局“自主可控、闪存、云计算”三大产业方向，并购、投资优质闪存技术标的，成功打造闪存产业链；“十四五”规划指出，国防信息化将成为军队建设的关键领域，存储作为IT 系统的重要组成部分，公司在特殊行业积累深厚，标杆项目验证实力，在手订单充沛，有望迎来重大发展机会。 盈利预测预测公司2023-2025 年营业收入分别为6.92/8.97/10.10 亿元，EPS 分别为0.13/0.19/0.26 元，当前股价对应PE 分别为111.5/73.8/54.2 倍。公司具备闪存协同优势，在军工级固态硬盘具备先发优势和领先地位，并且新一代 12nm 企业级主控芯片研发进度符合预期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济风险；技术风险；政策实施进度带来的市场风险；商誉减值风险。

事件:公司拟作价5.8 亿元向杨建利等对象,以9.86 元/股发行3529万股并支付现金2.32 亿元的形式收购鸿秦科技100%股权;此外,拟以询价方式向不超过5 名特定投资者募集配套资金不超过3.48 亿元。其中收购对象中杨建利、华创瑞驰的认购股份锁定期为36 个月。 点评: 拟收购固态存储领域专业厂商鸿秦科技。鸿秦科技是国内固态存储领域的先行者,多年来一直致力于固态存储产品研发、生产与销售,其产品在固态存储硬件设计、安全加密和产品高可靠性等方面具有显著优势,并广泛应用于航空航天、船舶、兵器、电子等众多军工领域,客户覆盖各大军工企业、军工科研院所,为各类高科技武器装备提供配套。鸿秦科技承诺2018-2020 年扣非归母净利润分别不低于2900 万、4600 万元和5900 万元(三年累计不低于1.34 亿元)。 双方协同效应显著,有望加速构建存储自主可控生态圈。同有旗下的忆恒创源是国内领先的企业级SSD 及固态存储数据管理解决方案供应商,在固态存储NVMe 固件层面上拥有技术上的先发优势。通过本次收购,有望进一步深化同有自身与鸿秦科技在特殊行业的系统产品级和部件级的各自优势,为客户提供多层次全方位存储产品、解决方案与服务,扩大形成在特殊行业的整体领先优势。有利于双方在市场渠道共享、研发合作、技术支持方面形成明显的协同优势。帮助公司快速形成闪存方面的各种技术储备,完善公司的闪存存储产业链,打通“从芯片到系统”的全自主可控之路。 投资建议:公司围绕闪存战略方向,打造全自主可控存储平台,加速建设存储自主可控生态圈。通过收购鸿秦科技,有望发挥双方在特殊行业产品级和系统级的各自优势,通过业务的深度融合,形成在特殊行业的整体领先优势。预计2018-2019 年备考利润分别为1.2 亿、1.7亿元,增发摊薄市值(暂不考虑配套融资)对应2018~2019 年PE 分别为41 倍、29 倍。不考虑并购影响的情况下,预计2018~2019 年EPS分别为0.22 元、0.30 元,维持“增持-A”评级,6 个月目标价12 元。 风险提示:并购事项的审核风险;下游行业复苏情况低于预期。

拟5.8亿元对价收购固态存储厂商鸿秦科技 同有科技公告拟发行股价及支付现金方式购买鸿秦科技100%股权。本次交易标的资产初步作价5.8亿元,其中股份支付对价60%,现金支付对价40%。股份支付的发行价格为9.86元/股,另外将以询价方式募集配套资金不超过3.48亿元。 鸿秦在军工信息化和工控市场有优势 鸿秦科技专注于固态存储产品研发、生产与销售。产品在固态存储硬件设计、安全加密和产品高可靠性等方面具有较大优势,广泛应用于数据采集、计算及存储等环节,覆盖军工信息化装备、轨道交通及工业控制等行业。客户覆盖各大军工企业、军工科研院所,为各类高科技武器装备提供配套。 优势互补形成业务协同效应,贡献稳定业绩 同有科技是国内领先的数据存储、数据保护、容灾等技术研发和应用的专业存储厂商,在特殊行业拥有全部相关资质。鸿秦科技是国内较早进入固态存储领域的专业公司,致力于固态存储产品研发、生产与销售,产品广泛应用于航空航天、船舶、兵器、电子等众多军工领域。2017年同有科技收购企业级SSD及固态存储数据管理解决方案厂商忆恒创源。本次并购可以促使三方形成在固态存储领域的优势互补,完善公司闪存存储产业链,推出具有核心竞争力的自主可控全闪存产品。鸿秦承诺2018-2020年贡献归母扣非净利润2900/4600/5900万元,贡献较大幅度业绩增量。 盈利预测与投资建议 预计同有科技原有业务18-20年的收入为4.82/5.92/7.12亿元,同比增长27.1%/22.7%/20.2%,归母净利润为0.79/1.11/1.45亿元,同比增长56.3%/39.7%/30.9%,按照当前股价对应市盈率为50/36/27倍。考虑鸿秦科技的业绩并表以及股份增发,预期股本将增加为4.84亿股,按照我们的业绩预测以及并购承诺的净利润,18-20年的并表利润为1.08/1.57/2.04亿元,对应市盈率率为42/29/23倍。根据业务前景和估值,维持公司“增持”评级。 投资风险 存在鸿秦并购无法完成的风险;鸿秦业绩承诺无法完成风险;下游行业受军工采购变化的风险。

事件:同有科技公告2018年上半年实现利润1667-1905万元,同比增长40%-60%。公司披露原因为“巩固现有客户与行业的基础上,推进销售模式转变,加强营销渠道建设,积极拓展新行业、新领域,营业收入规模稳步提升"。 18Q2利润同比高一个数量级,超过市场预期。18Q1利润1275万元,剔除后Q2单季利润392-630万元,同比高一个数量级(2017Q2单季利润仅13万元)。较多投资者以2018Q1利润增速线性推测2018Q2利润,经营经过超过此类投资者预期。 行业周期向上再验,收入、利润均体现。1)同有科技的收入中,约30%来自特殊行业,30%来自政府,因此其收入遵从政企采购周期性,在五年规划的后三年较快(2013-2015年、2018-2020年)。自2011至2018Q2的收入、利润同比增速图验证行业周期向上,预计2018年迎来新一轮收入和利润增长向上(18Q2利润同比增速用500%以美观,实际增速更快)。2)2017年现金流已基本证明经营周期底部。17Q3/17Q4经营现金净流入分别为0.55、0.83亿元,不仅分别同比增长986%/130%,而且17Q4为剔除15Q4外历史新高(根据2015年11月至2016年1月中标公告,推测2015Q4含特殊行业偶然订单)。 公告披露的战略已有明确财务信号,利润率已稳定。1)“云计算”产品意味着低端产品线,即毛利率、净利率下降。这也是同有科技毛利率自峰值(2015Q2-2016Q4的40%-45%)主动给下降至25%-30%、净利率自峰值(2015Q2-2016Q4的25%-31%)下降至当前的重大原因。2)“全闪存、自主可控”产品意味着高端产品线,即毛利率、净利率上升。推测2018Q2收入增长约60%,利润增速更快。这意味着2018Q2净利率环比、同比提升,是全闪存、自主可控产品占比提升的证据。3)伴随多家同行短期无法登陆资本市场,无法支撑低价产品快速扩张,预计同有科技的竞争减弱,进入利润率上行周期。全闪存产品(典型毛利率60%)、自主可控产品(典型毛利率30%)、特殊行业需求增加加速了这个过程。 根据时间窗口推测增发近期突破。3月31日披露”关于非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复的公告“并指出”本批复自核准发行之日起6个月内有效“。推测1个季度为发行关键阶段,即2018Q2增发将明朗。目前进入7月,推测增发近期突破。 维持买入评级和盈利预测。预计2018-2020年净利润分别为0.91、1.27、1.79亿元,2019年PE34倍。预计特殊行业或高端产品需求恢复,17Q4毛利率是证据。2017Q2-Q4收入、利润逐季加速,17Q2应为受到特殊行业收入暂缓、对手竞争冲击的5年周期低点。若公司存储上下游产业链研发与销售完成,利润峰值将超过2015年。维持“买入”评级。

事件1:2018年3月31日,同有科技公告“关于非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复的公告”。事件2:截至2018年5月17日,中国证监会受理首发企业310家,其中,未过会企业中正常待审企业274家,中止审查企业7家,终止审查企业134家。事件3:2018年5月21日,同有科技官方网站披露亮相“网络安全自主可控发展与推进研讨会”。 同有科技资本动作顺利。1)在3月22日《平安证券股份有限公司关于北京同有飞骥科技股份有限公司创业板非公开发行股票会后重大事项的承诺函》指出,前次募投项目分别为“NetStor产品产能扩大项目”、“研发中心建设项目”和“营销服务网络建设项目延期后“分别达到可用状态”。“NetStor产品产能扩大项目”累计实现效益提前达到T+3年累计承诺效益。上市后年均归属于母公司的净利润仍然高于上市前一年归属于母公司的净利润。可见,前次募集项目使用良好是同有科技非公开发行的前提。2)3月31日披露”关于非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复的公告“并指出”本批复自核准发行之日起6个月内有效“。推测1个季度为发行关键阶段,即2018Q2增发将明朗。 新产品在销售,预测2018-2019为大年。1)2017年现金流基本证明经营周期底部。17Q3/17Q4经营现金净流入分别为0.55、0.83亿元,不仅分别同比增长986%/130%,而且17Q4为剔除15Q4外历史新高(根据2015年11月至2016年1月中标公告,推测2015Q4含特殊行业偶然订单)。2)5月21日,中国网信办军民融合发展联盟自主可控专家委员会主办会议中,同有科技作为力推自主可控的专业存储厂商参会。同有科技网站公开披露,签署了《自主可控安全共测倡议书》,预计2018年开始的特殊行业、自主可控采购周期,同有科技自主可控产品销售收入超过50%。 SSD还拉动未来新产品,预计为整个软硬件产业链生态。现有的ICT架构中,从网络、计算、存储存在过多协议转换,这是在存储较慢前提下可容忍(下图)。但同有科技以参股MEMBLAZE布局SSD(下一代存储),这意味着计算、通信的诸多协议算法必须优化,以匹配存储的升级。预计同有科技将在AI算法、大数据、存储云均优化,实现自存储上下游拓展,并大幅提升附加值。 维持买入评级和盈利预测。预计2018-2020年利润分别为0.91、1.27、1.79亿元,收入分别为4.96、6.55、8.70亿元,每股收益0.22/0.30/0.42元。预计特殊行业或高端产品需求恢复,17Q4毛利率是证据。2017Q2-Q4收入、利润逐季加速,17Q2应为受到特殊行业收入暂缓、对手竞争冲击的5年周期低点。若公司存储上下游产业链研发与销售完成,利润峰值将超过2015年。

同有科技公告2017年报。实现收入3.80亿,同比下滑19%,低于我们之前预测的7.26亿元。实现归属于母公司所有者净利润0.51亿元,同比下滑61%,低于我们预测的2.09亿元。公司业绩低于预测。业绩下降主要系2016年度公司实施了国内最大的单个国产存储项目,对业绩产生较大有利影响,该项目具有一定偶然性,剔除该项目影响,公司2017年度销售收入较历史同期增长。 17Q3、17Q4利润表同比环比增速大幅改善。尽管2017年收入利润下滑,但17Q2-17Q4收入分别同比增长 -53%/-12%/-16%,营业利润分别增长 -103%/-79%/-33%,归属于母公司所有者净利润分别增长 -100%/-73%/-48%。 若以环比口径,2017Q2-Q4收入分别环比增长-15%/+49%/+88%,营业利润分别环比增长 -110%/+585%/+690%,归属于母公司所有者净利润分别环比增长 -99%/+4496%/ +466%。同比环比均大幅改善。现金流匹配利润表季度反转,且为剔除偶然情况外历史新高。17Q3/17Q4经营现金净流入分别为0.55、0.83亿元,不仅分别同比增长986%/130%,而且17Q4为剔除15Q4外历史新高(根据2015年11月至2016年1月中标公告,推测2015Q4含特殊行业偶然订单)。 战略突出闪存新产品和全产业链,预计为2018重点。2017年报经营情况讨论与分析部分提出,正式开启第三次转型之路,推进实施全闪存、云计算架构、自主可控的三大战略。 一方面,投资忆恒创源,向产业链上游积极拓展。另一方面,提出加速推进大数据基础架构生态链的布局,整合供应链平台,推动销售模式的转变。这些都是公司自中高端存储向产业链上下游拓展的证据。 预计特殊行业或闪存新产品出现利好,毛利率是判断依据。推进全产业链意味着从高端产品走向高端、中端、低端均衡,收入提升但毛利率下降,17Q2\17Q3毛利率26%\24%是证据。但17Q4毛利率达到39%,这意味着高利润率产品出现。它或者来自特殊行业,或者来自闪存产品大量销售,意味着产品结构的重要优化。目前处于增发、激励临近期,投资者可据此判断中期机会。2017年9月30日公告非公开发行A 股股票预案(修订稿),且公告周泽湘先生承诺拟认购股份数量不低于本次非公开发行最终确定的发行股份总数的 20%。 2018年3月1日公告2018年股票期权激励计划(草案),投资者可据此判断中期机会。 维持买入评级,下调2018-2019年盈利预测新增2020年盈利预测。考虑到公司2017年业绩低于预测,我们下调2018-2019年收入51%和53%由10.15和14.04至4.96和6.55亿元。 下调2018-2019年净利润71%和72%由3.12和4.53至0.91和1.27亿元。新增2020年收入和净利润预测为8.70和1.79亿元。2018-2020年每股收益为0.22、0.30和0.42元。 公司利润、现金流毛利率均出现反转维持买入评级。

事件:公司发布2017年报,实现营业收入3.80亿元,同比下降19.49%;实现归属于上市公司股东净利润5082.66万元,同比下降60.53%。同时,公司发布2018Q1业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润1,236.97万元-1,354.78万元,较去年同期上升5%-15%。 受军改及去年同期高基数影响,公司业绩短期承压,长期向好趋势未变。报告期内,公司收入及利润均呈现下滑(其中数据存储业务营收下降27.11%),主要原因在于:2016年度公司实施了国内最大的单个国产存储项目,造成基数较高;同时,我们认为受到2017年军改的影响,公司相关领域的客户对公司产品需求也被一定顺延。预计随着军改等影响逐步消除,2018年公司军队领域业务需求有望集中释放。目前,云计算、大数据国家战略思维日益凸显,存储行业正迎来发展新机遇,公司作为行业龙头,业务发展长期向好趋势未变。 增发募资、参股优质企业,全面布局存储新技术。大数据时代,存储是其中不可或缺的核心环节之一。同时,闪存技术、云计算的应用将极大提高IT基础设施的资源利用效率,以实现海量数据的存储、计算、挖掘和分析。公司紧抓技术前沿趋势:1)2017年,公司开展非公开发行股票获准通过,拟募资不超过7.31亿元投于“面向云计算架构和闪存技术的自主可控存储云研发与产业化项目”,积极布局下一代存储新技术。2)同时公司投资8000万元参股存储控制器优质企业亿恒创源,向闪存核心部件级市场积极拓展发力。未来,借助忆恒创源在闪存底层技术上的丰富经验及其企业级SSD及固态存储数据管理软件的自主知识产权优势,公司有望实现全闪存产业链的全面布局。 借助国产化替代浪潮,公司业务发展有望踏入快车道。存储作为信息安全的重要领域,在政策的大力推动下,国产化进程加速推进。随着2017年6月1日起《中华人民共和国网络安全法》的正式施行,未来,国家党政机关及其他重要领域,如军队、金融、能源等单位信息系统的自主可控需求有望加速释放。公司作为国产存储龙头厂商,持续紧跟云计算架构变革步伐,围绕闪存技术不断创新,依托全闪存、全国产产品和云计算基础架构解决方案,同时借助产业链上下游快速发展契机,不断增强对基础架构的自主可控能力。未来,借助国产化替代浪潮的发展契机,公司业务有望逐步踏入成长快车道。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.08亿元、1.35亿元和1.72亿元,同比增速分别为157.67%、24.30%和27.10%,EPS分为0.26/0.32/0.41,给予“买入”评级。 风险提示:细分行业拓展不及预期、国产替代政策力度不及预期

业绩同比下滑,符合预期。2017年公司实现营收3.80亿元,同比下降19.49%;归母净利润5083万元,同比下降60.53%。 多重原因拖累2017年业绩。1)2016年公司实施了国内最大的单个国产存储项目,对当年业绩显著贡献,但该项目具有一定偶然性,若剔除该项目的影响,2017年公司销售收入较历史同期实现了增长。2)随着国产化的不断深入,公司产品逐渐深入到高端客户的关键业务和核心应用,在此类业务和应用的产品选型中,用户决策周期相对较长。且部分重点行业客户由于调整结构,延长了项目的运作周期,导致订单落地时间相应顺延。3)软件产品增值税退税款到账时间并不规律,公司2017年收到的软件产品增值税退税款较同期下降约1700余万元。 主攻“全闪存、云计算架构、自主可控”三大方向。1)依托多年在存储领域的技术优势,公司正在由项目驱动向产品研发驱动转变,在分布式全闪存领域进行产品和研发布局,全面开拓高端存储市场,力争在关键技术上实现弯道超车。以宁波投资公司向北京忆恒创源投资8000万,向闪存核心部件级市场拓展发力。借助忆恒创源在闪存底层技术上的丰富经验以及其企业级SSD及固态存储数据管理软件的自主知识产权优势,全面布局全闪存产业链,实现对行业内上下游产业链优质资源的有机整合。2)非公开发行事项获得证监会核准通过,拟募投项目包括“面向云计算架构和闪存技术的自主可控存储云研发与产业化项目”,公司目标借此引进关键技术和重点领域的高水平人才,建设研发生产基地。并依托公司在存储行业多年的技术、经验积累以及成功案例,为包括金融在内的多行业客户提供面向云计算架构和闪存技术的自主可控基础架构解决方案。 投资建议:随着公司在高端存储市场、云计算架构和自主可控等领域布局成效的逐渐显现,以及商业模式从项目驱动到产品驱动的演变,业绩拐点有望到来。预计2018~2019年EPS分别为0.30和0.42元,“增持-A”评级,6个月目标价13.00元。 风险提示:整合风险、行业需求波动风险。

三季报业绩预告同比下降,存储行业向好趋势不变。公司公告三季度归属上市公司股东净利润比上年同期下降55%-80%,盈利区间在1315万-2959万之间,受年初大订单影响,2016年全年业绩同比增速高。2017年考虑军改影响,存储订单规模趋分散,云计算和大数据向好趋势不变,国内存储行业整体增速保持在10%以上,国内领先存储厂商增速更高。公司在特殊行业有长期积累的方案经验,积极发展自主可控关键技术和服务质量。 定增募资完成反馈意见回复,打开存储新市场。公司本次非公开募资总额不超过亿人民币,投入的面向云计算架构和闪存技术的自主可控存储云研发与产业项目预计建设期第3年产生收入,运营期第3年进入稳定期,国内私有云和全闪存均属于高增速市场,云基础架构中闪存和软件占比会逐步提高,公司有望享受私有云和全闪存两个高增速市场。 云计算带来基础存储架构变化,闪存成为云中心亮点。云计算和大数据为存储提出了新的需求,介质的变革在存储领域不断发生。公司闪电参股具有控制器相关固件自主核心技术的闪存厂商亿恒创源,启动公司闪存领域新征程。闪存应用于云端人工智能和大数据场景不仅加速性能,随着3D NAND的应用,大容量闪存设备将依赖控制器算法优化提供盘内系统。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.5亿,2.12亿,3.78亿元人民币,EPS分别为0.36元,0.50元,0.9元,公司具有内生增长和外延扩展技术创新能力,重点行业需求大。给予2017年PE 60倍,未来六个月目标价21.6元,维持“买入”评级。

营收减少27.31%净利润减少72.96%。 同有科技上半年实现收入1.28亿元,同比减少27.31%;归母净利润1190.79万元,同比减少72.96%;扣非净利润714.52万元,同比减少83.21%。 数据保护业务回暖增长152.16%。 2017H1,公司容灾业务营收6341.51万元,同比增加1.55%;数据保护营收287.23万元,同比增加152.16%;数据存储业务营收6144.43万元,同比减少45.21%。公司数据表现业务表现突出,在2012-2016年中报收入连续下降后市场回暖,容灾业务在2012-2016年连续快速增长后仍维持了不错的水平,数据存储业务则出现短暂调整,营收有所下降。 信息技术创新驱动新时代,国产厂商迎机遇。 在数据大爆炸的时代,数据量的指数级增长将引爆对存储的需求,在国产化和去“IOE”的大背景下,国产厂商将获得历史性发展机遇。云计算的发展、虚拟化和软件定义存储等新技术的加速发展使国内厂商有望弯道超车。作为资深大数据基础架构和解决方案提供商,同有注重可持续发展能力和核心竞争力的提升,借助产业链上下游快速发展契机,对基础架构的自主可控能力不断增强。 营业利润、营业外收入双降。 2017H1公司销售费用同比减少30.63%,主要原因是报告期股权激励摊销费用及人员费用减少;管理费用增加3.80%;财务费用同比增加31.22%,主要受汇率变动影响。研发投入增加13.15%。报告期公司实现营业利润1007.89万元,同比减少72.78%;营业外收入318.81万元,同比减少77.34%。 盈利预测与投资建议。 我们预计2017~2019年营业收入分别为4.89/5.83/7.01亿元,分别同比增长3.6%/19.4%/20.2%。2017~2019年净利润分别为1.21/1.41/1.66亿元,分别同比增长-5.7%/16.2%/17.7%。2017~2019年每股收益0.29/0.34/0.39元,对应市盈率分别为51.2/44.1/37.4倍。给予增持评级。

18日晚间公告董事长再次增持暗示公司并不担忧业绩,Q2业绩低于预期,但季度结算和基数也是重要原因,修正后Q2实际增速高。1)Q2季度净利润较少,范围在-297万-803万,较2016Q2利润同比下滑-108%——-78%。2)公告产品已深入高端客户的关键业务和核心应用、高端客户对国产化替代更加谨慎。部分重点行业客户结构调整,项目运作周期延长。3)2016年同期实施了国内最大的单个国产存储项目,具有一定的偶然性,剔除该项目影响,本期业绩与历史同期有所增长。去年同期2016Q2的预收款下降8000万元,意味着2016Q2收入1.26亿元中至少0.8亿元来自偶然大型订单。剔除此单后,2016Q2收入仅0.46亿元,营业利润接近盈亏平衡,验证公司论述。4)报告期内围绕云平台、全闪存、全国产方向,研发投入较上年同期有大幅增加。5)2017年上半年收到的软件产品增值税退税款相比同期减少约一千余万。由于税务局退税节奏不同,增值税退税区分大小年,大年退前一年10月至当年11月增值税退税,中年退前一年12月至当年11月退税,小年退前一年12月至当年9月退税。今年北京地区为中小年,广联达、启明星辰、同有科技等一季报退税递延均为证据。6)综合考虑以上影响并修正大单和增值税退税后(费用不需要修正),2017Q2营业利润/净利润增速或为115%/71%。 同有科技拥有很好的资产负债表,且中报无需审计,只是选择类似恒生电子/同花顺/广联达/启明星辰等最严谨的收入确认方法。 季节波动性一旦反转,利润表弹性惊人。1)公司并未透支资产负债表:2017Q1末应收账款1.6亿元、存货0.9亿元、无商誉和开发支出资本化。2)最严谨的计算机企业在客户签订收入确认、现金回款后才确认收入。同有科技与恒生电子、同花顺、广联达、启明星辰等均执行最严苛的收入确认准则。3)尽管中报未平滑利润表,但一旦季节波动性反转,未来的利润表环比/同比弹性惊人。 董事长增持仍在继续,过低股权不利于中长期发展。5月定增预案包含董事长增持。参考行业巨头发展路径,2003年EMC 斥资30多亿美元,连续收购了Legato、VMWare 和Documentum 三家软件公司,从此开启了EMC 通向存储软件公司转型的大门。 特殊行业存储市场需求依然旺盛,即使17Q2递延,17H2环比、18-20年同比增速实际更乐观。1)同有科技来自特殊行业收入占比30%-40%,来自政府部门收入占比约30%。特殊行业的采购周期约为5年。2)五年大周期的一个佐证为,同样下游主要为特殊行业的启明星辰2011-2012年利润增速为2%、21%,2014-2015年利润增速为39%、43%。3)第二个佐证为,从事特殊部门信息化的启明星辰/同有科技/太极股份在五年周期末年的预收款分别为4.3亿、1.2亿、13.5亿,前两者分别为近6年最高。4)经过2016年政府与特殊部门采购相对低点后,按照五年大周期规律,2017-2020年应需求增速持续改善。即使17Q2递延,17H2环比、18-20年同比增速实际更乐观。5)2017年7月12日,同有科技微信号公开发布收到北京市国家保密局感谢信,也是特殊行业潜在项目需求旺盛的一个证据。 维持“买入”评级和盈利预测,可以在2017H2寻找再投资的机会。1)持续业绩扔可观察暂不修正预测,但2017H2特殊行业收入恢复值得期待,预计2017/2018/2019年盈利预测为2.09亿、3.12亿、4.53亿,暂不考虑定增摊薄(5月预案),对应PE 为28X、19X、13X。2)17Q2利润低于预期会引起投资者疑虑,但分拆可比口径后较快增长更是投资者应关注。17Q2宁可利润不增长也要保证资产负债表的行为,为后续增速轻装上阵做铺垫。3)即使投资者不能容忍波动,也可以在2017H2寻找再投资的机会,迎接2018-2020年特殊行业收入落单后的利润弹性。

定增募投新型自主可控存储云,国产存储市占不断提高。非公开发行股票拟募投资金总额不超过7.31亿元,计划投资于1.面向云计算架构和闪存技术的自主可控存储云研发与产业化项目,2.客户体验中心建设项目和3.补充流动资金。项目总投资8.54亿元,我们认为公司旨在布局下一代存储技术研发和提升存储产业用户体验服务质量。公司业绩持续增长,受益于国产高端存储市场市占提高,公司近期布局下一代云架构和闪存技术,瞄准下一个国产存储替代的浪潮。据IDC报告统计,国产存储已超过国内存储的半壁江山。 基础存储架构变化迅速,外延实现技术跨越发展。云计算为存储基础架构带来虚拟化和分布式,闪存介质的发展为底层带来新架构和协议标准。公司上市5年第一单投资亿恒创源,启动公司外延模式。亿恒创源(Memblaze)在存储控制器和固件等领域具有一定自主可控能力,与整机厂商合作将拓展自身产品渠道,同时满足客户对于自主可控的需求。公司积极关注存储领域新兴技术发展,利用资本市场优势,合作优质项目,通过自有资金和投融资业务发展新业务方向,加快外延步伐实现技术跨越式发展。存储业务上保持特殊行业领先优势,积极拓展其他高端行业和云计算等领域的存储业务。 私有云强调数据安全和保护,满足行业保密性需求。随着网络安全法和数据安全保护意识的提高,私有云对数据安全和保护需求提高,关键应用的核心数据保护,成为了容灾和数据保护产品的推动力。公司容灾和数据存储分别占营业收入的40.91%和57.74%,容灾业务2016-2017年复合增速超100%。特殊行业、安防、能源和金融等关键领域对于私有云数据保护意识高,自主可控要求迫切,云架构和闪存技术的变革为存储行业带来了新的机遇,有保密需求的行业将持续加大私有云存储和数据保护产品的采购力度。 抢占数据存储高地,把握自主可控机遇。公司在特殊行业有长期积累的解决方案经验,积极发展自主可控关键技术和服务质量,发展自身存储市场竞争力。随着人工智能和大数据的应用的普及,智能化和自主可控高端存储市场需求增加。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.93亿,3.16亿,5.45亿元人民币,EPS分别为0.46元,0.75元,1.29元,公司具有内生增长和外延扩展技术创新能力,重点行业数据存储需求大。给予2017年PE60倍,未来六个月目标价27.6元,维持“买入”评级。 风险提示。1.国产替代政策力度不达预期,2.其他重点行业拓展进度不达预期,3.存储行业技术路线的不确定性。

事件: 董事长增持。董事长兼总经理周泽湘,基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可, 6月 2日、6月 5日通过交易系统增持了公司股份。 投资要点: 二级市场增持股票!6月2日,增持股份占本公司总股本的 0.07%,6月5日,增持股份占公司总股本的 0.02%。 一方面,上市以来董事长从未曾减持过公司股票,本次首次增次意义重大。另一方,不排除未来继续通过合法合规方式增持公司股份。 6月5日发布报告《金融之后,政府领域再添重要进展,维持“买入”评级!》、5月25日发布《首次增发卡位云架构和全闪存市场!》、4月6日发布《首次资本运作面向千亿级蓝海市场,新支点撬动未来!》后再添利好!6月入围中央国家机关2017-2018信息类产品协议供货商,项目对投标企业要求极高,同有高性能产品入围增多!同时对地方政府采购形成指引。同有2015年12月入围《中央国家机关政府集中采购2016年信息类产品协议供货采购项目》、2016年入围《中直机关2016年货物类产品协议供货采购项目》,同有科技在政府、军队军工、能源、金融等主流行业均有重要突破,本次入围产品中:NCS7000的第二代产品保证数据在本地和异地的高可用、NCS10000采用多存储节点的并行集群技术、NCS5000提供多活数据中心等全方位的解决方案,根据以往年报,政府和军工同是高毛利领域!除几个重要领域招投标有突破,17年执行上市后首次对外投资和首次增发!再添加首次增次!5月定增预案包含董事长增持。目前董事长周泽湘为第一大股东,占比19.2%,本次承诺认购增发股本的20-80%。 按照8000万股上限推算,增持后的占比为19.3%-28.9%,增持缓解持股比例低的长期发展担忧。 4月公告与忆恒创源的投资意向书,向上游存储介质芯片扩展迎接千亿级蓝海市场。以机械硬盘为存储介质时代,同有等外存储器公司的存储介质采购完全来自希捷和西部数据,难以有产业链向上突破。以闪存为存储介质的时代,由于上游为蓝海市场,同有争取向上游整合的历史机遇,忆恒创源提供企业级SSD 及固态存储数据管理解决方案,本次增资参与上游的闪存介质市场机遇。市场曾纠结外部存储器市场空间200亿还是400亿,Gartner 和IDC 都预测闪存存储介质市场空间为千亿级,未来同有科技产品和业务格局发生重大变革!维持“买入”评级和盈利预测。2017/2018/2019年盈利预测为2.09亿、3.12亿、4.53亿,暂不考虑定增摊薄(5月预案),对应PE 为34X、23X、16X。同有科技是稀缺的高增速消化估值标的,无商誉、减持、业绩对赌等风险因素,高端存储的并发处理技术需要几十年积累构建核心竞争力,对标EMC 存在大幅的利润和市值成长空间!

1.非公开发行提升资金实力,大股东认购彰显发展信心 公司拟发行不超过8000万股股票,募集资金不超过73,100万。其中,拟投入56,416万用于建设“面向云计算架构和闪存技术的自主可控存储云研发与产业化项目”,占总金额的77.18%,充分展现出公司将闪存技术创新作为新着力点的决心。第一大股东周泽湘拟认购数量不低于发行股份总数的20%且不超过80%,彰显其对公司发展前景的信心。 2.顺应存储技术变革趋势,加大研发投入实现技术弯道超车 在云计算、大数据行业快速发展的背景下,公司密切关注技术趋势,持续整合存储产业链各方的资源,积极开展产业链上下游协同合作。本次募集资金主要用于基于云计算架构的整体解决方案、基于NVMe的新一代全闪存存储系统、基于国产芯片的自主可控存储系统等产品及方向上的研发。公司紧跟云计算架构变革的步伐,围绕闪存技术不断创新,响应国家自主创新的号召,进一步加大在底层技术的投入,以实现关键技术的弯道超车。 3.加强质控能力助力新产品落地,全面提升盈利能力 随着新技术研发和新产品开发的完成,公司将有多款新产品陆续落地,生产经营规模不断扩大,面向云计算架构和闪存技术的自主可控存储云产品及解决方案将成为新的利润增长极。公司在产能上和工序工艺上加快生产线升级,升级优化生产工艺和质控流程,利用募集资金加大在生产流水线、仓储、物流、质控等必要环节的投入,有利于扩大收入规模,提升盈利能力,确保公司战略落地,实现可持续发展。 4.投资建议: 同有科技作为国内成立最早的专业存储公司,本次非公开发行将强化公司核心技术优势,加速新产品落地,提升盈利能力。暂不考虑增发带来的摊薄效应,预计2017-2019年归母净利润分别为1.73、2.18、2.75元,对应PE分别为44、35、28倍,给予推荐评级。 5.风险提示: 定增过会风险;高端存储市场增长不及预期。

投向云架构存储和全闪存存储研发,架构和介质同时剑指最领先技术。“面向云计算架构和闪存技术的自主可控存储云研发与产业化项目”投入5.6亿,占募集资金总额的77.2%。1)传统机械式硬盘难以在最短的时间内相应用户的I/O要求,固态硬盘(由硬盘控制器与闪存芯片构成,属于闪存介质的一种)可以极大提升硬盘的IOPS(每秒钟I/O次数)和吞吐能力,解决了数据存取效率低的瓶颈,根据IDC的统计,未来5年中国全闪存市场年复合增长率将达到40.3%,北美市场全闪存占比超过25%,而国内军工、金融等高端行业也开始采购全闪存存储器。2)云计算IT管理架构下,用户的核心数据存放于云计算架构存储层,将存储的数据安全引入至云计算管理平台、在云计算架构中解决海量数据计算分析等问题决定存储厂商的云化存储市场份额。 董事长大比例增持,持股比例更利于发展。董事长周泽湘为第一大股东,占比19.2%,本次承诺认购增发股本的20-80%。按照8000万股上限推算,增持后的占比为19.3%-28.9%,增持缓解比例低的担忧。 4月曾公告与忆恒创源的投资意向书,向上游存储介质芯片扩展迎接千亿级蓝海市场。以机械硬盘为存储介质时代,同有等外存储器公司的存储介质采购完全来自希捷和西部数据,难以有产业链向上突破。 以闪存为存储介质的时代,由于上游为蓝海市场,同有争取向上游整合的历史机遇,忆恒创源提供企业级SSD及固态存储数据管理解决方案,本次增资参与上游的闪存介质市场机遇。市场曾纠结外部存储器市场空间200亿还是400亿,Gartner和IDC都预测闪存存储介质市场空间为千亿级,未来同有科技产品和业务格局发生重大变革!本次是上市后首次增发,资本运作的加速佐证存储器产业繁荣!公司处于第四发展阶段。第四阶段为2005年后自有品牌存储解决方案,在此阶段,其它国内厂商开始进入存储领域,存储产品注重硬件与指标,销售向安防、教育、媒体、地方级政府等行业客户,同有科技的产品注重软件与数据可靠,销售向存储软件需求复杂的“高端行业”。2003年,EMC斥资30多亿美元,连续收购了Legato、VMWare和Documentum三家软件公司,从此开启了EMC通向存储软件公司转型的大门,国内公司发展周期普遍落后于EMC,同有科技产品(数据存储、闪存存储等)已经进入军工、金融等核心领域,2015年报推出外延发展计划,预计17年加速。 维持“买入”评级,考虑固定资产和研发投入增幅较大,2017/2018年净利润为2.09亿和3.13亿,下调幅度为25%、11%。2017/2018/2019年盈利预测为2.09亿、3.12亿、4.53亿,暂不考虑定增摊薄,对应PE为36X、24X、17X。