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御银股份
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电子元器件行业
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2014-01-06
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5.61
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6.76
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20.50% |
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7.25
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29.23% |
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详细
事件1:御银股份公告收到《中国工商银行2013年度全行自动柜员机项目/自动取款机(A-A)谈判意见通知书》,公司成为中国工商银行2013年度全行自动柜员机项目/自动取款机(A-A项)供应商,但尚未正式签订合同。 事件2:2013年12月25日,御银股份公告中标中国邮政集团公司2013年金融自助设备招标项目,预计中标金额约2亿元,同比增长73.5%。 根据媒体报道,银监部门在2013年12月全国银行科技大会上对国内银行设备国产化提出明确要求,尽力落实IT软件和硬件“在关键领域要使用国产设备,即使存在一些问题,也要坚持用,并在使用中逐步完善”。广电运通和御银股份是国产ATM/CRS的两大设计和制造商,但历史上尚未成为工商银行的主流供应商。广电运通的主要客户是中国银行、农业银行、交通银行,御银股份的主要客户是建设银行、邮储银行。御银股份公告入围工商银行,既标志着自身进入主流市场,又标志着监管部门对信息安全和IT国产化的关切与推动,成为金融IT国产化的行业性里程碑事件。 根据金融时报《2012年中国ATM市场发展述评》,2012年金融机构累计购买ATM设备10.07万台,工商银行占比10.92%,对应1.1万台。假设ATM/CRS平均价格为14万元,对应15亿元收入。假设御银股份占据20%份额,3亿元收入已达到2012年营收规模的40%。工行收入实现将在2014年。 邮储银行在操作系统、中间件、金融机具等IT细分领域的国产化努力较早,2013年12月24日、25日广电运通、御银股份分别公告中标邮储银行2013年金融自助设备招标的包1与包2、包2与包3。御银股份预计中标金额同比增长73.5%。快速增长预示客户对供应商质量与服务的肯定与倾斜。 预计2013-2015年收入为8.1、10.5、12.1亿元,净利润为1.4、2.2、2.7亿元,每股收益为0.18、0.28、0.36元,现价对应2014年市盈率19倍。2013年前三季度净利润与12年全年基本持平,利润弹性较高。维持“增持”评级。
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神州泰岳
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计算机行业
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2013-12-31
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30.27
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37.20
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22.89% |
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37.20
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22.89% |
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详细
事件:神州泰岳公告,根据发改委、工信部、财政部、商务部、税务局联合下发的《关于认定2013-2014年度国家规划布局内重点软件企业和集成电路设计企业的通知》,神州泰岳和子公司新媒传信被认定为重点软件企业,2013-2014年按10%所得税税率执行。 重软认定、效率指标和增值税退税是神州泰岳主业壁垒的三个证据。神州泰岳的主业是高端运维,投资者可能将高端运维等同于外包类的IT服务。神州泰岳的人均效率指标高,其毛利率达到50%、净利率接近30%,人均年创收达到30万元(见我们2013年1月15日报告《运营服务是一种能力》);可与产品型软件公司媲美的高效率表明公司开展基于自主软件开发的运维。国家对销售其自行开发生产的软件产品给予14%的增值税退税;2011-2012年,公司的增值税退税分别为1397、1641万元,较高的增值税退税也反映了软件产品属性。根据《国家发改委组织开展2013-2014年度国家规划布局内重点软件企业和集成电路设计企业认定工作的通知》,五部委更严格约束了国家布局内重点软件企业的认定条件;公司成功获得认定是反映其业务壁垒的一个证据。 上调2013/2014年利润预测1%/3%。由于获得重点软件企业认定后,2014年所得税率低于我们预期的15%,上调2014年利润预测3%,适当上调2013年利润预测1%。预计2013-2015年收入为18.1、22.8和28.2亿元,净利润为5.2、6.2、7.5亿元,每股收益为0.85、1.04、1.22元。收购广通神州和壳木软件完成后,2014年备考盈利预测为1.16元,将对应市盈率26倍。维持“增持“评级。 股价表现的催化剂:更多海外突破,壳木软件游戏突破,海外平台上线带来收入和利润,更多外延扩张。
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博彦科技
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计算机行业
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2013-12-27
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29.27
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--
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34.48
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17.80% |
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37.60
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28.46% |
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详细
投资要点: 我们在 2013年3月19日发布博彦科技报告《内生外延并举扩张》,试图解决投资者多个疑虑,股价7月24日达到39倍后回调。投资者目前怀疑博彦科技的并购是否谨慎,担心外延战略的持续性,认为内生增长情况较为平淡。 国内品牌管理服务领军企业蓝色光标自 2010年上市至今完成了约10次并购,投资者普遍认为其并购战略较为成功。蓝色光标所处的传媒与互联网行业与博彦科技所处的软件服务行业的核心均是人员管理,风险在于整合。博彦科技近年的一系列外延努力业务清晰且互补,隐含激励机制,并选择了重并购弱整合的方式规避尽力整合风险。博彦科技与蓝色光标的并购准则也有相似之处。 2013年增发完成后,博彦科技的实际控制人仍合计持有38%股份,实际控制人不会因控股地位的疑虑而放缓外延扩张,持续并购成为战略。印度可比公司自2000年以来的持续收购具备指引性,我们根据Infosys 和塔塔咨询的路径推测外延扩张方向可能来自细分行业信息化、其它地域的IT 服务或咨询服务。 前三季度营业利润同比增长 67%,高于市场预期,净利润增速不高归因于去年较高的政府补贴基数。根据上半年数据,我们推测2013年人均年创收达到18.3万元,经历2011、2012年的低点后逆势上升。若日元汇率恢复至2012年中期的水平,公司人均年创收可达19.3万元。效率提升既表明剥离华为业务、增加咨询业务较为成功,又与减少人月制收费、增加项目制收费方式有关。预计2014年人均年创收继续提高,内生增长高于市场预期。 上调 2014、2015年利润9%、12%。预计2013-2015年净利润为1.35、1.92、2.47亿元,对应每股收益为0.90、1.28、1.65元。12月17日收盘价28.80元对应的2013-2015年市盈率为32、22和17倍,维持“增持”评级。 股价表现的催化剂:1)2013年底增发完成,交付中心完成和流动性的改善降低经营成本。2)外延扩张战略执行。3)收获新的大客户。投资案件投资评级与估值上调 2014/2015年净利润预测9%、12%。我们预计博彦科技2013-2015年收入分别为13.1、17.7、22.7亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.35、1.92、2.47亿元,全面摊薄每股收益为0.90、1.28元、1.65元。2014年净利润增长42%。 12月24日收盘价27.88元对应的2013-2015年市盈率为31、22和17倍,2014年估值有吸引力,维持“增持”评级。 投资案件 投资评级与估值 上调 2014/2015 年净利润预测9%、12%。我们预计博彦科技2013-2015年收入分别为13.1、17.7、22.7亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.35、1.92、2.47亿元,全面摊薄每股收益为0.90、1.28 元、1.65 元。2014年净利润增长42%。 12月2日收盘价27.88元对应的2013-2015年市盈率为31、22和17倍,2014年估值有吸引力,维持“增持”评级。 关键假设点 2013-2015年来自微软的收入增长为21%、17%、16%,来自惠普的收入增长为5%、7%、9%。日元汇率2014-2015年不再大幅贬值。 公司寻求更多外延扩张但尚未计入盈利预测。 有别于大众的认识 投资者怀疑博彦科技的并购是否谨慎。博彦科技近年的一系列外延努力业务清晰并且互补:沿产业链上游拓展至咨询和设计,下游发展至项目集成。横向在国内和美国客户之外发展日本客户。博彦科技的并购具备标的业务清楚、业务互补、重并购弱整合、具备激励机制的特点,较为谨慎,与擅长并购的蓝色光标有相似之处。 投资者担心外延扩张的持续性。实际控制人较年轻、合计持股比例高,更有可能持续采用较激进的外延扩张路线。观察印度IT 服务厂商Infosys和Tata咨询的并购路线,我们推测公司可能也来自细分行业信息化、其它地域的IT 服务或咨询服务。 投资者认为内生增长较为平淡。前三季度营业利润同比增长67%,高于市场预期,净利润增速不高归因于去年较高的政府补贴。根据上半年数据,我们推测2013年人均年创收达到18.3万元,经历2011、2012年的低点后逆势上升。若日元汇率恢复至2012年中期的水平,公司人均年创收可达19.3万元。效率提升既表明剥离华为业务、增加咨询业务较为成功,又与减少人月制收费、增加项目制收费方式有关。预计2014年人均年创收继续提高,内生增长高于市场预期。 股价表现的催化剂 2013年底增发完成,交付中心完成和流动性的改善降低公司经营成本。 外延扩张或者新团队整合。收获新的大客户。 核心假设风险 若日元汇率在2014年再次大幅贬值,将影响公司经营。
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神州泰岳
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计算机行业
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2013-12-25
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25.70
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--
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--
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35.70
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38.91% |
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37.20
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44.75% |
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详细
事件:神州泰岳公告,下属企业为越南第一大电信集团下属的运营商VinePhone 搭建并运营游戏平台。游戏平台相关收入中,神州泰岳的下属企业享有14%的收入分成,与内容提供商的分成模式将在后续商务合同中约定。 海外市场已有先发优势。神州泰岳已与菲律宾前两名运营商中的环球电信、越南前三名运营商中的VinePhone 发展游戏运营,累计手机用户数超过7000 万人。尽管经济欠发达,但东南亚国家的休闲偏好不低于中国,若月均每用户价值为10 元/人,渗透率达到15%(根据CNNIC,2012 年底我国手机网民数为4.2亿;根据艾瑞咨询和游戏工委,2012 年我国手游用户数为0.89 亿,对应21%渗透率),潜在空间为13 亿元。根据神州泰岳9 月10 日公告的雪球网访谈,十几个国家电信运营商均在洽谈,基本属于世界人口前二十位的国家(见表1),公司已公告寻求拓展或已经拓展的海外国家人口数合计20 亿(印度以外合计7 亿,是越南和菲律宾人口数4 倍)。假设印度市场潜力为3 亿元,公司已在海外55 亿元的市场中有先发优势,预计后续将持续突破。 在神州泰岳的收入构成中,主业是有自主产品的运维,飞信是大合同,创新业是海外业务。12 月18 日报告中我们指出飞信已经超出市场预期(见图1-图4);海外业务又收获越南客户;主业在运营商加大4G 投入下也值得期待。 大合同、主业和创新业务持续突破的原因是全球运营商定位自身的危险与机遇。运营商的危险是互联网厂商带来短信与语音业务冲击,机遇是全球4G 建设。4G 不仅为运营商提供重新抢夺用户资源的契机,还在于运营商借助4G 中的富媒体通信(RCS)提供互联网厂商局部被限制的功能,与其抗衡。飞信加强的重要切入点是富媒体通信;神州泰岳的印度合作方拥有印度唯一4G 牌照并新建了4G LTE 网络;神州泰岳的菲律宾合作方环球电信2012 年底推4G 服务;根据媒体报道,越南用户对3G 服务质量不满,计划2015 年发4G 牌照。 神州泰岳近期业务的不断突破实质反映了全球运营商对处境与机遇的判断。运营商发展4G 相关IT 与金融企业受到互联网金融冲击而发展金融IT 较类似。 部分投资者质疑主业运维的壁垒。2001 年,神州泰岳的主业是系统集成,高端运维是当时的创新业务。运维本质上是具有自主软件开发知识产权的运营服务,其毛利率达到50%、净利率接近30%,人均年创收达到30 万元(见我们2013 年1月15 日报告《运营服务是一种能力》)。较高的效率指标和较好的现金流应享有较高的估值。 预计2013-2015 年收入为18.1、22.8 和28.2 亿元,净利润为5.2、6.2、7.5亿元,每股收益为0.84、1.01、1.22 元。收购广通神州和壳木软件完成后,2014年备考盈利预测为1.13 元,将对应市盈率23 倍。维持 “增持“评级。 股价表现的催化剂:更多海外突破,壳木软件游戏突破,海外平台上线带来收入和利润,更多外延扩张。
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神州泰岳
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计算机行业
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2013-12-20
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26.71
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--
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--
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33.64
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25.95% |
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37.20
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39.27% |
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详细
投资要点: 事件:飞信发布飞信云聊版全新版本,安卓V5.3.0已经上线。多人电话、家庭网、表情商店、公共平台升级、通讯录等是重要新增功能(见图1-图4)。 运营商的体制曾限制飞信的生命力,较多迹象表明飞信正修正缺陷,增加互联网的功能方式。2012年5月,飞信晨曦版公布,在之前支持异网短信、邮箱注册的基础上,支持联通、电信用户的注册,意味着用户群的丰富。2013年12月17日,本次云聊版新版本发布,意味着“通信+社交+商业”的互联网因素的丰富,多人电话、家庭网、公共账户、“通信录”菜单、“身边”菜单“的好友推荐”为较大突破。根据12月3日新华网报道,中国移动互联网基地发言人称,“中国移动要把握4G商用带来的市场机遇,打造差异化融合的通信入口,沉淀和整合社交关系,将飞信打造为‘通信+社交+商业’的互联网平台”。我们判断飞信持续较为低调的功能升级完善为先,大规模营销推广在后。 运营商比互联网厂商发展移动通信软件的优势在于通信接口和手机用户资源。本次广东省开放的多人电话(支持8人内同时通话,计一方费用)、家庭网(可添加18个省内副号,主号支付,月租5元,群内免费任打)是利用运营商通信接口的优势,而微信的“实时对讲”功能无法支持同时听说。飞信优势还在于价格敏感用户的群发和交互。若飞信未来采用类似易信的赠送话费和流量的推广方式,现有的8000万活跃用户数还将继续增长。 投资者对神州泰岳的担心在于飞信的生命力和新的业务来源。我们在12月2日周报提示了飞信的功能增强预期。神州泰岳无法完全掌控飞信的命运,更多互联网的热情将投向新业务来源。新业务既包括壳木软件新的游戏,也包括海外融合通信平台和游戏运营平台。公司向中国移动提供移动通信平台和增值业务的经验可能帮助2014年海外业务开花。 预计2013-2015年收入为18.1、22.8和28.2亿元,净利润为5.2、6.2、7.5亿元,每股收益为0.84、1.01、1.22元。收购广通神州和壳木软件完成后,2014年备考盈利预测为1.13元,将对应市盈率24倍。维持“增持“评级。
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神州泰岳
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计算机行业
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2013-11-13
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24.00
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--
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--
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29.30
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22.08% |
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37.20
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55.00% |
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详细
神州泰岳发布公告,拟与关联方北京启天同信科技有限公司共同出资3500万元收购和增资北京信合运通科技有限公司。收购和增资完成后,神州泰岳持有北京信合运通85%的股权,启天同信持有15%的股权。 信合运通为运营商和行业客户提供基于大数据的深度分析和挖掘、渠道支撑服务及行业解决方案。截至2013年6月,信合运通总资产为64万元,负债总额为1842万元,营业收入为418万元。我们判断负债主要为人力薪酬投入。较低的营业收入和较多的人力投入反映公司是技术类的纯软件类创业团队。 根据中国国家知识产权局查询结果,信合运通的法定代表人郝敬涛先生有2项专利申请,《一种实现移动营业服务的系统及其方法》和《一种识别用户群和用户之间关系的系统和方法》,根据专利可推断信合运通的技术应用于运营商和互联网厂商的用户行为分析。收购公告称标的与电信、联通长期合作,神州泰岳与中国移动稳定的合作关系帮助信合运通的业务推广至三大运营商。 神州泰岳上市后有一系列收购,收购并非成长的冲动或沾上热炒的概念,而是优化业务结构的战略考虑(见表1和我们2012年6月5日报告),其中包括业务成功协同的奇点国际、友联创新、宁波普天和已独立创造稳定营收的新媒农信和神州良品。将国内移动通信平台推广至海外运营商是重要战略,公司自研底层的融合通信平台,并通过8月拟收购广通神州和壳木软件、9月拟增资中清龙图增强平台的游戏、动漫等增值业务。我们判断本次收购连接了内容和平台,即根据平台的数据挖掘结果推送增值业务。 预计2013-2015年收入为18.1、22.8和28.2亿元,净利润为5.2、6.2、7.5亿元(见表2和表3),每股收益为0.84、1.01、1.22元。若收购广通神州和壳木软件完成,2014年备考盈利预测为1.13元。自9月30日以来,股价已回调37%,反映投资者的悲观,2014年市盈率为24倍。上调评级至“增持“。
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久其软件
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计算机行业
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2013-11-04
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11.78
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--
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--
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--
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0.00% |
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14.28
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21.22% |
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详细
久其软件发布三季报,前三季度收入增长30%,净利润同比增长115%,顺利实现扭亏。我们三季报前瞻预计公司前三季度利润同比增长103%,公司前三季度利润超过我们预期。超预期的原因之一是局部产品化的软件推广和投资收益:第三季度单季在管理费用下滑的情况下实现了单季度收入增长9%。超预期的另一个原因是投资收益:第三季度实现投资净收益447万元,主要来自理财产品收益和联营企业亏损减少。 公司同时预告2013年全年净利润增长156%-197%,增长强劲,高于市场主要投资者的预期(市场主要投资者预计公司净利润增长约100%)。2013年前四个季度净利润增速为43%、59%、115%、156%-197%,增速逐渐加快。 前三季度人员总薪酬为9061万元,同比下滑5%。第三季度销售费用同比下滑7%,管理费用同比下滑3%,公司正在坚决的执行人力成本控制。成本控制见效的情况下,公司未来是否高增长取决于是否能在局部领域实现产品化推广。 三季度末应收账款比去年同期增加753万元,三季度末固定资产比去年同期增加405万元,没有短期贷款和长期借款,资产情况较健康。三季度末开发支出比年初减少88%,无形资产比年初增加56%,主要为全面预算项目转为无形资产。新项目的全面推广将带来新收入来源,也带来年度摊销压力。 预计2013-2015年收入为3.1、3.9、5.0亿元,净利润为0.61、0.81、1.02亿元,对应每股收益为0.35、0.46、0.58元,2013年高速增长。维持“增持”评级。
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博彦科技
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计算机行业
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2013-11-01
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27.03
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--
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30.65
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13.39% |
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34.48
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27.56% |
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详细
博彦科技公告前三季度经营情况,前三季度累计实现收入9.7亿元,同比增长75%,与我们三季报前瞻预测的77%基本持平;前三季度累计实现净利润0.86亿元,同比增长36%,略低于我们三季报前瞻预测的38%。利润增速低于预期2个百分点的主要原因是营业外收入。前三季度累计实现营业外收入1473万元,低于去年的2026万元。根据中报披露的营业外收入明细看,房租补贴、人才补贴同比下滑,我们推测这些补贴三季报仍没有起色。软件外包公司可以稳定的收取补贴收入,但补贴收入的增长具有偶然性。公司前三季度营业利润同比增长67%,反映了剔除营业外收入的增长情况。 前三季度员工总薪酬同比增长61%,低于收入增速。三季度单季销售费用仅增长1%,管理费用增长65%,也低于收入增速。2013年公司增加了高利润率的日本业务收入比重并控制成本,在利润表已有体现。 第三季度公司短期借款未增加,长期借款新增2200万元,负债合计增加4500万元,营运资金存在一定压力。若营运资金改善,公司的增长会加快。2013年4月19日公司公告了《非公开发行A股股票预案》,方案有待主管部门批复。 2013年6月,博彦科技网站公示与欧创集团合资成立亚创博彦公司。2013年10月亚创博彦正式成立,已陆续在北京、上海、西安、南京和青岛开展了业务。根据亚创博彦在中国业务的战略规划,以及下一步发展的需要,会逐步在国内多个城市建立交付中心。 由于营业外收入低于预期,下调2013年盈利预测3%,维持2014-2015年盈利预测,维持“增持”评级。我们预计博彦科技2013-2015年收入分别为14.3、18.7、24.0亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.35、1.76、2.20亿元,全面摊薄每股收益为0.90、1.18、1.48元。维持 “增持”评级,
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汉得信息
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计算机行业
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2013-10-30
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16.85
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--
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--
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16.46
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-2.31% |
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17.08
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1.36% |
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详细
前三季度实现营业收入6.1亿元,同比增长24%,实现归属于母公司所有者的净利润1.04亿元,同比增长27%。我们三季度前瞻预计公司前三季度收入同比增长24%,净利润同比增长23%。公司收入情况完全符合预期且单季度收入增速高于一、二季度,净利润略超预期。净利润略超预期的主要原因是毛利率和营业外收入超出我们预期。 前三季度毛利率为37.3%,同比上浮7.5%。第三季度毛利率为38.0%,高于去年同期的28.9%。2013年公司继续贯彻减缓人员扩张、提高人均效率的战略,在三季报毛利率有所体现。 上半年公司开发支出资本化投入“云计算机系统”项目,第三季度没有新增资本化。根据现金流量表和资产负债表,推算前三季度人力成本增长21%,第三季度人力成本增长仅8%,成本控制十分有效。但第三季度销售费用、管理费用同比增长36%、157%,成本控制未在利润表体现,我们猜测有偶然的费用支出计入三季报。 三季度末应收账款比去年同期增加1.5亿元,占近四个季度总收入的18%。尽管应收账款增加,但其占收入比例仍是计算机行业中较低的水平。三季度单季新增在建工程1702万元,主要为青浦产业园区建设项目投入。 预计2013年公司净利润同时受到约1500万元股权激励成本、约1000万元汇兑损益的负面影响。偶然的负面影响利于2014年净利润增长。公司也在寻找供应链金融项目突破。 维持收入、利润和EPS预测。预计2013-2015年收入为9.0、11.7、14.6亿元,净利润为1.55、1.87、2.26亿元,对应每股收益为0.58、0.70、0.85元。维持“买入”评级。
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久其软件
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计算机行业
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2013-10-15
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14.94
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--
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--
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14.86
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-0.54% |
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14.86
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-0.54% |
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详细
久其软件当前的主要业务是为政府部委和大型企业集团提供报表管理软件、电子政务软件、ERP 软件和商业智能软件的咨询、开发和服务。远光软件、广联达、卫宁软件等产品型公司2012年的可比毛利率高于60%,海隆软件、博彦科技、汉得信息、万达信息等定制化公司的可比毛利率低于40%。久其软件接近50%的可比毛利率反映了其商业模式:提供基础软件产品,并以二次开发、实施等定制方式完善产品,满足不同客户的需求。 久其软件采用定制化的模式争取高端客户,以盈利能力换取优质客户的业务粘性,例如神华集团的企业集团管控案例。为优质客户定制开发更大的意义在于更细腻的解决了客户关心的问题并形成示范案例,主管单位可能以政策发文的形式促进推广,例如产权登记和央企信息化相关的IT 投入。 久其软件捕捉客户在细分领域的潜在需求并形成创新产品,可能自上而下推广至客户的分支机构或下属机构,也可能横向复制至有类似需求的其它客户。 GAMS 产品和通用报表管理系统分别两者的典型案例。 产品化推广为久其软件带来较快的收入增长,可比公司远光软件、慧点科技证实这种模式的合理性。2006-2008年,CI 和VA 产品推广,软件产品及服务的收入增速为35%、29%、55%。2010-2011年GAMS、GMC 产品也是例证。2012年底结转订单超过100%的快速增长为2013年收入作出贡献,GAMS 升级改造产品、产权登记产品等多个重要项目即将推广保证2014年收入增长。集团管控是容易被投资者低估的市场,市场规模为千亿级别。公司还在推动与国内外数据库厂商的大规模集群和性能优化改造。商业智能产品的推广也处于有利位置。 预计2013-2015年收入为3.1、3.9、5.0亿元,净利润为0.61、0.81、1.02亿元,对应每股收益为0.35、0.46、0.58元,对应2013年高速增长。DCF 模型显示久其软件的内在价值为13.96元,维持“增持”评级。 股价表现的催化剂:2013年净利润增长强劲,在国产IT 投资中承接更多业务。
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信雅达
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计算机行业
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2013-09-03
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12.40
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--
|
--
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16.15
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30.24% |
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16.30
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31.45% |
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详细
信雅达公告上半年经营情况,实现收入3.0 亿元,同比增长27%;实现归属于母公司所有者的净利润0.31 亿元,同比增长39%;实现扣除非经常性损益的净利润0.28 亿元,同比增长103%。我们中报前瞻预计净利润同比增长35%,扣除非经常性损益净利润同比增长约40%。公司净利润和扣非后净利润超出我们和市场预期。超过预期的主要原因是高净利率的自主开发软件收入同比高增长、硬件产品的毛利率保持稳定。 上半年实现自主开发软件收入5067 万元,同比增长116%,增速强劲。自主开发软件主要指代流程银行软件。根据信雅达网站披露中标和公开调研情况,2012 年已中标未完成订单数量约为6 个,预计2013 年上半年已中标订单3-5个,下半年仍有6-10 家银行有招标需求。假设每个订单第一期项目金额未500-1000 万元, 2012 年结转订单基本在2013 年上半年实施和收入确认。2013年新签订单保证下半年和未来增长。竞争对手采用低价格、联合欧美服务商的方式参与竞争,信雅达在此领域的优势地位仍未收到明显挑战。 2012 年下半年硬件产品毛利率为23%,2013 年上半年硬件产品毛利率为26%,毛利率比半年前稳中有升。支付密码器产品进入工商银行、建设银行集中采购,供应商牺牲毛利率换取出货量增长,在2012 年下半年毛利率中有体现,2013年上半年情况表明毛利率下降并非常态,预计未来毛利率保持稳定。卡盾、IC卡配套设备、加密机等硬件产品线逐渐丰富,公司可能迎来新的增长点。 应收账款同比增加0.18 亿元,存货同比增加0.23 亿元,无开发支出资本化,公司经营风险不高。 维持盈利预测,预计2013-2015 年每股收益0.51、0.67、0.85 元。当前价格对应2013、2014 年市盈率为24、18 倍,具备估值吸引力,维持“增持”评级。
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汉得信息
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计算机行业
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2013-08-23
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17.20
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18.83
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9.48% |
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19.86
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15.47% |
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汉得信息公告2013年上半年经营情况,实现收入3.8亿元,同比增长21%,略低于我们中报前瞻预测的25%。实现净利润0.66亿元,同比增长25%,与我们中报前瞻预测的0.67亿元基本一致;实现扣非后净利润0.61亿元,同比增长28%,略超过我们和市场约25%的预期。 上半年毛利率为37%,同比上浮6个百分点。毛利率上浮的主要原因是在人员扩张有限的情况下,通过行业解决方案和人员利用率提高实现收入更快增长。 公司公告2013年6月底员工约2100人,比2012年底几乎无增长,比2012年6月底仅增加300人。上半年员工薪酬同比增长25%,与收入增速基本同步。 若公司延续少量人员扩张和丰富行业解决方案,2013年底的人员效率将继续提高。 上半年股权激励成本862万计入管理费用,去年同期为274万。上半年财务费用为-637万元,收汇兑损益627万元拖累。若剔除股权激励成本和财务费用,上半年营业利润同比增长55%。上半年看似平淡,实则经营增速快。 我们在8月5日调研报告中描述了公司供应链金融新业务。公司公告了上海市科学技术委员会给予的“供应链金融信息化云计算系统“补贴,公司将和科委共同推广新业务。 我们认为下半年内生净利润增长快于上半年,2011年重点软件企业退税额外增厚2013年业绩。预计2013-2015年收入为9.0、11.7、14.6亿元,净利润为1.55、1.87、2.26亿元,对应每股收益为0.58、0.70、0.85元。维持“买入”评级。
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汉得信息
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计算机行业
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2013-08-07
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16.70
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18.83
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12.75% |
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19.86
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18.92% |
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投资要点: 伴随利率市场化推进,银行为大中型企业提供融资服务的竞争日趋激烈,小微企业融资是未来的业务蓝海。据全国工商联调查,规模以下的小企业90%没有与金融机构发生借贷关系,小微企业95%没有与金融机构发生借贷关系。 新兴的供应链金融业务模式适合小微企业融资。RichardGambe以Staney公司供应链融资的成功案例,解释了企业该如何实行供应链金融服务。京东商城是国内供应链金融的典型案例。2013年4月,京东供应链金融的第一个家客户宝瑞恒信商贸有限公司采用供应链金融服务后,资金周转时间从45天缩短到10天,效率提高了4倍,销售额提高了4倍以上。 中国证券报7月25日报道了汉得信息的供应链金融新业务。公司通过二十年的ERP服务积累了1000家大型客户,大型客户与上下游小微企业的业务往来是供应链核心数据。公司可以在ERP系统的财务和供应链模块中抽取合适的业务往来、发货、支付信息,动态评估小微企业的经营状态。 作为A股计算机行业第一家进入供应链金融领域的企业,汉得信息在该领域的优势是根据ERP信息动态分析经营状态的能力和多个客户交叉校验的能力,即管理和IT能力。假如1000家客户年收入的20%在供应链上,公司从金融机构贷款服务中抽取0.1%费率,对应毛利贡献为2亿元。悲观假设下,毛利贡献为5000万元。 2013年二季度销售线索明显改善,预计下半年销售收入增速高于上半年。2013年公司计划人员扩张15%,平均薪酬增长幅度不超过10%,因此人员薪酬增长幅度低于收入增速。投资者可期待人员利用率改善,毛利率同比上浮。 维持盈利预测和评级。预计2013-2015年收入为9.0、11.7、14.6亿元,净利润为1.55、1.87、2.26亿元,对应每股收益为0.87、1.05、1.28元。维持“买入”评级。
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博彦科技
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计算机行业
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2013-07-29
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31.58
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34.10
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7.98% |
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34.10
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7.98% |
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详细
投资要点: 博彦科技公告半年报,实现收入6.4亿元,同比增长82%,超出我们预测的65%;实现扣非后净利润5214万元,同比增长41%,高于我们预测的35%;实现归属于母公司所有者的净利润6060万元,同比增长41%,略微超出我们和市场预测的40%;收入超出预期的原因可能是高附加值业务或更强议价权业务占比提高。一个证据是2012年人均收入为16.7万元,2013年上半年人均收入为17.5万元。 收入结构和大客户出现积极的变化。上半年海外业务收入占比为69%,同比上升20个百分点。海外业务的人均收入贡献更优。前五名客户新出现金融和互联网领域的客户招商银行和北京百度网讯,与3月19日深度报告的判断“未来大客户来自互联网和金融行业“一致。此两个领域业务附加值更高, 上半年营业利润同比增长67%,超出市场预期。汇兑损失影响对日外包利润情况,若剔除汇兑损失影响,上半年营业利润同比增长83%,与收入增速一致。制约净利润增速未与营业利润增速匹配的原因是营业外收入。上半年收到政府补助1211万元,与去年同期1222万元持平。2011-2012年上半年收到的政府补助占全年比例约为30%,全年营业外收入达到我们预测的4600万元概率大。 二季度新增开发支出资本化221万元,占本期研究开发支出总额比例8%。2012年二季度末累计开发支出资本化为302万元,在2012年下半年逐渐缩小。低比例的资本化源于解决方案性质的产品化开发。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计博彦科技2013-2015年收入分别为14.3、18.7、24.0亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.39、1.76、2.20亿元,全面摊薄每股收益为0.93、1.18、1.48元。维持“增持”评级,现价对应的2013和2014年市盈率分别为23和18倍。
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御银股份
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电子元器件行业
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2013-07-25
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4.21
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4.64
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10.21% |
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7.50
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78.15% |
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详细
投资要点: 御银股份发布2013年中期报告。上半年实现收入4.4亿元,净利润0.96亿元,分别同比下滑9%和24%,同时实现每股收益0.13元。公司实现收入高于我们的预测9%,利润低于我们的预测12%(我们预测收入4.1亿元,净利润1.09亿元,每股收益0.14元)。利润低于我们预期的一项原因是上半年收到软件退税771万元,低于去年同期的985万元,而我们根据2012年销售情况预测上半年收到退税1400万元。公司同时预告前三季度净利润同比增长-10%-20%,前三季度净利润增长逐季加速。 ATM合作运营收入为0.67亿元,融资租赁收入为0.60亿元,分别同比下降9%、11%。我们5月27日调研报告认为御银股份战略性地收缩合作运营和融资租赁业务,因为这两种业务的现金流不支持可持续成长。ATM销售收入为3.02亿元,同比下滑10%。2012年上半年来自第四大客户邮政集团的收入为3902万元,2013年前五名客户中未出现邮政集团。中国邮政是御银股份长期的主要客户,一旦2013年开始采购,ATM销售收入将恢复增长。2009-2011年,ATM上半年的销售收入占全年比重为60%、65%、56%,2012年偶然性达到72%。若2013年该比例达到50%,全年ATM销售收入增长可达30%。 上半年经营性净现金流出0.76亿元,比一季度末和去年同期未改善。销售商品、提供劳务收到的现金同比下降19%是经营性现金流不佳的重要原因,上半年经营性应收项目增加1.86亿元也形成现金流压力。 公司披露业绩变动的原因为“ATM营业收入稳步增长,费用得到有效控制”。 近期媒体报道,“在中国大陆安装的十几万台存取款一体机上,日本品牌及使用其核心模块的设备约占据超过80%以上的市场份额,已引起了中央及金融系统的警觉”。一旦金融安全的考虑刺激本土化采购,御银股份可能突破建行以外的大型商业银行市场,迎来新的增长契机。 预计公司2013-2015年收入为8.8、10.5、12.1亿元,净利润为1.7、2.2、2.7亿元,5月28日股本摊薄后每股收益为0.22、0.29、0.35元。现价对应的2013年市盈率为20倍,市净率为2.3倍。维持“增持”评级。
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