十年收入16倍成长，中国服务器市占率第一，实现跨越周期成长。伴随中国科技多轮变革，公司收入从2013年的42亿元提升至2023年的659亿元，2023年公司在中国服务器市占率达到23.6%（第一），全球服务器市占率6.4%（第三），展现了稀缺的跨越周期的成长能力。正文详细叙述公司变革发展历程。 复盘：20年服务器行业历史，国产化/新技术/外部环境均带来行业加速。国产化：2013,去IOE背景下，联想国内市占率从2013年6%提升至2015年的19%。新技术：2017-2018年，云计算投资背景下，浪潮信息连续7个季度，收入同比增速超50%。外部环境：2020年，线上办公需求提升，2020H1,浪潮信息收入增速提升至40%以上。 展望：服务器具备持续成长性，AI接力驱动。2023年中国服务器市场规模为306亿美元，全球市场规模为1329亿美元。AI将作为新一轮技术趋势，持续为服务器市场提速。 需求：互联网是服务器最大需求方，通信行业下游占比显著提升。国内服务器市场2023年互联网/通信需求占比42%/16%，互联网需求占比保持相对稳定，通信占比上升较快。 预期差一：具备长期提升净利率的能力。四大因素带动公司净利率后续恢复提升：1）需求侧，AI技术普及互联网占比降低，客户结构优化；2）供给侧，国产AI芯片突破，供应多样化；3）布局服务器零部件，提升价值量；4）集群交付，提供交换机、解决方案等。 预期差二：强者恒强持续验证，竞争格局恢复稳定。浪潮信息从2017年至今在国内市场保持市占率领先，其中AI服务器在2024H1市占率达到44%。供应正常后格局更加稳定。 预期差三：AI服务器四大技术趋势，公司优势显著。1）互联规模：Nvidia片间通信具备优势，与Nvidia长期合作积累资源优势；2）训推分离：国产推理AI服务器高性价比，芯片分散化利于头部集中。3）液冷提速：PUE要求明确，公司已具备多场景成熟解决方案。4）端侧需求：B端AI私有云部署，下游相对分散可以进一步发挥渠道优势。 维持“买入”评级。基于AI算力需求高增及公司披露的业绩预告等，我们上调此前盈利预测，上调公司在互联网、通信、金融行业客户收入增速假设，下调整体毛利率假设，预计公司24-26年实现归母净利24.1、28.5、34.0亿元（此前预计分别为21.4、26.1、32.7亿元）。可比公司25年PE均值为30x，浪潮信息25年PE为23x，存在较大上涨空间，因此维持“买入”评级。 风险提示：外部环境影响供应链稳定；下游应用推广较慢导致AI算力需求不及预期；部分国产AI芯片供给存在优先级或导致公司市场份额下降；行业竞争加剧导致毛利率。

投资要点：公司官方公众号发布收购欧洲WIPL-D全套源代码。据公众号内容，索辰科技收购WIPL-D软件产品全套源代码，成为WIPL-D软件产品亚太地区唯一所有权人。 WIPL-D具备30余年的电磁仿真软件开发经验。据公司公众号，该产品发展超30年，总部位于欧洲，是一款基于高阶矩量法（HOMOM）开发的三维全波电磁仿真设计产品套件，后续源代码将直接整合进入索辰现有产品平台中，进一步完善产品线。 资金、资源优势开始兑现，有望成为行业整合者。公司23年4月上市，募集资金净额23.16亿元，此外，公司参与多项国家重大科研专项，合作单位级别高，具备一定资源优势和行业认可度，有望支持公司通过外延战略丰富产品功能模块，协同实现行业整合。现阶段以收购源代码形式拓展收购思路，完成产品拓展，后续有望持续通过多种形式收购拓展产品线，完成行业整合。 补齐电磁领域短板，有望提升市场份额。索辰此前在流体、结构两大方向已经较为成熟，在电磁领域存在模块丰富度的短板，此次收购电磁源代码对索辰仿真软件整体的功能完善性有大幅提升，有助于进一步提升索辰在各行业市场份额。 雷达、天线等特殊行业领域得到进一步覆盖。WIPL-D能够广泛应用在电磁兼容（EMC）、复杂目标雷达散射截面（RCS）分析、天线及天线阵设计、天线布局、天线罩设计优化、微波电路设计仿真、近场微波成像仿真等诸多应用场景。这些场景为军工等特殊行业的重要应用场景，丰富后进一步满足国产化需求。 军工行业有望持续高增、民用市场+机器人突破开启。军工行业国产化趋势明显，目前CAE国产化率仍处于较低水平，后续有望延续高增态势；民用市场以汽车为抓手，整合销售团队实现持续突破，先军后民路线充分验证产品力。此前设立机器人相关子公司，完成核心力学求解能力的拓展，结合上海交大高峰教授实验室机器人研发经验，实现动态性能算法优化以软硬一体解决方案交付。 维持“买入”评级。维持此前盈利预测，我们预计公司24-26年分别实现营业收入5.1、7.1、10.0亿元；实现归母净利润0.7、0.8、1.2亿元。基于CAE行业国产替代趋势，以及公司机器人、民用市场的拓展，维持“买入”评级。 风险提示：六维力学传感器推广不及预期的风险；民营客户拓展不及预期的风险；应收账款收回不及预期风险；客户集中度较高风险；毛利率下滑风险。

公司发布2024半年度报告。公司24H1实现营业收入13.82亿元，同比+15.09%；实现归母净利润2472万元，同比+10.83%。公司24Q2单季度实现营业收入7.5亿元，同比+17.31%，实现归母净利润1333万元，同比+10.71%。业绩符合预期。 ARR持续高增，云收入支撑长期成长。据公司公告，公司2024年6月底SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）4.5亿元，同比+30.8%；报告期末SaaS业务企业客户（最终用户）门店总数超8万家酒店，平均续费率超过90%。公司从2017年开始顺应全球化和平台化趋势，业务逐步转向SaaS模式，当客户达到一定规模后，可通过减少销售费用和开发费用占比提升利润率，目前效果已逐步显现，高质量发展预计支撑公司长期成长。 酒店信息化稳健成长，软硬结合相关业务实现高增。据公司公告，公司24H1酒店信息管理系统业务实现收入5.5亿元，同比+11%，毛利率78.88%；自有智能商业设备实现收入2.4亿元，同比+28%，毛利率为20.81%。下游景气度逐步恢复，公司主要业务实现稳健成长，毛利率小幅度下滑主要系海外销售占比下降等原因所致，预计后续海外业务恢复将拉动毛利率回升。 现金流显著改善，经营质量获得提升。据公司公告，公司24H1经营活动产生的现金流量净额2565万元，去年同期为-6442万元，显著改善。报告期末公司合同负债5.15亿元，较期初-1.3%，基本保持稳定，展现出上半年的较高经营质量。 费用控制效果显著。据公司公告，公司24H1销售费用1.5亿元，同比-3.1%；管理费用3.6亿元，同比+3.0%；研发费用1.5亿元，同比+0.6%。费用控制得当，规模化效应开始显现，有利于公司后续利润持续释放。 维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司24-26年分别实现收入32.8、39.2、47.2亿元，实现归母净利润0.8、1.5、3.2亿元。由于公司在酒店信息化云产品的国际化竞争力，以及云转型稳步推进带来的业绩持续性，维持“买入”评级。 风险提示：下游酒店餐饮业景气度不及预期；云产品推广不及预期；国际环境变化影响产品出海。

投资要点：公司发布24年中报。公司24H1实现收入5.5亿元，同比+20.5%；实现归母净利-1.3亿元，同比减亏1.5亿元；实现扣非净利-2.7亿元，同比减亏2364万。业绩符合预期。 深耕基石业务、营收稳健增长。据公司报告，公司24H1实现电子数据取证收入2.3亿元（YoY+15.5%），毛利率达到65%，同比+3.1pct。公共安全大数据实现收入2.0亿元（YoY+10.8%），公司“天擎”大模型为全国首个备案通过的公共安全领域大模型，结合“乾坤”大数据操作系统，打造多警务应用场景，推出智能助手、一体机等产品。 新板块持续拓展、营收增长显著。据公司报告，公司24H1数字政务与企业数字化实现收入6770万元（YoY+42.9%），受新业务投入与并表范围变化影响，毛利率有所下滑。公司在政务、消防、轨交、大型工程、乡村振兴五大领域继续发力，新拓矿山、农业、电厂等行业标杆项目，行业版图持续扩张。 网安业务后续或持续受益于股东协同。据公司报告，公司24H1实现网络安全与数字安全收入4337万元（YoY+102.3%），毛利率提升至52.3%。围绕“数据安全”打造“一中心两体系”产品架构，持续拓展网安相关项目。 三费费率大幅下降、提质增效显著。据公司报告，24H1公司开展“勤俭持司”提质增效，销售/管理/研发费用率同比分别-2.1pct/-15.5pct/-9.6pct，控费成效显著，亏损已有明显收窄。 应收账款缩减，营运质量提升。据公司公告，公司24H1应收账款较年初下降2.88%，存货较年初下降9.02%，收入高增下“两金”瘦身，公司营运质量有所提升。 深化AI应用能力、巩固领先地位。基于“天擎”公共安全大模型及“乾坤”大数据操作系统，在多个业务领域实现产品转型升级，除数字取证基本盘业务外，在政府企事业单位网安、大数据等拓展业务上同步打造智能化高质发展的核心引擎，巩固领先地位。 维持“买入”评级。维持盈利预测，预计24-26年实现收入23.5、27.8、33.1亿元，实现归母净利润2.8、3.4、4.3亿元。由于公司AI产品已经进入市场，AI安全领域具备广阔成长空间，基于国产化需求和国投集团战略地位，结合产品优势，对公司维持“买入”评级。 风险提示：AIGC监管产品拓展不及预期，下游景气度成长不及预期，数据安全行业竞争加剧。

深耕财政信息化，员工同创共享持续成长。博思软件是财政信息化排头兵，为中央财政部及地方财政部门开发财政票据、非税收入相关系统，连接单位、财政与银行。目前公司已经成为财政信息化领域排头兵，吸纳了业内众多优秀人才。公司理念与员工同创共享，上市以来共进行 6次股权激励和 2次员工持股计划，员工持股平台是公司第三大股东，持股比例 3.89%（截至 2024.3.31），彰显公司对员工充分激励共创业绩的大格局。 成长主轴：政务平台向单位服务切换。公司第一成长曲线为财政票据、非税票据电子化及统一支付系统，乘金财一期、二期东风，公司承接了全国大部分地方的财票、非税票据系统建设，积累在财政信息化领域的资源、经验。第二成长曲线为 2019开始的财政预算一体化平台，公司是供应商中唯一拿下财政部，且占据省份数最多的厂商。截至 2023年底共有 19个省份采购博思预算一体化平台服务。凭借一体化平台，公司获得了 17余万家预算单位一体化核算 SaaS 业务，为后续深化单位侧 SaaS 奠定良好的基础。 第三成长曲线：电子凭证单位侧 SaaS，17万基石客户，67万可触达客户。在电子凭证会计数据标准化要求下，业务主管单位需要开具凭证，其他单位需要对收到的凭证接收解析入账和归档。单位的电子凭证接收解析入账成为增量需求。我们预计公司提供的凭证接收入账 SaaS ARPU 在 1万元，未来通过向 17万家已有单位客户销售该产品模块实现收入增长，简单测算该块业务为公司收入加成可达 17亿元/年（17万×1万/年）。 催化剂：电子凭证会计数据标准化推进可期。电子凭证推广政策目前已试点 2轮，我们认为未来电子凭证会计数据标准化有望在全国推开，为博思软件提供新一轮成长机遇。 远期：电子票夹成为 B+C 端财税事项办理入口。为便捷电子票据分发，公司推广了电子票夹小程序，2023年电子票夹累计用户数已超 1亿。电子凭证全面推行后，我们认为电子票夹能够有望成为个人及企业财税综合服务平台和流量入口。 管理：组织架构提供活力与后续成长保证。博思新拓业务通常会新设子公司开展，采用公司及员工共同持股方式，待该业务成长壮大后，公司可将股权全部收回。财政预算一体化平台业务主体博思致新便采用这样一套模式，2023年将股权 100%收入上市公司体内，为后续公司发展探索出一条有效路径。我们认为该模式能够帮助公司保持活力，持续成长。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2024-2026年博思软件实现收入 23.86、28.34、33.23亿元，实现归母净利润 3.93、4.86、5.84亿元。采用 PE 相对估值法，给予博思软件 29x PE 2024E，目标市值 115亿元。 风险提示：政策推进节奏不及预期的风险；行业竞争加剧；应收账款发生坏账风险。

AIGC应用快速落地，中企出海打开新空间。公司成立于1982年，前期以自研ERP服务于台湾地区的制造业企业，后逐渐拓展至智能制造解决方案，跟随产业转移趋势，成功把握住几次产业转移机遇，形成中型制造业长期优势，现阶段拥抱AI产业趋势，通过AI+出海实现成长。 优势一：旗下鼎新电脑已结合OpenAI推出GPT应用，后续结合更多大模型实现新成长。 公司22年就发布工业互联网平台雅典娜，并在此基础上探索AIGC技术融合应用，从知识封装、数据驱动两大角度赋能客户。目前中国台湾地区已上线结合OpenAI产品的助理应用，此外已经推出基于AIGC能力的chatfie及chatBI，分别对应文件阅读总结、数据生成总结归纳等能力。预计随着大模型技术演进，公司与更多模型厂商建立合作，复用AI产品经验，有望完成增长的再次突破。 优势二：乘“中企出海”之风，复制两岸不同发展阶段成功经验。公司在ERP成熟的中国台湾地区市场覆盖率领先，充分体现公司的产品竞争力。在行业低速增长下中国台湾地区老客依然有新需求，复制高速成长阶段的销售经验，大陆市场依然具备巨大空间。此外，东南亚地区推广也可参照此前经验，此地区数字化建设落后，中企出海有望成为公司的又一成长动力。 优势三：量化指标交付，淡化“人日”交付模式。基于企业经营管理咨询和数字化软硬件（IT+OT）融合的综合性解决方案，以企业管理议题为目标导向，用量化指标衡量取得的效益，从而一定程度上摆脱“人日”交付的模式，该模式已有成熟发展。 大陆地区收入展现高增长，经营性现金流展现高质量成长。大陆地区营收22年在首次超过10亿元，占比超50%；大陆地区23年实现收入15%的增长，展现高增长潜力。此外，保持稳健发展；对项目管理较为严格，应收账款相对健康，经营性净现金流入持续保持较高水平，展现高经营质量。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司直接受益于下游景气度复苏，AI应用在B端快速落地将带来重要增量，以及公司随中企出海打开广阔空间。预计公司24-26年实现收入26.8、32.4、39.4亿元，实现归母净利润1.9、2.3、3.0亿元。给予可比公司平均的24年PE30x，对应“买入”评级。 风险提示：AI产品推广进展不及预期；下游制造业景气度修复不及预期；出海受当地政策等影响导致推广不及预期；研发投入储蓄加大带来的利润不及预期；应收账款回款不及预期。

事件：公司发布 2023年报及 24Q1季报。根据年报，2023年公司实现营业收入 2.43亿元，YOY+23.5%；归母净利润 4446万元，YOY+20.3%。23Q4，单季度收入 1.1亿元，YOY+34.7%，归母净利润 4012万元，YOY+30.3%。24Q1，公司营业收入为 3444万元，YOY+4.7%；归母净亏损约 1218万元。23年报业绩符合预期，24Q1业绩略低于预期。 2024Q1业绩略低于预期主要系投入加大。根据公司公告，24Q1单季度亏损主要系业务规模扩大，人员扩张，24Q1公司销售费用率达 51.8%，研发费用率达 70.9%。 2023年整体收入稳健增长，一体机收入增速快于纯软件。根据年报，公司 2023年纯软件收入 1.43亿元，同比增速 16.7%，一体机收入 5010万元，同比增速 30.6%，软件服务 3772万元，同比增速 26.4%。一体机实现最快增速，主要系客户对于一站式软硬一体的便捷解决方案需求更为旺盛。 2023年毛利率略有下降。根据年报，2023年公司综合毛利率 83.5%，同比-3.33pct。分业务看，纯软件毛利率 96.65%，一体机毛利率 63.85%，软件服务毛利率 85.73%。纯软件、一体机毛利率有所下降，主要系一体机中外采软硬件成本上升、纯软件业务人力成本上升所致。 2023年补充销售、研发力量，费用率有所提升。2023年公司销售费用率 30.2%，同比+1.8pct，研发费用率 37.4%，同比+0.6pct。主要系公司年内补充销售及研发人员所致。 2023年，公司技术人员增加 89人，销售人员增加 46人。 2023全年经营活动现金净流入 325万元。去年同期为净流出 796.5万元，经营性应收项目有所增加，但公司向上游转嫁，实现现金净流入。 盈利预测与估值：我们调整盈利预测，引入 2026年预测，预计 24-26年收入分别为 3.18、4. 13、5.41亿元（调整前 24-25年为 4.06、5.59亿元），归母净利润 0.62、0.87、1.28亿元（调整前归母净利润 24-25年分别为 1.23、1.97亿元），当前市值对应 24-26年 PE分别为 42x、30x、20x，我们给予英方软件可比公司平均 PE 2024E 67x 目标估值，维持“买入”评级。 风险提示：头部厂商以并购方式切入市场，竞争加剧；纯软件无法成为主流趋势；应收账款产生坏账。

公司发布2023年年报及24Q1业绩报告。据公司报告，公司23年实现营业收入27.49亿元，yoy+5.9%；实现归母净利-1.05亿元，22年为-7.79亿元，同比大幅缩亏。公司24Q1实现营业收入6.31亿元，yoy+12.6%；实现归母净利1139万元，yoy+11.0%。 业绩低于此前预期，主要由于酒店等下游景气度恢复较慢，毛利率阶段性承压；市场拓展阶段尚未形成规模化效应，人员薪酬支出相对较高所致。 酒店信息系统快速增长，行业恢复逐步验证。据公司报告，公司23年核心业务中酒店信息管理系统实现收入9.38亿元，yoy+30.1%；社会餐饮信息管理系统实现收入1.12亿元，yoy+9.6%；自有智能商用设备实现收入4.94亿元，yoy+22.0%；零售信息管理系统实现收入5.80亿元，yoy-5.02%。受益于下游行业恢复，酒店信息系统实现较快增长，预计后续酒店、餐饮、旅游等随行业恢复持续带来核心增量。 云业务进展顺利，ARR持续增长。据公司报告，公司23年SaaS业务实现ARR4.18亿元，yoy+24.62%；报告期末企业客户（最终用户）门店总数约8万家酒店，平均续费率超过90%。公司云转型持续推进，预计随着SEP规模化落地而实现稳步增长。 现金流改善，经营质量提升。据公司报告，公司23年经营性净现金流6345万元，yoy+128.1%。主要系本年酒店及旅游行业恢复较好，新增合同项目较多，同时，公司合理优化人员配备，导致支付的职工薪酬有所下降共同所致。此外，公司报告期内剩余未完工项目较多，预计随着交付节奏加速迎来快速增长期。 维持“买入”评级。由于23年业绩低于此前报告预期，下游复苏节奏低于预期，酒店相关系统推进落地节奏变化，下调24-25年盈利预测，主要调整的假设包括：酒店管理系统业务24-25年收入增速由36%/50%下调至30%/30%，毛利率由67%/67%下调至55%/56%；零售信息管理系统24-25毛利率由69%/69%下调至55%/57%；由于产品推广节奏略低于预期，短期销售费用上升，参考23年实际金额，24-25年销售费用率假设由7%/6%上调至10%/9%。新增26年盈利预测。预计公司24-26年实现收入32.8、39.2、47.2亿元（此前预测24-25年为35.3、43.6亿元），预计24-26年实现归母净利0.8、1.5、3.2亿元（此前预测24-25年为4.4、7.9亿元）。由于公司在酒店信息化云产品的国际化竞争力，以及云转型的稳步推进，我们参考云化产品进展相似、且在各自细分行业内具备显著竞争优势的金山办公、用友网络、税友股份、广联达作为可比公司，给予公司可比公司平均的24年PS9x，维持“买入”评级。 风险提示：下游复苏不及预期，云产品推广不及预期，海外环境恶化影响产品出海。

国内 CAE 核心厂商，具备高壁垒和高增速。公司成立于 2006 年，专注于仿真设计工具型软件 CAE 的研发，CAE 对于数学、物理等基础学科要求较高，公司产品已经形成较高壁垒，此外，充分受益于国产化趋势以及新兴市场拓展，公司正处于高速发展阶段。 预期差一：索辰布局机器人业务，是公司核心力学求解能力的拓展，未来“软硬一体”解决方案或成主流交付模式。六维力传感器用于满足人形机器人指尖、手腕、脚腕等力测量需要，价值量高，增量空间大，市场部分认为索辰布局机器人板块基础弱，产品处于前期阶段。我们认为结合首席科学家高峰教授实验室此前机器人研发经验，以及较为成熟的硬件基础，索辰可充分发挥在力学求解领域长期积累的核心优势，实现动态性能算法优化，并减少“串扰误差”等提升产品性能，以软硬一体解决方案交付，尤其是在人形机器人发展较为初期的阶段。 预期差二：CAE 软件业务民用市场突破，特别是新能源汽车厂商预计迎来加速期。此前市场部分认为索辰 CAE 在军工领域应用优势显著，但民用市场拓展难度较大。我们认为，1）产品路线：结合海外 CAE 成功厂商经验，先军用后民用的路线可充分验证产品能力；2）并购落地：公司完成收购在新能源车厂具备长期服务经验的阳普智能，预示在该领域快速布局；3）高管加盟：原西门子工业软件（上海）有限公司副总裁雷晓疆先生正式加入索辰科技，带领团队加速民用市场拓展进程。 预期差三：海外稳定增长阶段享受高估值，CAE 整体市场空间也将持续拓展，估值和市场均有增长空间。市场部分担忧公司估值及 CAE 市场未来增长空间，我们认为 1）Ansys 已进入产业化后期的平稳增长阶段（23 年收入约 10%增速），索辰尚处于前期快速增长阶段，Ansys 稳定阶段近 5 年大多时间内保持在 PS 10x 以上，索辰估值角度更具性价比。2）EDA与 CAE 加速整合、Nvidia 产品快速布局 CAE 市场、卫星等新场景提升 CAE 需求等，新兴领域发展将快速拉动市场空间增长。 维持“买入”评级。维持此前盈利预测，我们预计公司 24-26 年分别实现营业收入 5.1、7.1、10.0 亿元；实现归母净利润 0.7、0.8、1.2 亿元。基于 CAE 行业国产替代趋势，以及公司机器人、民用市场的拓展，给予公司 24 年 PS 17x，对应市值 87 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：六维力学传感器推广不及预期的风险；民营客户拓展不及预期的风险；应收账款收回不及预期风险；客户集中度较高风险；毛利率下滑风险

公司发布 24Q1业绩公告。据公告，公司 24Q1实现收入 176.07亿元，yoy +85.32%； 实现归母净利润 3.06亿元，yoy +64.39%；实现扣非归母净利润 2.40亿元，yoy +62.96%。 24Q1收入利润均超预期。 业绩高增主要系通用服务器采购恢复较好。我们认为 23Q1部分互联网大客户减少通用服务器采购，预留部分 IT 支出转作后续季度采购 AI 服务器。我们推测互联网等重要客户在制定 24年 IT 预算时，已经充分考虑 AI 服务器高增需求，因此客户采购通用服务器在今年开始恢复至正常水平。 存货持续高增提供后续支撑。据公司公告，24Q1存货提升至 243亿元（较 23年末增加约 51亿元），货币资金较期初较少 40.76%，我们认为是公司采购 AI 芯片等重要原材料增多所致，备货积极也为后续季度业绩增长提供重要支撑。 毛利率承压依然受客户结构影响。据公司公告，24Q1公司整体毛利率为 8.08%，同比-4.93pct，我们认为毛利率短期承压主要受互联网客户占比提升影响，此前互联网客户的采购旺季普遍在 Q2-Q3，今年有部分采购提前。此外，服务器市场竞争加剧也一定程度影响公司毛利率水平。 重视 AI 服务器市占率领先地位。据 IDC 数据，公司 2023年在国内 AI 服务器市占率第一，除搭载英伟达 AI 芯片的产品外，公司具备适配其他重要 AI 芯片的能力，预计未来依然是AI 服务器的核心供应商。 维持“买入”评级。维持此前盈利预测，预计公司 24-26年实现收入 751、863、1000亿元（同比+14%、+15%、+16%），实现归母净利 21.4、26.1、32.7亿元（同比+20%、+22%、+25%）。基于公司 AI 服务器市占率优势，通用服务器需求复苏，以及我们对长期算力需求下的成长空间的判断，维持“买入”评级。 风险提示：外部环境影响供应链稳定；行业竞争加剧导致毛利率承压。

公告：税友股份发布 2024Q1 季报。根据季报，24Q1 实现收入 3.6 亿元，yoy+9.7%。 归母净利润 3278 万元，yoy+2.4%。扣非净利润 2703 万元，yoy+13.1%。业绩符合预期。 24Q1 毛利率 63.77%（同比+0.71pct），净利率 9.1%（同比-0.52pct）。根据季报，我们预计主要系 Q1 B 端确认收入占比较高，整体毛利率更高。 非经常损益 575 万元，略有增加。根据季报，主要为政府补助、金融资产公允价值变动损益（487 万元）。 销售、管理费用率同比下降，研发费用率略有提升。根据季报，24Q1 公司销售、管理、研发费用率分别为 15.34%、13.07%、29%，同比去年分别-0.47pct、-0.82pct、+0.09pct，处于正常波动范围。 应收款项 yoy+60.34%。根据季报，公司 24Q1 末应收款项共 2.23 亿元，同比 23Q1 末1.39 亿元有较大幅度的增加，我们认为应收款项主要来自 G 端，2024 年为金税四期省级推广和运维启动之年，G 端项目预计将迎来一定增量。 经营性活动现金净流出 3.6 亿元。根据季报，我们预计主要系 Q1 公司发放员工年终奖金所致，公司应付职工薪酬相比 23 年末下降 2.36 亿元也能够佐证。 B 端 SaaS 进展良好，合同负债达到 7.4 亿，增速进一步提升。根据公司公告，23 年底公司合同负债 8.3 亿元，24Q1 合同负债为 7.4 亿元，yoy+20.9%，合同负债主要为 B 端 SaaS预收款，佐证公司 B 端业务向好。 24 年四大战略重点，B 端业务可期。1）继续提升市占率；2）加大 AIGC 投入；3）提升合规税优服务效能；4）向平台化经营模式转型，联合生态伙伴构建财税服务大平台。 盈利预测与估值：税友股份在金税四期中占据核心卡位，同时其 B 端中小企业+代账机构报税 SaaS 呈现出量价齐升的良好态势，优化公司整体营收结构。我们维持盈利预测，预计 24-26 年公司收入为 21.58、25.12、29.07 亿元，归母净利润分别为 2.51、4.04、5.98亿元。当前公司市值对应 24-26 年 PE 分别为 40x、25x、17x，维持“买入”评级。 风险提示：G 端业务盈利能力修复不及预期； B 端客户数增长不及预期

公告：根据年报，2023年软通动力实现营业收入 175.8亿元（-8%），归母净利润 5.3亿元（-45.2%）。 2023Q4实现营业收入 47.5亿元（-3.4%），归母净利润 1.8亿元（-39.7%）。 2024Q1实现营业收入 54.5亿元（+29.7%），归母净利润-2.8亿元（盈转亏）。 业绩略低于预期。 2023年收入下滑主要系通讯设备行业、互联网行业的传统 IT 外包业务下滑。 根据年报，23年通讯设备行业收入 70.5亿元（-18.4%），互联网行业收入 32.9亿元（-9.3%）。通讯行业最大客户华为23H1外包存在降价情况，导致收入下滑，互联网行业主要系其 BPO 需求有所收缩。分业务看，通用技术服务（传统 IT 外包）收入下滑 16.4%。 金融行业、咨询解决方案表现亮眼。 23年金融行业收入yoy+6.3%，彰显韧性。分业务看咨询与解决方案收入 yoy+24.1%，公司纵深行业签约多个千万级咨询项目为业绩提供强劲支撑。 23全年综合毛利率 19.3%，净利率 2.77%。 根据年报，23年毛利率同比下滑 2pct，压力主要来自H1外包降价，分季度看毛利率逐季恢复。全年受毛利率下滑影响，净利率同比下滑 2.2pct。 且 23年销售、管理费用率略有上升，主要系公司完成全国 40城市的营销布局，并向东南亚、中东拓展。 23年经营活动现金净流入 8.72亿元，现金流情况健康。 根据年报，主要系公司回款管理水平提升，经营性应收项目仅增加 1.3亿元（22年为 5.1亿元）。 24Q1同方计算并表，单季度实现收入增长，但硬件业务拉低公司整体毛利率。 根据年报，24Q1毛利率 10.7%。 24Q1单季度亏损，主要系 1）24年 1月底完成同方并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加；2）并购贷款利息支出增加；3）春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争。 鸿蒙+开源鸿蒙/欧拉/高斯持续突破。 根据年报，鸿蒙业务，公司已实现高通及 MTK 平台 OS 升维，覆盖大部分中高端手机机型，并承接鸿蒙系统平板、 PC 测试项目。开源鸿蒙完成 SwanLinkOS 在商显、矿用保护器、电力电表等场景落地；开源欧拉中标移动项目，开源高斯与华为共同拓展金融领域客户。 算力布局完善。 24.1月完成同方收购，并发布昇腾一体机、鲲鹏一体机、 AI 训推一体化平台等一体机产品，获得华为昇腾一体机解决方案伙伴身份。 已搭建起包含服务器、一体机在内的完成产品体系。 盈利预测与估值：由于 2024年 1月收购资产并表，我们上调收入预测，下调利润预测。 预计 24-26年实现收入 289.6、 336.2、 385.4亿元（调整前 24-25年为 255.3、 297.6亿元），归母净利润 6.99、9.24、 10.84亿元（调整前 24-25年为 12.69、 15.38亿元），由于 23年鸿蒙、欧拉、高斯等产品化业务起步，24年预计无法形成规模化收入，但仍需维持较高投入，我们采用 PE 2025E 作为估值指标，给予公司可比公司 PE 2025E 平均值 59x，当前市值对应估值 46x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，国产化政策推进进度不及预期，同方整合效果不及预期。

公司发布 23 年业绩公告。 公司发布 23 年年报，全年实现营收 19.84 亿元， yoy -13.0%；实现归母净利-2.06 亿元， 由盈转亏；实现扣非归母净利-3.35 亿元， 由盈转亏。 业绩略低于预期。 部分订单延期验收确认导致业绩短期承压。 根据公司年报， 报告期内公司公共安全大数据、电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全业务分别实现收入 8.8、 7.6、 2.1、1.3 亿元，分别同比-6.5%、 -7.8%、 -38.1%、 -23.0%。公司各项业务收入下降主要受客户预算减少及部分在手订单延期验收确认所致。 现金流明显改善， 有望实现长期高质量发展。 根据公司年报，公司 23 年经营性现金流净额为 2.45 亿元，较去年同期的-1.38 亿元有大幅提升，我们认为公司的经营质量持续提升，主要系应收账款回收加速，未来背靠国投集团资源，有望实现长期高质量发展。 AI 安全领域具备核心优势。 报告期内，公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为 AI 中台和基础，发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备、发布人工智能大模型内容检测平台等，针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本、视频、图像等进行识别、检测和鉴定，预计将成为 AI 安全领域核心产品。 维持“买入”评级。 由于公司客户预算阶段性收缩，以及公司布局 AI 安全业务前期投入加大， 下调公司部分业务毛利率（公共安全大数据 24-25 年毛利率从 49%/50%下调至35%/35%；电子数据取证 24-25 年毛利率从 70%/70%下调至 61%/61%） ，上调研发费用率（ 24-25 年从 16.5%/16.0%上调至 17.5%/17.5%） ， 叠加 23 年收入低于我们此前报告预期， 整体下调公司 24-25 年盈利预测，新增 26 年盈利预测。预计公司 24-26 年实现收入 23.5、 27.8、 33.1 亿元（此前预计 24-25 年为 33.5、 39.4 亿元），实现归母净利润 2.8、 3.4、 4.3 亿元（此前预计 24-25 年为 3.8、 4.7 亿元）。由于公司 AI 产品已经投入市场， AI 安全领域具备广阔成长空间，基于国产化需求及国投集团战略地位，结合公司在 AI 安全领域的产品优势，我们选取在 AI 领域具备成熟产品的虹软科技、萤石网络，以及网络安全领域具备一定优势的深信服、安恒信息作为可比公司， 综上给予国投智能 24年 48x PE（可比公司平均），维持“买入”评级。 风险提示： AIGC 监管产品拓展不及预期；数据安全行业竞争加剧。

公告：太极股份发布 2023年年报。根据年报，公司 2023年实现营业总收入 91.9亿元（-13.3%），归母净利润为 3.8亿元（-0.28%）。23Q4单季度收入 39.7亿元（+12.3%），归母净利润 2.4亿元（-6.0%）。业绩略低于预期。 业绩低于预期主要系主动降低集成业务规模及信创相关项目延后。根据年报，2023年公司聚焦于云与数据服务等高毛利率项目，减少低毛利业务资源投入，因此集成业务收入有所下降。此外，信创项目受政府预算波动影响有所延后。 毛利率、净利率提升显著。根据年报，2023年公司主动聚焦高质量项目，减少集成类项目订单，毛利率达到 23.5%（+3.32pct），净利率达 4.5%（+0.67pct）。 人大金仓持股比例提升至 53.4%。根据年报，2023年公司通过公开摘牌交易获得南天信息持有的 2.4%人大金仓股份，公司持股比例上升至 53.4%。 人大金仓产品拓展及盈利提升同步推进。根据年报，2023全年人大金仓实现营业收入 3.7亿元(+8.4%)，实现归母净利润 7524万元（+50%），净利率已达 20%，同比+5pct。 行业信创发力，轨交、交通、医疗等核心系统频频中标。根据年报，2023年人大金仓新发三款产品，并斩获法院、医院、中海油、运营商等核心业务系统数据库订单。 云与数据服务业务快速增长。依托太极政务云，公司推进在政府及文旅、工业、能源行业数据服务，根据年报，23年云与数据服务实现收入 10.4亿元（+37%），收入占比超 10%。 研发支出资本化率提升至 43%。根据年报，公司 2022年研发支出资本化率为 14.4%，2023年提升至 43.2%，主要系因外部环境影响公司 2022年若干研发项目延期至 2023年，两年项目叠加导致本期无形资产增加，及子公司人大金仓、慧点科技、法智易加大了研发资本化投入的力度所致。 经营活动现金净流出 5.5亿元。主要系经营性应收项目增加 8.9亿元所致。应收账款周转率由 2022年的 2.4下降至 2.0。 维持“买入”评级。我们下调 24-25年盈利预测，并引入 26年盈利预测，调整原因详见后文。预计公司 24-26年收入为 105.1、120.5、139.2亿元（调整前 24-25年 146、181亿元），归母净利润为 4.5、6.2、8.4亿元（调整前 24-25年为 6.5、8.8亿元）。我们为其选取可比公司中国软件、易华录、云赛智联、海量数据，考虑到公司业务结构调整期业绩波动性增加，给予公司 30%估值折价，对应 PE 2024E 48x，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推进政策不及预期；行业竞争加剧。

新致软件是解决方案提供商，主要服务保险等客户。IT 解决方案业务为主，2022 年解决方案占比已达 85%，公司业务正向“技术+知识”型服务转型。保险/银行客户 2022 年收入占比为 32%/31%，是公司收入主要来源。 下游向好带动业绩回暖，创新业务突破，保险 IT 是公司核心业务。2023H1 公司营收 7.07亿元，同比增长 24.8%；归母净利润 2719 万元，同比扭亏为盈。受益于新技术及产品推动，2023H1 保险业务增速迎来拐点，同比增长 49.7%。 迎来成长三重驱动力，推动公司进入新阶段。（1）AI 赋能推出新产品：基于知识库推出平台及应用，大客户部分定制化，中小客户标准化，同时拉动相关业务盈利能力提升；（2）保险行业营销系统有望迎来加速周期：保险行业核心系统替换进度较快，后续预计向边缘系统拓展，叠加保险行业提升盈利水平的要求，或迎来营销品类的建设高峰期，公司持续深度受益；（3）营销优势进入企服市场：通过积累的营销 IT 优势，在电信、汽车等重销售渠道行业实现持续加速。 AI 平台助力保险营销多产品落地。新致 AI 平台融合知识图谱与大模型，推出多款智能软件机器人产品，从代理人培训到展业支持赋能保险营销，将多个环节整合到“比翼”，同时，平台联动电信、汽车等行业，打开多业务领域智能营销成长空间。 作为科技服务商切入保险科技赛道。保险 IT 系统改造未来有望转向渠道和管理系统，公司把握险企营销、理赔环节成本高昂的痛点，重点为保险业务经营中的营销、承保核保环节提供辅助工具，有望带来产品质量和项目数量的提升。 产品化提升是技术与经验使然。技术为先：云端开发平台与模块化开发组件可适应多样化需求，实现弹性拓展，通过提升研发复用改善毛利率。经验积累：深度绑定大客户，经大客户验证的功能模块具备向中小企业推广的基础。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 16.5、21.7、29.1亿元，归母净利润 1.1、2.0、2.8 亿元。由于 AI 业务前期需要持续投入，假设此部分盈亏平衡，公司未来三年利润全部来自传统业务，给予传统业务平均 24 年 27x PE，给予 AI业务 24 年 10x PS，合计目标市值 79 亿元。 风险提示：1）AI 产品推广不及预期；2）技术人员大量流失风险；3）行业增长不及预期风险；4）大客户毛利率下滑风险