维持“增持”评级，给予 24年估值 50xPE，调整目标价至 129.5元。 公司 2024年上半年实现营业收入 13.89亿元， -5.51%yoy，实现净利润 3.63亿元， -20.99%yoy。公司业绩符合预期， 考虑到资本市场波动，调整公司 24-26年 EPS 为 2.59/2.74/3.02元（调前 3.02/3.52/4.21元），给予公司 24年 50xPE，对应目标价为 129.5元，维持公司“增持”评级。 市场波动下客户需求不足及投入持续增加带来的费用提升是业绩承压的主要原因。 公司营收下滑 5.5%， 其中增值电信业务收入 7.69亿元，同比下滑 10.9%，是营收下滑的主因。 2024H1万得全 A 指数下跌 8.01%， 受资本市场波动影响，交投情绪持续走弱拖累 C 端业务表现，是增值电信业务收入下滑主因，预计其 B 端业务仍保持增长。广告及互联网业务营收 3.5亿元，同比增长 9.5%， 逆势增长预计主因期货导流业务增长。在成本费用端， 随着公司前期快速扩张B 端业务， 销售人员及配套的运营人员、行政人员或都有增加， 且公司加快推进 AI 大模型应用进展， 研发人员及算力投入增长，销售、 管理、 研发费用分别同比+8.6%/+12.9%/5.1%，但单二季度上述费用总和环比已开始下降（环比下降 2.2%），预计下半年费用端或有改善。 构建 AI 开放平台，未来有望全面赋能主业增长。 公司已构建同花顺 AI 开放平台，可面向客户提供智能语音、智能客服、智能金融问答、智能投顾、智能质检机、会议转写系统、虚拟数字人、智能医疗辅助系统等多项 AI 产品及服务，可为银行、证券、保险、公募基金、私募基金、高校、运营商、政府等行业提供智能化解决方案。 在 AI 大模型的赋能下，中国智能投顾和投研市场有望受益于客户付费意愿提升而快速增长，公司有望凭借数据和算法优势获取较高市场份额。 催化剂： 公司推出更多 AI 大模型产品及基于 AI 技术升级过的产品风险提示： 资本市场剧烈波动、公司 AI 大模型商业化进度不及预期。

公司 2023 业绩增长主因业绩报酬的释放，2024Q1 业绩承压主因投资亏损拖累，预计随着新基金规模提升及老基金项目退出兑现业绩报酬，未来业绩将加速释放。 投资要点： 维持“增持”评级，下调目标价至 24.3 元，对应 2024 年 18xP/E：公司 2023 年调整后营收(含私募股权投资收入)/净利润 18.56/9.85亿元，同比+2.2%/+19.4%，符合预期；2024Q1 调整后营收/净利润1.15/0.09 亿元，同比-73%/-96%，低于预期。考虑公司投资波动，我们调整 24/25/26 年归母净利润预测为 10/15/19 亿元（调前 24/25 年归母净利润预测为 21/26 亿元）,对应 EPS 为 1.35/2.02/2.44 元。维持“增持”评级，下调目标价至 24.3 元，对应 24 年 18xP/E。 业绩报酬的确认是 2023 年业绩增长主因，投资亏损是公司 2024Q1 业绩下滑的主因：2023 年业绩增长主因私募股权业务增长,公司首次确认业绩报酬且管理费收入增加：2023 私募股权业务收入 4.66 亿元，同比+70.52%，贡献营收增长量的 482.19%，其中超额业绩报酬收入1.33 亿元，为首次确认，管理费收入 3.32 亿元，同比 22%。2024 年一季度业绩下滑主要原因是投资收益大幅下降：2024 年一季度私募股权业务投资收益-0.98 亿元，同比由盈转亏。 公司发起回购彰显信心，新基金募集持续推进，老基金退出逐步兑现收益，未来业绩有望加速释放：公司公告拟以不低于 5000 万不超过10000 万元金额回购公司股份，彰显公司信心。公司和谐绿色产业基金认缴总额已达 95 亿元，随着规模提升有望带来管理费收入的正向增长。公司一期基金项目上市及后续的退出将加速公司跟投收益及业绩报酬的兑现，业绩有望加速释放。 催化剂：公司新基金募集提速。 风险提示：私募股权投资行业景气度下降，监管政策变动

公司营销周期调整叠加广告宣传费用增加， 业绩出现下滑； 证券业务继续保持高速增长， 公司未来成长性值得期待。 投资要点： 维持增持评级，维持目标价 70.96元，对应 2025年 61xP/E。 公司2024Q1调整后营收（含投资业务收入）/净利润 3.24/0.17亿元，同比-6.99%/-70.74%，低于预期。 考虑公司证券业务持续快速增长， 维持2024-2026年净利润为 2.68/4.73/6.57亿元，EPS 为 0.66/1.16/1.61元。 维持“增持”评级，维持目标价 70.96元，对应 25年 61xP/E。 公司营销周期调整叠加广告宣传费用增加导致 2024Q1业绩出现下滑。 公司净利润下滑主要两点原因： 1） 公司高端产品全赢系列私享家版软件于 3月 6日至 4月 12日展开营销，相较于 2023年该产品的营销周期（2023年 2月 3日至 3月 17日），滞后约一个月时间，从而导致 2024年该产品的现金回款节奏较上年同期出现“错月”效应， 2024年该产品的部分现金回款将被计入二季度。 2）公司适当加大品牌推广及客户拓展力度， 新增付费用户增加，同时销售费用同比增加 5.89%。 公司证券业务高增，看好未来成长。 公司证券业务继续保持快速增长， 手续费及佣金净收入同比+178.61%；利息净收入同比 132.87%，代理买卖证券款 33.94亿元，较上年度末增长 40.86%。麦高证券继2023年实现盈利后， 2024Q1继续保持盈利。 证券业务的快速增长有望推动公司业绩增长， 看好公司未来成长。 催化剂： 公司证券业务客户转化率超预期。 风险提示： 资本市场大幅波动，公司证券业务不及预期。

公司净利润下滑主因居民权益型基金需求不足叠加费率改革导致的基金代销收入承压；预计公司加大 AI 相关科技投入将推动财富管理及 B 端金融信息服务增长。 投资要点： 维 持 “增持”评级，下调目标价至 22.40元/股，对应 2024年40xP/E。公司 2024Q1调整后营收（含投资业务收入）32.69亿元，同比-1.08%；归母净利润 19.54亿元，同比-3.70%，业绩符合预期。归母净利润下滑主要源自基金代销、手续费及佣金收入下滑，维持公司2024-2026年 EPS 为 0.56/0.59/0.61元。维持“增持”评级，下调目标价至 22.40元，对应 2024年 40xP/E。 居民权益型基金需求不足叠加费率改革导致的基金代销收入承压是公司业绩下滑主因。1）2024Q1，公司营业收入（主要是基金代销收入）同比-30%至 7.51亿元，贡献了调整后营收下滑总量的 915%，是业绩承压主因，居民风险偏好处于低位导致的权益型基金需求不足是代销下滑主因，同期权益型基金新发规模同比-47%至 501亿份；2023年 7月起推行的公募基金费率改革进一步推动基金代销收入下滑； 2）利息净收入同比-5.39%至 5.22亿元，贡献了调整后营收下滑总量的 83%，加大业绩承压幅度。3）得益于公司更多配置债券类资产，公司投资收益大幅提升至 8.12亿元，同比 64%，投资收益率达到4.7%，减缓业绩下滑。 成本费用总体下降，研发投入仍在增加；AI 产品加速落地，AI 赋能有望推动业绩增长。公司营业总成本同比-5.77%至 10.41亿元；总成本减少主要源自管理费用、销售费用的下 降，同比 分 别 下 降5.73%/40.34%。研发费用同比+15.55%至 2.84亿元，预计主因大模型方面公司持续投入所致。公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，近期预计会推出相关的数智化产品，“妙想”金融大模型凭借数据特色和算法优势，在财商进阶、投研提质、交易提效等金融场景中不断优化，预计将更好增强财富管理服务和 B端金融信息服务。 催化剂：资本市场交投活跃，居民财富管理需求持续增长。 风险提示：资本市场大幅下跌。

中央金融工作会议提出“鼓励发展创业投资、股权投资”，利好公司私募股权业务发展。公司新基金募集规模持续提升，老基金项目退出兑现收益，看好公司增长。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价 33.16元，对应 2023年 26xP/E：。 考虑市场波动影响公司投资收益，我们下调 23/24/25年归母净利润预测为 10/14/19亿元（调前 16/21/26亿元） ,对应 EPS 为1.30/1.89/2.44元（2.11/2.69/3.44元）。维持“增持”评级，维持目标价 33.16元，对应 23年 26xP/E。 中央经济工作会议提出“鼓励发展创业投资、股权投资”，利好公司私募股权业务发展：12月 11日至 12日,中央经济工作会议举行，其中明确提到“鼓励发展创业投资、股权投资。”提出这一政策原因是为了促进科技创新，中央经济工作会议提到以科技创新引领现代化产业体系建设，科技创新离不开资本的投入，鼓励发展创业投资、股权投资为科技创新带来资本支持。四川双马深耕私募股权行业，持续布局新能源、半导体等科技创新领域，此外公司成立的新基金和谐绿色产业基金也已开始投资，更多投向科创行业，深度受益于该政策。 新基金规模逐步提升，老基金项目逐步退出兑现收益，看好未来业绩加速释放：公司新基金认缴总额已达 79.5亿元，随规模提升有望带来管理费收入正向增长。公司老基金多个项目如翱捷科技、致欧科技已于科创板上市，其他多个项目也在上市进程中，上市及后续的退出将加速公司跟投收益及业绩报酬的兑现，业绩有望加速释放。 催化剂：政策利好私募股权业务发展，公司新基金募集提速。 风险提示：私募股权投资行业景气度下降，市场大幅波动。

公司深耕零售客群，依托“厂商+区域”双线并进的营销渠道以及领先的科技能力两大优势，公司零售业务有望高增。首次覆盖，给予“增持”评级。 投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价5.86元，对应2023年1.46xP/B。 公司主营融资租赁业务，预计2023-2025年营收和归母净利润分别为49.10/56.02/63.64亿和27.19/30.29/33.88亿。采用P/B估值和P/E估值对公司进行估值，给予公司目标价5.86元，对应2023年1.46xP/B，首次覆盖给予“增持”评级。 公司选择差异化竞争路线，深耕零售客群。不同于其他融资租赁公司，江苏金租坚持零售化方向，满足中小微企业客户融资需求。2017年到2021年，公司实施“转型+增长”战略，零售业务已成为核心，2022年公司制定“零售+科技”双领先战略，进一步增强零售业务。 依托“厂商+区域”双线并进的营销渠道以及领先的科技能力两大优势，公司零售业务有望高增。1）公司“厂商+区域”双线并进营销渠道：厂商路径下公司构筑获客及风控端壁垒，通过对接优质厂商高效获取优质客户，通过搭建起“三位一体”风险防控体系构筑风控机制，为客户及资产质量把关，在资产规模不断提升的同时保证资产质量。区域路径下公司加快核心区域业务布局，倚重江苏以点带面，在重点区域布局直营团队，不断提升苏南地区以及其他优质区域资产规模。2）领先的科技能力：在营销获客、项目审批、合同签约、租后管理方面均实现系统化，科技赋能打通全业务流程。 催化剂：合作厂商持续增加；中小微客户持续增加。 风险提示：公司战略执行不及预期；小微商户不良率抬升。

公司发布股权激励计划，更好吸引和留住优秀人才，较高的行权价反映公司对未来的信心，看好公司证券业务未来发展。 事件： 2023年 11月 14日，公司发布《指南针 2023年股票期权激励计划（草案）》，激励计划拟授予的股票期权数量为 812.93万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的 1.99%，授予股票期权的行权价格为每份59.20元。 评论： 投资建议：公司推出股权激励彰显信心，看好证券业务未来发展，维持 2023-2025年 的 营 收 为 10.73/16.04/21.89亿 元 ， 净 利 润 为1.32/2.71/4.73亿元，对应 EPS 为 0.32/0.67/1.16元。维持“增持”评级，维持目标价 70.96元，对应 2025年 61xP/E。 为了进一步建立和完善公司长效激励及约束机制，吸引和留住优秀人才，公司推出此次股权激励计划。公司此前已经推出两次股权激励计划，2021年的激励计划在 2023年 6月已进入第二个行权期，行权价低于行权期间股价，起到了较好的激励效果，2022年的激励计划也在正常实施中，此次股权激励计划是在前两次的基础上，进一步完善公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才。 股权激励重点考核营收和证券经纪业务，行权价较高彰显信心。此次股权激励公司层面业绩考核要求为：第一个行权期，以 2023年为基数，2024年营业总收入增长率不低于 12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 50%。第二个行权期，1）以 2023年为基数，2025年营业总收入增长率不低于 26%，或手续费及佣金净收入增长率不低于125%。2）以 2024年为基数，2025年营业总收入增长率不低于 12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于 50%。重点考核营收和证券经济业务。行权价格参考激励方案发布前的市价定为 59.20元，相比公告当日收盘价溢价 1.5%，较高的行权价彰显公司信心。 股权激励调动员工积极性，看好公司证券业务未来发展。公司股权激励将员工利益和公司利益绑定，调动员工积极性。公司第四季度将发力高端产品全赢决策智能阿尔法版以及中端产品擒龙版的集中销售，业绩有望回升。公司也在持续发力证券业务发展，基于对客户提升收益率预期需求的深刻理解，公司打造强营销能力，有望实现证券业务转化率的超预期，看好证券业务未来发展。 风险提示：资本市场大幅波动，公司证券业务不及预期。