报告摘要: 中报业绩增长良好,国内国际市场继续扩大。中报显示,2011年上半年,公司主营产品市场销售情况良好,实现主营业务收入72,188.28万元,比上年同期增长21.50%,实现利润总额7,320.11万元,同比增长25.31%,实现净利润6,214.55万元,同比增长25.91%,EPS为0.34元,公司在连续三年净利润增长的基础上保持了持续增长,显示出公司的市场开拓能力。公司主营产品的市场份额不断扩大,今年上半年国内业务增长19.96%,其中北京地区增长了28.73%,国际业务增长53.02%,进一步巩固了公司在国内塑料软包行业的龙头地位。 主营业务收入稳定增长。塑料包装行业毛利率稳定,加上公司作为行业龙头企业具有较好的溢价能力,每年主营产品的毛利率维持在20%左右。彩印复合包装材料是公司主要收入与利润来源,2011年中期公司彩印包装材料收入68,584.35万元,占比为92.65%,毛利率为18.74%,由于受主营业务成本增长的影响,毛利率同比下降了0.1个百分点;真空镀铝包装材料收入1,975.83万元,占比为2.67%,毛利率为6.43%;塑料软包装薄膜收入1,628.10万元,占比为2.20%,毛利率为12.60%。 原材料成本将下降。公司复合彩印包装材料成本主要为PET、BOPP、CPP等各种薄膜,而随着国际经济形势的走弱,原油价格的下降以及国内通胀压力的缓解,PE、PP等原材料的价格也有所下降,能够帮助公司减少成本费用,促进利润增长。 收益预测与估值。根据我们的业绩预测模型,我们预计2011——2013年公司每股收益分别为0.82元、1.05元、1.34元,按公司8月5日收盘价为17.20元计算,对应2011—2013年的市盈率分别为20.98倍、16.38倍和12.83倍;我们给予公司“增持”投资评级,按明年收益的20倍PE估值,未来6个月目标价为21元。

公司取得上市以来最好成绩。中报显示主营业务收入和利润同比大幅增长,符合市场预期。2011年上半年,公司累计实现营业收入159,339.31万元,较上年同期增长62.56%;其中:出口产品实现销售收入33,360.83万元,同比增长121.77%。累计实现利润总额10,909.87万元,较上年同期增长115.13%;归属于公司股东净利润9,227.38万元,比上年同期增长129.76%,全面摊薄每股收益0.221元。截至2011年6月30日,公司资产总额达56.32亿元,比期初增长11.69%。 公司中期业绩增长主要得益于高强高模PVA 纤维和水泥的贡献。公司营业收入同比增长62.56%的主要贡献来自于高强高模PVA 纤维出口量增加以及建材产品(包括水泥和熟料)价涨量增,产品盈利能力大幅增强;但同时由于能源、原材料价格上涨等通胀因素的影响,营业成本同比增长60.04%。其中水泥和熟料上半年实现销售收入3.51亿元,同比增长154.39%,由于价格上涨,毛利率同比增加33.29个百分点,达到39.11%。同时,由于海外市场需求恢复,高强高模PVA纤维同比增长134.26%,实现销售收入2.438亿元,不过由于成本上升更快,毛利率下降9.2个百分点,毛利率为19.9%。 非公开发行顺利完成,资金投向主业扩大产能。今年上半年公司非公开发行1亿股,发行价9.16元,实际募集资金8.89亿元。资金投入到广维、蒙维和公司本部的主业项目之中。目前各项目建设均按计划进行,其中蒙维科技10万吨/年聚乙烯醇项目一期工程已进入安装尾期,预计9月份进行试生产;广维化工5万吨/年生物质制聚乙烯醇项目将于年底建设完成;公司本部2万吨/年高强高模聚乙烯醇纤维项目也将于明年初建设完成。募投项目建成后,广西丰富的生物质资源优势和内蒙古低廉的能源价格优势将得到体现,将会增强产品盈利水平,进一步提升产品的市场竞争能力。 公司未来还将继续投资广维二期和蒙维二期。随着公司募投项目陆续投产,公司成本优势逐步显现,盈利能力进一步增强。收益稳定后,二期项目将陆续上马。公司对资金仍有较大需求,后期应有进一步融资动作。8月2日公告的《投资者关系管理制度》表明公司更加重视投资者关系管理,给二级市场股东提供了解公司的渠道,以获得大小股东的支持。 高送转方案给力,超出市场预期。公司拟向全体股东每10股转增6股,送红股4股并派息0.7元。临时股东大会日期是8月18日。中报经过审计后,公司推出良好的分配预案,让全体股东分享公司的业绩增长。 根据公司的历史PE 估值和PB 估值,我们发现公司处于历史估值的中低位。根据我们的业绩预测模型,我们预计公司2011—2013年每股收益分别为0.66元、0.92元、1.27元。由于水泥业务市场估值不高,但化工新材料的估值较高,以公司2011年8月1日收盘价14.02元计,对应2011——2013年的PE 为21.24倍、15.23倍、11倍。鉴于公司的低估值和高成长特点,我们维持对公司的“买入”评级,6个月目标价为18.4元,对应2012年20倍市盈率。

盈利预测和估值分析。由于公司在国内无线外设领域保持行业领导地位,5G 无线技术解决方案以及“刀锋”工业设计无线键盘的成功推出,将进一步巩固公司在该领域的优势地位,增强公司的技术创新和核心竞争力,为公司的可持续发展提供动力;此次发布的新产品,将于8月份开始大规模投入市场销售,这将进一步丰富公司的产品线,提高公司产品的盈利能力;国际化的VI 系统,对公司的自有品牌走向海外将起到有力的推动作用。我们认为新技术虽然价格变化不大,但仍需要消费者的认可及接受,新产品的实际销售情况也取决于未来市场开拓力度等因素,其市场销售情况存在不确定性,公司的自有品牌国际市场开拓举措也存在不确定性,我们持保守稳健的预测态度,根据我们的盈利预测模型,维持我们此前的预测。我们预计公司2011年—2013年的每股收益分别为1.1元、1.69元和2.47元,按7月25日收盘价28.53元,对应市盈率为25.93倍、16.88倍、11.55倍,鉴于市场环境和公司首发限售股的即将解禁,我们维持“增持”投资评级,按2012年20倍的PE 估值,公司的合理价格在34元。

报告摘要: 无线键鼠即将成为键鼠市场消费主流。互联网消费调研中心的调查结果显示,无线键鼠设备中无线鼠标和无线键鼠套装的使用量已经超过有线设备,无线键鼠设备即将成为键鼠市场的主流。 公司高举技术和时尚大旗,将品牌定位在高端。公司创立品牌之初就定位为世界一流的高度,公司拥有2.4G 无线系列、蓝牙无线系列、游戏V 系列和有线N 系列等多个系列产品,以无线为主,有线为辅,在 2.4G 无线连接、无延迟、免对码智能连接、蓝光寻迹、省电等技术应用方面居于行业领先水平。通过时尚的设计,公司的无线键鼠市场占比远超竞争对手。 自主品牌市场表现好,公司不断提高自主品牌产品占比。“雷柏”自主键鼠设备品牌已经得到市场认可,在众多的无线键鼠设备品牌中消费者品牌认可度居于前列。自主品牌产品的毛利率高达38%,占比提升到六成。 公司业绩增长来自四个方面。在产能扩张到位前,公司业绩增长来自于海外市场开拓、三线城市布局、无线音频市场开拓和自主品牌销售占比提升四个方面,其中海外销售我们预计今年能达到亿元水平。今年年底产能扩张到位后将主推明年业绩高增长。 盈利预测和估值分析。根据我们的盈利预测模型,公司2011年—2013年的每股收益分别为1.1元、1.69元和2.47元,按6月17日收盘价28.08元,对应市盈率为25.52倍、16.61倍、11.36倍,鉴于公司的募投项目要在年底才能达产,我们首次给予公司“增持”投资评级,按2012年20倍的PE 估值,公司的合理价格在34元。

投资要点: 医疗器械行业成长空间大 公司研发、管理、销售独具优势,成长为内资领导品牌 品牌优势造就公司主营业务收入高成长报告摘要: 医疗器械行业前景看好。我国医疗器械和设备的产值在整个制药业产值中所占的比例与发达国家相比很小,加上我国老龄化趋势及医疗制度改革的不断推进,我国医疗器械行业有着巨大的市场发展空间。同时国际医疗设备市场容量是中国的20倍,公司收入65%来自国外,未来仍将深耕国际市场。 理邦仪器具有五大自身优势。领先的研发水平、布局全球的营销体系、较高的产品性价比、不断提升的国际品牌影响力、核心管理团队丰富的行业经验及工作水准构成公司的独特看点。尤其是在研发投入上,公司持续保持较高水平,确保公司新产品的不断推出,综合毛利率保持高位稳定。 公司主营业务收入保持较快增速,具有较强的盈利能力。近年来公司的主营业务保持较快增长,综合毛利率稳定在58%的水平。募投资金到位后将扩建11条生产线,满足需求递增的要求。公司持续关注可以走入家庭的健康产业产品,未来将丰富产品线布局。 业绩预测与投资建议。我们预计公司2011年—2013年每股收益分别为1.02元、1.53元、2.15元,根据可比医疗器械上市公司的平均市盈率估值,我们首次给予公司“增持”投资评级,按2012年的25倍PE 估值,公司未来6个月的目标价位为38.25元。

PVA项目产能陆续达产提升业绩。公司在国内PVA占据市场份额第一、产能规模第一、技术水平一流等领先地位,2011年,随着蒙维科技5万吨PVA、广维化工5万吨PVA生产线建成,公司主要产品聚乙烯醇的产能具备了倍增的条件,各项产品的生产能力均达到国内第一。公司具备多品种的优势,产品可进行差异化生产,向下游高附加值产品延伸。 高强高模PVA纤维需求恢复,产品绝大部分出口。作为石棉的最优替代品,高强高模PVA纤维在建材方面的市场巨大,随着欧洲市场的逐渐好转,东南亚市场需求力度的增加,以及国内市场的逐渐成熟,高强高模PVA纤维全面回暖已成定势。每年贡献利润约为8000万元。 水泥成为支持公司业绩增长的主要动力之一。2010年公司通过强化内部管理,使水泥熟料生产进一步稳定,受京福高铁等基础设施建设需求拉动,水泥价格大幅提高,预计公司可年产水泥和熟料共计220万吨,净利润可超亿元。水泥项目成为支撑公司业绩增长的主要动力。 公司各个产品线今年都将保持盈利。公司在管理上适度放权,在醋酐、干粉胶、电石、VAE乳液、聚酯切片等项目上今年都将盈利。 新材料有望成为公司新的业务增长点。2011年,公司将加大自主研发力度,着力聚乙烯醇产业链的延伸和拓展,开展PVA光学膜、PVB树脂及PVB膜片的研究开发,力争早日形成产业化生产,加速公司由传统化工制造业向新材料行业的转型。其中,集团控股的5000吨PVB树脂项目今年中投产,未来效益稳定后有望注入上市公司。

国内最大的玻璃器皿终端产品服务制造商,市场潜力大。公司目前拥有7座窑炉、10.3万吨/年的生产能力。国内市占率5%多,品牌有青苹果、立扣、GREENAPPLE,销售渠道有商超物流、酒店餐饮、礼品与促销品。公司产品主要销售国内市场,出口在收入中占比在17%以下。 公司营运能力强,危机中高增长。2008-2010年度,公司分别实现营业利润3,902.02万元、5,263.33万和6,773.84万元,年均复合增长率31.76%;2008-2010各年末,公司资产总额稳步增长,年均复合增长率为30.44%,即使在金融危机中,仍然实现了利润高增长。 日用玻璃行业供需缺口长期存在。中国玻璃协会预计,行业国内市场年均增速15%,无论国内市场还是国际市场未来对玻璃器皿将一直处于供小于求的状态,供需缺口将持续存在。 成本和地域优势。玻璃原料主要有石英砂、纯碱和其他辅料。公司地处安徽省凤阳县,是全国著名的石英砂产地;同时公司靠近山东、江苏、河北等纯碱的重要产区,原材料能源供应充足。作为凤阳第一纳税大户,公司有望在竞购石英砂矿上获得政府的支持。 募投项目年内达产助推公司业绩。3.5万吨高档玻璃器皿生产线建设项目采用德国、意大利、奥地利等进口设备,预计9月投产,超募资金也在寻找高附加值项目。项目投产后将大幅提升公司毛利率。 盈利预测与估值分析。我们预计公司2011年-2013年净利润分别为0.81亿元、1.3亿元和2.3亿元。我们给予公司“买入”评级,6个月目标位30元。

报告摘要: 在行业中居龙头地位,品牌优势明显。公司依托海宁“中国皮都”的产业基础,发挥公司的品牌优势、客户优势、先发优势、资金优势、管理优势,进一步完善皮革产业综合服务体系,打造高品质、高效率的皮革产品经营平台,内部拓展、外部扩张,加快搭建全国性的皮革营销网络,努力构建皮革产品流通新模式。 商铺可租面积上升,租金大幅上涨,带动营业收入和营业利润大幅增长。公司2010年商铺及配套物业租赁实现收入29,173.56万元,同比增长 95.18%,主要是皮革城三、四期市场及灯塔佟二堡皮革城一期市场新增了出租面积,原有出租物业租金水平上涨。2011年一季度公司营业收入高速增长,一方面是商铺租金收入增加,另一方面是东方艺墅房产项目部分交房实现了收入,这块地产收入将在未来两年贡献收入。 如愿竞得地块,投资项目建设继续顺利进行。海宁皮革城五期项目需要东西两块地块,其中西侧地块41,723平米公司已于2011年3月份以人民币13,750万元的价格竞得,东侧地块15,183平米也已于5月上旬以人民币5,000万元的价格竞得,这两块地的成功竞得使得海宁五期项目得以顺利进行。 积极开拓异地市场,扩大全国市场。公司2011年开拓异地市场计划包括佟二堡皮革城二期工程项目、成都海宁皮革城项目和沭阳皮革城加工区项目,新乡皮革城有望在10月开业,成都项目静候土地获批公告。公司的全国扩张战略将逐步转化为业绩。 业绩预测与投资建议。给予公司“买入”投资评级,按照40倍PE 的动态估值,以2011年预测每股收益1.7元保守测算6个月目标价为68元。

公司经营策略追求综合利益最大化。我们看好公司的经营策略定位。公司一贯强调集团综合利益的最大化而非单个项目的利益最大化,在行业低谷的时候不要在乎利润最大化,确保尽快回笼资金,保证公司良性运转,并趁行业低谷时以低价位拿到优势地段的土地,从而保证公司的长期可持续发展。公司在销售、土地储备、对外拓展和项目交付等方面均取得了喜人的成绩,体现了较强的地产运营能力。 已经实现的销售合同金额能覆盖两年的销售收入。公司1季报显示,预收销售房款达到141亿元,超过2010年收入的2倍。城市之星、万家星城项目一季度的良好销售表现在二季度仍将持续。随着项目结算转入销售收入,公司2011、2012年的业绩高增长已经提前锁定。 异地扩张加速,市场集中度较高的风险降低。除了杭州本地的项目储备外,目前公司已在绍兴、衢州、金华、上虞正在开发和储备了8个项目,未来公司仍将在控制项目风险的前提下增加新的开发区域。 公司通过合作项目输出品牌,获得项目利益最大会。公司近年来加快通过合作拿项目,杭州区域外的合作项目占大多数。一方面公司能通过合作尽快完成项目,另一方面公司公司也采取代建模式输出品牌,代建收入其实是一种品牌无形资产的变现。我们认为这有助于公司以较少的投入实现较高的利润。此外在保障性住房方面,滨江还积极参与保障性住房代建项目,树立公司有社会责任的品牌形象。 业绩预测与投资建议。我们预测公司2011年至2013年每股收益分别为1.1、1.3、1.8元,预计未来三年净利润将保持40%的年复合增长。鉴于公司的业绩确定性,我们给予公司“买入”投资评级,对应2011年15倍PE的估值,目标价位为16.5元。