我们预测2017-2019年公司的EPS分别为0.10元、0.16元和0.23元,对应PE分别为214倍、134倍和93倍。公司2017年半年报业绩符合预期,营收、净利均实现增长,传统外设业务继续回暖,机器人业务依旧快速发展,无人机业务因公司采取保守策略营收有所下降。公司在电脑外设业务上仍具深厚底蕴,在3C自动化业务上优势明显,未来或继续推动公司业绩好转。维持“推荐”评级。 业绩符合预期,营收、净利实现增长:2017年上半年,公司实现营业收入2.88亿元,同比增长12.57%;实现归属于上市公司股东的净利润1627万元,同比增长20.07%,业绩增长主要受益于外设业务的稳步提升,管理体系、销售策略的优化,费用率降低。上半年公司销售毛利率相比去年有所回升,为27.80%,去年整年为26.32%,主要原因为外设产品毛利有所提升。费用方面,销售费用3992万元,同比增加7.39%,管理费用2783万元,同比大幅减少41.50%,主要系无人机研发费用、股份支付费用减少所致,财务费用-591万元,同比增加50.21%,主要系汇率变动所致。现金流方面,经营净现金流-310万元,同比增加91.37%,主要系本期减少大额支出相关付款所致,投资净现金流4094万元,同比增长119.14%,主要系购买的理财产品的到期日不同所致。 外设继续回暖,不断拓宽智能制造等新兴业务:公司传统外设业务继续回暖,本期营收2.65亿元,同比增长15.84%,毛利率28.02%,同比增长0.43%。基于前期的积淀,公司逐步进行外设产品结构的优化调整,加强产品微创新,积极推出贴合市场的爆款产品;此外进一步加强渠道建设,线上线下相辅相成,加大开拓三、四线城市线下销售渠道的力度;加强市场调研以市场需求为导向,做产品、技术研发储备。此外,公司不断拓宽智能制造等新兴业务的发展。机器人业务借力公司前期集成系统业务,对3C行业三十多个细分制造领域的深入了解,进一步推进了柔性标准化装备的研发,逐步建立了技术及产品壁垒。本期机器人集成业务依然实现快速增长,营收367万元,同比增长40.99%。无人机业务方面,因多重因素影响,本期公司总体上采取稳健保守策略,继续做产品技术储备,仅实现营收1699万元,同比下降19.82%。 电脑外设底蕴深厚,3C自动化业务优势明显:公司起步于键鼠等电脑外设产品的研发、生产和销售,凭借一流的工业设计及高品质的制造工艺,至今产品销售到全球五十多个国家及地区,并形成线上线下完整的销售体系,在传统外设主业方面底蕴深厚,仍具备极强的实力。此外,面对智能制造巨大的市场空间,公司将自身较为成熟的解决方案作为独立业务对外提供,转型为外部专业化的智能制造系统解决方案提供商,致力于提升和改造中国传统制造产业,并促使其尽快进入信息化、智能化、数字化、自动化发展,现主要聚焦于3C行业,已为多家大型3C制造业企业提供专业服务。公司得益于多年制造业自动化应用的经验,对流程工艺的深入理解,在3C自动化业务方面优势明显。 风险提示:无人机业务持续萎靡,3C自动化业务发展速度减缓。

事件:公司近日发布2016年报,公司实现营业收入57,438.08万元,同比增长14.81%;实现归属于上市公司股东的净利润1,793.53万元,同比增长106.91%。 核心观点:转让乐汇天下70%股权,隔绝不可预期亏损业务,聚焦主业,拓展创新业务,对公司业务构成利好。公司三大主营业务,计算机外设产品为公司提供主要收入和现金牛,为另两块创新业务(工业业务自动化和小型智能无人机)提供资金支持。由于在创新业务上进行了较大的投入,导致公司净利润绝对值不高。随着新业务的规模化发展,公司的业务结构将更合理,增长潜力也将得到充分释放。 传统外设业务增长稳健:公司抓住游戏外设及个性化外设两条主线全面布局,聚焦中高端产品,在市场中极具竞争力。在2016年互联网消费调研中心发布的报告中,公司的键盘产品占据19.2%的品牌关注,在十大最受关注品牌中独占三席,在鼠标市场品牌关注中占比13.5%,在十大最受关注的鼠标中占据两席,充分显示了公司的竞争力。 随着消费升级和竞技游戏对外设需求的带动,中短期内外设行业仍会保持稳定的增长。随着行业的集中化趋势,公司有望在行业中占据更大市场份额。 新兴业务板块增长迅猛:政府颁布的《中国制造2025》提出加快制造业转型升级、力争到2025年使我国从制造大国转变为制造强国的目标。公司聚焦于3C行业,利用多年来制造化经验,将自身成熟的解决方案作为独立的业务想外提供。报告期内,公司机器人集成项目收入3810万元,同比增速高达221.95%,成为公司增长最快的业务部分。借助公司丰富的技术积累及广阔的市场空间,未来该业务有望持续快速增长。 投资建议:我们预计公司2017年、2018年的EPS分别为0.16元和1.22元。基于以上判断,给予“增持”评级。 风险提示:无人机行业发展不及预期,小型智能机器人行业增长放缓。

投资建议 我们预测2017-2019年公司的EPS分别为0.10元、0.16元和0.23元,对应PE分别为330倍、210倍和147倍。公司2016年业绩符合预期,营收实现小幅增长,传统外设业务扭亏为盈,3C自动化集成业务实现超预期增长,无人机业务则出现亏损。公司在电脑外设业务上仍具底蕴和实力,在3C自动化业务上优势明显,未来或继续推动公司业绩好转。维持“推荐”评级。 业绩符合预期,营收实现小幅增长:2016年,公司实现营业收入57,438.08万元,同比增长14.81%;实现归属于上市公司股东的净利润1,793.53万元,同比增长106.91%,除因2015年公司亏损、基数较低外,主要受益于外设业务重新实现盈利及公司运营效率提升,费用率降低。毛利率有所下滑,为26.32%,去年同期为29.95%,主要原因为无人机业务出现亏损。费用方面,销售费用9053万元,同比减少29.13%,主要系广告宣传等市场开发费用减少,管理费用8061万元,同比减少23.12%,主要系本期股权激励费用减少、乐汇天下不再纳入合并范围所致。 外设回暖,集成超预期增长,无人机亏损:公司传统外设业务开始回暖并实现扭亏为盈,营收4.98亿元,同比增长28.01%。公司依托自主研发的自动化生产体系和以市场需求为驱动,根据行业趋势,积极优化调整产品结构,研发成本领先、高体验度、个性化的产品,建立差异化优势,提升公司产品的竞争力及市场占有率。此外,公司不断加强机器人优化业务,在保持机器人系统集成方案输出业务同时,开始研发柔性标准化装备,逐步建立技术及产品壁垒,加快产业化进程。2016年机器人集成业务实现超预期增长,营收3809万元,同比增长221.95%。无人机业务方面,经营受市场竞争加剧及行业监管等不利影响而出现亏损,仅实现营收3223万元,同比下降46.13%,营业成本达到5984万元。 电脑外设仍具实力,3C自动化业务优势明显:公司起步于键鼠等电脑外设产品的研发、生产和销售,凭借一流的工业设计及高品质的制造工艺,至今产品销售到全球五十多个国家及地区,并形成线上线下完整的销售体系,在传统外设主业方面底蕴深厚,仍具备极强的实力。此外,面对智能制造巨大的市场空间,公司将自身较为成熟的解决方案作为独立业务对外提供,转型为外部专业化的智能制造系统解决方案提供商,致力于提升和改造中国传统制造产业,并促使其尽快进入信息化、智能化、数字化、自动化发展,现主要聚焦于3C行业,已为多家大型3C制造业企业提供专业服务。公司得益于多年制造业自动化应用的经验,对流程工艺的深入理解,在3C自动化业务方面优势明显。 风险提示:无人机业务持续萎靡,3C自动化业务发展不及预期。

投资要点 事项: 10月31日,公司发布2016年第三季度报告。前三季度,公司合计实现营收4.19亿元,同比增长18.35%,实现归母净利润1783万元,同比增长177.84%,对应基本EPS与稀释EPS分别为0.0630元、0.0622元。同时,公司发布2016年度业绩预测,预计全年净利润区间为1800万元至2500万元,实现扭亏为盈。 平安观点: 营收增长助业绩改善,实现扭亏为盈:在三季报中,公司针对转让子公司乐汇天下股权事项对前期已披露财务报表进行追溯调整,主要将转让股权跨期确认所产生约2.22亿元营业外收入转至2015年报表。根据追溯调整后数据,年初至报告期末,公司合计实现营收4.19亿元,同比增长18.35%,原因主要在于因外设业务重心转向竞技类产品及机器人业务前期订单已开始交付结算,键鼠及机器人业务收入增加;受益于营收增加、资产减值损失大幅减少、销售与管理费用下降,尽管综合毛利率由上年同期33.45%降至26.91%,公司前三季度仍实现归母净利润1783万元,较去年同期亏损2291万元显著改善,实现扭亏为盈。报告期当季来看,公司三季度实现营收1.63亿元,同比增长31.71%,高于上半年;归母净利润虽仅为428万元,但相比去年同季1747万元的亏损额有明显改观。受外设业务扭亏为盈、机器人业务收入上升以及无人机新品陆续上市驱动,预计公司全年业绩将继续改善并继续实现盈利,明后两年步入增长通道。 设立机器人业务子公司,集中整合机器人业务资源:9月29日,公司旗下新设子公司深圳雷柏机器人智能装备有限公司完成工商注册登记手续,取得《营业执照》。目前,中国是工业机器人需求增速最快的国家,自2014年以来已成为全球最大的市场。公司以自有资金5000万元全资设立机器人业务子公司,建立专门整合机器人上下游业务的平台,目的在于扩大机器人业务整合能力和市场拓展能力,推动业务转型升级,提高智能制造解决方案的输出水平。该子公司的设立在短期内对公司的财务状况和经营成果影响较小,但将对现有机器人业务增长形成推动作用,对公司未来发展具有积极影响。 外设业务转型顺利,彻底扭亏得以确认:基于近年来电子竞技运动迅速发展以及高端电竞外设产品毛利率显著高于一般外设产品,在保证无线产品稳定发展的同时,公司重点介入电竞外设领域,大力打造V系列产品线。报告期内,得益于线下渠道优势和多元化的营销方针,新客户群体的开拓进展顺利,竞技外设产品收入增长态势明显,促使公司外设业务彻底实现扭亏为盈,三季度财务表现对此进一步给予了确认。 无人机与机器人业务顺利推进,想象空间广阔:公司无人机业务的合作伙伴为与大疆齐名的零度制控,自去年开展该项业务以来,XIRO一代无人机已实现规模销售,产品已进驻海内外二十多个国家地区;此外,公司与腾讯联合推出的新产品空影YING及XPLOER MINI已于10月下旬分别进入限量内测阶段和正式对外发售阶段,预计将实现热销。机器人业务方面,作为首批国家智能制造示范点和国家支撑计划课题“面向电子产品行业快速精密自动化装配生产线”的牵头承担单位,公司与业内优势企业建立了密切的合作关系,机器人业务已覆盖超过20个行业40余个客户,当前正在陆续落实前期接获订单,其中2015年11月签订的《第二代智能生产线项目制造安装合同》与《第二代智能生产线测试机器人集成系统合同》合计近6200万元,已开始交付,且预计订单总额今年可以达到2亿元。 盈利预测与投资建议:根据公司经营情况的进展和公司对前期已披露财务报表进行追溯调整,我们对2016至2018年的盈利预测进行了相应调整,下调了16-18年的盈利预测,2016年净利润从3.29亿元下调至2431万元,2017年净利润从2.2亿下调到1.1亿元,2018年净利润从3.04亿下调至1.83亿元,各年度对应的EPS分别为0.09元、0.39元和0.65元。总体上我们看好公司发展前景,尤其是无人机业务和工业机器人业务的成长空间,认为公司今年彻底扭亏已得以确认,预计公司业绩将在明后年实现连续高速增长,维持“推荐”评级。 风险提示:电竞PC 外设设备市场拓展不及预期;消费级无人机市场的竞争加剧。

报告摘要: 中报业绩符合预期,转型新兴业务显成效:2016年上半年,公司实现营业收入2.56亿元,同比增长11.16%,归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,上年同期-544.15万元,同比增长3818.24%,实现扭亏为盈。 利润大幅增长,主要原因为乐汇股权转让跨期确认的营业外收入及传统外设业务表现较好。传统鼠标键盘业务是公司现金流业务,未来立足电子竞技外设产品等高端市场,覆盖中高端游戏用户及网吧市场。 公司积极转型新兴业务,打造传统电脑外设,无人机和机器人三大业务方向,目前布局已初显成效。 牵手零度智控,无人机产品大规模出货:公司2015年敏锐的察觉到无人机市场的广阔空间,着手开展无人机业务。基于零度智控雄厚的技术实力,公司无人机产品受到市场广泛认可。截止到今年一季度,无人机产品已销往17个国家,无人机及周边产品销量达到5万多台。下半年公司计划推出mini和空影系列以及一代升级版,同时公司将进一步丰富无人机产品线。看好公司与腾讯合作,利用腾讯平台,有助于公司充分拓展无人机社交能力,使无人机性能和玩法更加多元化。 自动化技术源于自身升级,机器人业务稳步推进:公司机器人业务起源于自身制造工厂的自动化升级,公司将自身改造经验转化为自动化解决方案。目前公司机器人业务是基于智能工厂对整个工厂布局、物流、产线进行优化和调整,再配合机器人以及周边设备来打造柔性线体。目前机器人业务不涉及机器人本体的制造、输出,定位珠三角客户,公司3C系统集成去年9000多万订单,绝大部分今年交付。 投资建议与评级:预计公司2016-2018年的净利润为2.36亿元、1.51亿元和2.95亿元,EPS为0.83元、0.53元、1.04元,市盈率分别为:49倍、77倍、39倍,给予“增持”评级。 风险提示:无人机销量不及预期,机器人业务拓展不及预期

投资要点 事项:公司7月30日发布2016年的中报。 平安观点: 收入稳步增长,主营业务所对应的净利润扭亏为盈:2016年上半年公司实现营业收入2.56亿元,同比增长11.16%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长3,818%。公司业绩上升的主要原因为乐汇股权转让跨期确认的营业外收入及传统外设业务实现业绩的扭亏为盈。公司的扣非后归母净利润为1327万元,同比增长254%。机器人、无人机业务处于业务发展积累期,研发、市场营销费用投入较多,所以公司的综合费用率有所上涨。 公司决定在16年中期不转增,也不分红。 重点介入电竞外设领域,打造V系列产品线:通过发挥线下渠道优势,制定多元化营销方针,提升产品在电竞爱好者、高端玩家心中的品牌认可度,从而为持续提高在网吧市场的占有率奠定坚实的基础。报告期内,得益于新客户群体开拓进展顺利,竞技类业务增长态势明显,外设业务实现彻底扭亏。 公司与腾讯共同打造联合运营的新产品空影YING及XPLOERMINI已处于最后的产品测试阶段,相关产品预计将陆续在下半年上市:公司无人机业务自去年开展以来,XIRO一代无人机已实现规模销售,产品已进驻海内外事十多个国家地区。报告期内,公司通过不断创新,细分公司无人机产品定位,优化完善产品线,努力在未来给用户提供价格更亲民,携带更方便,操作更简单,社交更多元性的产品,来扩大消费群体,提升品牌市场影响力。截止报告期末,公司与腾讯共同打造联合运营的新产品空影YING及XPLOERMINI已处于最后的产品测试阶段,相关产品预计将陆续在下半年上市。 与零度、腾讯合作,抢占消费级无人机市场:据美国航空咨询公司TealGroup预测,消费级无人机市场在未来的几年将增速加快。2014年的市场规模为28亿美元,至2020年这一数据将翻一番,增长至56亿美元。中国作为民用无人机的巨大需求市场,预计2018年市场规模将达到110亿人民币,在2025年将飙升至达到750亿人民币。 大力布局机器人业务,并已斩获订单:公司在内部3C领域自动化集成发展的基础上,成立了机器人公司,并开始为其他3C企业设计、规划、实施机器人的生产线,即集成项目。目前已有9000万元的订单,预计年内可再增2亿元的新订单。 同时,公司不断加速机器人解决方案业务的产品化进程,以期抓住工业机器人行业的发展机遇。2015年11月,公司以非公开发行股票的方式准备募集资金,用于公司机器人和无人机项目的研发与推广。 其中3.4亿元用于机器人集成系统设备产业化项目,致力于产品化机械手的程序和动作,能够适应3C行业企业的各种不同工序上的精细动作,使之成为产品卖给行业的客户。 盈利预测:由于乐汇股权亊项的跨年特殊处理,我们上调了公司16年的盈利预测,从原来的1.57亿上调到3.29亿,上调了109%;保持17-18年的净利润预测不变。根据这个预测,公司2016年至2018年EPS分别为1.16、0.78和1.07元。现在公司股价对应的PE倍数分别是16年42.4倍、17年63.2倍和18年的45.8倍。我们维持“推荐”评级。 风险提示:公司的电竞PC外设设备的市场拓展不及预期的风险;消费级无人机市场的竞争情况加剧的风险。

1.键鼠传统主业仍是业绩支撑,电子竞技是重要增长点。 高端玩家越来越多,高端网吧等高端竞技场所的兴起,以及机械键盘的返潮给公司键鼠主业带来了大量的市场机会。 进入网吧可以将公司线下的渠道优势完整地发挥出来,电子竞技这块去年处于布局阶段,今年基本上按照公司的布局在走,翘头势头明显,网吧市场也合乎公司的预期在推进。 传统键鼠业务能维持现在3亿多近4亿的营收,电竞这块键鼠今年乐观估计可能超过传统键鼠的历史高点,是公司业务的强力支撑。 2.机器人业务主做3C 产业系统集成。 机器人公司主要做面向3C 产业的系统集成。公司有着先发优势、高效率、来自制造业了解行业情况等竞争优势,处于3C 制造业系统集成方面的前列,目前需要将细化竞争优势进行集成,等待行业的真正爆发。 3.无人机业务重点做行业应用战略布局,强调可玩性和社交性。 消费级无人机产业存在大量资本泡沫,仅会有小部分公司能有产品投放市场。 消费级无人机方面公司不与大疆直接竞争,市场份额保持在3%-5%即可,重点做行业应用的战略布局。 与腾讯合作看重的就是腾讯的产品普及程度、互联网资源以及可玩性,这些特点可以用于搭建无人机交流的社区,不但赋予产品互联网的属性,还赋予社交的属性。 零度推出的无人机最基础的版本价格将在3000元以下,强调可玩性,价格下降使其在同等价位的产品中有很强的竞争能力。 公司与腾讯进行产品的联合开发,进行双品牌联合运营,价格定位会在2000块以下,折叠后体积小,非常便携,该产品1月已经发布,如今在大规模内测阶段,6、7月会正式上线销售。 4.投资建议: 预计公司16-17年实现归属母公司净利润3.46亿、2.01亿,对应EPS为1.22、0.71元,对应PE 为40X、69X,维持强烈推荐评级。

盈利预测:我们预测公司2016年至2018年EPS分别为0.55、0.78和1.07元。现在公司股价对应的PE倍数分别是16年89.2倍、17年63.4倍和18年的46倍。公司16年和17年的估值都远高于行业的平均估值水平;考虑到公司未来在无人机和机器人领域获得高成长的潜质,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司在网吧市场的电竞PC外设设备的市场拓展不及预期的风险;消费级无人机市场的竞争情况加剧的风险。

投资要点 1.年报传统键鼠业务收入维持平稳,无人机和机器人业务带来增长点 公司2015年传统键鼠业务实现收入3.89亿,同比增长0.95%,基本保持平稳; 2015年新成立的控股子公司深圳零度消费级无人机6月开卖,全年销售近3万台,实现收入5984万,占营业比重已提升至12%; 公司机器人集成业务亦有所斩获,去年实现收入1183万,营业占比虽然仅2.37%,但同比增速达439%; 2.一季报电竞外设和无人机业务继续发力,已实现扭亏 公司2015年推出针对网吧市场的电竞游戏外设,并于今年开始大面积推广,无人机业务同时也带来新增量,根据一季报,当期实现销售收入1.4亿,同比增长43%,扣非净利润1071万元,实现扭亏,有力证明公司多重新业务正式落地,将带来公司业绩拐点。 同时,公司一季度完成了对乐汇天下的股权处置工作,实现2.23亿的营业外收入,致使总体净利润激增至1.94亿。剥离游戏业务将避免后期成为累赘,同时有利于公司集中精力拓展各项新业务。 3.2015年公司费率较高,主要源于新业务初期市场培育 报告期内公司总体费用率为41.59%,增长10.52个百分点。其中,管理费用率为20.96%,增长6.12个百分点;销售费用率为25.54%,增长6.52个百分点。 销售费用率大增主要由广告宣传等市场开发费用增加、深圳零度纳入合并范围影响所致;管理费用率大增主要由股份支付费用增加、深圳零度新纳入合并范围费用增加、新增无人机产品类型研发费用增加所致。 4.公司今年轻装上阵,最看好消费级无人机发展 公司与零度智控和腾讯强强联合,今年将陆续有多款无人机新品正式上市,经过新一代的产品迭代,将更容易开拓市场。其中共同开发的小型消费级无人机空影YING 预计将于年中上市,有望通过腾讯强大的营销渠道带动一波无人机消费热潮; 去年公司发布非公开发行股份预案,拟募集资金不超过11.95亿,其中7.05亿将用于无人机产业化项目,1.5亿将用于无人机技术中心项目,随着定增到位,公司无人机业务将成为发展新引擎。 5.盈利预测: 公司去年对乐汇天下做了商誉减值处理,造成全年亏损4.48亿,公司将包袱扔给了2015年,今年随着各项新业务的持续推进,预计公司16-17年实现归属母公司净利润3.46亿、2.01亿,对应EPS 为1.22、0.71元,对应PE 为31X、54X,维持强烈推荐评级。 6.风险提示: 电竞外设、无人机、机器人业务开拓不及预期。

1.及时和平处理不良资产,扔下包袱将利于其他业务发展 由于乐汇天下经营日趋恶化,未来盈利将出现困难,公司及时处置该不良资产将避免以后对业绩拖累,有利于专心发展主业。 股权处置后,尚未向乐汇天下原股东支付的股权转让款2.22亿将确认为2016年营业外收入,导致今年将新增税后净利润约1.9亿。 2.强强联合,公司无人机方面与零度智控、腾讯的合作值得期待 公司合作的零度智控与大疆创新诞生于同一时代,无人机的核心技术不相上下,随着时间推移和资本助力,两者差距将逐渐缩小。 今年年初公司与腾讯达成战略合作,双方合作研发的便携无人机空影YING目前已经正式发布,有望年中上市。无人机配套APP预计将实现航拍内容一键分享微信或QQ的无人机社区,将为其带来社交功能,有助于构建无人机生态。 3.机器人和消费级无人机市场空间广阔,公司潜力无限 据IFR预测,到2020年,机器人保有量将超1500万台,产业规模将达1.5万亿美元,中国作为最大的机器人需求地,公司积极转型机器人集成业务将充满机会。。 仅消费级无人机这块,所有的相机使用群体均为无人机的潜在客户,对比相机最高1亿台的年出货量,假设无人机4000元均价,30%渗透率,每年消费级无人机硬件市场就可上千亿。 4.投资建议 但随着网吧游戏外设业务放量和转型加快,我们预计公司16、17年将实现净利润3.4亿(含营业外收入带来的利润)、2.0亿,对应PE30倍、51倍,给予谨慎推荐。 5.风险提示: 游戏外设业务、机器人和无人机市场拓展不及预期。

投资要点: 有别于市场的观点:雷柏科技作为中国领先的无线外设供应商,在立足传统主业的同时,积极开拓新业务,将以无人机、工业机器人集成系统作为发展重点。我们认为,公司选择的无人机、工业机器人集成系统业务符合科技发展方向,市场空间巨大。公司依靠其在制造领域多年经验和早期布局,在无人机方面和零度智控、腾讯合作,在机器人集成系统方面和华为合作,与业内优秀企业合作,志存高远,脚踏实地,未来高成长值得期待。 无人机技术积累深厚,携手腾讯打造无人机视频分享社区。无人机作为空中机器人,用途广泛,增长迅速。据EVTank分析,2014年全球民用无人机销量37.8万架。其中,中国民用无人机销售规模40亿元,预计未来几年将保持50%以上的增长。雷柏科技把握市场机遇,联手零度智控,进军无人机领域,开发的Xplorer系列无人机产品获得市场认可。零度智控是国内领先的消费机无人机厂商,技术积累深厚,仅次于龙头大疆。2016年初,雷柏科技与腾讯在无人机方面达成合作,已发布YING空影无人机产品。雷柏科技拥有先进的无人机技术和产品制造经验,腾讯拥有庞大的活跃用户群和QQ、微信社交平台,意图打造无人机视频分享社区。我们认为,以腾讯的资源和能力完全有可能实现这个目标,这将带给合作方雷柏科技巨大的发展机遇。 工业机器人集成系统应用经验丰富,转型智能制造解决方案提供商。雷柏科技创始人自动化控制专业出身,在公司生产自动化方面投入较大,起步较早,公司在工业机器人集成系统应用方面已经有11年实践经验。公司最新成立深圳雷柏机器人智能装备有限公司,把多年积累的经验输出,向3C制造厂商提供机器人集成系统应用业务,转型智能制造解决方案提供商。我们认为,随着我国人力成本的提高,制造业的转型升级,我国工业机器人的使用密度会逐步提高,伴随这一趋势,会有大批中国企业受益。公司所处行业市场空间巨大,目前在手订单充足,随着新一代智能柔性样板产线的搭建完成,3C机器人集成系统标准化设备的投产,公司有望高速成长。 内生外延齐发展。公司在保持传统无线外设业务稳健发展的同时,通过投资设立,以及并购的方式开拓新业务,为公司长远发展布局谋篇。公司设立了1.5亿元产业并购基金,在国内外寻求有战略意义的投资与并购项目,加快在智能制造、无人机、人工智能及公司周边业务领域的布局。我们认为,公司营收规模较小,实际控制人持股比例较高,内生加外延的发展模式可行。 盈利预测与估值:不考虑增发股本,不考虑乐汇天下事件影响,我们预计公司主营业务贡献的15-17年EPS为0.13、0.52、0.97元;考虑乐汇天下事件影响,我们预计公司15-17年EPS为-1.50、1.18、0.97元,当前股价对应16-17年25、30倍PE。考虑到公司无人机与腾讯合作,互联网商业模式给予估值溢价,后续并购外延动作可期,首次覆盖,强烈推荐,目标价42元。 风险提示:增发进展缓慢,无人机社区运营不达预期。

1.公司与零度智控、腾讯的合作值得期待。 公司与零度智控成立合资公司共同开发消费级无人机,零度智控拥有不亚于大疆创新的技术,这为后续产品的研发提供强力保障。 此次与腾讯合作开发的消费级无人机将会更加便携,并能通过手机APP实现方便操作,降低门槛,未来借助腾讯的推广渠道,可能会实现大量的销售。 公司与腾讯的合作不止于硬件销售,双方将共同构建无人机社区,描绘无人机生态,未来可能会探索出更多的变现模式。 2.机器人业务稳步推进,亦是公司亮点。 公司08年开始产线自动化升级,12年成立机器人事业部,公司利用自身产线改造升级经验,针对3C行业领域企业提供系统集成和智能制造的系统解决方案。 公司机器人业务已有订单在手,与此同时,公司正积极拓展新用户,我们预计后续会有更多订单。 3.针对网吧的游戏外设今年有望放量,成为现金流业务。 公司今年对传统外设的产品定位做了调整,将销售目标放在了网吧市场。受益于电子竞技的火爆,公司这块的外设产品今年可能迎来放量,有望成为现金流业务,并能够为无人机和机器人业务形成较好的补充。 4.投资建议: 公司去年业绩预亏4.24亿,其中大幅计提将亏损包袱扔给了2015年。 但随着网吧游戏外设业务放量和转型加快,我们预计公司16、17年将实现净利润1.5亿(不含营业外收入带来的利润)、2.0亿,对应PE57倍、43倍,给予谨慎推荐。 5.风险提示: 游戏外设业务不及预期,机器人和无人机市场拓展不及预期。

1.设立机器人公司将加速公司业务转型。 公司08年开始产线自动化升级,12年成立机器人事业部,除机械手外购外,其他软硬件均自己研发,公司通过多年的自动化集成改造,实现了生产线效率和品质的共同提升。 公司利用自身改造升级经验,将大量细节进行标准化设计,并针对3C行业领域企业提供系统集成和智能制造的系统解决方案,目前累计订单预计已有1亿左右,本次专门设立机器人公司加速该方向转型。 2.强强联合,无人机方面看好与零度智控、腾讯合作。 公司5000万认购零度智控10%股权,并投资1800万与其成立合资公司(控股60%)。零度智控拥有不亚于大疆创新的技术,与其合作将实现快速起步。 今年公司与腾讯达成战略合作,并在CES展上发布便携无人机空影YING,与其配套的APP预计将实现航拍内容一键分享微信或QQ的无人机社区,并增强其社交功能。双方合作预计将极大扩充无人机使用群体,并为后续无人机生态建设提供基础。 3.机器人和消费级无人机市场空间广阔,公司潜力无限。 据IFR预测,到2020年,机器人保有量将超1500万台,产业规模将达1.5万亿美元,中国作为最大的机器人需求地,将充满机会。 仅消费级无人机这块,所有的相机使用群体均为无人机的潜在客户,对比相机最高1亿台的年出货量,假设无人机4000元均价,30%渗透率,每年消费级无人机硬件市场就上千亿。 4.投资建议: 由于针对乐汇天下子公司做了计提处理,15年业绩预亏2.3亿。 但随着无人机和机器人业务的快速发展,我们预计公司16、17年公司将实现净利润0.8亿、1.4亿,对应PE134倍、79倍,给予谨慎推荐评级。 5.风险提示: 机器人和无人机市场拓展不及预期。

一、事件概述。 我们近期参加了雷柏科技组织的调研,和公司高层就公司近况、和未来的发展方向做了一些沟通和交流。 二、调研内容。 无人机业务迅速放量,联手腾讯抢占行业领先位置。 2015年公司实现了无人机大批量出货,Xplorer级别无人机产销接近3万台。公司在无人机领域的优势主要在于差异化产品设计和成本管控能力,有望在短期内实现高增长。此外,公司将和腾讯合作开发迷你无人机,无人机产品冠以零度和腾讯双品牌,公司的硬件开发能力将与腾讯巨大的网络客户存量形成优势互补协同效应,腾讯将打通旗下QQ、微信、腾讯视频、腾讯旅游等多个接口为无人机提供在线分享功能。 3C自动化集成国内领先,后续有望爆发。 公司的自动化集成业务集中于3C行业。自主设计的无人键盘生产线使用4个机械手,以及一系列自动化机械机构和工艺、算法设计,节省了105个劳动力,得到国家认可,是2015国家智能制造示范点,在该领域具备领先优势,具备挑选客户的权力和定价权。目前该项业务处于发展初期,累计订单8000万~1亿,后续有望爆发。 大力开拓网吧类客户,游戏键鼠助推业绩反转。 传统外设主业2016年产品定位游戏类键鼠,大力开拓网吧类客户,乐观预期营收将超过公司历史键鼠销售顶峰,实现外设主业业绩反转。目前主流的网吧往高端化演进,追求游戏、上网体验,价格敏感度不高,对于性能和可靠性要求较高,公司主打机械类键盘,解决防尘、防水、防摔等问题,具备一定的领先优势。目前公司在国外50多国家有主流通道的渠道,推出新产品以后,在做好供应链管理和客户管理的基础上,键鼠业务将为公司提供良好的现金流。 三、盈利预测和投资建议。 预计2015年收入为5.28个亿,归属母公司股东净利润为-2.4亿元;2016年收入为7.88亿元,净利润为7100万元(以上不考虑增发后摊薄)。 四、风险提示:无人机行业景气度下滑,键鼠市场拓展受阻。

我们预测2015-2017年公司EPS(未考虑增发)分别为-0.84元、0.25元和元,对应PE分别为-60倍、203倍和155倍。零度智控是技术上可以匹敌大疆的优质无人机公司,未来势必将占领相当一部分无人机市场,且公司收益3C自动化多年实践经验,机器人系统集成业务订单逐渐增多,我们看好未来公司发展,首次覆盖给予推荐评级。 牵手技术领先的零度智控,目前A股无人机第一标的:零度智控与大疆其实几乎同一时期开始步入无人机领域,主要技术上基本可以相提并论,区别在过去市场开拓的程度不同。零度智控之前凭借技术优势,做了很多专业市场应用项目,参加了很多专业比赛,在专业领域发表很多多旋翼研究成果,钓鱼岛测绘就是用的零度的无人机飞控;而大疆则更重视消费级无人机市场领域,在2010年前后发力,首次将多旋翼应用到无人机上,挺进消费级市场,在全球无人机领域迅速铺开。零度智控2015年初选择与雷柏科技合作设立合资公司则是开始重视广阔的消费级无人机市场,准备在快速增长的消费级无人机市场分一杯羹。 受益3C自动化多年经验,机器人系统集成业务渐入佳境:公司2007年便成立了自动化团队,已经有多年的研发和实践经验,机器人系统集成订单于2015年开始放量。目前公司已经接到的机器人订单近1亿,主要还在挑选客户树立口碑的阶段。公司希望能够通过高质量的样板生产线做好品牌,赢得口碑,靠优质客户口口相传来推销公司的机器人系统集成业务。 传统电脑外设稳步前进,今年剥离游戏业务刮骨疗伤:今年预亏2.3~2.5亿,就是公司决定痛下决心割舍游戏带来的影响,将乐汇天下的大额减值考虑在内,明年开始公司盈利将恢复正常。传统外设前些年一直处于萎缩的趋势,是由于外设的研发和市场需求对接不完全吻合,导致主业的营收和净利均在下降得比较多。未来雷柏重点针对网吧游戏键鼠的巨大需求进行了相关产品的开发,可以达到市场领先水平,将力图在网吧市场占据较大的份额。 风险提示:无人机销售不达预期;机器人业务下游需求减弱。