事件：近日，公司发布 2022年年度报告: 公司全年实现营业收入17.42亿元，同比增长 6.48%；归母净利润 2.33亿元，同比增长 0.67%； 扣非净利润 2.01亿元，同比增长 4.94%。经营活动产生的现金流量净额 3.35亿元，同比增长 41.25%；基本每股收益 0.40元，拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.07元（含税）。 其中，2022年第四季度实现营业收入 5.01亿元，同比增长 34.47%; 归母净利润 0.43亿元，同比增加 323.21%；扣非净利润 0.40亿元，同比增加 256.66%。经营活动产生的现金流量净额 2.37亿元，同比增加449.02%。 监护板块降幅收窄，超声影像和体外诊断表现优异 （1）病人监护业务实现收入 5.44亿元，同比下降 9.13%，相比2021年同比近 60%降幅已大幅收窄；毛利率同比提升 0.36pct 至52.57%。此前受新冠疫情的冲击，急危重症监护市场扩容迅速；当前恢复常态化阶段，公司有望回归正常增速水平。2022年公司推出 iX系列监护仪，首创 CNBP 连续无创血压测量技术，提供全面的数据监测和更舒适的测量体验。 （2）心电诊断业务实现收入 2.84亿元，同比增长 2.24%，毛利率同比提升 0.37pct 至 62.35%。2022年公司发布 SE-1200Pro/SE-1201Pro 数字式心电图机，在满足床旁热敏打印报告的常规应用场景之外，在数据传输、在屏诊断、报告回传等信息化工作流上做出了革命性的赋能，大大提升了心电诊疗效率。 （3）超声影像业务实现收入 2.47亿元，同比增长 34.66%，毛利率同比下降 0.95pct 至 50.41%。公司在产前筛查、心脏测量和心血管测量等领域分别推出 e-OB、e-LV、e 血流量等新功能并针对流程进行优化，极大地提升了高级算法的评估与判断，可为广大医生提供值得信赖、高智能化的超声诊断设备。 （4）妇幼健康业务实现收入 2.99亿元，同比增长 12.72%，毛利率同比下降 0.31pct 至 64.68%。2022年公司发布 FECG1胎儿/母亲动态心电检测仪，集胎儿心电、子宫肌电评估及胎儿监护功能于一体，是国内首款采用子宫肌电评估技术（eTOCO）的胎监设备。 （5）体外诊断业务实现收入 2.97亿元，同比增长 19.51%，毛利率同比提升 2.72pct 至 56.91%。2022年公司推出了 i20血气、血氧、电解质分析仪，与 i15相比新增了 co-oximetry（血红蛋白及其衍生物）等检测指标、耗材可常温运输及储存；i20已于 2022年第四季度在海楷体 外市场上市，国内市场则预计将在 2023年上半年上市。此外，公司推出了第一款分子诊断产品 CL30全自动核酸检测分析仪，以及 H60SCRP&SAA 血细胞分析仪。 此外，公司的智慧医疗业务在 2022年也实现大幅增长。 全年期间费用率略有提升，整体净利率稳中稍降2022年度，公司的综合毛利率同比提升 0.28pct 至 56.25%，销售费用率同比提升 1.93pct 至 21.65%，管理费用率同比提升 0.24pct 至6.64%，研发费用率同比提升 1.66pct 至 17.08%，财务费用率同比下降1.53pct 至-1.20%，主要系汇率变动影响所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降 0.53pct 至 13.35%。其中，公司继续保持高研发投入，全年研发投入 2.98亿元，同比增长 17.95%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 58.38%、21.47%、7.81%、18.98%、0.69%、8.81%，分别变动+ 3.85pct、-0.53pct、-1.14pct、-2.35pct、-0.32pct、+14.46pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 20.74亿/25.28亿/ 30.46亿元，同比增速分别为 19%/22%/20%；归母净利润分别为 2.87亿/ 3.45亿/ 4.20亿元，分别增长 23%/20%/22%； EPS 分别为 0.49/0.59/0.72，按照 2023年 3月 31日收盘价对应 2023年 26.62倍 PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，行业政策风险。

疫情干扰出清，2季度业绩拐点显现2020年受益于疫情带动的监护设备采购潮，公司收入实现翻倍增长，由2019年的11亿元提升至23亿元，但同时也造成了当年较大的业绩基数。2021年公司逐步摆脱疫情对业绩的干扰，疫情相关订单于1季度消耗完毕，收入于2季度开始趋稳。从数据来看，2021年1-4季度单季度收入分别为5.09、3.76、3.73和3.77亿元，1季度疫情订单消耗后，2-4季度收入相对均衡，与公司过往常规季度业绩情况匹配。 2022年2季度，在国内疫情扰动下，公司仍实现快速增长。 公司2季度实现营业收入4.68亿元，同比增长24.27%；归母净利润1.01亿元，同比增长68%。我们认为疫情对于公司业绩基数的干扰已经消除，同时业绩拐点已于2季度显现，公司多年研发投入及市场布局已经进入回报期，预计全年业绩稳中有升。 体外诊断、超声业务有望推动业务加速增长基于多年持续研发投入和技术积累，公司近年来陆续上市诸多创新仪器设备，大幅提升了公司产品丰富度，进而提升公司综合竞争力。1）体外诊断。公司计划于2022年推出全新一代i20干式血气分析器，并计划于2023年上线湿式血气分析仪器，打造“干+湿”全产品血气分析解决方案，以满足不同层级医院和科室的需求。同时公司分子诊断产品预计将于2022年第四季度率先于海外市场发布。诸多新品将进一步加速公司体外诊断业务的拓展。2）超声。2018年以来，公司陆续推出多款创新产品，定位中高端市场，目前，公司拥有以LX9和AX8为代表的中高端彩超设备，同时也有以便携式黑白超声DUS60为代表的低端设备，实现了国内高、中、低端市场的完全覆盖，解决了过去单一产品线的限制。我们预计未来3年体外诊断、超声业务增长有望进入加速期，保持30%以上的增长。 心电、妇幼、监护老树新花，综合实力提升有望实现业绩稳增长近些年公司在传统心电、妇幼、监护领域付出诸多努力。心电领域，公司构建了心电网络解决方案系统，通过网络化的手段深度赋能传统心电设备，提升医院整体诊疗水平。目前公司重点布局大型三甲医院，未来有望凭借医院系统带动对口附属医院增量，从而实现进一步的增长。妇幼领域，公司看准时机切入盆底领域，利用自身妇产科的品牌、资源优势，带动盆底设备增长，从而突破单一产品的上限，实现协同。未来，公司也将进一步整合产科、妇科产品线，在临床服务，科室管理等方面提供综合型业务方案，并将院内市场拓展至家庭终端，打开长期成长空间。公司监护设备经历疫情考验，产品力已获得全球医疗终端广泛认可，并与海外知名企业建立生产合作关系，未来渗透率有望持续增长。 盈利预测与估值我们预计公司未来3年有望收入保持20-25%的增速，归母净利润保持30%-40%的增长。我们认为公司多年研发和技术积累已经进入回报期，且二季度业绩拐点趋势已经显现，考虑到公司业绩快速增长，基于peg-1的方法，给予公司2022年30倍PE的估值，对应市值为88亿元。预测公司2022-2024年收入分别为19.63、24.53、31.20亿元，EPS分别为0.50、0.70、1.00元，当前股价对应PE分别为23.5、16.8、11.9倍，给予“买入”投资评级。 风险提示新品上市和推广速度低于预期、国内外疫情反复干扰正常经营

事件：2021Q1公司实现收入5.1亿元，同比增长41.6%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长53.1%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比67.3%。业绩符合我们预期。 抗疫产品稳步增长，非抗疫产品快速增长：2021Q1国内疫情趋稳，海外疫情严峻，公司与疫情直接相关产品销售稳步增长，与疫情非直接相关产品销售快速增长，进而驱动一季度业绩整体增长。我们预计公司监护产品同比增长20%左右，心电产品同比增长30%左右，妇幼产品同比增长50%左右，超声产品同比增长80%左右，体外诊断产品同比增长30%左右。2021Q1公司销售费用为8382万元（+24.6%），销售费用率为16.46%（-2.24pp）；管理费用为2276万元（-0.12%），管理费用率为4.47%（-1.87pp）；研发费用为5739万元（+30.2%），研发费用率为11.27%（-0.99pp）。 持续加大研发投入，创新产品逐步步入收获期：2020年公司研发投入为2.2亿元，自2011年上市至今，公司累计研发投入超过15.3亿元，长期、持续性的高研发投入目前已进入收获期，近年来公司先后推出了Acclarix AX3便携式全数字彩色超声诊断系统、m36X磁敏免疫分析仪、SP-1200特定蛋白免疫分析仪、X系列多参数监护仪、生物刺激反馈仪、F15胎儿/母亲监护仪等一系列新品。未来，伴随着公司全球化战略的不断深入，研发创新能力有望进一步得到稳步提升。 疫情助推品牌拓展，长期影响深远：公司具备完善的营销网络系统，目前业务覆盖了国内34个省份及海外170多个国家和地区。，2020年新冠肺炎疫情在全球范围内爆发，公司积极响应海内外市场需求，疫情期间累计向国内各地医疗机构交付四万余件产品，先后向德国、西班牙、意大利、英国、美国、俄罗斯和巴西等海外140多个国家和地区交付数十万余件产品，对公司产品在国内外中高端医院加速打开市场起到了显著促进作用，公司品牌进一步增强，为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年归母净利润预测为6.58/8.13/10.11亿元,当前市值对应估值分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不达预期的风险；市场竞争加剧的风险等

业绩总结：公司2020年全年实现营业收入23.2亿元（+104.0%），归母净利润6.5亿元（+395.4%），扣非归母净利润6.1亿元（+433.1%）。 后疫情时代新冠相关产品下降空间有限。受全球新冠疫情爆发影响，公司体外诊断、心电、监护等产品增长迅速，收入增速分别为41%、15%和270%，分别达到2.1亿元、2.3亿元和14.7亿元。分地区来看，中国境内营收同比增长52.6%，后疫情时代，随着各国对卫生体系的不断完善，监护产品的市场需求将长期存在。中国境外地区营收同比增速高达145.2%，境外营收占公司总营收的比重上升至66.8%，同比提高11.2pp。疫情期间已累计向140多个国家提供了数十万套抗疫设备，成功进入国外顶尖医院，品牌形象优势在全球树立。 2020年下半年非疫情相关产品实现反弹，新品上市放量在即。受疫情影响较大的妇幼、心电、超声及磁敏板块下半年快速增长。多个新品已经开始快速放量：磁敏免疫分析仪已装机400多台，m36X系列正处于大力推广当中，有望进一步增长。公司胎监新品F15在2020年7月上市，取得百余台订单。康复系列产品P系列盆底康复仪在疫情期间推出，2020年下半年完成2000万元销售额。 我们预计2021年非疫情相关优势业务心电、体外诊断仍有望恢复疫情前高速增长。2021年预计公司会持续加大体外诊断、超声、妇幼的研发投入，有望在2021年推出新品上市。 毛利净利迎来双提升，拟推出股权激励有望持续提升效率。2020年毛利率为59.4%，同比提升3.5pp，主要系公司高毛利产品监护仪占比提升所致。从费用端来看，2020年的四费率为28.1%，同比下降19pp，主要系在疫情期间产品需求旺盛，销售推广费用降低，前三季度销售费用率为13.1%（-9.2pp）。在公司加强员工激励机制下，管理费用率也呈现逐渐下滑趋势，管理费用率为4.3%（-3.7pp），财务费用2964万元，主要受汇率波动影响。公司实现净利率27.9%，同比增加16.7pp，主要系疫情刚需产品需求增加带来销售费用下降与高毛利监护仪占比提升所致。公司从2020年7月开始，公司已完成多轮股票回购，预计2021年上半年推出第一期员工持股计划，未来将逐步推出多轮长期性的股权激励，经营效率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS分别为1.12元、1.25元、1.41元，考虑到公司长期高研发投入已进入收获期，后疫情时代将有望在新基建政策带动下将持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期、汇率波动风险。

维持“买入”评级 鉴于公司在国内疫情稳定、国外疫情产品采购放缓背景下的四季度的业绩，我们下调盈利预测，预计公司2021~2023年收入为19.35/24.30/29.43（原2021~2022年为23.00/26.85亿元），增速分别为-16.5%/25.6%/21.1%，归母净利润为5.06/6.17/7.58亿元（原2021~2022年为7.02/8.30亿元），增速分别为-22.5%/21.9%/22.9%，对应2021~2023年PE 分别为20X/17/14X，考虑到公司产品线丰富、完善销售网络的全球化能力和疫情带来的品牌力提升，我们维持“买入”评级。 风险提示 新产品获批不及预期；销售推广不及预期。

事件：公司2020年实现营业收入23.2亿元，同比增长104.1%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长395.4%；实现扣非后归母净利润6.1亿元，同比增长433.1%，收入好于我们预期，归母净利润不及我们预期。公司拟每10股派发现金红利4.3元，股息率为2.42%。 Q4收入持续高速增长，资产减值损失及费用增加拖累单季度业绩：分季度看，Q4单季度实现收入4.2亿元，同比增长33.7%，实现归母净利润1721万元，同比增长减少9%，实现扣非后归母净利润1092万元，同比减少44.6%，主要是四季度公司计提商誉减值准备2177万元以及财务费用增加所致。2020年公司销售费用为3亿元，同比增长20%，销售费用率为13.14%，同比下降9.2个百分点；管理费用为1亿元，同比增长10.9%，管理费用率为4.34%，同比下降3.65个百分点；财务费用为2964万元，同比增长851.5%，财务费用率为1.28%，同比上升1.63个百分点，主要系汇率变动所致。 抗疫产品高速增长，国内销售基本恢复：：2020年公司抗疫类产品海外需求旺盛，监护产品和体外诊断业务持续高速增长。2020年公司监护仪实现收入14.7亿元，同比增长270.7%；体外诊断实现收入2.1亿元，同比增长41.5%。上半年公司心电、妇幼和彩超产品受到疫情影响，销售显著下滑。随着国内疫情趋稳，医院工作逐步正常化，公司心电、妇幼和彩超产品逐渐恢复增长。2020年公司心电产品实现收入2.3亿元，同比增长15.6%；妇幼保健产品实现收入2.2亿元，同比增长0.8%；数字超声诊断系统实现收入1.3亿元，同比增长3.8%。 研发不断加码，疫情促进公司品牌推广。2020年公司研发费用为2.2亿元，同比增长12%，继续加码研发。公司新一代十二道心电图机、智ECG心电图机、动态血压检测仪、F15系列胎监、P系列盆底康复仪等一系列新品陆续上市；另外，2020年新冠疫情爆发，对公司产品在国内外中高端医院加速打开市场有显著促进作用，公司品牌进一步增强，为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级：公司2020年收入好于预期，归母净利润不及我们预期，主要是Q4计提商誉减值准备和财务费用上升所致。由于海外市场抗疫产品需求预计降低，我们将2021-2022年的EPS从1.27/1.54元下调至1.13/1.40元，预计2023年EPS为1.74元。当前市值对应2021-2023年PE16/13/10倍。考虑到公司1、公司妇幼、彩超等产品逐步恢复增长，2、公司研发创新产品进入收获期，未来业绩有望进一步增长，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不达预期的风险，市场竞争加剧的风险等

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入19亿元（+131.2%），归母净利润6.4亿元（+463.1%），扣非归母净利润6亿元（+532.5%）。其中，三季度实现营业收入6.2亿元（+123.3%），归母净利润1.6亿元（+437.7%），扣非归母净利润1.6亿元（+523.1%）。 Q3仍然延续高速增长，品牌效应奠定未来增长基础。2020年Q1-Q3单季度营收同比增速分别为+33.3%/+235.9%/+123.3%，归母净利润同比增速分别为+121%/+755.2%/+437.7%，三季度同比增速收窄，主要系国内疫情稳定，与疫情相关产品如监护仪、POCT血气分析仪、血氧仪国内需求增速放缓导致增速变缓所致。目前海外疫情严峻，海外市场对疫情相关产品需求旺盛，我们推测三季度监护仪产品出口销量仍保持较高增长趋势，并且国内随着疫情期间打响品牌知名度，在医疗新基建的政策带动下将实现快速反弹。 。毛利逐渐提升，费用呈现下降趋势。前三季度毛利率为59.7%，同比提升3.8pp，我们推测主要系公司高毛利产品监护仪占比提升所致。从费用端来看，前三季度的四费率为31.6%，同比下降31pp，主要系在疫情期间产品需求旺盛，销售推广费用降低，前三季度销售费用率为11.2%（-11.1pp）。在公司加强员工激励机制下，管理费用也呈现逐渐下滑趋势，前三季度管理费用率为11.7%（-12.7pp）。三季度公司公告回购股份方案，拟用于后续员工持股计划，进一步提升公司治理水平，加强费用管控能力。 创新产品步入收获期，有望在疫情后实现快速放量。公司自2011年上市至今投入13.4亿元，长期的、持续性的高研发投入目前已逐步进入收获期。7月底，公司胎监新品F15全球首发，进一步丰富产品线，更加有效地满足各细分市场领域的差异化需求。随着国内疫情得到控制，预计未来磁敏分析仪、妇幼健康系列、心电诊断系列及超声影像系列产品恢复增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司EPS分别为1.22元、1.02元、1.19元，考虑到公司长期高研发投入已进入收获期，疫情期间打响品牌知名度，后疫情时代将有望在新基建政策带动下将持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入19亿元（+131.2%），归母净利润6.4亿元（+463.1%），扣非归母净利润6亿元（+532.5%）。其中，三季度实现营业收入6.2亿元（+123.3%），归母净利润1.6亿元（+437.7%），扣非归母净利润1.6亿元（+523.1%）。 Q3仍然延续高速增长，品牌效应奠定未来增长基础。2020年Q1-Q3单季度营收同比增速分别为+33.3%/+235.9%/+123.3%，归母净利润同比增速分别为+121%/+755.2%/+437.7%，三季度同比增速收窄，主要系国内疫情稳定，与疫情相关产品如监护仪、POCT血气分析仪、血氧仪国内需求增速放缓导致增速变缓所致。目前海外疫情严峻，海外市场对疫情相关产品需求旺盛，我们推测三季度监护仪产品出口销量仍保持较高增长趋势，并且国内随着疫情期间打响品牌知名度，在医疗新基建的政策带动下将实现快速反弹。 毛利逐渐提升，费用呈现下降趋势。前三季度毛利率为59.7%，同比提升3.8pp，我们推测主要系公司高毛利产品监护仪占比提升所致。从费用端来看，前三季度的四费率为31.6%，同比下降31pp，主要系在疫情期间产品需求旺盛，销售推广费用降低，前三季度销售费用率为11.2%（-11.1pp）。在公司加强员工激励机制下，管理费用也呈现逐渐下滑趋势，前三季度管理费用率为11.7%（-12.7pp）。三季度公司公告回购股份方案，拟用于后续员工持股计划，进一步提升公司治理水平，加强费用管控能力。 创新产品步入收获期，有望在疫情后实现快速放量。公司自2011年上市至今投入13.4亿元，长期的、持续性的高研发投入目前已逐步进入收获期。7月底，公司胎监新品F15全球首发，进一步丰富产品线，更加有效地满足各细分市场领域的差异化需求。随着国内疫情得到控制，预计未来磁敏分析仪、妇幼健康系列、心电诊断系列及超声影像系列产品恢复增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司EPS分别为1.22元、1.02元、1.19元，考虑到公司长期高研发投入已进入收获期，疫情期间打响品牌知名度，后疫情时代将有望在新基建政策带动下将持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期。

业绩略超预期，三季度业绩依旧亮眼公司 2020年业绩的驱动，主要源于疫情相关产品的采购，如监护仪、心电、血气分析仪等，其中一季度主要是国内疫情带动产品采购，二季度主要是全球疫情带动产品采购。分季度看，Q1~3季度收入同比增长分别为 33.29%/235.92%/123.25%，归母净利润分别为 120.99%/755.24%/437.67%，三季度业绩依旧增速较快。销售净利率二季度为 42.46%，三季度为 26.28%，主要是销售费用、研发费用以及财务费用比二季度增加，三季度公司日常运营进入正轨，市场推广以及研发工作持续推进，支出比二季度更多，此外，财务费用主要是汇兑损失，为人民币升值导致，我们预计人民币升值导致的损失可控。第三季度，公司计提人民币 2000万元，对研发、生产、销售及其他做出贡献的员工给予现金奖励。 疫情带动的品牌效应显著，国内销售放量可期三季度随着国际疫情以及医疗进行可控轨道，预计三季度国际业务销售收入约 4亿元，而国内销售收入约 2.2亿元，国内收入预计同比增长约 100%。国内疫情采购产品主要在一季度，三季度实际上已经是纯市场化的采购，预计公司未来的销售会更上一层楼。我们预计公司三季度在国内取得高速增长来源预计是多产品开花： （1）品牌带动监护和心电在国内的知名度，三季度随着国内医疗基建推进，采购较多； （2）IVD 板块，磁敏分析仪持续装机，新产品 M36有六通道（预计全年销售近 100台），是 M16通量的六倍（M16在 2018~2019年累计装机约 250台，通量折算M36仅为 40台），产品准确度得到临床认可，并且血气分析仪公司作为国内第一品牌，在疫情期间得到临床尤其是三甲医院的认可，也带动了产品销售； （3）妇幼产品线和超声产品，逐渐恢复常规推广带来的业务增长，其中妇幼的盆底康复仪和超声 LX9得到临床高度认可。 多产品线+持续研发投入+国际化，国际化的医疗器械平台公司 公司目前的产品线覆盖了监护（监护仪、心电）、妇幼（围产监护、妇科诊断、盆底康复）、彩超影像、IVD（血气、磁敏免疫分析仪、特定蛋白、血细胞分析仪）、智慧健康、以及延伸的兽用产品等，国内外业务同时推进（2019年海外业务占比 56%）。公司已经发展成为多产品线并重、多市场并进的医疗器械平台型公司，抗风险能力以及抓住特定机会的能力更强。自 2011年上市至今，累计研发投入超 14亿，新产品不断推出，便携式全数字彩色超声诊断系统 Acclarix AX3、推车式彩超 Acclarix LX9、磁敏免疫分析仪 M36X、特定蛋白免疫分析仪 SP-1200、X 系列多参数监护仪、生物刺激反馈仪（妇产科系统）等一系列新品，这些新产品奠定了公司长期发展的重要产品基础。 投资建议公司品牌在疫情期间得到大幅提升，产品品质获得临床认可，我们上调盈利预测，预计公司 2020~2022年收入为22.50/23.00/26.85亿元（原来为 19.10/19.10/21.10亿元），增速分别为 98.0%/2.2%/16.7%，归母净利润为7.01/7.02/8.30亿元（原来为 6.43/6.42/6.83亿元），增速分别为 431.8%/0.1%/18.3%，2020~2022年 PE 分别为18X/18X/15X，考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司产品线丰富、公司的全球化能力和疫情带来的品牌力提升，我们维持“买入”评级。 风险提示新产品推广不达预期，海外销售不及预期。

事件：2020年前三季度实现营业收入19亿元，同比增长131.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长463.1%；实现扣非后归母净利润6亿元，同比增长532.5%。 海外疫情持续，Q3业绩持续高增长：受全球新冠疫情持续大规模爆发影响，公司监护仪、血气检测等产品收益显著。分季度看，Q3单季度实现收入6.2亿元，同比增长123.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长437.7%，实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长523.1%。前三季度公司销售费用为2.1亿元，同比增长16%，销售费用率为11.2%，同比下降11.12个百分点；管理费用为7125万元，同比增长14.4%，管理费用率为3.76%，同比下降3.84个百分点；财务费用为1585万元，同比增长343.5%，财务费用率为0.84%，同比上升1.63个百分点，主要系汇率变动所致。前三季度公司实现经营性现金流4.6亿元，同比增长395.8%，主要系销售回款增加所致。 抗疫产品持续高速增长，，国内销售恢复显著：：上半年由于全球疫情持续，公司抗疫类产品海外需求旺盛，，预计监护产品和体外诊断业务持续高速增长。考虑到海外疫情持续严峻，监护仪等产品高需求趋势有望全年持续，对公司全年业绩有显著促进作用。由于国内疫情趋稳，医院工作逐步正常化，预计心电产品增长提速，妇幼和彩超产品恢复增长，Q3单季度预计公司国内收入接近翻倍。 创新打造核心竞争力，业绩进入加速释放阶段。2011年至2019年公司累计研发支出达12.5亿元，占同期累计收入的21%，2020年前三季度公司研发费用为1.5亿元，继续加码研发。长期的研发投入助力公司进入了高端POCT、彩超等新领域，其中血气分析和磁敏分析产品技术均处于国内领先地位，监护仪等老产品持续高端化布局，多年研发创新已进入收获期，业绩于2019年开始进入加速释放阶段。另外，2020年新冠疫情爆发，对公司产品在国内外中高端医院加速打开市场有显著促进作用，公司品牌进一步增强，为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为7.27亿、7.38亿和8.97亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.25元、1.27元和1.54元。当前股价对应估值分别为17倍、17倍、14倍。考虑到公司1、海外疫情持续，监护产品有望维持高速增长，妇幼、彩超等产品逐步恢复增长，2、公司研发创新进入收获期，未来业绩有望进一步增长，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不达预期的风险，市场竞争加剧的风险等

事件：2020年上半年实现营业收入12.8亿元，同比增长135.3%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长472.5%；实现扣非后归母净利润4.4亿元，同比增长536%。 业绩大超预期，Q2业绩受海外疫情影响表现突出：受全球新冠疫情持续大规模爆发影响，公司监护仪、血气检测等产品收益显著，Q2单季度实现收入达9.2亿元，同比增长235.9%，归母净利润3.9亿，同比增长755.24%，大超市场预期。我们认为，Q2作为全球疫情集中爆发的季度，对相关抗疫产品需求是爆发性的，但考虑到海外疫情持续严峻，监护仪等产品高需求趋势有望全年持续，对公司下半年业绩有显著促进作用。 监护产品高速增长，妇幼、彩超等产品下半年有望恢复增长：上半年公司监护产品收入8.7亿元，同比增长393.5%，主要系全球新冠疫情所致，预计下半年增速将有所放缓，体外诊断产品收入1.1亿元，同比增长52.4%，考虑到上半年血气分析仪器装机量增长显著，预计下半年试剂消耗卡将快速放量，另外磁敏分析仪下半年有望加速增长，心电产品收入1.1亿元，同比增长7.4%，预计随着公司智慧医疗业务的推广，心电产品有望加速增长，妇幼和彩超上半年分下滑1.1%和7.4%，但考虑到妇幼、彩超线均有新品上市以及国内医院工作正常化，预计下半年将恢复快速增长。 创新打造核心竞争力，业绩进入加速释放阶段。2011年至2019年公司累计研发支出达12.5亿元，占同期累计收入的21%，长期的研发投入助力公司进入了高端POCT、彩超等新领域，其中血气分析和磁敏分析产品技术均处于国内领先地位，监护仪等老产品持续高端化布局，多年研发创新已进入收获期，业绩于2019年开始进入加速释放阶段。另外，2020年新冠疫情爆发，对公司产品在国内外中高端医院加速打开市场有显著促进作用，公司品牌进一步增强，为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为7.11亿、7.39亿和9.1亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.22元、1.27元和1.56元。当前股价对应估值分别为18倍、17倍、14倍。考虑到公司1、监护产品高速增长，妇幼、彩超等产品下半年有望恢复增长，2、公司研发创新进入收获期，未来业绩有望进一步增长，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品研发不达预期的风险，市场竞争加剧的风险等

公司8月21日发布《2020年半年度报告》，2020年上半年，公司实现营业收入12.78亿元，同比增长135.26%；归母净利润为4.73亿元，同比增长472.49%；归母扣非净利润为4.40亿元，同比增长536.04%。分析判断:疫情推动产品国内外开花，公司品牌力提升显著2020年上半年公司收入12.78亿元，同比增长135.26%；归母净利润为4.73亿元，同比增长472.49%；归母扣非净利润为4.40亿元，同比增长536.04%。单季度看，收入端，一季度3.60亿元，同比增长33%，二季度9.18亿元，同比增速236%；归母净利润端，一季度8135万元，同比增长121%，二季度3.91亿元，同比增长351%。新冠肺炎疫情在全球范围内爆发，国内外市场对于与抗疫直接相关的医疗设备需求迅速上升，如监护仪、POCT血气分析仪、血氧仪等，公司相关产品2019年占比超过60%，需求带动显著。其中，第一季度订单需求主要以国内市场为主，公司向国内各地医疗机构4万余件产品的交付。第二季度订单需求主要以国际市场为主，公司海外市场20余年的积累沉淀、自动化生产线的引入和国内复工等因素，公司的出货能力迅速提升。公司先后向疫情严重的意大利、英国、德国和俄罗斯等140多个国家输送10万余件产品。具体到产品线看：（1）监护仪：收入8.72亿元，同比增长393.50%，主要是疫情推动，并且通过监护仪，公司的产品进入了多个国家的大医院终端，打通了产品进入医院的壁垒，公司品牌力得到较大提升；（2）体外诊断：收入1.12亿元，同比增长52.43%，主要是血气业务增速较快，预计血气8500万元，公司血气分析仪设备上半年装机预计累计装机近2000台，磁敏等其他IVD业务约2000万元；（3）心电产品：收入1.08亿元，同比增长7.35%，其中增长主要是一季度国内疫情的需求带动；（4）妇幼系统：收入1.10亿元，下降1.12%，二季度恢复明显，公司的盆底康复产品线销售超预期，借助公司在妇幼渠道的优势极快得到市场认可，预计全年销售超过2000万元，未来有望成为公司增速驱动力产品线；（5）超声：收入5755万元，下降7.37%，疫情较大影响超声业务推广，但公司的超声新产品AX3等新产品持续推向市场，得到临床的认可，也会恢复较快。研发高投入，公司已经成长为国际化的医疗器械平台型公司公司目前在全球共设有五大研发中心，分别位于深圳、东莞、西安、硅谷及圣地亚哥，开展包括病人监护、超声影像、体外诊断、分子诊断产品等一系列新品的研发。自2011年上市至本报告期末，累计研发投入达13.41亿元，公司累计获得发明专利337项、实用新型345项、外观设计151项；并且公司推出AcclarixAX3便携式全数字彩色超声诊断系统、磁敏免疫分析仪M36X、特定蛋白免疫分析仪SP-1200、X系列多参数监护仪、生物刺激反馈仪（妇产科系统）等一系列新品。奠定了公司长期发展的重要产品基础。继血气分析和盆底康复产品取得重要领先外，超声领域，公司的AcclarixLX9为新开发的推车式彩超，于2019年10月完成NMPA注册，2020年2月完成试产进入销售期，Acclarix系列超声产品已在深圳市人民医院、南方医科大学第三附属医院、哈尔滨医科大学附属第一医院和江苏大学附属医院等国内三甲医院装机，同时也获得了美国的SunflowerMedical&UrgentCare、波兰的MedicalCenterSt.Lukas和以色列的SaintVincentDePaulHospitalFilleDeCharite等国际知名医院的高度认可。维持“买入”评级疫情带动公司IVD设备销售至医院带来后续耗材上量、公司品牌力持续提升，我们维持盈利预测不变，预计公司2020~2022年收入为19.10/19.10/21.10亿元，增速分别为68.1%/0.0%/10.5%，归母净利润为6.43/6.42/6.83亿元，增速分别为387.4%/-0.2%/6.4%，2020~2022年PE分别为20X/20X/19X，并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司的全球化能力、疫情带来的品牌力提升，不排除下半年业绩会持续超预期，我们维持“买入”评级。风险提示产能供应不及时，供应链封锁，海外销售不及预期。

事件概述 公司 7 月 3 日发布 2020 年半年度业绩预告,营业收入 122,180.98 万元~130,326.38 万元, 比上年同期上升 125%~140%,归属于上市公司股东的净利润 46,660.81 万元 ~47,899.59 万元,比上年同期上升 465%~480%;其中非经常性 损益对净利润影响预计为 3300 万元左右,主要为政府补助。 分析判断: 公司半年度业绩超预期,海外业绩贡献显著 取中位数计算,公司 2020 年半年收入约 12.63 亿元,同比增长 132.50%,归母净利润约为 4.73 亿元,同比增长 472.50%,远超 预期;而公司 2019 年收入为 11.36 亿元,归母净利润为 1.32 亿 元,公司 2020 年半年的收入和归母净利润就远超 2019 年全年, 公司的发展进入了全新的时期。 根据公司的产品特点,我们预计公司二季度收入同比增长超 过 200%,其中国内业务收入个位数增长而海外业务收入同比增长 超过 400%,主要的增长来源是监护、血气和心电在国际市场的销 售快速放量,公司的产品品牌形象在此次疫情中得到了极大的提 升。而在费用方面, 2019 年上半年,公司的销售费用、管理费用 和研发费用分别占营收比例的 21.53%/7.34%/16.53%,鉴于公司 收入的快速增长,我们判断公司的几项费用占比大幅下降。 海外疫情发酵远超预期,截止 7 月 4 日,海外累计确诊人数 超过 1100 万人,每日新增人数约 4 万人,而国内累计确诊人数 为 8.5 万人。公司多个产品线受益于疫情,如我们在之前的深度 报告以及多篇点评跟进报告中提示,公司的监护仪、心电图和 IVD 产品线持续受益于疫情的持续发酵, 2019 年公司三个产品线 占公司业务收入的比例分别为 35%、 18%和 13%,即合计 66%的产 品受益于疫情。此外,公司在海外布局完善,海外业务收入占比 2019 年约 56%,公司是典型的国际化公司。 实际上,国内外疫情带动公司产品的快速放量,从公司生产 线数量增加可以预测。 公司往年常规生产线数量为 6 条,国内抗 疫期间为满足全国各地的订单需求,公司第一时间复工复产,并 对常规生产线数量进行扩充,高峰产线数量达 12 条。在海外疫 情爆发后,公司又在 12 条生产线的基础上引入了 8 条自动化程 度更高的生产线,高峰产线数量达 20 余条,同时为进一步满足 订单需求,公司还扩招了 300 余名一线工人。 公司产品多年研发不断完善产品竞争力 自 2011 年上市以来至 2019 年末,公司累计研发投入 12.55 亿 元。目前公司累计获得发明专利 330 项、实用新型 290 项、外观 设计 140 项,公司持续推出新产品 Acclarix AX3 便携式全数字彩色超声诊断系统、 m36X 磁敏免疫分析仪、 SP-1200 特定蛋白免 疫分析仪、 X 系列多参数监护仪、生物刺激反馈仪等在生命监 护、妇幼、体外诊断、彩超产品线。 维持“买入”评级 鉴于公司订单超预期,疫情带动公司 IVD 设备销售至医院带来 后续耗材上量、公司品牌力持续提升,我们上调公司业绩,预 计 2020~2022 年收入为 19.10/19.10/21.10 亿元(原来 2020~2022 年收入为 14.55/17.03/19.75 亿元),增速分别为 68.1%/0.0%/10.5%,归母净利润为 6.43/6.42/6.83 亿元(原 来 2020~2022 年为 2.42/2.91/3.53 亿元),增速分别为 387.4%/-0.2%/6.4%, 2020~2022 年 PE 分别为 17X/17X/16X, 并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优 势、公司的全球化能力、疫情带来的品牌力提升,维持“买 入”评级。 风险提示 产能供应不及时,供应链封锁,海外销售不及预期。

海外疫情远超预期,日新增 确诊 人数超 66万人据 WHO 和霍普金斯大学数据显示,截止北京时间 4月 15日19:30,全球累计确诊人数 191万人(国内累计确诊 8.4万),较上日增加 6.6万人;其中美国累计确诊 61万人,新增确诊 2.6万人;西班牙累计确诊 17.76万人,新增确诊 5092人;意大利累计确诊 16.25万人,新增确诊 2972人;印度累计确诊 11555人,新增确诊 1014人;巴西累计确诊 2.57万人,新增确诊 1729人。累计确诊人数远超国内,并且新增确诊人数还较多,印度、拉美和非洲等地区疫情发展进展也得到了全球的关注。 一季度运营回顾: 归母 净利润同比增长中位值为125% ,疫情带来销量大增国内疫情影响短期内带来脉冲式增长而疫情后增长保持稳健:公司 2020年 1-2月份销售额同比实现翻倍增长,三月份订单恢复至 2019年同期水平,疫情一方面带动了公司产品脉冲式的增长,另外一方面,疫情导致的医院不正常营业带来的影响随着国内的疫情得到控制,现在逐渐恢复正常,所以不用过多担心国内疫情过后公司产品销售下滑的问题。国际方面,1-2月份同比增长 10%左右,而 3月份国际订单暴增,我们预计 3月份同比的增长超过 50%。 鉴于公司生产线的增加、产品供不应求、叠加国内外疫情超出预期,我们预计公司一季度的收入端增长 35%,而归母净利润增长 125%。收入端,国内市场,我们预计血气、心电和监护产品线增速超过 120%,其他非疫情产品下滑约 15%;而国际方面,3月中旬海外疫情爆发,我们预计血气、心电和监护产品线增速超过 25%,而非疫情产品保持 10%的速度增长。 二季度展望:公司海外业务占比更高,市场更广带来更快的增长公司全球化渠道完善。公司在海外的业务占比较高(2018年55%),一直是一家国际化的公司,2002年首次取得 CE 认证,目前产品和服务远销 170多个国家和地区,海外收入多年来保持 60%左右的业务占比;国际业务,其中美洲约 30%、欧洲约30%,亚洲非洲等地区约 40%;销售区域广阔(170多个国家),全球化布局完善。 目前公司订单情况梳理: (1)意大利,“火神山医院”—米兰会展中心输送了数百台 V 系列高端监护仪; (2)法国,巴黎公立医院集团旗下数家医院交付了 600台监护仪; (3)英国伦敦的圣托马斯医院(英国国家卫生部的下属医院),合作多年,监护仪批量供货;35台血气分析仪交付; (4)英国政府,200台血气分析仪,累计英国出货血气分析仪约 300台; (5)目前销售国家主要有德国、西班牙、意大利、英国、美国、俄罗斯、墨西哥、巴西、阿根廷及希腊,特别要说到是血气产品的出口目的国,主要是英国、意大利、秘鲁、墨西哥、德国、菲律宾、乌克兰、哥伦比亚、巴基斯坦及波利维亚等。 产能方面,三月初扩充了 8条自动化程度更高的产线,现在生产线数量为 18条(国内疫情期间高峰为 11条生产线),自动化程度是原生产线的一倍以上;增配了 300余名工人。 根据目前海外疫情进展以及公司产能情况,我们预计公司二季度的同比增速比一季度的更高。 产品线看:疫情受益产品放量显著,“医疗基建持续推进带动产品增长+ + 血气仪器销售带动未来的试剂销售”具备中长期增长逻辑 11、 体外诊断:打响血气品牌,设备的铺设会带来未来试剂的销量上涨 (1)血气分析:国内第一品牌,进口占比超过 90%。公司血气产品在全球出货约五六千台,处于活跃使用状态的仪器在四千台左右。2019年预计销售额单一产品线过亿,血气仪器的占比大致在 40%左右,测试卡占比在 60%左右;每年的仪器销售约1000台。理邦现有测试卡的产能为 500万片/年,公司从 2019年 11月份开始着手扩产,计划 2020年将产能提升至 800万片/年。预计在 5月份左右,测试卡产能会扩充至 650万片/年,年底则达到 800万片/年。国内 2月份销售血气分析仪 500台(2019年全年 600台),国际的销售台数更高。 (2)东莞博识:磁敏免疫分析仪,POCT 领域的新技术,准确度媲美化学发光,多个靶标同时检测,六个标本可以同时测量。2019年度公司实现了 300余台磁敏产品的装机,80%以上是二甲以上的医院,50%来源于三甲医院;仅 2019年 12月份单月,磁敏测试卡的销售额就超过了 150万元,预计 2019年实现收入近 2000万,2020年实现 2-3倍以上增长。一季度疫情影响,其一季度的销售额依旧实现了翻倍增长。 22、 心电与 监护 设备 :公司强项产品, 海外渠道完善带动放量两个产品线预计 2019年收入合计超 5亿元,疫情会极大受益,实际需求仅次于呼吸机,而且由于公司在海外的完善布局、海外疫情会极大促进公司的产品销售。 33、 超声产品线:多年投入陆续有产出,公司具备完整彩超整机的技术新推出的产品 AX3、LX9和 LX3推动公司彩超业务快速增长,预计 2020年收入规模到 1.5-1.8亿元,2021年 2-2.5亿元,2022年 3亿元。 维持 “ 买入 ” 评级我们预计其收入 2019-2021年为 11.37/13.78/16.76亿元,增速分别为 14.5%/21.2%/21.6%,归母净利润为 1.31/1.91/2.58亿元(基于审慎原则,我们暂不调整公司的盈利预测,具体调整参数还需要参考公司一季度的业绩报告),增速分别为41.74%/45.47%/35.08%,2019-2021年 PE 分别为62X/42X/31X,并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和血气细分领域的优势、公司的全球化能力,维持“买入”评级。 风险提示产能供应不及时,供应链封锁,海外销售不及预期。

事件: 2020年一季度公司预计实现归母净利润为 0.81亿至 0.85亿元,同比增长 120%-130%,其中约非经常性损益 1350万元,主要为政府补助。 受全球新冠疫情影响,公司 2020Q1业绩表现亮眼 。国内外先后爆发新型冠状病毒肺炎疫情,对监护仪、血气分析仪、心电图机、呼吸机、移动 DR 等产品需求大幅提升。公司目前主要业务主要为监护、心电、POCT、妇幼健康和彩超等产品,其中监护、心电、POCT(血气)等产品显著受益,是此次国内新冠疫情的主要供应商之一,相关产品收入增长显著。公司作为全球医疗设备供应商,具有完善的海外销售网络,2018年海外收入占比近 60%,考虑到国外疫情持续爆发,公司 Q2业绩有望延续 Q1高速增长趋势。 研发投入 比 长期持 维持 20% 左右 ,创新 助力 公司 进入新 成长 期。 。2011年公司上市以来,研发投入开始大幅增加,其中 2014年研发比例高达 27.6%,2018年研发投入高达 1.8亿元,研发支出占比 17.9%,2011年至 2018年公司累计研发支出达到 10.6亿元,占同期累计收入的 22%。得益于长期的高研发投入,公司 2015年以后在监护、心电、妇幼等传统领域持续推出新产品,推动了传统产品的快速增长,另外公司在 POCT、彩超等领域也相继推出了多款创新产品,其中血气分析目前处于快速增长阶段,磁敏分析仪已于 2019年开始放量,彩超产品线持续丰富,有望于明年将进入快速增长阶段。 公司 经营 拐点确立,业绩进入 快速 释放期。 。2015年以后,公司经营拐点逐步凸显,长期的研发投入已进入收获期,对公司收入端的拉动效应明显。利润端看,2016年以后公司利润端虽然呈现快速增长趋势,但受费用投入拖累,利润水平显著低于同行。2019年公司归母净利润预计达到 1.3亿元,同比增长 41.7%,盈利水平显著提升。考虑到公司费用仍有较大改善,预计公司未来利润端复合增速高于收入端复合增速。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年归母净利润分别为 1.3亿、2.3亿和2.7亿元,我们选取行业中的可比公司,2020年三家公司平均 PE 为 49倍,结合公司业绩处于快速释放阶段,给予公司 2020年 41倍 PE,对应目标价 16.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期、汇率波动风险。