报告导读 海宁皮城成功从单一的批发零售模式转变成为全球唯一提供全产业链服务的皮革专业市场，在公司坚定建立品牌，发展时装产业，并叠加直播电商促进线上线下融合的发展方向后，有望迎来新增长。 投资要点 皮革专业市场龙头，产业集群优势显著 海宁皮城作为全球唯一一个提供全产业链服务的皮革专业市场，所处地浙江海宁是中国皮革之都，海宁及周边地区集聚了3,000 多家皮革生产企业，是全球最大的皮革生产基地之一。公司主营皮革专业市场的开发、租赁和相关服务业务，为周边皮革生产企业提供全链路产业服务。 市场规模优势壁垒基础上，坚定品牌建立，发展时装产业 公司在多地分别建立旗下连锁市场，形成规模优势，夯实产业基础。同时，叠加发展时装产业，通过搭建设计基地，开发海宁皮革时尚小镇，引进设计人才等，推动产业转型升级，开拓“品质+设计+品牌”道路。 拥抱数字经济蓝海，将电商的挑战转变为机遇，促进线上线下融合发展 公司成功建设集电商直播、电商供货、教育培训、智能仓储物流等配套服务于一体的电商产业链基地，致力于打造“新常态”、“新消费”下的“新零售”和“心零售”标杆，加快线上线下一体化进程，推动自身数字化转型。 盈利预测及估值 预计公司2021-2023 年实现营业收入15.43、18.07、20.35 亿元，同比增长8.26%、17.12%、12.60%，实现归母净利润3.05、3.30、3.66 亿元，同比增长56.74%、8.14%和11.12%，对应EPS 为0.24、0.26、0.29 元。考虑到公司在内部需求叠加外部变革下积极发展时装产业，力求推动品牌建设，同时电商产业链基促成线上线下融合发展，电商将持续放量，现价对应PE 为19.6X、18.2X、16.3X 倍，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复、皮革行业景气度下行 疫情以来，面对疫情影响下出口形势严峻、内需动力不足，用工成本上涨，环境约束突显等多重挑战，皮革产品行业景气度有所下滑，部分皮革服装生产企业效益下降，对公司租金上行带来压力。

投资建议:公司是目前中国最具影响力的皮革专业市场,商业模式成熟,产业链建设完备。公司积极整合产业价值链上下游,完善业态布局,锚定第二主业,提高企业设计实力,同时布局大医疗行业,新业务有望带来新增量。 预计 19-21年公司 EPS 分别为 0.29/0.29/0.30元。 结合可比公司估值,考虑到公司增速下滑,保守给予 19年 16倍 PE,对应目标价 4.64元。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 创立 20余载,皮革专业市场龙头企业。海宁皮城创建于 1994年,目前除本部市场外,还经营有多家异地市场,是行业内唯一全国连锁的皮革专业市场,逐渐成为皮革专业市场龙头,行业地位稳固。 整合产业价值链上下游,优化行业资源。公司是全球唯一一家提供全产业链服务的皮革专业市场,市场功能从批零交易单一的皮衣销售,延伸至面辅料供应、时尚创业园、厂房租赁、设计研发、时尚发布、时装批发、总部商务、会展外贸、电子商务等领域,在皮革制品生产、营销和交易等环节,为商户提供一站式的全产业链服务积极拓展业务边界,涉足时装及健康产业。公司围绕“巩固提升皮革主业,叠加发展时装产业,稳步推进健康产业”经营战略,除皮革产业外,持续推进金融服务业务、海宁皮革时尚小镇项目、健康产业项目和时装产业基地等创新业务建设,拓展公司产业的广度和深度。 风险提示:皮革产品行业景气度下降、创新业务发展政策风险

公司主业企稳,叠加发展时装产业打开增长空间,维持公司“增持”评级 皮革行业景气度企稳,公司租金收入有望企稳。公司现金收购时尚小镇进军大时装产业,有望减弱皮革行业周期性对公司经营状况的影响,同时打开新的增长空间。考虑到公司对时尚小镇的收购以及公司最新的经营情况,我们调整公司2018-2020年EPS为0.28/0.35/0.41元,维持公司“增持”评级。 皮革行业景气度企稳,本部市场客流与交易量回暖,租金水平有望回升 从皮革行业景气度看,2013年起在上游毛皮养殖业盲目扩张导致皮衣库存积压、下游需求低迷等不利因素影响下,皮革行业景气度整体持续下行。而从2017年起,随着上游毛皮养殖户的逐渐出清以及下游需求趋稳,行业景气度逐渐企稳。从公司经营情况看,根据调研,今年1-7月海宁皮城本部成交额、客流量均同比有所回升。公司皮革市场租金签约方式为一年一签,且大部分签约时间为每年中期,我们预计公司下半年皮革市场租金收入有望企稳回升。 叠加时装产业发展打开成长空间,收购时尚小镇贡献可观增量 为了减弱皮革行业周期性对公司经营状况的影响,同时寻求新的增长来源,公司开始向时装产业进行转型。从外部条件看,周边杭州等大城市为调整城市布局规划,大型服装批发市场具有转移趋势,海宁毗邻杭州有望进行承接;从内部条件看,海宁当地成熟的皮衣生产加工产业链与经验也将对时装转型提供基础保障。9月20日公司股东大会通过时尚小镇现金收购方案,收购后公司将持有100%股权,并将其作为发展时装产业的主要载体。经我们测算,仅时尚小镇核心创意区一期项目在三年内(2018-2020)将为公司贡献约1.55亿元商铺租赁收入以及11.43亿元物业销售收入。 自有物业众多重估价值高,目前市值已跌破净资产 作为皮革专业市场运营商,公司以重资产模式为主,拥有众多自有物业,而目前公司市值(2018.9.21市值61.8亿元)已跌破净资产(2018年中报净资产74.6亿元)。公司本部皮革市场经营面积合计约74.5万平方米,异地皮革市场权益经营面积约82.3万平方米,若参考公司近期商铺售价进行物业价值重估,在仅考虑皮革市场出租物业重估价值的情况下,公司净资产重估价值约为234.6亿元,当前市值与之相比存在明显折价。 盈利预测与估值:维持公司“增持”评级 考虑到公司对时尚小镇的收购以及公司最新的经营情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为3.64/4.45/5.29亿元,分别同比增长20.88%/22.10%/18.92%。参考可比公司富森美、小商品城2018年wind一致预期PE均值(17.11倍),考虑到公司主业皮革市场经营在国内的龙头地位与稀缺性,给予公司一定溢价即2018 年20-22 倍PE,调整目标价至5.60-6.16元,维持公司“增持”评级。 风险提示:皮革行业景气度下行;时装产业发展不达预期。

海宁皮城发布一季报,公司归母净利润同比增长30.40% 海宁皮城发布2018年一季报,公司一季度实现营业收入4.05亿元,同比增长5.05%,实现归母净利润1.16亿元,同比增长30.40%,实现扣非后归母净利润1.07亿元,同比增长34.90%。公司业绩基本符合预期。我们更新公司盈利预测,并调整公司评级至“增持”。 预计租金保持平稳,毛利率提升、费用率下降驱动公司业绩增长 受皮革行业景气度下降影响,公司2017年租金有所下调,导致2017年公司主业物业租赁及管理业务毛利率大幅下降(下降11.81个百分点至59.10%),并带动公司综合毛利率下降10.05个百分点至49.09%,对公司业绩产生较大影响。由于2017-2018年冬季天气较冷,商户经营情况较上一年有所好转,我们预计公司2018年租金有望保持平稳。从一季度财务数据看,公司综合毛利率为53.71%,同比提升0.24个百分点,较2017年全年提升4.62个百分点,表明公司租金水平或已企稳;期间费用率为18.81%,同比下降0.60个百分点,表明公司费用管控能力亦有所增强。 拟收购时尚小镇促进品类多元化,大健康业务亦稳步推进 2018年2月公司公告拟通过发行股份购买资产的方式收购时尚小镇公司70%股份,交易完成后公司将持有时尚小镇公司100%股权。时尚小镇公司主营业务为皮革时尚小镇的开发与经营,与公司主营业务基本一致,有助于公司主营业务继续发展。此外,公司将在时尚小镇内重点发展时装产业,布局布衣等其他服装品类,从而有利于减弱皮革行业波动对公司业绩的影响,提升公司业绩稳定能力。大健康业务方面,海宁康复医院已于2017年7月开业,目前运营情况良好,公司未来或将在大健康领域有更多布局,从而为公司业务发展打开更大空间。 调整评级至“增持”,建议积极关注公司多元化进程 公司2017年已对租金进行较大幅度调整,预计2018年租金有望保持平稳。我们参照公司2017年毛利率情况对公司盈利预测进行调整,预计2018-2020年分别实现归母净利润3.80/4.53/4.85亿元(2018-2019前值分别为5.04/5.47亿元),分别同比增长26.1%/19.1%/7.1%。参考美凯龙、富森美等可比公司,考虑到公司主业皮革市场经营在国内的龙头地位与稀缺性,给予公司一定溢价即2018年20-22倍PE,调整目标价至6.0-6.6元,调整公司评级至“增持”。建议投资者积极关注公司品类多元化进程。 风险提示:皮革行业景气度下滑;时尚小镇项目推进不达预期。

海宁皮城拟收购时尚小镇,推进品类多元化布局 海宁皮城发布公告,拟通过发行股份购买资产的方式向资产经营公司购买时尚小镇公司70%股份,交易作价74085.08万元。我们认为,时尚小镇的建设将推动公司服装品类多元化发展,有助于公司主营业务做大做强并提升公司业绩稳定性。此外,受益冷冬公司主营市场租金水平预计保持平稳,第二主业大健康业务亦有望打开更大空间。维持公司“买入”评级。 叠加发展时尚产业,推进品类多元布局 根据公告,未来两年时尚小镇公司将在海宁皮革时尚小镇规划范围内具体建设“时尚创业园区”、“设计师创业梦工厂”、“四季时装馆二期”、“GH天桥”以及“杭海城际铁路地下空间开发”等主要项目。一方面,时尚小镇公司主营业务为皮革时尚小镇的开发与经营,与公司主营业务基本一致,有助于公司主营业务继续发展。另一方面,公司将在时尚小镇内重点发展时装产业,布局布衣等其他服装品类,从而有利于减弱皮革行业波动对公司业绩的影响,提升公司业绩稳定能力。 受益冷冬预计商铺租金平稳,第二主业有望加速推进 近两年在上游毛皮养殖业盲目扩张导致皮衣库存积压、下游需求低迷等不利因素影响下,海宁皮衣商户经营情况承压,为减缓商户经营压力公司租金有所下调。由于2017-2018年冬季天气较冷,商户经营情况较上一年有所好转,预计公司租金有望保持平稳。此外,公司第二主业大健康业务也在稳步推进中,海宁康复医院已于2017年7月开业,目前运营情况良好,公司未来或将在大健康领域有更多布局,从而为公司业务发展打开更大空间。 维持“买入”评级 根据调研,由于公司商铺销售计划发生变化,在武汉、济南、郑州等市场的商铺并未进行销售,对公司2017-2019年收入与利润产生较大影响,我们下调公司盈利预测。暂不考虑时尚小镇项目贡献,预计2017-2019年归母净利润分别为3.63/5.04/5.47亿元(前值分别为6.24/6.70/7.25亿元),分别同比变化-33.97%/38.79%/8.45%。参考美凯龙、富森美等可比公司,考虑到公司主业皮革市场经营在国内的龙头地位与稀缺性,给予公司一定溢价即2018年20-22倍PE,下调目标价至7.80-8.58元,维持公司“买入”评级。 风险提示:皮革行业景气度下滑;时尚小镇项目推进不达预期。

公司发布2016年年报,归母净利润同比上升0.22% 4月14日晚,公司公布2016年年报:全年实现营业收入21.69亿元,同比增长18.09%;实现归母净利润5.50亿元,折合EPS0.43元,同比增长0.22%;实现扣非归母净利润4.58亿元,同比降低2.53%,业绩符合2月28日公司发布的业绩快报。报告期内海宁本部六期批发中心开业,出售商铺全部实现销售,剩余商铺全部实现出租,为公司贡献较多销售收入。 公司营收分行业看,市场开发及经营/住宅开发销售/商品流通/酒店服务分别实现营收16.26/0.48/3.91/0.29亿元,同比变化13.66%/86.04%/16.52%/-13.50%。 单季度拆分看,4Q2016实现营业收入6.70亿元,同比增长224.03%,实现归母净利润6128.20万元,较去年同期实现扭亏为盈。 综合毛利率同比下降4.6个百分点,期间费用率上升0.13个百分点 2016年公司综合毛利率为59.14%,同比降低4.59个百分点,其中市场开发及经营/住宅开发销售/商品流通/酒店服务毛利率分别为72.93%/72.32%/5.89%/20.96%,同比变化-5.31/-0.28/2.46/-11.02个百分点。 2016年公司期间费用率为18.25%同比增长0.13个百分点其中销售/管理/财务费用率分别为9.81%/5.08%/3.36%,同比变化-0.85/-1.09/2.08个百分点。其中财务费用率提升较多主要是由于新市场开发导致的融资规模及融资成本增加。 传统主业面临挑战,布局大健康和设计师品牌谋求业态多元化 2016年全国规模以上皮革主体行业企业的销售收入与利润总额均同比下降,皮革行业未来发展面临的挑战较大。公司布局互联网金融、设计师品牌服饰销售以及成立康复医院等创新业态,意图进一步拓展公司业务范围。在商业地产业态资金面风险较大的情形下,谋求业态多元化的战略符合公司长远利益。 调整盈利预测,调整未来6个月目标价至11.5元,维持增持评级 我们调整对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测分别为0.48/0.52/0.55元(之前为0.47/0.49/0.55元),调整对公司未来六个月目标价至11.5元,维持增持评级。 风险提示: 宏观经济增速低于预期,居民消费需求增速未达预期。

商铺出售贡献收入增量,租金下调主业承压。 海宁皮城公布2016年报,全年营收同比增长18.1%至21.7亿元,归属净利润同比微增0.2%至5.5亿,扣非净利润下滑2.5%至4.6亿。其中4Q16单季营收营收同比增长222%至6.7亿,归属净利润0.61亿,同比扭亏(因部分商铺销售收入确认周期调整,4Q15单季营收下滑60.1%,亏损1.14亿)。 分业务看,1)核心物业租赁及管理业务收入下滑6.2%至13.2亿,毛利率同比下滑7.58pp至70.91%;本部六期、武汉及济南等项目增量未完全抵消租金下调影响;2)商铺和商品销售是收入端增长主要来源,其中本部六期商铺开业致商铺销售收入同比大幅增长1020%至3.1亿,毛利率同比上升15.45pp至81.55%;子公司入选外贸综合服务企业致商品销售业务同比增长16.5%至3.9亿,毛利率同比上升2.46pp至5.89%。3)其他业务中,酒店业务收入与同比下滑13.5%至0.29亿,住宅项目尾盘销售,收入同比增长86%至0.48亿;保费收入平稳增长8.7%至0.12亿;原译时尚公司销售收入417万,体量尚小。4)全年济南(亏损0.28亿)、郑州(亏损0.24亿)、武汉(亏损0.2亿)等外地项目出现亏损,行业低景气度加大了外地重资产项目经营培育难度。 下半年主业有望企稳回升,静待新管理团队推进转型。 考虑商铺租赁周期(一年一签,下半年调整)且本部六期商铺出售部分已全部实现销售,预计17年上半年公司主业仍将面临较大压力。下半年伴随俄罗斯等项目开发推进,主业有望逐步企稳回升。公司目前已完成董事会换届选举,新任张月明董事长已到任,预计将持续推进公司转型。康复医疗项目近期有望开业并将推动连锁化经营。预测17-19年归属净利润分别为5.1/6.1/6.9亿,公司目前股价较已低于去年定增价(10.7元/股),维持“买入”评级。 风险提示:皮衣消费持续疲软致租金下调;转型推进不达预期

海宁皮城发布2016年年报,公司业绩符合预期 报告期内公司实现营业收入21.84亿元,同比增长18.01%;实现归母净利润5.50亿元,同比增长0.22%;实现扣非后归母净利润4.58亿元,同比下降2.53%。其中四季度公司实现营业收入6.70亿元,同比增长224.03%,实现归母净利润0.61亿元,同比增长153.67%,收入与利润的大幅增长主要系商铺销售同比大幅增长所致。公司业绩符合预期。 租金水平有所承压,商铺销售大幅增长 2016年受宏观经济下行、行业供给过剩、暖冬等多方面影响,皮革行业景气度有所下降,公司为维护市场的繁荣稳定适当让利于商户,本招商年度内原有市场商铺租赁单价有局部下降。另一方面,报告期内海宁本部六期批发中心、郑州海宁皮革城等新项目的开业则为公司租金收入贡献了新的增量。综合以上因素,报告期内公司物业租赁及管理业务实现营业收入13.16亿元,同比小幅下降6.17%。报告期内公司商铺及配套物业销售业务实现营业收入3.09亿元,同比大幅增长1019.97%,系本部六期批发中心推出的出售商铺全部实现销售所致。 “三大中心”引领行业转型,“由重变轻”开启外拓新路径 皮革行业为传统行业,目前市场中大部分产品仍以中低端为主,行业亟待转型升级。为提升行业经营效益,2016年公司提出了打造“设计中心”、“批发中心”、“原料中心”三大实体中心的发展理念,新引进工业设计企业20家,并在皮革城内开设批发中心与毛皮原料孵化中心,主动引领行业转型升级。对外拓张方面,2016年公司提出了“由重变轻”、“由内向外”的连锁新战略,以轻资产模式签约重庆海宁皮革城时尚广场与莫斯科中国海宁皮革城,未来轻资产将成为公司对外拓张的主要模式。 创新业务多元布局,首家康复医院基本建成 报告期内公司各项创新业务进展顺利。“皮城金融”业务翻番,入选全国互联网金融百强平台,风险管理达到零坏账;“原译”设计师品牌集成店已开设7家连锁店;海宁首家康复医院项目基本建成,且公司在康复领域与四川省康复医院达成合作,未来有望对康复医院项目进行连锁拓张。 董事会履新有望带动公司价值回归,维持公司“买入”评级 我们根据年报情况对商铺销售进行一定调整,在不考虑莫斯科项目的情况下,预计公司2017-2019年归母净利润分别增长13.45%/7.26%/8.36%。公司全部市场权益自有物业面积约200万平方米(不含商业楼等其他物业),净资产重估价值约272亿元,目前市值与之相比存在明显折价。新一届董事会于3月10日履新,有望为公司管理层注入新活力并带动公司价值回归。此外,目前股票价格已经低于公司定增价,具有较强的安全边际。目前公司主业积极转型升级,多项创新业务进展顺利,上海示范区的建立将对公司形成显著利好。重申公司“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:皮革行业景气度持续低迷;创新业务发展低于预期。

浙江省人民政府办公厅发文,嘉兴将设立“浙江省全面接轨上海示范区” 3月29日,浙江省人民政府办公厅发布《关于同意设立浙江省全面接轨上海示范区的复函》,同意嘉兴设立浙江省全面接轨上海示范区。文件指出,上海示范区要着力打造成为浙江与上海创新政策率先接轨地、高端产业协同发展地、科创资源重点辐射地、一体化交通体系枢纽地、公共服务融合共享地,为浙江全面接轨上海提供示范。公司地处嘉兴海宁,皮衣销售将显著受益一体化交通体系与城市经济发展公司本部六大皮革市场皆位于嘉兴海宁市,将显著受益上海示范区的建立。一方面,“一体化交通体系枢纽地”的建设将进一步缩短嘉兴与上海以及周边城市的交通时间,方便上海以及周边城市的消费者前往海宁消费;另一方面,嘉兴“上海示范区”的建立从长期看必将提高本地经济发展水平,增加当地居民收入,从而对皮衣等高端消费品形成利好。 公司近况:俄罗斯项目开启预报名,国内外毛皮展会释放行业好转信号 公司莫斯科皮革城项目进展顺利,招商预报名已于2月16日开启,我们预测该项目2017/2018年归属公司的净利润分别约为2314万元/1亿元,对公司业绩具有显著的提升作用。皮革行业复苏概率进一步加大,从国内看,3月份海宁中国皮革毛皮原辅料展实现成交额13.23亿元,同比增长15%,客流量同比增长20%;从国际上看,3月份芬兰世家皮草&美国传奇联合拍卖会落下帷幕,各类貂皮价格与最近国际拍卖会相比上涨5%-10%。此外,公司海宁首家康复医院已基本建设完毕,预计将于近期开业,或将为公司近期股价起到一定催化作用。 董事会履新有望带动公司价值回归,维持公司“买入”评级 我们根据公司业绩快报对商铺销售情况进行一定调整,在不考虑莫斯科项目的情况下,预计公司2016-2018年归母净利润分别增长0.24%/16.04%/18.28%。公司全部市场权益自有物业面积约200万平方米(不含商业楼等其他物业),净资产重估价值约272亿元,目前市值与之相比存在明显折价。新一届董事会于3月10日履新,有望为公司管理层注入新活力并带动公司价值回归。此外,目前股票价格已经低于公司定增价,具有较强的安全边际。目前公司主业及多项投资业务进展顺利,上海示范区的建立将对公司形成显著利好。重申公司“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:“上海示范区”建立对皮革生产等污染环节产生不利影响;俄罗斯项目经营状况不达预期;康复医院业务进展低于预期。

公司发布业绩预告,2016年归母净利润同比增长0.25% 2月28日,公司发布业绩快报:2016年营业总收入21.73亿元,同比增长17.42%,归母净利润为5.50亿元,同比增长0.25%,折合成EPS为0.49元。营业总收入虽然增长17.42%,但由于公司规模的扩大,营业总成本增长了29.71%,综合毛利率下降,另外,财务费用增长了217.10%,导致利润总额同比减少了2.04%,得益于少数股东损益的减少,使得2016年归母净利润略高于上年。 海宁本部六期批发中心成功招商,商铺销售收入大幅增长 2016年,海宁本部六期批发中心成功招商并顺利开业,其中推出的出售商铺全部实现销售,使得本期商铺及配套物业销售收入同比增长1193%,剩余商铺全部实现出租。在经济下行时期,公司适当让利于商户,原有市场商铺的租赁单价有局部下降,物业租赁及管理收入较上年同比减少6.79%;本期商品销售收入同比增长16.46%,主要系子公司进出口公司成功入选外贸综合服务企业,进口业务增长幅度较大,实现商品销售收入3.86亿元,同时子公司原译公司为公司新业态,主营设计师品牌服饰推广及销售,本期扩张迅速,实现商品销售收入416.70万元.。 短期行业仍处于调整期,长期关注其业务转型 商业地产短期受到宏观经济影响以及部分区域商业地产供大于求双重因素,导致目前租金上涨有限,因此我们预判短期商业地产行业仍然承压,调整期可能会超市场预期。长期来看,商业地产单纯依赖租金驱动的盈利模式,若无突破,或有较大资金面风险。公司参与建设四川云康复医院项目,转型布局大健康产业,推进连锁康复医疗业务,有助于增强公司的未来盈利能力,符合公司长远利益。 调整盈利预测,调整目标价至12元,维持增持评级 以当前的12.83亿股股本为基准,我们调整对公司2016-2018年EPS的预测为0.49/0.54/0.56元(之前为0.38/0.42/0.42元),调整公司未来六个月目标价至12元,维持增持评级。 风险提示 宏观经济增速未达预期,居民消费需求的增速未达预期。

公司拟成立皮城资管公司,开展投资与资产处置业务 公司近期发布公告,公司与杭州元律投资管理合伙企业(有限合伙)及杭州君怡投资管理合伙企业(有限合伙)三方于近日在浙江省海宁市签订了《关于成立浙江皮城资产管理有限责任公司的合作协议书》,拟就开展投资与资产处置业务成立浙江皮城资产管理有限责任公司,皮城资管拟定注册资本为5000万元,公司拟以货币形式出资2000万元,占出资比例的40%。近年来我国不良资产规模不断扩大,银行不良贷款余额和不良贷款率双升,公司介入开展投资与资产处置业务将有利于公司获取新的投资机会和利润增长点。 市场主业:俄罗斯项目稳步推进,NAFA 拍卖会貂皮涨价带动行业向好 公司去年12月底签署设立莫斯科中国海宁皮革城合作意向书,拟与俄罗斯地平线公司于莫斯科投资设立一家管理公司开发运营莫斯科中国海宁皮革城项目,根据我们最新测算项目2017/2018年净利润分别约为2314万元/1亿元,对公司业绩具有显著的提升作用,目前该项目正在稳步推进中。从皮革行业看,去年冬天“拉尼娜”冷冬现象并未如期而至,导致皮革行业回暖速度低于预期。但从刚刚结束的2月北美裘皮拍卖会(NAFA)看,各类貂皮价格与最近国际拍卖会相比普遍上涨5%-15%,或将再次带动国内貂皮行业向好。 大健康:与四川省康复医院达成合作意向,海宁康复医院开业在即 公司去年12月底与四川省康复医院签署合作意向书的公告,双方将在康复医院信息化系统建设、康复培训、日常管理等多方面进行合作。四川省康复医院是由四川省残疾人联合会直接管理的国家三级康复医疗机构,康复医疗资源非常丰富,本次合作有利于公司与四川康复医院及其合作医院在医师资源、业务合作等方面建立良好的长期合作关系,从而深度掌握康复医疗领域的核心竞争力,目前相关合作正在积极推进中。此外,公司首家位于海宁的皮城康复医院正处于消防验收的最后阶段,预计将于近期开业,或将为公司近期股价起到一定催化作用。 公司股价已低于定增价,维持公司“买入”评级 2016年三季报显示公司单季度收入已出现好转,业绩承压则与基数调整有关。公司全部市场权益自有物业面积约200万平方米(不含商业楼等其他物业),净资产重估价值约272亿元,目前市值与之相比存在明显折价。此外,目前股票价格已经低于公司定增价,具有较强的安全边际。根据前述最新跟踪来看,公司主业及多项投资业务进展顺利,重申公司“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:俄罗斯项目经营状况不达预期;康复医院业务进展低于预期;宏观经济增速大幅下滑。

公司与四川省八一康复中心合作建设四川省云康复医院 12月29日晚,公司公告称通过全资子公司海宁皮革城健康产业投资有限公司之控股子公司海宁皮革城康复医疗投资管理有限公司(以下简称“康复医疗”)与四川省八一康复中心(以下简称“四川省康复医院”)就共同建设四川省云康复医院项目达成了合作意向书。 交易对手方为中国西部极具影响力的综合性康复医疗机构 四川省康复医院系汶川地震后由原中国人民解放军四总部援建的一所现代化大型综合康复医疗机构,于2010年6月建成投入使用。是目前西部规模最大、设备最先进、设施最齐全、功能最完善的综合性康复医疗机构之一。 此次双方拟合作建设的“四川省云康复医院”项目,拟设在四川省康复医院内,主要内容包括:建设覆盖全省省的云康复三级康复网络信息化系统,建设云康复培训中心,建设覆盖成都市(未来覆盖全省)的云康复社区康复站点;以及建设为社区康复站点集中调度康复医师的调度管理中心等。 涉足大健康产业,业务转型见端倪 我们维持之前对短期商业地产行业仍然承压的预测。公司参与建设四川云康复医院项目,转型布局大健康产业,推进连锁康复医疗业务,有助于增强公司的未来盈利能力,符合公司长远利益。 维持盈利预测和增持评级,调升目标价至13元 以最新股本为基准,我们维持对公司2016-2018年全面摊薄EPS为0.38/0.42/0.42元的预测,维持增持评级,提升公司未来六个月目标价至13元。 风险提示 宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。

公司分别签署莫斯科中国海宁皮革城/四川省康复医院合作意向书。 海宁皮城发布关于签署设立莫斯科中国海宁皮革城合作意向书的公告,公司与俄罗斯地平线公司根据俄罗斯联邦法律拟于莫斯科投资设立一家管理公司开发运营莫斯科中国海宁皮革城项目,该意向书的签订表明公司开始将其外延式扩展战略延伸至国际市场;同日,公司与四川省康复医院签署合作意向书的公告,双方将在康复医院信息化系统建设、康复培训、日常管理等多方面进行合作。 俄罗斯是海外毛皮行业最大消费国,莫斯科皮革城将显著提升公司业绩。 俄罗斯是海外毛皮行业最大消费国,受国内经济困境影响近年来毛皮产品消费能力有所下降。近期国际原油主要产国达成限产协议,原油价格有望上涨,对俄罗斯经济形成利好,俄罗斯居民对皮革皮草的消费能力有望恢复。莫斯科海宁皮革城位于列宁格勒公路(机场大道)与莫斯科市大环线公路交叉处,占地面积12.5万平方米,地理位置优越,是俄罗斯和独联体国家居民购买日常用品必去之地。该项目预计于2017年秋季开业,通过测算,我们预计该项目2017/2018年净利润分别约为2314万元/6946万元,对公司业绩具有显著的提升作用。 四川省康复医院康复医疗丰富,公司与之合作有望大幅受益。 四川省康复医院是由四川省残疾人联合会直接管理的国家三级康复医疗机构,2016年四川省康复医院牵头组建了四川省康复医院社区康复医疗联盟,有凉山州二医院等170余家成员单位,康复医疗资源非常丰富。通过这次与四川康复医院的合作,公司将在康复医院的运营、管理能力上积累丰富经验,从而有利于公司对未来旗下的康复医院进行更好地运作。此外,本次合作有利于公司与四川康复医院在医师资源、业务合作等方面建立良好的长期合作关系,且公司有望借此与更多的康复医院开启合作,从而深度掌握康复医疗领域的核心竞争力,促进公司大健康业务持续稳定地发展。 主业+康复业务双重利好,重申“买入”评级。 莫斯科海宁皮革城项目/与四川省康复医院合作项目分别为公司皮革主业/康复业务形成较大利好,公司在这两项业务上的竞争力都得到了大幅提高。 由于俄罗斯项目仍处于意向阶段,暂不考虑其对公司利润的影响,我们维持盈利预测不变。从原有业务看,三季报显示公司单季度收入已出现好转,业绩承压则与公司去年基数调整有关。公司全部市场权益自有物业面积约200万平方米(不含商业楼等其他物业),净资产重估价值约272亿元,目前市值与之相比存在明显折价。此外,目前股票价格已经迫近公司本次定增价,具有较强的安全边际,重申公司“买入”评级。 风险提示:俄罗斯项目经营状况不达预期;康复医院业务进展低于预期;宏观经济增速大幅下滑。

公司发布非公开发行股票发行情况报告,本次定增价格为10.70元/股 公司发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书,公司本次非公开发行股票数量为162,745,046股,发行股票价格为10.70元/股,募集资金总额为1,741,371,992.20元,募集资金净额为1,721,421,140.71元。本次发行对象认购的股票上市时间为2016年12月26日,限售期为12个月,预计可上市流通日为2017年12月26日。 收购异地市场股权叠加本地市场项目新建,主业竞争力进一步提高 募集资金到位并完成收购项目后,公司将持有武汉海宁皮革城主要资产和佟二堡皮革城公司100%股权,这将有利于公司外拓市场的管理和统筹规划,增加公司的经营效益。六期项目与智慧市场项目的建设则将加大公司在品类管理、时尚发展、线上线下融合等方面的投入,促进公司业务从皮革到其他时尚商品、线下线上并重的转型升级,为公司的可持续发展提供有力保障。六期电商配送中心首次招商十分成功,公司通过20年租赁权出让与租赁商铺两种方式共计回收现金流超过4.5亿元,体现了皮城市场对商户强大的吸引力以及公司稳定的现金流回收能力。 上游原材料反弹,皮城商户经营状况将大概率获得改善 受皮草供给严重过剩的影响,2013年底开始皮草行业进入了长达三年低谷期。在养殖户不断出清,皮张跌破成本价的情况下,2016年初开始国际皮张价格呈震荡上行趋势,全年累计涨幅已达35%左右,并带动国内皮张行情向好。根据我们前期的调研情况,海宁及周边地区养殖户与皮装加工业前期积累的原料皮库存已得到一定消化,皮装生产企业的开工率则在近期显著转好,行业拐点已然显现。叠加今年冷冬现象影响,商户经营状将大概率获得改善。 目前价格已迫近定增价,重申“买入”评级 从三季报看,公司单季度收入已出现好转,业绩承压则与公司去年基数调整有关。近年来皮衣行业景气度低的影响已在股价充分反应,行业景气度回升将释放公司业绩弹性。公司于今年介入大健康业务,首家康复医院预计将于明年一月份开业,有望为公司业绩增长打开新空间。公司全部市场权益自有物业面积约200万平方米(不含商业楼等其他物业),净资产重估价值约272亿元,目前市值与之相比存在明显折价。此外,目前股票价格已经迫近公司本次定增价,具有较强的安全边际。重申“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:皮衣行业景气度持续低迷;康复医院业务进展低于预期;宏观经济增速大幅下滑。

皮衣行业周期性见底,国内供给过剩是本次低谷主因 由于上游毛皮养殖业与皮装生产加工业皆呈现多而分散的格局,皮衣行业具备较强周期属性。以毛皮行业为例,业内流传有“三年一个小周期,五年一个大周期”的说法,过去二十年已出现过三次低谷。2013年底,由于养殖户与皮装生产厂家过多造成皮衣供给量巨大,外加主要出国口俄罗斯受西方经济制裁、石油价格暴跌等影响购买大幅减弱,皮装市场严重供大于求,行业从此进入低谷期,持续时间已达三年。 近期行业变化:上游原材料强势反弹,行业拐点已然显现 在养殖户不断出清,皮张价格跌破成本价的情况下,2016年行情终于出现一定好转。2016年初皮张价格开始温和上涨,总体呈现震荡上行趋势,9月哥本哈根拍卖会水貂价格延续上涨势头,同比6月拍卖会上涨12%,全年累计涨幅已达35%,并带动国内皮张行情向好。根据我们调研情况,海宁及周边地区养殖户与皮装加工业前期积累的原料皮库存已得到一定消化,皮装生产企业的开工率则在近期显著转好,行业拐点已然显现。叠加今年冷冬现象影响,商户经营状将大概率获得改善。 时尚化皮装更受欢迎,“原译平台”、“时尚小镇”建立使公司更具核心竞争力 目前全国重点皮革城客流量仍于10%以上的增长速度中,但客单价却均有所下降,主要原因在于目前市面大部分皮装为基本款,颜色单一款式雷同,造成皮装对消费者的吸引力有所下降。但另一方面,以欧伦服饰为代表的时尚皮装生产商却在行业低谷期逆势上扬,表明时尚皮装仍受消费者青睐。皮衣行业已进入后暴利时代,设计、品牌溢价加速马太效应。本轮洗牌里,定位低端的皮衣企业冲击最大,此类存余企业由此前“暴利”转为“薄利”。而早已在设计、品牌等方面提前布局的企业则早已享受此前成本下降所带来的更好业绩。原译时尚平台的搭建与时尚小镇的建立有助于推动海宁皮装产业链尤其是皮装设计领域不断升级,从而率先在行业的反弹过程中受益。 预期差仍待修复,维持“买入”评级 从三季报看,公司单季度收入已出现好转,业绩承压则与公司去年基数调整有关,我们对公司的盈利预测维持不变。近年来皮衣行业景气度低的影响已在股价充分反应,行业景气度回升将释放公司业绩弹性。此外,公司于今年介入大健康业务,有望为公司业绩增长打开新空间。公司全部市场权益自有物业面积约200万平方米(不含商业楼等其他物业),净资产重估价值约272元,目前市值与之相比存在明显折价。本篇报告我们就“皮衣行业景气度是否见底,若已见底是否有望回升”、“皮衣是否仍受消费者欢迎”这两大市场关心的问题进行了深入分析,认为市场对于皮衣行业以及公司在行业中的地位存在极大偏见,目前这一预期差仍未充分修复,维持“买入”评级。 风险提示:皮衣行业景气度持续低迷;同行业竞争加剧;宏观经济增速大幅下滑。