光伏进入平价时代需求高增长，双玻渗透率提升带来行业α 。 随着光伏发电进入平 价时代，在经济效益与社会效益双重刺激下，光伏装机量将快速增长，双玻组件由 于可以带来最高达 30%的发电增益，渗透率将快速提升，带动光伏玻璃需求年化增 长 20.2%。 大尺寸组件渗透率快速提升，宽幅玻璃将出现结构性紧缺。 随着大尺寸组件渗透率 的提升，市场对宽幅玻璃的需求将快速增加，老旧产线向宽幅改造难度较大，宽幅 玻璃需求将主要由新建产线满足， 预计宽幅玻璃将出现结构性紧缺，新进入者可以 享受一定的后发优势。 一致性评价+用药安全推动我国中性药玻渗透率提升，国内企业纷纷布局产能规划 推进国产替代进程。 中性硼硅玻璃在确保药品质量方面具有不可比拟的优越性，是 国际公认的安全药用包材，也是欧美日等国强制使用的包材。随着国内一致性评价 对于药品包装材料要求的提升，未来国内中性药玻的需求将快速提升。但该玻璃技 术壁垒较高，前两大生产厂家肖特与康宁占据 80%的全球市场，国内企业积极布局 产能规划，推动国产替代进程。公司已与美鹰集团签订技术服务协议，项目实施将 得到充分的技术支持。 日用玻璃业务盈利稳定， 积极推进巴基斯坦项目，开拓海外市场。 日用玻璃作为公 司的主营业务，收入规模与毛利率水平保持稳定。过往几年公司业绩波动主要源于 非经营性亏损，随着文娱行业投资标的已经进行大规模减值计提，历史包袱有望逐 步出清，未来公司盈利水平将得到明显修复。 另外公司积极推进巴基斯坦项目， 为 公司开拓海外市场助力。 携手美鹰集团，发力中性硼硅药玻。 2020年 10月 20日公司发布公告表示德力药玻 与美鹰集团有限公司就中性药用玻璃生产工艺技术咨询、服务签订了“5.0中性药 用玻璃模制瓶”及“5.0中性药用玻璃管材”的《技术服务协议书》。美鹰集团将组 建以意大利玻璃协会主席 Bandini Alessandro 为首的技术支持团队， 在工厂规划、 电熔窑炉、化学配方及相关原材料标准、生产工艺及设备选型、模具工艺及设计与 人员服务等方面支持公司药玻发展。 11月 25日，公司发布定增预案，拟募集 5亿 元主要用于中性药用硼硅玻璃项目，该项目建设期 24个月，达产后可形成年产一级 耐水药用玻璃管制品 1万吨、高端模制瓶 2800吨的生产能力。公司药玻项目稳步推 进。 光伏玻璃成为新增长极，新建产能生产宽幅薄玻璃。 公司拟投资约 20亿元建设两条 1000t/d 光伏玻璃产线，主要生产宽幅薄玻璃，两条产线将分别于 2021/2022年投 产；公司与蚌埠政府部门签订协议，将享有较低的天然气与电力成本，此外，公司 参股的中都瑞华矿业拥有高品质石英砂资源，可用于光伏玻璃生产，综合来看，公 司原料成本端具备一定优势。 业绩预测： 预计公司 2020-2022年实现收入 7.73/13.06/32.79亿元， 实现归母净利 润 0.21/1.00/5.01亿元，对应估值 199.3/41.8/8.3倍，首次覆盖，给予“增持“评 级。 风险提示： 光伏装机需求下滑，行业竞争加剧；公司药玻产能投放不达预期；药玻 产能利用率不达预期；光伏玻璃产能投放不达预期；光伏玻璃生产效果不达预期； 光伏玻璃价格不达预期，从而导致光伏玻璃盈利性不达预期。

事件 公司称拟以自有资金9000万元收购北京派格太合泛在文化传媒有限公司30%的股份,并收购武神世纪100%股权,收购金额达93000万元。 点评 预计主业利润将恢复增长。公司预计上半年实现归属上市公司股东净利0.4~0.6亿元,同比下降40%~10%。一季度公司收入同比增长21%,净利润大幅下滑46%,但相对去年三、四季度,一季度经营环比有显著改善。我们预计公司2014年主业经营同比增长20%左右。 派格未来3-5年的发展策略是借鉴好莱坞二级公司的运营模式。好莱坞分三个层次:1)六个大的全产业链、全球运营、资产运营为主的集团;2)十个电影开发公司,如狮门、miramax等,老板兼任制片人;3)众多小公司。派格将效仿第二类,以电影开发运营为主导,核心是开发机制和运营能力。派格的风格是以运营为先,有不依赖票房的预运营能力:能在开拍前,以签约的方式获得与当地票房无关的收入,覆盖70%的成本。运营逻辑是自己开发系列片,类似007,开拍前可能有40%-50%的纯利。 派格将和好莱坞共同打造奇幻电影系列片。上海电影节上,派格宣布多项大片计划,包括和中影、好莱坞联合打造《超级星纪元》,准备3-5年期做3部。派格的中长期目标是,将好莱坞的创意制作、发行和运营,嫁接到中国市场。 投资建议 派格泛在承诺2014-2016年度净利润分别不低于3000万元、5000万元、8000万元。武神世纪承诺2014-2016年度净利润不低于6000万元、7800万元、10140万元。考虑到上述盈利备考,我们预计公司14年、15年净利润达到1.65亿元、2.19亿元,按增发后总股本4.61亿计算,EPS0.36元、0.48元,对应8月6日收盘价13.64元的PE为37.9X、28.4X。考虑到公司主营或恢复盈利增长,以及影视标的公司派格较有实力,我们给予德力股份“推荐”评级。 风险提示 行业增速趋缓;新项目进展不及预期

事项:徳力股份4月27日发布14年1季报,1Q14实现营收2.2亿,同比增21%,实现归属上市公司股东净利0.2亿,同比降46%,EPS0.04元。公司预计1H14实现归属上市公司股东净利0.4~0.6亿元,同比下降40%~10%。 平安观点: 1Q14 业绩同比大幅下降,但环比改善:尽管1Q14 公司收入同比增长21%,但净利润大幅下滑46%。一方面,由于以天然气为主的能耗成本上涨、餐饮业消费的低迷对产品销售价格的制约,以及新项目的产能释放未达预期三因素影响下,公司毛利率下降2 个百分点至28%。 另一方面,由于规模扩大带来的三项费用提升也对当期经营带来一定压力。 考虑天然气价格上涨、餐饮业消费的低迷等因素对公司经营的影响自2013 年下半年已逐步有所体现,故1Q14 的净利润环比的变化更能说明公司经营情况的变化。对比发现,相对3Q13、4Q13 分别为1104 万、229 万的净利润,1Q14经营环比改善较为显著。 待新篇章开启:公司自2014 年3 月12 日因筹划重大事项开始停牌,目前处因重大资产重组停牌的阶段。参考年报中公司将“完成不少于一个公司的收购”列为14 年重点项目之一,我们判断14 年将是公司新篇章开启之年。按照公开披露信息,公司股票将延期至不超过2014 年6 月17 日复牌。 盈利预测与估值:维持对公司14、15 年EPS 分别为0.25、0.30 元的业绩预测,对应2014 年4月27 日15.05 元的收盘价,PE 分别为61.2、51.0 倍。考虑公司主业出现环比改善迹象,且存在向新领域拓展的预期,维持“推荐”评级。 风险提示:新项目进度不达预期、原材料价格波动等。

2013年收入同比增长34.1%,净利润同比下滑14.3%: 公司发布2013年财报,受益于2012年投产的3.5万吨IPO募投项目,收入同比增长34.1%至9.53亿;其中酒具水具同比增长25.2%至5.76亿,餐厨用具同比增长60.9%至2.33亿。2013年净利润同比下滑14.3%至8011万,折合EPS为0.20元。 毛利率同比下滑1.4个百分点,期间费用率同比上升2.4个百分点: 2013年公司毛利率为28.0%,同比减少1.4个百分点,盈利能力变弱主要来自两个方面,其一社会餐饮受“三公”消费制约,景气下滑,社会餐饮是玻璃器皿最大的下游用户,这引发了玻璃器皿行业竞争加剧;其二玻璃器皿生产成本中纯碱和天然气合计占比近50%,去年天然气气改令天然气涨价以及纯碱价格触底反弹导致生产成本上升。 我们判断公司今年的盈利能力有望维系较为平稳的态势,一方面盈利能力更强的滁州晶质酒杯项目将对整体毛利率水平产生提振作用,另一方面在行业打折促销的大环境下,公司将通过减轻产品重量,强化成本控制。 2013年公司期间费用率同比增加2.4个百分点,其中销售费用率因全国KA系统建设,同比上升1个百分点至5.7%,2013年为进入全国的KA系统,一次性投入较大,今年销售费用率将有所下降;管理费用因人工成本上升以及加大研发投入,同比增加0.6个百分点至10.7%。 适应转型大环境,积极关注新兴业态: 受主业景气下滑的影响,公司准备在2014年积极关注新兴业态,谋求转型升级。公司原财务经理俞乐改任公司战略运营总监,同时公司承诺在2014年完成与日本曾我公司的技术合作、建立电子商务平台以及完成不少于一个公司的并购。转型升级有助于公司提升估值水平。 转型升级助力市值打开想象空间,维持“买入”评级: 我们预计2014-2015年EPS为0.39元、0.55元,当前股价对应PE为38、27倍。2014年是公司谋求转型升级的大年,从目前轻工板块转型升级的趋势看,预计公司将通过外延的方式进入新兴产业。虽然公司目前估值并不便宜,但转型升级将彻底打开市值想象空间,维持“买入”评级。 风险提示:主业竞争态势加剧。

事项:徳力股份14年3月10日发布年报,全年营收10亿,同比增34%,归属上市公司股东净利0.8亿,同比增-14%,EPS0.20元。4Q13营收、归属上市公司股东净利分别为3亿和2百万,同比增52%和-93%。基本符合公司于14年1月30日发布的的业绩预告。 平安观点: 多重因素影响,13年增收未增利:公司13年收入、净利润分别同比增长34%、-14%,经营情况呈现增收不增利。 主要原因包括:1、“三公”消费限制政策影响下,行业增速趋缓,经销商渠道受到弓箭等竞争对手促销影响,销售价格有所下降;2、自下半年起,天然气、重质纯碱价格上涨;3、商超渠道下半年集中铺货,进场费等相应费用集中计提导致;4、滁州晶质杯项目于9月中旬投产,报告期处投产初期,尚未产生正面业绩贡献。 14年笃实主业,或将开启新篇章:尽管13年公司在多重因素影响下业绩有所下降,但考虑到公司商超渠道建设顺畅、滁州晶质杯项目(一期)已顺利达产、向上游石英矿扩展的计划有序推进,预计14年公司主业经营将进一步笃实基础。 同时,公司将“完成不少于一个公司的收购”列为14年重点项目之一,这或将打开市场对公司向新领域拓展的预期。 盈利预测与估值:考虑行业增速趋缓,下调14、15年EPS由0.53、0.69元至0.25、0.30元,对应2014年3月10日14.78元的收盘价,PE分别为60、50倍。尽管行业增速趋缓,公司为中国日用玻璃器皿行业龙头,预计14年在进一步笃实主业的基础上主业利润将恢复稳定增长,且存在向新领域拓展的预期,维持“推荐”评级。 风险提示:新项目进度不达预期、原材料价格波动等。

事项:公司全资子公司凤阳德瑞矿业有限公司 (以下简称“德瑞矿业”) 出资3000 万元,与滁州市城投中都矿业有限公司、凤阳华众玻璃有限公司共同设立滁州中都矿业(凤阳)发展有限公司,持股比例分别为30%、55%、15%。 滁州中都矿业(凤阳)发展有限公司主要业务将以凤阳当地石英矿开采、加工、销售为主,该公司未来将有申请当地石英矿的探矿、采矿权和参与凤阳县既有石英矿资源整合等计划。 平安观点: 成立矿业合资公司,拉开资源整合序幕。 公司已于2013 年4 月公告与凤阳市政府合作开矿框架协议。与政府合作整合矿产资源的关键点在于理顺股权结构、利益分配等要素。中都矿业作为凤阳县石英矿平台,其成立标志着合作机制建立完成,公司参与整合凤阳县石英矿资源的序幕即将拉开。 石英砂价格持续上涨,布局具备战略意义。 中国石英砂资源总量较为丰富,但便于开采的优质石英矿资源较少,只有安徽凤阳、广东河源等地。多数地方由于地质条件、矿品质量导致开矿、选矿成本高,不具备开采的经济价值。为利用优势资源,滁州市将硅产业定位为全力打造的三个千亿元产业之一。 由于石英砂具备一定运输半径,硅产业升级战略将保障当地石英砂需求。 以公司采购价格为参考,08~12 年石英砂价格年均复合增速约33%。石英砂价格持续上涨背景下,布局石英资源的战略意义来自两方面:1、对于日用玻璃器皿行业,低成本是取得竞争优势的重要因素,而掌握上游资源是维系低成本的战略途径;2、优质石英砂资源相对稀缺,提前布局以享受资源日渐稀缺带来的溢价。 完全整合对应增加市值11 亿元。 凤阳县已公开拍卖出的7 号矿段储量约1800 万吨,吨矿拍卖价格约12 元。以此参考,扣除已拍卖出的3 个矿段(含7 号矿段),剩余16 个矿段价值折合约35 亿元。按照1倍PB,30%权益计算,成功整合凤阳石英资源将增加公司市值11 亿元。 盈利预测与估值:考虑中都矿业整合石英矿节奏尚不确定,暂不计入业绩预测,维持13~15 年EPS0.30、0.53、0.69 元的业绩预测,对应2013 年12 月5 日11.20 元的收盘价,PE 分别为37.1、21.2、16.3 倍。布局石英矿资源具备维系成本优势、享受资源溢价的战略意义,公司资源整合序幕拉开,维持“推荐”评级。 风险提示:结构升级进度低于预期、原材料及燃料价格波动等。

事项: 德力股份发布2013年三季报,1Q~3Q实现营业收入6.5亿,同比增长27%;归属于上市公司股东净利0.8亿,同比增30%(扣非后同比增54%),EPS为0.23元,符合公司中报中25%~45%的同比增速预测区间。公司预计2013年全年净利润同比增长10%~30%。 平安观点: 多重因素影响,3Q业绩承压 公司3Q单季收入、净利润分别同比增长16%、-64%,较上半年分别为34%、132%的增速有所放缓。 3Q业绩承压系多方面因素影响,主要包括:1、3Q内2号炉、8号炉停火检修影响收入增速;2、经销商渠道部分产品收到弓箭促销影响,销售价格同比有所下降,综合毛利率分别较3Q12降低6个点、较2Q13降低2个点;3、商超渠道3Q集中铺货,进场费等相应费用集中计提导致;4、滁州晶质杯项目于9月中旬投产,并于3Q开始计提折旧,但报告期尚未贡献业绩。 滁州晶质杯项目投产,成长再添动力 作为国内日用玻璃器皿龙头,结构升级推动公司长期成长。2013年9月中旬公司滁州晶质杯项目正式投产,预计该项目定位高端,毛利率可达45%,将为公司成长再添动力。 盈利预测与估值 3Q公司受到多重因素影响,拖累总体业绩增速放缓。尽管上述因素多为非经常性影响因素,但考虑弓箭促销对公司经销商渠道的影响有待进一步观察,做谨慎假设小幅下调13~15年EPS由0.34、0.57、0.75元至0.30、0.53、0.69元,对应2013年10月25日10.97元的收盘价,PE分别为,36.3、20.8、16.0倍。考虑到公司已自建KA渠道,且终端铺货进展较为顺利,未来有望部分缓解将经销商渠道面临的竞争压力,维持“推荐”评级。 风险提示:结构升级进度低于预期、原材料及燃料价格波动等

净利润同比增长132.28%。公司实现营业收入4.29亿元,同比增长了33.85%;归属于上市公司的净利润6,677.90万元,同比增长了132.28%。 净利润的大幅增长主要归功于三大产品毛利率的提高,以及毛利率最高餐厨用具收入的占比提高。 KA 系统推进超预期。报告期内,KA 系统推进超预期,公司全资子公司-上海施歌实业有限公司已完成1300多家的门店签约,目前处于产品铺货期,自建销售物流体系铺建完成。门店销售属于自己的销售渠道,公司销售方面掌握主动权同时还能提升品牌知名度 。 高端玻璃器皿业务进入下线调试阶段。公司之前主打中低端产品,2013年高档玻璃器皿可以正式投产,下半年可为公司贡献业绩,代表公司转型初步见效,满足国内高档日用玻璃器皿需求的增长,实现进口替代,奠定中国日用玻璃制品的领军地位。 认购安徽凤阳农村商业银行股份有限公司2000万股。报告期内,公司使用自有资金2000万元认购安徽凤阳农村商业银行股份有限公司2000万股的股份,股权比例为10%。该认购金额以到位。目前该组建申请已获批文,目前进入筹建阶段。此次认购可以扩大公司投资渠道,提高资金使用效率,增强公司盈利能力。 盈利预测与估值。预计公司13-15年净利润为1.86亿、2.61亿、3.60亿,EPS 为0.55、0.77和1.06元,按8月25日收盘价16.41计算,对应的PE 为30、21和15倍,维持“买入”评级,目标价20元

事项: 德力股份发布2013年中报,实现营业收入4.3亿,同比增长34%;归属于上市公司股东净利0.7亿,同比增132%,EPS为0.20元,符合公司一季报中130%~160%的同比增速预测区间。公司预计2013年1Q~3Q净利润同比增长25%~45%,对应3Q13净利润同比增速为-74%~-36%。 平安观点: 上半年高增长延续: 报告期公司收入、净利分别同比增长34%、132%,毛利率同比提升7个百分点,高增长主要系产品结构升级、销售渠道扩张共同推动。 产品结构升级:3.5万的高档玻璃项目及技改项目所涉及产品逐步投放市场;滁州水晶杯如期点火,正处于产品下线调试阶段,预计4q正式投产。 销售渠道扩张:KA系统上半年已完成1300多家的门店签约,目前处于产品铺货期;经销网络持续向市县一级逐级纵深。 3Q业绩或承压: 按照公司对2013年1Q~3Q净利增速预测,3Q单季净利润同比增速为-74%~-36%。KA渠道费用、滁州项目折旧的计提下,3Q业绩或承压。 报告期公司在进行渠道扩张的同时销售费用同比减少8%,一方面系公司费用控制良好,另一方面,KA渠道下半年进入产品集中铺货期,条码费等一次性进场费用将自3Q13开始体现。 滁州项目或于3Q开始计提折旧,在该项目尚未达到正常盈利状况的情境下,计提折旧对单季业绩形成压力。 盈利预测与估值 考虑KA系统进场费可能高于我们此前预期,且滁州项目折旧费用计提时点早于我们此前预期,小幅下调13年EPS由0.37元至0.34元(摊薄后),维持14、15年EPS分别为0.57、0.75元(摊薄后)的业绩预测,对应2013年8月23日16.41元的收盘价,PE分别为48.6、28.9、21.9倍。公司产品结构升级有序进行中,将率先国内同行实现进口替代,分享到高端日用玻璃器皿市场的高收益率及消费升级带来的成长空间,长期成长性值得看好,维持“推荐”评级。 风险提示:结构升级进度低于预期、原材料及燃料价格波动、市场风格转向。

高档玻璃器皿进口替代空间大,成本优势是核心要素:消费升级带动下,近年来国内高档日用玻璃器皿需求年均复合增速逾15%。由于行业起步较晚、生产工艺及设备相对落后,这一领域尚未实现国产化,市场由法国弓箭、美国利比等欧美公司及其在华合资企业主导。高档玻璃器皿品牌识别度相对较弱,价格是消费者考虑的重要因素,国内企业以成本优势实现进口替代的路径可行。公司成本具较强比较优势,有望率先实现高档产品的进口替代。 13年起步入结构升级收获期:高档器皿尚处于国外技术及设备引进阶段,投资规模高。作为行业内唯一上市公司,公司在资金支持下率先开启结构升级的进程。谨慎预期下,至15年公司收入较12年增长近1.3倍,高档产品收入占比提升至55%,综合毛利率提升7个百分点。 渠道深挖保障产能投放:玻璃器皿生产连续性强,窑炉点火后再停产费用较高。这一生产特征下,渠道建设对企业经营意义重大。公司正进行渠道深挖以保障新产能的顺利投放,具体措施包括:纵深发展经销商渠道,考核新增渠道配合信用鼓励政策是主要策略;重整KA渠道,预计年内初步完成1500家全国连锁商超门店的覆盖。 上游延伸增空间:13年4月公司公告与凤阳市政府合作开矿框架协议。石英砂价格持续上涨的背景下,公司布局石英矿资源存两方面战略意义,即维系低成本的竞争优势、享受高品质石英矿日渐稀缺带来的溢价。按照1倍PB,50%权益计算,整合凤阳石英矿对应增加公司市值17亿元。同时,亦不排除公司收购外省石英矿的可能性。 盈利预测与估值:维持谨慎预期下对13~15年EPS分别为0.42、0.65、0.86元的业绩预测,对应13年6月4日14.79元的收盘价,PE分别为35.0、22.7、17.1倍。如扣除潜在17亿的石英矿价值,则玻璃业务对应PE分别为23.1、15.0、11.3倍。公司将率先实现进口替代,分享高端产品市场的高收益率及消费升级带来的成长空间,给予目标价格21元,对应2014年玻璃器皿业务25倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:结构升级进度低于预期、原材料及燃料价格波动、市场风格转向。

滁州项目即将点火,下半年业绩增长动力更足:滁州晶质酒杯项目将于6月初点火,预计6月底完成调试,7月中下旬产品将下线销售。公司3.5万吨募投项目投产一年有余,凭借该项目,公司已建立起中高档玻璃器皿生产、销售方面的学习曲线,滁州项目预计落成到贡献盈利的时间较3.5万吨项目将大大缩短。 该项目单只酒杯出厂价将在9-10元,毛利率45%左右,随着下半年滁州项目的投产,公司业绩增长动力将更加充足。 进军超市系统,完成制造向品牌的转身: 今年3月公司的产品正式进入商超渠道,开启直营模式,公司以出厂价销售给全资子公司上海施歌,上海施歌再将产品以出厂价2.5倍左右销售给商超渠道。公司目前已与家乐福、麦德龙、大润发、乐购、华联、华润、农工商等全国联采商超签订供货协议,有望在6月与沃尔玛完成供货合同签订手续,7月实现供货。 通过我们的测算,预计今年商超渠道有望实现5000万左右的销售额,毛利率预计在60%左右。我们认为进入商超系统不仅使公司进入一个此前完全空白的市场,也意味着其正向品牌消费转型。 国家反腐败,倡导名族品牌对公司构成利好: 新任政府上台大力打击腐败,受此影响国内高档餐饮业压力重重,不少高档酒店已悄然向中档餐饮转型。由于高档餐饮业主要使用欧洲顶级品牌的玻璃器皿(大多是意大利、捷克和德国的手工制造,售价一般在50元/只以上),因此高档餐饮业向中档餐饮转型对公司目前大力进军的中高档玻璃器皿市场构成利好。 从前期国家主席及夫人出国访问所穿配服饰以及公务车采用国内品牌可以看出,未来国家将大力支持和弘扬民族品牌,国内中、高档玻璃器皿目前处于被海外品牌绝对垄断的阶段,公司是唯一向中、高档机制玻璃器皿业进军的名族品牌企业,未来有望受益于国民对民族品牌偏好的增强。 深耕渠道,布局城镇化: 城镇化是国内未来发展的重要看点,中、小城市的快速发展将带来产业、人流的内迁,随之而来的是中小城市餐饮、酒店业的兴起,玻璃器皿行业将受益城镇化发展。公司以前都在本部召开经销商订货会,一般由省级代理参加。为了更好地布局城镇化,公司今年将经销商订货会分省开办,这样有助于各省的地级、县级经销商参会。 即将进入二次高成长期,上调评级至“买入”:我们预计2013-2014年公司EPS为0.48元和0.73元,目前中小板估值24倍,虽然公司当下估值偏高,但考虑其已由一个制造型企业转型成品牌消费品,以及滁州项目投产之后将使公司进入第二次高速成长期,我们给予其12个月目标价20元,上调评级至“买入”。

事项: 德力股份发布2013年一季报,实现营业收入1.8亿,同比增长40%;归属于上市公司股东净利0.3亿,同比增149%,EPS为0.08元,符合公司3月业绩预告中140%~170%的同比增速预测区间。公司预计1H13归属与上市公司股东净利同比增速为130%~160%。 平安观点: 高增长延续: 1Q13公司业绩延续了12年的同比高增长,主要推动因素中,除渠道深挖、技术改造及原材料价格维持低位以外,产品升级的贡献较12年更加显着。 产品结构升级方面,现阶段主要系3.5万吨高档玻璃器皿项目。该项目于12年7月正式投产,12年实现净利润160万。该项目产能利用率、产销率处不断提升过程中,预计13年全年贡献净利润5000万元。 应收账款、存货周转率有所下降,尚属可控: 1Q13公司应收账款周转率及存货周转率有所下降。公司正处于渠道深挖阶段,给予渠道一定鼓励政策属渠道策略之一,应收账款周转率阶段性下降符合情理。另外,3.5万吨项目产品规格较多而产品线相对少,要实现产品系列化投放需要一定的库存积累,一定程度降低了存货周转率。考虑到公司与经销商合作时间长,对其把控能力较强,且3.5万吨项目产销仍在持续改善中,应收账款、存货周转率尚属可控范围内。 滁州项目是13年内产品升级的另一亮点: 产品结构升级是公司成长的主旋律,滁州晶质高档玻璃酒具项目是13年内产品升级的另一亮点,预计该项目于2Q13实现试生产。参考3.5万吨项目约1个季度的调试期,我们在盈利预测中保守假设滁州项目于4Q13正式投产并贡献净利润1600万。考虑滁州项目产品规格相对统一(调试期与产品规格数量正相关),实际调试期可能低于1个季度,即13年滁州项目的利润贡献存在超出我们预期的可能性。 上游延伸预期增强: 4月20日公司公告签署与凤阳县石英矿资源整合的框架协议。根据该协议,公司将积极参与凤阳县石英资源整合,实现向产业链上游延伸。凤阳县为中国石英矿的主要生产地,整合凤阳县资源对公司稳固国内领先日用玻璃器皿制造商地位的意义深远。同时,不排除公司存后续整合其他省份石英矿的可能性。 盈利预测与估值 维持2013~2014年EPS分别为0.42、0.65元的业绩预测(暂维持对滁州项目的保守假设),对应13年4月23日12.77元的收盘价,PE分别为30.1、19.8倍。产品结构升级推动下,公司盈利能力不断提升,且上游延伸预期增强,维持“推荐”评级。 风险提示:产品结构升级进度低于预期;原材料价格大幅波动等。

利用凤阳的石英砂资源,向上游产业链延伸,助推公司业绩增长。凤阳县是全国有名的石英砂原料基地,石英岩矿区覆盖面积达80平方公里,石英石储量在100亿吨以上,储量和品位居全国前列,华东地区玻璃企业石英原料70%以上源自凤阳。公司参与凤阳的石英矿资源整合,掌握石英矿的优越资源,使产业链向上游延伸,在公司产能不断扩大的背景下,掌握丰富的上游资源能够有效节省成本,并利用优质、充足的原料供给帮助提升生产质量,促进公司业绩增长。 公司与政府合资,获取切分石英砂矿资源蛋糕的话语权。从公告中并未涉及具体交易标的和金额,但明确以后凤阳的石英砂矿整合都将通过合资公司来运营。公司参股这家公司将获得类似一级土地开发权的权利。虽然正式获得资源还需要招拍挂,但获得一级开发权能获得更多的关于储量、品味等信息。有助于公司以合适的价格获得高品质的上游原材料,锁定上游成本。根据政府对硅(玻璃)产业的发展规划,未来10年,硅产业产值会翻3倍。公司搭上凤阳硅(玻璃)产业的顺风车,发展前景更加广阔。 公司业绩进入加速释放期。从公司一季度的业绩预告,我们判断公司的业绩将进入加速释放期。玻璃奶瓶和商超渠道放量值得关注。 盈利预测与估值。预计公司13-15年净利润为1.86亿、2.61亿、3.60亿,EPS为0.55元、0.77元和1.06元,维持目标价20元,对应13年36倍PE,维持“买入”评级。

事件:公司公告与凤阳县签署石英矿资源整合框架协议,上游延伸初见端倪。 公司承诺立足凤阳总部,坚持日用玻璃器皿主业,发挥凤阳当地的石英矿资源优势。而凤阳县政府同意公司未来积极参与凤阳县石英资源整合,规范当地石英砂开采秩序,打造具有全国知名度的优质石英品牌。我们认为此次框架协议的签订开启了公司与凤阳县政府在石英矿资源方面系列合作的序曲,公司上市之初的产业链延伸设想初见成效,预计未来将有更具体详尽的合作方案出台。 凤阳石英砂矿储量丰富,矿权整合为未来有序发展、高效利用奠定基础。公司所在的安徽省凤阳县石英砂储量丰富,石英砂储量在100亿吨以上,二氧化硅含量超过99%,储量和矿石品位皆居于全国前列,且多为表层矿,矿石易采易选,供应了华东地区70%的玻璃产业石英原料,被中国日用玻璃协会和轻工业联合会联合授予“中国日用玻璃产业基地”。凤阳县当地的石英砂矿原本处于分散经营的状态,为了解决当地无序开采、资源浪费以及环境污染的问题,自06年起,凤阳县对石英资源进行整合整理,将现有矿权进行重新整合拍卖,并且鼓励规模大、实力强的企业参与开发。 公司向上游延伸产业链,未来发挥成本优势。公司主要从事日用玻璃器皿的生产和销售,玻璃生产的主要原材料为石英砂,占公司原材料采购成本18.5%。 公司已经成立子公司德瑞矿业,此次通过参与凤阳当地的石英砂矿资源整合,公司有望确保原材料供应,降低成本波动,有效稳定并提升盈利能力。 募投项目产能陆续释放,产品结构升级,为未来高增长奠定产能基础。 公司IPO3.5万吨高档玻璃器皿12Q4正式投产,均价在1~1.05万元/吨左右,较公司原有产品5000元/吨的均价明显提升,产品结构升级趋势明显。12年该项目销量约2000多吨(均价在1~1.05万元/吨左右),12年贡献收入2390万元收入,贡献利润156万元。13年产能利用率有望进一步提升,13年计划销量2.6万吨,效益有望充分释放。13年超募项目滁州5000万只晶质高档玻璃杯项目也有望于13年中点火投产,公司产品与国外弓箭、利比等品牌相比具有价格优势,有望形成国内高端产品的进口替代。 商超渠道开发值得期待,加强终端掌控。除了原有的经销商渠道外,公司还通过子公司上海施歌开拓KA市场直销,目前已经签约了包括家乐福、大润发、易买得在内的1200多家门店,主打“DL”品牌。KA市场前期市场开发费用较高,但是为未来公司产量快速发展奠定基础。 建议增持。我们预计公司13-14年EPS分别为0.49元和0.74元(yoy77%/53%),目前股价(12.95元)对应公司13-14年PE分别为26倍和18倍。公司目前已经启动了定增计划(发行底价7.03元,发行数量不超过7951.63万股),未来发展方向清晰。鉴于公司近几年产能扩张后带来的盈利高速增长,以及在原材料上游整合方面的前景,维持“增持”评级。 核心假设风险:公司超募项目5000万只高档玻璃杯项目未能如期投产。

公司一季度业绩增长超预期。公司一季度通过技术改造和产品结构调整,提升产品品质、增强市场开拓能力和产品定价能力,促使净利润同比增长1.5倍左右,有望推动13年业绩翻番,略超预期。 公司商超销售渠道拓展取得突破。公司对商超渠道的拓展取得重大成果,已经与家乐福、乐购等大型超市签订合作协议,公司产品将逐步进入这些超市卖场进行销售。公司与商超销售渠道直接对接成功,有助于减少对经销商的依赖,减少销售中间环节,提升销售效率和产品的盈利能力。 公司高档晶质玻璃窑炉上半年有望点火。公司高档晶质玻璃(无铅水晶料)酒具生产线将在13年年中实现窑炉点火,预计有望为公司每年新增5000万只高档玻璃酒具的产能,进一步提升公司产能,以满足市场对高档玻璃器皿的日渐增长的消费需求。 公司玻璃奶瓶将成为新的利润增长点。公司“施贝乐”奶瓶品质优良、安全可靠,自投放市场以来受到消费者的持续欢迎。进入13年,12年扎堆出生的“龙宝宝”逐步进入奶粉喂养阶段,高档进口婴幼儿奶粉出现供不应求的断货潮,公司“施贝乐”奶瓶也将迎来销售高峰。 未来,如果二胎政策出现实质性放开,婴幼儿出生率上升,将进一步利好公司奶瓶的销售。 盈利预测与估值。预计公司13-15年净利润为1.86亿、2.61亿、3.60亿,EPS为0.55元、0.77元和1.06元。考虑到公司产品和渠道布局完毕,上调目标价至20元,对应13年36倍PE,维持“买入”评级。