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王凤华

东北证券

研究方向: 非银行金融行业

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工作经历: 证书编号:S0550520020001,增就职于申万宏源证券研究所,分管中小市值、医药、机械、旅游、农业等行业研究组。中国人民大学硕士研究生,本科毕业于江西财经大学。17年从业经历,曾在多家券商任职,任行业研究员、行业研究主管、所长助理等职,2010年加盟申万宏源证券研究所。主要研究覆盖:宏观策略研究、区域经济主题、能源行业、煤炭电力行业、新兴产业、主题投资研究、中小市值上市公司研究等。主要研究覆盖公司:初灵信息、综艺股份、中路股份、永清环保、浙江永强、彩虹股份、GQY视讯、北大医药、宝利来、硕贝德、科力远、天马精化、神雾环保、天成控股、利德曼、易联众、世纪鼎利、美盛文化、首航节能、奥维通信、隆基机械、亚威股份、金宇集团、尚荣医疗、海虹控股、勤上光电、双塔食品、利亚德、中文传媒、同洲电子、中银绒业、长信科技、长方照明等。楷体 东北证券非银行金融行业首席分析师。中国人民大学硕士研究生,证券行业从业22年,2019年加入东北证券。 曾任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小盘首席分析师、申万宏源证券研究所中小盘研究部总监、联讯证券研究院执行院长。2012年至2014年连续三年带领团队上榜《新财富》最佳中小市值分析师,2016—2017年带领联讯研究院获得《新财富》最具潜力研究机构奖项。多次获得水晶球、Wind资讯金牌分析师、今日投资天眼分析师、金融界最佳分析师等多项奖项。深入调研过500+上市公司,对券商行业有深入的研究。...>>

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金固股份 交运设备行业 2021-11-26 8.25 12.00 86.05% 9.44 14.42%
9.63 16.73%
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报告摘要:聚焦钢轮制造主业,市场需求保持较高水平。汽车钢制滚型车轮是公司的核心产品,已得到了国内合资品牌汽车整车厂商和欧美客户的广泛认可。在国内,公司是上汽大众、上汽通用、长安福特、广汽本田、比亚迪、吉利汽车、中国重汽、宇通客车等乘用车及商用车整车生产商的供应商,在国际市场,公司已成功进入国际汽车零部件配套采购体系,是美国通用、德国大众、德国戴姆勒等体系内的全球供应商。2020年我国商用车累计销量达513.3万辆,同比增长18.7%,预计全年新增商用车(不含售后市场)车轮预计总需求量在4700万只左右,若加上存量商用车的售后市场,商用车每年的车轮总需求量非常巨大,盈利前景较好。 公司自主研发“阿凡达轮胎”,开拓钢轮和铝轮之间的蓝海市场。公司自2012年开始致力于研发重量、精度对标铝轮的创新钢轮产品,内部项目代号“AVATAR”(即“阿凡达”)。阿凡达车轮主要优势包括强度高、精度高、重量轻、平衡性好、抗变形能力强等,是全球领先的钢制车轮生产技术,打开了介于钢轮和铝轮之间的新的“蓝海”市场。公司拥有阿凡达车轮独家专利28件、发明专利8件,与合作伙伴联合研发超50件共享专利。原材料方面,2018年公司与蒂森克虏伯、鞍钢股份签订协议成立合资公司金蒂鞍(杭州)科技有限公司,为公司独家供应阿凡达车轮原材料;设备方面,2016年公司全资收购荷兰设备制造商方泰纳,掌握了全球最先进的阿凡达车轮生产设备。 公司阿凡达车轮已正式投产,未来将持续扩充产线。2020年末,公司阿凡达车轮已正式投产。目前公司阿凡达车轮已开始给国内多家商用车主机厂批量供货,同时已送到美国戴姆勒等国际商用车主机厂路试。公司初步计划至2025年布局3-4个阿凡达车轮生产基地、多条阿凡达车轮生产线。近日,公司已规划在合肥和南宁建设阿凡达车轮生产基地项目,未来公司将在全国乃至全球布局阿凡达车轮生产线,满足市场需求。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为28.24/34.98/53.10亿元,归母净利润分别为0.83/2.94/ 7.11亿元,对应EPS 为0.08/0.29/ 0.71元,对应PE 100.01/28.11/11.63X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:阿凡达车轮扩产不及预期、原材料价格波动、竞争加剧
久立特材 钢铁行业 2021-11-16 14.00 19.51 10.73% 16.65 18.93%
19.10 36.43%
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事件:久立特材发布 2021年三季报:公司前三季度实现营业收入 44.93亿元,同比增长25.42%;归属上市公司股东净利润6.12亿元,同比增长11.50%。稀释每股收益0.64元,同比增加8.47pct。 点评:产品定价灵活,盈利能力稳定。公司产品价格采取成本加成定价方式,具体体现为“原材料价格+加工费用”。相较于其他钢铁企业Q3业绩环比下滑而言,公司Q3实现实现归母净利润2.36亿元,环比增长0.6%。 公司作为国内高端不锈钢管龙头,面对出口退税取消以及原材料价格大幅波动的情况下,仍能保持较强的盈利水平。 降本增效改善费用成本,加大研发投入。公司管理水平提升,在财务、销售、管理费用上,同比变化分别为-93.48%/-9.22%/9.93%,费用结构优化明显。今年公司研发支出逐步加大,2021年Q1/H1/Q3分别研发费用分别为0.53亿/1.11亿/1.66亿,其中第三季度同比增长19.48%,主要用于产品研发。 募投项目进展加快,提升高端产品附加值。国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》,强调积极安全有序发展核电,加快关键技术装备攻关,培育高端核电装备制造产业集群。公司三季度报显示,“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”已于2021年10月顺利投产。此举有助于加快国内核电高端装备国产化进程,进一步优化公司产业结构,提升高端产品高附加值,拓展高端领域发展增长点。 盈利预测:公司为高端不锈钢管龙头,处在一个技术壁垒较高,总供给量较少,国内核电用钢需求高峰的大背景下。我们维持之前的“买入”评级,并对整体盈利预测有所调整。我们预计2021-2023年营业收入分别为54.86/59.97/66.09亿元,归母净利润分别为8.17/8.64/9.73亿元,对应PE 分别为16.60/15.70/13.94x。 风险提示:原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;相关政策变化;业绩预测和估值判断不达预期
中瓷电子 计算机行业 2021-11-16 84.00 77.86 -- 98.89 17.73%
114.40 36.19%
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事件:公司于2021年10月29日发布 2021年三季报,报告期内实现营业收入3 亿元,同比上升18.58%;归属上市公司股东的净利润0.43 亿元,同比上升23.03%;扣除非经常性损益的净利润0.33 亿元,同比增长6.31%。 点评:享受国产替代红利,境内业务占比稳定增长。公司是国内规模最大的高端电子陶瓷外壳批量生产企业,打破国外行业巨头的技术封锁和产品垄断,成为国内外通信、半导体领先企业的供应商,合作关系长期稳定。 公司设计开发的400G 光通信器件外壳,与国外同类产品技术水平相当;是我国替代进口电子陶瓷外壳的主要代表企业,2021H1 公司境内销售额4.09 亿元,同比增长51.35%,营收占比82.48%,同比增加6pct。 新兴消费电子市场带动企业产品营收快速增长。新兴消费电子产品增长迅猛,公司消费电子陶瓷产品中声表晶振类外壳、3D 光传感器模块外壳、5G 通信终端模块外壳等元件需求迅速扩大,2021H1 公司消费电子陶瓷外壳基板业务实现营业收入0.41 亿元,占营业收入8.24%,收入同比增长300.1%,营收占比增加5.35pct。未来3D 摄像头和光传感器模块深度引入人机交互、虚拟现实(VR)/增强现实(AR)/混合现实(AR)、汽车辅助驾驶等应用场景,市场规模会进一步增长。 受益5G 商用持续推进,电子陶瓷外壳市场景气度提升。5G 建设进入加速期,基站数量与终端数量双增长。光纤通信网络方面,核心骨干网正在由100Gbps 向400Gbps 发展,通信器件用外壳市场需求将成倍增长。 5G 基站建设与终端普及率上升促进公司主打产品通信器件用电子陶瓷外壳的市场需求蓬勃发展,通信器件用陶瓷外壳产品2021H1 收入3.76亿元,同比增加43.95%,占营收比重再创新高达到75.87%投资建议:预计公司2021-2023 年实现营收9.88、12.06、14.88 亿元,实现归母净利润1.32、1.58、2.04 亿元,对应PE94.91/79.42/61.51X,考虑到公司控股股东中电科提出打造多个千亿级别上市平台战略,并入普天通信加强产业协同,看好公司未来三年估值提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:消费电子景气度下降、供应链紧俏、原材料涨价
东信和平 通信及通信设备 2021-11-15 13.35 17.93 30.12% 15.83 18.58%
16.94 26.89%
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经营情况逐步向好,积极提升研发能力。2020年第二季度开始,随着国内疫情逐渐控制和公司创新业务的开拓,公司的总体经营情况逐渐恢复。 2020年公司实现营业收入10.63亿元,同比下降9.84%,实现归母净利润3546.06万元,同比下降10.26%;2021年前三季度实现营业收入7.42亿元,同比增长9.09%,实现归母净利润0.29亿元,同比增长19.67%。 公司具备雄厚的技术实力,是国家企业技术中心、智能数字安全技术国家地方联合工程研究中心,积极与高校联合开展数字安全产品研发合作,进一步提升公司整体研发实力。 智能卡业务是公司第一大收入来源。公司的主要业务包括智能卡业务、数字身份与安全业务和行业端到端解决方案,2020年智能卡业务收入占比高达96.16%。智能卡业务方面,公司在通信领域与电信运营商保持良好合作,集采项目执行情况良好;在金融支付领域积极参加各大银行招标,2020年新中标数家银行智能卡项目;在政府公共事业领域跟进三代社保卡增量市场,保持社保卡市场优势地位;积极向互联网+的产品延伸,寻求新业务合作契机。数字身份及安全业务方面,公司积极把握数字化安全发展机遇,以嵌入式产品为基点,加大数字身份及安全业务开发力度,推进公司产业创新升级,产品在车联网、垂直行业应用领域、特种标签领域等均取得重大规模突破。 中国电科集团通过国有股权无偿划转成为公司实际控制人。为深化国企改革,优化资源配置,公司实控人中国普天集团整体无偿划转进入中国电科集团,成为中国电科集团全资子公司。本次收购前,中国普天集团合计控制东信和平44.21%的股份,本次收购完成后,东信和平的直接控股股东仍为东信集团,中国电科集团通过持有中国普天集团100%的股权从而间接控制东信和平44.21%的股份,东信和平实际控制人由中国普天集团变更为中国电科集团。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为11.79/13.26/15.22亿元,归母净利润分别为0.38/0.43/0.49亿元,对应EPS 为0.09/0.10/0.11元,对应PE155.34/139.00/120.58X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:投资项目不及预期、市场竞争加剧、宏观经济波动
航天机电 交运设备行业 2021-11-02 12.02 13.70 48.27% 13.27 10.40%
14.09 17.22%
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事件:公司于2021年10月30日发布2021年三季报:今年前三季度实现营业收入43.69亿元,同比增长0.65%;归母净利润-0.14亿元,扣非后归母净利润-0.24亿元。 点评:剥离汽车零部件资产,业务版图进一步收缩。报告期内,公司逐步剥离汽车零配件业务。公司转让所持上海新光汽车电器有限公司20%股权,实现投资收益0.96亿元;转让所持上海康巴赛特科技发展有限公司100%股权,实现投资收益1.43亿元;我们认为,公司此举将实现主业聚焦,集中有限资源发展汽配热系统产业,提升核心竞争力。同时,随着公司业务版图的收缩,公司业务转型预期也进一步提升。 光伏业务持续发展,“双碳”政策推动产业扩张升级。公司持有运营约350MW的国内光伏电站和4.8MW的海外光伏电站,在行业内具有一定的影响力和知名度。目前公司具备700MW/年硅片、1.9GW/年组件的产能。组件制造环节核心竞争力逐步提升,通过产线升级改造及核心技术研发,已具备双玻、半片、MBB并兼容182、210大尺寸电池片组件生产能力,并推出全新高效产品熊猫系列组件产品。 航天八院唯一上市平台,资产注入预期较高。航天八院是集团的三大总体院之一,承担研制的航天型号产品主要涉及战术导弹、运载火箭、应用卫星、载人飞船、深空探测等五大领域。八院军品资产证券化率较低,公司作为航天八院旗下唯一的资本运作平台和航天技术应用产业化平台,首批41家试点院所改制的及第三批央企混改试点名单企业,资产注入预期较高。 投资建议:鉴于2021年光伏上游硅料价格居高不下,公司所涉及光伏业务成本提升,我们调低公司盈利目标,预测2021-23年公司实现营业收入分别为77.80/100.97/126.19亿元,归母净利润分别为0.6/1.05/2.29亿元,对应EPS为0.04/0.07/0.16元,对应PE284.34/163.81/74.91X,同时,公司加快资产剥离进度,资产注入预期提升,我们提高公司目标价,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨、资产减值、资产证券化力度不及预期
聚辰股份 2021-11-02 39.91 49.87 -- 67.79 69.86%
76.50 91.68%
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报告摘要:公司于2021年10月26日发布 2021年三季报:3Q21实现营业收入 1.28亿元,同比下降12.84%;归属于上市公司股东的净利润0.17亿元,同比减少76.90%;扣除非经常性损益的净利润0.26亿元,同比增长51.94%。 点评:业绩短期承压,盈利能力有所提升。公司3Q21收入同比减少12.84%,主要系智能手机需求不及预期导致的出货量下滑;归母净利润同比减少76.90%,主要系收入下滑及中芯国际公允价值变动损失0.16亿元,扣除相关投资收益影响,归母净利润同比增长19.34%。本期毛利率42.19%,同比增加7.8pct,主要系公司调整产品价格体系带来的毛利提升。 需求下滑导致手机EEPROM 业务业绩下降。根据赛迪顾问等第三方机构统计,2018年起公司成为全球排名第三的EEPROM 产品供应商,市场份额在国内EEPROM 企业中排名第一。随着全球智能手机市场从新冠疫情中回暖复苏,带动EEPROM 市场需求量的提升,叠加新一代EEPROM 放量,公司EEPROM 业务有望稳步提升。 DDR5EEPROM 和Nor flash 持续开拓。①DDR5方面,公司与澜起合作开发的SPD5EEPROM、SPD5+TS EEPROM 产品己通过部分下游内存模组厂商的测试认证,有望于明年产生业绩贡献。②部分低容量 NORFlash 产品已向目标客户进行小批量送样,顺利开展保障明年业绩增长。 汽车级EEPROM、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片业务有望实现进一步发展。①汽车:公司是国内产品线最完整、客户分布最为广泛的汽车级EEPROM 产品供应商,A2等级EEPROM 产品已通过AEC-Q100可靠性认证,A1等级产品有望于4Q21完成AEC-Q100认证。②音圈马达驱动芯片:公司在闭环及光学防抖音圈马达驱动芯片产品领域已与行业领先的智能手机厂商合作进行产品开发,目前进展顺利。③智能卡芯片:公司大力投入NFCTag,我们预计迭代产品有望于4Q21完成流片。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为6.22/9.01/12.21亿元,归母净利润分别为1.32/1.57/1.99亿元,对应EPS 为1.09/1.30/1.65元,对应PE37.73/31.73/24.93X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:智能手机需求不及预期、行业竞争加剧风险
攀钢钒钛 钢铁行业 2021-11-01 3.81 4.10 -- 4.11 7.87%
4.50 18.11%
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事件:攀钢钒钛发布 2021年三季报:公司前三季度实现营业收入 109.49亿元,同比增长39.98%;归属上市公司股东净利润7.82亿元,同比增长311.49%。加权平均净资产收益率7.91%,同比增加5.89pct。 点评:核心产品价格稳定,盈利能力稳步提升。2021年前三季度,公司销售净利率分别为5.30%/10.79%/8.12%。根据最新数据显示,公司核心产品五氧化二钒单吨价格10.6万元,较年初单吨价格高1.2万元,年内最高单吨价格13.2万元。钛白粉单吨价格2.0万元,价格处于年内高位,较年初单吨上涨4000元。 收购西昌钒制品100%股权,巩固钒制品市占率。为切实解决同业竞争问题,8月5日公司发布《关于筹划收购攀钢集团西昌钒制品科技有限公司100%股权暨关联交易的提示性公告》,西昌钒制品年产能1.7万吨。目前,该项目已于10月15日完成收购。我国钒制品相关总产能接近12.6万吨,攀钢钒制品(以V2O5计)年产能2.2万吨,集团产能约4.0万吨,国内钒制品市占率31.75%。在完成相关收购后,有利于提升公司钒业务经营实力,增强公司持续盈利能力。 品牌优势尽显,费用结构优化。公司拥有国家批准设立的唯一一个资源开发综合利用试验区,拥有技术团队,承担了多个国家级、省级重大关键技术研发任务,深耕各类钒、钛制品合金,特别是高钒铁国内市占率达82.7%。报告期内,公司研发投入4.69亿元,同比增长93.00%。销售费用同比降低46.47%。 盈利预测:钢企受双限调控,整体板块收入下降。故下调公司评级至增持评级,预计公司2021-2023EPS 分别为0.15元/0.19元/0.21元,对应PE 为28.26x/22.12x/19.43x。 风险提示:钒、钛需求不及预期;相关政策变化;业绩预测和估值判断不达预期
指南针 银行和金融服务 2021-10-27 34.58 40.00 -- 36.42 5.32%
40.99 18.54%
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聚焦金融服务软件主业,市场需求不断上升。随着注册制改革的稳步推进和资本市场各项基础制度的不断完善,公司金融信息服务业务的成长空间巨大。近期A 股市场交投活跃,年初以来股基日均交易额超万亿,根据中国结算数据,截至2021年9月,我国证券投资者数量为19371.65万户,今年年初至今月均增加173.09万户,A 股个人投资者的持续增加预示着对证券工具型软件终端需求的不断扩容,未来公司产品的需求量有望持续增长。公司同时发展广告服务业务和保险经纪业务,对现有用户资源和互联网入口资源的深度挖掘,进一步丰富了收入结构并提升了收入规模,有利于增强公司的持续盈利能力。 募投项目稳步进行,已经取得阶段性成效。公司于2019年11月登陆创业板,募集资金净额为29937.88万元,主要用于投资PC 金融终端系列产品、移动端金融产品、大数据营销及研究中心项目建设。通过对PC 金融终端系列产品升级优化,提升了现有数据挖掘及分析能力,丰富了证券研究技术,更好的满足了用户对软件培训视频服务容量、质量不断增长的需求。在移动端金融产品项目建设方面,实现了证券基础行情查询、信息推送、大容量移动视频服务等,更好地满足了用户对于金融信息及数据的需求,增强了用户体验,提高了用户黏性。募投项目的逐步推进及取得的阶段性成效,有利于公司更好地提升技术水平,完善产品的升级迭代,满足用户的个性化需求,助推公司综合业绩提升。 报名网信证券破产重整投资人遴选,有望发展互联网金融业务。公司已经为收购网信证券准备了充足的自有资金,账面除8.76亿货币资金外,还有6.4亿可在短期内转换为现金的短期理财产品,目前拥有合计不少于15亿元的非受限资金。若公司成功收购网信证券,结合原有的金融数据深度挖掘和技术分析服务,有望基于互联网平台和现有用户群发展互联网券商业务,对标东方财富,为公司带来广阔的市值成长空间。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为7.77/8.74/9.93亿元,归母净利润分别为1.15/1.29/1.45亿元,对应EPS 为0.28/0.32/0.36元,对应PE121.69/108.35/96.80X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期、投资项目不及预期、政策监管风险
天壕环境 能源行业 2021-10-26 7.45 9.95 -- 12.63 69.53%
13.77 84.83%
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业务结构逐渐优化,聚焦燃气板块主业发展。公司原主营业务专注于工业节能、余热余压利用领域,近年公司已向清新环境转让18个余热发电项目,现存项目均为长有效期优质项目,进一步聚焦燃气板块主业发展。 目前,公司正落实围绕燃气板块核心战略的各项举措,通过与中海油旗下中联煤层气有限公司共建神安管道,打造集中游管道运输和下游终端销售于一身的燃气企业集团。 神安线全面投产在即,燃气板块效益迸发潜力巨大。神安线为公司与中海油深度合作的标志性工程,途经3省7市17县,管道全长622.98千米,设计输气量50亿方/年,覆盖区域广,输送能力强,全线贯通后,将直接服务京津冀产业聚集区,并通过与蒙西线对接雄安新区,为华北地区提供安全、低成本、高效清洁能源。当前该线进展顺利,山西-河北鹿泉段于2021年7月实现正式通气,将陕东、晋西低成本的煤层气等非常规天然气输送至需求旺盛的华北市场。近日,中海油集团宣布神安线煤层气管道工程顶段穿越南水北调中线干渠施工作业正式竣工,进一步加速神安线全线投产节奏,预计今冬可向华北地区供应约2亿方天然气。 我们预计随着神安线的全面投产,燃气板块将为公司带来业绩拐点。主要基于神安线上游气源丰富,背靠中海油拥有较强的资源保障能力,可开发潜力大,公司下游终端市场开发能力强,近年来燃气规模持续提升,2021年上半年公司的燃气板块实现售气量2.82亿立方米,比上年同期增长8.18%。同时,与中俄东线(2.19元/方)以及LNG液化天然气相比,神安线成本优势巨大,燃气分销竞争优势明显。 投资建议:公司已落地股权激励方案,根据目前神安线建设进度,我们认为2023年神安线达到输气量50亿方/年的确定性较高,能够完成股权激励方案提出的未来三年净利目标。预计公司2021-2023年营业收入分别为20.16/30.38/40.30亿元,归母净利润分别为2.08/3.53/5.63亿元,对应EPS为0.24/0.4/0.64元,对应PE30.82/18.21/11.41X,鉴于天然气输气管道具有高客户粘性、高垄断性特征,25倍估值水平处于合理区间,2022年净利润对应目标价10.01元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:神安线建设进度延缓、终端销售渠道不畅、天然气价格波动
中航西飞 交运设备行业 2021-10-18 28.45 38.29 47.44% 34.44 21.05%
40.70 43.06%
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军民用大飞机核心供应商 ,资产重组聚焦航空主业。公司是中航工业旗下大型军民用飞机科研生产龙头企业。2008-2020年,公司进行三次资产重组,形成军机整机和民机零部件两大部分业务,产品包括:①军机整机:运-8/9系列、运-20和轰-6系列等;②飞机零部件:承担 ARJ21、新舟系列、C919和 AG600的核心部件研制生产。2020年公司实现营业收入 334.84亿元,同比下降 2.37%;归母净利润 7.77亿元,同比增长 36.66%。 公司多款重点型号军机将在十四五期间放量。 (1)运输机:①运-8/9是我国空军主力运输机,也是各类特种飞机改装平台。②运-20是空军的标志性战略装备。据测算,未来 10年列装规模或达 350架,单架保守按照8-13亿,将会每年贡献约 240-520亿元收入。 (2)轰炸机:公司生产的轰-6系列是目前我国列装轰炸机中的拳头产品。受益于空军战略运输机和远程轰炸机列装需求,公司作为军用大飞机龙头业绩有望持续提升。 长期看国内民机配套及国际转包。 (1)公司承担 C919部件研制的任务量占机体结构 50%,将每年带来近 90亿元的营收增量。 (2)公司是 ARJ21和新舟系列客机重要零部件供应商,受益于支线客机的加速交付及在国际市场份额提升。 (3)公司业务涉及 AG600部件生产,任务量达机体结构的 50%以上。 (4)公司积极开展国际转包业务,与波音、空客等制造商达成合作关系,未来有望向价值链高端迈进、实现外贸营收稳步增长。 资产置换+新军品定价落地提升长期利润率。横向对比公司利润率仍有提升空间。 (1)资产置换提高公司盈利能力。公司在 2008-2020年进行三次资产重组,①减少关联交易、打破中间环节,直接增加利润;②置出资产整体上净利率水平低于置入资产。 (2)可比公司利润端率先印证新军品定价改革落地,随着运-20批量生产装备成本下降、军品定价机制改革稳步推进,公司利润率水平有望从当前的 2%提升至 5%以上水平。 投资建议:预测公司 2021-2023年营业收入分别为 351.58/455.32/567.69亿元,归母净利润分别为 9.85/13.21/17.41亿元,对应EPS为 0.36/0.48/0.63元,对应 PE79.25/59.10/44.82X,考虑公司作为军民用大飞机龙头,给予公司 2022年 80倍 PE,对应 2022目标价 38.4元,给予“买入”评级。 风险提示:机型研制及量产不及预期;业绩预测和估值判断不达预期
西藏珠峰 有色金属行业 2021-09-30 33.90 40.00 74.67% 36.60 7.96%
40.30 18.88%
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9月27日,公司发布非公开发行股票预案,本次非公开发行股票数量不超过2.74亿股,募集资金总额不超过80亿元,募集资金全部用于:阿根廷锂钾有限公司年产5万吨碳酸锂盐湖提锂建设项目、塔中矿业有限公司600万吨矿山采选/年改扩建项目、阿根廷托萨有限公司锂盐湖资源勘探项目、补充流动资金。 点评:安赫莱斯盐湖锂金属资源储备丰富,提锂工艺技术成熟。公司拟投资45.54亿元建设安赫莱斯锂盐湖项目,安赫莱斯盐湖锂资源储量38.5万吨,等价碳酸锂资源储量205万吨,全矿床平均浓度490mg/L,采用吸附+膜法(反渗透+电渗析)+MVR+沉锂的提锂工艺,具有流程短、操作简便、技术成熟等特点,能够实现完全闭环生产。项目建成后营业收入为39.82亿元/年,净利润13.52亿元/年,所得税后内部收益率为37.64%。 阿里扎罗盐湖项目锂浓度高,具有极大的开发潜力。公司拟投资1.02亿元在阿里扎罗盐湖进行资源勘探,阿里扎罗锂盐湖是南美“锂三角”中少数尚未被大规模开采的盐湖,卤水层至少延伸至地表以下400米,钻探所取得的卤水样品平均锂浓度达到845mg/L。总体来看,阿里扎罗盐湖卤水埋深小,卤水层厚度大,锂浓度高,锂资源储量非常可观。公司预计勘探期为12个月,勘探完成后,公司将开展建设年产电池级碳酸锂5~7万吨规模的可行性研究报告,随后启动设计及环评工作。 提升铅锌矿产能,业务不断突破。公司拟投资25.04亿元建设塔吉克斯坦的阿尔登-托普坎矿区,该矿区作为特大型铅锌银铜多金属矿床,经多年开采验证,资源条件非常优越。公司在塔中矿业现有采选产能的基础上新建扩建。建成后,塔中矿业的铅锌矿采选产能将从400万吨/年提升至600万吨/年,产业影响力进一步提高。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入为23.75/30.88/64.89亿元,归母净利润为9.57/12.17/31.98亿元,对应EPS 为1.05/1.33/3.50元,对应PE34.56/27.18/10.35X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复;大宗商品价格下跌;政治风险;汇兑风险。
江苏神通 机械行业 2021-09-30 16.02 20.20 73.39% 16.25 1.44%
20.35 27.03%
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特种阀门市占率领先,推出“阀门管家”整合冶金通用阀门市场,赋能制造业产业升级。公司在冶金特种阀门领域处于行业领先水平,主要产品市占率达70%以上,近几年公司在大股东津西钢铁的支持下推出“阀门管家”平台,依托特种阀门技术优势对现有分散市场形成降维打击,向通用类阀门拓展。阀门管家的推出,可有效解决钢铁企业普遍面临的供应商分散、供应链管理费用高昂、产品标准参差不齐等问题,顺应了碳中和背景下冶金企业行业格局集中化趋势,有利于推动公司由阀门品类供应商向企业服务商转变。 双控背景下,核电建设有望超预期,乏燃料市场为公司增长带来新动力。 公司核级蝶阀、球阀市占率超过90%,已形成深厚的护城河壁垒,将持续受益于核电项目重启带来的增量市场规模。此外,公司自2016年开始布局乏燃料后处理专用设备产品线,现已成功研发多种设备,2019年投资7500万元建设“乏燃料后处理关键设备研发及产业化”项目,2021年上半年公司定增方案已获证监会受理,其中募资1.5亿元用于乏燃料后处理设备的研发和产能建设。目前我国每年产生乏燃料1000吨以上,根据国家规划,预计未来每年保持6-8台核电机组获批建设,国内乏燃料处理产能缺口在1800-2000吨,未来将成为公司核电业务的重要增量。 碳中和政策背景下,手握金属膜除尘杀手锏,合同能源管理业务将成为新的业绩增长点。瑞帆节能首套金属膜除尘设备已在津西钢铁交付使用,较好的解决了传统除尘技术弊端,市场替代空间较大。合同能源管理(EMC)服务相比其他节能服务模式有降低资金和技术风险、调动客户节能改造积极性等优势,在碳中和背景下能将成为钢厂的最优选择。 投资建议:公司有望通过阀门管家平台拓展全品类阀门供应,同时乏燃料和合同能源管理业务在政策背景和市场需求下呈现较高的成长性。基于此,我们预测公司2021-2023年营业收入分别为19.61/27.35/36.25亿元,归母净利润分别为2.96/4.22/5.63亿元,EPS为0.61/0.87/1.16元,对应PE28.14/19.73/14.81X,提升公司目标价至20.28元,维持“买入”评级。 风险提示:核电建设放缓、乏燃料项目建设不及预期、行业格局分散
天正电气 机械行业 2021-09-16 14.80 20.00 148.45% 14.91 0.74%
14.91 0.74%
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公司为低压电器领军企业,差异化战略助力规模快速增长。公司自 2016年以来归母净利润持续增长,盈利能力稳定,原材料价格的波动对主营业务毛利率的影响较大。公司主营业务布局不断完善,形成配电电器、终端电器、控制电器和电源电器四大产品类,拥有全品类、多层次的低压电器产品线,战略布局高壁垒产品线,着力拓展新兴、高景气细分领域和大型智能化单体项目。 新型电力系统为低压电器带来增量市场,新客户+新市场增强业绩确定性。随着以新能源为主体的新型电力系统推进建设,我国电能占终端能源消费的比重有望逐步增大,用电量的高增长将进一步推动发电设备需求,为低压电器带来增量市场。2020年国内低压电器市场规模约为 960亿元,2021年预计整体市场规模将超过 1000亿元,行业未来 5年 CAGR约 8%。从下游需求来看,电力与建筑是最大的两个市场,其中智能电网建设推动电力行业需求稳步上升,电力行业超前储备具有先发优势。同时,国内房地产新开工面积保持稳步增长,房地产低压电器销量有望实现高增长。公司战略布局新能源、通信、轨道交通等高景气赛道,政策导向推动国产替代,在新兴行业的战略布局将逐步落地,可实现进口替代的高端产品未来三年可保持 60%以上增长。 管理优化,销售导向转变为产品需求导向,赋能企业发展。在营销方面,公司采取“双品牌”+“双轨制”的营销策略。区域覆盖方面,公司将继续在重点城市增设销售联络处,实现对重点区域、重点行业的精耕细作,完成全方位、多领域、深层次的区域和行业覆盖。管理层次的优化有利于公司业绩的进一步提升。渠道建设通过引入竞争、考核、淘汰等机制强化对经销、分销体系的把控能力,最终实现销售渠道与行业需求的有效对接,达到产品力为主、渠道即时响应、配合、反馈的发展格局。 投资建议:我们预测公司 2021-2023年营业收入分别为 31.88/40.40/50.47亿元,归母净利润分别为 3.58/5.02/6.74亿元,对应 EPS 为 0.89/1.24/1.67元,对应 PE 16.76/11.93/8.89X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧
中航沈飞 航空运输行业 2021-09-09 75.11 100.24 54.98% 77.49 3.07%
80.20 6.78%
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中航工业旗下歼击机上市平台,受益“十四五”军机放量,盈利能力持续提升。公司是中航工业旗下从事歼击机、无人机、航空设备零部件生产和机械维修的骨干企业,2017年沈飞集团通过资产重组实现整体上市,目前沈飞公司贡献 99%以上收入。公司近四年营收/归母净利 CAGR为 11.17/27.33%,扣非净利润率及 ROE 水平同业领先。公司 2021年合同负债及关联交易预计大幅增长,验证“十四五”行业高景气度。 空军装备跨代发展是主旋律,公司核心产品优势显著。未来空战系统是以四代机为核心力量的复杂空战系统,2030年美军四代机占比或将提升至 4成。我国歼击机数量增补、更迭任务紧迫,预计未来五年国内歼击机整机市场增补空间近 4000亿元,歼 16将成为我国战斗机换装主力军; 歼 15是现役唯一重型舰载机;FC-31或成为“海四代”隐形舰载机。 外部短期受益于海空军战机放量迭代,长期受益于军品定价改革落地。 ①歼 16是换装主力,海空军未来几年列装空间逾百架;②歼 15在未来航母上列装需求或达 350架;③FC-31或成为“海四代”隐形舰载机,需求有望达 100-170架;④无人机业务有望成为新的利润增长点。2021H1公司扣非净利润率首次突破 5%的利润率瓶颈,印证新军品定价改革已落地,未来公司整体利润率水平有进一步提升空间。 内部短期交付增长+均衡生产+供应链升级聚焦核心能力,长期股权激励推动员工利润释放意愿。公司下游订单饱满叠加均衡生产交付节奏紧凑,随着未来交付量大幅增长将带动规模效应进一步体现;“小核心大协作”策略推进公司放开向系统集成商转变,聚焦核心能力建设利于公司利润水平持续提升。公司 2018年起实施十年期激励计划,加强了公司员工与股东利益的一致性,激励企业提质增效,推动公司长期利润率有效释放。 投 资 建 议 : 我 们 预 测 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为336.91/419.39/524.35亿元,归母净利润分别为 19.34/25.33/33.14亿元,对应 EPS 为 0.99/1.29/1.69元,对应 PE76.13/58.12/44.43X, 考虑公司作为歼击机唯一上市平台,给予公司 2021年 102倍合理 PE,对应 2021年目标价 101元,维持“买入”评级。 风险提示:机型研制及量产不及预期;业绩预测和估值判断不达预期
航天电子 通信及通信设备 2021-09-06 8.03 10.00 45.56% 8.30 3.36%
8.74 8.84%
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事件:公司于2021年8月26日发布2021年半年报:上半年实现营业收入68.54亿元,同比增长22.95%;归母净利润3.25亿元,同比增长58.20%;扣非后归母净利润3.17亿元,同比增长80.10%;点评:航天业务规模稳步增长,盈利能力提升。公司在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等领域具有传统优势,市场份额稳中有升。上半年子公司航天长征实现营业收入8.78亿元,同比增长12.51%,实现净利润0.58亿元,同比增长34.07%;桂林航天、杭州航天分别实现营业收入24.82亿元和34.81亿元,净利润6288.75万元和4088.89万元,分别同比增长76.39%和76.40%,主要受益于元器件相关市场需求旺盛,订单充足。无人装备系统业务方面,子公司飞腾装备和航天飞鸿上半年分别实现营业收入0.6亿元和1亿元,分别同比大增652.51%和1346.13%。 民品业务恢复正常经营,净利润增幅巨大。公司全资子公司航天电工上半年实现营业收入19.41亿元,同比增长40.84%,实现净利润3398.20万元,同比大幅增长3443.11%,主要是由于去年因疫情影响,净利润较低,今年已基本恢复正常经营水平,故净利润同比增幅巨大。航天电工是35KV及以下电力电缆的首批获得国家颁发生产许可证的企业;是参与我国750KV输变电工程用扩径导线研制的第一批厂家。 ,研发投入明显提高,技术研发成效明显。上半年公司研发费用2.67亿元,同比增长121.65%。上半年研发成果明显,飞鸿98大商载无人运输系统首飞成功;公司抓总研制的人工影响天气探测作业无人机系统取得重要进展,将在人工增雨、森林防火、卫星定标等多领域发挥重要应用价值;物联网智能信息系统市场开发取得突破,物联网大数据平台等核心技术研发取得阶段性成果;国产化耐辐射视觉监控设备部分实现应用。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为157.73/182.19/198.95亿元,归母净利润分别为6.28/7.13/8.42亿元,对应EPS为0.23/0.26/0.31元,对应PE33.45/29.44/24.93X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧、
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名