车载屏显市场高速增长， 屏机分离带动产业链变革大屏化、 多屏化、 智能化趋势驱动车载屏显市场高速增长。 2022年国内车载显示市场规模为873亿元， 预计到2025年将突破1505亿元， CAGR（ 2022-2025） 高达20%。 屏机分离下， 产业链由原本的 面板厂-模组厂-系统集成商-整车厂 转为“ 面板厂+模组厂” - 整车厂。 随着域控制器渗透，一芯多屏趋势出现， 整车车厂更愿意在车型开发阶段与面板厂或模组厂合作。 短期亮点： 一体化设计行业领先， 全链条生产助力转型Tier1触控显示一体化设计： 公司的LTPS In-Cell以及Mini LED In-Cell都可以实现触控显示一体化集成， 满足客户轻薄化、 窄边框的需求， 且具备成本优势； 锁定上游核心资源： 与京东方精电以及深天马成立合资公司， 从而实现成本更优、 技术更新、 反应更快、 品质更好、 交付更保障； 全链条生产： 南通生产基地的建设完成一方面意味着公司由委外代工转为自主生产， 另一方面也使公司具备全链条生产能力， 这将在行业内具备降维打击的竞争优势， 加速转型Tier1进程。 目前转型已获得众多整车厂订单， 定点持续开花。 中长期亮点： 新国标下CMS迎0-1增长， 公司率先布局具备先发优势新国标于2023年7月1日正式实施， CMS替代传统后视镜为大势所趋。 由于其具备显著的安全属性优势， 预计在商用车市场将快速渗透， 测算得2025年国内CMS市场规模将达到76亿元。 当前国内CMS供应商较少， 华安鑫创率先布局具备先发优势 风 险 提 示1. 下游汽车行业景气度下滑；2. 持续研发与创新能力不足；3. 汽车座舱电子行业竞争格局恶化；4. 投资项目不能按计划实施或投产后未达预期收益。

事件概述： 2023年 10月 28日，公司发布三季报， 2023年前三季度实现营收 8.08亿元，同比+28.10%；实现净利润-0.09亿元， 利润短期承压。 业务切换短期阵痛， 长期成长趋势向上。 2023年第三季度公司实现营业收入 2.79亿元，同/环比+18.40%/+23.18%；实现归母净利润-0.09亿元， 短期业绩承压。 23Q3营收增长，利润承压，主要系： 1、营收端： 车载显示屏产品出货量增加、销售规模扩大所致。 2、盈利能力： 2023年前三季度毛利率为 7.27%，同比-5.79%。其中， 23Q3毛利率为 6.45%，同/环比-5.0Pcts/-0.6Pcts。 净利率为-1.16%，同比-7.49%。其中， 23Q3归母净利率为-3.58%，同/环比-9.9Pcts/-1.4Pcts。 盈利能力短期承压，主要原因系： 1）公司南通自建二期厂房的基建施工建设投入增加，在建工程同比+573.30%，以及南通一期厂房装修验收，长期待摊销费用同比+496.15%，进而导致本期折旧摊销较高。 2）公司营业成本同比+36.64%，主要系报告期硬件产品销售规模扩大，销售成本相应增加。 3、费用控制： 2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1%/3.9%/5.0%/-0.2%，同比+0.2Pcts/+1.4Pcts/+1.2Pcts/+0.8Pcts，财务费率增加，主要系公司将募集资金投入南通智能制造工厂建设，利息收入减少。研发费用率增加主要系公司加大研发投入，研发人员薪酬、研发材料及技术投入增加。管理费用增加主要系报告期内工厂处于初建期，与工厂建设相关的管理成本增加较大。 深度布局产业上游，同步推进产能建设，加速 Tier1业务转型，蓄力公司长期发展。 在座舱芯屏分离趋势下，当前公司产品正由简单模组向复杂模组升级，产品单车价值量由几百元升级为 2-3千元。同时，复杂模组附加值高，具有高盈利空间，进一步打开公司成长空间。为紧抓行业变革契机，公司深度布局产业上游，于 2021年 10月 29日和 2022年 8月 13日公告，分别与京东方精电和深天马成立子公司，二者均为国内车载屏头部企业，深度捆绑上游原材料资源，有利于构筑公司 Tier1位置核心竞争力，有望加速公司车载屏幕市场市占率持续上行。公司由 Tier2向 Tier1转型逐步获得市场认可，公司自 2023年 4月 26日至 8月 28日合计收到来自国内主流系统集成商的 6个项目定点意向书，为其中控、液晶仪表、 HUD 等提供屏幕定制开发及供货服务，新增定点金额合计约 6亿元，预计项目周期为 2-4年不等。 同时， 公司客户持续拓展，于 2023年8月 30日取得长安汽车两款核心车型相关产品的开发配套资格。 公司为满足当前在手定单项目需求，公司积极推进嘉兴、南通工厂产线投产进度，其中， 155亩自建主体厂房预计 23年末陆续建成并投入使用（将持续扩大智能模组及屏显系统产线、智能驾舱域控制器产品及高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品的制造产线）。在手订单充足，南通工厂即将投产，新旧业务加速切换，业绩有望迎来高增长。 投资建议： 我们预计公司 23-25年实现归母净利润 0.40/0.99/1.97亿元，当前市值对应 23-25年 PE 为 119/48/24倍。看好公司向 Tier1转型带来的估值切换，维持“推荐”评级。 风险提示： 芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

事件：华安鑫创发布《关于拟与深天马设立合资公司的公告》。公司与深天马拟共同出资设立合资公司，名称为江苏天华汽车电子科技有限公司。其中，公司出资4500万元，持股比例为45%；深天马出资5500万元，持股比例为55%。 成功以合资公司的形式绑定国内两大屏厂，并以此为基石加速转型至Tier1： 早在2021年10月，公司已公告将与京东方精电成立合资公司，持股比例为85%。叠加此次与深天马成立合资公司的事件，我们认为，公司已通过成立合资公司的方式成功与国内两大车载屏厂（根据Omida数据统计，2021H1全球车载面板供应商中，深天马份额第一、占比13.9%；京东方份额第四、占比11.6%。）实现了强绑定关系。同时，在疫情持续扰动、日韩台屏厂减产等多重因素的影响下，能否充分保障车载面板供货的稳定性与持续性将成为屏显系统供应商的重要核心竞争力之一。因此，率先卡位上游屏厂资源，将成为公司由Tier2战略转型至Tier1，充分享受车载屏显系统行业大屏化、高端化趋势红利的重要基石。 Tier1在手订单充沛、产线量产在即，公司将实现从0到1的历史性突破 根据此前公告，目前公司已具备在手订单超100亿元，其中已作为Tier1成功斩获多家传统主机厂及新势力屏显系统项目。同时，公司首批Tier1产线（临时厂房）预计将于今年9月正式投产，标志着公司将正式迈向Tier1，实现在完整车载屏显系统领域从0到1的历史性突破。此外，公司155亩的自建主体厂房也已完成设计规划，预计将于2023年底正式投产，届时将进一步扩大公司智能座舱屏显模组及屏显系统产线，并以此延伸智能驾舱域控制器产品、高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品的制造产线 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.82、1.95、3.14亿元，对应当前市值，PE分别为70.2、29.5以及18.3倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价84.95元/股。 风险提示：汽车行业缺芯情况加剧；产能投放进度不及预期

事件概述： 2022年 8月 12日，公司公告拟与深天马设立合资公司， 名为江苏天华汽车电子科技有限公司， 合资公司注册资本为 10,000万元人民币，其中公司出资 4,500万元人民币，持股比例为 45%，深天马出资 5,500万元人民币，持股比例为 55%。 战略转型期深度捆绑上游原材料， 构筑核心竞争力公司当前正处于战略转型的初期阶段，产品形态由简单模组向复杂模组升级，产业链位置由原来 Tier2向 Tier1迭代。相比于传统 Tier1供应商，因公司 Tier2阶段已与上游原材料厂商建立长期稳固合作关系，因此具备一定的上游原材料资源优势。 主营液晶显示器(LCD)及液晶显示模块(LCM)的深天马位于车载屏幕供应链上游，为公司的供应商，为其提供汽车座舱显示的核心器件——液晶屏。 2021年公司对深天马采购金额达 4.33亿元，占年度采购总额比例达 69.91%。 此次与深天马建立合资公司，公司深度布局上游原材料产业链，强强联合构筑公司 Tier1位置核心竞争力，有望加速车载屏幕市场市占率持续上行。 合资公司将基于自主品牌新能源汽车的全球市场，建立独立的研发、测试、自主或委托生产、销售团队，为下游车厂客户直接交付智能座舱的相关产品和服务，有利于公司业务向下游车厂客户延伸的转型升级。 Tier1转型效果初显，在手订单充足驱动公司业绩持续高增长据公司中报披露，22Q2公司实现归母净利润 0.20亿元，同比+1.1%。 公司 22H1核心器件定制/软件系统开发业务营收占比分别为 65.0%/6.0%，营收分别同比-0.01%/+72.1%；综合毛利率分别达 13.8%/73.1%，高毛利率产品放量带动公司营收及毛利率进一步提升， Tier1转型效果初显。 公司频获主流车厂定点，据公司公告，截至 2022年 8月 5日，公司累计来自国内主流系统集成商及主机厂已定点项目未交付金额约 104.08亿元（2022年 4月 15日至今新增定点未交付金额约 21.48亿元，已交付金额约 2.40亿元），项目周期集中在 3-5年， 我们预计公司在手订单每年有望贡献 26亿元左右的收入。同时，为满足当前在手定点项目的生产，公司在嘉兴、南通的产线今年有望陆续投产， 155亩自建主体厂房预计 23Q3陆续建成并投入使用（主体厂房将持续扩大简单模组、智能模组及屏显系统产线、智能驾舱域控制器产品及高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品的制造产线）。公司在手订单充足，产能稳步扩张将进一步扩大公司经营规模，为公司构建新一代汽车智能座舱电子产品体系提供强劲支撑。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.85/1.45/1.80亿元，当前市值对应的 PE 倍数分别为 67x/40x/32x。看好公司向 Tier1转型带来的估值切换，维持“推荐”评级。 风险提示： 芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

事件概述：2022年8月4日，公司发布2022年半年报，2022H1实现归母净利润0.25亿元，同比+5.5%，实现扣非归母净利0.21亿元，同比+19.8%。 高毛利率产品放量显著增厚业绩，加大研发投入助力技术升级尽管受疫情、原材料价格上涨等因素影响，22Q2公司实现归母净利润0.20亿元，同比+1.1%，大幅跑赢汽车销量增速（中汽协数据，22Q2汽车销量同比-13.5%）。公司22H1综合毛利率达14.0%，同比+2.7pct，业绩表现亮眼。分业务来看，公司22H1通用器件分销/核心器件定制/软件系统开发业务营收占比分别为29.0%/65.0%/6.0%，其中软件系统开发业务占比同比+2.4pct；营收分别同比+2.1%/-0.01%/+72.1%；综合毛利率分别达8.6%/13.8%/73.1%，高毛利率产品放量带动公司营收及毛利率进一步提升。22H1公司四费费用率达7.6%，同比+1.7pct，主要系公司研发投入同比大幅增长76%所致（22H1公司研发费用率达4.6%，同比+1.9pct）。22M4，公司披露投资20亿元的车载液晶显示模组及智能座舱显示系统智能制造项目签约落地南通，叠加LTPS-InCell组装屏定制开发、国产座舱芯片平台等项目的逐步落地，公司技术实力有望实现跨越式提升。 产业链升级打开公司成长空间，在手订单充足驱动公司业绩持续高增长芯屏分离成趋势，公司于2021年10月公告与京东方精电成立子公司，建设自动驾驶及智能辅助驾驶软硬一体方案，战略性升级为Tier1供应商。公司产业链由Tier2向Tier1升级，公司简单模组产品向复杂模组升级，产品单车价值量由几百元升级为2-3千元，进一步打开公司成长空间。Tier1转型加速公司在手订单持续获取，当前公司获多个主流车厂新项目定点，据公司公告，截至2022年8月5日，公司累计来自国内主流系统集成商及主机厂已定点项目未交付金额约104.08亿元（2022年4月15日至今新增定点未交付金额约21.48亿元，已交付金额约2.40亿元），项目周期集中在3-5年，我们预计公司在手订单每年有望贡献26亿元左右的收入。同时，为满足当前在手定点项目的生产，公司在嘉兴、南通的产线今年有望陆续投产，155亩自建主体厂房预计23Q3陆续建成并投入使用（主体厂房将持续扩大简单模组、智能模组及屏显系统产线、智能驾舱域控制器产品及高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品的制造产线）。公司在手订单充足，产能稳步扩张将进一步扩大公司经营规模，为公司构建新一代汽车智能座舱电子产品体系提供强劲支撑。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.85/1.45/1.80亿元，当前市值对应的PE 倍数分别为65x/38x/31x。看好公司向Tier1转型带来的估值切换，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

事件公司发布2022年半年报业绩，公司在 2022上半年实现营收 3.95亿元，同比增长3.98%，实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长19.80%，业绩增长符合预期。 业绩增长受疫情影响较大，整体运营指标依然向好。公司报告期内实现营业收入同比增长3.98%，综合毛利率相比上年同期提升2.65%，毛利总额同比增长28.27%。公司在报告期内研发投入1823 万元，同比增长76.20%，研发投入更多向中大尺寸屏显系统继续突破，建立公司更高竞争壁垒。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额大幅提升，从去年同期的-6,372.36 万元增长为5,912.29 万元，变动比率达192.78%，主要系应收账款回款。长期资产投入持续增加，本期固定资产原值新增2,645.80 万元，较上年同期增长747.95%，主要系新建厂房后购买的机器设备转。 定制开发屏幕模组为新能源车厂主流方案，公司紧抓机遇持续收获订单。 公司目前已经在智能模组及屏显系统方面取得市场技术双突破，获取多个主流车厂新项目定点，技术朝着一体化继续发展，产品朝着13 寸以上中大尺寸继续升级。同时，公司搭载MiniLED 背光技术的模组方案已转向产品试制，悬空显示智能表面技术也已启动研发。在座舱系统主机开发方面，公司已联合下游车厂针对国产自主芯片解决方案在智能座舱上的应用取得了进一步研究成果及方案落地，通过打造基础平台，逐步实现一个主机，一套技术架构适配，可满足主机厂单车机、双联屏座舱、三联屏座舱需求，还可根据不同车型配置，扩展HUD、APA、360°环视、车内外视觉算法等。公司在探索智能座舱的虚拟3D 场景化人机交互和车载互动游戏等新交互模式业务上取得良好效果，也已与国内多个车厂签订项目合作协议。 持续向Tire1 厂商突破，自建产线和研发投入铸就公司护城河。公司上市后利用IPO 募集资与京东方精电成立合资子公司，深度绑定上游屏厂资源；同时于南通搭建公司Tier1 产线，向Tier1 领域进军，从而实现公司产业链地位、单车价值、毛利率空间的大幅跃迁。对于下游客户来说，在智能座舱市场对车载大屏化、多屏化、显示技术高端化提出了更多需求，因此车厂更倾向于与车载屏显供应商，提出更多定制化需求，公司紧抓这一市场机遇，持续向Tire1 供应商突破。公司建立完善研发体系，研发人员熟练使用QNX、Linux 等主流开发平台，截至报告期末，公司共取得了13 项发明专利、38 项实用新型专利、3 项外观设计专利，114 项软件著作权，当前公司的技术研发实力处于细分领域的领先地位。 投资建议 我们长期看好公司在屏显领域布局，看好公司向Tire1 厂商切换带来的竞争优势。我们预计2022-2024 年归母净利润为0.69 亿元/1.09 亿元/1.59 亿元，EPS 为0.87/1.36/1.99，对应2022-2024 年PE 分别为74.11X/47.36X/32.29X。 首次评级，给与“推荐”评级。 风险提示 新能源车销量不及预期，竞争加剧，原材料上涨导致毛利率波动。

事件：华安鑫创发布2022年半年度报告及获得客户项目定点意向书公告。2022H1公司合计实现营业收入3.94亿元（同比+3.98%）；实现归母净利润2536.55万元（同比+5.45%）。其中，单二季度实现营业收入2.31亿元（同比-7.67%、环比+40.94%）；实现归母净利润1988.67万元（同比+1.05%、环比+262.98%）此外，目前公司合计已定点未交付项目金额达到104.08亿元，客户涵盖国内主流系统集成商及主机厂。其中，自上次定点公告（2022年4月15日）至今收到新增定点未交付金额约21.48亿元，新增定点已交付金额约人民币2.40亿元。 业绩符合预期，研发投入及固定资产同比大幅提升，加速转型进军Tier1： 2022年上半年，受吉林、上海等地新冠疫情影响，公司整体经营情况承压，但仍旧保持收入及利润同比正向增长趋势，业绩整体符合预期。同时，上半年以来公司苦练内功，加速由Tier2向Tier1转型，具体体现为： （1）加大研发团队建设，2022H1研发投入合计同比增长76.2%。在原有深圳、上海研发的基础上扩大桂林研发基地并新增惠州、徐州研发基地。 （2）加快Tier1产能建设及投放，2022H1固定资产新增2645.8万元（同比+747.95%）。根据公司定点公告数据，江苏南通自建临时厂房将于9月开始投产，可实现7至48寸单屏、双联屏、三联屏以及V形屏等屏显系统产品的自主生产。 在手待量产订单超百亿元，奠定公司成长新起点 目前，公司已作为Tier1角色成功斩获多家头部主机厂中控、液晶仪表屏显系统定制开发项目，在手待量产订单超百亿元，假设以4年项目周期测算，每年可新增约25亿收入弹性。展望未来，随着公司Tier1产线的相继投产，公司产品单车价值量及盈利能力均有望实现大幅提升，迈向发展新征程。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.82、1.95、3.14亿元，对应当前市值，PE分别为62.8、26.4以及16.3倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价84.95元/股。 风险提示：汽车行业缺芯情况加剧；产能投放进度不及预期

起家于车载屏显Tier2，上市后绑定上游屏厂，自建产线进军Tier1：公司成立之初，作为承接上游屏厂与下游系统集成商的桥梁，将上游核心显示器件（液晶屏、触摸屏等）植入下游产品的方案，定位于车载屏显赛道Tier2环节。而上市后，公司利用IPO所募资金一方面与京东方精电成立合资子公司，进一步深度绑定上游屏厂资源；另一方面，拟于南通搭建Tier1产线，向Tier1领域进军，从而实现公司产业链地位、单车价值、毛利率空间的大幅跃迁。 主机厂谋求降本成为公司可进军Tier1的原因之一：在屏机分离趋势下，座舱控制器与显示系统进行分开招标，而也正因如此也给予了产业链上游屏厂及Tier2进行产业链垂直整合的发展机遇，可依托强大的核心显示器件的供应能力及定制化能力向主机厂交付完整屏显系统。同时，智能座舱屏显系统高昂的成本压力亦会倒逼主机厂简化供应链环节，直接与上游供应商合作，实现降本。公司在自建Tier1产线后，可作为屏厂与主机厂之间的中间商，将有效帮助主机厂实现降本。 屏厂在存在寻求下游战略合作需求成为公司可进军Tier1的原因之二 对于屏厂而言，一方面想要充分迎合产业趋势享受车载屏幕大屏化、显示技术高端化所带来的行业红利；另一方面，为了能够持续实现规模效应，屏厂亦不愿过多参与到产业链下游环节，尤其是在屏幕多元化需求下，各主机厂对尺寸、技术等方面均存在更多的定制化需求。因而，在主机厂寻求产业链上游合作时，屏厂亦需要在车载领域具备技术和渠道积淀的合作伙伴来共同对接主机厂。公司与上游屏厂成立合资子公司，实际上亦充分迎合了上游屏厂在智能化时代寻求车载领域合作伙伴的需求。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入9.9/18.8/28.1亿元，实现净利润0.82/1.95/3.16亿元，对应EPS分为为1.02/2.44/3.95元/股，当前股价对应PE为58.05/24.27/14.98倍。采用PE估值法，给予2023年35倍PE，对应估值约为68.25亿，给予“买入-A”评级，6个月目标价84.95元/股。 风险提示：芯片短缺恢复速度低于预期，项目研发进度不及预期。

屏显领域隐形冠军，技术、产能优势双轮驱动市场拓展，实现主流车型全面覆盖公司为液晶中控屏、仪表屏等座舱显示硬件产品的核心供应商，以现有产品为基础横向拓展新产品，当前已具备AR-HUD、疲劳驾驶系统等完整解决方案供货能力。同时，公司具备较强的软件开发能力，不同于应用层能力建设，底层系统架构技术门槛更高，利润空间大，软件开发业务毛利率达70%左右。基于强大的软件开发能力以及丰富的行业经验，目前公司产品实现了主流热门车型全覆盖。公司当前下游客户主要为长城哈弗、吉利博越。参与定制开发的液晶显示屏已经量产并运用于比亚迪汉、唐、宋、秦和小鹏G3、P5等车型。2021年，公司为威马汽车、第一汽车、长安福特、东风柳汽、江铃汽车等整车厂以及亿咖通、唯联科技、延锋伟世通等知名系统集成商提供设计开发服务，并运用于威马M7、奔腾E05、奔驰Smart精灵、吉利星越L、领克02、领克09、哈弗大狗等主流车型。 智能座舱大屏化及多屏联动趋势下，屏显市场量价双升驱动市场持续增长，公司现有业务持续受益座舱芯片、域控制器及操作系统等软硬件技术的升级，为主机厂在多屏和联屏方向提供更多空间，座舱厂商纷纷发力多屏联动解决方案，车厂将多屏化智能座舱作为车型卖点，持续驱动车载屏幕用量提升。同时，大屏化和显示技术升级带来单位面积屏幕价格、单块屏幕价格的不断提升，屏幕价值量将持续走高。量价双轮驱动屏显市场加速扩张，公司作为屏显领域头部企业，将充分受益。 屏幕资源、客户资源与开发经验多轮驱动公司向Tier1转型，量价利三升打开公司第二成长曲线公司在汽车产业链中属于Tier2级别，为产业链下游的Tier1企业提供复杂屏显模组。长期液晶中控屏、仪表屏等座舱显示硬件产品开发经验，积累了稳定的上游屏幕资源与开发经验。智能座舱EEA架构的升级下，座舱域控制器加速座舱硬件屏机分离趋势发展。公司抓住行业机遇，于2021年10月公告与京东方精电合资成立控股子公司，用于投资建设自动驾驶及智能辅助驾驶软硬一体方案，战略性升级成为Tier1供应商。产业链升级，公司产品由原有的向Tier1供应简单模组转变为直接向主机厂提供复杂模组，产品单车价值量由几百元升级为2-3千元，单车价值量的提升进一步打开公司成长空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.85/1.45/1.80亿元，同比增长56.7%/70.0%/24.1%，当前市值对应的PE倍数分别为49x/29x/23x，看好公司向Tier1转型带来的估值切换，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业汽车销量不及预期、产业竞争加剧、原材料上涨导致毛利率不及预期等。

事件：公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营收7.25 亿元，同比-19.53%；归母净利润0.55 亿元，同比-22.49%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比-47.66%，其中Q4 单季实现营收1.28 亿元，同比-59.18%；归母净利润0.15 亿元，同比-30.66%；扣非后归母净利润0.06 亿元，同比-72.44%。 对此我们点评如下： 收入端：21 年全年实现营收7.25 亿元，同比-19.53%，短期承压。公司全年实现营收7.25 亿元，同比-19.53%，其中核心器件定制业务实现营收4.85 亿元，同比-3.28%；通用器件分销业务实现营收2.09 亿元，同比-36.20%；软件系统开发业务实现营收0.31 亿元，同比-57.21%。受到上游原材料涨价、疫情反复、缺芯等影响，公司供货量产车型销量不及预期，再叠加新接项目订单推迟放量，导致公司出货量减少，各业务营收都出现不同程度的下滑，公司整体营收短期承压。我们认为未来疫情、缺芯等问题缓解后，公司营收有望回升。 毛利率：21 年全年毛利率下滑至13%。21 年公司毛利率为13%，同比-2.37pct，在原材料价格上涨和芯片紧缺的背景下，公司软件系统开发业务毛利率有所下滑，同比下降6.91pct，但是公司核心器件定制和通用器件分销业务毛利率仍同比上升，分别变化+0.14pct 和+1.09pct。21 年Q4毛利率为20.74%，环比Q3 大幅上升9.41pct，同比上升5.88pct，主要系芯片短缺情况逐渐改善所致。我们认为未来随着芯片供应的逐步改善，公司毛利率仍有上涨的空间。 利润端：全年利润承压，同比下降22.49%。21 年公司实现归母净利润0.55亿元，同比-22.49%，实现扣非后归母净利润0.35 亿元，同比-47.66%。公司21 年利润同比下降，主要系公司出货量减少导致营收规模下降，此外受到芯片短缺影响，公司毛利率下滑较大，多方面因素叠加使得公司21年利润承压。 软硬件结合，产品品类丰富。公司的主营业务为汽车智能座舱电子的核心显示器件定制选型、软件系统开发及配套器件的销售。公司的产品及服务主要围绕液晶仪表系统和液晶中控系统，具体包括车用显示及触摸屏的定制开发，全液晶仪表系统开发、涵盖高级驾驶辅助（ADAS）技术的集成化座舱显示系统开发、现实增强抬头显示（AR-HUD）、人机交互（HMI）设计、用户交互界面（UI/UE）设计等多种符合智能座舱电子发展方向的软、硬件产品和解决方案，同时配套销售通用显示器件和其他元器件，产品种类丰富，能够满足客户的多样化需求。 借助丰富客户资源稳固行业领先地位。公司作为汽车座舱电子领域的主流供应商，凭借较强技术实力和丰富行业经验公司获得下游客户的认可，在系统集成商方面，公司客户包括华阳集团、吉利亿咖通等国内主流系统集成商，在整车企业方面，公司和比亚迪、小鹏、吉利等一线车企达成了合作关系，并将产品运用于比亚迪汉、小鹏G3 等热销车型上，我们认为丰富的客户资源有助于提升公司市场份额，从而确立行业领先地位。 国内车市逐步回暖，公司有望受益于行业红利持续增长。公司处于汽车行业下的汽车座舱电子细分行业，业务主要围绕汽车中控及液晶仪表等座舱电子产品展开，公司的经营和发展与我国的汽车产业，尤其是国内自主品牌汽车产业的整体发展情况高度相关。2021 年，受益于新能源车销量高增和自主品牌崛起，国内汽车实现销量2627.5 万辆，同比增长3.8%，结束了自2018 年以来连续三年的下滑态势。我们认为未来我国汽车销量有望继续保持增长态势，汽车销量的增加将带动座舱电子需求的快速攀升，再叠加国家对汽车电子产业支持的扶持、消费者升级需求，我国汽车座舱电子行业将为行业参与者提供良好的发展空间，公司业务也有望受益，持续增长。 投资建议及盈利预测：公司业绩受到芯片短缺、原材料价格上涨等因素影响短期承压，我们认为未来随着芯片短缺、原材料价格等问题的解决，再加上下游汽车销量的攀升，公司有望凭借领先的软硬件技术和丰富的客户资源实现营收和利润的回升。预计公司2022-2024 年营业收入分别为8.12、8.77、9.21 亿元，归母净利润依次为0.68、0.78、0.87 亿元，对应当前市值，PE 依次为61、52.5、47.1 倍。首次覆盖给予 “增持”评级。 风险提示：国内疫情反复、原材料价格大幅上涨、国内汽车销量不及预期、芯片短缺问题持续恶化、宏观经济下行

拥有核心底层系统开发实力，瞄准下游差异化需求，实现主流车型全面覆盖。公司目前具备液晶中控屏、仪表屏等座舱显示硬件产品的核心底层系统开发能力，做出了中国第一个全液晶仪表系统，能够提供 ARHUD、疲劳驾驶系统等完整解决方案。不同于应用层能力建设，底层系统架构技术门槛更高，软件开发业务毛利率达 60%-70%，高于市场平均水平。基于强大软件开发能力以及丰富行业经验，目前公司产品实现了主流热门车型全覆盖。2020年，公司定制的液晶显示屏和复杂模组配套了长城哈弗 H6和吉利博越等市场热销的 SUV 车型，上述车型分列 2020年 SUV 销量的第 1位和第 3位。2020年全年，公司累计销售各类汽车液晶显示屏、触摸屏和液晶玻璃 267.66万片，主要为长城哈弗、吉利博越、缤越、奇瑞瑞虎、上汽荣威、上汽名爵、上汽通用五菱宝骏、标致全球、日产奇骏、福特锐际、上汽大众等主流车厂的热销车型配套。 屏厂车厂寻求产业链变革，显示系统开发能力+屏幕技术融合经验驱动公司向 Tier1转型。目前公司在汽车产业链中属于 Tier2级别，为产业链下游的 Tier1企业提供复杂屏显模组。当前 Tier1主要进行智能座舱系统（主机）开发，屏显模组只是其购买后直接加在 BOM 表中，但车厂的成本因为这道中间环节增加 20%。为了降本增效，车厂开始寻求改变这种供应模式。而随着汽车屏显单车价值量上升，需求增加，上游屏幕厂商也在试图分得更多的利润，寻求产业链变革。2021年 10月公司公告与京东方精电合资成立控股子公司，用于投资建设自动驾驶及智能辅助驾驶软硬一体方案。合作方京东方精电一直利用自身各种优势开发汽车显示屏业务，拥有深厚的客户基础，经验丰富的销售和营销团队，以及具有成本竞争力的显示屏及系统解决方案，是汽车显示屏行业的主要市场领导者之一。公司已经成为能够在汽车座舱电子细分领域提供整体开发服务的综合服务商，拥有屏厂所需要的显示系统开发能力。 我们看好公司通过此次合作，加快提升产品的软、硬件融合能力，支撑公司向产业链下游方向拓展延伸。 投资建议：我们预测公司 2021-2023年营业收入分别为 9.56/11/14.52亿元，归母净利润分别为 0.82/1.17/2.31亿元，EPS 为 1.03/1.46/2.89元，对应 PE55.87/39.3/19.89X,看好公司向 Tier1转型带来的估值切换，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、产业竞争加剧、毛利率下滑