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蒋领

民生证券

研究方向: 计算机行业

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工作经历: 登记编号:S0100521110002。曾就职于方正证券股份有限公司、安信证券股份有限公司。民生证券计算机行业资深分析师,萨塞克斯大学商科硕士,2021年加入民生证券研究院...>>

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四维图新 计算机行业 2022-06-30 15.58 -- -- 16.04 2.95% -- 16.04 2.95% -- 详细
事件概述:公司于近日收到《定点通知书》,将成为国内某头部主机厂在2022年9月-2027年9月期间量产上市L2级车型的方案供应商。 超越图商重大预期差拐点,从地图延展的“硬实力”。根据公告,公司将为此车型提供包括自适应巡航、车道偏离预警、自动紧急制动等功能在内的L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案。基于此描述,我们判断,公司主要提供的产品或为单V/1R1V形式的一体机(单车价值在800-1500元)。区别于市场对于公司“图商”属性的单一认知,我们再次强调,地图的“底层技术+海量数据”将是公司在自驾方案下“性价比”的体现,而继凯翼汽车后,公司再度斩获头部主机厂订单,也已充分印证了其在自驾方案上高度“可行性”,并实现了从图商到Tier 1方案商的华丽转身,后续订单更值得期待。 “三山叠峦”确立史诗级机遇,坚定看好公司“亮剑”元年。我们于前期发布深度报告《电动看宁德,智能看四维》,核心观点:过去几年汽车电动化大潮之下,能源成为这一红利的最大公约数与“掘金铲”,宁德时代一举跃升为时代巨头。如今,汽车智能化大潮刚刚开启,数据就是燃料,算法就是引擎,站在数据制高点的四维图新迎来同样的历史机遇。同时,我们认为公司正面临从“行业机遇-业务范畴-商业模式-业绩拐点”的全新变化,盈利模式也将向数据服务年费模式转变(且单车年服务费收入根据车型不同在几百元不等),当前市场预期差与公司潜在机遇一样大。 投资建议:2022年是“地图数据+合规安全”SaaS收入的放量元年,预计2022-2023年收入为10.4亿、22.8亿,参考A股SaaS龙头企业金山办公(其处于2020-2021年SaaS高成长期PS分别为38、26倍),该类业务合理估值区间为270亿-395亿。暂不考虑公司旗下拥有的:中国最好的高精度定位服务商之一六分科技、最优质的乘用车联网商之一四维智联、国内头部商用车前装企业中寰卫星等众多“独角兽”,仅考虑传统导航业务100亿估值(2014年腾讯以11.73亿元入股公司11.28%股份作为产业资本定价基准)、芯片业务估值140亿(参考A股同类芯片龙头企业兆易创新19-20年高成长期估值区间20-30倍PS,保守给予杰发2022年20倍PS,对应估值140亿)+云服务估值270-395亿估值,公司目前合理估值区间在510亿-635亿。考虑目前云服务收入尚处于放量元年,中长期具备更高向上弹性,维持“推荐”评级。 风险提示:全球车市波动影响;下游需求恢复不及预期;新技术研发进程不达预期;商誉减值风险。
四维图新 计算机行业 2022-02-25 17.70 -- -- 17.80 0.56%
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事件概述:2月23日,四维图新荷兰子公司获得为大众汽车信息娱乐平台One.Infotainment提供数据增强和编译服务的提名,在2024-2030年,将为大众汽车全新的标准化信息娱乐平台One.Infotainment提供面向大众汽车全球市场(中国大陆除外)的数据增强和编译服务。 地图“编译”出海,竞争力的再次验证。地图编译的过程是将原始地图数据编译成用户可使用的地图格式,通过编译,数据将被标准化、删除冗余,并被压缩使其适合各种存储媒介。2011年,公司就已全资收购全球领先数字地图编译服务商Mapscape,在全球率先商用NDS标准格式地图数据,并能提供全面的数据编译服务,可以编译来自全球各地图供应商的不同规格数据,将其编译为客户定制化的地图格式,以满足汽车OEM厂商及各行业客户的需要。我们认为,此次订单的斩获,彰显了公司从NDS(即电子地图导航数据标准)和导航领域延伸到ADAS(即高级驾驶辅助系统)和高精度地图领域的先进的地图数据集成、处理和编译能力,展现了公司作为先进汽车服务提供商在地图数据集成、处理和编译领域的领先地位,而作为率先“测绘-编译”出海的公司,未来相关合作更值得期待。 订单大年,看好“合规+地图+定位“闭环下盈利模式的蝶变。继戴姆勒订单后,沃尔沃“云合规”、“高精度地图”、“自动驾驶服务平台”的发布,也清晰地展示了订单背后的业务闭环,即从“信息合规-数据建模-底图验证-功能展现-定位辅助”的全垒打。也再次验证了公司真正技术底蕴和战略雄心,此后福特订单也陆续而至,后续订单更值得期待。至此,我们再次强调,公司拐点已至。同时,“合规+地图+定位”三合一的数据服务年费模式也正式开启,且单车年服务费收入根据车型不同在几百元不等。根据我们测算,中国目前汽车保有量为2.81亿辆,乐观预计到2025年L2及以上等级自动驾驶汽车保有量将从600多万辆增至5000万辆,仅考虑最刚需的L2及以上自动驾驶汽车数据年费(即云服务)市场在2025年空间就将达到百亿元以上。 投资建议:预计公司2021-2023年实现营收29.5/49.3/65.6亿元,实现归母净利润1.1/3.8/5.8亿元,当前市值对应2021-2023年PS为14/9/6倍,当前市值对应2021-2023年PE为400/112/73倍。公司无论是传统业务如高精度地图、大数据服务,还是自动驾驶、芯片、车联网等新兴业务均已具备了明显优势,长期发展坚定看好,维持“推荐”评级。 风险提示:芯片业务发展不及预期;高精度地图行业竞争加剧;车联网业务变现速度低于预期;自动驾驶业务发展不及预期。
四维图新 计算机行业 2022-01-18 17.49 -- -- 18.61 6.40%
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事件概述:1月16日,公司发布2021年年报业绩预告:预计21年实现营业收入29.0-31.0亿元,较上年同期增长35.0%-44.3%;实现归母净利润1.0-1.3亿元,较上年同期增长132.7%-142.5%;实现扣非后净利润0.4-0.6亿元,较上年同期增长112.4%-118.5%。收入端大超我们此前预期。 业务全线回暖,收入端创历史新高。从全年来看,公司营业收入预计达到29.0-31.0亿元,为上市以来的峰值,同比增速为35.0%-44.3%,表现十分亮眼。 我们判断,主要有以下几点原因:1)高级辅助驾驶及自动驾驶业务,受益于商业化量产合作的大幅增加,预计全年增速或将达65%+;2)位置大数据服务为主的高毛利业务不断得到政企客户的认可和肯定,预计也将呈现高增长。根据我们预测,该业务增速或将达到50%+;3)受高端车型销量增长影响,公司车规级导航业务继续保持增长态势,预计期间实现40%+增速;4)车联网业务受益于商业化加速,预计21年收入也将实现40%+增长;5)芯片业务虽然受到汽车电子芯片供应紧张以及原材料价格增长的影响,但从全年看,其产品出货量及收入贡献仍有大幅增加,预计达到20%+增速。从单季度来看,预计Q4单季度实现营业收入10.4-12.4亿元,同比增速68.3%-100.6%,环比增速56.4%-86.5%,均呈现高增长;预计利润端Q4单季度实现0.9-1.2亿元,呈现逐季向好趋势(2021年前三季度分别实现(-0.45亿元、-0.1亿元、0.14亿元),我们判断,主要三方面原因造成:1)收入端逐季向好;2)费用端积极控制;3)募集资金收益增加。 订单大年,看好“合规+地图+定位“闭环下盈利模式的蝶变。继戴姆勒订单后,沃尔沃“云合规”、“高精度地图”、“自动驾驶服务平台”的发布,也清晰地展示了订单背后的业务闭环,即从“信息合规-数据建模-底图验证-功能展现-定位辅助”的全垒打。此后福特订单也陆续而至,后续订单更值得期待。至此,我们再次强调,公司拐点已至。同时,“合规+地图+定位”三合一的数据服务年费模式也正式开启,且单车年服务费收入根据车型不同在几百元不等。根据我们测算,仅考虑最刚需的L2及以上自动驾驶汽车数据年费(即云服务)市场在2025年空间就将达到百亿元以上。 投资建议:预计公司21-23年实现归母净利润1.1/3.8/5.8亿元,当前市值对应22/23年PE分别为103/69倍。我们认为,公司具备汽车数据安全“国家队”的身份,竞争壁垒更高,且后续市场空间广阔。故维持“推荐”评级。 风险提示:全球车市波动影响;上游供给恢复不及预期;新技术研发进程不达预期;新增订单不及预期。
四维图新 计算机行业 2021-12-30 14.89 -- -- 18.61 24.98%
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一、事件概述 四维图新于12月24日发布公告,获得福特汽车LBS数据合规平台采购订单。未来一年内,公司将为福特汽车提供定制化LBS数据合规性解决方案。 二、分析与判断 什么是“LBS数据合规平台”? 在此订单前,公司就已发布与戴姆勒、沃尔沃的相关订单,其中以沃尔沃为例,从“车联网云合规平台-高精度地图-自动驾驶服务平台”订单的依次发布,全面且清晰地展示了公司在此相关订单背后的业务闭环,即实现从“信息合规-数据建模-底图验证-功能展现-定位辅助”的全垒打。既有珠玉在前,我们认为,此次福特“LBS数据合规平台”或将只是“首发”,且其合作内容或与沃尔沃“车联网云合规平台”相一致,即实现车载地理信息数据的合规化处理。 公司作为汽车数据安全“国家队”,在高精度地图上早已形成“全方位优势” 高精度地图的三大核心环节可分为:底图采集、实时更新、RTK定位。公司目前已具备“全方位优势”,其中,底图:稀缺的测绘资质(测绘甲级资质)以及测绘“完成度”(覆盖32万公里路程)是公司业务的基石;实时:已深度绑定众多车企/出行服务企业,而未来合作车辆将搭载车载传感器数据的收集和处理平台,并与其实现数据共享,这也使得公司在高精度地图业务上将具有“独特”的数据生态优势;RTK:RTK技术对于高精度地图的核心作用在于,保证了车体实际位置与地图位置的一致性,而其技术重要的支撑主要受制于地基站的多寡,公司旗下六分科技正在组建超过2200个参考站,具备了坚实的壁垒性。 “合规+地图+定位”,盈利模式的蝶变 参考公司近期承接的沃尔沃相关平台订单,我们认为,该些项目不仅只是平台搭建而已,其盈利模式更深层的变化来自于“数据管理服务”,即“合规+地图+定位”模式展开,使得单车年费有望从不到100元提升至400元,中国目前汽车保有量为2.81亿辆,乐观预计到2025年L2及以上等级自动驾驶汽车保有量将从600多万辆增至5000万辆,仅考虑最刚需的L2及以上自动驾驶汽车数据年费(即云服务)市场在2025年空间就将达到百亿元以上。 三、投资建议 预计公司21-23年实现归母净利润1.2/3.6/5.5亿元,当前市值对应22/23年PE分别为95/62倍。考虑到四维图新的业务版图,选择卫士通作为可比公司,目前公司22/23年的PE低于卫士通22/23年105/77倍的PE水平。我们认为公司具备汽车数据安全“国家队”的身份,对比卫士通而言公司所处的智能汽车市场在行业规模、进入门槛等领域壁垒更高。故维持“推荐”评级。 四、风险提示 全球车市波动影响;上游需求恢复不及预期;新技术研发进程不达预期
四维图新 计算机行业 2021-12-17 15.50 -- -- 16.79 8.32%
18.61 20.06%
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一、事件概述 公司于12月15日晚发布公告,与沃尔沃汽车签署高精地图框架采购协议,并将为其未来三年内在国内销售的沃尔沃汽车的相关车型提供高精地图产品。 二、分析与判断 高精度地图-具备“上帝视角”的“引路者” 在自动驾驶时代,“地图”一词已经失去了其传统路线图的含义。未来的“地图”实际上指的是非常精确且不断更新的自动驾驶环境模型,亦是天然服务于自动驾驶的专用性地图,而基于其功能的实用性,目前业内普遍认为,高精度地图将是高等级自动驾驶(L2+及以上)的“必选项”。 从“底图-实时-RTK”已构筑全方位优势 根据划分,高精度地图的三大核心环节可大致分为:底图采集、实时更新、RTK定位,而公司目前已具备了全方位优势,其中,底图:稀缺的测绘资质(测绘甲级资质)以及测绘“完成度”(覆盖32万公里路程)是难以被超越的根本;实时:公司已深度绑定众多车企/出行服务企业,而未来合作车辆将搭载车载传感器数据的收集和处理平台,并与其实现数据共享,这也使得公司在高精度地图业务上将具有“独特”的数据生态优势;RTK定位:RTK技术对于高精度地图的核心作用在于,保证了车体实际位置与地图位置的一致性,而其技术重要的支撑主要受制于地基站的多寡,值得注意的是,公司旗下六分科技正在组建超过2200个参考站,具备了极强的壁垒性。 继“车联网云服务平台”后再度斩获“高精度地图”项目,商业闭环已然形成 根据此次公告的内容,意味着公司已实现了在沃尔沃国内车型下原有图商的全面替代,而此次订单的斩获,我们认为,不仅体现了公司在地图领域领先的产品力,同时也是其商业闭环全面形成的关键一步。我们认为,“车联网云服务平台+高精度地图”将不仅仅只是平台搭建,亦或是地图供应而已,其盈利模式更深层的变化来自于“数据管理服务”,即以“合规+地图+定位”的云SaaS化服务模式展开。根据测算,在悲观、中性和乐观的情况下,汽车数据安全业务至2025年对应的增量空间或将分别达到30.4亿元/年、60.7亿元/年、124.1亿元/年。 三、投资建议 预计公司21-23年实现营收25.5/31.0/38.3亿元,实现归母净利润1.2/3.6/5.5亿元,当前市值对应22/23年PE分别为101/66倍。考虑到四维图新的业务版图,我们选择卫士通作为公司的可比公司,目前公司22/23年的PE低于卫士通22/23年110/80倍的PE水平。我们认为公司具备汽车数据安全“国家队”的身份,对比卫士通而言公司所处的智能汽车市场在行业规模、进入门槛等领域壁垒更高。故维持“推荐”评级。 四、风险提示 全球车市波动影响;上游需求恢复不及预期;新技术研发进程不达预期
同花顺 银行和金融服务 2021-12-10 129.00 -- -- 151.66 17.57%
151.66 17.57%
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精准把握移动浪潮,砥砺研发AI开花结果纵观同花顺的发展历程,每次砥砺前行离不开公司对于技术趋势的精准判断以及研发投入的高度重视。早在 2007年初同花顺就前瞻性地布局了移动端,并在精准把握移动浪潮下流量优势尽显。 此外,公司积极拥抱前沿技术,有效地与传统业务进行融合,而其基于前沿技术筑底下的战略布局和转型信心正是市场普遍忽视的深刻变化。 “河牌”:流量为王,顶级Beta领军同花顺的增值电信业务与股票市场存在正相关性,贴近于 C 端且占比较高,导致公司业绩 Beta属性明显。而该业务受三方面因素影响,其中活跃用户数是基础,但长期看难有再次大幅的提振机会,未来提升的空间在于 ARPU 值以及付费率的提升。根据我们测算,公司产品付费率的峰值不超过 7%,相较于同类型应用仍有较大提振空间。 “底牌”:研发筑基,蕴含无限可能前瞻研发布局,AI 落地开花:公司 13年便布局 AI 领域的研发,同时持续加大研发力度,17-20年研发投入占比始终超过 20%,研发人员占比超过 50%.目前已经形成 AI 开放平台+AI 组件+行业解决方案的生态体系,AI+金融、AI+行业有成熟的落地应用。 爱基金:复盘蚂蚁与天天基金,看爱基金如何突围。我们通过复盘第三方基金代销行业的发展,认为居民资产向互联网理财转移、公募“出圈”两轮浪潮极大地推动行业发展,而在这两轮浪潮中蚂蚁基金实现对于天天基金的超越,我们认为生态流量差距是核心、余额宝带来的应用创新是催化。回到爱基金,基于同花顺生态中 3300万+的月活是基石,AI 赋能有望帮助爱基金实现腾飞。 iFind:极佳的 Saas 模式,迎天时地利。公司经过多年的研发积淀,目前 iFind 在数据、功能上具备较强的竞争力,有望凭借价格差异化的竞争策略、优良的服务以及极具特色的功能实现市场份额的突破,从而推动收入快速增长。 智能投顾:数据维度、技术底座、产品渠道是发力智能投顾的核心要素,而同花顺是少数同时拥有三维优势的公司,率先设立了人工智能资产管理公司,并以大手笔自有资金进行智能投顾探索。 投资建议预计同花顺 21-23年营收分别为 38.98、50. 11、61.00亿元,同比增速分别为 37.1%、28.5%、21.7%; 21-23年归母净利润分别为 24.02、30.38、37.28亿元,同比增速分别为 39.4%、26.4%、22.7%; 当前市值对应 21/22/23年 PE 分别为 29/23/19倍。同花顺是我国互联网金融 IT 公司的龙头企业,我们选择金融 IT 另外两家细分领域龙头东方财富、恒生电子作为可比公司,当前市值对应 21、22年 PE 的均值分别为 52、41倍,公司的估值横向对比仍有较大空间;若纵向比较,同花顺与自身过去 3年滚动市盈率均值 61倍相比,估值上有显著的差距。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示资本市场活跃程度不及预期;爱基金导流不及预期;iFind 市场速度不及预期;技术提升不及预期
四维图新 计算机行业 2021-11-16 15.80 -- -- 17.21 8.92%
18.61 17.78%
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“数据黑箱”下的安全困局继“车顶维权事件”后,“滴滴事件”敲响汽车数据安全警钟。由于目前国内对车辆数据权属、界定、管理都未作出详细具体的规定,这也导致车载数据在不同厂商下形成“孤岛化”,即数据分析主动权均掌握在主机厂手中,并逐渐演化为垄断的“数据黑箱”。但在“滴滴事件”后,我们认为,车辆数据安全或将以此为界定,正式进入监管时代。 汽车地理数据“国家队”登场公司脱胎于中国四维,后者由国家测绘局于1992年创建的,是名副其实的“国家队”,其在2002年研制了国内第一份商用导航地图产品,率先开启国内导航产业商业化之路,后又陆续推出车联网、自动驾驶、车载芯片等一系列新兴业务。经过10多年的发展,公司已形成“导航+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的纵深布局,并在拥有测绘甲级资质以及国汽智图为背书,使其已成为兼备“稀缺性、成长性”的“隐形冠军”,以迎接智能驾驶时代的全面升维。 破局“数据黑箱”,盈利模式的蝶变从此次公告的订单内容来看,公司承接的自动驾驶数据管理服务平台项目亦或是车联网云服务平台,不仅仅只是平台搭建而已,其盈利模式更深层的变化来自于“数据管理服务”。因此,我们判断盈利模式未来或将以“数据运营”的形式展开。根据我们测算,在悲观、中性和乐观的情况下,至2025年L2及以上自动驾驶数据管理服务市场对应的增量空间或将分别达到30.4亿元/年、60.7亿元/年、121.4亿元/年。 投资建议预计公司21-23年实现营收25.5/30.5/37.4亿元,实现归母净利润1.2/3.2/4.6亿元,当前市值对应22/23年PE分别为108/74倍。考虑到四维图新的业务版图,我们选择智能驾驶领域的操作系统平台型公司中科创达与数据安全“国家队”卫士通作为公司的可比公司,目前公司22/23年的PE高于中科创达,但低于卫士通22/23年123/90倍的PE水平。我们认为公司具备汽车数据安全“国家队”的身份,相较于中科创达在数据安全、数据处理和相应的增值服务上有更加广阔的机遇,而对比卫士通而言公司所处的智能汽车市场在行业规模、进入门槛等领域壁垒更高。综合考虑可比公司的估值和四维图新所卡位的“赛道”,我们认为公司估值仍有提升空间。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示全球车市波动影响;上游需求恢复不及预期;新技术研发进程不达预期;商誉减值风险;解禁股出售造成股价波动风险
中科创达 计算机行业 2021-08-02 136.00 154.27 13.40% 150.49 10.65%
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事件:公司正式发布 2021年半年报,2021年 H1公司实现营业收入16.94亿元,较上年同期增长 61.44%; 实现归母净利润 2.77亿元,较上年同期增长 58.85%。 业务向好遍地开花。 报告期内, 公司实现营业收入 16.94亿元,较上年同期增长 61.44%; 实现扣非后净利润 2.56亿元,较上年同期增长64.98%,若剔除股权激励超增影响,则同比增幅达 85.81%,远超营收增速,而这一现象的背后是公司产品毛利率的稳定上升, 2021年 H1公司综合毛利率达 42.25%,同比增长 2.24pct。分业务来看,报告期内公司智能软件业务实现收入 7.28亿元, 较上年同期增长 30.21%;智能网联汽车业务实现收入 4.93亿元, 较上年同期增长 70.06%(其中,软件服务、软件许分别为 4.17、 0.75亿元);智能物联网业务实现收入 4.68亿元, 较上年同期增长 137.23%。 智能座舱优势显现,尽享成长红利。 根据高工智能汽车研究院的数据显示, 2021年 H1国内新车(合资+自主品牌)搭载智能座舱上险量为 139.39万辆,同比增长 97.88%;新车智能座舱的搭载率达到 13.86%,同比增长 4.5pct, 其中 L0/L1功能已实现普及, L2/L3功能也已进入了导入期。在我们深度报告《智能化:撬动百年汽车“核聚变”的阿基米德支点》中重点分析过,智能座舱是赋予传统汽车“智能化”与“网联化”的关键,而对于其底层芯片的选择则会基于三点因素进行综合考虑,包括芯片价格、算力与 5G Modern 技术。我们在此指标下判断,高通优势将会愈发凸显,而公司在基于“高通+QNX”双 IP 下方案的成熟,一方面使其实现了从外包商向方案商的跃升,另一方面则能借助该方案的优势, 尽享行业成长红利。 智能驾驶能力互补, IP 加速丰富。 根据汽车之家信息显示, 6月 29日长城汽车正式发布咖啡智能 2.0,其智能驾驶第三代自动驾驶计算平台 ICU3.0采用高通 Snapdragon Ride 平台,算力支持 360T-1440T, 2022年 Q2量产上车。此外,2020年 6月公司与滴滴合作开发的 DMS、ADAS等智能安全驾驶方案正式发布、 2020年 12月公司收购自主泊车领域明星企业-辅易航 51.48%股权、2021年 3月与华人运通成立合资公司布局汽车智能系统及软件开发,联手打造下一代汽车计算平台和工具链。 我们在深度报告中也重点分析过,在自动驾驶域中,英伟达相较于高通的优势之一在于软件生态及工具链的成熟(理想汽车选择英伟达的主要原因之一)。我们认为,随着公司在汽车计算平台及软件开发工具链的成熟,其在拥有与高通多年深度合作的关系下,不仅能有效弥补高通在车载软件及工具链上能力的缺失,同时公司也能借此机遇顺利切入自动驾驶领域,并有望实现现有自动驾驶 IP 的全面输出。 5G 开启商用, IOT 将成为公司业绩核心增量点。 公司作为高通在中国的重磅合作伙伴, 其合资子公司创通联达在基于高通芯片下深度定制机器人、无人机和 VR 等业务。同时,公司于 2020年发布多款 SoM及开发平台产品,其中典型的如 RB5机器人开发平台, 其能够支持开发者和厂商打造下一代具备高算力、低功耗的机器人和无人机,满足消费级、企业级、防护类、工业级和专业服务领域的要求;如专为边缘计算应用场景设计和研发的 TurboX EB5,为全球首款支持 Linux 和Android 操作系统及 5G 连接的边缘智能产品,其具有超强的 AI 算力和视频编解码能力,通过内臵的智能边缘操作系统 TurboX Edge OS,可以为企业客户提供便捷的设备接入及数据分析服务。我们认为,随着 5G 商用序幕的拉开,下游物联网应用产品将获得巨大成长机遇,公司在基于高通芯片的优势下,将凭借其自身 OS、视觉算法、 5G 协议栈等能力持续拓展新品类,或成为未来公司最核心的业绩增量点。 投资建议: 我们看好公司在智能汽车、 IOT 的布局和核心竞争力,有望全面受益于 5G+AI 掀起新一轮科技创新浪潮。 我们预计公司2021年-2023年的收入分别为 37.21、 53.32、 75.99亿元,净利润分别为6.47、 8.93、 12.03亿元,维持买入-A 评级。 风险提示: 行业竞争加剧导致毛利率降低、 IOT 及汽车业务发展不及预期;芯片供应短缺风险。
均胜电子 基础化工业 2021-07-13 28.08 37.00 147.82% 30.20 7.55%
30.20 7.55%
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摆脱“制造”属性,智能化重塑公司定位。均胜电子起步于“汽车制造”,在全球汽车安全、汽车电子领域抢占先机。市场目前仍更多地把公司当作传统的零部件企业,忽视了其已从传统制造转型为汽车“智能化工厂”背后的行业空间和盈利模式的深刻变化。在汽车智能化的巨大浪潮下,依循着“外设硬件革新-内在智能深化-应用生态重塑”的渐进路线,均胜电子凭借其“硬核实力”,有望从群雄割据的市场格局中脱颖而出。 问鼎汽车安全市场,业务重塑底部反转。公司在收购高田后已成功跃升为全球第二大汽车安全供应商,市场份额达到30%。经过近三年整合,公司安全业务已开始进入盈利上升通道,毛利率的上升叠加费用率下滑的结束,将带来边际性拐点。具体来看,收入端:高毛利新订单的切换+原有亏损订单的结束;费用端:人员整合进入尾声+自动化水平提升+整合费用的完结。对标Autoliv,公司安全产品的毛利率将具备4个点以上的提升空间。 被低估的智能化座舱革命:“一横一纵”战略下的谋进。均胜电子以智能座舱为抓手,依循着“外设硬件革新-内在智能深化-应用生态重塑”的渐进路线,背靠“均胜普瑞+均联智行”已展开“一横一纵”的先手布局。“一横”:均胜普瑞基于“德系品质、中国基因”下的产品优势和服务能力是其持续获得“顶流”主机厂认可的关键,而市场普遍忽视的全球供应链能力和自动化工程能力是其能从智能化筑底到跃升的核心驱动;“一纵”:均联智行长期深耕于智能化“纵深”能力,在软硬件解耦的趋势下,无论是其所具备的客户基础,还是拥有的硬件工程化量产能力,亦或是其软件算法的赋能水平,均占据长足优势。公司“一横一纵”的深度结合,将实现从“座舱外设硬件+控制器解决方案+软件算法”的完整覆盖,而这也将是均胜电子能在日后智能化竞争中再取天王山的关键。 前瞻性卡位“感知-决策”,自动驾驶闭环静待花开。公司前瞻布局自动驾驶,已深度卡位“感知-决策”。其中,感知层:战略投资图达通,已实现在蔚来ET7 中激光雷达的供货;决策层:实现了V2X技术、智能云技术的赋能,其中5G-V2X车载终端设备也已向华人运通、蔚来等主机厂量产供货。长期看,公司或将通过V2X的技术积累和在座舱域控制器上的沉淀,切入自动驾驶域控制器领域,并叠加自身自动驾驶软件能力的提升,最终形成“域控制器+激光雷达+5G-V2X +软件算法”的商业闭环。 投资建议:短期看,汽车安全业务的边际拐点已然出现,而智能化的前瞻性布局是公司在长期逻辑下的核心看点。通过分析,我们认为,不管是智能座舱还是自动驾驶方面,公司均已进行了先手布局,并获得了明显的卡位优势。在行业红利席卷之际,公司未来的成长性值得期待!我们预计公司2021年-2023年的收入分别为501.89、604.02、717.15亿元,净利润分别为9.31、17.40、25.43亿元,维持买入-A 评级,6个月目标价37元。 风险提示:全球车市波动影响;业务整合进程不达预期;新技术研发进程不达预期;疫情二次爆发影响;芯片短缺影响;智能汽车需求不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2021-04-16 98.22 -- -- 109.05 10.72%
124.46 26.72%
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事件:公司正式发布2020年度业绩报告,2020年公司实现营业收入67.99亿元,较上年同期增长27.39%;实现归母净利润5.18亿元,较上年同期增长77.36%。 毛利率稳步提升,费用端明显下滑。报告期内,公司归母净利润增速高达77.36%,较收入增速形成明显错配,主要原因在于:1)费用率的下滑:销售费用、管理费用、研发费用率分别为较去年同期下降了0.51pct、0.11pct、1.63pct,导致综合费用率较去年同期下降2.73pct,为15.72%;2)毛利率的上升:公司综合毛利率为23.39%,较去年同期上升了0.64pct。其中,车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统毛利率分别为24.58%、22.94%,较去年同期分别上涨了0.81pct、0.51pct。 业务规模化加速,增厚全年业绩。从各项业务的进展看,尽管疫情导致部分客户新项目延期,但2020年公司仍然斩获年化销售额70亿的新项目订单。其中,1)智能座舱:①信息娱乐系统:获得良好发展并相继突破了丰田(印度尼西亚)、马鲁蒂铃木(印度)等白点客户,也获得了一汽大众、长安福特、一汽丰田等众多客户的新项目订单,致使该业务当期斩获收入45.95亿元,同比增速为13.96%;②驾驶信息显示系统:报告期内,由于新兴业务显示模组及系统、液晶仪表的销售额迅猛提升(同比增速均超100%),致使当期驾驶信息显示系统的收入达到11.07亿元,同比增速高达135.55%。值得注意的是,目前公司显示模组及系统已覆盖国内大部分主流OEM客户,并获得了白点客户一汽红旗、东风乘用车的新项目订单,而液晶仪表业务也已批量配套比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车等众多车厂,并成功突破了一汽红旗等新客户;2)智能驾驶:报告期内,公司智能驾驶业务的销售额继续保持100%以上的增长,其中全自动泊车系统、360度高清环视系统和驾驶员监测系统等产品已批量供货并成功突破上汽通用、长城汽车、蔚来汽车等白点客户;新一代融合全自动泊车、代客泊车、遥控泊车等众多更高级别自动驾驶辅助功能的产品目前也已获得国内领军车企的新项目订单;IPU03自动驾驶域控制器已在小鹏P7上配套量产,而基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04也已与理想汽车展开战略合作,并将于2022年着力推动其规模化量产;3)网联服务:公司已推出整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS3.0终端软件等网联服务产品,并已经陆续实现商品化。报告期内,公司突破长安福特、江淮大众、赢彻科技等白点客户,助力一汽大众捷达品牌首次车联网OTA升级,和华为合作带有Hicar功能的主机也在多个OEM项目中应用。 智能座舱量价提升,公司已斩获先发优势。根据汽车之家预测,预计2021年车载娱乐系统渗透率将涨至92%,到2025年将形成标配,我们预计公司智能座舱业务将持续加速,并从中高端延伸至中低端车型,覆盖更多车型。同时,根据中国产业信息网数据显示,智能座舱单体价值量从1500元左右攀升至9000元左右,其价值量不断提升。 公司与高通合作的“一芯多屏”产品已率先量产,并且为新客户一汽丰田、一汽大众等主机厂多款平台化车型配套的车载信息娱乐系统产品陆续进行规模化配套量产,结合单体价值量的提升,公司业绩得到稳定的保证。 AASDAS产品陆续量产,业务有望持续放量。公司率先布局ADAS市场,具有360环视、自动泊车、域控制器、车道偏离、自动刹车系统等ADAS的丰富产品。其中,以域控制器为例,目前IPU03自动驾驶域控制器已在小鹏P7上配套量产,而基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04也已与理想汽车展开战略合作,并将于2022年着力推动其规模化量产。 投资建议:公司客源优质,智能座舱、智能驾驶卡位优势明显,给予重点推荐。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为90.60、129.74、192.14亿元,净利润分别为7.39、11.58、18.32亿元,维持买入-A评级。 风险提示:芯片供应短缺风险;行业竞争加剧导致毛利率降低;客户销量恶化风险;三大业务进展不及预期风险。
中科创达 计算机行业 2021-03-17 108.81 -- -- 131.50 20.64%
153.97 41.50%
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事件:公司正式发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入26.28亿元,较上年同期增长43.85%;实现归母净利润4.43亿元,较上年同期增长86.61%。 业务多点布局,业绩全面开花。智能手机业务:根据信通院数据显示,2020年我国市场5G手机累计出货量达1.63亿部、上市新机型累计218款。5G换机潮正式启动,而公司受益于其渗透率的快速提升,智能手机业务2020年营业收入达11.62亿元,较上年同期增长20.24%;智能网联汽车业务:依托于公司前瞻性的布局,率先推出了智能网联汽车平台产品,并通过软件打破传统行业边界,确立了智能座舱、智能驾驶、智能网联、以及工具链+解决方案和服务的布局,带动了公司智能网联汽车业务持续快速增长,2020年公司该项业务实现营业收入7.70亿元,较上年同期增长60.09%;智能物联网业务:报告期内,公司与施耐德电气和亚马逊云服务(AWS)携手合作,依托各自领域的技术优势联合发布融合智能工业视觉平台,助力智慧工业降本增效,赋能工业高质量发展。5G+AI+Edge+Cloud技术的融合,进一步推动物联网产业的持续高速增长,2020年公司智能物联网业务实现营业收入7.00亿元,较上年同期增长83.40%。 智能座舱优势显现,尽享成长红利,智能驾驶能力互补,IP加速丰富。1)在智能座舱方面:根据高工智能汽车研究院的数据显示,2020年1-6月数字化智能座舱功能的平均渗透率提升至33.11%,相较于去年(23.95%)提升了接近10 pct,其中L0/L1功能已实现普及,L2/L3功能也已进入了导入期。在我们深度报告《智能化:撬动百年汽车“核聚变”的阿基米德支点》中重点分析过,智能座舱是赋予传统汽车“智能化”与“网联化”的关键,而对于其底层芯片的选择则会基于三点因素进行综合考虑,包括芯片价格、算力与5G Modern技术。我们在此指标下判断,高通优势将会愈发凸显,而公司在基于“高通+QNX”双IP下方案的成熟,一方面使其实现了从外包商向方案商的跃升,另一方面则能借助该方案的优势,尽享行业成长红利;2)在智能驾驶方面:2020年6月公司与滴滴合作开发的DMS、ADAS等智能安全驾驶方案正式发布、2020年12月公司收购自主泊车领域明星企业-辅易航51.48%股权、2021年3月与华人运通成立合资公司布局汽车智能系统及软件开发,联手打造下一代汽车计算平台和工具链。我们在深度报告中也重点分析过,在自动驾驶域中,英伟达相较于高通的优势之一在于软件生态及工具链的成熟(理想汽车选择英伟达的主要原因之一)。我们认为,随着公司在汽车计算平台及软件开发工具链的成熟,其在拥有与高通多年深度合作的关系下,不仅能有效弥补高通在车载软件及工具链上能力的缺失,同时公司也能借此机遇顺利切入自动驾驶领域,并有望实现现有自动驾驶IP的全面输出。 5G开启商用,IOT将成为公司业绩核心增量点。公司作为高通在中国的重磅合作伙伴,其合资子公司创通联达在基于高通芯片下深度定制机器人、无人机和VR等业务,并于2020年7月在基于5G模组TurboXT55 创新推出5G开发套件。随着5G商用序幕的拉开,下游物联网应用产品将获得巨大成长机遇。其中,以VR/AR为例,根据IDC预测,至2024年全球VR/AR出货量将达到7670万台,年复合增速为81.5%。在基于高通芯片的优势下,下游物联网需求的井喷将为公司业绩增长奠定基础。 投资建议:我们看好公司在智能汽车、IOT 的布局和核心竞争力,有望全面受益于5G+AI掀起新一轮科技创新浪潮。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为37.21、53.32、75.99亿元,净利润分别为6.06、8.36、11.34亿元,维持买入-A 评级。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低、IOT 及汽车业务发展不 及预期;芯片供应短缺风险。
道通科技 2021-03-10 71.32 -- -- 75.45 5.08%
87.50 22.69%
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事件:公司正式发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入15.78亿元,较上年同期增长31.94%;实现归母净利润4.33亿元,较上年同期增长32.44%。 与我们前期判断一致,公司利润增速受益于三点驱动呈现高速增长。在此前业绩快报的点评中,我们发现公司利润增速相较于营业收入增速呈现加速态势,判断其主要受益于三点驱动,包括收入结构的调整、核心产品毛利率的提升、费用率的良好把控,而公司年报披露的资料也印证了我们此前的判断。报告期内,公司软件云服务(毛利率高达96%)增速达到55.48%,其收入占比达13.32%,较去年同期增长1.96pct;受益于公司核心业务汽车综合诊断产品、TPMS产品的更新换代与其自研率的提升导致公司整体毛利率上涨,达到64.22%,较去年同期增长1.64pct。其中汽车综合诊断产品(占比60%)、TPMS产品(占比18%)毛利率分别同比提升0.61pct、2.46pct;公司当期的综合费用率为39%,较去年同期增长3.46pct,造成费用率增长的主要原因是1)研发费用增加,费用化程度提升,公司当期研发投入总计为2.84亿元,同比增长57.24%,其中费用化投入2.72亿元,同比增长为62.01%;2)当期股权激励摊销费用达0.27亿元。我们认为,公司在保持高研发投入下,费用化程度的提升叠加股权激励摊销费用增加,其整体费用率仍能保持相对稳定且健康,也是公司利润增速能显著高于收入增速的原因之一。 TPMS成为出厂标配,政策驱动需求提速。根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求及试验方法》规定,自2019年1月1日起,国内所有新认证车必须按照TPMS;自2020年1月1日起,国内所有在产乘用车开始实施强制安装要求。我们认为,在政策的严厉要求下,将驱动我国TPMS前装市场快速发展。根据海外经验,TPMS部件的更换的周期普遍为5-10年,而检测、诊断等后端需求将置于其更换周期之前产生,对于后端汽车维修店而言,其对于监测产品的采购需求也将更为提前。公司作为汽车后装市场中的领军企业,已率先布局TPMS市场并拥有完整的产品矩阵,有望率先受益。 ADAS逐步推进,公司具备先发优势。根据汽车电子设计和汽车电子头条的统计,2018年大部分外资及自主车主机厂已在部分车型上实现了L2级自动驾驶,而大多数主机厂也规划,将于2020年后逐步实现L3/L4级自动驾驶。同时,根据盖世汽车研究院的预测,预计到2025年,中国乘用车整车中配置ADAS系统的产量的比例接近80%。随着汽车智能化等级的提升,对于传感器的需求也随之增加,并由此带来对于传感器校准工具需求的增长。根据年报显示,公司于2019年9月推出新一代新型标定ADAS-MA600系统,可支持市面上常见主流车型的前摄像机、自适应巡航雷达、盲点雷达和夜视摄像机的校准,车型覆盖率已达到95%以上,拥有明显的先发及技术优势。 投资建议:国内汽车存量和车龄的不断增加,将驱动汽车后市场的繁荣。汽车维修是汽车后市场的重要领域,作为汽车诊断的龙头企业,公司长期受益。此外,股东解禁及减持已落地,股价短期抑制因素缓解,看好公司长期竞争力。考虑到股权激励所带来的影响,我们预计公司2021年-2023年的收入分别为21.85、31.05、44.47亿元,净利润分别为6.29、9.13、12.86亿元,维持买入-A评级。 风险提示:行业竞争加剧、汽车后端市场需求不及预期;汽车诊断产品销量不及预期。
道通科技 2021-02-26 78.13 -- -- 78.81 0.19%
78.40 0.35%
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事件:公司发布2020年度业绩快告,2020年公司预计实现营业收入15.83亿元,较上年同期增长32.43%;实现归母净利润4.33亿元,较上年同期增长32.44%。 营收稳步增长,三大原因共振提速营业利润增速。受益于产品竞争力的增强,以及品牌认可度在汽车后市场的持续提升。报告期内,公司营业收入呈现加速态势,但同期营业利润增速相较于营收增速,提速更为明显,达41.01%,若将股权激励费用加回,则其增速将高达56.01%,表现极为亮眼。我们判断或有三点原因共同推动:1)收入结构的调整,其中高毛利率的软件升级云服务呈现快速增长,导致其收入占比提升;2)公司核心业务汽车综合诊断产品的更新换代与其自研率的提高,形成共振导致毛利率提升;3)整体费用率(扣除股权激励费用)把控优异。在归母净利润方面,由于公司西安西北总部基地及研发中心建设项目实施地点变更,产生一次性损失0.27亿元,导致归母净利润增速低于营业利润增速,为32.44%。 TPMS成为出厂标配,政策驱动需求提速。根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求及试验方法》规定,自2019年1月1日起,国内所有新认证车必须按照TPMS;自2020年1月1日起,国内所有在产乘用车开始实施强制安装要求。我们认为,在政策的严厉要求下,将驱动我国TPMS前装市场快速发展。根据海外经验,TPMS部件的更换的周期普遍为5-10年,而检测、诊断等后端需求将置于其更换周期之前产生,对于后端汽车维修店而言,其对于监测产品的采购需求也将更为提前。公司作为汽车后装市场中的领军企业,已率先布局TPMS市场并拥有完整的产品矩阵,有望率先受益。 ADAS逐步推进,公司具备先发优势。根据汽车电子设计和汽车电子头条的统计,2018年大部分外资及自主车主机厂已在部分车型上实现了L2级自动驾驶,而大多数主机厂也规划,将于2020年后逐步实现L3/L4级自动驾驶。同时,根据盖世汽车研究院的预测,预计到2025年,中国乘用车整车中配置ADAS系统的产量的比例接近80%。随着汽车智能化等级的提升,对于传感器的需求也随之增加,并由此带来对于传感器校准工具需求的增长。公司ADAS校准软件覆盖了全球95%以上的车系,为行业内最新最全的ADAS标定系统,拥有明显的先发优势。 投资建议:国内汽车存量和车龄的不断增加,将驱动汽车后市场的繁荣。汽车维修是汽车后市场的重要领域,作为汽车诊断的龙头企业,公司长期受益。此外,股东解禁及减持已落地,股价短期抑制因素缓解,看好公司长期竞争力。考虑股权激励带来的影响,我们预计公司2020年-2022年的收入分别为15.84、21.93、30.22亿元,净利润分别为4.33、6.01、8.46亿元,维持买入-A评级。 风险提示:行业竞争加剧、汽车后端市场需求不及预期;汽车诊断产品销量不及预期。
福昕软件 2021-02-01 270.00 -- -- 286.82 6.23%
286.82 6.23%
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事件:公司发布2020年业绩预告,预计归母净利润为1.12-1.31亿元(+51%-77%yoy),扣非净利润为0.81-0.97亿元(+35%-62%yoy)。同时,公司发布2021年股权激励计划草案,计划拟向209名核心员工授予限制性股票120.35万股,授予价格为每股185.49元。 股权激励绑定核心员工。公司作为一家全球性布局的技术型公司,吸引及稳定国内外人才将是可持续发展的重要手段,而员工股权激励的实施则能在一定程度上帮助公司促进核心队伍的建设。在此次的员工激励计划草案中,授予人员包括4名高管人员、3名核心技术人员、47名外籍员工及162名中国籍员工(合计占2020年末员工总数38%;合计授予股票占激励计划公告时总股本2.5%)。 制定长期目标,彰显发展信心。公司制定2021-2024年A类考核目标为2019年收入增速分别为不低于40%、75%、119%、173%,以2019年末为起点5年收入复合增长率目标22.25%;B类目标5年收入CAGR为19.33%;C类目标5年收入CAGR为16.33%。我们认为,这次考核目标的设立只是公司较为保守的收入预期,真正目的是为了实现员工利益最大化。本次股权激励需摊销总费用为9810万元,分5年摊销,其中2021-2023年分别需摊销3575/3119/1902万元。 业绩符合预期,渠道开拓将是未来重点。从业绩预告的内容来看,一方面受益于欧美市场的巩固和国内市场的开拓,公司业务量出现较为明显增长;另一方面公司加强了渠道建设及订阅模式推广,促使这两类收入都有较为明显的上升。我们认为,对于公司目前的发展而言,市占率的扩大是当务之急,这也或是公司以收入为考核标准的背后原因。从长期看,只有随着市占率的提升,公司在版式文档领域才能更为顺利地拓展订阅服务,以及能更好的抓住用户痛点,推出高粘性的延伸性服务。对于公司此类具备高毛利率的产品型企业而言,在市场稳固下,未来净利率的提升是完全值得期待的。 投资建议:公司年报预告表现优异,我们看好公司在版式文档领域的技术优势及未来渠道的拓展性。考虑到公司股权激励带来的财务影响,我们预计公司2020年-2022年的收入分别为5.09、7.13、9.98亿元,净利润分别为1.21、1.26、1.83亿元,首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示:市场竞争加剧;成本及费用控制效果不及预期;全球化拓展不及预期;中美争端加剧。
中科创达 计算机行业 2021-01-21 144.75 -- -- 155.11 6.97%
154.84 6.97%
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事件:公司发布2020年度业绩预告,2020年公司预计实现归母净利润4.28-4.52亿元,较上年同期增长80%-90%。 业务高景气,维持高增速。公司发布2020年度业绩预告,预计实现归母净利润4.28-4.52亿元,较上年同期增长80%-90%。值得注意的是,2020年公司股权激励费用达到7200万元,较上年增加了6337万元。若将此费用加回测算公司真实的业绩增长,则2020年公司实现净利润达5.00-5.23亿元,较上年同期增长102-112%,而股权激励的大幅计提在一定程度上掩盖了公司业务的高速成长。 智能驾舱、智能驾驶双向布局,未来成长性凸显。1)在智能驾舱方面:根据高工智能汽车研究院数据显示,2020年1-6月数字化智能驾舱功能的平均渗透率从去年同期的23.95%上升了近10pct,达到33.11%,其中L0/L1功能已实现普及,L2/L3功能也已进入了导入期。 值得注意的是,芯片算力的能力是决定能否实现智能驾舱中高阶功能的关键,而高通作为其中领先厂商,其智能驾舱芯片的渗透不断走高。 同时伴随其芯片认可度及算力的提升,公司获得平台开发机会将相继出现且单体价值也有望再度提升。2)在智能驾驶方面:2020年6月公司与滴滴合作开发的DMS、ADAS等智能安全驾驶方案正式发布,打通了智能驾舱和智能驾驶两大技术,并成功将安全智能驾驶产品融入进用户驾驶过程中,为客户提供了稳定且值得信赖的智能安全驾驶方案。公司目前在智能驾驶功能上已有积累,而随着高通芯片在智能驾驶中的布局(已与长城合作面向L4的高端车型),未来公司在智能驾驶方面的成长性更值得期待。 55GG开启商用,IIOT将成为公司业绩核心增量点。公司作为高通在中国的重磅合作伙伴,其合资子公司创通联达在基于高通芯片下深度定制机器人、无人机和VR等业务,并于2020年7月在基于5G模组TurboXT55创新推出5G开发套件。随着5G商用序幕的拉开,下游物联网应用产品将获得巨大成长机遇。其中,以VR/AR为例,根据IDC预测,至2024年全球VR/AR出货量将达到7670万台,年复合增速为81.5%。在基于高通芯片的优势下,下游物联网需求的井喷将为公司业绩增长奠定基础。 投资建议:公司年报预告表现优异,我们看好公司在智能汽车、IOT的布局和核心竞争力,有望全面受益于5G+AI掀起新一轮科技创新浪潮。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为25.69、34.47、45.43亿元,净利润分别为4.30、6.03、8.41亿元,维持买入-A评级。风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低、IOT及汽车业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名