事件： 公司 7月 5日发布了 2024半年度业绩预告， 预计 1H24实现归母净利润 2.7~3.0亿元，较上年同期（法定披露数据）增长 114.4~138.2%，较上年同期（资产合并数据）减少 8.4~17.6%；预计实现扣非归母净利润 2.2~2.5亿元，较上年同期（法定披露数据）增长 124.1~154.7%，较上年同期（资产合并数据）减少 8.0~19.0%。 公司业绩基本符合市场预期， 综合点评如下： 预计 2Q24净利润同比增长 25%~52%； 经营计划目标较高彰显发展信心。 单季度看， 2Q24预计实现归母净利润 1.4~1.7亿元，较上年同期（法定披露数据）增长 25.0%~51.8%。 经营计划方面， 公司预计 2024年实现营收 308.1亿元， 较上年同期（法定披露数据）增长 32.1%； 预计实现归母净利润 7.2亿元，较上年同期（法定披露数据）增长 61.7%， 增速较快彰显企业较好成长性。 按照24年中报业绩预告情况， 24年上半年归母净利润完成度为 38%~42%。 H-eVTOL 高速低空飞行器研发顺利推进； 抢抓低空经济战略发展机遇。 公司是我国直升机行业的领军企业， 近年来装备主业发展向好，同时公司也在积极开拓通航直升机和 H-eVTOL 等低空飞行器市场。 1） 直升机方面， 公司民用直升机具备应用场景明确、产品成熟、适航基础完备、便于空管等优势，有望快速进入市场。 如公司协助江西省建立 300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力应急救援航空体系试点省建设，参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。 2） H-eVTOL 研发进展方面， 根据 2024年 5月 23日公司公告， 公司与中国航空研究院、中航科工联合研发的高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL） 正在按第一阶段的技术方案与研制计划正常推进， 未来有望在低空经济领域发挥重要作用。 顺利完成发行股份购买资产；24年预计关联存款由 150亿元增至 250亿元。 资产重组方面， 公司 2024年 3月完成了重组资产股权交割，哈飞集团、昌飞集团成为公司的全资子公司。公司的资产规模、盈利能力、核心竞争力得到进一步增强。 关联交易方面， 公司 4月 26日发布公告， 披露： 1)24年预计关联采购及接受劳务额由 340亿元调整为 300亿元； 2） 24年预计关联销售及提供劳务额由 332亿元调整为 30亿元； 3） 24年预计关联存款由 150亿元调整为 250亿元， 主机厂上调关联存款额度或说明下游需求较为景气。 投资建议： 公司是国内目前直升机制造业中规模较大、产值较高、产品系列完善的主力军。受益于我国航空装备和低空经济产业发展，公司有望迎来战略发展机遇期。 我们预计， 公司 2024~2026年归母净利润为 7.34亿元、 8.99亿元、11.26亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 39x/32x/26x，考虑到公司直升机龙头的产业链地位和低空经济的政策利好催化， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；价格和利润率波动风险等。

事件： 公司 4 月 29 日发布了 2023 年年报， 1Q24 实现营收 84.6 亿元，YoY+6.5%；归母净利润 2.7 亿元， YoY+15.7%；扣非归母净利润 2.8 亿元，YoY+24.5%。 公司 1Q24 业绩基本符合市场预期，收入已完成全年经营计划（451亿元）的 19%。 我们综合点评如下： 利润率水平和费用管控能力均有所提升。 利润率方面， 公司 1Q24 毛利率为8.0%，同比增长 0.53ppt；净利率为 3.2%，同比增长 0.26ppt。 费用方面， 公司 2024 年一季度期间费用率为 3.2%，同比减少 0.06ppt。其中： 1） 销售费用率 1.1%，同比增长 0.14ppt； 2） 管理费用率 2.6%，同比减少 0.18pt； 3） 研发费用率 0.3%，同比增长 0.01ppt；研发费用 0.3 亿元，同比增长 8.6%，主要是公司加大了研发投入； 4） 财务费用率-0.8%，与上年同期基本持平。 预付款项较年初增长 47%。 截至 1Q24 末， 公司： 1） 应收账款及票据 225.0亿元，较年初增长 25.2%； 2） 存货 254.7 亿元，较年初增长 8.7%； 3） 合同负债 158.0 亿元，较年初减少 16.0%； 4） 预付款项 32.6 亿元，较年初增长 46.9%，主要是本期预付采购商品款增加； 5） 其他收益 451 万元，同比减少 49.2%，主要是本期部分政府补助项目暂未收到； 6） 应交税费 1.5 亿元，同比减少 86.8%，主要是本期缴纳增值税及附加税费导致； 7） 经营活动净现金流为-91.4 亿元，上年同期为-67.9 亿元，主要是本期预付采购商品款增加导致。 预计 24 年关联采购额上调 22%； C919 新增 100 架订单贡献发展新动能。关联交易方面， 1）关联采购、接受劳务： 公司预计 23 年关联采购、接受劳务额为 219 亿元，实际发生 219 亿元，完成率 100%； 预计 24 年关联采购、接受劳务额为 268 亿元，较 23 年实际发生额增长 22%。 主机厂关联采购更具指引性， 24 年预计公司下游需求仍会保持一定增长； 2）关联存款： 公司预计 24 年关联存款额为 300 亿元，较 23 年预计额（500 亿元） 有所下降。 国产大飞机方面， 4 月 26 日中国国航公告与中国商飞签订了 100 架 C919 订单，目录价格合计为108 亿美元，计划于 2024~2031 年分批交付。 公司承担了新舟系列、 C919、AG600、 ARJ21 飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作， 也是上述机型的最大机体结构供应商。公司在 2024 年经营计划中明确提出要组织开展 C919 产线产能建设， 大飞机产业的不断向好发展将为公司贡献发展新动能。 投资建议： 公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”， 推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。 未来随着特种飞机、运输机、大飞机等产业发展，公司业绩或有望不断攀升。 我们预计，公司 2024~2026 年归母净利润为 12.36 亿元、 15.85 亿元、 20.46 亿元， 当前股价对应 2024~2026 年 PE 为 51x/39x/31x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品交付不及预期等

事件：4月29日，公司发布2023年年报，全年实现营收35.7亿元，YoY+3.1%；归母净利润6.1亿元，YoY+16.5%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收6.9亿元，YoY-0.6%；归母净利润1.21亿元，YoY+4.2%。业绩表现符合市场预期。公司积极开展技术研发和市场开拓，稳妥保障产品生产交付。 4Q23归母净利润同比增长31%；23年净利率为历史最高。1）单季度看：4Q23公司实现营收7.4亿元，YoY-7.3%；归母净利润1.6亿元，YoY+31.5%；扣非净利润1.6亿元，YoY+46.8%。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比增加1.6ppt至32.3%；净利率同比增加2.0ppt至17.0%，为历史同期最高水平。 T/R组件和射频模块稳定增长；毛利率同比提升2.7ppt。2023年，分产品看：1）T/R组件和射频模块：实现营收33.8亿元，YoY+7.6%，占总营收95%；毛利率同比增加2.69ppt至31.9%。公司自主研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛工程应用。同时积极开展T/R组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付。2）射频芯片：实现营收1.3亿元，YoY-53.0%；毛利率同比减少9.07ppt至33.5%；3）其他芯片：实现营收0.5亿元，YoY-7.1%；毛利率同比减少0.92ppt至57.1%。 在移动通信基站领域，公司的GaN射频模块主要应用于4G、5G基站设备，并布局6G移动通信应用，是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一。在移动通信终端领域，公司开发完成WiFi、手机PA等射频放大类芯片产品，性能达到国内先进水平，同时正在进行新产品研发。 持续推进各类研发项目；23年经营净现金流同比转正。2023年期间费用率同比增加0.6ppt至13.1%：1）销售费用率同比减少0.02ppt至0.3%；2）管理费用率同比增加1.2ppt至3.6%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.1%；4）研发费用率同比减少0.1ppt至9.9%，研发费用同比增长1.9%至3.5亿元。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据33.1亿元，较年初增加7.6%；2）预付款项0.1亿元，较年初增加9.4%；3）存货4.7亿元，较年初减少23.1%；4）合同负债0.2亿元，较年初增加341.3%。2023年经营活动净现金流为8.4亿元，2022年为-1.8亿元。 投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，随着相控阵阵列技术发展、新一代移动通信技术演进及卫星通信、低空经济等新技术革新，公司核心业务将迎来快速增长。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是7.17亿元、8.79亿元和10.64亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为41x/34x/28x。我们考虑到公司在行业内的技术领先优势和在新领域的业务布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放缓、新产品研制不及预期、项目建设不及预期等。

事件： 公司 4月 29日发布了 2023年年报， 全年实现营收 4.6亿元，YoY+13.7%；归母净利润 1.3亿元， YoY+9.6%；扣非归母净利润 1.0亿元， YoY-14.5%。 公司 23年业绩位于此前业绩快报数据范围内，收入增长主要是公司通信、航空工艺装备等产品订单增加导致。 同时公司发布了 2024年一季报， 1Q24实现营收 0.4亿元， YoY+71.8%；归母净利润 405万元， YoY-27.3%。 1Q24收入增长主要受益于航空工艺装备收入增加；净利润下降主要是产品价格及结构变化，毛利率下降，以及管理费用和研发费用增加共同导致。 综合点评如下： 受产品结构变化及降价影响， 利润率水平有所下降。 单季度看， 1） 4Q23实现营收 2.5亿元，YoY+4.1%；归母净利润 0.8亿元，YoY+9.0%。毛利率为 46.7%，同比减少 7.10ppt；净利率为 35.3%，同比增长 1.49ppt。 2023年综合毛利率为 51.2%，同比减少 8.66ppt；净利率为 30.3%，同比减少 1.65ppt。 受产品结构变化，下游主机或总体客户价格下降的影响，公司 23年综合毛利率有所下降。 2） 1Q24毛利率为 36.0%， 同比减少 23.38ppt；净利率为 10.3%， 同比减少10.50ppt。 产品价格及结构变化对利润率水平或存在一定影响。 研发投入加大； 23年末存货较 23年初增长 48%。 费用端， 公司 2023年期间费用率为 20.8%，同比减少 2.12ppt。其中： 1） 销售费用率 2.4%，同比减少 0.20ppt； 2） 管理费用率 8.1%，同比减少 0.77ppt； 3） 研发费用率 10.5%，同比减少 0.70ppt；研发费用 0.5亿元，同比增长 6.6%。 截至 4Q23末， 公司： 1） 应收账款及票据 3.8亿元，较年初增长 44.1%，主要受合同结算变化影响； 2） 存货 1.3亿元，较年初增长 48.4%，主要是原材料及在产品增加； 3） 经营活动净现金流 0.4亿元，同比减少 63%，主要是材料成本较高的通信产品及航空航天工艺装备任务增长，预付材料款及存货增加，采购端资金占用增加导致。 子公司飞宇公司中标 C929大订单（1.75亿元） ；大飞机产业蓬勃发展。 2024年 4月 3日， 公司公告子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架协议项目”，订单总金额不超过 1.75亿元。 此外，近日国航、南航相继发布公告计划各采购 100架 C919订单，大飞机产业蓬勃发展。 公司已经完成了 ARJ21、C919、 C929及各型飞机的机身、机翼、平尾、垂尾的工装的设计和制造，实现关键工装的进口替代，未来或有望深度受益于大飞机产业的加速发展。 投资建议： 公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人” 。 受益于我国航空装备、无人机、 大飞机市场需求的加速释放， 以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。 根据下游需求节奏变化，我们调整公司 2024~2026年归母净利润至 1.88亿元、 2.61亿元、 3.64亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 45x/33x/23x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品降价风险等。

事件： 公司 4 月 29 日发布 2024 年一季报， 1Q24 实现营收 62.7 亿元，YoY+2.0%，归母净利润 1.55 亿元， YoY+76.0%， 扣非净利润 1.06 亿元， 去年同期为-0.31 亿元， 业绩表现符合市场预期。 1Q24 公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、 期间费用减少、 税金及附加减少所致。 我们综合点评如下：1Q24 归母净利同比快增 76%；多因素助推业绩快速增长。 整体来看， 公司 1Q24 实现营收 62.7 亿元， YoY+2.0%，归母净利润 1.55 亿元， YoY+76.0%，扣非净利润 1.06 亿元，去年同期为-0.31 亿元。 盈利能力方面， 1Q24 毛利率同比减少 0.3ppt 至 11.6%； 净利率同比增加 1.2ppt 至 3.0%。 1Q24 公司业绩快速增长主要是公允价值变动收益增加、 期间费用减少、 税金及附加减少所致。 23 年黎明公司产品盈利能力有所提升； 1Q24 西航公司业绩喜人。 1） 根据公司披露， 23 年黎明公司实现收入 262.3 亿元， YoY+19.2%，利润总额 6.8 亿元， YoY-13.6%， 利润减少主要是随着收到的客户预付款陆续支付给供应商，存量资金减少，理财收益减少 1.72 亿元，利息收入减少 0.61 亿元，同时，贷款规模扩大利息费用增加 0.86 亿元。 从产品盈利角度看，黎明公司作为四家主机厂中规模最大的主机厂，订单和营收保持良好增加， 23 年毛利率较 22 年有所增加。2） 母公司西航公司 1Q24 实现营收 35.8 亿元， YoY+95.8%， 实现净利润 0.54亿元， 同比增长 712%， 净利率同比提升 1.15ppt 至 1.52%， 1Q24 西航公司收入端实现快速增长，盈利能力得到提升。 持续优化期间费用； 积极备产备货迎接下游旺盛需求。 公司持续优化期间费用， 1Q24 期间费用率同比减少 1.6ppt 至 9.4%，其中： 1） 研发费用率同比减少 0.4ppt 至 0.7%； 2） 管理费用率同比减少 1.3ppt 至 5.7%； 3） 销售费用率同比减少 0.1ppt 至 2.0%； 4） 财务费用率同比增加 0.2ppt 至 0.9%，主要是带息负债规模增加，利息费用增加。 截至 1Q24 末， 1） 存货较 24 年初增加 22.4%至 363.1 亿元， 主要是订单增加，产品投入增加； 2） 应付账款较 24 年初增加30.6%至 234.8 亿元， 主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。 3）在建工程较 24 年初增加 13.7%至 27.8 亿元。 2024 年公司经营计划给予稳定增长预期， 24 年预计实现收入 497.6 亿元，较 2023 年实际收入同比增长 13.8%。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议： 公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为16.1 亿、 19.8 亿和 25.6 亿元，对应 2024～ 2026 年 PE 为 59x/48x/37x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新型号批产进度不及预期；产品降价等

事件： 4月 26日，公司发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 6.5亿元， YoY+1.6%；归母净利润 0.74亿元，YoY -41.2%；扣非净利润 0.69亿元，YoY -43.7%。 业绩表现符合市场预期。 公司受行业景气度影响，核心盈利业务自产元器件客户需求及部分产品价格下降， 系营收及利润均同比下滑的主要原因。 1Q24利润环比增长 182%； 随需求好转或将有恢复式增长。 1） 营收端： 4Q21~2Q23，公司营收连续 7个季度同比下滑； 3Q23~1Q24，营收端恢复同比增长，同比增速分别是 29.7%、 9.3%、 1.6%。 2） 利润端： 3Q22~1Q24，公司归母净利润连续 7个季度同比下滑，但 1Q24归母净利润环比改善明显，环比增速达到 182.0%。 3）利润率： 1Q24公司毛利率同比减少 8.9ppt 至 32.6%； 净利率同比减少 9.2ppt 至 10.7%。 期间费用率较为稳定；回款减少影响经营现金流。 1Q24期间费用率同比增加 1.9ppt 至 19.3%： 1） 销售费用率同比增加 0.4ppt 至 5.3%； 2） 管理费用率同比增加 1.3ppt 至 9.3%； 3） 财务费用率为 0.8%，去年同期为 0.9%； 4）研发费用率同比增加 0.3ppt 至 3.8%。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 17.8亿元，较年初减少 10.6%； 2） 预付款项 0.2亿元，较年初减少 0.2%； 3）存货 13.1亿元，较年初增加 0.3%；4）合同负债 0.05亿元，较年初减少 32.9%。 1Q24经营活动净现金流为 1.4亿元， YoY -66.6%， 1Q24经营活动净现金流同比减少主要系销售回款相对减少所致。 三大板块均取得业务突破； 不断寻求新的业务增长点。 2023年： 1）元器件：天极科技年内新增及合作客户数量双指标创历史新高，客户结构和梯队进一步得到优化和夯实。 福建毫米持续跟进重点供方认证，顺利进入关键客户合格供方，与多家重要客户签订战略/框架协议，为后续拓展市场份额奠定良好基础。 厦门芯一代为合并报表范围内新增公司，持续加大对晶圆半成品的研发力度，提升产品市场竞争力。 2）新材料： 立亚化学特种高性能先驱体产品因其耐高温、抗氧化等性能，应用在陶瓷基复合材料基体的优势逐步显现， 销量稳中有增。 立亚新材订单收入增长稳定；同时继续加快产业布局，参与设立的福建泉州华兴新材料已完成下游陶瓷基复合材料相关 3个标的项目的投资。3）国际贸易：自 2023年下半年起缩量订单有所回暖，公司将持续凸显差异化竞争优势。 投资建议： 公司是特种 MLCC 领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力； 陶瓷基复合材料有规模化生产能力， 有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别是 3.75亿元、 4.38亿元、 5.05亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 25x/22x/19x。 我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新产品研发不及预期等。

事件： 4月 25日，公司发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 16.1亿元，YoY -9.5%；归母净利润 2.3亿元，YoY +2.7%；扣非净利润 2.1亿元，YoY -2.8%。 业绩表现符合市场预期。 公司下游需求放缓，营收同比下滑，利润同比增速放缓。 1Q24营收/利润环比增长； 盈利能力提升。 1） 营收端： 3Q23，公司营收同比增长 0.01%，增速有所放缓； 4Q23~1Q24，公司营收连续两个季度同比下滑，主要系需求端节奏放缓所致。 1Q24，公司营收同比减少 9.5%，但环比实现60.3%的增长。 2）利润端： 1Q23~4Q23，公司归母净利润保持较高增速，同比增长分别为 38.1%、 40.9%、 24.0%、 36.7%。1Q24归母净利润同比增长 2.7%，增速放缓，但环比实现 45.4%的增长。 3）盈利能力： 公司 1Q24毛利率同比增加 4.4ppt 至 40.3%；净利率同比增加 1.8ppt 至 15.8%。 持续加大研发投入； 回款影响经营性现金流。 1Q24期间费用率同比增加3.6ppt 至 20.1%： 1） 销售费用率同比减少 0.02ppt 至 2.2%； 2） 管理费用率同比增加 2.1ppt 至 9.5%； 3） 财务费用率为-0.2%，去年同期为-0.04%； 4）研发费用率同比增加 1.6ppt 至 8.5%。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 54.6亿元，较年初增加 16.7%； 2） 预付款项 0.7亿元，较年初增加 50.0%； 3） 存货 10.0亿元，较年初减少 5.5%；4） 合同负债 0.6亿元，较年初减少 11.4%。 1Q24经营活动净现金流为-3.7亿元， 1Q23为-2.9亿元。 优势产业与新产业协同发展； 持续强化能力建设。 1） 目前公司形成“三地一院十二部”的跨地域集团化产业发展格局，依托在防务、商业航天、通信、深海等方面的技术积累，持续做强做大连接器与电缆组件、微特电机与控制组件、继电器优势主业；积极拓展光传输、高速互连、毫米波、新能源互连与驱动及机载设备等新业务；培育智能装备与服务等新产业；布局拓展新型电子元器件产业，促进优势产业与新产业协同发展，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。 2） 2023年， 公司围绕新产业新领域、重大产业化项目需求开展能力建设，江苏奥雷年产 153万只新基建用光模块项目生产厂房竣工具备使用条件，苏州华旃年产 3976.2万只新基建等领域用连接器产业化项目等有序推进，支撑公司结构优化、产业布局，为可持续发展打下良好基础。 投资建议： 公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战略新兴产业，进一步提升市场竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 9.13亿元、 11.03亿元、 13.26亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 分别为 20x/16x/13x。 考虑到公司传统业务的优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐” 评级。 风险提示： 原材料价格波动、订单低于预期等。

事件：4月 26日，公司发布 2024年一季报，实现营收 0.8亿元，YoY -86.5%； 归母净利润-0.50亿元， 1Q23为 0.25亿元；扣非净利润-0.59亿元， 1Q23为0.21亿元。 业绩表现符合市场预期。 1Q24，公司客户合同签订进度不及预期影响营收； 营收同比减少， 固定支出费用同比基本持平，利润端出现亏损。 毛利率同比提升；营收减少但费用持平影响利润。 1Q24公司毛利率同比增加 25.8ppt 至 53.2%；净利率同比减少 79.8ppt 至-74.7%。 1Q24母公司受客户单位总体合同签订进度影响，相关产品正式合同尚未签订，系营收同比下滑86.5%的主要原因； 1Q24营收同比减少，但固定支出费用同比基本持平， 1Q23期间费用为 1.20亿元， 1Q24为 1.12亿元， 导致利润下降。 期间费用率大幅增长； 订单不及预期影响现金流。 1Q24期间费用率同比增加 122.2ppt 至 142.8%： 1） 销售费用率同比增加 13.9ppt 至 16.4%； 2） 管理费用率同比增加 63.0ppt 至 72.2%； 3） 财务费用率为-2.0%，去年同期为-0.1%； 4） 研发费用率同比增加 47.2ppt 至 56.3%。 截至 1Q24末，公司： 1）应收账款及票据 34.4亿元，较年初减少 5.1%； 2） 预付款项 0.3亿元，较年初增加 77.5%； 3） 存货 5.8亿元，较年初增加 36.7%； 4） 合同负债 0.9亿元，较年初增加 63.9%。 1Q24经营活动净现金流为-7.0亿元， 1Q23为 0.1亿元，主要系部分订单合同未签订导致收入规模不足，经营活动现金流入减少所致。 聚焦主责主业提升发展质量； 2024年预计实现营收 38亿元。 1）聚焦主责主业： 2018~2021年，公司归母净利润 CAGR=39.2%， 2022年继续高速同比增长 38.6%至 1.85亿元。 2023年受需求节奏影响增速放缓。 2022年 3月，公司将北方专用车 100%股权转让给航弹院和导航集团，剥离该业务后， 2022年净利率同比增加 1.2ppt 至 6.7%，2023年净利率同比继续增加 0.3ppt 至 7.0%，盈利能力修复明显。 公司推进股权资产结构优化，提升发展质量成效显著。此外，公司 2020年实施上市以来首期股权激励，是兵器工业集团改革的先行者。 2）经营计划： 2024年公司预计实现营收 38.0亿元， YoY +6.6%；利润总额 2.9亿元， YoY +3.2%。 1Q24业绩阶段性承压，随需求转好有望恢复增长。 投资建议： 公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别是 2.53亿元、 3.32亿元、 4.35亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 分别是53x/40x/31x。 我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

事件： 4 月 25 日，公司发布 2024 年一季报， 1Q24 实现营收 13.2 亿元，YoY +5.2%；归母净利润 3.5 亿元， YoY +4.9%；扣非净利润 3.5 亿元， YoY+7.8%。 业绩表现符合市场预期。 公司航空新材料业务稳健增长。 航空新材料稳健增长； 盈利能力稳中有升。 1Q24，分业务看： 1） 航空新材料： 营收 13.1 亿元， YoY +5.05%； 归母净利润 3.6 亿元， YoY +4.95%， 系航空复合材料产品交付增长所致。 2） 装备： 营收 368.11 万元， YoY -46.88%，主要系机床业务同比减少所致； 归母净利润-875.51 万元， 1Q23 为-823.43 万元，同比增亏 52.08 万元，主要系营收规模减少所致。 1Q24 公司毛利率同比增加 0.7ppt 至 41.2%；净利率同比增加 0.4ppt 至 26.9%，盈利能力稳中有升。 期间费用率同比减少；经营性现金流同比增长。 1Q24 期间费用率同比减少0.2ppt 至 9.0%： 1） 销售费用率同比增加 0.1ppt 至 0.7%； 2） 管理费用率同比减少 0.01ppt 至 6.5%； 3） 财务费用率为-0.7%，去年同期为-0.5%； 4） 研发费用率同比减少 0.1ppt 至 2.5%。 截至 1Q24 末，公司： 1） 应收账款及票据42.0 亿元，较年初增加 22.1%； 2） 预付款项 0.2 亿元，较年初增加 40.0%； 3）存货 11.2 亿元，较年初减少 7.2%； 4） 合同负债 0.6 亿元，较年初增加 11.8%。1Q24 经营活动净现金流为 2.5 亿元， YoY +23.9%。 发挥行业龙头引领作用； 航空工业复材持续取得突破性进展。 子公司航空工业复材作为航空复合材料专业化供应商，目前是我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，承担 AG600、 C929 系列等多项型号研制及攻关任务， 突破多项关键制造技术， 真正发挥了航空复合材料行业龙头引领作用。 2023年，航空工业复材： 1） 完成 C929 前机身上壁板试生产验证（PPV）壁板研制，向商飞提交 PPV 分析报告并通过其评审，为后续产品研制和交付奠定基础； 2）完成商用航空发动机复材关键零组件的研制和交付； 3） 突破国产高性能碳纤维预浸料制备关键技术，完成新型碳纤维预浸料首次交付。 上海航空发动机复合材料公司主营航空发动机用树脂基复合材料风扇叶片及机匣等零组件的制造，公司投资 1.63 亿元，持股 51%， 1Q24 完成对其的工商注册工作。 投资建议： 公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。2022 年以来商飞交付多架 C919，开启国产大飞机商业化进程； 2024 年两会政府工作报告提出“新质生产力”，积极打造“低空经济”新引擎，为复合材料等发展创造了更多市场需求，公司作为航空新材料龙头将充分受益于行业的快速发展。我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 11.85 亿元、 14.35 亿元、17.36 亿元，当前股价对应 2024~2026 年 PE 为 22x/18x/15x。 我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动、订单低于预期等

事件： 公司 4 月 25 日发布 2023 年报&2024 年一季报， 23 年实现营收 100.1亿元， YoY-30.2%；归母净利润 8.5 亿元， YoY+3.4%；扣非净利润 8.2 亿元，YoY+3.7%。 1Q24 实现营收 22.8 亿元， YoY-11.9%，归母净利润 1.68 亿元，YoY-21.5%， 扣非净利润 1.65 亿元， YoY-22.9%， 业绩表现符合市场预期。 2023年公司特种订单下降，同时外贸产品受外方监造进度影响交付， 造成 23 年收入端下滑。 我们综合点评如下： 23 年降本增效盈利能力有所提升，收入承压下利润保持正增长。 1）单季度看： 4Q23 实现营收 21.7 亿元， YoY-42.8%；归母净利润 2.6 亿元， YoY+16.1%；扣非归母净利润 2.4 亿元， YoY+10.1%。 2）盈利能力： 4Q23 毛利率同比增加11.2ppt 至 26.1%； 净利率同比增加 5.7ppt 至 11.7%。 2023 年毛利率同比增加 4.7ppt 至 16.1%；净利率同比增加 2.7ppt 至 8.4%。 23 年公司降本增效推动盈利能力提升， 全年在收入端下滑 30%的背景下， 归母净利润仍保持正增长。1Q24 毛利率同比增加 1.0ppt 至 13.5%，净利率同比减少 0.9ppt 至 7.3%。 特种订单下降&外贸交付延期导致收入阶段性承压。 回顾 2021 年和 2022年，公司连续两年经营计划完成度超过 103%； 2023 年特种订单下降叠加外贸产品交付延期， 公司 23 年主营业务实现收入 98.1 亿元， 经营计划完成度仅为68.2%（23 年经营计划主营业务收入 143.8 亿元）。多因素导致公司收入阶段性承压。 2024 年公司经营计划预计主营业务收入 100 亿元。 降本增效期间费用得到优化； 经营活动现金流有所改善。 2023 年公司积极推进降本增效， 期间费用同比下降 9.6%至 8.7 亿元，由于收入下降， 23 年期间费用率同比增加 2.0ppt 至 8.7%，其中： 1） 研发费用同比减少 11.0%至 5.1 亿元，主要是通过优化研发流程，强化预算管控，提高研发效率；研发费用率同比增加 1.1ppt 至 5.1%； 2） 管理费用同比下降 7.5%至 4.1 亿元，主要是深入开展降本增效，严控管理费用；管理费用率同比增加 1.0ppt 至 4.1%。 3） 销售费用同比增长 78.7%至 0.45 亿元，主要是北创公司本年加大与国外客户的沟通往来，致使国际差旅费用和销售服务费用增加。 截至 1Q24 末， 1） 存货 29.0 亿元，较24 年初减少 16.5%； 2） 合同负债 36.2 亿元，较 24 年初减少 36.5%。 2023 年经营活动净现金流为 9.4 亿元， 2022 年为-44.0 亿元， 23 年经营活动净现金流改善主要是 22 年结算延长至 23 年，同时 23 年应付票据解付金额较 22 年减少。 投资建议： 公司是我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 9.2 亿元、 10.2 亿元、 10.7 亿元，对应 PE 为 15x/13x/13x。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等

事件： 公司 4月 24日发布了 2023年报及 2024年一季报， 2023年实现营收 7.4亿元， YoY+11.5%；归母净利润 1.0亿元， YoY-30.3%；扣非归母净利润0.9亿元， YoY-32.7%。 23年净利润下降主要是产品结构变化、订单调整等因素导致。 同时发布了 2024年一季报， 1Q24实现营收 2.2亿元， YoY+41.7%；归母净利润 0.3亿元， YoY+20.8%， 1Q24业绩增长主要受益于订单的持续增长。 收入结构变化、价格调整等多因素影响毛利率水平。 单季度看，1）公司 4Q23实现营收 1.95亿元， YoY-25.0%；归母净利润 0.1亿元， YoY-88.3%。 毛利率为 39.8%，同比减少 9.84ppt；净利率为 8.3%，同比减少 20.81ppt。 2023年综合毛利率同比减少 10.74ppt 至 42.5%；净利率同比减少 12.02ppt 至 13.7%。 公司毛利率下降主要是产品结构发生变化： 低毛利率的航空工装业务同比大幅增长，航空航天零部件业务增长不及预期且毛利率下降等共同导致。 2） 公司2024Q1营收同比增长 42%， 主要是订单持续增长； 营业成本同比增长 74%，主要是航空工装业务增长较多。 分产品看， 2023年航空工装营收 2.4亿元，YoY+77.8%，主要得益于新型国产飞机的研发投入；航空航天零部件营收 4.9亿元， YoY-5.7%，主要是部分客户 23年订单存在周期性波动和价格调整导致。 23年研发投入同比增长 26%，加强大飞机、无人机、 eVTOL 等领域布局。 公司 2023年期间费用率为 30.7%，同比增长 5.89ppt。 其中： 1） 销售费用率0.7%，同比增长 0.26ppt； 2） 管理费用率 14.5%，同比增加 1.07ppt，主要是职工福利及折旧等费用增加导致； 3） 研发费用率 7.8%，同比增加 0.89ppt；研发费用 0.6亿元，同比增长 25.9%，主要是公司加大研发投入力度导致； 4） 财务费用率 7.8%，同比增加 3.68ppt， 主要是本期向金融机构借款金额同比增加，导致利息支出增加，以及本期发行可转债计提了财务费用。 23年经营活动净现金流同比增长 62%； 重视打造低空经济业务生态。 截至4Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 7.3亿元，较年初增长 6.9%； 2） 存货 4.5亿元，较年初增长 43.2%； 3） 经营活动净现金流为 1.8亿元，同比增长 61.5%，主要是本期加大回款催收力度、改善存货管理、压缩存货资金占用额度导致。 此外，公司重视打造低空业务生态， 目前已承接部分低空载人运输机、无人运输机、eVTOL 等飞行器结构类产品的研制业务，发展积极向好。 投资建议： 公司是我国航空航天领域的重要供应商， 持续聚焦“全产业链协同化发展”战略， 同时着重打造低空业务生态，围绕低空载人运输机、无人运输机、 eVTOL 等零部件研制业务持续发力， 整体发展向好。 根据下游需求节奏变化， 我们调整公司 2024~2026年归母净利润为 1.88亿元、 2.43亿元、 3.15亿元， 当前股价对应 2024~2026年 PE 为 35x/27x/21x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 利润率变化风险等

事件： 4 月 24 日，公司发布 2024 年一季报， 1Q24 实现营收 1.8 亿元， YoY-20.3%；归母净利润 1010 万元， YoY -11.5%；扣非净利润 953 万元， YoY-13.2%。 业绩表现符合市场预期。 公司受下游需求阶段性放缓影响，业绩下滑。 净利率较为稳定； 经营活动现金流有所改善。 盈利能力角度： 公司 1Q24 毛利率同比减少 2.9ppt 至 33.7%，维持在较高水平；净利率为 5.3%，同比基本持平。 1Q24 期间费用率同比增加 3.7ppt 至 26.3%： 1） 销售费用率同比增加1.8ppt 至 7.2%； 2） 管理费用率同比增加 3.9ppt 至 14.4%； 3） 财务费用率为0.8%，去年同期为 2.3%； 4） 研发费用率同比减少 0.3ppt 至 4.0%。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 9.0 亿元，较年初增加 7.7%； 2） 预付款项 0.04亿元，较年初增加 88.2%； 3） 存货 3.7 亿元，较年初减少 6.7%； 4） 合同负债0.1 亿元，较年初减少 4.0%。 1Q24 经营活动净现金流为-0.1 亿元，去年同期为-1.2 亿元，现金流有所改善。 营收/利润稳步增长； 募投扩产打开发展空间。 1） 2018～ 2023 年，公司营收由 5.0 亿元逐年增长至 8.5 亿元， CAGR=11.1%；归母净利润由 0.39 亿元增长至 0.79 亿元， CAGR=14.9%。 2023 年，在行业整体调整的情况下，公司归母净利润仍实现快速增长，同比增长 22.0%至 0.79 亿元。 2） 公司营收主要来自射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、低频连接器的销售， 2023 年三大类产品合计占总营收比为 92%。公司主要产品结构较为稳定，毛利率波动较小， 2023年综合毛利率为 40.2%，盈利能力持续较强。 3） 公司主营产品基本处于满产状态，募投项目实施后，公司产能将大幅增加，进一步打开公司的发展空间。 三大类产品深度布局； 把握新兴产业发展趋势。 公司在航空航天、 特种装备、通讯等领域深度布局。 分产品等级看： 1）高可靠： 在航空航天领域大量应用，包括“神舟飞船系列”、 “北斗卫星导航系统”、“高分遥感卫星系列”等重点工程。 2） 特种级：应用在各类特种装备中，包括无人机、舰艇等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用，未来或将受益于相控阵雷达渗透率的提升； 3）工业级： 在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司的合格供方，产品在 5G 及下一代通讯领域中大量应用。 投资建议： 公司主营电连接器及互连产品，前身为国营第 853 厂，经过五十余年科研生产实践，布局射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，同时围绕产业发展趋势继续深耕卫星、相控阵等新兴领域。 我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别是 0.99 亿元、 1.22 亿元、 1.48 亿元，当前股价对应 2024~2026 年 PE 分别是 54x/44x/36x。 我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 国际形势变化风险等。

事件： 公司 4月 24日发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 2.1亿元，YoY+54.7%，归母净利润 134万元， 去年同期为-2849万元， 扣非净利润-1383万元， 去年同期为-3196万元， 业绩表现符合市场预期。 公司 1Q24收入快速增长主要是公司经营规模扩大及市场应用领域的拓展， 3D 打印定制化产品、自研设备和原材料的营业收入均有所增长。 我们综合点评如下： 1Q24收入快速增长 55%，归母净利润同比扭亏为盈。 在 3D 打印定制化产品、自研设备和原材料三大类产品的共同推动下，公司 1Q24营收实现 2.1亿元，YoY+54.7%；归母净利润 134万元， 去年同期为-2849万元。 盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少 7.4ppt 至 41.3%； 净利率同比增加 22.1ppt 至 0.7%，在收入快速增长和计提股份支付费用减少的背景下， 1Q24归母净利润同比扭亏。 产能建设持续推进， 积极拓展下游多领域应用。 产能建设方面： 23年底公司在建工程较 23年初同比增长 106.6%至 3.4亿元， 1Q24末在建工程较 24年初进一步增加 29.2%至 4.4亿元。 具体项目来看，根据公司披露， 1） 公司三期项目 C、 D 地块在 2024年 3月 15日开工，建成后将有效缓解增材制造设备产能不足的问题并抓住行业发展的“风口机遇期”。 2） 2024年 4月 18日，公司四期项目 E 地块举行上梁仪式，标志着四期项目即将进入预交付阶段，将大幅提升公司金属增材制造定制化产品和原材料粉末的产能。产能建设快速推进有望延续公司在金属增材制造领域的先发优势。 客户方面，截至 2023年底，公司已为全球 2600余家用户提供金属增材制造全套解决方案，其中商业航天客户数量已超过 30家， 同时公司产品在工业机械、能源动力、医疗研究、汽车制造及电子工业等多领域广泛应用。公司积极拓展多领域客户打开长期成长空间。 持续加大研发投入； 积极备产备货迎接旺盛需求。 1Q24期间费用率同比减少 19.8ppt 至 53.5%，其中： 1） 研发费用同比增加 32.0%至 0.54亿元，研发费用率同比减少 4.5ppt 至 26.4%； 2） 管理费用率同比减少 11.9ppt 至 16.0%。 3）销售费用同比减少 0.6ppt 至 10.3%；4）财务费用率同比减少 2.8ppt 至 0.8%。 截至 1Q24末， 1） 应收账款较 24年初减少 1.7%至 10.1亿元； 2） 存货较 24年初增加 17.9%至 6.1亿元； 3） 合同负债较 24年初增加 41.7%至 0.35亿元。 公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议： 公司是我国金属 3D 打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，持续看好公司作为龙头引领行业发展的先发优势。 预计 2024~2026年归母净利润为 3.3亿、 5.0亿、6.9亿元，对应 PE 分别为 46x/31x/22x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 型号批产节奏不及预期； 产品降价等。

事件： 4月 22日，公司发布 2023年报，全年实现营收 35.6亿元， YoY+34.5%；归母净利润 5.0亿元， YoY +58.2%。 同时发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 10.1亿元， YoY +27.5%；归母净利润 1.3亿元， YoY +57.6%。 业绩表现符合市场预期。 红外热成像和微波射频两大主营业务收入保持稳定增长。 盈利能力有所提升；在手订单 15.4亿元。 1） 单季度看： 公司 4Q23实现营收 9.0亿元， 同比减少 4.2%，环比增加 2.1%；归母净利润 1.1亿元， 同比减少 16.9%；扣非净利润 0.9亿元， 同比增加 2.7%。 2） 盈利能力： 2023年毛利率同比增加 3.4ppt 至 50.0%；净利率同比增加 1.0ppt 至 11.9%。 4月 8日，公司公告当前在手订单 15.4亿元，下游需求饱满。 红外热成像保持高增长； 精确制导项目需求好。 2023年， 分产品看： 1）红外热成像营收 30.1亿元， YoY +34.6%，毛利率同比增加 3.34ppt 至 53.80%； 2） 微波射频营收 4.0亿元， YoY +15.8%，毛利率同比增加 3.99ppt 至 28.74%。 分地区看： 1） 境内营收 20.6亿元， YoY +61.5%， 占总营收 58%，毛利率同比增加 5.33ppt 至 47.45%； 2） 境外营收 14.2亿元， YoY +6.8%， 占总营收 40%，毛利率同比增加 3.15ppt 至 54.71%。 在国内特种装备领域， 公司多个延期项目转入正常交付并陆续交付；多个精确制导新项目顺利转产并进入批量交付阶段，需求较好；部分车载、吊舱项目进入批产准备阶段； 红外及激光测距模组等产品配合客户参与多个单兵及精确制导项目竞标，进展顺利，预期未来可对公司成长提供新助力。 在海外方面， 公司开拓全球户外运动、工业测温和安防视觉市场。 股权激励费用 2.1亿元；费用摊销影响期间费用率。 2023年公司期间费用率同比增加 2.8ppt 至 37.2%： 1） 销售费用率同比增加 0.3ppt 至 6.0%； 2）管理费用率同比增加 2.2ppt 至 11.0%； 3） 财务费用率为 1.0%，去年同期为-0.3%； 4） 研发费用率同比减少 1.1ppt 至 19.2%。 截至 1Q24末，公司： 1）应收账款及票据 15.4亿元，较年初增加 13.6%； 2） 预付款项 1.3亿元，较年初增加 12.7%； 3） 存货 16.1亿元，较年初增加 3.5%； 4） 合同负债 1.8亿元，较年初增加 28.6%。 2023年经营活动净现金流为 4.9亿元， YoY -1.9%。 2023年，公司确认股份支付费用 2.1亿元。 投资建议： 公司是国家级专精特新“小巨人”，布局红外全产业链。 2021年通过控股无锡华测在微波领域实现业务品类拓展； 2024年员工持股计划旨在促进公司长期、持续、健康发展。考虑到公司下游需求的转好及在精确制导领域的拓展布局， 我们预计公司 2024～2026年归母净利润分别为 6.72亿元、 9.08亿元、 12.23亿元，当前股价对应 2024～2026年 PE 分别为 20x/14x/11x。 我们考虑到公司的发展空间及技术壁垒， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求增长不及预期；新品研发不及预期等。

事件：4月 22日，公司发布 2023年报，全年实现营收 5.6亿元，YoY -29.9%； 归母净利润 2.9亿元， YoY -51.4%。 同时发布 2024年一季报， 1Q24实现营收1.5亿元， YoY -29.0%；归母净利润 0.6亿元， YoY -60.1%。 业绩表现符合市场预期。 业绩下滑主要系客户需求阶段性调整影响所致。 客户需求阶段性变化影响公司产品交付。 1） 业绩分析： 2Q23~1Q24， 公司连续四个季度营收及归母净利润出现同比下滑。 2023年， 客户需求阶段性节奏变化调整影响公司产品需求，公司调整生产计划，生产、交付数量减少。 此外，影响净利润的原因有： a） 税收政策： 公司作为高新技术企业， 2022年享受 4Q22购置设备加计扣除优惠政策，影响净利润 8826万元； b） 研发投入： 2023年，为满足用户新领域验证、应用需要，公司加大研发投入，完成了技术优化和验证等工作，并持续加大新产品研制力度，研发费用同比增长 6213万元，增幅达116.1%。剔除所得税费用及研发投入影响，公司 2023年归母净利润同比下滑27.8%。 2） 盈利能力： 2023年毛利率同比减少 7.9ppt 至 67.7%；净利率同比减少 23.0ppt 至 51.8%。 大合同进度为 39%； 三期项目初步建成并产生收益。 分产品看， 2023年： 1）碳纤维：实现营收 4.6亿元，YoY -26.0%；毛利率同比减少 8.81ppt 至 67.3%。 碳纤维产品全年产量为 244.93吨，YoY -21.4%；销量为 194.64吨，YoY -34.9%。 2）碳纤维织物：实现营收 1.0亿元， YoY -39.0%，毛利率同比减少 6.78ppt 至69.7%。截至 2023年 12月 31日，公司与客户 A 签订的碳纤维及织物大合同（总金额 21.69亿元）进度 38.7%；截至 2023年 6月 30日，合同履行进度为 34.9%。 2023年下半年，客户需求出现阶段性变化， 一定程度上影响公司产品交付。 2023年， 公司三期项目已初步建成并产生收益，公司将以成熟的产业链为依托开发出更加丰富的产品以满足不同类型客户需要，为进一步发展奠定坚实基础。 研发投入大幅增加； 经营活动现金流同比增长 637%。 2023年公司期间费用率同比增加 16.3ppt 至 26.2%，其中研发费用率同比增加 14.0ppt 至 20.7%。 截至 1Q24末，公司： 1） 应收账款及票据 6.2亿元，较年初增加 16.4%； 2）预付款项 0.03亿元，较年初增加 16.0%； 3） 存货 0.8亿元，较年初增加 14.9%。 2023年经营活动净现金流为 8.4亿元， YoY +637.3%。 投资建议： 公司是我国高端碳纤维国家级“专精特新”小巨人，客户粘性及下游需求确定性强。 随着三期项目产能利用率提升， 公司将技术研发优势转化为产能优势，进一步提高核心竞争力。 我们预计公司 2024～2026年归母净利润分别为 3.55亿元、 4.28亿元、 5.13亿元，当前股价对应 2024～2026年 PE 分别为 30x/25x/21x。 我们考虑到产能释放带来的空间，维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产能释放不及预期等。