事件：公司4月28日发布2021年报和2022年一季报。2021年全年实现营收56.6亿元，YoY+43.2%；归母净利润14.9亿元，YoY+146.2%。2022年一季度实现营收18.9亿元，YoY+44.2%；归母净利润6.1亿元，YoY+146.2%。 公司业绩表现超出此前市场预期。我们认为主要原因是公司的高附加值及新研产品在重点领域的应用持续增加，同时公司通过产品转型升级和生产线更新换代，生产交付能力大幅提升。 订货与交付高速增长；经营效益创历史新高。单季度看，1Q21~1Q22分别实现营收13.1亿、15.1亿、14.3亿、14.1亿和14.9亿元；归母净利润2.5亿、2.7亿、4.4亿、5.4亿和6.1亿元。分产品看，新型电子元器件作为公司核心主业，2021年实现营收56.2亿元，YoY+43.5%，占总收入比99.4%；毛利率同比增加7.2ppt至61.0%。全年产量83亿只，YoY+14.7%；销量81亿只，YoY+11.5%；库存9亿只，YoY+26.2%。 合同负债同比大增526%；经营现金流改善明显。截至2021年底，公司：1）应收账款及票据38.6亿元，较年初增加13.0%；2）预付款项2.0亿元，较年初增加64.0%，系设备和原材料采购预付款增加所致；3）存货18.5亿元，较年初增加68.3%，系生产规模增大导致原材料采购、在制品及发出品增加所致；4）合同负债2.1亿元，较年初增加525.8%；5）经营活动净现金流13.4亿元，同比增长2028.6%，系销售商品所收现金增加、上年同期支付代收客户回款所致。 费用管理提效显著，结构转型改善盈利能力。公司2021年毛利率60.8%，同比提升7.3ppt；净利率26.5%，同比提升11.2ppt。1Q22毛利率62.9%，同比提升9.2ppt；净利率32.2%，同比提升13.3ppt。公司聚焦高附加值核心主业产品的研发和生产，毛利率提升显著。2021年期间费用率同比减少1.1ppt至28.7%，具体看，1）销售费用率4.8％，同比减少1.3ppt；2）研发费用率6.6%，同比减少1.9ppt；研发费用3.7亿元，YoY+11.5%；3）管理费用率16.6%，同比增加2.4ppt，系员工薪酬增加及办公楼改造发生费用所致。我们认为公司期间费用率有进一步下降空间，未来净利率持续改善潜力较大。 投资建议：公司2022年4月26日发布定增预案，拟募资不超过25.2亿元用于五大产业化项目建设。我们认为公司将更好地适应技术快速迭代引起的下游客户对产品性能、质量需求的变化。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是21.26亿元、28.23亿元、36.01亿元。当前股价对应2022~2024年PE为26x/19x/15x。考虑到公司新型电子元器件的龙头地位及产业化建设的顺利推进，我们给予2022年30倍PE，2022年EPS为4.10元/股，对应目标价122.30元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放量不及预期；疫情反复影响生产等

事件：公司近期发布2022年一季报，实现营收39.5亿元，YoY+10.3%；归母净利润2.7亿元，YoY+26.1%；扣非归母净利润2.6亿元，YoY+32.8%。 1Q22业绩基本符合市场预期。扣非归母净利润增速高于归母净利润增速，主要是公司收到的政府补助等较去年同期有所减少。 利润率提升；研发投入持续加大。1）1Q22公司整体毛利率为22.8%，同比增长2.97ppt；净利率6.93%，同比增加0.68ppt，盈利能力有所提升；2）1Q22期间费用率为14.5%，同比增加2.0ppt。其中，销售费用率0.8%，与上期基本持平；管理费用率8.4%，同比增加0.8ppt；研发费用率5.4%，同比增加1.8ppt，研发费用2.1亿元，YoY+65.5%，公司研发投入力度持续加大。3）其他收益902.5万元，YoY-60.1%，主要是收到的政府补助较去年同期减少。 应收、合同负债增幅较大，或表明在手订单充足。截至2022年一季度末，公司1）应收账款及票据94.7亿元，较年初增加13.0%；2）预付款项5.3亿元，较年初增加49.6%，系采购生产材料增加所致；3）存货62.9亿元，较年初增加1.0%；4）合同负债30.8亿元，较年初增加23.3%。应收、预付、合同负债均有不同幅度的增长，或说明下游需求旺盛，公司在手订单充足。此外，公司1Q22经营活动现金流净额-15.6亿元，去年同期为0.3亿元，主要原因一是公司收到销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期有所下降，且上年同期收到主机厂回款及预付合同款多；二是为供应商解付到期票据，本期购买商品、接受劳务支付的现金2.0亿元，YoY+17.3%。 聚焦航空机电主业，大力拓展民机业务发展。2021年，公司航空产品实现收入111.6亿元，YoY+23.9%，占总收入比74.5%；航空产品收入从2017年的54.6亿元增至2021年的111.6亿元，CAGR=19.7%，连续5年不断提升。 公司除聚焦特种航空产品主业外，还依托特种航空核心技术优势大力拓展民用航空产品发展，2021年实现非航空产品实现收入37.2亿元，YoY+19.5%。随着C919为代表的国产民机产能释放，以及民机机电系统国产化率的进一步提升，公司在民用机电领域有望实现业务持续突破和发展。 投资建议：公司作为航空机电产业龙头，航空产品核心主业业绩持续增长，同时受益于“十四五”国产装备升级列装需求的拉动、机电系统国产化替代进程加速以及民机业务的快速发展，公司业绩有望实现继续增长。我们预计公司2022~2024年归母利润分别是15.5亿元、18.5亿元、21.7亿元，当前股价对应2022~2024年PE为25x/21x/18x。我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的核心地位，给予公司2022年30倍PE，2022年EPS为0.40元/股，对应目标价12.00元，维持“推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等

事件：公司4月23日发布2021年报及2022年一季报，2021全年实现营收11.7亿元，YoY+90.7%；归母净利润4.1亿元，YoY+101.7%。2022年一季度实现营收4.3亿元，YoY+127.1%；归母净利润1.4亿元，YoY+89.6%。 公司业绩位于此前业绩预告范围内，符合市场预期。 深耕航空锻造行业，营收净利高速增长。单季度看，公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收1.9亿元、2.8亿元、3.0亿元、4.1亿元；实现归母净利润0.75亿元、0.91亿元、1.1亿元、1.4亿元，收入和利润逐季增加；2）单季度毛利率在45.6%~47.7%之间；净利率在32.5%~39.6%之间，季度间利润率水平较为均衡。分产品看，公司2021年模锻件产品收入11.1亿元，YoY+108.7%，占总收入同比提升8.2ppt至95.1%，毛利率同比提升1.3ppt至47.3%，核心产品收入拉动整体业绩提升。22Q1业绩继续攀升，归母净利润增幅高达89.6%。 期间费用率减少；研发投入加大。2021年，公司整体期间费用率降低1.6ppt至6.4%，具体看：1）销售费用率0.4%，同比减少0.2ppt；2）管理费用率3.1%，同比减少1.3ppt；3）财务费用率-0.9%，与上年同期基本持平；4）研发费用率3.7%，同比略有下降（2020年为3.89%），但公司2021年研发投入0.43亿元，YoY+81.67%，研发增长较多主要用于锻造工艺优化和技术研发，旨在提高锻件质量，研发新技术，拓展产业链新空间。公司2021年毛利率46.7%，同比提升1.7ppt；净利率35.2%，同比提升1.9ppt，成本管控能力强，利润率稳步提升。 存货、合同负债增多；锻压件产/销/库存量大幅增长。截至2021年底，公司：1）应收账款及票据6.5亿元，较年初增加2.3%；2）存货10.2亿元，较年初增加33.5%，特种合金锻压全年产量4851件，YoY+58.1%；销量4029件，YoY+98.6%；库存量2373件，YoY+53.1%，受益于装备放量，订单需求持续增长；3）合同负债635.2万元，较年初增加226.0%，主要是预收货款多；4）经营活动现金流净额3.7亿元，YoY+608.6%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增长较多。公司总资产41.31亿元，较年初增加59.2%，系收到可转换公司债券募集资金所致。 投资建议：公司是国产飞机机身结构件重要供应商，深耕钛合金、高强度钢等特种合金锻造领域多年。2022年2月，公司公告拟实施31.3亿元扩产，打造“锻件—零部件加工—部组件装备”综合业务平台，且同时公布拟实施股权激励计划。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.4亿元、8.5亿元、10.9亿元，当前股价对应2022~2024年PE为27x/20x/16x。我们考虑到“十四五”装备制造发展的高景气和公司在特种合金锻件行业的核心地位，给予2022年35倍PE，2022年EPS为1.28元/股，对应目标价44.80元。维持“推荐”评级。 风险提示：订单交付不及时；下游需求不及预期等。

事件：公司4月22日发布2021年报，全年实现营收14.8亿元，YoY+75.4%；归母净利润2.7亿元，YoY+122.0%。同时发布2022年一季报，一季度实现营收4.7亿元，YoY+66.5%；归母净利润0.87亿元，YoY+69.7%。公司业绩超出此前市场预期。主要是受特种领域及国内外通信等行业快速发展需求拉动，公司作为特种电源龙头，产能持续扩充，市场份额不断提升。 传统电源产品增长均在60%以上；功率微模组增长396%。分产品看，1）模块电源收入8.0亿元，占总收入比54.0%，YoY+75.0%；2）定制电源收入2.6亿元，占总收入比17.7%，YoY+62.4%；3）大功率电源及供配电电源系统收入3.4亿元，占总收入比22.7%，YoY+68.7%。2021年三大类产品收入占总收入比94.5%，相比2020年占比较为稳定。此外，“功率微模组”产品2021年收入1550万元，YoY+396.0%，此产品基于电源类集成电路设计及高功率密度SiP集成技术，具有较大发展潜力。 费用管控能力提升；加大研发投入丰富产品矩阵。公司2021年综合毛利率47.3%，同比下降1.0ppt；净利率19.8%，同比提升2.6ppt。2021年期间费用率为24.3%，同比减少5.2ppt。具体看，1）销售费用率4.1%，同比减少0.7ppt；2）管理费用率5.2%，同比减少2.5ppt；3）财务费用率1.5%，同比减少1.1ppt；4）研发费用率13.6%，同比减少1.0ppt。但研发投入2.2亿元，YoY+57.0%；公司历来重视研发，截至2021年底，公司研发人员共730人，占总员工比32%，同比增加128人，国产化需求需要更多研发资源投入，同时SiP功率微系统产品已初步量产，补充研发人员将进一步扩充产品系列。 存货较年初增加78%；定增扩产稳步推进。截至2021年底，公司：1）应收账款及票据7.6亿元，较年初增加56.7%；2）存货7.4亿元，较年初增加77.5%，系订单增加致原材料储备增加、生产及验收周期长致在产品增加所致；3）预付款项0.2亿元，较年初增加81.4%；4）合同负债0.4亿元，较年初增加94.0%；5）经营活动净现金流-6508.5万元（去年同期1638.4万元），系备料储备增加致原材料货款支付增加、人员增加致职工薪酬增加所致。6）1月28日，公司公告拟定增不超过15.8亿元扩充产能，3月9日，公司与北京昌平区政府签署战略合作框架协议，对在昌平区南邵镇建设定增项目达成合作意向。 投资建议：公司是我国特种电源龙头，2020年入选国家“专精特新”企业目录。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是4.2亿元、6.3亿元、9.2亿元。当前股价对应2022~2024年PE为25x/16x/11x。考虑到公司传统电源产品的领先地位及新产品的市场竞争力，我们给予2022年30倍PE，2022年EPS为1.58元/股，对应目标价47.41元。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研制进度不及预期；疫情影响生产等。

事件：公司近期发布2021年报，全年实现营收159.9亿元，YoY+14.1%；归母净利润5.5亿元，YoY+14.8%；扣非净利润4.9亿元，YoY+20.9%。公司业绩增长恢复至双位数水平，全年业绩表现符合此前市场预期。 收入端季度较为均衡，费用端下半年较多。单季度看，公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收28.9亿元、39.7亿元、41.5亿元、49.8亿元，营收逐季增长，主要是因为航天产品生产周期和交付计划影响；2）归母净利润1.28亿元、1.97亿元、1.04亿元、1.19亿元；3）全年毛利率同比增加1.08ppt至20.07%，主要原因是高毛利航天产品占比提高；净利率同比减少0.06ppt至3.72%，主要是期间费用有所增加导致。 产品结构变化致毛利率略有提升。分产品看，1）2021年，公司航天产品收入117.2亿元，YoY+16.3%，占总收入比73.3%，毛利率同比增加2.1ppt至22.6%。2018~2021年，公司航天产品收入占比从60%提升至73%，结构变化导致毛利率有所提升。2）民用产品收入41.1亿元，YoY+10.2%，毛利率同比减少0.5ppt至11.3%。分子公司看，1）航天长征收入24.4亿元，YoY+10.0%；净利润1.2亿元，YoY-28.3%；2）航天光华收入14.5亿元，+25.7%；净利润0.68亿元，YoY+34.0%；3）航天飞鸿收入7.8亿元，YoY-11.0%；净利润0.58亿元，YoY+3.2%。 研发费用持续增加；拟定增41亿元推动科研成果产业化。公司2021年期间费用率同比增加1.22ppt至15.43%，具体看：1）管理费用率7.4%，同比增加0.4ppt；2）销售费用率2.0%，同比增加0.3ppt；3）研发费用7.2亿元，YoY+25.7%；研发费用率4.5%，同比增加0.4ppt。截至2021年底，5）公司合同负债25.3亿元，较年初增长42.2%，主要是销售回款增加；6）经营现金流净额2.4亿元，较年初减少50.3%，主要是人工费用及各项税费增加导致。2021年12月，公司定增41亿元主要用于智能无人系统装备产业化、智能电子及卫星通信产品产业化、惯性导航系统装备产业化项目建设，项目推进将助力公司科研成果产业化。 投资建议：我们认为公司核心业务航天电子产品将在“十四五”期间持续保持稳健增长，市场份额稳中有升。无人系统及高端智能装备产品目前处于成长期，有望快速突破成为新增长点。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.32亿元、7.21亿元、8.13亿元，当前股价对应2022~2024年PE为28x/24x/22x。我们考虑到公司传统业务的优势及无人装备系统业务的快速发展，给予2022年30倍PE，2022年EPS为0.23元/股，对应目标价6.90元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：募投项目进展不及预期；产品生产交付不及预期。

事件：公司近期发布 2021年报和 22Q1业绩预告。 2021全年营收 26.1亿元，YoY +23.3%；归母净利润 7.6亿元，YoY +18.2%；扣非净利润 7.1亿元，YoY +26.0%，与业绩快报数据基本相符，全年业绩表现略低于市场预期，我们认为主要是部分产品降价、原材料供应紧张等因素造成的。 2022Q1预计实现收入 5.9亿元，同比下降约 5%；归母净利润 2.07亿元，同比下降 5.37%。 季度营收较均衡；毛利率有所下滑。 单季度看，2021Q1~Q4：1）营收 6.2亿元、 6.6亿元、 6.8亿元、 6.4亿元，较为均衡；2）归母净利润 2.2亿元、 2.2亿元、 1.8亿元、 1.4亿元。季度利润前高后低。 3）全年综合毛利率 44.4%，同比降低 5.4ppt，是 2014年以来的最低水平；净利率 29.0%，同比降低 1.3ppt。 公司下半年利润率有所下降，原因可能是部分产品价格下降、 附加值较低产品占比提高和部分原材料价格上涨，这些因素在 2022年将有较大改善。 多型号产品顺利批产交付，在建产能逐步落地。 分产品看，1）碳纤维及织物收入 12.8亿元，YoY +18.3%，占总收入 48.9%，其中，非定型碳纤维对业绩增长贡献超 70%；MJ 级系列产品顺利批产交付，标志着我国高强高模类关键型号产品成功实现国产化；2）碳梁收入 8.1亿元，YoY +12.6%，占总收入比 31.0%； 3）预浸料收入 3.6亿元，YoY +51.9%，此业务增速较快，主要是风电叶片和航空航天等应用的拓展。 4）公司积极推进产能扩建，2021年新增 10条合计年产170万米的碳梁生产线，并继续扩产；内蒙古光威项目预计有 4000吨产能于2022年投产。 公司在建产能逐步落地，为下游需求放量做好准备。 费用管控能力提升；未来研发向下游应用端产品倾斜。 2021年，公司期间费用率同比减少 5.3ppt 至 13.6%，其中，研发费用率 8.9%，同比减少 4.1ppt，主要是 T800H 级项目研制基本完成、 M40J 项目结题所致。 研发费用 2.32亿元，绝对金额仍然较高。 随原材料成熟，公司未来的研发投入会逐步向下游应用端产品转移。 截至 2021年底，公司：1）应收款项 4.4亿元，较年初增加 62.9%，系民品业务收入增加所致；2）预付款项 0.4亿元，较年初减少 31.3%；3）存货4.1亿元，较年初增加 43.9%，系生产备料及产成品增加所致；4）合同负债 0.3亿元，较年初增加 4.4%；5）经营活动净现金流 12.0亿元，同比增加 25.2%。 投资建议：公司是国内碳纤维龙头，产品覆盖下游特种应用和工业等多个领域，我们预计公司 2022年的经营压力相比 2021年将持续缓解。 我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是 10.3亿元、 13.4亿元、 17.2亿元。当前股价对应 2022~2024年 PE 为 25x/19x/15x。 考虑到下游行业的持续高景气及公司的龙头地位，我们给予公司 2022年 30倍 PE，2022年 EPS 为 1.98元/股，对应目标价 59.41元。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；新产品进度不及预期；疫情影响生产等。

事件：公司近期发布 2021年报，全年实现营收 50.4亿元，YoY +19.4%； 归母净利润 4.9亿元，YoY +12.4%；扣非净利润 4.6亿元，YoY +13.3%。 全年业绩表现基本符合此前市场预期。 我们认为，公司作连接器核心供应商，高端应用占比不断提升，当前位置具有较大配置性价比。 原材料涨价带来毛利率短期下降，未来有较大改善空间。 单季度看，收入较为均衡，年底费用有所增加。 2021Q1~Q4：1）营收 11.2亿、 12.2亿、 13.3亿、 13.7亿元；2）归母净利润 1.2亿元、 1.4亿元、 1.4亿元、 0.9亿元。 2021年综合毛利率 32.6%，同比降低 1.8ppt；净利率 11.2%，同比降低 0.8ppt，利润率在原材料价格上涨等因素影响下降至近 3年最低。 分产品看，1）连接器： 营收 33.2亿元，YoY +21.9%，占总收入比 66.0%，毛利率同比降低 1.1ppt 至34.6%。 2）电机：营收 11.7亿元，YoY+15.4%，占总收入比 23.1%，毛利率同比降低 3.5ppt 至 24.2%。 航天应用占比进一步提升，关联销售同比增长 48%。 1）2020年，公司高端应用收入占总收入比 70%，第一大客户航天科工集团销售额占总收入比18.6%，占高端应用收入比 26.5%；2）2021年，第一大客户航天科工集团占总收入比 21.4%，假设高端应用收入占比仍为 70%，则航天科工集团销售额占高端应用收入比 30.6%，占比进一步提升；3)2021年公司前五大客户占比为 68%，同比提升 7ppt，集中度进一步提升；4）公司预计 2022年向关联方销售产品总额为 16亿元，较上年实际发生金额增长 48.4%，或反映后续订单需求饱满。 费用管控能力提升；货款回收好转改善经营现金流。 2021年，公司期间费用率同比减少 1.2ppt 至 19.9%。 具体看：1）管理费用率 7.8%，同比增加0.04ppt；2）销售费用率 2.3%，同比减少 0.9ppt；3）财务费用率-0.2%，同比减少 0.2ppt；4）研发费用率 10.0%，同比减少 0.1ppt。 研发费用 5.04亿元，连续 5年持续增长。 截至 2021年底，公司：5）应收款项 42.1亿元，较年初增加 7.3%；6）预付款项 0.7亿元，较年初减少 26.3%；7）存货 9.9亿元，较年初增加 59.0%，主要系增加物料采购所致；8）合同负债 3.3亿元，较年初增加662%，系客户预付货款增加；9）经营活动净现金流 8.3亿元，较年初增加1138%。 投资建议：公司是国内连接器核心供应商，在航天领域应用占比不断提升。 2021年，公司新增订货创历史新高，且定增募资 14.3亿元进行扩产。 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 9.5亿元、 13.0亿元、 17.4亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 28x/20x/15x。我们考虑到公司的成长弹性和治理改善空间，给予 2022年 35倍 PE，2022年 EPS 为 2.09元/股，对应目标价73.18元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产业化项目推进不及预期等。

事件：公司 4月 8日发布 2021年报，全年实现营收 341.0亿，YoY +19.1%； 归母净利润 11.9亿，YoY +3.6%；扣非净利润 7.1亿，YoY -19.1%。 业绩表现略低于市场预期。 主要原因是产品结构调整带来的毛利率下降和计提减值影响等。我们认为，这些因素在短期上会给公司盈利能力带来压力，但中长期看，公司仍具有较大弹性空间。 新产品占比提升导致毛利率短期下降。 2021年公司整体毛利率 12.5%，同比下降 2.5ppt，主要是产品结构调整的影响；净利率 3.6%，同比下降 0.5ppt，主要系费用增加所致。 单季度看，公司 2021Q1~Q4：1）营收分别为 37.4亿、63.4亿、 82.6亿、 157.6亿；2）归母净利润分别为 0.3亿、 4.3亿、 3.2亿、 4.0亿。 分产品看，1）航空发动机及衍生产品收入 318.8亿，YoY +21.9%，占总收入比 93.5%，占比自 2017年（占比 84%）起逐年提高。 毛利率同比下降 2.9ppt至 12.0%，系毛利率较低的新产品占比提高所致；2）外贸出口收入 12.9亿，YoY-14.4%，主要是客户受疫情影响，推迟提货或取消订单。 期间费用率连续 5年下降；资产负债表反映行业高景气。 2021年，公司期间费用率 8.6%，同比减少 1.0ppt，且连续 5年下降（2017年为 14.7%）。具体看：1）管理费用率 5.5%，同比减少 0.3ppt；2）销售费用率 1.4%，同比增加0.4ppt，系售后保障任务服务费增加所致；3）财务费用率 0.2%，同比大幅减少0.9ppt；4）研发费用率 1.4%，同比减少 0.2ppt。 截至 2021年底，公司：5）应收账款及票据 166.4亿，较年初增加 52.6%；6）存货 205亿元较年初增加9.5%；7）预付款项 27.5亿，较年初增加 446.8%，系支付配套单位预付款所致； 8）合同负债 217.5亿，较年初增加 675.3%。 应收款项和合同负债大幅增加反映了需求旺盛和大订单预付款落地。 计提减值为影响利润的主要原因。 2021年公司计提资产减值准备 4.9亿，2020年为 4.7亿元，对当期利润产生影响。 计提减值准备拟全额计入年度经营业绩：1）应收款项计提 7133.7万元；2）存货计提 3.3亿元，其中，原材料因设计改型等丧失价值计提 7961.2万元；半成品及在产品因产品更新换代、 结构调整等计提 6041.4万元；库存因产品更新迭代等计提 1.8亿元；3）委托贷款计提 9596.0万元，系子公司吉发公司进入破产程序，委托贷款预计无法收回。 投资建议：公司是我国航空发动机龙头，是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系航空发动机企业。 随国产航空发动机逐渐上量，产品成熟后计提减值等因素的减弱， 公司业绩具有较大弹性。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是 14.88亿元、 20.96亿元、 29.43亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 75x/53x/38x。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品研制进展低于预期；产品生产交付不及预期等。

事件：公司近期发布2021年报，全年实现营收17.8亿元，YoY +14.0%；归母净利润4.6亿元，YoY -21.1%；扣非净利润4.1亿元，YoY -19.8%。全年业绩表现与业绩快报披露数据相符，低于此前市场预期。我们认为主要是部分产业交付延迟和费用增加所致。 4Q21净利率大幅下降系费用增加所致。单季度看，2021Q1~Q4分别实现营收3.8亿元、4.9亿元、3.4亿元、5.7亿元，YoY +64.9%、+5.9%、-12.0%、+18.2%；归母净利润1.21亿元、1.98亿元、1.05亿元、0.37亿元，YoY +42.0%、-11.3%、-33.0%、-68.6%。2021Q1~Q4毛利率分别是60.0%、66.1%、56.1%、52.0%；净利率分别是31.7%、40.4%、31.0%、6.2%。产品结构变化导致毛利率下降；期间费用大幅增长、理财收益和股权投资收益同比减少导致净利率下降。 产品结构调整致毛利率下降。分产品看，2021年1）红外探测器及机芯模组实现营收8.2亿元，YoY +8.4%，占总收入比46.3%，毛利率同比减少1.4ppt至67.7%。其中，非制冷红外探测器产量32万件，YoY -10.1%；销量5万件，YoY -61.1%；热成像机芯模组产量39万件，YoY +93.0%；销量15万件，YoY +135.6%。2）红外热像仪整机实现营收8.9亿元，YoY +21.2%，毛利率同比减少6.5ppt至50.5%，产量16万件，YoY +34.0%；销量13万件，YoY +38.0%。公司红外热成像板块综合毛利率为58.5%，同比减少4.68ppt，系产品结构调整所致。 期间费用率同比增加3.3ppt至10.9%；研发团队持续壮大。1）管理费用率6.7%，同比增加2.6ppt；2）销售费用率4.4%，同比增加1.4ppt；3）研发费用4.2亿元，YoY +83.0%；研发费用率23.5%，同比增加8.8ppt。截至2021年底，公司研发人员共905人，占员工总数43.8%，较2020年底增加300人。 资产规模扩大；收购无锡华测拓展微波领域。截至2021年底，公司1）应收账款及票据7.7亿元，较年初增长62.2%；2）预付款项1.3亿元，较年初增长150.4%；3）存货12.0亿元，较年初增长68.6%；4）总资产48.9亿元，较年初增长38.0%，原因之一为应收、预付等流动资产增加；之二为募投项目推进下固定资产、在建工程等非流动资产增加；之三为收购无锡华测进行并表。 投资建议：公司在2022~2030年发展战略中表示，红外业务将保持较快发展态势；微波业务将快速突破成为新增长点；激光、太赫兹等多维感知领域将持续推进。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.66亿元、8.99亿元、11.16亿元，当前股价对应2022~2024年PE为30x/22x/18x。我们考虑到公司的全系列产品量产优势及技术优势，给予2022年35倍PE，2022年EPS为1.50元/股，对应目标价52.37元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；产品生产交付不及预期。

事件：公司近日发布2021年报，全年实现营收217.9亿元，YoY +10.9%；归母净利润9.1亿元，YoY +20.5%；扣非净利润9.0亿元，YoY +22.7%。业绩表现符合市场预期。公司核心业务航空产品实现营收215.8亿元，YoY +11.6%，占总收入比99.0%。公司航空产品交付量同比增加，核心业务持续增长。 产品结构优化，利润率有所提升。公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收32.0亿元、61.9亿元、48.0亿元、76.0亿元，季度存在波动主要系航空产品生产周期和交付计划影响；2）分别实现归母净利润1.64亿元、2.19亿元、2.36亿元、2.94亿元，较为均衡；3）毛利率分别是15.4%、10.3%、11.7%、13.4%；净利率分别是5.0%、3.5%、4.9%、4.0%。4）全年毛利率同比提升0.96ppt至12.43%，净利率同比提升0.33ppt至4.19%，主要系公司稳步推进型号研制，新机型附加值更高，盈利能力提升所致。 期间费用率平稳，回款变好经营现金流转正。2021年，整体期间费用率增加0.32ppt至5.01%，费用管控能力上仍有优化空间。具体看：1）管理费用率4.28%，同比增加0.07ppt；2）销售费用率0.72%，同比增加0.02ppt；3）财务费用率0.01%，同比增加0.22ppt；4）研发费用5.76亿元，YoY +8.8%；研发费用率2.65%，同比减少0.05ppt。截至2021年底，公司：5）合同负债23.4亿元，YoY -54.9%，预收合同款减少；6）经营活动净现金流14.5亿元，去年同期为-6.8亿元，公司经营活动净现金流由负转正，显著改善。 增资助力产线建设，民用直升机开拓增长新动能。2021年，1）公司向子公司哈飞航空增资5.5亿元，用于天津民用直升机产业基地建设，年内实现了4吨级AC332直升机部装生产线投用。2）公司向子公司昌河航空增资5.4亿元，促进AC313A直升机的研发取证。公司当前在手订单充足，已签合同中尚未履约部分预计于2022年确认收入46亿元。我们认为，公司型号科研、产线建设任务均推进顺利，重点发展的天直公司有望为公司未来运营及发展提供持久动力。3）2022年，公司预计关联交易总额上限465.7亿元（2021年预计上限465.4亿元）。其中，预计关联采购上限127.6亿元，同比下降7.8%；预计关联销售上限199.0亿元，同比下降22.1%；预计关联存款上限130亿元，同比增加116.7%。 投资建议：公司是当前国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，行业龙头地位稳固。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是11.36亿元、13.74亿元、16.55亿元，当前股价对应2022~2024年PE为26x/21x/18x。我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的特殊地位，给予公司2022年30倍PE，2022年EPS为1.93元/股，对应目标价57.59元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品结构性调整；型号科研进度不及预期；原材料价格波动。

事件：公司近期发布2021年报，全年实现营收98.4亿元，YoY+12.5%；归母净利润8.0亿元，YoY+26.6%；扣非净利润6.9亿元，YoY+25.5%。全年业绩表现与业绩快报披露数据相符，基本符合市场预期。 提倡均衡生产；净利率逐年改善。单季度看，公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收19.6亿元、26.5亿元、23.2亿元、29.0亿元；2）分别实现归母净利润1.4亿元、2.5亿元、1.9亿元、2.2亿元，均衡化生产效果较为明显；3）单季度毛利率分别是27.2%、28.7%、30.9%、29.3%；净利率分别是7.4%、9.5%、8.5%、7.7%。2018~2021年，公司整体净利率分别是6.3%、6.9%、7.5%、8.3%，盈利能力逐年提升。分产品看，1）航空产品营收86.5亿元，YoY+13.5%，占总收入比87.9%，毛利率同比增加0.4ppt至29.5%；2）非航空防务营收4.5亿元，YoY+13.0%，毛利率同比减少9.0ppt至20.2%；3）非航空民品营收6.5亿元，YoY-8.1%，毛利率同比增加5.0ppt至25.8%。2021年公司整体毛利率为29.09%，同比略降0.27ppt。 期间费用率降低；合同负债同比大增。2021年，公司期间费用率19.86%，同比下降0.93ppt。具体看：1）管理费用率9.4%，同比增加0.2ppt；2）销售费用率1.0%，同比减少0.3ppt；3）财务费用率1.0%，同比减少1.9ppt；4）研发费用8.3亿元，YoY +27.8%；研发费用率8.4%，同比增加1.0ppt。研发人员占公司总人数25%，较上年增加9.5ppt，研发团队持续壮大。截至2021年底，公司：5）合同负债14.3亿元，较年初大增1086.9%；6）经营活动净现金流15.5亿元，YoY+91.4%。合同负债大增、经营净现金流改善系主机预付合同款增加所致，彰显下游旺盛需求。 增资子公司蓄势待发；关联交易彰显下游景气。1）2021年，公司使用自有资金5.9亿元完成了对8家全资子公司的增资，蓄势待发迎接“十四五”中后期下游的新增需求。2）2022年，公司预计关联交易总额226.5万元，相较2021年实际发生总额增加44.7%。其中，预计关联采购30.0亿元，较2021年实际发生额同比增长64.1%；预计关联销售80.0亿元，较2021年实际发生额同比增长38.6%。我们认为，预计关联交易金额大幅提升或反映下游需求旺盛。 投资建议：公司作为唯一一家航电上市平台，或将充分受益于“十四五”期间下游航空装备的加速放量。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是10.12亿元、12.12亿元、14.40亿元，当前股价对应2022~2024年PE为35x/29x/25x。我们考虑到公司的稀缺性及持续改善的盈利能力，给予2022年40倍PE，2022年EPS为0.52元/股，对应目标价20.99元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；产品生产交付不及预期。

事件概述：3月30日，公司发布2021年报：2021年，公司实现归母净利润7.83亿元，同比增长42%；扣非归母净利6.85亿元，同比增长34.3%。分季度看，2021Q4，公司实现归母净利润0.98亿元，同比减少33.2%、环比减少61.3%；扣非归母净利0.55亿元，同比减少63.8%、环比减少75.3%。 点评：高温合金贡献提升，原料价格上涨拖累公司毛利率水平 ① 量：钢材产量同比增长9.12%，其中高温合金产量增长7.16%。2021年公司实现钢材产量55.06万吨，同比+9.12%，销售量54万吨，同比+7.81%。结构上看，高温合金产量0.59万吨，同比+7.16%；不锈钢产量8.19万吨，同比+31.11%；工具钢产量7.28万吨，同比+16.15%，合金结构钢产量31.48万吨，同比-1.49%。公司高温合金业绩贡献显著，毛利占比同比提升3.55pct，至37.93%。 ② 价：原料成本上涨，2021年毛利率下滑1.89pct。2021年公司合金结构钢售价同比+15.5%，工具钢售价同比+6.5%，不锈钢售价同比+8.7%，高温合金售价同比+8.8%。2021年主要原材料上涨明显，其中废钢市场价格同比+32.5%，镍市场价格同比+26.0%，钴市场价格同比+41.6%，明显高于公司主要产品售价涨幅，导致2021年公司整体毛利率下滑1.89pct，至20.10%。 ③ 单季度来看，2021Q4公司归母净利0.98亿元，环比减少61.3%。2021Q4业绩环比减少主要来自于毛利（-1.43亿元）、资产减值损失（-0.88亿元），毛利减少主要由于原料成本上升，产品售价环比下滑。 未来核心看点 ① 高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，2021年公司高温合金毛利率高达42.65%，是公司唯一毛利率上升的业务，2021年高温合金对公司毛利贡献提升3.55pct，至37.93%。军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量的提升，增厚公司业绩。 ② 前期规划的新增12.4万吨产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，新增12.4万吨产能稳步推进中，产品结构有望进一步向高端化转变。 ③ 加码技改项目，未来2年公司产能有望加速扩张。为进一步提高公司产品交付能力及产品质量，公司继续加码投资建设相关技术改造项目，未来2年将会增加相关产能25万吨以上，有望持续提升公司国内外市场竞争力和行业影响力。 投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，公司产品结构进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次10.22/13.89/19.04亿元，对应2022年3月31日收盘价14.73元，2022-2024年PE依次为28/21/15倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

事件：公司近期发布2021年报及2022Q1业绩预告。2021年，公司实现营收340.88亿元，YoY+24.79%；归母净利润16.96亿元，YoY+14.56%；扣非归母净利润15.97亿元，YoY+69.93%。年报业绩与此前快报相符，基本符合市场预期。2022Q1，公司预计营收同比增长约29%；预计实现归母净利润约5.09亿元，YoY+47.50%。1Q22数据好于市场预期，我们认为主要是公司订单饱满，且均衡化生产卓有成效所致。 均衡化生产卓有成效，4Q21费用增长较多影响单季利润。公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收57.90亿元、101.28亿元、89.99亿元、91.72亿元，季度差异主要受航空产品生产周期和交付计划影响；2）分别实现归母净利润3.45亿元、6.04亿元、5.05亿元、2.42亿元，YoY-42.29%、+140.09%、+61.53%、-24.29%；3）单季度毛利率基本稳定在9.5%~10%之间，但净利率分别是5.96%、5.96%、5.61%、2.65%，4Q21净利率下降较多的原因是费用增长较多。比较Q3和Q4（两者收入接近）可知：Q3管理费用1.64亿元，Q4为3.74亿元；Q3研发费用1.24亿元，Q4为2.77亿元。 经营管控能力有待进一步增强；研发投入持续加大。2021年，公司1）销售费用0.21亿元，YoY+83.81%，主要是展览费增加所致；2）研发费用6.63亿元，YoY+130.34%，研发费用率1.94%，同比增加0.89ppt。公司研发投入力度持续加强，反映对未来持续性发展的重视；3）管理费用8.09亿元，YoY+13.57%。4）整体期间费用率3.65%，同比微增0.01ppt。2018~2020年，期间费用率从4.25%降低至3.64%。我们预计公司管控能力在未来持续增强，期间费用率将进一步下降。 应收/营收较低反映产业链地位；合同负债持续增长反映订单景气。截至2021年底，公司1）应收账款及票据36.22亿元，较年初减少31.18%，应收/营收为11%，反映出公司作为主机龙头较高的产业链地位；2）预付款项216.76亿元，较年初有较大增幅，反映出预付款在产业链上的传导，有利于增强全产业链的景气预期；3）合同负债365.4亿元，较年初增长672.50%，相较3Q21末312亿的合同负债仍有提升，或反映公司需求的旺盛和订单的进一步增加。 投资建议：公司作为航空主机单位，受益于国产装备升级和需求旺盛拉动，我们预计收入和利润均将持续性增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是21.7亿元、27.6亿元、34.4亿元，当前股价对应2022~2024年PE为52x/41x/33x。我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的特殊地位，稀缺资产属性享有估值溢价，给予公司2022年65倍PE，2022年EPS为1.11元/股，对应目标价72.05元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：供应链紧张影响生产交付；下游需求不及预期；技术创新风险等。

事件：公司近期发布2021 年报和关联存款额度调整公告。全年实现营收327.0 亿元，YoY -2.3%；归母净利润6.5 亿元，YoY -16.0%；扣非净利润5.7亿元，YoY +52.9%。2021 年，公司营收完成年计划101.3%；工业增加值79 亿元，完成年计划109.4%；劳动生产率31.2 万元/人，完成年计划104.5%。全年业绩表现低于市场预期，主要原因系4Q21 费用有较大幅度增加。 4Q21 净利率下降主要系费用上升所致。单季度看，公司2021Q1~Q4 分别实现营收66.8 亿元、83.7 亿元、80.6 亿元、95.9 亿元，较为均衡，YoY +3.4%、+19.3%、-18.4%、-5.3%；归母净利润1.4 亿元、2.0 亿元、2.7 亿元、0.4 亿元。2021Q1~Q4 毛利率分别是6.93%、6.07%、7.07%、9.47%；净利率分别是2.03%、2.39%、3.38%、0.47%。4Q21 净利率有明显下降，主要是公司应收款项未收回导致短期借款增加，发生利息费用1.51 亿元（较上年同期增加0.77亿元）；计提信用减值损失1.59 亿元（较上年同期增加0.86 亿元）。 西飞陕飞顺利完成交付任务；利润率有较大提升空间。分子公司看，1）西飞：实现营收190.4 亿元，YoY +18.4%；净利润0.99 亿元；2）陕飞：实现营收136.8 亿元，YoY +3.8%；净利润0.58 亿元。资产整合后，利润口径中母公司贡献较多。2018~2021 年，公司净利率分别是1.52%、1.66%、2.32%、2.00%；中航沈飞净利率分别是3.70%、3.71%、5.43%、4.98%，公司相较沈飞有较大利润提升空间。 2021 年回款一般；2022 年资产负债表或有较大变化。截至2021 年底，公司1）应收账款及票据188.4 亿元，较年初增长375.9%；2）合同负债65.9 亿元，较年初减少32.1%；3）经营活动现金流净额-149.6 亿元，YoY -647.2%，整体回款一般。公司大幅上调关联交易存款限额，2022 年或有较大变化。公司拟调整2022 年度公司及子公司与航空工业财务发生的金融业务额度：1）将“公司及子公司预计在航空工业财务日最高存款限额不超过140 亿元”上调为“750亿元”，增幅436%；2）将“航空工业财务预计向公司及子公司提供贷款额度不超过80 亿元”上调为“150 亿元”。中航沈飞、中航机电、航发动力等主机厂均于2021 年上调过关联交易存款限额，并在此后财报中出现大额合同负债，我们预计2022 年公司或可能有类似表现。 投资建议：公司在业内占据重要位置，历经三次重大资产重组，是我国特种领域大飞机上市稀缺标的。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是9.57亿元、12.73 亿元、16.71 亿元，CAGR 达32.15%，盈利能力持续增强。当前股价对应2022~2024 年PE 为86x/65x/49x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；产品生产交付不及预期。

事件：公司3月22日发布2021年报，全年实现营收47.3亿元，YoY +29.5%； 归母净利润 9.6亿元，YoY +56.8%；扣非净利润 9.5亿元，YoY +61.9%。 业绩整体符合预期，基本处于业绩预告范围内。 季度营收较为均衡，4Q21净利润同比下降。 公司 2021Q1~Q4分别实现营收 11.5亿元、 12.6亿元、 11.8亿元、 11.4亿元，YoY +90.7%、 +40.8%、+21.4%、 -3.8%；归母净利润 2.6亿元、 2.9亿元、 2.3亿元、 1.7亿元，YoY+276.7%、 +42.0%、 +53.3%、 -5.5%。 2021Q1~Q4毛利率分别是 35.0%、37.7%、 35.3%、 33.9%；净利率分别是 22.6%、 24.1%、 20.3%、 15.2%，4Q21净利率下降主要系费用增长所致。 费用管控能力整体提升，销售回款改善经营现金流。 1）管理费用率 4.0%，同比减少 0.04ppt；2）销售费用率 3.1%，同比减少 0.17ppt；3）研发费用 1.1亿元，YoY +58.1%；4）2021年公司捐赠 1586万元，同时股权激励费用摊销1158万元，部分影响利润。截至 2021年底，公司 5）预付款项 0.9亿元，较年初增长 670%，系贸易业务预付货款增加所致；6）经营活动净现金流 5.9亿元，YoY +2237%，系销售回款所致。 电容业务持续高景气，新材料铸造第二成长曲线。 1）自产元器件板块：实现收入 15.2亿元，YoY +43.0%，占总收入比 32.2%，毛利率同比提高 7.5ppt至 78.0%。 其中广州天极收入 1.7亿；利润 5819万，YoY +45%。 2）新材料板块：实现收入 0.66亿元，YoY +34.8%，毛利率同比提高 3.9ppt 至 74.4%。 其中立亚新材获评国家第三批专精特新“小巨人”企业，收入 1.2亿；利润 4,105万，YoY +27%；立亚化学被列入 2021年省科技小巨人企业，业绩扭亏为盈。 3）贸易板块：实现收入 30.6亿元，YoY +23.9%，毛利率同比减少 1.0ppt 至 12.9%。 公司新材料板块形成稳定供货能力，陶瓷先驱体全年产量 31.2吨，YoY +80%； 销量 7.4吨，YoY +436%；库存 21.5吨，YoY +118%。公司陶瓷先驱体产销量和库存均增长较多，或反映出该板块未来的增长潜力。 投资建议：公司核心主业特种 MLCC 增长持续性较好，在手订单充足，随装备信息化程度提升及国产化进程加速，行业及公司主业有望在“十四五“期间继续高景气。 同时，公司高性能特种陶瓷材料产业化系列专有技术系国内首创，具有较高壁垒和较强竞争力，发展前景广阔。 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 13.01亿元、 16.17亿元、 19.45亿元。当前股价对应 2022~2024年 PE 为 19x/15x/13x。 我们考虑到下游行业的持续高景气及公司核心主业的竞争力，给予公司 2022年 25倍 PE，2022年 EPS 为 2.83元/股，对应目标价70.71元。 维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求增速放缓，产能扩充不及预期，毛利率下降。