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孙克遥

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天赐材料 基础化工业 2021-04-02 81.37 -- -- 90.76 11.54% -- 90.76 11.54% -- 详细
公司动态事项 公司发布2020年年报与2021年一季度业绩预告。 2020年全年公司 实现营业收入41.19亿元, 同比增长49.53%; 实现归母净利润5.33亿元, 同比增长3165.21%; 扣非后净利润5.28亿元, 同比增长4432.33%。 2021年一季度, 公司预计实现归母净利润2.5亿元-3.0亿元, 同比 增长502.35%-622.82%。 事项点评 Q4盈利环比下滑, 减值计提拖累业绩 2020年四季度公司营业收入 14.23亿元, 同比增 80%, 环比增 29%, 主要受益于 Q4电解液出货及价格的增长。 Q4公司整体毛利 率 23.04%(全年毛利率 34.97%), 虽同比增 2.3个百分点, 然环比 下滑 14.5个百分点, 主要系: 1) 运输费用计入成本; 2) Q4日化 产品售价进一步下滑, 拖累整体盈利能力; 3) 电解液原材料价格 涨幅较大, 材料成本抬升尚未向下游传导。 Q4公司集中计提各类 减值损失 1.56亿元, 全年合计 2.26亿元, 主要包括: 1) 应收坏账 损失 0.46亿元; 2) 宁德凯欣商誉减值 0.86亿元; 3) 选矿业务资 产减值 0.35亿元; 4) 电池租赁业务资产减值 0.23亿元; 5) 存货 跌价损失 0.34亿元。 总的来看, 公司应收余额多以大客户为主, 抗风险能力较强。 随着电解液环节的整体供应偏紧, 话语权有望提 升, 账期也有望随之缩短。 公司财务政策稳健, 20年大幅计提减 值, 21年轻装上阵。 电解液业务景气度提升, 一体化布局增厚业绩 2020年公司锂电池材料业务实现收入 26.61亿元, 同比增长 56.7%, 整体销量在 8.86万吨以上, 全年公司共交付电解液超 7.3万吨,同比增长超过 52%,实现了较大幅度的增长。 20年公司电 解液产品国际客户拓展不断突破, 国际知名客户 AESC、 Northvolt、 戴森、 三星 SDI、 宝马、 松下等均进入了密切合作阶段, 并与 Tesla 签署了战略合作协议,进一步扩展了国外优质客户。 公司电解液一 体化布局深入, 六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、 二氟磷酸锂、双氟 草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯等多种电解质及添加剂均实现公司自产自 用。 公司现有六氟磷酸锂产能 1.2万吨, 可配套约 10万吨电解液 产量需求, 2021年 Q3公司九江基地六氟磷酸锂有望新增投产 2万 吨, 自供比例进一步提升, 有望在六氟市场供需紧张价格上涨的大 环境下显著增厚公司业绩。 日化材料业务量利齐升, 正极材料业务 21年有望改善 2020年公司日化业务营收高速增长,全年实现收入12.13亿元, 同比增长 51.4%。公司产品在传统洗护、洗衣液市场的竞争力较高, 并已切入国内外的龙头客户。 2020年因疫情原因,公司硅类产品、 阳离子聚合物受一定影响,两性表面活性剂、氨基酸表面活性剂粉 体和卡波姆需求大幅增加,供不应求。 全年公司日化产品出货 9.4万吨, 上半年均价 1.6万元/吨, 同比增长 70.1%, 业务毛利率高达 56.97%, 同比提升 23个百分点。 宜春天赐 20年铁锂正极业务收入约 0.33亿元, 亏损约 0.51亿 元, 主要系项目产能利用率较低,产能未完全释放所致。 2020年 公司磷酸铁锂在二轮市场应用扩大,已成功突破了核心客户的铁锂 项目。 公司磷酸铁前驱体已接近设计产能, 目前已导入磷酸铁锂头 部企业,产品供不应求。 随着储能/铁锂/碳酸锂市场的强力复苏, 公司着力磷酸铁和磷酸铁锂的达产增产, 预计 21年公司正极材料 业务会有持续性的改善。 盈利预测与估值 我们预计公司2021年、 2022年和2023年公司营业收入分别为73.00亿元、 91.01亿元和112.91亿元,增速分别为77.22%、 24.68%和24.05%; 归属于母公司股东净利润分别为13.36亿元、 19.67亿元和23.03亿元, 增速分别为150.66%、 47.30%和17.03%;全面摊薄每股EPS分别为2.45元、 3.60元和4.22元,对应PE为28.89倍、 19.61倍和16.76倍。 公司系电 解液龙头企业, 上游6F等关键原材料配套, 一体化布局深入, 业绩高 成长可期。 未来六个月内,我们首次给予公司“增持”评级
新宙邦 基础化工业 2021-04-02 76.94 -- -- 79.80 3.72% -- 79.80 3.72% -- 详细
公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入29.61亿元,同比增长27.37%;归母净利润5.18亿元,同比增长59.29%。另外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元。 公司发布2021年一季度业绩预告,公司预计2021年Q1公司归母净利润1.43亿元-1.63亿元,同比增长45%-65%。 事项点评经营持续向好,Q4毛利率小幅下滑2020Q4公司营业收入9.55亿元,同比增52%,环比增18%;归母净利润1.44亿元,同比增68%,环比增6%。公司经营业绩持续向好,20年公司经营性现金流净额8.81亿元,同比增长56.92%。20年公司应收账款周转天数同比显著缩短,大部分账龄在1年以内,且主要集中在财务状况良好的头部企业。公司全年整体业务毛利率36%,同比提升0.37个百分点,其中H1毛利率高达39.84%,Q4毛利率下滑至28.93%,主要系:1)运费计入营业成本;2)Q4电解液原材料涨价,公司电解液价格提涨具有一定的滞后性;3)下半年国内出货量增加,下半年毛利率较高的海外业务收入占比仅21.51%,环比上半年下滑近11个百分点。 电解液出货高增长,惠州三期投产完善配套2020年公司电解液业务收入16.59亿元,同比增长43.44%,业务毛利率25.76%,同比提升0.29个百分点。全年公司电解液产品产量4.05万吨,同比增长47%,销量3.82万吨,产销率达94.32%。公司在重点研发项目锂电电解液、新型添加剂开发及产业化等取得阶段性进展,获得了客户良好反馈,电解液全年海外出货收入占比达21%。 公司惠州三期年产5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇项目将于21年建成投产,溶剂产能配套比例进一步提升。目前VC添加剂需求高速增长,头部企业VC加量需求显著提升,公司江苏瀚康基地自有VC产能约1000吨,20年贡献净利润0.37亿元,同比增长89%。公司电解液产能一体化配套完善,有望显著增厚盈利。 有机氟化学品量利齐升,产品结构不断优化公司有机氟化学主营产品包括含氟医药和农药中间体、橡胶硫化剂、含氟表面活性剂、和含氟特种溶剂等。2020年公司有机氟化学品业务收入5.62亿元,同比增长13.4%,业务毛利率66.82%,同比提升8.77个百分点。2020年受新冠疫情影响,有机氟化学品核心产品之一的含氟医农药中间体市场畅销。公司不断优化产品结构,形成了以六氟异丙基甲醚等为核心的多元化产品结构。海德福项目重点拓展以四氟乙烯为原料的高端氟材料,产业链延伸、与海斯福形成供给互补,提升公司的持续盈利能力、核心竞争力和后续发展能力。 电容器业务稳定贡献,半导体化学品进口替代空间大2020年公司电容化学品业务收入5.37亿元,同比增长4.11%,业务毛利率38.58%,同比下滑1.52个百分点。电容器市场集中度不断提升,强者恒强。公司属于全球电容器化学品龙头,持续推进创新和产品升级换代。2020年公司半导体化学品业务收入1.57亿元,同比增长37.11%,业务毛利率23.94%,下半年产品交付显著改善。我国半导体化学品特别是中高端化学品自给率低,在下游旺盛需求和政策助力下,将迎来进口替代的良机。 盈利预测与估值我们预计公司2021年、2022年和2023年公司营业收入分别为45.47亿元、55.00亿元和69.38亿元,增速分别为53.55%、20.97%和26.15%;归属于母公司股东净利润分别为6.65亿元、8.09亿元和10.27亿元,增速分别为28.50%、21.63%和26.85%;全面摊薄每股EPS分别为1.62元、1.97元和2.50元,对应PE为45.12倍、37.09倍和29.24倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新增产能投放不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-03-26 106.63 -- -- 120.99 13.47% -- 120.99 13.47% -- 详细
湿法隔膜出货高增长,收购捷力、纽米协同发展 2020年公司湿法隔膜业务收入28.91亿元,同比增长48.83%。全年湿法隔膜出货约13亿平米,同比增长62.5%,其中下半年出货约9亿平。受益于隔膜出货量的显著增长,20年上海恩捷实现收入26.48亿元,同比增36%,净利润9.62亿元,同比增11%。另外,苏州捷力2020年对上市公司贡献2.23亿元。20年公司隔膜单位收入约2.22元/平米,同比小幅下滑7.2%,剔除补贴后单位净利约0.78元/平,同比下滑16%,主要系受上半年开工率下滑及捷力20Q1亏损拖累。2020年公司收购苏州捷力100%股权和纽米科技76.3574%股权,将公司业务自动力电池隔膜市场拓展至消费类锂电池隔膜市场,预计2021年有望显著增厚公司盈利。 隔膜产能持续扩张,深度绑定全球大客户 2020年,公司珠海恩捷二期项目4条基膜生产线、江西通瑞8条基膜生产线、无锡恩捷8条基膜生产线逐步完成建设并投产。截至20年底,公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46条湿法隔膜生产线,产能达到33亿平方米,产能规模位全球第一。公司隔膜在产能规模,产品品质,产品研发,市场拓展等方面优势显著,深入绑定全球动力电池龙头企业,CATL和LG化学的合计销售额超四成,另外国轩、比亚迪、松下、亿纬、中航锂电等均是公司客户。2021年下游需求旺盛,公司产能持续扩张,预计21年下半年无锡二期与江西通瑞一期将新增12条产线,预计公司年底总产能有望接近50亿平规模,龙头地位稳固。 传统业务成绩亮眼,积极拓展新增长点 2020年公司烟膜营业收入2.72亿元,同比增长9.1%,平膜收入3.01亿元,同比下降15.7%。烟标业务收入1.29亿元,同比增长10.1%,无菌包装收入4.04亿元,同比增长39.5%,公司与伊利、蒙牛、光明等大型乳品企业深入合作,把握低温奶市场机遇,实现公司无菌包装业务快速发展。同时,公司积极布局铝塑膜及水处理膜等业务,目前铝塑膜已形成3000多万平米的年产能规模,目前高端动力产品已进入主流电池厂验证环节,预计2022年开始贡献。公司与碧水源等企业合作开发水处理膜等产品,目前已进入家用市场,2021年起将有所体现。 21Q1需求旺盛,公司发布回购计划 公司发布2021年一季度业绩预告,预计21Q1公司归母净利润3.9亿元-4.5亿元,同比增182%-226%,环比下滑4.7%-17.4%。目前行业需求旺盛,一季度公司湿法隔膜出货预计超过5亿平,业绩环比下滑主要系Q1出货结构环比调整(国内占比上升)以及部分费用集中体现所致。公司同时发布股份回购计划,拟斥资2-4亿元,以不超过180元/股的价格回购公司股份,回购的股份用于实施股权激励或员工持股计划。 盈利预测与估值 我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为71.23亿元、98.40亿元和123.89亿元,增速分别为66.31%、38.14%和25.90%;归属于母公司股东净利润分别为19.09亿元、28.77亿元和39.07亿元,增速分别为71.07%、50.74%和35.80%;全面摊薄每股EPS分别为2.15元、3.24元和4.40元,对应PE为57.09倍、37.87倍和27.89倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 新能源汽车需求不及预期,公司产能投放不达预期,隔膜产品价格下跌幅度超预期等。
当升科技 电子元器件行业 2021-03-26 42.58 -- -- 51.20 20.24% -- 51.20 20.24% -- 详细
全年业绩超预告上限,现金流显著改善公司全年实现归母净利润 3.85亿元,超出此前业绩预告的3.2-3.8亿的上限,其中投资收益和公允价值变动损益分别贡献约1.06亿元和 0.70亿元。公司 Q4营收 11.55亿元,环比提升 23%,同比提升 160%。Q4公司集中计提信用减值损失约 0.32亿元,主要系比克应收账款坏账。公司全年经营活动现金流净额 6.61亿元,同比增长 90%,主要系公司外销业务快速增长,外销产生的现金结算收入占比显著提升。 锂电材料业绩高增长,海外及高镍占比提升2020年公司锂电材料业务实现营业收入 30.14亿元,同比增长38.45%,其中三元材料收入 24.68亿元,同比增长 45.96%,毛利率 18.11%,同比提升 0.76个百分点;钴酸锂收入 5.34亿元,同比增长 17.05%,毛利率 14.32%,同比下滑 4.69个百分点。20年全年公司锂电材料产量 2.47万吨,其中三元材料 2.17万吨,钴酸锂材料 0.3万吨;全年销量 2.4万吨,其中高镍(6系+8系)动力产品占比提升至 20%,5系动力占比约 58%,小型三元和钴酸锂占比约 17%,储能用出货占比 15%。公司海外业务取得显著突破,20年海外出货占比提升至 70%,彰显公司产品在品质和技术上的领先地位。 新增产能加速落地,有的放矢贡献业绩弹性截止 2020年底,公司总产能 4.4万吨,其中在建产能 1万吨,建成产能 3.4万吨。因 2020年新建成产能释放时间较短,2020年实际有效产能 2.5万吨,其中主要为海门当升和燕郊老产能。公司常州当升一期中 1万吨目前已经释放,还有 1万吨预计 21年年中投产。公司新增订单有的放矢,产能利用率及产销率有望保持高位,且公司新增产能均按照 NCM811/NCA 设计,我们预计今年公司 6系+8系产品的出货占比有望提升到 50%以上,将显著增厚公司业绩。常州基地第二阶段 3万吨产能建设已在规划论证中,公司未来楷体 将充分抓住全球锂电行业快速发展的历史机遇,在充分保证较高产能利用率的前提下有节奏、分步骤实施公司新的扩产计划。 n 盈利预测与估值我们预计公司2021年、2022年和2023年公司营业收入分别为66.97亿元、96.12亿元和125.61亿元,增速分别为110.37%、43.54%和30.67%; 归属于母公司股东净利润分别为6.86亿元、8.92亿元和11.78亿元,增速分别为78.22%、30.10%和32.02%;全面摊薄每股EPS分别为1.51元、1.97元和2.60元,对应PE为31.56倍、24.26倍和18.38倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。
璞泰来 电子元器件行业 2021-03-22 91.00 -- -- 105.75 16.21% -- 105.75 16.21% -- 详细
公司动态事项公司发布2020年年报。2020年公司实现营业总收入52.81亿元,同比增长10.05%;实现归母净利润6.68亿元,同比增长2.54%;经营性现金净流量6.94亿元,同比增长41.42%。 事项点评Q4业绩显著改善,商誉减值及坏账计提拖累20Q4公司总营收18.34亿元,同比增49%,环比增33%,四季度出货显著改善。Q4毛利率30.64%,环比下滑3.44个百分点,主要系采用新会计准则,部分销售费用转至营业成本所致。Q4公司单季度实现归母净利润2.52亿元,同比增31%,环比增15%;四季度公司集中计提存货跌价、商誉减值及应收账款坏账等损失0.87亿元,拖累公司业绩。 负极材料销量高增长,一体化布局深入、盈利提升2020年公司负极材料实现营业收入36.28亿元,同比增19%,全年负极材料销量62,949吨,同比增38%。20年公司负极材料业务毛利率31.09%,同比增长4.23个百分点,单吨毛利1.79万元,在单吨售价售价同比下滑近15%的情况下保持持平,主要得益于:1)公司负极材料产品的石墨化及碳化自供比例逐步提高,一体化产业链布局更加完善;2)负极材料原材料针状焦价格下行;3)公司动力类负极材料产品占比提升;4)出口额显著提升。2020公司海外业务收入占比提升至26.44%,同比提升11.35个百分点,预计公司负极业务海外销售额预计提升至40%。随着公司内蒙紫宸的2万吨负极材料前工序和溧阳紫宸可转债3万吨碳化工序产能于2021年初正式投产,江西紫宸6万吨负极材料前工序和内蒙兴丰石墨化二期产能在2021年下半年逐步投入运营,公司负极材料的全工序一体化产能配套将更加完善。 涂覆隔膜加工业务稳步增长,锂电设备业务长期向好2020年,公司隔膜及涂覆加工业务收入8.1亿元,同比增16.6%,其中溧阳月泉基膜产线良品率提升并实现扭亏。20年公司涂覆隔膜加工量超7亿平米,同比增24%,涂覆隔膜加工量占国内湿法隔膜出货的26.68%。2020年,公司涂覆隔膜加工产能由6.5亿㎡增加至10亿㎡,受疫情期间的排产因素影响,叠加部分涂覆隔膜业务单价下行因素,20年公司涂覆隔膜及加工业务毛利率同比下滑4.8个百分点。 2020年,公司锂电设备业务收入4.64亿元,同比下滑33%,年内涂布机产量318台,同比提升41%,销量212台,同比下滑26%;有所下滑主要系公司设备内部交付占比提高所致。公司子公司深圳新嘉拓在国内涂布机领域仍保持领先地位,设备产品进入宁德时代、ATL、比亚迪、LG、三星SDI、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、特斯拉等供应体系,获得主流电池厂商及车企的认可;新产品如卷绕、叠片、注液、化成等设备,凭借公司综合锂电服务商的优势,快速完成产品认证并形成了订单供应。截至20年底,公司设备业务在手订单金额超过15亿元。随着在手订单的密集交付和新设备订单的快速提升,公司锂电设备业务收入在2021年度有望实现高速增长。 战略目标清晰,产能加速扩张负极材料方面,公司将致力于降低单吨投资金额,提高生产效率和实现单吨能耗和成本的下降;并根据市场需求实施全工序一体化产能建设,确保2021年将具有10万吨负极材料及其配套的石墨化、碳化加工的有效产能,并力争在2023年形成25万吨以上的负极材料及20万吨石墨化加工产能以适应行业高速增长的市场需求。涂覆隔膜方面,公司计划确保2021年20亿㎡的涂覆加工产能,优先保障下游大客户快速释放的订单需求,并力争在2023年形成35-40亿㎡以上的涂覆隔膜加工产能。锂电设备方面,公司计划推进江苏嘉拓生产基地建设,筹建新能源设备工程研发中心,同时积极扩大公司在江苏溧阳、江西奉新、福建宁德、东莞等地的装配集成及配套产能,力争2023年实现600台锂电设备的产能规模。 盈利预测与估值我们预计公司2021、2022和2023年营业收入分别为73.41亿元、94.21亿元和117.04亿元,增速分别为39.02%、28.34%和24.23%;归属于母公司股东净利润分别为10.08亿元、13.27亿元和16.33亿元,增速分别为51.01%、31.63%和23.06%;全面摊薄每股EPS分别为2.03元、2.68元和3.29元,对应PE为40.87倍、31.05倍和25.23倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示全球新能源车需求不及预期,公司新增产能投放不及预期,行业竞争加剧产品价格下降超预期。
阳光电源 电力设备行业 2021-02-08 114.40 -- -- 122.18 6.80%
122.18 6.80% -- 详细
20年逆变器出货高增长, 定增扩产缓解产能瓶颈 根据公司产能及全年业绩情况, 我们预计公司 2020年光伏逆变器 全球出货约 34GW, 全球市占率预计较 20年上半年继续提升, 其中 Q4出货约 15GW, 超出市场预期。 随着海外市场需求的爆发, 我们预 计公司逆变器海外出货占比超 6成, 毛利率预计维持在 35%左右。 公 司本次定增募集资金总额不超过 41.56亿元, 其中 24.18亿元将投向年 产 100GW 新能源发电装备制造基地项目, 其中新增 70GW 光伏逆变 设备、 15GW 风电变流器、 15GW 储能变流器产能, 项目达产后投资 内部收益率约为 36.3%。 公司现有产能 20-30GW, 产能利用率持续超 过 100%, 处于超负荷状态, 产能远无法满足市场需求, 扩张迫在眉 睫。 本项目的实施, 我们预计 21年公司产能有望提升至 50GW 以上, 增强规模效应, 进一步提升全球市场份额。 海外市场深耕多年, 渠道布局持续深化 随着低碳经济逐步成为全球共识, 新能源迎来蓬勃发展的新机遇。 公司布局海外市场已超十年, 在下游认证、 品牌价值、 客户渠道等层 面优势显著。 公司前期布局逐步迈入收获期, 全球市占率显著提升, 中期目标提升至 40%, 成长空间巨大。 今年前三季度海外业务利润贡 献达到 7成以上, 外销逆变器毛利率较国内平均水平高 5-10个百分点。 公司此次定增募集资金中约 4.98亿元加码全球营销服务体系, 公司拟 于上海设立全球影响服务中心总部, 并于德国及荷兰新建营销网点, 同时对原有欧洲地区、美洲地区、亚太地区、 南部非洲区、中东地区 以及国内 6大区域营销网点进行升级。此举有利于公司拓展营销渠道、 提升销售和客户服务能力、增强品牌影响力, 最终为公司提升市占率 和可持续发展奠定基础。 公司核心竞争力突出, 研发中心扩建夯实竞争优势 公司在电力电子转换设备的技术层面优势突出, 主要源于公司对 研发一向高度重视, 历年研发投入很高, 三分之一的员工是研发人员。 盈利预测与估值 考虑到公司2020年逆变器出货超预期, 以及定增扩产规划, 我们 上调公司盈利预测。 我们预计公司2020年、 2021年和2022年公司营业 收入分别为197.45亿元、 269.72亿元和339.84亿元,增速分别为51.85%、 36.60%和26.00%;归属于母公司股东净利润分别为19.93亿元、 29.62亿元和40.30亿元,增速分别为123.29%、 48.60%和36.09%;全面摊薄 每股EPS分别为1.37元、 2.03元和2.77元,对应PE为71.93倍、 48.41倍 和35.57倍。 未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2021-02-03 108.30 -- -- 125.68 16.05%
125.68 16.05% -- 详细
Q4业绩环比小幅下滑,系减值和汇兑损益所致 2020四季度公司实现归母净利润约18.43亿元-22.43亿元,同比增长2.67%-24.95%,环比增长-17.73%-0.12%。公司四季度经营情况良好,Q4业绩环比小幅下滑主要系公司四季度集中计提减值所致,我们预计公司Q4计提固定资产及存货减值约5亿元,另外预计公司全年约2亿元汇兑损益拖累整体盈利。组件外销大幅增长,全球出货量首次问鼎我们预计公司全年组件出货23GW,其中外销超22GW,同比增幅高达200%,超出此前预期。据PVinfolink统计,2020年公司组件出货量首次问鼎全球第一,主要受益于公司深厚的全球渠道布局。我们预计2020年公司组件海外销量占比约50%以上,国内市场受益于需求的强劲复苏,公司国内出货占比恢复至5成左右,出货量同比增长超350%。公司一体化布局深入,长单优势锁定供给偏紧环节原材料及辅材,预计公司2020年组件环节毛利率保持在20%以上,远高于行业平均水平。 硅片盈利能力强劲,长单保障硅料供应,竞争优势突出 我们预计2020年公司硅片出货量约59GW,其中外销超34GW(约58亿片),同比增长23.1%,其中Q4外销约18亿片,环比增长约14.7%。公司单晶硅片价格坚挺,有效传导上游硅料价格上涨,公司产业链低位突显,上下游议价能力卓越,我们预计Q4公司单晶硅片毛利率保持在30%以上。公司硅片环节竞争优势显著,部分二线厂商扩产对公司竞争压力较小,主要得益于公司一体化布局深入,下游组件市场拓展成效显著,而硅片环节格局与组件环节息息相关。同时,公司产业链地位突出,并战略参股云南通威,与亚洲硅业、新特能源签订硅料长单保障供应稳定,在上游硅料供给偏紧的大环境下有望最大程度消除原材料短缺的隐患。 盈利预测与估值 我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为582.51亿元、858.19亿元和1094.07亿元,增速分别为77.07%、47.33%和27.49%;归属于母公司股东净利润分别为84.35亿元、114.13亿元和145.31亿元,增速分别为59.77%、35.29%和27.33%;全面摊薄每股EPS分别为2.24元、3.03元和3.85元,对应PE为50.63倍、37.42倍和29.39倍。未来六个月,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 全球光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,行业竞争加剧等。
通威股份 食品饮料行业 2020-11-09 32.80 -- -- 34.71 5.82%
51.49 56.98%
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公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主,下游的客户金龙、东风、 吉利商用车,还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不 足,目前产能 2.5GWh 的 LFP 产能处于满产满销供不应求的状态。在 建的 3.5GWh 磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能 明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户(如宇通等),另外 一部分将用作通讯储能, 5G 业务储能电池的需求明年会有较大增量。 公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个 LFP 出货在 4GWh 以上,车用的电池占比大约在 70%-80%。 软包动力电池业务明年也比较确定。 目前公司软包电池产能约 3GWh,下游客户主要是戴姆勒。 12月份已经开始大量出货了,公司 预计 2020年出货戴姆勒 2GWh 以上,正式步入收获期。公司目前在 建的另外 6GWh 软包产能,预计明年 6月份建成,下半年进行调试。 这部分产能的下游用户主要是现代起亚。 另外, 公司还拥有 2GWh 的方形三元电池产能,公司目标客户 主要还是海外的高端车企, 目前客户处于开拓阶段,已有所进展,预 计公司 2020年动力电池业务收入规模约 50亿元人民币。 TWS 豆式电池布局较早,需求爆发已箭在弦上 公司TWS耳机电池起步较早,五年前就已着手,在专利方面也早 有布局。 从公司订单来看, TWS市场需求已经启动。公司从10月份开 始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三 星供应链,由于三星之前的供货商Varta产能有限, 而公司的豆式电池 性价比更高。 公司未来会持续投入TWS豆式电池, 使业务布局更加全 面。在产品端,公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖,将产品系 列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户, 生产设备将主要来 自于进口的全自动化设备。 公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗, 目标国内市占率达 50%。公司未来产能规划约每年2亿颗,主要还是要看下游客户需求情 况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率,大约40%。 Q3业绩持续回暖, 处置通威实业贡献投资收益 2020年Q3公司营业收入129.40亿元, 同比增8.73%, 环比增 18.56%; 实现净利润23.22亿元, 同比增193%, 环比增249%, 其中处 置通威实业98%股权获得投资收益15.19亿元。 剔除投资收益, 公司Q3归母净利润约10.04亿元, 同比增26.69%, 环比增50.73%, 业绩持续回 暖。 公司Q3整体毛利率达16.81%, 环比提升1.12个百分点, 环比提升 0.77个百分点, 业绩持续回暖。 Q3硅料惜售, Q4硅料业务将迎来爆发 2020年三季度, 公司硅料出货约1.36万吨, 比预期相差较多, 主 要系7、 8月份产业链上下游博弈、 硅料价格大幅上涨, 公司硅料惜售、 基本屯为库存所致。 Q3硅料售价约7.17万元/吨, 主要系8、 9月份出货 量不大, 拉低了平均水平。 另外, 8月份的洪灾对公司硅料出货造成较 大影响; 据了解, 目前受洪水影响的永祥多晶硅已实现全线复产。 受 益于卓越的成本管控能力, 公司硅料产能成本持续改善, 其中乐山新 产能全成本已降低至4.45万元/吨, 包头产能达4.1万元/吨。 Q4行业需 求步入旺季, 硅料价格在9万元/吨附近高位持稳, 预计四季度硅料业 务环比Q3将显著升温。 公司目前在建的乐山二期和保山一期项目合计 超过8万吨产能预计将于2021年建成投产,届时将形成16-17万吨硅料 产能,巩固竞争优势。 电池片盈利改善, 大尺寸产品占比提升 三季度公司电池片出货5.76GW, 其中多晶产品约1GW。 电池片 业务贡献净利润约4.82亿元, 其中单晶电池片净利润4.84亿元(上半年 仅1.9亿元), 单瓦净利接近0.1元, 盈利能力显著改善 主要系166及以 上电池片产品占比逐步提升, 及上半年投产的眉山一期项目产能陆续 释放摊薄成本。 公司已启动眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW的电池 项目,预计2021年内投产,届时公司电池产能规模将超过40GW。 公 司电池片非硅成本进一步改善, 高于行业平均水平。 目前公司电池片已经实现对156、 158、 16X、 18X、 21X等尺寸的全覆盖,随着大尺寸 产品占比的提升, 电池片非硅成本有望进一步改善。 我们预计公司2020、 2021和2022年营业收入分别为465.63亿元、 596.56亿元和698.45亿元,增速分别为23.99%、 28.12%和17.08%;归 属于母公司股东净利润分别为46.67亿元、 54.95亿元和67.37亿元,增 速分别为77.16%、 17.74%和22.59%;全面摊薄每股EPS分别为1.09元、 1.28元和1.57元,对应PE为25.43倍、 21.60倍和17.62倍。 我们维持公司 “增持”评级。
当升科技 电子元器件行业 2020-11-06 50.80 -- -- 56.30 10.83%
70.00 37.80%
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公司动态事项公司发布2020年三季报。2020年前三季度,公司实现营业收入20.28亿元,同比增长10.21%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长20.45%;扣非后净利润2.27亿元,同比增长15.70%。 事项点评Q3业绩持续回暖,汇兑损失抬高财务费用Q3公司营业收入9.38亿元,同比增长87%,环比增长39%;归母净利润1.19亿元,同比增长73%,环比增长5%;扣非后净利润1.13亿元,同比增62%,经营性现金流净额3.09亿元,同比增长548%。 前三季度,公司财务费用同比增长443%,主要系汇兑损失增加2,390.76万元。公司购买远期结售汇产品提前锁定汇率,远期结售汇产品公允价值变动收益增加2431.27万元,与汇兑损失基本抵消。公司预计全年净利润3.2-3.8亿元,对应Q4为0.55-1.15亿元,环比有所下滑,预计会有部分计提所致。前三季度投资收益同比增长41.39%,主要是出售中科电气股票取得的投资收益增加。 正极材料出货高增,海外及高镍占比持续提升2020年三季度公司锂电正极材料出货7200吨,其中动力储能电池材料占比超过85%、钴酸锂材料占比约10%,出货量同比大幅增长主要受益于海外动力电池需求的高速增长以及国内市场需求逐步回暖。 我们预计三季度公司正极材料外销占比达到70%,毛利率维持较高水平。Q3公司正极材料业务扣非后吨净利提升至近1.4万元,主要系公司出货量大幅增长、规模效应显现,以及公司高镍化产品出货占比的持续提升。三季度公司高镍正极材料出货占比提升至25%左右,前三季度合计占比近20%。 金坛新产能投产在即,把握行业高速发展机遇随着江苏海门当升8000吨新增产能的陆续投放,截至2020年三季度末,公司锂电正极材料产能约2.4万吨。公司常州金坛基地的筹建工作稳步推进,远期规划10万吨,预计今年四季度和2021年一季度分别投产1万吨,届时公司有望形成4.4万吨锂电正极材料产能。公司以销定产,海外客户订单供不应求,产能利用率一直位于高位,随着新增产能的释放,公司正极材料业务有望维持高速增长态势。 盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年、2022年营业收入分别为29.61亿元、47.86亿元和61.35亿元,增速分别为29.62%、61.64%和28.18%;归属于母公司股东净利润分别为3.79亿元、5.35亿元和6.58亿元,增速分别为281.17%、41.38%和22.92%;全面摊薄每股EPS分别为0.87元、1.23元和1.51元,对应PE为60.60倍、42.86倍和34.87倍。考虑到公司坏账风险已大部分释放,公司新增高镍产能有序推进、与下游需求形成共振,以及公司估值水平相对较低,我们上调公司至“增持”评级。 风险提示动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新产能投放进度不及预期。
明阳智能 电力设备行业 2020-11-05 16.59 -- -- 18.12 9.22%
24.16 45.63%
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Q3业绩高速增长,公司降本控费成效显著2020年 Q3公司实现营业收入 68.05亿元,同比增 113%,环比增27.37%;归母净利润 4.02亿元,同比增 124%,环比增 5%。三季度公司整体业务毛利率环比小幅下滑至 19.89%,主要系公司发电业务毛利率有所下滑所致。公司控费成果显著,前三季度公司整体费用率13.72%,同比改善 4.95个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.48%、2.39%、2.06%、1.80%,较 19年水平分别下滑 1.06、1.6、0.78和 0.75个百分点。 风机销量持续增长,电站开发规模显著上升受 益 于 下 游 抢 装 , 2020年 前 三 季 度 公 司 风 机 对 外 销 量3797MW,同比大幅增长 121%,其中陆上风机约 3159MW,海上风机638MW。2020Q3公司风机对外销售 1774MW,同比增 101%,环比增36%,保持良好增长势头。前三季度风机业务收入约 140亿元,同比增 121%,占总营收近 93%。风机业务毛利率 19.34%,同比小幅提升0.12个百分点。Q3公司海上风电交付 297.4MW,前三季度累计638.4MW,其中 MySE5.5MW 机型交付规模同比增长 144.44%。公司前三季度发电业务实现收入 6.6亿元,同比增长 19.27%。公司“滚动开发”运营模式持续推进,截至三季度末,公司已投产的新能源电站容量达 945.6NMW,在建装机约 1075.5MW,规模显著上升。 在手订单保持充裕,海上机组占比逐步提升截至 2020年三季度末,公司风机在手订单总容量约 14.15GW,同比增长 12.6%,其中前三季度新增 2.72GW。在手订单中,待执行订单容量 11.71GW,已中标未签合同订单容量为 2.44GW。公司风机在手订单单机功率 3MW 及以上机组占比合计约 93. 64%,海上机组订单占比提升至 40.2%。在海风量产机型方面,公司已经形成了以 5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.3MW 等产品为主的海上风机产品谱系,2020年公司推出的 MySE11-203半直驱海上风电机组,单机容量 11MW,是目前国内最大的海上风电机型。 海上风电装机潜力巨大,公司积极布局前沿技术2020年上半年,国内海上风电新增装机 106万千瓦,同比大幅增长 165%。我国海上风能资源丰富且距负荷中心近,也相对稳定。 据 Wood Mackenzie 预测,未来 10年中国海上风电装机或达 40GW,在全球新增海上风电市场中占比约 32%,市场增长潜力巨大。目前,广东省已出台纲领性政策,支持区域海上风电发展,争取 2025年前海上风电项目实现平价上网,到 2025年底累计投产海上风电约 1500万千瓦。公司基于我国海上风资源和海上环境特性,定制化研发的大容量 MySE5.5/7.0MW 海上抗台风型风机技术成熟。公司加强技术研发投入,在风浪数据收集、海上风机创新研发和海上风电施工方面取得了大量的技术成果和积累,积极开发载荷传递合理、结构安全、运动响应平稳的半潜式漂浮式及创新型漂浮式风机,有望引领国内海上风电市场。 盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为224.88亿元、282.13亿元和315.60亿元,增速分别为114.31%、25.46%和11.86%; 归属于母公司股东净利润分别为15.69亿元、20.80亿元和23.76亿元,增速分别为120.21%、32.57%和14.22%;全面摊薄每股EPS分别为1.12元、1.48元和1.69元,对应PE为14.38倍、10.85倍和9.50倍。受益于下游的抢装,公司风机销量高速增长;公司在手订单充裕、“大风机”趋势明显,抢装后需求不悲观。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2020-09-03 67.82 -- -- 76.99 13.22%
83.05 22.46%
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公司动态事项公司发布2020年中报。2020年上半年,公司实现营业收入201.41亿元,同比增长42.73%;实现归母净利润41.16亿元,同比增长104.83%;扣非后净利润38.94亿元,同比增长95.06%。2020H1公司加权平均ROE13.92%,同比提升3.21个百分点。 事项点评Q2业绩稳步增长,盈利能力持续向好2020Q2公司实现营业收入115.42亿元,环比增长34.22%,同比增长37.38%;归母净利润22.52亿元,环比增长20.84%,同比增长61.08%。今年上半年,公司盈利能力持续改善。上半年整体毛利率29.23%,同比提升3.01个百分点;整体费用率5.18%,同比下降3.48个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.64%(yoy-0.23pcts)、2.91%、0.92%、-0.30%(yoy-1.43pcts)。上半年公司经营性现金流净额3.39亿元,同比下滑86%,主要系上半年国内销售占比同比显著提升,票据结算使现金流承压。 硅片向大尺寸切换,产能扩张、非硅成本改善2020年上半年,公司单晶硅片产量约44亿片,同比增长54.14%。单晶硅片对外销量约24.69亿片,同比增长14.98%,另有14.89亿片自用。公司单晶硅片业务收入约110.18亿元(含内部),同比增长34%。截至今年年中,公司单晶硅片产能达55GW,较2019年底提升31%,其中楚雄二期项目全部投产,银川15GW项目陆续投产,曲靖10GW项目预计2020Q4开始投产。在提升产能产量的同时,公司加快推进产品结构调整,完成了M6的产能切换(全年出货占比预计75%),并逐步推进182大尺寸产能改造。得益于硅料价格整体下滑及公司非硅成本的进一步优化,我们预计公司上半年单晶硅片业务毛利率保持在较高水平。 组件销量稳步增长,海外市场拓展显成效2020年上半年,公司单晶组件产量8GW,同比增长124.59%,其中对外销售约6.58GW(其中Q2约4.6GW),同比增长106.04%,另有222MW自用。上半年公司组件业务收入124.14亿元,同比增长49%。截至2020年年中,公司组件产能约25GW,较2019年底的14GW提升79%。滁州10GW项目已全部投产,泰州二期5GW、咸阳5GW项目部分投产,另有嘉兴5GW项目预计今年四季度起投产,宁波宜则并表后产能将超30GW。上半年,推出了面向超大型地面电站的Hi-Mo5组件迭代新品,该产品基于M10掺镓单晶硅片,采用智能焊接技术,其中72型组件功率可达540W,转换效率超过21%。大尺寸组件及双玻组件占比也持续提升,上半年双玻组件Q1出货约830MW,Q2提升至约2.2GW左右。 盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为554.81亿元、765.16亿元和941.11亿元,增速分别为68.65%、37.91%和22.99%; 归属于母公司股东净利润分别为86.75亿元、114.83亿元和136.62亿元,增速分别为64.31%、32.37%和18.97%;全面摊薄每股EPS分别为2.30元、3.04元和3.62元,对应PE为26.35倍、19.91倍和16.73倍。未来六个月,我们维持公司“增持”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,新增产能投放不达预期等,产品价格波动超预期。
当升科技 电子元器件行业 2020-09-02 33.60 -- -- 45.08 34.17%
57.57 71.34%
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公司动态事项公司发布2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业收入10.90亿元,同比下滑18.61%;实现归母净利润1.46亿元,同比下滑3.32%;扣非后净利润1.13亿元,同比下滑10.13%。 事项点评Q2业绩环比显著回暖,盈利能力提升二季度公司经营情况显著好转。2020Q2公司营业收入6.75亿元,同比下滑1.66%,环比增长62.21%;净利润1.13亿元,同比增长30%,环比增长244%;扣非后净利润0.80亿元,环比增长74%。Q2公司整体毛利率20.05%,同比提升0.65个百分点,环比提升2.51个百分点。 正极产能利用率高位维持,海外出货高速增长2020年上半年,公司锂电材料产量8881.41吨,其中多元材料产量7717.37吨,钴酸锂材料产量1164.04吨。锂电正极整体产能利用率88.8%。公司上半年锂电材料业务实现销售收入10.35亿元,同比下滑19.09%,其中多元正极材料收入8.28亿元,同比下滑20.81%。钴酸锂材料收入2.02亿元,同比下滑7.67%。锂电材料业务整体毛利率17.30%,同比提升0.47个百分点,其中多元材料毛利率18.06%,同比提升2.69个百分点;钴酸锂毛利率13.46%,同比下滑6.09%个百分点,主要系钴酸锂产品价格上半年下滑较大。上半年公司锂电材料海外出货高速增长,其中多元材料海外销量4095吨,钴酸锂销量47.68吨,实现合计销售收入5.02亿元,同比大幅增长71.55%,主要来自于SKI、LG等主流客户。 金坛新产能投产在即,智能装备业务稳定贡献随着江苏当升基地的逐步投产,公司现有锂电正极材料产能约2.4万吨。公司常州金坛基地的筹建工作稳步推进,远期规划10万吨,预计今年四季度第一批投产约2万吨,届时公司有望形成4.4万吨锂电正极材料产能。公司以销定产,产能利用率一直位于高位,随着新增产能的释放,公司正极材料业务有望迎来高增。公司智能装备业务实现收入0.56亿元,同比下滑8.65%,业务毛利率52.43%,同比提升5.56个百分点,主要系中鼎高科上半年产品开发取得进展,并将业务范围延展到军工、医药等多个领域。 盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年、2022年营业收入分别为28.71亿元、47.96亿元和60.33亿元,增速分别为25.68%、67.07%和25.78%;[Table_MaiIfo]谨慎增持——维持当升科技(300073)证券研究报告//公司研究//公司动态日期:2020年年08月月28日二季度业绩显著改善,海外出货高速增长--02020年中报点评行业:电气设备和新能源公司动态请务必阅读尾页重要声明归属于母公司股东净利润分别为3.58亿元、5.04亿元和6.02亿元,增速分别为271.10%、41.03%和19.41%;全面摊薄每股EPS分别为0.82元、1.16元和1.38元,对应PE为49.49倍、35.09倍和29.39倍。未来六个月内,我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新产能投放进度不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-09-02 78.66 -- -- 94.50 20.14%
108.88 38.42%
详细
公司动态事项公司发布2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业收入14.41亿元,同比增长4.54%;实现归母净利润3.21亿元,同比下滑17.36%。 经营性现金流净额2.01亿元,同比增长71.66%;加权平均ROE6.80%,同比小幅下滑2.91个百分点。 事项点评锂电隔膜业务承压,捷力并表提升竞争力受海内外新冠肺炎疫情的影响,公司锂电隔膜销量不及预期。2020年上半年,公司湿法隔膜出货超4亿平米,其中上海恩捷约3亿平,同比下滑14.29%。上海恩捷合并营业收入5.77亿元,同比下滑30.74%,合并净利润2.24亿元,同比下滑44.86%。今年上半年,上海恩捷隔膜均价1.92元/平,同比去年下滑19%,单平米净利约0.75元,同比下滑36%。公司隔膜海外业务保持较高增速,上半年海外业务收入2.76亿元,同比增长32.88%,海外业务毛利率63.27%,同比提升3.38个百分点。上半年,公司成功收购苏州捷力,捷力已达产的湿法隔膜产线共8条,产能规模每年可达4亿平米左右,与公司实现优势互补并拓展了客户范围。上半年苏州捷力并表收入2.52亿元,净利润0.71亿元。 传统业务成绩亮眼2020年上半年,公司传统业务发力,实现较高业绩增速:烟膜业务实现收入1.20亿元,同比增长29.26%,平膜业务收入1.26亿元。 另外,因疫情对国内物流运输的影响,公司迅速调整生产和销售策略,快速响应客户需求,上半年实现烟标业务收入0.78亿元,同比增长46.76%。公司无菌包装业务下游客户有所突破,加强与大型乳品企业合作,实现业务收入1.74亿元,同比增长37.51%。特种纸业务收入0.76亿元,同比增长65.82%。 横向拓展收购纽米,协同捷力布局3C公司拟使用自有及自筹资金通过公开竞价的方式购买纽米科技15,936万股股份(占其总股本的54.76%)。纽米目前共有6条隔膜产线,客户包括珠海冠宇、乐金化学等国内外一流的3C消费类电池、电动工具电池、电动自行车电池企业。公司此次并购意在拓展进一步扩大产能,拓展公司在3C消费类电池隔膜市场,实现动力电池、消费电池两手发力,巩固锂电隔膜龙头地位。 盈利预测与估值我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为40.06亿元、56.69亿元和73.95亿元,增速分别为26.79%、41.52%和30.44%;归属于母公司股东净利润分别为9.31亿元、14.31亿元和20.03亿元,增速分别为9.58%、53.70%和39.93%;全面摊薄每股EPS分别为1.16元、1.78元和2.49元,对应PE为66.37倍、43.18倍和30.86倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示新能源汽车需求不及预期,公司产能投放不达预期,隔膜产品价格下跌幅度超预期等。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-08-27 54.40 -- -- 52.89 -2.78%
70.49 29.58%
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公司动态事项公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业收入64.12亿元,同比增长;实现归母净利润15.22亿元,同比增长;扣非后净利润14.91亿元,同比增长200.55%。事项点评动力锂电产能高速扩张,前期布局步入收获期公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主,下游的客户金龙、东风、吉利商用车,还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足,目前产能2.5GWh的LFP产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户(如宇通等),另外一部分将用作通讯储能,5G业务储能电池的需求明年会有较大增量。公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP出货在4GWh以上,车用的电池占比大约在70%-80%。软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh,下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了,公司预计2020年出货戴姆勒2GWh以上,正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh软包产能,预计明年6月份建成,下半年进行调试。这部分产能的下游用户主要是现代起亚。另外,公司还拥有2GWh的方形三元电池产能,公司目标客户主要还是海外的高端车企,目前客户处于开拓阶段,已有所进展,预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。TWS豆式电池布局较早,需求爆发已箭在弦上公司TWS耳机电池起步较早,五年前就已着手,在专利方面也早有布局。从公司订单来看,TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链,由于三星之前的供货商Varta产能有限,而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池,使业务布局更加全面。在产品端,公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖,将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户,生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗,目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗,主要还是要看下游客户需求情我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为96.67亿元、138.52亿元和186.74亿元,增速分别为50.77%、43.30%和34.81;归属于母公司股东净利润分别为18.04亿元、26.89亿元和35.05亿元,增速分别为18.56%、49.04%和30.35;全面摊薄每股EPS分别为0.98元、1.46元和1.90元,对应PE为53.69倍、36.02倍和27.64倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。风险提示锂电池下游需求不达预期,公司动力电池产能投放进度不及预期,TWS豆式电池、动力电池新客户导入不及预期,参股公司经营波动超预期等。
天顺风能 电力设备行业 2020-08-27 7.15 -- -- 7.54 5.45%
9.80 37.06%
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公司动态事项公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业收入64.12亿元,同比增长47.35%;实现归母净利润15.22亿元,同比增长166.69%;扣非后净利润14.91亿元,同比增长200.55%。 事项点评动力锂电产能高速扩张,前期布局步入收获期公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主,下游的客户金龙、东风、吉利商用车,还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足,目前产能2.5GWh的LFP产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户(如宇通等),另外一部分将用作通讯储能,5G业务储能电池的需求明年会有较大增量。 公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP出货在4GWh以上,车用的电池占比大约在70%-80%。 软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh,下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了,公司预计2020年出货戴姆勒2GWh以上,正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh软包产能,预计明年6月份建成,下半年进行调试。 这部分产能的下游用户主要是现代起亚。 另外,公司还拥有2GWh的方形三元电池产能,公司目标客户主要还是海外的高端车企,目前客户处于开拓阶段,已有所进展,预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。 TWS豆式电池布局较早,需求爆发已箭在弦上公司TWS耳机电池起步较早,五年前就已着手,在专利方面也早有布局。从公司订单来看,TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链,由于三星之前的供货商Varta产能有限,而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池,使业务布局更加全面。在产品端,公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖,将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户,生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。 公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗,目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗,主要还是要看下游客户需求情况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率,大约40%。 ETC需求爆发支撑公司今年量利齐升,智能电表明年有望放量公司目前锂原电池的整体产能大约5亿颗。公司今年锂原电池出货应用主要集中在ETC,三季度时ETC安装需求集中放量,电池价公司动态事项公司发布2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业收入32.48亿元,同比增长31.10%;归母净利润5.43亿元,同比增长62.59%。 Q2公司总营收23.83亿元,同比增46%,环比增176%;Q2净利润4.1亿元,同比增66%,环比增208%。 事项点评风塔产销稳步增长,盈利能力提升公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位。受益于下游抢装,公司风塔产品产销两旺。2020年上半年,公司风塔产品销量达26万吨,同比增长28%,风塔业务收入21.32亿元,同比增长13.71%,业务毛利率24.99%,同比增长4.51个百分点。受益于原材料价格低位及公司菏泽、鄄城基地产能的逐步释放,公司风塔单吨毛利达2049元,同比提升8.78%。 叶片出货放量,发电业务稳定贡献2020年上半年,公司叶片出货高速增长,销量达297套,同比增长234%。叶片业务收入6.41亿元,同比增长153%,业务毛利率24.62%,同比下滑4.8个百分点。2020年,公司叶片产能持续扩张,一季度,公司在江苏省启东市设立启东叶片生产基地,已于今年3月正式投入生产。常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。上半年公司发电业务板块累计实现上网电量8亿千瓦时,同比增长41%;业务收入3.93亿元,同比增长41.44%。截至年中,公司累计并网容量680MW,在手建设项目容量为179.4MW。 旺季备货致现金流承压,合同负债预示订单充裕2020年上半年公司经营性现金流净额-4.12亿元,主要系报告期公司为销售旺季备货,相应采购支出增加及公司银票到期兑付所致。 截至年中,公司合同负债金额高达6.05亿元,较2019年末增长30%,支撑公司收入保持增长。 盈利预测与估值我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为76.59亿元、85.70亿元和94.31亿元,增速分别为26.41%、11.90%和10.04%;归属于母公司股东净利润分别为11.20亿元、12.99亿元和14.68亿元,增速分别为50.06%、15.95%和13.05%;全面摊薄每股EPS分别为0.63元、0.73元和0.83元,对应PE为12.07倍、10.41倍和9.21倍。未来六个月,维持公司“增持”评级。风险提示风电需求不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,海外贸易不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名