硅片盈利能力持续提升,Q4组件出货高速增长 公司全年硅片销量约47亿片,同比增约140%,其中Q4外销约13亿片,环比基本持平。预计全年公司硅片环节毛利率32%,其中Q4约34%,环比提升2个百分点,主要考虑为公司非硅成本进一步下降及上游硅料价格中枢下移所致。公司2019年组件销量约7.39GW,整体出货量8.31GW,其中Q4销量约2.75GW,环比大幅增长90%。公司组件海外出货约4.95GW,占比67%,公司海外市场拓展成效显著。我们预计全年公司组件业务毛利率约25%,Q4要更低一些,主要系下半年国内需求启动延后,组件价格持续下滑所致。 国内抢装序幕已开启,公司在手订单饱满 2019年1-11月国内光伏新增装机并网仅17.96GW,需求寥寥远不及预期。根据市场统计数据,预计12月全国新增装机将超过10GW,抢装序幕已经拉开;考虑到2019年项目延迟并网补贴退坡的要求,递延项目的抢装或将持续,我们预计2020年国内光伏新增装机将超40GW-50GW。上周公司公告与江苏润阳悦达光伏签订硅片长单销售合同,自2020年-2022年三年约定出货38.2亿片,预估合同总金额103.44亿元。目前来看,公司在手订单饱满,2019年年底已经落地了大概9GW的组件订单,上半年需求能见度较高,硅片供应端有望保持紧俏。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为319.37亿元、443.79亿元和578.01亿元,增速分别为45.25%、38.96%和30.24%;归属于母公司股东净利润分别为51.29亿元、64.66亿元和78.98亿元,增速分别为100.50%、26.08%和22.15%;全面摊薄每股EPS分别为1.36元、1.71元和2.09元,对应PE为20.92、16.60和13.59倍。国内光伏抢装序幕开启,预计2020年上半年淡季不淡,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,产能释放不达预期等,产品价格波动超预期。