Q4业绩环比小幅下滑，系减值和汇兑损益所致 2020四季度公司实现归母净利润约18.43亿元-22.43亿元，同比增长2.67%-24.95%，环比增长-17.73%-0.12%。公司四季度经营情况良好，Q4业绩环比小幅下滑主要系公司四季度集中计提减值所致，我们预计公司Q4计提固定资产及存货减值约5亿元，另外预计公司全年约2亿元汇兑损益拖累整体盈利。组件外销大幅增长，全球出货量首次问鼎我们预计公司全年组件出货23GW，其中外销超22GW，同比增幅高达200%，超出此前预期。据PVinfolink统计，2020年公司组件出货量首次问鼎全球第一，主要受益于公司深厚的全球渠道布局。我们预计2020年公司组件海外销量占比约50%以上，国内市场受益于需求的强劲复苏，公司国内出货占比恢复至5成左右，出货量同比增长超350%。公司一体化布局深入，长单优势锁定供给偏紧环节原材料及辅材，预计公司2020年组件环节毛利率保持在20%以上，远高于行业平均水平。 硅片盈利能力强劲，长单保障硅料供应，竞争优势突出 我们预计2020年公司硅片出货量约59GW，其中外销超34GW（约58亿片），同比增长23.1%，其中Q4外销约18亿片，环比增长约14.7%。公司单晶硅片价格坚挺，有效传导上游硅料价格上涨，公司产业链低位突显，上下游议价能力卓越，我们预计Q4公司单晶硅片毛利率保持在30%以上。公司硅片环节竞争优势显著，部分二线厂商扩产对公司竞争压力较小，主要得益于公司一体化布局深入，下游组件市场拓展成效显著，而硅片环节格局与组件环节息息相关。同时，公司产业链地位突出，并战略参股云南通威，与亚洲硅业、新特能源签订硅料长单保障供应稳定，在上游硅料供给偏紧的大环境下有望最大程度消除原材料短缺的隐患。 盈利预测与估值 我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为582.51亿元、858.19亿元和1094.07亿元，增速分别为77.07%、47.33%和27.49%；归属于母公司股东净利润分别为84.35亿元、114.13亿元和145.31亿元，增速分别为59.77%、35.29%和27.33%；全面摊薄每股EPS分别为2.24元、3.03元和3.85元，对应PE为50.63倍、37.42倍和29.39倍。未来六个月，我们维持公司“增持”评级。 风险提示 全球光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，行业竞争加剧等。

公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主，下游的客户金龙、东风、 吉利商用车，还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不 足，目前产能 2.5GWh 的 LFP 产能处于满产满销供不应求的状态。在 建的 3.5GWh 磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能 明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户（如宇通等），另外 一部分将用作通讯储能， 5G 业务储能电池的需求明年会有较大增量。 公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个 LFP 出货在 4GWh 以上，车用的电池占比大约在 70%-80%。 软包动力电池业务明年也比较确定。 目前公司软包电池产能约 3GWh，下游客户主要是戴姆勒。 12月份已经开始大量出货了，公司 预计 2020年出货戴姆勒 2GWh 以上，正式步入收获期。公司目前在 建的另外 6GWh 软包产能，预计明年 6月份建成，下半年进行调试。 这部分产能的下游用户主要是现代起亚。 另外， 公司还拥有 2GWh 的方形三元电池产能，公司目标客户 主要还是海外的高端车企， 目前客户处于开拓阶段，已有所进展，预 计公司 2020年动力电池业务收入规模约 50亿元人民币。 TWS 豆式电池布局较早，需求爆发已箭在弦上 公司TWS耳机电池起步较早，五年前就已着手，在专利方面也早 有布局。 从公司订单来看， TWS市场需求已经启动。公司从10月份开 始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三 星供应链，由于三星之前的供货商Varta产能有限， 而公司的豆式电池 性价比更高。 公司未来会持续投入TWS豆式电池， 使业务布局更加全 面。在产品端，公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖，将产品系 列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户， 生产设备将主要来 自于进口的全自动化设备。 公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗， 目标国内市占率达 50%。公司未来产能规划约每年2亿颗，主要还是要看下游客户需求情 况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率，大约40%。 Q3业绩持续回暖， 处置通威实业贡献投资收益 2020年Q3公司营业收入129.40亿元， 同比增8.73%， 环比增 18.56%； 实现净利润23.22亿元， 同比增193%， 环比增249%， 其中处 置通威实业98%股权获得投资收益15.19亿元。 剔除投资收益， 公司Q3归母净利润约10.04亿元， 同比增26.69%， 环比增50.73%， 业绩持续回 暖。 公司Q3整体毛利率达16.81%， 环比提升1.12个百分点， 环比提升 0.77个百分点， 业绩持续回暖。 Q3硅料惜售， Q4硅料业务将迎来爆发 2020年三季度， 公司硅料出货约1.36万吨， 比预期相差较多， 主 要系7、 8月份产业链上下游博弈、 硅料价格大幅上涨， 公司硅料惜售、 基本屯为库存所致。 Q3硅料售价约7.17万元/吨， 主要系8、 9月份出货 量不大， 拉低了平均水平。 另外， 8月份的洪灾对公司硅料出货造成较 大影响； 据了解， 目前受洪水影响的永祥多晶硅已实现全线复产。 受 益于卓越的成本管控能力， 公司硅料产能成本持续改善， 其中乐山新 产能全成本已降低至4.45万元/吨， 包头产能达4.1万元/吨。 Q4行业需 求步入旺季， 硅料价格在9万元/吨附近高位持稳， 预计四季度硅料业 务环比Q3将显著升温。 公司目前在建的乐山二期和保山一期项目合计 超过8万吨产能预计将于2021年建成投产，届时将形成16-17万吨硅料 产能，巩固竞争优势。 电池片盈利改善， 大尺寸产品占比提升 三季度公司电池片出货5.76GW， 其中多晶产品约1GW。 电池片 业务贡献净利润约4.82亿元， 其中单晶电池片净利润4.84亿元（上半年 仅1.9亿元）， 单瓦净利接近0.1元， 盈利能力显著改善 主要系166及以 上电池片产品占比逐步提升， 及上半年投产的眉山一期项目产能陆续 释放摊薄成本。 公司已启动眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW的电池 项目，预计2021年内投产，届时公司电池产能规模将超过40GW。 公 司电池片非硅成本进一步改善， 高于行业平均水平。 目前公司电池片已经实现对156、 158、 16X、 18X、 21X等尺寸的全覆盖，随着大尺寸 产品占比的提升， 电池片非硅成本有望进一步改善。 我们预计公司2020、 2021和2022年营业收入分别为465.63亿元、 596.56亿元和698.45亿元，增速分别为23.99%、 28.12%和17.08%；归 属于母公司股东净利润分别为46.67亿元、 54.95亿元和67.37亿元，增 速分别为77.16%、 17.74%和22.59%；全面摊薄每股EPS分别为1.09元、 1.28元和1.57元，对应PE为25.43倍、 21.60倍和17.62倍。 我们维持公司 “增持”评级。

公司动态事项公司发布2020年三季报。2020年前三季度，公司实现营业收入20.28亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长20.45%；扣非后净利润2.27亿元，同比增长15.70%。 事项点评Q3业绩持续回暖，汇兑损失抬高财务费用Q3公司营业收入9.38亿元，同比增长87%，环比增长39%；归母净利润1.19亿元，同比增长73%，环比增长5%；扣非后净利润1.13亿元，同比增62%，经营性现金流净额3.09亿元，同比增长548%。 前三季度，公司财务费用同比增长443%，主要系汇兑损失增加2,390.76万元。公司购买远期结售汇产品提前锁定汇率，远期结售汇产品公允价值变动收益增加2431.27万元，与汇兑损失基本抵消。公司预计全年净利润3.2-3.8亿元，对应Q4为0.55-1.15亿元，环比有所下滑，预计会有部分计提所致。前三季度投资收益同比增长41.39%，主要是出售中科电气股票取得的投资收益增加。 正极材料出货高增，海外及高镍占比持续提升2020年三季度公司锂电正极材料出货7200吨，其中动力储能电池材料占比超过85%、钴酸锂材料占比约10%，出货量同比大幅增长主要受益于海外动力电池需求的高速增长以及国内市场需求逐步回暖。 我们预计三季度公司正极材料外销占比达到70%，毛利率维持较高水平。Q3公司正极材料业务扣非后吨净利提升至近1.4万元，主要系公司出货量大幅增长、规模效应显现，以及公司高镍化产品出货占比的持续提升。三季度公司高镍正极材料出货占比提升至25%左右，前三季度合计占比近20%。 金坛新产能投产在即，把握行业高速发展机遇随着江苏海门当升8000吨新增产能的陆续投放，截至2020年三季度末，公司锂电正极材料产能约2.4万吨。公司常州金坛基地的筹建工作稳步推进，远期规划10万吨，预计今年四季度和2021年一季度分别投产1万吨，届时公司有望形成4.4万吨锂电正极材料产能。公司以销定产，海外客户订单供不应求，产能利用率一直位于高位，随着新增产能的释放，公司正极材料业务有望维持高速增长态势。 盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年、2022年营业收入分别为29.61亿元、47.86亿元和61.35亿元，增速分别为29.62%、61.64%和28.18%；归属于母公司股东净利润分别为3.79亿元、5.35亿元和6.58亿元，增速分别为281.17%、41.38%和22.92%；全面摊薄每股EPS分别为0.87元、1.23元和1.51元，对应PE为60.60倍、42.86倍和34.87倍。考虑到公司坏账风险已大部分释放，公司新增高镍产能有序推进、与下游需求形成共振，以及公司估值水平相对较低，我们上调公司至“增持”评级。 风险提示动力电池市场需求不及预期，上游原材料价格大幅波动，公司新产能投放进度不及预期。

Q3业绩高速增长，公司降本控费成效显著2020年 Q3公司实现营业收入 68.05亿元，同比增 113%，环比增27.37%；归母净利润 4.02亿元，同比增 124%，环比增 5%。三季度公司整体业务毛利率环比小幅下滑至 19.89%，主要系公司发电业务毛利率有所下滑所致。公司控费成果显著，前三季度公司整体费用率13.72%，同比改善 4.95个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.48%、2.39%、2.06%、1.80%，较 19年水平分别下滑 1.06、1.6、0.78和 0.75个百分点。 风机销量持续增长，电站开发规模显著上升受 益 于 下 游 抢 装 ， 2020年 前 三 季 度 公 司 风 机 对 外 销 量3797MW，同比大幅增长 121%，其中陆上风机约 3159MW，海上风机638MW。2020Q3公司风机对外销售 1774MW，同比增 101%，环比增36%，保持良好增长势头。前三季度风机业务收入约 140亿元，同比增 121%，占总营收近 93%。风机业务毛利率 19.34%，同比小幅提升0.12个百分点。Q3公司海上风电交付 297.4MW，前三季度累计638.4MW，其中 MySE5.5MW 机型交付规模同比增长 144.44%。公司前三季度发电业务实现收入 6.6亿元，同比增长 19.27%。公司“滚动开发”运营模式持续推进，截至三季度末，公司已投产的新能源电站容量达 945.6NMW，在建装机约 1075.5MW，规模显著上升。 在手订单保持充裕，海上机组占比逐步提升截至 2020年三季度末，公司风机在手订单总容量约 14.15GW，同比增长 12.6%，其中前三季度新增 2.72GW。在手订单中，待执行订单容量 11.71GW，已中标未签合同订单容量为 2.44GW。公司风机在手订单单机功率 3MW 及以上机组占比合计约 93. 64%，海上机组订单占比提升至 40.2%。在海风量产机型方面，公司已经形成了以 5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.3MW 等产品为主的海上风机产品谱系，2020年公司推出的 MySE11-203半直驱海上风电机组，单机容量 11MW，是目前国内最大的海上风电机型。 海上风电装机潜力巨大，公司积极布局前沿技术2020年上半年，国内海上风电新增装机 106万千瓦，同比大幅增长 165%。我国海上风能资源丰富且距负荷中心近，也相对稳定。 据 Wood Mackenzie 预测，未来 10年中国海上风电装机或达 40GW，在全球新增海上风电市场中占比约 32%，市场增长潜力巨大。目前，广东省已出台纲领性政策，支持区域海上风电发展，争取 2025年前海上风电项目实现平价上网，到 2025年底累计投产海上风电约 1500万千瓦。公司基于我国海上风资源和海上环境特性，定制化研发的大容量 MySE5.5/7.0MW 海上抗台风型风机技术成熟。公司加强技术研发投入，在风浪数据收集、海上风机创新研发和海上风电施工方面取得了大量的技术成果和积累，积极开发载荷传递合理、结构安全、运动响应平稳的半潜式漂浮式及创新型漂浮式风机，有望引领国内海上风电市场。 盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为224.88亿元、282.13亿元和315.60亿元，增速分别为114.31%、25.46%和11.86%； 归属于母公司股东净利润分别为15.69亿元、20.80亿元和23.76亿元，增速分别为120.21%、32.57%和14.22%；全面摊薄每股EPS分别为1.12元、1.48元和1.69元，对应PE为14.38倍、10.85倍和9.50倍。受益于下游的抢装，公司风机销量高速增长；公司在手订单充裕、“大风机”趋势明显，抢装后需求不悲观。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。

公司动态事项公司发布2020年中报。2020年上半年，公司实现营业收入201.41亿元，同比增长42.73%；实现归母净利润41.16亿元，同比增长104.83%；扣非后净利润38.94亿元，同比增长95.06%。2020H1公司加权平均ROE13.92%，同比提升3.21个百分点。 事项点评Q2业绩稳步增长，盈利能力持续向好2020Q2公司实现营业收入115.42亿元，环比增长34.22%，同比增长37.38%；归母净利润22.52亿元，环比增长20.84%，同比增长61.08%。今年上半年，公司盈利能力持续改善。上半年整体毛利率29.23%，同比提升3.01个百分点；整体费用率5.18%，同比下降3.48个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.64%（yoy-0.23pcts）、2.91%、0.92%、-0.30%（yoy-1.43pcts）。上半年公司经营性现金流净额3.39亿元，同比下滑86%，主要系上半年国内销售占比同比显著提升，票据结算使现金流承压。 硅片向大尺寸切换，产能扩张、非硅成本改善2020年上半年，公司单晶硅片产量约44亿片，同比增长54.14%。单晶硅片对外销量约24.69亿片，同比增长14.98%，另有14.89亿片自用。公司单晶硅片业务收入约110.18亿元（含内部），同比增长34%。截至今年年中，公司单晶硅片产能达55GW，较2019年底提升31%，其中楚雄二期项目全部投产，银川15GW项目陆续投产，曲靖10GW项目预计2020Q4开始投产。在提升产能产量的同时，公司加快推进产品结构调整，完成了M6的产能切换（全年出货占比预计75%），并逐步推进182大尺寸产能改造。得益于硅料价格整体下滑及公司非硅成本的进一步优化，我们预计公司上半年单晶硅片业务毛利率保持在较高水平。 组件销量稳步增长，海外市场拓展显成效2020年上半年，公司单晶组件产量8GW，同比增长124.59%，其中对外销售约6.58GW（其中Q2约4.6GW），同比增长106.04%，另有222MW自用。上半年公司组件业务收入124.14亿元，同比增长49%。截至2020年年中，公司组件产能约25GW，较2019年底的14GW提升79%。滁州10GW项目已全部投产，泰州二期5GW、咸阳5GW项目部分投产，另有嘉兴5GW项目预计今年四季度起投产，宁波宜则并表后产能将超30GW。上半年，推出了面向超大型地面电站的Hi-Mo5组件迭代新品，该产品基于M10掺镓单晶硅片，采用智能焊接技术，其中72型组件功率可达540W，转换效率超过21%。大尺寸组件及双玻组件占比也持续提升，上半年双玻组件Q1出货约830MW，Q2提升至约2.2GW左右。 盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为554.81亿元、765.16亿元和941.11亿元，增速分别为68.65%、37.91%和22.99%； 归属于母公司股东净利润分别为86.75亿元、114.83亿元和136.62亿元，增速分别为64.31%、32.37%和18.97%；全面摊薄每股EPS分别为2.30元、3.04元和3.62元，对应PE为26.35倍、19.91倍和16.73倍。未来六个月，我们维持公司“增持”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，新增产能投放不达预期等，产品价格波动超预期。

公司动态事项公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入10.90亿元，同比下滑18.61%；实现归母净利润1.46亿元，同比下滑3.32%；扣非后净利润1.13亿元，同比下滑10.13%。 事项点评Q2业绩环比显著回暖，盈利能力提升二季度公司经营情况显著好转。2020Q2公司营业收入6.75亿元，同比下滑1.66%，环比增长62.21%；净利润1.13亿元，同比增长30%，环比增长244%；扣非后净利润0.80亿元，环比增长74%。Q2公司整体毛利率20.05%，同比提升0.65个百分点，环比提升2.51个百分点。 正极产能利用率高位维持，海外出货高速增长2020年上半年，公司锂电材料产量8881.41吨，其中多元材料产量7717.37吨，钴酸锂材料产量1164.04吨。锂电正极整体产能利用率88.8%。公司上半年锂电材料业务实现销售收入10.35亿元，同比下滑19.09%，其中多元正极材料收入8.28亿元，同比下滑20.81%。钴酸锂材料收入2.02亿元，同比下滑7.67%。锂电材料业务整体毛利率17.30%，同比提升0.47个百分点，其中多元材料毛利率18.06%，同比提升2.69个百分点；钴酸锂毛利率13.46%，同比下滑6.09%个百分点，主要系钴酸锂产品价格上半年下滑较大。上半年公司锂电材料海外出货高速增长，其中多元材料海外销量4095吨，钴酸锂销量47.68吨，实现合计销售收入5.02亿元，同比大幅增长71.55%，主要来自于SKI、LG等主流客户。 金坛新产能投产在即，智能装备业务稳定贡献随着江苏当升基地的逐步投产，公司现有锂电正极材料产能约2.4万吨。公司常州金坛基地的筹建工作稳步推进，远期规划10万吨，预计今年四季度第一批投产约2万吨，届时公司有望形成4.4万吨锂电正极材料产能。公司以销定产，产能利用率一直位于高位，随着新增产能的释放，公司正极材料业务有望迎来高增。公司智能装备业务实现收入0.56亿元，同比下滑8.65%，业务毛利率52.43%，同比提升5.56个百分点，主要系中鼎高科上半年产品开发取得进展，并将业务范围延展到军工、医药等多个领域。 盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年、2022年营业收入分别为28.71亿元、47.96亿元和60.33亿元，增速分别为25.68%、67.07%和25.78%；[Table_MaiIfo]谨慎增持——维持当升科技（300073）证券研究报告//公司研究//公司动态日期：2020年年08月月28日二季度业绩显著改善，海外出货高速增长--02020年中报点评行业：电气设备和新能源公司动态请务必阅读尾页重要声明归属于母公司股东净利润分别为3.58亿元、5.04亿元和6.02亿元，增速分别为271.10%、41.03%和19.41%；全面摊薄每股EPS分别为0.82元、1.16元和1.38元，对应PE为49.49倍、35.09倍和29.39倍。未来六个月内，我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示动力电池市场需求不及预期，上游原材料价格大幅波动，公司新产能投放进度不及预期。

公司动态事项公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入14.41亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润3.21亿元，同比下滑17.36%。 经营性现金流净额2.01亿元，同比增长71.66%；加权平均ROE6.80%，同比小幅下滑2.91个百分点。 事项点评锂电隔膜业务承压，捷力并表提升竞争力受海内外新冠肺炎疫情的影响，公司锂电隔膜销量不及预期。2020年上半年，公司湿法隔膜出货超4亿平米，其中上海恩捷约3亿平，同比下滑14.29%。上海恩捷合并营业收入5.77亿元，同比下滑30.74%，合并净利润2.24亿元，同比下滑44.86%。今年上半年，上海恩捷隔膜均价1.92元/平，同比去年下滑19%，单平米净利约0.75元，同比下滑36%。公司隔膜海外业务保持较高增速，上半年海外业务收入2.76亿元，同比增长32.88%，海外业务毛利率63.27%，同比提升3.38个百分点。上半年，公司成功收购苏州捷力，捷力已达产的湿法隔膜产线共8条，产能规模每年可达4亿平米左右，与公司实现优势互补并拓展了客户范围。上半年苏州捷力并表收入2.52亿元，净利润0.71亿元。 传统业务成绩亮眼2020年上半年，公司传统业务发力，实现较高业绩增速：烟膜业务实现收入1.20亿元，同比增长29.26%，平膜业务收入1.26亿元。 另外，因疫情对国内物流运输的影响，公司迅速调整生产和销售策略，快速响应客户需求，上半年实现烟标业务收入0.78亿元，同比增长46.76%。公司无菌包装业务下游客户有所突破，加强与大型乳品企业合作，实现业务收入1.74亿元，同比增长37.51%。特种纸业务收入0.76亿元，同比增长65.82%。 横向拓展收购纽米，协同捷力布局3C公司拟使用自有及自筹资金通过公开竞价的方式购买纽米科技15,936万股股份（占其总股本的54.76%）。纽米目前共有6条隔膜产线，客户包括珠海冠宇、乐金化学等国内外一流的3C消费类电池、电动工具电池、电动自行车电池企业。公司此次并购意在拓展进一步扩大产能，拓展公司在3C消费类电池隔膜市场，实现动力电池、消费电池两手发力，巩固锂电隔膜龙头地位。 盈利预测与估值我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为40.06亿元、56.69亿元和73.95亿元，增速分别为26.79%、41.52%和30.44%；归属于母公司股东净利润分别为9.31亿元、14.31亿元和20.03亿元，增速分别为9.58%、53.70%和39.93%；全面摊薄每股EPS分别为1.16元、1.78元和2.49元，对应PE为66.37倍、43.18倍和30.86倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。 风险提示新能源汽车需求不及预期，公司产能投放不达预期，隔膜产品价格下跌幅度超预期等。

公司动态事项公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入18.88亿元，同比下滑13.30%；实现归母净利润1.97亿元，同比下滑25.44%。 事项点评Q2环比有所改善，减值拖累业绩2020年Q2公司营收10.69亿元， 同比下滑6.93%， 环比提升30.57%；归母净利润1.04亿元，同比下滑22.99%，环比提升11.77%。 在负极材料降价的大背景下，二季度公司整体毛利率环比有所改善，Q2毛利率30.78%，环比提升0.37个百分点。公司Q2减值计提应收坏账损失约0.38亿元，拖累业绩。 负极材料盈利承压，产业链上游布局助降本2020年上半年，公司负极材料出货22,226吨，同比小幅增长6.02%，占同期中国人造石墨出货量的20%。负极材料业务收入13.67亿元，同比下滑1.65%。公司上半年负极材料单吨售价约6.15万元，同比下滑7.23%；单吨盈利大概7000元，同比下滑19.67%，主要系上半年市场需求低迷、公司整体产能利用率不高，费用率也有所提升，且公司负极产品价格有小幅下滑（或因动力类出货占比提升所致）。2020年上半年，公司加速对负极产业链上游的整合，实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖，已具备负极材料一体化的生产加工能力，有利于提升产品品质，降低生产成本。上半年内蒙兴丰营收达到2.18亿元，募资建设的“年产5万吨锂离子电池负极材料石墨化项目”已开始实施，达到负极材料生产工序全覆盖。 涂覆隔膜一体化布局，产能扩张巩固优势2020年上半年，公司涂覆隔膜出货2.19亿平米，同比下滑8.42%，占国内湿法隔膜出货量的29.76%，与去年同期保持稳定；业务收入约2.82亿元，同比下滑16.93%。上半年公司涂覆隔膜销售均价约1.28元/平米，同比下滑9.29%，但较2019年全年水平有小幅提升，主要系公司高端消费电子客户市场取得积极进展，中小动力电池业务亦获得突破。公司在隔膜基膜、涂覆材料、涂覆隔膜加工和涂覆设备领域均有布局，业务协同效应优势显著。公司隔膜基膜和纳米氧化铝材料的自供比例持续提高，并进一步布局基膜产能。“年产24,900万平方米锂离子电池隔膜项目”投产后，公司提升基膜产品的稳定自给，稳固公司在隔膜领域的竞争能力。 锂电设备业务稳步增长，竞争加剧盈利承压2020年上半年，公司受疫情影响，在手订单交付进度出现一定程度的延迟，锂电设备业务收入1.27亿元，同比下滑45.96%；考虑公司锂电设备业务实现的对内销售金额，公司锂电设备主营业务实现收入2.43亿元，同比下降11.27%。深圳新嘉拓净利润0.26亿元，净利率12.68%，同比提升3.25个百分点。公司与下游客户共同开发出多种新的工艺生产设备，公司部分产品通过UL、CE 认证，进入国际市场，并为松下、特斯拉等国际客户及欧洲电芯企业供货。随着龙头电池厂商实施扩产计划，公司在原有涂布等设备的基础上积极推进注液、卷绕、叠片、化成等新产品。2020年下半年起，公司锂电设备业务订单承接量有望实现稳定增长。 盈利预测与估值我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为58.00亿元、76.66亿元和96.53亿元，增速分别为20.87%、32.17%和25.91%；归属于母公司股东净利润分别为7.28亿元、10.26亿元和13.77亿元，增速分别为11.80%、40.90%和34.23%；全面摊薄每股EPS分别为1.67元、2.36元和3.16元，对应PE为61.56倍、43.69倍和32.55倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。 风险提示全球新能源车需求不及预期，公司新增产能不及预期，行业竞争加剧产品价格下降超预期。

公司动态事项公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长；实现归母净利润15.22亿元，同比增长；扣非后净利润14.91亿元，同比增长200.55%。事项点评动力锂电产能高速扩张，前期布局步入收获期公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主，下游的客户金龙、东风、吉利商用车，还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足，目前产能2.5GWh的LFP产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户（如宇通等），另外一部分将用作通讯储能，5G业务储能电池的需求明年会有较大增量。公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP出货在4GWh以上，车用的电池占比大约在70%-80%。软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh，下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了，公司预计2020年出货戴姆勒2GWh以上，正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh软包产能，预计明年6月份建成，下半年进行调试。这部分产能的下游用户主要是现代起亚。另外，公司还拥有2GWh的方形三元电池产能，公司目标客户主要还是海外的高端车企，目前客户处于开拓阶段，已有所进展，预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。TWS豆式电池布局较早，需求爆发已箭在弦上公司TWS耳机电池起步较早，五年前就已着手，在专利方面也早有布局。从公司订单来看，TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链，由于三星之前的供货商Varta产能有限，而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池，使业务布局更加全面。在产品端，公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖，将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户，生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗，目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗，主要还是要看下游客户需求情我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为96.67亿元、138.52亿元和186.74亿元，增速分别为50.77%、43.30%和34.81；归属于母公司股东净利润分别为18.04亿元、26.89亿元和35.05亿元，增速分别为18.56%、49.04%和30.35；全面摊薄每股EPS分别为0.98元、1.46元和1.90元，对应PE为53.69倍、36.02倍和27.64倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。风险提示锂电池下游需求不达预期，公司动力电池产能投放进度不及预期，TWS豆式电池、动力电池新客户导入不及预期，参股公司经营波动超预期等。

公司动态事项公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长47.35%；实现归母净利润15.22亿元，同比增长166.69%；扣非后净利润14.91亿元，同比增长200.55%。 事项点评动力锂电产能高速扩张，前期布局步入收获期公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主，下游的客户金龙、东风、吉利商用车，还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足，目前产能2.5GWh的LFP产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户（如宇通等），另外一部分将用作通讯储能，5G业务储能电池的需求明年会有较大增量。 公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP出货在4GWh以上，车用的电池占比大约在70%-80%。 软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh，下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了，公司预计2020年出货戴姆勒2GWh以上，正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh软包产能，预计明年6月份建成，下半年进行调试。 这部分产能的下游用户主要是现代起亚。 另外，公司还拥有2GWh的方形三元电池产能，公司目标客户主要还是海外的高端车企，目前客户处于开拓阶段，已有所进展，预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。 TWS豆式电池布局较早，需求爆发已箭在弦上公司TWS耳机电池起步较早，五年前就已着手，在专利方面也早有布局。从公司订单来看，TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链，由于三星之前的供货商Varta产能有限，而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池，使业务布局更加全面。在产品端，公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖，将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户，生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。 公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗，目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗，主要还是要看下游客户需求情况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率，大约40%。 ETC需求爆发支撑公司今年量利齐升，智能电表明年有望放量公司目前锂原电池的整体产能大约5亿颗。公司今年锂原电池出货应用主要集中在ETC，三季度时ETC安装需求集中放量，电池价公司动态事项公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入32.48亿元，同比增长31.10%；归母净利润5.43亿元，同比增长62.59%。 Q2公司总营收23.83亿元，同比增46%，环比增176%；Q2净利润4.1亿元，同比增66%，环比增208%。 事项点评风塔产销稳步增长，盈利能力提升公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位。受益于下游抢装，公司风塔产品产销两旺。2020年上半年，公司风塔产品销量达26万吨，同比增长28%，风塔业务收入21.32亿元，同比增长13.71%，业务毛利率24.99%，同比增长4.51个百分点。受益于原材料价格低位及公司菏泽、鄄城基地产能的逐步释放，公司风塔单吨毛利达2049元，同比提升8.78%。 叶片出货放量，发电业务稳定贡献2020年上半年，公司叶片出货高速增长，销量达297套，同比增长234%。叶片业务收入6.41亿元，同比增长153%，业务毛利率24.62%，同比下滑4.8个百分点。2020年，公司叶片产能持续扩张，一季度，公司在江苏省启东市设立启东叶片生产基地，已于今年3月正式投入生产。常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。上半年公司发电业务板块累计实现上网电量8亿千瓦时，同比增长41%；业务收入3.93亿元，同比增长41.44%。截至年中，公司累计并网容量680MW，在手建设项目容量为179.4MW。 旺季备货致现金流承压，合同负债预示订单充裕2020年上半年公司经营性现金流净额-4.12亿元，主要系报告期公司为销售旺季备货，相应采购支出增加及公司银票到期兑付所致。 截至年中，公司合同负债金额高达6.05亿元，较2019年末增长30%，支撑公司收入保持增长。 盈利预测与估值我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为76.59亿元、85.70亿元和94.31亿元，增速分别为26.41%、11.90%和10.04%；归属于母公司股东净利润分别为11.20亿元、12.99亿元和14.68亿元，增速分别为50.06%、15.95%和13.05%；全面摊薄每股EPS分别为0.63元、0.73元和0.83元，对应PE为12.07倍、10.41倍和9.21倍。未来六个月，维持公司“增持”评级。风险提示风电需求不达预期，上游钢材等原材料价格波动超预期，新增产能释放不及预期等，海外贸易不确定性。

动力锂电产能高速扩张，前期布局步入收获期公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主，下游的客户金龙、东风、吉利商用车，还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足，目前产能2.5GWh的LFP产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户（如宇通等），另外一部分将用作通讯储能，5G业务储能电池的需求明年会有较大增量。公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP出货在4GWh以上，车用的电池占比大约在70%-80%。 软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh，下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了，公司预计2020年出货戴姆勒2GWh以上，正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh软包产能，预计明年6月份建成，下半年进行调试。这部分产能的下游用户主要是现代起亚。 另外，公司还拥有2GWh的方形三元电池产能，公司目标客户主要还是海外的高端车企，目前客户处于开拓阶段，已有所进展，预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。TWS豆式电池布局较早，需求爆发已箭在弦上公司TWS耳机电池起步较早，五年前就已着手，在专利方面也早有布局。从公司订单来看，TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链，由于三星之前的供货商Varta产能有限，而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池，使业务布局更加全面。在产品端，公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖，将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户，生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。 公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗，目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗，主要还是要看下游客户需求情况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率，大约40%。 件冲抵的营收，今年上半年充电桩业务收入同比约增长33%。公司继续将业务重点放在公交、充电运营商、城投、交投、电力、客运行业、物流商及车企等客户，并与比亚迪等车企进行了合作。2020下半年公司将全面布局海外充电桩市场，发布满足欧标、Chademo以及北美标准的充电桩产品，为公司产品进入海外市场奠定基础。 盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为26.00亿元、31.06亿元和36.18亿元，增速分别为-0.38%、19.47%和16.47%；归属于母公司股东净利润分别为3.30亿元、3.97亿元和4.54亿元，增速分别为2.89%、20.31%和14.33%；全面摊薄每股EPS分别为0.57元、0.68元和0.78元，对应PE为26.95倍、22.40倍和19.60倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。 风险提示通讯基站建设进度不及预期，光伏行业装机不及预期，充电桩销量不及预期，全球贸易形势变化等。

Q2业绩高速增长，降本控费成效显著2020Q2公司实现营业收入53.43亿元，同比增长135%，环比增长79%；归母净利润3.83亿元，同比增长30%，环比增长160%。Q2公司整体毛利率21.29%，环比下滑1.26个百分点，主要系毛利率较低的风电机组业务占比的显著提升。上半年，随着公司收入规模的提升及公司控本降费成果显著，公司费用率显著改善，整体费用率14.15%，同比改善7.29个百分点。Q2费用率进一步改善，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.69%、2.23%、1.62%和2.43%，整体费用率12.98%，环比改善3.29个百分点。 风机销量高增长，各板块业务量利齐声受益于下游抢装，2020年上半年公司风机对外销量2023MW，同比大幅增长141%，其中陆上风电约1682MW，同比增长177%，海上风电约341MW，同比增长47%。风机业务实现营业收入75.24亿元（剔除内部销售），同比增长125%，占总营收比例提升至90.43%。上半年，公司风机业务毛利率19.41%，在Q1受疫情影响的大背景下，同比增长近1个百分点。3.XMW产品成为主流，上半年销量占比达72.66%，同比提升29.46个百分点。公司“滚动开发”运营模式持续推进，截至2020H1公司已投产的电站容量达895.6MW，在建装机容量约1147.5MW。上半年公司发电业务收入4.79亿元，同比增长12.08%；业务毛利率68.03%，同比提升2个百分点，主要系发电小时数的提升及市场化交易电量占比的下降所致。在手订单充裕，“大风机”战略先行者截至2020H1，公司风机在手订单总容量约15.13GW，同比2019H1增长了23.6%，其中上半年新增订单1.92GW。公司风机在手订单中，陆上机组占比为58%，海上机组占比为42%。从在手订单情况看，3.XMW产品占比36.56%，4.0MW、5.5MW和6.XMW以上机型占比分别为15.72%、17.05%和24.51%。2020年公司进一步推出了166米叶轮直径的5.2MW系列陆地机型，成为亚洲已吊装陆上单机容量最大机组。在海上量产机型方面，公司已经形成了以5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.3MW等产品为主的海上风机产品谱系，2020年公司推出的MySE11-203半直驱海上风电机组，单机容量11MW，是目前国内最大的海上风电机型。 盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为183.61亿元、229.15亿元和246.43亿元，增速分别为74.98%、24.80%和7.54%；归属于母公司股东净利润分别为14.53亿元、18.34亿元和19.65亿元，增速分别为103.89%、26.21%和7.15%；全面摊薄每股EPS分别为1.04元、1.31元和1.40元，对应PE为14.70倍、11.65倍和10.87倍。受益于下游的抢装，公司风机销量高速增长；公司在手订单充裕、“大风机”趋势明显，各业务板块量利齐升。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。 风险提示风电需求不达预期，行业政策变化等。

公司动态事项公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长；实现归母净利润15.22亿元，同比增长；扣非后净利润14.91亿元，同比增长200.55%。事项点评动力锂电产能高速扩张，前期布局步入收获期公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主，下游的客户金龙、东风、吉利商用车，还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足，目前产能2.5GWh的LFP产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户（如宇通等），另外一部分将用作通讯储能，5G业务储能电池的需求明年会有较大增量。公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP出货在4GWh以上，车用的电池占比大约在70%-80%。软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh，下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了，公司预计2020年出货戴姆勒2GWh以上，正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh软包产能，预计明年6月份建成，下半年进行调试。这部分产能的下游用户主要是现代起亚。另外，公司还拥有2GWh的方形三元电池产能，公司目标客户主要还是海外的高端车企，目前客户处于开拓阶段，已有所进展，预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。TWS豆式电池布局较早，需求爆发已箭在弦上公司TWS耳机电池起步较早，五年前就已着手，在专利方面也早有布局。从公司订单来看，TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链，由于三星之前的供货商Varta产能有限，而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池，使业务布局更加全面。在产品端，公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖，将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户，生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。 公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗，目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗，主要还是要看下游客户需求情况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率，大约40%。 料价格已从年中的59元/kg上涨至8月初的83元/kg，涨幅超过40%。同时，由于硅料环节的化工属性，投资额较大、建设周期也较长，行业壁垒相对较高，供给或将持续趋紧，价格还有向上修复的空间。从电池片环节看，随着行业需求逐步回暖，公司电池片产品价格已较上半年低点提升10%以上，且随着下半年大尺寸产品占比的不断提升，公司电池片环节的盈利也有望持续改善。盈利预测与估值由于下游需求复苏及硅料环节供给的扰动，公司主要产品价格出现超预期上涨，因此我们上调公司盈利预测。我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为466.51亿元、573.45亿元和681.72亿元，增速分别为24.22%、22.92%和18.88；归属于母公司股东净利润分别为38.64亿元、53.75亿元和64.54亿元，增速分别为46.66%、39.11%和20.07；全面摊薄每股EPS分别为0.9元、1.25元和1.51元，对应PE为28.41倍、20.42倍和17.01倍。我们维持公司“增持”评级。风险提示全球光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，硅料和电池片价格修复不及预期、公司产能爬坡及技术进步不及预期。

公司动态事项公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长47.35%；实现归母净利润15.22亿元，同比增长166.69%；扣非后净利润14.91亿元，同比增长200.55%。 事项点评动力锂电产能高速扩张，前期布局步入收获期公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主，下游的客户金龙、东风、吉利商用车，还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足，目前产能2.5GWh 的LFP 产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh 磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户（如宇通等），另外一部分将用作通讯储能，5G 业务储能电池的需求明年会有较大增量。 公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP 出货在4GWh 以上，车用的电池占比大约在70%-80%。 软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh，下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了，公司预计2020年出货戴姆勒2GWh 以上，正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh 软包产能，预计明年6月份建成，下半年进行调试。 这部分产能的下游用户主要是现代起亚。 另外，公司还拥有2GWh 的方形三元电池产能，公司目标客户主要还是海外的高端车企，目前客户处于开拓阶段，已有所进展，预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。 TWS 豆式电池布局较早，需求爆发已箭在弦上公司TWS耳机电池起步较早，五年前就已着手，在专利方面也早有布局。从公司订单来看，TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链，由于三星之前的供货商Varta产能有限，而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池，使业务布局更加全面。在产品端，公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖，将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户，生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。 公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗，目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗，主要还是要看下游客户需求情况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率，大约40%。 ETC 需求爆发支撑公司今年量利齐升，智能电表明年有望放量公司目前锂原电池的整体产能大约5亿颗。公司今年锂原电池出货应用主要集中在ETC，三季度时ETC 安装需求集中放量，电池价[Table_Summary]n 2020半年报。2020年上半年，公司实现营业收入24.96亿元，同比增长22.69%。实现归属于上市公司股东的净利润4.61亿元，同比增长76.27%；扣非后净利润4.52亿元，同比增长91.79%；经营活动产生的现金流量净额为8.04亿元，同比增长645.55%。 事项点评光伏玻璃量利齐升，下半年需求持续向好光伏玻璃是公司的主要产品，为压延法生产的超白压花玻璃。2020年上半年公司光伏玻璃业务收入21.28亿元，同比增长38.9%，营收占比提升至85.27%。光伏玻璃业务毛利率高达40.05%，同比提升11.28个百分点。上半年公司光伏玻璃量利齐升，主要系1）今年政策出台早、预期明朗，企业排产、订单签订更为积极；2）双面双玻组件渗透率由2019年的10%-15%迅速提升，年内有望达到30%，显著推动光伏玻璃的需求；3）公司毛利率较高的2.0mm 薄玻璃的出货占比提升（占比30%左右）；4）上半年纯碱等原材料价格维持低位，以及重油等动力成本下降。二季度，3.2mm 光伏玻璃价格一度由30元/平米下滑至24元/平米，致使公司Q2毛利率环比Q1有小幅下滑。 展望下半年，需求端随着海内外公共卫生事件逐步得到控制而出现复苏，现3.2mm 玻璃价格已回升至26元/平米。随着Q4需求旺季临近及双玻组件渗透率的持续提升，光伏玻璃环节供给趋紧，价格有望保持坚挺。 光伏玻璃产能持续扩张，巩固龙头优势地位目前，光伏玻璃行业已经形成少数规模化企业的充分竞争的格局，且由于其具有较高的技术、资金和规模壁垒，光伏玻璃行业已形成规模化的竞争格局。公司现有光伏玻璃产能约5400吨/日，5月份冷修嘉兴基地的600吨/日的产线，预计于2021年第一季度完成冷修任务并点火投产，下半年有效产能约4800吨/日。公司目前越南2条1000吨/日的新产线受疫情影响预计于2020年Q4陆续点火；安徽凤阳2条1200吨/日的可转债募投产线预计2021年陆续投产，凤阳另有2条1200吨/日的非公开发行募投产线预计分别于2021年和2022年点火投产。公司新产线2.0mm 和3.2mm 产品均可实现，同时兼顾到大尺寸化的发展方向。 盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为 59.75亿元、80.59亿元和98.75亿元，增速分别为24.3%、34.89%和22.54%；归属于母公司股东净利润分别为12.15亿元、16.00亿元和19.35亿元，增速分别为69.45%、31.68%和20.91%；全面摊薄每股EPS分别为0.62元、0.82元和0.99元，对应PE为41.3倍、31.36倍和25.94倍。 公司系国内光伏玻璃龙头企业，下游预期向好，公司光伏玻璃业务有望维持量利齐升格局。未来六个月内，我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示全球光伏需求不及预期，公司新增产能投放进度不及预期，纯碱等原材料价格波动超预期等。

公司动态事项公司发布2020年中报。2020年上半年，公司实现营业收入11.93亿元，同比增长12.94%；归母净利润2.38亿元，同比增长77.31%；扣非后净利润2.2亿元，同比增长74.12%。 事项点评Q2业绩显著回暖，盈利能力稳步抬升2020年二季度，公司营业收入6.72亿元，同比增23.6%，环比增28.9%；实现净利润1.39亿元，同比增93.1%，环比增40.7%。Q2公司整体毛利率高达40.31%，同比提升3.63个百分点，环比提升1.07个百分点。公司四大业务板块盈利能力均稳步提升，上半年公司整体毛利率39.84%，同比提升4.23个百分点。Q2公司经营性现金流净额2.55亿元，同比增长27%，环比增长258%，现金流改善明显。 电解液产品海外出货占比提升，扩产持续推进2020年上半年，国内新能源汽车产销量分别为39.7万辆和39.3万辆，同比分别下降36.5%和37.4%，二季度起需求已显著回暖。与此同时，海外新能源汽车需求高速增长，尤其是政策扶持力度较大的欧洲地区。公司抓住这一机遇，实现海外电解液出货量的高速增长，LG、三星、松下均是公司客户。2020年上半年，公司电解液业务收入5.88亿元，同比增长8.38%。公司海外业务收入占比提升至26.85%，较2019年全年提升了5.99个百分点。业务毛利率29.01%，同比提升1.52个百分点，主要系海外出货的提升以及公司优异的成本控制能力。上半年公司电解液产量约1.70万吨，目前在建产能高达10.4万吨，其中惠州宙邦三期项目、湖南福邦新型锂盐项目是电池化学品价值链的延伸，将有利于提升公司锂电池电解液业务的综合竞争优势；波兰锂离子电池电解液项目、荆门锂电池材料项目将为公司欧洲和国内客户的锂电池电解液日益扩张的产品需求提供充足的产能保障。 有机氟化学品量利齐升，产业链延伸、产品结构不断优化有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品，主营产品包括含氟医药和农药中间体、橡胶硫化剂、含氟表面活性剂、和含氟特种溶剂等。2020年上半年，受益于疫情影响下含氟医药中间体需求的高速增长，公司有机氟化学品业务实现收入3.09亿元，同比增长32.68%；业务毛利率高达63.45%，同比提升7.14个百分点。公司不断优化产品结构，形成了以六氟异丙基甲醚等为核心的多元化产品结构。海德福项目重点拓展以四氟乙烯为原料的高端氟材料，产业链延伸、与海斯福形成供给互补，提升公司的持续盈利能力、核心竞争力和后续发展能力。 电容器业务稳步增长，半导体化学品进口替代空间大2020年上半年，公司电容器化学品实现营业收入2.46亿元，同比增长12.87%。电容器市场集中度不断提升，强者恒强。公司属于全球电容器化学品龙头，通过持续不断的创新和产品升级换代，通过推行精益生产，降低成本。上半年公司电容器业务毛利率39.33%，同比提升0.59个百分点。 上半年公司半导体化学品业务实现营收4625万元，同比下降24.25%，主要系公司核心产品铜蚀刻液进行了迭代验证所致，目前已恢复正常交付。公司产品在客户端认证进展顺利，电子级氨水、双氧水等IC高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体终端客户。我国半导体化学品特别是中高端化学品自给率低，在下游旺盛需求和政策助力下，将迎来进口替代的良机。随着国内显示面板和芯片制造产能的陆续投产，对半导体化学品市场需求也将有大幅度的增长，有望成为公司新的业务增长点。 盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为29.43亿元、38.14亿元和47.90亿元，增速分别为26.58%、29.61%和25.58%；归属于母公司股东净利润分别为5.04亿元、6.37亿元和7.82亿元，增速分别为54.91%、26.56%和22.70%；全面摊薄每股EPS分别为1.23元、1.55元和1.90元，对应PE为45.70倍、36.11倍和29.43倍。未来六个月，我们维持公司“增持”评级。 风险提示全球锂电电解液需求不及预期，公司新增产能投放不及预期，国际贸易形势变化，行业竞争加剧、产品价格波动超预期等。