报告摘要：投资逻辑：本篇报告认为公司具备如下三点优势：1）得益于核心技术自研的基因，在单一赛道基本都做到了国产替代的领导者；2）公司所处赛道较为分散，单一业务市场变动对整体影响有限。成熟业务稳健并提供稳定现金流，成长业务资本开支压力较小且国产化替代空间广阔；3）公司在出口业务上有所建树，维持较高的盈利能力可期。 汽车智控领域国产替代领导者，海外布局持续深化。公司已成为国内领先的汽车电子产品供应商，2023H2在马来西亚设立子公司，预计2024年将开始投资建厂，深化海外布局。公司通过产业链垂直整合，实现从研发、零件制造、装配、测试全流程产品服务，主营汽车智能核心电子产品，主要包括汽车交流发电机整流器和电压调节器、半导体、氮氧传感器、电子水泵/电子风扇等控制器、Lambda传感器、精密注塑零件等。近年来，公司业绩快速提升，成熟业务的毛利率稳定在30%以上的水平，成长业务的毛利率将受益于下游客户持续开拓所带来的规模快速提升而逐年优化。公司成熟业务已被证明在产品稳定性、综合质价比方面具备领先性，海外售后市场成熟且较为广阔，叠加公司与博世等国际Tier1巨头的深度合作，海外市场或将迎来前后装齐升。 智能电源控制器收入稳增，雨刮系统出货放量可期。公司智能电源控制器技术领先，正在深化与国际巨头合作关系，在可靠性和一致性上得到了行业内客户的高度认可，还进一步在综合成本上拉开与同业竞争对手之间的差距；雨刮系统产品定位高端配套，公司成为国内唯一突破雨刮无骨算法及胶条配方的厂家，后续有望在智能化、系统化方向持续进行国产替代。 氮氧传感器在前装市场有望迎来突破，TVS产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术。公司拥有独立自主知识产品的氮氧传感器软件控制系统及陶瓷芯片专利技术，已通过国内2家主机厂和国外1家主机厂验证，实现了前装市场的大批量生产。此外，海外售后也是公司主攻的目标市场；TVS产品坐拥全球独家镀镍晶圆裂片技术，成本优势明显。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.48/5.99/7.98亿元，EPS分别为0.51/0.68/0.91元，市盈率分别为12.26/9.17/6.89倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度波动风险，新业务进度存在不确定性。

报告摘要： 浙江荣泰的主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，公司产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带、云母纸和玻璃纤维布等产品， 下游行业包括新能源汽车、小家电、电线电缆等。 浙江荣泰着重发力新能源汽车赛道，新能源汽车热失控防护绝缘件收入金额及占比持续上升，是公司收入及利润的主要来源。 云母制品在新能源汽车行业中主要作为动力电池热失控防护材料使用。 国内车企为了满足这一要求，对动力电池热失控防护材料的需求日益增加，同时部分国外车企本就对电池安全较为重视。 云母是动力电池热失控的主要防护材料之一，因此在热失控防护的需求日益涌现后， 云母成为越来越多车企的选择。 公司客户资源优质，产品涵盖主流车型。 从新能源汽车、动力电池等下游赛道来看，浙江荣泰为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。 从公司公告来看，公司云母产品的订单已达百亿元级别，我们预测 2024年新增订单开始起量， 2025-2026年有望带来高增长弹性。 公司不断提升创新能力，适应客户需求推出新材料、新产品、新技术，公司产品从新能源汽车热失控防护绝缘件拓展到新型轻量化安全结构件等非云母产品，此类产品有望为公司营收增长提供新增量。 从公司 24年 3月的定点来看，公司新能源汽车新型轻量化安全结构件产品已经获得北美某新能源汽车客户的定点， 新型轻量化安全结构件产品能够帮助公司进一步提高单车产品价值量。 盈利预测及评级：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.81亿、 3.88亿、 5.03亿， EPS 分别为 1.00元、 1.39元、 1.80元， PE 分别为 24.80倍、17.96倍、 13.87倍。维持“买入”评级。 风险提示： 在手订单进度不及预期；轻量化安全结构件新产品不及预期。

报告摘要：中鼎股份于2016年成功迈入汽车空气悬挂系统领域。AMK拥有空气悬挂的核心之一空气供给单元的技术，公司在这一细分领域有显著优势。与国外对手相比，公司拥有价格优势和服务优势；与国内对手相比，中鼎的优势主要在于拥有空气供给单元的核心技术。AMK中国在空气供给单元产品组装及生产线相继落地的同时，继续推动空气弹簧、储气罐等其他硬件自产项目的落地。公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在橡胶领域的配方、研发等核心优势，专注于空气弹簧的研发、生产，同时将积极推进技术突破，进一步提升相关产品的性能。目前公司空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点，同时公司也在加快布局磁流变减震器项目，目前项目产线建设正在加速推进中。 中鼎股份多年来一直推进热管理产品的研发与生产。TFH中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场，今后新能源冷却管路总成业务的发展以德国TFH为主导，新能源温控系统总成业务的发展以中鼎流体、中鼎智能热系统为主导。除了管路产品，公司积极布局热管理新应用场景。子公司中鼎智能热系统正在积极布局新能源汽车、新型储能、超算中心三大领域的温控系统总成产品，推动更多新能源汽车热管理产品的落地。 中鼎股份近年来大力发展底盘轻量化系统总成产品。目前锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展；在球头铰链产品上也有深厚布局，旗下子公司四川望锦公司的核心技术正是球头铰链总成产品。公司轻量化业务产能目前分布在国内，产品以锻铝控制臂、球头为主，单车价值在1500-1800元左右。 公司专注于密封件领域，后又通过海外并购美国库伯、美国ACUSHNET、德国KACO这些企业，拥有了国际前三的密封系统技术。公司近年不断加大业务拓展速度，尤其在美系车及自主品牌客户上有较大突破，行业市占率稳步提升。 盈利预测及评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.54亿、16.94亿、19.61亿，EPS分别为1.10元、1.29元、1.49元，PE分别为12.29倍、10.55倍、9.11倍。维持“买入”评级。 风险提示：空悬行业渗透率不及预期；海外整合不及预期。

传统汽车上单车扬声器数量在4-8个，高端车型或配置上扬声器数量可达8个以上。随着新能源车兴起，造车新势力将音响系统作为新的切入点，带动单车扬声器搭载量提升。在消费升级、智能座舱配置更好的音响系统等因素的驱动下，车载扬声器市场有望快速扩张。 车载功放：功放是扬声器的驱动，数字功放因稳定性高、失真小等优点逐渐成为主流。中低端车型扬声器数量少，对功放性能、功率要求低，功放通常集成在车机内；对于配置较高的车载音响系统，扬声器数量增多、引入低音炮等对功放的功率及性能要求更高，需要搭载独立功放。 数字功放、独立功放成为趋势，将带动车载功放市场规模提升。 AVAS：新能源车低速行驶时噪音低，因此需要AVAS产生警示音。随着各地政策落地，AVAS成为新能源车刚需增量，新能源车渗透率增长带动了AVAS市场空间不断增长。 国内领先的汽车声学供应商，车载扬声器量价齐升，功放、AVAS持续增长。公司深耕车载声学领域三十载，业务拓展至美洲、欧洲等全球多个主要汽车生产地，产品矩阵丰富，具备包括多个重放频段在内的扬声器产品以及车载功放和AVAS产品。客户资源优质稳定，包括全球多家整车厂及电声品牌制造商。公司自产扬声器核心零部件以保证产品性能，具备车载音响系统调音核心能力，通过长期研发投入和经验积累，形成了多项车载声学领域核心技术。公司在车载扬声器领域有较高的市场占有率，车载扬声器业务有望实现量价齐升，同时，凭借车载扬声器领域的积累实现了向车载功放和AVAS业务的拓展，随着项目持续落地验证，车载功放和AVAS业务将成为新的营收增长点。此外，公司募集资金投资产能扩产项目并且发行可转债进一步提升产能布局，为业务放量储备产能。 盈利预测及评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.32亿元、2.92亿元、3.55亿元，EPS分别为1.45元、1.82元、2.22元，PE分别为20.15倍、16.04倍、13.16倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游汽车行业需求不及预期，公司业务拓展不及预期，原材料价格及海运费上涨

事件：公司发布 2023年年度报告和 2024年一季度报告。 2023年全年公司实现营业收入 58.97亿元，同比+23.44%，实现归母净利润 3.79亿元，同比+76.92%。 2024Q1实现营收 14.83亿元，同比+24.94%。实现归母净利润 0.68亿元，同比-27.16%。 Q1毛利率上升，费用率整体稳定。 2023年公司毛利率 27.40%，同比-0.60个百分点， 2024Q1毛利率 29.45%，同比+1.21个百分点。 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.91%/6.38%/7.96%/1.44%，同比-1.11/-0.50/+1.12/-0.67个百分点。 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.67%/7.59%/8.87%/1.83%，同比-0.40/+0.68/+1.31/+0.69个百分点。 空气悬架收入维持高增速。 2023年空气悬架板块实现营收 7.01亿元，同比+174.75%，毛利率达到 24.57%。 公司空气悬架系统目前主要集中在高端新能源汽车市场，目前已经进入业务快速成长阶段。 传感器业务正成为新增长曲线。 2023年公司传感器实现营收 5.31亿元，同比+45.16%。 销售量达到 2225.83万支，同比+26.55%。 2024年，匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器业务的规模和全球布局。 TPMS 需求持续增长，保富电子海外扭亏为盈。 公司控股子公司保富电子已成为全球 TPMS 细分市场的领导企业之一，在全球 OEM 市场，随着配置直接式 TPMS 的车型不断增加，市场需求继续提升；在售后替换市场，随着北美和欧盟市场上越来越多的 TPMS 发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场需求增长平稳。 保富中国 2023年实现 11.10亿元营收，同比+29.10%，实现 0.67亿元净利润，同比-36.93%；保富电子海外 2023年实现 4.97亿元营收，同比-34.62%，净利润为 498.96万元， 对比 2022年的-0.54亿元，实现扭亏为盈。 盈利预测及评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.62亿、6.55亿、 7.94亿， EPS 分别为 2.18元、 3.09元、 3.74元， PE 分别为19.84倍、 13.98倍、 11.53倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 空簧渗透率不及预期；传感器产品开发不及预期。

国内高端显微镜生产企业之一。公司显微镜业务分为OEM和自主品牌两类。OEM方面，公司长期为国际显微镜知名厂商日本尼康、徕卡显微系统等提供代工，建立了10年以上的业务往来。自主品牌方面，公司拥有完整的研发设计能力和完善的销售体系，直接将显微镜销售予教育机构、生产企业、医疗、科研机构和贸易商。公司近年亦发展网销渠道，向亚马逊等电商平台和电商品牌提供科普类显微镜OEM产品，并拥有自有品牌天猫网店销售同类产品。公司已成功研发了NE-900、NIB-900等系列高端产品，具备切入高端显微镜市场的实力。 条码扫描仪镜头为优势产品，覆盖行业巨头。公司光学元件组件产品为条码扫描仪镜头、平面光学元件和专业成像光学部组件，主要应用于条码扫描仪、车载光学/激光雷达、机器视觉、专业影像等。条码扫描仪市场品牌集中度较高，讯宝科技、霍尼韦尔、得利捷和NCR为行业四大巨头，在商超、金融、政府、物流、工业、服务机构等对扫描设备识别速度、准确率、耐用性要求更高的中高端市场占据主要份额。条码扫描仪镜头系公司优势产品，公司已经成为以上四家知名企业的核心光学部件供应商。 乘风汽车智能化，受益车载光学。汽车智能化带动智能驾驶渗透率持续提高，车载镜头作为车身重要感知元件，单车装载量可达9-22个，需求量增长前景可观。此外，激光雷达在汽车智能驾驶领域的应用逐渐推广，有望成为自动驾驶核心传感器，市场空间巨大。公司顺应汽车智能化趋势，积极拓展业务，车载镜头产品进入Sony等供应链体系，并开发出多款车载激光雷达光学镜头及光学元器件，与禾赛、Innoviz等国内外多家激光雷达方案商建立合作，并已进入麦格纳的指定产品供应商名单，有望受益汽车智能化带来的光学元件组件高需求。 盈利预测与评级：预计公司2021-2023年收入为8.05/10.96/14.48亿元，归母净利润为2.62/2.73/3.69亿元，每股收益为2.37/2.47/3.34元，市盈率为36.40/34.89/25.82倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期，公司业务拓展不及预期。

事件：公司近期发布2021年报，2021年全年公司营收79.09亿元，同比+8.01% ,归母净利润9.49亿元，同比-18.12%。其中，Q4营收22.51亿元，同比-12.55%，实现归母净利润2.11亿元，同比-53.39%，业绩增长不及预期，成本承压降低公司毛利率。2021年全年公司营收79.09亿元，同比+8.01% ，其中Q4营收22.51亿元，同比-12.55%，业绩增长不及预期。受芯片短缺等相关影响，2021年其下游核心客户一汽大众产量同比下滑17.3%，但随着芯片缓解和国内疫情逐渐好转，一汽大众产销有望修复，且随着公司新项目放量，看好公司2022年的成长性。 会计政策调整后2021年公司毛利率为22.08%，同比减少3.1个百分点，主要受人工成本和制造成本上涨所致。 受益车灯智能化趋势，产品有望实现量价齐升。随着LED 前照灯的普及，前照灯向ADB、HD-ADB 及DLP 等功能发展，从而实现辅助驾驶、信息交流、人车交互等功能，车灯单车配套价值有望实现翻倍增长。目前公司在手项目充足，2021年，公司承接62个车型的车灯开发项目，批产新车型42个，承接项目价值总量约135亿元。截至3月15日，2022年内公司已累计承接新项目订单约40亿元，看好公司长期成长趋势。 从研发、客户、产能多方面推进车灯智能化布局。公司加强新技术开发应用，包括基于DMD 和Micro LED 的智能前照灯模组、HMI 手势识别室内灯、Matrix 室内灯、Smart RGB 氛围灯等；2021公司新增客户：蔚来、小鹏、理想，切入智能电动化头部车企；塞尔维亚星宇建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。 盈利预测及评级：预计2022-2024年归母净利润分别为13.68/17.90/22.88亿元，EPS 分别为4.79/6.26/8.01元，市盈率分别为26.54/20.28/15.86倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响汽车行业复苏、下游核心客户车型销量不及预期

事件：公司近期发 布2021年报，2021年全年公司营收 114.63 亿元，同比+76.05% ,归母净利润10.17 亿元，同比+61.93%。2021 年全年公司整体毛利率为19.88%，同比-2.81 个百分点。 全年业绩高速增长，多业务板块迎来爆发。2021 年全年公司营收114.63亿元，同比+76.05% ,其中Q4 营收36.40 亿元，同比+66.01，业绩表现亮眼。分业务来看：（1）减震器业务营收33.47 亿元，占比29.2%，同比+30.7%；（2）内饰功能件业务营收35.78 亿元，占比31.2%，同比+60.9%；（3）轻量化底盘业务营收26.24 亿元，占比22.9%，同比+30.7%；（4）热管理系统业务营收12.9 亿元，占比11.2%，为纯增量业务。预计营收快速增长主要受益于特斯拉、蔚小理、Rivian 等国内外新能源客户配套项目的放量，目前公司轻量化底盘、热管理系统、内饰件等产品已全面切入特斯拉供应链，随着重要客户持续放量，2022 有望继续保持增长。 受原材料成本上涨，毛利率短期承压。2021 年全年公司整体毛利率为19.88%，同比-2.81 个百分点，其中Q4 毛利率为17.55%，环比-3.57 个百分点，主要是原材料成本上涨所致。2021 年公司期间费用率为8.64%，同比-2.97 个百分点，主要受益于规模效应以及成本管控所致。 多系列产品带动单车价值提升，打造Tier 0.5 合作模式。在已有业务基础上，公司积极布局空气悬挂系统、一体化压铸车身结构件、汽车电子等产品。空气悬挂系统单车价值在5000-10000 元，新工厂投产后可实现年产量200 万只空气悬架，满足每年50 万辆车的配套。此外，公司积极与特斯拉、Rivian、蔚小理等头部新势力合作，探索Tier 0.5 级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。 盈利预测及评级：预计2022-2024 年归母净利润分别为16.26/22.50/29.92亿元，EPS 分别为1.48/2.04/2.71 元，市盈率分别为33.81/24.43/18.38 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响汽车行业复苏、下游核心客户车型销量不及预期

业绩承压，市场份额提升，出口逆势高增。2021年，公司实现营业总收入560.99亿元，同比下降6.4%，净利润16.69亿元，同比下降31.1%，归母净利润10.38亿元，同比下降44.79%。重卡业务：2021年重卡总销量20.2万，同比减少1.91%，好于行业平均水平（-13.7%）；公司市占率提升1.8个百分点至14.5%。轻卡业务：由于高毛利产品销售量下降、新产品销售规模效应不明显、原材料价格上涨等，毛利率下降，经营利润率-4.3%，同比下降7.5%。出口方面：2021年，公司实现产品出口5.4万辆，同比增长75%，连续17年国内重卡出口第一。 市场下行、原材料价格等拖累公司盈利能力。公司利润下降主要由以下原因引起：原材料价格大幅上涨，钢材、钢板、有色金属如铜等材料价格涨幅都较大，单车成本上涨7000元/辆左右，这是造成利润下降的主要因素；产品结构调整优化，公司载货车上量，载货车作为新进入市场产品，加大了市场推广力度；由于排放升级，为消化国五库存，公司采取了一定的促销政策。 加大研发收入，新能源、智能网联方向持续投入。公司在节能及新能源、智能驾驶、车联网等方面推动产品类型及结构不断优化升级，全新一代高端黄河重卡批量推广，氢燃料电池重卡多场景示范应用、无人驾驶电动集卡批量交付。2021年研发投入32.8亿元，同比增长25%，研发人员数量同比增加22%。 投资建议及评级：受2020-2021年政策刺激导致销量透支和宏观经济趋稳等原因影响，后续重卡市场将进入低迷周期，或对公司整体业绩造成拖累。考虑到公司为行业龙头，具备中长期竞争优势，且当前公司PB已低至1.02倍（基于2021年年报每股净资产），低于上一轮周期的低点，我们看好今年下半年重卡销量逐渐回升，2023年好转。预计公司2022-2024年归母净利分别为9.01/13.03/16.87亿元，EPS分别为0.77/1.11/1.43元，PE分别为15.76/10.89/8.46倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 [风Ta险bl提e_示Su：mm重a卡ry]销量大幅下滑、各地散发疫情反复、宏观经济下滑等。

事件：公司发布2021年报，期内实现营业收入153.99亿元，同比+19.33%，实现归母净利润6.64亿元，同比+10.94%，实现扣非归母净利润6.13亿元，同比+19.32%。 2022Q1预计利润翻番，电动三轮车增量显著。公司销售以经销模式为主，期内经销模式实现营收142.6亿元，同比+21.17%，占比93.4%。结构拆分来看，期内，公司电动自行车营收录得71.6亿元，同比+42.71%，占比46.9%；电动两轮摩托车营收录得67.7亿元，同比+0.40%，占比44.3%；电动三轮车营收录得6.5亿元，同比高增94.29%，占比4.3%。期内，公司实现毛利率11.72%，同比+0.3pct；其中经销模式实现毛利率11.84%，同比优化0.74pct，大幅高于直销模式的8.48%，公司向经销商销售时一般采用款到发货的模式，可获得较为稳定的现金流；主营业务电动自行车、电动两轮摩托车的毛利率分别录得11.50%/11.37%，分别同比改善0.61pct/持平，需要指出的是，公司成本构成中，直接材料占比为95.13%，大宗原材料的价格上涨，将对公司盈利形成较大压力。整体来看，公司电动三轮车的营收能力有明显提升，毛利率水平较高，或将成为公司业绩的又一个增长极。公司预计2022Q1实现归母净利润3.2亿，同比+109%，看好全年业绩实现较高位增长。 量价齐升逻辑兑现，全渠道升级提升单店效能。期内公司电动自行车实现产销量511.29/501.88万台，同比+30%/+29%，截止期末的库存量录得25.85万台，同比+82%；电动三轮车实现产销量21.19/20.45万台，同比分别高增61%/54%。单车收入录得1687元，同比大幅提升145元，我们认为公司逐步缩减低价的自行车产品销量占比及品牌形象提升是实现量价齐升的核心驱动力。截止期末的库存量录得1.23万台，同比+143%。整体来看，公司库存水平保持稳定，整车库存约为7-15天。渠道方面，线下来看，公司建立优胜劣汰的分级动态渠道管理制度，截止期末，公司经销商数量超过2,000家，终端门店数量超过2万个；线上来看，公司建立专业化的电商业务运营团队，积极开展数字化营销，目前已全面入驻京东、天猫、苏宁易购、拼多多等电商平台，并通过抖音、快手等平台进行直播带货；此外，公司积极推进国际市场，在海外建立本土化营销网络。整体来看，公司实施全渠道营销数智化升级，全面提升门店运营效能。 过渡期释放需求弹性，行业有望迈向高质量发展新阶段。2019年《新国标》问世使得两轮车行业迎来规范发展的机遇，2022~24年是行业向《新国标》转化的过渡期，在规范发展与过渡期替换需求的双重驱动下，行业再次进入高速发展期。我们认为，当前阶段下，市场份额将向具备较强品牌力、产品力及研发力的头部企业加速集中，行业有望迈入高质量发展的新阶段。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.76/10.76/12.60亿元，EPS分别为2.17/2.67/3.12元，市盈率分别为20.25/16.48/14.07倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道建设

业绩增速优于行业 销量增速，多元业务布局成效凸显。根据中汽协数据，2021 年重卡批发销量同比减少13.8%，公司实现营业总收入2035.48 亿元（+3.1%），归母净利润同比增长0.28%至92.54 亿元，公司业绩增速好于行业销量，根源在于高端化和多元布局。整车业务：2021 年集团重卡总销量45 万，位居全球第一，重卡、轻卡市占率有所提升；由于销量下滑，2021 年陕重汽营收540.9 亿（-17.8%），出现亏损，预计22 年Q2实现盈利。发动机业务：营收同比增长9.7%至523.3 亿元，重卡发动机销量42.9 万台，市占率提升2.8 个百分点；工程机械、农业装备类非道路用发动机有20%以上的销量增长；大缸径发动机销量增速60%-70%，收入14.1 亿元（+49%）。智能物流业务：凯傲2021 年营收102.9 亿欧元（+23%），净利润5.7 亿欧元，同比增长27%，未来将进一步挖掘亚太市场潜力；德马泰克营收38 亿欧元（+44.5%），利润同比增长97.4%。 不断加大研发投入，进行前瞻业务布局。2021 年推出全球首款本体热效率 51.09%的柴油机，刷新了行业节能减排记录；新能源领域，构筑起“电池+电机+电控”为一体的新能源动力总成，燃料电池领域储备了电池电堆、电机、电控、双极板、空压机等一系列关键零部件技术，牵头建设全国唯一的国家燃料电池技术创新中心，搭载160KW 燃料电池系统的重卡完成寒区实验，引领我国燃料电池产业化。 投资建议与评级：受2020-2021 年政策推动销量透支和宏观经济趋稳等原因影响，后续重卡市场将进入低迷周期，或对公司整体业绩造成拖累。 短期看，2022 年上半年重卡市场仍会受到国五清库影响，且2021 年销量前高后低，重卡市场内自2021 年5 月以来连续同比下滑的现象预计将在下半年扭转。此外我们看好燃料电池汽车领域长期投资机会。预计公司2022-2024 年归母净利分别为102.67/115.59/126.41 亿元，EPS 分别为1.18/1.32/1.45 元，PE 分别为 10.75/9.55/8.73 倍，给予“增持”评级。 风险提示：重卡销量大幅下滑、各地散发疫情反复、宏观经济下滑等。

事件：布公司近期发布2021年报，2021全年公司营收1364.05亿元，同比比+32.04%,归母净利润67.26亿元，同比+25.43%。其中，Q4实现营收456.07亿元，同比+10.79%，润归母净利润17.81亿元，同比-35.82%。 全年业绩稳健，Q4盈利短期波动。全年公司营收1364.05亿元，同比+32.04%,归母净利润67.26亿元，同比+25.43%。2021全年毛利率为16.16%，同比-1.05个百分点，毛利率下滑主要受会计政策变更，将运输费计入营业成本所致，剔除影响后毛利率基本持平。其中，Q4营收456.07亿元，同比+10.79%，毛利率15.30%，同比-2.96个百分点；归母净利润17.81亿元，同比-35.82%，扣非后归母净利润5.50亿元，同比-71.93%。 Q4盈利下滑一方面受股权激励费用和欧拉补偿权益费用计提影响，另一方面受芯片短缺和原材料成本上涨所致。 产品结构优化助力整车量利齐升，多品牌矩阵加速向上。2021年，公司汽车累计销售128.1万台，同比+15.24%；单车收入10.65万元，同比提升1.35万元，其中Q4单车收入11.49万元，环比提升0.63万元，多品牌高端化发展带动整车量利齐升。欧拉品牌深耕女性用户市场，推出芭蕾猫、朋克猫、闪电猫多款车型，切入15-20万元市场区间；坦克品牌稳据国内硬派SUV销量冠军，坦克500冲击35+万元售价区间；魏牌圆梦，哈弗酷狗等新车型聚焦个性化消费，突围同质化竞争带动品牌向上。 全球化业务快速成长，开拓核心海外市场。2021年海外销量达13.99万辆，同比增长高达102.98%。在海外，泰国罗勇工厂已量产哈弗H6HEV和哈弗JOLIONHEV，立足泰国辐射东盟，开拓核心海外市场。印度项目和巴西项目也在稳步推进中，正为品牌全球化打下基础。 盈利预测及评级：预计2022-2024年归母净利润分别为99.27/133.93/169.50亿元，EPS分别为1.07/1.45/1.84元，市盈率分别为23.40/17.34/13.70倍，维持“买入”评级。 风险提示：

事件：公司发布2021年年度报告。2021年全年公司实现营业收入2161.42亿元，同比增长38.02%，实现归母净利润30.45亿元，同比下降28.08%,实现扣非后归母净利润12.55亿元，同比下降57.53%。 公司2021年营收稳定增长，成本承压致利润下滑。2021年全年公司营业收入为2161.4亿元，同比增长38.0%，毛利率为13.0%，同比减少6.4pct ，净利率为1.8%，同比下降2.0pct。分业务看，汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池业务营收分别为1124.9/864.5/164.7亿元，同比增长33.9%/44.0%/36.3%，毛利率分别为17.4%/7.6%/11.9%，同比下降7.8pct/3.6pct/8.2pct。公司2021年利润率下降主要受原材料及大宗商品涨价以及疫情反复对供应链的干扰等因素影响。 期间费用率稳中有降，研发投入持续提高。2021年全年公司销售费用率为2.8%，同比下降0.4pct；管理费用率为2.6%，同比下降0.1pct；财务费用率为0.8%，同比下降1.6pct。公司持续投入研发，2021年研发费用为79.9亿元，同比增长7%，占营收比例为3.7%，研发人员数量增长31.5%至4.0万人，其中硕博占比提升2.6pct 至10.5%。 专注纯电+插混，完善产品矩阵，开启新能源强势周期。目前，公司依托e 平台3.0与DM-i 混动平台形成了纯电与插混两条业务线，并针对消费者多元化需求打造王朝与海洋两条产品线。纯电方面，公司纯电动乘用车全系搭载刀片电池，产品力进一步提高；插混方面，DM-i 混动车型凭借超低油耗、高性价比等优势自发布以来屡创新高。此外，汉系列的成功突围有助于重塑品牌形象，盈利能力有望提高。公司宣布自2022年3月起停止生产燃油车，专注新能源整车业务，新能源产品矩阵逐渐完善，有望驱动销量持续增长，开启强势周期。 盈利预测及评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为75.71亿、126.35亿、195.96亿，EPS 分别为2.60元、4.34元、6.73元，市盈率分别为92.28倍、55.30倍、35.65倍。给予“买入”评级。 风险提示：新能源车市场不及预期，公司在新能源车市占率不及预期

汽车电子业务市场领先，迎来快速发展机遇。经过近三十年的积累与发展，公司智能汽车业务产品涵盖智能网联、智能座舱、自动驾驶等多个领域。技术与市场份额都处于领先地位，在全球前 30大汽车厂商中，85%使用了东软的软件与服务。在汽车智能化、网联化趋势下，公司的汽车电子业务有望凭借产品、研发和渠道优势实现跨越式发展。 领先布局汽车基础软件，有望深度受益于软件定义汽车趋势。在软件方面，东软以汽车基础软件平台 NeuSAR 为核心，基于 SOA 开发设计理念，打造覆盖全栈、全域的整车级软件产品与解决方案。目前 NeuSAR已升级到 3.0版本，可兼容最新 AUTOSAR 标准，既支持传统的 ECU开发，同时对基于域控制器和新 EE 架构的软件开发提供丰富的基础软件、中间件和开发工具。东软集团作为拥有软件基因的智能汽车 Tier1供应商，有望受益于“软件定义汽车”的趋势，凭借软件能力不断完善汽车软件平台，持续扩大竞争优势。 东软睿驰智能座舱领域潜力高，ADAS 产品加速放量。据高工智能汽车研究院发布的榜单显示，集团子公司东软睿驰在国产座舱域控制器供应商中位列第二，成熟的研发体系持续提升公司的研发能力，为创新产品研发奠定良好基础，预期在智能座舱域控制器领域将发挥更大潜能。在自动驾驶领域，东软睿驰不断升级 ADAS 产品，已完成 L0-L2级 ADAS 产品的量产上市，2021年上半年推出新一代自动驾驶中央计算平台，提供 L3/L4级别自动驾驶功能。面向乘用车细分市场，东软睿驰 ADAS 产品已应用于东风岚图、一汽红旗等车型。与此同时，ADAS 产品在商用车市场加速放量，已经前装量产的商用车客户包括一汽解放，东风、陕汽、福田、戴姆勒、江淮、红岩等国内数家头部商用车车企，预计将成为驱动盈利的重要动力之一。 盈 利 预 测 及 评 级 ： 预 计 公 司 2021-2023年 归 母 净 利 分 别 为10.30/4.50/5.67亿元，EPS 分别为 0.83/0.36/0.46元，PE 分别为 15.62/35.73/28.38倍，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：汽车智能化进程不及预期，公司技术迭代不及预期。

报告摘要：市场担心随着车企加大软件人才团队的建设，光庭信息等软件方案供应商在未来的市场空间将缩小，而我们认为对于像光庭信息等公司的需求在未来几年内依然稳定存在。原因在于：1、行业远未定型，市场空间较大。目前车企仍处于发力智能座舱的初始阶段，各大车企的座舱设计差别较大，从底层驱动软件、OS、中间层再到更上层的应用软件，整车厂都在重构，不同车企都需要定制化开发；2、行业（尤其是日本tier1公司）对于软件的分工更加明确，中间件、应用层等代码工作由光庭信息等第三方公司来完成具有高可行性。在软硬件解耦的趋势下，接口都已经进行标准化，底层系统、中间件、应用层的软件分层日趋成熟。分工更为明确是一个重要需求；3、车企将部分软件项目交给光庭信息来完成，能大幅降低人力成本，提高车型代码的整体开发效率。 我们认为汽车软件行业属于一个有着较高投入门槛与技术壁垒的领域，硬件供应商在短期内难以取代软件供应商的地位。对于硬件供应商而言，取得CMMI L5、A-SPICE 等国际通用质量标准的资质前后需要千万到亿元级别左右的大规模开发，存在较大的投入门槛；此外，光庭信息在汽车软件领域有十余年的较为深厚的积累，有大量的项目经历可以用于代码复用，开发效率更高，拥有先发优势。 公司快速扩容成确定趋势。对于代码复用的强调，长期来看有望实现的收费模式的优化，均能进一步提高人均产值和毛利率。公司未来三到五年的目标是打造一个万人规模的汽车软件专业园，来匹配“超级软件工厂”的蓝图。公司围绕代码复用为核心，在此之上进一步提出“技术货架”、“超级软件工厂”等概念；公司扩大体量后，有望将收费模式从定制软件开发、软件技术服务为主转化为以软件许可为主。与竞争对手相比，公司人均创收存在较大的上升空间，公司有望通过代码复用的理念升级和收费模式的优化改进实现毛利率的提升。 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.91亿、1.18亿、1.63亿，EPS 分别为0.98元、1.27元、1.76元，市盈率分别为92.83倍、71.50倍、51.55倍，上调至“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；智能汽车渗透不及预期