事件:公司发布10月产销快报,单月销售60.2万辆,同比-8.4%,环比-1.5%均好于行业,1-10月累计销售514.7万辆,同比+6.7%优于行业。预计短期销量仍存压力,我们长期依然看好自主龙头稳健发展。 销量下滑符合预期,同比强于行业,分车企看上汽自主表现超预期。10月乘用车批发销售204.7万辆,同比-13%,零售销售228万辆,同比-13.2%,上汽整体批发同比下滑-8.4。由于经济下行,乘用车作为大额可选消费品受冲击较大,上汽同比增速超越行业4.6pct,体现出其较强的抗周期能力。分车企来看,10月上汽大众销售18.0万辆,同比-7.1%,上汽通用销售18.3万辆,同比-9.0%,上汽自主销售6.0万辆,同比+16.3%,上通五菱销售16.2万辆,同比-15.8%。上汽自主表现最为亮眼,同比增速远超行业并且扭转9月颓势,重回15%以上增速,并且环比+15.4%,远超行业-1%的环比增速。 通用和自主车型依然强劲,大众承压,五菱乏力。10月通用GL8、昂科威下滑较大,凯迪拉克依然增长强劲,但考虑到2019年通用车型周期的改善,压力有望率先改善。荣威RX5月销2.5万辆,环比改善明显,随着性价比较高的纯电动i5推出有望进一步增厚自主业绩。10月大众高盈利的途昂销量下滑近30%,期待途岳新上市带来的改善。五菱销售主要受到汽车消费升级的拖累,廉价车市场处于萎缩通道。 高股息稳健龙头,积极创新转型,长期看好自主崛起。上汽自主积极布局“汽车四化”,在新能源和智能驾驶领域均有建树,荣威推出中级旗舰SUVMarvelX提升品牌力,成立人工智能实验室布局工业互联网优化生产流程。2019年集团层面仍有整体车型周期仍有支撑,目前股息率超过6.7%,我们依然坚定看好上汽作为自主龙头的逐步崛起。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为378/403/433亿元,EPS分别为3.23/3.45/3.71元,PE分别为8.4/7.9/7.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销售不及预期;经济下滑超预期。

事件:公司发布2018半年报,上半年实现营业收入4648.52亿元,同比增长17.27%,实现归母净利润189.82亿元,同比增长18.95%,若剔除华域收购小系影响,收入增速在16.11%,归母利润增速13.58%,扣非归母利润增速10.12%,整体业绩略超预期。 收入增速领先销量,销量增速超越行业。18H1公司整车/乘用车/商用车销量分别352/308/44万辆,分别同增10.9%/11.7%/6.3%,乘用车销量增速靓丽远超行业平均增速(3.4%)。分企业看,大众/通用/自主/五菱分别销售102/96/36/105万辆,分别同增5.2%/10.3%/53%/4%,整体上合资与自主均销量表现靓丽。在乘用车市场增速趋缓,企业竞争分化的时期,龙头上汽有望凭借产品力与品牌力持续超越行业。上半年公司出口销售13万辆,同增104%,泰国、英国、南美等地均有突破。 大众盈利改善,通用、五菱盈利稳定,自主首次扭亏为盈,未来可期。受益于车型结构上移,上汽大众单车收入提升9.2%至13.7万元,单车净利润提升11.7%至1.52万元。上汽通用单车收入和单车利润由于雪佛兰占比增加而微降2%左右,分别实现11.7万元和1.06万元。上通五菱单车收入和利润保持稳定,分别实现4.9万元和0.19万元。上汽自主表现强劲,新能源车销售占比超4.4万辆,占比提升至12%以上,单车收入提升至10.9万元,全口径基本扭亏为盈。 下半年乘用车市承压,龙头有望持续超越行业。7月乘用车销量同比下滑5.3%,对经济悲观以及17H2高基数拖累18H2销量增速。上汽作为龙头企业,车型周期依然旺盛,MarvelX,途岳等新车上市,19年RX5换代,通用4款以上新车导入,大众3款以上新车导入,有望继续延续公司较强的产品周期,改善销量与盈利。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为371.6/386.3/414.8亿元,EPS分别为3.18/3.31/3.55元,PE分别为9.17/8.82/8.21倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;整车销售不及预期

事件:公司发布2018半年报,上半年实现营业收入356.43亿元,同比增长6.22%,实现归母净利润16.10亿元,同比下滑65.16%,公司业绩低于预期。 长安福特销量大幅下滑,拖累投资收益是业绩下滑主要原因。2017年长安福特贡献利润占比超80%,而18H1长安福特销量仅22.8万辆,同比下滑38.9%,贡献利润17.5亿元,同比下滑71.2%,导致整体投资收益仅实现13.6亿,同比下滑64%,是拖累公司业绩的主要原因。目前福特车型仍是老款,产品处于生命周期末端,未来新车型导入有望改善公司业绩。环比来看,长福Q2销售9.7万辆,环降25.5%,仍有扩大下滑趋势,7月福克斯、翼虎等继续同比大幅下滑超过50%,下半年对公司仍偏谨慎。 其余产品销量均出现下滑,整体公司业绩承压严重。其余车企表现平淡,长安自主18H1销量41.2万辆,同比微降4.6%,毛利率为12.4%,微降0.16pct。长安马自达销售9.0万辆,同比微降0.9%,长安PSA销售0.2万辆,同比下滑65.4%。长安铃木销售2.4万辆,同降71.2%。可以看出除了自主、马自达销量基本持平以外,PAS和铃木均出现下滑。在竞争愈来愈激烈的乘用车市场,公司业绩继续承压。 短中期看新车型上市,长期看福特车型导入与自主盈利能力改善。下半年公司将上市全新福克斯、全新CS35、欧尚COS1°、悦翔等,以及逸动XT,有望提振公司销量。长期看福特2025战略的执行力,规划到2025年底前在中国推出50款新车型,19年有望迎来林肯国产化以及福特的新车导入,改善公司业绩。长安自主第三次创业计划,积极布局新能源与智能驾驶,长期有望改善公司盈利。 投资评级:下调公司业绩预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为30.3/33.9/39.1亿元,EPS分别为0.63/0.71/0.81元,PE分别为11.1/9.9/8.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:新车型销量不及预期;自主盈利能力改善不及预期。

事件:公司发布2018半年报,上半年实现营业收入486.78亿元,同比增长17.99%,实现归母净利润36.96亿元,同比增长52.73%,基本符合预期,主要受益于产品结构上移带来的盈利改善及费用改善。 销量结构高端化,叠加管理费用改善,公司盈利能力大幅上移。上半年公司销售47.15万辆,同比增长2.34%。其中高端WEY品牌销量7.76万辆,同比增长23倍,销量占比从去年的0.7%提升至16.5%,提升整体销售均价及盈利能力,单车均价从8.9万提升至10.2万,同比提升14.3%,毛利率从19.4%,提升至19.9%,改善0.5pct。管理费用同比下降4.2pct,其中Q2管理费用率大幅下降5.6pct,主要原因是17Q2发送10亿红包促销,以及18H1约有7亿研发费用资本化所致。车型结构以及费用管控共同促进单车利润从5200元提升至7800元,同比提升49.5%,公司盈利能力重回正轨。 新车型布局有望提振销量增速,新能源产品有望有效抵御风险。在SUV增速放缓至10%以内的当下,长城销量增速承压,哈弗系列18H1销量32.5万辆,占总销量69%,同比下滑17.6%,主力车型哈弗H6销售21.9万量,同比微降3.5%,主要受益公司推出新款H6couple提振销量。上半年公司积极推出H4、P8等新车型,未来将推出VV6、F5等新车型,其中主打年轻消费者品牌F系有望改善公司销量,并且随着WEY系列的车型不断丰富,不断上移公司车型结构。公司积极布局新能源产品,电动平台Pi4的首款产品插电混动WEYP8上市。北京车展期间全新新能源品牌欧拉首次亮相,与宝马合资光束汽车,获得宝马世界范围首个纯电动车合作项目,有望进一步提升公司能源车型的比例,改善盈利同时帮助公司降低双积分的风险。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为70.1/82.9/96.1亿元,EPS分别为0.77/0.91/1.05元,PE分别为9.3/7.8/6.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:新车型销量不及预期;自主盈利能力改善不及预期。

事件:公司发布2018 半年报,1)业绩端,上半年实现营业收入55.90 亿元,同比增长15.15%,实现归母净利润6.77 亿元,同比增长11.04%, 实现扣非归母净利润6.74 亿元,同比增长37.41%,基本符合预期。2) 分红端,每10 股派发1 元现金红利,充分回报股东。3)三季报业绩, 公司预计18 年1-9 月的归母利润增速区间处于0 至20%。 制冷和汽车业务快速增长,毛利率受美元贬值拖累。上半年公司制冷/亚威科/微通道/汽零业务分别实现收入31.6/6.0/6.2/6.9 亿元,同比分别增长26.0%/1.1%/-8.6%/18.8%,上述各项业务的收入占比分别为56.5%/10.8%/11.0%/12.4%,毛利率分别为30.3%/16.2%/30.0%/29.8%, 毛利率分别同比减少1.8pct/1.7 pct /2.0 pct /2.0 pct,毛利率下滑主要由于公司出口业务占比较高,美元贬值影响。公司制冷业务受益于上半年空调产量同比增长15%以上而快速增长,汽零业务受益于上半年乘用车销量增速4.7%叠加公司新开拓客户及新能源热管理放量收入增速实现接近20%。而亚威科业务和微通道业务分别由于客户开拓不及预期以及美元贬值和客户去产能拖累收入增速。 发布股权激励计划,长期看好公司在新能源热管理领域布局。公司发布股权激励计划(草案),拟以8.47 元/股的价格向高管及核心人才共781 人授予1060 万股限制性股票,占总股本约0.5%,合计9054 万元。解锁条件为2018-2020 年每年加权平均ROE 不低于17%。有望绑定核心团队利益,提升公司盈利水平。公司汽零业务新能源热管理业务增长较快,已超汽零收入占比30%,目前已经开拓国际龙头特斯拉、大众、沃尔沃、戴姆勒等以及国内领先新能源车企业吉利、比亚迪、北汽等,未来汽零业务及新能源热管理有望持续快速增长。 投资评级:预计公司2018-2020 年归母净利润分别为14.71/17.11/19.87 亿元,EPS 分别为0.48/0.56/0.66 元,PE 分别为15.7/13.2/11.3 倍,下调目标价至10 元,维持“买入”评级。 风险提示:空调销量不及预期;乘用车销量不及预期;美元贬值

事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入120.17亿元,同比增长29.03%,实现归母净利润6.16亿元,同比下降23.42%。 新能源补贴退坡,公司上半年利润承压。报告期内,公司实现客车销售24780台,同比增长13.5%。其中,新能源客车8765台,同比增长195.7%,传统客车16015台,同比下降15%。虽然公司营业收入实现增长,但受新能源补贴退坡的影响,公司盈利端短期承压。具体来看,由于过渡期内新能源客车按2017年标准的0.7倍获取补贴,公司2018H1毛利率为21.42%,同比减少3.52pct。分季度来看,2018Q2单季毛利率仅为20.61%,环比2018Q1减少2.08pct。费用方面,公司销售费用率8.41%,同比增加0.83pct,主要是由于按揭服务费、运费增加所致;管理费用率7.72%,同比增加0.40pct,主要是由于人工成本及研发费增加所致。 降本提价,下半年盈利有望改善。售价端:随着公司新能源客车技术和产品的升级,下半年公司新能源客车的终端售价有望提升。补贴端:以10米纯电动客车为例,过渡期内按2017年标准的0.7倍补贴,最高可获21万元补贴;而过渡期之后公司大部分产品可以按1.21倍获得21.78万元的最高补贴,相比过渡期提高0.78万元。成本端:三电成本预计将会进一步降低,并且集中在下半年体现。由此我们预计公司下半年盈利能力将得到改善。 补贴退坡加速行业洗牌,公司龙头地位有望提升。随着新能源补贴的继续退坡以及技术要求的不断提高,新能源客车行业的门槛进一步抬高,有利于加速淘汰行业内经营低效的企业,行业集中度有望进一步提升。公司作为我国大中客行业的龙头有望充分受益。 盈利预测及评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为31.72亿、35.35亿、38.44亿,EPS分别为1.43元、1.60元、1.74元,市盈率分别为10.97倍、9.84倍、9.05倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车销售不及预期、新能源补贴退坡加速

事件概要:2018年上半年实现营收11.38 亿元,同比增长16.09%,实现归母净利润0.86 亿元,同比下滑9.14%。 汇兑损益及股权激励费用计提拖累业绩,预期下半年有明显改观。上半年利润增速明显不及营收增速,主要系两方面因素:1、汇率波动造成汇兑损益较大,上半年汇兑损益同比增加1,069.5 万,同时18 年股权激励计提了1,215.9 万元,如果不考虑这2,285 万元非内生且暂时增长的费用,归母利润同比增长16%。人民币汇率在6 月份出现加速贬值,预计下半年汇兑收益增厚业绩。 中美贸易战持续升级影响有限,坚定看好公司后续发展。市场对公司最大的担忧在于中美贸易战持续升级带来冲击,特别是美国2000 亿美元征税清单中,也包含了保隆出售的产品。实际上,保隆从国内生产出口到美国市场收入规模6000 万美元,其中大约2000 万美元为气门嘴,属于后装市场,公司议价能力很强,可以完全转移到消费者上, 另外1000 万美元实际销售在加拿大、墨西哥,后续可以直接出口到加拿大、墨西哥。负面整体影响低于市场预期。 保隆科技的投资逻辑:1、公司管理层卓越,看公司发展历史,每次横向扩展均做到全球第一或中国第一; 2、TPMS 需求快速增长,国内3 年需求5 倍空间,整合德国huf 集团成为全球TPMS 龙头供应商,利润弹性大;3、后续产品梯队明晰,全景环视系统需求将迎爆发增长期, 公司配套吉利车型今年量产,同时传感器业务持续发力。 盈利预测及评级:预计2018-2020 年净利润增速分别为14.4%,45.7 % 和36.0%,EPS 分别为1.19,1.74 和2.36 元,给予“买入”评级。 风险提示:国际巨头加速国内市场布局;行业竞争加剧。

事件:公司发布2018半年报,上半年实现营业收入18.53亿元,同比增长17.23%,实现归母净利润1.52亿元,同比增长39.58%,实现扣非归母净利润1.49亿元,同比增长41.93%,略超市场预期。 乘用车业务贡献主要收入增量,Q2环比毛利率提升。公司18H1乘用车/商用车内饰收入分别实现13.8/2.6亿元,占总收入比例分别为74.5%/14.1%,分别同比增长22.1%/2.8%,乘用车业务贡献了上半年的主要收入增量。占总收入比例43.3%的乘用车仪表板总成收入同比增长38.8%,销量同比增长15.7%,单价同比增长19.9%,贡献了乘用车业务的主要增量,主要受益于吉利和上汽荣威车型的热销。分季度看,18Q1/18Q2分别实现收入9.72/8.81亿元,同比增长18.5%/15.8%, 分别实现归母利润0.76/0.76亿元,同比增长37.7%/41.6%。Q2利润增速有所提升主要受益于毛利率环比提升2.1pct,但同比17Q2毛利率依然下降1.68pct,主要受制于原材料成本的上升。核心客户依旧强势,产能释放共享成长。公司乘用车上汽和吉利两大富有竞争力的客户的车型持续热销,上半年同比增速均超过45%,下半年伴随吉利新车型上量,收入增速有望延续。上半年公司发行可转债扩大乘用车仪表板的产能投放,常州工厂投资2.4亿元扩建30万套仪表板产能,宁波工厂也在逐步投建过程中,随着产能释放公司收入有望维持高速增长。 客户开拓持续进展,未来布局外饰业务,打开远期成长空间。公司内饰仪产品已与大众总部进行多次交流,也获得一汽大众部分试制配套业务。随着合资企业降本压力逐步增强,公司有望继续开拓合资客户。外饰业务的持续开拓也有望提升单车价值量,打开公司远期空间。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.27/4.29/5.41亿元,EPS分别为1.44/1.89/2.38元,PE分别为13.3/10.1/8.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游客户销售不及预期;重卡大幅下滑

事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入7.38亿元,同比增长25.08%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.18%。公司业绩稳定增长,乘用车端收入占比提升。报告期内,公司实现营业收入7.38亿元,同比增加25.08%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.18%。分业务来看,公司汽车变速操纵器、电子油门踏板以及汽车拉锁产品营收均有较高增长,同比分别增长29.89%,24.01%和23.54%。分市场来看,公司在乘用车市场的营收保持稳定增长,报告期内实现收入6.03亿元,同比增长29.26%,在公司总营收中占比达83.21%,同比上升2.68个百分点;商用车市场收入1.22亿元,同比增长7.85%,在总营收中占比为16.77%。 毛利率保持稳定,期间费用控制得力。公司2018H1毛利率为33.35%,与上年同期相比基本保持稳定。分季度来看,公司2018Q2毛利率为32.89%,环比下滑0.89pct,主要原因是原材料价格上涨进而推高生产成本,但总体来看公司上半年盈利能力保持稳定。期间费用方面,由于公司费用控制得力,期间费用率为9.84%,同比下降1.07pct,其中销售费用率同比下降0.48pct,管理费用率同比下降0.54pct,财务费用率同比下降0.05pct。 自动变速箱渗透率提升叠加电子换挡器产品迭代,打开公司中长期成长空间。自动变速箱操纵器均价接近手动变速箱操纵器的三倍,目前自主品牌自动变速箱渗透率较低,且在快速提升。公司核心产品操纵器的客户为吉利等一线自主品牌,因此公司操纵器未来3年内将保持量价齐升。3年以后,均价接近自动挡操纵器三倍的电子换挡器有将迎来普及,因此中长期来看,公司核心产品操纵器将保持量价提升。 盈利预测及评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.07亿、3.75亿、4.67亿,EPS分别为1.33元、1.63元、2.03元,市盈率分别为13.45倍、11.01倍、8.86倍,维持“买入”评级。 风险提示:自动变速箱渗透率提升不及预期;行业竞争加剧

下游客户销量增长叠加福多纳并表,公司营业收入保持高速增长。报告期内,公司实现营业收入30.75亿元,同比增长31.61%。其中减震器业务营收11.75亿元,同比增长15.60%;内饰功能件业务营收11.99亿元,同比增长11.04%;底盘系统业务营收5.90亿元,同比增长277.73%;智能刹车系统业务营收0.68亿元,同比增长31.08%。主要原因是公司下游主要配套客户吉利、上汽的销量保持高速增长以及福多纳的并表,其中并表的四川迈高以及浙江拓为合计营业收入3.94亿元,增厚公司的业绩。 毛利率短期承压,净利润增速落后营收。报告期内,公司销售毛利率为27.99%,比上年同期下降1.92pct。具体来说,公司内饰功能件毛利率同比下降2.79pct,底盘系统毛利率同比下降2.67pct,智能刹车系统业务毛利率同比下降6.21pct,造成净利润增速落后营收增速。期间费用方面,期间费用率保持相对稳定,对业绩影响较小,其中销售费用率同比微降0.31pct,管理费用率同比微降0.33pct,而财务费用因利息支出增加而出现增长。 公司产品线不断丰富,打开中长期成长空间。在原有减震器与内饰功能件业务的基础上,公司完成了汽车底盘、智能驾驶两大新兴业务模块的布局。其中,底盘业务在整合福多纳的基础上,在杭州湾、湘潭、西安建立三大底盘生产基地;智能驾驶业务方面,公司布局智能刹车及智能转向,电子真空泵产品完成升级换代,IBS系统研发顺利。公司不断丰富中长期产品线,打开了未来的成长空间。 盈利预测及评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.50亿、10.93亿、12.64亿,EPS分别为1.31元、1.50元、1.74元,市盈率分别为14.62倍、12.71倍、10.98倍,给予“增持”评级。 风险提示:配套客户车型销量不及预期、智能驾驶研发不及预期。

投资事项: (1)公司发布20 18 年半年报:营业收入28.60 亿元,同比减少8.75%; 归属于上市公司股东的净利润2.87 亿元,同比减少19.75%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.63 亿元,同比减少-25.81%;经营活动产生的现金流量净额4.92 亿元,同比增长405.17%。 (2)公司预计2018 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.10 至3.60 亿元,变动幅度-33.89%至-23.23%。 单季度收入增长有所改善,创新业务积极推进。公司第二季度单季度收入增速4.23%,相对于第一季度收入下滑10.41%有所改善。公司加大对创新业务的投入力度,报告期内取得一定成绩。其中,智能驾驶舱领域,公司已获得包含多屏互动的项目订单;高清环视系统、T-BOX 等新产品获得多个国际和自主品牌新项目订单;基于高清环视系统和超声波雷达融合的全自动泊车系统预期将在年内量产并交付国内客户,高度自动化的毫米波雷达生产线已经达到可量产状态。 费用维持稳定,研发投入较高。公司管理费用3.02 亿元,同比增长21.11%,测试开发费增加所致;销售费用8829.66 万元,同比减少23.71%;财务费用418.52 万元,同比增长34.65%,借款利息支出减少,但受人民币贬值影响,汇兑损失较去年同期增加较大。公司研发费用超过2.4 亿元,占收入比例达到8.5%,同比增加28%。 积极开拓国内外市场,聚焦新能源、智能驾驶等新技术加大投入力度。公司开拓了多个包括新能源车企在内的新客户,并获得多个新老客户的新项目订单,包括一汽-大众、上汽通用、吉利汽车、长安汽车等。公司向联营公司蓝微新源及国汽(北京)智能网联分别追加1000 万元及5000 万元投资,控股设立车联网应用软件的开发和集成企业卡蛙科技,旨在提升新能源及智能驾驶领域投入。 投资建议:预计公司 2018/2019/2020 年 EPS 1.01/1.10/1.23 元,对应PE 22.33/20.39/18.32 倍,给予“买入” 评级。 风险提示: 传统业务下滑加剧。

稳健经营的全球遮阳板龙头,内饰品类扩张打开5倍成长空间。公司遮阳板全球市占率22%,全球除日韩和自主市场中市占率高达52%,处于绝对龙头地位。成长性强,11-17年收入复合增速17%,12-17年利润复合增速32%。盈利能力卓越,ROE、ROIC常年维持在20%以上,毛利率36%,净利率17%,且持续上行。现金流状况稳健,经营+投资净额持续为正,股息率约2%。未来重点布局头枕、扶手、顶棚中央控制器等内饰业务,打开5倍于遮阳板的成长空间。 静水深流的价值股,成本领先、格局优化、工艺外延确保成长与盈利能力。竞争优势与竞争格局演化促使企业生命周期实现超越行业周期的成长。剔除汇率影响后,公司遮阳板毛利率在过去6年始终处于上升通道,显示极强竞争力。通过“工艺改进标准化+提升自制率+核心技术团队稳定”确立成长初期的核心成本优势;“北美竞争温和+规模效应促进成本领先正反馈+并购Motus”持续优化公司在核心市场的竞争格局,享受成长与高盈利;“工艺相通性+渠道互补”确保头枕、扶手业务大概率能复制遮阳板的成长路径。我们预计公司本部(不含Motus)未来有望实现15%-20%的收入复合增速。 贸易战对公司影响程度有限,合理估值底部应为10倍PE。经过测算,10%或25%定向关税情况下对公司净利润拖累的中性预测约4000万或9000万每年,影响程度有限。国际汽车内饰件公司的长期稳态估值在10倍PE-TTM附近,而国内成长性内饰件公司的估值水平大约15倍PE-TTM。考虑到公司竞争优势明显,格局持续优化,成长空间广阔,我们认为10倍PE已经具备较强安全边际。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.86、8.45、10.53亿元,EPS分别为1.67、2.06、2.57元,PE分别为12.85、10.44、8.38倍,PEG分别为0.71,0.45,0.34倍,给予“买入”评级。 风险提示:贸易战全面升级;北美客户FOB老订单重新谈价,DDP关税分担意愿弱;新产品开拓客户不及预期;Motus整合不及预期。

事件:公司发布2018半年报,上半年实现营业收入10.33亿元,同比增长22.48%,实现归母净利润2.00亿元,同比增长33.11%,实现扣除非经常性损益的归母净利润1.49亿元,同比增长20.06%,基本符合预期,18H1归母净利润受非经常性损益影响较大。 粉末冶金龙头,各子业务板块增长稳健,非经常性损益贡献较大利润增速。公司Q1粉末冶金市占率占粉末冶金协会统计生产厂商销售总额29.5%,连续多年处于国内龙头地位。2018H1汽车业务收入占比58%,同增19%;压缩机配件收入占比28%,同增23%;软磁材料收入占比10%,同增49%,软磁毛利率大幅提升10%。除了占比较低的摩托车业务,公司各项业务均实现了超越行业的增长。当期非经常性损益对公司利润影响较大,嘉恒投资房地产项目确认投资收益4164万元,扣非归母净利润同比增速20.1%,基本与收入增速保持一致。 成本费用短期承压,长期盈利能力向好。Q2公司综合毛利率34.4%,同比降低1.03%,环比降低1.13%,主要由于天津齿套项目适配阶段,工装费用提升成本,原材料价格上涨拖累。费用率方面主要受到股权激励费用确认2271万元,提升了管理费用的压力。随着公司产能逐步达产,利用率提升,高毛利率软磁材料占比进一步提升,以及股权激励费用的摊销的下降,公司毛利率与净利率有望进一步提升。 未来粉末冶金工艺延展空间广阔,提升分红率回报股东。粉末冶金作为大批量生产复杂扁平中小零件的工艺,具备较强工艺延展性,全球空间约500亿,公司未来成长持续性强。公司负债率低,稳健经营,未来将进一步提升分红金额,已推出2018中期利润分配方案,凸显公司价值典范,不断践行精益生产,有望成为基业长青的公司。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.84、4.59、5.61亿元,EPS分别为0.60、0.71、0.87元,PE分别为15.26倍、12.78倍、10.45倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电销售不及预期;原材料价格上涨。

绑定上汽吉利大客户,实现高速增长。公司绑定吉利、上汽乘,2017年两大客户收入占比超50%。作为自主崛起领军车企,两大客户在2016-2017年销量增速达到89.2%和48.4%,62%和63%,公司业务也伴随实现高速增长,公司2016年与2017年总营收分别增长89.6%与80.9%,成绩斐然。近期,公司获得一汽大众的捷达门板项目,未来有望持续开拓;并有望开拓上汽大众、广汽等合资、自主品牌客户,保证未来收入的增长。 降成本,稳毛利,增净利。得益于供货路线调整以及公司就近配套的基地选择建造原则,按计划,公司2018年有望大幅降低运输费用,并且在开发成本、员工成本、财务成本以及管理成本等方面,实现了逐年下降。利润方面,公司有信心维持中长期公司毛利润将稳定,净利润率的水平也有望持续提升。 谋发展股债并举,可转债促产能释放。公司在2017年初上市后,于2018年6月22日发行可转债,募集资金4.5亿元。这些资金将主要用来建设常州与长沙生产基地。2018年长沙基地建成后投产,2019年常州基地建成,公司将会走出目前的“产能接近饱和”的状态,逐步释放更多产能,增厚公司业绩。公司生产基地紧邻下游车厂,在常州、丹阳等10个城市设立有生产制造基地。在最大限度保障及时供货的同时,还有效得降低了产品运输成本。此举将大大提高公司区域内渗透率。 乘用商用双管齐下,内饰外饰两拳齐发。公司从中重型卡车仪表板总成起步,将产品不断应用于乘用车市场,逐步打开了乘用车市场并迅速取得一定的市场占有率。从2012年起,公司产品从内饰扩张到外饰,主要生产汽车保险杠和尾门。这些品类都有望成为公司业绩增长的助推器。公司目前商用车仪表盘市占率较高达到25%左右,未来也会在商用车领域进行产品开拓。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.27、4.29、5.41亿元,EPS分别为1.44、1.89、2.38元,PE分别为14.31倍、10.90倍、8.65倍,给予“增持”评级。 风险提示:上汽吉利销量增速放缓;客户开拓进度不及预期。

事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入4.92亿元,同比增长40.52%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长20.24%。 受益于特斯拉产量提升,公司销售规模快速增长。报告期内,公司实现营业收入4.92亿元,同比增长40.52%,其中Q2单季营收2.77亿元,同比增长53.89%,环比Q1增长28.84%,其主要原因是特斯拉Model 3产量在Q2得到提升。特斯拉为公司主要客户,2018年上半年公司对特斯拉销售保持了高速增长,实现对特斯拉销售2.94亿元。根据特斯拉官方数据显示,特斯拉第二季度产量为53339辆,相比于第一季度增长55%,其中Model 3Q2产量约为Q1的三倍,特斯拉周产5000量Model 3的目标在二季度末达成。随着特斯拉未来的产量继续提升,公司的产能有望进一步释放,业绩有望得到进一步提升。 特斯拉国内建厂,双方合作有望进一步加深。2018年7月,特斯拉与上海临港管委会以及临港集团共同签署了纯电动车项目投资协议,将在临港地区独资建设集研发、制造和销售为一体的特斯拉超级工厂,规划产能为50万辆纯电动整车每年。随着特斯拉中国工厂的落地,公司有望进一步巩固加深与特斯拉的合作关系,打开公司估值空间。 不惧毛利率下滑,公司业绩仍将稳步增长。报告期内公司营收增速和归母净利增速之间有着较大差距,主要原因是由于原材料合金铝的价格上涨,推高公司生产成本,导致公司毛利率出现下滑。公司报告期内毛利率为39.65%,比上年同期下降了7.18个百分点。此外,在公司实现对特斯拉大批量供货后,特斯拉为降低其采购成本可能会要求公司降低产品价格,公司毛利率面临下滑风险,但在公司产品放量之后,即使毛利率将略微下滑,但公司整体业绩仍将保持稳步增长。 盈利预测及评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.41亿、4.91亿、5.78亿,EPS 分别为0.85元、1.23元、1.44元,市盈率分别为34.40倍、23.87倍、20.27倍,给予“增持”评级。 风险提示:特斯拉销量不及预期、公司客户开拓不及预期。