业绩摘要:19年一季度实现营业收入7.38亿元,较上年同期增25.98%;归属于母公司所有者的净利润为3489.47万元,较上年同期减29.18%。 Huf、Pex并表抵消内生下滑,营收实现高增长。一季报新增并表范围,一个是德国TPMS龙头企业Huf,一个是德国Pex传感器公司,两者合计大约2亿收入。剔除并表因素,内生收入增速大约-10%,略好于一季度汽车产量下滑幅度。此外,由于19年年降谈判压力较大,主机厂延迟开票导致部分收入未能确认,需要延迟到4-5月才能确认收入,将公司延迟开票因素考虑在内的话,内生收入跌幅进一步收窄。 研发费用和管理费用高企,归母净利润略低预期。报告期内,归母净利润增速不及营收增速主要系两方面原因:1、管理费用加研发费用高达1.1亿元,大幅超过去年同期的0.56亿元,系公司加大研发投入及huf、pex、DiLL并表所致;2、国内产品出货量下滑拖累毛利率,毛利率同比下滑1.52个百分点,为31.7%。全年来看,公司年降情况好于预期,原材料降本将增厚利润,叠加下半年车市回暖,公司全年净利润依然有望实现较高增长,我们认为大概率实现股权激励目标。 汽车电子开花结果,车载摄像头和毫米波雷达将进入量产期。公司是一个非常重视研发投入的公司,18年研发费用率高达5.8%,是名副其实的科技公司,公司大力研发投入的毫米波雷达和360环视产品即将进入量产阶段。车载摄像头配套吉利、一汽的多个车型今年量产,同时新的定点项目也在不断增加,毫米波雷达预计率先在商用车客户落地,我们坚定看好公司在智能驾驶领域的发展前景。 盈利预测及评级:预计2019-2021年净利润增速分别为42.8%,40.4%和17.1%,EPS分别为1.32,1.86和2.18元,给予“买入”评级。 风险提示:国内车市景气不及预期;中美贸易战加剧。

事件:公司发布2019一季报,19Q1实现营收12.47亿元,同比+44.8%,实现归母净利润1.61亿元,同比+7.7%,实现扣非归母净利润1.17亿元,同比-18.6%,略低于预期。 北美车市承压+旧订单衰退+Motus非常性空运费用拖累业绩。19Q1岱美本部收入增速约4%,其中遮阳板+5%,头枕持平,顶棚中控略有下行,主要受美国车市下行拖累(整体-2.3%,通用-7.0%,福特-1.7%,FCA-3.4%),国内上汽通用+南北大众在19Q1销量下行也有影响。另外新获订单短期无法支持收入高增长,部分顶棚中控老订单到期导致收入下行,T1XX头枕订单释放节奏慢。Motus在19Q1由于产品质量问题形成约200万美金的航空运输费拖累业绩(19M3之后已经得到解决)叠加现金收购形成的财务费用,对岱美整体的业绩产生拖累。 盈利能力稳中有升,扣非净利润下滑严重主要是衍生品会计处理影响。公司毛利率19Q1(29.9%)高于18Q4(24.1%)与18Q3(28.5%),本部毛利率约35%,Motus毛利率16%,均处于正常水平,长期看随着新产品逐步放量与原材料零部件整合,盈利能力有望继续恢复。扣非利润下滑18.6%的原因是锁汇造成约2658万公允价值变动收益计入非经而其本应对冲的汇兑损失计入经常性损益的缘故,剔除该项影响非经利润同比0增长,考虑19Q1仍承担300万元关税,业绩是合理的。 聚焦公司底层逻辑,短期承压不改龙头本色,2019年必将是岱美价值发现元年。极致成本优势与良好竞争格局将稳定盈利能力并逐步扩大利润基盘;头枕扶手品类扩张斩获全新客户订单打开中期成长空间;顶棚总成技术储备优良,构筑长期成长赛道。短期业绩承压不会改变公司长期发展的底层逻辑,企业经营周期低点往往孕育逆向投资机会。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.4/10.9亿元,EPS分别为1.91/2.30/2.67元,PE分别为14.0/11.6/10.0倍,维持目标价35元,维持“买入”评级,继续坚定推荐! 风险提示:美国车市下滑;Motus整合低于预期;贸易战加剧

事件:公司发布2018年报,全年实现营收42.73亿元,同比+31.61%,实现归母净利润5.58亿元,同比-4.07%,实现扣非归母净利润5.29亿元,同比-4.35%,基本符合预期。我们认为公司优秀质地可对标福耀、敏实,在内饰件领域具备全球成本优势,2019年将会是公司价值发现元年,继续坚定推荐买入。 底部反转在即,龙头终将崛起。2018年是公司业绩低点,也形成股价历史底部,影响业绩扰动项包括①美元汇率在18H1处于低位;②锁汇衍生品公允价值变动扰动;③原材料上涨;④头枕销售降速,带来结构性毛利率下移;⑤中美关税拖累18Q4销售费用;⑥并购咨询费、股权激励费用拖累管理费用,⑦现金收购的财务费用拖累。但是2019年反转在即:①年新增订单1.4亿美金,为过去5年之最,保证中期业绩增长;②品类扩张逻辑逐步验证,产品梯度由遮阳板(100元)→头枕扶手(400元)→顶棚总成(1000元),目前头枕扶手产品全新获得美系德系客户订单,顶棚供应全球通用部分车型;③利润扰动项减少或消除;④并购整合协同效应逐步体现,降本增效稳步推进;⑤锁汇19年美元收入,不惧美元贬值扰动。 成本领先格局优化,回购分红彰显价值,2019是价值发现元年。①公司核心成本优势全球领先,深度纵向一体化,具备原材料配方、零部件工艺、产线模具自制多维降本手段,构筑遮阳板、头枕扶手领域成本优势,稳定长期利润率。②海外错位竞争放大优势,服务周到响应迅速+中国人力成本红利,使公司在北美独具特色,遮阳板迅速占领市场,头枕扶手有望复制成功。公司回购注销971万股+每股分红0.5元,等效分红约4.6亿元,等效股息率达4.3%,彰显公司价值。 投资评级:下调业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.4/10.9亿元,EPS分别为1.91/2.30/2.67元,PE分别为14.0/11.6/10.0倍,维持目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示:美国车市销量下滑;Motus整合进度低于预期

事件:公司发布2018年报,全年实现营收50.19亿元,同比+16.1%,实现归母净利润3.49亿元,同比+12.3%,实现扣非归母净利润3.04亿元,同比+3.8%。拟每股派发股利0.5元(含税),股息率约0.6%。 业绩基本符合预期,乘用车下行与利润扰动项增多拖累业绩。18Q4单季度归母利润实现0.65亿,同比-7.6%,主要受到乘用车批发下滑16%拖累产品毛利率结构、承担中美贸易战关税800万、不锈钢价格上涨以及跨期收入调整影响。毛利率端主要受到尾气处理产品总成化占比提升拖累结构,尾气处理毛利率全年下滑10pct。公司商用车和工程机械热交换基盘在2018年依旧实现了稳健的收入增长,预计2019年有望继续保持稳定。乘用车热交换客户开拓和ASP提升持续进行,但考虑到2019年乘用车批发端销量预计下滑5.9%,我们对公司乘用车业务保持谨慎态度。 2019年重点关注公司降本增效的管理改革,因为这是重构公司成本竞争力的关键。在行业承压阶段,更应关注内功,成本控制力决定了公司的长期收入和利润空间。银轮从ROE和周转率等盈利效率表现来看仍然存在提升空间,收入提升我们认为并非决定公司长期估值因素,对通用型零部件而言,反而应更应雕琢成本竞争力,提升经营效率、盈利效率。可喜的是公司管理层已经将降本增效的管理改革提升至公司核心战略地位,向潍柴、丹娜赫学习企业管理经验,开发YBS管理系统,2019年银轮经营效率反转值得期待。 经济有望企稳,乘用车19Q2转正,公司盈利能力有望伴随行业复苏而改善。期待乘用车行业复苏,改善公司收入与盈利,也期待公司在新能源热管理领域的客户持续突破。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.85/4.29/4.98亿元,EPS分别为0.48/0.54/0.62元,PE分别为18.8/16.8/14.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。

摘要:2018年营收23.05亿元,同比增长10.77%;归母净利润1.55亿元,同比下滑10.93%;扣非净利润1.29亿元,同比下滑19.50%。 中美贸易战叠加一次性费用增加,归母净利润小幅下滑。报告期内,公司净利润不及营收增速,主要系三方面原因:1、中美贸易战爆发后,美国对中国出口的零部件征收10%的关税,导致关税和运费分别同比增加1,031万元、891万元;2、公司海外业务占比超过50%,18年下半年人民币汇率呈现持续升值态势;3、管理费用同比增加46%,其中中介费增加1,176万元(合资、收购产生的费用)、人力成本增加2,292万元(海外人力费用和股权激励费用)。 18年业绩低点已过,19年重回业绩增长轨道。费用方面,18年关税增加主要系谈判未落地前,公司自行承担关税,关税谈定已经落地,关税主要由客户承担;中介费以及股权激励费用主要系一次费用,这部分在19年会有所下滑。收入方面,虽然国内乘用车全年产量预计依然小幅负增长,但公司出口业务稳定增长,叠加整合国内TPMS行业渗透率持续提高,公司整合huf,内生收入保持稳定增长。此外,回购DILL40%股权预计全年将增厚0.5亿净利润,增加业绩的确定性。 汽车电子开花结果,车载摄像头和毫米波雷达将进入量产期。公司是一个非常重视研发投入的公司,18年研发费用率高达5.8%,是名副其实的科技公司,公司大力研发投入的毫米波雷达和360环视产品即将进入量产阶段。车载摄像头配套吉利、一汽的多个车型今年量产,同时新的定点项目也在不断增加,毫米波雷达预计率先在商用车客户落地,我们坚定看好公司在智能驾驶领域的发展前景。 盈利预测及评级:预计2019-2021年净利润增速分别为54.1%,37.3%和11.3%,EPS分别为1.43,1.96和2.18元,给予“买入”评级。 风险提示:国内车市景气不及预期;中美贸易战加剧。

事件:公发布2018年报,全年实现营收9022亿元,同比+3.6%,实现归母净利润360亿元,同比+4.7%,实现扣非归母净利润324亿元,同比-1.5%。拟每股派发股利1.26元(含税),股息率约4.8%。 全年整体经营稳健,18H2各企业分化承压。公司分红比例略低于预期,主要出于现金流安全考虑,回报股东的初心不变。18Q4营收下滑13%,归母利润下滑15%,伴随行业下行有所承压。合资企业中,大众通用相对稳健,18H2单车收入同比分别-7%/-6%,单车利润同比分别-3%/-1%,通用销量端在18H2下滑11%,有所拖累,但销量端上汽大众和通用依然实现200万辆左右,领跑乘用车行业。在消费升级的趋势下,上通五菱销量盈利承压较大。上汽自主销量表现亮眼,全口径盈利能力有所提升。降本增效稳中求进,聚焦新四化提升企业价值。对内,公司从18Q3加强现金流管理与费用管控,合理规划产能建设与研发投入,精益化企业管理抵御行业寒冬。对外,公司加强新四化业务投入,完善新能源和智能驾驶产业链的关键布局,推动移动出行平台建设,积极开拓国际市场,引进高技术人才不动摇,持续提升自主品牌在新赛道新机遇期的战略布局,我们预计新能源和海外业务将成为上汽未来重要的盈利增长点。 预计乘用车零售最早于19Q2同比转正,公司盈利能力有望伴随行业复苏而改善。我们维持全年对乘用车零售增速+6.4%的判断不变,认为19Q2行业零售增速有望同比转正,上汽集团作为行业龙头,伴随上通全新车型周期以及大众和荣威细分领域强竞争力,有望实现市占率和利润率的双重改善,将盈利较强的估值修复机会。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为358.4/379.1/415.9亿元,EPS分别为3.07/3.24/3.56元,PE分别为9.3/8.8/8.0倍,基于对行业零售在19Q2同比转正的估计,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期;价格战风险

事件:公发布2018 年报,全年实现营收723.8 亿元,同比+1.13%,实现归母净利润109.0 亿元,同比+1.08%,实现扣非归母净利润98.0 亿元,同比-4.72%。拟每股派发股利0.28 元(含税),股息率约2.4%,如果考虑中期分红则股息率为3.3%。 销量超越行业但利润承压,18Q4 业绩低于预期。全年广丰、广三销量分别同比+31%/+23%表现亮眼,广乘和广本销量同比分别+5%/+5% 较为稳定,广菲克销量同比-39%承压严重。18H2 行业批发同比-9.4% 承压严重,广乘利润18Q4 为负。18H2 广本净利润29 亿环比下滑11 亿。18H2 广丰净利30 亿环比下滑5 亿,考虑到广丰销量同比增长46% 的情况下,广丰的盈利水平是低于预期的。广菲克全年亏损9.5 亿低于预期。广三表现较为亮眼,单车净利润环比提升状态,全年利润实现11 亿。 日系崛起+传祺降本增效,稳定增长基盘。19 年1-2 月广丰/广本零售表现依然强势,累计分别同比+52%/+14%(行业-3.6%),广三/广菲克同比累计-14%/-31%。随着两田产能逐步释放,新车型逐步导入,有望进一步提升公司车型竞争力,19 年合资品牌将导入7 款全新或改款车型,稳定增长。传祺19 年降本增效是主旋律,深入推进“双百行动” 改革,集中精力打造新能源和智能网联的竞争优势,推出6 款新车产品,有望提升自主盈利能力。 预计乘用车零售最早于19Q2 同比转正,公司盈利能力有望伴随行业复苏改善。我们维持全年对乘用车零售增速+6.4%的判断不变,认为19Q2 行业零售增速有望同比转正,广汽作为日系车型处于强上升通道的企业,有望受益于市占率和利润率的双重改善。 投资评级:预计公司2019-2021 年归母净利润分别为113.9/125.0/138.2 亿元,EPS 分别为1.11/1.22/1.35 元,PE 分别为10.7/9.7/8.8 倍,基于对行业零售在19Q2 同比转正的估计,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期;价格战风险。

事件:公司发布2018年报,全年实现营收1571.7亿元,同比+11.9%,实现归母净利润80.3亿元,同比+22.5%,扣非归母净利润63.1亿元,同比+0.1%。拟每股派发现金股利1.05元(含税),股息率5.2%。 经营稳健的蓝筹白马,18Q4伴随行业略有承压。全年整体上经营状况稳健,收入保持较快增长。华域视觉企业合并实现9.3亿的非经常收益是归母利润增长的主要原因。公司扣非归母利润在18Q1-Q4分别实现16.0/17.4/15.1/14.6亿元,同比增速分别7.3%/9.7%/2.0%/-16.4%,在18Q4伴随乘用车行业下行承压明显,全年毛利率下滑0.67%,18Q4毛利率下滑1.96%。除热加工件以外,其他板块增长稳健,内外饰和底盘功能件收入均保持10%左右增速。 降本增效是未来主线,积极布局电动智能,拥抱汽车行业变革。乘用车生产端依然承压,2019年公司主动进行降本增效抵御寒冬,坚持现金为王、减少传统零部件CAPEX投入,海外管理优化,深入开展工业4.0产线改造。智能化领域华域视觉全新取得广汽本田订单,ADAS24GHz毫米波雷达也开始供货1.7万套,华域电动做到对上汽纯电动车驱动电机的全面覆盖,华域麦格纳也拿到大众MEB电驱动桥的定点项目。传统内外饰领域也在积极开发电动智能座舱产品,新产品气体发生器也获得大众认可。公司在智能电动领域的布局打造新的增长点,有望提振公司的估值水平。 静待乘用车销量回暖,公司盈利能力有望企稳回升。我们维持对全年乘用车零售销量+6.4%的判断,预计零售最快在19Q2同比转正。叠加增值税降低带来的库存加速去化和盈利能力改善,预计公司将迎来较佳的双击机会。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为67.2/72.7/77.3亿元,EPS分别为2.13/2.31/2.45元,PE分别为9.6/8.8/8.3倍,考虑到乘用车行业有望在19Q2复苏,上调公司至“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。

事件:公司发布2018年年度报告,报告期内,公司实现营业收入10.96亿元,同比增长48.27%;实现归母净利润2.94亿元,同比增长32.23%。 深度绑定大客户特斯拉,公司业绩实现快速增长。报告期内,公司实现营业收入10.96亿元,同比增长48.27%;实现归母净利润2.94亿元,同比增长32.23%。报告期内公司收入和利润实现快速增长的主要原因是公司深度绑定下游大客户特斯拉,充分受益于特斯拉整车销量的快速增长。销量方面,特斯拉2018年全年共交付车辆24.5万辆,同比增长137.89%,其中ModelS和ModelX共交付9.9万辆,Model3交付14.6万辆,且Model3车型在生产前期遇到的产能问题也逐步得到解决,成功实现周产6000辆。受益于Model3产能的大幅提升,公司对特斯拉的销售收入取得了快速增长,2018年全年对特斯拉实现销售额6.69亿元,同比增长60.43%,后续随着特斯拉上海工厂逐步投产以及新车型ModelY的上市,公司收入规模有望进一步提高。 毛利率短期承压,费用控制有效。报告期内,公司主营业务毛利率为39.22%,比上年减少4.77个百分点,其中汽车类业务毛利率为41.59%,比上年减少7.39个百分点。毛利率有所下降的主要原因是报告期内公司新增厂房、设备的折旧费用提高以及汽车类产品结构的变化。未来随着特斯拉产销规模的扩大,为控制供应链成本,公司所供应产品的价格仍有下行风险,毛利率或将继续承压。费用方面,公司2018年费用率为8.12%,比上年减少1.89个百分点,费用控制效果明显。客户拓展+产品品类扩张,打开公司中长期发展空间。除绑定特斯拉以外,公司已与宁德时代、长城、伊顿、北极星等客户正式合作,新能源汽车客户拓展不断加速。此外,公司成功发行4.2亿可转债,并且正在筹划2019年非公开发行股票,布局汽车悬挂系统中的高端铸锻件市场,有利于丰富公司产品结构,提升公司整体盈利能力。 盈利预测及评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.98亿、5.20亿、6.47亿,EPS分别为0.99元、1.30元、1.61元,市盈率分别为32.33倍、24.75倍、19.89倍,维持“增持”评级。 风险提示:特斯拉销量不及预期、新项目进展不及预期

事件:公司发布2018年报,全年实现营收992.3亿元,同比-1.92%,实现归母净利润52.1亿元,同比+3.58%,实现扣非归母净利润38.9亿元,同比-9.53%。拟每股派发股利0.29元(含税),股息率约3.7%。 销量跑赢乘用车行业,单车收入和单车盈利承压。长城18年销售105万辆,同比-1.6%,好于行业-4.3%的增速。公司盈利质量由于行业下行有所承压,通过让利维持市占率,18Q4销量回暖主要受到促销所致。公司毛利率和净利率在18Q3出现较大幅度下滑,行业承压是主因,另外高端车型WEY占比降低也有拖累。单车收入Q3下降至8.8万元,环比下降1.5万元,18Q3/Q4的单车扣非归母利润处在1000元以下,为近年底部,如果考虑到研发投入资本化比率首次提升至56%,盈利质量低于表观水平。 2018年经营拐点已现,新车型有望提振销量与盈利。18年长城经营层面调整明显,1)分拆细分产品事业部独立运营,大单品和平台化有望进一步降本增效。2)加大营销和研发改革,推出F系列车型与H系列分拆营销,核心零部件成立四个公司独立运营,加强市场化竞争。3)加码新能源补短板,欧拉新车型有望成为新的增长动力。4)资本开支Q4增加至32亿,分红率提升至50%,彰显公司对未来发展信心。 零售有望于19Q2反转,公司盈利质量有望改善。中国乘用车销量和保有量仍有2倍以上空间,预计长期能维持3%增长中枢,2018表观下滑主要受15年购置税退坡的扰动和高基数影响,并非需求不振。我们预计乘用车零售全年实现+6.4%,增速全年呈现前低后高,预计零售最快在Q2转正。公司有望率先受益低库存,叠加利润率改善形成较优的双击机会。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为57.3/63.6/71.2亿元,EPS分别为0.63/0.70/0.78元,PE分别为12.4/11.2/10.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期;价格战风险。

商用车转乘用车座椅,打开长期成长空间。上市前公司座椅业务主要集中在商用车、工程机械、农机领域,上市后逐步转型做乘用车座椅业务。国内乘用车座椅空间超500亿,是商用车与工程机械座椅市场的10倍左右,打开公司的长期成长空间。乘用车座椅ASP平均在2000-5000元左右,是乘用车零部件中单价较高的部件,有望提振公司估值。乘用车座椅客户逐步开拓,上汽荣威高速增长助力公司业绩爆发。 公司乘用车座椅客户逐步由众泰、赛麟、东风有限开拓至一线自主上汽荣威,当前已配套荣威i5,获得i6,ex21等车型座椅定点。i5自18年9月上市,仅四个月就月销爬坡至1.7万辆,19年1月销接近2万台。短期随着定点车型逐步SOP,公司业绩加速向上,长期随着上汽乘用车的橱窗效应,公司有望持续开拓乘用车新客户,实现收入的长期增长。横向并购切入航空座椅市场,未来国产化有望改善盈利能力。公司2018年7月100%收购航空座椅厂商AASL股权,打开全球航空座椅50亿市场空间。AASL客户优质包括国际的新西兰航空、边疆航空、忠实航空、精神航空以及国内的春秋、青岛、东方、海南等航空公司。预计未来国内航空公司的渠道将进一步开拓,也有望伴随产能逐步向上海航空座椅转移而降低成本提升利润率。传统工程机械、商用车座椅业务稳健发展,形成稳健基本盘。 公司商用车、工程机械座椅销量占比较高达到60%,客户基本包括国内国外龙头企业卡特、三一、东风、江淮等,预计今年商用车板块座椅业务,有望伴随基建而形成较强的支撑。投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.62/1.05/1.39亿元,EPS分别为0.21/0.36/0.48元,PE分别为46.0/27.4/20.6倍,维持“增持”评级。风险提示:上汽荣威销售不及预期;商用车工程机械销售不及预期

事件:特斯拉产品全线降价,Model3推出3.5万美金的标准版,提升了投资者对Model3国产化放量的期待。 特斯拉遮阳板独家供应商,公司充分受益Model3国产化。岱美作为特斯拉全球遮阳板供应商,配套全部特斯拉车型,Model3/S/X单车价值量分别约40/80/160美金,利润率高于公司平均水平,Model3全球快速放量与国产化加速落地有望提升遮阳板均价与利润率水平。 2018年是公司业绩低点,2019年反转在即。公司2018年业绩持续承压,中报和三季报低于预期的主要原因包括四点:1)汇率波动影响,公司大部分收入以美元结算,2018H1美元兑人民币汇率处于低位,平均约6.3-6.4。公司2018下半年锁汇18H2与19年的美元收入,由于18Q4美元升值形成公允价值损失。2)原材料上涨影响,化工品价格伴随油价上涨。3)18年高毛利率的头枕增速较低,产品结构性毛利率下行。4)并购费用、股权激励费用、Q4关税等利润扰动项拖累。2019年负面效应消除,业绩有望加速反转向上。 质地误判严重,估值底部有安全边际,有望迎来双击机会。我们认为公司优秀质地能够对标福耀、敏实。1)通过极致纵向一体化严控成本,形成成本领先优势,2)掌握内饰件核心发泡材料配方工艺,3)执行力高,3-4个月完成涉税遮阳板后段组装工序墨西哥产能转移,顺利规避贸易战风险,4)品类开拓持续进展,逐步由遮阳板→头枕扶手→顶棚总成,单车价值从100→600→1000元,中长期打开5-10倍成长空间,2018年新获得1.4亿美金年新增订单,其中头枕扶手产品在美系客户取得重大突破,验证公司新产品能力。目前公司估值不论对比国际国内零部件企业均处于底部区间,有望迎来双击机会。 投资评级:上调19-20年业绩预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.0/8.5/10.3亿元,EPS分别为1.47/2.07/2.51元,PE分别为16.4/11.6/9.6倍,上调目标价至35元,维持“买入”评级。 风险提示:美国车市销量下滑;Motus整合进度低于预期。

事件:公司公布1月产销快报,集团合计生产14.4万辆,同降38%,环增23%,合计销售14.2万辆,同降40%,环降10%。零售销量达到19.6万辆,整体处于销量磨底,库存去化阶段。 长安福特销量继续探底,但已开启主动去库存。长安福特1月批发销量1.47万辆,同降70%,环降17%,依然处于探底阶段。长福于2018M12开启主动去库存阶段,当月产量低于批发量6965辆,1月产量低于批发6440辆,库存持续去化。长安福特由于福特战略失误,车型老旧丢失市场份额,当前正是经营拐点向上的转折之年。福特战略修正提升对中国的资源倾斜,改款换代老车型福克斯、蒙迪欧、金牛座、锐界、翼虎,并引入新车型探险者,同时引入豪华品牌林肯车型MKC,助力公司持续向上。有望开启新一轮福特周期。 长安自主零售回暖明显,新车周期助力向上。据互联网数据,1月长安乘用车零售8.9万辆,受益于SUV的靓丽表现,CS75月销2.1万辆,环比增长19.4%,CS55月销2.0万辆,环比增长24.8%,CS35月销2.0万辆,环比增长41.8%,逸动也销售1.5万辆环比增长26.5%,整体迎来开门红。随着主动去库存阶段持续推进,叠加老车改款换代和新车导入,预计长安自主有望继续向上。 乘用车行业企稳反转,叠加公司经营周期向上,具备较大的业绩弹性。根据乘联会数据,1月乘用车零售同比-2%,批发同比-17%,零售端降幅收窄。虽然库存去化仍有一定时间,但我们认为中国乘用车行业长期仍有向上空间,预计乘用车零售销量2019年企稳反转,批发销量2020年企稳反转。公司主要利润贡献来源福特由低估进入新一轮成长阶段,自主品牌和马自达稳健增长,公司业绩将迎来高增长。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.2/18.8/43.7亿元,EPS分别为0.13/0.39/0.91元,PE分别为63.5/20.9/9.0倍,PB分别为0.82/0.79/0.72倍,上调至“买入”评级。 风险提示:终端零售销量不及预期;福特车型销量不及预期

事件:公司公布1 月产销快报,集团生产乘用车18.2 万辆,同降2.2%, 环降9.5%;集团乘用车批发21.0 万辆,同降0.1%,环增12.7%;零售22.6 万辆,同增19.8%,环增5.5%,整体销售稳健向上。 日系向上强周期,集团单月零售销量首次突破22 万。1 月集团零售批发分别同增19.8%、-0.1%,远超行业零售-2%,批发-17.7%的增速, 主要由日系崛起驱动。1 月广丰批发8.0 万辆,同增75%,环增90%, 非常强劲。广本批发7.4 万辆,同增2%,传祺批发3.4 万辆,同降45%, 广三批发1.2 万辆,同降23%,广菲克批发0.9 万辆,同降32%。 日系产品竞争力卓越,新车导入促进销量更上台阶。除了去年同期基数较低的原因以外,广丰的强势表现主要来自于丰田公司TNGA 平台背后的强大研发实力,八代凯美瑞和小型SUV C-HR 均取得靓丽的销售表现,自从换代之后,凯美瑞月销站上1.5 万辆平台。本田目前销量稳健,十代雅阁月销基本站上2 万辆,新款凌派月销也接近2 万, 体现出本田车型强大的竞争力。随车RAV4 和C-RV 姐妹车型的持续导入,我们认为日系双雄的销量有望进一步提升,随着奕歌的销量提升,广三销量也有望继续向上。 传祺库存继续去化,期待车型周期到来。传祺1 月零售销量5.6 万辆, 同增45%,高于批发2.2 万辆,持续从18M12 以来主动去库存,预计19Q1 依然处于去库存阶段。2019 年传祺主力车型GS4 将迎来换代, 有望稳定销量中枢,GS5、GS8、GA6、GA4 改款和全新GM6 有望进一步支撑传祺销量企稳反转。 行业反转,有望迎来双击。我们预计2019 零售同比转正开启未来三年上升周期,广汽凭借强势日系产品周期有望迎来双击机会。 投资评级:预计公司2018-2020 年归母净利润分别为127.8/142.0/157.9 亿元,EPS 分别为1.25/1.39/1.54 元,PE 分别为8.96/8.07/7.25 倍,PB 分别为1.35/1.16/1.00 倍,上调至“买入”评级。 风险提示:零售销量不及预期;传祺销量不及预期;菲克亏损扩大。

事件:公司公布1月产销快报,合计生产汽车11.2万辆,同增6.4%,环降17.4%,销售汽车11.2万辆,同增1.5%,环降16.5%,整体产销均衡,超越行业。 1月销量正增长,超越行业。根据乘联会数据,乘用车行业2019M1批发下滑17%,零售下滑2%,而长城批发同比增长1.5%,大幅跑赢行业,主要得益于SUV车型批发跑赢行业。长城1月SUV批发9.6万辆,同降2.5%,其中哈弗系列批发8.6万辆,同增9.8%,主要受益于M6和F系列的热销带动,M6单月销售1.2万辆,F系合计销量站上2万辆平台。WEY派批发1.0万辆,同降49.9%,呈现一定的压力。 库存较低,新车型周期助力公司销售稳健增长。长城2018年累计新增库存月8.6万辆,过去两年累计新增库存仅9.9万辆,目前库存深度预计不到1个月,库存水平健康合理,可以避免其余车企主动去库存阶段的阵痛期,轻装上阵,保障企业盈利水平稳定。随着经营销售策略的改善以及2019年H6改款以及WEYP8GT、欧拉R2、哈弗F7x全新上市有望进一步提振公司销量中枢与单车价值中枢。我们预计全年公司销量有望稳健增长。 经营拐点来临,叠加行业复苏,有望形成双击机会。当前经营层面全面反转,继续战略聚焦SUV,提出哈弗“521战略”,利用5年销量达到200万辆,成为专业SUV第一品牌;推出高端品牌WEY,定价更接地气;营销改革,更换销售领导团队,推行H系和F系主打稳中和年轻两种需求,加大广告投放宣传力度;补齐新能源短板,推出独立新能源欧拉品牌,定位10万元小型车市场,缓解公司油耗压力。有望伴随2019年行业零售销量企稳反转,形成双击机会。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为53.5/61.3/69.8亿元,EPS分别为0.59/0.67/0.76元,PE分别为12.4/10.8/9.5倍,PB分别为1.22/1.10/0.98倍,上调至“买入”评级。 风险提示:终端零售销量不及预期;价格战风险。