事件：7月3日，公司发布6月产销快报：6月实现批发销量22.5万辆，同比下滑0.30%，环比增长8.8%。 6月销量同比持平，环比高增公司6月实现批发销量22.5万辆，同比下滑0.30%，环比增长8.8%，1-6月共实现批发销量133.41万辆，同比增长9.74%；其中自主品牌6月销量18.89万辆，同比增长1.97%，环比增长10.5%，1-6月共实现销量112.13万辆，同比增长9.88%；自主品牌乘用车6月销量13.83万辆，同比增长0.12%，环比增长12.2%，1-6月共实现销量82.19万辆，同比增长7.01%。 自主新能源加速成长，G318上市表现亮眼公司持续优化产品布局，推动长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能新能源品牌共同发力，6月实现自主新能源销量6.36万辆，同比增长60.03%，环比增长15.6%；1-6月自主新能源共实现销量29.91万辆，同比增长69.97%，占自主品牌的26.67%，同比提升9.42pct，其中长安起源/深蓝汽车/阿维塔分别交付7.30万辆/8.39万辆/2.90万辆。6月13日，深蓝全新硬派SUV深蓝G318上市，价格竞争力强，将填补20万元市场空白，上市5天订单突破1.4万辆，客单价超过22.5万。新能源产品方面，下半年长安起源将推出长安启源E07，深蓝将推出深蓝S05、深蓝L07、深蓝S07等产品，阿维塔将推出阿维塔07，以及一款全新轿车产品。 海外市场加速拓展，销量占比持续提升公司加快全球化布局，2024年，长安汽车已经在墨西哥完成了深蓝、长安启源和阿维塔三大品牌的发布，并设立了销售公司。公司自主品牌6月实现海外销量2.93万辆，同比增长46.26%，环比下滑11.9%，1-6月共实现销量20.32万辆，同比增长74.85%，占自主品牌海外销量的18.12%，同比提升6.73pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为2240.16/2605.48/3191.74亿元，对应增速分别为48.06%/16.31%/22.50%；归母净利润分别为96.00/125.12/156.70亿元，对应增速分别为-15.25%/30.33%/25.24%，EPS分别为0.97/1.26/1.58元/股，CAGR-3为11.42%。鉴于公司具备出色产品打造能力和领先电动智能技术，有望在新一轮新能源浪潮中获得市场认可，且2024年有多款产品推出，有望成为销量的有力支撑，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。

2023年客车行业触底回升，受益出口及新能源放量，宇通盈利向上。2023年宇通分红33亿元，分红率达到183%，中长期看国内销量回升，出口空间广阔，公司龙头地位稳固、出口有望持续增长，带动公司盈利能力持续提升，保障自由现金流长期稳定，支撑高分红政策实施。 销量结构优化，出口带动盈利向上2023年国内大中客批发8.79万辆，同比+4%，其中座位客车批发4.38万辆，同比+89%，主要受益国内旅游显著复苏。宇通客车销量3.65万辆，同比+21%，其中大中客车3.18万辆，同比+34%，占比达到87%，同比+8.4pct，销量结构改善明显。出口方面，宇通实现销量1.02万辆，同比+79%，外销占比28%，同比+9pct，外销占比持续提升。2023年公司毛利率为26%，同比+3pct，Q1-Q4毛利率分别为21%/23%/23%/32%，盈利能力持续提升主要系出口占比提升、新能源客车电池降价带动成本改善。 自由现金流长期高于净利润，高分红政策有望持续宇通自由现金流过去10年仅2017年为负，2020年达到高峰41亿元，2019年后一直高于净利润。现金流持续为正得益于行业格局集中稳定，公司市场份额高，维持较高盈利水平；同时公司已过资本开支高峰期，资本开支维持在较低水平。2017年以来宇通分红额及分红率持续向上，分红额从2017年11亿元增长至2023年33亿元，分红率从35%提升至183%。中长期看公司良好现金流有望持续，支撑公司实行高分红政策。 估值探讨：从股息率到自由现金流折现宇通2007-2023年股息率均值为4.94%，2007-2021年均值为3.95%，2007年以来10年期国债平均收益率为3.39%，公司2007年以来的平均股息回报优于10年期国债。2022-2023年公司股息率分别为13.32%/11.32%，已明显高于均值，主要系公司近两年分红额度较2021年明显提升。考虑到行业需求复苏、公司出口持续放量和营运能力提升，中长期公司自由现金流有望维持较高水平，当前节点公司估值可使用自由现金流折现模型。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为32.9/40.7/46.6亿元，同比增速分别为80.9%/23.7%/14.7%，EPS分别为1.48/1.84/2.11元/股，CAGR-3为36.9%。鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。

公司精准把握产业趋势，聚焦汽车电子与精密压铸优质赛道，同时产品品类扩展，客户持续开拓，海外市场也取得进展，订单进入快速放量增长期，随着规模效应的不断释放，公司有望迎来业绩高成长。 把握汽车智能化东风，座舱+智驾+网联三位一体汽车智能化大势所趋，智能化渗透率有望加速，从而带动汽车电子产品量价齐升。公司立足汽车智能化赛道，汽车电子业务围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域开展，其中座舱类产品较早布局并集中发力，拥有丰厚的技术储备与产品方案，有望维持领先优势。智驾、网联业务协同并进，有望随智驾渗透率提升而稳步增长。 顺应轻量化产业趋势，精密压铸有望打造新增长极公司精准把握汽车产业轻量化趋势，围绕汽车关键零部件、精密3C电子部件及工业控制部件等开展精密压铸业务，目前以汽车关键零部件产品为主要业务，包括新能源三电系统、动力系统、制动系统、转向系统、热管理系统、智能座舱系统及智能驾驶系统等零部件。随着扩产产能的进一步释放，精密压铸业务有望为公司打造新增长极。 新老客户共同开拓，订单迎来收获期公司汽车电子业务客户群持续拓展，突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等客户；深化与现有客户的合作关系，与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪以及其他重要客户合作项目增多，搭载的产品品类增加，订单迎来收获期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为92.27/114.95/143.05亿元，同比增速分别为29.28%/24.59%/24.44%，归母净利润分别为6.40/8.79/11.42亿元，同比增速分别为37.78%/37.29%/29.84%，EPS分别为1.22/1.68/2.18元/股，3年CAGR为34.92%。鉴于公司所处赛道优异，公司产品品类扩展，客户订单持续开拓，即将迎来快速增长期，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。

事件：2024年7月1日，比亚迪发布6月产销快报，6月新能源汽车销量34.2万辆，同比+35.0%，环比+3.0%，2024H1新能源汽车销量合计161.3万辆，同比+28.5%。 6月销量环比进一步增长，DM5.0销量持续爬坡6月王朝+海洋销量32.5万辆，同比+35.0%，环比+3.0%，腾势销量1.2万辆，同比+11.0%，环比+0.4%，仰望销量418辆，环比-31.3%，方程豹销量2680辆，环比+10.3%，6月高端品牌销量占比4.5%，同比+0.1pct，环比-0.1pct。2024H1王朝+海洋累计销量152.4万辆，同比+27.9%，腾势累计销量6.0万辆，同比+5.0%，仰望累计销量5500辆，方程豹累计销量1.8万辆。2024H1高端车型销量占比5.2%，同比+0.6pct，公司上半年高端车型占比有所提升。搭载第五代DM技术的秦LDM-i和海豹06DM-i于5月28日上市，销量持续爬坡，随着产品的加速交付，公司月销有望持续突破。 6月出口短期承压，插混车型逐步迈向海外公司6月新能源乘用车出口2.7万辆，同比+156.2%，环比-28.0%，出口占总销量比重7.9%，同比+3.7pct，环比-3.4pct。2024H1累计出口20.3万辆，同比+173.8%，出口占总销量比重12.6%，同比+6.7pct。6月公司乌兹别克斯坦首批量产宋PLUSDM-i正式下线，公司在海外多国发布宋PLUSDM-i和驱逐舰05，在突尼斯发布唐、海豚、元PLUS、宋PLUSDM-i和驱逐舰05。随着公司插混产品在海外的陆续上市以及DM技术的持续迭代，出口量有望进一步提升。 城市NOA落地，智驾体验再升级公司城市NOA功能于5月30日首搭腾势N7，可实现精准车道保持、路口自主转向、智慧礼让行人和非机动车辆等功能。目前公司城市NOA已于深圳开放，后续有望开放更多城市。随着城市NOA在实际道路环境中持续进行优化与迭代，消费者智驾体验有望进一步升级。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为389.44/505.94/633.34亿元，同比增速分别为29.64%/29.91%/25.18%，EPS分别为13.39/17.39/21.77元/股，3年CAGR为28.23%，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

事件：2024年6月2日，比亚迪发布2024年5月产销快报，5月新能源汽车销量33.2万辆，同比+38.1%，环比+5.9%，2024年1-5月新能源汽车销量合计127.1万辆，同比+26.8%。 5月销量表现亮眼，高端车型占比环比提升5月王朝+海洋销量31.5万辆，同比+38.2%，环比+5.8%，腾势销量1.2万辆，同比+11.1%，环比+9.9%，仰望销量608辆，环比-36.1%，方程豹销量2430辆，环比+15.2%，5月高端品牌销量占比4.6%，同比持平，环比+0.1pct。2024年1-5月王朝+海洋累计销量119.9万辆，同比+26.1%，腾势累计销量4.7万辆，同比+3.5%，仰望累计销量5082辆，方程豹累计销量1.6万辆。2024年1-5月高端车型销量占比5.3%，同比+0.8pct。 5月出口同比高增，全球物流网络布局升级公司5月新能源乘用车出口3.7万辆，同比+267.5%，环比-8.6%，出口占总销量比重11.3%，同比+7.1pct，环比-1.8pct。2024年1-5月累计新能源乘用车出口17.6万辆，同比+176.7%，出口占总销量比重13.9%，同比+7.5pct。5月公司的EXPLORERNO.1滚装船抵达巴西并带来5459台新能源汽车，全球物流网络布局的升级增强公司对全球市场需求的响应能力，出口量的提升有望进一步带动公司整体销量持续增长。 第五代DM技术行业领先，新车性价比优势显著公司于2024年5月28日发布第五代DM技术，拥有46.06%全球最高的发动机热效率、2.9L全球最低的百公里亏电油耗以及2100km全球最长的综合续航里程，技术的极致创新带动公司产品力向上。搭载第五代DM技术的秦LDM-i与海豹06DM-i在发布会上共同上市，售价9.98万元起，高性价比有望刺激终端需求，助推公司销量增长。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为389.44/505.94/633.34亿元，同比增速分别为29.64%/29.91%/25.18%，EPS分别为13.39/17.39/21.77元/股，3年CAGR为28.23%，参考可比公司，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价267.73元，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

2024 年 5 月 28 日， 比亚迪举行第五代 DM 技术发布暨秦 L、海豹 06 上市发布会。 DM-i5.0 技术发布，热效率、亏电油耗、续航里程行业领先公司发布第五代 DM 技术， 拥有 46.06%全球最高的发动机热效率、 2.9L 全球最低的百公里亏电油耗以及 2100km 全球最长的综合续航里程。搭载第五代 DM 技术的车型在满油满电情况下，媒体实测续航均超过 2300km，最长超过 2500km。 第五代 DM 技术在发动机热效率、百公里亏电油耗以及综合续航方面均创造行业新纪录，技术的极致创新带动公司产品力向上。 秦 L DM-i/海豹 06 DM-i 上市，性价比优势显著搭载第五代 DM 技术的秦 L DM-i 与海豹 06 DM-i 在发布会上共同上市， 其中秦 L DM-i/海豹 06 DM-i 媒体实测百公里亏电油耗平均值分别为2.26L/2.11L， 油耗水平行业领先。 新车搭载 DiLink 智能座舱以及 DiPilot智能驾驶辅助系统， 售价 9.98-13.98 万元，置换补贴至高 1.5 万元。 秦 L DM-i 与海豹 06 DM-i 的高性价比有望刺激终端需求，助推公司销量增长。 高端+出海推升业绩， 中长期盈利水平有望提升公司 2024 年 1-4 月高端品牌累计销量 5.3 万辆，同比+52.0%，销量占比5.6%，同比+1.1pct，累计出口 13.9 万辆，同比+159.4%，销量占比 14.8%，同比+7.8pct。 公司高端+出海车型高盈利， 随着销量占比的提升， 有望带动整体盈利水平提升，叠加高端品牌销量与出口的快速增长，业绩有望进一步释放。目前公司资本开支放缓、新增在建工程开始下降，大额产能投放或接近尾声， 同时公司加速固定资产折旧速度，后续无摊销负担，中长期盈利水平有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长， DM-i5.0 技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 8130.62/9529.84/11626.40 亿元，同比增速分别为 34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为 389.44/505.94/633.34 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 29.64%/29.91%/25.18% ， EPS 分 别 为13.38/17.38/21.76 元/股， 3 年 CAGR 为 28.23%，参考可比公司，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 267.55 元，维持“买入”评级。 风险提示： 车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

我们认为公司 2023 年亮眼业绩的主因是天然气重卡旺销拉动的发动机业务快速增长，新业务放量以及各板块子公司的盈利恢复。通过历史业绩比较，我们发现各业务板块子公司的盈利能力较历史水平仍有较大提升空间，看好 2024 年天然气重卡持续旺销下，公司整体盈利能力继续提高。 公司发动机业务复苏，多板块业务共振向上分业务板块来看， 发动机、 Kion、法士特、陕重汽盈利能力同比回升， 分别贡 献 归 母 净 利 润 65.8/9.7/4.1/1.7 亿 元 ， 同 比 增 长140.5%/336.9%/210.4%/1764.7%。 其中，发动机业务受天然气和大缸径发动机带动，盈利修复； Kion 叉车部门盈利能力改善，分别实现净利润和净利润率 3.1 亿欧元和 2.7%，同比+197.2%/+1.8pct；行业销量复苏，带动陕重汽、法士特单车盈利均修复至 2905/957 元，同比+1186%/+118.5%。 公司天然气发动机市占率仍有提升空间， 大缸径业务有望贡献新增量展望未来，重卡行业销量当前处于底部向上阶段，叠加国四及以下重卡加速淘汰， 行业销量仍有较大提升空间。天然气价格走低，油气价差优于 2023年同期水平，为天然气重卡渗透率增长提供基础，公司市占率有望进一步提升。新业务领域， 大缸径产品储备齐全，技术实力和响应速度相较外资有竞争力，有望持续替代，为公司贡献新增量。 自由现金流创新高，分红比例有望持续提升2023 年公司自由现金流（FCFF） 231.3 亿元， 相较 2022 年增长 308.2 亿元，创近年来新高。资本开支温和上涨， 2023 年为 72.0 亿元，同比+8.5pct，与固定资产、在建工程增速匹配。 2023 年计划分红总金额为 45.3 亿元，股利支付率为 50.2%，同比+104.2%/+5.0pct，良好现金流状况下后续分红比例有望稳步提升。公司股权激励有望拉动销售利润率提升，带动 ROE 增长至 15%以上，公司 PB 估值上修至突破 2.5 倍。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 2165.1/2427.6/2585.0 亿元，同比增速分别为 1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为 115.4/139.2/156.2亿元，同比增速分别为 28.0%/20.6%/12.3%， EPS 分别为 1.32/1.59/1.79元/股， 3 年 CAGR 为 20.1%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 16 倍 PE，目标价 21.16 元，维持“买入”评级。 风险提示： 天然气价格上涨； 重卡行业复苏不及预期； 出口节奏放缓

事件： 公司发布 2024年一季报， 2024Q1实现营业收入 563.8亿元，同比+5.5%，环比+5.2%； 归母净利润 26.0亿元，同比+40.1%，环比+3.4%。 一季度重卡行业销量保持增长，天然气占比迅速提升根据中汽协数据，重卡行业批发销量 27.2万辆，同比+12.9%，其中内销13.5万辆，同比-17.1%，出口 7.4万辆，同比+14.0%，库存增加约 6.2万。 一季度天然气重卡内销 4.4万辆，同比+222.2%，占内销 32.2%， 同比+23.9pct。公司一季度营业收入 563.8亿元，同比+5.5%，环比+5.2%。市占率方面，一季度公司重卡发动机内销市占率 34.2%，同比+4.3pct，环比+3.7pct，天然气发动机内销市占率 67.8%，继续保持高市占率。 规模效应和产品结构带来盈利能力提升天然气占比提升带动公司毛利率同比显著提高。 2024Q1公司毛利率 22.1%，同比+3.4pct，环比-1.5pct，同比提升主要是产品结构改善，环比下滑主要由大缸径销量确认节奏问题所致。费用率方面， 2024Q1销售/管理/研发/ 财 务 费 用 率 分 别 为 5.8%/4.6%/3.7%/0.2% ， 分 别 同 比+0.4/+0.3/+0.3/+0.1pct，费用率均有所提升，主要由于季度间确认节奏问题。 凯傲收入稳健增长，利润率持续修复2024Q1凯傲收入 28.6亿欧元，同比+2.8%，净利润 1.1亿欧元，同比+51.0%，ADJ.Margin 为 7.9%，同比+2.3pct，环比+0.8pct。其中叉车业务收入 21.5亿欧元，同比+7%，保持稳健增长，供应链物流收入 7.8亿欧元，同比-8%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为 1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为 115.1/137.0/155.2亿元， 同比增速分别为 27.7%/19.0%/13.3%， EPS 分别为 1.32/1.57/1.78元/股， 3年 CAGR 为 19.9%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 16倍 PE，目标价 21.12元，维持“买入”评级。 风险提示： 1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期； 2、行业竞争加剧。

事件： 2024年 5月 1日，比亚迪发布 2024年 4月产销快报， 4月新能源汽车销量31.3万辆，同比+49.0%，环比+3.6%， 2024年 1-4月新能源汽车销量合计94.0万辆，同比+23.2%。 4月销量表现亮眼， 同环比维持增长态势4月王朝+海洋销量 29.8万辆，同比+49.7%，环比+3.9%， 腾势销量 1.1万辆，同比+5.7%，环比+8.2%， 仰望销量 952辆，环比-12.7%，方程豹销量2110辆，环比-40.6%， 4月高端品牌销量占比 4.5%，同比-0.5pct，环比-0.4pct。 2024年 1-4月王朝+海洋累计销量 88.4万辆，同比+22.3%，腾势累计销量 3.5万辆，同比+1.1%， 仰望累计销量 4474辆， 方程豹累计销量1.3万辆。 2024年 1-4月高端车型销量占比 5.6%，同比增长 1.1pct。 4月出口占比同环比增长， 全球布局持续加速公司 4月新能源乘用车出口 4.1万辆，同比+176.6%，环比+6.7%， 出口占总销量比重 13.1%，同比+6.0pct，环比+0.4pct。 2024年 1-4月累计新能源乘用车出口 13.9万辆，同比+159.4%， 出口占总销量比重 14.8%，同比+7.8pct。 4月比亚迪海鸥在智利及哥伦比亚上市， 公司在卡塔尔举行品牌上市发布会并推出 5款车型。 公司产品与产能加速出海，国际市场的拓展有望为公司销量的增长提供强劲动能。 产品矩阵进一步丰富， 助推销量提升4月全新腾势 N7、 唐 EV 荣耀版、唐 DM-p 荣耀版、唐 DM-p2024款战神版相继上市，仰望 U7、 OCEAN-M、海豹 06DM-i、 海狮 07EV 纷纷亮相，公司还推出名为 BYD SHARK 的首款皮卡车型。 通过新车型的持续推出，公司产品矩阵有望进一步丰富， 叠加 dmi5.0发布增加产品力， 销量有望持续增长。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长，内销领先充分应对竞争，出口和高端化有望打开营收和利润空间。我们预计公司 2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为 389.44/505.94/633.34亿元，同比增速分别为 29.64%/29.91%/25.18%， EPS 分别为 13.38/17.38/21.76元/股， 3年 CAGR 为 28.23%，参考可比公司，我们给予公司 2024年 20倍PE，对应目标价 267.55元，维持“买入”评级。 风险提示： 车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

公司发布 2024 年一季报，一季度实现收入 30.5 亿元，同比+40.2%， 归母净利润 2.0 亿，同比+34.7%。 下游客户销量表现亮眼，新订单持续放量2024Q1 公司主要下游客户奇瑞销量 50.8 万辆，同比+63.8%， 理想销量 8.0万辆，同比+52.9%， 吉利销量 53.6 万辆，同比+42.2%， 特斯拉销量 22.1 万辆，同比-3.7%。 短期来看， 特斯拉车型周期放缓和产能投放放缓，导致销量增长低于预期， 公司已于 2023 年向墨西哥基地增资以满足新增项目的产能扩充， 随着后续新项目量产， 公司在北美客户的份额有望实现提升。 规模效应带动毛利率同比提升规模效应助力盈利能力同比有所改善， 2024Q1 公司毛利率 20.1%，同比+0.3pct，环比-0.7pct。 2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.5%/4.6%/0.6%， 同比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.3pct/+0.9pct， 环比分别+0.6pct/+1.2pct/+0.1pct/-0.1pct， 公司管理与财务费用率的提升或系奖金计提和可转债费用的发生。 随着公司产品的进一步放量， 收入提升有望带动各项费用率被摊薄，带动公司盈利能力实现提升。 股权激励绑定核心员工公司于 2024 年 4 月 29 日发布第三期员工持股计划（草案）， 计划筹集资金总金额不超过 4 亿元，旨在促进公司建立与健全长期有效的激励约束机制，充分调动员工积极性，绑定公司核心人员，助力公司长期稳定发展。 公司是优质内饰件龙头， 全球化、多品类扩张逻辑持续进行墨西哥盈利改善，斯洛伐克工厂开启欧洲新进程，拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。 公司近年海外扩张节奏持续加速， 2019 年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地、 2022 年墨西哥基地已进入试生产阶段、2023 年陆续向墨西哥工厂增资，出资 2000 万欧元用于斯洛伐克子公司。公司产品有望向同源品类扩张，带来新增量。 公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成， 还在往座椅零部件和外饰件等方向拓展。 投资建议全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均超预期。公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 134.9/172.0/208.5 亿元，同比增速分别为 27.6%/27.5%/21.2%，归母净利润分别为 11.1/14.8/18.8 亿元，同比增速分别为 37.3%/33.7%/26.9%， EPS 分别为 2.27/3.03/3.85 元/股， 3 年 CAGR 为 32.56%，我们给予公司 2024 年 PE 目标值 28 倍，对应 2024 年目标价格 63.78 元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户销量不达预期导致公司收入端受影响；汇率波动可能导致公司利润受影响。

4月 29 日，公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 172 亿元，同比+16%；实现归母净利润 11 亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润 10 亿元，同比+29%。 2024 年一季度实现营业收入 47 亿元，同比+22%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比+38%。 主营业务全面增长， 空悬和轻量化表现亮眼2023 年公司实现营业收入 172 亿元，同比增长 16%；实现归母净利润 11 亿元，同比+17%。营收稳步增长得益于公司主营业务全面向好，其中空悬系统/轻量化/橡胶业务/冷却系统/密封系统等分别实现营收 8/19/36/52/36亿元，同比分别增长 20%/72%/5%/20%/14%，空悬系统和轻量化业务表现亮眼。受益空悬业务持续放量及其他业务稳步增长， 2024 年 Q1 公司实现营业收入 47 亿元，同比+22%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比+38%。 毛利率逐季提升，盈利能力稳步向好2023 年公司销售毛利率为 21.95%，同比提升 1.08pct，其中 Q1-Q4 单季度毛利率分别为 20.8%/21.5%/22.03%/23.30%，毛利率逐季度提升。 费用方面， 2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为 2.83%/5.76%/4.54%，同比分别+0.14/-0.18/+0.11pct，期间费用率总体提升。 2023 年公司销售净利率为 6.45%，同比提升 0.08pct，盈利向好得益于毛利率提升。 2024 年 Q1公司销售毛利率为 22.42%，同比提升 1.62pct，盈利能力稳步向好。 在手订单充沛，空悬业务有望加速近期公司获得国内某新能源主机厂空悬系统总成项目定点，项目周期为 6年，全生命周期金额为 14.18 亿元， 系公司首个空悬系统总成项目。截至一季度，公司空悬业务在手订单总产值为 121 亿元，总成项目产值约 17 亿元，在手订单充沛保证公司空悬业务高成长。公司具备空气供给单元和储气罐的配套能力，同时加速空气弹簧的研发，提升空悬系统自制率为公司后续获取定点奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级基于公司当前经营情况， 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别209/243/276 亿元， 同比增速分别为 21%/17%/13%，归母净利润分别为13.7/17.2/20.9 亿 元， 同 比增 速分 别为 21%/25%/22%， EPS 分 别为1.04/1.30/1.58 元/股， CAGR-3 为 23%。 考虑到公司空悬业务在手订单充沛，基盘业务稳健增长，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 18 倍 PE，对应目标价 18.72 元，给予“买入”评级。 风险提示： 下游客户销量不及预期；空悬等新业务拓展不及预期； 赛道竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年一季报。2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%，归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增长21.3%。 产品销量数量稳步向上，营收有望持续提升公司2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%。公司主要产品盘式制动器/轻量化/智能电控/机械转向2024Q1销量分别为68.5/278.5/92.3/73.9万套，各类产品销量保持较快增长。2024Q1公司新增定点项目为106项，同时，公司获得时某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，项目定点数量及规模增长和产品销量有望带动营收持续提升。 规模效应带动利润率提升，业绩或延续高增2024Q1毛利率为20.8%，同比下降0.75pct，毛利率下降主要系线控制动行业竞争加剧和墨西哥工厂尚未达到规模。2023年期间费用率为8.84%，同比下降0.83pct，环比提升0.21pct。产品销量持续摊薄当期费用，未来费用率水平有望持续降低。2024Q1归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增长21.3%，后续伴随期间费用率的持续下降，有望实现归母净利率增速超过营业收入增速，实现盈利能力的提升。 产品迭代稳步推进，产能扩张增强竞争能力公司WCBS1.5、固定钳、四轮EHC产品及大缸径EPB、EMB等产品开发进展顺利，新产品有望加速落地。公司2024年1月向不特定对象发行可转债，拟募集资金28.3亿元，主要用于2-3年期的新产线的建设。其中，年产60万套EMB产线、年产100万套WCBS产线、100万套EPB产线、墨西哥年产720万轻量化及200万制动卡钳产线等新产能有望落地。新客户的开发和客户结构的优化有望充分吸收公司产能，产能扩张有望逐步转化。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.6亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS分别为2.73/3.66/4.75元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价82.03元，维持“买入”评级。 风险提示：行业价格战加剧超过预期。新能源车渗透率不及预期。

事件：公司发布 2024年第一季度报告， 2024年第一季度实现收入 66.16亿元，同比增长 85.0%， 归母净利润 6.57亿元，同比增长 445.1%。 行业销量超预期，公司市占率持续提升行业方面， 根据中客网数据 2024Q1客车总销量 20537辆， 同比增长 71.0%；出口 11869辆，同比增长 58.4%。 行业座位和公交客车销量分别为12777/7057辆，同比+157.3%/+15.1%,销量占比分别为 62.2%/34.4%，同比+20.9pct/-16.7pct。座位客车主要受益国内旅游复苏,销量增长最为强劲；公交客车 2024年有望受益以旧换新政策推动国内公交客车更新换代。 公司方面， 2024Q1实现客车销量 7731辆，同比 74.2%，环比-24.5%；其中，中大客销量销量 6967辆， 同比增长 101.2%，环比下降 22.6%，中大客市占率为 33.9%， 占比持续提升， 同比+5.1pct，环比+0.4pct。 出口车型拉动单车收入提升， 减值损失不利影响消除盈利环比改善2024Q1单车收入 85.6万元，同比提升 5.0万元，环比提高 6.6万元；单车净利润 8.5万元，同比增长 5.8万元，环比增加 1.0万元， 超市场预期。 同比提升主要是出口车型高盈利，销量结构优化拉动整体盈利能力上行。 相较 2023Q4单车盈利能力环比提升主要原因是， 2023Q4计提了大额减值损失对当期利润产生负面影响。 出口业务持续高增长，现金流良好有望保持高分红宇通作为全球客车龙头，凭借良好的品牌力、不断提升的技术水平、供应链优势、完善的售后，出口有望持续开拓，且出口车型毛利率水平更高。 2023年公司海外业务毛利率为 31.7%，相较国内毛利率为 23.0%高 8.7pct，海外业务增长有望带动公司盈利能力提升。现金流和分红方面 2024Q1公司实现经营性现金流净额 33.1亿元，同比+29.0亿元，环比+37.7亿元，支撑公司保持高分红。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 329.9/379.7/435.6亿元，同比增速分别为 22.0%/15.1%/14.7%，归母净利润分别为 28.2/35.4/40.3亿元，同比增速分别为 54.9%/25.6%/14.0%， EPS 分别为 1.27/1.60/1.82元/股， 3年 CAGR 为 30.4%。 鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力， 给予公司 2024年 24倍 PE，目标价 30.52元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1、 国内客车需求不及预期； 2、 海外订单需求不及预期。

公司发布 2023 年年度报告。 2023 年实现收入 270.4 亿元，同比增长 24.1%，归母净利润 18.2 亿元，同比增长 139.4%。 2023 年客车行业内需持续复苏，出口创历史新高2023 年中大客行业批发销量为 8.79 万辆，同比增长 4.4%。其中，座位客车销量为 4.38 万辆，同比增长 88.6%，主要由于旅游逐步恢复。公交客车销量 3.96 万辆，同比下滑 28.0%， 主要受 2022 年年底抢装透支部分销量影响。根据中客网数据， 2023 年行业出口销量为3.22万辆，同比增长48.6%，创历史新高。 2023 年宇通客车总销量 3.65 万辆， 同比增长 20.9%，其中中大客销量 3.18 万辆，同比增长 33.9%。 公司中大客市占率为 36.1%，相较2022 年提升 7.9pct。出口方面，公司 2023 年出口销量 1.01 万辆，同比增长 80.7%，市占率 31.5%，相较去年提升 5.7pct， 市场份额行业第一。 出口车型高毛利，拉动四季度盈利超预期2023Q4 公司收入 80.9 亿元， 同比-6.8%，环比+3.3%； 归母净利润 7.7 亿元， 同比+22.1%，环比+32.1%。四季度受出口车型高毛利拉动，整体盈利能力大幅改善， 毛利率 31.9%， 同比提升 5.9pct， 环比提升 8.8pct， 超市场预期。四季度整体期间费用率 13.9%， 环比-0.7pct， 销售/管理/研发/财务费用率环比分别-1.3/+0.1/+1.0/-0.5pct。 毛利率提升的主要原因是： 1）出口新能源客车单车成本受益锂电池成本下降； 2） 出口车型毛利率为31.7%，相较国内毛利率为 23.0%高 8.7pct，出口销量增长有效拉动公司整体毛利率提升。 海外业务中长期仍具成长性，公司高分红有望可持续中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势，出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。 公司作为国内客车龙头，海外业务增长有望带动公司盈利能力提升，保障现金流长期稳定，支撑高分红可持续。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 329.9/379.7/435.6 亿元，同比增速分别为 22.0%/15.1%/14.7%，归母净利润分别为 28.2/35.4/40.3 亿元，同比增速分别为 54.9%/25.6%/14.0%， EPS 分别为 1.27/1.60/1.82 元/股， 3 年 CAGR 为 30.4%。 鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力， 给予公司 2024 年 22 倍 PE，目标价 27.97 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1、 国内客车需求不及预期； 2、 海外订单需求不及预期

公司发布 2023 年年度报告。 2023 年实现收入 420.7 亿元，同比增长 46.0%，归母净利润 10.8 亿元，同比增长 405.5%。 受益行业底部复苏，把握结构性机会，积极提升市场份额2023 年公司收入 420.7 亿元，同比+46.0%；四季度收入 113.1 亿元，同比+77.6%，环比+6.9%。 根据中汽协数据， 2023 年行业重卡销量 91.1 万辆，同比+35.6%；其中重卡出口销售 27.6 万辆，同比+58.1%， 公司实现重卡销量 12.8 万辆，同比+32.8%。市场份额方面，公司重卡批发市占率为 25.7%，同比+2.1pct。零售市占率为 17.0%，同比+0.3pct。 市场份额提升得益于燃气车细分市场的结构性增长，以及产品出口的积极拓展。 四季度计提大额资产减值，盈利能力仍超预期2023 年公司天然气重卡零售销量为 2.44 万辆，占公司销量的 23.5%，零售市占率为 17.7%。且公司出口销量再创新高，整体盈利得到进一步提升。2023 年公司实现归母净利润 10.8 亿元，同比+405.5%； 四季度归母净利润4.25 亿， 同比扭亏为盈，增长 5.68 亿元。 在计提资产与信用减值损失 1.32亿元的情况下，四季度归母净利润环比+166.6%，超市场预期。 四季度毛利率为 9.4%，同比+5.9pct，环比+2.9pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17/0.25/-1.87/-0.28pct，规模效应带动整体费用率实现优化。2023H2 单车归母净利润为 0.90 万元， 相较 2023H1 的 0.81 万元提升约 10%左右。 产品竞争力强，未来份额有望持续提升，带动盈利向上2018 年公司开始改革，在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整，聚焦主业发展，提高运营效率。公司批发市占率从 2017 年的 17.0%提升到2023 年 25.7%。公司研发费用同比+35.9%，主要是为 24/25 年新车做研发储备，有望进一步提升产品竞争力。 盈利预测、估值与评级公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进 一 步 提 升 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为523.1/614.4/706.6 亿元，同比增速分别为 24.4%/17.5%/15.0%，归母净利润分别为 14.2/19.0/23.6 亿元，同比增速分别为 31.5%/33.6%/24.1%， EPS分别为 1.21/1.62/2.00 元/股， 3 年 CAGR 为 30%。给予公司 2024 年 16 倍PE，目标价 19.36 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期； 2、行业竞争加剧。