毛利率同比改善，Q3业绩超预期 公司10月28日发布三季报，Q1-Q3实现营收20亿元（同比-4.5%），归母净利润3亿元（同比-1.8%）；扣非归母净利润2.7元（同比+5%）。其中Q3营收8.6亿元（同比+7%），归母净利润1.33亿元（同比+16%），扣非归母净利润1.28亿元（同比+15%）；公司Q3归母净利润高于我们预期（华泰预期Q3实现归母净利润1.26亿元），主要原因是公司Q3毛利率同比改善。我们预计公司2020-2022年EPS为1.11/1.33/1.63元，维持“买入”评级。 收入同比增速转正，毛利率同比改善 公司Q3收入同比增速转正，主因海外客户逐渐复产，国内客户销量同比正增长。公司Q3毛利率为27.9%，同比+1.6pct，环比+3pct，主要是毛利率较高的轻量化制动零部件业务占比提升。公司Q3销售费用率2.1%，同比-0.2pct；管理费用率2.1%，同比+0.1pct；研发费用率4.3%，同比+0.4pct，公司继续加大在ADAS方面的研发投入；财务收入729万元，同比增加207万元，主要因为利息收入增加。经营活动现金净流量0.2亿元，同比-91%，主要原因是应收账款及票据增加，公司收到货款同比下滑。 国内主要客户销量同比正增长，线控制动系统即将投产 根据中汽协数据，公司国内主要客户奇瑞（未上市）Q3批发销量16万台，同比+8%；长安自主（未上市）Q3销量27万台，同比+55%；上汽通用（未上市）Q3销量39.5万台，同比+2.6%。根据公司中报，线控制动系统（WCBS）预计2020年底完成产能建设，2021年投产。公司WCBS新增3家一线自主主机厂2个车型项目和1个平台项目（包含多款车型，车辆涉及轿车、SUV、MPV）。 EPB国产替代先锋，维持“买入”评级 公司是EPB国产替代先锋，受益于EPB渗透率提升，电子制动产品业务有望稳健成长。轻量化制动零部件业务受益于轻量化的行业大趋势持续拓展新客户，未来发展值得期待。公司积极投入线控制动技术的研发，公司有望在制动系统领域抢占先机。考虑到公司毛利率同比改善，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.55/5.45/6.66亿元（前值4.22/5.19/6.40亿元），对应EPS为1.11/1.33/1.63元。2021年可比公司平均估值32倍PE（Wind一致预期），给予公司2021年32倍PE估值，调整目标价至42.56元（前值48.41元），维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业增长不及预期，产品开发不达预期，政策支持不达预期。

3Q20归母净利润同比+39% 银轮股份（10月28日）公告了其三季度财务数据：营业收入15亿元，同比+29%，归母净利润7,539万元，同比+39%，公司3Q20归母净利润高于华泰预测（6,500万元）。公司前三季度营业收入45亿元，同比+17%，归母净利润2.8亿元，同比+9%。我们认为公司3Q20经营表现较为强劲主要得益于中国重卡行业3Q20销量高增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.46/0.58/0.68元，维持“买入”评级。 重卡销量增长支撑公司收入和利润增长 公司热交换器业务下游需求主要来自重卡行业，我们认为得益于重卡行业的高景气，公司收入和利润在3Q20实现较好的增长。据中汽协数据，3Q20中国重卡销售40.5万辆，同比+74%。我们认为有两个因素促进重卡需求的快速增长：1）物流运输需求不断增长，相比工程建设类的重卡需求更具韧性；2）仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰政策力度加码，推动用户提前换车。展望4Q20，我们认为上述两个驱动因素将继续推动重卡需求快速增长。 盈利能力同比改善 自2Q20公司收入和净利润恢复增长以来，公司盈利能力呈现同比改善的趋势，3Q20毛利率24.5%（3Q19：23.4%），净利率5.8%（3Q19：5.0%）。我们认为公司毛利率改善的主要原因是：1）业务量增长带动规模效应显现；2）收入结构变化，得益于“国六”排放标准的实施，公司尾气处理业务收入快速增长，且毛利率大幅提升，带动公司收入和利润增长。 2021-2022年公司新项目订单进入执行期 据公司年报披露，2019年公司已获得274个新配套项目，合计配套金额约35亿元，2019年公司累计获得的新能源相关项目全生命周期订单总金额超过60亿元。1H20公司新获配套项目106个，项目全生命周期订单总金额15亿元。从订单执行进度来看，我们认为公司2021-2022年新项目将进入释放期，新项目的执行将持续拉动公司收入和利润的快速增长。 维持“买入”评级 考虑到公司3Q20强劲的业绩表现，我们将公司2020-2022年收入假设分别上调12%/12%/15%至55.9/63.1/67.7亿元，将公司2020-2022年归母净利润假设分别上调8%/8%/15%至3.7/4.6/5.4亿元。2021年Wind可比公司一致预期PE均值为38.1x（前值36.5x），我们基于2021年38xPE，给予公司目标价22.00元（前次18.9元），维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求低于预期；新项目开发进度慢于预期。

经营效率提升，业绩符合预期 公司10月27日发布三季报，Q1-Q3实现营收1082亿元（同比-11%），归母净利润13亿元（同比-42%）；扣非后归母净利润12.3亿元（同比-39%）。其中Q3营收421亿元（同比+1.6%），归母净利润8.1亿元（同比+10%），扣非归母净利润7.5亿元（同比+13.7%）。公司业绩符合我们此前盈利预测（华泰预期Q3实现归母净利润8亿元，同比+9%）。我们预计公司2020-2022年EPS为0.25/0.37/0.43元，维持“买入”评级。 毛利率同比下滑，费用率显著改善 公司Q3收入增长主要原因是单车ASP提升，受到新疆和大连疫情影响，公司Q3新车销量同比-8%。Q3毛利率8.5%，同比-1.5pct，环比-1.3pct，主因Q3主机厂返利减少，保险费改导致佣金业务毛利率下滑。Q3销售费用率2.8%，同比-0.2pct；管理费用率1.5%，同比-0.2pct，公司Q3产生财务费用7.56亿元，同比-2亿元，主要原因是汇兑损失减少以及资金成本下降。Q3经营活动现金净流量-23亿元（同比-46亿元），主要原因是Q3存货同比+22亿元、长期应收款同比+6.5亿元、预付账款同比+18亿元。 口径调整导致佣金业务同比下滑 公司佣金业务同比下滑的主要原因是双保无忧业务从原本的计入佣金收入调整至新车销售和维修业务。剔除口径变化影响，公司新车销售收入约同比+1.8%，毛利率1.8%，同比-0.2pct，销售结构改善导致单车ASP提升，由于主机厂返利减少和折扣加大，新车销售毛利率同比下滑。维修业务同比-4%，毛利率37%，同比+5.1pct，大修率提升导致维修毛利率改善。佣金业务同比+19%，毛利率79%，同比+2.5pct，双保无忧业务为佣金业务带来增长。融资租赁收入同比-7.4%，毛利率56%，同比-20.6pct，因为整体资金环境趋紧，资金成本提升，融资租赁业务规模和毛利率下降。 销量和归母净利润有望同比改善，维持“买入”评级 我们认为乘用车行业有望迎来复苏。公司新车销量同比增速有望转正，新车销售毛利率有望提升，业绩弹性大。维修保养业务有望为公司带来稳定增长，利润周期性有望减弱。公司正在积极进行店面改造，逐步将盈利性较差的品牌改造成盈利性较好的日系和豪华车品牌。二手车业务和新能源汽车充电桩业务有望为公司带来长期成长。我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润20/30/34.5亿元（前值21/30/34亿元），EPS分别为0.25/0.37/0.43元，同行业可比公司21年平均估值15XPE，给予公司2021年15XPE估值，维持目标价至5.55元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车市场增长不及预期，智能驾驶推广不及预期，全球疫情导致下游客户产量不及预期。

3Q20归母净利润同比增长20.0%，业绩低于我们预期 公司10月27日晚披露三季报，1-3Q20实现营收17.4亿元（同比-9.5%），归母净利润2.5亿元（同比-13.9%），扣非归母净利润2.1亿元（同比-26.8%）；业绩低于我们预期（华泰预期1-3Q20实现归母净利润2.7亿元）。3Q20实现营收7.1亿元，同比增长6.0%，环比增长70.7%；归母净利润1.1亿元，同比增长20.0%，3Q20营收恢复增长主要是海外复工复产。我们预计公司2020-2022年EPS为0.45/0.61/0.73元，维持“买入”评级。 3Q20毛利率企稳回升，汇兑收益增厚净利润 公司1-3Q20营收同比下降9.5%，综合毛利率32.5%，同比下降1.3pct，主要是设备折旧摊销导致的生产成本增加。Q3综合毛利率30.8%，环比提升0.5pct，相较于Q2毛利率有所回升。公司Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率未发生较大变化，销售费用率3.93%，同比+0.06pct；管理费用率7.53%，同比+0.91pct；研发费用率4.85%，同比-0.14pct，主要疫情影响研发投入；财务费用-53万元，财务费用率-0.07%，去年同期为-2.62%，主要是汇率波动致汇兑收益增加。 积极拓展轻量化零部件和新能源产品 公司看好汽车轻量化零部件和新能源汽车行业，今年在新项目、新客户、新技术和产能上均有所进展。新项目方面，获得了或开发了博世（未上市）、大陆（CONDE）、联合电子（未上市）、麦格纳（MGAUS）、李尔（LEAUS）、舍弗勒（SHADE）、博泽（未上市）等客户的新能源汽车客户或项目。新技术方面，投资深圳银宝山51%股权获得高固相半固态成型技术。在完善产能布局方面，目前形成华东基地（宁波）、北美基地（IKD MEXICO）、欧洲研发和项目中心和西南基地（柳州）四大主要基地。公司在技术、项目、产能和客户上的持续投入有助于中长期可持续发展。 Q3归母净利润恢复正增长，维持“买入”评级 公司出口业务占比较高，2015-2019年出口收入占比处于62-71%区间。随着海外生产恢复到正常水平，我们认为公司业务重新步入正增长通道，新产品和新业务将逐步贡献收入。我们维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为3.9/5.3/6.3亿元，对应EPS为0.45/0.61/0.73元。2020年可比公司PE均值为44倍（Wind一致预期，前值40倍），给予公司2020年40倍PE估值（前值38倍），上调目标价至18.0元（前值17.1元），维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业周期性波动风险；市场竞争加剧的风险；出口业务风险；原材料价格波动风险。

客户销量同比高增长，Q3扣非后归母净利润高增长 公司10月26日发布三季报，Q1-Q3实现营收43亿元（同比+21%），归母净利润3.18亿元（同比+123%）；扣非后归母净利润2.28亿元（同比+293%）。其中Q3营收17亿元（同比+33.5%），归母净利润8875万元（同比+119%），公司Q3归母净利润位于业绩预告区间（公司预计Q3实现归母净利润3000万元~1.1亿元），扣非归母净利润1.2亿元（同比+928%）。Q3公司产生了3100万元非经常性损失，主要原因是参股公司Ficha（4052JP）股价变动产生了公允价值变动损失。我们预计公司2020-2022年EPS为0.82/1.24/1.73元，维持“增持”评级。 下游客户销量叠加新订单放量，毛利率环比改善 公司Q3收入增长主要原因是客户销量同比高增长以及上汽大众新订单开始放量。公司Q3毛利率24.1%，同比持平，环比+0.37pct，产能利用率提升，毛利率环比改善。公司Q3销售费用率3.1%，同比-0.7pct；管理费用率2.6%，同比-0.4pct；研发费用率10.9%，同比-2.2pct。我们认为收入高增长带来的规模效应是公司费用率下降的主要原因。公司Q3产生财务费用-1039万元，同比-1523万元，主要原因是汇兑收益增加。Q3经营活动现金净流量-0.62亿元（同比-1.3亿元），主要原因是购买原材料导致存货增加以及应收款项融资增加。 ADAS业务有望快速增长 根据中汽协数据，公司重要客户一汽大众Q3实现销量58.6万辆，同比+6%；日本马自达（7261JP）Q3批发销量4.8万台，同比-19%；长安马自达Q3批发销量3.8万台，同比+10.4%；长城汽车（601633CH）Q3批发销量22万台，同比+12%。我们认为公司2021年主要增长点有：1、日系、上汽大众等客户新订单放量；2、360环视、全自动泊车、代客泊车等新产品逐步量产，推动公司ADAS业务快速成长；3、高级辅助驾驶的域控制器业务产生新订单。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司多种ADAS产品已实现规模化量产，销售额同比增幅超过100%。公司积极搭建智能出行解决方案，多屏智能座舱、360度高清环视和T-Box等产品已配套量产。公司与小鹏汽车(XPEVUS)、英伟达（NVDAUS）合作开发了L3级别域控制器产品，彰显了公司深厚的研发积淀。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润4.51、6.80、9.54亿元，对应EPS分别为0.82/1.24/1.73元，同行业可比公司2021年平均估值约60XPE（Wind一致预期），给予公司2021年60XPE估值，调整目标价至74.4元（前值85.56元），维持“增持”评级。 风险提示：乘用车市场增长不及预期，智能驾驶推广不及预期，全球疫情导致下游客户产量不及预期。

3Q20经营业绩强劲，汇兑损失掩盖利润高增长。 长城汽车（10月23日）公告了三季度财务数据：营业收入262.1亿元，同比+24%，归母净利润14.4亿元，同比+3%。三季度由于汇率波动造成5.1亿元汇兑损失，剔除汇兑损失的影响后，公司3Q20归母净利润为19.5亿元，同比+39%，符合华泰预测（19.6亿元）。公司3Q20汽车销量同比+24%，同时产品结构改善驱动毛利率提升。我们认为公司3Q20经营表现较为强劲。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.56/0.89/1.08元，维持“增持”评级。 销量增长驱动收入增长。 公司3Q20营业收入262.1亿元，同比+24%。我们认为公司收入快速增长主要得益于其销量的增长。据公司公告，3Q20销量28.6万辆，同比+24%，其中哈弗品牌销量18.3万辆，同比+9%；WEY 品牌销量2.4万辆，同比+3%；皮卡品牌销量6.4万辆，同比+93%。皮卡车型销量占比从3Q19的14.5%提升至3Q20的22.6%。2019年10月上市的新车“炮”系列皮卡是公司3Q20销量增长的主要驱动力之一。展望2021-2022年，我们预计公司进入新产品周期，销量将维持较好的增长态势。 产品结构变化带动毛利率改善。 公司3Q20的毛利率为18.9%，相比3Q19的18.5%有所改善。我们认为毛利率改善的主要原因是：1）销量增长带来的规模效应；2）公司皮卡车型销量占比提升，皮卡车型利润率水平（尤其是新产品“炮”系列）高于其他车型，皮卡车型销量占比提高使得公司整体利润率改善。展望2021-2022年，我们认为公司销量将持续增长，且产品结构改善，公司毛利率水平有望稳中有升。 2021-2022年长城汽车进入新产品周期。 据半年报披露，长城汽车2H20推出第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY 坦克300、欧拉白猫和欧拉好猫等四款车型。同时7月份长城发布了“柠檬”、“坦克”和“咖啡”三大技术平台，涵盖了汽车研发、设计生产和汽车生活的全产业链价值创新体系。我们认为新车型的引入将提升长城汽车产品竞争力，新的技术平台也有助于降低单车成本。展望2021-2022年，随着新平台上更多新车型推出，我们认为公司有望进入新的产品周期，汽车销量、营业收入和归母净利润有望快速增长。 维持“增持”评级。 我们维持公司2020-2022年的净利润预测不变，2021年Wind 可比公司一致预期PE 均值为29.6x（前次28.1x），考虑到公司销量表现强劲且明后年预期业绩增速较快，我们基于31x 2021E PE（前次30x 2021E PE），给予公司目标价27.60元（前次26.70元），维持“增持”评级。 风险提示：汽车需求低于预期，市场竞争加剧，新车型推出进度低于预期。

3Q20归母净利润同比增长24% 三花智控（10月20日）发布3Q20财务数据：营业收入32.8亿元，同比+17%，归母净利润4.5亿元，同比+24%。公司3Q20归母净利润高于华泰预测（4.2亿元），我们认为公司收入和归母净利润增长较快主要得益于下游需求的恢复，特别是汽车行业的需求复苏。1-9月公司营业收入85.9亿元，同比-0.3%，归母净利润10.9亿元，同比+3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.43/0.52/0.58元，维持“增持”评级。 3Q20中国车市需求复苏 根据中汽协数据，2020年前三季度，国内乘用车批发销量1,335万台，同比-12%，其中3Q20，国内乘用车批发销量551万台，同比+8%。3Q20乘用车批发销量同比转正，主要原因是终端需求复苏。考虑到四季度通常为汽车销售旺季，我们预计汽车销量有望在4Q20延续正增长。1H20三花智控收入约有18%来自汽车行业，我们认为汽车行业需求恢复增长将对三花智控的收入和利润产生积极的拉动作用。 汽车零部件业务是公司未来主要的增长驱动力 汽车零部件业务于2017 年注入上市公司体内，1H20汽车零部件业务占公司收入为18%。该业务下游需求包括传统汽车和新能源车，我们认为公司在汽车热管理领域具有较强的技术积累，公司将受益于新能源车行业的发展。从公司承接订单执行情况来看，我们预计2021-2022年汽车零部件业务将维持较快增长，是公司收入和利润增长的主要驱动力。 拟发行可转换公司债券用于产能投建 三花智控（10月20日）公告了公开发行可转换公司债券的预案，根据预案披露，三花智控拟募集30亿元，其中14.9亿元用于年产6,500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目，7亿元用于年产5,050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目，8.1亿元用于补充流动资金。2020年前三季度公司的资产负债率为39.8%，ROE 11.4%，毛利率28.7%。我们认为公司经营状况良好，发行可转债将有利于公司的产能投建和技改项目顺利进行。 上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级 考虑到公司3Q20强劲的业绩表现和其下游汽车需求的增长趋势，我们将公司2020-2022年营业收入假设分别上调2%/6%/6%至117.5/134.4/146.1亿元。考虑到汽车零部件业务毛利率较高，将公司毛利率假设上调至30.4%/31.4%/31.7%（前值29.9%/30.2%/30.6%），将公司归母净利润假设分别上调5%/13%/13%至15.4/18.8/20.8亿元。2021年Wind可比公司PE均值为37.9x（前次为41.1x），考虑到公司在新能源汽车热管理的龙头地位和较好的利润增长前景，我们基于52x 2021E PE（前次55x 2021E PE），给予公司目标价27.00元（前次25.85元）。 风险提示：汽车和家电行业产销不及预期；盈利能力不及预期。

毛利率同比下降及汇兑损失增加，Q3业绩略低于预期公司10月19日发布三季报，Q1-Q3实现营收11亿元（同比+42%），归母净利润2.3亿元（同比+70%）；扣非归母净利润2.1亿元（同比+66%）。 其中Q3营收4.4亿元（同比+61%），归母净利润0.9亿元（同比+76%），扣非后归母净利润0.8亿元（同比+65%）；公司Q3归母净利润略低于我们预期（华泰预期Q3实现归母净利润1亿元），主要原因是毛利率同比下滑以及人民币升值产生了汇兑损失。受益于新能源汽车行业的快速发展，公司有望迅速成长，我们预计公司2020-2022年EPS为0.73/1.09/1.45元，维持“增持”评级。 客户订单放量推动收入高增长，毛利率同比下滑公司Q3收入增长主要原因是特斯拉（TSLAUS）、采埃孚（ZFUS）等客户销量高增长。公司Q3毛利率34.7%，同比-0.5pct，主要原因是产品结构有所改变。公司Q3销售费用率2.1%，同比+0.2pct，主因运费增加；管理费用率4.3%，同比-2.6pct，研发费用率3.7%，同比-0.9pct，主因收入增加，规模效应显现。财务费用966万元，同比+1041万元，主要原因是Q3人民币相对美元升值产生了汇兑损失。经营活动现金净流量0.95亿元（同比+116%），基本与净利润相当。 特斯拉销量增长迅速，受益于新能源汽车轻量化发展趋势公司重要客户特斯拉Q3实现销量14万辆，同比+43%。我们认为公司2021年主要增长点有：1、重要客户特斯拉销量快速增长；2、国内外新能源汽车销量迅速增长，对铝制轻量化零部件需求增加，公司新客户和新订单增加；3、产品品类增加，从2021年开始，公司锻造和挤压零部件产能逐渐投产放量，为公司带来新的增长点。我们认为公司在新能源汽车铝制零部件领域具有先发优势和优秀的成本控制能力，在远期有望成为新能源汽车铝制零部件集成供应商。 维持盈利预测，维持“增持”评级展望2020年Q4以及2021年，公司来自国内外新能源车企的新订单有望逐步放量，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.3/4.9/6.5亿元，对应EPS分别为0.73/1.09/1.45元。2021年可比公司平均估值50倍PE（Wind一致预期），考虑到公司业务和估值更接近拓普集团（601689CH）等零部件可比公司，维持公司2021年48倍PE估值，维持目标价52.32元，维持“增持”评级。 风险提示：新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。

客户销量同比高增长，Q3业绩略超预期 公司10月19日发布三季报，Q1-Q3实现营收43.2亿元（同比+14.7%），归母净利润3.9亿元（同比+14.8%）；扣非后归母净利润3.6亿元（同比+14%）。其中Q3营收17.6亿元（同比+32%），归母净利润1.7亿元（同比+35%），扣非归母净利润1.6亿元（同比+38%）；公司Q3归母净利润略超我们预期（华泰预期Q3实现归母净利润1.5亿元），主要原因是下游客户高增长推动公司收入增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.58/0.92/1.20元，维持“买入”评级。 下游客户销量高增长推动公司收入高增长，毛利率环比改善 公司Q3收入增长主要原因是特斯拉（TSLA US）、吉利汽车（175 HK）等客户销量高增长。公司Q3毛利率26.1%，同比-0.24pct，环比+1.4pct，产能利用率提升，毛利率环比改善。公司Q3销售费用率4.6%，同比-0.6pct；管理费用率3.0%，同比-0.8pct；研发费用率5.3%，同比-1pct。我们认为收入高增长带来的规模效应是公司费用率下降的主要原因。公司Q3产生财务费用1879万元，同比+2471万元，主要原因是人民币升值产生的汇兑损失增加。Q3经营活动现金净流量2.98亿元（同比+32%），公司加强了对营运资本的管理。 客户有望高增长叠加新产品放量，2021年收入有望高增长 公司重要客户特斯拉Q3实现销量14万辆，同比+43%；吉利汽车（175 HK）Q3批发销量34.5万台，同比+12.6%；上汽通用批发销量39.5万台，同比+2.6%。我们认为公司2021年主要增长点有：1、重要客户特斯拉销量快速增长；2、轻量化底盘和汽车电子业务拓展更多造车新势力客户；3、新的产品新能源热管理产品开始量产；4、底盘和汽车电子业务产能利用率提升，毛利率有望改善。 维持盈利预测，维持目标价，维持“买入”评级 展望2021年，公司来自国内外新能源车企的新订单有望逐步放量，我们维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为6.15/9.74/12.67亿元，对应EPS为0.58/0.92/1.20元。2021年可比公司PE均值为50倍（Wind一致预期），考虑到公司未来新能源汽车热管理业务前景广阔，维持公司2021年55倍PE估值，维持目标价50.6元，维持“买入”评级。 风险提示：新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。

长城汽车3Q20销量高增长受益于汽车需求复苏以及新车型的贡献，长城汽车9月销量同比+18%至11.8万辆，3Q20公司销量28.6万辆，同比+24%，增速超过行业销量增长水平（据中汽协数据，中国乘用车3Q20销量同比+8%）。我们认为公司3Q20销量增速较快主要得益于：1）公司新车型销量增长较好，特别是皮卡车型对销量贡献持续提升；2）国内疫情影响消除后，中国汽车需求企稳回升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.89/1.08元，维持“增持”评级。 皮卡车型是公司3Q20销量高增长的主要驱动力据公司公告，长城汽车9月销量同比+18%至11.8万辆，其中哈弗品牌销量7.9万辆，同比+5%；WEY品牌销量0.9万辆，同比+4%；皮卡车型销量2.3万辆，同比+67%；欧拉品牌销量0.7万辆，同比+253%。长城汽车3Q20销量28.6万辆，同比+24%，其中哈弗品牌销量18.3万辆，同比+9%；WEY品牌销量2.4万辆，同比+3%；皮卡品牌销量6.4万辆，同比+93%。皮卡车型销量占比从3Q19的14.5%提升至3Q20的22.6%。2019年10月上市的新车“炮”系列皮卡是公司3Q20销量增长的主要驱动力之一。 长城汽车3Q20归母净利润有望同比高增长 基于长城汽车3Q20的强劲销量表现，我们预计其3Q20的营业收入同比+30%至275.6亿元，归母净利润同比+40%至19.6亿元。我们认为公司归母净利润增长应超过其收入增速，主要原因是：1）销量增长带来规模效应；2）皮卡车型利润率水平（尤其是新产品“炮”系列）高于其他车型，皮卡车型销量占比提高使得公司整体利润率改善。 2021-2022年长城汽车进入新产品周期据半年报披露，长城汽车2H20推出第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉白猫和欧拉好猫等四款车型。同时7月份长城发布了“柠檬”、“坦克”和“咖啡”三大技术平台，涵盖了汽车研发、设计生产和汽车生活的全产业链价值创新体系。我们认为新车型的引入将提升长城汽车产品竞争力，新的技术平台也有助于降低单车成本。展望2021-2022年，随着新平台上更多新车型推出，我们认为公司有望进入新的产品周期，汽车销量、营业收入和归母净利润快速增长。 上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级考虑到公司将进入新的产品周期，我们将2020-2022年公司销量假设分别上调1%/4%/4%，毛利率假设上调至17.3%/19.0%/19.5%，归母净利润假设上调4%/23%/26%至51.7/81.7/98.7亿元。2021年Wind可比公司一致预期PE均值为28.1x（前次27.6x），考虑到公司销量表现强劲且明后年预期业绩增速较快，我们基于30x2021EPE（前次22x2021EPE），给予公司目标价26.70元（前次16.00元），维持“增持”评级。 风险提示：汽车需求低于预期，市场竞争加剧，新车型推出进度低于预期。

9月销量持续正增长，上汽通用销量增速转正 10月12日，公司发布9月销量情况。9月公司实现批发销量60万台，同比+9.5%，产量57万台，同比+1%，公司加大了对库存的控制。根据中汽协预测，9月国内汽车销量同比+13%，乘用车销量同比+7.6%，上汽销量增速略弱于行业，主要原因是上汽大众批发销量同比下滑。但上汽通用销量同比增速转正，上汽通用五菱同比高增长，为公司整体销量恢复传递了有利信号。随着汽车需求逐步恢复，公司业绩有望逐步改善，我们预计公司Q3归母净利润有望同比+5%~+10%，预计公司2020-2022年EPS为1.78/2.08/2.28元，维持“买入”评级。 上汽通用五菱销量改善明显，上汽通用销量同比增速转正 9月，上汽大众批发销量17.5万台，同比-1.2%；上汽通用批发销量15.3万台，同比+9.5%；上汽自主批发销量6万台，同比+6%；上汽通用五菱批发销量17.6万台，同比+20%；上汽大通销量2.1万台，同比+40%；上汽红岩销量7019台，同比+85%。上汽通用五菱战略转型后推出了较多新车型，销量情况有明显改善。上汽通用逐步转回四缸机，销量增速转正。上汽自主新车rx5 plus新车上市，销量增速转正。细分市场竞争激烈，缺乏有力新品推出，上汽大众销量持续下滑。由于皮卡和重卡景气度较高，上汽大通和上汽红岩销量持续高增长。 9月乘用车市占率同比、环比均略改善 若根据中汽协预测，9月国内乘用车销量同比+7.6%，则公司四大乘用车品牌9月市占率约27.2%，同比+0.2pct，环比+0.5pct。公司9月在乘用车市场市占率同比和环比均略改善。从2020年4月开始，上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸，英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产，上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望，公司进一步布局豪华车领域。 销量和利润有望逐季改善，维持“买入”评级 公司销量和归母净利润有望环比逐季改善。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年分别实现归母净利润207/242/266亿元，EPS分别为1.78/2.08/2.28元，同行业可比公司2021年平均估值19XPE，考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司，给予公司2021年13XPE估值，维持目标价至27.04元，维持“买入”评级。 风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。

欧洲子公司格拉默2020Q3扭亏为盈继峰股份10月11日公告子公司格拉默（GMMDE，无评级）第三季度初步经营业绩：格拉默第三季度（2020年7-9月）营业收入约4.58亿欧元，同比下降8%；经营性息税前利润（OperatingEBIT）约2,200万欧元，同比增长142%；相比第二季度（4-6月）约-5,090万欧元，实现了由亏损转为盈利。由于格拉默2019年营业收入占继峰股份比例超过80%，我们预计继峰股份3Q20盈利能力环比2Q20有显著改善。我们维持公司2020-2022年盈利预测不变，预计公司2020-2022年EPS分别为-0.18、0.40、0.56元，维持“增持”评级。 格拉默盈利得到显著修复格拉默公告2020年第三季度营收同比下降8%，相比第二季度同比下降46%明显收窄，公司业务得到明显恢复。从盈利角度来看，格拉默第三季度息税前利润（EBIT）约为600万欧元（2019年同期为1170万欧元），相比于第二季度的-5,090万欧元得到显著改善，实现扭亏为盈。第三季度经营性息税前利润（OperatingEBIT）约为2,200万欧元，同比增长142%。我们认为格拉默第三季度扭亏为盈主要来自于生产恢复和推行的“降本增效”措施。 格拉默“降本增效”持续推进，有望提升继峰股份经营业绩格拉默“降本增效”的措施之一是对人员精简和提升运营效率上，根据格拉默公告，第三季度因重组致1200万欧元费用计提，主要是对欧洲和北美地区工厂的重新整合，以及非生产性人员的裁减（主要是德国地区）。根据继峰股份公告，格拉默的重组举措自三季度起逐步显示成效，由于格拉默占继峰股份整体销售额的比例较大，其持续运营能力的提升，将对公司未来的经营业绩带来正面影响。 整合格拉默可期，维持“增持”评级格拉默第三季度扭亏为盈，我们认为继峰股份第三季度归母净利润也将环比第二季度明显改善。随着格拉默业务的恢复和盈利能力的提升，我们认为继峰股份将进入盈利拐点，我们看好公司“降本增效”措施对整体盈利能力提升发挥的作用。我们维持公司2020-2022年盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为-0.18、0.40、0.56元。我们基于2021年PE估值26倍（2021年可比公司Wind一致预期PE均值为26倍），给予目标价10.40元（前值8.80元），维持“增持”评级。 风险提示：主要原材料价格波动对生产成本的影响；技术更迭加快和市场竞争激烈的风险；海外业务占比较高，汇率波动的风险；由于文化、体制差异，整合不达目标的风险。

9月销量同比大增，三大主力品牌表现优异根据公司公告，9月，长安汽车批发销量20.6万台，同比+29%，产量20.4万台，同比+25%。其中长安自主批发销量10.6万台，同比+40%；长安福特批发销量2.8万台，同比+33%；长安马自达批发销量1.5万台，同比+16%。我们认为由于长安自主和长安福特处于强车型周期，终端需求较好，去年同期基数较低等原因，公司销量同比快速增长，预计公司2020~2022年EPS分别为1.20、1.05、1.21元，维持“买入”评级。 自主处于强车型周期，销量增速有望持续超越行业根据公司官网，9月长安自主明星车型CS75系列销量2.6台，逸动系列销量1.8万台，UNI-T批发1万台。展望全年，主力车型CS75系列、逸动P有望保持较高销量水平，欧尚X7、UNI-T放量，长安自主销量增速有望持续超越行业，我们预计2020年长安自主销量有望达到114万台，同比+17%。 长安福特锐际、冒险家、探险者等新车放量，保持强劲增速9月长安福特实现批发销量2.8万台，同比+33%。2020年长安福特推出2款新车锐际、探险者。长安林肯国产化开启，2020年推出冒险家、飞行家、航海家等三款新车。我们预计长安福特2020年有望实现批发销量25万台，同比+36%，长安马自达2020年有望实现批发销量13万台，同比-3%。 进入新车型周期，维持“买入”评级Q2公司扣非归母净利润-8.2亿元，扣非后亏损的主要原因是疫情期间零部件降本幅度较小，三元催化剂涨价使成本上升。我们认为Q3开始，公司自主品牌降本谈妥之后有望追溯调整，Q3\Q4自主扣非后有望实现盈利。 我们维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为58/50.5/58亿元，对应EPS为1.20/1.05/1.21元。可比公司2021年平均估值18倍PE（Wind一致预期），考虑到公司以合资品牌为主，估值应该更偏向于上汽集团，给予公司2021年14倍PE估值，维持目标价14.7元，维持“买入”评级。 风险提示：国内乘用车销量不达预期，新车型销量不达预期。

车载USB业务盈利贡献逐步提升，2022年毛利润占比预计达9.5% 预计2022年车载USB收入占比达8.3%，毛利润占比达9.5%。本文分析了车载充电端口的现状、发展趋势，包括技术、市场规模等，以及未来几年给科博达的收入和毛利润贡献。科博达从2016年开始布局车载USB充电产品，预计该业务2020-2022年收入占比分别达7.8%、7.9%、8.3%，毛利润占比分别达8.2%、8.7%、9.5%。总体而言，在原有业务保持持续增长的情况下，USB充电设备将是科博达新的增长点之一。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24/1.74/2.04元，维持“增持”评级。 车载USB的发展趋势：Type-C数量增加，增加快充、PD等功能 我们认为车载USB的发展趋势将伴随电子产品充电发展而升级，主要是普及Type-C接口、支持快充和PD协议。我们判断2020年智能手机USB-C端口占比超过50%（USB-C替代USB-A），车载大功率快充USB-C占比将逐步提升。其次，由于不同电子产品支持的快充协议不同，未来汽车配备的快充组合可能是带有PPS（可编程控制器）PD和USB-C，好处是能够支持大多数快充协议，可以通过编程升级协议，并且能够动态负载共享，实现多个端口间共享最高100W供电功率。 预计2022年全球车载USB市场规模相对于2020年增幅达29% 车载USB市场规模受益于单车价值量提升。车载USB产品价格与功能、参数相关度较大，一般规律是普通USB价格低于高功率或者高速传输USB，普通USB-A价格低于普通USB-C。根据我们的测算，2022年全球和中国车载USB市场规模分别为541亿元、157亿元，2022年全球车载USB市场规模相对于2020年增幅达29%。 车载USB将成为科博达新的增长点之一 车载USB预计在2020年大规模供货，主要来自公司2018-2020年取得的上汽大众、一汽大众、上汽通用、长安福特、东风日产等客户采购定点。从获得的定点可以看出，车载USB的发展与我们分析的趋势一致。我们预计公司2020-2022年车载USB收入占总收入比分别为7.8%、7.9%、8.3%，毛利润占总毛利润比为8.2%、8.7%、9.5%。 维持“增持”评级 疫情短期影响公司出口业务，中长期增长主要来自LED大灯渗透率提升、AGS等新产品放量和新客户拓展。我们维持公司2020-2022年盈利预测，预计归母净利润为5.0/6.9/8.2亿元，对应EPS为1.24/1.74/2.04元。2021年可比公司PE均值为43倍（Wind一致预期），考虑到公司LED车灯控制器龙头地位和未来较多的新定点、在研项目转化为新订单，给予公司2021年48倍PE估值，维持目标价83.50元，维持“增持”评级。 风险提示：新冠疫情导致全球汽车销量大幅低于预期、影响业务拓展；汽车电子及LED车灯渗透率低于预期；主要客户汽车销量不及预期。

盈利有望逐季改善，长期成长值得期待广汇汽车是国内最大的汽车经销商集团，主要覆盖中高档以及豪华品牌。 在本文中，我们分析和测算了中国汽车售后维修服务市场（简称“后市场”）的发展规模，以及豪华车需求的增长潜力。此外，通过回顾和分析国内第二大汽车经销商集团中升控股2010年上市以来的业绩和股价表现，我们认为广汇汽车有望在2020年下半年开始进入业绩较快增长阶段。此外，随着增长稳定且毛利较高的后市场业务占比提升，公司业绩周期性有望减弱，资产负债表改善也会推动估值提升。我们预计公司2020-2022年EPS为0.26/0.37/0.42元，维持“买入”评级。 汽车后市场有望维持稳定成长，维修保养业务占比提升美国新车销量在2000年见顶，但是2000-2019年，由于总汽车保有量提升、汽车总行驶里程数增加以及车龄增加，美国维修后市场保持了平稳增长，市场规模年复合增速3.7%。我们认为中国的汽车后市场有望复制美国道路，获得长期稳定成长。我们估计中国乘用车售后维修保养市场规模将从2019年的6,770亿元稳步增长至2030年的1.696万亿元，年复合增长率8.7%。我们认为，随着时间推移，高毛利的后市场业务占比逐步提升，推动公司利润稳健增长。 消费升级，公司豪华车占比提升根据我们测算，截至2019年，中国的豪华车渗透率在13.8%左右，我们预计到2030年，中国豪华车销量渗透率达到20.1%。2019年，广汇汽车豪华车店面占比29%，相对其他经销商豪华车占比较低。我们认为公司正在进行店面改造，逐步将盈利性较差的品牌改造成盈利性较好的日系和豪华车品牌，预计未来公司豪华车店面占比有望进一步提升。公司有望受益于行业消费升级，豪华车渗透率提升，盈利能力改善。 复盘中升控股：后市场业务稳步增长推动盈利周期性减弱我们复盘了中升控股2010上市至今的业绩和股价表现，认为中升在2015年迎来归母净利润拐点并取得卓越表现的原因是：1）2016-2017年，汽车需求改善，公司新车销售毛利率提升；2）后市场业务贡献稳步提升，抵消了新车销售毛利率的波动；3）售后业务占比提升，公司盈利周期性减弱；4）现金流改善，财务费用降低，资产负债表修复。盈利增长、周期性减弱、资产负债表修复，三重因素推动公司估值中枢从10倍PE 提升至20倍左右PE。 销量和归母净利润有望同比改善，维持“买入”评级我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润21/30/34亿元，EPS 分别为0.26/0.37/0.42元，同行业可比公司21年平均估值15XPE，给予公司21年15XPE 估值，上调目标价至5.55元（前值5.18元），维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，疫情影响公司经营，资产减值风险。