Q2业绩市场预期。 公司 24年 H1营收 9.8亿元，同增 2.5%，归母净利润 1.5亿元，同增 29.9%，毛利率 23.3%，同增 0.9pct，归母净利率 15%，同增 3.2pct；其中 24Q2营收 5.2亿元，同环比+2.8%/+10.6%，归母净利润 0.7亿元，同环比+2.5%/-9.6%，毛利率 24%，同环比+1/+1.4pct，归母净利率 13.6%，同比持平，环减 3pct，业绩位于预告中值，符合市场预期。 活性炭 Q2满产满销，全年出货预计 13.5万吨。 活性炭方面，公司 H1收入 6.8亿元，同增 14%，对应出货 6.7-6.8万吨，其中 Q1出货 3.1-3.2万吨， Q2出货 3.6万吨，开启满产满销状态， 公司预计全年出货 13.5万吨，同增 5%+，其中粉状炭 12万吨，颗粒炭 1.5万吨，同增 50%；硅化物方面，公司 H1收入 3.0亿元，同减 16%，其中硅酸钠收入 2.3亿元，同减 19%，硅胶收入 0.7亿元，同增 1%，硅酸钠业务体量下降，主要系剥离赢创嘉联产能，产能从 30万吨降至 16万吨，但从水玻璃向下延伸白炭黑产品， 我们预计 25年开始贡献收入。 活性炭毛利率略降，硅化物向下游延伸，毛利率逐步提升。 活性炭方面，公司 24年 H1毛利率 25.1%，同降 2.6pct，主要系扩张低端市场所致，随着高毛利率的颗粒炭放量， 我们预计 24年毛利率恢复至 27%；硅化物方面，公司 24年 H1硅酸钠毛利率 15.3%，同增 5.9pct，硅酸钠向下游延伸，白炭黑 25年开始贡献利润， 我们预计毛利率超 30%。 24年 H1硅胶毛利率 32.4%，同增 1.0pct，恢复至正常水平。此外， 25年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。 费用率基本稳定，现金流环比转正。 公司 24H1期间费用 1.1亿元，同增 13.6%，费用率 11.5%，同增 1.1pct，其中 24Q2期间费用 0.6亿元，同环比+22.1%/+1.9%，费用率 11.1%，同环比+1.7/-0.9pct； 24H1经营性净现金流 257万元同减 95.6%，其中 Q2经营性现金流 0.9亿元，同减13.4%，环比转正； 24H1资本开支 0.7亿元，同减 59.9%，其中 Q2资本开支 0.3亿元，同环比-75.3%/-35.4%； 24Q2末存货 2.6亿元，较 Q1末减 4.8%。 盈利预测与投资评级： 考虑到市场竞争加剧， 我们下修 24-26年归母净利润至 2.5/3.0/4.8亿元（此前预测 24-26年归母净利润 2.6/2.9/4.7亿元），同比+6%/+18%/+61%，对应 PE 为 19/16/10x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1营收8.99亿元，同增37%；归母净利润0.88亿元，同比-35%；毛利率35.6%，同比-4.1pct。其中2024Q2营收4.7亿元，同环比+112%/+10%；归母净利润0.48亿元，同环比+189%/20%，毛利率35.4%，同环比-5.7/-0.5pct，主要系年底工商储占比提升叠加质保费用调整至营业成本影响。业绩符合预期。 微逆出货环比略增，增全年预计出货同增20%+。2024H1公司微逆及能量通信器业务实现营收6.2亿元，预计公司微逆出货约50万台，同增10%+，其中2024Q2实现营收3.4亿元，微逆出货约26万台，环比略增，毛利率约39%，同降1-2pct，主要系质保费用计入成本影响；分区域看公司欧洲占比约60%+、北美占比约30%，拉美不到10%，分类型看公司仍以一拖二为主，占比达70%+，展望2024H2，预计微逆出货逐季环增，全年我们预计微逆出货100-110万台，同增20%+。 工商储逐步放量，2024年有望翻多倍增长。公司2024H1工商储实现营收1.78亿元，已超去年全年营收，其中2024Q2工商储营收约0.9亿元，环增10%左右，毛利率约15%，基本维持稳定，预计2024H2为工商储项目集中交付，全年公司工商储有望翻多倍增长。 关断器环比高增、毛利率持续亮眼。2024H1公司关断器收入0.77亿元，出货43万台，毛利率约41%，其中2024Q2出货25.5万台，环增50%，主要系美国市场需求较为旺盛，毛利率约72%，环增2pct，主要系售价略有提升。 期间费率有所下行、存货逐步消化。2024H1公司期间费用1.7亿元，同增42%，期间费用率19.3%，同增0.8pct；2024Q2期间费用0.9亿元，同环比+22%/10%，期间费用率19.25%，同环比-14/-0.1pct；2024Q2末存货15.2亿元，较2024年初下降3%，2024Q2末合同负债0.33亿元，较24年初增长88%；2024Q2经营活动现金流净额1.1亿元，同增135%。 盈盈利预测与投资评级：考虑公司微逆出货增速略有放缓，我们略微下调此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利2.5/3.4/4.6亿元（前值为3.0/4.1/5.1亿元），同比+15%/+35%/+35%，对应PE为27/20/15倍，考虑公司储能逐步贡献业绩增量，微逆出货逐步提升，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期

事件：公司发布2024半年报，2024H1公司实现营收9.08亿元，同比-15%，归母净利润1.88亿元，同比-46%，扣非归母净利润1.85亿元，同比-44%，毛利率约47.5%，同增4.7pct；其中2024Q2实现营收5.8亿元，同环比+19%/74%，归母净利润1.2亿元，同环比-30%/+79%，扣非归母净利润1.19亿元，同环比-26%/+79%，毛利率约46.6%，同环比+8.2/-2.5pct，业绩符合预期。 2024Q2微逆出货环比高增、全年稳健增长。公司2024H1实现微逆出货61.42万台，同降约30%，我们测算单台价格约1090元，毛利率约53%，同比提升3-4pct，分市场看欧洲约占60%，拉美&北美各10%+，剩余为国内及亚非市场；其中2024Q2出货约38万台，同环增16%/67%，毛利率约53%，环比基本持平，出货增长主要系德国800W政策落地+巴西降息推动需求回升，2024Q3受欧洲7-8月休假影响部分出货，出货或将环比小幅增长，全年预计微逆出货150-170万台，同增20%+。 国内大储2024年翻倍增长、户储+微储2025年起量爆发。公司2024H1实现储能系统营收约1.37亿元，同增60%，毛利率约17%，实现净利润约119万元，主要系前期为项目费用支出，2024下半年集中确收，利润率有望提升，全年储能系统放量增长，预计营收可实现翻倍增长至5-6亿元。同时公司逐步加大户储及微储开拓力度，1）户储：欧洲市场今年逐步起量，美国持续拓展预计2025年起量增长；2）微储：2024年8月推出ACcouple微储产品，预计2025年推出集成微逆的微储产品。公司2024年有望实现户储大几千台出货，我们预计对应营收约0.3-0.4亿元，2025年户储+微储预计实现十倍增长，营收我们预计达3-4亿元，贡献业绩新增量。 期间费率有所提升、存货略有增长。公司2024H1期间费用2.4亿元，同增100%，期间费率为26.7%，同比提升15pct，其中2024Q2期间费用1.35亿元，同环增441%/25%，期间费率23.36%，同环比+18/-9pct；2024H1经营性净现金流为1.6亿元，同比+1218%，其中2024Q2经营性净现金流为0.83亿元，同增7%；2024Q2末存货为9.7亿元，较2024年初增长33%，主要系配合销售战略增加备货所致，2024Q2末合同负债0.79亿元，较2024年初增长63%。 盈盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润6.8/10.0/13.9亿元，同增32%/48%/39%，对应PE为22/15/11倍，维持“买入”评级。 风风险提示：竞争加剧、政策不及预期

事件： 公司 2024H1营收 67.6亿元，同增 61.8%，归母净利润 3亿，同11.1%，毛利率 10.9%，同增 0.7pct，归母净利率 4.4%，同减 2pct； 2024Q2营收 38.1亿元，同环比+59％/+29.1％，归母净利润 2.2亿元，同环比+53.6%/+194.4％，毛利率 13%，同环比+1.7/+4.7pct，归母净利率 5.9%，同环比-0.2/+3.3pct。资产及信用减值 1亿元。 N 型占比持续提升、Q2银价上涨盈利改善。2024H1银浆出货量为 1,163吨，同增 38.14%， N 型占比超 70%。其中 2024Q2出货约 613吨，环同增 11% 30%，其中 N 型占比近 80%。测算 2024Q2单 kg 毛利约 806元（毛利率 13%），环增 363元/kg；主要受益于 1）银价上涨银浆价格提升，成本端前期低价银库存提升毛利； 2） LECO 渗透率及 N 型占比提升，产品结构优化。预计 Q3出货随行业排产变化保持稳定市占率，加工费整体稳定；我们预计 2024全年出货量为 2500-3000吨，后续份额保持稳中有升。 全球化产能充分布局、银粉自供提升。 公司国内产能达 3000吨，同时完成泰国 600吨银浆项目，加强全球化布局；并在四川宜宾筹建西部基地，设计产能达 500吨，打造集成研发量产售后的综合基地。公司银粉自供持续提升，当前银粉月产量达 40吨，外销 20吨+，预计年底月产或超百吨；常州投建 3000吨银粉项目，支撑后续盈利。 经营性现金流转正、审慎计提减值。 2024Q2期间费用 1.7亿元，同环比+87.9%/+38.6%，费用率 4.5%，同环比+0.7/+0.3pct； 2024Q2经营性现金流 7.6亿元，同环比-239/-158.9%（同环比转正）。 2024Q2审慎计提信用减值 5.5千万（应收账款减值等）及资产减值 4.3千万（存货跌价）。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为7.4/8.8/10.2亿元，同增 38%/19%/17%， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期。

24H1业绩基本符合预期。 公司 24H1营收 47.8亿元，同-14.1%，归母净利润 2.9亿元，同-79.3%，毛利率 21%，同-22.5pct，归母净利率 6.1%，同-19.1pct；其中 24Q2营收 24.6亿元，同环比-18.1％/+5.5％，归母净利润 1.3亿元，同环比-82.4%/-16％，毛利率 23.1%，同环比-18.3/+4.2pct，业绩处于预告中值偏下，基本符合预期。 24Q2出货环增 20%， 24年出货预计可维持 30%+增长。 24H1锂电池隔膜收入 38.6亿元，同降 17%，毛利率 19%，同降 27pct。我们测算公司 24H1出货 27-28亿平，同增 28%，对应均价 1.6元/平（含税），较23H1降 33%。其中 23Q2我们预计出货 15亿平+，同增近 30%，环增约 25%， 24年出货有望达 65亿平，同比维持 30%+增长， 25-26年可维持 25%-30%增长。 24Q2单平经营性利润稳定，预计 24全年单平盈利下降至近 0.1元。 我们测算 24Q2年单平净利 0.09元左右，环降 50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响 1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约 0.2元，环比 24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部， 24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计 24全年单平盈利下降至近 0.1元。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能 24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计 25年释放， 25-26年盈利有望逐步修复。 费用增长明显，存货小幅下降。 公司 24H1期间费用 8.3亿元，同 9.2%，费用率 17.3%，同增 3.7pct，其中 Q2期间费用 4.8亿元，同环比43.3%/37%，费用率 19.5%，同环比 8.3/4.5pct； 24H1经营性净现金流15.5亿元，同增 22.2%，其中 Q2经营性现金流 11亿元，同环比+101.4/+140.7%； 24H1资本开支 21.9亿元，同-47.1%，其中 Q2资本开支 15.1亿元，同环比-25.2/120.9%； 24Q2末存货 35.7亿元，较 Q1末5.5%。 盈利预测与投资评级： 考虑产品降价，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预期至 6.9/10.5/18.4亿元（原预期 9.0/13.4/23.1亿元）， 同比-73%/+53%/+75%，对应 PE 为 36/24/13倍， 考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期

24H1业绩符合预期。 公司 24H1营收 16.5亿元，同增 22%，归母净利润 2.4亿元，同降 36%，毛利率 31.5%，同降 14.3pct；其中 24Q2营收9.4亿元，同环比+36％/+31％，归母净利润 1.4亿元，同环比-31%/+26％，毛利率 28.1%，同环比-17.3/-7.9pct，其中 24Q2其他收益 0.66亿元，同环比+29%/+302%，业绩符合预期。 24H1出货同增 60%， 24年预计可维持近 60%增长。 公司 24H1隔膜收入 16.3亿元，同增 21%，毛利率 31%，同减 14pct，海外营收 2.3亿元，同增 17%，占收入比例 14%，较 23年降 2pct。毛利率 49%，同降 3pct。 24H1我们预计出货 16亿平+，其中 24Q2我们预计出货 10亿平，环增50%+，干法和湿法各占 50%。我们预计 24年出货有望达 40亿平+，同增近 60%，全年湿法份额有望达 50%+。 25年出货 50-55亿平，同比维持 30%+增长，湿法份额有望进一步提升，海外占比维持稳定。 24H1均价较 23年降 15%， 24年单平盈利预计下降至 0.1元+。 我们测算 24H1均价 1.13元/平（含税），较 23年降约 15%。 24H1单平扣非净利 0.11元/平，其中 24Q2单平扣非净利 0.08元，环降近 50%，其中干法盈亏平衡，环比持平，湿法单平扣非净利 0.16元，环降近 50%，主要系 Q2进一步降价影响。目前价格已处于底部区间，预计 24年单平净利0.1元+， 25年隔膜价格我们预计仍处于底部区间，公司单平利润可维持。 Q2费用率同环比改善， 存货小幅下降。 公司 24H1期间费用 3亿元，同增 17%，费用率 18.4%，同降 0.8pct，其中 Q2期间费用 1.7亿元，同环比+13%/20%，费用率 17.7%，同环比-3.6/-1.7pct； 24H1经营性净现金流 2.3亿元，同降 201%，其中 Q2经营性现金流 1亿元，同环比-23%/-23%； 24H1资本开支 19.2亿元，同增 16%，其中 Q2资本开支 9.1亿元，同环比+9.5%/-9.4%； 24Q2末存货 4.5亿元，较 Q1末-4.6%。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2024- 2026年归母净利润预测至 5.76/7.03/9.30亿元（原预期为 6.44/8.55/12.04亿元），同比-0.02%/+22%/+32%，对应 PE 为 16/13/10倍， 考虑到我们预计公司盈利已触底， 长期增长空间较大， 维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期

事件： 公司 2024H1营收 75.9亿元，同增 118.3%，归母净利润 2.3亿元，同增 14.9%，毛利率 10.8%， 同减 0.8pct，归母净利率 3.1%， 同减2.8pct；其中 2024Q2营收 39.4亿元，同环比 104.6％/8.2％，归母净利润 0.6亿元，同环比-50.9%/-67.5％，毛利率 11%，同环比-0.8/+0.3pct，归母净利率 1.5%，同环比-4.6/-3.4pct。业绩不及预期。 N 型放量出货高增、白银套保影响业绩。 2024H1公司银浆销售 1132吨，其中 N 型银浆销 988吨，占比 87%。 2024Q2银浆销售 562吨，同比+59%，环比-1.4%；其中 N 型银浆销售 495吨，环比基本持平，占比88%，环比提升 1pct。 2024Q2毛利率约 10.99%，环增 0.34pct。 2024Q2增值税抵免补贴贡献 0.2亿其他收益，但公允价值变动影响 0.27亿利润（期货及白银租赁亏损），白银套保影响投资收益-1.0亿元。 2024年看公司预计出货约 2500-3000吨，其中 N 型占比 80%+，保持稳健经营。 加强技术研发、持续竞争力。 公司持续扩大研发投入， 2024H1研发费用 2.4亿元， 同增 177%， 2024H1研发费用率 3.2%，同比+0.68pct。技术储备方面， TPC 全套银浆份额处领导地位； HJT 低温银浆及银包铜浆料已实现大规模出货； IBC 浆料不断完善迭代，实现持续供货。同时积极布局钙钛矿/晶硅叠层用超低温固化浆料。 经营现金流改善、谨慎计提减值。 公司 2024Q2期间费用 2.3亿元，同环比 54.4%/26.8%，费用率 5.9%，同环比-1.9/0.9pct。 2024H1经营性净现金流 6.4亿元，同比转正，其中 Q2经营性现金流 2.5亿元，同比转正/环比-34.8%。 Q2基于谨慎性原则计提信用减值 3.3千万。 盈利预测与投资评级： 基于白银套保影响业绩、减值计提规模较大，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润5.2/6/7亿元（前值 6.5/8.2/9.9亿）， 同增 34%/16%/18%； 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。

中报业绩符合预期。 公司 24H1营收 54.5亿元，同-32%，归母净利润2.38亿元，同-82%，毛利率 19%，同-11pct；其中 24Q2营收 30亿元，同环比-19％/+21％，归母净利润 1.2亿元，同环比-79%/+8％，毛利率18%，同环比-13/-1pct， 业绩处于预告中值，符合市场预期。 24Q2电解液出货 11万吨+， 公司市占率持续提升。 出货方面， 我们预计公司上半年电解液出货 20万吨+，其中 24Q2电解液出货 11万吨+，环增 20%+， 我们预计 Q2外供液体锂盐 5500吨左右（折固 1800吨左右），环比接近翻番增长，折电解液 1.5万吨，合计对应电解液出货近 13万吨，同增 40%+， 24年电解液我们预计出货接近 50万吨，同比 20%+增长，此外全年液体锂盐外供有望达 1.5-2万吨，折电解液 5万吨+，合计总出货有望达 50-55万吨，同增 30%，市占率进一步提升。 24Q2电解液利润 1亿元， 单位利润已触底。 我们测算 24Q2电解液单吨净利约 0.08万元，环比微降，贡献盈利接近 0.9亿元，外供锂盐盈利接近 0.1亿元，电解液板块 Q2合计贡献利润 1亿元左右， 我们预计 Q3电解液单位盈利可维持， 24年电解液单吨利润 0.1万元/吨。 8月六氟价格已触底，散单报价不足 6万元/吨，二三线厂商已亏现金成本，小厂关停产能，我们预计 25年行业产能利用率提升至 80%+，价格有望反转。 磷酸铁 24Q2单吨亏损缩窄， 资源循环盈利增量显著。 我们预计上半年正极板块亏损 1.5亿元，其中 24Q2磷酸铁及铁锂亏损 0.7亿元+，对应磷铁出货 2.1万吨，单吨亏损我们预计 0.3万元/吨左右，环比明显减亏，此外铁锂业务亏损 0.1亿元+， Q3起磷铁出货有望环增 30%，亏损体量进一步减少， 我们预计 24年磷酸铁业务合计影响利润 2.5亿元左右。 24Q2资源循环板块利润约 0.4亿元，其中碳酸锂套保盈利贡献大头。日化业务 24Q2我们预计减值接近 0.3亿元，合计贡献接近 0.2亿元利润，Q3起预计盈利恢复正常， 我们预计 24年贡献利润 1.5-2亿元左右。 费用控制良好、现金流 Q2环比高增长。 24H1期间费用 7.5亿元，同-5%，费用率 14%，费用控制良好，其中 Q2期间费用 3.7亿元，同环比-8%/-1%，费用率 12%； 24H1经营性净现金流 3.6亿元，同-45%，其中Q2经营性现金流 3.4亿元，环增 1455%； 24Q2末存货 12.2亿元，较 Q1末微降； 24Q2其他收益 0.42亿，主要系政府补助及碳酸锂期货收益。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预期6.1/15.0/22.6亿元， 同比-68%/+148%/+50%，对应 PE 为 43/17/12倍， 考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期

Q2业绩符合预期，盈利水平环比提升。公司24H1营收107.8亿元，同降53.5%，归母净利润3.9亿元，同降68.6%，毛利率8.2%，同降1.5pct，归母净利率3.6%，同降1.7pct；其中24Q2营收62.6亿元，同环比-37.4％/+38.5％，归母净利润2.3亿元，同环比-75.9%/+45.3％，毛利率8.6%，同环比-6.7/+1.1pct，符合市场预期。 Q2新产品快速放量，储能需求超预期公司维持满产。公司24H1出货30.94万吨，同增43.3%，市占率33%，公司上半年储能销售占比提升至33%，其中Q2已提升至40%+，此外上半年新产品CN-5系列及YN-9系列销量约4.79万吨，销量占比约15%。其中24Q2出货17.3万吨，环增28%，其中储能高价新产品CN-5、YN-9我们预计出货近4万吨，较24Q1增500%，产品结构改善明显。9月起美国储能抢装+新兴市场储能需求超预期，公司下游需求旺盛维持满产，Q3我们预计出货18万吨左右，我们预计24年出货70万吨，同增38%，后续公司云南、贵州及海外扩产稳步推进，25年销量有望维持30%增长。 Q2盈利环比向上，24年预计单吨净利0.14万元。Q2铁锂均价4.1万元/吨，环增9%，单吨毛利0.31万元，单吨净利0.13万元，若加回减值损失0.27亿元，对应经营性吨净利约0.15万元，较24Q1环增50%，主要系产能利用率提升及产品结构优化。24Q1加工费已触底，24H2公司出货以高端产品为主，加工费维持稳定，且新产品享受技术溢价，我们预计下半年单位利润有望进一步改善，我们预计全年单吨净利达0.14万元。25年公司磷矿投产后一体化比例提升增厚利润，25年单吨净利有望提升至0.2万元。 Q2单吨费用稳定，存货较Q1末小幅增长。公司24H1期间费用4亿元，同-26.9%，费用率3.7%，同增1.4pct，其中Q2期间费用2.4亿元，同环比-32.4%/49.4%，费用率3.9%，同环比+0.3/+0.3pct，Q2单吨费用0.14万元，环比微降；24H1经营性净现金流1亿元，同降174.2%，其中Q2经营性现金流1.9亿元，同降-81.2%，环比转正；24Q2末存货22.2亿元，较Q1末提升10.9%。 投资建议：考虑下半年行业加工费小幅下降，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至9.6/18.2/28.1亿元（原预期10/25/34亿元），同比-39%/+90%/+55%，对应PE为20/11/7倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年18x，目标价43元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

24H1营收同比+15%，归母净利润同比+54%，扣非净利润同比+77%，业绩略超市场预期。公司发布24年半年报，24H1实现营收8.23亿元，同比+15%，归母净利润1.16亿元，同比+54%（剔除股权激励费用后，归母净利润同比+28%），扣非净利润1.14亿元，同比+77%，其中24Q2实现营收4.42亿元，同比+11%，归母净利润0.62亿元，同比+55%，扣非净利润0.61亿元，同比+89%，业绩接近预告上限，略超市场预期。 体系变革：成效进一步显现，费用率显著下降。费用率方面，公司24H1/24Q2期间费用率23.36%/22.37%。同比-6.69/-8.22pct，其中24Q2销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.47/-2.70/-2.91/-0.14pct，“行业线+区域线+产品线”三线协同互锁模式成效持续显现，销售&管理&研发费用率显著下降。 运动控制：围绕“智能制造”主航道、行业承压下表现仍旧亮眼。1）【基本盘】步进系统24H1收入3.6亿，同比+3%（24Q1同比+2%），毛利率38.02%，同比-0.13pct，系电子行业复苏拉动；2）【进攻业务】伺服24H1收入3.4亿，同比+26%（24Q1同比+43%），毛利率26.86%，同比+0.34pct，交流伺服依靠“步进+伺服+PLC”解决方案导入大客户，3C、半导体、物流是主要拉动行业（我们预计H1公司3C类占收入比重在30-40%），锂电光伏Q2环比Q1增速有所下降、系行业扩产放缓导致（我们预计H1新能源类占收入20%左右）。3）控制类产品24H1收入1.2亿，同比+35%（24Q1同比+44%），毛利率69.16%，同比+0.31pct，其中PLC在先进制造行业成功拓展，低基数下收入同比+82%，我们预计H2继续维持高增。 机器人：打造“移动机器人”辅航道、开启第三次创业。公司2018年起持续耕耘机器人行业，打造无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套微型伺服系统产品矩阵，目前已获得数家机器人客户的大批量订单。同时，公司已成功与某知名德企联合开发出机器人关节模组，并正在与多家客户进行试用、验证。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年归母净利润2.32/3.20/3.69亿元，同比+68%/+38%/+15%，对应现价PE分别为26x、19x、16x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，原材料涨价超预期等。

Q2业绩符合预期。 公司 24年 H1营收 9亿元，同减 66%；归母净利润0.2亿元，同减 97%。毛利率 37.3%，同减 0.7pct，归母净利率 2.3%，同减 24.8pct；其中 24Q2营收 5亿元，同环比-34%/+23%，归母净利润0.2亿元，同环比-93%/+297%，毛利率 38.5%，同环比+6.5/+2.8pct，归母净利率 3.4%，同环比-28.9/+2.3pct。 Q2出货环增约 30%，单 wh 利润进一步改善。 公司 H1出货 571MWh，其中 Q2出货约 320MWh，环增近 30%，产业链去库已接近尾声， 我们预计 H2出货量同比转正，全年出货有望达 1.5gwh，同降 15%。 Q2原材料价格下行，单 wh 均价 1.6-1.7元(含税)，环降 5%左右，产能利用率提升，单 wh 盈利恢复至 0.08元，环增 50%， H2电池价格下行空间有限，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，全年恢复至0.1元/wh。 欧洲去库接近尾声，新兴市场贡献增量， 25年恢复 30%+增长。 欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡， 24年欧洲户储装机下滑15%至 10gwh，但由于光储系统成本下降 30%，对冲电价下降影响，欧洲户储 irr 仍可观，因此我们预计未来恢复 20%稳健增长，此外新兴市场贡献增量，巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增，对冲主力市场放缓，24年全球户储装机增长 3%至 17gwh， 25年增长 32%至 23gwh。 期间费用有所提升，存货维持合理水平。 24H1期间费用 2.7亿元，同增62%，费用率 31.7%，同增 25.1pct，其中 24Q2期间费用 1.5亿元，环比+24%，费用率 31.8%，环比+0.2pct，主要系销售费用+4.6pct。 24H1经营性净现金流 4.6亿元，同减 60.8%，其中 Q2经营性净现金流 2.5亿元，环比+21%， 24年 H1资本开支 2.3亿元，同减 70%，其中 Q2资本开支 0.9亿元，同增 74%。 24Q2末存货 6.8亿元，较 Q1末减 2.5%。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游需求不及预期， 我们下修公司 24-26年归母净利润至 1.0/3.1/5.0亿元（此前预测 3.7/5.3/7.4亿元），同比-81%/+207%/+64%，对应 PE 为 89x/29x/18x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧。

投资要点24H1营收同比+20%，归母净利润同比+22%，业绩略超市场预期。公司发布24年半年报，24H1实现营收22.55亿元，同比+20%，归母净利润5.33亿元，同比+22%，扣非净利润5.24亿元，同比+30%；其中Q2实现营收13.53亿元，同比+25％，归母净利润3.19亿元，同比+22%，扣非净利润3.09亿元，同比+29%。24H1毛利率/归母净利率分别为44.20%/23.63%，同比+14.95/1.58pct，其中Q2毛利率/归母净利率分别为44.16%/23.58%，同比+15.29/-1.99pct。Q2国内电表交付超预期，叠加去年高基数（23Q2汇兑收益约1亿，24Q2汇兑未有正向贡献），故业绩略超市场预期。 海外市场持续高景气，解决方案项目渗透率提升已成确定性趋势。24H1公司海外收入约14.29亿元（占比63%），同比+18%。其中非洲/亚洲/拉美/欧洲区收入分别同比+23%/+75%/+5%/-35%。海外产能方面，公司欧洲工厂已成功试产，墨西哥建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划已启动，随产能落地，后续欧洲、中美洲市场有望快速增长。除电表收入外，海外配电业务实现0-1突破：重合器在巴西市场中标，环网柜在非洲实现小批量中标。 国内电表招标增速亮眼，南网市场实现新突破。24H1公司国内收入8.26亿元，同比+24%，系Q2开始交付国网23年第二批电表。新增电表订单方面，24H1公司在国网中标3.02亿元，同比+22%；南网中标2.52亿元，同比+225%。同时公司积极拓展网外业务，陆续中标新能源配套配用电设备订单。展望24H2，国内收入环比有望提升，全年国内收入我们预计同比20%+增长；在手订单充沛，25年增速有望延续24年。 汇兑影响财务费用明显增长，现金流充沛，新产能建设加大投资活动现金支出。24Q2期间费用2.51亿元，同比+155%，其中财务费用率-1.22%，同比+12.07pct，主要系24Q2汇兑损失约0.27亿元，而23Q2汇兑收益约1.02亿元，汇兑变化较大。24H1经营活动净现金流净额为3.39亿元，同比-0.93%；投资活动净现金流净额为-11.98亿元，主要系大额现金理财支出所致。 盈利预测与投资评级：因公司盈利能力持续提升，我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.5/15.5/19.0亿元（前值为12.1/15.1/18.5亿元），分别同比+27%/24%/23%，对应PE为17x、14x、11x，给予25年20倍PE，对应目标价63.6元，维持“买入”评级。 风险提示：海外项目推进不及预期，竞争加剧等。

24H1业绩基本符合预期。 公司 24H1营收 63亿元，同减 19%；归母净利 8.6亿元，同减 34%，毛利率 30%，同减 1.3pct；其中 24Q2营收 33亿元，同环比-20%/+9%，归母净利 4.1亿元，同环比-31%/-7%，扣非净利 3.5亿，同环比-39%/-17%，毛利率 28%，同环比 0pct/-3pct。 负极 Q2盈亏平衡， 下半年预计微利。 24H1出货 6.7万吨，同比微降，其中 24Q2我们预计出货 3.6万吨+，环增近 20%，同比微降，考虑 H2负极 10万吨新产能释放，全年出货量我们预计 16万吨+，同比持平略增。盈利方面， 24Q2存货减值 0.8亿元，若加回我们预计 Q2负极盈亏平衡，环比持平，下半年减值影响进一步缩小，且四川新基地逐步投产带动降本，我们预计盈利能力开始改善。 涂覆隔膜利稳量增， 基膜贡献新增量。 24H1涂覆出货 29亿平+，同增35%，市占率 41%，其中 Q2我们预计出货 16亿平+，环增约 25%， 24年我们预计出货近 70亿平，同增近 30%。盈利方面， 24Q2单平净利略降，我们预计 24H2及全年维持该水平。基膜 24H1年出货 2亿平+，同比翻番增长，我们预计 24年出货近 6亿平，同比维持翻番增长；随动力基膜放量，我们预计 24Q2单平净利下滑至微利，全年单平微利，我们预计隔膜业务合计 24年贡献 14-15亿元利润。 设备及 PVDF 利润微降， 复合集流体进展顺利。 由于下游扩产放缓，设备收入确认延期，我们预计 1H 利润 1.5亿元左右，同比微降，全年贡献 2.5亿元左右。 PVDF 1H24出货近 0.9万吨，同增 115%，我们预计贡献 0.8亿元权益利润，同比下降 34%，其中 Q2我们预计贡献 0.5亿元利润，我们预计 24全年出货 2万吨，贡献约 2亿利润。复合集流体方面公司第一代产品已小规模量产，应用消费领域， 24H2第二代产品将达到量产条件。 继续计提存货减值损失， Q2现金流大幅改善。 24H1资产减值损失 1.6亿元，其中 Q2为 1亿元，主要为存货减值损失。 24H1期间费用 7.7亿元，同-4%，费用率 12%，同+2pct，其中 24Q2期间费用 3.8亿元，同环比+2%/+0%，费用率 11.7%，同环比+2/-1pct。 24H1公司经营性净现金流-3.6亿元，同比转负，其中 24Q2经营性净现金流 10亿元。 24Q2末存货 99亿元，较 Q1末降 7%；在建工程 69亿，较年初增加 36%。 盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争激烈，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预期至 17.48/23.19/30.43亿元（原预期 25.05/34.19/43.02亿元），同比-9%/+33%/+31%，对应 PE 为 14/11/8倍， 考虑公司为涂覆龙头， 给予 24年 20倍 PE，对应目标价 16元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

24H1业绩符合预期。公司24H1营收54亿元，同增11%；归母净利6.5亿元，同增27%，毛利率23.1%，同比持平，销售净利率11.9%，同增1.4pct；其中24Q2营收29亿元，同环比+13%/+17%，归母净利3.4亿元，同环比+27%/+10%，毛利率23.8%，环比+1.5pct。公司此前预告24H1归母净利6.1-6.8亿元，业绩处于预告中值，符合市场预期。 24H1锂电结构件收入同增12%、份额稳定。24H1锂电结构件收入52.4亿元，同增11.6%，其中海外收入3亿元，同增11.5%，占营收5.4%。 行业8月需求恢复，公司出货量提升，Q3营收有望环比增10-15%，全年收入120-130亿元，同比15%左右增长，25年价格企稳，预计收入恢复20%增长。 Q2降本对冲原材料涨价，Q3仍有降本空间。24Q2铝成本环比平均上涨10%+，我们预计对应原材料成本增加3%，对应影响利润近6000万元，而公司通过内部降本对冲，盈利维持稳定。Q3结构件行业降价3-5%，但6月起铝价开始向下，当前电解铝价格1.9万元/吨左右震荡，较5月底高点已下跌10%，已跌至24Q1低点，可降价影响，预计Q3盈利水平仍可维持10%+。长期看，二线厂商已微利，进一步降价空间有限，且公司资本开支放缓，后续产能利用率提升，盈利水平可维持。 费用管控良好，Q2经营性现金流高增。24H1期间费用5亿元，同增7.6%，费用率9%，同降0.3pct，其中24Q2期间费用2.7亿元，同环比+6%/+19%，费用率9.2%，同环比-0.6/+0.1pct。24H1公司经营性净现金流19亿元，同增235%，其中24Q2经营性净现金流16.9亿元，同环比增185%/646%，24Q2末存货9亿元，较Q1末增10%。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品降价影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至13.8/16.6/20.2亿元（原预期14.5/18.3/22.4亿元），同比+15%/20%/21%，对应PE为14/12/10倍，考虑公司为结构件龙头，给予24年20倍PE，对应目标价102元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

24H1营收同比+16%， 归母净利润同比+27%， 业绩符合市场预期。 公司发布 24年半年报， 24H1实现营收 61.66亿元，同比+16%；归母净利润 8.87亿元，同比+27%；扣非净利润 8.41亿元，同比+23%；其中 Q2实现营收 35.09亿元，同比+12％，归母净利润 5.24亿元，同比+9%，扣非净利润 5亿元，同比+0.26%。 24H1毛利率/归母净利率分别为31.75%/14.39%，同比+2.69/1.18pct，其中 Q2毛利率/归母净利率分别为32.54%/14.93%，同比+1.51/-0.47pct。业绩符合市场预期。 海外市场高歌猛进，盈利能力持续提升。 24H1公司海外业务收入 15.15亿元，同比+40%，毛利率 33.82%，同比+1.52pct，其中设备单机出口实现收入 11.43亿元，同比+46%，占海外收入 75%，毛利率约 41%，同比+0.88pct。截至 24H1，我国变压器 /高压开关出口金额分别同比+26%/28%，海外需求持续高景气，公司深耕国际市场多年， EPC 带动设备出口效果显著，东南亚、中东、非洲等新兴市场工业化/能源转型带动电网基础设施建设需求，展望 24H2，我们预计公司海外业务收入+利润有望维持高增。 国内电网建设高景气，看好全年订单增长超预期。 24H1公司国内收入46.52亿元，同比+10%，其中开关/线圈/无功补偿/智能设备收入分别同比+10%/+50%/-9%/+35%，毛利率分别同比+3.76/0.7/2.65/1.23pct。上半年原材料+海运费等成本上涨，通过加强成本管控+降费+加强内部管理，各产品线均实现毛利率的提升。受电网招标滞后+产品结构影响，公司组合电器订单同比略有下滑，但截至国网第 4批变电物资招标，组合电器/断路器/隔离开关招标量同比+6%/31%/16%，电网投资全年超 6000亿，电网建设需求强劲。展望 24H2，我们预计公司国内市场订单同比有望实现修复，全年订单增长有望超 25%目标。未来随着 750kV 新品+中压产品推广放量，看好公司长期稳健成长。 在手订单充足，加大市场开拓+股权激励费用，费用率微增。 公司 24Q2期间费用为 4.8亿元，同比+39%，期间费用率为 13.67%，同比+2.66pct，其中销售费用率为 4.54%，同比+0.98pct，主要系加大市场开拓和激励费用影响。 24H1公司合同负债 19.35亿元，较年初增长 30%，在手订单充沛，资本开支 4.07亿元，主要系新能源工厂+中压开关工厂持续投入。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 24-26年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5亿元，分别同比+32%/25%/18%， 对应 PE 为 25x、 20x、17x， 给予 25年 25倍 PE， 对应目标价 83.5元， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外拓展不及预期，国内电网投资不及预期，竞争加剧等。