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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有<span style="display:none">限公司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
短线
44.12%
(第111名)
60日
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最新买入评级

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20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
恩捷股份 非金属类建材业 2021-04-30 131.83 160.79 -- 181.00 37.30%
194.69 47.68% -- 详细
21年 Q1归母净利润 4.32亿元,同比增长 212.59%,位于业绩预告中 值偏上,符合市场预期。 21Q1公司实现营收 14.43亿元,同比增加 161.05%,环比下降 15.19%;归母净利润 4.32亿元,同比增长 212.59%, 环比下降 8.48%,此前预告归母净利润 3.9-4.5亿元,实际业绩位于业绩 预告中值偏上,符合市场预期;扣非归母净利润 4.05亿元,同比增长 284.44%,环比下降 6.03%。盈利能力方面, Q1毛利率为 48.51%,同比 增长 1.13pct,环比增长 2.88pct;净利率 29.94%,同比增长 4.94pct,环 比增长 2.2pct; Q1扣非净利率 28.06%,同比提升 9.01pct,环比提升 2.73pct。 Q1公司隔膜满产满销,维持高盈利水平。 我们预计公司 Q1隔膜生产 5.5亿平,由于收入确认延后,实际确认收入预计为 5亿平,对应收入 11亿元左右,环比降 10%; Q1隔膜利润我们预计为 4亿元,单平利润 0.8元/平左右,环比持平。其中,我们预计苏州捷力出货接近 1亿平, 贡献净利 1亿元,单平净利 1元/平,其余子公司东航光电、纽米科技也 实现并表,将逐步开始放量。 Q1公司传统业务预计贡献 3亿元+收入, 净利润 0.3亿元+。 深度布局干法+和帝人强强联合,市场规模有望加速提升。 20年 3月, 恩捷收购东航光电 70%股权,干法隔膜年产能 8000万平,开始进军储 能干法市场。 2月公告与 Celgard 合资,规划生产 10亿平产能,加速布 局干法市场。此外,公司此前宣布与日本帝人合作,进一步签署了由专 利统括授权协议、合作开发协议、技术支援协议组成的全方位的战略合 作协议,帝人将进一步授权涂覆专利数百件,两者强强联合,公司涂覆 隔膜领域实力进一步增强。 经营性现金流大幅增长,存货及预付账款增加。 截止 2021年 Q1,公司 存货为 13.16亿,较年初增长 13.71%;应收账款 27.13亿元,较年初增 长 16.51%;预付账款 3.26亿元,较年初增长 80.85%, 2021年 Q1公 司经营活动净现金流 1.97亿元,同比增长 473%;投资活动净现金流出 5.03亿元,同比下降 47%;合同负债 0.16亿元,较年初增长 105.19%, 主要由于公司业务增长,预收客户款项增加所致;资本开支为 4.8亿元, 同比增长 9%。账面现金为 18.51亿元,较年初下降 22%;在建工程 19.8亿元,较年初增长 20.73%。 盈利预测与投资评级: 我们维持此前盈利预测,预计 21-23年归母净利 润 22/31.3/41.5亿元,同比增长 97%/42%/32%,对应 PE 为 52x/37x/28x, 考虑到公司为全球隔膜龙头,国内市占率 50%,且未来 2年持续高增 长, 给予 21年 65xPE, 对应目标价 161元, 维持“买入”评级。
福莱特 非金属类建材业 2021-04-30 27.00 31.08 -- 31.74 17.56%
33.33 23.44% -- 详细
21Q1实现归母净利润20.57亿元,同增71%,符合我们的预期:2021Q1实现营收20.57亿元,同环比+71.0%/-8.3%,实现归母净利润8.38亿元,同环比+289.4%/2.5%。21Q1公司毛利率58.2%,同环比+18.36pct/-0.27pct,同比大增主要是由于Q1光伏玻璃仍处于价格高位。 一季度高价延续,量利双升:21Q1公司玻璃销量约5260万平,同比+26%,环比+8%,毛利率约60%+,同比+18pct,单平米净利润约15元/平方米,同比+8.5元/平方米,环降1.8元/平方米。毛利率维持高位的原因在于:1)价格方面,21年一季度玻璃供应紧缺的问题未有效缓解,2.0mm/3.2mm玻璃价格维持在34/42元/平,同比增长33%/+44%;2)结构方面,公司Q1高毛利率的2.0mm玻璃占比30%以上,同比提升19个百分点。 主动降价压缩毛利,推动行业边际需求提升。4月初光伏玻璃主动降价,目前公司2.0mm/3.2mm玻璃价格降至22/26元/平,较年初分别下降35%/38%,对应双玻/单玻组件分别降本0.06/0.10元/W,大幅提振行业需求,我们预计公司Q2销量7900万平,毛利率40%左右,全年看今年销量3.5亿平+,同比90%左右,全年平均毛利率维持30%+。 21年双玻+大尺寸带来结构性α:1)双玻占比提升:2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,毛利率更高,受益于2.0玻璃产业化及光伏玻璃降价,我们预计21年双玻再提速,公司薄玻璃出货占比全年有望达40%;;2)大尺寸占比提升:近期国内组件招标中,大尺寸占比均超过50%,我们预计21年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺,盈利明显分化,目前大尺寸玻璃溢价3元/平米。公司20年起新投产产能均能做大尺寸,产能规模占比超50%,充分受益大尺寸。 公司产能扩张再加码,行业龙头地位稳固:公司20年年底6400吨/日,21年已点火越南二线1000吨(21Q1),安徽凤阳二期1200吨(21Q1),另三条1200吨产线公司预计于21年后期陆续投产。我们预计到21年底公司光伏玻璃产能达12200吨/日,同比+90%,22年还将投产安徽三期项目5条1200吨窑炉,23年后还将陆续投产浙江嘉兴2条1200吨和安徽凤阳4条1200吨窑炉,龙头地位强化。 三费控制能力稳定:21Q1费用同比增长44.67%至2.34亿元,期间费用率下降2.07个百分点至11.38%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比+27.31%/+116.78%/+113.12%/-123.53%至0.89亿元、1.50亿元、0.93亿元、-0.05亿元;费用率分别-1.48pct/+1.55pct/+0.89pct/-2.13pct至4.32%/7.31%/4.51%/-0.26%。其中管理费用、研发费用上升主要系股权激励、职工薪酬增加以及研发项目增加所致,财务费用下降主要系利息费用减少和汇兑收益增加所致。 应收账款减少,存货提升幅度较大:21Q1经营活动净现金流量净流入1.39亿元,同比增长39.23%。期末预收款项1.24亿元,较期初增加0.33亿元。期末应收账款10.37亿元,较期初减少3.51亿元,应收账款周转天数减少18.69天至53.07天。期末存货8.10亿元,较期初增加3.31亿元。存货周转天数增加15.77天至67.57天。存货上升主要系越南项目和安徽二期项目投产导致原材料、在产品和产成品等增加所致。 盈利预测与投资评级:我们维持21-23年归母净利润预测23.91/26.64/30.87亿元,同增46.78%/11.43%/15.87%,对应21-23年EPS为1.11/1.24/1.44元。给予21年28倍PE,目标价31.08元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
爱旭股份 房地产业 2021-04-29 11.77 16.02 21.55% 11.80 -0.34%
13.48 14.53% -- 详细
21Q1归母净利润同增 25.70%,基本符合市场预期: 21Q1公司实现营收 30.07亿 元,同环比+64.09%/-11.74%,归母净利润 1.01亿元,同环比+25.70%/-76.67%, 21Q1毛利率为 9.71%,同环比-1.51pct/-7.95pct,归母净利率为 3.35%,同环比-1.02pct/ 9.31pct。 上游涨价致使盈利受损,后续需求修复推动盈利边际改善。 21Q1公司电池片出货 约 4GW,同比增长 73%,但平均单瓦净利润仅 0.013元/W,同比下降 43.48%,主 要是上游硅料硅片价格连续上涨所致。尺寸结构方面, 21Q1大尺寸( 182&210)出 货占比约 35-40%, 166占比约 40%~45%,由于 20年大部分 158电池产线均改造为 166尺寸,因此使得 158尺寸在 Q1单位盈利反超大尺寸, 我们预计后续随着大尺 寸需求增长,大尺寸单瓦盈利将有显著修复。我们预计公司 21年电池出货 2830GW,其中大尺寸出货 15GW,占比 50%左右。 3月底玻璃大幅降价提振光伏需 求,后续产业链需求修复叠加公司大尺寸占比提升,预期盈利边际改善。 PERC 产能扩张完成,大尺寸领跑行业。 公司目前产能 26GW,义乌四期五期 10GW 已处于设备调试阶段,我们预计 21年底公司 36GW 的 PERC 产能将全部实现满产, 其中大尺寸产能 24GW, 166产能 10GW 可改 182,产能结构优异,大尺寸规模行 业领先。 完善 N 型战略布局,抢占行业先机。 1)公司与珠海市政府签署 180亿元投资框架 协议,计划建设年产 26GW 新型高效太阳能电池,一期 6.5GW 项目投资 50亿元, 其中使用非公开发行募资 20亿元; 2)公司计划非公开发行 20.36亿股募资 35亿 元,用于珠海一期 6.5GW 和义乌一期 2GW 项目建设, 公司预计 22年底投产。目 前 PERC 电池是光伏产业的主流技术, 2020年市占率已达 86.40%,但其转换效率 提升空间较小,公司此次募投项目将聚焦 N 型高效太阳能电池的生产,公司预计其 量产效率将比目前主流 PERC 技术高 10%左右,同时预留后续技术升级空间,公司 提前布局, 抢占行业发展先机。 三 费 控 制 能 力 稳 定 : 21Q1, 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 分 别 同 比 15.71%/+89.09%/+79.50%/+34.03%,费用率分别为 0.28%/6.30%/4.05%/1.69%。管理 费用、研发费用上升主要系本期员工人数增长、薪酬支出以及研发投入增加所致。 应收账款、存货大幅提升: 2021Q1经营活动现金流量净流出 8.72亿元,同比 1829.52%;销售商品取得现金 13.54亿元,同比增长 25.81%。期末预收款项(预收 账款+合同负债) 33.50亿元,较期初增长 10.12亿元。期末应收账款 0.96亿元,较 期初增长 0.52亿元,应收账款周转天数上升 0.44天至 2.09天。期末存货 16.17亿 元,较期初上升 11.62亿元;存货周转天数上升 19.1天至 34.34天。应收账款上升 主要系销售规模增加,存货上升主要系经营规模扩大,生产采购及销售备货增加。 投资建议: 由于电池竞争加剧致单瓦利润下调,我们将公司 21-23年归母净利润从 15.49/23.45/30.74亿元下调至 12.58/19.28/25.27亿元,同比增长 56.2%、 53.3%、 31.0%,对应 EPS 为 0.62/0.95/1.24元,目标价 16.12元,对应 21年 26倍 PE,维持 “买入”评级
汇川技术 电子元器件行业 2021-04-29 57.77 72.38 18.66% 98.75 13.51%
66.41 14.96% -- 详细
20年业绩符合预期, 21Q1收入同比+121%、利润+275%,且 Q1订单 同比+149%,超市场预期。 公司 20年实现营收 115.11亿元,同比 +55.76%;净利润 21亿元,同比+120.62%,符合市场预期。 2021Q1营 收 34.13亿元,同比+120.53%;净利润 6.46亿元,同比+274.66%。公 司 Q1订单合计 53.9亿,同比+149%,其中工控&电梯&机器人订单 37亿,同比+87%,新能源汽车订单 14.7亿,同比+719%、大超市场预期。 公司年报经营计划预计 21年收入、利润分别增长 30-50%,同时公司披 露长效激励持股计划(草案),计划 2021-23年连续推出三年激励计划, 其中设定 2021年净利润目标为 28亿元,净利润超额部分按 30%计提激 励基金。 行业需求持续旺盛,同时进口替代也有进一步加速; 20年汇川工控业 务同比+63%、 21Q1同比大增+146%, 全年有望延续 50%左右高增长。 行业需求旺盛叠加“上顶下沉”、“行业+区域协同”的营销策略,汇川 紧抓进口替代加速的机会, 20年公司通用自动化事业部收入 53.2亿, 同比+63%,其中变频 21.2亿( +37%)、伺服 18.4亿( +112%)、 PLC&HMI 4.2亿( +115%)、电液 6.7亿( +36%)。 21Q1增速高达 146%, 21年通 过“抓机会、强攻击、扩空间、精运营”策略实现持续快速增长, 我们 预计工控增速维持在 60%以上。 20年乘用车突破、市占率跻身国内 TOP2, 21Q1订单 14.7亿、大超市 场预期,有望继续实现翻倍以上增长、利润有望大幅减亏、 22年盈利。 乘用车 20年实现突破,跻身国内 TOP2, 21年主流客户继续放量,新 客户贡献增量;商用车方面,物流车高增长,客户结构也进一步优化。 整体而言,汇川 20年新能源汽车业务收入快速增长, 21年 Q1订单大 超预期,全年有望收入倍增、利润大幅减亏。 20年汇川新能源汽车业 务收入 11.02亿,同比+69%,同时毛利率显著改善; 21年乘用车现有 客户理想、小鹏等有望维持翻倍以上增长,同时新客户贡献增量, 我们 预计收入端倍增,达到 20亿以上,亏损幅度有望大幅收窄,接近盈亏 平衡, 我们预计 2022年开始盈利。 20年电梯全年稳增,汇川+BST 加速融合, 21年份额继续提升。 20Q1电梯业务受疫情影响交付放缓,但 Q2-Q4逐步恢复。 20年汇川电梯业 务(一体机+BST 产品)收入 43.44亿,同比+54%,同口径增速约 4.5% 左右; 21Q1业务恢复快速增长,销售 9.21亿,同比+53%。 21年汇川 电梯事业部将继续提升跨国企业、中小企业、海外企业份额,加大欧洲、 俄罗斯市场投入等,进一步提升市占率。 我们预计 21年电梯业务仍维 持 10%左右的稳健增长。 盈利预测与投资评级: 由于 Q1业绩、订单超市场预期,上调公司 2021-22年归母净利润分别 31.3( +2.0) 亿/41.7( +2.6) 亿,预计 23年归母净利 润 54.3亿 ( 考 虑 资 产 减 值 及 股 权 激 励 费 用 摊 销 ), 同 比 +49%/+33%/+30%,对应现价 PE 分别 44倍、 33倍、 25倍。考虑到公 司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位确立,给予目标 价 109元,对应 21年 60倍 PE,维持“买入”评级。
阳光电源 电力设备行业 2021-04-29 83.87 102.84 5.08% 95.00 13.27%
99.99 19.22% -- 详细
20年归母净利润同增 119.0%,扣非归母净利润同增 103.9%,符合预期: 20年营收 192.86亿元,同增 48.31%;归母 19.54亿元,同增 118.96%。 20Q4营收 73.77亿元,同增 26.76%;归母 7.59亿元,同增 124.44%,其中 Q4有约 1亿信用减值冲回,业绩符合我们的预期。 逆变器出货超预期,海外盈利能力强劲: 公司逆变器出货 35GW,同比 +105%,其中国内出货 13GW,同比+60%,海外出货 22GW,同比+144%, 占比约 63%,实际确认销售 33.5GW,主要原因 20年疫情加速国内龙头出 海同时华为海外受限,公司逆变器加速出口。 国内外均衡发展,全球逆变器龙头加冕: 20年疫情加速行业集中,公司逆 变器加速出海抢占市场份额,逆变器出货量同比增长 105%至约 35GW,龙 头加冕: 1)全球看,公司 20年出货 35GW,按全球装机 130GW 测算,公 司市占率在 27%,同比提升 10+ pct,位列全球 TOP1; 2)海外看,公司 20年海外出货 23GW,按海外装机 82GW 测算,公司市占率在 28%,同比提 升约 17pct; 3)国内看,公司 20年出货 12GW,按国内装机 48GW 测算, 市占率约 25%。 储能厚积薄发,高增长亮眼: 公司 2020年储能业务收入 11.69亿元,同比 增长 115%+,出货 0.8GWh,测算单价约 1.46元/W,毛利率 21.96%。国内 看, 2020年阳光电源储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一, 已经连续登顶储能系统集成商榜首。海外看公司储能系统广泛应用在美、 英、德等成熟电力市场,北美工商业储能市场市占率 20%+,澳洲户用储能 市占率 24%+。 电站集成业务稳健增长: 公司 2020年电站集成业务收入 82.27亿元,同增 3.62%,毛利率 9.49%,同降 6.4pct,主要原因在于 20年下半年组件价格超 预期上涨,公司 EPC 采购压力大。长期看,公司电站集成系统装机规模扩 大,已累计开发建设超 12GW,其中 19年公司 EPC 全球市占率第二,长期 将保持每年 20-40%稳健增长。 盈利预测与投资评级: 基于竞争加剧,我们下调盈利预测, 我们预计公司 21-23年归母净利润为: 29.96、 40. 12、 53.21亿元(前值 21年为 32.57亿、 22年为 42.37亿),同比 53.3%、 33.9%、 32.6%,对应 EPS 为 2.06、 2.75、 3.65元,目标价 103.0元,对应 21年 50倍 PE,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2021-04-29 12.41 -- -- 12.67 2.10%
12.67 2.10% -- 详细
公司 21Q1归母净利润 9.72亿元,同比+8.62%,符合我们预期: 21Q1,实 现营收 68.22亿元,同环比+24.78%/-64.53%;实现归母净利润 9.72亿元, 同环比+8.62%/+8.68%,其中 5.8亿元为投资收益。 21Q1公司实现风机销售 1.09GW,同比+28.8%: 其中 2S 机型销售 582MW, 同环比+84%/-84%,占比 53%; 3S/4S 机型销售 318MW,同环比+215%/- 52%,占比 29%; 6S/8S 机型销售 187MW,同环比+831%/+36%,占比 17%。 21年来看,基于平价项目超预期和政策强化风电消纳,我们预计 21年行业 装机 35-40GW,公司预计销售 10GW 左右,市占率目标 25%左右,较 20年 提升 4pct。 招标量提升,投标价格回落: 21年 Q1国内公开新增招标量 14.2GW ,同 增 182%,但风机招标价格较高点明显回落, 21年 3月 3S、 4S 机组投标均 价为 2860元/kw、 2940元/kw,较 20年底分别下降 7.6%、 3.2%,同时全球 大宗商品价格上涨,考虑到订单交付周期一年, 我们预计公司 22年后毛利 率承压。 风机在手订单充足, 3/4S 平台机型占比居首,海外业务拓展顺利: 截止 21Q1公司在手订单 15.9GW,其中外部订单 14.5GW。分结构来看, 3/4S 成为占 比最大的平台产品,容量约 6.73GW,同比+15%,占比提升至 47%; 2S 机 型容量约 5.94GW,占比 41%; 6/8S 机型容量约 1.7GW,占比 12%。分地 区来看,公司海外在手外部订单 1.99GW,同比+36%,主要分布在越南、 智利、菲律宾等国。公司大机型+海外占比提升,将利于盈利结构性改善。 自营风电场规模稳健增长,发电业务高效运营: 得益于公司多年的机组产 品规模及技术积累,公司自营风电场规模稳健增长。截至 21年 3月底公司 自营风电场权益装机容量 5.6GW,其中 21Q1新增 116MW,其中海外新增 102MW,占比 88%;风电场权益在建容量 2.7GW,其中海外占比 25%。公 司自营风电场的平均利用小时数 710h,同比+29.8%,高于行业平均水平 91h。 公司 21Q1费用控制较好: 21Q1公司期间费用率同比下降 4.94个百分点至 19.47%。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.15pct/-0.81pct/-0.26pct/- 1.71pct,费用率分别为 6.83%/9.20%/3.59%/3.44%。 。 投资建议: 基于业绩符合预期,我们维持盈利预测。 我们预计公司 21-23年 归 母 净 利 润 37.90/41.63/48.08亿 元 ( 与 前 值 相 同 ) , 同 比 增 长 27.9%/9.8%/15.5%,维持“买入”评级。
三花智控 机械行业 2021-04-27 22.31 28.15 29.84% 21.98 -1.48%
22.69 1.70% -- 详细
21Q1收入同比+37%,利润+70%, Q1毛利率同比+0.8pct,业绩超市 场预期。 2021Q1公司实现营业收入 34.08亿元,同比增长 37.22%,环 比下降 3.08%;实现归属母公司净利润 3.6亿元,同比增长 70.36%,环 比下降 2.66%。一季报整体业绩接近 50%-80%预告增速上限,超市场预 期。 Q1毛利率为 27.24%,同比上升 0.8pct,环比下降 5.3pct;归母净 利率为 10.56%,同比上升 2.1pct,环比上升 0.04pct。 20H2起新能源汽车行业提速、新客户开始放量,传统车走出疫情阴霾。 21Q1新能源汽车销量超市场预期,全年高增较为确定,三花汽零业务 绑定国内外龙头车企、全年收入目标 40亿以上。 21年 Q1国内电动车 销量合计 51.5万辆,同比+280%,其中北美大客户 Q1全球销量 18.5万辆,同比+109%、环比+2%; Model 3/Y合计销量18.3万辆,同比+140%、 环比+13%;其他客户沃尔沃( Polestar 2Q3开始规模交付)、蔚来、大 众 MEB 平台继续放量,主流车型热泵空调组件化持续推进,高 ASP 车 型占比提升。 21年全年我们预计新能源车热管理收入有望翻番以上,叠 加传统车业务边际改善,我们预计 21年汽零业务整体收入 40亿以上, 同比+80%以上。 制冷业务回暖不改,能效升级推动下有望保持稳增。 20H2以来国内空 调等白电需求回暖、 21Q1延续恢复态势,根据国家统计局数据, 20H2国内空调产量同比+6.7%, 21年 3月为 2592万台,同比增长 32.0%。 20年三花制冷业务收入 96.4亿,同比基本持平,我们预计 21Q1收入增 速延续 20H2恢复态势。随 20年 7月 1日空调新能效标准施行,不符合 新标的空调将无法生产,公司拳头产品电子膨胀阀渗透率提升、 21年 有望超过 50%。此外,亚威科 20年扭亏, 21年有望持续盈利。 Q1期间费用率略有上升, 现金流同比有所下降,存货大幅上升。 公司 2021Q1费用同比增长 43.72%至 4.94亿元,期间费用率同比小幅提升 0.66pct 至 14.50%。 Q1经营活动现金流量净额 1.9亿元,同比下降 63%, 主要由于信用期内的应收款增长,同时人力成本、付现费用增加;销售 商品取得现金 35.13亿元,同比上升 21.28%。期末预收款项 0.48亿元, 比年初下降 9.56%; 期末应收账款 25.48亿元,较期初增长 1.92亿元; 期末存货 28.98亿元,较期初上升 5.9亿元。 盈利预测与投资评级: 维持公司 2021-23年归母净利润分别 20.6亿、 25.3亿、 30.7亿,同比分别+40.6%、 +23.2%、 +21.2%,对应现价 PE 分别 39x、 32x、 26x,给予目标价 28.5元,对应 21年 50x,维持“买入”评 级。
锦浪科技 机械行业 2021-04-27 164.00 230.00 -- 217.00 32.32%
235.87 43.82% -- 详细
20年归母净利润 3.18亿元,同增 151.30%,超预期: 公司发布 2020年报, 20年实现营业收入 20.84亿元,同比增长 82.98%;实现利润总额 3.71亿 元,同比增长 151.25%;实现归属母公司净利润 3.18亿元,同比增长 151.30%。其中 2020Q4,实现营业收入 7.33亿元,同比增长 101.37%;实 现归属母公司净利润 1.08亿元,同比增长 100%。 2021Q1,实现营业收入 6.17亿元,同比增长 119.04%,环比下降 15.90%;实现归属母公司净利润 1.06亿元,同比增长 81.29%,环比下降 1.71%。 逆变器出货超预期,海外盈利能力强劲, 21年出货规划大: 公司逆变器出 货 48.2万台,预计对应约 9GW 出货,同增 125%左右,其中国内出货约 65- 70%,海外出货约 30-35%;从收入区域看,海外占比约 60.4%,同比下降 约 2pct,主要原因是 20年国内户用大超预期。从毛利看,国内毛利仅占比 19%,海外毛利占比 81%,公司盈利主要在海外。 Q1看,预计逆变器出货 量约 2.4-2.7GW,得益海外占比提升,整体逆变器毛利率环比提升约 4-5pct 至约 32%,全年来看,公司逆变器产量经营目标约 106万台,同比翻倍, 我们预计公司出货 16GW+,同增 78%+。 储能优质赛道,公司重点发力: 随着强制配储政策密集落地和储能经济性 拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显, 据 BNEF 预计, 21年储能装机达到 9.7GW/19.9GWH,同比增长 83%,同 时能源局近期出台了《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见 稿)》,中国储能到 2025年累计装机目标 30GW( 20年 3.3GW),五年 9倍 空间,储能行业高增长开启。 20年公司储能业务约 3700万收入,同增约 115%,储能毛利率 49.5%,同增约 6pct,主要是规模效应所致。 21年公司 重点发力储能,专注储能逆变器赛道, 21Q1储能业务收入与去年全年基本 持平,预计 21全年储能收入 2亿+,同增超 400%+。 持续加大研发力度,紧跟市场需求: 研发方面, 2020年公司研发费用 0.94亿元,同比增长 122.91%,研发费用率 4.53%,同比增加 0.82pct。 2020年 研发人员 301人,占总员工比例 19.16%,同比增加 1.43pct。 2020年公司紧 跟市场需求,推出 GCI-230K-EHV 锦浪超大功率 1500V 组串式逆变器进军 电站和大工商业市场, 21年更大机型组串逆变器正在预演和开发,进一步 增强公司竞争力。 投资建议: 基于出货量大增,我们上调盈利预测。 我们预计公司 21-23年业 绩 6.08亿元、 9.09亿元、 12.72亿元(前值为 21年 5.55亿, 22年 7.77亿), 同比+91.3%, +49.3%, +40.0%, EPS 分别为 4.18、 6.24、 8.73元每股,目 标价 230元,对应 21年 55X,维持“买入”评级。
中伟股份 电子元器件行业 2021-04-27 99.54 123.93 -- 131.00 31.54%
164.90 65.66% -- 详细
21年Q1归母净利润2.12亿元,同比增长238%,接近业绩预告中值,符合市场预期。2021年Q1公司营收36.9亿元,同比增长135.2%,环比增长56.22%;归母净利润2.12亿元,同比增长237.6%,环比增长51.29%,此前预告归母净利2-2.3亿元,接近业绩预告中值,符合市场预期;扣非净利润1.97亿元,同比增长434.3%,环比增长56.89%。盈利能力方面,21Q1毛利率为13.58%,同比增加1.91pct;净利率为5.73%,同比增加1.74pct。 公司三元前驱体产能扩张加速,绑定国际头部电池企业,龙头地位稳固。公司Q1三元前驱体出货3.1万吨,四氧化三钴出货量约0.58万吨,环比增长10%,前驱体产能利用率达110%,持续满产满销。公司在建产能加速落地,公司IPO6万吨前驱体项目中,首期1.5万吨预计于21年Q2投产,4.5万吨预计在21年Q4建设完成;此外公司南部产业基地18万吨前驱体同步建设,今年预计新增10万吨前驱体产能,21年底公司预计产能超过23万吨。我们预计公司全年出货量有望达到18万吨以上,同比翻番,其中三元前驱体16万吨+,同比+120% 21年Q1随着公司新增产能放量,规模化优势凸显,叠加低价库存带来的收益,单吨利润5400元/吨左右。公司单吨盈利高于行业,主要原因:一是优秀的产品结构及客户结构,公司高镍、单晶产品技术领先,是LG化学、SK的前驱体主供,20年3月通过特斯拉验证成为指定供应商;二是成本管控能力,公司产品合格率高、贵州基地低价电费降低制造成本等。此外,2021年Q1上游原材料价格跳涨,我们预计公司小幅受益于低价库存,且公司规模效应提升,全年看公司单吨利润有望维持5000元/吨以上。 资本开支大幅增长,存货、经营性应收项目增加。截止2021Q1公司存货为22.17亿,较年初增长51.85%,主要由于产销规模增长,导致存货备货增加;应收账款21.42亿,较年初增长73.84%;预付账款3.77亿元,较年初增长194.53%。2021Q1公司经营活动净现金流出4.88亿,同比增长197.56%;投资活动净现金流出7.61亿,同比增长2354.84%;资本开支为6.51亿,同比上升393.18%,账面现金为31.68亿,较年初增长16.81%。在建工程6.65亿元,较年初增长9.56%。 盈利预测与投资评级:公司为国内第一大前驱体厂商,技术优势突出,且绑定下游优质客户,销量大幅提升,考虑到高景气下公司量利齐升,以及高冰镍项目推进超预期,我们将21-23年归母净利润由10.4/15.5/20.55亿,上调至10.4/17.0/24.1亿,同比增长147%/64%/42%,对应现价PE分别为55x/33x/24x,给予21年68xPE,对应目标价124元,维持“买入”评级。 风险提示:政策及销量不及预期
国电南瑞 电力设备行业 2021-04-26 32.81 37.20 27.05% 33.12 0.94%
33.12 0.94% -- 详细
20年收入同比+19%、利润同比+12%,其中Q4计提较多减值,收入增长及经营利润符合预期。公司发布2020年年报,2020年实现营收385.02亿元,同比+18.75%;实现归母净利润48.52亿元,同比+11.71%。其中2020Q4,实现营收184.05亿元,同比+20.73%;实现归母净利润26.63亿元,同比+21.23%。20年计提资产减值/信用减值损失分别2.45亿/3.49亿,同比分别+2.08亿/+0.86亿,对利润影响较多,考虑该影响后实际经营利润符合预期。公司预计2021年收入425亿,同比+10%,营业成本310亿(+10%)、期间费用47亿(+10%)。电网自动化Q3增速略有提速,20年起迎来细分业务景气周期。 电网自动化板块H2显著提速,细分业务迎来景气周期。20年电网自动化及工控板块收入215.3亿,同比+16.4%,其中H2收入146.6亿,同比+25.8%明显提速。因板块提供整体解决方案业务比例增加,毛利率同比下降2.4pct至26.3%。电网投资整体预计今年继续维持稳健增长,“双碳”背景下南瑞多个细分业务景气度上升:1)20年新一代调度系统完成研制,21年有望开始迭代,南瑞延续主导地位;2)新一代智能电表20年第二批开始招标,21年起有望量价齐升;3)配网重点部署,配网改造加速、景气度提升。整体看南瑞迎来多个细分板块景气度向上的周期,预计仍维持稳健增长。 电力物联网延续高景气,信通业务高增。信通业务2020年收入65亿,同比+30.4%;其中H2收入43.4亿,同比+28.3%;板块由于相关信息建设基础业务增长,毛利率下降5.2pct至20.1%。20年国网在数字新基建领域总计投资247亿,实施数字化平台、能源大数据中心、电力大数据应用、5G应用、工业物联网、电力北斗应用等十大“数字新基建”重点建设任务。南瑞继续承担国网“能源互联网”战略的核心支撑职责,推动数字化融合新高台,瞄准“大云物移智链”等技术在能源电力领域的融合创新和应用,积极布局调度、配电、用电、电力交易等云化技术,支撑电网搭建国网云、调控云、数据中台、业务中台、智慧物联平台,加快各级大数据中心、多站融合建设,开发5G适用性产品等。预计未来21-23年复合增速维持30%以上。 继保与柔直业务稳增,其中继保稳健、特高压短期承压,但“十四五”期间建设有望加速。2020年继保与柔直业务收入60.1亿,同比+5%,其中H2收入46亿,同比+7%有所提速,其中继保业务稳健增长、特高压因前期订单完工,收入有所下滑。毛利率同比+3.5pct至38.1%。“十四五”期间特高压、特别是特直作为新能源远距离输送的主要方式,建设有望继续加速,20年“两直”获得核准(白鹤滩-江苏、闽粤联网直流);“一直”完成可研(白鹤滩-浙江);“三直”完成预可研(陇东-山东、金上-湖北、哈密北-重庆),21-25年预计将建成5-10调特高压直流线路,南瑞在特直核心设备直流换流阀地位稳固,订单、收入有望恢复快速增长。 盈利预测与投资评级:由于会计调整,预计未来将计提较多减值,下调公司2021-22年归母净利润分别至57.3(-5.7)亿、68.0(-6.3)亿,预计23年归母净利润80.9亿,同比分别+18.2%、+18.6%、+18.9%,对应现价PE分别26x、22x、19x,给予目标价37.2元,对应21年30xPE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
科达利 有色金属行业 2021-04-26 76.49 101.13 21.84% 78.67 2.85%
85.68 12.01% -- 详细
公司Q1归母净利0.88亿元,同比+541%,偏业绩预告上限,符合市场预期。2021年Q1公司营业收入8.00亿元,同比增长169.95%,环比上升4.67%;归母净利润0.88亿元,同比增长473.69%,环比上涨8.97%;扣非净利润0.81亿元,同比增长541.42%,环比上涨13.3%。盈利能力方面,21年Q1毛利率为25.93%,同比增加2.62pct,环比下降10pct,若剔除Q4会计处理影响(Q4实际毛利率为30%),毛利率环比下降4pct,主要受春节及原材料涨价影响;但归母净利率为10.93%,同比增加5.78pct,环比+0.43pct,基本持平。 公司预告1H利润1.9-2.2亿,同比增306%-370%,略超市场预期。其中,21Q2归母净利1.03-1.33亿元,同增225%-321%,环增17%-51%。公司预计二季度动力电池精密结构件的销售将继续保持旺盛状态,且盈利能力同比将大幅提升。 Q1营收及利润持续向上,21年重回高增长。Q1公司满产满销,收入8亿元,环比增长5%,同比大增170%。但由于铝、铜等原材料涨价,推动公司成本上升,Q1公司毛利率为25.93%,同比增加2.62pct,环比下降10pct,若剔除Q4会计处理影响(Q4实际毛利率为30%),Q1毛利率实际环比下降4pct。但Q1公司费用率及减值损失降低,净利率维持10.5%。2021Q2公司产能释放,收入有望10亿+,环比增长25%,公司预告净利润中值1.18亿,我们预计净利率提升至11%左右,盈利水平环比再提升,全年预计营收超40亿元,同比翻番,盈利能力逐季提升。 22年海外客户开始放量,客户结构多样化,长期空间确定。公司为国内结构件龙头企业,主要客户为宁德、lg、中航、松下、亿纬等一线电池企业。21年宁德时代需求旺盛,公司凭借产品、产能优势,我们预计在宁德时代的份额逐步恢复至60%以上,公司通过就近配套,深度锁定宁德。此外海外客户22年成长空间确定。公司与Northvolt签订40gwh供货协议,公司预计从22年开始贡献收入。同时在德国、匈牙利建设生产基地为当地客户配套供应结构件,其中匈牙利基地配套三星,将于21年下半年投产,德国基地配套宁德德国工厂,将于22年开始投产。 投资建议 盈利预测与投资评级:由于市场担心竞争格局和去年短暂的调整导致公司估值偏低,我们认为基本面21年反转,产能和海外客户布局开始见成效,未来成长空间较为确定。由于行业需求旺盛,我们上修盈利预测,从21-23年净利润预期4.4/6.3/8.8亿,上修至4.7/6.8/9.5亿,同比增长164%/44%/40%,对应PE为36x/25x/18x,给予21年50xPE,对应目标价101.4元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,原材料价格上涨。
固德威 2021-04-26 206.99 278.64 6.15% 273.00 31.25%
272.50 31.65% -- 详细
20年归母净利润2.6亿元,同增153.16%,超预期:公司发布2020年年报,20年实现营业收入15.89亿元,同增68.09%;实现归母净利润2.60亿元,同增153.16%,其中2020Q4,实现营业收入5.48亿元,环比增加21.02%,同比增加141.16%,实现归母净利润0.64亿元,环比下降19.29%,同比增加136.89%。利润的大幅增长得益于公司逆变器出货、海外占比持续高增,同时经营管理水平显著提升。公司利润2.6亿,超出此前业绩预增中值2.53亿,超预期。 逆变器出货、海外占比持续高增,海外盈利能力持续强劲:公司逆变器出货35.2万台,预计对应约5GW出货,同增140.5%,其中国内出货约50-60%,海外出货约40-50%;从收入区域看,海外占比约70%,同比提升约4pct,其中欧洲、美洲、亚洲(除中国)分别占29%、13%、13%。从毛利看,国内毛利仅占比13%,海外毛利占比87%,公司盈利主要在海外。测算公司并网逆变器平均单价约0.3元/W,同比下降约18%,主要原因在于国内单价下降较快,测算国内单价约0.16-0.18元/W,海外0.45-0.47元/W;20年并网逆变器整体毛利率约37%,同比下降约4pct,主要原因在于国内毛利率下降较快,20年国内毛利率仅17%左右,同比下降约8pct,海外毛利率47-48%,同比下降1-2 pct,持续维持高盈利能力。 储能优质赛道,公司领先抢跑:随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,以及平价后全球光伏渗透率提升,储能平滑发电的重要性凸显,据BNEF预计,21年储能装机达到9.7GW/19.9GWH,同比增长83%,中国储能到2025年累计装机目标30GW(20年3.3GW),五年9倍空间,储能行业高增长开启。公司储能业务率先布局,户用储能市占率15%位列世界第一,同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。 重视研发与品牌,公司硕果颇丰:研发方面,2020年公司研发费用0.92亿元,同比增长58.18%,研发费用率5.79%,同比降低0.36pct。截至2020年底,公司拥有已授权知识产权98项,其中2020年新增已授权知识产权24项。品牌建设方面,2020年公司荣获“2020 光伏行业-分布式光伏”、“中国好光伏2020 年度-光伏逆变器技术突破奖”、“CREC 2020中国十大分布式光伏逆变器品牌”、“北极星杯2020 年度-影响力光储融合解决方案企业”等荣誉。 盈利预测与投资评级:基于21年行业竞争加剧的考虑,我们略微下调公司21-22年盈利预测。我们预计公司21-23年业绩4.48亿元、6.29亿元、8.88亿元(前值21年4.89亿,22年6.65亿),同比+71.9%,+40.6%,+41.1%,EPS分别为5.09、7.15、10.09元每股,目标价280元,对应21年55X,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-04-26 83.28 114.98 5.72% 107.39 28.92%
112.04 34.53% -- 详细
Q1公司归母净利6.5亿元,符合市场预期。21Q1公司实现营收29.58亿元,同比增加125.98%,环比增长4.8%;归母净利润6.47亿元,同比增长156.22%,环比下滑8.36%,扣非归母净利润6.14亿元,同比增长188.45%,环比下滑9.64%。盈利能力方面,Q1毛利率为26.94%,同比下滑2.81pct,环比下滑0.73pct;净利率21.87%,同比增长2.58pct,环比下滑3.14pct;Q1扣非净利率20.78%,同比提升4.5pct,环比下滑3.32pct。 业绩分拆看,Q1动力电池业务略超预期,思摩尔基本符合预期。1)锂原电池:我们预计营收4亿元+,环比微降,同比大增40%,毛利率维持稳定,预计为40%,贡献0.8亿左右净利润。2)锂离子电池:我们动力电池(含储能)贡献营收17-18亿元,出货量达2GWh以上,环比微增,同比增3倍以上,预计贡献1亿左右净利润(扣除0.8亿少数股东权益);消费电池预计收入8亿元左右,净利润0.8亿左右。3)电子烟:思摩尔公告Q1净利11.79亿元,同比+403%,剔除股权激励等费用影响后,Q1思摩尔调整后利润达12.27亿元,同比+287.8%,环比下滑14%,我们测算思摩尔对亿纬投资收益贡献3.8亿元,基本符合预期。 思摩尔Q1基本符合市场预期,21年保守预测仍可持续高增。思摩尔公告Q1净利11.79亿元,同比+403%,剔除股权激励等费用影响后,Q1思摩尔调整后利润达12.27亿元,同比+287.8%,环比下滑14%,我们测算思摩尔对亿纬投资收益贡献3.8亿元,基本符合预期。我们预计思摩尔上半年受政策风险的影响较小,下半年政策尚有不确定性,因此保守预计21年可实现近55亿利润,同比翻番,为亿纬贡献17-28亿投资收益,同比翻番以上。 公司费用控制良好,研发投入增加。2021年Q1公司期间费用合计3.54亿元,同比增长45.51%,费用率为12.56%,同比下降6.05pct。Q1销售费用0.7亿元,销售费用率2.45%,同比降1.83pct;管理费用0.6亿元,管理费用率2.29%,同比降0.49pct;财务费用0.1亿元,财务费用率0.26%,同比降1.97pct;研发费用2.1亿元,研发费用率7.56%,同比降1.76pct。公司Q1计提资产减值损失0.1亿;计提信用减值损失0.38亿。 盈利预测与投资评级:我们基本维持此前盈利预测,预计2021-2022归母净利润33.56/47.59亿元,预计2023年归母净利为63.12亿元,同比增长103%/42%/33%,当前市值对应PE为47x/33x/25x。给予21年65倍PE,对应目标价115元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,原材料成本上涨等
信捷电气 电子元器件行业 2021-04-23 63.99 88.80 50.13% 70.52 10.20%
70.52 10.20% -- 详细
Q1收入+87%、利润+88%,符合预期。2021Q1实现营收3.08亿元,同比+86.93%,环比-4.68%;实现归母净利润0.89亿元,同比+88.02%,环比+3.98%。Q1毛利率为39.75%,同比-4pct,环比-3pct。Q1业绩符合预期,其中毛利率的下降来自上游芯片等原材料的涨价,以及产品结构变化(低毛利的伺服产品占比提升),投资收益(理财收益)、其他收益(税收返还、政府补助)大幅增长,共产生0.17亿的正贡献。 Q1工控行业需求旺盛,信捷下游物流、木工、纺织等行业需求较好,但因基数较高,2-3月订单同比回落。进入21年以来,由于先进制造等行业资本开支需求旺盛,同时下游快速补库存,Q1的制造业需求持续旺盛、淡季不淡,1-3月龙头订单同比高增、环比改善(通常情况下Q1淡季弱于Q4)。信捷下游行业中物流、木工、纺织等行业需求较好,20Q4到21年1月订单维持高速增长,带来Q1收入大增87%,但由于去年基数提升,2-3月订单同比有所下滑,预计Q2起业绩增长趋于平稳。 分产品来看,高基数影响下预计PLC的增速放缓、PLC带动伺服策略继续收获成效,上游涨价或将对毛利率产生一定压力。20年公司PLC产品借助疫情经济、及进口替代加速趋势,实现份额快速扩张,同比增长66%,21年预计在高基数下增长将有所放缓,预计全年实现20%左右增长;伺服依托PLC拉动、行业解决方案扩张等,21实现翻倍增长,21年预计继续维持30%以上的增速。但21年工控上游芯片、功率半导体等原材料涨价,或对公司的盈利能力产生一定的影响。 开发行业专机、持续推动行业营销。21年公司将在通用品的基础上,开发行业专用控制系统,重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业。同时坚持以专业化为导向,扎根细分行业,通过自动化技术+工艺,深挖行业市场,形成具有广谱化+特色化的行业营销态势。加强市场开发和营销网络建设,持续推动行业营销,进一步巩固优势性行业和拓展新兴成长性产业,优化行业结构。n费用率基本维持稳定,Q1存货有所增长。2021Q1,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比+63.09%/+81.67%/+74.60%/+62.34%,费用率分别为4.68%/10.34%/7.87%/-0.29%。Q1经营性现金净流出0.31亿,主要是支付原材料货款、发年终奖影响;Q1存货小幅增长0.3亿至6.1亿,公司尚有原材料储备预计有所增长。 盈利预测与投资评级:维持公司2021-23年归母净利润分别4.2亿、5.6亿、7.5亿,同比分别+25.3%、+33.9%、+34.2%,对应现价PE分别21x、16x、12x,给予目标价88.8元,对应21年30xPE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,投资不及预期
当升科技 电子元器件行业 2021-04-23 50.85 72.76 26.34% 51.25 0.45%
60.88 19.72% -- 详细
Q1归母净利1.5亿,处业绩预告上限,扣非利润1.15亿,符合市场预期。2021年Q1公司实现营收12.64亿元,同比增加203.94%,环比增长9.4%;归母净利润1.49亿元,同比大增353.48%,环比增长24.02%,此前预告归母净利1.2-1.5亿元,本次处业绩预告上限;Q1扣非归母净利润1.15亿元,同比增长152.19%,环比上升591%,符合预期,其中主要为收到比克货款后的减值准备转回;盈利能力方面,Q1毛利率为19.23%,同比上升1.69pct,环比增0.7pct;归母净利率11.8%,同比上升3.89pct,环比增1.39pct;Q1扣非净利率9.09%,同比略下滑,环比增7.65pct,主要系提前计提部分年终奖及年金影响。 Q1满产满销,正极量利齐升。公司2021年Q1满产满销,我们预计一季度公司出货近9000吨,环比微降。我们预计Q1扣非单吨净利在1.2-1.3万/吨,环比持平微增。全年看,我们预计公司21年销量有望达5万吨,同比翻番,其中海外出货占比预计达60%,SK专利纠纷解决,全年预计贡献2万吨左右需求,高镍产品已供应某国际大客户,月出口百吨以上,下半年将大规模放量,其中高镍产品占比将持续提升至20%以上,产品结构优化。盈利能力来看,21Q1原材料价格跳涨,带动正极材料价格提升,我们预计公司受益于低价库存与产品结构改善,全年单吨盈利预计维持在1.3-1.5万/吨,整体量利齐升,高增可期。 募资计划启动,扩产稳步推进,未来销量高增可期。公司公告计划向特定对象募资不超过46.45亿元,其中矿冶集团认购不低于2亿元,稳步推进产能建设。其中,常州基地(二期)规划投资24.7亿元新建5万吨高镍正极产能,达产后预计实现净利3.3亿元;江苏基地(四期)规划投资10.96亿元新建2万吨3C数码类正极产能,达产后预计实现净利1.7亿元。公司现有3.4万吨有效产能,1万吨产能预计于下半年释放,年底产能预计达4.4万吨,由于公司高镍产能切换中高镍产品具备一定弹性,我们预计2021年公司销量有望达5万吨,同比翻番,明年常州一期(二阶段)3万吨产能有望投产,我们预计2022年开始贡献增量,随着扩产计划落地,公司2023年预计具备近15万吨正极产能,对应约100GWh的电池需求,未来高增可期。 投资建议 盈利预测与投资评级:我们基本维持此前盈利预测,预计2021-2023年的归母净利润为6.62/8.58/12.03亿元,同比增长72%/30%/40%;21-23年EPS为1.46/1.89/2.65元;当前市值对应PE分别35/27/19倍,给予21年50x,对应目标73.0元,维持“买入”评级。 风险提示:政策及销量不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名