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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有限公司...>>

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曾朵红 7 4
三一重能 2022-10-17 37.00 -- -- 37.10 0.27%
37.10 0.27% -- 详细
事件:公司发布2022 年前三季度业绩预告,2022 Q1-3公司实现营收62-65亿元,同比+10.17%-15.50%,归母净利润10.3-10.8亿元,同比-0.78%-5.38%,扣非归母净利润9.61-10.11亿元,同比-1.72%-6.58%;2022Q3营收21.17-24.17亿元,同比+26.02%-43.88%,归母净利润2.32-2.82亿元,同比-9.38%-+10.16%,扣非归母净利润2.23-2.73亿元,同比-0.45%-+21.88%,业绩整体符合预期。 风机持续降本对冲价格下降,Q3毛利率较上半年维稳:公司2022年前三季度风机出货量2375MW,同增58.12%,其中Q3出货量818MW。我们预计22Q3风机净利润约1.2亿元,毛利率与上半年基本持平,主要得益于公司风机大型化进程稳步推进,持续降本对冲风机执行价格下降。发电收入及风场转让预计实现净利润约1.6亿元。 风机出货加速,Q4环比至少翻倍。Q4装机需求旺盛,全年预计45GW+(1-8月累计并网16GW),我们预计公司出货有望超2GW,收入和利润规模环比将明显增长。据我们不完全统计,截至22年9月底,陆上风机公布中标(含开标)约50.8GW,其中公司中标(含开标)5.5GW,排名第4,占比9.2%,高于21年市占率7.7%(仅陆风)。陆风平价新周期,成本管控能力为整机企业核心竞争力,公司成本优势明显,市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:平价压力下,公司加速降本,看好市占率提升。但考虑疫情影响,我们下调全年行业装机预期,公司出货量也受到一定影响,同时电站转让存在不确定性,我们小幅下调2022-2024年盈利预测,我们预计22-24年归母净利润为16.54/23.30/30.35亿元(前值为17.74/25.34/31.30亿元),同比+4%/41%/30%,EPS分别为1.41/1.98/2.58元,PE分别为28/20/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,价格竞争加剧等。
曾朵红 7 4
万润新能 2022-10-14 205.00 319.80 56.79% 228.38 11.40%
228.38 11.40% -- 详细
万润主营磷酸铁锂正极,连续三年出货行业前三:公司从事锂电正极材料生产销售,主要产品包括磷酸铁锂、磷酸铁、锰酸锂,是宁德时代、比亚迪的重要供应商。公司核心高管团队经验丰富,均具有多年的锂电正极材料的生产管理经验。2021年公司营收22亿元,同增224%,其中磷酸铁锂收入占比99%。公司2019-2021年铁锂正极材料国内市占率分别为16.7%、13.5%、11.8%,连续三年位于行业前三。2022H1公司实现营收 34亿元,同增 387%,归母净利为4.94亿元,同增252%。 铁锂正极需求强劲,23年产能逐步落地后预计盈利回归合理水平。近两年铁锂电池在动力领域迅速回升,装机占比已从21年初29%大幅提升至58%,预计明年仍会有小幅提升。我们测算22-23年铁锂电池需求292、542gwh,对应铁锂正极需求100、185万吨,同增146%/85%,25年需求近500万吨,22-25年CAGR70%。供给端,21年初开始大规模扩产,22年H2到23年产能逐步释放,预计23年供给紧张明显缓解,其中头部厂商扩产激进,份额有望提升。盈利看,22年供给偏紧,行业平均单吨利润约1万元,中期看预计逐步回归至3000-5000元,但一体化及技术领先厂商盈利更好。 公司绑定两大头部电池厂商,突破产能瓶颈迅速上量。公司同时供应宁德时代、比亚迪两大头部电池厂商,我们预计2022年公司分别供应宁德与比亚迪5万吨,占各自比重15%及25%,23年随公司产能释放,份额有望明显增加。产能方面,22-23年产能大幅扩张助力高增,21年底产能为4.3万吨,预计22年底将达24万吨,23年Q1末达48万吨。因此,我们预计公司22/23年出货量分别为10-12万吨、30-35万吨,同比增速均170%+,市占率有望由2021年的11%提升至18%。 氨法自制磷酸铁筑成本优势,山东新产能投产后有望进一步降本。公司采用固相法生产铁锂,产品性能优异,压实密度2.4-2.5g/ml。铁锂原材料磷酸铁公司基本实现自供,且采用氨法相对钠法更具成本优势。同时,公司山东滨州24万吨新产能23Q1将投产,电费低于公司现阶段用电均价0.6-0.7元/度,有望进一步降低公司单位成本。考虑22年供给紧缺,我们预计公司单吨利润为1.2万元/吨,同比增40%,23年回归至合理水平0.6万元/吨。 盈利预测与投资评级:考虑到公司突破产能瓶颈迅速上量,且具备客户及成本优势,我们预计2022-2024年公司归母净利13.2/18.17/21.35亿元,同比增长274%/38%/18%,对应PE为13/9/8倍,给予公司2023年15倍,目标价319.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,技术路线变动的风险,同行业竞争加剧,客户集中及持续经营的风险,新股股价波动较大的风险。
曾朵红 7 4
固德威 2022-10-14 339.00 500.00 47.97% 400.04 18.01%
400.04 18.01% -- 详细
事件:公司发布2022年股权激励草案,计划向董事会认为需要激励的人员授予限制性股票总计48.55万股,占总股本0.39%,首次激励对象共计85人授予总计38.95万股,预留9.6万股,首次授予价格为85.12元/股。 二次激励彰显信心,分类差异化股权激励:本次为公司第二次股权激励,前次股权激励共授予144人,两次合计授予141万股,占比1.14%,二次激励彰显公司发展信心。本次激励按照入司年限(从2022年10月10日算)分两类激励对象差异化进行公司业绩考核。1)第一类为入司两年以上(含两年)的员工38人,要求公司2023年营收/净利润不低于70/7亿元或2023-2024年营收/净利润累计不低于161/16.1亿元;2)第二类为入司两年以下的员工47人,业绩考核目标在第一类基础上增加2023-2025年考核,要求公司2023-2025年营收/净利润累计不低于279.3/27.93亿元;从公司发展而言,该股权激励目标较易实现并针对入司较短时限人员给予更长期限的考核目标,有利于提升员工积极性与稳定性。 户储需求旺盛、储能增长亮眼:欧洲能源危机影响下户储需求旺盛,储能出货快速提升,公司2022H1逆变器出货23.37万台,其中并网16.50万台,储能6.87万台,境外约21万台,境内约2万台。2022Q3随公司产能爬坡+芯片保供,边际改善明显,我们预计逆变器出货23-24万台,其中储能约8万台,超2022H1的出货量,环比翻倍增长。我们预计2022年并网逆变器出货为50-60万台,2023年出货80-90万台;储能逆变器2022年25-30万台,2023年翻倍增长!此外公司户用系统、储能电池业务也在逐步放量,随着出货量的提升,公司费用率也将得到显著改善,我们预期费用率将降到15%,业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:基于公司储能逆变器出货高增,我们维持此前盈利预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润5.2/13.7/25.0亿元,同比+87%/162%/83%,我们给予2023年45倍PE,对应目标价500元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,市场竞争加剧等。
曾朵红 7 4
宁德时代 机械行业 2022-10-12 404.00 711.00 91.03% 442.34 9.49%
442.34 9.49% -- 详细
事件:公司22年Q3归母净利88-98亿元,同增169-,环增32-,中值93亿,同环比+185%/;扣非净利83-93亿元,同增209-,环增37-,中值88亿,同环比+228%/,超市场此前普遍80亿+的预期。我们预计Q3出货达80-90gwh,环增50%左右,盈利水平进一步恢复。宁德Q3排产近100gwh,我们预计出货有望达80-90gwh,环增50%,快于行业增速,其中动力预计出货65-70gwh;公司10月排产环增8%左右,随着Q4冲量,全年出货我们预计达300gwh,同比翻番,23年出货有望进一步达450gwh,同增50%。盈利方面,我们预计Q3动力毛利率达17-,高于22H1的,单wh利润近0.07元,Q4盈利能力预计降进一步提升,考虑到公司在资源端锂和钴的布局,尤其锂明年的有效释放,毛利率明年有望进一步提升,盈利拐点明确。我们预计Q3储能出货15-20gwh,盈利拐点确立。我们预计Q3储能出货环比大幅增长50%-,全年出货预计达50gwh,23年出货预计100Gwh以上,主供美国、中国等市场,全球份额40%+。 公司大储与户储全面布局,户储今年我们预计出货5gwh,规模全球第一,25年规划50gwh+产能。盈利方面,随着新项目交付,储能价格传导顺利,Q3毛利率我们预计恢复至14-,单wh贡献0.04-0.05元利润,Q4有望进一步恢复,23年毛利率我们预计恢复至,其中户储盈利性更好,预计可近30%。8月全球市占率达39%再创新高,预计长期有望40%份额。根据SNE,宁德8月装机18gwh,全球市占率39%再创新高,我们测算对应海外市占率提升至,彰显宁德全球竞争力。我们预计随着欧洲产能落地,欧洲的市占率有望从20%+往40%+提升;美国市场虽政策端有本土化要求,但公司已与特斯拉福特等车企签订全球战略合作,相对优势突出,美国市场未来预计仍有所突破;日韩等其他市场目前虽小但公司均是主供,长期来看公司在动力电池领域预计有望做到40%的份额。 盈利预测与投资评级:我们上修公司22-24年业绩预期至302/483/655亿元(原预期280/480/652亿元),同增90%/60%/,对应32x/20x/15xPE,考虑公司为全球电池龙头企业,市占率持续提升,给予23年36xPE,对应目标价711元,维持“买入”评级。风险提示:电动车销量不及预期,原材料价格波动,竞争加剧。
曾朵红 7 4
上机数控 机械行业 2022-10-11 137.65 192.00 61.34% 151.89 10.35%
151.89 10.35% -- 详细
事件:公司2022Q1-3实现营业收入174.86亿元,同比增长130.49%;实现归属母公司净利润28.31亿元,同比增长101.43%。其中2022Q3实现营业收入60.3亿元,同比增长50.78%,环比增长4.28%;实现归属母公司净利润12.55亿元,同比增长125.74%,环比增长36.22%。2022Q1-3毛利率为23.73%,同比减少0.97pct,2022Q3毛利率30.45%,同比增长11.36pct,环比增长6.07pct;2022Q1-3归母净利率为16.19%,同比减少2.34pct,2022Q3归母净利率20.81%,同比增长6.91pct,环比增长4.88pct。业绩超市场预期。 后发先至、硅片量增利升。公司2022Q1-3硅片出货23.22GW,同增85.6%,其中Q3出货约8GW,同增约40%。2022年公司加速推进包头拉棒、徐州切片产能落地,截至2022Q3公司拉晶、切片产能分别达35GW、25GW。2022Q3以来受产能检修、四川限电等影响,硅价突破30万元/吨,但公司凭借1)规模优势;2)自切率提升至约70%,环增约30pct,优化硅片盈利,我们测算Q3硅片单W净利约0.13-0.14元,环增20%+。我们预计公司2022年底拉棒、切片产能将达50GW、40GW,出货将达35GW,假设单W净利0.10-0.11元,对应全年硅片利润35亿元+ !2023年行业硅料产能释放,公司硅片产能将扩至70GW,预计全年出货50-60GW,同增43-70% ! 上下游双向拓展,一体化布局打造领先优势。公司参股合作协鑫科技包头颗粒硅产能,并自建15万吨工业硅及10万吨高纯多晶硅以保障硅料供应,公司预计2023年自建硅料产量4万吨+颗粒硅权益产量2万吨,竞争优势将进一步增强。电池方面,公司布局徐州24GW TOPCon电池基地,一期14GW预计2023Q2投产,发挥上下游联动优势,享N型电池超额收益。此外,公司入局终端电站环节,在包头规划建设新能源电站5.5GW,公司上游优势明显,入局终端业务有望带来公司进一步增长! 盈利预测与投资评级:基于硅片盈利能力优异,一体化布局优势凸显,我们维持公司盈利预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润为 35.97/61.94/68.33亿元,同增 110%/72%/10%,对应EPS 9.30、16.01、17.67元。我们给予公司2023年12xPE,目标价192元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。
曾朵红 7 4
上机数控 机械行业 2022-10-10 137.65 192.00 61.34% 151.89 10.35%
151.89 10.35% -- 详细
光伏切片机龙头,硅片赛道新贵:上机数控2004年进入光伏行业,主营光伏金刚线切片机,2015-2018年国内市占率为45%,保持切片机龙头地位。公司2019年抓住硅片供不应求机会,大力拓展硅片业务,打造“高端装备+核心材料”双轮驱动模式,2020年硅片已成为第一大主营业务,成功转型硅片制造商,晋升行业第三大供应商。2021年,公司开始布局上游原料及下游N型电池,以实现一体化快速增长。光伏平价星辰大海,硅片大尺寸风起:1)全球平价,星辰大海。平价时代开启,预计全球2025/30年光伏装机539/1432GW,行业增量空间广阔有效拉动硅片需求。2)大尺寸渗透率快速上升,N型化及薄片化为未来趋势。 大尺寸优势明显,2022年占比将提升至75%;随电池新技术导入,N型化及薄片化将有效提高转化效率、降低硅耗,成为硅片发展主要趋势,龙头工艺领先,竞争占优。3)新兴龙头加速追赶,行业格局逐步分散。单晶硅片超额盈利吸引行业大扩产,2022/23年底产能超500/600GW,新兴龙头扩产加速,预计硅片格局逐步分散。4)硅料供给紧张,硅片盈利持续向好。2021-22年硅料供给偏紧导致硅片有效供应受限,拉动单瓦盈利持续向好。 2023年高纯石英砂或存在紧缺,扩大硅片龙头非硅成本优势;伴随硅料供应逐渐充足,我们预计2023/2024年单瓦净利将小幅下滑至0.06/0.04元/W。硅片新贵,乘风而起:1)单晶硅片新贵,产能持续扩张。公司于2019年进军硅片,凭借尺寸转换的风口迅速扩张产能。预计2022年底拥有50GW硅棒及40GW切片产能,2023年扩产至70GW,规模行业领先。2)后发先至,盈利能力优异。公司布局低电价区位,采购先进设备+定制控制系统,成本优势行业领先,2022年以来单瓦盈利处于第一梯队。并通过开发新型工艺、提高自切比例、加速减薄不断提高盈利水平。3)布局上游硅料,打造利润增长新动力。公司参股合作协鑫包头颗粒硅产能,并自建纳米硅及高纯硅以保障硅料供应,预计2023年自建硅料产量4万吨+颗粒硅权益产量2万吨,进一步增强竞争优势。4)布局N型电池,打造光伏产业基地。N型时代已至,公司拓展徐州24GWTOPCon电池基地,以“上机速度”推进产能建设,一期14GW预计2023Q2投产,享受N型电池超额收益。盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年公司归母净利润为35.97/61.94/68.33亿元,同增110%/72%/10%,对应EPS9.30、16.01、17.67元。基于公司转型硅片顺利,盈利能力优异,我们给予公司2023年12xPE,对应目标价192元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化,海外拓展不及预期。
曾朵红 7 4
比亚迪 交运设备行业 2022-10-10 252.27 441.10 80.00% 283.02 12.19%
283.02 12.19% -- 详细
比亚迪 9月新能源汽车销量为 20.13万辆,再创新高表现亮眼。 比亚迪9月新能源汽车销量为 20.13万辆,同环比+183%/+15%,其中出口 7736辆,环增 52%,超市场预期。 2022年 1-9月累计销量为 118.01万辆,同比增长 250%。新能源乘用车 9月销量为 20.10万辆,同环比+187%/+16%,2022年 1-9月累计销量 117.53万辆,累计同比增长 255%。 商用车 9月产销量为 286辆,同环比-73%/-70%, 2022年 1-9月累计产销量为 4733辆,累计同比-30%。 9月插混车型销量强势增长,份额环比持续提升。 9月比亚迪插混乘用车销量为 10.60万辆,同环比+214%/+16%,占比 53%,同比提升 5pct,环比提升 1pct,2022年 1-9月累计销量 59.32万辆,累计同比增长 307%; 纯电乘用车销量为 9.49万辆,同环比+162%/+15%,占比 47%,同比下降 5pct,环比持平, 2022年 1-9月累计销量 58.21万辆,累计同比增长214%。 汉 DM&唐 EV 系列同比高增、新车型逐渐放量贡献增量。 汉家族 9月销 3.15万辆,同环比+207%/+21%;唐家族 9月销 1.51万辆,同环比+141%/+39%;宋家族 9月销 4.65万辆,同环比+117%/+9%。新车型中,3月上市的驱逐舰 9月销量 9101辆,环比增长 4%;海豚 9月销 24956辆,环比增长 6%; 7月上市的海豹已开始交付, 9月销 7473辆, 9月上市的唐 DM-p、 DM-i 上市 5小时累计订单超过 3.5万辆。 2022-2023年新车型密集上市,助力销量高增。 宋 pro/驱逐舰 05DM-i 及海豹等已上市新车逐步放量;还将上市海洋系列及军舰系列新车型,助力品牌均价和盈利能力进一步提升。 2023年产品规划:王朝网络车型精简向上,海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富;腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计 2022年比亚迪电动车销量 170万辆+,同增 2倍以上,预计 23年销量近 280万辆,同增 40%。 电池装机量同比高增,全年出货预计翻番以上增长。 2022年 9月动力和储能电池装机 8.61GWh,同环比+105%/+14%; 1-9月累计装机 57GWh,同比增长 145%。随着外供开启及储能释放爆发,我们预计比亚迪 2022年电池产量为 80GWh+,同比翻番以上增长。其中储能预计贡献 10GWh,同比翻倍,受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级: 考虑公司销量创新高,新车型密集推出,我们维持 2022-2024年归母净利润预期为 117.85/233.36/327.25亿元,同增287%/98%/40% ,对应 PE 为 62/31/22x, 给予 23年 55xPE, 目标价 441.1元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,上游原材料价格大幅波动。
曾朵红 7 4
亿纬锂能 电子元器件行业 2022-09-29 90.73 144.00 77.78% 100.47 10.74%
100.47 10.74% -- 详细
事件: 1)公司拟与沈阳市政府等签订投资协议,总投资 100亿元规划建设 40GWh 动储电池,其中一二期分别建设 20GWh; 2)拟以自有资金受让骏华新能源持有的瑞福锂业 20%股权,已有 2.5万吨碳酸锂和 1万吨氢氧化锂股权, 3万吨碳酸锂产能在建; 3)拟向贝特瑞(四川)新材料增资 8.84亿元,持有其 40%的股权,规划 24年年中形成年产 10万吨锂电负极材料一体化产能。 加码 40GWh 产能,远期产能规划 350gwh+,支撑后续高成长。 公司沈阳储能与动力电池项目规划产能 40GWh,预计总投资 100亿元,分两期建设,一期投资 50亿元建设 20GWh 储能与动力电池智能制造工厂,单 GWh 投资 2.5亿元(固定资产投资 2亿元)。公司合计产能规划超350GWh,我们预计 22年底产能可超 120GWh,23年底有望超 230GWh。 加码锂+负极一体化布局, 22H2-23年成本优势将进一步体现。 上游方面,公司收购瑞福锂业 20%股权,标的公司目前具备锂盐产能 3.5万吨,3万吨产能在建, 我们预计 23年公司碳酸锂出货有望达 1万吨+,远期总权益产能规划超 7万吨;中游方面,此次拟向四川贝特瑞增资持有其40%的股权,目标在 24年年中形成年产 10万吨负极一体化产能,产能优先供给亿纬锂能, 我们预计 23年铁锂、负极、隔膜、电解液产能逐渐开始贡献盈利,随着新增产能投产,公司成本优势将进一步体现,利润增量可观。 乘用车客户连续突破,进入订单+客户释放期,出货预计连续翻番增长,量利双升。 目前亿纬国内乘用车客户以小鹏为主,并进入江淮、零跑供应链,此前顺利进入广汽埃安供应链,打破埃安 S 铁锂版中航独供格局, 我们预计未来或进一步供应埃安三元车型,推动市占率进一步提升。 大圆柱方面,公司一期 7GWh 预计 22年年底投产,二期三期预计 23H1投产, 23年开始贡献增量,此前获成都大运定点,并已拿到德国宝马Neue Klasse 系列车型订单。 我们预计公司 22年出货有望达到 27-28gwh(三元 8-9gwh,铁锂 18-20gwh,其中储能 8-9gwh), 23年公司三元方形、大圆柱等新产品上量,我们预计出货有望达 60gwh+(三元软包10gwh,铁锂 40gwh,三元方形、大圆柱各 5gwh+),连续两年翻番以上增长。 盈利预测与投资评级: 我们维持对公司 2022-2024年归母净利润32.3/60.9/91.2亿元的预测 ,同比增长 11%/89%/50%,对应 PE 为53x/28x/19x。 考虑公司 23年盈利明显改善,我们给予一定估值溢价,给予 23年 45倍 PE, 对应目标价 144元,维持“买入”评级。 风险提示: 扩产速度不及预期,电动车销量不及预期。
曾朵红 7 4
科达利 有色金属行业 2022-09-27 101.80 182.10 90.36% 115.10 13.06%
115.10 13.06% -- 详细
股权激励方案落地,利于公司长期发展。公司计划授予862.5万份股票期权,占总股本3.68%,激励对象总人数759人,包括董事、中高级管理人员等,覆盖范围广。期权在授予日起12个月后的未来36个月内分比例行权,行权价为111.71元(昨日收盘价的111%),分别对应22-25年0.069/0.39/0.22/0.1亿元股权激励费用。考核目标为22年营收不低于80亿元、22-23年累计营收不低于180亿元,22-24年累计营收不低于300亿元,22-24年目标收入增速分别为79%/25%/20%。此次股权激励绑定核心员工,保障公司长期稳定发展,彰显管理层信心。 全年收入预计接近翻番增长,。受产能爬坡影响预计净利率微降。公司Q3收入有望环增30%,全年收入预计90亿元左右,同比接近翻倍增长,23年收入仍可维持50%+增长。盈利看,上半年新增产能爬坡导致费用提升使得盈利短期承压,受新产能爬坡影响,我们预计全年净利率微降至10%-11%。 产能扩张加速支撑长期高增,海外产能+麒麟电池+4680贡献新增量。 公司总产值规划约220亿元,远远领先竞争对手,我们预计2023年海外基地可贡献5-10亿元收入。此外,公司充分受益于电池技术升级,宁德时代推出麒麟电池采取倒置电芯,对圆柱电池结构强度、焊接及密封可靠性、结构件精度强度的要求更高,均预计23年实现放量。公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点,2H起量,并进入欧美市场,明年将成新的增长点,支撑公司在全球份额进一步提升。 盈利预测与投资评级:考虑到产能爬坡对公司影响,我们下调对公司2022-2024年归母净利润的预测至9.12/14.15/20.61亿元(原预测10.55/16.57/24.03亿元),同比增长68%/55%/46%,对应PE为26x/17x/12x,考虑公司为结构件龙头企业,产能、技术优势领先,我们给予2023年30xPE,目标价182.1元,维持“买入”评级。 风险提示:销量及政策不及预期、行业竞争加剧。
曾朵红 7 4
壹石通 2022-09-15 67.44 111.00 160.20% 66.70 -1.10%
66.70 -1.10% -- 详细
勃姆石性能优异,远期市场空间广阔。与氧化铝相比,勃姆石硬度较低,粒径分布更窄,吸水性更弱,更易保持隔膜的干燥度,且涂覆平整度高、内阻小,能耗低,可以提升隔膜的耐高温、耐热收缩性和穿刺强度,从而提升电池安全性,且吸液保液性能更优,可提升电池寿命。我们预计勃姆石在隔膜无机涂覆中的应用比例将由2021年的55%上升至2025年的,正极边涂比例将有2021年的44%上升至2025年的50%。按隔膜涂覆用量142吨/GWh,正极边涂44吨/GWh计算,我们预计2022年全球勃姆石需求达5.04万吨,同增70%。2025年全球勃姆石需求将超20.2万吨,2022-2025年复合增速达,勃姆石需求将迎来高增长。 技术进步领先行业,浆料供货+自有热电厂建立成本优势。公司勃姆石产品性能性能优异,量产产品的粒径由150nm-1.2um不等,且率先布局下一代超薄隔膜涂覆材料,涂层厚度进一步降低至1微米(μm)及以下。率先推出浆料产品,省去压滤、烘干、打散等制造环节,显著降低勃姆石的制造成本,且已经处于对龙头客户的送样测试中,我们预计有望2022年下半年量产,实现批量供货。公司收购热电厂,自供电力及热源,我们预计2022年底形成直供,勃姆石总体成本可下降约1000元吨。盈利方面,勃姆石供需格局较好,且公司技术、成本优势可贡献超额利润,我们预计公司勃姆石单吨利润可稳定在0.5万元/吨+。勃姆石全球龙头,产能加速释放。2021年公司已成为全球锂电池用勃姆石最大供应商,2021年度全球出货量占有率超过,国内出货量市占率超过,市占率与德国NabaltecAG快速拉开差距。我们预计壹石通2022年全年有效产能达3.5万吨,满产满销,出货量较2021年翻倍以上。2022年底公司勃姆石设计产能达到6万吨,考虑产能爬坡因素,2023年全年有效产能超7万吨,产能释放速度领先同行业。公司远期产能规划达16万吨,产能规划庞大。技术不断迭代,新品研发多点开花。公司借助勃姆石平台技术延伸,新产品方面,在研纳米级勃姆石和Low-α氧化铝已实现部分量产。 纳米级勃姆石可用于1um超薄隔膜涂覆,在研Low-α氧化铝在关键指标上与头部厂商达到同一水平,可用于高端芯片封装领域。公司持续推出细分领域新品,在研新产品包括导电剂用途的纳米碳纤维、中温固体氧化物燃料电池用电解质、陶瓷话聚烯烃等,均处于中试或实验阶段。盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润2.24/4.48/6.99亿元,同比增长107%/99%/56,对应PE为55/27/18倍,给予公司2023年45倍PE,目标价111元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:价格竞争风险、投资增速下滑风险、疫情风险。
曾朵红 7 4
比亚迪 交运设备行业 2022-09-07 268.77 441.10 80.00% 286.69 6.67%
286.69 6.67% -- 详细
比亚迪 8月新能源汽车销量为 17.49万辆,再创新高表现亮眼。比亚迪8月新能源汽车销量为 17.49万辆,同环比+155%/+8%,其中出口 5092辆。2022年 1-8月累计销量为 97.88万辆,同比增长 267%。新能源乘用车 8月销量为 17.40万辆,同环比+188%/+7%,2022年 1-8月累计销量 97.43万辆,累计同比增长 274%。商用车 8月产销量为 938辆,同环比+4%/+197%,2022年 1-8月累计产销量为 4447辆,累计同比-22%。 8月插混车型销量强势增长,份额同环比提升。8月比亚迪插混乘用车销量为 9.13万辆,同环比+203%/+12%,占比 52%,同环比+3/2pct,2022年 1-8月累计销量 48.72万辆,累计同比增长 335%;纯电乘用车销量为8.27万辆,同环比+172%/+2%,占比 48%,同环比-3/-2pct,2022年 1-8月累计销量 48.72万辆,累计同比增长 227%。 新车型迅速上量,在手订单饱满。汉家族 8月销 2.60万辆,同环比+188%/+1%;唐家族 8月销 1.08万辆,同环比+73%/-8%;宋家族 8月销 4.25万辆,同环比+140%/+10%。新车型中,驱逐舰 05月销量 8725辆,环增 16%;海豚 7月销 23469辆,环增 12%;7月上市的海豹预售订单已超 6万台,订单饱满,9月上市的唐 DM-p、DM-i 上市 5小时累计订单超过 3.5万辆。 2022-2023年新车型密集上市,助力销量高增。宋 pro/驱逐舰 05DM-i及海豹等已上市新车逐步放量;还将上市海洋系列及军舰系列新车型,助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规划:王朝网络车型精简向上,海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富;腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计 2022年比亚迪电动车销量 170万辆+,同增 2倍以上,预计 23年销量近 280万辆,同增 40%。 电池装机量同比高增,外供开启叠加储能爆发,全年出货预计翻番以上增长。8月动力和储能电池装机 7.55GWh,同环比+115%/+4%;1-8月累计装机 49GWh,同比增长 154%。随着外供开启及储能释放爆发,我们预计比亚迪 2022年电池产量为 80GWh+,同比翻番以上增长。其中储能预计贡献 10GWh,同比翻倍,受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级:考虑公司销量创新高,新车型密集推出,我们维持 2022-2024年归母净利润预期为 117.85/233.36/327.25亿元,同增287%/98%/40% ,对应 PE 为 70/35/25x,给予 23年 55xPE,目标价 441.1元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,上游原材料价格大幅波动,巴菲特持续减持风险。
曾朵红 7 4
国电南瑞 电力设备行业 2022-09-06 26.36 35.60 32.10% 26.75 1.48%
27.26 3.41% -- 详细
2022H1营收+10%、归母净利润+14%,符合市场预期。 公司发布 2022年半年报,2022H1实现营业收入/归母净利润 163.23/21.10亿元,同比+10.26%/+14.46%;其中 2022Q2实现营业收入/归母净利润 105.68/17.31亿元,同比+6.93%/+5.41%。 公司全年营收增长目标为 10%,从上半年营收增速节奏来看,基本符合市场预期。 利润率周期波动, 2022H1整体稳健。 在收入结构优化与费用率下降双重作用下, 2022H1公司毛利率/归母净利率分别为 27.37%/12.93%,同比-0.01pct/+0.47pct; 2022Q2毛利率/归母净利率分别为 29.53%/16.38%,同比-0.50pct/-0.24pct。 网内业务回归稳增长,网外增速更高。 公司构建网内、电网外&国际“协同并进”的格局: 1) 订单上,上半年公司新签订单 238.88亿元,同比+2.67%,新签网外订单同比+27.75%,网外市场开拓顺利。 体现在收入上, 电网内业务 2022H1营收 109.66亿元,同比+8%,收入占比 67%,电网外营收 53.15亿元,同比+15.92%, 占总营收 33%,相较于 2021年提升了 10.67pct。 2) 受海外受疫情以及国际形势影响, 2022H1公司海外营收 2.86亿元,同比-28%,后续仍稳步拓展,聚焦重点市场和解决方案,加大市场化激励。未来网外增速有望持续超越网内,至 2025年营收占比有望超过 50%。 电网自动化、数字化趋势不变,龙头企业深度参与。 1)电网自动化&工控: 新一代智能电表起量,配网改造加速, 我们预计 2022-2024年公司该业务增速 CAGR 为 10-15%; 2)电网信息化: 我们预计“十四五”数字化、信息化投资规模将达到年均 200-300亿元,公司承担国网“能源互联网”战略的核心支撑职责,我们预计 2022-2024年营收 CAGR=15%。 特高压建设开工节奏加速,下半年订单有望快速增长。 我们认为现有特高压线路难以满足第二期大基地装机容量和并网要求,因此预计“十四五”线路规划和相关投资有望增加。 2022年 6月底白鹤滩-江苏线建成投运,有望下半年确认收入; 8月 2日国家电网公司重大项目建设推进会议提出要年内将再开工建设“四交四直”特高压工程,开工节奏超预期,公司订单有望在下半年快速增长。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2022-2024年归母净利润分别为67.9/79.5/92.2亿元,同比+20%/+17%/+16%,对应现价 PE 分别 27/23/20倍。给予目标价 35.6元/股,对应 2023年 30倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行, 电网投资不及预期, 国内疫情加剧等
曾朵红 7 4
雷赛智能 电子元器件行业 2022-09-05 20.07 26.75 21.04% 20.79 3.59%
24.95 24.31% -- 详细
2022H1营收+4.58%、归母净利润-14.68%,主要系行业景气度&疫情封控&内部变革等不利因素影响所致。公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入6.74亿元,同比增长4.58%;实现归母净利润1.13亿元,同比下降14.68%;扣非归母净利润1.10亿元,同比下降10.99%。其中2022Q2实现营业收入3.71亿元,同比增长7.65%;实现归母净利润0.57亿元,同比下降18.25%,扣非归母净利润0.56 亿元,同比下降13.30%。利润承压主要系H1下游资本开支景气持续回落、疫情&封城等不利因素带来的影响,业绩基本符合预期。 盈利能力短期承压,主要系原材料成本和费用增长所致,管理体系变革持续优化,未来有望拉升毛利水平。公司2022H1毛利率为40.31%,同比下降2.27pct,2022Q2毛利率40.15%,同比下降3.00pct。2022H1归母净利率为16.70%,同比下降3.77pct,2022Q2归母净利率15.44%,同比下降4.89pct,主要系芯片&大宗商品等原材料价格高位、相对低毛利的伺服等产品占比提升、期间费用率上升所致。管理体系方面,近一年的战略升级和组织变革项目取得了总体成功,公司业务从“单品营销”转为“产品组合+解决方案营销”,直销队伍聚焦新兴业务和大客户,组织体系从智能型组织逐步升级为“集成作战”的流程型组织,初步构建出“平台型”经营管理体系,后续管理效率有望大幅提升。 下游新兴行业开拓获重大进展(尤其光伏行业增长明显),伺服、PLC等产品稳步推进。2022上半年公司积极开拓新兴下游并取得进展,公司已经与光伏设备行业的多数头部客户开展了业务合作和批量销售,光伏行业业务上半年同比+188.4%。分产品来看,公司“伺服+PLC”解决方案能力稳步推进:1)伺服系统2022H1销售收入1.82亿元,同比+9.58%,公司的高端伺服产品已成功扩展到7500w的中大功率范围,开始大批量替代日系和德系品牌;2)控制技术类产品2022H1销售收入1.05亿元,同比+5.51%。其中PLC产品获市场突破,小型PLC销售过万套,中型PLC累计销售数千套,大型PLC已用于几十条自动化产线;3)传统步进系统2022H1销售收入3.35亿元,同比+4.78%,延续稳定态势。 盈利预测与投资评级:我们维持2022-2024年归母净利润分别为2.45/3.30/4.39亿元,同比分别+12%/+35%/+33%,对应现价PE分别26倍、19倍、14倍。给予公司目标价26.75元/股,对应2023年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧,国内疫情影响加剧等
曾朵红 7 4
振华新材 2022-08-29 55.00 86.00 67.22% 57.76 5.02%
59.28 7.78% -- 详细
2022年H1公司实现归母净利润6.66亿元,同比增长340.92%,符合市场预期。22年H1公司营收54.4亿元,同比增长161.09%,归母净利润6.66亿元,同比增长340.92%;22年Q2实现营收28.61亿元,同比增加160.81%,环比增长10.93%,归母净利润3.24亿元,同比增长,环比下降5.5%,业绩符合市场预期。出货量稳步增长,受益于产品结构改善及库存收益,单吨利润维持高位。 我们预计公司22年H1三元正极出货2.1万吨左右,其中Q2出货预计达1万吨左右,受疫情影响环比略降,随着新增产能释放,全年三元正极出货有望达5万吨,同增50%+。盈利方面,受高镍占比提升及库存收益影响,公司22H1单吨净利达3万元/吨,其中22Q2单吨净利润预计达3.1-3.2万元左右,受益于产品结构改善及库存收益,单吨利润仍维持高位;随着碳酸锂及前驱体低价库存逐渐消耗,我们预计全年单吨净利润维持2万元左右。产能建设加速,钠电正极已实现小批量出货。截至22年H1公司正极产能达5万吨,沙文二期募投及技改项目(合计2.6万吨)以及义龙二期扩建项目我们预计2022Q4实现投产,22年底公司产能增至8.3万吨;公司2022H2起对沙文一期产能实行技改,我们预计2023Q1完成,公司规划新增10万吨高镍产能,预计2024-2025年分批投产。此外,公司基于大单晶技术积淀,自主研发层状氧化物钠离子电池正极材料,已进入中试阶段,并向国内主流厂商进行吨级送样,具备产业化条件。公司钠电池正极克容量、循环寿命等指标处于行业先进水平,可兼容三元正极已有产线生产,目前已具备百吨级产能。 另外,公司和红星电子合作布局前驱体回收,持股,未来可提升盈利能力。存货小幅下降,经营性现金流大幅增加。22年H1末公司存货为14.28亿元,较年初下降;应收账款19.3亿元,较年初增长100.11%;期末公司合同负债1.51亿元,较年初增长394.01%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为1.52亿元,同比上升;投资活动净现金流净额为-4.96亿元,同比下降;资本开支为3.99亿元,同比上升;账面现金为9.97亿元,较年初下降,短期借款6.96亿元,较年初增长33.57%。盈利预测与投资评级:我们维持对公司2022-2024年归母净利润12.32/15.19/20.04亿元的预测,同比增长199%/23%/,对应PE为20x/16x/12x。 我们给予2023年25倍PE,对应目标价86元,维持“买入”评级。风险提示:电动车销量不及预期,产能投放不及预期。
曾朵红 7 4
晶科能源 2022-08-29 16.03 20.80 30.00% 19.13 19.34%
19.13 19.34% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入334.07亿元,同比增长112.44%;实现利润总额10.99亿元,同比增长56.22%;实现归属母公司净利润9.05亿元,同比增长60.14%。其中2022Q2实现营业收入187.26亿元,同比增长138.55%,环比增长27.55%;实现归属母公司净利润5.04亿元,同比增长55.50%,环比增长25.64%。2022H1毛利率为10.25%,同比下降4.09pct,2022Q2毛利率11.20%,同比下降4.29pct,环比增长2.17pct;2022H1归母净利率为2.71%,同比下降0.88pct,2022Q2归母净利率2.69%,同比下降1.44pct,环比下降0.04pct。报告期业绩增长主要系光伏组件销量增长。组件出货高增、重回龙一。 公司2022H1组件出货18.21GW,同增118%,出货重回组件龙一,大尺寸超80%,分布式占比约50%。2022Q2组件出货约10GW,环增约27%,测算Q2组件单瓦净利约5分,盈利环比持平。Q2硅价格涨幅较大,公司一体化率提升+加速薄片化维持盈利修复。预计公司Q3出货9-10GW,同时N型占比超30%。目前公司TOPCon组件溢价达5-10分,下半年成本有望一体化P/N同价,带来新技术超额盈利!公司全年出货35-40GW,其中TOPCon出货10GW,2023年继续高增,N型占比超50%!N型持续领跑、产能放量在即。2022H1公司合肥/海宁一期16GW建成满产,量产效率已达24.8%,良率持平PERC;二期合肥8GW+海宁11GW将于22H2陆续投产,效率目标25%+。公司20GWN型拉棒产能于6月底点火,下半年贡献增量。全年出货10GWTOPCon,随产能爬坡满产,预计H2出货9GW,放量贡献N型溢价。2022年底硅片/电池/组件产能60/55/65GW,一体化率持续提升,其中N型电池30GW+。为保障出货高增,公司与新特签署2023年至2030年共33.6万吨硅料长单,产能高增+供应链保障,N型放量在即!盈利预测与投资评级:基于TOPCon产能逐步落地带来出货结构性改善,我们上调公司盈利预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润为27/52/75亿元(前值为27/48/64亿元),同增139%/89%/46%,给予2023年40XPE,对应目标价20.8元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧、政策不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名