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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有<span style="display:none">限公司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
德方纳米 基础化工业 2021-06-02 192.05 236.00 19.19% 218.00 13.51% -- 218.00 13.51% -- 详细
主营纳米磷酸铁锂正极材料,为行业内龙头企业。 公司于 2007年成立, 2019在深交所创业板 IPO 上市,是磷酸铁锂赛道最纯标的之一,为该 环节龙头企业。 20年公司出货 3.07万吨,同增 31.2%, 市占率为 25%, 稳居行业首位。公司管理层技术背景深厚,具有多年专业领域研究经验。 目前,公司是唯一一家运用“液相法” 生产磷酸铁锂的厂商,具备显著 技术优势。 20年公司营收 9.42亿元,同比下降 10.6%,归母净利润-0.28亿元,同比下降 128.36%。随着铁锂景气度提升,公司迎来业绩拐点, 21Q1营收 5.1亿元,同增 224.06%,归母净利润 0.51亿元,同增 678.57%。 动力回潮叠加储能市场增长较为确定,磷酸铁锂需求高速增长。 相较三 元, 铁锂电池安全性高,成本低,且宁德 CTP 技术及比亚迪的“刀片电 池”通过优化电池结构有效提高铁锂电池能量密度,弥补短板。铁锂在 宏光 MINI EV 等 A00级中低端车中占主导地位,且比亚迪汉 EV、特斯 拉 M3、小鹏 P7等高端车型纷纷推出铁锂版本,我们预计未来铁锂渗透 率有望持续提升至 45%。储能领域,国内电化学储能市场高速增长, 2020年装机规模为 3.27GWh,同增 91%, 按前瞻产业研究院预计的 2020-2025年 65%的 CAGR 计算, 25年底装机规模可达 40GWh, 将带动具备低成 本高循环次数优势的铁锂电池需求增长。同时,电动两轮车对铁锂电池 装机将贡献增量。经测算,我们预计 21年铁锂需求可达 25万吨。 公司绑定行业前三龙头客户,成本优势构筑竞争壁垒。 公司深度绑定宁 德时代,为宁德铁锂主供,占宁德需求超 50%,同时与宁德合资建厂— —曲靖麟铁(宁德 60%、德方 40%),合作紧密保障德方下游需求;独 供亿纬,并与亿纬合资建设 15万吨产能;今年公司成功突破比亚迪, 正式供货。该三大客户铁锂出货市占率超 80%。后续海外电池厂或将布 局铁锂,公司有望配套。 公司产品采用特有液相法,成本低,循环寿命 高, 从原材料成本来看, 每吨磷酸铁锂的生产可降低 0.3万元。 同时, 公司自制铁源降低原材料成本以及高产能利用率进一步强化成本优势。 二线厂商崛起,头部企业集中度小幅下降。 从竞争格局来看, 2020年头 部企业市场集中度下降,德方和国轩产量份额略微下滑至 20%/15%,二 线厂商裕能和万润受益于宁德及比亚迪拉动, 产量份额提升明显,分别 至 13%/12%,其中裕能为特斯拉-宁德项目主供。 2020年主流厂商铁锂 产量约 11.7万吨, 我们预计 21年可达 23.5万吨。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年归母净利 3.85/5.8/8.1亿元, 同比增长 1457%/50%/40%,对应 PE 为 43x/28x/20x,考虑到铁锂 需求高速增长,公司为铁锂赛道龙头企业,具有客户、成本优势, 给予 2021年 55倍 PE,目标价 236元,首次覆盖给予“买入”评级。
良信股份 电子元器件行业 2021-05-25 23.19 27.50 38.12% 22.62 -2.46% -- 22.62 -2.46% -- 详细
高端低压电器国产替代排头兵,管理变革打造进攻型组织。 良信始终聚 焦外资主导的中高端专用型低压电器产品市场,客户结构优质,绑定华 为、万科、阳光等行业龙头进行行业直销。公司从 15-16年开始起步推 行组织变革,一方面将优秀的职业经理人推向管理层,另一方面积极开 展业务的流程改造,到 19、 20年逐步形成了产品线-营销体系交织的矩 阵式、端到端的组织架构,并很大程度优化了绩效与激励体系, 打造出 强有力的进攻型组织。 18年前公司收入、利润稳健增长,在组织变革作 用下公司 19/20年业绩跃升,收入分别达 20.4亿元/30.2亿元,同比 +30%/+48%,利润分别达 2.73亿元/3.75亿元,同比分别+23%/+38%。 低压电器规模千亿元,良信凭借其管理、产品及解决方案优势,加速实 现进口替代。 低压电器下游广阔、 规模过千亿元;格局方面,一方面地 产等主要下游马太效应加速,市场向头部企业倾斜,定制型、直销型市 场规模占比在进一步提升;另一方面新能源、 5G 等行业为低压电器带 来增量机会。目前中高端专用型市场规模约 500亿元,其中 ABB、施耐 德销售额市占率估计分别约 30%/15%,位居第一/第二,良信 20年销售 30亿元、 销售额市占率 6%位居第三。公司前瞻布局中高端市场多个景 气赛道、业绩高增长,凭借高定制化、强服务、性价比等优势持续抢占 外资份额, 2025年有望突破百亿元营收体量、剑指龙头。 地产、通信、新能源三大优势行业高景气,工建、公商建发力伊始,电 力、智能家居持续攻关。 1)地产方面, 下游集中度提升趋势明显,良 信在十大房企绑定 8家,存量客户份额提升、新客户贡献增量,持续进 口替代,行业需求约 200-250亿元,目前良信销售额市占率仅 5%左右, 增量空间大, 我们预计维持 30%左右的年化增速; 2)新能源方面, 风 光储产品定制化程度高,公司快速响应需求,凭借过硬产品力绑定全球 龙头,行业目前空间约 40亿元、且快速增长,良信销售额市占率超 10%, 未来有望继续巩固龙头地位, 我们预计增速 30-40%。 3)通信方面, 5G 领域先发制人, 19年联合华为推出 1U 微型断路器,加速该领域国产替 代步伐; IDC 产品可靠性要求极高,公司与三大运营商、设备商、互联 网巨头良性互动,有望替代外资份额,目前通信行业需求 30亿元左右, 良信销售额市占率 15%左右、有望与行业共同实现超 30%的快速增长。 4)工建、公商建已积累百余标杆项目,行业空间大(合计规模 300亿 元+)、项目储备多, 21年发力在即,均有翻倍增长的空间; 5)电力、 智能家居等领域方面,提前布局解决方案, 联合客户持续攻关,目前基 数尚小,成长空间大。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 21-23年净利润分别 5.64亿元、 7.99亿元、 11.06亿元,同比分别+50.2%、 +41.7%、 +38.4%,对应现价 ( 5月 20日) PE 分别 41倍、 29倍、 21倍,参考可比公司 2021年平均 PE 33倍,考虑到行业替代空间广阔,公司布局的高景气行业多点开花, 2021年给予 50倍 PE 作为估值依据,目标价 27.5元,首次覆盖给予“买 入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2021-05-20 99.68 120.00 9.59% 112.00 12.36% -- 112.00 12.36% -- 详细
事件:公司发布可转债券预案,募集资金总额不超过70 亿元,用于西咸乐叶年产15GW 单晶高效单晶电池项目(总投资55.12亿元,内部收益率46.71%,投资回收期3.35年)、宁夏乐叶年产5GW 单晶高效电池项目(一期3GW)(总投资12.48亿元,内部收益率25.19%,投资回收期3.87年)以及补充流动资金。 高效电池领先布局,业内率先量产:公司是单晶领域的绝对龙头,凭借硅片端积累的大量资本以及电池端积累的大量研发成果(近期刷新TOPCON商业化量产世界纪录,效率25.09%)。公司自20年末至今公告合计扩产约33GW高效电池,其中3GW将于今年Q4投产,20GW+于明年投产,针对N型核心技术已申请专利24项,已授权14项,中试量产效率超过24%,是业内首家率先量产高效电池的企业。 硅片、电池、组件均龙头,21年市占率加速提升:公司单晶硅片环节一直保持龙一地位,20年出货58GW,测算市占率约40%,21年目标80GW+,测算市占率达到44%+;电池环节21年出货我们预计在35GW左右,测算市占率约19%,已与通威水平相当。组件20年跃升为龙一,20年出货24.53GW,测算市占率约16%,21年目标40GW+,测算市占率达到20%+。 产能迅速扩张,龙头地位巩固:公司一体化产能快速扩张,20年底硅片产能85GW,电池产能30GW,组件产能50GW,我们预计21年年底对应产能为105GW、38GW、65GW。公司已突破核心电池技术,且自制或与设备厂共同研发核心设备,22年有望在获取电池新技术红利的同时进一步形成差异化优势,强化公司护城河,我们预计22年电池产能将达到60GW+,进一步巩固龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年业绩116.15亿元、152.35亿元、204.42亿元。同比+35.8%,+31.2%,+34.2%,EPS分别为3.00、3.94、5.29元每股,目标价120元,对应21年40X,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,竞争加剧等
天奈科技 2021-05-14 66.97 91.00 -- 98.47 47.04%
98.80 47.53% -- 详细
全球碳纳米管导电剂龙头,技术造就壁垒。公司于2011年成立,19年9月上市,是全球最大的碳纳米管导电剂(CNT)生产企业,20年出货1.5万吨,市占率超30%。公司管理层技术出身,为国内外重点高校硕博且具备丰富的从业经验,从第二代产品开始均为自主研发,带领导电剂行业实现国产替代。目前公司量产第一至第三代产品,已储备第四至第六代产品,与竞争对手形成显著技术代差,并向上游原材料NMP布局,一体化强化优势。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代等国内一流锂电池生产企业,产品盈利水平高,毛利率基本维持40%以上,较同行高10pct。20年受疫情影响,增速放缓,21年重回高增长。 电动车销量x迅速增长CNT渗透率提升,龙头超越行业增速。新车型周期带动全球电动车销量迅速增长,我们预计21年全球电动销量超530万辆,同比增70%+,且未来5年有望保持30%复合增速。同时,CNT作为新型导电剂用量仅为传统导电剂30-50%,且导电性能更好,可更好提升锂电池能量密度、倍率性,目前国内渗透率不足50%,海外更低,随着电池高镍化、铁锂回潮,对CNT用量逐步提升,我们预计21年全球CNT导电浆料需求11万吨,对应市场空间超30亿元,同比超80%。CNT竞争格局较稳定,产能基本集中国内,前三家分别为公司、三顺纳米、青岛昊鑫,公司市占率超30%,三顺与昊鑫分别不足20%,且已被卡博特、道氏收购,从产能扩张及技术和客户储备看,公司优势遥遥领先,长期高增长空间开启。 产能+一体化优势领先,公司龙头地位岿然不动。公司前三大客户为比亚迪、宁德时代、ATL,且已进入LG和松下供应体系,同时在导电塑料领域积极拓展海外化工巨擘,已和SABIC公司、Total等展开合作。为满足下游客户需求公司积极扩产,目前CNT浆料3万吨年产能,Q3将达到5万吨,同时公司将在常州及美国新建两个生产基地,分别贡献产能5万吨和0.8万吨浆料产能,达产后将进一步强化公司全球化规模优势。为平滑原材料波动影响,子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目,已开始逐步投产,后续原材料自供比例将提升。 21Q1需求高速增长,量利双升,公司重回高增长。Q1公司营收2.2亿元,同环比增263%/40%;归母净利润0.53亿元,同环比增315%/75%。我们预计Q1公司碳纳米管浆料出货5500吨,环比提升37.5%,远超行业10%,预计主要受益于碳纳米管添加比例及渗透率提升。Q1单吨利润9.5k元左右,环比增加27.1%,较20年平均7.2k元/吨提升32%。3月公司定价方式改为与NMP价格联动,顺利传导原料上涨压力,Q2盈利水平有望进一步提升,全年出货量有望超3万吨,同比翻番以上。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年预计归母净利2.8/4.5/6.8亿,同比增长162%/60%/51%,对应PE为55x/34x/23x,考虑到碳纳米管加速渗透,行业高速发展,而公司作为龙头,布局规模、成本优势,给予2021年75倍PE,目标价91元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,行业竞争加剧
雷赛智能 电子元器件行业 2021-05-03 30.68 42.53 43.49% 30.93 0.81%
31.25 1.86% -- 详细
Q1收入同比+79%、利润同比+119%,靠预告区间上限,略超市场预期。 2021Q1公司实现营收 2.99亿元,同比+78.57%,环比+19.25%,尤其环 比增长显示出景气度继续改善;实现归母净利润 0.62亿元,同比 +118.64%,环比+96.31%,盈利能力同环比也有所改善,整体 Q1业绩 接近之前预告的上限,略超市场预期。 盈利能力环比进一步改善,体现出公司上游器件的充分储备。 Q1毛利 率为 41.94%,同比下降-0.6pct,环比上升 2.1pct,毛利率同比下降主要 由于产品结构变化,去年 Q1控制类产品占比更高,而 Q1上游价格上 涨、而公司毛利率环比提升,主要由于公司自 20年前瞻储备的原材料 库存开始收获成效、同时内部挖潜、提升精益生产能力; Q1归母净利 率为 20.63%,同比上升 3.8pct,环比上升 8.1pct,盈利能力同环比均大 幅改善。 分产品看,交流伺服、总线控制类产品拉动快速增长, 1)交流伺服: 雷赛 19H2起开始推广的 L7伺服系列推广顺利,尤其基于现有客户完 成了很多销售,高端交流伺服 L8系列也在 20年完成了研发,性能指标 达到国际一流。 20年雷赛交流伺服销售 1.65亿,同比+81%接近翻番; 21Q1继续起量, 我们预计增速至少在翻倍以上。展望全年,新品带动 下公司将继续开拓 3C 电子、光伏、锂电、物流等先进制造行业, 我们 预计交流伺服产品继续维持翻倍增长; 2)控制类产品: 下游运动控制 市场需求旺盛,尤其是总线控制产品推广顺利,控制类产品整体维持快 速增长; 3)步进系统: 下游需求拉动下,特别是新兴制造行业推广应 用,同时 3C、雕刻、喷印等行业复苏,维持快速增长。 分下游看,先进制造持续扩张,传统行业复苏,公司订单饱满、元器件 储备充沛,持续高增值得期待。 雷赛智能目前聚焦 3C、新能源、特种机 床、物流四大行业,设立行业线组织积极开拓, 21Q1公司的产品及解 决方案在 5G、半导体、光伏等新行业取得许多应用,同时 3C、雕刻、 喷印等传统行业快速复苏。同时,行业进口替代趋势加速,雷赛在伺服 等产品的份额快速提升。此外公司元器件等原材料库存充沛, Q1存货 上升 0.56亿至 3.02亿,供应上不存在明显的瓶颈,后续有望维持高增。 盈利预测与投资建议: 我们维持公司 2021-23年归母净利润分别 3.25亿、 4.71亿、 6.55亿,同比分别+82%、 +45%、 +39%,对应现价 PE 分 别 29x、 20x、 14x,给予目标价 62.4元,对应 21年 40xPE, 维持“买 入”评级。
国电南瑞 电力设备行业 2021-05-03 32.49 37.20 27.05% 31.95 -1.66%
31.95 -1.66% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1e4ec230
麦格米特 电力设备行业 2021-05-03 34.70 40.40 25.78% 34.02 -1.96%
34.50 -0.58% -- 详细
受新能源汽车业务拖累,2020年营收-5%,利润+12%,业绩基本符合我们的预期。公司发布2020年年报,实现营收33.76亿元,同比-5.15%;实现归母净利润4.03亿元,同比+11.60%。2021Q1实现营业收入8.9亿元,同比+34.81%;实现归母净利润0.81亿元,同比增长42.76%,业绩整体符合我们预期。20年业绩小幅下滑主要源于新能源汽车营收同比大幅减少约70%,但剔除新能车其他业务增速达24.72%。21Q1新能源汽车因去年基数高而下滑较多,剔除新能源汽车业务营收,增速达64%。 20年产品结构变化带来毛利率快速提升,20Q1毛利率小幅下降。2020年毛利率为28.39%,同比上升2.51pct;2021Q1毛利率26.04%,同比下降1.04pct;2020年归母净利率为11.93%,同比上升1.79pct,2021Q1归母净利率9.10%,同比上升0.51pct。 新能源汽车大客户20年大幅下滑,21年起产品线继续扩张,有望逐步复苏。20年业务营收3.51亿元,同降69.95%。20年业绩受大客户北汽新能源EU、EX销量下滑而大幅调整。公司具备PEU、MCU、OBC等多产品,并在热管理系统、车载压缩机等领域布局;轨交空调控制器跟随客户进入国内外高铁、地铁项目。21Q1国内电动车销量同比+280%,全年终端销售有望高增,21年起新能源&轨交业务有望逐步复苏。 智能家电电控业务平稳增长,智能卫浴边际改善。智能家电电控20年实现营收17.55亿元,同增17.95%。20年智能卫浴下游因疫情而停滞,拖累上半年业绩,但下半年起明显恢复、业务持续改善;平板显示瞄准并开拓日本办公自动化OA市场;变频家电电控中高压电源业务迅速上量,叠加微波炉电源份额扩大,实现稳健增长。20年智能家电电控整体稳中有升,我们预计21年智能家电电控有20%以上稳定增长。 工业自动化、工业电源延续高增长。1)工业自动化方面,20年营收5.37亿元,同增36.51%。去年行业需求复苏,叠加进口替代、疫情经济贡献,内资工控企业订单持续高景气,工业自动化产品多元化布局收获成效,21年持续拓展注塑机、电液伺服等新领域,空间广阔;2)工业电源方面,20年工业电源营收7.00亿元,同比增长40.55%。医疗电源短期受益于疫情爆发而加快客户拓展,新增GM、迈瑞等海内外知名客户,同增超60%;通信电源受益于5G基站建设大幅增长,公司积极与5G核心供应商爱立信、Cisco、Juniper等国际客户展开合作,未来将逐步进入交付阶段、产品销售额有望放量,预计21年维持稳健增长。 盈利预测与投资评级:因公司新能源汽车业务出现短期调整及主营业务边际复苏,我们将公司2021-22年归母净利润5.38亿/7.30调整至5.09亿/6.54亿,2023年归母净利润为8.12亿,2021-23年归母净利润同比增速分别+26.3%、+28.5%、+24.2%,对应现价PE分别34x、26x、21x,给予目标价40.4元,对应21年40xPE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧。
中控技术 2021-05-03 87.71 97.20 7.76% 98.77 12.61%
98.88 12.74% -- 详细
21Q1收入同比+146%,利润同比扭亏,符合市场预期。 2021Q1公司实 现营业收入 7.29亿元,同比增长 146.26%,环比下降 33.07%;实现归 属母公司净利润 0.35亿元,上年同期为亏损 0.35亿,同比扭亏为盈, 符合市场预期。 Q1毛利率为 37.33%,同比下降-6.8pct,环比下降-6.5pct; Q1归母净利率为 4.80%,同比上升 17.1pct,环比下降-11.86pct。 工控项目型市场 21Q1同增 34%,化工、石化均快速增长。 20Q1项目 型市场需求受疫情冲击较大,行业同比-19%, 21年 Q1下游需求显著恢 复,行业同比增长 34%,相比于 19Q1增长 8.5%, 21Q1行业景气度显 著恢复。分行业来看,化工、石化、冶金行业增速分别达到 48%、 27%、 47%,高于项目型市场整体增速,下游行业资本开支明显恢复。 今年在手订单充沛,预计“工业 3.0”业务稳增、“工业 4.0”高增,仪 器仪表产能逐步释放。 随着疫情后下游资本开支的逐步恢复,以及民营 大炼化、海外项目等增量贡献,公司 20年底在手订单预计达 50亿左右 规模,同比快速增长, 其中: 1)工业自动化及智能制造解决方案业务 ( DCS/PLC/SIS&解决方案,即“工业 3.0”)业务预计维持稳健增长, 20年收入 23亿、同比+15%,预计增速仍将快于行业; 2)工业软件业 务产品线逐步完善,同时积极开展工业软件产品“APP+SaaS”化改造, 20年底已完成 196个 APP 开发,为高速增长打好基础, 20年收入 2.6亿、同比+39%,预计 21年增长进一步提速; 3)自动化仪表募投产能逐 步落地, 20年收入 3.6亿、同比+66%,募投产能对应约 10亿产值, PA 解决方案中仪器仪表的价值量远高于 DCS,随着配套率提升有望维持快 速增长。 5S 店加速拓展、 S2B 平台模式落地。 2020年中控成功开设并运营覆盖 全国主要化工园区 5S 店 102家,其中达成亿元店 7家,同时 S2B 平台 业务开始落地, 20年首年实现 0.42亿运营收入,实现多家大客户和行 业标杆客户的强强联合,用户粘性不断增加。未来中控有望继续铺设 100-200家 5S 店,覆盖国内大多数规模较大的化工园区,提升服务能 力、响应速度的同时, S2B 业务有望成为重要增长点。 盈利预测与投资建议: 我们维持公司 2021-23年归母净利润分别 5.35亿、 6.74亿、 8.44亿,同比分别+26.8%、 +25.5%、 +25.4%,对应现价 PE 分别 76x、 60x、 48x,给予目标价 97.2元,对应 21年 90xPE,维持“买 入”评级。
阳光电源 电力设备行业 2021-05-03 82.26 104.83 7.11% 98.81 20.12%
99.99 21.55% -- 详细
21Q1公司归母净利润 3.87亿元,同比增长 142.45%: 21Q1,实现营业收 入 33.47亿元,同比增长 81.24%,环比下降 54.63%;实现归属母公司净利 润 3.87亿元,同比增长 142.45%,环比下降 49.05%。 21Q1毛利率为 29.56%, 同比上升 1.19pct,环比上升 9.27pct; 21Q1归母净利率为 11.56%,同比上 升 2.92pct,环比上升 1.27pct,整体业绩符合预期。 逆变器出货高增,全年芯片保障确定性强: Q1逆变器出货 8GW,同增约 100%,收入约 16.3亿元,测算单价约 0.2元/W。全年看, 1)公司 20年库 存逆变器超 10GW,同时 Q1加大备库存货环比增长 20%; 2)公司逆变器 市场份额全球第一,与芯片供应商保持良好合作,预计全年工商业+电站逆 变器芯片能确保供应,纯户用逆变器至少保供 40万台,按 15kW 每台测算 约 6GW,目标做到 50万台(约 7.5GW)。鉴于目前 IGBT 短缺情况下公司 库存充足且保供能力强,公司 21年出货保障性强,预计 21年公司出货 50GW 左右,同增 43%,其中海外 35GW,国内 15GW,测算市占率 30%+。 长期看公司逆变器业务渠道、研发、产品力强劲,市占率目标 40%。 储能高增亮眼,规划宏大: 21Q1储能收入 3.83亿元,同比+350%,出货 365MWh,同比增长超 300%+,测算均价 1.05元/W。据 BNEF 预计, 21年 储能装机达到 9.7GW/19.9GWH,同比增长 83%,同时能源局近期出台了 《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》,中国储能到 2025年累计装机目标 30GW( 20年 3.3GW),五年 9倍空间,储能行业高增长 开启。 21年全年目标出货 3-4GWh,同增 275%-400%,按中值测算市占率 约 18%,同比提升约 10pct。预计公司 21年储能收入 35亿+,同增 200%+, 高增长亮眼。储能业务方面实行“无电芯”战略,与顶尖电池厂合作,充分 发挥公司电力电子与熟悉电网优势,率先抢跑。 变流器、电站业务稳健增长: 21Q1风电变流器出货 2GW,同比增长约 100%, 主要原因在于去年 Q4部分装机延迟至 Q1,全年看预计同比去年有所下滑。 21Q1电站收入 9亿左右,由于组件涨价公司 EPC 采购压力大,亏损约 0.6- 0.7亿元。全年看,电站业务目标 130亿收入,同增约 51%,规划较大。 投资建议: 基于行业景气度上升,我们上调盈利预测。我们预计公司 21-23年归母净利润为: 30.55、 40.50、 52.66亿元(前值 21/22/23年为 29.96、 40. 12、 53.21亿元),同比 56.3%、 32.6%、 30.0%,对应 EPS 为 2. 10、 2.78、 3.61元,目标价 105.0元, 对应 21年 50倍 PE,维持“买入”评级。
九号公司 2021-05-03 67.10 -- -- 82.89 23.53%
85.49 27.41% -- 详细
oracle.sql.CLOB@53b7eb2a
2021-05-03 -- 26.04 -- -- 0.00%
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21Q1公司归母净利润2.30亿元,同比+50.5%,符合我们的预期:公司21Q1实现营收85.22亿元,同环比+54.90%/-10.20%,实现归母净利润2.30亿元,同环比+50.50%/-42.10%,其中非经营性损益6053万主要是政府补贴,经营性业绩主要由电池组件板块构成,电站业务Q1盈亏平衡,跟踪支架微利。 海外出口高增,单瓦盈利超预期。公司21Q1组件出货约4.5GW(自用0.22GW+外销4.28GW),同比+78%,测算Q1电池组件单瓦净利4分/W,在硅料成本上涨的背景下盈利能力超行业同行,原因在于1)由于公司签单策略较好,主抓高价单;2)公司Q1海外出货3.4GW,同比+111%,占比75%,海外价格高盈利强,尤其是美国市场20年毛利率36%,较中国市场高22pct。21Q1公司美国市场出货700MW左右,21年计划出货4GW,同比+67%,进一步提升盈利能力。21年全年公司出货目标30-35GW(市占率近20%),我们预计公司Q2出货6.5-7GW,海外占比将提升至80%,盈利高增长可期。 大尺寸和双玻占比逐步提升,出货结构持续优化。产业链价格博弈下,大尺寸和双玻的成本优势更加凸显。1)公司坚定210路线,21Q1大尺寸占比30%+,随新产能持续落地,我们预计Q2大尺寸占比将提升至40-50%,全年目标70%;2)21Q1公司组件双玻占比40%,4月初玻璃价格下调约35%,双玻组件单瓦降本近1毛,我们预计Q2起双玻需求将逐步提升,出货结构持续优化,推动盈利结构性改善。 扩产加速一体化布局,龙头地位持续强化。我们预计到21年底公司电池、组件拥有产能35GW、52GW,同比+180%、+134%,电池组件一体化比例提升至67%。新扩产能均为210,到21年底电池、组件210比例为79%、86%,公司老产能包袱小,新产能成本低,盈利能力强劲,龙头地位强化。 跟踪支架重装出发。21年4月公司正式发布安捷1P跟踪系统,适配600W+超高功率组件,推动系统成本和度电成本进一步降低,我们预计21年公司跟踪支架出货约4GW,同比实现翻倍增长。 三费控制能力稳定:21Q1费用同比增长2.52%至8.40亿元,期间费用率下降5.03个百分点至9.86%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比-42.88%/+31.63%/-0.28%/+84.33%至2.29亿元/3.99亿元/1.08亿元/2.11亿元;费用率分别下降4.60、下降0.83、下降0.70、增长0.40个百分点至2.69%/4.69%/1.27%/2.48%。管理费用、财务费用上升主要系本期职工薪酬、股份支付费用以及汇兑损失增加所致。 现金净流出大幅下降,期末预收账款大幅增加:公司2021Q1经营活动净现金流量净流出-14.74亿元,同比下降-420.21%。期末预收款项19.99亿元,较期初增加8.78亿元。期末应收账款52.55亿元,较期初增加10.23亿元,应收账款周转天数减少4.32天至50.09天。期末存货84.81亿元,较期初增加13.60亿元。存货周转天数增加1.15天至93.90天。经营活动产生的现金流量净额大幅下降主要系1)供应链波动,部分原材料现金支付比例增加;2)业务发展需要,库存增加。 盈利预测与投资评级:我们维持公司的业绩预测,预计21-23年归母净利润为19.33/27.90/35.59亿元,同增57.2%/44.4%/27.5%。给予21年28倍PE,目标价26.04元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
容百科技 2021-05-03 63.97 81.00 -- 112.90 76.49%
128.17 100.36% -- 详细
公司 21Q1处于业绩预告上限,符合市场预期。 21Q1公司实现营收 13.94亿元,同比增加 113.7%,环比下降 3.78%;归母净利润 1.2亿元,同比增 长 373.95%,环比增长 20.07%,此前公司预告 Q1归母净利润 0.9-1.2亿 元,处于业绩预告上限;扣非归母净利润 0.9亿元,同比增长 256.26%,环 比增长 27.28%,其中公司计提约 0.15亿元的股权激励费用,若加回,则扣 非归母净利超 1亿元,环比增长 40%+,超市场预期。 库存收益叠加前驱体扭亏, Q1单吨净利超预期。 公司 21年第一季度基本 满产,我们预计 Q1公司出货量 8500吨,同比增长近 80%,环比略降 6%, 主要受春节和邦普前驱体供应紧张影响。单吨利润方面,我们测算公司单 吨扣非净利达 1.05万/吨,若加回 0.15亿元左右的股权激励费用, Q1单吨 利润达到 1.2万元/吨以上,环比 Q4提升 20%,主要受益于 Q1原材料涨价 带来的部分低价库存收益,以及前驱体环节扭亏增厚利润。 我们预计公司 全年单吨盈利有望维持 1-1.2万/吨,同比+70%以上并有进一步上升空间。 扩产提速+大客户放量,未来 2年持续高增,高镍龙头地位稳固。 公司 目前产能 4万吨, 6月新增 2万吨, Q3新增 2万吨,年底规划达到 12万。 我们预计今年公司出货 6万吨左右,同比实现 130%+; 22年出货有望超 10万吨,连续翻番。公司深度绑定宁德时代, 21H1开始供 SK,且海外大客 户紧密接触中,海外占比 22年将大幅提升,公司 25年目标 30万吨,远期 市占率目标 30%。 前驱体产能加速落地,一体化增强公司竞争优势。 公司 20年前驱体亏损 预计达 0.7-0.8亿元左右, 21Q1前驱体环节开始扭亏。我们预计未来随着产 能利用率提升与客户结构优化,有望扭亏为盈,贡献盈利。 目前公司多款高 镍前驱体新产品已通过多家下游客户认证并实现批量供货,进入国际主流 供应链, NCM811系列前驱体新品批量供货优质客户,公司计划加快推进 募投项目临山 6万吨三元前驱体产能,其中 1-1期年产 3万吨预计于 2021年底前实现部分投产, 21年前驱体自供比例将从年初 10%提升到 30%,进 一步增强公司成本优势。 股权激励费用拉高费用率,整体费用控制良好。 21Q1期间费用合计 1.1亿元,同比下降 293.22%,环比增 4.15%,费用率为 3.1%,同比降 22.8pct, 环比增 0.2pct,主要系计提股权激励费用影响。销售、管理、研发、财务费 用 率 分 别 同 比 -0.2pct/1.1pct/0.1pct/-1.8pct; 费 用 率 分 别 为 0.8%/2.9%/- 0.3%/4.1%。 公司 21Q1计提资产减值损失 16万元,转回信用减值损失 0.33亿。 投资建议: 公司为高镍正极龙头,产能利用率提升及一体化生产,盈利水 平逐步恢复,未来几年有望维持高增长。我们基本维持前期盈利预测,预计 2021-2023年归母净利 6.02/10.57/15.8亿元,同比增长 183%/76%/50%,对 应 PE 为 48x/27x/18x,考虑正极格局好转,公司是高镍龙头,给予 21年 60xPE, 维持目标价 81元, 维持“买入”评级
宁德时代 机械行业 2021-05-03 373.00 450.00 -- 435.57 16.77%
457.84 22.75% -- 详细
21Q1归母净利19.54亿元,同增163.4%,符合市场预期,减值损失影响环比增速。21Q1公司实现营收191.67亿元,同比增加112.24%,环比增长1.97%;归母净利润19.54亿元,同比增长163.38%,环比下滑12.22%,扣非归母净利润16.72亿元,同比增长290.5%,环比下滑1.48%,符合市场预期。盈利能力方面,Q1毛利率为27.28%,同比增长2.19pct,环比下滑1.08pct;净利率10.2%,同比增长1.98pct,环比下滑1.65pct;Q1扣非净利率8.72%,同比提升3.98pct,环比微降0.31pct。公司Q1计提资产减值损失2.56亿,主要为存货跌价准备;计提信用减值损失0.67亿,计提较Q4明显增加。此外Q1少数股东损益环比翻番,部分合资公司进入收获期。Q1公司少数股东损益3.9亿,同环比+139%/99%,我们预计主要为湖南邦普、时代上汽、青海时代等贡献。 Q1国内外需求爆发,出货量我们预计创季度新高。2021年Q1公司动力电池排产22gwh左右,我们预计确认收入18-19gwh左右,同比增长140%,环比增5%,其中国内动力装机9.8gwh(该数据为上险数,若从合格证口径则为12.2gwh),海外出货2-3gwh左右,车企提前备货增加4-5gwh左右。Q1价格维持稳定,我们预计动力电池贡献150亿收入。公司Q2排产我们预计超27gwh,环比逐季向上,我们预计H1公司排产50gwh,出货43GWh,基本满产满销,全年公司动力电池出货预计超95gwh,同比增115%,其中海外出口20gwh,占比提升至20%。 Q1动力毛利率我们预计环比略微降低,仍维持较高盈利水平。20H2公司动力电池毛利率26.6%,20Q4由于产能利用率提升,若不考虑运费会计准则影响,我们预计动力电池业务毛利率提升至28%以上,我们预计21Q1公司动力电池业务受原材料涨价影响,毛利率环比微降至27%左右,同比提升约2pct。价格方面,我们预计21Q1电池价格稳定,一季度末三元模组价格0.85元/wh,铁锂PACK为0.95元/wh,三元pack价格1.05元/wh;而公司依靠工艺改进(811、大模组、CTP等技术)、材料体系升级、良品率提升、低价库存管理等,对冲部分原材料价格上涨影响,毛利率得以维持。投资建议 盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司21-23年归母净利润为104.8/154.7/231亿元,同比分别88%/48%/49%;对应现价PE分别84/57/38倍。公司产能扩张加速,全球动力电池龙头地位稳固,未来高增长确定性高,且利润确认相对保守,我们给予一定的估值溢价,给与21年100倍PE,对应目标价450元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,竞争加剧。
宁德时代 机械行业 2021-05-03 373.00 450.00 -- 435.57 16.77%
457.84 22.75% -- 详细
20年归母净利润 55.83亿元,同比+22.43%,超市场预期。 2020年公司 营收 503.19亿元,同比增长 9.90%;归母净利润 55.83亿元,同比增长 22.43%,好于市场预期;扣非归母净利润 42.65亿元,同比增长 8.93%; 2020年毛利率为 27.76%,同比下降 1.3pct; 2020年净利率为 12.13%, 同比上升 1.18pct。 分业务看, 20年储能、其他业务大幅提升,动力及锂电材料相对平稳。 20年公司动力电池系统业务实现营收 394.3亿元,同比增 2.2%,占比 78.4%,同比降低 6pct;锂电材料业务实现营收 34.3亿元,同比下降 20.4%,占比 6.8%,同比下降 2.6pct;储能业务实现营收 19.4亿元,同 比 219%,占比 3.9%,同比增加 2.5pct;其他业务实现营收 55.21亿元, 同比 141%,占比 11%,同比提升 6pct。 20年公司电池业务逆势维持稳定,体现龙头超强竞争力。 公司动力电池 业务 20年实现营收 394.25亿元,同比增长 2.18%,其中 1H 收入 135亿 元, 2H 收入 259.5亿元,环比增 92.5%,同比增 20%。从盈利水平看, 20年电池毛利率 27.76%,同比下滑 1.94个 pct,其中 2H 毛利率 26.61%, 环比基本持平。 公司财务处理稳健,质保金、减值损失计提严谨,递延收益大幅增加。 公司期末销售返利余额 28.7亿元,新增 3.74亿元,同比下降 78%;质 保金余额 39.3亿元,新增 11.3亿元,持平,基本按照收入 3%计提,会 计处理稳健。期末,公司递延所得税资产 31.7亿元,较年初 52%,较 Q3末增加 25%。公司 2020年计提资产减值损失 8.27亿元,主要为存 货跌价准备;计提信用减值损失 3.42亿元,合计 11.7亿元,同比减 30%。 20年新增递延收益 35.3亿元,期末余额达 39.2亿元,同比大幅增加。 积极布局下游、开展产业链投资,整合优质资源。公司积极开展储能及 运营等市场合作、围绕主业进行产业链投资。 20年公司和国网在新疆、 福建成立储能相关合资子公司,同时和蔚来合资发力换电运营业务,与 蚂蚁金服合资进军消费金融领域。 21年 4月通过议案,公司拟出资 190亿元,对产业链上市公司进行投资,主要为进一步整合产业链上优势资 源,推动公司全球化战略布局,保障关键资源供应,并加强供应链管理。 盈利预测与投资评级: 我们基本维持此前盈利预测, 将公司 21-22年归 母净利润从 97.1/136.8亿元调整至 104.8/154.7亿元,预计 23年归母净 利为 231亿元,同比分别 88%/48%/49%;对应现价 PE 分别 77/53/35倍。 公司产能扩张加速,全球动力电池龙头地位稳固,未来高增长确定性较 高,且利润确认相对保守,我们给予一定的估值溢价,给予 21年 100倍 PE, 对应目标价 450元, 维持“买入”评级。
固德威 2021-04-30 230.62 278.64 6.15% 273.00 17.80%
272.50 18.16% -- 详细
21Q1年归母净利润0.7亿元,同增86.40%,超市场预期:公司发布2021年一季报,2021Q1实现营业收入4.45亿元,同比增长99.60%。实现归属母公司净利润0.70亿元,同比增长86.40%,环比增长10.1%。Q1毛利率37.80%,同比下降7.55pct,环比上升3.15pct。Q1归母净利率15.70%,同比下降1.11pct,环比上升4.14pct,整体业绩超市场预期。 逆变器海外占比提升,毛利率改善:公司Q1逆变器出货约9万台,按单台15kW测算约1.35GW,环比下降约20%,同比大增150%+,主要原因在于Q1国内海外户用均增长较快,测算平均单价0.29-0.3元/W。整体毛利率约37.8%,环比+3.14pct,主要原因在于:1)20年全年大客户返利均于Q4冲减收入致Q4毛利率偏低,21年起返利均摊至每个季度;2)海外收入占比提升,Q1海外约占75%;Q1海外毛利率45-47%,维持高盈利水平。Q1公司存货4.5亿,环比增长约30%,其中约70%左右为库存逆变器,保障Q2出货。 21年Q1逆变器/组件出口均同比大增,海外需求旺盛出口加速:据海关总署,2021年1-3月逆变器出口金额9.97亿美元,同增70%;2021年1-3月组件出口金额50.50亿美元,同增42%;出口数据同比均大增,印证海外需求向好,同时逆变器出口金额增速显著快于组件,国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证,我们预计21年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主,全球化布局,海外销售37个国家、144个销售商及489个安装实例,均为行业顶尖水平,将充分受益于国内逆变器出海的大趋势;明年看重点突破美国、日本等增量市场,同时逆变器业务向大型地面电站拓展;我们预计21年全球销量市占率有望持续提升。 储能优质赛道,公司领先抢跑:21Q1公司储能逆变器出货约1万台左右,测算约40-50MW,对应收入约0.45亿元,测算单瓦价格约1.0-1.1元/W,毛利率仍维持约50%。公司储能业务率先布局,户用储能销量市占率15%位列世界第一,同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量(贵约0.7-0.9元/W)和毛利率(50%+)更高,同时21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务,整个业务体量有很大提升,未来有望进一步提升公司盈利能力。 公司2021Q1费用同比增长68.68%至0.85亿元,期间费用率下降3.49个百分点至19.08%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用分别同比增长56.25%、增长87.97%、增长105.36%、增长19.15%至0.34亿元、0.46亿元、0.28亿元、0.05亿元;费用率分别下降2.13pct、下降0.64 pct、增长0.18 pct、下降0.73 pct至7.68%、10.32%、6.37%、1.08%。销售费用增长主要系公司经营规模扩大导致薪酬支出和宣传推广费增加所致;管理费用增长主要系公司经营规模扩大导致薪酬支出增加所致;研发费用增长主要系公司引进研发人才,增加研发项目投入所致。 公司2021Q1经营活动净现金流量净流出-0.32亿元,同比下降-1706.28%。期末预收款项0.58亿元,较期初减少0.26亿元。期末应收账款1.91亿元,较期初增加0.43亿元,应收账款周转天数增加4.65天至34.38天。期末存货4.52亿元,较期初增加1.03亿元。存货周转天数增加33.65天至130.53天。经营活动净现金流量大幅减少主要系公司经营规模扩大,支付给职工的现金大幅增加所致;预收款项减少主要系合同负债减少及2020年销售返利兑现所致。应收账款增加主要系其他应收款中招标保证金增加所致。 盈利预测与投资评级:我们维持21-23年归母净利润预测4.48亿元、6.29亿元、8.88亿元,同比+71.9%,+40.6%,+41.1%,对应21-23年EPS分别为5.09、7.15、10.09元每股,目标价280元,对应21年55X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,政策不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名