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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有限公...>>

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中伟股份 电子元器件行业 2021-10-18 149.00 215.00 57.15% 158.99 6.70% -- 158.99 6.70% -- 详细
公司预计2021Q3归母净利润2.58-3亿元,环比变动-7%~9%,基本符合市场预期。公司预计2021年Q1-Q3归母净利润7.46-7.88亿元,同比增长166.16%-181.15%,其中Q3归母净利润2.58-3亿元,同比增长104.58%-137.87%,环比变动-7%~9%,基本符合市场预期。公司首发募投项目建成投产,产能持续加速释放,生产效率快速提升,叠加产品结构优化、客户结构优化,共同推动公司业绩快速增长。 限电影响小部分产能,一体化对冲原材料价格上涨。随着2021年Q4限电影响消除,以及新产能逐渐爬坡,我们预计公司2021年全年三元材料出货量有望达到19万吨左右,同比翻番,其中三元前驱体17万吨+,同比+120%,四氧化三钴绑定ATL、三星等厂商,我们预计全年出货超2万吨。盈利方面,由于2021年Q3液碱等原材料大幅涨价,而公司一体化产能Q3落地对冲部分原材料价格上涨,我们预计公司2021年Q3单吨净利润达0.55-0.6万元/吨,环比持平微降,基本符合市场预期。随着下半年一体化产能逐渐落地,我们预计公司受益于规模效应及一体化布局,全年单吨扣非净利有望维持5000元/吨以上,且有进一步上升空间。 扩产提速,21-22年大量产能加速落地,出货量目标连续翻番。截止2021年6月30日,公司总产能达16.5万吨(14万吨三元前驱体、2.5万吨四氧化三钴),在建产能5万吨,公司预计2021年底产能将超20万吨,较年初翻番,我们预计2021年全年三元材料出货有望达到19万吨左右,同比翻番以上;此外,公司西部基地6万吨IPO募投项目、南部基地18万吨再融资募投项目及中部基地3.5万吨前驱体材料及循环回收项目稳步推进中,随着南部基地、中部基地产能2022年陆续建成投产,我们预计2022年年底产能达35万吨+,2022年全年出货我们预计35万吨左右,其中三元前驱体32万吨+,仍可维持100%增长,高镍前驱体龙头地位稳固。公司预计2023年产能将超过50万吨,达到此前2025年产能目标,扩产加速支撑公司后续高增长。 投资建议:考虑到公司产能扩张加速,龙头竞争力强化,我们维持21-23年归母净利至11.29/22.28/33.65亿,同比增长169%/97%/51%,对应现价PE分别为75x/38x/25x,给予22年55xPE,对应目标价215元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2021-10-15 60.86 73.80 14.38% 65.64 7.85% -- 65.64 7.85% -- 详细
前三季度业绩预增55%~75%,基本符合我们的预期。公司发布2021年前三季度业绩预告,预计2021Q1-3收入125.5-141.7亿元,同比+55%~75%;归母净利润23.2~26.2亿元,同比+55%~75%。按中值测算,2021Q1-3收入133.6亿元(+65%)、归母净利润24.7亿元(+65%)。 工控行业2021Q3整体需求环比有所放缓、但先进制造板块表现较好,汇川下游先进制造领域布局占比高、竞争力突出,“保供”措施稳步推进,叠加“上顶下沉”强势提升销售额份额,我们预计三季度工控业务整体同增50%+。今年工控需求仍是大年,公司的销售份额快速提升,尤其在先进制造业领域提升更为明显,我们测算2021Q3工控业务收入同增50%+,分产品看变频同增40%+、PLC同增50%+,伺服、机器人翻番。我们预计全年工控业务同增60%以上、明后年维持30%以上增长。同时公司下游结构大幅优化,目前先进制造行业占比过半,对未来需求持续增长有强劲支撑,同时传统行业周期对公司影响有限。 新势力客户继续放量,有望带动公司电动车业务翻倍以上高增,利润端今年大幅减亏,明年有望盈利。新势力客户理想、小鹏2021Q1-3销量分别5.53/3.92万辆,同比+204%、+478%,带动公司电动车2021Q3收入同增翻倍以上,目前客户布局包括新势力(理想、小鹏等)、内资一线(广汽、长城等)及海外头部车企等,未来全球销量份额、ASP均有持续提升的空间。我们继续维持全年收入25亿元+的预期,未来销量份额、单车价值量持续提升,明年有望扭亏为盈。 电梯业务2021Q3表现仍较为稳定。2021Q1在低基数背景下电梯业务同增53%、2021Q2同增19%。公司+BST融合给电梯事业部带来销售额份额提升,继续提升在跨国企业、海外企业等销售额份额占比,我们预计2021Q3电梯收入同增10%-15%,但芯片短缺、大宗涨价对电梯零部件的毛利率仍带来一定压力。未来有望维持10%左右的稳健增长。 盈利预测与投资评级:考虑行业制造业行业资本开支景气度下行及利润率因素,我们下调公司2021-23年归母净利润分别为32.1亿(-3.7亿)/43.0亿(-5.2亿)/56.5亿(-7.7亿)(考虑股权激励费用摊销),同比53%/+34%/+32%,对应现价PE分别49倍、37倍、28倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予目标价73.80元,对应2022年45倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧等
星源材质 基础化工业 2021-10-15 45.78 -- -- 56.43 23.26% -- 56.43 23.26% -- 详细
公司预计2021Q3归母净利润0.98-1.04亿元,环比增长97%-109%,符合市场预期。公司预计2021Q1-Q3归母净利润2.05-2.21亿元,同比增长99.84%-115.44%,其中2021Q3归母净利润0.98-1.04亿元,同比增长214%-233%,环比增长97%-109%,2021Q3扣非归母净利润0.88-0.93亿元,环比增长72%-81%。 三季度隔膜出货环增,盈利水平大幅提升。我们预计2021Q3隔膜出货3亿平,单月约1亿平,环比增长25%,满产满产满销。从盈利水平来看,Q3公司满产满销,扣非净利润中值在9000万元左右,我们预计单平利润达0.3元/平,环比增长30%左右,主要受益于公司客户结构的改善及产能利用率的提升,我们预计Q4盈利水平将进一步提升,有望达到0.3-0.4元/平。Q3起海外客户LG湿法隔膜开始放量,全年我们预计贡献1亿平左右增量,2022年预计翻番增长,客户结构进一步优化。全年看,由于前3季度公司出货量达到8亿平,我们预计2021全年公司隔膜出货将达11亿平,同比增长近60%,其中湿法隔膜受益于宁德时代大规模采购,Q3起LG、海外三星、村田、SAFT等海外客户开始贡献新增量,我们预计湿法隔膜占比60%以上,干法受益于比亚迪刀片电池采购,出货占比接近40%,我们预计公司隔膜业务全年贡献3亿元以上利润。 加大扩产力度,支撑长期高增长。公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕。2021年10月公司湿法基膜产能合计9亿平,其中深圳基地3000万平,合肥基地8000万平,常州基地8亿平(母卷)。干法方面,深圳基地近2亿平产能稳定生产,主要供货LG化学,江苏基地4亿平产能全部投产,合计公司产能15亿平。涂覆方面,公司江苏基地分2期建设,一期30条线,对应6亿平,二期20条线,对应4亿平,已全部投产。考虑一些线用于打样,2021年10月公司满产下,单月产量1亿平,产能供不应求,因此后续还将于常州、瑞典进一步扩产干法、湿法产能,瑞典基地规划7亿平,一期0.9亿平涂覆产能开始建设,将于23年开始逐步投产,国内将规划8亿平产能,将于明年开始陆续投产。我们预计公司2021年出货量有望超过11亿平,同比实现近60%增长;2022年下半年公司新增干法及湿法产能放量,我们预计隔膜出货17亿平以上,同比55%;2023年产能产能释放,增长提速。为满足下游客户需求,公司拟通过定增方式募资不超过60亿加大产能扩产,后续份额有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:考虑到公司隔膜业务量利齐升,我们上修公司2021-2023年归母净利润至3.21/7/11.24亿元(原预期3.1/5.9/8.1亿元),同比增长165%/118%/61%;对应现价PE分别110/51/32倍,给予2022年65xPE,对应目标59元,维持“买入”评级。 风险提示:政策及销量不及预期,竞争加剧
容百科技 2021-10-14 104.42 166.00 51.71% 120.88 15.76% -- 120.88 15.76% -- 详细
公司预计2021Q3归母净利润2.1-2.4亿元,环比增长4%-19%,符合市场预期。公司预计2021年Q1-Q3归母净利润5.3-5.6亿元,同比增长367%-393%,其中2021Q3归母净利润2.1-2.4亿元,同比增长253%-723%,环比增长4%-19%,2021Q3扣非归母净利1.86-2.16亿元,环比增长6%-24%。 受海外市场需求增长带动,公司NCM8 11、Ni90及以上高镍、超高镍系列、NCA产品销量同比大幅增长。 客户结构改变+前驱体自供比例进一步提升,2021年年Q3单吨利润环比微增。受益于海外市场需求增长带动,我们预计公司2021Q3出货1.4万吨以上,环增约20%,新增产能顺利释放,2021年Q1-Q3累计销量我们预计达3.4万吨+,同比翻番以上。盈利能力方面,受益于前驱体自供比例环比持平微增(约30%)以及孚能、蜂巢等优质客户订单占比持续提升,我们预计公司2021Q3单吨扣非净利1.4万元/吨以上,符合市场预期。随着未来客户结构的改变+一体化布局加强,我们预计公司全年单吨盈利有望达1.3-1.4万元/吨,同比增长130%以上,公司量利齐升。 公司产能快速落地,我们续预计连续2年出货高增,超高镍产品陆续落地。 公司2020年年底正极产能4万吨,2021年截至6月底湖北五期基地新增产能2万吨以上,2021Q3新增3万吨产能,公司2021Q3产能达9万吨,公司预计2021年底正极材料总产能将达12万吨以上,此外10万吨贵州基地产能二期、7万吨韩国基地一期已正式动工,我们预计2022年底产能将超25万吨,公司扩产加速。分客户看,公司为宁德高镍正极主供,公司预计占比50~60%,贡献主要增量,同时与孚能签订2022年3万吨高镍正极供货协议,此外SKI、蜂巢、亿纬等22年增量明显,客户结构明显改善,订单确定性较高。2021Q3公司NCM8 11、Ni90及以上高镍、超高镍系列、NCA产品销量同比大幅增长,超高镍产品未来将陆续落地,全年看,我们预计公司2021年出货接近6万吨,同+130%,22年出货有望达15万吨,同比大增150%,未来2年持续高增,高镍龙头地位稳固。 投资建议:考虑公司为高镍龙头,单吨利润超市场预期,我们上修公司21-23年归母净利润至8.42/18.63/27.86亿元(此前预期7.4/18.6/27.9亿元),同增295%/121%/50%,对应PE为为54/24/16x,给予22年年40xPE,目标价166,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,原材料价格波动超市场预期。
通威股份 食品饮料行业 2021-10-12 50.30 67.50 19.36% 57.48 14.27% -- 57.48 14.27% -- 详细
事件: 公司发布 2021年前三季度业绩预增公告, 2021年 Q1-3公司实现归母净利润 58-60亿元,同比增长 74%-80%,扣非归母净利润 58-60亿元, 同比增长 203%-214%,符合我们的预期;其中 Q3归母净利润为 28.34-30.34亿元, 同比增长 22%-31%,环比增长 34%-42%,公司业绩实现大幅增长,主要得益于多晶硅料供不应求,价格同比大幅提升。 硅料 Q3价格坚挺超市场预期,单吨利润再创新高。 我们预计公司 2021年前三季度多晶硅料销量 7.2-7.3万吨, 同比增长 28%-32%,其中 Q3销量 2.6-2.7万吨, 同比增长 152%左右,环比增长 17%左右。因 2021年 Q3组件排产快速提升,而硅料 10月前无新增产能, 因此 Q3硅料价格坚挺, 超市场预期, 我们预计公司 Q3均价为 20-21万元/吨,同比增长 185%左右,环比增长 21%左右。因工业硅价格上涨,单吨硅料生产成本上涨至 4.8万元左右,按 6.1-6.3万元/吨的全成本计算, 公司 Q3硅料单吨净利达 10万元左右,再创新高,对应硅料板块净利润约为 26亿。根据硅业协会报价, 9月底硅料价格跳涨至 22-26万元, 我们预计四季度价格仍将维持高位,2022年硅料新增产能释放后,硅料价格下跌, 部分让利下游,但我们预计硅料均价仍在 10万元/吨之上,盈利能力依然强劲。 电池片盈亏平衡,看好后续修复。 我们预计公司 2021年前三季度电池片销量 21.5-22GW, 同比增长 60%-64%,其中 Q3销量 8-8.5GW, 同比增长 45%左右,环比增长 6%左右,其中多晶电池片销量为 0.7GW 左右。 由于上游硅料硅片价格持续高涨,电池片盈利受到严重挤压, Q3公司电池片板块总体盈亏平衡, 盈利处于历史底部。 10月9日因下游需求旺盛, 公司上调电池片报价, 166电池由 1.06元/W 上涨至 1.12元/W,涨幅 5.7%; 210电池由 1.04元/W 上涨至 1.12元/W,涨幅 7.7%。 往后看, 公司电池片价格上涨,高盈利的 210电池出货占比继续提升,叠加技术进步带来的非硅成本下降,我们预计公司电池片盈利将有所修复。 明年继续看好电池片环节因上游价格下降及需求快速增长带来的盈利修复。 盈利预测与投资评级: 基于硅料价格继续高涨,公司盈利能力较强,我们维持公司2021-2023年 归 母 净 利 润 预 期 为 84.75/101.33/105.67亿 元 , 同 比 增 长134.9%/19.6%/4.3%,对应 EPS 为 1.88/2.25/2.35元,我们给予 2022年 30倍 PE,对应目标价 67.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不及预期,竞争加剧。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-10-12 253.20 344.00 15.82% 313.73 23.91% -- 313.73 23.91% -- 详细
公司预计 2021Q3归母净利润 6.5-7.4亿元,环比增长 5%-20%,基本符合市场预期。 公司预计 2021年 Q1-Q3归母净利润 17-17.9亿元,同比增长 164%-178%,其中 Q3归母净利润 6.5-7.4亿元,同比增长 102%—130%,环比增长 5%-20%。随着公司持续开拓海内外市场,湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长,竞争优势不断巩固。 2021Q3公司隔膜出货环比增长 15%左右,单平盈利环比提升。 我们预计公司 2021Q3隔膜生产 8.4亿平左右,环比增长 25-30%, 10月单月排产近 3亿平,产能爬坡顺利。 Q2实际确认 7亿平左右,考虑到公司为Q4备货等需求,我们预计 Q3隔膜实际确认收入 8亿平+,环比+15%左右。我们预计 Q3隔膜单平利润 0.85元/平左右,环比提升 5%左右,主要受益于涂覆比例的提升及客户结构的改善,其余子公司东航光电、纽米科技逐步开始放量,公司量利齐升,符合预期。 Q3公司传统业务预计贡献 3亿+收入,净利润 0.3亿+,环比基本持平。 公司加速产能布局,排产持续向上,限电影响较小, 2022年维持高增速。 公司单月排产近 3亿平, Q4随着产能落地排产持续向上,公司满产满销,且由于隔膜行业非高能耗产业,限电 10月对公司产能没有影响。 2021Q1-Q3我们预计公司出货接近 20亿平,公司全年出货有望达28亿平+,同比翻番以上。分客户来看, 2021全年我们预计 LG 贡献 3亿平左右需求,三星及松下我们预计贡献 1-2亿平需求,海外客户我们预计合计出货 5亿平,消费类产品出货量 5亿平,其余为国内动力类产品,宁德时代我们预计贡献主要增量。 2022年行业供不应求,行业产能利用率维持高位,公司产能扩张速度领先,我们预计 2022年年底母卷产能有望达 65亿平左右,全年出货我们预计达 45亿平+,同比 60%+。 2022年行业供给紧张,景气度进一步提升,公司产能扩张领先。 公司锁定设备供应商日本制钢所产能,每年对应 25-30条线产能扩张,产能扩张提速,扩张速度领先同行。 2022年行业供不应求,行业产能利用率维持高位,我们预计 2022年全行业隔膜有效产能 134亿平,需求 128亿平,对用产能利用率维持 95%,恩捷产能扩张领先,我们预计出货 45亿平+,同比 60%+,叠加供需紧张情况下部分客户涨价,公司涂覆比例提升,产品结构优化,单平利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级: 考虑到下游景气度持续,公司龙头地位稳固,我们维持预计2021-2023年归母净利 25.1/43.9/60.8亿元,同增 125/75/39%,对应 PE 为 90x/51x/37x,我们继续给予 2022年 70xPE,对应目标价 344元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策及销量不及预期
英搏尔 机械行业 2021-09-20 71.50 115.00 58.62% 89.00 24.48%
89.00 24.48% -- 详细
英搏尔:新能源汽车电驱动领先企业,深耕行业十五年。 公司聚焦于新能源汽车电机、电控、电源及其总成产品研发、生产及销售,拥有珠海、山东两大生产基地。 核心技术团队多为行业领军人物,通过股权激励+股份转让+引入战投完善顶层架构,助力公司驶向快车道。 截至 2020年底,公司产品已实现 A00级、 A 级、 B 级及 MPV、 SUV 全系乘用车型配套,同时也广泛应用于工程机械、场地车等领域,客户涵盖小鹏、威马、一汽-大众、杭叉、采埃孚等国内外主流车企及 Tier1。 新能源汽车电驱动千亿级市场,产品技术往“多合一”趋势演进,格局“三方争霸”。 新能源汽车电驱动系统是除电池外最关键的零部件, 集成化“多合一”产品因效率、重量、成本等优势而快速渗透。规模方面,我们预计 2025年全球电机电控市场规模超千亿元, 2020-2025年CAGR=44%。 格局方面, 英搏尔等第三方专业供应商、传统 Tier1、整车企业纷纷入局,格局还未完全成型,但我们认为第三方凭借配合多车企定制化研发带来的技术优势、规模效应带来的成本优势,有望占据领先地位。 英搏尔电驱动产品厚积薄发,有望在乘用车、商用车等多车型多点开花。 1)公司坚持单管并联技术路线 15年,在保证电驱动系统可靠性、稳定性基础上, 性价比高于竞品 20%-30%,产品在中低速车及部分新能源车中应用经验丰富。 2)定点方面,从 A00级车型向上突破 A/B 级、SUV/MPV 等车型,从单电控、电机产品到推出动力总成及电源总成、ASP 不断提高;横向拓展至利润更高的商用车(采埃孚)、叉车(杭叉集团)等领域,客户结构不断优化。 3)珠海+山东双基地产能加码缓解供应紧张, 随公司产能不断爬坡,我们预计 2021-2023年定点产品持续放量, 盈利能力有望显著回升。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别 0.62亿元、 1.74亿元、 3.50亿元,同比分别+370%、 +181%、 +101%, 对应现价(9月 16日) PE 分别 95倍、 34倍、 17倍。公司专注于新能源汽车电机电控,新能源汽车电驱动行业空间大、定点项目进入收获期, 2022年给予公司 50倍 PE 作为估值依据,目标价 115.0元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期、“多合一”渗透率不及预期、产能扩张不及预期、客户定点不及预期。
宁德时代 机械行业 2021-09-15 507.12 733.00 19.18% 614.98 21.27%
638.48 25.90% -- 详细
事件:1)公司拟投资135亿元,在江西省宜春市建设新型锂电池生产制造基地,建设周期预计30个月;2)公司拟与上海适达、苏州新越及姜勇在苏州共同投资设立“苏州时代新安能源科技有限公司(筹),专注电动汽车驱动控制系统,公司出资13.50亿元,持有合资公司54%股权。 新设宜春基地,布局新型锂电池产能。我们预计本次新型锂电池仍为三元/铁锂体系,但在原有基础上做创新,例如材料体系做升级(四元高镍、磷酸锰铁锂电池等),或封装形式改为大圆柱、CTC等。公司9月13日与宜春市政府、宜春市矿业公司签署合作协议,与合众新能源汽车签署全面战略合作协议,本次新设宜春基地靠近锂云母资源,将充分发挥区位优势,加强资源端、客户端绑定,进一步增强公司上下游协同优势。本次投资产能建设周期30个月,产能预计于2024-2025年落地,我们预计2025年公司产能或将达到将近600GWh,将进一步完善公司产能布局,且体现出宁德时代在技术进步、产能布局上的领先优势,龙头地位稳固。 全球电动车销量亮眼,我们预计公司2021-2022年出货连续高增。2021年中、欧、美均为电动车销量大年,国内市场我们预计销量超过300万辆,同比增125%;欧洲市场预计销210-220万辆,同比增69%;美国市场预计销70万辆,同比增长116%,全球合计超600万辆,同比接近翻倍增长,对应动力电池需求超250GWh。同时新车型密集推出,造车新势力如火如荼,传统车企加速转型,全球电动化势不可挡,我们预计未来10年电动车渗透率将加速提升。因此受益于国内市场及全球化采购,我们预计公司2021年电池出货量有望超115GWh,同比增125%+,其中国内市场动力出货80GWh,海外动力市场出货20GWh,储能及两轮车有望达到15GWh,2022年出货有望超240GWh,同比翻番,连续两年高增长。由于公司已进入全球主流车企供应链,并多数获得主供地位,未来成长空间较大,我们预计2025年公司电池出货量有望达到将近600GWh,年复合增速40-50%,开启高速增长。 盈利预测与投资评级:由于下游景气度持续超市场预期,我们预计2021-2023年归母净利润110.13/213.29/320.08亿元,同比增长97%/94%/50%,对应PE为106.33x/54.90x/36.59x。考虑到公司为电池龙头企业,积极扩产,给予2022年80倍PE,对应目标价733元,维持“买入”评级 风险提示:电动车销量不及预期,竞争加剧。
三花智控 机械行业 2021-08-16 23.90 28.50 17.91% 27.37 14.52%
27.37 14.52% -- 详细
H1收入同比+44%、利润+28%,收入高增符合我们的预期、利润端短期受原材料涨价、汇率影响。 公司发布 2021年半年报, H1实现营收76.74亿元,同比+44.30%;实现归母净利润 8.24亿元,同比+28.03%。 其中 2021Q2,实现营收 42.66亿元,同比+50.50%,环比增长 25.16%; 实现归母净利润 4.64亿元,同比+7.33%。上半年汽零高增 122%符合我们的预期、家电业务增长 27%略超我们的预期,但利润增速慢于收入。 H1行业需求高增、同时三花产品 ASP 提升,收入大幅增长。 2021H1国内电动车销量合计 120.6万辆,同比+201.5%,海外乘用车销量 74.1万辆,同比+111%;其中 Tesla H1全球销量 38.1万辆,同比+144%; Model3/Y 销量分别 24.4万辆/12.3万辆,同比分别+83%/+3972%;其他客户蔚来、沃尔沃等车型平台继续放量,主流车型热泵组件化持续推进,高ASP 车型占比提升,整体平均 ASP 有明显提升。全年预计整体汽零业务收入 45亿+、其中新能源汽车 35亿左右。同时,上半年新签长期订单继续维持较快增长,未来几年持续增长有保障。 能效升级推动下,制冷业务增速显著高于行业;亚威科业务已实现连续盈利。 尽管制冷业务最大下游空调增速平稳,但受益下游能效升级、公司电子膨胀阀等拳头产品渗透率提升,以及商用制冷业务的稳健增长,制冷业务板块增速显著高于行业,上半年收入 55.6亿,同比+27.4%。 同时,三花制冷板块多与下游签订价格联动协议,较好对冲原材料波动,H1毛利率 27.8%,同比提升+0.2pct。此外,上半年亚威科业务通过内部挖潜、供应链改造等,收入端实现较快增长、利润端已经实现每月盈利。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2021-23年归母净利润分别 21亿、 25亿、 31亿,同比分别+45%、 +23%、 +21%, EPS 分别 0.57元、 0.70元、0.85元,对应现价 PE 分别 41x、 33x、 28x,给予目标价 28.5元,对应21年 50倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,投资不及预期
宁德时代 机械行业 2021-08-16 480.00 648.00 5.36% 558.94 16.45%
638.48 33.02% -- 详细
事件: 公司公告,拟定增募集 582亿元用于 5大基地 137gwh 锂电池扩产、 30gwh储能电柜建设及 70亿用于研发投入,包括: 福鼎时代(60GWh), 瑞庆时代一期(30Gwh), 江苏时代四期(30gwh), 蕉城时代车里湾项目(15gwh 及部分 pack 产线), 湖西项目二期(2GWh 锂离子电池、 30GWh 储能电柜) 及宁德时代新能源先进技术研发与应用项目。 宁德时代动力扩产提速,并加大储能产能布局,超我们预期。 由于纯电动化平台密集推出,新产品周期带动电动车 toc 端需求爆发,宁德时代扩产加速,以满足动力电池至 2025年复合 40%+的增长。此次公告明确了此前公告中的江苏时代、福鼎时代、瑞庆时代、车里湾基地产能规划,合计 135gwh,在此前产能规划上,本次新增湖西扩建项目规划,新增扩产 2gwh 动力电池+30gwh 储能电柜。 2025年规划产能近 600gwh,全球龙头优势再扩大。 公司截止 2021年 8月 13日有7大主要基地,包括宁德章湾区(东桥/湖东/湖西)、宁德车里湾、宁德福鼎、溧阳基地、四川和青海基地、德国工厂,合计规划产能超过 500gwh;考虑截止 21年8月 13日合资产能,公司产能规划近 600gwh,在全球电池企业中规划产能最大(lg 规划 2025年产能达到 430gwh, SK 规划 2025年产能 200gwh)。 2020年底公司产能 117gwh(独资 100gwh), 2021年底我们预计扩至 200gwh 左右。此次再扩湖西基地、溧阳四期、宁德福鼎基地、车里湾基地、肇庆基地,到 2025年规划产能将近 600gwh,满足公司在手订单需求,可支撑公司保持全球 30%以上装机份额。 产能客户等全面领先,长期装机份额有望超我们预期。 宁德时代从技术储备、客户定点、产能布局、成本管控等方面看,已全面领先,全球龙头地位确立。公司2018年至今获得骄人定点成绩,包括特斯拉、宝马、大众、通用、 PSA、现代、丰田等,多点开花, 至 2025年订单可见度高。今年以来,公司与一线车企合作再度深化,包括获得现代 2023年纯电平台主供、与特斯拉续签 4年供货协议、与长城签订 10年战略协议。 排产持续向上,盈利抗压能力强。根据 SNE 数据,宁德 2021年 H1全球装机34gwh,全球装机市占率 30%,较 2020年提升 5pct,遥遥领先。我们预计公司2021年 1H 排产近 50gwh, 2021年 2H 环比将提升 40-50%,全年预计 130gwh,2022年预计将达到 250gwh,连续两年翻番以上高增。盈利方面,公司凭借在产业链超强议价能力,在原料紧缺下,依然可获得稳定供货渠道及有优势采购价格,且随着产能利用率提升、 ctp 工艺应用,公司制造成本持续向下,因此我们认为公司盈利水平基本可保持稳定。 投资建议: 行业景气度大超我们预期,公司预示订单超此前预期,我们预计公司2021-2023年 归 母 净 利 润 为 108.2/188.6/274.0亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为94%/74%/45%,对应 EPS4.64元/8.10元/11.76元,公司产能扩张加速,全球动力电池龙头地位稳固,未来高增长确定性高,且利润确认相对保守,给予 2022年 80倍PE,对应目标价 648元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不及预期,竞争加剧等。
天正电气 机械行业 2021-08-11 15.40 24.00 101.34% 19.15 24.35%
19.15 24.35% -- 详细
中高端低压电器领先企业,管理变革优化激活组织。天正电气是国内领先低压电器解决方案供应商,通用型、专用型产品兼具。公司采用“双轨制”发展战略,以经销渠道为根本,拓展经销商网络;直销渠道客户结构优质,绑定各行业龙头客户,增长较经销更快。2019年,公司通过组织结构、业务结构调整等“组合拳”来提高盈利能力。尽管2017-2020年公司营业收入较稳定,基本保持在20多亿元,但2017-2020年公司利润增速快(CAGR=34%)。2019年实行的管理变革逐步收获成效,公司进入成长期,2021-2023年营收及利润有望保持30%+高增。 低压电器规模千亿元,天正凭借性价比、快速响应等优势,加速国产替代。2019年起低压电器行业规模超千亿,结构上内外资分庭抗礼、内资持续提份额。其中,中高端专用型市场主要份额被外资龙头占据,根据格物致胜数据,施耐德及ABB市占率分别为15%/6%,由于其业务集中在中高端市场,我们判断其在中高端市场位居第一/第二。以2019年天正的营业收入计算,占整个国内低压电器销售额市占率仅不到5%,替代空间大。公司在巩固经销渠道覆盖中小客户外,面向中高端市场积极布局直销业务,凭借经销强大的渠道优势及直销快速响应、性价比等优势,持续抢占外资份额,成长性有望凸显。 经销、直销双渠道优势互补,经销巩固优势提份额,直销进攻行业大客户。1)经销方面,经销渠道加速扩张和扁平化,加强区域空白市场覆盖。团队建设方面对内实行“短期+长期”激励,个人及团队考核相结合;对外实行经销商精细化管理、激励措施以提升积极性。因此我们预计2021-2023年经销业务有望实现比以往更高增长(CAGR=20%+);2)直销方面,抓地产、电力等传统行业国产替代机会,龙头客户推进顺利;新兴行业布局通信、新能源等高景气赛道。同时公司建立“互动机制”,即将直销大客户拓展经验反哺给经销商,使得行业需求和经销渠道的有效对接,提升双渠道协同效应。尽管直销业务基数小,但战略客户稳步落地,我们预计直销业务2021-2023年CAGR达40%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别3.25亿元、4.66亿元、6.57亿元,同比分别+31.5%、+43.5%、+41.0%,对应现价(8月9日)PE分别19倍、13倍、9倍。参考可比公司2021年平均PE 36倍,考虑到行业国产替代空间大,公司管理变革背景下,经销渠道提速及直销高增长,2021年给予30倍PE作为估值依据,目标价24.0元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,IDC建设不及预期,国产替代进度不及预期。
神马电力 电力设备行业 2021-08-11 16.18 19.95 0.20% 17.51 8.22%
21.52 33.00% -- 详细
复合外绝缘隐形龙头。神马电力深耕电力复合外绝缘20余年,为国际电力复合外绝缘行业领跑者。战略上贯彻“高端引领”理念,在国内“先攻占特高压,后覆盖高压和超高压”,海外“与全球龙头合作进而带动其他客户”。客户结构优质,绑定国网、南网、GE、ABB、Siemens等龙头,产品挂网经验丰富,获得终端客户普遍认可。 2020年全球绝缘子市场规模近千亿元,复合材料绝缘子有望逐步替代传统材料。绝缘子广泛应用在输配线路、变电站等场合,全球市场规模近千亿元、国内市场200亿元以上,其中50%用于输配电环节、剩余用于变电站、配网环节,我们预计行业规模维持稳中有进趋势。截至2020年,行业存在瓷、玻璃、复合材料3种绝缘子技术路线,其中:1)输电线路复合材料绝缘子渗透率较高,但由于使用寿命短等原因2016年起渗透率提升相对停滞,近年随着神马等公司的长寿命绝缘子材料的应用,渗透率有望继续提升;2)变电环节过去以日本NGK、德国PPC等为代表的瓷绝缘子为主,但2020年在超高压、特高压领域复合材料应用开始渗透,2020年各类设备全电压等级的变电站复合外绝缘全面纳入电网公司物资标准化采购方案,2020年渗透率约25%(公司定增预案数据)、未来有望持续提升;3)配网领域的复合材料横担塔等也开始替代传统技术路线。 高端复合材料绝缘子格局清晰,神马锁定龙头地位。尽管绝缘子行业格局相对分散,但高端应用市场,如变电站绝缘子市场、尤其是变电站复合材料绝缘子市场竞争格局清晰,龙头神马市占率高、盈利能力突出。从下游应用领域看:1)变电站绝缘子领域神马已经是行业龙头,尤其是在特高压等高电压等级销售额份额达到7成以上,未来随着复合材料绝缘子加速渗透,神马增长有望明显提速;2)输配电线路领域,神马研发的30年长寿命线路复合绝缘子全生命周期成本优势明显,仅为传统材料成本的20-40%,未来国内外市场渗透率有望快速提升;3)公司储备了复合横担塔、复合套管等新品,未来有望逐步进入放量阶段。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-23年归母净利润分别2.29亿元、3.18亿元、4.40亿元,同比分别+74.8%、+39.2%、+38.2%,对应现价(8月9日)PE分别28倍、20倍、15倍。可比公司均为电力设备细分领域龙头,2021平均PE为27倍。考虑到复合绝缘子全生命周期成本优势凸显、国网采购政策等原因有望加速其渗透率提升,公司凭借高性价比产品、丰富的挂网运行经验而有望率先受益,2021年35倍PE作为估值依据,目标价19.95元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:投资增速下滑、政策不达预期、价格竞争超预期
福莱特 非金属类建材业 2021-08-11 54.00 -- -- 60.18 11.44%
60.18 11.44% -- 详细
2021H1公司归母净利润 12.61亿元,同比增长 173.66%,处于业绩预告上限: 公司发布 2021年半年报, 2021年上半年实现营收 40.28亿元,同比增长 61.37%;实现归母净利润 12.61亿元,同比增长 173.66%,处于业绩预告的上限,符合我们的预期。其中 2021Q2,实现营业收入 19.71亿元,同比增长 52.45%,环比下降 4.15%; 实现归母净利润 4.23亿元,同比增长 72.29%,环比下降 49.49%。公司上半年盈利高增主要是 2021Q1玻璃价格高位和上半年出货同比快速增长所致。 2021Q2玻璃降价进入盈利底部,看好下半年盈利修复: 根据公司产能投放节奏,我们预计公司 21H1销售 1.2-1.3亿平,同增 34-45%,其中 2021Q2出货 0.7-0.8亿平,同增 47-72%, 环增 39-58%。因 2021Q1的 2.0mm/3.2mm 玻璃价格仍维持在 35/42元/平米,单平米盈利约 15.3元,拉高了上半年整体盈利; 2021Q2由于硅料涨价影响需求且玻璃企业主动降价,我们预计 2021Q2的 2.0mm/3.2mm 玻璃价格约 21/26元/平米,单平米盈利降至 4.6元左右,在价格下行中盈利保持较高水平。截至 2021年 8月初 2.0mm/3.2mm 玻璃价格降至 18/22元/平米,计算单平米盈利约为 2元左右,为历史底部。目前硅料价格连续下降,组件厂排产环比提升,我们预计下半年需求起量,将带来玻璃盈利较目前低点将有所修复。全年看,我们预计公司今年销量 3.4-3.5亿平,同比增长 86%,全年平均毛利率维持 38%+。 石英砂&纯碱价格上行, Q2成本略有增长,下半年成本压力增大: 光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类,其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂: 1)石英砂价格持续上涨, 2021年上半年福莱特自供比例在 50%左右,外采部分受涨价影响较大; 2) 2021Q2纯碱价格开始上涨至 2000元/吨左右,较年初增长 31%左右,截至 2021年 8月 9日纯碱价格达 2360元/吨以上,较年初增长 61%,下半年石英砂&纯碱价格上行,成本压力增大。 2021年双玻+大尺寸带来结构性α: 1)双玻占比提升:由于 2021Q2起玻璃价格大幅下降,我们预计公司 2021Q2双玻占比环比大幅提升至 40%左右(按吨数口径),2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大,毛利率更高,将提升公司平均盈利能力。此外,截至 2021年 8月初新招投标项目中双玻占比 50%,我们预计下半年公司双玻比例将进一步提升至 45%左右; 2)大尺寸占比提升: 2021年以来招投标项目中大尺寸占比 73%,我们预计 2021年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺,盈利明显分化,目前大尺寸玻璃溢价 1-1.5元/平米。公司 2020年起新投产产能均能做大尺寸,产能规模占比超 50%,充分受益大尺寸。 产能如期扩张,龙头地位强化: 2020年底公司产能 6400吨/日, 我们预计到 2021年底公司光伏玻璃产能达 12200吨/日,同比+90%, 2022/2023年产能分别达19400/25400吨/日,龙头地位进一步强化。 盈利预测与投资评级: 基于光伏高景气度以及公司龙头地位巩固,我们维持 2021-2023年净利润预测 23.9/33.5/40.7亿元,同比+46.8%/+39.9%/+21.6%,对应 2021-2023年 EPS 为 1.11/1.56/1.89元,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧,光伏政策超预期变化。
璞泰来 电子元器件行业 2021-08-10 157.47 204.60 6.84% 167.55 6.40%
200.29 27.19% -- 详细
2021H1净利润7.7亿元,同比高增294%,略好于市场预期。2021年上半年公司营收39.22亿元,同比增长107.8%;归母净利润7.74亿元,同比增长294%,略好于市场预期;扣非净利润7.16亿元,同比增长308.4%。21H1公司毛利率36.99%,同比提升6pct;净利率19.8%,同比提升8.5pct,盈利水平大幅提升。 2021Q2业绩稳步提升,净利率维持高水平。21Q2公司实现营收21.84亿元,同比增加104%,环比增长25.6%;归母净利润4.4亿元,同比增长324%,环比增长32%,扣非归母净利润4.03亿元,同比增长336%,环比+29%。盈利能力方面,公司Q2毛利率26.35%,环比-1.39pct;归母净利率20.16%,环比+0.49pct。Q1国内需求超市场预期,涂覆隔膜出货环比再提升。 业务拆分看,21H1三大主业全面开花,隔膜、负极、设备营收大增,且盈利水平持续提升:21H1负极收入24.54亿元,同比+79.5%,环比+9%,其中子公司紫宸收入28亿元,同比+12%,净利润3.9亿元,净利率14.2%,同环比+2.9/+0.2pct;隔膜及涂覆21H1收入8.95亿元,同比大增217%,子公司卓高净利率14%,同环比-1.8/+3.3pct,环比提升明显;锂电设备收入3.68亿元,同比+51%,子公司新嘉拓收入4.1亿元,同比+101%,净利润0.35亿元,净利率8.5%,环比+9pct,扭亏为盈改善明显。 21Q2费用控制良好,会计政策严谨,计提0.34亿元存货减值损失。2021年H1合计4.88亿元,费用率为12.44%,同比-4.98pct。21年Q2期间费用合计2.6亿元,同比增长44.38%,环比增12.92%,费用率为11.85%,同比-4.92pct,环比-1.33pct;销售费用0.6亿元,销售费用率2.5%,同比-2.4pct,环比增0.5pct;管理费用0.8亿元,管理费用率3.7%,同比-0.5pct,环比-1.1pct;财务费用0亿元,财务费用率0.1%,同比-2.5pct,环比增0pct;研发费用1.2亿元,研发费用率5.5%,同比增0.5pct,环比-0.8pct。公司21Q2计提资产减值损失0.34亿元,主要为存货减值损失,计提信用减值损失0.08亿元。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年业绩预测为16.7/25.9/36.3亿元,同比分别150%/55%/40%;EPS分别2.4/3.7/5.2元/股;对应现价PE分别66/42/30倍,给予22年55x,对应目标价204.6元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期
新宙邦 基础化工业 2021-08-05 117.94 191.00 25.66% 129.60 9.89%
159.88 35.56% -- 详细
21H1归母净利润 4.37亿元,同比+84%,符合市场预期。 21H1公司营收 25.57亿元,同比增长 114.23%;归母净利润 4.37亿元,同比增长83.9%,处于预告中枢位置。其中非经常性损益 0.38亿元主要为政府补助,对应扣非净利润 3.99亿元,同比增长 81.1%。 业务拆分来看,电解液营收同环比高增,盈利能力环比回升。 21H1电解液业务收入 17.7亿元,同比增长 200.9%;毛利率 27.4%,同比下降1.6pct,环比增长 3.4pct。我们预计公司上半年出货 3.5万吨+,对应电解液单吨售价 5万元/吨(含税),较 20年同期增长 15%左右,主要系原材料六氟、 VC 等涨价传导所致,单吨毛利 1.35-1.4万元/吨,较 20年同期增长 20%左右,原材料价格上涨已顺利传导。公司子公司瀚康上半年净利润 0.67亿元,环比高增 139%,净利率达 32%,盈利能力亮眼,主要系添加剂供不应求所致。 Q2电解液盈利大幅提升,一体化龙头优势明显。 我们预计公司 21Q2电解液出货 1.8-2万吨,同比翻倍以上,环比 10-20%,受限于六氟等原料紧张, 1H 公司电解液出货量 3.5万吨+。全年看, Q3公司六氟采购紧缺有所缓解,电解液出货量持续增长,我们预计全年出货量 7-8万吨,同比翻倍,而 VC 紧缺将持续至明年,因此盈利水平有望维持。同时,由于行业高景气度持续, 22年我们预计公司电解液出货量将进一步翻番至 14-15万吨。 公司海外产能加速布局,新增一体化产能配套。 公司拟在荷兰穆尔戴克投资 15亿元建设年产 10万吨电解液、 20万吨碳酸酯溶剂、 8万吨乙二醇产能,项目分期建设,其中一期建设电解液 5万吨,碳酸酯溶剂 10万吨、 4万吨乙二醇,建设周期 3.5年, 公司预计 2024年下半年逐步投产。 资本开支大幅提升,固定资产较年初增长。 2021年 H1公司存货为 5.65亿元,较上年末增加 27.38%;应收账款 13.59亿元,较上年末增长37.05%;期末公司预收账款 0.01亿元,较上年末增长 73.43%。 2021年H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.66亿元,同比下降 120.1%; 投资活动产生的现金流量净额为-0.18亿元,同比下降 88.62%,主要为本期项目投资建设以及购买理财产品支出增加。 盈利预测与投资评级: 考虑到行业高景气度持续,我们维持公司2021-2023年归母净利润 10.1/15.66/21.07亿元的预测,对应 PE 为49x/31x/23x,给予 22年 50xPE,对应目标价 191元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策及销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名