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曾朵红

东吴证券

研究方向: 电力设备行业

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工作经历: 证书编号:S0600516080001,曾供职于东方证券和中泰证券股份有限公...>>

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曾朵红 7 5
比亚迪 交运设备行业 2022-11-09 278.15 363.30 48.29% 278.88 0.26% -- 278.88 0.26% -- 详细
比亚迪 10月新能源汽车销量为 21.78万辆,同环比+169%/+8%,超市场预期。 比亚迪 10月电动车销量 21.78万辆,同环比+169%/+8%,超市场预期, 其中新能源乘用车出口 9529辆,环增 23%。 2022年 1-10月累计销量为 139.79万辆,同比增长 234%。海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护卫舰 07有望于 Q4上市贡献增量,预计 Q4总销量超 70万辆,我们预计 2022年比亚迪电动车销量 190万辆+,同增 2倍以上。 插混&纯电车型均强势增长、份额环比持平。 10月比亚迪插混乘用车销量为 11.44万辆,同环比+195%/+8%,占比 53%,同比提升 4pct,环比持平, 2022年 1-10月累计销量 70.76万辆,累计同比增长 284%;纯电乘用车销量为 10.32万辆,同环比+150%/+9%,占比 47%,同比下降 4pct,环比持平, 2022年 1-10月累计销量 68.53万辆,累计同比增长 203%。 汉 DM&宋 DM 系列同比高增、新车型逐渐放量贡献增量。 汉家族 10月销 3.16万辆,同环比+185%/+0.4%;唐家族 10月销 1.72万辆,同环比+150%/+14%;宋家族 10月销 5.68万辆,同环比+144%/+22%。新车型中, 驱逐舰 0510月销量 9111辆,环比增 0.1%; 海豚 10月销 25336辆,环比增 2%; 海豹 10月销 11267辆, 环比增 51%。 2023年新车型密集上市助力销量高增,海外市场加速布局贡献出口增量。 2023年产品规划:王朝网络车型精简向上,海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富;腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。此外,公司积极推进海外市场布局, 8月比亚迪正式进入日本乘用车市场,同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国,海外市场放量将进一步助力公司销量增长。我们预计 2023年比亚迪新能源车销量超 300万辆,同增近 60%,其中出口预计超 30万辆。 电池装机量同比高增,全年出货预计翻番以上增长。 2022年 10月动力和储能电池装机 10.19GWh,同环比+124%/+18%; 1-10月累计装机68GWh,同比增长 142%。随着外供开启及储能释放爆发,我们预计比亚迪 2022年电池产量为 80GWh+,同比翻番以上增长。其中储能预计贡献 10GWh,同比翻倍,受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级: 考虑公司销量高增,单车盈利提升,我们维持公司 2022-2024年归母净利润预期为 162.51/302.09/394.89亿元,同增434%/86%/31%,对应 PE48x/26x/20x,给予 2023年 35倍 PE,目标价363.3元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期、原材料价格波动等。
曾朵红 7 5
三一重能 2022-11-03 31.21 -- -- 36.10 15.67% -- 36.10 15.67% -- 详细
事件: 公司发布 2022年三季报, 2022Q1-3实现营收 63.45亿元,同增12.75%;归母净利润 10.43亿元,同降 4.16%。其中, 2022Q3实现营收22.63亿元,同增 35.94%,环增 11.21%;归母净利润 2.45亿元,同降0.55%,环增 22.03%。 Q1-3毛利率 26.14%,同降 6.87pct, Q3毛利率24.53%,同降 7.30pct,环降 3.60pct; Q1-3归母净利率 16.44%,同降2.90pct, Q3归母净利率 10.85%,同降 4.35pct,环增 0.96pct。 Q1-3投资净收益 7.69亿元,同增 56.62%; Q3投资净收益 1.49亿元,环增893.33%。 Q1-3减值损失 0.45亿元,同降 52.63%; Q3减值损失-0.31亿元,同增 39.22%,环降 164.58%。 业绩处于业绩预告中值偏下,略低于预期。 风机执行价格下行, 制造端仍具优势, 电站转让增厚利润。 22Q1-3风机出货 2375MW,同增 58.1%, 我们预计 Q3出货超 900MW,同增 70%+,环增 30%+。随着低价订单执行,行业毛利率承压,公司持续降本, Q3毛利率预计超 23%。实现投资净收益 1.5亿元,主要得益于电站转让,预计 50MW 左右。 风机出货加速, Q4环比有望翻倍。 1-9月陆风累计装机 19.2GW, Q4吊装加速,全年装机有望达 45GW,公司 Q4出货有望超 2GW,环比有望翻倍。据我们不完全统计,截至 22年 10月底,陆上风机公布中标(含开标)约 55.3GW,其中公司中标(含开标) 6.8GW,排名第 4,占比12.3%,高于 21年市占率 7.7%(仅陆风)。陆风平价新周期,成本管控为整机企业核心竞争力,公司成本优势明显,市占率有望进一步提升。 Q3期间费用率同比降低, 研发费用增长致费用率环比提升。 22Q3期间费用率 20.61%,同降 0.80pct、环增 0.85pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.3/+1.6/-2.2pct,财务费用下降主要系利息收入大幅提升,研发费用上升主要系加大对大兆瓦机型(919、915及 SI18X625等项目)的研发投入。 盈利预测与投资评级: 平价压力下,公司加速降本,看好市占率提升。 我们维持 2022/2023/2024年归母净利润预测 16.54/23.30/30.35亿元,同比+4%/41%/30%, EPS 分别为 1.39/1.96/2.55元, PE 分别为 20/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 价格竞争加剧、需求不及预期等。
曾朵红 7 5
福斯特 电力设备行业 2022-11-01 64.06 93.50 49.03% 71.54 11.68% -- 71.54 11.68% -- 详细
事件: 公司发布 2022年三季报,公司 2022Q1-3实现营业收入 135.46亿元,同比增长 51.70%;实现归属母公司净利润 15.33亿元,同比增长 14.75%。其中2022Q3,实现营业收入 45.31亿元,同比增长 40.98%,环比下降 11.69%;实现归属母公司净利润 4.76亿元,同比增长 10.10%,环比下降 33.65%。 Q1-3毛利率为 19.44%,同比下降 3.46pct, Q3毛利率 18.29%,同比下降 0.51pct,环比下降 4.49pct; Q1-3归母净利率为 11.32%,同比下降 3.64pct, Q3归母净利率10.51%,同比下降 2.95pct,环比下降 3.48pct。 2022Q3信用减值 2.10亿,主要是应收票据与账款逾期减值,主要是由于公司会计准则远严格于行业平均水平,后续收回账款后将冲回减值,考虑减值冲回后,业绩超市场预期。 22Q3胶膜盈利承压、 Q4旺季有望推动出货回升。 公司 2022Q3胶膜出货约 3亿平,同比+11%/环比-3%, POE 类占比 35%,略有提升。 2022Q3胶膜受 7-8月组件降排产清库存影响,出货量环比略减。同时 2022Q3粒子价格从 3万+下调至 2.2-2.3万,带动 202Q3胶膜价格环降 15%至 13元/平左右。测算单平净利约 1.5元(考虑减值冲回后,单平盈利约 2.1元),领跑全行业,体现了公司优秀的经营管理能力和产品竞争力。 我们预计 2022年胶膜出货 12.5亿平+, 2023年看,硅料价格下行将推动地面电站放量,叠加电池新技术逐步渗透, POE 类需求有望高增,我们预计 2023年公司胶膜出货 20亿平+, POE 类将占 40%,出货结构优化,盈利能力进一步提升。 光伏背板势头强劲,感光干膜结构优化。 基于海内外分布式电站需求持续旺盛,公司背板业务持续景气, 2022Q3背板出货约 3000万平,同增 88%。年底产能达 2200万平/月, 我们预计全年出货 1.2亿平+,同增 76%+。感光干膜 2022Q3出货约 2800万平, 我们预计全年出货 1.1亿平+,同增 10%。江门基地 4亿平感光干膜和 6.145万吨合成树脂扩产逐步推进,规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。 盈利预测与投资评级: 基于胶膜盈利承压,我们下调公司 2022年盈利预测, 我们预计 2022-2024年净利润 24.79/35.64/42.35亿元(前值为 27.37/35.64/42.35),同比+13%/+44%/+19%。基于公司胶膜龙头地位,我们给予公司 2023年 35xPE,目标价 93.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不及预期,竞争加剧。
曾朵红 7 5
固德威 2022-10-31 342.90 723.80 114.21% 400.04 16.66% -- 400.04 16.66% -- 详细
事件:公司发布2022年三季报,公司2022Q1-3实现营收29.16亿元,同增69.64%;实现归母净利润2.75亿元,同增27.90%。其中2022Q3,实现营收14.63亿元,同增131.65%,环增82.30%;实现归母净利润2.21亿元,同增255.41%,环增387.82%。Q1-3毛利率为30.98%,同减3.57pct,Q3毛利率32.78%,同减1.18pct,环增4.37pct;Q1-3归母净利率为9.44%,同减3.08pct,Q3归母净利率15.07%,同增5.25pct,环增9.44pct。业绩超市场预期。 Q3逆变器量利双升,储能占比继续提升。2022Q3芯片供应及运输缓解,实现光伏逆变器出15万台左右,同增34%/环增81%,储能逆变器出7.5-8万台,同增380%/环增90%左右,储能出货占比提升至1/3。国产IGBT导入比例增加,目前单月供给可支持10万台出货,规模效应带来费用率明显降低,2022Q3综合费用率下降至15%左右,盈利明显改善。我们预计2022年公司逆变器出货光伏50万台+,储能25万台+,23年光伏60-80万台,储能50-60万台,继续高速增长。 储能电池快速起量,户用系统稳步发展。2022Q3储能电池贡献收入1亿+,随自有产能爬坡,逐步由委外加工向自主生产切换,目标全年收入7亿+,2023年出货进一步高增,利润将显著提升。2022Q3户用系统贡献收入0.5-1亿,加强规模管理以控制费用,明年预期开发量达到GW级别。BIPV稳步推进,2022年预期营收1-2亿,2023年或达4-5亿,后续快速增长。新业务多点开花,放量后降低费率并逐步兑现利润。 盈利预测与投资评级:基于公司储能业务规模快速扩大,带来盈利结构改善和费用率明显降低,我们上调公司盈利预测,我们预计2022-2024年归母净利润为5.5/16.2/25.3亿元(前值为5.2/13.7/25.0亿元),同比+97%/195%/56%,给予公司2023年55倍PE,对应目标价723.8元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,竞争加剧。
曾朵红 7 5
海优新材 2022-10-31 131.70 193.00 38.46% 180.63 37.15% -- 180.63 37.15% -- 详细
事件:公司发布2022年三季报,公司2022Q1-3实现营业收入41.32亿元,同比增长106.42%;实现归属母公司净利润1.33亿元,同比增长10.49%。其中2022Q3,实现营业收入13.18亿元,同比增长66.35%,环比下降16.89%;实现归属母公司净利润-0.75亿元,同比下降280.67%,环比下降157.09%。Q1-3毛利率为9.27%,同比下降3.04pct,Q3毛利率-1.24%,同比下降11.86pct,环比下降16.72pct;Q1-3归母净利率为3.23%,同比下降2.79pct,Q3归母净利率-5.67%,同比下降10.85pct,环比下降13.91pct。由于2022Q3原材料及胶膜价格波动较大,公司高价原材料库存较多,业绩低于市场预期。 22Q3盈利承压、Q4有望盈利回升。公司2022Q1-3胶膜出货约3.2亿平,同增84%,其中2022Q3受7-8月组件降排产影响,胶膜出货约1亿平,同增43%/环减12%。盈利上,1)7-8月公司粒子采购处于高位,9月粒子价格下跌带动胶膜价格快速下跌,形成“高成本+低价格”的剪刀差;2)Q3 EVA与POE粒子价格倒挂,影响EPE产品性价比。我们预计公司胶膜2022Q3均价约13.2元/平,环减约8%,测算单平净利约-0.7~-0.8元/平。组件厂2022年9月起上调排产,公司胶膜9月出货修复至约0.5亿平,我们预计2022Q4公司出货1.5亿平+。组件需求回暖叠加高成本库存大部分消化,我们预计2022Q4胶膜盈利由亏转盈。 新产能逐渐投放、剑指行业龙二。公司2021年底胶膜产能6亿平,2022年计划扩产3.5亿平,2022H1泰州工厂已顺利达产,上饶二期2022Q3已达产,2022年底总产能达9.5亿平。2023年硅料价格下行有望带动地面电站需求提升,同时电池新技术放量带动POE类盈利回升,2023年公司新增产能放量,且粒子保供能力强,我们预计公司2022全年出货8.5-9亿平,同比增长80%+。 盈利预测与投资评级:基于胶膜盈利承压,我们下调公司2022年盈利预测,我们预计2022-2024年净利润2.82/8.12/10.88亿元(前值为5.54/8.12/10.88亿元),同比+12%/+188%/+34%。基于公司胶膜龙头地位,同时积极扩产提升市占率,我们给予公司2023年20xPE,目标价193元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。
曾朵红 7 5
通威股份 食品饮料行业 2022-10-27 47.56 71.60 66.20% 48.97 2.96% -- 48.97 2.96% -- 详细
事件: 公司发布 2022年三季报, 2022Q1-3实现营业收入 1020.84亿元,同增118.60%;实现归属母公司净利润 217.3亿元,同增 265.54%。其中 2022Q3实现营业收入 417.45亿元,同增 107.30%,环增 17.08%;实现归属母公司净利润95.07亿元,同增 219.12%,环增 35.24%。 2022Q1-3毛利率为 38.59%,同升13.02pct, Q3毛利率 43.68%,同升 16.36pct,环升 7.97pct。 业绩超市场预期。 硅料价格坚挺、公司量利双升。 2022Q3硅料行业供应不及预期,价格持续坚挺,测算 2022Q3均价 29万元/吨,环比 2022Q2上涨 15%。公司 2022Q1-3权益出货 14.5-15万吨,同增 100%-105%,其中 2022Q3出货 7-7.5万吨,权益出货 5.5-6万吨,同增 104%-122%,环增约 15%,测算单吨净利 16-17万元/吨,创历史新高,对应硅料利润 90亿元+。 2022Q4看硅料产能逐渐释放,我们预计全行业供应 30万吨,价格拐点将至,小幅降价即可刺激下游需求,我们预计均价保持 25万元+/吨, 2022全年硅料净利可达 270亿元+。公司硅料产能持续扩张,我们预计 2022年底将达 35万吨, 2024-2026年将提升至 80-100万吨。光伏需求持续旺盛,我们预计 2023年行业供应 140-150万吨硅料,总体供需偏紧,我们预计均价将保持 18万元/吨,公司盈利能力坚挺! 电池价格坚挺、盈利持续改善。 2022Q1-3公司电池销量 32GW,同增约 45%,其中 2022Q3销量 10~11GW(受四川限电影响, Q3增幅放缓)。受益于大尺寸产能紧缺,电池价格坚挺,测算 Q3单瓦净利 5分(其中大尺寸盈利更高),环比略增。公司大尺寸占比持续提高, 我们预计 2022年底达 90%以上; 2022Q4看,公司 9月底上调电池报价约 3分/W, 我们预计单瓦净利进一步提升, 2022全年出货约 45GW,对应电池业务利润 15-20亿元。公司深入布局多种技术路线, 我们预计 8.5GW N 型 TOPCon 产能将于 2022年末投产, 2023年电池总产能将达到 80-100GW。 组件业务持续推进、龙头布局清晰。 公司纵向布局组件业务,打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主, 2022年 8月中标华润电力 3GW 组件,并在产能、渠道方面不断加深布局。公司在盐城市扩建 25GW 高效光伏组件,持续加码组件产能;渠道上正在积极进行海外认证,后续将拓展全球渠道。我们预计公司 2022年组件出货 5-10GW, 2023年出货 30GW,一体化布局愈发清晰。 盈利预测与投资评级: 基于硅料价格持续坚挺,我们维持公司盈利预测, 我们预计 2022-2024年净利润 279/215/212亿元,同比+240%/-23%/-1%, 基于公司硅料龙头地位,并向下拓展一体化业务, 我们给予公司 2023年 15xPE,目标价71.6元, 维持“买入”评级。 风险提示: 政策不及预期,竞争加剧。
曾朵红 7 5
宁德时代 机械行业 2022-10-26 405.00 713.00 91.56% 414.54 2.36% -- 414.54 2.36% -- 详细
Q3业绩亮眼,盈利水平微降。Q3营收974亿元,同环比+232%/+51%;归母净利94亿元,同环比+188%/+41%,扣非净利90亿元,同环比+235%/+48%。Q3毛利率19.3%,同环比-8.6/-2.6pct;归母净利率9.7%,同环比-1.5/-0.7pct。Q3出货略超预期,不考虑Q2追溯影响,动力盈利向上趋势不变。Q3电池生产近100gwh,出货量90gwh,环增55%+,快于行业增速,其中动力超70gwh。预计全年出货超305gwh,同比增130%,其中动力超250gwh,23年出货有望进一步达450gwh,同增50%。盈利方面,预计Q3动力毛利率约17%,环降2pct,但较1H仍提升2pct,Q3单wh利润近0.07元,主要由于Q2追溯涨价,但实际盈利向上趋势不变。储能出货量亮眼,盈利大幅恢复,引领全球储能大趋势。Q3储能出货预计18gwh,同比大增700%+,环增80%,全年出货预计超55gwh,23年预计100Gwh+。 我们预计22年公司储能全球份额40%+,户储22年预计出货5gwh,规模全球第一;大储以海外为主,22年在美份额近50%。盈利方面价格传导顺利,均价升至1-1.1元/wh,Q3毛利率预计恢复至14%+,单wh贡献0.04-0.05元利润,23年毛利率预计恢复至20%+。材料业务盈利下降,其他收入占比减少,主业利润占比提升明显。Q3材料业务收入预计环比增30%-40%,但由于钴、镍价格下跌,预计毛利率环比下降2-3pct至17-18%,其他业务Q3预计收入45亿左右,环比微降,主要由于废料回收中部分金属价格回落,同时技术授权费等确认节奏影响,但盈利水平仍维持高位,预计Q3贡献27亿左右利润。Q3利息收入贡献明显,投资收益、所得税及少数股东损益下降,现金流环比下降。Q3期间费用率8.9%,同环比-3/-0.7pct,其中财务费用-14.8亿,环比减少11亿,主要利息收益贡献。Q3投资收益9.5亿,环比减少3.8亿;所得税6.5亿,环比减少8.8亿,所得税率降至6.2%,此三项环比增厚约15亿利润。 Q3少数股东损益5.4亿,环比减少4.8亿。Q3经营活动净现金流净额为73亿,同环比+147%/-37%。盈利预测与投资评级:我们维持公司22-24年利润302/483/655亿元的预测,同增90%/60%/36%,对应33/21/15xPE,考虑到公司动力+储能全球份额再提升,给予23年36xPE,目标价713元,维持“买入”评级。风险提示:销量不及预期。
曾朵红 7 5
思源电气 电力设备行业 2022-10-26 36.12 -- -- 40.34 11.68% -- 40.34 11.68% -- 详细
2022Q1-3营收同比+14%、归母净利润同比-11%,利润率恢复情况不及市场预期。公司2022Q1-3实现营业收入70.02亿元,同增14.37%;实现归母净利润7.86亿元,同降11.60%。其中2022Q3实现营业收入26.57亿元,同增16.38%,环增1.95%;实现归母净利润3.13亿元,同降2.07%;实现扣非归母净利润3.45亿,同增8.49%,公司收入端基本符合市场预期,利润率恢复不及市场预期。公司费用率控制较好,但2022Q3整体毛利率用环比仍有小幅下滑。1)Q1-3公司毛利率为26.02%,同比下降4.51pct,Q3毛利率26.70%,同比下降2.80pct,毛利率环比修复不明显,我们预计主要系高价大宗原材料、芯片库存未消耗完全所致,以及毛利率相对较低的发电侧业务占比提升等。随高价库存消耗、海运运费下降,我们预计Q4毛利率端有望环比提升。2)公司2022Q1-3期间费用同比增长65.45%至7.88亿元,期间费用率下降1.04个百分点至14.32%。其中销售、研发费用均有所上升,财务费用下降。 上海疫情之后公司Q3经营稳健恢复,多产品贡献增量。行业层面,2022年国网计划投资5012亿元,同增约6%,今年电网加大投资额,订单端有望实现不错增长。2022Q2上海疫情后,公司开关类、线圈类等产品需求逐渐旺盛,产能保持充足,后续业绩有望持续增长。2022Q4为电网及发电侧招标高峰期,全年同比+15%的订单目标有望达成,同时明年新能源风光装机高增,海外市场公司深耕多年、马太效应明显,目前公司发电侧+海外市场营收占比接近50%,随两大市场高景气+公司经营α更强,明年订单&收入增速有望快速增长。 盈利预测与投资评级:因疫情之后毛利率恢复不及预期,我们下调2022-2024年归母净利润分别为12.0亿元(-1.7亿元)/15.4亿元(-1.5亿元)20.2亿元(-0.5亿元),同比分别+0%/+28%/+31%,对应现价PE分别25倍、20倍、15倍。风险提示:电网投资不及预期,疫情影响超预期,竞争加剧等。
曾朵红 7 5
晶科能源 2022-10-24 16.10 20.80 30.00% 19.00 18.01% -- 19.00 18.01% -- 详细
事件: 公司发布 2022Q3业绩预告, 2022Q1-3实现归母净利润 16.5-17亿元,同比增长 128.8-135.7%;实现归母扣非净利润 15-15.5亿元,同比增长 412.2-429.3%。其中 2022Q3实现归母净利润 7.45-7.95亿元,同比增长 377.3-409.3%,环比增长 47.8-57.7%;实现归母扣非净利润 6.97-7.47亿元,同比增长 660.1-714.6%,环比增长 38.7-48.6%。 2022Q3受限电影响产能 500-700MW 情况下,业绩超市场预期。 TOPCon 如期释放、单瓦盈利持续提升。 公司 2022Q1-3组件出货约28.2GW,同增约 115%。 2022Q3受四川限电影响,组件出货约 10GW,环比持平,国内占比提升至 35-40%, TOPCon 出货近 3GW; 我们预计PERC 单瓦盈利 5-6分, TOPCon 单瓦盈利 1毛左右,组件盈利改善明显。 2022Q3硅料价格坚挺,公司一体化率提升+加速薄片化提升单瓦盈利,成本把控优异。 我们预计公司 2022Q4出货 12GW,其中 TOPCon出货 5-6GW,受益于规模效应+实现一体化 P/N 同价,超额收益将进一步提升。我们预计公司 2022全年出货 40GW,其中 TOPCon 出货 10GW; 2023年持续高增, 我们预计组件出货 65GW, N 型占比超 50%!一体化率持续提升、 TOPCon 龙一地位稳固。 公司产能持续提升,TOPCon 电池合肥二期 8GW 已投产爬坡, 我们预计海宁二期 11GW 将于 2022年底投产,效率目标 25%+。西宁 20GW N 型拉棒产能于 2022年 6月底点火, 我们预计将于 2022Q4满产, N 型自供能力增强。 我们预计公司参股新特内蒙古的 10万吨硅料 2022年 10月满产,硅料保供并逐步贡献投资收益 。 我们预计 2022年底硅片/电池 /组件产能60/55/65GW,一体化率持续提升,其中 N 型电池 30GW+, TOPCon 龙一地位稳固。 盈利预测与投资评级: 基于 TOPCon 产能投放进度符合预期, 我们维持公司盈利预测,我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 27/52/75亿元,同增 139%/89%/46%。基于公司 TOPCon 龙一地位, 我们给予公司2023年 40XPE,对应目标价 20.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧,政策不及预期等。
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天奈科技 2022-10-24 97.00 118.00 19.75% 112.95 16.44% -- 112.95 16.44% -- 详细
事件:公司预计22年Q3实现归母净利1.24亿元,同增49%,环增19%,扣非净利1.16亿元,同增19%,环增60%,业绩符合市场预期。Q3出货量环比提升18%、单吨盈利环比持平。我们预计公司22年Q1-Q3浆料出货3.5万吨,其中Q3出货1.3万吨,环增18%,现有产能5-6万吨,常州5万吨浆料我们预计下半年释放,Q4再上台阶,全年出货量5.4万吨,同增60%+。 盈利方面,22年Q3单吨盈利0.9万元,环比持平。公司定价预NMP联动,子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目,预计22年贡献部分产能,原材料自供比例提升。产品结构优化对冲低端产品竞争加剧影响,总体盈利保持稳定。我们预计22年公司第三代产品收入占比由10%提升至20-30%,增厚盈利,对冲第一代产品产品竞争加剧造成一定降价影响,整体盈利可保持平稳。另外,公司加快2万吨单壁纳米导电浆料+500吨单壁纳米功能性材料产能建设,我们预计24年贡献产量。同时公司拟合资成立正极材料和前驱体公司,生产10万吨磷酸铁锂/锰铁锂及前驱体,释放后有望进一步增厚利润。随着4680、锰铁锂等新技术落地,碳纳米管需求进一步增加,长期替代传统导电剂趋势明确,公司做为碳管龙头有望率先受益。盈利预测与投资评级:考虑下游客户产品结构变化对导电剂需求影响,我们下修22-24年归母净利至5.0/9.1/13.7亿元(原预测为5.8/10.5/18.2亿元),同比+70%/81%/50%,考虑到公司为碳管龙头,单壁碳管放量在即,给予23年30倍PE,对应目标价118元,维持“买入”评级风险提示:政策风险不及预期,碳管产品竞争加剧。
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星源材质 基础化工业 2022-10-21 20.44 33.30 50.14% 24.00 17.42%
24.00 17.42% -- 详细
2022Q3归母净利润2.20亿元,环比增长10%,符合市场预期。2022年前三季度公司营收20.93亿元,同比增长59.19%;归母净利润5.88亿元,同比增长176.89%;扣非净利润5.73亿元,同比增长188.77%;毛利率为45.02%,同比增加9.02pct;净利率为29.32%,同比增加12.74pct。其中2022年Q3实现营收7.58亿元,同比增加56.74%,环比增长13.22%;归母净利润2.2亿元,同比增长118.33%,环比增长9.7%,扣非归母净利润2.11亿元,同比增长133.56%,环比增长3.36%。盈利能力方面,Q3毛利率为41.07%,同比+3.02pct,环比-9pct;归母净利率28.99%,同比+8.18pct,环比-0.93pct;Q3扣非净利率27.82%,同比+9.15pct,环比-2.65pct 。 Q3出货环比高增、受产品结构影响单平盈利环比略降。我们预计公司22Q3出货约4.5亿平,环比增长25%,符合市场预期,我们预计Q4出货环比增25%-30%,全年出货约17亿平,同比增长50%+。盈利来看,我们测算Q3单平盈利约0.47元/平,环比下降15%,主要系Q3公司干法隔膜产能释放,出货占比提升至50%左右所致,Q4湿法新增产能释放,我们预计全年公司隔膜单平盈利仍可维持0.5元/平左右,同增近80%。看2023年,公司湿法产品价格维持稳定,干法产品已降价0.1-0.2元/平左右,但下游比亚迪、LG等厂商需求旺盛,成本下降对冲部分降价影响,随着公司客户结构进一步优化,海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间,单平盈利有进一步提升空间。 下游需求旺盛、23年出货预计持续高增。2022年Q3常州基地干法2亿平产能投产,贡献增量,常州基地2亿平、南通基地6亿平湿法产能我们预计Q4投产,合肥现有1亿平湿法产能,我们预计2022Q4新增2亿平产能,22年底公司隔膜产能有望达30亿平(干法20+湿法10),全年看隔膜出货预计17亿平以上,同比增长50%左右。后公司每年维持15亿平新增产能规划,2023年预计新增10亿平湿法+5亿平干法产能,随着新增产能释放,我们预计2023年公司出货27亿平+,同比增长60%左右。 投资建议:考虑公司产能扩张加速,我们维持2022-2024年归母净利润为8.53/14.19/20.43亿元,同增202%/66%/44%,对应PE为32x/19/13x,给予2023年30xPE,对应目标价33.3元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期,市场竞争超预期,政策不及预期等
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比亚迪 交运设备行业 2022-10-20 273.67 415.20 69.43% 283.02 3.42%
283.02 3.42% -- 详细
事件:公司公告预计2022年Q1-3归母净利润为91-95亿元,同增272.48%-288.85%,扣非净利润81-88亿元,同增813.8%-892.77%,其中2022年Q3归母净利润达55-59亿元,同增334-365%,环增98-112%,中值为57.0亿元,同增349%,环增105%;扣非净利50.7-57.7亿元,同增879-1015%,环增102-129%,中值54.2亿元,同增947%,环增115%,业绩大超市场预期。 Q3公司新能源车销量持续强劲增长,再创历史新高。Q3公司电动车销53.9万辆,同增194%,环比Q2的35.5万辆增长52%,销量保持强劲增长,创历史新高,Q1-3累计销量为118.01万辆,同比增长250%,且出口持续增长,Q3出口1.7万辆。其中纯电动乘用车销25.86万辆,同增182%,环增43%;插混乘用车销27.86万辆,同增213%,环比增长61%。公司在手订单饱满,我们预计可达约80万辆,Q4海豹/宋pro/驱逐舰05DM-i等已上市新车逐步放量,此外海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护卫舰07有望于Q4上市贡献增量,预计Q4总销量超70万辆,我们预计2022年比亚迪电动车销量190万辆+,同增2倍以上,且预计2023年销量超300万辆,同增近60%,其中出口预计超30万辆。 销量高增规模效应显著,单车盈利大幅提升。Q1公司两次提价,总体涨幅7000-16000元,4月针对部分网约车,进一步提价传导成本压力,Q3交付更多涨价后的车型,且销量高增提升产能利用率,规模效应显著,Q3汽车板块盈利大幅提升,我们预计单车盈利约1万元左右,预计Q4仍有小幅提升空间,全年单车利润约7000元,同增近2倍+,释放盈利弹性。23年虽然存在补贴退坡风险,但公司规模化降本空间大,预计单车利润仍可维持1万元。 Q3电池装机量同比高增,随着外供开启及储能释放爆发,全年出货预计翻番以上增长。Q3动力和储能电池装机23.5GWh,同环比+119%/+21%;1-9月累计装机57GWh,同比增长145%。公司电池产能加速扩张,随着盐城、济南、无为等基地陆续投产,预计2022年底公司电池产能160gwh,23年国内产能预计再投产100gwh,年底产能有望达260gwh。随着外供开启及储能需求爆发,我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+,同比翻番以上增长。其中储能预计贡献10GWh,同比翻倍,受益于欧洲户储及全球大电站项目。 盈利预测与投资评级:考虑公司销量高增,单车盈利提升,我们上修公司2022-2024年归母净利润至162.51/302.09/394.89亿元(原预测117.85/233.36/327.25亿元),同增434%/86%/31%,对应PE47x/25x/19x,给予2023年40倍PE,目标价415.2元,维持“买入”评级。 风险提示:销量及政策不及预期、行业竞争加剧。
曾朵红 7 5
锦浪科技 机械行业 2022-10-17 218.00 375.90 90.04% 224.65 3.05%
224.65 3.05% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩预告,我们预计2022Q1-3公司实现归母净利润6.95-7.20亿元,同增91%-98%,扣非归母净利润7.06-7.31亿元,同增134%-143%。其中2022Q3归母净利润2.97-3.22亿元,同增138%-158%,环增27%-38%,扣非归母净利润3.37-3.62亿元,同增240%-265%,环增48%-59%,业绩略超市场预期。 产能爬坡+芯片供应缓解,光储出货环比高增长:随着公司产能逐渐爬坡叠加芯片供应缓解,出货快速提升,我们预计2022Q1-3出货73-78万台,其中2022Q3公司逆变器出货30-35万台,环增20%-40%,同增50%-75%。其中户储出货6-8万台,出货超2022年上半年的量,同比6-7倍增长,同时户储产能持续提升,2022年底产能有望达年产120万台,2023年户储加速放量,我们预计出货120万台+,同比翻3-4倍增长。此外公司坚持用进口IGBT器件预计2022Q3采购成本有抬升,国产器件替代仍在接触中。长期看,光储需求旺盛叠加公司中长期20%市占率目标,成长性凸显。 2022Q3毛利率提升2-3pct,汇率波动预计影响5-6000:万利润:储能和海外占比提升,叠加汇率因素,我们预计2022Q3毛利率环比提升2-3pct到35-36%,我们预计2022Q4将进一步提升。2022Q3美元明显升值,公司因美元套保锁汇而产生套保损失,我们预计在4000万+,后续若美元贬值将产生套保收益,欧元和英镑贬值,我们预计在财务费用中产生1000-2000万的汇兑损失。 盈利预测与投资评级:因汇率波动影响,我们小幅下调盈利预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润为12.0/28.4/43.7亿元(前值12.9/29.1/43.9亿元),同比+154%/136%/54%,给予2023年50倍PE,对应目标价375.9元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,市场竞争加剧等。
曾朵红 7 5
隆基绿能 电子元器件行业 2022-10-17 48.77 64.70 41.48% 53.36 9.41%
53.36 9.41% -- 详细
事件:公司发布2022年1-9月主要经营数据公告,公司预计2022年Q1-3实现营收864-874亿元,同增54-56%,其中2022Q3实现营收359.8-369.8亿元,同增70.5-75.2%,环增13.1-16.2%;公司预计2022年1-9月实现归母净利润106-112亿元,同增40-48%,其中2022Q3实现归母净利润41.2-47.2亿元,同增60.7-84.1%,环增7.9-23.6%,业绩超预期。 硅片龙头稳固、盈利能力坚挺。我们预计公司2022Q1-3硅片出货61-62GW,同增约14%,其中2022Q3出货约22GW,同增约42%,环比略增;跟据Solarzoom数据,2022Q3硅料均价约30万元/吨,环涨14%,182mm硅片涨幅9.6%,弱于硅料,但公司通过薄片化持续降本,测算2022Q3单瓦净利约0.12元,环比持平。受益硅料涨价,我们预计公司2022Q3硅料投资收益提升至约12-13亿元,贡献业绩增量。2022全年看,我们预计公司硅片出货90GW左右,同增28.5%;单瓦盈利坚挺,龙头地位稳固。 组件出货持续增长、2022Q4放量在即。我们预计2022Q1-3公司组件出货约31GW,同增14%;其中2022Q3出货13GW,环增约12%,受益汇兑收益,测算单组件环节单瓦净利约2分,一体化单瓦盈利约0.14元,环比基本持平。2022Q4硅料供给逐渐充足,有望释放30万吨产量,带来全产业降价提振下游需求。全年看我们预计公司组件出货50GW左右,同增约30%;2023年硅料价格进一步下行,我们预计公司组件出货70GW,带来量利双升!新技术投产落地、2023年加速渗透。2022年9月底,西咸15GW HPBC电池正式投产,我们预计2023Q1将满产,后续产能将达30GW。泰州4GW项目设备进厂中,我们预计2023Q2满产。鄂尔多斯30GW项目针对地面电站推出新技术产品,我们预计2023Q2进行设备安装。我们预计2023年HPBC出货将达20~25GW,溢价3~4美分/W,新技术渗透率持续提升,享超额收益!盈利预测与投资评级:基于硅料投资收益超预期,我们上调公司盈利预测,我们预计公司2022-2024年归母净利润为 155/196/246亿元(前值为148.48/196.20/246.20亿 元),同增 71%/26%/25%,对应EPS 2.05、2.59、3.25元。基于公司光伏龙头地位,我们给予公司2023年25xPE,目标价64.7元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。
曾朵红 7 5
南网科技 2022-10-17 58.31 -- -- 76.04 30.41%
76.04 30.41% -- 详细
事件: 公司发布 2022年三季报业绩预告,预计 2022年 Q1-3实现营收11.06亿元,同比+50.16%,实现归母净利润 1.40亿元,同比+169.78%,实现扣非归母净利润 1.38亿元,同比+175.86%。 2022Q3预计实现营收4.05亿元,同比+76.57%,实现归母净利润 0.59亿元,同比+436%,实现扣非归母净利润 0.59亿元,同比+436%。公司营收快速增长,盈利能力显著提高,业绩符合市场预期。 储能建设如火如荼,公司在手订单充沛。 公司作为南网区域内储能 EPC龙头公司,充分发挥在电源侧、电网侧的技术优势和经验, 2022Q3陆续中标多个储能 EPC 项目,中标单价预计大多保持在 2元/Wh 以上,利润水平较好,我们预计毛利率有望维持 15%左右。公司于 8月中标了广西首个共享储能电站 EPC 项目,实现了独立储能业务在广东市场外的突破。展望 2022Q4,南网储能独立储能电站佛山项目(600MWh)有望形成订单,按 2元/Wh 中标均价来估算,我们预计全年订单可达 20亿以上,考虑储能 EPC 大约 6-9个月的建设投产周期,大部分营收有望在 2023年形成收入,锁定高成长。 试验检测、智能设备结构性机遇并存。 1)煤电核准提速,提振调试业务增速。 根据界面新闻报道, 9月发改委召开煤炭保供会议,提出今明两年火电将新开工 1.65亿千瓦,公司作为国内火电并网调试的主要承担单位之一,调试检测业务有望受火电建设回暖实现订单的快速增长。 2)电网投资稳增长,智能化为投资重点:“十四五”两网投资约 3万亿元,我们预计电网智能化投资规模将达到 3228亿元。公司智能巡检机器人、带电作业机器人技术陆续取得突破,受益于“十四五”期间实现100kV 以上电压等级线路无人机巡检 100%覆盖的规划目标,无人机业务有望维持高速增长。 盈利预测与投资评级: 公司作为南网区域内储能 EPC 龙头, 业绩确定性较强, 我们维持 2022-2024年归母净利润分别为 2.01/5.32/8.06亿元,同比分别+40%/+165%/+51%,对应现价 PE 分别 164倍、 62倍、 41倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 储能行业发展不及预期,电网投资不及预期,海风建设不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名