交易方案：投后估值 8亿元、对应 PB 为 1.15倍。 公司拟以自有现金3.52亿元增资江西石磊，增资后公司与石磊原实际控制人杨赋斌及其直系亲属各持有江西石磊 42.8251%股权，标的公司将成为共同控制的合营企业，不纳入公司合并财务报表。江西石磊 24年 1-9月实现 6.65亿元收入， -0.78亿元归母净利润，资产总额 13.27亿元，净资产 3.65亿元，公司收购价对应 9月末 PB 为 1.15倍。 具备 1.5万吨六氟产能、保障上游材料供应。 江西石磊现具备 1.5万吨六氟产能及 5万吨无水氟化氢产能，并且与股东石磊集团签订萤石精粉的长期供应协议，实现从氟化氢到六氟磷酸锂的一体化布局。目前新宙邦电解液现有产能近 30万吨，需配套六氟约 3.75万吨；在建产能约 34万吨，对应六氟 4.25万吨；江西石磊承诺在 27年前将六氟产能扩至 3.3万吨，预计可满足新宙邦 40-50%的六氟需求。 业绩承诺期内预计累计实现净利润不低于 2.67亿元。 江西石磊、石磊集团和杨赋斌先生承诺在业绩承诺期（2024年 10月起-2027年）内实现的累计净利润不低于 2.67亿元，达 80%+视为完成业绩承诺，否则对新宙邦进行股权、现金或者混合方式补偿。 公司底部布局六氟、后续涨价贡献盈利弹性。 公司六氟价格底部布局一体化产能，当前六氟价格超跌，目前价格下尾部产能亏现金成本已逐步停产，龙头公司探涨，预计 12月调涨 5000-8000元， 25H2有望进一步上行。江西石磊 24年 1-9月亏损 0.78亿元，预计对应六氟单吨亏损 0.5-1万元，若六氟价格上涨 1万元/吨左右至 6.5万元/吨，则江西石磊则有望实现扭亏。当前新宙邦电解液单吨盈利 400元左右，若考虑石磊六氟单吨净利恢复至 0.5万元，且 1.5万吨满产下，对应新宙邦利润增厚 0.3亿元，对应电解液单吨盈利有望提升 100元+。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预期10.65/14.42/20.12亿元，同比+5%/+35%/+40%，对应 PE 为 30/22/16倍，考虑公司氟化工竞争力强增速高，且目前电解液处于底部，给予 25年30倍 PE，目标价 57元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

事件： 公司 2024年 Q1-Q3营收 98.3亿元，同比增长 32.8%； 归母净利润 4.2亿元，同比减少 4.5%； 毛利率 8.9%，同比减少 2.1pct，归母净利率 4.3%， 同比减少 1.7pct。 其中 2024年 Q3营收 30.6亿元，同比减少 4.9%，环比减少 19.7%； 归母净利润 1.2亿元，同比减少 28.9%，环比减少 45.3%； 毛利率 4.6%，同比减少 7.6pct，环比减少 8.4pct； 归母净利率 4%，同比减少 1.3pct，环比减少 1.9pct。 下游排产放缓影响出货、银点下滑影响毛利： 2024年 Q1-Q3银浆出货量超 1600吨，同比增长 11%， N 型占比约 75%。 其中 Q3出货超 450吨，环比减少 27%， 同比减少 26%，其中 N 型占比 85%。 Q3出货下降主要系下游需求平淡、电池排产受限所致，整体市占率保持 30%以上。 24Q3毛利率为 4.55%， 环比减少 8.41pct。 主要由于银点价格下行，公司高价银粉库存先进先出法导致毛利受到波动影响。展望 Q4，随下游排产提升、银浆出货有望环比提升。 银粉自供提升、新产品积极开拓： 公司银粉自供持续提升， Q3银粉月产量达 40吨，出货 20吨以上，已经实现 10%+银粉自供；常州投建 3000吨银粉项目预计最晚 25Q1开始投产，逐步爬坡支撑后续盈利。 0BB 胶水导入顺利，目前已占据较大市场份额；同时在推进不同电池技术的 0BB工艺。 BC 端亦推出绝缘胶产品，未来随 0BB 及 BC 增长有望带动新产品放量。 费用率持续优化、存货环比优化： 公司 2024年 Q1-Q3期间费用 4.1亿元，同比增长 35.4%； 费用率 4.2%，同比增长 0.1pct。 其中 Q3期间费用 1.2亿元，同比减少 6%，环比减少 29.1%； 费用率 3.9%，环比减少0.5pct。 2024年 Q1-Q3经营性净现金流为-8亿元，同比减少 58.3%。 其中 Q3经营性现金流为-2.7亿元， 环比减少 65.7%，同比减少 135.9%。 2024年 Q1-Q3资本开支 1.5亿元，同比增加 103.6%。 其中 Q3资本开支0.6亿元，同比增加 250.3%， 环比增加 5.9%。 24Q3末存货 9.1亿元，较年初减少 31.1%。 盈利预测和投资评级： 考虑行业竞争加剧， 下调盈利预测，预计 24-26年归母 5.8/7.2/8.3(前值为 7.4/8.9/10.2)亿元，同增 32%/23%/15%，给予 25年 23X， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

光伏逆变器老将，光储业务起量促增长。2012年公司成立，2014年收购世界500强艾默生的光伏逆变器业务并吸纳核心研发团队。2017年进军储能市场，主要从事储能PCS的研发及生产。2020年于深交所上市。光伏逆变器为公司第一大业务，储能次之，23年营收占比分别为58%/39%。盈利能力来看，光伏逆变器毛利率稳健、储能毛利率提升较快，24H1逆变器及储能的毛利率分别为22.46%/22.67%，分别同增2.6pct/10.85pct。 逆变器：多年深耕光伏逆变器，国内地面市场基本盘稳固，海外高毛利市场多点开花。光伏市场高景气，24/25年全球光伏装机预计490/590GW，未来保持15%+增速，逆变器具有轻资产高ROE高周转特点，是新能源最优赛道。公司深耕逆变器多年，23年全球出货市占率第四，连续11年市占率前十。公司产品线完备，拥有3KW-8.8MW全功率段的集中式+组串式产品，其中地面集中式是公司优势所在，项目经验丰富。1)国内：国内地面市场为公司基本盘，需求稳定、市场地位稳固。24/25年国内光伏装机预计240/260GW，未来保持约10%增速，其中地面电站占比约1/2。公司地面集中式技术深厚、深度绑定五大四小，市场地位稳固，24年国内地面预计出货16-18GW，25年保持稳增，毛利率约20%，集中式较组串式毛利率约高5%。2）海外：海外出货快速起量，高毛利市场拓展拉高公司利润。预计公司24年逆变器海外营收占比30%+，25年有望继续提升。a)印度市场：电价上涨+电站经济性提升+政策推动，需求高增，24/25年印度光伏装机预计超20/30GW，23年公司在印度市占率约30%，深耕7年地位稳固。公司预计24年印度出货约6GW，25年持续高增，毛利率20%；b)中东市场：经济性提升+政策助推，大型电站招标起量，公司凭地面电站经验+产品经济性优势快速扩张，24/25年中东光伏装机预计约10/20GW，24年公司在中东市占率约20%，未来有望继续提升。 预计24年中东出货2GW，在手订单3-4GW，25年出货预计翻倍，毛利率25-30%。3)分布式产品：24年国内/海外分布式预计出货6GW/1GW+，24年分布式出货占逆变器总出货约20%。 储能：全球储能高景气，国内市场翻倍增长，美国市场0-1迎来GW级突破，中东非市场即将放量。我们预计24/25年全球大储装机达104/250GWh，同增48%/45%，未来有望保持30%+增长，其中中国和美国大储拥有较大装机容量及增速，降息周期正式开启有望进一步推动需求增长。1)国内：国内PCS龙头、储能产品全面，24年国内出货预计翻倍。公司依靠多年深耕逆变器的技术积淀，在储能上同样形成包括集中式、组串式在内的125~8000kW全功率段PCS。公司国内PCS出货市占率连续三年保持前二，预计24年国内PCS出货6-8GW，同比接近翻倍。2)海外出货迎来突破。a）北美市场：系统集成商PCS自供率低，仍需大量外采PCS，公司作为PCS独立供应商拥有较大市场空间，同时相比PE、SMA等海外厂商具备约20%价格优势。公司24年预计北美出货1GW，40%+高毛利；印度产能可应对未来北美政策风险。b）中东非：商业模式主要为业主与集成商签约，集成商采购PCS，公司绑定宁德、比亚迪等集成商合作出海，借助合作商优势实现快速拓展，25年开始出货，毛利率在35-40%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年归母净利润5.15/9.35/12.84亿元，同比+80%/+81%/+37%，考虑全球光储市场高增，同时公司光伏逆变器及储能PCS加速海外拓展，全球多点开花，已进入加速放量阶段，预计明后年出货持续高增，盈利能力随海外拓展有望继续提升，我们给予公司25年25xPE，对应目标价65元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、国际贸易及行业政策变动风险、全球化拓展不及预期。

风光储氢全面布局，业绩短期承压。 公司风电变流器起家，主营新能源和电气传动产品，业务遍布亚/欧/非/南美/北美洲。 2024Q1-3公司实现营收 23.1亿元，同比-11.6%，归母净利润 2.5亿元，同比-36.9%，扣非净利润 2.6亿元，同比-17.7%；其中， 24Q3实现营业收入 9.3亿元，同比-13.4%，归母净利润 1.0亿元，同比-50.4%，扣非净利润 1.0亿元，同比-33.1%，业绩短期承压。 新能源电控盈利能力改善，海外业务占比逐季提升。 1）分产品看， 24Q1-3新能源电控业务实现收入 18.02亿元，同比-13.41%，毛利率 34.34%，同比+2.84pct，盈利能力改善明显。工程传动业务实现收入 3.16亿元，同比-6.34%，毛利率 41.30%，同比-3.61pct，可能系项目交付节奏所致。 2）分地区看， 24Q1-3公司国内收入 21.04亿元，同比-14.97%，毛利率为 35.62%，同比+2.56pct，海外收入 1.72亿元，同比+69.80%，毛利率51.08%，同比+3.89pct，其中 Q3海外收入占比提升至 8.2%（ 24Q1为6.7%， 24Q2为 7.0%），目前公司已在荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点，海外业务占比有望持续提升。 氢能加大布局，国内外成功应用。 公司拥有 500kW~20MW 的大功率制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。公司产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用。 期间费用有所控制，现金流同比改善。 公司 24Q1-3期间费用 5.8亿元，同比+6.1%， 期间费用率 25.1%，同比+4.2pct，其中 24Q3期间费用 2.0亿元，同环比-7.7%/-1.0%， 期间费用率 22.0%，同环比+1.4/-2.8pct； 24Q1-3经营性净现金流-0.4亿元，同比-39.2%，其中 Q3经营性现金流 0.6亿元，同环比-138.3%/-74.5%； 24Q3末存货 10.4亿元，较 Q2末+5.2%。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司新能源订单承压， 我们下调公司 24-25年归母净利润至 4.58/5.64亿元（原值为 6.29/8.03亿元），预计 26年归母净利润为 6.72亿元，同比-9%/+23%/+19%，对应现价 PE 为 19x、15x、 13x，考虑到公司下游风光储氢市场广阔，海外市场不断突破，维持“买入”评级。 风险提示： 下游装机需求不及预期、价格竞争超预期的风险、下游客户相对集中的风险

事件：公司发布2024年前三季度利润分配方案公告，截至24年9月30日，公司未分配利润为人民币20.26亿元；基于公司长期稳健经营及业务长远发展的信心，兼顾公司的财务状况和对股东合理回报的需求，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.268元（含税），合计拟派发现金红利5.47亿元（含税），占公司24Q1-3归母净利比例约60.11%。业务稳健发展，高分红彰显信心。 三季度业绩坚挺，财务保持稳健：公司24Q1-3营收51.7亿元，同8.8%，归母净利润9.1亿元，同7%，毛利率32.5%，同0.6pct，归母净利率17.6%，同-0.3pct；其中24Q3营收17亿元，同环比10.6％/-10.8％，归母净利润3.1亿元，同环比15.4%/-18.2％，毛利率34.6%，同环比0.3/2.1pct，归母净利率18.3%，同环比0.8/-1.6pct；财务保持稳健。 智能电表稳定发展，在手订单充足。国内市场，公司国南网中标份额稳固，截至2024Q3末，公司国内中标累计约8亿元；此外，24年10月公司电能表智能制造绿色工厂正式开工，项目具备年产1000万台智能表计产品产能，建设周期12个月。公司继续深化海外市场布局，①子公司EGM在中东欧表现亮眼，截至24Q3末累计获得海外订单超8亿元，并积极培育罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等新兴市场；②加强与兰吉尔合作，持续扩大西欧和亚太市场市占率；③中东市场与ECC推进合作，截至24Q3末累计电表订单超10亿元，吉达合资工厂预计在24Q4实现投产；④亚洲区域紧跟央国企出海，在印尼市场已实现批量交付，并将拓展至东南亚其他国家。 电站业务稳定增长、Q3电站销售贡献主要收入。报告期内，公司河北平泉风光储一体化项目中150MW光伏成功并网，贡献电站销售收入，24年11月风电300MW并网，预计贡献Q4业绩；截至24Q3末公司自持电站规模已达1.34GW（含187MW风电），其中24Q3新增198MW。 公司电站资产优质，江苏、安徽地区电站占比超86%，整体消纳率100%。 储能订单加速落地，海外逐步突破。公司与沙特ECC合资建设储能Pack工厂已于上半年开工，预计24Q4投产。海外产品于2024Q2陆续认证结束，预计2024H2有望发货100MWh，公司预期2025年公司海外储能出货0.8-1GWh，海外收入占比提升至25%，海外储能逐步突破。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年归母净利润为11.8/13.6/15.5亿元，同比+15%/+15%/+14%，考虑公司智能电表及储能业务海外市场持续拓展，以及新能源业务稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

光伏主产业链竞争持续，组件一体化各环节盈利承压。公司成立于2006年，并在22年上市，目前已经发展为全球领先的一体化组件龙头企业，近10年组件出货保持行业前五，24H1位列组件出货龙一。2023年公司进军储能市场，4GWh储能系统产线成功投产，发布覆盖源网侧、工商业和户用侧的全面储能解决方案，位列BNEF2024年储能Tier1供应商，形成光伏+储能”业务模式。公司2024Q1-3营收717.7亿元，同比-15.7%，归母净利润12.1亿元，同比-80.9%，毛利率9.7%，同比-6.1pct，归母净利率1.7%，同比-5.8pct；其中2024Q3营收245.2亿元，同环比-22.1％/+1.5％，归母净利润0.1亿元，同环比-99.4%/-38.9％，毛利率11.8%，同环比-5pct/+4.2pct，业绩符合预期。 出货稳居龙一，2024Q3美国交付大增。公司24Q1-3组件销售约67-68GW，其中24Q3出货23.8GW，同增12%，N型组件出货占比约85%。 我们测算公司24Q3组件单价约1元/W（不含税），对应单瓦盈利0.2-0.3毛（冲回公允价值变动），优于行业，原因：24Q3公司美国出货约为4GW，出货占比提升至15-18%，致使公司毛利率明显改善至11.82%，环比提升4.21pct。我们将24年公司出货预期下调，我们预计公司24全年出货90-100GW，其中美国出货占比5-10%；出货稳居龙一。 动态保持技术优势，海外募资增强竞争力。到2024年底公司将形成硅片/电池/组件产能120/95/130GW，通过LECO等技术优化，公司组件当前平均效率26.1%、黄金线效率26.3%，预计2024年底可达26.5%，未来三年将以年均0.5%的速度提效至28%；2024年10月公司公告计划发行境外GDR不超过人民币45亿元（或等值外币），用于美国1GW高效组件、山西二期14GW一体化生产基地建设项目及补流或还款12.6亿；可强化海外产能布局，优化资本结构，增强公司核心竞争力。 经营性现金流明显改善，审慎原则计提影响部分利润。公司2024Q1-3期间费用51.1亿元，同比+18.5%，期间费用率7.1%，同比+2pct，其中2024Q3期间费用21.9亿元，期间费用率8.9%，同环比+2pct/+4.5pct；2024Q1-3经营性净现金流-3.6亿元，其中2024Q3经营性净现金流12.5亿元，同环比-77.3%/-144.9%；2024Q3公司其他收益4.32亿元，主要为政府补贴，公允价值变动-5.75亿元，主要为24Q1新疆股权出售时的业绩承诺谨慎计提的减值。 盈利预测与投资评级：考虑公司24年出货预期下调，我们下调公司24年盈利预测，考虑后续行业需求逐步恢复以及美国出货提升拉高盈利能力，上调公司25、26年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润为7.84/40.80/60.61亿元（前值为12.9/31.2/39.6亿元），同比-89%/+421%/+49%，考虑后续需求恢复组件盈利有望继续修复，同时美国市场持续拓展提高盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

10月销量50万辆、环增14%、创历史新高。比亚迪1-10月销325万辆，同增36%，其中10月销50.3万辆，同环比+67%/+20%，含海外销3.1万辆，同环比+2.2%/-5.5%。DM5.0新车周期持续发力，8月零部件产能瓶颈缓解，金九银十订单高增，销量持续超市场预期，预计Q4销量有望近140万辆，全年销量420万辆+，其中出口40-45万辆。25年预计国内电动化率进一步提升+e4.0平台推迟+dmi出海，我们预计公司销量500万辆+，其中出口近翻番至80万辆。 插混份额持续向上、豹8官宣11月上市。比亚迪10月插混乘用车销31.1万辆，同环比+129%/+23%，占比62.1%，同环比+18/+1.6pct；纯电乘用车销19万辆，同环比+15%/+15%，占比37.9%，同环比-15.5/-1.62pct。高端车型方面，腾势10月销量1.1万辆，环增5%，Z9GT售价33.48万起，36小时大定5000辆；仰望销282辆，环减9%；方程豹销6026辆，环增11.1%，降价后销量有所提升，豹8官宣11月即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-10月本土销量292万辆，同增32.5%，海外销32.9万辆，同增86.9%，高端销量14.4万辆，同增39%，出口+高端化进一步贡献增量。 1-10月电池装机149GWh、同增28%。比亚迪1-10月累计装机148.7GWh，同增28%，其中10月装机21GWh，同环比+38%/+6%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货185gwh，其中动力自供135gwh，动力外供15gwh，储能35gwh。24年看，我们预计动力自供190GWh，动力外供25gwh，储能50gwh，电池实际出货270gwh，同增40-50%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润的预期400/510/611亿元，同增33%/27%/20%，对应PE22/17/14x，给予25年25x，目标价438元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。

投资要点事件：公司24Q1-3营收12.7亿元，同比-10.1%，归母净利润2.5亿元，同比-40.9%，扣非后归母净利润2.3亿元，同比-39.1%；毛利率48.1%，同比+3.8pct，归母净利率19.4%，同比-10.1pct；其中24Q3营收3.6亿元，同环比+4.4％/-37.9％，归母净利润5799万元，同环比-13.4%/-51.8％，扣非后归母净利润4724万元，同环比-2.8%/-60.2%；毛利率49.5%，同环比+0.4/+2.9pct，归母净利率16.2%，同环比-3.3/-4.7pct。 Q3微逆出货环比下滑，Q4有所恢复：公司Q3出货环比下滑较多，主要是欧洲市场受7-8月休假影响出货；微逆单价及毛利率基本维持稳定。公司在8月底正式对外销售阳台微储，预计后续将对收入业绩提供增量。Q3管理研发费用增加，收入下降背景下费用率增厚：公司24Q1-3期间费用4亿元，同61.9%，费用率31.3%，同13.9pct，其中Q3期间费用1.5亿元，同环比24.3%/14.4%，费用率43%，同环比6.9/19.6pct，主要是管理及研发费用增加较多，叠加收入规模下降；24Q1-3经营性净现金流0.7亿元，同-424.7%，其中Q3经营性现金流-0.9亿元，同环比1023.3%/-206.8%；24Q1-3资本开支6.6亿元，同253.5%，其中Q3资本开支2.9亿元，同环比257.4%/45.8%；24Q3末存货9.9亿元，较年初35.3%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3受欧洲影响出货量下调，全年出货量或受影响，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润4.5/7.0/9.2亿元（前值为5.8/8.1/10.6亿元），同增-13%/57%/30%，对应PE为37/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

24Q3收入+20%、归母+52%、业绩超市场预期。公司24Q1-3营收11.6亿元，同比+22.4%，归母净利润2.1亿元，同比+34.1%，其中24Q3营收3.9亿元，同比+20.3％，归母净利润0.8亿元，同比+51.9%，业绩超市场预期。 利润率提升显著、业务投入带动期间费用上涨。24Q1-3/24Q3毛利率40.5%/42.6%，同比+2.6/+5.5pct，主要系：1）高毛利的海外业务占比提升，结构性拉动毛利率；2）伺服编码器&电机自制率提升、同时规模效应凸显。24Q1-3/24Q3期间费用率分别为22.68%/24.51%，同比+2.58/+3.96pct，其中24Q3销售/管理/财务/研发费用率同比+1.57/+0.63/+0.58/+1.18pct，系公司新产品新业务投入带动。 海外增速持续超预期、核心区域持续深耕。24Q1-3海外收入3.2亿元，同比+38.6%（预计Q3同比+80%左右）。俄罗斯需求再度下滑，预计24Q3占海外收入已不足10%。非俄地区（土耳其、摩洛哥、北非等）凭借光伏扬水，预计24Q3同比翻倍增长。展望Q4，我们预计能源危机、干旱天气等因素将推动非俄地区需求持续，全年海外收入有望同增40%+。 核心下游表现亮眼、公司市占率稳步提升、经营α显著。1）根据MIR，24Q3OEM市场销售额同比-4.3%（Q1/Q2分别同比-7.0%/-6.4%），降幅环比有所缩窄。公司核心下游纺织、机床受益于终端出海需求，均显著超过公司平均增速。2）24Q1-3变频/伺服行业销售额同比-7.7%/-5.1%，公司变频/伺服收入分别同比+24%/+22%（预计Q1-3国内变频/伺服收入分别同比+5%/+22%），公司围绕大客户战略，深耕纺织、机床领域，市占率稳步提升，经营α凸显。3）长期来看，公司不断开拓新市场新业务，3C、船舶、港口、医疗有望逐步贡献增量。机器人业务持续加码，与科达利、上海盟立深化合作，合资成立伟达立，共拓机器人产业发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外拓展超预期，我们上调24-26年归母净利润至2.79/3.37/4.05亿元（原值为2.49/2.96/3.61亿元），同比+46%/+21%/+20%，对应现价PE分别为25x、20x、17x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

24Q3收入同比+7%、归母净利润/扣非净利润同比+3%/-5%、业绩符合市场预期。24Q1-3营收205.6亿，同比+8%，归母净利润/扣非净利润15.1/15.3亿，同比+9%/+4%；其中Q2营收72.37亿元，同比+6%，归母净利润/扣非净利润23.0/22.5亿元，同比+7%/+1%，整体业绩基本符合市场预期。Q3毛利率达28.2%，同环比-2.6/+0.3pct；净利润率达11.6%，同环比-0.6pct/-0.5pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率2.2%/7.6%/5.2%/0.7%，同比分别-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct。 汽零增速仍阶段性放缓、预计Q3同比持平左右。Q3特斯拉产量/交付量同比+9%/+6%，相对Q2降幅有所收窄，故公司主要受欧系传统车企订单放缓影响（福特、通用等TOP5客户电动化放缓），我们预计Q3收入同比持平左右。展望全年，汽零板块收入预计110-115亿、同增10-15%左右。大客户特斯拉Q3季报预计明年销量20-30%增长，欧洲电动车有望在明年推出量产新车型，我们预计明年汽零收入有望回归20%+增长。 制冷淡季增速环比下降但同比增速恢复显著、预计Q3制冷同比10%+。 尽管制冷产业进入淡季，空调内需受以旧换新等政策拉动，Q3空调产量同比稳健增长，公司核心产品份额稳步提升、整体收入跟随行业同比仍有10%+增长。此外继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造、研发。展望全年，制冷板块收入有望同增5-10%。 人形机器人Q4有望定点、产业化加速进行中。特斯拉机器人在近期的官方展出中与观众充分互动、展现较强的功能性，动作也趋于更加流畅，标志着产业化加速。我们预计特斯拉有望在24Q4完成供应商定点，公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发试制、迭代，且已经布局海内外多地的产能，进入特斯拉供应体系确定性强，我们预计三花份额有望超过50%，25年开始有望开始贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司汽零业务增速承压，我们下调24-26年归母净利润为32.4/38.0/45.4亿元（原值为34.1/40.3/47.6亿元），同比+11%/+17%/+19%，对应PE分别为25x、21x、18x，给予25年25倍，目标价25.5元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。

事件： 公司 2024Q1-Q3营收 151.7亿元，同比-8.9%，归母净利润 12.6亿元，同比-12.1%，毛利率 15.6%，同比+1.5pct，归母净利率 8.3%，同比-0.3pct；其中 2024Q3营收 44.1亿元，同环比-26.9％/-19％，归母净利润 3.3亿元，同环比-39.7%/-19％，毛利率 12.8%，同环比-0.3/-5.2pct，业绩符合预期。 2024Q3盈利下滑， 市占率稳定， 优于同行。 公司 2024Q1-Q3胶膜出货约 20-22亿平，其中 2024Q3出货约 7-7.1亿平，同增约 12%，因粒子跌价及胶膜让利， 2024Q3单价约 5-6元/平（不含税），单平净利下滑至 0.4元左右，若扣除 1.6亿信用减值后，单平净利约 0.2-0.3元，优于同行。 截止报告期末， 公司市占率维持 50%+，后续组件价格修复亦将拉动胶膜盈利修复， 我们预计 2024年公司出货 28亿平，同增 27%， 2025年保持 15%+增长。 第二曲线快速发展， 感光干膜出货同增。 2024Q3背板出货 2千万平+，铝塑膜出货 320万平+。新材料业务多点开花， 2024Q3感光干膜出货4000-4500万平，同增约 48%， 我们预计 2024年出货 1.5亿平+，同增50%。 产品结构持续向中高端提升，预计 2025年毛利率将显著提升，逐步贡献新业绩增长点。 经营现金继续改善， 存货下降。 公司 2024Q1-Q3期间费用 8.9亿元，同比+22.3%， 期间费用率 5.9%，同比+1.5pct，其中 2024Q3期间费用 3.7亿元，同环比+47.1%/+27.2%， 期间费用率 8.4%，同环比+4.2pct/+3pct； 2024Q1-Q3经营性净现金流 27.9亿元，其中 2024Q3经营性净现金流18.8亿元，同环比-571.7%/+100.9%； 2024Q3末存货 21.5亿元，较年初时-30.6%。 盈利预测与投资评级： 考虑胶膜价格下降， 我们下调公司盈利预测， 我们 预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 16.6/24.4/32.6亿 元 （ 前 值 为18.4/23.6/30.1亿元），同比-10%/+47%/+34%。考虑后续随着需求恢复胶膜盈利有望修复，以及公司新材料业务有望提供新增量，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧等。

事件： 公司发布 24年三季报，公司 24Q1-3营收 21.1亿元，同+29.1%，归母净利润 2.8亿元，同+75%，毛利率 31.1%，同+4.3pct，归母净利率13.3%，同+3.5pct；其中 24Q3营收 5.5亿元，同+46.7％，归母净利润 1亿元，同+116%，毛利率 37.3%，同比持平，归母净利率 17.2%，同+5.5pct。 收入&利润保持高速增长，业绩符合市场预期。 检测调试业务收入&利润高增，电网投资加码拉动智能设备快速增长。 公司 Q3收入和利润实现高速增长，主要系毛利率较高的试验检测及调试服务、智能设备业务营收、净利润同比大幅增长。 1）试验检测机及调试业务方面， 23年完成对贵州创星和广西桂能两大省外检测主体，通过管理赋能和业务协同， 24H1贵州创星/广西桂能分别实现营收 0.98/0.68亿元，同比+121%/161%，实现净利润分别为 0.21/0.09亿元，对母公司业绩贡献较大。后续随着海风、大型火电及燃气机组的陆续建成，以及在东南亚市场的顺利突破，我们预计公司检测板块有望维持较快增长。 2）智能设备业务方面， 南网 24年固定资产投资同比+23.5%，配电网升级是投资的重点方向之一。公司智能配用电业务+无人机业务有望充分受益，我们预计年底电网有望加大设备采购力度，看好公司智能设备板块维持高速增长。 储能业务短期收入承压，国研院备案项目奠定储能业务增长基础。 公司利润增速远高于收入增速，我们分析主要系储能业务收入增长承压、板块收入占比下降所致。公司储能领域核心竞争力不断增强， 24H1实现PACK 出货超 500MWh， MW 级储能变流器完成型式试验并开始推广应用。储能国研院备案项目金额超 60亿元，公司作为其发起方有望承接较多份额，我们预计公司储能业务有望在 25-26年实现大幅增长。 规模效应带动费用率下降， Q3现金流有所改善。 公司 24Q1-3期间费用3.6亿元，同+39.3%，费用率 17%，同+1.3pct，其中 Q3期间费用 1.2亿元，同+27.9%，费用率 22.2%，同-3.3pct，规模效应带动费用率显著下降； Q3经营性现金流净流入 1.8亿元，同+3.8%，现金流有所改善。 盈利预测与投资评级： 公司储能交付承压，但其他板块业务增长较快，我们下修公司 24-26年归母净利润分别为 4.4（-0.7）/6.2（-0.7）/9.1（+0.1）亿元，同比+56%/42%/45%，现价对应 PE 分别为 45x、 32x、 22x，维持“买入” 评级。 风险提示： 电网投资不及预期，储能业务进展不及预期，竞争加剧等

事件：公司发布24年三季报，24Q1-3营收15.3亿元，同增58%；归母净利润1.49亿元，同比-17%；毛利率32.6%，同比-8.4pct。其中24Q3营收6.3亿元，同环比+104%/+35%；归母净利润0.62亿元，同环比+33%/29%，毛利率28.3%，同环比-11.7/-7.1pct，主要系低毛利率工商储占比提升。业绩略超市场预期。 微逆出货环比持平，工商储集中交付放量。24Q3公司微逆出货约26万台，环比持平，毛利率基本维持稳定；分区域看公司仍以欧美为主，欧洲占比约60%，Q3工商储项目集中交付推动公司业绩提升，实现营收约2.6亿元，环增150%+，毛利率约15%，基本维持稳定。展望Q4我们预计微逆出货环比基本持平，全年预计出货100-110万台，同增20%+，工商储Q4交付略有减少，全年预计实现营收5-6亿元，同比翻两倍增长。 期间费率下行、存货逐步消化。24Q3公司期间费用率10.9%，同环比13.7/8.3pct，24Q3末存货12.7亿元，较24年初下降19%，24Q3末合同负债0.55亿元，较24年初增长214%；24Q3经营活动现金流净额3.8亿元，较去年同期增加5.5亿元。 盈利预测与投资评级：考虑微逆需求有所放缓，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.26/3.01/3.94亿元（前值为2.5/3.4/4.6亿元），同增3%/33%/31%，对应PE为39/29/23，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期

事件： 公司 2024Q1-3营收 80.2亿元，同比+27%，归母净利润 22.4亿元，同比+43%，毛利率 40.15%，同比-0.3pct；其中 2024Q3营收 32.7亿元，同环比+128％/14％，归母净利润 10亿元，同环比+230%/25％，毛利率 44.5%，同环比+8.4/6.8pct，业绩符合预期。 乌克兰需求起量、 Q3出货环比高增。 2024Q1-3公司储能逆变器实现营收 32.3亿元，总销量 40.62万台，同增 15%+；其中 2024Q3出货 21万台，确收 19.2万台，环增 40%+，主要增量为乌克兰市场，但台风影响部分 9月底发货。 2024Q3单台价格约 8400元，毛利率保持 50-55%，随工商储占比提升，单台功率目前提升至约 10kw。全年预计储能出货50-60万台，同增 25%+。展望 25年，预计新增： 1） 20-50kw 工商储出2.5-3.5万台，全年营收 7-8亿元； 2） 100kw/200kwh 工商储产品单月贡献营收 1.5亿元，全年营收约 18亿元； 3）阳台微储预计单月出 5000台，全年贡献营收 3亿元，预计新增量可为 25年业绩贡献增速达 20%+。 淡季影响、微逆组串式出货环比下滑。 2024Q3公司微逆销 9.7万台，环降约 40%，组串式逆变器销 7万台，环降约 60%，主要系德国微逆需求减弱，东南亚等市场雨季影响，毛利率基本维持稳定；全年预计微逆销50万台，同增 80%+，组串式销 40-50万台，同比翻倍增长。 储能电池包持续环增、全年有望同增 150%+。 公司 2024Q3储能电池包实现营收 7.7亿元，环增约 60%，电池包可协同逆变器渠道，做户储/工商储配套，全年预计达 20亿元+，同增 150%+。 费用控制较为良好、现金流 Q3持续好转。 公司 2024Q3期间费用率9.9%，同环比-0.3/+2.2pct，主要系财务费用有所增长； 2024Q3经营性净现金流 13.6亿元，较去年同期增加 9.7亿元， 2024Q3末存货 13.8亿元，较 24年初增长 83%， 2024Q3合同负债 5.2亿元，较 2024年初增长174%。 盈利预测与投资评级： 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润 31.6/42/51亿元，同增 77%/33%/21%，考虑公司储能业务不断开拓新增量，业绩持续高增， 给予公司 2025年 20xPE，对应 131元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、政策不及预期。

2024Q1-3营收同+10%、归母同+15%、符合预期。 24Q1-3营收 108.7亿元，同比+10.0%，归母净利润 12.7亿元，同比+15.1%， Q3营收 36.4亿元，同比+12.2%，归母净利润 4.3亿元，同比+14.6%。 24Q1-3毛利率35.17%，同比-0.42pct， Q3毛利率 35.95%，同环比-0.82/+1.31pct，系铜、银等大宗材料价格环比有所下降（同比仍明显增长），但公司通过规模增长、人效提升部分抵消。 24Q1-3归母净利率 11.68%，同比+0.92pct，Q3归母净利率 11.68%，同环比+0.56/-1.25pct，系公允价值变动收益同比减少（ 24Q3为 0.01亿元，去年同期为 0.44亿元）。业绩实现稳健增长，符合市场预期。 新能源&信号恢复超预期、电动车&燃油车持续高增、新产品进展顺利。 1）预计新能源/信号 Q3同增 50%+/30%+：国内光伏逐季恢复，公司大电流产品表现突出带动增长；信号产品受益于核心下游安防&医疗领域恢复明显，智能家居及 PLC 领域大幅拉动，同时新能源车相关产品进入批量阶段。展望 Q4，新能源&信号产品需求恢复势头有望延续，全年实现超预期增长。 2）预计电动车&燃油车 Q3同增 20%左右：高压直流受益于国内需求持续，同时 PDU/BDU 加速量产，展望明年，欧洲有望复苏，国内增势延续；燃油车受益于全球汽车产销复苏（国内较快，尤其自主品牌）及市场份额显著提升，同时插入式、 PCB 式、大电流及汽车电子模块产品快速拓展，当前在手订单饱满并位于历史高位，支持后续增速延续。 3）新产品方面，公司坚决实施“75+”战略，业务加速转型，多个单产品/模块化方案实现高增，熔断器实现小批量。 电力&工业&低压电器短期承压、后续有望逐步恢复。 1）预计电力 Q3持平：此前高景气的美国需求趋于稳定，印度等亚太市场出现波动，导致智能电表需求放缓。展望未来，全球智能电网改造趋势不变，公司市场地位稳固，长期有望保持稳定增长。 2）预计工控&低压电器 Q3下滑10%左右：工业持续去库，后续有望随政策落地需求回暖；低压电器国内&欧洲市场需求下降明显。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 24-26年 归 母 净 利 润 分 别 为16.8/19.9/23.2亿元，同比+21%/+18%/+17%，对应 PE 分别为 19x、 16x、14x，考虑到宏发全球龙头地位，给予 24年 25x PE，目标价 40.3元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。