三季报喜中有隐忧。2010年7月到9月,公司实现营业收入3.67亿元,比去年同期增长了14.71%,营业利润1.02亿元,同比下降0.8%,归属于母公司所有者的净利润0.73亿元,同比增长10.45%,实现每股收益0.12元。公司第三季度收入增速高于上半年,但营业利润同比小幅下滑,主要是由于三费稳定但资产减值损失大幅上升导致。 收入增速加快。10年第三季度,公司销售收入同比增长14.71%,收入同比增速高于上半年。符合我们之前对于公司销售的不利因素在下半年逐步消除,收入增速将在下半年提速的判断。展望10年全年,我们认为收入和去年同比将会有稳定增长。 毛利率同比上升,但环比下降。今年三季度,公司综合毛利率为39.49%,虽然比上年同期提高了2.76%,但较上半年降低了1.34%。但各个季度分拆来看,公司10年7-9月毛利率为36.76%,较10年4-6月41.87%的毛利率有所下降,我们认为,非晶带材材料价格较上半年有所回升,导致公司第三季度的综合毛利率并没能延续公司上半年喜人的高毛利,而有所回落。 新能源非晶合金变压器投入使用,有望成为新的利润增长点。今年上半年,上海虹桥枢纽使用的太阳能专用非晶合金变压器和上海奉贤海湾使用的风电非晶合金变压器正式投入使用。按照每年新增1000万千瓦风电装机来测算,如全部采用非晶合金变压器,市场容量超过15亿元。由于风电负载低,非晶合变压器的节能效果更加显著,新能源非晶合金变压器有望成为新的利润增长点。 置信电气将继续领跑非晶合金变压器行业。公司是目前全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶合金变压器生产企业,非晶合金变压器技术、性能和产量均处于全球领先水平。 下半年,公司将继续加强与各有关方面的合作,致力于研发节能效率更高、成本更低的新一代非晶合金变压器,继续领跑行业。 估值与投资建议:我们维持之前的盈利预测,预计10年-12年的EPS分别为0.57、0.70、0.83元。参考可比公司10年的PE水平,并考虑到非晶合金变压器行业仍处于产品导入期,后续高增长值得期待,我们认为给予35倍PE较为合理,目标价20元,维持增持评级。 股价催化剂:节能减排政策、非晶合金变压器推广。

2010年三季报基本符合预期。2010年前三季度实现营业收入13.8亿,同增长7.78%,实现利润总额7669万元,同比增长-10.13%,实现净利润5223万元,同比增长了-12.98%,其中归属母公司的净利润4258万元,同比增长7.89%,每股收益0.15元,前三季度经营基本符合我们的预期。 战略调整进行中,大调整孕育大机遇。年初公司将实行了2年的适应于公司内部整合与梳理的“1+4+1”运营模式调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”的外延式发展思路、确立了“三足鼎立”的发展战略。公司积极推进内部管控模式的转变,即从分公司(事业部)体制转变为母子公司制,母子公司制有利于提高经营效率和改进子公司激励体系。结构调整同时伴随部分费用的增加,尽管短期内对公司业绩产生压力,但是我们看好大调整给公司带来的发展机遇。 毛利率、管理费用率和销售费用率均有所下降。毛利率来看,前三季度的毛利率为26.81%,比去年同期低0.1%,三季度的毛利率为24.71%,低于其他季度,毛利率的下降和订单确认的结构有关,只是暂时性的下降。前三季度,公司的管理费用率为8.08%,下降了一个百分点,销售费用率为12.4%,下降了0.02%。分季度来看,三季度管理费用率为7.09%,销售费用率为10.09%,同比去年三季度,分别下降1.1%和2.3%,成本控制开始见效。 投资收益减少和财务费用增加影响报告期净利润水平。上年同期出售南京银行股权实现超过1700万元投资收益,总投资收益1889万元,而报告期投资收益不到500万元。同时,报告期内财务费用超过5000万元,而上年同期约为4000万元。由于战略转型,设立子公司,需要现金周转,短期借款大幅增加,使得财务费用大幅增加。因此,投资收益减少和财务费用增加影响报告期内净利润水平。随着增发的顺利进行和战略转型的完成,预期明年财务费用将有一定程度的下降。 维持买入评级,目标价27。我们维持前期的预测,10年-12年EPS分别为0.40、0.59、0.86元。募投项目达产后摊薄EPS约为1.03元,我们认为给予投产后EPS25倍PE较为合理,此外,公司09年的PS仅为3.25,行业平均PS为14.4,市值偏低,预期市值和净利润都存在很大的改善空间。维持买入评级,目标价27元。 股价催化剂:增发过会、智能电网、新能源、节能减排。

三季报基本符合预期,主业利润大幅增长。2010年前三季度,公司实现营业收入23亿元,同比增长17.15%,实现利润总额1.36亿元,同比增长6.76%,实现净利润1.21亿元,同比增长8.94%。前三季度,EPS为0.391元,同比增长10.22%,扣除非经常性损益的基本每股收益为0.368元,同比增长31.43%,主业利润实现大幅增长。 新接订单达到历史高峰水平,产能适时扩张确保明年高增长。今年前三季度,公司的销售收入和新接订单,都处于历史高峰水平,收入增长17.15%,订单增长速度更快。今年动工建设的重型车间于今年10月投产,产能扩张20-30%,同时公司可以通过增加外协进一步扩大产能。因此,我们预计订单高增长将转化为收入高增长,可以预期四季度情况会更好。 同时,我们认为公司目前在手订单至少可以覆盖明年的生产,明年收入高增长可以预期。 出口和特种锅炉比例有望逐步提高,明年毛利率有提升空间。今年新接订单中,出口订单比例进一步提升。出口订单一般为高端产品,毛利率高于国内订单,另一方面,今年垃圾焚烧炉订单增长翻番,余热锅炉订单增长也很显著,特种锅炉订单毛利率通常也要好于普通锅炉。因此,综合出口和特种锅炉占比提高来分析,我们预期明年公司产品综合毛利率有提升的空间,趋势向好。 提前布局战略新兴产业,未来亮点纷呈。公司自2009年启动了产品结构调整战略,培育了垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC气化炉三大品种。目前分析来看,垃圾焚烧炉和余热锅炉订单情况很好,说明转型成功,而IGCC气化炉也已经具备了生产能力,只待有效市场启动。这三个产品都是公司提前布局战略新兴产业规划的表现,随着战略新兴产业规划细则的逐步推出,将进一步显示公司的远见卓识。此外,公司在固废处理方面也取得突破,拥有国内先进的淤泥处理技术,也是未来一大看点。 维持买入评级。我们维持之前对公司2010-2012年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元的预测,鉴于华光正朝低碳设备行业转型,未来增长值得期待。同时公司涉猎的行业是朝阳产业,是国家十二五规划重点支持的细分行业,在新兴战略产业规划细则出台之前,股价有较多催化剂,目前股价有较高的安全边际,继续维持买入评级。 股价催化剂:节能环保政策出台、IGCC、垃圾发电、固废处理。

三季报业绩基本符合预期。报告期内公司共实现主营业务收入44.68亿元,同比增长26.7%,实现净利润1.88亿,同比增长7%,实现净利润(归属于母公司)1.54亿元,同比上升56%,加权平均净资产收益率10.51%,0.55%,实现每股摊薄EPS为0.51元。公司收入增长低于预期,而归属于母公司的净利润增长符合我们的预期。 公司综合毛利率略有下降,传统业务毛利率有所上升。报告期内,公司合并报表毛利率为20.47%,同比去年的21%,略有下降。而母公司报表的毛利率为21.1%,高于去年同期20.6%。母公司的业务主要是传统的交流电机、直流电机、双馈和直驱风力发电机,这些业务的盈利能力有所提升。而子公司主要为湘电风能公司和长沙水泵厂,因此,预期风电和核电产品的盈利能力还有待加强。 管理费用和销售率水平有所改善,加强公司的盈利能力。前三季度,公司的销售费用率为5.25%,低于去年同期的5.77%,管理费用率为6.9%,低于去年同期的7.14%,财务费用率略有增加。母公司报表中,公司的管理费用率为6.3%,远低于去年同期的9%。因此,随着公司收入规模的扩张,销售费用率和管理费用率都有一定程度的下降,体现了一定程度的规模效应,增强了供公司的盈利能力。 核电和海上风电是未来的两大看点。在核泵业务方面,与美国福斯公司的合作,消化吸收先进泵业制造技术,扩大核泵市场份额,核泵业务前景值得期待。风电整机来看,公司收购达尔文公司,5MW海上风机刚下线,跨入海上风机企业行列。核电和海上风电是公司布局未来的产业,也是未来的重要看点。 估值与投资建议。我们维持前期的盈利预测,2010年-2012年的EPS分别为0.72、1.04、1.42元,给予2011年30倍的市盈率,维持32元的目标价。考虑到公司的业绩中,将有超过70%来自风电和核泵等新能源业务,而且公司未来将有股价刺激性事件发生(公司控股股东湘电集团已经承诺在2010年年底之前,将所持有的湘电风能有限公司的股权全部退出,我们认为股份公司将有优先购买权;公司在电动汽车项目上主打关键零部件,紧跟市场动态,加强市场研究,适时扩大产能规模),不排除估值水平进一步提升的可能性,维持“买入”评级。 股价催化剂:核电、海上风电、新能源电机、资产注入。