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陈传红

国金证券

研究方向:

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工作经历: 登记编号:S1130522030001。曾就职于上海申银万国证券研究所有限公司、中泰证券股份有限公司。...>>

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杉杉股份 能源行业 2022-06-21 26.53 37.80 21.12% 33.27 25.41% -- 33.27 25.41% -- 详细
投资逻辑非核心资产剥离&股权激励计划发布,公司治理持续优化。公司是老牌负极行业龙头,至今完成了从服装-锂电材料-多元化布局-业务再次聚焦的发展更迭。2020年开始公司战略布局偏光片业务,清理非核心资产,业务逐步聚焦。2022年2月,公司发布22-25年股权激励计划,覆盖负极&偏光片员工440余人,负极业绩目标复合增速53%,偏光片业绩目标复合增速14%。 激励计划范围广、业绩目标较高,彰显公司长期发展信心。 负极:一体化加码&硅负极领先,负极龙头有望回归。公司是负极行业最早的一批企业,具有深厚的技术底蕴。公司一体化布局加速&具有厢式炉技术,到22年底有望形成19.4万吨石墨化及28万吨负极产能。硅负极技术壁垒更高, 4680电池助推硅负极放量,2025年硅负极需求有望超7万吨。 公司处于硅负极行业第一梯队,客户认证&产品指标走在行业前沿,有望率先受益硅负极放量。 偏光片:本土化持续推进,市占率有望进一步提升。公司2020年发布定增方案募投30亿元用于收购LG 偏光片业务,标的为行业龙头,全球市占率超20%。从下游看,目前LCD 主要应用为电视,占比约90%,我们认为由于性价比&寿命优势,短期内LCD 仍为主流。从格局看,随着下游LCD 面板产能重心逐步向中国大陆迁移,公司有望凭借本土供应优势进一步提升市场份额。 投资建议及估值公司负极引入战投&一体化持续降本,偏光片份额有望进一步提升。我们预计22年扣非归母净利润同比21年(18.9亿)+73%,2022-2024年公司归母净利润分别为32.5、42、51.3亿元,对应EPS 为1.51、1.94、2.37元,对应PE 为17.3、13.4、11倍,给予公司22年25倍估值,对应目标价为37.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险下游需求不及预期风险,行业竞争格局恶化风险,公司产能建设不及预期风险,新客户拓展不及预期风险,股东质押、冻结风险。
壹石通 2022-06-14 64.19 95.00 17.27% 86.16 34.23% -- 86.16 34.23% -- 详细
稀缺的新材料产业化平台,隔膜涂覆材料勃姆石龙头。公司成立于 2016年,21年 8月正式在科创板上市。公司主营业务包括锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料、低烟无卤阻燃材料,已进入宁德时代、三星、ATL、生益科技、华为等新能源汽车、消费电子、芯片等领域头部公司供应链。 勃姆石:替代与领域开拓并进,浆料一体化是趋势加速。勃姆石较传统涂覆材料性能更优,未来需求趋势最确定,复合增速超 60%,未来 5年市场空间预计翻 5倍。公司是全球勃姆石龙头,产能规划遥遥领先,21年起供应规模预计超全球“半壁江山”(GGII)。勃姆石浆料一体化为未来发展趋势,产品涉及专利及技术壁垒,份额预计进一步向龙头靠拢。此外,伴随着纳米级勃姆石的技术突破,负极涂覆等新应用领域有望持续打开勃姆石成长空间。 电子通信功能填充材料&低烟无卤阻燃材料:万事俱备,只待东风。1)2-N业务发展趋势向好:核心产品二氧化硅粉体等将深度受益于 5G 发展,无机阻燃材料有望逐步替代卤系及有机阻燃材料。新能源催化氧化球铝及阻燃材料需求:氧化球铝及阻燃材料已应用于锂电池 PACK 模组,21年起批量导入比亚迪等头部电池厂,需求弹性大,有望跟随电动车板块快速成长。2)打造无机新材料平台,技术专利深度协同:核心技术专利如晶体生长控制技术、粉体粒径及形貌控制技术等在公司各大产品之间深度协同,专利利用率提升带来核心技术壁垒的巩固。 募投项目:勃姆石扩产积极,平台品类持续扩张。22年公司公告定增申报稿拟建设年产 15000吨电子功能粉体材料以及年产 20000吨锂电池涂覆用勃姆石等,促进产品更新迭代以巩固公司领先地位。 投资建议公司产品具备技术及专利双壁垒,下游充分受益于新能源需求高增长。公司22/23/24年业绩分别为 2.42/5.01/7.51亿元。参考可比公司,给予公司 22年 70倍 PE,目标市值 170亿元。不考虑 22年定增项目新增股本,给予目标价 95元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期,锂电池体系改变导致隔膜需求下降,行业测算偏差风险,公司产能扩产不及预期,净利率存在下降的风险,限售股解禁风险(22/2/17、22/8/17)
柏楚电子 2022-05-24 202.44 233.48 2.70% 229.63 13.43%
229.63 13.43% -- 详细
国内激光切割控制系统翘楚,技术驱动长期发展。公司是一家从事激光切割控制系统业务的软件企业,十余年来,不断保持产品竞争力,在业内积累了良好的品牌声誉,具有显著的先发优势。中低功率方面,公司国内市场占有率稳居第一;高功率方面,公司正加快进口替代的步伐、国内市占率持续提升。伴随着我国激光切割产业的发展,公司实现了较快的成长,2016-21年公司收入/归母净利润复合增速为49.5%/48.9%。 激光切割控制系统赛道高成长、高壁垒,公司中低功率系统地位稳固,高功率系统加速国产替代。国产光纤激光器技术不断进步使得激光切割设备成本大幅降低,从而带动激光切割不断向下游工业加工领域渗透;并且下游对高功率、超高功率机型的需求量出现明显增加。我们预计2025年我国激光控制系统市场空间约38亿元、4年复合增速约20%;其中,高功率系统达27亿元,中低功率系统达11亿元。目前我国中低功率系统领域国产厂商已经基本实现了进口替代;但高功率领域国际厂商仍占据主流地位,主要有德国倍福、德国PA、西门子等。公司高功率系统的技术指标和使用性能已达国际领先水平,市场认可度不断提升,正在逐步打破国外垄断格局。21年公司总线系统(高功率业务)营收为1.4亿元,同比+98.8%,收入占比提升至15%;我们预计2022-24年公司总线系统收入增速54.6%/50.0%/33.3%。 多领域创新开拓,打开公司长期成长空间。公司已形成了能够覆盖激光切割全流程的技术链,技术体系的完整性全球领先。工控领域底层技术具备通用性,公司有望凭借扎实的底层技术,下游工业应用场景领域可不断复制。22年4月,公司定向增发366.5万股、募资净额9.58亿元,拟投向智能切割头扩产项目、焊接机器人、高端驱控一体化等领域。从节奏上看,智能切割头业务率先贡献新的增量。21年公司2款智能切割头推向市场,控制系统+智能硬件的产品组合策略受到市场高度认可,实现收入0.8亿元、同比+647%;我们预计2022-2024年公司智能切割头销量增速分别为175%/83%/50%。随着公司技术和产品体系逐步完善,未来公司焊接机器人、高端驱控一体化、超快等新业务有望逐渐放量,打开公司成长天花板。 投资建议与盈利预测:预计公司2022-24年归母净利润为7.4/9.7/12亿元,对应PE分别为40/31/25倍。参考可比公司估值,考虑到激光行业持续高增长以及公司多行业延展的高成长性,给予公司2022年46倍PE,则合理估值为342亿元、对应股价329.01元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;限售股解禁的风险;存货过快增长风险。
联赢激光 2022-05-24 27.63 -- -- 36.20 30.59%
38.65 39.88% -- 详细
事件 2022年5月20日公司发布2022年定增预案,拟募资不超过9.9亿元,投资华东基地扩产及技术中心建设、深圳基地高精密激光器及激光焊接成套设备产能建设与数字化运营中心建设项目;同时公司发布公告,拟投资1000万元认购辉宏激光拟新增资本,增资完成后将持有辉宏激光10%股权。 点评 定增项目将加强激光器、激光焊接设备产能,保障交付能力:公司面对行业旺盛需求,现有生产场地无法满足业务增长需要,本次定增将扩大激光器、激光焊接自动化成套设备及工作台产能,公司预计华东、华南、西南三大基地产能建设完毕生产场地将为2020年末三倍以上。同时华东基地布局也将提高对客户需求的响应速度及客户服务质量,更加贴近客户提供配套研发、生产、销售和服务。 增资辉宏激光,布局碟片式激光器加强激光器布局:公司当前具有一定激光器自制能力,保证了公司激光焊接装备的性能与竞争力。辉宏激光拥有研发生产高功率脉冲碟片激光器及其核心器件的人才及核心技术,公司本次增资希望利用该新型激光器拓展新的激光加工市场。碟片式激光器以高脉冲能量与平均功率在细分应用中具有明显优势,若该技术实现突破,公司激光焊接能力将显著加强,激光焊接设备竞争力有望进一步提升。 2021年公司新签订单大幅增长,2022年新签订单有望进一步高增。2021年公司新签订单35.99亿元(含税),同比增长138.66%,其中30.7亿元来自于动力电池行业。根据我们估算,公司2018至2021年动力电池激光焊接设备累计市占率约25%,在行业中处于领先地位,我们预计2022年公司动力电池行业有望新签订单43亿元,同比增长40%。 盈利预测与投资建议 预计公司2022至2024年分别实现归母净利润3.24/5.20/7.42亿元,对应当前PE分别为25X/16X/11X。考虑动力电池激光焊接设备成长空间,同时公司市占率较高,后续新签订单有望保持增长,维持“买入”评级。 风险提示 定增项目推进不及预期、辉宏激光技术研发不及预期、存货余额较大、限售股解禁。
联赢激光 2022-05-20 25.85 32.35 -- 33.85 30.49%
38.65 49.52% -- 详细
伴随动力电池行业扩产21年公司成长加速,后续净利率有望回暖:订单:2021年公司新签订单35.99亿元(含税),同比增长138.66%,其中30.7亿元来自于动力电池行业,为公司后续业绩增长提供了保证。 收入:2021年公司实现营收14亿元,同比增长59.44%;实现归母净利润0.92亿元,同比增长37.39%,业绩成长加速。 利润率:公司2021年毛利率、净利率分别为37.04%、6.58%,公司为了应对市场旺盛需求积极进行产能、人员扩张,费用端拖累利润表现,考虑公司当前在手订单充足,伴随收入高增规模效应显现净利率有望提升。 激光焊接为动力电池制造关键工艺,需求有望持续提升:激光焊接当前应用在动力电池极柱、转接片、密封钉、防爆阀焊接等多个工序,4680全极耳设计加大了极耳焊接环节的难度和焊接量,或进一步提升激光焊接设备需求。我们估算全球2021年动力电池激光焊接设备市场规模为65.8亿元,预计2022年市场规模有望达到90.7亿元,同比增长37%。 公司专注激光焊接市占率较高,新签订单有望进一步高增:2018至2021年公司动力电池行业共取得收入31.23亿元,根据我们估算的全球市场空间计算,公司累计市占率约25%,在行业内处于领先地位。公司主要竞争对手为大族激光、海目星等激光加工设备供应商,我们认为公司布局动力电池激光焊接领域较早且专注激光焊接,在激光焊接非标设备的技术、工艺积累上更加深厚,具有比较优势,伴随动力电池行业产能扩张新签订单有望保持增长。2021年公司动力电池行业新签订单30.7亿元,我们预计2022年公司动力电池行业有望新签订单43亿元,同比增长40%。 盈利预测与投资建议预计公司2022至2024年分别实现归母净利润3.24/5.20/7.42亿元,对应当前PE分别为24X/15X/10X。考虑动力电池激光焊接设备成长空间,同时公司市占率较高,后续新签订单有望保持增长,公司业绩有望实现高增长,参考可比公司估值,给予公司2022年30倍PE,未来6-12个月32.46元目标价,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险动力电池企业扩产进展不及预期、存货余额较大、限售股解禁
三花智控 机械行业 2022-05-18 16.77 20.47 -- 21.58 28.68%
29.11 73.58% -- 详细
从燃油车到电动车,从PTC到CO2,公司作为龙头有望受益于热管理量价齐升。1、量:据乘联会,1Q22中国电动车批/零售119/107万,同增145%/147%,其中3月零售渗透率达28%。2、价:燃油车热管理系统单价约0.3-0.6万元,纯电动可达0.4-1.3万元,接近翻倍。1)空调:PTC→热泵(最高可降50%电耗)→CO2热泵(高效环保);2)电池:自然冷却→风冷→液冷(保持温度一致性效果好)→直冷(降低换热温差)。 先发优势→技术优势→规模优势,公司手握核心单品推进集成化供应。作为龙头,公司全球市占率遥遥领先,主要系1)布局前瞻:04年三花汽零成立,17年公司并购三花汽零,21年电动车产品销量达0.2亿只,同增167%;2)技术壁垒高:电子膨胀阀硬件需实现密闭、降噪等功能,软件方面,公司自研算法与外购芯片进行匹配;3)客户优质:公司绑定优质客户,如大众、比亚迪、上汽、蔚来等,且已全球化布局,就近配套提高客户粘性;4)规模优势:公司份额领先,规模优势造就强盈利能力,21年毛利率约26%,高于行业平均水平约6pct。此外,集成化趋势下,公司手握核心单品利于整体配套。我们预计22年业务营收77亿元,毛利18亿元。 传统业务多点发力,成就家电零件龙头。1)制冷:公司受益于空调新能效标准提振电子膨胀阀需求+商用制冷迎来发展,同时接收了竞争对手被收购后的流失订单;2)微通道:公司份额第一,产品替代空间广;3)亚威科:相较美日德,中国洗碗机渗透率仅2%。且21年亚威科经营改善,部分产品成本低于国内。21年,公司发行可转债募集不超30亿元,投向制冷空调元器件建设及技改项目。我们预计22年业务营收134亿元,毛利32亿元。投资建议热管理龙头,公司技术积累深厚,在手订单充足,规模优势下毛利率领先行业。绑定大客户,公司有望迎来快速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为21、29、36亿元,给予公司22年PE35倍,目标市值735亿元,目标价20.47元/股,给予“增持”评级。风险提示国内外汽车销量不及预期;下游需求不及预期;公司海外业务业绩不及预期;人民币汇率波动风险。
宁德时代 机械行业 2022-05-02 365.00 258.00 -- 432.00 18.36%
564.97 54.79% -- 详细
事件:宁德时代发布1Q22季报,实现营收468.8亿元,-14.6%QoQ,+154%YoY;实现归母净利14.9亿元,-81.8%QoQ,-23.7%YoY;实现扣非净利9.8亿元,-85.7%QoQ,-41.4%YoY。经营分析Q1业绩承压,主要因为原材料成本风险敞口等因素。4Q21-1Q22,碳酸锂价格从10万元上涨至50万元,由于公司国内客户金属计价传导机制Q1才逐步落地,碳酸锂大幅上涨使得Q1成本传导出现风险敞口,导致成本端压力大幅上升以及毛利率下滑。另外,转固新增折旧、存货减值以及衍生品亏损使得Q1业绩进一步承压。 Q1是经营压力最大时刻,Q2盈利能力有望恢复。1Q22开始,由于金属计价补偿机制,电池企业定价转变为“上季度成本+加工费”。Q2开始,电池环节的金属计价成本是Q1均价40-50万元的碳酸锂。考虑到Q2碳酸锂价格稳定,我们预计包括公司在内的电池厂Q2毛利率都有望恢复。Q1存货同环比大幅增长,备货充分。1Q22公司存货616亿元,+53.2%QoQ,+258.1%YoY,主要系业务规模增长增加存货、海外出货增长增加在途物资(海上运输45天)等,按照货值量计算备货已超一个季度。产业链话语权保持强劲。1Q22,公司应收款项266.7亿元,+5.7%QoQ,+22.8%YoY;应付款项1479.2亿元,+38%QoQ,+259%YoY。应付款项增幅显著高于应收款项增幅,议价能力仍然强势。投资建议Q1是行业性堵原材料价格风险敞口阶段,Q2电池企业的盈利模式转变成成本加成模式,毛利率有望行业性修复。 公司Q1低于预期或形成买点,继续推荐。预计22/23/24年公司归母净利润267/383/533亿元,对应PE37/26/19x,维持“买入”评级。风险提示新能源汽车销量不及预期、公司产能扩产不及预期、电池安全事故等
上声电子 2022-05-02 41.79 -- -- 52.99 26.53%
80.29 92.13% -- 详细
公司4月29日发布一季报,22Q1收入3.7亿元,同比增长17%,环比下降4%;归母净利润0.13亿元,同比下降42%,环比下降23%。 经营分析经营分析配套客户销量提升,配套客户销量提升,Q1长收入同比增长17%。21Q3/Q4的收入增速分别为-1%和13%,22Q1收入同比增速继续提升。公司22Q1收入同比增长主要来自蔚来、比亚迪等客户配套量的增长,环比下降主要是受行业影响,国内和全球22Q1销量分别环比下滑2%和6%。22Q1净利率为3.5%,同比下滑3.5pct,主要是原材料(稀土、铁锡铜等大宗金属商品)和海运费涨价(21年海外收入占比56%)导致毛利率同比下降6pct;同时汇兑损失减少,财务费用率同比下降2.7pct。22Q1毛利率环比下降8.8pct,主要是受捷克工厂减产(捷克工厂21年收入0.62亿元,亏损0.12亿元)、21Q4获得客户补偿款而本期较少所致。短期净利率有所波动,建议重点关注公司配套量及收入兑现情况。 预计二三季度收入增速将进一步提升。Q2-Q3新增量产的车型包括蔚来ET7、问界M5、理想L9等,扬声器配套数量分别为23/19/21个,整套音响系统单车价值量高,伴随着新势力新车型的量产,公司二三季度收入增速有望进一步提升。 拿下大量新势力项目,有望实现量价提升。新能源车打造智能座舱,对音质有更高的追求,扬声器数量传统车用4-6个,新势力普遍用到12-22个,伴随功放、低音炮等配置,单车价值量从100-200元提升至1000-2000元。 公司拿下了绝大部分新势力项目定点,新势力项目单价高(1000-2000元以上)、销量增速快(普遍在50-100%以上),量价齐升助推公司收入高增长。 盈利预测和投资建议预测和投资建议预计22-24年归母净利润分别为1.7/3.1/4.7亿元,对应EPS为1.06/1.95/2.96元,22/23年PE分别为40/22倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示新势力销量不及预期;原材料价格持续维持高位的风险;高配音响系统渗透率提升低于预期的风险
璞泰来 电子元器件行业 2022-04-19 61.65 97.05 12.67% 141.50 14.32%
90.58 46.93% -- 详细
投资逻辑 产业链协同发展,形成负极&膜材料&设备三大板块。公司以负极材料起家,快速成长为人造石墨行业龙头,并随后通过东莞卓高、嘉拓进军隔膜以及设备产业,各业务条线之间具有强协同效应,共同助推公司成长。 负极龙头地位稳固,一体化助力成本优势强化。我们认为负极行业的资本&技术门槛在持续提升,未来将继续围绕产品性能&一体化两端竞争。公司是人造石墨行业龙头,21年出货近10万吨,对应收入51亿。公司在负极工艺有深厚的Know-how积累,掌握二次造粒、包覆、掺杂等优化工艺,在高端负极领域龙头地位稳固。产能方面,公司到22年底有望形成26.5万吨负极产能配套21.5万吨石墨化,石墨化自供比例提升至80%以上,并具有自主开发的厢式炉,成本有望进一步下探。 涂覆&基膜加速拓展,设备订单饱满。公司是涂覆加工龙头,绑定电池龙头宁德时代,公司21年出货涂覆21亿平,营收22亿,毛利率39%。21年底产能已达40亿平,预计22年出货有望达37亿平。公司在涂覆领域具备设备自研&原材料一体化(PVDF、纳米氧化铝等材料)布局优势,在产品品质及成本端有望进一步优化。公司在涂布机设备业务在手订单超30亿,并不断拓展新品类,新设华南产能有望提升获单能力。公司持股东阳光22年有望受益PVDF锂电产品行业紧缺,进一步贡献业绩增量。 发布22-24股权激励计划,彰显发展信心。公司于2022年3月发布股权激励计划,目标22-24年公司净利润分别为26、40、54亿元,以21年为基准,22-24年业绩增速为48.6%、53.8%、35%,彰显公司发展信心。 投资建议 公司在负极领域保持龙头地位,切入动力电池份额有望进一步提升,膜材料业务高增,设备在手订单饱满。我们预计2022-2024公司归母净利润分别为29.7、44.1、58.5亿,对应EPS为4.28、6.35 、8.42,对应PE为32.6、22.0 、16.6倍,给予公司22年45倍估值,对应目标价为194.85元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险 下游需求不及预期风险,行业竞争格局恶化风险,公司产能建设不及预期风险,新客户拓展不及预期风险,限售股解禁及汇兑风险。
德赛西威 电子元器件行业 2022-04-19 109.42 -- -- 131.62 19.87%
163.50 49.42% -- 详细
业绩简评公司发布2021年年报,21年收入96亿元,同比增长41%,归母净利润8.3亿元,同比增长61%。21Q4收入33亿元,同比/环比+31%/+47%,归母净利润3.4亿元,同比/环比+71%/+181%。 经营分析21年智能驾驶收入接近翻倍,毛利率提升10pct。21年智能驾驶收入13.9亿元,同比增长95%,主要是ADAS 产品在吉利等车企放量、域控制器产品在小鹏汽车放量。同时智能驾驶毛利率20.8%,同比提升10pct;智能座舱收入78.9亿元,同比增长34%,主要是新增项目量产及大屏化产品提升单车价值量;网联服务2.9亿元,同比增长65%。公司在开发项目众多,21年末存货20亿元,同比增长85%。 新增年化订单超120亿,同比增长80%+。18-21年公司新增年化订单分别为70/70/70/120亿元以上,21年新增订单大幅增长超过80%,是对未来2年业绩的强力支撑。其中21年智能驾驶新增年化订单超40亿元(对比:21年收入14亿元),公司充分受益于汽车智能化提速。 智能驾驶占据中高端市场,享受行业红利。英伟达汽车智能驾驶芯片市场地位强劲,近期新增客户比亚迪,未来6年在手订单110亿美元,同比增加30亿美元。智能驾驶方面,域控制器IPU04已获包括小鹏、理想等在内多个项目定点,公司是国内英伟达自动驾驶芯片落地最受益的Tier1。ADAS产品(智能泊车、360环视等)获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单,ADAS 产品放量带动收入增长。智能座舱方面,公司本身客户基础优质,加上大屏化业务规模快速提升带动单车价值量,带来量价齐升。 盈利预测和投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.5/15.5/19.3亿元,对应EPS 分别为2.07/2.80/3.47元。当前股价对应PE 分别为48/36/29倍,维持“买入”评级。 风险提示配套车型销量不及预期;来自科技巨头的竞争;芯片供给改善不及预期
伯特利 机械行业 2022-04-19 55.90 75.86 -- 65.99 17.84%
92.00 64.58% -- 详细
芯片荒带来国产替代机会,公司技术领跑优享行业红利。EHB制动能量回收率高(提高续航里程20%+),响应速度快(150毫秒内完成主动制动),且能满足智能驾驶执行需求。传统制动单价约1000元,EHB约2000元。 1、芯片荒,国产替代持续推进:与国外企业相比,国内厂商1)定制化成)定制化成本低:本低:国外企业开发费用达千万元;2)技术开放度高:)技术开放度高:随底盘域集成的推进,主机厂更偏向于开放度更高的国内企业及使用同家企业供EHB+ABS/ESC方案。目前芯片荒,我们预计车用芯片供需紧张局面将持续到2023年。考虑到供应链安全,客户倾向采用国内厂商。制动系统厂商和主机厂合作开发需一年半左右,后期更换供应商概率小。 2、国内首家oebox量产企业,向线控底盘迈进:量产企业,向线控底盘迈进:线控制动升级需要技术积累,公司掌握了ABS/ESC等核心技术,具备产品集成与升级的能力,也是国内稀缺的线控制动供应商。21年公司新增定点项目160项(EPB项目83个,WCBS项目11个),预计年均收入近25亿元,计划22年将新增年产30万套WCBS、30万套ESC620、50万套EPB卡钳等产品。我们预计22年电控收入22亿元,yoy+76%;毛利5.8亿元,yoy+86%,对应毛利率26%。此外,公司收购万达切入线控转向,向线控底盘迈进。 开拓海外市场,品类拓张助力轻量化业务增。长。21年,公司实现全资控股威海伯特利及威海萨伯,配套上汽通用、通用等。公司墨西哥工厂的400万件轻量化零部件项目将达产,预计年均销售4.9亿元。目前公司主要产品为铸铝转向节,未来计划开拓副车架等产品,增厚业绩,预计22年机械制动收入22亿元,yoy+6%;毛利5亿元,yoy+9%,对应毛利率23%。 投资建议投资建议作为国内稀缺的线控厂商,公司技术积累深厚,将受益于高价值量的线控产品的销量增加。因此我们预计22-24年公司净利润分别为6.2、8.5、11.7亿元,并给予公司2022年PE50倍,目标市值310亿元,目标价76元/股,给予“增持”评级。 风险提示提示国内外汽车销量不及预期;制动系统等部件国产化进展不及预期;公司客户拓展不及预期;公司海外业务业绩不及预期。
天赐材料 基础化工业 2022-04-18 42.32 80.48 25.30% 42.13 -0.45%
67.88 60.40% -- 详细
业绩简评 2022年 4月 14日, 公司公告 2022Q1营收 51.5亿元,环比+15%,归母净利润 15亿元,环比+129%,扣非归母净利润 15亿元,环比+127%, 毛利率 44%,环比+15%,归母净利率 29%,环比+9%。 经营分析 业绩超预期, 受益 6F 自供提升&电解液价格提升。 我们预计公司 22Q1电解液出货约 6万吨,环比约+13%。 吨净利润约 2万元, 环比+0.6万元/吨,主要由于电解液均价环比约+10%, 新增 2万吨 6F 完成爬产, 6F 自供率由21Q4的 70%提升至 90%以上。 预计日化业务约贡献业绩 0.5亿元。磷酸铁预计出货 0.9万吨, 吨净利润约 0.9万/吨, 贡献利润约 0.8亿元。此外,我们预计公司选矿碳酸锂 22Q1预计贡献利润约 1.9亿元。 LIFSI&新型添加剂持续贡献增长动能。 电解液材料体系升级, LIFSI&新型添加剂加速渗透,中性预测 2025年 LIFSI需求有望超 6万吨。 公司现有 LIFSI产能约 6300吨, 22Q1出货约 900吨, 年中有望形成 1万吨产能,到 24年有望形成 6万吨产能, 并布局 DTD、 二氟磷酸锂等新型添加剂, 其电解液产品综合盈利水平更高, 有望持续贡献超额利润。 原材料工艺&一体化领先,成本端进一步下探。 公司液态 6F 工艺单吨投资额低、连续化生产过程成本低,液态双氟收率&规模均领先行业,同时持续布局上游磷、氟、锂产业链, 公司成本端竞争优势凸显。 募投助力一体化产能加速释放。 2022年 4月 14日,公司发布可转债预案。 拟募投 34.66亿用于建设 15万吨液态六氟、 2000t 二氟、 2万吨双氟及 6.2万吨对应原材料(HFSI)、 2万吨 VC 以及 6万吨日化项目,一体化布局加速。 此外,公司公告投建磷酸铁二期(20万吨),预计 23Q1达产。 盈利预测与投资建议 公司一体化领先&新型锂盐、 添加剂、 磷酸铁放量贡献利润增量。我们维持2022-2024年公司归母净利润分别为 52、 60、 67亿元,对应 EPS 为 5.4、6.24、 6.97元,对应 PE 为 17.8、 15.4、 13.8倍, 维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险,行业竞争格局恶化风险,公司产能建设不及预期风险,新客户拓展不及预期风险, 限售股解禁及汇兑风险。
德方纳米 基础化工业 2022-04-18 277.75 381.97 -- 509.00 1.60%
427.03 53.75% -- 详细
业绩简评2022年 4月 14日,公司公告 2022Q1营收 33.74亿,同比+561.88%,环比+31.25%,归母净利润 7.62亿,同比+1402.77%,环比+36.88%,扣非归母净利润 7.56亿,同比+2136.20%,环比+37.52%,毛利率 34.78%,环比+17.38pct,归母净利率 23%,环比+14.04pct。 经营分析磷酸铁锂:1)单吨净利:公司 Q1出货预计 3.3万吨,单吨净利 2.27万元,环比进一步提升。具体拆分:单吨制造盈利 7925元/吨+库存收益14775元/吨。2)产能:我们预计公司 22年磷酸铁锂正极名义产能 33万吨((德方时代、德枋亿纬)将于 22H2投产)、预期 22年全年权益有效产能18.4万吨。3)终端应用:我们预期公司 22年铁锂正极销量中储能占比50%以上。4)库存:公司 22年 Q1库存 28.96亿元,有望支撑公司 22年全年业绩。 新型正极锂盐:曲靖德方 11万吨磷酸盐系正极材料基地已获环评批复,我们预计将于 22年 Q4投产,届时有望大幅增厚公司利润。另外公司 22年 1月公告规划子公司云南德方 33万吨新型磷酸盐系正极材料项目正在稳步推进。 补锂剂:公司不断加码补锂剂产业链,有望凭借其技术与卡位优势获得超额收益。根据公司披露专利等信息推测,补锂添加剂或为正极补锂剂铁酸锂。 我们认为正极补锂剂将受益硅碳负极及储能电池放量,我们预计在补锂剂添加比例 3%-4%左右,公司 2万吨补锂剂项目有望在 23年 Q1投产。 盈利调整与投资建议根据我们对 22-23年公司铁锂价格及产量最新预测,上调公司 22-23年归母净利润至 14.67(+20%)、19.84(+2.48%)亿元,预计 2024年归母净利润为 32.43亿元,对 EPS 为 16.44、22.24、36.34元,当前股价对应 2022年 30倍 PE,维持 “买入”评级。 风险新能源汽车销量不及预期;市场竞争加剧风险;行业产能过剩的风险;限售股解禁风险。
璞泰来 电子元器件行业 2022-04-13 65.75 97.05 12.67% 135.81 2.88%
90.58 37.76% -- 详细
2022年4月11日,公司公告2022Q1营收31.3亿,环比+15%,归母净利润6.37亿,环比+23%,扣非归母净利润6.13亿,环比+19.3%,毛利率38.7%,环比+3.7%,归母净利率20.3%,环比+1.2%。 经营分析经营分析业绩符合预期,业务多点开花。我们预计公司22Q1负极出货约2.7万吨,环比约+8%,动力电池负极占比达70%,单吨盈利小幅提升至1.25万/吨,主要由于21Q4负极价格涨价继续兑现&公司原材料前期储备丰富受原材料涨价影响较小。我们预计涂覆出货约7.5-8亿平,单平盈利环比持平,约0.2元/平。预计PVDF出货约1200吨,贡献权益净利润约0.7亿。 负极:新增石墨化产能逐步释放,一体化布局加速。公司现有石墨化产能6.5万吨,内蒙5万吨石墨化产能已经开启试生产预计22Q2完成爬坡,全年有望贡献约3.5万吨石墨化产能增量,我们预计22年公司负极出货量约16万吨,对应石墨化自供率预计达60%以上。22年底有望新增四川一体化项目,达产后形成26.5万吨负极对应21.5万吨石墨化,自供率达80%,24年底有望形成40万吨负极产能。 膜材料:涂覆开拓海外市场膜,基膜22年开启放量。涂覆:公司现有产能40亿平涂覆、0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5万吨PVDF,22年有望打入韩国客户,预计22年涂覆出货40亿平。基膜:目前具有1亿平产能,4亿平隔膜产能已完成设备选购,22年有望出货1亿平。到24年底有望形成13亿平米基膜,100亿平米的涂覆隔膜加工能力及2.5万吨PVDF。 设备:在手订单饱满。公司目前在手涂布机设备订单(含内部销售)40亿,自动化装备新产品订单11亿,有望22-24年逐步确认。 盈利预测与投资建议预测与投资建议我们调整2022-2024公司归母净利润分别为30.3、44.1、58.5亿(前值为29.7、44.1、58.5亿),对应EPS为4.32、6.35、8.42,对应PE为32.3、22.0、16.6倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示下游需求不及预期风险,行业竞争格局恶化风险,公司产能建设不及预期风险,新客户拓展不及预期风险,限售股解禁及汇兑风险。
保隆科技 交运设备行业 2022-04-08 37.46 72.70 45.66% 38.68 2.84%
58.15 55.23%
详细
投资逻辑 汽车电子:TPMS合资平台整合落地,大幅改善盈利能力。公司与霍富设立合资子公司,成为全球第三大TPMS供应商,发挥技术、客户协同优势,且提升后装占比(价格约为前装的3倍)。目前子公司经营效率大幅提升。21Q1-3,公司归母净利润同比+60%,大幅高于收入同比增速(23%)。 空簧:标配化趋势明朗,稀缺性保障公司成长。未来随核心部件成本下探+国内车型配置上探,空悬渗透率有望持续提升。空簧需要完成超400万次的疲劳一致性测试,技术壁垒高,且供应商需要和主机厂协同设计底盘,后期更换供应商难度大。作为稀缺的空簧供应商,公司有望受益于空悬国产替代加速,并规模化量产提升利润率。我们预计22-23年公司空悬毛利分别为0.84、1.78亿元,同比增速分别为29%、31%。 汽车智能:布局传感器+ADAS,打开未来发展空间。1)传感器:目前芯片短缺,外资供应商供应紧张。公司产品品类丰富,并与国内芯片企业战略合作+自主研发,保障芯片供应,有望替代外资。2)ADAS:公司目前产品主要有毫米波雷达、摄像头等,充分受益于智能驾驶渗透提升。我们预计22-23年公司ADAS收入分别为1.5、3.5亿元,同比增速18%、20%。 良好的价格、运费传导机制,外部因素影响较小。目前原材料价格及运费持续上涨,主要影响公司的传统业务。作为龙头,公司议价能力强,已与客户建立良好的原材料价格、运费传导机制,外部因素影响较小。此外,公司定增发行0.42亿股,募资约9亿元,投向车用传感器及补充流动资金。 投资建议 公司作为国内稀缺的空簧供应商有望凭借高技术壁垒,充分受益于空悬渗透率加速;同时拓展传感器+ADAS,享受智能驾驶加速渗透带来的行业空间增长。此外,公司通过精细化管理,修复海外业务盈利能力。因此我们预计21-23年公司净利润分别为2.9、3.4、4.5亿元,并给予公司2022年PE 44倍,目标市值151亿元,目标价73元/股,给予“增持”评级。 风险提示 国内外汽车销量不及预期;空悬等部件国产化进展不及预期;公司客户拓展不及预期;公司海外业务改善程度不及预期;人民币汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名