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陈传红

国金证券

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工作经历: 登记编号:S1130522030001。曾就职于上海申银万国证券研究所有限公司、中泰证券股份有限公司。...>>

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东方电热 家用电器行业 2023-08-22 5.39 6.76 44.14% 5.69 5.57%
6.04 12.06%
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预镀镍:圆柱电池放量致预镀镍钢供不应求,国产替代趋势明晰,公司产品有望放量。1)供需:在圆柱电池需求高增+预镀镍替代传统后镀镍的趋势下,我们测算 25 年全球预镀镍钢需求达 47 万吨,23-25 年 CAGR=45%;若仅考虑海外产能,预计 23-25 年全球供给差(供给-需求)分别达-1/-8/-24 万吨,缺口将由国内厂商补齐。2)公司优势:公司产品在关键性能上基本持平海外先进产品,同时凭借更低的钢基材&加工成本,定价策略较海外同类产品低 2000-3000元/吨,有望率先实现国产替代;3)进展:公司已与北美车企签订保密协议并进行技术对接,完成 LG 总部认证,与无锡金杨、东山精密签订合作协议,整体验证进展顺利,为国内最领先,并已建成 2万吨(最大可达 6 万吨)产能适配需求,产品放量的核心催化在于未来连续退火线落地后通过产品验证及下游大圆柱电池产能落地。 电加热器:电车 PTC 预计放量高增,推进家电铲片式 PTC 变革。传统家电领域需求稳定,公司主导铲片式 PTC 变革预计提升毛利率。 新兴电车领域,电车 PTC 市场高增,测算到 25 年国内需求达 130 亿元,23-25 年 CAGR=19%。21 年公司出货供不应求,通过“年产 350万套新能源汽车 PTC 电加热器”项目,预计 23/25 年底公司车用 PTC年产能增加至 200/400 万套,公司于 22 年完成了多家新能源车企的新签定点,从 23 年 4 月起陆续批量交付,预计 24 年起迎更大规模放量。 工业装备:光伏设备需求预计逐步平稳,电加热器拓展熔盐储能及绿色化高炉炼钢领域,构成新成长曲线。公司主产品多晶硅还原炉/冷氢化电加热器市场占有率分别 35-40%/90%,保持行业前列,22 年公司光伏设备新签订单 33.8 亿元(含税),预计在 23 年确认收入约 23-25 亿元(含税);布局熔盐电加热器&高炉炼钢电加热器,预计 24 年起贡献收入,盈利较传统主业预计更高,构成新成长曲线。 募投项目:预镀镍钢扩产,电加热器横向扩张。公司 22 年 2.98 亿元项目(发行价 6.41 元/股,发行股数 4649 万股)已于同年 9 月完成,项目共建设:1、高温高效电加热装备 50 台,预计 23 年底投产;2、预镀镍钢基带 2 万吨,预计 2Q23 爬坡、3Q23 可达满产。募投项目旨在提升公司新能源板块盈利能力、打破公司产能瓶颈。 盈利预测、估值和评级公司为预镀镍钢国产替代先行者,预镀镍业务预计迎爆发式增长,电加热器相关业务不断横向拓展稳中有升。23-25 年,我们预计公司归母净利润为 4.4/5.9/7.3 亿元,对应 EPS 分别为 0.29/0.40/0.49元,对应 PE 分别为 18/14/11X。参考可比公司,给予公司 23 年 23XPE,目标价 6.76 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示下游新能源汽车需求不及预期风险、下游消费电池需求不及预期风险、下游大圆柱电池产能落地不及预期风险、预镀镍钢材料客户验证不及预期风险、预镀镍钢行业竞争加剧风险、预镀镍商业模式切换风险、下游光伏行业需求不及预期风险、限售股解禁风险。
钱江摩托 交运设备行业 2023-08-22 15.64 -- -- 16.10 2.94%
16.10 2.94%
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2023 年 8 月 21 日,公司披露 2023 年中报:1)23H1 年实现营收 28.97 亿元,同比+12.15%;实现归母净利润2.8 亿元,同比+39.94%;实现扣非归母净利润 2.55 亿元,同比+31.55%。净利率为 9.43%,同比+2.07pct。公司 23H1 总销量约21.34 万辆,同比+16.48%,大排量(含 250cc 及以上,下同)8.1万辆,同比持平;高端小排量约 4.5 万辆;总体小排量约 13 万辆,同比约+30%。 2)23Q2公司营收15.63亿元,扣非净利润1.82亿元,同比+12.69%;公司归母净利润 2.06 亿元,同比 24.72%;净利率为 12.84%,同比+3.26pct,环比+7.4pct。 公司货币资金 44.2 亿元创历史新高,财务报表稳健。高货币现金带来 23H1 利息收入约 0.8 亿元,公司高现金流主要来源于高效的交付回款管理、定增和土地回收款等。23Q1 现金流 40.1 亿元,23H1创现金历史新高,历史包袱甩清、计提充分情况下看好其持续性的成长能力。 钱江多管齐下提振摩托车销量,下半年基本面边际好转。公司下半年较多受欢迎车型上市,叠加促销政策:(1)赛 600 的亮剑版推出,提供用户更具性价比的产品;(2)8-9 月会推出赛 800,更大的排量,更多新技术的应用以及极具诱惑力的价格,拉动用户升级消费;(3)巡航上,会推出促销政策及更好操控感的闪 600V缸新品;(4)根据情况推出金融分期策略,减轻消费者的压力;(5)小排量上继续做店铺下沉及广宣,贴近更多用户。总体看,新车型有望通过较强的渠道力和产品力来提升销量。 盈利预测、估值与评级国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级,进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求,明年四轮车发力,有望迎来持续增长。 我们预计 2023/2024/2025 年公司实现营业收入 65.1/83.4/103.7亿元,同比 15.32%/28.08%/24.35%,归母净利润 5.5/6.6/7.8 亿元,同比+32.07%/18.99%/18.34%,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险;海外增长不及预期风险;国内禁摩令政策变动,大排量摩托车增长不及预期风险;限售股解禁风险。
贝斯特 交运设备行业 2023-08-16 23.30 28.61 -- 25.30 8.58%
38.50 65.24%
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公司简介公司以涡轮增压零部件为主业, 22年汽车零部件业务收入占比91.71%,未来新能源汽车零部件和滚动功能件提供主要增长来源。 投资逻辑公司一方面在汽车零部件领域持续深耕,一方面布局滚动功能部件产品,切入“工业母机”领域,打造“三条成长曲线”: 第一曲线:涡轮增压零部件,持续做强现有燃油车涡轮增压业务,并向增程式、混动汽车零部件拓展。随着节能减排标准趋严,以及混合动力汽车销量增长,涡轮增压器的渗透率仍不断提升,行业增速有望保持稳定增长。公司凭较好口碑和客户资源已实现对行业头部客户的全面覆盖,随新增 560万套产能的释放有望持续提升市场份额。23H1涡轮增压器板块收入 4.8亿元,同比增长 25.6%,主要受益于混动车型快速发展和市占率提升。 第二曲线:新能源汽车零部件。产品覆盖电动车、混动车和氢能车,已与多家头部汽车公司建立合作关系,同时各业务之间具备较强的客户协同性,例如有望通过原始混动车客户的基础拓展电动车的份额,在 140万套募投项目产能逐步落地的背景下,未来三年新能车业务处于扩张期。 第三曲线:滚动功能部件。0-1突破人形机器人、工业母机,具备较高增长潜力。公司发挥在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势,导入工业母机新赛道。智能车端的转向、驻车和制动系统需要采用丝杠,人形机器人的线性关节等需要滚柱丝杠,随智能车渗透率提升和人形机器人的量产和公司产能提升落地,本业务具备较大弹性。 盈利预测、估值和评级预计公司 2023-25年归母净利润为 2.55/2.96/3.53亿元,对应 PE分别为 29/25/21倍。参考可比公司估值,考虑到公司为涡轮增压龙头,新能源汽车零部件高速增长,同时滚动功能部件有较大成长潜力,给予 2023年 38倍 PE,目标价 28.61元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示乘用车销量不及预期风险,涡轮增压器渗透率提升不及预期风险,募投项目产能爬坡不及预期风险,新产品落地不及预期风险,汇率波动风险。
宁德时代 机械行业 2023-07-27 225.12 -- -- 251.33 11.64%
251.33 11.64%
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业绩简评7月 25日,宁德时代发布 23年中报。1H23公司实现收入 1892.5亿元,YoY+68%;归母净利 207.2亿元,YoY+154%;毛利率 21.6%,同比+3.0pct;2Q23收入 1002.1亿元,YoY/QoQ=56%/13%;归母净利 109.0亿元,YoY/QoQ=63%/11%。超市场预期。 经营分析 1、盈利环比提升,库存管理有效。1)量:1H23,公司电池出货超170GWh,其中 Q2出货预计 95GWh,环比+27%;1H23,动力/储能出货预计分别 136/34GWh。2)价:1H23,电池单 Wh 价格约 0.94-0.98元,Q2单 Wh 预计为 0.86-0.95元,较 1Q23(1-1.05元/Wh)下降;其中(较 22年)动力单价相对稳定,储能单价预计下降 10%-15%。3)利:1H23,电池单位净利预计在 0.09元/Wh 左右,其中Q2单位净利预计为 0.09-0.1元/Wh(Q1约 0.08-0.09元/Wh),盈利环比改善主要系出货结构中高毛利产品提升。4)库存:6月末公司存货 489亿元,较期初-36%,其中库存商品 201亿元,较期初-22%,以 0.95元/Wh 计,对应库存约 21GWh,库存天数约 20天。 2、海外增长势头强劲,福特等合作推进顺利。1-5月公司全球动力份额为 36.3%,其中海外份额 27.3%,YoY+6.9pct,欧洲份额34.5%,YoY+9.3pct,连续两月排名第一。公司在德国、匈牙利的工厂建设和美国福特的合作谈判进展顺利,随着当地基地产能爬坡和上游材料供应链本地化加快,预计公司海外市占率持续提升。 3、新技术迎密集兑现,赋能长期差异化竞争。1)麒麟电池:已量产,和理想首发 4C 麒麟电池,助力续航超过 1000km;2)M3P 电池:预计年内量产交付;3)钠电池:将首发落地奇瑞;4)凝聚态电池:单体 500Wh/kg,车规级版本预计年内具备量产能力并推动民用电动飞机应用。5)机器人:国内外空间较大,在全方位推进。 新技术持续兑现落地,满足差异化产品需求巩固公司竞争优势。 盈利预测、估值与评级6-7月电车需求持续超预期,将拉动电池排产向上。目前预计公司23/24年归母净利预计为 440/540亿元,对应 PE 分别为 22/18X,公司凭借强议价能力和工艺&成本壁垒,全球动力&储能电池龙头地位有目共睹,重点推荐。 风险提示新能源汽车销量不及预期。
双环传动 机械行业 2023-07-24 30.66 36.02 47.74% 34.05 11.06%
35.70 16.44%
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公司简介公司专注于机械传动齿轮制造领域四十多年,在高精密齿轮领域处于龙头地位;主要产品为乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、RV 减速器、谐波减速器等。公司22 年收入68 亿、归母净利润7.85 亿元;2020-22 年实现收入复合增速37%、归母净利润复合增速238%。1Q23,公司实现收入17.9 亿元、同比增长8%;归母净利润1.7 亿元、同比增长44%。 投资逻辑厚积薄发,国产机器人精密减速器企业迎来快速发展期。(1)随着我国人口老龄化加剧和制造业转型升级,我国工业机器人需求快速增长,并带动核心部件精密减速器需求高速增长,我们预计2025 年我国工业机器人减速器市场规模约59.5 亿元,其中RV 减速器、谐波减速器市场规模分别为46/13 亿元。精密减速器作为技术密集型行业,材料、加工工艺、加工设备等方面均存在较高技术壁垒,日系巨头纳博特斯克、哈默纳克曾长期占据全球精密减速器市场、全球份额超60%以上。但近年来,外资扩产相对缓慢叠加疫情干扰,国产机器人厂商对减速器实现国产化替代意愿强烈,并且内资减速器品牌不断实现技术突破,同时配合下游需求持续扩充产能,迎来快速发展期。(2)随着特斯拉发布人形机器人,人形机器人市场爆发进程有望加速,以特斯拉Optimus 为例,单台人形机器人精密减速器需求量为14 台,因此人形机器人市场爆发有望快速打开精密减速器新需求。 从RV 到谐波,公司有望开辟减速器增长新曲线。公司13 年开始研制RV 减速器,多年耕耘,逐渐成为国内机器人减速器的领军品牌,产品在精度、寿命、噪音上向巨头纳博看齐。18 年,公司开始研制谐波减速器,22 年已批量出货;公司形成了高精度减速器的全链条产业化能力,技术实力强劲。20 年公司设立环动科技,并将机器人减速器业务划归其下,22 年环动科技收入1.76 亿元,同比+88%,20-22 年CAGR约160%。23 年1 月和5 月,公司环动科技引入国家制造业转型升级基金及先进制造产业投资基金等战略投资者,表明国家大基金对公司机器人减速器业务的发展前景看好,同时也有助于环动科技长远健康发展。我们预计23-25 年公司减速器及其他业务营收增速分别为57%、50%、56%,未来长期成长空间广阔。 盈利预测、估值和评级预计公司2023-25 年归母净利润为7.85/10.38/13.12 亿元,对应PE 分别为33/25/20 倍。参考可比公司估值,考虑到公司为机器人精密减速器龙头,给予公司2023 年39 倍PE,目标价36.02 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新能源乘用车销量不及预期;机器人销量不及预期;限售股解禁。
比亚迪 交运设备行业 2023-07-19 264.09 -- -- 276.58 4.73%
276.58 4.73%
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7月14日,比亚迪公布23H1业绩预告,行业竞争加剧背景下,得益于不断提升的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的供应链成本控制,公司盈利水平持续提升:1)H1归母净利105~117亿,同比+192.1%~+225.4%,环比-19.4%~-10.2%;扣非归母93亿-103亿,同比+207.0%~240.0%,环比-26.2%~-18.3%。 2)Q2归母净利63.7-75.7亿元,同比+128.6~+228.0%,环比+54.2%~+83.3%;扣非归母57.4~67.4亿元,同比+228.0%~+267.8%,环比+60.9%~+88.9%。 经营分析1)单车净利持续提升,未来持续看好。23Q2单车净利区间8.5k-10.2k元,中枢9.3k元,环比23Q1(6.9k/车)+34.8%,主要系产品结构改善,供应链整合压低成本,碳酸锂一季度回落在Q2延迟反应。 2)新车周期强势依旧,放量车型持续投放。后续腾势N7/N8、驱逐舰07、方程豹、仰望等高定位车型的推出有望持续改善产品结构,抬高盈利。,预计23-25年销量310/400/500万辆,同比增速+65.9%/+29.0%/+25%。 3)技术革新促进公司品牌持续向上,高端车加速放量,预计单车净利持续提升。DM混动、e平台、刀片电池、CTB、易四方及云辇新技术不断推出,持续提升公司品牌力及产品竞争力。3月以来,腾势D9(售价35万+)月销持续过万,后续N7/N8及仰望品牌车型放量,预计单车ASP、利润将继续提升。 4)海外市场稳步提升,后续增长势头强劲。公司海外拓展不断加速,23H1出口7.43w,同比1160%。预计23-25年乘用车出口25w/50w/80w,同比增速+347.2%/+100.0%/+60%。 盈利预测、估值与评级预计公司23-25年归母净利297.6/434.7/632.0亿元,对应PE分别为26/18/12倍。23年公司高端车持续放量、海外市场加速拓展、智能化厚积薄发,“量、价、智”三箭齐发,建议持续关注。 风险提示电车销量不及预期;行业竞争加剧。
三花智控 机械行业 2023-05-05 22.94 -- -- 26.55 14.79%
33.00 43.85%
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2023年4月28日,公司披露2022年全年及2023Q1业绩:1)2022年,公司营收213亿元,同比增长33%,归母净利润25.7亿元,同比增长53%,扣非净利润22.9亿元,同比增长54%。 2)23Q1,公司营收57亿元,同比增长18%,归母净利润6.0亿元,同比增长33%;扣非净利润5.6亿元,同比增长38%。 经营分析业绩符合预期,热管理龙头地位稳固。2022年,公司实现归母净利润9.5亿元,环比增长52%,扣非净利润5.4亿元,环比增长25%,主要系1)下游需求旺盛;2)Q4非经损益主要来自于公司及三花制冷的不动产收储及搬迁补偿。 传统业务:多点发力,成就家电零件龙头。1)制冷:电子膨胀阀需求提升+商用制冷迎来发展,公司份额高,产品品类多,接收了竞争对手被收购后的流失订单;2)微通道:行业格局明确,公司份额高,产品替代空间广;3)亚威科:相较美日德,中国洗碗机渗透率仅2%,未来提升空间大。 汽零:公司手握核心单品推进集成化供应。作为龙头,公司全球市占率遥遥领先,主要系1)布局前瞻;2)技术壁垒高;3)客户优质:公司绑定优质客户,且已全球化布局,就近配套提高客户粘性;4)规模优势:公司份额领先,规模优势造就强盈利能力。 切入储能及机器人领域,打开公司未来发展空间。1)公司已公告,与绿的谐波签署了《战略合作框架协议》,此次合作有利于公司绑定上游优质供货资源,同时结合公司自身客户关系及渠道资源优势,加速开拓机器人业务;2)储能:公司已经成立储能热管理公司,加大对储能市场的开拓,目前公司的储能热管理系统解决方案已与行业标杆企业顺利达成合作。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为33/41/55亿元,同比分别为+28%/+23%/+34%,2023-2025年P/E为23/19/14倍,维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期;公司管理改善不及预期;行业竞争加剧。
中鼎股份 交运设备行业 2023-05-01 11.70 -- -- 12.65 6.48%
14.06 20.17%
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2023年4月28日,公司披露2022年全年及2023Q1业绩:1)2022年,公司营收149亿元,同比增长16%,归母净利润9.64亿元,同比增长1.6%,扣非净利润7.4亿元,同比增长13%。 2)23Q1,公司营收39亿元,同比增长15%,归母净利润2.6亿元,同比增长4.6%;扣非净利润2.2亿元,同比增长0.3%。 经营分析业绩符合预期,外部因素向好致23Q1盈利能力提升。23Q1,公司销售毛利率20.8%,环比提升2pct,销售净利率6.73%,环比提升2.4pct,主要系外部因素向好,如海外的能源动力费逐步回归正常水平。 产品技术壁垒高,竞争优势突出。在空压总成中,公司产能充足,且零部件自制化率较高,已实现打气泵自制(打气泵为空压总成的核心部件,技术壁垒高)。我们预计25年国内空悬市场空间有望达到206亿元,实现5年约20倍增长。在空悬系统中(总价值量约9000元),公司预计可配套的零部件价值量达5000-7000元,未来有望通过拓展产品品类,提升配套价值量。 国内业务占比提升,公司业绩稳定向上。我们判断公司未来业绩收入增长将主要来自于国内业务的增长。与国外业务相比,公司国内业务的利润率更高,因此未来随国内业务占比的提升,我们预计公司整体利润率有望持续向上。 2022年比亚迪已成为公司第二大客户。2022年新能源领域业务已经达到36.44亿销售额,占全年汽车业务营业收入比例为25.75%。继比亚迪成为公司前十大客户后,公司基本已实现造车新势力全覆盖。目前已为某些车企的合作车型供应空悬、轻量化等产品,未来持续受益于新势力的崛起。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为13.2/16.2/19.9亿元,同比分别为+37%/+23%/+22%,2023-2025年P/E为16/13/10倍,维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期;公司管理改善不及预期;行业竞争加剧。
新泉股份 交运设备行业 2023-05-01 38.41 -- -- 43.28 12.68%
50.20 30.70%
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业绩简评2023 年4 月28 日,公司披露2023Q1 业绩:23Q1,公司实现归母净利润1.52 亿元,同比增长82%;扣非净利润1.49 亿元,同比增长88%。 经营分析业绩符合预期。1Q23,公司实现营收22 亿元,同比增长46%,环比增长-2%;归母净利润1.52 亿元,同比增长82%,环比增长-3%;扣非净利润1.49 亿元,同比增长88%,环比增长-5%。公司23Q1销售净利率达到7.1%,环比+0.15pct。 客户基础稳定,新能源发展带动公司再度增长:历史上,公司依托吉利、上汽等来保障公司业务稳定提升。如今在新能源车企快速崛起的背景下,公司在配套原有客户新能源车型产品的基础上,不断与国内新势力,国际大客户展开合作。同时北美大客户已成为公司重要的客户,大客户的稳定发展将进一步保障公司未来业务规模快速增长。 产能布局广泛,就近配套带来竞争优势:随车企推出车型的速度加快,主机厂更加青睐于响应速度快+产能就近配套优势明显的企业作为供应商。公司在全国拥有18 个生产基地,覆盖范围广阔,且已经开始海外生产基地布局,墨西哥生产基地的建设将为公司配套大客户的稳定性提供进一步的保障。 盈利预测、估值与评级公司的客户结构优秀,同时成本管控优秀+产能储备完善,有望成长为内饰龙头企业之一。我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为8.0、10.4、14.0 亿元,对应PE 分别为27/20/15 倍,维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期;客户集中度较高;下游客户降价影响公司利润率。
比亚迪 交运设备行业 2023-04-28 250.00 -- -- 269.80 7.92%
275.86 10.34%
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业绩简评4 月27 日,比亚迪公布23Q1 财报,面对补贴退坡,竞争激烈,公司仍实现销量与业绩同比大增,并且单车净利超预期:1)23Q1 营业收入1201.74 亿元,同比+79.83%。归母净利41.3亿元,同/环比+410.9%/-23.15%;扣非归母净利35.65 亿元,同/环比+593.68%/-40.23%。 2)23Q1 汽车业务营收937.99 亿,同/环比+104.39%/-22.06%。归母净利38.27 亿元,同/环比+455.29%/-44.54%。 经营分析1)不惧补贴退坡与竞争,Q1 单车净利近7k,达6.93k 元,超预期明显。22Q4 单车净利1.01w 元,23 年补贴退坡,单车-7k;同时面临激烈价格战,23Q1 单车净利仍能达近7k 元,超预期显著。 23Q1 汽车ASP 17.0 万元,较22Q4,-6.2k 元,较22Q3,+0.24k。 2)新车周期依旧强势,放量车型不断投放。23Q1 公司汽车销量55.21w 辆,同/环比+92.8%/-19.2%。随着海鸥、腾势N7,驱逐舰07、宋Plus 及护卫舰05 等车型上量,预计23-25 年销量310/400/500 万辆,同比增速+65.9%/ +29.0%/+25%。 3)技术革新促进公司品牌持续向上,高端车加速放量,预计单车净利持续提升。DM 混动、e 平台、刀片电池、CTB、易四方及云辇新技术不断推出,持续提升公司品牌力及产品竞争力。3 月腾势品牌(售价35 万+)月销首次过万,后续N7/N8 及仰望品牌车型放量,预计单车ASP、利润将继续提升。 4)海外市场攻城略地,后续增长势头强劲。公司海外拓展不断加速,23Q1 海外出口3.87w,同比1390%。预计23-25 年乘用车出口25w/50w/80w,同比增速+347.2%/+100.0%/+60%。 5)碳酸锂降价,后续将进一步优化成本,提升竞争力与利润空间。 碳酸锂较Q1 下降30-40 万/吨(公司Q1 车型生产时间预计22.12-23.02),对应单车带电35-40kwh,成本下降约8k/车。 盈利预测、估值与评级预计公司23-25 年归母净利297.6/434.7/632.0 亿元,对应PE 为25/17/12 倍。23 年公司高端车持续放量、海外市场加速拓展、智能化厚积薄发,“量、价、智”三箭齐发,建议持续关注。 风险提示电车销量不及预期;行业竞争加剧。
恩捷股份 非金属类建材业 2023-04-28 104.95 -- -- 109.77 4.59%
109.77 4.59%
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业绩简评2023 年4 月26 日,公司发布23 年一季报。1Q23,公司实现营收25.7 亿元,同比-1%,环比-22%,归母净利6.5 亿元,同比-29%,环比-16%,扣非净利6.3 亿元,同比-29%,环比-14%,毛利率46.0%,同比-2.5pct,环比+3.3pct。Q1 经营活动现金流7.3 亿元,同比+303%。业绩超预期!经营分析1、淡季影响Q1 业绩,Q2 景气度预计反转。1)量:1Q23 由于春节假期、行业淡季等影响,公司出货10 亿平,环比下滑16.7%。 市场反馈产业链去库存已步入尾声,电池厂隔膜库存已低于安全库存水平,5 月起公司排产预计恢复至5 亿平,Q2 整体排产预计15 亿平,环比+50%。2)利:考虑到Q1 计提奖金2 亿元、股权激励费用3000 万元、新投产线继续爬坡等,成本&费用仍需恢复至正常水平;公司Q1 单平净利预计在0.8-0.9 元/平(加回奖金&股权激励费用等),环比+35%,超预期。Q2 起盈利预计逐季度提升,恢复至0.9 元/平以上。 2、现金流大幅提升,隔膜库存改善。1Q23 公司实现经营活动现金流7.3 亿元,环比大幅改善(4Q22 为-3.64 亿元),同比+303%;财务费用1.02 亿元,环比-38%,主要系银行贷款等下降。公司隔膜库存水平改善,1-2 月公司库存周转约1 个月,当前下降至半个月,反映终端景气度好转。 3、盈利&成本护城河持续加强,无虞价格战。公司成本端通过提升良品率、设备效率、国产化率等保持领先下降,保持超越行业利润率(21/22 年36.3/33.4%,行业平均19.8/20.3%)。23 年,在线涂覆产品已批量导入C、LG&T(23 年)等,为公司独有专利;设备端公司已与日本制钢所等达成书面协议,计划在国内合资建厂生产隔膜设备,进一步强化公司成本护城河。 盈利预测、估值与评级公司维持23 年65-70 亿平出货目标不变,我们预计23/24 年,公司单平净利保持在0.9-1 元以上,预计23/24/25 年公司归母净利润分别为65/85/105 亿元,对应EPS 分别为6.7/8.8/10.8 元,对应PE 分别为16/12/10 倍,维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2023-04-27 38.84 -- -- 49.58 26.97%
60.64 56.13%
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2023年4月26日,公司披露22年年报及23Q1一季报:1)2022年:公司实现收入47.78亿元,同比+26%;归母净利润2.14亿元,同比-20%。对应4Q22收入15.62亿元,同比+48%,环比+36%;归母净利润0.99亿元,同比+124%,环比+90%。 2)1Q23:公司实现收入11.87亿元,同比+23%,环比-24%;归母净利润0.93亿元,同比+110%,环比-6%。 经营分析23Q1业绩超预期。1)22Q4,公司实现归母净利润0.99亿元,扣非净利润0.03亿元,主要差异来自于不动产处置收益。同时,公司计提资产减值损失约3500万元;2)23Q1,公司实现归母净利润0.93亿元,扣非净利润0.71亿元,主要系疫情逐步恢复,公司生产经营节奏逐步回归正常。 空簧:标配化趋势明朗,稀缺性保障公司成长。22年,公司空气悬架实现2.55亿元收入。未来随核心部件成本下探+国内车型配置上探,空悬渗透率有望持续提升。空簧需要完成超400万次的疲劳一致性测试,技术壁垒高,且供应商需要和主机厂协同设计底盘,后期更换供应商难度大。作为空簧供应商,公司有望受益于空悬国产替代加速,并规模化量产提升利润率。 汽车智能:布局传感器+ADAS,打开未来发展空间。1)传感器:22年,公司传感器收入3.66亿元。目前芯片短缺,外资供应商供应紧张。公司产品品类丰富,并与国内芯片企业战略合作+自主研发,保障芯片供应,有望替代外资。2)ADAS:公司目前产品主要有毫米波雷达、摄像头等,充分受益于智能驾驶渗透提升。 良好的价格、运费传导机制,23年外部影响因素逐步向好。22年原材料价格及运费持续上涨,使得公司的盈利能力承受一定的压力。23年,原材料价格、运费等逐步回归正常水平,公司盈利能力有望进一步增强。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为4.0/5.1/6.1亿元,对应PE估值为22/17/14倍,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧;下游需求不及预期;客户开拓不及预期。
宁德时代 机械行业 2023-04-24 223.26 -- -- 244.56 9.54%
244.56 9.54%
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4月20日,宁德时代发布23年一季报。1Q23公司收入890.4亿元,同比+83%,环比-25%,归母净利润98.2亿元,同比+558%,环比-25%,扣非归母净利润78.0亿元,同比+698%,环比-36%,毛利率21.3%,同比+6.8pct,环比-1.3pct,Q1经营性现金流近210亿。公司业绩大超预期!经营分析单Wh净利稳定,库存管理有效。1)量:1Q23,公司动力+储能电池出货预计75GWh,环比-25%,其中储能占比约20%。2)价:Q1单Wh价格预计为1-1.05元,高于22年全年水平(约0.97元/Wh),较4Q22微降(约1.06元/Wh,主要系金属价格部分联动)。3)利:Q1单位净利预计在0.08-0.09元/Wh,高于22年全年水平(0.069元/Wh),环比基本持平。4)库存:公司库存管理有效,1Q23部分出货来自于4Q22库存(产<销)。3月末存货640亿元,较12月末下降16.5%,降低存货减值风险。 市占率持续提升,新技术开始兑现。1-2月公司在全球动力电池市占率为34%,其中欧洲/北美市占率分别为31%/16%,随着公司当地基地的投产、放量和客户定点车型的投放,预计公司在欧美市占率将持续提升。新技术方面:1)麒麟电池:当前已量产,在极氪009上获高认可度,麒麟4C电池将首发理想;2)钠电池:将首发落地奇瑞;3)凝聚态电池:500Wh/kg,率先用于民用电动载人飞机,后续推进车规级版本,争取年内具备量产能力。新技术的持续落地兑现将进一步巩固公司的技术优势和客户粘性,保障行业份额。 资源端推进布局,成本仍显著低于当前锂价。公司宜春云母矿预计年中投产,今年可贡献5-6万吨产能,实际产量具体取决于市场上碳酸锂价格,公司拿货成本仍显著低于当前锂价,自供比例提升将继续推动公司材料成本降低。 盈利预测、估值与评级5月电车拐点向上可能性较大,需求开始走上复苏通道,将拉动电池排产向上。Q1是非常明确的电池产业链盈利底部,预计Q2起持续好转。目前预计公司23/24年归母净利预计为440/540亿元,对应PE分别为22/18X,公司凭借强议价能力和工艺&成本壁垒,全球动力&储能电池龙头地位有目共睹,重点推荐。 风险提示新能源汽车销量不及预期。
钱江摩托 交运设备行业 2023-04-18 22.13 -- -- 22.36 -0.31%
22.06 -0.32%
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2023 年4 月14 日,公司披露2022 年业绩快报及2023 年一季度业绩预告:1)2022 年实现营收56.5 亿元,同比+31.1%;实现归母净利润4.2亿元,同比+75.8%;实现扣非归母净利润4 亿元,同比+114%。2022年Q4 实现营收11.7 亿元,同比+35%,环比-38%;实现归母净利润0.08 亿元,同比-122%,环比-96%。四季度受疫情影响摩托出货受阻,且受冬季气温下降影响中大排量摩托进入销售淡季,公司22Q4 排量>250cc 两轮车累计销量1.9 万辆,同比+9.5%,环比-64.9%;1-12 月,公司排量>250cc 销量14.1 万辆,同比+71%。 2)23Q1 公司扣非净利润7000 万-7500 万,同比+115.24%-130.61%;公司归母净利润7000-7500 万,同比+100.89%-115.24%。23Q1 利润同比高增,主要受益于新车周期、疫情后消费复苏以及高现金流带来的利息收入,一季度250cc+销量同比增速近40%。 国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级,进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。在当下就是补历史旧账的重大转折点。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求,有望迎来持续性的增长。 从产业竞争格局和优势的角度,我们坚定看好钱江摩托在过去几年持续打造的研发、渠道和品牌竞争优势,预期将持续引领市场。 (1)研发前置特性决定了后续竞争力的可延续性,23 年是公司新品大年,将推出20-30 款新车,特别是新升级推出了原先没有覆盖的踏板车和小排量QJ 品牌产品。完善的产品矩阵式+爆款式打法结合具备极大的市占率提升空间。(2)QJ 品牌和渠道获得验证,渠道盈利能力和动力充沛,23 年将加速内销E 网深化渠道下沉。 (3)公司从22 年开始自主海外渠道建设,受疫情打断节奏,23年将加速海外QJ 自主渠道建设。 考虑到大排量摩托车方兴未艾,公司作为行业龙头,内外兼修,明年预计有2-4 款爆款,业绩有望保持高速增长,持续推荐。预计2023/2024 年公司实现营业收入73.5/93.5 元, 同比+30.1%/+27.2%,归母净利润6.0/7.9 亿元,同比+41.8%/+33.1%,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;海外增长不及预期风险;国内禁摩令政策变动,大排量摩托车增长不及预期风险;限售股解禁风险。
银轮股份 交运设备行业 2023-04-17 13.76 -- -- 14.93 8.03%
18.48 34.30%
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业绩简评2023 年4 月13 日,公司披露年报及一季报预告:1)2022 年实现营收84.8 亿元,同比+8%;实现归母净利润3.8亿元,同比+74%;实现扣非归母净利润3.1 亿元,同比+47%。2022年Q4 实现营收24.8 亿元,同比+25%,环比+16%;实现归母净利润1.5 亿元,同比+3161%,环比+52%;实现扣非归母净利润1.2亿元,同比+421%,环比+33%。 2)23Q1,公司预计实现归母净利润1.2-1.3 亿元,同比+71%-85%。 经营分析业绩符合预期,降本增效成果初现。22 年,公司销售净利率逐个季度提升,主要系公司推动管理模式及考核模式变革,实施承包经营+利润提成的考核机制,从而达到降本增效的目的。同时,受益于商用车复苏,公司23 年Q1 业绩实现高速增长。 新能源产品再丰富,提高单车配套价值。2022 年公司进一步丰富了新能源产品,形成了1+4+N 的产品体系,逐步建设了门类较为齐全的新能源热管理产品系列。同时公司在商用车新能源领域取得了重大突破,提升了单车配套价值,实现超越行业的增长目标。 公司陆续获得了宇通电子水阀项目、康明斯PTC 加热器项目、斯堪尼亚水冷板项目、三一重机智能模块项目、福田换电重卡智能模块项目等,预计上述项目达产后为公司新增年销售收入2.02 亿元。 发展工业及民用板块,培育战略性盈利增长点。1)在民用换热业务方面,公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头,获得了美的、格力等客户批量订单。2)在数据中心热管理方面,人工智能进入快速发展阶段,底层的数据中心算力大幅提升,带来芯片发热量几何倍数提高。公司深耕液冷技术多年,可有效解决目前数据中心散热难题,有望得到广泛应用。3)在储能方面,公司的电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产,储能热管理系统与头部客户进行联合开发,目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025 年业绩分别为5.6/7.8/10.9 亿元,同比分别为+30%/+19%/+20%,2023-2025 年P/E 为20/15/10 倍,维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期;公司管理改善不及预期;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名