业绩简评2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年中期报告，报告期内实现收入 16.97 亿元，同比增长 1.61%；归母净利润-0.89 亿元，同比下降 188.92%；扣非归母净利润-1.1 亿元，同比下降 415.51%。业绩基本符合预期。 经营分析三位一体协同发展，高研发致短期业绩承压。由于存在季节性原因，公司上半年收入与去年同期基本持平，其中电子产品业务实现收入 1.27 亿元，同比下降 2.28%；研发服务及解决方案业务实现收入 0.42 亿元，同比增长 13.12%。产品结构改变以及上游原材料价格变动导致毛利率下降 1.67PP 至 27.6%。2023 年上半年公司为了满足产品前瞻性布局、产品更新迭代及研发人员储备，上半年研发人员数量同比增长31.05%，本期研发投入同比增长63.00%，其中费用化的研发投入为 4.25 亿元，同比增长 52.46%，占当期营业收入的比例为 25.07%。 研发驱动产品迭代，新客户、新产品拓展顺利。公司上半年资本化研发投入 4052 万元，同比增长 494.23%，研发资本化比重达到8.7%，同比提升 6.3PP。公司布局 4D 毫米波雷达、中央计算平台、基于 DMD 技术的 AR-HUD 等新产品，同时也在持续迭代原有的智驾域控制器和 T-tox 等，布局国产芯片方案研发新一代域控产品，百兆、千兆网关也已实现出口销售。公司 ADAS 突破奇瑞、东风岚图等新客户，并获得零跑的海外车型合作项目；5G connectivity域控制器计划于近两年实现量产交付；座舱域持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作，AR-HUD 计划于 23 年内量产交付。 汽车智能化程度加深，平台型龙头多定点项目有望放量。我们认为 23 年将呈现辅助驾驶配置车型价位下探、L3 级智能驾驶前装渗透率加速两大趋势。公司 ADAS 具备低成本优势、ADCU 具备先发优势，同时在网联域、座舱域和车身域等多产品、多项目定点，在手订单充足。看好公司产能释放与客户需求双轮驱动，迎来产品放量的爆发期。 盈利预测与投资建议我们看好公司在汽车智能化背景下的长期成长，预计公司 23-25年归母净利润 3.3/4.8/6.8 亿，当前股价对应 PE 47x/33x/23x，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动及供给风险；大客户集中度较高及新客户开拓不及预期；定点项目进展不及预期；限售股解禁风险。

2023年8月29日，公司披露2023年半年报：23H1，公司实现营业收入26.16亿元，同比+27%；归母净利润1.84亿元，同比+194%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+244%。 经营分析业绩符合预期。23Q2，公司实现营收14.3亿元，qoq+20%；归母净利润0.9亿元，qoq-2%；扣非净利润0.8亿元，qoq+6%，主要系下游需求旺盛。 发布股权激励，彰显管理层信心。公司发布2023年限制性股票与股权激励计划，拟向激励对象授予1071万股，占公司目前股本的5.13%。限制性股票授予价格为28.20元/股，股票期权的行权价格为45.11元/份。公司层面考核目标为以2022年净利润为基准，2023年营收/净利润增长率达20%/50%，2024年营收/净利润增长率达60%/100%。 开发魔毯产品向悬挂智能化升级。公司空气悬架系统目前主要集中在高端新能源汽车市场。目前，众多造车新势力及传统自主品牌电动车纷纷将高端智能电动作为品牌定位，对高端配置搭载态度积极。而智能悬架系统是目前为数不多的消费者认知程度高的智能硬件配置，是整车企业差异化竞争的有力抓手。公司已与电动车龙头企业如比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等建立了业务关系。此外，结合智能化趋势，公司研发魔毯产品，和主机厂合作开发软件+自己供硬件，下半年有望看到魔毯量产。 汽车智能化程度提升，传感器S+ADAS产品有望迎来放量。受益于汽车电子化程度的不断提高，公司的车辆感知传感器产品迎来高速发展期。当前，大多数车企已在部分车型上实现L2级自动驾驶，对应量产车的车型销量直接影响了智能驾驶的渗透率水平。随着智能驾驶级别升级，单车对环境感知传感器的需求量在持续攀升，这将给公司摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、以及域控制器等智能驾驶产品带来巨大的增量市场。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为4.1/5.4/7.0亿元，同比分别为+92%/+30%/+30%，2023-2025年PE为21/16/12倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

2023年8月28日，公司披露2023年半年报：1H23，公司实现营收91.60亿元，同增35%；归母净利润10.94亿元，同增55%；扣非净利润10.27亿元，同增50%。 经营分析业绩符合预期。单看23Q2，公司受益于汇兑收益提升，同时原材料价格及运费下降带来公司盈利能力增强。具体看：1）收入+利润端：23Q2，公司实现营收46.92亿元，同增54%，环增5%；归母净利润6.44亿元，同增100%，环增43%；扣非净利润6.07亿元，同增97%，环增45%，主要系Q2实现汇兑收益1.13亿+政府补贴0.36亿元。 2）盈利能力：23Q2，公司毛利率23.3%，同增1.2pct，环增1.4pct；归母净利率13.7%，同增3.2pct，环增3.6pct；扣非净利率12.9%，同增2.8pct，环增3.5pct，主要系原材料价格及运费下降。 公司Tier0.5模式持续推进，出海+拓品保证未来业绩持续增长。 在国内市场，公司与华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等车企达成合作，单车配套金额不断提升。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户、RIVIAN、LUCID等车企展开全面合作。同时，公司波兰工厂已经投产，墨西哥工厂也加快规划建设进度。此外，公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户的定点，为公司长远发展奠定基础。 开拓机器人业务，打开未来发展空间。公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台。为满足客户要求，公司需要2023年完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。机器人前景广阔，有利于公司打开未来的发展空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为24/34/43亿元，同比分别为+43%/+40%/+26%，2023-2025年PE为30/22/17倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；机器人业务推进进度不及预期。

2023年8月28日，公司披露2023年半年报：1H23，公司实现营收4.7亿元，yoy+11%；归母净利润0.6亿元，yoy+45%，扣非归母净利润0.6亿元，yoy+34%。 经营分析业绩符合预期。2Q23，公司实现营收2.5亿元，yoy+21%，qoq+8%；归母净利润0.3亿元，yoy+48%，qoq-3%；扣非归母净利润0.3亿元，yoy+44%，qoq-7%；主要系公司下游主要为A00级车，销量有压力，从而使得公司产品需求受到一定影响。具体看：1）安全带：23H1，公司安全带营收3.8亿元，yoy+13%，毛利率32%，同比+6pct，主要系原材料等价格下降，导致毛利率上升；2）气囊+方向盘：23H1，气囊收入0.4亿元，yoy+10%，毛利率17%，同比-3pct；方向盘收入0.2亿元，yoy+1%，毛利率8.5%，同比-6pct；气囊+方向盘毛利率下降主要系实现气囊+方向盘零部件自制过程中损耗较多。 3）计提减值：公司Q2计提减值约400万（信用减值200w+资产减值200w），主要系遵守谨慎原则，计提库存、应收账款等减值。 安全带业务成本优势明显，价格战背景下加速推进国产替代。公司安全带业务净利率远高于竞争对手。在终端竞争加剧的背景下，公司有望凭借成本优势不断实现国产替代。目前，公司已成功定点配套上汽通用五菱新能源、长城欧拉、吉利新能源、奇瑞新能源、合众汽车、零跑汽车及比亚迪等一线新势力品牌车型，未来公司将凭借产品成本优势、先发优势及整体配套优势，沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”优化客户结构，不断推进“国产替代”。 拓展气囊和方向盘业务，提升单车ASP，打开发展空间。公司通过前期与主机厂定点开发合作，部分气囊+方向盘项目已陆续进入批量生产状态，目前已实现安全带总成、安全气囊、方向盘三个被动安全系统模块的批量生产。拓展气囊及方向盘，公司单车可配套价值量持续增长，打开未来发展空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为1.8/2.4/3.4亿元，同比分别为+56%/+33%/+41%，2023-2025年PE为27/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

业绩简评2023 年 8 月 25 日，公司披露 2023 年半年报：1H23，公司实现营收 53 亿元，yoy+36%；归母净利润 2.9 亿元，yoy+117%，扣非归母净利润 2.6 亿元，yoy+178%。 经营分析业绩符合预期，盈利能力持续增强。2Q23，公司实现营收 27 亿元，yoy+49%，qoq+6%；归母净利润 1.6 亿元，yoy+159%，qoq+25%；扣非归母净利润 1.5 亿元，yoy+164%，qoq+35%；销售净利率 6.8%，环比+1.3pct，主要系公司降本控费效果明显。 全球化布局生产基地，扩大客户覆盖面，提高响应速度。目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西等地建有子公司和生产基地，并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。 1）西安基地：开拓新能源品牌新客户。此基地预计有望配套头部品牌车企，计划 2023 年 10 月开始运营投产，预计 24 年实现收入2.8 亿元。 2）墨西哥：主要配套北美客户新项目、商用车和非道路客户，产品主要为空调箱、冷却模块、液冷板等，预计银轮蒙特雷公司 2025年预计销售收入 16.75 亿元人民币。 公司产品延展性强，应用场景多元，有望打开未来发展空间。公司液冷产品可从汽车领域延拓至储能、数据中心等。目前，公司获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。根据客户需求及预测，生命周期内上述项目达产后将为公司新增年销售收入约 5 亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年业绩分别为 6.0/8.3/11.7 亿元，同比分别为+57%/+38%/+42%，2023-2025 年 PE 为 23/17/12 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期

2023年8月23日，公司披露2023年半年报：1H23，公司实现营收56亿元，yoy+14%；归母净利润3亿元，yoy-44%，扣非归母净利润4亿元，yoy+59%。 经营分析业绩符合预期。2Q23，公司营收31亿元，qoq+28%，yoy+9%；归母净利润1.7亿元，qoq+2%，yoy-67%；扣非净利润2.5亿元，qoq+41%，yoy+28%，主要系依据法院判决及谈判结果等确认或有负债0.92亿元。 家电：受益于原材料价格及运费下降，公司盈利能力持续提升。 23H1，公司制冷配件收入43亿元，yoy+9%，制冷设备收入7亿元，yoy-1%，主要系行业需求增长。根据产业在线数据，2023年上半年，我国家用空调总产量9,734万台，同比增长14.15%；总销量9,824万台，同比增长12.72%，其中内销5,778万台，同比增长24.78%，出口4,046万台，同比下滑0.95%。23H1，公司制冷配件毛利率20.1%，同比+4.2pct，制冷设备毛利率25.3%，同比+1.7pct；主要系经营效率提升+产品结构优化+原材料价格下降。 汽零：顺利推进汽零市场开拓，同时切入储能领域打未来发展空间。23H1，公司汽车热管理业务收入1.4亿元，yoy+158%。公司目前已成为比亚迪、吉利、理想、蔚来、小鹏、广汽、红旗、一汽、上汽、长安、长城、零跑、哪吒等主机厂的可靠供方。公司计划大力发展新能源汽车热管理业务以及电化学储能领域热管理业务，牢牢把握行业与技术发展趋势，为新能源汽车及电化学储能领域提供安全高效热管理关键零部件与解决方案。 卡位热管理核心赛道，高技术壁垒为公司最深的护城河。阀是热管理的核心赛道，其竞争格局好，主要企业有三花智控和公司。且热管理企业的专利和规模竞争非常充分，构成了新进入者极强的竞争壁垒。目前，公司已成为全球制冷元器件的龙头企业，截止阀市场占有率全球第一，四通阀和电子膨胀阀均位列全球第二。在新能源汽车热管理核心零部件产业中，公司凭借领先的技术和优质的服务，公司产品在行业内得到了充分认可。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为7.3/8.9/10.1亿元，同比分别为-13%/+21%/+14%，2023-2025年PE为19/16/14倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；汽车零部件业务推进进度不及预期。

2023 年 8 月 22 日，公司披露 2023 年半年报：1H23，公司实现营收 125 亿元，yoy+23%；归母净利润 14 亿元，yoy+39%，扣非归母净利润 15 亿元，yoy+42%。 经营分析业绩超预期。2Q22，公司营收 69 亿元，qoq+21%，yoy+28%；归母净利润 8 亿元，qoq+32%，yoy+44%；净利率 11.6%，环比+1pct，主要系制冷业务国内需求旺盛+海外部分受到汇兑收益影响。 传统业务：多点发力，成就家电零件龙头。1）制冷：国内下游需求旺盛+海外业务占比较高，受益于人民币贬值；2）微通道：行业格局明确，公司份额高，产品替代空间广；3）亚威科：相较美日德，中国洗碗机渗透率仅 2%，未来提升空间大。 汽零：公司手握核心单品推进集成化供应。作为龙头，公司全球市占率遥遥领先，主要系 1）布局前瞻；2）技术壁垒高；3）客户优质：公司绑定优质客户，且已全球化布局，就近配套提高客户粘性；4）规模优势：公司份额领先，规模优势造就强盈利能力。 切入储能及机器人领域，打开公司未来发展空间。1）机器人：在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地；同时，同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局；2）储能：2023 年上半年，公司的储能业务成功突破行业标杆客户，并实现营收。公司抓住储能行业需求爆发的时间窗口，全面拓展，力争成为全球储能热管理解决方案的领先供应商。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年业绩分别为 33/41/49 亿元，同比分别为+27%/+25%/+21%，2023-2025 年 PE 为 35/28/23 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期

预镀镍：圆柱电池放量致预镀镍钢供不应求，国产替代趋势明晰，公司产品有望放量。1）供需：在圆柱电池需求高增+预镀镍替代传统后镀镍的趋势下，我们测算 25 年全球预镀镍钢需求达 47 万吨，23-25 年 CAGR=45%；若仅考虑海外产能，预计 23-25 年全球供给差（供给-需求）分别达-1/-8/-24 万吨，缺口将由国内厂商补齐。2）公司优势：公司产品在关键性能上基本持平海外先进产品，同时凭借更低的钢基材&加工成本，定价策略较海外同类产品低 2000-3000元/吨，有望率先实现国产替代；3）进展：公司已与北美车企签订保密协议并进行技术对接，完成 LG 总部认证，与无锡金杨、东山精密签订合作协议，整体验证进展顺利，为国内最领先，并已建成 2万吨（最大可达 6 万吨）产能适配需求，产品放量的核心催化在于未来连续退火线落地后通过产品验证及下游大圆柱电池产能落地。 电加热器：电车 PTC 预计放量高增，推进家电铲片式 PTC 变革。传统家电领域需求稳定，公司主导铲片式 PTC 变革预计提升毛利率。 新兴电车领域，电车 PTC 市场高增，测算到 25 年国内需求达 130 亿元，23-25 年 CAGR=19%。21 年公司出货供不应求，通过“年产 350万套新能源汽车 PTC 电加热器”项目，预计 23/25 年底公司车用 PTC年产能增加至 200/400 万套，公司于 22 年完成了多家新能源车企的新签定点，从 23 年 4 月起陆续批量交付，预计 24 年起迎更大规模放量。 工业装备：光伏设备需求预计逐步平稳，电加热器拓展熔盐储能及绿色化高炉炼钢领域，构成新成长曲线。公司主产品多晶硅还原炉/冷氢化电加热器市场占有率分别 35-40%/90%，保持行业前列，22 年公司光伏设备新签订单 33.8 亿元（含税），预计在 23 年确认收入约 23-25 亿元（含税）；布局熔盐电加热器&高炉炼钢电加热器，预计 24 年起贡献收入，盈利较传统主业预计更高，构成新成长曲线。 募投项目：预镀镍钢扩产，电加热器横向扩张。公司 22 年 2.98 亿元项目（发行价 6.41 元/股，发行股数 4649 万股）已于同年 9 月完成，项目共建设：1、高温高效电加热装备 50 台，预计 23 年底投产；2、预镀镍钢基带 2 万吨，预计 2Q23 爬坡、3Q23 可达满产。募投项目旨在提升公司新能源板块盈利能力、打破公司产能瓶颈。 盈利预测、估值和评级公司为预镀镍钢国产替代先行者，预镀镍业务预计迎爆发式增长，电加热器相关业务不断横向拓展稳中有升。23-25 年，我们预计公司归母净利润为 4.4/5.9/7.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.29/0.40/0.49元，对应 PE 分别为 18/14/11X。参考可比公司，给予公司 23 年 23XPE，目标价 6.76 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游新能源汽车需求不及预期风险、下游消费电池需求不及预期风险、下游大圆柱电池产能落地不及预期风险、预镀镍钢材料客户验证不及预期风险、预镀镍钢行业竞争加剧风险、预镀镍商业模式切换风险、下游光伏行业需求不及预期风险、限售股解禁风险。

2023 年 8 月 21 日，公司披露 2023 年中报：1）23H1 年实现营收 28.97 亿元，同比+12.15%；实现归母净利润2.8 亿元，同比+39.94%；实现扣非归母净利润 2.55 亿元，同比+31.55%。净利率为 9.43%，同比+2.07pct。公司 23H1 总销量约21.34 万辆，同比+16.48%，大排量（含 250cc 及以上，下同）8.1万辆，同比持平；高端小排量约 4.5 万辆；总体小排量约 13 万辆，同比约+30%。 2）23Q2公司营收15.63亿元，扣非净利润1.82亿元，同比+12.69%；公司归母净利润 2.06 亿元，同比 24.72%；净利率为 12.84%，同比+3.26pct，环比+7.4pct。 公司货币资金 44.2 亿元创历史新高，财务报表稳健。高货币现金带来 23H1 利息收入约 0.8 亿元，公司高现金流主要来源于高效的交付回款管理、定增和土地回收款等。23Q1 现金流 40.1 亿元，23H1创现金历史新高，历史包袱甩清、计提充分情况下看好其持续性的成长能力。 钱江多管齐下提振摩托车销量，下半年基本面边际好转。公司下半年较多受欢迎车型上市，叠加促销政策：（1）赛 600 的亮剑版推出，提供用户更具性价比的产品；（2）8-9 月会推出赛 800，更大的排量，更多新技术的应用以及极具诱惑力的价格，拉动用户升级消费；（3）巡航上，会推出促销政策及更好操控感的闪 600V缸新品；（4）根据情况推出金融分期策略，减轻消费者的压力；（5）小排量上继续做店铺下沉及广宣，贴近更多用户。总体看，新车型有望通过较强的渠道力和产品力来提升销量。 盈利预测、估值与评级国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级，进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求，明年四轮车发力，有望迎来持续增长。 我们预计 2023/2024/2025 年公司实现营业收入 65.1/83.4/103.7亿元，同比 15.32%/28.08%/24.35%，归母净利润 5.5/6.6/7.8 亿元，同比+32.07%/18.99%/18.34%，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险。

公司简介公司以涡轮增压零部件为主业， 22年汽车零部件业务收入占比91.71%，未来新能源汽车零部件和滚动功能件提供主要增长来源。 投资逻辑公司一方面在汽车零部件领域持续深耕，一方面布局滚动功能部件产品，切入“工业母机”领域，打造“三条成长曲线”： 第一曲线：涡轮增压零部件，持续做强现有燃油车涡轮增压业务，并向增程式、混动汽车零部件拓展。随着节能减排标准趋严，以及混合动力汽车销量增长，涡轮增压器的渗透率仍不断提升，行业增速有望保持稳定增长。公司凭较好口碑和客户资源已实现对行业头部客户的全面覆盖，随新增 560万套产能的释放有望持续提升市场份额。23H1涡轮增压器板块收入 4.8亿元，同比增长 25.6%，主要受益于混动车型快速发展和市占率提升。 第二曲线：新能源汽车零部件。产品覆盖电动车、混动车和氢能车，已与多家头部汽车公司建立合作关系，同时各业务之间具备较强的客户协同性，例如有望通过原始混动车客户的基础拓展电动车的份额，在 140万套募投项目产能逐步落地的背景下，未来三年新能车业务处于扩张期。 第三曲线：滚动功能部件。0-1突破人形机器人、工业母机，具备较高增长潜力。公司发挥在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，导入工业母机新赛道。智能车端的转向、驻车和制动系统需要采用丝杠，人形机器人的线性关节等需要滚柱丝杠，随智能车渗透率提升和人形机器人的量产和公司产能提升落地，本业务具备较大弹性。 盈利预测、估值和评级预计公司 2023-25年归母净利润为 2.55/2.96/3.53亿元，对应 PE分别为 29/25/21倍。参考可比公司估值，考虑到公司为涡轮增压龙头，新能源汽车零部件高速增长，同时滚动功能部件有较大成长潜力，给予 2023年 38倍 PE，目标价 28.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示乘用车销量不及预期风险，涡轮增压器渗透率提升不及预期风险，募投项目产能爬坡不及预期风险，新产品落地不及预期风险，汇率波动风险。

业绩简评7月 25日，宁德时代发布 23年中报。1H23公司实现收入 1892.5亿元，YoY+68%；归母净利 207.2亿元，YoY+154%；毛利率 21.6%，同比+3.0pct；2Q23收入 1002.1亿元，YoY/QoQ=56%/13%；归母净利 109.0亿元，YoY/QoQ=63%/11%。超市场预期。 经营分析 1、盈利环比提升，库存管理有效。1）量：1H23，公司电池出货超170GWh，其中 Q2出货预计 95GWh，环比+27%；1H23，动力/储能出货预计分别 136/34GWh。2）价：1H23，电池单 Wh 价格约 0.94-0.98元，Q2单 Wh 预计为 0.86-0.95元，较 1Q23（1-1.05元/Wh）下降；其中（较 22年）动力单价相对稳定，储能单价预计下降 10%-15%。3）利：1H23，电池单位净利预计在 0.09元/Wh 左右，其中Q2单位净利预计为 0.09-0.1元/Wh（Q1约 0.08-0.09元/Wh），盈利环比改善主要系出货结构中高毛利产品提升。4）库存：6月末公司存货 489亿元，较期初-36%，其中库存商品 201亿元，较期初-22%，以 0.95元/Wh 计，对应库存约 21GWh，库存天数约 20天。 2、海外增长势头强劲，福特等合作推进顺利。1-5月公司全球动力份额为 36.3%，其中海外份额 27.3%，YoY+6.9pct，欧洲份额34.5%，YoY+9.3pct，连续两月排名第一。公司在德国、匈牙利的工厂建设和美国福特的合作谈判进展顺利，随着当地基地产能爬坡和上游材料供应链本地化加快，预计公司海外市占率持续提升。 3、新技术迎密集兑现，赋能长期差异化竞争。1）麒麟电池：已量产，和理想首发 4C 麒麟电池，助力续航超过 1000km；2）M3P 电池：预计年内量产交付；3）钠电池：将首发落地奇瑞；4）凝聚态电池：单体 500Wh/kg，车规级版本预计年内具备量产能力并推动民用电动飞机应用。5）机器人：国内外空间较大，在全方位推进。 新技术持续兑现落地，满足差异化产品需求巩固公司竞争优势。 盈利预测、估值与评级6-7月电车需求持续超预期，将拉动电池排产向上。目前预计公司23/24年归母净利预计为 440/540亿元，对应 PE 分别为 22/18X，公司凭借强议价能力和工艺&成本壁垒，全球动力&储能电池龙头地位有目共睹，重点推荐。 风险提示新能源汽车销量不及预期。

公司简介公司专注于机械传动齿轮制造领域四十多年，在高精密齿轮领域处于龙头地位；主要产品为乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、RV 减速器、谐波减速器等。公司22 年收入68 亿、归母净利润7.85 亿元；2020-22 年实现收入复合增速37%、归母净利润复合增速238%。1Q23，公司实现收入17.9 亿元、同比增长8%；归母净利润1.7 亿元、同比增长44%。 投资逻辑厚积薄发，国产机器人精密减速器企业迎来快速发展期。（1）随着我国人口老龄化加剧和制造业转型升级，我国工业机器人需求快速增长，并带动核心部件精密减速器需求高速增长，我们预计2025 年我国工业机器人减速器市场规模约59.5 亿元，其中RV 减速器、谐波减速器市场规模分别为46/13 亿元。精密减速器作为技术密集型行业，材料、加工工艺、加工设备等方面均存在较高技术壁垒，日系巨头纳博特斯克、哈默纳克曾长期占据全球精密减速器市场、全球份额超60%以上。但近年来，外资扩产相对缓慢叠加疫情干扰，国产机器人厂商对减速器实现国产化替代意愿强烈，并且内资减速器品牌不断实现技术突破，同时配合下游需求持续扩充产能，迎来快速发展期。（2）随着特斯拉发布人形机器人，人形机器人市场爆发进程有望加速，以特斯拉Optimus 为例，单台人形机器人精密减速器需求量为14 台，因此人形机器人市场爆发有望快速打开精密减速器新需求。 从RV 到谐波，公司有望开辟减速器增长新曲线。公司13 年开始研制RV 减速器，多年耕耘，逐渐成为国内机器人减速器的领军品牌，产品在精度、寿命、噪音上向巨头纳博看齐。18 年，公司开始研制谐波减速器，22 年已批量出货；公司形成了高精度减速器的全链条产业化能力，技术实力强劲。20 年公司设立环动科技，并将机器人减速器业务划归其下，22 年环动科技收入1.76 亿元，同比+88%,20-22 年CAGR约160%。23 年1 月和5 月，公司环动科技引入国家制造业转型升级基金及先进制造产业投资基金等战略投资者，表明国家大基金对公司机器人减速器业务的发展前景看好，同时也有助于环动科技长远健康发展。我们预计23-25 年公司减速器及其他业务营收增速分别为57%、50%、56%，未来长期成长空间广阔。 盈利预测、估值和评级预计公司2023-25 年归母净利润为7.85/10.38/13.12 亿元，对应PE 分别为33/25/20 倍。参考可比公司估值，考虑到公司为机器人精密减速器龙头，给予公司2023 年39 倍PE，目标价36.02 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源乘用车销量不及预期；机器人销量不及预期；限售股解禁。

7月14日，比亚迪公布23H1业绩预告，行业竞争加剧背景下，得益于不断提升的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的供应链成本控制，公司盈利水平持续提升：1）H1归母净利105~117亿，同比+192.1%~+225.4%，环比-19.4%~-10.2%；扣非归母93亿-103亿，同比+207.0%~240.0%，环比-26.2%~-18.3%。 2）Q2归母净利63.7-75.7亿元，同比+128.6~+228.0%，环比+54.2%~+83.3%；扣非归母57.4~67.4亿元，同比+228.0%~+267.8%，环比+60.9%~+88.9%。 经营分析1）单车净利持续提升，未来持续看好。23Q2单车净利区间8.5k-10.2k元，中枢9.3k元，环比23Q1(6.9k/车)+34.8%，主要系产品结构改善，供应链整合压低成本，碳酸锂一季度回落在Q2延迟反应。 2）新车周期强势依旧，放量车型持续投放。后续腾势N7/N8、驱逐舰07、方程豹、仰望等高定位车型的推出有望持续改善产品结构，抬高盈利。，预计23-25年销量310/400/500万辆，同比增速+65.9%/+29.0%/+25%。 3）技术革新促进公司品牌持续向上，高端车加速放量，预计单车净利持续提升。DM混动、e平台、刀片电池、CTB、易四方及云辇新技术不断推出，持续提升公司品牌力及产品竞争力。3月以来，腾势D9(售价35万+)月销持续过万，后续N7/N8及仰望品牌车型放量，预计单车ASP、利润将继续提升。 4）海外市场稳步提升，后续增长势头强劲。公司海外拓展不断加速，23H1出口7.43w，同比1160%。预计23-25年乘用车出口25w/50w/80w,同比增速+347.2%/+100.0%/+60%。 盈利预测、估值与评级预计公司23-25年归母净利297.6/434.7/632.0亿元，对应PE分别为26/18/12倍。23年公司高端车持续放量、海外市场加速拓展、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。 风险提示电车销量不及预期；行业竞争加剧。

2023年4月28日，公司披露2022年全年及2023Q1业绩：1）2022年，公司营收213亿元，同比增长33%，归母净利润25.7亿元，同比增长53%，扣非净利润22.9亿元，同比增长54%。 2）23Q1，公司营收57亿元，同比增长18%，归母净利润6.0亿元，同比增长33%；扣非净利润5.6亿元，同比增长38%。 经营分析业绩符合预期，热管理龙头地位稳固。2022年，公司实现归母净利润9.5亿元，环比增长52%，扣非净利润5.4亿元，环比增长25%，主要系1）下游需求旺盛；2）Q4非经损益主要来自于公司及三花制冷的不动产收储及搬迁补偿。 传统业务：多点发力，成就家电零件龙头。1）制冷：电子膨胀阀需求提升+商用制冷迎来发展，公司份额高，产品品类多，接收了竞争对手被收购后的流失订单；2）微通道：行业格局明确，公司份额高，产品替代空间广；3）亚威科：相较美日德，中国洗碗机渗透率仅2%，未来提升空间大。 汽零：公司手握核心单品推进集成化供应。作为龙头，公司全球市占率遥遥领先，主要系1）布局前瞻；2）技术壁垒高；3）客户优质：公司绑定优质客户，且已全球化布局，就近配套提高客户粘性；4）规模优势：公司份额领先，规模优势造就强盈利能力。 切入储能及机器人领域，打开公司未来发展空间。1）公司已公告，与绿的谐波签署了《战略合作框架协议》，此次合作有利于公司绑定上游优质供货资源，同时结合公司自身客户关系及渠道资源优势，加速开拓机器人业务；2）储能：公司已经成立储能热管理公司，加大对储能市场的开拓，目前公司的储能热管理系统解决方案已与行业标杆企业顺利达成合作。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为33/41/55亿元，同比分别为+28%/+23%/+34%，2023-2025年P/E为23/19/14倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；公司管理改善不及预期；行业竞争加剧。

2023年4月28日，公司披露2022年全年及2023Q1业绩：1）2022年，公司营收149亿元，同比增长16%，归母净利润9.64亿元，同比增长1.6%，扣非净利润7.4亿元，同比增长13%。 2）23Q1，公司营收39亿元，同比增长15%，归母净利润2.6亿元，同比增长4.6%；扣非净利润2.2亿元，同比增长0.3%。 经营分析业绩符合预期，外部因素向好致23Q1盈利能力提升。23Q1，公司销售毛利率20.8%，环比提升2pct，销售净利率6.73%，环比提升2.4pct，主要系外部因素向好，如海外的能源动力费逐步回归正常水平。 产品技术壁垒高，竞争优势突出。在空压总成中，公司产能充足，且零部件自制化率较高，已实现打气泵自制（打气泵为空压总成的核心部件，技术壁垒高）。我们预计25年国内空悬市场空间有望达到206亿元，实现5年约20倍增长。在空悬系统中（总价值量约9000元），公司预计可配套的零部件价值量达5000-7000元，未来有望通过拓展产品品类，提升配套价值量。 国内业务占比提升，公司业绩稳定向上。我们判断公司未来业绩收入增长将主要来自于国内业务的增长。与国外业务相比，公司国内业务的利润率更高，因此未来随国内业务占比的提升，我们预计公司整体利润率有望持续向上。 2022年比亚迪已成为公司第二大客户。2022年新能源领域业务已经达到36.44亿销售额，占全年汽车业务营业收入比例为25.75%。继比亚迪成为公司前十大客户后，公司基本已实现造车新势力全覆盖。目前已为某些车企的合作车型供应空悬、轻量化等产品，未来持续受益于新势力的崛起。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为13.2/16.2/19.9亿元，同比分别为+37%/+23%/+22%，2023-2025年P/E为16/13/10倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；公司管理改善不及预期；行业竞争加剧。