业绩简评2023 年4 月28 日，公司披露2023Q1 业绩：23Q1，公司实现归母净利润1.52 亿元，同比增长82%；扣非净利润1.49 亿元，同比增长88%。 经营分析业绩符合预期。1Q23，公司实现营收22 亿元，同比增长46%，环比增长-2%；归母净利润1.52 亿元，同比增长82%，环比增长-3%；扣非净利润1.49 亿元，同比增长88%，环比增长-5%。公司23Q1销售净利率达到7.1%，环比+0.15pct。 客户基础稳定，新能源发展带动公司再度增长：历史上，公司依托吉利、上汽等来保障公司业务稳定提升。如今在新能源车企快速崛起的背景下，公司在配套原有客户新能源车型产品的基础上，不断与国内新势力，国际大客户展开合作。同时北美大客户已成为公司重要的客户，大客户的稳定发展将进一步保障公司未来业务规模快速增长。 产能布局广泛，就近配套带来竞争优势：随车企推出车型的速度加快，主机厂更加青睐于响应速度快+产能就近配套优势明显的企业作为供应商。公司在全国拥有18 个生产基地，覆盖范围广阔，且已经开始海外生产基地布局，墨西哥生产基地的建设将为公司配套大客户的稳定性提供进一步的保障。 盈利预测、估值与评级公司的客户结构优秀，同时成本管控优秀+产能储备完善，有望成长为内饰龙头企业之一。我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为8.0、10.4、14.0 亿元，对应PE 分别为27/20/15 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；客户集中度较高；下游客户降价影响公司利润率。

业绩简评4 月27 日，比亚迪公布23Q1 财报，面对补贴退坡，竞争激烈，公司仍实现销量与业绩同比大增，并且单车净利超预期：1）23Q1 营业收入1201.74 亿元，同比+79.83%。归母净利41.3亿元，同/环比+410.9%/-23.15%；扣非归母净利35.65 亿元，同/环比+593.68%/-40.23%。 2）23Q1 汽车业务营收937.99 亿，同/环比+104.39%/-22.06%。归母净利38.27 亿元，同/环比+455.29%/-44.54%。 经营分析1）不惧补贴退坡与竞争，Q1 单车净利近7k，达6.93k 元，超预期明显。22Q4 单车净利1.01w 元，23 年补贴退坡，单车-7k；同时面临激烈价格战，23Q1 单车净利仍能达近7k 元，超预期显著。 23Q1 汽车ASP 17.0 万元，较22Q4,-6.2k 元，较22Q3，+0.24k。 2）新车周期依旧强势，放量车型不断投放。23Q1 公司汽车销量55.21w 辆，同/环比+92.8%/-19.2%。随着海鸥、腾势N7，驱逐舰07、宋Plus 及护卫舰05 等车型上量，预计23-25 年销量310/400/500 万辆，同比增速+65.9%/ +29.0%/+25%。 3）技术革新促进公司品牌持续向上，高端车加速放量，预计单车净利持续提升。DM 混动、e 平台、刀片电池、CTB、易四方及云辇新技术不断推出，持续提升公司品牌力及产品竞争力。3 月腾势品牌(售价35 万+)月销首次过万，后续N7/N8 及仰望品牌车型放量，预计单车ASP、利润将继续提升。 4）海外市场攻城略地，后续增长势头强劲。公司海外拓展不断加速，23Q1 海外出口3.87w，同比1390%。预计23-25 年乘用车出口25w/50w/80w,同比增速+347.2%/+100.0%/+60%。 5）碳酸锂降价，后续将进一步优化成本，提升竞争力与利润空间。 碳酸锂较Q1 下降30-40 万/吨(公司Q1 车型生产时间预计22.12-23.02)，对应单车带电35-40kwh，成本下降约8k/车。 盈利预测、估值与评级预计公司23-25 年归母净利297.6/434.7/632.0 亿元，对应PE 为25/17/12 倍。23 年公司高端车持续放量、海外市场加速拓展、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。 风险提示电车销量不及预期；行业竞争加剧。

业绩简评2023 年4 月26 日，公司发布23 年一季报。1Q23，公司实现营收25.7 亿元，同比-1%，环比-22%，归母净利6.5 亿元，同比-29%，环比-16%，扣非净利6.3 亿元，同比-29%，环比-14%，毛利率46.0%，同比-2.5pct，环比+3.3pct。Q1 经营活动现金流7.3 亿元，同比+303%。业绩超预期！经营分析1、淡季影响Q1 业绩，Q2 景气度预计反转。1）量：1Q23 由于春节假期、行业淡季等影响，公司出货10 亿平，环比下滑16.7%。 市场反馈产业链去库存已步入尾声，电池厂隔膜库存已低于安全库存水平，5 月起公司排产预计恢复至5 亿平，Q2 整体排产预计15 亿平，环比+50%。2）利：考虑到Q1 计提奖金2 亿元、股权激励费用3000 万元、新投产线继续爬坡等，成本&费用仍需恢复至正常水平；公司Q1 单平净利预计在0.8-0.9 元/平（加回奖金&股权激励费用等），环比+35%，超预期。Q2 起盈利预计逐季度提升，恢复至0.9 元/平以上。 2、现金流大幅提升，隔膜库存改善。1Q23 公司实现经营活动现金流7.3 亿元，环比大幅改善（4Q22 为-3.64 亿元），同比+303%；财务费用1.02 亿元，环比-38%，主要系银行贷款等下降。公司隔膜库存水平改善，1-2 月公司库存周转约1 个月，当前下降至半个月，反映终端景气度好转。 3、盈利&成本护城河持续加强，无虞价格战。公司成本端通过提升良品率、设备效率、国产化率等保持领先下降，保持超越行业利润率（21/22 年36.3/33.4%，行业平均19.8/20.3%）。23 年，在线涂覆产品已批量导入C、LG&T（23 年）等，为公司独有专利；设备端公司已与日本制钢所等达成书面协议，计划在国内合资建厂生产隔膜设备，进一步强化公司成本护城河。 盈利预测、估值与评级公司维持23 年65-70 亿平出货目标不变，我们预计23/24 年，公司单平净利保持在0.9-1 元以上，预计23/24/25 年公司归母净利润分别为65/85/105 亿元，对应EPS 分别为6.7/8.8/10.8 元,对应PE 分别为16/12/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期。

2023年4月26日，公司披露22年年报及23Q1一季报：1）2022年：公司实现收入47.78亿元，同比+26%；归母净利润2.14亿元，同比-20%。对应4Q22收入15.62亿元，同比+48%，环比+36%；归母净利润0.99亿元，同比+124%，环比+90%。 2）1Q23：公司实现收入11.87亿元，同比+23%，环比-24%；归母净利润0.93亿元，同比+110%，环比-6%。 经营分析23Q1业绩超预期。1）22Q4，公司实现归母净利润0.99亿元，扣非净利润0.03亿元，主要差异来自于不动产处置收益。同时，公司计提资产减值损失约3500万元；2）23Q1，公司实现归母净利润0.93亿元，扣非净利润0.71亿元，主要系疫情逐步恢复，公司生产经营节奏逐步回归正常。 空簧：标配化趋势明朗，稀缺性保障公司成长。22年，公司空气悬架实现2.55亿元收入。未来随核心部件成本下探+国内车型配置上探，空悬渗透率有望持续提升。空簧需要完成超400万次的疲劳一致性测试，技术壁垒高，且供应商需要和主机厂协同设计底盘，后期更换供应商难度大。作为空簧供应商，公司有望受益于空悬国产替代加速，并规模化量产提升利润率。 汽车智能：布局传感器+ADAS，打开未来发展空间。1）传感器：22年，公司传感器收入3.66亿元。目前芯片短缺，外资供应商供应紧张。公司产品品类丰富，并与国内芯片企业战略合作+自主研发，保障芯片供应，有望替代外资。2）ADAS：公司目前产品主要有毫米波雷达、摄像头等，充分受益于智能驾驶渗透提升。 良好的价格、运费传导机制，23年外部影响因素逐步向好。22年原材料价格及运费持续上涨，使得公司的盈利能力承受一定的压力。23年，原材料价格、运费等逐步回归正常水平，公司盈利能力有望进一步增强。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为4.0/5.1/6.1亿元，对应PE估值为22/17/14倍，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧；下游需求不及预期；客户开拓不及预期。

4月20日，宁德时代发布23年一季报。1Q23公司收入890.4亿元，同比+83%，环比-25%，归母净利润98.2亿元，同比+558%，环比-25%，扣非归母净利润78.0亿元，同比+698%，环比-36%，毛利率21.3%，同比+6.8pct，环比-1.3pct，Q1经营性现金流近210亿。公司业绩大超预期！经营分析单Wh净利稳定，库存管理有效。1）量：1Q23，公司动力+储能电池出货预计75GWh，环比-25%，其中储能占比约20%。2）价：Q1单Wh价格预计为1-1.05元，高于22年全年水平（约0.97元/Wh），较4Q22微降（约1.06元/Wh，主要系金属价格部分联动）。3）利：Q1单位净利预计在0.08-0.09元/Wh，高于22年全年水平（0.069元/Wh），环比基本持平。4）库存：公司库存管理有效，1Q23部分出货来自于4Q22库存（产<销）。3月末存货640亿元，较12月末下降16.5%，降低存货减值风险。 市占率持续提升，新技术开始兑现。1-2月公司在全球动力电池市占率为34%，其中欧洲/北美市占率分别为31%/16%，随着公司当地基地的投产、放量和客户定点车型的投放，预计公司在欧美市占率将持续提升。新技术方面：1）麒麟电池：当前已量产，在极氪009上获高认可度，麒麟4C电池将首发理想；2）钠电池：将首发落地奇瑞；3）凝聚态电池：500Wh/kg，率先用于民用电动载人飞机，后续推进车规级版本，争取年内具备量产能力。新技术的持续落地兑现将进一步巩固公司的技术优势和客户粘性，保障行业份额。 资源端推进布局，成本仍显著低于当前锂价。公司宜春云母矿预计年中投产，今年可贡献5-6万吨产能，实际产量具体取决于市场上碳酸锂价格，公司拿货成本仍显著低于当前锂价，自供比例提升将继续推动公司材料成本降低。 盈利预测、估值与评级5月电车拐点向上可能性较大，需求开始走上复苏通道，将拉动电池排产向上。Q1是非常明确的电池产业链盈利底部，预计Q2起持续好转。目前预计公司23/24年归母净利预计为440/540亿元，对应PE分别为22/18X，公司凭借强议价能力和工艺&成本壁垒，全球动力&储能电池龙头地位有目共睹，重点推荐。 风险提示新能源汽车销量不及预期。

2023 年4 月14 日，公司披露2022 年业绩快报及2023 年一季度业绩预告：1）2022 年实现营收56.5 亿元，同比+31.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比+75.8%；实现扣非归母净利润4 亿元，同比+114%。2022年Q4 实现营收11.7 亿元，同比+35%，环比-38%；实现归母净利润0.08 亿元，同比-122%，环比-96%。四季度受疫情影响摩托出货受阻，且受冬季气温下降影响中大排量摩托进入销售淡季，公司22Q4 排量>250cc 两轮车累计销量1.9 万辆，同比+9.5%，环比-64.9%；1-12 月，公司排量>250cc 销量14.1 万辆，同比+71%。 2）23Q1 公司扣非净利润7000 万-7500 万，同比+115.24%-130.61%；公司归母净利润7000-7500 万，同比+100.89%-115.24%。23Q1 利润同比高增，主要受益于新车周期、疫情后消费复苏以及高现金流带来的利息收入，一季度250cc+销量同比增速近40%。 国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级，进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。在当下就是补历史旧账的重大转折点。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求，有望迎来持续性的增长。 从产业竞争格局和优势的角度，我们坚定看好钱江摩托在过去几年持续打造的研发、渠道和品牌竞争优势，预期将持续引领市场。 （1）研发前置特性决定了后续竞争力的可延续性，23 年是公司新品大年，将推出20-30 款新车，特别是新升级推出了原先没有覆盖的踏板车和小排量QJ 品牌产品。完善的产品矩阵式+爆款式打法结合具备极大的市占率提升空间。（2）QJ 品牌和渠道获得验证，渠道盈利能力和动力充沛，23 年将加速内销E 网深化渠道下沉。 （3）公司从22 年开始自主海外渠道建设，受疫情打断节奏，23年将加速海外QJ 自主渠道建设。 考虑到大排量摩托车方兴未艾，公司作为行业龙头，内外兼修，明年预计有2-4 款爆款，业绩有望保持高速增长，持续推荐。预计2023/2024 年公司实现营业收入73.5/93.5 元， 同比+30.1%/+27.2%，归母净利润6.0/7.9 亿元，同比+41.8%/+33.1%，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险。

业绩简评2023 年4 月13 日，公司披露年报及一季报预告：1）2022 年实现营收84.8 亿元，同比+8%；实现归母净利润3.8亿元，同比+74%；实现扣非归母净利润3.1 亿元，同比+47%。2022年Q4 实现营收24.8 亿元，同比+25%，环比+16%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+3161%，环比+52%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+421%，环比+33%。 2）23Q1，公司预计实现归母净利润1.2-1.3 亿元，同比+71%-85%。 经营分析业绩符合预期，降本增效成果初现。22 年，公司销售净利率逐个季度提升，主要系公司推动管理模式及考核模式变革，实施承包经营+利润提成的考核机制，从而达到降本增效的目的。同时，受益于商用车复苏，公司23 年Q1 业绩实现高速增长。 新能源产品再丰富，提高单车配套价值。2022 年公司进一步丰富了新能源产品，形成了1+4+N 的产品体系，逐步建设了门类较为齐全的新能源热管理产品系列。同时公司在商用车新能源领域取得了重大突破，提升了单车配套价值，实现超越行业的增长目标。 公司陆续获得了宇通电子水阀项目、康明斯PTC 加热器项目、斯堪尼亚水冷板项目、三一重机智能模块项目、福田换电重卡智能模块项目等，预计上述项目达产后为公司新增年销售收入2.02 亿元。 发展工业及民用板块，培育战略性盈利增长点。1）在民用换热业务方面，公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，获得了美的、格力等客户批量订单。2）在数据中心热管理方面，人工智能进入快速发展阶段，底层的数据中心算力大幅提升，带来芯片发热量几何倍数提高。公司深耕液冷技术多年，可有效解决目前数据中心散热难题，有望得到广泛应用。3）在储能方面，公司的电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产，储能热管理系统与头部客户进行联合开发，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025 年业绩分别为5.6/7.8/10.9 亿元，同比分别为+30%/+19%/+20%，2023-2025 年P/E 为20/15/10 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；公司管理改善不及预期；行业竞争加剧。

2023年4月10日，公司披露年报，2022年实现营收7.39亿元，同比+26%；实现归母净利润1.46亿元，同比+26%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比+26%。2022年Q4实现营收2.15亿元，同比+33%，环比+6%；实现归母净利润0.38亿元，同比+50%，环比-7%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比+69%，环比-5%。 经营分析业绩符合预期。2022年下半年受到汽车销量增长影响，公司2022年Q4营收端创季度新高，同时大宗原材料价格持续下降，推动公司2022年Q4实现毛利率34.79%，环比+1.3pct。此外，22年公司在新能源汽车零部件领域的收入为1.9亿元，占比26.47%，收入实现较快增长。 采用纵向一体化策略，向上下游延申布局。公司以电机为技术核心向下游开拓产品布局，向上游打破核心工艺和材料桎梏，开展以电机为核心的全产业链布局。1）一方面公司以电机技术为核心切入点，不断整合下游客户需求，由单一电机向总成化方向发展，开拓“1+N”的产品局部；2）另一方面，在上游领域，公司已将生产电机、清洗泵、清洗系统产品所必要的一些核心外购部件，逐渐纳入生产环节。磁性材料属于公司主要的核心原材料之一，按计划相关研发项目预计于2023年进行新型磁性材料的产业化落地，逐步搭建小批量中试线。 开发谐波磁场电机，加强产品竞争优势。公司已有部分谐波磁场电机技术成果申请了相关专利。该电机具有功率密度高、体积小、材料成本更节约、电磁干扰少、轴电流腐蚀减少、电机寿命提升等优势，具备较为广泛的应用场景。目前，公司已与德国伦茨（Lenze）合作，开发了应用于物流系统的滚筒电机产品，后续会持续将该电机技术应用于其他应用场景中。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为2.1/2.5/3.2亿元，同比分别为+42%/+22%/+26%，2023-2025年P/E为24/19/15倍。 风险提示公司配套份额超预期下滑的风险；新产品毛利率不及预期的风险；人民币汇率波动风险。

2023年3月31日，公司披露年报：22年全年实现归母净利润4.7亿元，同比增长66%；扣非净利润4.6亿元，同比增长80%。 经营分析业绩处于指引中枢。对应4Q22，公司预计实现营收22亿元，创单季新高，同比增长65%，环比增长17%；归母净利润1.56亿元，同比增长146%，环比增长6%；扣非净利润1.57亿元，同比增长134%，环比增长9%。公司22年归母净利率达到6.8%，环比+0.6pct。 客户基础稳定，新能源发展带动公司再度增长：历史上，公司依托吉利、上汽等来保障公司业务稳定提升。如今在新能源车企快速崛起的背景下，公司在配套原有客户新能源车型产品的基础上，不断与国内新势力，国际大客户展开合作。同时北美大客户已成为公司重要的客户，大客户的稳定发展将进一步保障公司未来业务规模快速增长。 产能布局广泛，就近配套带来竞争优势：随车企推出车型的速度加快，主机厂更加青睐于响应速度快+产能就近配套优势明显的企业作为供应商。公司在全国拥有18个生产基地，覆盖范围广阔，且已经开始海外生产基地布局，墨西哥生产基地的建设将为公司配套大客户的稳定性提供进一步的保障。 盈利预测、估值与评级公司的客户结构优秀，同时成本管控优秀+产能储备完善，有望成长为内饰龙头企业之一。我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为8.0、10.4、14.0亿元，对应PE分别为27/20/15倍。 风险提示下游需求不及预期；客户集中度较高；下游客户降价影响公司利润率。

投资逻辑：拥抱A 客户，MR 有望引领新增长，传统主业稳中有升。A 客户在公司营收占比44.5%，公司拥抱A 客户的策略将持续带来增长动能：1）MR 产品预计在今年发布（软板价值量约为300 元/台），公司作为A 客户各产品线软板重要供应商，有望成为主要供应商，我们估测公司将获得0.5 亿元、2.0 亿元和5.8 亿元的营收增量；2）品类扩张，一方面产品升级会带动单台设备软板价值量提升（iPhone 12 软板用量为iPhone 4 的3 倍，且每年单机软板价值量提升2 美元左右），另一方公司有望在今年突破模组板料号，大幅增加供应品类（公司单机新增约10 美金可供应价值，增速达到30%+）；3）份额提升，公司作为唯一供应A 客户的大陆厂商之一，随着海外软板厂商资本开支持续走低，公司供应A 客户的份额有望持续提升。 战略进军新能源车，大客户战略锁定T 客户打开成长空间。1)通过复盘电装、采埃孚、麦格纳、大陆集团、爱信精机的发展，我们发现大市值汽零公司可分为“产品专注+多客户”和“产品多元+大客户”两类，在电动智能汽车时代，我们认为这两类公司有望长大；2）T 客户全球规划产能分布出现变化，墨西哥工厂等有望崛起，而对于国产汽零企业，海外运营经验将是重要变量,公司海外运营经验丰富，收购北美三家公司，并赴墨西哥建厂，有望充分把握T 客户供应链重组机遇；3）公司采取“产品多元+大客户”战略，有望成为T 客户产业链ASP 最大的国产Tier 1，我们预计乐观情况下，公司23、24 年在T 客户单车价值量分别为8000、15300 元，有望在T 国产供应链Tier 1 中ASP 最高。 盈利预测、估值和评级我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入320/398/509 亿元，同比+0.7%/+24.2%/+28.1%，归母净利润23.6/28.5/36.2 亿元，同比+26.8%/+20.9%/+27.0%，对应EPS 为1.38/1.67/2.12 元，对应PE 分别为22/18/14X。参考可比公司，给予2023 年25XPE，目标价41.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示消费电子需求不及预期；大客户依赖风险；公司车端产品落地不及预期；公司扩产不及预期；担保风险；股权质押风险；人民币汇率波动风险。

3月28日，比亚迪公布22年年度报告，面对复杂严峻外部环境及超预期因素冲击，公司仍实现销量与业绩的同比大增：1）22年营业收入4240.61亿元，同比+96.2%。归母净利润166.22亿元，同比+445.86%；扣非归母净利156.38亿元，同比+1146.42%。 2）22Q4营收1563.73亿，同/环比+120.4%/+33.6%。归母净利73.11亿元，同/环比+1114.3%/+27.9%；汽车业务利润约69.01亿。扣非归母净利72.7亿元，同/环比+1875.3%/+36.3%。 经营分析1）公司22年累计销量186.85w辆(纯电/插混:91.1w/94.6w)，同比+152.5%；预计23-25年销量310/400/500万辆，同比增速+65.9%/+29.0%/+25%。 2）22Q4乘用车销量68.36w辆，环比+26.8%。ASP17.61万元，较22Q3+0.86万元，单车净利1.01w元，较22Q3小幅提升。 3）公司海外市场持续推进，22年海外出口55,916台，同比307.2%。 预计23/24年，乘用车海外出口30w/60w/90w,同比增速+436.5%/+100.0%/+50%。 盈利预测、估值与评级公司23-25年归母净利润预计297.6/434.7/632.0亿元，对应PE分别为24/16/11倍。23年公司高端车持续放量、海外市场加速拓展、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。 风险提示电车销量不及预期；行业竞争加剧。

2023年3月27日公司披露年报，2022年全年收入154.64亿元，同比+71.90%，实现归属于上市公司股东的净利润31.04亿元，同比+77.53%。其中，22Q4实现营收40.5亿元，同比增长50%；实现归母净利润8.31亿元，同比增长60.5%。 经营分析业绩符合预期，各条线稳健增长。分业务看，负极全年出货13.9万吨，吨利润约为1.1万元，贡献业绩16亿元，预计22Q4出货4.7万吨，吨利润约为9000元。涂覆全年出货43亿平+，单平净利约为0.2元，22Q4出货预计14亿平，单平净利0.2元，基膜出货1.3亿平，全年贡献约9亿元。PVDF、设备等合计贡献约4.8亿元。 负极成本竞争加剧，公司新投产能成本进一步下降，强化竞争力。随负极产能释放&一体化自供率提升，各家负极厂商均进入成本下降通道中，行业竞争加剧，目前石墨化价格已接近9000元/吨，部分代工厂亏损。公司四川新投项目在设备进一步迭代，成本有望显著下降，强化成本竞争力。 基膜四川产能23年释放，基涂一体化体系渐成。公司目前形成基膜+涂覆+涂覆材料+涂覆设备一体化布局，四川卓勤4条基膜新产线于2022年12月完成安装调试并有效推进客户验证，23H2有望在头部动力电池厂开始放量。 持续投入前瞻研发，具备持续增长动能。公司优质的管理与持续的研发投入是长期增长的核心来源。公司积极对硅碳、硬碳、复合集流体、固态电池、钙钛矿等新技术领域，其中复合集流体有望23年底开启量产。 盈利预测、估值与评级22年公司各业务保持稳定的增长，业绩韧性十足。考虑到下游需求波动，我们小幅下调公司2023/2024EPS预测至2.93/3.69元（原为3.34、4.23元），新增公司2025年EPS4.52元，股票现价对应PE估值为16.6/13.2/10.75倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；竞争格局恶化等风险。

业绩简评3 月9 日，公司发布22 年业绩：1）22 年：归母净利307 亿元，YoY+92.9%；扣非净利282 亿元，YoY+110%；2）4Q22: 归母净利131 亿元，YoY+60.6%，QoQ+39.4%；扣非净利122 亿元，YoY+78.0%，QoQ+35.5%。业绩超预期。公司拟每10 股转增8 股派25.20 元。 经营分析1、4q22 出货100GWh，电池库存约70GWh，但原材料库存大幅下降。公司22 年电池产量325GWh，q1-q4 预计分别50/60/95/120GWh，其中22A/q4 确认出货289/100GWh，同/环比+117%/20%；库存方面，22 年底公司电池库存/12 月产量分别为70/32GWh，维持在2 个月合理水平，原材料库存21/1h22/22 年库存水平（=原材料库存/季度收入/3）分别0.048/0.075/0.014，原材料库存水平大幅下降。 2、全产业链补库在即，经营库存周期即将步入向上阶段。中游和主机厂经历了4q22 和1q23 去库存阶段，叠加供应链议价博弈，预计当前行业库存处于极低水平。随着3-4 月供应链议价陆续落地，中游和主机厂都有望开启补库周期。 3、4q22 单Wh 净利达到0.089 元/Wh，逆势新高。22 年公司动力/储能/材料/矿产/其他业务毛利率分别为17%/17%/21%/12%/74%，毛利占比分别为61%/12%/8%/1%/18%。公司21/22/4q22 单Wh 净利分别为0.074/0.071/0.089 元/Wh，q4 增长主因电池材料降价等。 4、Q4 公司调整业务分类，新增电池材料及回收、电池矿产资源相关业务。其中电池矿产资源22 年收入45 亿元，同比+116%，盈利占比约1%；其他业务包括技术授权&销售尾料（占比90%）、服务费等，22 年收入165 亿元，同比+68%，盈利占比约18%。 盈利预测、估值与评级从量上看，因减库、谈判因素，3 月中游排产环比增幅受限，但是预计国内终端销量端能达到60-70 万水平，终端景气度恢复领先于中游供应链产量。从价上看，市场比较担心宁德时代报价方案对单Wh 盈利的压制，我们从其金属成本和电池材料集采测算，电池材料降价的红利仍在手中。公司是板块稀缺的非周期性个股成长逻辑标的，我们预计公司23-25 年归母净利润为440、540、690亿元，对应PE 分别为23、18、14X，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期。

剥离非主营业务，专注摩托车事业。公司以大排量摩托车业务为重点，1H22 摩托车业务营收占比98%，其中大排量业务营收占比为74%，是一家业务非常纯粹的公司。 大排量摩托车方兴未艾，换购更大排量是未来增长方向。《中国摩托车工业产销快讯》数据显示，2010-2021 年250cc 以上中大排量摩托车销量由2010 年的1.71 万辆增长至2021 年的33.30 万辆，年复合增速达30.98%。22 年1-6 月大于250cc 二轮摩托车累计销售22.2 万辆，同比+46.6%,但人均保有量低于发达国家的1/5。大排量摩托主要用于玩乐和通勤，偏可选消费品，当前行业主力驱动是换购需求，消费者的首要选车标准是摩托的品控和性能。 大排量市占率第一，内外兼修，具备持续打造爆款产品的能力。1）洞察消费者需求：2022 年公司大排量市占率超20%，具备独特的爆款打法，爆款闪300 和赛600 年销约3、5 万辆；2）产品&品牌力：2005 年收购意大利Benelli 并积累动力总成和车型设计技术，与哈雷合作，叠加公司高研发投入力度，掌握了核心大排量发动机技术且外观造型设计能力突出，品牌向上；3）渠道力：省级旗舰店至少设立500 平旗舰店，与公司利益深度绑定，积极反馈市场改款需求，强势助力公司推出爆款。 股权激励和针对实控人的定向增发增加市场信心。公司22 年7 月股权激励计划授予登记完成，23 年1 月针对控股股东吉利迈捷增发5.05 亿元，共0.58 亿股，定增价格为8.07 元/股，募投资金用途为补充流动资金等。有利于充分调动公司中层管理人员和核心骨干积极性，保障公司长远发展。 我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入55.6/72.5/92.4亿元，同比+29.0%/+30.4%/+27.4%，归母净利润4.3/6.0/7.9 亿元，同比+81.7%/+39.7%/+31.7%，对应EPS 为0.9/1.3/1.7 元。 考虑到大排量摩托车方兴未艾，公司作为行业龙头，内外兼修，2023 年预计有2-4 款爆款，业绩有望保持高速增长，给予公司2023年归母净利润25 倍PE 估值，目标市值150 亿元，对应目标价30元，给予“增持”评级。 市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险；股票质押风险；人民币汇率波动风险。

1月 30日，比亚迪公布 22年业绩预告，面对复杂严峻外部环境及超预期因素冲击，公司仍实现销量与业绩的同比大增： 1）22年预计年度营业收入突破 4,200亿元，归母净利润 160-170亿元，同比+425.4%~458.3%；扣非归母净利 151-163亿元，同比+1103.5%~1199.2%。 2）22Q4归母净利 66.9-76.9亿元，同比+1011.3%~1177.4%，环比+16.9%~34.4% ； 扣 非 归 母 净 利 67.4-79.4亿 元 ， 同 比+1730.5%~2056.4%，环比+26.2%~48.7%。 经营分析1）公司 22年累计销量 186.85w 辆 (纯电/插混: 91.1w/ 94.6w)，同比+152.5%；预计 23/ 24年销量 310/ 400万辆，同比增速+65.9%/+29.0%。 2）22Q4乘用车销量 68.36w 辆，环比+26.8%。单车净利预计0.92w~1.1w 元左右，上限环比 Q3+11%，中枢与之持平(0.99w)。 3）公司海外市场持续推进，22年海外出口 55,916台，同比 307.2%。 预 计 23/24年 ， 乘 用 车 海 外 出 口 30w/60w, 同 比 增 速+436.5%/+100.0%。 盈利预测、估值与评级22-24年归母净利润预测 164/ 317/ 501亿元，对应 PE 分别为46/24/15倍。23年公司高端车持续放量、海外市场加速拓展、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。 风险提示电车销量不及预期；行业竞争加剧。