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陈传红

国金证券

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工作经历: 登记编号:S1130522030001。曾就职于上海申银万国证券研究所有限公司、中泰证券股份有限公司。...>>

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恒帅股份 机械行业 2023-04-12 61.07 -- -- 64.95 6.04%
90.60 48.35%
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2023年4月10日,公司披露年报,2022年实现营收7.39亿元,同比+26%;实现归母净利润1.46亿元,同比+26%;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比+26%。2022年Q4实现营收2.15亿元,同比+33%,环比+6%;实现归母净利润0.38亿元,同比+50%,环比-7%;实现扣非归母净利润0.36亿元,同比+69%,环比-5%。 经营分析业绩符合预期。2022年下半年受到汽车销量增长影响,公司2022年Q4营收端创季度新高,同时大宗原材料价格持续下降,推动公司2022年Q4实现毛利率34.79%,环比+1.3pct。此外,22年公司在新能源汽车零部件领域的收入为1.9亿元,占比26.47%,收入实现较快增长。 采用纵向一体化策略,向上下游延申布局。公司以电机为技术核心向下游开拓产品布局,向上游打破核心工艺和材料桎梏,开展以电机为核心的全产业链布局。1)一方面公司以电机技术为核心切入点,不断整合下游客户需求,由单一电机向总成化方向发展,开拓“1+N”的产品局部;2)另一方面,在上游领域,公司已将生产电机、清洗泵、清洗系统产品所必要的一些核心外购部件,逐渐纳入生产环节。磁性材料属于公司主要的核心原材料之一,按计划相关研发项目预计于2023年进行新型磁性材料的产业化落地,逐步搭建小批量中试线。 开发谐波磁场电机,加强产品竞争优势。公司已有部分谐波磁场电机技术成果申请了相关专利。该电机具有功率密度高、体积小、材料成本更节约、电磁干扰少、轴电流腐蚀减少、电机寿命提升等优势,具备较为广泛的应用场景。目前,公司已与德国伦茨(Lenze)合作,开发了应用于物流系统的滚筒电机产品,后续会持续将该电机技术应用于其他应用场景中。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为2.1/2.5/3.2亿元,同比分别为+42%/+22%/+26%,2023-2025年P/E为24/19/15倍。 风险提示公司配套份额超预期下滑的风险;新产品毛利率不及预期的风险;人民币汇率波动风险。
新泉股份 交运设备行业 2023-04-04 42.93 -- -- 41.30 -4.53%
45.73 6.52%
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2023年3月31日,公司披露年报:22年全年实现归母净利润4.7亿元,同比增长66%;扣非净利润4.6亿元,同比增长80%。 经营分析业绩处于指引中枢。对应4Q22,公司预计实现营收22亿元,创单季新高,同比增长65%,环比增长17%;归母净利润1.56亿元,同比增长146%,环比增长6%;扣非净利润1.57亿元,同比增长134%,环比增长9%。公司22年归母净利率达到6.8%,环比+0.6pct。 客户基础稳定,新能源发展带动公司再度增长:历史上,公司依托吉利、上汽等来保障公司业务稳定提升。如今在新能源车企快速崛起的背景下,公司在配套原有客户新能源车型产品的基础上,不断与国内新势力,国际大客户展开合作。同时北美大客户已成为公司重要的客户,大客户的稳定发展将进一步保障公司未来业务规模快速增长。 产能布局广泛,就近配套带来竞争优势:随车企推出车型的速度加快,主机厂更加青睐于响应速度快+产能就近配套优势明显的企业作为供应商。公司在全国拥有18个生产基地,覆盖范围广阔,且已经开始海外生产基地布局,墨西哥生产基地的建设将为公司配套大客户的稳定性提供进一步的保障。 盈利预测、估值与评级公司的客户结构优秀,同时成本管控优秀+产能储备完善,有望成长为内饰龙头企业之一。我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为8.0、10.4、14.0亿元,对应PE分别为27/20/15倍。 风险提示下游需求不及预期;客户集中度较高;下游客户降价影响公司利润率。
东山精密 计算机行业 2023-04-03 30.36 41.57 202.99% 31.16 2.64%
31.16 2.64%
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投资逻辑:拥抱A 客户,MR 有望引领新增长,传统主业稳中有升。A 客户在公司营收占比44.5%,公司拥抱A 客户的策略将持续带来增长动能:1)MR 产品预计在今年发布(软板价值量约为300 元/台),公司作为A 客户各产品线软板重要供应商,有望成为主要供应商,我们估测公司将获得0.5 亿元、2.0 亿元和5.8 亿元的营收增量;2)品类扩张,一方面产品升级会带动单台设备软板价值量提升(iPhone 12 软板用量为iPhone 4 的3 倍,且每年单机软板价值量提升2 美元左右),另一方公司有望在今年突破模组板料号,大幅增加供应品类(公司单机新增约10 美金可供应价值,增速达到30%+);3)份额提升,公司作为唯一供应A 客户的大陆厂商之一,随着海外软板厂商资本开支持续走低,公司供应A 客户的份额有望持续提升。 战略进军新能源车,大客户战略锁定T 客户打开成长空间。1)通过复盘电装、采埃孚、麦格纳、大陆集团、爱信精机的发展,我们发现大市值汽零公司可分为“产品专注+多客户”和“产品多元+大客户”两类,在电动智能汽车时代,我们认为这两类公司有望长大;2)T 客户全球规划产能分布出现变化,墨西哥工厂等有望崛起,而对于国产汽零企业,海外运营经验将是重要变量,公司海外运营经验丰富,收购北美三家公司,并赴墨西哥建厂,有望充分把握T 客户供应链重组机遇;3)公司采取“产品多元+大客户”战略,有望成为T 客户产业链ASP 最大的国产Tier 1,我们预计乐观情况下,公司23、24 年在T 客户单车价值量分别为8000、15300 元,有望在T 国产供应链Tier 1 中ASP 最高。 盈利预测、估值和评级我们预测,2022/2023/2024 年公司实现营业收入320/398/509 亿元,同比+0.7%/+24.2%/+28.1%,归母净利润23.6/28.5/36.2 亿元,同比+26.8%/+20.9%/+27.0%,对应EPS 为1.38/1.67/2.12 元,对应PE 分别为22/18/14X。参考可比公司,给予2023 年25XPE,目标价41.75 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示消费电子需求不及预期;大客户依赖风险;公司车端产品落地不及预期;公司扩产不及预期;担保风险;股权质押风险;人民币汇率波动风险。
比亚迪 交运设备行业 2023-03-30 246.55 -- -- 260.86 5.80%
275.86 11.89%
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3月28日,比亚迪公布22年年度报告,面对复杂严峻外部环境及超预期因素冲击,公司仍实现销量与业绩的同比大增:1)22年营业收入4240.61亿元,同比+96.2%。归母净利润166.22亿元,同比+445.86%;扣非归母净利156.38亿元,同比+1146.42%。 2)22Q4营收1563.73亿,同/环比+120.4%/+33.6%。归母净利73.11亿元,同/环比+1114.3%/+27.9%;汽车业务利润约69.01亿。扣非归母净利72.7亿元,同/环比+1875.3%/+36.3%。 经营分析1)公司22年累计销量186.85w辆(纯电/插混:91.1w/94.6w),同比+152.5%;预计23-25年销量310/400/500万辆,同比增速+65.9%/+29.0%/+25%。 2)22Q4乘用车销量68.36w辆,环比+26.8%。ASP17.61万元,较22Q3+0.86万元,单车净利1.01w元,较22Q3小幅提升。 3)公司海外市场持续推进,22年海外出口55,916台,同比307.2%。 预计23/24年,乘用车海外出口30w/60w/90w,同比增速+436.5%/+100.0%/+50%。 盈利预测、估值与评级公司23-25年归母净利润预计297.6/434.7/632.0亿元,对应PE分别为24/16/11倍。23年公司高端车持续放量、海外市场加速拓展、智能化厚积薄发,“量、价、智”三箭齐发,建议持续关注。 风险提示电车销量不及预期;行业竞争加剧。
璞泰来 电子元器件行业 2023-03-29 33.47 -- -- 54.56 11.69%
39.19 17.09%
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2023年3月27日公司披露年报,2022年全年收入154.64亿元,同比+71.90%,实现归属于上市公司股东的净利润31.04亿元,同比+77.53%。其中,22Q4实现营收40.5亿元,同比增长50%;实现归母净利润8.31亿元,同比增长60.5%。 经营分析业绩符合预期,各条线稳健增长。分业务看,负极全年出货13.9万吨,吨利润约为1.1万元,贡献业绩16亿元,预计22Q4出货4.7万吨,吨利润约为9000元。涂覆全年出货43亿平+,单平净利约为0.2元,22Q4出货预计14亿平,单平净利0.2元,基膜出货1.3亿平,全年贡献约9亿元。PVDF、设备等合计贡献约4.8亿元。 负极成本竞争加剧,公司新投产能成本进一步下降,强化竞争力。随负极产能释放&一体化自供率提升,各家负极厂商均进入成本下降通道中,行业竞争加剧,目前石墨化价格已接近9000元/吨,部分代工厂亏损。公司四川新投项目在设备进一步迭代,成本有望显著下降,强化成本竞争力。 基膜四川产能23年释放,基涂一体化体系渐成。公司目前形成基膜+涂覆+涂覆材料+涂覆设备一体化布局,四川卓勤4条基膜新产线于2022年12月完成安装调试并有效推进客户验证,23H2有望在头部动力电池厂开始放量。 持续投入前瞻研发,具备持续增长动能。公司优质的管理与持续的研发投入是长期增长的核心来源。公司积极对硅碳、硬碳、复合集流体、固态电池、钙钛矿等新技术领域,其中复合集流体有望23年底开启量产。 盈利预测、估值与评级22年公司各业务保持稳定的增长,业绩韧性十足。考虑到下游需求波动,我们小幅下调公司2023/2024EPS预测至2.93/3.69元(原为3.34、4.23元),新增公司2025年EPS4.52元,股票现价对应PE估值为16.6/13.2/10.75倍,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期;竞争格局恶化等风险。
宁德时代 机械行业 2023-03-16 216.91 -- -- 414.98 5.59%
244.56 12.75%
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业绩简评3 月9 日,公司发布22 年业绩:1)22 年:归母净利307 亿元,YoY+92.9%;扣非净利282 亿元,YoY+110%;2)4Q22: 归母净利131 亿元,YoY+60.6%,QoQ+39.4%;扣非净利122 亿元,YoY+78.0%,QoQ+35.5%。业绩超预期。公司拟每10 股转增8 股派25.20 元。 经营分析1、4q22 出货100GWh,电池库存约70GWh,但原材料库存大幅下降。公司22 年电池产量325GWh,q1-q4 预计分别50/60/95/120GWh,其中22A/q4 确认出货289/100GWh,同/环比+117%/20%;库存方面,22 年底公司电池库存/12 月产量分别为70/32GWh,维持在2 个月合理水平,原材料库存21/1h22/22 年库存水平(=原材料库存/季度收入/3)分别0.048/0.075/0.014,原材料库存水平大幅下降。 2、全产业链补库在即,经营库存周期即将步入向上阶段。中游和主机厂经历了4q22 和1q23 去库存阶段,叠加供应链议价博弈,预计当前行业库存处于极低水平。随着3-4 月供应链议价陆续落地,中游和主机厂都有望开启补库周期。 3、4q22 单Wh 净利达到0.089 元/Wh,逆势新高。22 年公司动力/储能/材料/矿产/其他业务毛利率分别为17%/17%/21%/12%/74%,毛利占比分别为61%/12%/8%/1%/18%。公司21/22/4q22 单Wh 净利分别为0.074/0.071/0.089 元/Wh,q4 增长主因电池材料降价等。 4、Q4 公司调整业务分类,新增电池材料及回收、电池矿产资源相关业务。其中电池矿产资源22 年收入45 亿元,同比+116%,盈利占比约1%;其他业务包括技术授权&销售尾料(占比90%)、服务费等,22 年收入165 亿元,同比+68%,盈利占比约18%。 盈利预测、估值与评级从量上看,因减库、谈判因素,3 月中游排产环比增幅受限,但是预计国内终端销量端能达到60-70 万水平,终端景气度恢复领先于中游供应链产量。从价上看,市场比较担心宁德时代报价方案对单Wh 盈利的压制,我们从其金属成本和电池材料集采测算,电池材料降价的红利仍在手中。公司是板块稀缺的非周期性个股成长逻辑标的,我们预计公司23-25 年归母净利润为440、540、690亿元,对应PE 分别为23、18、14X,维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期。
钱江摩托 交运设备行业 2023-02-13 27.49 29.60 125.95% 28.81 4.80%
28.81 4.80%
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剥离非主营业务,专注摩托车事业。公司以大排量摩托车业务为重点,1H22 摩托车业务营收占比98%,其中大排量业务营收占比为74%,是一家业务非常纯粹的公司。 大排量摩托车方兴未艾,换购更大排量是未来增长方向。《中国摩托车工业产销快讯》数据显示,2010-2021 年250cc 以上中大排量摩托车销量由2010 年的1.71 万辆增长至2021 年的33.30 万辆,年复合增速达30.98%。22 年1-6 月大于250cc 二轮摩托车累计销售22.2 万辆,同比+46.6%,但人均保有量低于发达国家的1/5。大排量摩托主要用于玩乐和通勤,偏可选消费品,当前行业主力驱动是换购需求,消费者的首要选车标准是摩托的品控和性能。 大排量市占率第一,内外兼修,具备持续打造爆款产品的能力。1)洞察消费者需求:2022 年公司大排量市占率超20%,具备独特的爆款打法,爆款闪300 和赛600 年销约3、5 万辆;2)产品&品牌力:2005 年收购意大利Benelli 并积累动力总成和车型设计技术,与哈雷合作,叠加公司高研发投入力度,掌握了核心大排量发动机技术且外观造型设计能力突出,品牌向上;3)渠道力:省级旗舰店至少设立500 平旗舰店,与公司利益深度绑定,积极反馈市场改款需求,强势助力公司推出爆款。 股权激励和针对实控人的定向增发增加市场信心。公司22 年7 月股权激励计划授予登记完成,23 年1 月针对控股股东吉利迈捷增发5.05 亿元,共0.58 亿股,定增价格为8.07 元/股,募投资金用途为补充流动资金等。有利于充分调动公司中层管理人员和核心骨干积极性,保障公司长远发展。 我们预测,2022/2023/2024 年公司实现营业收入55.6/72.5/92.4亿元,同比+29.0%/+30.4%/+27.4%,归母净利润4.3/6.0/7.9 亿元,同比+81.7%/+39.7%/+31.7%,对应EPS 为0.9/1.3/1.7 元。 考虑到大排量摩托车方兴未艾,公司作为行业龙头,内外兼修,2023 年预计有2-4 款爆款,业绩有望保持高速增长,给予公司2023年归母净利润25 倍PE 估值,目标市值150 亿元,对应目标价30元,给予“增持”评级。 市场竞争加剧风险;海外增长不及预期风险;国内禁摩令政策变动,大排量摩托车增长不及预期风险;限售股解禁风险;股票质押风险;人民币汇率波动风险。
比亚迪 交运设备行业 2023-02-01 285.00 -- -- 306.13 7.41%
306.13 7.41%
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1月 30日,比亚迪公布 22年业绩预告,面对复杂严峻外部环境及超预期因素冲击,公司仍实现销量与业绩的同比大增: 1)22年预计年度营业收入突破 4,200亿元,归母净利润 160-170亿元,同比+425.4%~458.3%;扣非归母净利 151-163亿元,同比+1103.5%~1199.2%。 2)22Q4归母净利 66.9-76.9亿元,同比+1011.3%~1177.4%,环比+16.9%~34.4% ; 扣 非 归 母 净 利 67.4-79.4亿 元 , 同 比+1730.5%~2056.4%,环比+26.2%~48.7%。 经营分析1)公司 22年累计销量 186.85w 辆 (纯电/插混: 91.1w/ 94.6w),同比+152.5%;预计 23/ 24年销量 310/ 400万辆,同比增速+65.9%/+29.0%。 2)22Q4乘用车销量 68.36w 辆,环比+26.8%。单车净利预计0.92w~1.1w 元左右,上限环比 Q3+11%,中枢与之持平(0.99w)。 3)公司海外市场持续推进,22年海外出口 55,916台,同比 307.2%。 预 计 23/24年 , 乘 用 车 海 外 出 口 30w/60w, 同 比 增 速+436.5%/+100.0%。 盈利预测、估值与评级22-24年归母净利润预测 164/ 317/ 501亿元,对应 PE 分别为46/24/15倍。23年公司高端车持续放量、海外市场加速拓展、智能化厚积薄发,“量、价、智”三箭齐发,建议持续关注。 风险提示电车销量不及预期;行业竞争加剧。
隆盛科技 交运设备行业 2022-12-14 25.76 27.38 76.53% 27.02 4.89%
29.27 13.63%
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公司主营EGR(废气再循环系统)、驱动电机铁芯&天然气喷射系统、精密结构件三大板块业务,公司是EGR 行业龙头,国内特斯拉电机铁芯的一供,天然气喷射系统与博世紧密绑定;受高端电机铁芯高需求驱动,2022 年10 月公司第二次增发募集7.2 亿元用于建设新能源汽车驱动电机铁芯,增发股票已上市。 投资逻辑 国内EGR 龙头绑定核心客户,混动车&国六拓宽市场空间。国六和国四分别提高了EGR 在重型车和非道路车辆的搭载率;2023 年7月1 日国六b 执行,对NOx 的要求进一步提升。同时公司混动车绑定了比亚迪等大客户,公司在国内柴油机EGR 市占率保持在50%左右,作为龙头有望首先受益于EGR 市场空间的扩大。 特斯拉电机铁芯第一大供应商,保供能力和技术能力领先。公司电机铁芯2019 年进入特斯拉国内供应链,2022 年是特斯拉国内第一大供应商;通过联合汽车电子供应蔚来等新能车电机铁芯。我们预计特斯拉22-24 年国内销量各为46/62/80 万辆,叠加国内新能车扩产积极,铁芯需求旺盛,公司积极增发提升产能,由于海外设备交付周期长,资金技术壁垒高,公司的保供能力和技术能力领先市场。预计22-24 年分别出货102/205/334 万台套。 并购微研精密合作顺利,天然气喷射系统与精密件稳健增长。微研精密2018 年被收购后每年均实现了盈利承诺,2021 年和1H22营收分别为5.56 亿元和2.93 亿元,同比增长57.51%和37.56%。 终端客户与公司原始业务EGR 目标客户群一致,具有较好的协同效应。天然气喷射系统与博世紧密绑定,由于天然气具有环保性优势,在商用车领域渗透率逐步提升,预计随着天然气价格下滑,2023 年该业务将为公司带来1.75 亿元营收。 盈利预测、估值和评级:我们预测,2022/2023/2024 年公司实现营业收入12.00/22.43 亿/31.42 亿元,同比+29.1%/86.8%/40.1%,归母净利润1.10 亿/2.54亿/3.70 亿元, 同比+12.56%/131.07%/45.57% , 对应EPS 为0.48/1.10/1.60 元。公司是EGR 龙头,享受国六政策和新能源渗透率提升的双beta 行情,电机铁芯业务绑定了特斯拉等大客户,结合可比公司估值水平,给予2023 年25 倍PE 估值,目标价27.5元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,原材料价格增长过高,政策环境恶化风险,限售股解禁风险。
隆盛科技 交运设备行业 2022-12-13 26.20 27.38 76.53% 27.02 3.13%
29.27 11.72%
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公司主营EGR(废气再循环系统)、驱动电机铁芯&天然气喷射系统、精密结构件三大板块业务,公司是EGR 行业龙头,国内特斯拉电机铁芯的一供,天然气喷射系统与博世紧密绑定;受高端电机铁芯高需求驱动,2022 年10 月公司第二次增发募集7.2 亿元用于建设新能源汽车驱动电机铁芯,增发股票已上市。 国内EGR 龙头绑定核心客户,混动车&国六拓宽市场空间。国六和国四分别提高了EGR 在重型车和非道路车辆的搭载率;2023 年7月1 日国六b 执行,对NOx 的要求进一步提升。同时公司混动车绑定了比亚迪等大客户,公司在国内柴油机EGR 市占率保持在50%左右,作为龙头有望首先受益于EGR 市场空间的扩大。 特斯拉电机铁芯第一大供应商,保供能力和技术能力领先。公司电机铁芯2019 年进入特斯拉国内供应链,2022 年是特斯拉国内第一大供应商;通过联合汽车电子供应蔚来等新能车电机铁芯。我们预计特斯拉22-24 年国内销量各为46/62/80 万辆,叠加国内新能车扩产积极,铁芯需求旺盛,公司积极增发提升产能,由于海外设备交付周期长,资金技术壁垒高,公司的保供能力和技术能力领先市场。预计22-24 年分别出货102/205/334 万台套。 并购微研精密合作顺利,天然气喷射系统与精密件稳健增长。微研精密2018 年被收购后每年均实现了盈利承诺,2021 年和1H22营收分别为5.56 亿元和2.93 亿元,同比增长57.51%和37.56%。 终端客户与公司原始业务EGR 目标客户群一致,具有较好的协同效应。天然气喷射系统与博世紧密绑定,由于天然气具有环保性优势,在商用车领域渗透率逐步提升,预计随着天然气价格下滑,2023 年该业务将为公司带来1.75 亿元营收。 盈利预测、估值和评级: 我们预测,2022/2023/2024 年公司实现营业收入12.00/22.43 亿/31.42 亿元,同比+29.1%/86.8%/40.1%,归母净利润1.10 亿/2.54亿/3.70 亿元, 同比+12.56%/131.07%/45.57% , 对应EPS 为0.48/1.10/1.60 元。公司是EGR 龙头,享受国六政策和新能源渗透率提升的双beta 行情,电机铁芯业务绑定了特斯拉等大客户,结合可比公司估值水平,给予2023 年25 倍PE 估值,目标价27.5元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,原材料价格增长过高,政策环境恶化风险,限售股解禁风险。
新泉股份 交运设备行业 2022-11-30 41.21 54.92 31.39% 43.86 6.43%
45.77 11.07%
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内饰件行业空间广阔,公司发展天花板高:内饰件单车价值量最高可达上万元,且长期看内饰产品的单车价值量有望通过消费升级+电子化得到持续提升。同时国内汽车内饰件行业格局较为分散,2020 年CR4 仅约为44%,为公司提供更多可占据的市场份额。此外内饰企业的产品拓展能力极强,公司产品以高价值量的仪表板总成为主,未来受益于开拓其他品类内饰产品+抢占市场份额,而得到业务发展。 客户基础稳定,新能源发展带动公司再度增长:历史上,公司依托吉利、上汽等来保障公司业务稳定提升。如今在新能源车企快速崛起的背景下,公司在配套原有客户新能源车型产品的基础上,不断与国内新势力,国际大客户展开合作。同时北美大客户已成为公司重要的客户,2022 年前三季度北美客户全球交付量已达到约91 万辆,大客户的稳定发展将进一步保障公司未来业务规模快速增长。仪表板总成业务作为公司最主要营收来源,我们预计2022-2024 年该业务营收将分别达到45、65、81 亿元。 产能布局广泛,就近配套带来竞争优势:随车企推出车型的速度加快,主机厂更加青睐于响应速度快+产能就近配套优势明显的企业作为供应商。公司在全国拥有18 个生产基地,覆盖范围广阔,且已经开始海外生产基地布局,墨西哥生产基地的建设将为公司配套大客户的稳定性提供进一步的保障,2020-2022H1,公司海外营收占比已从2.6%增长至9.2%。 投资建议 公司的客户结构优秀,同时成本管控优秀+产能储备完善,有望成长为内饰龙头企业之一。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.7、7.7、10.4 亿元,给予公司23 年PE 35 倍,目标市值270 亿元,目标价55.34 元/股,给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期;客户集中度较高;下游客户降价影响公司利润率。
克来机电 机械行业 2022-11-21 20.82 28.38 2.98% 21.09 1.30%
21.81 4.76%
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投资逻辑智能装备业务为盾, 支撑公司整体发展。 公司主要客户为博世和联合电子。 在新能源车销量高增长背景下, 博世持续加大投资力度, 扩大电动车电机产能, 同时今年 7月联合电子启动太仓工厂二期建设, 预计累计设备投资超14亿元, 有望带动公司业务高增长。 智能装备交付周期平均为一年左右, 因此业绩可预见性较强。 21年公司智能装备与工业机器人系统业务新签订单达到 5.33亿元, 同比增长 86%; 22H1公司智能装备业务新签订单 2.70亿,较上年同期增长 6%, 保证明年业绩增长。 我们预计 2022-2024年自动化装备业务营收分别为 5.2/6.0/7.0亿元, 同比增长 94%/16%/17%。 传统汽零业务受益于国六排放标准升级。 根据我国政策, 从 2023年 7月 1日起, 所有销售和注册登记的汽车都必须符合国六 b 标准。 主机厂需要采用涡轮增压等方式来满足国六排放标准, 从而提升高压燃油分配器等产品需求。 相较普通燃油分配器, 高压燃油分配器价格接近翻倍。 CO2热管理产品为矛, 打开公司未来发展空间。 基加利修正案已对我国正式生效, 推动汽车空调冷媒改变, 目前主要有 R1234yf 和 CO2两种路线。 相比 R1234yf 冷媒, CO2冷媒具备安全+环保+制冷及低温制热效果好等优势。 CO2热管理系统对阀和压缩机的耐高压性、 精密度及管路密封性等要求更高。 目前公司已实现管路批量供应, 且在材质、 结构、 工艺、 软件算法、专利等方面建立了极高的壁垒, 同时产品性能比外资企业产品更佳。 此外,公司已积极研发阀类产品。 作为国内 CO2热管理赛道的稀缺标的, 公司未来有望充分受益于热管理系统技术的升级迭代。 我们预计 2022-2024年汽车零部件业务营收分别为 3.3/6.6/7.4亿元, 同比增长 11%/101%/12%。 投资建议公司智能装备业务未来将受益于汽车电子行业的高增长带来的客户扩产需求, 同时作为国内 CO2热管理赛道的稀缺标的, 公司产品的议价能力强。 我们预计 22/23/24年公司归母净利润分别为 0.72/1.51/1.86亿元, 同比分别增长 45%/109%/24%, 给予 23年 PE 50倍, 目标市值 76亿元, 目标价28.50元/股, 给予“增持” 评级。 风险提示行业竞争加剧, 下游需求不及预期, 行业技术升级进度不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2022-11-18 259.91 -- -- 278.28 7.07%
306.13 17.78%
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11 月16 日,比亚迪第300 万辆新能源车下线发布,标志着比亚迪成为首个达成该里程碑的中国品牌。 1)从第1 辆新能源汽车到第100 万辆新能源汽车用时13 年;从第100 万到第200 万辆用时一年;从第200 万辆到第300 万辆仅用时半年。 2)比亚迪将以颠覆性技术与产品构建全新百万级高端品牌——仰望将于2023 年Q1 正式发布亮相首款车型,为用户带来新体验;同时2023 年也将推出专业个性化全新品牌。 经营分析 2022 年10 月,公司单月产销量分别为22.01 万/21.78 万辆,同比分别+169.8%/+168.8%;1-10 月,比亚迪产销量分别达141.2 辆和139.8 辆,同比分别增长233.5%和233.9%,书写新能源汽车的“加速度”。 在安全方面,碳酸铁锂材料兼顾安全和续航带来材料安全;穿刺实验体现单体安全;碾压实验证明包体安全;CTB 加持扭转刚度、整车侧柱碰说明整车安全,未来“黑科技”技术将带来用户极致安全。 未来,比亚迪将形成王朝、海洋、腾势品牌、仰望品牌、专业个性化全新品牌矩阵,覆盖从家用到豪华、从大众到个性化,满足用户多样化需求。第四季度D9 开启交付,同时推出驱逐舰07,腾势D9 目前超3w 订单,高端品牌持续放量带来均价提升,有助于提高公司品牌力。 公司进一步发力全球市场,推动业务、人才、乘用车、产业国际化。公司今年1-10 月新能源乘用车出口3.2 万台。10 月17 日,唐、汉、ATTO3 三款电动车型亮相巴黎车展。旗下海豹将在22Q4 通过欧洲经销商集团HediMobility 在德国和瑞典上市销售。预计23 年乘用车海外销量占其10%。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2022-2024 年归母净利润为164/337/534 亿元,对应PE 分别为46/22/14 倍。公司高端车持续放量、海外市场加速拓展,智能化厚积薄发,预计量、价、智有望快速全面提升,维持“买入”评级。 风险提示 电动车销量不及预期;行业竞争加剧;政策波动风险。
中鼎股份 交运设备行业 2022-11-08 16.63 -- -- 16.61 -0.12%
16.94 1.86%
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11月4日,公司发布公告:公司成为国内某头部自主品牌主机厂新平台项目热管理管路总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为3年,生命周期总金额约为2.22亿元。 经营分析在手订单充足保障未来业绩稳定增长。我们判断公司未来业绩收入增长将主要来自于国内业务的增长。与国外业务相比,公司国内业务的利润率更高,因此未来随国内业务占比的提升,我们预计公司整体利润率有望持续向上。 产品技术壁垒高,竞争优势突出。在空压总成中,公司产能充足,且零部件自制化率较高,已实现打气泵自制(打气泵为空压总成的核心部件,技术壁垒高)。我们预计25年国内空悬市场空间有望达到206亿元,实现5年约20倍增长。在空悬系统中(总价值量约9000元),公司预计可配套的零部件价值量达5000-7000元,未来有望通过拓展产品品类,进一步提升配套价值量。 定位“大底盘”,成长空间和弹性充足。公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右,智能底盘业务单车价值量1万元以上,市场空间翻5倍。随着空簧落地,公司智能底盘业务版图进一步完善,保守估计未来底盘年化利润有望达到15亿+,总体利润有望达到30亿。 客户结构有亮点,新能源车企成为公司重要客户。继比亚迪成为公司前十大客户后,公司基本已实现造车新势力全覆盖。目前已为某些车企的合作车型供应空悬、轻量化等产品,未来持续受益于新势力的崛起。 盈利调整和投资建议我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.58/13.15/16.41亿元。目前股价对应PE分别为21/17/13倍,维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期;客户拓展不及预期;海外业务改善程度不及预期;商誉减值风险;人民币汇率波动。
壹石通 2022-10-31 49.00 -- -- 48.48 -1.06%
48.48 -1.06%
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业绩简评10月 28日,公司公告 3Q22业绩:3Q22,公司实现营业收入 1.60亿元,YoY+42.9%;实现归母净利润 3290万元,YoY+48.3%;实现扣非归母净利2945万元,YoY+37%。营收符合预期。 经营分析业绩短期承压,出货恢复高增。3Q22公司勃姆石预计排产 7000-8000吨,实际确认出货 7000吨左右,环比+30%,出货恢复高增长。Q3整体毛利率为 39.8%,环比-1.5pct,勃姆石单吨净利预计为 4000元/吨,环比下滑,主要系:1. 价格端:下游客户对勃姆石价格有年降要求,21年以来勃姆石供需紧张公司产品价格保持不变,预计 2H22完成一次性调整;2. 费用端:单三季度公司计提股权激励费用 757.64万元,同时研发薪酬支出增加,整体费用率提升。随着 1Q23公司热电联产项目验收运营后,将直供公司电力、蒸汽等优惠燃料动力,单吨净利有望恢复至 5000元/吨水平。 22&23年业绩展望:进入 Q4,公司排产环比继续提升,下半年整体出货量维持高增预期,全年出货预计达 3万吨以上。23年,公司产能预计达 10万吨,出货预计达 6万吨,单吨净利有望修复至 5000元/吨水平,业绩保持高增长。 涂覆材料龙头,远期规划明确。公司作为全球电池隔膜涂覆材料龙头,产品具备技术及能耗双壁垒,将充分受益于勃姆石需求高增长。另外,公司构建三大新材料研发和生产平台,品类扩张潜力大,未来公司导热填充材料、陶瓷化阻燃材料等业务均有望迎来爆发。 盈利预测与投资建议我们下调公司 22-24年盈利预测,预计 22/23/24年公司归母净利润分别为2.01/3.53/6.13亿元(前值为 2.41/5.05/7.61亿元),EPS 为 1.10/1.94/3.36元,对应 PE 为 50/28/16倍,维持“买入”评级。 风险提示新能源装机及政策不及预期风险,下游需求不及预期风险,政策推广不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名