事件：公司发布中报，23年 H1实现营收 92.19亿元，同比-19.46%；实现归母净利润 3.50亿元，同比-41.28%。其中 Q2公司实现营收 47.10亿元，同比-18.77％，环比+4.47%；归母净利润 1.96亿元，同比-48.68%，环比+26.53％。 弱需求下公司降本增效提升盈利韧性。23年上半年，外部贸易局势紧张叠加相关产业去库存，市场需求下滑明显，国内需求虽逐步恢复但整体国内企业经营仍承压。公司全面实施降本增效，致力于弱需求背景下提升盈利韧性：1）技术： 强化工艺创新，优化工艺流程，提高产品生产效率并降低产品成本；2）运营： 从生产、采购、销售、包装、物流、人力等多维度精益化管理实现降本增效。 海外产业链一体化布局持续推进中。 国际贸易形势紧张背景下，公司收购 Slim铝业及其子公司，分别在位于西斯特纳（意大利）和梅泽堡（德国）拥有两个生产基地，欧洲总生产能力约为 13.5万吨/年，具备铝箔坯料、铝板带箔类产品产能，看好后续欧洲市场市占率竞争力。 Q2减值损失减少，经营性现金流环比大幅改善，H1财务费用降幅明显，期末存货下调。1）减值损失：23H1公司计提资产减值 0.38亿元，信用减值 0.17亿元，其中 Q2计提资产减值 0亿元，信用减值 0.04亿元；2）经营性现金流：上半年公司经营性现金流净额 11.57亿元，同比+0.50%，其中 23Q2经营性现金流10.24亿元，环比+670.04%； 3）财务费用：23H1财务费用同比-73.08%，主要受益于汇兑收益叠加存款利息增加；4）存货：公司 23H1末存货为 31.72亿元，较 H1期初-8.12%。 投资建议：考虑到公司作为电池箔龙头，成本管控能力出色，外部需求承压，我们预计 23-25年公司营收分别为 219.64/245.89/265.67亿元，归母净利润分别为12.03/15.32/15.94亿元，对应 PE 分别为 11.5x/9.0x/8.7x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动风险。

事件：公司发布中报，23年 H1实现营业收入 125.29亿元，同比+23.32%；实现归母净利润 13.95亿元，同比+39.03%。其中 Q2公司实现营收 68.50亿元，同比+27.89%， 环 比+20.63%； 归 母 净 利 润 7.93亿 元 ， 同 比+44.22%， 环 比+31.97%。 制冷：市占率稳中有增带动业绩增长。制冷空调电器零部件业务 23H1营业收入为 77.06亿元，同比+10.70%。高温天气叠加消费复苏背景下，公司把握能效升级、冷媒切换、多联机等相关产品业务的发展，业绩增长明显：一方面以提升市占率为核心，新领域、新客户、新产品多措并举，同时加大越南、墨西哥、泰国等海外布局；另一方面聚焦高毛利产品，同时成本端全方位管控提升盈利能力。 汽零：绑定标杆客户发展领先行业。汽车零部件业务 23H1营业收入为 48.23亿元，同比+50.78%。新能源汽车热管理行业景气度高，公司积极把握机遇，多维度提升公司盈利能力：1）成本：持续推动智能制造及精益生产，提升装备自动化及自制能力；2）客户：加强与战略客户的技术创新、联合开发，定义品牌标准模块；3）产能：国内广东、海外墨西哥、波兰等产能持续推进。 储能+机器人：业务定位明确稳步推进中，看好远期贡献业绩增量。公司储能方向定位成为全球“储能热管理解决方案”领先供应商，23年上半年业务突破行业标杆客户已实现营收；仿生机器人领域聚焦“机电执行器”，紧密配合客户端进展已实现量产落地，同时配套客户量产目标正积极筹划海外生产布局中。公司新业务布局稳步推进，看好后续为业绩贡献新增量。 全球化：拟发行 GDR 并在瑞士交易所上市，进一步推进全球化战略。拟募集资金拓展全球化经营布局：1）业务规模：加强制冷控制元器件、新能源热管理、机器人机电执行器等业务的生产制造；2）运营效率：加大研发投入和技术创新，提升公司智能制造、数字化、信息化水平。 投资建议：考虑到公司是新能源车热管理汽零龙头，下游需求持续高景气，储能、机器人业务稳步推进，23H1汽零增速超预期，我们预计 23-25年公司营收分别为 272.19/327.73/376.53亿元，归母净利润分别为 31.70/40.21/49.43亿元，对应 PE 分别为 33.7x/26.6x/21.6x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、下游需求不及预期、汇率波动。

事件：公司发布中报，23 年 H1 实现营业收入 34.33 亿元，同比-31.21%；实现归母净利润 5.17 亿元，同比-48.52%。其中 Q2 公司实现营收 17.86 亿元，同比-21.63%，环比 +8.42%，归母净利润 2.71 亿元，同比-44.91%，环比+10.46%。 电池化学品：电解液盈利或已触达底部区域。23H1 电池化学品业务实现营收 21.96亿元，同比-43.64%。盈利下滑原因系行业上游材料价格波动、同业竞争加剧，叠加下游需求不及预期。电池化学品销量同比有所上升但价格大幅下降，致使营收降幅明显。随落后产能逐步出清，下游需求回暖，电解液价格有望触底。同时公司持续推进一体化建设，国内重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、淮安5.96 万吨添加剂项目在建，海外波兰基地于 23H1 成功投产，是目前欧洲最大的电解液工厂之一。随后续产能逐步落地，一体化成本优势巩固叠加高附加值新型锂盐放量，电解液盈利或有望企稳回升。 氟化工：增速表现亮眼，看好氟化工后续业绩释放。23H1 有机氟业务实现营收7.47 亿元，同比+38.46%，毛利率高达 72.39%，同比+11.04pcts，营收占比提升10.95pcts。需求端看，近年战略新兴产业蓬勃发展催生氟材料强应用需求；供给端 3M 退出比利时工厂产能产生供给缺口。公司聚焦高端含氟产品，“生产+研发+储备”策略下市场及技术均领先行业，强壁垒下产品价值量高企；量上看公司三明海斯福高端氟精细化学品项目（二期）23H2 即将投产，同时三明海斯福年产 3万吨高端氟精细化学品项目（三期）持续推进，将有效解决公司产能瓶颈问题，为进一步提升市场份额提供强支撑。看好量价双升下有机氟业务营收结构占比进一步提升。 投资建议：考虑到公司电解液盈利处于底部区间，我们预计 23-25 年公司营业收入将分别为 90.70/130.85/155.00 亿元，归母净利润分别为 12.57/18.72/27.24 亿元，对应 PE 分别为 28.9x/19.4x/13.3x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

事件：2023年 8月 31日公司发布 2023年中报。23年中报披露公司营收 39.15亿元，同比-4.12%，归母净利润 8.17亿元，同比+2.38%，扣非后归母净利润 6.84亿元，同比-7.36%。其中 23年 Q2公司营收 23.51亿元，同比+15.57%，归母净利 3.34亿元，同比+66.28%，扣非后归母净利 2.77亿元，同比+106.97%。 风机中标价格开始回暖，下半年业绩有望持续增长。23年 H1陆上风机中标价格基本出现一定下滑，23年 6月陆上风机含塔筒中标价格较 23年 1月下滑 1.18%，而陆上风机不含塔筒中标价格较 23年 1月下滑 12.02%，这使得公司业绩承压。 但 23年 7月陆上风机中标价格已出现止跌态势，陆上风机含塔筒中标价格环比+8.25%，陆上风机不含塔筒中标价格环比+13.46%。同时 23年 1-6月行业装机23GW，同比+78%，按照 2023年预期装机量 60GW 测算，23年后两季装机比例有望占全年比例的 62%。而通过公司 22年报披露，公司营收中主机销售业务占主营业务收入比例达 82.91%。这意味着 23年后两季度业绩有望大幅上升，而中报披露的公司上半年销售整机 1.49GW，而在手订单高达 16.31GW 亦印证这一观点，我们相信下半年随着国内装机量上升以及公司销售量的提升，公司业绩有望迎来较大增长。 降本持续推进，毛利率下滑有限，成本优势明显。中报披露，公司 23年 H1经营毛利率为 24.03%，同比-3.0pct，但较 22年整体经营毛利率+0.48pct。在风电行业交付均价由于市场竞争加剧而普遍下降的背景下，公司通过一系列降本控费手段有效降低成本，仍保持了较好的毛利率水平。23年上半年风电新增装机容量持续提升，在整机价格通缩的行情下，看好公司通过成本优势和产品竞争力获得超预期市场份额所带来的业绩增厚。 双海战略显露雏形，未来业绩可期。23年国内海风整机竞争激烈，公司在成本端优势有望延伸至海风产品，看好公司海风机组顺利下海后进一步显著增厚公司业绩。根据公司中报披露，公司研发投入同比增加 48.5%，并做出相应解释：为适应平价时代大兆瓦陆上风机发展趋势，抓住海上、海外风电发展机遇，公司加大了相关研发项目的投入。之前公司 22年年报已经披露：公司在国家“一带一路”政策指引下，将依托三一全球化的海外体系布局，借助丰富的发电企业客户资源，重点布局亚太、拉美、中东、欧洲等区域，积极开拓海外市场，力争打造一个全球知名的风电品牌。公司出海战略凭借三一集团多年海外销售经营优势有望获得突破，看好公司 23-25年海外整机销售将逐步增厚公司业绩，23年有望迎来海外订单破局。 投资建议。在国内风电行业回暖+陆上整机价格有望企稳+公司双海战略发力的综合背景下，我们调整公司 23-25年营收预测为 180.32/248.77/327.96亿元，YOY+46.3%/+38.0%/+31.8% ， 归 母 净 利 22.77/28.73/34.87亿 元 ，YOY+38.2%/+26.2%/+21.4%。我们看好公司凭借出众的产品核心竞争力，有望随风电行业的进一步发展而快速发展，我们继续维持之前的研报判断，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险

事件：2023年上半年，公司实现营业收入 49.17亿元，较上年同期增长 45.12%； 归属于上市公司股东的净利润 5.09亿元，较上年同期增长 47.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.96亿元，较上年同期增长 52.82%；资产总额 134.89亿元，较上年度末减少 4.83%；归属于上市公司股东的净资产63.33亿元，较上年度末增长 10.53%。 公司营收增加主要系新能源汽车销量带动订单增加所致。2023年上半年公司营业收入较 2022年上半年同比增长 45.12%，公司得益于新能源汽车销量的持续增长带动动力电池装机量的持续增长，客户对公司动力电池精密结构件的订单持续增加。根据中国汽车工业协会数据，2023年上半年，新能源汽车销量为 374.7万辆，同比增长 44.1%，新能源汽车渗透率达到 28.3%。根据 SNE Research 发布的动力电池装机数据显示，2023年上半年，全球动力电池装机量为 304.3GWh，同比增加 50.1%。 公司持续加大研发投入，取得阶段性研发成果。2023年上半年公司研发费用 2.58亿元，同比增长 7.17%，其中，2023年第二季度研发投入 1.51亿元，研发费用率 5.82%，环比变动 1.21pct。研发费用增加主要系公司新产品、新项目等研发投入增加所致。公司重点针对提升动力电池精密结构件的可靠性、高强度、稳定性、安全性等方面进行持续研究创新，并取得阶段性成果，比如在动力电池顶盖上设置热失控控制结构和自动排气结构，去降低电池的内部温度和调节气压等方面。 截至 2023年上半年，公司及子公司拥有专利 371项，同比增加 78项。 推动新生产基地的建设及投产进度，加强海外基地布局。公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了 13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲 3个生产基地。其中，匈牙利生产基地已进入量产阶段，德国生产基地和瑞典生产基地还在试生产阶段。 公司完成再融资，持续募资加码动力电池结构件项目。公司完成向特定对象发行人民币普通股（A 股）股票 33,471,626股，募集资金净额 34.80亿元，用于投资建设江西生产基地、湖北生产基地、江苏生产基地三期项目、江门生产基地的动力电池精密结构件项目及补充流动资金。公司通过本次向特定对象发行股票募集资金，将满足公司经营的资金需求，有利于公司合理布局业务板块、实现公司战略目标，充分整合优势资源、增强核心竞争力，加快规模化发展、提升综合实力。 投资建议：考虑到公司是锂电池结构件龙头企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利 润 优 势 明 显 ， 客 户 粘 性 高 。 我 们 预 计 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为133.55/192.90/250.15亿元，归母净利润为 15.03/22.82/30.34亿元，对应 EPS 为5.58/8.47/11.26元，对应 PE 为 21x/14x/10x.风险提示：原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。

公司是锂电池精密结构件的龙头企业。公司成立于 1996年，经过 20多年的努力，凭借先进的技术水平、高品质的生产能力吸引众多高端优质客户，并建成稳定且长期的合作关系，近两年锂电池结构件占主营业务95%以上，其在国内的市占率达 24%以上，通过不断成立全资子公司，增加项目，扩大产能，更好地辐射服务客户。 锂电池结构件技术与优势。1）技术：公司深耕结构件技术十余年，具有先进的模具，技术先进，安全性高；2）优势：①客户粘性高，下游对于供应商审核认证流程时间长，优先考虑合作的供应商，科达利始终坚持定位高端市场及大客户战略，拥有众多优质客户资源；②市场份额大，拥有龙头优势，2022年市占率达 24.6%，是国内第一名，加之结构件市场规模不断增大，科达利可以通过不断扩大产能，更好协同生产；③设备多，固定资产投资量大，生产资本投入大，投资回报期长，初期企业较难承受，对于它们存在资金壁垒；④公司掌握核心技术，拥有多项专利。 锂电池结构件未来发展。积极开展研发项目，加大研发投入和人才吸引，提升自身技术水平。通过在匈牙利、德国、瑞典等国家建厂进行海外布局，更好服务海外客户，扩大海外生产。 投资建议：考虑到公司是锂电池结构件龙头企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利润优势明显，客户粘性高。科达利 2022-2024年营业收入分别为 86.54/133.55/192.90亿元，归母净利润为 9.01/15.03/22.82亿元，2022-2024年对应 EPS 为 3.86/5.58/8.47元，对应 PE 为 31x/21x/14x，行业 PE 为 142x/22x/13x ，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。

全球领先的智能控制部件制造企业。公司成立于 1984年，以家电制冷件起家，发展近四十年，如今已然是全球领先的制冷空调控制件和零部件开发商。产品上，公司立足空调制冷件，纵向深耕横向开拓，制冷产品技术和质量领先之时，品类亦已延伸至新能源汽车热管理、储能热管理、人形机器人等板块；业务端，公司始终贯彻全球化布局思维，布局三十余载，如今覆盖海内外多个优质客户，多产品市占率全球第一。公司管理层高瞻远瞩，业务持续前瞻性布局，未来成长可期。 制冷：多业务存量与增量边际齐发力。1）存量市场：环保政策不断提升能效指标要求，家用制冷进入稳定替换阶段；2）增量市场：①不均衡发展下海内外非发达地区仍有成长空间；②经济水平提升带动商用制冷终端需求旺盛，中央空调成长性可期；③微通道以高性价比优势获市场青睐，有望迎来新增量。公司电子膨胀阀、四通阀等产品市占率全球第一，有望充分享受国内外增量红利。 汽车零部件：新能源车景气驱动下汽零板块量价双升。1）量：新能源汽车持续放量带动热管理零部件需求高景气。短期新能源汽车成长性仍强劲，长期看全球新能源车行业渗透率尚处于较低位，待渗透空间大； 2）价：技术革新推升单车价值量。降本增效趋势下，热泵空调技术、冷媒切换、集成化推动零部件单车价值量进一步上升。公司“汽零”板块产品品类丰富，具备累积优势，有望抓住变革东风跻身行业前列。 储能+机器人：前瞻性布局成长新曲线，协同效应未来可期。1）储能热管理：“双碳”背景下以锂离子电池为主力的新型储能高速发展，催生储能热管理广阔空间。公司作为新能源汽车热管理龙头，技术同源可迁移，有望在储能领域赢得先机。2）人形机器人：“低成本+智能化”为人形机器人进一步推广提供可能，下游百亿级成长空间可期。公司精通小电机技术，同时具备海外产能、渠道，有望与大客户稳定合作。 投资建议：考虑到公司是新能源车热管理汽零龙头，新能源车下游需求持续高景气，储能、机器人业务有望贡献新增量。我们预计 2023-2025年营业收入分别为270.81/324.54/372.98亿元，归母净利润为32/40/49亿元，对应 EPS 为 0.85/1.07/1.31元，对应 PE 为 32x/26x/21x，可比公司 PE为 39x/26x/20x，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新能源车销量不及预期风险；储能需求不及预期风险；政策变动风险；汇率波动风险。

公司是全球光伏电池片主要供应商之一，未来有望成为能源解决方案服务商。公司基于在高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势，以客户价值为核心延伸服务范围，将业务领域逐步拓展至为客户提供组件及整体解决方案，推出了以ABC 电池技术为核心，融合能源技术和数字技术的“源网荷储”光伏能源整体解决方案。更高效率的光伏发电系统为客户带来更多价值的同时，也持续推动企业的长期有效增长。根据公司业务发展需要，2023年计划以“追求 ABC 产品路线技术、质量极限”为目的，构建硅棒/片、电池、组件、系统的量产研发能力，力争早日达到 ABC 电池“平均量产”效率 27%、2平方米面积组件的平均量产功率达到 470W“以上”的目标。在持续提升 PERC 电池转化效率、不断降低每瓦成本的基础上，加快对 PERC 技术的升级改造和量产技术的开发，争取到2025年末将现有 PERC 电池产能改造为平均量产效率不低于 25%的新型高效电池产能。 产能扩张持续推进，新型产能 ABC 有望贡献增量。目前公司拥有广东佛山、浙江义乌、天津和广东珠海四大高效太阳能电池生产基地，高效单晶 PERC 产能达到36GW，ABC 电池方面，公司规划 N 型 ABC 电池产能共计 52GW ，其中珠海 6.5GW 的 ABC 电池项目目前正在稳步推进中，2023年公司除加快珠海6.5GW 的 ABC 电池项目满产达标进度外，公司计划同步展开现有基地的新产能和海内外新基地的建设。公司力争新建并投产 18.5GW 高效背接触电池和25GW 高效背接触组件产能，到 2023年底形成 25GW 高效背接触电池、组件产能。 公司 ABC 产品性能优异，大规模量产在即。2022年，公司正式推出了基于全新一代 N 型背接触 ABC 电池技术的组件系列产品，首期珠海 6.5GW ABC 电池量产项目已顺利投产，预计将于 2023年二季度末实现满产。ABC 电池具有完整自主知识产权，采用全新的背接触电池结构设计，正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。公司开创性地研发出 ABC 电池的无银化技术，大幅降低了生产成本。截至 22年年报，ABC 电池平均量产转换效率已接近 26.5%，ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC 组件可提高 15%以上，具有很强的市场竞争潜力，将引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。 成立子公司爱旭数字能源提供源网荷储一体化解决方案。2022年公司基于高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势，以客户价值为核心延伸服务范围，将业务领域逐步拓展至为客户提供组件及整体解决方案，推出了以 ABC 电池技术为核心，融合能源技术和数字技术的“源网荷储”光伏能源整体解决方案。更高效率的光伏发电系统为客户带来更多价值的同时，也持续推动企业的长期有效增长。 投资建议：公司作为全球电池片头部企业，多年出货居于前列，ABC 电池项目投产建设顺利，未来“源网荷储一体化”战略延伸，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 34.37/42.33/57.07亿元，对应 2023年 7月 19日 PE 为 15X/12X/9X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、行业政策变化风险、技术路线变化风险

全球领先的电化学品和功能性材料企业。公司成立于 1996年，2010年在深交所上市，管理团队技术背景深厚，时代嗅觉灵敏，二十余载耕耘，公司如今已成为领先全球的电化学品和功能材料企业，具备四大核心业务板块。当前阶段，“电解液+氟化工”是公司发展的核心驱动力，“半导体+电容器”远期潜能可期。 电解液：价格见底，预期盈利将反弹。从外部价格走势看：作为电解液价格关键决定因子，溶质六氟磷酸锂价格持续走低已触达底部区域，行业部分企业亏损。随着落后产能出清及尾部厂商退出，叠加需求回暖，电解液价格有望回升。就公司内部利润言：1）新型锂盐、新添加剂布局项目落地将为公司带来超额利润；2）产业链一体化建设将增强公司成本端优势。内外两端齐发力有望提升公司盈利空间。 氟化工：有望实现量利双高，驱动利润走强。国外氟化工巨头 3M 在 25年年底前将退出含氟聚合物、氟化液和基于 PFAS 的添加剂产品的业务，其退出业务相关产品全球市场份额高达72%。供给端产生缺口，而产品于下游半导体制造、设备冷却等厂商为刚性需求，短期内将推动价格上行。 作为氟化工领先企业，公司一体化布局多年，有望直接受益：1）提升有机氟领域市占率，绑定龙头客户；2）海斯福在建产能投产将贡献增量，公司有机氟业务有望实现量价齐升。 半导体：进口替代将为相关业务创造良机。受益于 5G、人工智能、消费电子、汽车电子等需求拉动，全球半导体材料市场呈现整体向上的态势。 中国市场需求旺盛，增速领先全球，但国内企业在中高端产品领域的市占率较低，国产替代需求强。公司有望把握产业发展机遇，积极扩大业务规模，提升市场份额。 电容器：需求结构性转移带来新增量。电容器是公司起家业务，产品成熟，行业龙头地位稳固，核心客户关系稳定。近年产业结构变化催生电容器行业新需求，未来国内企业有望打开中高端市场，为国内电容器化学品厂商市场创造新增量。 投资建议：公司作为电解液行业的领先企业，行业龙头地位稳固，一体化降本叠加电解液价格或有反弹趋势，电解液板块盈利有望回升；同时氟化工业务下游需求强势扩张，是另一关键盈利驱动。预计 2023-2025年公司营业收入将分别达到 92.20/133.05/157.50亿元，归母净利润分别为13.69/20.38/29.14亿元，对应 PE分别为 28.3x/19.0x/13.3x ，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期；下游需求不及预期；电解液行业竞争加剧；产能投建不及预期。

公司具备新能源电站从设备到运营全产业链业务布局能力。公司前身哈尔滨九洲高技术公司于 1993年成立，成立之初以生产铅酸蓄电池为主，并不断拓宽电气设备产品线，2015年开始，公司开展向能源互联网方向的战略转型，2018年开始全面布局新能源，建设生物质发电、供热、供汽融合互补的综合能源系统，截至目前，公司形成了智能装备制造、可再生能源、综合智慧能源三大业务格局。三大业务相互协同，实现新能源电站从设备到施工到运营全产业链布局。 黑龙江和内蒙古是我国优质风光资源区域，公司大力推进新能源电站布局，风电光伏利用小时数优于同业公司。公司作为东北地区民营新能源投资建设运营龙头企业，近年来在黑龙江、内蒙古地区布局了大量新能源资产。2022年，全国风电/光伏平均利用小时均值分别为 2221/1260小时，黑龙江和内蒙古的风电平均利用小时数分别为 2559/2532小时，光伏为 1622/1548小时，均显著优于全国平均水平，具备优质风光资源。公司依托于自身电气设备制造和运营经验，下属新能源电站风电光伏平均利用小时数优于业内可比公司，2022年，公司风电、光伏平均利用小时数分别为 2785.81/1697.23小时，较可比公司均值的 2296.25小时、1353.67小时高出 21.32%、25.38%。 “自持+合作+收购股权”，维持现金流同时扩大新能源电站权益容量，并降低资产负债率。公司与国资合作，共同开发和建设新能源电站，并在新增电站投建过程中择机向合作方出售部分清洁能源电站股权，整合公司电站资源，优化资产结构。 2020-2022年，公司资产负债率由 66.83%降低至 61.84%。截至 2022年底，公司自主开发持有运营的可再生能源电站数量为 16个，总规模达 640MW，2022年实现上网电量 11.54亿千瓦时。间接投资持股的可再生能源电站项目数量为 7个，总规模达 360MW，2022年实现上网电量 3.11亿千瓦时。 “十四五”期间两网预计投资近 3万亿，有望带动电力设备市场增量扩容。根据国家电网和南方电网各自的“十四五”规划，“十四五”期间，两网预计投资近 3万亿。其中南方电网 6700亿投资额中约 50%将集中于配网端，用于智能配电网建设，并加快电网数字化智能化和储能建设。公司在智能电气设备领域具备近三十年积淀，产品涉及智能开关成套设备、电力电子成套装置、变电产品、储能设备等，为国网山西、黑龙江、四川等多个项目提供设备，具备丰富项目经验，随着特高压和新基建需求提升，远距离、大范围、高容量、高电压的格局有望进一步拉动高压电气成套设备的需求。 大力发展共享储能，打造综合能源供应体系。“新能源+储能”是新型电力系统建设过程中解决新能源消纳问题的重要途径，随着新型电力系统的快速建设，新型储能行业有望加速发展。2022年 9月，公司公告，与国电投旗下上海融和元储能源签署了《战略合作框架协议》。融和元储成立于 2019年 6月，是国家电投集团下属的储能产品科技公司，成立以来累计装机功率超 600MW，累计装机容量达1.2GWH。公司有望借助融和元储项目及产业背景，充分发挥自身在储能领域多年的设备制造优势。2022年 9月，公司还获得了泰来独立储能电站 200MW/400MWh智慧能源项目备案，有望加快公司储能产业链布局，打造综合智慧能源平台，提升公司利润水平。 投资建议与估值：考虑到公司主业为新能源电站的建设和运营，我们选取节能风电（中国节能旗下风电开发运营平台）、太阳能（中国节能旗下为光伏电站运营企业）和三峡能源（三峡集团旗下风光发电运营企业）作为可比公司，2022年平均PE 为 21.3倍。公司是区域新能源运营商龙头，具备从设备到施工再到运营全产业布局能力，随着新型电力系统的逐步建设，新能源装机量持续提高，公司有望受益于电力系统改革。我们预计公司 2023-2025年分别实现销售收入为15.44/16.93/18.36亿元，同比增加 15.9%、9.7%、8.4%。实现归母净利润为2.49/2.92/3.51亿元，同比增长 68.7%、17.1%、20.2%。按 2023年 5月 25日收盘价计算，对应 PE 分别为 15.4X/13.2X/11.0X。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：流动性风险、市场竞争加剧风险、投资并购整合及商誉风险、对外担保风险。

国资背景+布局国内最强海风开发区域：国内海风业务高速成长可期。公司在原有国内海风布局基础上，凭借股东优势重点发力广东区域，而广东作为国内海风开发头部省份，十四五及之后开发潜力巨大，看好公司国内海风业务高速发展。 高品质产品赢得国际巨头青睐：海外业务增长可期。公司目前已经开展与 Vestas等国际知名风电企业合作，凭借公司较好的产品品质，有望在之后与国际厂商展开更加深入的合作，而对比公司目前内外销产品，近几年外销产品毛利率情况具备明显优势，因此预计 23年之后海外新增业务为公司带来持续业绩增长。 研发投入对比同业公司显示出较强竞争力，公司产品盈利能力持续进步。横向对比可比公司，公司研发费用率处于同行领先水平。纵向对比公司过去五年产品毛利率、净利率变化，显示出产品盈利能力持续改善。后续受到“双海战略”推动，产品盈利能力有望进一步提升。 23年风电装机预期高企，公司有望乘行业迅猛增长的东风进一步提升业绩。2022年整体风电公开招标市场新增招标量为 98.50GW，2021年同期为 54.2GW，同比增长 81.7%；2023年一季度新增招标量为 26.5GW，比去年同期增长 7.3%，继2022年风电招标大年后，今年风电招标量维持高热度不降反增。近三年陆风新增招标量总体呈上升趋势；2022年海风新增招标量为 14.70GW，对比 2021年的2.79GW，同比增长 427%，海风招标量扩张更加明显。公司有望乘行业增长的东风显著提升业绩。 投资建议。我们预计公司 2023-2025年营业总收入为 58.37/74.00/103.30亿元，同比增长 86.7%/26.8%/39.6%，2023-2025年归母净利润为 5.37/6.87/10.35亿元，同比增长 95.2%/28.0%/50.6%，对应 PE 为 19X/15X/10X。23-25年公司 PEG为 0.20/0.54/0.20，显著小于 1，公司经营有望实现稳定增长。我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。公司新增投资项目进度不及预期风险。

事件：公司披露 2022年年报与 2023年一季报，2022年实现归属于母公司所有者的净利润为 55.33亿元，与上年同期相比，同比增加 171.4%。2022年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 55.57亿元，与上年同期相比，同比上升 200.9%。 2023年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为25.82亿元，与上年同期相比，同比增加 244.45%。2023年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 24.90亿元，与上年同期相比，同比上升 254.75%。 一体化优势明显。公司上游生产的硅片，通过电池生产工艺加工成电池片，公司的电池片主要用于内部继续生产加工成组件，少量对外销售。公司电池片主要为单晶 182mm 尺寸的电池片，电池工艺类型主要为魄秀（Percium）电池技术及 n 型倍秀（Bycium）电池技术。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产，电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。目前，公司魄秀（Percium）系列电池量产转换效率最高达到 23.9%，处于行业领先水平；最新的 n 型倍秀（Bycium）电池量产转换效率最高达到 25.3%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。 行业地位领先。公司是行业领先的光伏产品提供商，同时也是国内光伏行业的先行者之一，已构建起包括太阳能光伏硅棒、硅片、电池及组件，光伏电站开发、建设和运营，光伏材料与设备在内的全产业链链条，成为光伏行业企业中产业链完整、结构布局协调的龙头企业之一。公司近年来通过产能扩建与产业链拓展，进一步加强光伏产品的供应能力，满足下游市场需求的增长与多元化，巩固自身在光伏行业中的领军地位。根据第三方权威咨询机构 PV InfoLink 统计数据，公司 2017-2021年组件出货量连续多年稳居全球前三名，2022年依然位居行业前列。 投资建议:未来公司持续扩张产能，有望享受龙头红利，强者恒强。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 95.9/146.8/168.1亿元,对应 2023年 5月 19日收盘价 PE 为 13.14X/8.56X/7.49X,维持公司“买入”评级。 风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，终端需求不足的风险等。

事件：公司披露2022年年报与2023年一季报，2022年实现归属于母公司所有者的净利润为29.36亿元，与上年同期相比，同比增加157.24%。2022年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为26.46亿元，与上年同期相比，同比上升398.60%。2023年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为16.58亿元，与上年同期相比，同比增加313.36%。2023年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为12.21亿元，与上年同期相比，同比上升306.59%。 N型产能顺利爬坡。2023年以来，光伏全球市场需求旺盛，公司继续发挥全球化和N型技术的优势，新建N型产能顺利爬坡，并努力克服国际贸易环境带来的短期挑战，光伏组件出货量上升的同时经营持续优化，使得收入和盈利较上年同期大幅增长。2023年1-3月，公司实现总出货量为14,490MW，其中组件出货量为13,038MW，硅片和电池片出货量为1,452MW，总出货量较去年同期增长72.71%。截至报告期末，公司光伏组件全球累计出货量已超过150GW。同期，公司持续致力于以技术升级推进成本优化，已投产的35GWN型TOPCon电池量产平均效率达25.3%。目前光伏装机需求旺盛和在手订单饱满的背景下，公司第二季度预计组件出货量为16GW至18GW。 组件加速放量。太阳能光伏组件是公司生产环节的终端产品，也是公司面向市场的主要产品，客户群体为全球范围内光伏电站投资商、开发商、承包商以及分布式光伏系统的经销商。公司光伏组件产品目前以单晶组件为主，结合全球范围内多样化的市场需求，公司应用了PERC、TOPCon、双面（含双玻和透明背板技术）、半片、叠焊、多主栅、大尺寸等电池及组件工艺技术，结合当下市场需求，差异化地开发并推出了多个系列光伏组件产品。在早期产品的基础上，公司2020年推出搭载182mm大尺寸电池片的TigerPro系列产品，又在2021年11月推出应用了N型TOPCon电池技术的TigerNeo系列高端组件产品。截至2022年底，TigerNeo78片组件功率最高突破620瓦。N型组件兼具高功率、高效率、高可靠性和低衰减等特点，在户用分布式市场和大型地面电站的高功率应用场景中具有广泛受众。 投资建议:未来公司持续扩张产能，享受龙头红利，强者恒强。我们预计公司2023-2025年归母净利润为58.15/84.40/103.91亿元,对应2023年5月12日收盘价PE为21.17X/14.59X/11.85X,维持公司“买入”评级。 风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，终端需求不足的风险等。

事件：公司2022 年实现营业收入95.77 亿元，同比增长64.56%，归属上市公司股东净利润4.01 亿，同比增长228.09%。归属上市公司股东扣非净利润2.79 亿，同比增长176.15%。2023 年Q1 公司实现营业收入27.08 亿元，同比增长34.78%，归属于上市公司股东净利润1.03 亿元，同比增长15.68%，归属于上市公司股东扣非净利润1.26 亿元，同比增长62.09%。 公司背板产能稳步增加，近年基本满产满销。公司专注光伏先进辅材研发制造，是全球领先的太阳能背板制造商，具备全系列背板生产制造能力。根据华经产业研究院整理资料显示，2021 年公司背板出货量位居全球第一。公司背板2022 年生产2.53 亿平米，销售2.47 亿平，2021 年生产1.67 亿平，销售1.68 亿平，产量、销量都维持增长，基本满产满销。公司积极加快推进背板产能的扩充，2022 年公司完成了年产5,000 万平方米背板扩产项目，已具备年产2.2 亿平方米背板产能。 截至2022 年末，公司背板产品累计发货超过210GW，户外稳定运行超14 年，终端客户零投诉，公司背板业务在背板行业中处于优势地位。 公司高效电池片项目建设进展顺利，高效组件具有一定品牌优势。高效电池片方面。公司全资子公司山西中来光电是山西省光伏产业链“链主”企业，正在投建“年产16GW 高效单晶电池智能工厂项目”，其中一期8GW 中首批4GW 已经量产，目前正在积极推进一期剩余4GW 及二期8GW 项目。截至4 月26 日，公司N 型TOPCon16BB 主栅高效电池量产平均转换效率可达25.2%，公司N 型TOPCon 电池量产技术水平以及电池转换效率在行业内处于前列。高效组件方面，公司控股子公司泰州中来光电是国内最早一批从事高效N 型TOPCon 双面电池及组件研发并实现GW 级量产的专业化企业，获得国家绿色工厂、国家绿色供应链管理示范企业、国家专精特新小巨人称号；依托公司高效产品之品质、安全性能以及可为客户带来的价值优势，泰州中来光电N 型高效产品自2016 年以来累计出货量已超过7GW，获得全球范围内多家客户的认可，具备了一定的品牌优势。 在“整县推进”下，公司户用光伏系统快速发展。公司光伏应用业务主要为分布式户用光伏EPC 业务，受益于公司早期对光伏应用业务的布局，公司建立了“一县一代”代理商模式，并通过自主研发上线了“Solar Town 电站全生命周期管理服务系统”，该系统贯穿光伏电站前期立项、中期施工管理、后期运维监控、电站运营等全过程，实现了光伏电站全生命周期的大数据管理与集约化智能运维，有效提升了专业化、精细化、标准化、智能化水平。此外， 2021 年起国家提出“整县推进”等多项政策，在政策支持下，公司户用分布式业务快速发展。2022 年中来民生累计开发分布式光伏 1.94GW，在EPC 合作业务项下向上海源烨交付1.52GW 光伏电站，截至2022 年末累计向上海源烨交付近 2.2GW 电站。 投资建议：公司作为光伏背板龙头，背板产能不断扩展，毛利率维持较高水平，龙头地位稳固。电池及组件业务随着新产能的不断释放，在未来原材料价格下降的背景下盈利能力也将明显提高。下游绑定央企，随着分布式市场的整县推进，公司光伏应用系统业务在手订单充足。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为9.3/15.64/22.59 亿元，对应2023 年5 月10 日收盘价PE 为16X/9X/7X,维持公司“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险，行业政策变化风险，终端需求不足风险。

事件：公司 2022年实现营业收入 188.77亿元，同比增长 46.82%，归属上市公司股东净利润 15.79亿，同比下降 28.13%。归属上市公司股东扣非净利润 14.44亿，同比下降 32.53%。2023年 Q1公司实现营业收入 49.13亿元，同比增长26.48%，归属于上市公司股东净利润 3.64亿元，同比增长 7.46%，归属于上市公司股东扣非净利润 3.46亿元，同比增长 9.65%。 公司胶膜产品全球市占率保持稳定，23年出货同比维持增长。2022年公司实现光伏胶膜产品销售量 13.21亿平米，同比增长 36.51%，连续多年市场占有率超过50%。公司光伏胶膜产品系列丰富，涵盖适用于晶硅电池/薄膜电池、单面电池/双面电池、单玻组件/双玻组件等不同技术路线的多样化需求，并不断满足近年来下游组件技术变化对产品提出的要求。未来面对海外光伏组件产能不断增长的产业趋势，公司将继续在泰国、越南等地持续扩张优势产能，阶段性在 2023年实现光伏胶膜年设计产能超 25亿平米，预计可封装 260GW 组件。 公司光伏背板全球市占率快速提升。2022年公司实现光伏背板产品销售量 1.23亿平米，同比增长 80.64%，实现营业收入 13.41亿元，同比增长 84.74%，全球市占率快速提升。公司的光伏背板业务能在激烈的市场竞争中取得上述显著的成绩，得益于公司前期充分的技术积累和精准的市场策略，属于厚积薄发。公司的光伏背板产品品类齐全，涵盖复合型和涂覆型，尤其是涂覆型（CPC）光伏背板是公司重点投入自主研发的产品。公司始终注重质量第一、可靠性第一的理念发展背板产品，逐步得到绝大部分头部客户的认可，随着近些年终端市场对光伏背板产品性价比的重视程度提升，公司凭借成熟的 CPC 背板研发生产体系，产品出货量和市场占有率均快速提升，已经成为光伏背板产品的头部企业。公司基于完善的技术积累和良好的客户基础，启动嘉兴年产 1.1亿平方米光伏背板产品的扩产项目，未来公司将视市场需求继续投放新产能，利用差异化产品、高性价比优势助力公司持续提升在光伏背板领域的市场份额。 公司感光干膜已进入大型 PCB 厂商的供应体系，同时稳步发展功能膜材料业务。 公司基于长期从事光伏封装材料领域所积累的薄膜形态高分子材料制备技术体系，数年前即对感光干膜等 PCB 领域的电子材料进行重点研发和产业化探索。目前，公司感光干膜产品已进入大型 PCB 厂商的供应体系，市场需求有望继续提升。公司的铝塑复合膜业务和 RO 支撑膜业务稳扎稳打，提升产品性能、扩展产品品类、完善生产设备。继干法工艺产品稳定出货之后，铝塑复合膜的热法工艺产品也开始形成出货，2022年实现铝塑复合膜销售量 600万平米，产品的应用领域和客户群体也逐步从 3C 电池拓展到储能电池和动力电池，产品知名度和行业排名均有提升，2023年有望实现出货量的大幅增长。RO 支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可，并在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。 投资建议：公司作为光伏胶膜龙头企业，市场地位稳固，背板业务快速发展，电子材 料 和 功 能 性 膜 材 料 业 务 前 景 广 阔 ， 预 计 公 司 23-25年 归 母 净 利 润 为30.11/37.96/46.12亿元，对应 PE 为 21X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险，行业政策变化风险，终端需求不足风险。