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天地源 房地产业 2015-02-05 5.17 6.05 89.68% 5.96 15.28%
11.65 125.34%
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投资建议:西安市国有控股房地产企业,具备资产整合预期:公司是一家西安市国有控股的房地产上市公司,具备房地产一级开发资质,属较为稀缺的西北地区房地产上市企业标的。公司大股东是西安市高新技术产业开发区公司,控股比例达56.52%,其隶属于西安市高科集团,是西安市高新区开发建设主力军。目前大股东西安高科集团具有房地产业、制造业、服务业等多个产业储备,其中下属的房地产公司共有8个。天地源属大股东唯一上市平台。公司2014年半年报显示,公司大股东承诺在2020年前逐步解决同业竞争问题,未来不排除将相关业务资源进行整合并入上市公司可能。 同等市值公司中土地储备较多,集中西安等二线城市:公司目前主要业务收入来自房地产开发销售收入。我们预计公司总项目储备达到347万平,在目前A股50亿左右市值房地产公司中属土地储备相对较多企业。相关地获取地价相对较为合理,对于公司后期销售和利润释放有较强保障。从区域分布看,西安、苏州总土地储备建面占公司总土地储备64%左右。从项目规模上看,公司大中型项目(20万平以上的项目)占绝大多数。目前公司采取深耕策略,逐步享受大盘后期价格红利。 区域市场平稳有序。目前整体二线城市的库存压力相对一线城市略高,但相较之前的高库存压力已经得到很大缓解。公司项目重点分布的西安和苏州这2个城市整体库存压力在二线城市中处于中等的水平。考虑2014年行业土地购置面积大幅下行,后期有望在行业整体供给收缩的格局下形成较好复苏局面。 公司经营稳健,财务风险低:公司每年营业收入基本保持在20亿元到30亿元规模,增长率方面维持在10%左右;毛利率则基本维持在30%左右。以上指标各年保持稳健。从负债角度看,一方面公司在积极提高长期债务比例,降低短期债务;另一方面公司目前在手现金可以较好覆盖短期债务。当前公司并不存在短期债务压力。整体在负债方面亦延续稳健风格。 或在后期受益于西安市内陆自贸区建设:根据新浪财经2014年11月28日的报道:国家发改委在自贸区“征求国家部委意见”时提出,为综合考虑东中西部平衡发展,建议将内陆自贸园区也纳入考虑。目前,西安市属设立内陆自贸区重点考虑对象。其在和重庆、武汉等城市竞逐首个内陆自贸区时有产业基础较强和内陆港经验,科技人才储备多以及历史文化深厚等多领先优势。一旦政策成型,公司后期有望受益。 投资建议:首次给予“增持”评级。预计公司2014年和2015年每股EPS为0.40元和0.49元,按照2月2日收盘价5.09元的收盘价,公司2014年和2015年的PE估值为12.7倍和10.4倍,我们看好公司后续发展空间,给予公司2015年15倍PE估值,目标价7.35元,首次覆盖给予“增持”评级。
天地源 房地产业 2013-02-27 3.85 -- -- 3.97 3.12%
3.97 3.12%
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借力西安高新区,保持快速成长 公司实际控制人西安高科(集团)是与西安高新区管委会在“一套人马、两块牌子”下的大型国企,公司是(集团)旗下的地产上市平台,公司控股股东高新地产是西安高新区下属从事城市配套和基础设施建设的载体;高科集团内部地产公司间同业竞争问题正有序推进。 完善文化地产体系,推进快周转和股权合作 坚持“立足西安、巩固上海、壮大深圳、发展天津”战略,截至2012年底,预计拥有权益建面约100方平米,土地储备约140万平米(不含良家滩);公司还在产品营销、物业、品牌和施工中融入文化元素,提升溢价空间;完善三大产品线和开放股权合作,加快项目周转。 受益韩国三星落户高新区,土地储备打开升值空间 2012年韩国三星落户西安高新区,成为西部最大外商投资高新技术项目,并吸引160余家配套企业入驻。高科集团和公司有望分享韩国三星配套设施和土地整理机遇,尤其是今年市府重点项目良家滩(20平方公里)将提速;公司还有望从集团参与一级开发的灞桥科技园、新城区幸福路等项目抢占二级开发先机,打开土地储备升值空间。 投资建议 公司项目集中在楼市泡沫较小的西安等二线城市,受益区域经济高增长、人口流入和韩国三星落户等制度红利;近期公司积极创新资本运营,完善多元化融资渠道,开放股权合作,加快周转,预计公司2012-2014年结算收入将提速,有望实现14%、33%和35%的增长,对应EPS分别为:0.36元/0.47元/0.62元,对应动态PE为11X/9X/7X。 中期,高科集团还将继续推进内部地产公司间同业竞争问题。综合考虑,我们建议给予公司“跑赢大市”评级。
天地源 房地产业 2012-06-11 3.64 3.90 58.77% 4.19 15.11%
4.19 15.11%
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公司是典型的基于开发区的上市房地产公司。西安高新技术产业开发区房地产开发公司持有公司股份56.42%,为公司的绝对控股股东。西安高科(集团)公司持有西安高新技术产业开发区房地产开发公司100%的权益,是西安高新技术产业开发区下属的大型国有企业集团,是西安高新区下属从事城市配套和基础设施建设的主要实体。其他的股东持有公司的股份不多,仅有一家公募基金持有公司股份4.60%。除去此两大股东之外,公司其余八大股东均持股不足0.25%。 起步于西安高新区。公司上市前的公司为高新地产公司,高新地产的所有项目均位于西安高新区内。这种区域聚焦有助于公司集中资源,熟悉市场,快速成长。 “1+3”式有序扩张。资产重组以后,公司开始地域扩张。2005年7月公司成立了第一个西安外的开发公司--天津天地源置业有限公司,实现了公司在环渤海区域扩张的第一步。2006年4月公司在苏州橄榄湾项目开工,成功实现在长三角区域的布局。2006年5月,公司完成对深圳西京公司尽职调查及项目的联建工作,公司运用资本运营手段在珠三角地区成功实现项目布点。至此,公司完成了对西安以外的环渤海、长三角和珠三角这三大经济圈的战略性布局。 打造产品线基石。公司现已基本形成产品线的体系,产品线分为新中式,现代简约和微欧;在三条产品线中每条产品线有中档产品线和高档产品线来对应。产品线依靠园林、户型、部品、外立面、公共装修等来进行定义和归纳。 精品化战略使产品偏高端。公司在早期曾经涉足商办地产,在高端产品开发上具有一定的先发优势。其次,公司产品定位所谓的文化地产,在地产载体上植入文化的概念提升了产品的附加值。其三,公司已经在西安外的三大区域进行布局,在进入新城市时为了塑造品牌形象,就必须要以高端精品项目来进行定位。以上原因都造成公司的产品定位偏高端。目前,公司的项目从区位选择看主要选择的是城市新兴区域,这同公司高新区域开发的经历相关。虽然公司项目的区域一般位于城市的非核心区域,但公司的项目户型选择相对较大。在目前的市场背景下,公司的项目销售会收到一些影响。如果从市场回暖的角度看,公司的项目由于偏向于改善需求,能够在回暖中获取更多的销售增长。 给予公司“增持”评级,目标价5.00元。不考虑良家滩项目的投资,公司销售类项目和持有物业的GAV达到70.58亿元,扣除净负债后达到65.17亿元,折合每股重估净资产6.29元,相较于2012年5月21日的收盘价3.70元折价41.7%,绝对估值具有一定的估值吸引力。我们预测2012年至2014年的每股收益分别为0.32元、0.37元和0.50元。以2012年5月21日的收盘价计算,分别对应的PE为11.72倍,10.02倍和7.44倍。2012年至2014年的每股净资产分别为2.56元、2.89元、3.33元。对应2012年5月21日的PB分别为1.45倍、1.29倍和1.12倍。
天地源 房地产业 2012-05-03 3.92 -- -- 4.01 2.30%
4.19 6.89%
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2012年一季度,公司实现营业收入5.72亿元,同比增长81.21%;营业利润1.15亿元,同比下降1.24%;归属母公司所有者净利润8466.33万元,同比增长21.67%;基本每股收益0.1176元。 增收增利的主要原因:项目结算收入大幅提升,费用率下降。 报告期内,期间费用率下降3.94个百分点至4.80%,预收账款22.41亿元,较年初减少12.45%。 公司基本面概述:公司是西安高新区旗下的地产上市平台,目前初步形成了以西安为中心的西部区域,以上海、苏州为中心的长三角区域,以深圳为中心的珠三角区域以及以北京、天津为中心的环渤海区域的全国化战略布局。 主打文化地产:一是推动文化地产与产品线结合的研究工作,制定了文化地产在建筑表现原则、表现形式和规范要点等方面的文件,使“文化”真正渗透到具体产品形式中去;二是按照文化地产的思想理念,初步制定了新中式产品线的案名体系和命名方案;三是将文化与企业品牌、项目品牌的进行融合宣传,使企业品牌、项目品牌更富有文化内涵和品味;四是将文化与营销策略进行融合,通过一系列文化活动充分体现文化营销特色。 销售资金回笼表现尚可,预收账款保障未来业绩。报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金为2.66亿元,较上年同期减少3.23亿元,考虑到限购、限贷等政策的扩散和深入效应,公司的销售资金回笼下降幅度尚在预期之内。报告期末,公司的预收款项为22.41亿元,覆盖了2011年营业收入23.43亿元的95.65%,2012年的业绩保障程度很高。 短期基本无偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为10.77亿元,货币资金为6.74亿元,短期基本偿债压力较小;剔除预收款项后的资产负债率为44.19%,仍属合理可控范围,长期财务结构稳健。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.40元、0.40元,对应上一交易日收盘价4.46元,动态市盈率分别为11倍、11倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:房地产调控,公司结算进度低于预期的风险。
天地源 房地产业 2012-04-06 3.25 -- -- 4.26 31.08%
4.26 31.08%
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2011年,公司实现营业收入23.43亿元,同比增长14.28%;营业利润3.39亿元,同比增长42.86%;归属母公司所有者净利润2.28亿元,同比增长20.21%;基本每股收益0.32元,每股净资产2.69元。 增收增利的主要原因:综合毛利率大幅提升,费用率下降。报告期内,公司的综合毛利率提升16.27个百分点至39.91%,期间费用率下降0.82个百分点至7.63%。 主打文化地产:一是推动文化地产与产品线结合的研究工作,制定了文化地产在建筑表现原则、表现形式和规范要点等方面的文件,使“文化”真正渗透到具体产品形式中去;二是按照文化地产的思想理念,初步制定了新中式产品线的案名体系和命名方案;三是将文化与企业品牌、项目品牌的进行融合宣传,使企业品牌、项目品牌更富有文化内涵和品味;四是将文化与营销策略进行融合,通过一系列文化活动充分体现文化营销特色。 销售资金回笼表现尚可,预收账款保障未来业绩。报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金为22.17亿元,比上年度的26.35亿元下降15.9%,考虑到限购、限贷等政策的扩散和深入效应,公司的销售资金回笼下降幅度尚在预期之内。报告期末,公司的预收款项为25.45亿元,覆盖了2011年营业收入23.43亿元的108.62%,2012年的业绩保障程度很高。 短期基本无偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为9.81亿元,货币资金为9.32亿元,短期基本无偿债压力;剔除预收款项后的资产负债率为44.03%,仍属合理可控范围,长期财务结构稳健。 2012年,公司预计实现销售收入22.45亿元,实现新签合同16.35亿元,实现销售回款17.36亿元,开工面积15.9万平方米,竣工面积23.93万平方米。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.40元、0.40元,对应上一交易日收盘价3.84元,动态市盈率分别为10倍、10倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:公司结算进度低于预期的风险。
天地源 房地产业 2011-11-16 3.54 -- -- 3.58 1.13%
3.58 1.13%
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公司是我国西北地区最大的房地产上市公司,大股东为西安高新区房地产公司,实际控制人为西安高新区管委会,公司大股东和实际控制人的背景为公司在西安区域的发展提供了便利条件,公司在未来仍将受益。 公司大部分项目拿地时间较早,拿地成本较低,同时受益于2009和2010年的房价趋势性上涨,公司的综合毛利率大幅提升。假定在未来平均售价下跌15%-20%的前提下,公司的项目仍然具有可观的毛利。 公司可售资源充足。截止2011年8月底,公司有未结算项目储备180万平米以上,2011年计划竣工面积37.44万平米,假定结算面积在此基础上每年增长30%,项目储备可供结算3年有余。 今年结算项目基本不受调控政策影响。由于公司今年将要结算的主要项目是兰亭坊南区、津九轩、枫林意树二期A段、水墨三十度二期等项目,基本在去年和今年上半年已销售完毕,调控政策对公司今年业绩的冲击幅度很小。 预收账款高度锁定未来业绩。2011年三季度末,公司的预收款项余额为30.22亿元,(预收款项+前三季度营业收入)占我们预测2011年营业收入的比值为187%。 我们的盈利预测对未来的结算均价和成交量的下跌预留了较为充分的空间,对于毛利率的预测也相对保守,公司股价具有较高的安全边际;另外高新国际商务中心和世家星城项目的选择性结算,将有可能会使得公司业绩超过预期。公司市值中等(31.47亿元),预收款余额已经接近市值,今明两年将进入业绩释放期。 我们预测公司2011年和2012年的EPS分别为0.50元、0.63元,对应上一交易日收盘价4.27元,动态市盈率分别为8倍和7倍,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:房地产调控持续时间长于预期的风险;公司项目的结算均价和结算进度大幅低于预期的风险。
天地源 房地产业 2011-11-01 3.67 -- -- 3.80 3.54%
3.80 3.54%
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2011年前三季度,公司实现营业收入14.34亿元,同比增长65.74%;营业利润2.9亿元,同比增长335.87%;归属母公司所有者净利润1.96亿元,同比增长238.37%;基本每股收益0.27元,每股净资产2.65元。 业绩大幅增长的主要原因:一、本期满足收入确认的项目销量增加;二、毛利率同比提升20.47个百分点至44.73%;三、期间费用率同比下降3.9个百分点至6.77%。 销售资金回笼基本持平,预收款锁定未来业绩。公司未发布前三季度房地产的合同销售数据,公司销售商品、提供劳务收到的现金为18.1亿元,与上年同期的18.43亿元同比微降1.8%。报告期末,公司的预收款项余额为30.22亿元,较期初增长15.08%。公司高额的预收款项余额使得未来业绩高度锁定。 短期基本无偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,公司短期借款与一年内到期非流动负债合计为12.54亿元,而货币资金12.23亿元,短期基本无偿债压力;公司剔除预收款项的资产负债率为42%,属于合理可控范围,长期财务结构稳健。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为0.58元、0.71元,以上一交易日收盘价4.11元计算,对应的PE分别为7倍和6倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示。房地产行业调控时间长于预期的风险;公司房地产项目销售和结算进度低于预期的风险。
天地源 房地产业 2011-10-25 3.39 -- -- 3.80 12.09%
3.80 12.09%
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10月23日,天地源公布了2011年三季度财务报告,公司业绩基本符合我们的预期。平安观点如下: 业绩符合预期。 前三季度,公司实现营业收入14.3亿元,同比增长65.3%;归属于母公司股东净利润1.96亿元,同比增长237%;对应的基本每股收益为0.27元。公司业绩基本符合我们的预期,报告期业绩增幅较大主要是由于结算进度的差异造成。 业绩锁定性强,盈利能力提升。 三季报显示,公司已售未结的账款为30亿元,已经基本锁定了未来一到两年的业绩,业绩锁定性明显强于同等规模的地产公司。除此之外,公司的另一个重要看点在于盈利能力的提升:由于近两年西安市场的房价涨幅较大,公司今年结算项目的毛利率显著提高,前三季度的毛利率为45%,比去年同期提升了20个百分点。我们预计全年的毛利率为40%左右,盈利能力的提升将是公司全年业绩增长的主要来源。 全年销售任务已经完成,资金状况良好。 根据我们的估算,公司前三季度的合同销售额约为18亿元,已经完成了年初制定的目标;其中三季度单季销售额约为5亿元;我们预计公司全年的合同销售额为22亿左右,同比下降约10%。截止报告期末,公司账面现金为12亿元,剔除预售账款之后的资产负债率为42%,资金面的压力不大,后续仍有拿地的空间。 土地储备略显不足。 公司当前的权益储备面积约为170万平,且均位于二三线城市,土地储备略显不足;其中,西安本地项目面积占比约51%。目前,公司正在积极的寻找新的土地储备,主要目标城市仍然是当前的布局区域,策略是深耕已进入城市。前期公告过拿地意向的曲江项目和惠州项目已经基本锁定,但是时点仍然存在不确定性。我们认为,受益于良好的资金状况,未来公司有望通过行业调整时期,积极地进行土地储备,提升公司价值。 盈利预测与估值。 我们维持对于公司的盈利预测,预计2011、2012、2013年的EPS分别为0.40、0.53、0.63元,最新收盘价对应的PE分别为10.4、7.7、6.5倍;根据测算,公司2011年底的每股RNAV值为5.7元,当前股价相对于NAV折让28%,维持“推荐”的评级。
天地源 房地产业 2011-09-21 3.86 -- -- 3.98 3.11%
3.98 3.11%
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布局——从西安走向全国 作为西安高新区旗下的房地产开发企业,公司以中高端项目闻名于西安市场,开发的枫林绿洲、曲江华府等项目在西安本地具有非常高的美誉度和影响力。2006年,公司提出了全国布局的战略,先后进入了苏州、深圳、天津、惠州市场。经过4年的耕耘,公司在异地的项目储备占比已经接近50%,初步形成了“1+3”的战略布局,即“西安+长三角、珠三角、环渤海”。公司的扩张思路是:立足西安市场,发挥公司在本地的优势和影响力;同时,以经济发达地区的二三线城市为切入点,逐步向周边地区渗透。我们认为,全国布局在一定程度上解决了公司与大股东之间的同业竞争问题,同时也分散了经营风险,有利于公司的长期稳定可持续发展。 产品——“文化地产”缔造者 公司一直以来都专注于中高端市场,具有突出的产品设计能力,明确提出将“文化地产”作为公司的重大战略,致力于成为“文化地产“的缔造者。“文化地产”的理念贯穿于公司产品设计、开发、营销以及物业管理的全过程。目前,公司已经成功地开发出了3条产品线:1、新中式——代表:曲江华府、兰亭坊、水墨;2、微欧——代表:御湾雅墅、欧筑1898;3、现代简约——代表:橄榄湾。公司“文化地产”的定位在西安市场拥有较高的认同度,相关产品享有明显的溢价;但是,异地市场对于公司品质的认同仍然需要时间,品牌的树立将是一个长期的过程。我们认为,随着房地产调控的深入,投资需求的逐步挤出,未来的商品房将会更多地显现出消费品的属性,购房者对于房屋品质的要求将越来越高,拥有产品优势的公司在未来的市场竞争中将会占据有利地位。 业绩锁定,资金无忧 根据推算,上班年公司合同销售额约为13亿,已经完成了全年目标的70%;半年报显示,公司的预售款为32亿元,业绩锁定性非常好。截止6月底,公司拥有货币资金14亿元,扣除预收款之后的有效负债率约为40%,资金状况良好。公司资金结构的一大特点是信托资金占比高,在全部有息负债中的比例接近50%。与银行贷款相比,信托融资的优点是可以快速盘活土地资产,提高资产周转速度;缺点是融资成本偏高。我们认为,多元化的融资渠道为公司的可持续发展提供了更加有力的保障。 土地储备尚待提升 公司当前的权益储备面积约为170万平,且均位于二三线城市,土地储备略显不足;其中,西安本地项目面积占比约51%,异地项目占比49%。但是,公司正在积极的寻找新的土地储备,主要目标城市仍然是当前的布局区域,策略是深耕已进入城市。前期公告过拿地意向的曲江项目和惠州项目已经基本锁定,但是时点仍然存在不确定性。我们认为,受益于良好的资金状况,未来公司有望通过行业调整时期,积极地进行土地储备,提升公司价值。 盈利预测与估值 我们预测,公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.40、0.53、0.63元,最新收盘价对应的PE分别为12.3、9.1、7.7倍;根据测算,公司2011年底的每股RNAV值为5.7元,相对于股价折让14%。考虑到公司目前有限的土地储备和异地扩张中存在的不确定性,暂时给予“推荐”的评级。
天地源 房地产业 2011-08-24 4.16 -- -- 4.51 8.41%
4.51 8.41%
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公司公布2011年中报,报告期内公司实现营业收入7.57亿元同比增长1.31%, 归属于上市公司股东净利润1.26亿元,同比上升126.68%,基本每股收益0.17元。 公司报告期结算毛利率大幅提高。报告期内,公司结算毛利率达55.45%, 较2010年同期的23.22%提高32.22个百分点。公司结算毛利大幅提高的背后是项目售价的提升,公司本期主要结算的是兰亭坊、水墨三十度和深圳的盛唐商务大厦项目,其中兰亭坊、枫林意树、水墨三十度等项目2010年的销售价格较2009年提高了30%~40%,使得结算毛利大幅提升。 费用率基本稳定,营业税金及附加大幅提升。报告期内公司营业税金及附加占营业收入比重提高至21.02%,较2010年同期提高了14.63个百分点,主要是公司报告期内土地增值税缴纳较多所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率基本稳定,三费合计占营业收入比重为8.14%,较2010年同期小幅下降0.43个百分点。 公司销售业绩良好。报告期内,公司实现销售回款12.6亿元,同比小幅增长1.58%,占公司2011年初计划的70%。公司上半年的销售主要来源于御湾雅墅、枫林意树二期、津九轩、高新国际与世纪星城商业等项目。下半年公司将努力推进水墨三十度三期入市,苏州的平江怡景项目也将于9月份开盘。目前公司今年销售计划已完成过半,下半年销售压力不大。 公司上半年收获土地储备一块,后续还将持续拿地。该项目位于天津,占地面积16万平方米,建筑规划面积22.84万平方米,楼面地价2800元/平方米。公司目前共拥有9个项目,建筑规划面积共计180万平方米,短期内足够公司开发。目前公司在惠州、西安等地区均在与当地政府积极磋商,如果顺利,下半年惠州和西安地区将有部分目标地块入市,其中西安地块预计获得200亩左右;惠州地区不确定性较大,视拆迁的进度决定。 全年开、竣工计划不变。公司2011年薪开工计划63.59万平米,竣工计划37.44万平米,较2010年增长69.53%和54.26%,新开工计划大幅提高表明了公司不遗余力快速发展的决心。 公司财务稳健,预收款项充足。报告期末,公司资产负债率为77.19%,真实资产负债率为40.77%,财务结构比较稳健。公司目前除了开发贷取得顺利外,还与信托合作发行信托产品,资金来源渠道广泛。报告期末公司预收款项达31.63亿元,较2010年末增长5.37亿元。目前公司预收款项已经足够公司2011年和2012年上半年的结算,公司业绩增长无忧。 盈利预测:我们预计公司2011年、2012年的营业收入分别为20.9亿元、24亿元,归属上市公司股东净利润分别为2.91亿元和3.53亿元,每股收益分别为0.4元和0.49元,对应市盈率分别为13X 和10X。维持公司“谨慎推荐”
天地源 房地产业 2011-03-29 4.41 -- -- 4.57 3.63%
5.06 14.74%
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2010年,公司实现营业收入20.5亿元,同比增长10.32%;实现归属母公司净利润1.9亿元,同比增长33.6%;基本每股收益0.263元,同比增长33.6%。 公司结算收入来源更加广泛。公司报告期内结算项目主要来源于苏州的水墨三十度、西安的兰亭坊和枫林意树、盛唐商务大厦以及天津的津九轩等项目。公司未来的结算重点仍然在于这几个项目。 投资收益增长和少数股东损益下降推动公司业绩。公司本期结算毛利为23.64%,较上期下降14.56个百分点,主要由于公司上期结算项目与上期有较大不同所致;营业税金及附加占营业收入比重下降9.71个百分点,主要由于公司所交土地增值税较上期有较大幅度减少。管理费用和销售费用占营业收入比重略有下降,目前公司两项费用率合计为8.54%,处于中游水平。公司报告期内投资净收益有较大幅度增长,主要由于公司报告期内处置中金数据系统有限公司长期股权投资形成。公司报告期内少数股东损益占利润总额比重为2.67%,较2009年有大幅下降。投资收益的大幅增长和少数股东损益的大幅下降是公司报告期内净利润增加的主要因素。 公司土地储备有望较大突破。公司报告期内获得苏州2010-B-1号地块,规划建筑面积10万平方米。公司报告期内收购西安明正房地产开发有限公司, 通过该公司进行土地预储备,如果项目拓展顺利,则公司将有望获得482亩的建设用地使用权。同时,公司目前在天津和惠州的土地储备获取工作也稳步进行,土地储备有望进一步增加。公司目前拥有项目7个,总规划面积约150万平方米,已经不能够满足公司未来的开发速度,公司土地储备的增加将释放公司未来“断粮”风险。 公司未来发展速度将进一步提升。报告期内,公司新开工面积39.34万平方米,竣工面积33.8万平方米,签约销售金额25.14亿元。2011年,公司预计实现新签合同17.53亿元,实现销售回款17.86亿元,比2010年略有下降。但目前公司账面预收款项高达26亿元,占我们预测2011年业绩的130%, 公司销售速度的放缓对公司未来的业绩增长影响不大。新开工面积63.59万平方米,竣工面积37.44万平方米。公司的项目开发速度将有较大提升。 盈利预测:我们预计公司2011年和2012年的营业收入分别为20.9亿元和24亿元,归属上市公司股东净利润分别为2.9亿元和3.5亿元,对应每股收益分别为0.4元和0.49元。 投资建议和风险提示:公司的发展战略是立足西安、巩固上海、壮大深圳、发展天津。受益于二、三线城市房价上涨,公司项目盈利能力将显著提高。2011年新开工面积的加大显示了公司快速发展的决心,而目前正在积极拓展的土地预储备将为公司后续发展提供持续动力,公司未来盈利有望稳步增长。维持公司“谨慎推荐”投资评级。需要注意的是,公司土地储备获取不顺利或销售业绩不如预期则阻碍公司业绩释放。
天地源 房地产业 2011-03-25 4.35 -- -- 4.59 5.52%
5.06 16.32%
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2010年净利润同比增长33.6%。公司发布2010年报,报告期内,公司实现营业收入20.5亿元,同比增长10.32%;营业利润2.37亿元,同比下降4.4%;归属于上市公司股东净利润1.9亿元,同比增长33.6%。基本每股收益0.263元,每股净资产2.38元。 立足西安、多区域布局的中型开发商。公司是西安高新区旗下的地产上市平台,所开发的住宅项目主要分布在西安、苏州、深圳、惠州、天津等地,项目储备规划建筑面积超过100万平米。公司区域扩张战略--立足西安、巩固上海、壮大深圳、发展天津,正在打造各大区域公司,以构建适应多区域扩张的管理框架。 净利润增速高于营业收入增速主要有两方面原因。一是投资净收益大幅增长。报告期内,公司投资净收益为4.8亿元,同比增长7970%,占当期营业利润的20%。投资净收益的增加主要系转让中金数据系统有限公司股权所致。二是期间费用率降低。 本报告期的期间费用率为8.4%,同比减少0.7个百分点。 综合毛利率同比降低。本报告期,公司的综合毛利率为23.7%,同比减少14.5个百分点,主要原因在于项目结算结构的变化。 预收款项大幅增长锁定未来业绩。报告期末,公司的预收款项余额为26.26亿元,同比增长41.2%,占当期营业收入比重为128%,未来业绩有保障。 财务结构稳健,但经营性资金缺口较大。报告期末,公司剔除预收款项的资产负债率为41.1%,账面现金11.24亿元,短期借款+一年内到期非流动负债为7.41亿元,公司长短期财务结构均较为稳健。但经营性资金缺口较大,本报告期经营性现金流量净额为-9.81亿元,主要原因是本期支付土地预储备金及拍买土地增加较大。 拿地方式逐步多元化。公司在报告期内拿了两块地:西安公司与曲江新区管委会签订土地开发合作协议,落实土地面积32.13万平米;上海公司在苏州平江拿地,新增建筑面积10万平米。 公司9月份参股实际控制人旗下的一级开发项目公司,拿地方式逐步多元化。 维持增持评级。预计公司2010-2011EPS 分别为0.32元和0.37元,以最新收盘价5.32元计算,对应PE 分别为17倍和14倍,维持增持评级。 风险提示。房地产调控加码的风险;结算进度可能不达预期。
天地源 房地产业 2010-12-29 4.08 -- -- 4.19 2.70%
4.71 15.44%
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公司主营业务是房地产开发与销售。截止2010年中期,房地产开发与销售业务占公司营业收入的96.43%。 目前,公司总项目储备面积约144万平方米,其中在西安地区的项目储备为67.86万平方米,占公司总项目储备比例为47.06%;苏州39.44万平米,占比为27.35%;天津9.8万平米,占比为6.8%;惠州20.1万平米,占比为13.94%;深圳7万平米,占比4.85%。 公司现有重点项目6个,包括西安的兰亭坊、枫林意树,天津的津九轩,苏州的水墨三十度,深圳的盛唐商务大厦和惠州的御湾项目,以及2010年刚获取的苏地2010-B-1号地块。受益于2009年房价上涨,公司的兰亭坊、枫林意树和水墨三十度等项目售价较高,未来结算的业绩丰厚,盈利能力有望改善。 公司管理能力持续改善,销售费用率和管理费用率持续降低,未来随着公司进入城市的运作逐渐成熟,费用率仍有改善空间。目前公司资产负债率达78.59%,主要是预售款项大幅增加所致,真实资产负债率41.39%,处于合理区间。 盈利预测:我们预计公司2010~2012年净利润分别为1.7亿元、4.4亿元和6亿元,对应每股收益分别为0.24元、0.6元和0.83元,以每股5.13元的收盘价计算,公司对应市盈率分别为21.68X、8.68X和6.2X。 投资建议:受益于2009年和2010年公司布局的二线城市房价上涨影响,公司2011年业绩将大幅增长。但需要指出的是,公司目前持有项目较少,未来土地储备的获取仍存在不确定性,高速增长的趋势未必能够持续;同时,公司同业竞争的问题不能得到妥善解决,融资渠道受到限制,进而制约公司增长潜力。因此给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:1、公司业绩释放可能放缓。2、公司项目售价可能低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名