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宋亭亭

华泰证券

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工作经历: 登记编号:S0570522110001。曾就职于上海申银万国证券研究所有限公司。...>>

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贝斯特 交运设备行业 2024-08-12 14.08 20.30 60.47% 15.10 7.24%
15.10 7.24% -- 详细
24H1/24Q2实现归母净利 1.44亿元/0.74亿元, yoy+10.86%/ yoy-2.18%贝斯特发布半年报, 2024年 H1实现营收 6.97亿元(yoy+10.06%),归母净利 1.44亿元(yoy+10.86%),扣非净利 1.34亿元(yoy+34.83%)。其中Q2实现营收 3.54亿元(yoy+8.97%, qoq+3.24%),归母净利 7448.80万元(yoy-2.18%, qoq+7.58%), 毛利率为 34.18%(yoy-1.8pct, qoq-1.3pct)。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.70、 0.89、 1.04元。可比公司24年 Wind 一致预期 PE 均值为 27倍, 考虑到公司直线滚动功能件技术壁垒高、应用工业母机/机器人/汽车传动领域, 给予公司 24年 29倍 PE,目标价 20.30元,维持“增持”评级。 内部优化管理降费+产品结构改善规模效应释放,24H1盈利能力稳定向上24H1公司归母净利率为 20.6%, yoy+0.1pct, 我们认为得益于:①24H1毛利率为 34.81%, yoy+1.44pct,其中主业汽零 24H1实现收入 6.3亿元,yoy+8%, 毛利率为 32.70%, yoy+0.26pct, 其他业务如工装夹具/其他零件等实现收入 0.68亿元,保持稳定增长。 从地区分布看,国内业务受益规模效应与产品结构改善,毛利率 yoy+1pct 至 34.1%,带动公司盈利能力提高; ②公司持续优化内部管理,降本增效, 24H1期间费率为 12.84%,yoy-0.66pct, 其中管理费率为 8.8%, yoy-0.63pct。 涡轮增压器稳增+轻量化汽零产能爬坡+泰国投资建厂,主业有望稳定向上汽零板块包括主业涡轮增压器和轻量化汽零业务, 涡轮增压器领域, 公司覆盖了全球主流 TIER1和国内主流的插电混动增程车型,在混动乘用车和天然气重卡销量景气高的带动下, 有望保持稳增。轻量化领域, 公司抓住新能源车轻量化机遇, 23年可转债募资扩产的 700万件新能源车功能部件与涡轮增压器项目已全部达产, 24年 5月负责生产新能源部件产能的全资子公司安徽贝斯特已竣工,其产能爬坡有望更快响应客户诉求。 此外,公司出口客户包括欧洲/亚洲/北美/南美, 24年公司向泰国投资建厂,有望进一步扩大客户群体,拉动主业增长。 工业母机/人形机器人/汽车传动直线滚动功能件进展顺利,打造差异成长公司以全资子公司宇华精机为独立平台, 利用在工装夹具、智能装备、汽车生产的优势,布局直线滚动功能部件,进军工业母机、人形机器人、汽车传动赛道。目前公司的高精度丝杠副和导轨副已应用在国内知名机床厂的机床,同时自研了人形机器人行星滚柱丝杠、 新能源汽车 EHB/EMB 制动系统的滚珠丝杠副。我们看好公司凭借强大的工艺技术能力与战略定力,打开差异化增长曲线。 风险提示: 新客户拓展不及预期;原材料涨价超预期;技术研发风险。
福耀玻璃 基础化工业 2024-07-31 45.50 51.68 -- 47.50 4.40%
53.00 16.48% -- 详细
强劲业绩再度印证成本管控力和产品创新力福耀玻璃发布1H24业绩快报,公司初步核算1H24实现收入/归属于母公司净利润183.4/35.0亿元,同比+22.0%/+23.4%,净利润较VisibleAlpha一致预期(31.6亿元)高10.8%。我们认为强劲的业绩表现再度体现了公司的竞争力。7月26日公司在美子公司配合美国政府上门搜查,据公司公告,美国政府机构告知公司,福耀美国并非该调查的目标。我们认为产品创新力和成本控制力是公司穿越市场扰动、实现持续成长的关键。维持2024/2025/2026EPS预测2.65/2.97/3.33元不变,分别给予福耀玻璃-A和福耀玻璃-H目标价51.68元/47.50港元,分别基于19.5x/16.3x2024年P/E,与2017年以来平均一致,维持“买入”。 2Q24营收和核心利润维持高增长,核心净利润率为2017年以来新高根据1H24业绩快报推算,公司2Q24营收/归属于母公司净利润95.0/21.1亿元,同比+19.1%/+9.3%;扣除汇兑损益影响后,2Q24核心净利润20.4亿元,同比+69.3%;核心净利润率21.4%,是2017年以来的单季度新高。 考虑到2Q24海运费的显著上涨(2Q24出口集装箱运价综合指数同比/环比分别+10.4%/53.1%),这一利润率的表现更能凸显公司在注重高附加值产品的创新的同时、同样兼顾了成本端的管控的能力。 子公司配合美国政府突击搜查公司在美国俄亥俄州的全资子公司7月26日接受了美国政府的上门搜查。 根据公司公告,福耀玻璃本身并非调查目标,美国政府的上门搜查主要为了配合对一家第三方劳务服务公司进行调查。子公司当日部分作业暂停,但货物运输交付未受影响,且生产在当日晚间即恢复正常。目前调查尚无确切结论,公司将全力配合美国政府机构的调查,继续关注事件的后续发展。 以旧换新有助于加速换购需求释放7月25日,发改委和财政部共同印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》,向地方安排1500亿元,用于鼓励车辆、建材、家电等产品更新消费。2008-2013是中国购车需求增长的高峰期,期间新车注册量年均增速22%,按车龄推算,这一批次车辆的报废高峰期也已临近。 通过财政资金的到位、中央财政补贴比例的加大,以及对乘用车以旧换新个体补贴金额的加大,我们预计汽车换购的需求有望得到更好的释放,为公司国内汽车玻璃业务需求带来更为强劲的支撑。 风险提示:成本上升强于预期,汽车消费弱于预期,地缘扰动大于预期。
拓普集团 机械行业 2024-07-25 36.80 43.34 19.10% 37.20 1.09%
37.30 1.36% -- 详细
公司24H1实现归母净利14.5亿元,同比+32.7%拓普集团发布半年度业绩快报,24H1实现营收122.3亿元,同比增长33.5%,实现归母净利14.5亿元,同比增长32.7%,归母扣非净利12.9亿元,同比增长26.1%。我们维持此前预测,预计公司2024-2026年净利润分别为28/38/47亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为25.8倍,给予公司24年25.8倍PE,目标价43.34元(前值69.78元,系总股本增加),维持“买入”评级。 核心客户放量推动Q2营收环比增长,降本增效下营业利润率同比改善公司24Q2实现营业收入65.4亿元,同比增长39.4%,环比增长14.9%,主要系公司高价值量配套问界等智能电动车企,车型产销爬坡带动营收规模扩张。同时公司持续推动降本增效等工作,24Q2营业利润8.9亿元,同比增长60.5%,环比增长13.1%,对应营业利润率达13.6%,同比+1.8pct,环比-0.2pct;实现归母净利润8.1亿元,同比+79.1%,环比+24.9%,对应净利润率同环比分别+2.7/1.0pct至12.3%。 汽车电子业务收获期,电驱系统打造增长新曲线公司依托研发创新及数智制造能力,提升内饰功能件、轻量化底盘、热管理等业务综合竞争力,销售收入保持稳步增长;汽车电子类产品订单开始放量,迎来收获期:闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等搭载问界M9量产后迅速爬坡,同时新接订单继续保持快速增长趋势。看好公司Tier0.5级平台化供应模式及汽电产品品类拓展下持续拓客户、提单价。此外,机器人电驱业务进展顺利,30万套电驱执行器的产能已投产,未来有望集中资源突破机器人关键部件研发生产,培育中长期第二成长曲线。 墨西哥第一工厂投产,全球化进程加速公司全球化进程快速推进,客户方面,公司已与美国创新车企、福特、通用等国际头部车企展开合作,同时H1球铰锻铝控制臂业务新获宝马项目订单,为未来进一步扩大欧洲市场奠定基础。产能方面,墨西哥工厂快速推进,其中一期项目第一工厂于Q2投产,另外三家工厂有序推进,欧洲波兰工厂也将进一步扩产,海外业务有望逐步兑现盈利。 风险提示:机器人业务落地慢于预期;海外配套项目进度不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2024-07-18 15.81 23.29 94.08% 16.12 1.96%
16.12 1.96% -- 详细
24Q2归母净利润同环比提升,维持A股“买入”评级。 24H1公司预计实现归母净利润25到32亿元,同比下滑58%~67%。其中24Q2归母净利润预计为13~20亿元,同比+96%~197%,环比+16%~76%。 24H1扣非归母净利润预计8~15亿元,同比-35%至+21%;24Q2扣非归母净利预计7~14亿元,同环比增长。我们预计公司24-26年收入分别为1983/2171/2365亿元,归母净利分别为81/109/117亿元,EPS分别为0.82/1.10/1.18元。采用分部估值,给予传统业务24年20倍PE,估值1620亿元,给予“深蓝+阿维塔”业务24年1.8倍PS,估值690亿元,总体目标市值2310亿不变,维持目标价23.29元不变,维持“买入”评级。 24H1销量稳步增长,自主品牌新能源销量同比+70%24H1公司销量创新高,达133.4万辆,同比+10%,其中自主品牌新能源销量30万辆,同比+70%,出口20万辆,同比+75%,成为销量新增长点。 子品牌方面,长安启源24H1销量7.3万辆,其中启源A07获20万以内新能源中大型轿车销量TOP2。深蓝汽车1-6月交付8.4万辆,同比+96%,G318上市120小时订单突破2.4万,客单价超过22.5万。阿维塔1-6月交付2.9万辆。凯程24H1销量12.7万,其中长安猎手成为全球首款超级增程皮卡,升级版OTA覆盖智能越野全场景。 阿维塔将首搭ADS3.0,7月上市的深蓝S07将首搭ADSSE6月,公司宣布阿维塔即将首批搭载华为乾崑智驾ADS3.0,同时开启泊车代驾功能用户测试招募。华为乾崑智驾系统ADSSE将同时搭载于深蓝新款车型深蓝S07,可支持智能变道、避障、过弯、车速调节、上下匝道、信号灯控车等高阶智驾功能,并具备NCA的场景能力。我们认为公司与华为合作将持续深化,公司智能电动化转型有望提速。 下半年三大新能源品牌新车密集投放,“海纳百川”继续深化24H2公司拟加快启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌产品投放:1)深蓝:与华为深度合作的L07和S07;2)阿维塔:年内预计上市新车型阿维塔07及11、12的增程版;3)启源:跨界SUV启源E07预计于年内上市。智能化方面,公司加速SDA智能化汽车超级数字化平台上线,同时携手华为打造乾崑智驾系统,提升开发端与产品端技术实力,全面赋能公司新车型。新车型深蓝S07将搭载华为ADSSE,内部座舱采用自研DeepalOS系统,引入GPT大模型,人机交流更自如。公司定义深蓝S07为“全球化战略产品”,预计将销往海外,补强“海纳百川”计划布局。 风险提示:消费需求不及预期,供应链短缺,公司产品发布、订单不及预期。
瑞鹄模具 机械行业 2024-07-15 34.34 37.92 28.24% 33.79 -1.60%
33.79 -1.60% -- 详细
Q2业绩延续 Q1增长态势,业绩高景气与强可见性或享受估值溢价公司发布 2024半年度业绩预告: 2024H1预计公司归母净利润 1.54-1.7亿元, 同比增长 70.76-88.51%,预计扣非归母净利润 1.44-1.6亿元,同比增长 84.42-104.91%。对应 24Q2净利润为 0.78-0.94亿元,同比增加 65-99%,环比增加 3-24%,扣非归母净利润 0.74-0.9亿元,同比增加 87-128%,环比增加 4-27%。 我们维持盈利预测,预计公司 24-26年归母净利润为3.3/4.3/4.7亿元, Wind 一致预期下可比公司 24年 PE 估值为 19倍,考虑公司业绩增长较快、景气度较高且业绩可见性强,我们给予公司 24E PE 24倍,对应股价为 37.92元,维持增持评级。 Q2业绩亮眼,或得益于大客户放量带动汽零业务向上+装备业务订单释放我们认为公司 Q2业绩环比延续增长主要系: (1) 24年 1-5月重要客户奇瑞销量同比增加 53%,带动公司汽零业务陆续量产,使得相关固定性成本费用进一步摊薄,促进业绩增长。同时公司配套重要车型 ES 系列/智界 S724年 1-5月的销量近 2万辆,车型放量有望带动一体压铸折旧摊销摊薄,继而释放业绩; (2) 截至 2023年末,公司装备业务在手订单 34.19亿元,同比增长 13%,装备业务确认收入需要 14-24个月,本期或有较多订单业绩释放; (3) 24H1子公司经营向上,带动公司投资收益及其他收益同比增加。 装备制造业务订单饱满,构成利润基础公司装备业务已覆盖国外主流豪华品牌、一带一路属地化车企、国内头部传统车企和头部新势力, 23年新增客户劳斯莱斯/沃尔沃欧洲/华晨宝马/印度塔塔/土耳其 Tofas/江淮等,在手订单饱满。 短期看,我们认为公司有望受益在手订单释放业绩,以及重要客户如奇瑞和蔚来等客户扩产和海外业务加速开拓; 长期看,车企平台化造车趋势明显、 并在积极转向电动智能化从而投放了更多新车型,公司的装备制造业务有望跟随行业扩容而持续向上。 汽零轻量化业务开启放量,打开成长第二曲线23年公司汽零业务实现从 0到 1,跨界汽车轻量化的能力已被验证,目前深度配套奇瑞,产品线由冲压件向动总壳体和一体压铸延伸, 单车价值量有提高,同时配套了奇瑞新车型星纪元 ES、智界 S7等铝合金一体化压铸件、冲焊零部件等,有望跟随奇瑞新车放量摊薄固定支出,不断释放业绩弹性。 往后看,我们看好公司斩获更多订单: 1) 冲压模具厂商比单一压铸件厂商能更早介入主机厂的车型设计开发,潜在客户合作黏性更强, 2) 公司在白车身领域有铝材料和大型件制造 know-how 积累,且已有量产经验; 3)处于安徽汽车集群中心,贴近核心车企产能基地,有大型结构件运输优势。 风险提示: 新客户拓展不及预期;原材料涨价超预期;技术研发风险。
长城汽车 交运设备行业 2024-07-12 26.02 39.69 64.69% 26.82 3.07%
26.82 3.07% -- 详细
24H1归母净利润同比高增,维持 A 股、 H 股“买入”评级公司业绩预告,预计 24H1归母净利润 65-73亿元,同比+378%至 436%; 扣除非经常性损益 50-60亿元,同比+567%至 701%,利润同比高增。我们预计 24-26年公司收入分别为 2360/2711/2975亿元,归母净利分别为126/142/154亿元。 我们采用历史估值法,长城汽车 A 股近 5年平均估值30倍(不含 20年 7月至 22年 7月),给予 A 股 24年 27倍 PE, 调整目标价为 39.69元(前值 32.96元),维持“买入”评级。长城汽车 H 股近 5年平均估值 12倍(不含 20年 7月至 22年 7月),给予 H 股 24年 11倍PE, 调整目标价为 17.71港币(前值 14.77港币),维持“买入”评级。 24H1坦克销量同比高增, 24H2出海或将提速公司 24H1总销量达 56万辆,同比+8%。 其中,哈弗/魏牌/欧拉/坦克/皮卡销售 30/2/3/12/9万辆,同比+2%/+9%/-33%/+99%/-10%。 24H1公司产品结构持续改善, 20万元以上车型共计销售 14万辆,同比+64%。 24H1公司新能源汽车销量达 13.2万辆,同比+42%。海外销量 20万辆,同比+63%,其中 6月销售 3.8万辆,再创单月出海销量新高。目前长城皮卡山海炮、长城炮分别登陆澳洲、墨西哥市场,同时加速海外本地文化融合与发展,展望24H2,预计公司巴西工厂投产,出海或将进一步提速。 NOA 智驾创新突破,赋能魏牌蓝山公司第三代智能驾驶系统 Coffee Pilot Ultra 携带全场景 NOA 技术,实现城区、山路、乡村、高速全覆盖,预计将于 24H2上市。全新 NOA 支持全场景智慧变道,变道成功率高达 98%,并可提前预测加塞、行人、特殊路况进行智能调整,自动判断超车时机,灵活调整车道车速,标准路口通过率超95%,以安全性、灵活性、高适应性成为智驾领域新焦点。新智驾技术将赋能魏牌蓝山高阶智驾版,进一步提升其于中高档汽车市场的综合产品力和竞争力,有望实现销量突破。 产品矩阵持续补强, 预计下半年坦克 800上市6月 19日,新一代哈弗 H6正式上市,售价 11.79-14.39万元。哈弗 H6承载星河美学设计语言与云感零压内饰,配合新一代哈弗智能座舱,实现舒享驾乘体验。安全方面,新一代哈弗 H6搭载 L2级驾驶辅助系统,车身高强度钢板应用比例大于 72%,主被动安全均有升级。展望 24H2,公司将推出魏牌高山智驾版,将全新智驾技术带入中大型 MPV 市场,旗下热销品牌坦克也将推出新品坦克 800,凭借超高性能与独特外观,有望于高档硬派 SUV市场抢占先发优势。 风险提示: 需求不及预期,供应链短缺,公司新能源转型进展不及预期等。
宇通客车 交运设备行业 2024-07-11 26.29 28.82 26.13% 25.20 -4.15%
25.20 -4.15% -- 详细
公司Q2利润同比翻倍,上半年盈利同比增长200%以上公司公告24H1业绩:预计2024H1实现归母净利润15.5-17.9亿元,同比增加230%-280%,预计扣非归母净利润13.2-15.2亿元,同比增加300%-360%;预计Q2实现归母净利润8.9-11.3亿元,同比增加155%-224%,环比增加36%-72%,预计扣非归母净利润7.5-9.5亿元,同比增加164%-235%,环比增加31%-66%。考虑到公司客车出口景气度持续向上、海外客车出口仍存在较大渗透空间且新能源客车盈利性高,我们上调2024-2026年EPS为1.31/1.67/1.95元,预计为(前值为1.10/1.33/1.60元),可比公司24年Wind一致预期PE均值为17倍,考虑公司在商用车周期股板块中兼顾高成长+高股息,应享有估值溢价,给予24年22倍PE,目标价28.82元,维持增持评级。 销量高增+高盈利出口占比提升+延续降本控费,释放Q2业绩弹性我们认为24H1业绩高增得益于出口占比提高且高盈利产品的销量占比提升,叠加国内旅游业持续向好,客运市场恢复,公司国内销量增长:24H1公司的客车总销量2万辆,同比增加36%,其中出口6400辆左右,同比增加约113%;24Q2公司的客车总销量1.3万辆,环比增加66%,其中出口3800辆左右,环比增加约46%,Q2客车出口与内销呈现增长态势。费用端上,公司Q1发挥规模效应与降本增效的效果或有延续(24Q1期间费率13.8%,yoy-7.3pct/qoq-0.1pct),使得Q2利润弹性得以释放。 海外客车出口市场仍有广阔空间,看好国内头部技术输出享受红利根据Statista与Marklines数据,我们测算海外可触达市场容量约16万辆,当前我国出口实现了20%的份额,往后看,在旅游需求增加、公交更新替换叠加新能源政策的积极引导下,预计3-5年后我国客车可触达的海外市场容量有望扩容至20-25万辆,而我国燃油客车具有性价比优势,新能源客车具备全球领先的技术优势和完备的售后服务,我们预计本土客车份额有望增至30%以上,对应出口量或达7-11万辆,仍有较大发展空间。 我们看好宇通客车凭借产品力优势、新能源客车技术优势、完善售后服务、一定的品牌认可度,充分享受客车出口市场向上。 海外新能源客车盈利优,有望拔高公司盈利我们看好宇通通过出口提高利润中枢:宇通战略性选择高端高利的高门槛市场,市场已充分培育,价格接受度高+产品要求高,低价竞争概率小;宇通切换销售模式,度过直销切换的阵痛期,保留了经销商环节利润且可让利客户;公司积极掌控全价值链,放大规模效应与整车高溢价能力。 风险提示:终端需求不及预期;原材料涨价超预期;出口政策变化风险。
银轮股份 交运设备行业 2024-07-11 18.00 18.68 12.06% 18.25 1.39%
18.25 1.39% -- 详细
24H1实现归母净利 4~4.2亿元,同比+40.1%~47.1%银轮股份发布半年度业绩预告, 24H1预计实现归母净利润 4~4.2亿元,同比增长 40.1%~47.1%,实现扣非净利 3.5~3.7亿元,同比+35.4%~43.1%。 符合我们此前预期(2024/7/2发布的《中报前瞻: 出海+强产品,双驱高增长》)。 我们维持此前预测, 预计公司 2024-2026年归母净利分别为 8.9/11.5/14.3亿元。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 17.3倍,给予公司 24年 17.3倍 PE,目标价 18.68元(前值 21.49元),维持“买入”评级。 Q2归母净利同环比增速优于行业表现Q2公司实现归母净利 2.09~2.29亿元,同比 +31.5%~44.2%,环比+8.9%~19.3%;实现扣非净利 1.7~1.9亿元,同比+15.3%~28.8%。 公司二季度在原材料上涨,海运费上升等不利因素的影响下,归母净利仍优于乘用车及重卡行业的整体表现(Q2销量同比-5%/-5%, 环比+3%/-8%),我们认为或系公司芯片液冷产品配套北美客户、国内头部新势力等实现快速放量,兑现“第三曲线”增量;同时公司通过购/设计降本、产线效率提高等手段,降本增效不断推进, 推动国内外业务盈利向好。 “第三曲线” 有望持续释放增量,“第四曲线”带来成长新契机公司利用汽车热管理技术优势切入储能、变电、超充、数据中心等领域,在技术、成本和产品质量具备竞争优势。目前,公司数字与能源热管理业务中,热泵板换产品深绑头部大客户; 数据中心服务器液冷实现客户“0-1”突破,为海外客户提供的集装箱浸没式产品也取得进展;储能超充液冷机组业务聚焦头部客户,在手订单持续扩充,看好“第三曲线” 贡献 24年营收增量。 此外,公司积极寻求“第四曲线”即算力及人工智能领域发展,正积极开展前沿技术研究,布局相关技术专利,或打开公司中长期成长空间。 全球化业务拓展提速,有望逐步释放利润公司已明确国际化、加大产业出海的经营方针和目标, 23年 12月以来新增空调箱、商用设备超大型冷却模块等多项海外定点,且海外产能布局充足: 墨西哥工厂一期产能 23Q4已实现扭亏,二期产能将于年内批产; 波兰工厂则将陆续引入热泵板换、储能液冷机组、电池液冷产线,为北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型配套, 并着力拓展欧洲本地客户。看好公司海外业务利润逐步释放。 风险提示: 数字与能源热管理订单释放不及预期;乘用车需求不及预期。
双环传动 机械行业 2024-07-10 20.65 26.08 22.33% 22.77 10.27%
22.77 10.27% -- 详细
Q2利润同环比向上,符合我们预期公司预告2024H1实现归母净利润4.5~4.7亿元,同比+22~27.5%,扣非归母净利润4.3~4.5亿元,同比+25~31%,对应Q2归母净利2.3~2.5亿元,同比+16~26%,环比+4.5~13.6%,符合我们预期。我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利分别为10/12/14亿元。分部估值法下,Wind一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司24年PE均值分别为17/33倍,考虑到汽车板块与机器人板块深度调整,而公司汽齿头部地位稳固、机器人减速器子公司分拆上市利于拓宽融资渠道并打开长期发展空间,我们给予公司汽齿相关业务和减速器业务24年20/33倍PE,对应目标价为26.08元,维持买入评级。 新能源车齿轮增长+智能驱动机构放量,构成Q2利润向上驱动力我们认为24H1业绩向上的驱动力主要来自:新能源乘用车汽齿下游需求增长与公司强劲市场竞争力支撑下,业务强劲增长,以及公司子公司环驱科技已成功转型到智能驱动机构新业务,开拓了智能办公/智能汽车/智能家居/未来生活等多个领域,24H1智能驱动机构业务在智能家居放量下收入利润显著改善,而Q2商用车和工程机械等景气度下滑或有所拖累利润。往后看,我们看好公司在新能源汽车竞争加剧下充分发挥头部效应,环驱科技依托母公司资源优势与协同效应,强势开拓新业务板块。 有壁垒+有成长+有战略,看好公司长期发展曲线我们认为公司长期发展亮点在于:新能源车汽齿规模效应显著+智能工厂高效生产提效降本,毛利率有望在较好水平;海外新能源车汽齿有望复刻国内成长路径,公司较早布局海外工厂,有望享受出海红利;公司齿轮成功从汽车传动跨界智能办公/汽车/家居等多个领域,22年收购三多乐以来盈利持续向上,彰显公司优秀管理能力与战略正确;机器人RV减速器技术积累深厚且市场口碑逐步打开,有望进一步突破核心客户群体。 市场担忧公司分拆环动科技影响估值,看好公司优秀质地享有溢价市场担忧公司减速器子公司分拆或影响估值,我们认为分拆利于拓宽融资渠道、加大科研创新投入力度、激励核心技术团队,子公司或获得更大增长动力以及更大利润空间,短期内双环传动按权益享有环动科技的净利润可能被摊薄,但长期利于双环传动享有更大利润增长空间。其次公司在新能车/机器人产业浪潮均证明了实力,新成长线智能驱动机构亦在兑现业绩,公司质地优秀且具有持续成长的能力,或可享受估值溢价。 风险提示:新能车增长不及预期;机器人零件国产化不及预期;行业竞争加剧;材料、出口相关费用超预期;分拆上市进度不及预期。
华阳集团 电子元器件行业 2024-07-05 25.61 34.77 41.23% 30.47 18.98%
30.47 18.98% -- 详细
聚焦智能化和轻量化布局, 产品与客户变化叠加规模放量迎来业绩兑现期公司以汽车电子和精密压铸为主要业务,已成长为智能座舱平台型企业,在智能驾驶领域也在加快推进, 产品矩阵愈加完善, 具备协同优势。 公司客户向头部自主及新势力拓展,高毛利率产品占比提升叠加新品类规模放量助力公司迎来业绩向上拐点。 预计公司 24-26年归母净利润分别为 6.6/9.1/11.9亿元, iFind 一致预期下可比公司 24年 PE 均值为 24.0倍, 考虑到公司客户结构持续向头部新能源客户优化,给予公司较可比平均 15%的估值溢价,2024年 27.6倍的 PE 估值目标,目标价 34.77元,给予“买入”评级。 多年研发推进产品拓展与迭代,汽车电子具备业内领先实力迎来规模放量当前汽车座舱智能化加速落地,智能座舱凭借其消费者高感知度特点成为各大汽车厂商必争之地。 而智能座舱领域中,屏幕、座舱域控、 HUD、电子外后视镜、车载声学和无线充电等赛道市场规模都在不断扩张。 公司近年来座舱产品品类扩张,成为座舱平台型企业,更容易获得主机厂多品类定点。 随着众多新品类出货规模扩大,我们认为在很多产品上公司已经迎来盈利向上的拐点,我们预计 24年公司汽车电子营收增速约 42%。 同时,公司在智驾领域加快追赶行业领先者,精密压铸在 24年预计有约 30%的营收增速。 客户持续向新势力和头部自主品牌开拓,同时新进众多合资和外资客户过去,公司汽车电子主要客户包括长城、广汽、北汽、长安等自主品牌,以及先锋电子等海外品牌。 近几年不断开拓赛力斯、理想、极氪、深蓝等新势力和更多头部自主品牌的项目, 尤其是问界 M7的热销给公司带来明显的营收和利润的弹性, 24Q1公司在理想实现了较明显的量产突破; 头部自主中长安、奇瑞、吉利预计增量也非常明显; 同时公司不断斩获玛莎拉蒂、大众、Stellantis 集团、现代等外资或合资客户的项目。 精密压铸业务主要定位为Tier2, 采埃孚、博世、博格华纳、联电等客户预计增量较多。 产品结构变化叠加细分产品的规模上量,助力公司迎来业绩向上的拐点23年公司毛利率较 22年增长 0.26pct 至 22.36%, 23Q4毛利率较 Q3环比+1.04pct 至 22.92%,往后看我们预计 24~26年公司高毛利率产品如 HUD、声学等产品营收占比会持续提升,且随着 HUD、座舱域控、声学等新产品出货规模扩大, 单项产品盈利能力仍有提升空间。此外,随着公司营收规模扩大,公司销售/管理/研发费用率均预期规模化摊薄。因此, 虽然个别子赛道竞争较为激烈,但在产品结构变化、出货规模扩大、部分电子部件上游价格下降背景下,公司毛利率/净利率预期能够稳中有升,迎来业绩持续向上。 风险提示: 1) 下游汽车产销不及预期。 2) 行业竞争超预期加剧,客户突破不及预期。 3) 汽车智能化发展不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2024-07-04 240.99 313.17 25.27% 266.82 10.72%
266.82 10.72% -- 详细
6月销量创历史新高,龙头地位稳固7月1日公司公告6月新能源车销量约34.17万辆,同环比增长35%/3%,已连续4个月的月销量突破30万辆。其中,纯电动汽车销量为14.52万辆,插电式混合动力汽车销量为19.50万辆。我们维持盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为370.92/472.24/582.96亿元。采用分部估值法为其估值,以24年营收和归母净利润预测为基础,给予汽车业务1.04倍PS,二次充电电池业务1.22倍PS,电子业务21.93倍PE,对应总市值9222.85亿元,上调目标价至317.02元(前值310.37元),维持“买入”评级。 第五代DM技术带动销量提升,全年目标完成近半24Q2新能源车销量98.67万辆,同环比+73%/58%,上半年累计销量约161.3万辆,同比增长28.46%,全年目标完成44.7%。6月王朝/海洋销售32.48万辆,环比增长3%,占总销量95%。5月28日,公司发布第五代DM-i技术,油耗低至2.9L/100km。同步上市的秦L和海豹06起售价均为9.98万元,性价比较高,我们认为有望驱动下半年销量增长。春节后开始推行的“电比油低,荣耀再冲击”系列活动成效显著,根据乘联会数据,比亚迪秦一季度销量超越了日产轩逸和大众朗逸(两款长期占据着国内轿车销量榜前二的车型)。 高端品牌站稳脚跟,加码布局智能化6月公司高端品牌中,腾势汽车销售12275辆,同环比+11%/0.4%;方程豹汽车销售2680辆,环比+10.3%;仰望汽车销售418辆,环比-31%;均处于同价格带车型中销量较为领先水平。公司重视智能化发展,对研发投入大。6月股东会公司董事长王传福表示在智能驾驶领域,比亚迪有4000多位工程师参与研发,覆盖软件、算法、芯片、智能驾驶方案等方面,公司计划投入1000亿元,长期、全方位布局智能化驾驶。公司智能化的加强也将夯实公司高端品牌地位。 出海顺利推进,持续拓展海外布局6月公司乘用车出口26995辆,同环比+56%/-28%;目前已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区;24年上半年累计出口20.3万辆,同比+173%,实现高增长。比亚迪首个海外乘用车生产基地泰国工厂已奠基,另外,巴西、匈牙利两大整车制造基地也在计划建设中。公司2024年海外销量目标为50万辆(同比+110%),目前已完成40%,25年销量目标为100万辆,预计24-26年呈倍增式增长。 风险提示:全球宏观环境的不确定性或影响收入;未来行业竞争加剧订单量不及预期;上游材料价格波动导致成本大幅上升。
比亚迪 交运设备行业 2024-05-31 221.69 306.60 22.64% 259.87 15.80%
266.82 20.36%
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第五代 DM-i 油耗刷新行业记录,新车型丰富产品矩阵,维持“买入”评级5 月 28 日,公司发布第五代 DM-i 技术,油耗低至 2.9L/100km。同步上市的秦 L 和海豹 06 起售价 9.98 万元, 我们预计稳态月销各 2 万辆。我们预计 24-26年归母净利润分别为 370.92/472.24/582.96 亿元。采用分部估值法为其估值,以 24 年营收和归母净利润预测为基础, 给予汽车业务 1.04 倍 PS,二次充电电池业务 1.31 倍 PS,电子业务 17.76 倍 PE,对应总市值 9035 亿元, 上调目标价至 310.37 元(前值 288.99 元),维持“买入”评级。发动机热效率超 46%,燃油经济性显著提升第五代 DM-i 配备 1.5L 74kW 发动机,搭载容量为 10kW· h 和 15.9kW· h的磷酸铁锂刀片电池, CLTC 纯电续航为 80/120km。发动机压缩比提至16:1,与自研 ECU、 VCU 等软硬件联合控制,发动机热效率提升至 46.06%。能耗方面,新技术下可实现 2.9L/100km 全球最低 NEDC 亏电油耗, CLTC百公里电耗低至 10.7kWh,综合续航突破 2100km。搭载第五代 DM-i 的秦L 和海豹 06 同步上市,售价均 9.98-13.98 万元。与竞品相比,新车在油耗、悬架配置等方面优势显著。秦 L WLTC 综合油耗仅为速腾的 24%,并标配前麦弗逊后四连杆悬架,驾乘体验更舒适。DM-i 颠覆市场格局,外资品牌继续承压21 年第四代 DM 发布,油耗仅为 3.8L/100km,大幅改写市场格局。随着规模效应释放,单车成本持续摊薄,公司逐步实现“油电同价”和“电比油低”。受此影响,外资品牌在 23 年后呈现承压态势,份额持续收窄。 24 年 1-4 月自主车企/主流合资车企/豪华车累计批售 458/194/100 万辆,占比分别为61%/26%/13%,同比+7/-6/-2pct.。外资品牌 1-4 月销售 293 万辆,同比-8%。我们认为以比亚迪为首的自主品牌通过电动化、智能化赋能,不断提升新车型燃油经济性,从大众消费市场开始自下而上抢占外资市场份额。4 月上半月新能源渗透率超 50%,市场扩容+替代合资助力实现份额增加自主品牌新能源技术加速迭代,国内新能源渗透率进一步提升。继 24 年 4月上半月国内新能源车零售渗透率突破 50%后, 24 年 5 月第三周,新能源乘用车上险量达 16.8 万辆, 新能源渗透率首次突破 50%。展望 24 年全年,新能源车对市场的渗透趋势加强。市场保持高增速时, 24 年公司将陆续上市第五代 DM-i 改款车型。我们认为公司通过持续高研发投入,引领油耗步入“ 2”时代,通过极致性价比加速替代合资品牌,驱动公司销量持续上行。 风险提示: 全球宏观环境的不确定性或影响收入;未来行业竞争加剧订单量不及预期;上游材料价格波动导致成本大幅上升。
继峰股份 有色金属行业 2024-05-08 13.58 16.11 36.18% 13.73 1.10%
13.73 1.10%
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营收持续同比向上,全球深化管理整合预计迎来业绩拐点公司发布23年年报及24Q1季报,23年营收215.71亿元(yoy+20.06%),归母净利2.04亿元(扭亏),其中Q4营收56.32亿元(yoy+14.20%),qoq+2.35%),归母净利4970万元(yoy+103.71%,qoq-30.72%)。24Q1营收52.87亿元(yoy+3.45%,qoq-6.13%),归母净利1907万元(yoy-68.23%、qoq-61.62%)。格拉默北美和欧洲区正处于改革深水期间,预计带来业绩短痛,而公司座椅项目仍在快速开拓,前期费用较多,我们下调24~25年归母净利预测,预计公司24~26年归母净利分别为4.35/10.20/13.82亿元(前值24~25年5.82/10.40亿元)。可比公司24年iFind一致预期PE均值为31.3倍,考虑公司未来业绩有高成长性,给予其50%的可比估值溢价,24年46.9倍PE,目标价16.11元(前值11.97元),维持“买入”评级。 新品类放量助力营收向上,格拉默海外地区仍有波动23年公司收入首次突破200亿元,继峰分部营收40.13亿元,同比+58.36%,其中头枕扶手业务营收30.58亿元,同比+25.46%;新业务增速高,座椅业务23年5月开始量产,全年收入6.55亿元;子公司格拉默营收177.23亿元,同比+13.71%,分地区看格拉默北美正处于经营调整期,23年营收同比-7.5%至6.2亿欧元,格拉默欧洲营收同比+7%,亚太区营收同比+25%。 24Q1公司营收52.9亿元,同比+3.5%,其中继峰本部营收同比+33%至10.2亿元,格拉默营收同比-6%至40.7亿元,主要是欧洲行业销量下滑影响。 毛利率持续同比改善,后续格拉默经营管理改善会是看点23Q4毛利率同/环比分别+0.1/+0.3pct至15.4%,24Q1同/环比分别+0.8/-0.8pct至14.7%,各业务深化整合逐步取得成效,此外新项目进一步规模放量。公司23Q4归母净利0.50亿元,同环比分别+104%/-31%;24Q1归母净利0.19亿元,同环比分别-68%/-62%,预计下降原因主要为:①理想座椅量产前费用支出较多;②格拉默欧洲受行业销量下滑,产能不稳定拖累利润端;③北美区经营管理改革进入深水区增加“摩擦成本”。我们认为,随着公司全球范围的管理整合,公司盈利能力会有望再上一台阶。 突破德国宝马首次海外拿单,座椅全球拓展成长可期公司座椅已获得多个国内新势力和合资项目,4月29日公司公告获得德国宝马乘用车座椅项目定点,首次获得海外项目,同时公司也在锐意进取实现全球范围更多突破。格拉默经营整合后也将为公司带来业绩增量。 风险提示:行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期,通胀及原材料成本提升。
钱江摩托 交运设备行业 2024-05-07 16.81 25.24 52.97% 23.57 40.21%
23.57 40.21%
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24Q1 公司归母净利同比增 89.1%钱江摩托发布 24 年一季报, 24 Q1 实现营收 13.45 亿元(yoy+0.87%, qoq+34.6%),归母净利 1.40 亿元(yoy+89.09%,qoq+158.76%),扣非净利 1.15 亿元(yoy+57.26%,qoq+84.14%)。我们维持前次预测,预计公司24-26 年归母净利分别为 5.4/6.6/7.8 亿元,可比公司 24 年 Wind 一致预期PE 均值为 25 倍,给予公司 24 年 25 倍 PE,目标价 25.75 元(前值 22.04元), 维持“买入”评级。Q1 摩托车外贸需求旺盛,公司出口销量同比高增24Q1 在出口需求拉动下,国内摩托产业保持向好趋势。据摩托车商会,我国燃油摩托车销量同比增长 9.7%至 350.53 万辆,其中出口销量达 229.45万辆,同比高增 36.17%。 24Q1 公司摩托车销量同比+8.7%至 10 万辆,其中 250cc+以上大排量产品销量约 2.6 万辆,同比下滑 12%,降幅较 23 年全年有所收窄。同时随着海外渠道逐步理顺,公司 Q1 摩托出口销量同比增长超 100%至 6.2 万辆,出口业务有望成为 24 年核心增长点。政府补助增厚净利,净利率同环比显著提升24Q1 公司毛利率同环比分别+1.08/-3.76pct 至 26.4%,或受产品结构及汇兑波动影响。净利率同环比+4.97/+5.05pct 至 10.41%。净利表现大幅提升或系: 1)股权激励费用减少,期间费用率整体改善。 Q1 公司销售/管理/研发 费 用 率 分 别 同 比 -0.26/-0.7/-0.08pct , 环 比 -2.72/-1.4/-3.25pct 至3.13%/4.31%/5.21%; 2)政府补助增厚净利, Q1 政府补助收入 3215 万元,同比增加 2646 万元。摩托出口业务有望提速,全地形车新品年内或落地23 年公司新增开拓 20+国家市场,建立 30+家进口商渠道,自主外贸营业收入同比+200%,占比提升至 29%。展望 24 年,公司有望依赖于自身丰富产品矩阵,重拾摩托出口业务快速增长。公司还将以东南亚市场为试点,发展全新多功能跨界电摩,推动电车出海。此外,公司积极拓宽产品品类,切入全地形车产业,规划 24 年实现 ATV1000、 ATV 600 车型量产,并推进 ATV/UTV/SSV/雪地车等多个项目开发试验,完成 25 年产品储备。 风险提示:国内大排量摩托车市场需求不及预期;出口不及预期。
伯特利 机械行业 2024-05-03 41.78 58.24 49.10% 42.21 1.03%
47.36 13.36%
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24Q1 归母净利同比+21.85%伯特利发布一季报, 2024 年 Q1 实现营收 18.60 亿元(yoy+24.04%、qoq-21.47%),归母净利 2.10 亿元(yoy+21.85%、 qoq-29.23%),扣非净利 1.92 亿元(yoy+21.26%)。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.69、3.49、 4.46 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 30.5 倍,考虑公司在手订单落地节奏,给予公司 24 年 30.5 倍 PE,目标价 82.05 元(前值82.85 元),维持“买入”评级。Q1 营收稳增长,合资、海外车企业务取得重要突破24Q1 公司营业收入同比稳健增长, 或系 EPB、 WCBS 等智能电控产品配套奇瑞等核心客户放量。 分业务看,智能电控产品 Q1 销量达 92.3 万套,同比+28%,环比-23%.其中 EPB 和 WCBS 产品分别新增 11、 22 项定点项目,并突破了德系合资车企的 EPB 平台项目,生命周期内收入约 6 亿元;盘式制动器销量同比+13%,环比-19.4%至 68.5 万套,新增 46 项定点;轻量化制动零部件销量 279.5 万套,同环比分别+52%/-32%。 Q1 新获北美新能源车企的轻量化项目定点,生命周期内收入约 1.22 亿美元,海外业务拓展提速。 我们看好公司保持优异订单开拓能力, 在手订单释放推动营收增长。期间费用管控优化,期待订单放量盈利回升24Q1 公司毛利率为 20.75%,同环比分别-0.75pct/-2.34pct, 或受产品结构变化影响;净利率为 11.31%,同环比分别-0.36pct/-1.47pct。 费用方面, 公司持续加强精细化管控, Q1 销售费率为 1.02%, 同比基本持平,环比-0.1pct;管理费率为 2.52%, 同比-0.1pct, 环比+0.7pct; 研发费率同比-0.24pct, 环比-0.09pct 至 5.96%。开展智能底盘集成控制开发,全域协同大有可为公司于电控制动领域基本已完成技术布局, 24 年有望陆续落地满足 L3/L4冗余功能的 WCBS 2.0 产品、及减重降本的前湿后干线控制动系统,筑牢技术领先护城河;转向领域逐步向线控转向系统进阶;同时,公司正结合客户项目的具体需求,开展线控制动/线控转向/主动悬架等集成控制的开发工作,智能底盘平台化战略积极推进。我们继续看好伯特利作为自主龙头持续替代外资份额,底盘协同拓展打开成长空间。 风险提示: 下游客户整车产销不及预期,短期内新产品盈利能力不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名