23Q4收入同比+13.5%。 公司 23年实现收入 68.72亿元，同比+9.14%，归母净利润 4.8亿元，同比+10.53%，扣非归母净利润 3.67亿元，同比-1.25%。 其中 Q4收入 17.02亿元，同比+13.5%，归母净利润 0.81亿元，同比-16.35%，扣非归母净利润 0.41亿元，同比-42.66%。 23年经营性现金净流量-5.88亿元，同比-180.08%， 主要系原料采购量同比增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 16.13亿元。 23年拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.3元（含税）。 23Q4毛利率同比-5.26pct。 公司 23年毛利率 11.61%，同比-2.33pcts， 销售费用率 0.89%，同比-0.05pcts， 管理费用率 3.67%，同比-1.45pcts，财务费用率 0.69%，同比+0.33pct，归母净利率 6.98%，同比+0.09pct。其中 Q4毛利率 9.75%，同比-5.26pcts，销售费用率 0.89%，同比-0.21pcts，管理费用率 4.42%，同比-1pct，归母净利率 4.78%，同比-1.71pct。 23年天然色素/香辛料/营养及药用类产品收入同比+8.88%。 分产品看， 23年天然色素/香辛料/营养及药用类产品收入 28.9亿元，同比+8.88%，毛利率19.93%，同比-5.4pct；棉籽业务收入 35.48亿元，同比+5.14%，毛利率 3.66%，同比-1pct；其他业务收入 4.33亿元，同比 62.5%。分区域看， 23年中国大陆地区收入 55.92亿元，同比 9.37%，毛利率 10.26%，同比-1.13pct；中国大陆以外收入 12.79亿元，同比 8.18%，毛利率 17.51%，同比-7.44pct。 23年主力产品稳健发展。 23年辣椒红销量突破 1万吨；辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势，竞争力显著提升，全年销售 1130吨，同比增长 17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，其中食品级叶黄素销量 7000多万克，同比增长约 30%；水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营，大客户关系得到强化。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超 50%， 收入突破 1.2亿元。 保健食品业务发展势头良好， 收入突破1.5亿元，同比增长约 80%；中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄了新动能。 盈利预测与估值。 我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.72/1.01/1.18元， 可比公司 24年 PE 在 16-27倍，给予公司 24年 16-20倍 PE，对应合理价值区间 11.52-14.4元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 上游原材料价格波动影响， 行业竞争加剧等。

华峰化学发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 262.98亿元，同比增长 1.60%，归母净利润 24.78亿元，同比下滑 12.85%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.5元（含税）。 公司 2023年利润下滑主要系需求疲软、供给冲击、原材料波动、预期转弱等因素。 1）分业务营收来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品2023年营业收入分别同比变化-3.57%、 -3.14%、 2.88%至 93.06， 58.82，85.66亿元。 2）分业务毛利率来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品 2023年毛利率同比分别变化 2.03、 -0.24、 -9.31个百分点至 12.50%、18.13%、 19.57%。 3）公司 2023年三项费用率同比下降 0.46个百分点至5.25%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变动 0.08、 -0.77、0.23个百分点至 0.74%、 5.06%、 -0.55%。 2023年公司研发费用占收入比例为 3.43%，同比下降 0.67个百分点。 公司持续推进重点项目建设。 1）公司 300000吨/年差别化氨纶扩建项目部分建设完成，其中 100000吨/年已于 2023年 4月份投产试运行。 2）公司 115万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于 2023年 9月份投产试运行。 3）公司拟投资 20.40亿元建设年产 12万吨 PTMEG 氨纶产业链深化项目，预计项目建设期为 36个月。 4）公司拟投资 50.20亿元建设年产 110万吨天然气一体化项目（一期），预计项目建设期为 36个月。 公司在生产方面具有技术、产业链集成、成本等优势。 1）公司目前拥有有效专利 276件，另外还有近 100余件发明专利在申请中。 2）公司已形成从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系，具备了规模化的产业链集成优势。 3）公司依托 ERP 系统、生产线成本核算模型等现代化数据分析系统，使得生产成本控制、节能降耗等方面保持着全球同行业先进水平。 盈利预测与参考评级。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 0.68、 0. 79、0.82元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为 2024年13-15倍 PE，对应合理价值区间为 8.84-10.20元，维持优于大市评级。 风险提示。 在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024一季报， 2023年实现收入 6.6亿元、同比增长 21.3%，归母净利润 1.7亿元、同比增长 5.36%，扣非归母净利润1.6亿元、同比增长 5.61%，拟每 10股派发现金红利 1.8元（含税）。 2023Q4和 2024Q1，公司实现收入 1.9、 1.6亿元、同比增长 28.17%、 21.65%，归母净利润 4537、 3662万元、同比增长 19.81%、 35.54%，扣非归母净利润4407、 3665万元、同比增长 26.52%、 36.98%。 点评： 收入显著恢复， 遮光面料增长较快，可调光面料同比下滑。 公司 2023收入同比增长 21.3%、其中 23Q4增长 28.17%，收入显著恢复， 24Q1收入增长21.65%， 我们认为销售恢复在 2024年或可延续。 分产品看 2023年公司遮光面料增长较快，同比增长达到 20.8%、 23H2同比增长 25%； 阳光面料同比增长 13.8%、 23H2同比增长 18.3%； 可调光面料同比下滑 3.3%、 23H2同比下滑 0.5%。 23H2公司三项业务收入同比增速有所提升。 遮光面料毛利率提升明显，阳光、可调光面料维持高位，费用管控优异、净利率高位。 公司 2023年遮光面料毛利率同比提升 4.9pct 至 40%，提升显著。 阳光面料和可调光面料 2023年毛利率同比变动 1.5pct、-2.1pct至 46%、51%，两种产品的毛利率维持在高位。 我们认为公司费用管控一如既往优异， 2023年公司销售费用略提升至 2917万元、管理费用提升至 3415万元，绝对值仍在较低的水平。财务费用方面由于 2023年汇兑净损益减少，财务费用-1145万元，虽然较 2022年的-2456万元略有增加，但仍保持负值，财务健康。 23Q2以来公司净利率维持在 25%左右的高位。 维持“优于大市”评级。 中国制造业优势显著， 我们认为作为出口链公司产品和价格优势较大，海外收入有望保持增长， 公司净利率水平高，出口为主现金流优异， 上市后有望迈入发展快车道。我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 2.01、 2.24、 2.60亿元，对应 EPS 分别约 0.65、 0.73、 0.84元/股，我们给予公司 2024年 PE 20~25倍，合理价值区间 13.00~16.25元。 维持“优于大市”评级。 风险提示。 竞争加剧风险、 汇率风险

公司发布 2023年报。 2023全年实现收入 89.05亿元，同比增长 39.45%；归母净利润 11.94亿元，同比增长 46.06%，扣非归母净利润 11.74亿元，同比增长 48.91%。摊薄 EPS 为 2.97元；加权平均净资产收益率 29.94%， 经营性现金流净额 14.69亿元，同比增长 32.19%。 公司发布 2024年一季报。 一季度实现营业收入 21.82亿元，同比增长 34.56%； 归母净利润 3.03亿元，同比增长 45.58%；扣非净利润 2.92亿元，同比增长47.50%；摊薄 EPS 0.75元。加权平均净资产收益率 6.89%，经营性现金流净额为 4.31亿元，同比增长 5.15%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 9.1元（含税），合计派发现金股利 3.59亿元（含税）； 公司已派发 23年中期红利，向全体股东每 10股派发现金红利0.38元（含税），合计派发现金股利 1.51亿元（含税）。 此外， 公司通过集中竞价方式回购股份金额 0.39亿元。 最终 23年现金分红占归母净利润达 45.98%。 简评及投资建议： 1、 收入利润同比增长 30%+， 多品牌进入良性增长。 2023年收入 89.05亿元，同比增长 39.45%； 归母净利润 11.94亿元，同比增长 46.06%，毛利率增加0.23pct 至 68.12%，主因线上直营占比增加。单 4Q 收入 36.56亿元， 同比增长 50.86%；归母净利润 4.48亿元，同比增长 39.06%。 1Q24收入 21.82亿元，同比增长 34.56%，归母净利润 3.03亿元，同比增加 45.58%，扣非归母净利润2.92亿，同比增长 47.50%，毛利率 70.11%，同比增长 1.96pct。 （A）分渠道： 2023年公司持续推进线上渠道为主、线下渠道并行的策略，线上收入 82.74亿元，同比增长 42.96%，占比 93.07%远超线下，其中线上直营占比 75.91%，同比增长 5.51pct；线下收入 6.16亿元，同比上升 7.35%。 （B）分品牌： 2023年主品牌珀莱雅实现收入 71.77亿元，同比增长 36.36%，占比 80.73%；彩棠实现收入 10.01亿元，同比增加 75.06%，占比提升至11.26%； OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入 2.15/3.03/1.94亿元，占比分别为2.42%/3.41%/2.18%。 （C）分品类： 2023年护肤类（含洁肤） 收入 75.59亿元，同比增长 37.85%，占比 85.03%； 1Q24产品平均售价 73.28元/支，同比增加 51.00%，主因高单价大单品（精华、面霜类）销售占比变动。 彩妆类收入 11.16亿元，同比增长48.28%，占比 12.55%； 1Q24产品平均售价 99.06元/支，同比增加 22.74%，主因彩棠收入占比上升。 洗护类收入 2.15亿元，同比增长 71.17%，占比 2.42%； 1Q24产品平均售价 103.92元/支，同比增加 57.69%，主因高单价大单品（精华、精油类）销售占比变动。

金融行业为基，具备全面的软件开发能力。 公司以金融行业为核心，覆盖军工、公安、媒体及大中型国有企事业单位等领域的专业信息化解决方案与服务供应商，提供软件开发、系统集成、专业技术服务等多层次的行业信息化服务。公司主要为金融客户提供电子渠道及渠道整合、贸易融资、新一代中间业务、交易银行、数据交换、大数据平台、区块链平台、债券综合业务、家族信托管理等软件开发服务，以及为客户提供数据中心规划设计咨询、软硬件选型与部署实施等覆盖 IT 基础设施建设全生命周期的系统集成解决方案和服务。 空中交通管理是国家综合交通运输体系、空防体系和应急体系的重要组成部分。 空中交通管理包括空中交通服务（ATS）、空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM），其中空中交通服务包括空中交通管制服务（ATC）、飞行情报服务（FIS）和告警服务（AL）。空管系统既是天路的建设者又是空域的管理者，更是保证空中交通顺畅安全的守护者。随着行业发展，科技进步，飞机及其他航空器数量爆发式增长，对空管系统的功能、性能、管理效率、安全水平及智能化程度要求也越来越高。 公司自 2004年起就参与了空管领域信息化建设。 根据公司微信公众号，在参与初期，新晨科技持续聚焦国家空管数据信息服务体系建设，先后承担了数据通信网络平台、广域网传输交换平台等众多项目的实施。近年来， 公司通过在空管领域持续深耕， 形成自上而下贯通空管各级管理单位的体系化数据服务保障能力。 公司在空管领域已先后承担过全国人工影响天气地面作业空域申报系统、山东省人影办地面作业空域申报系统、东北区域人影作业空域申报、湖北武汉军运会人影飞机作业监视管理系统建设，在跨领域机构协同、空域监视、飞行管理与服务等方面积累了宝贵经验。 打造低空飞行管理服务平台，把握低空经济发展机遇。 公司打造集计划、监视、气象、空域等信息于一体的低空飞行管理服务平台，旨在以先进的技术手段和高效的管理模式，提升空域资源利用率、强化空情监视能力、简化飞行任务流程、增强飞行管理协同： 1.低空监视： 公司低空综合监视产品通过引接低空雷达、高精度光电信息，结合气象、着陆雷达、 ADS-B、北斗等多元信息进行融合处理，支持全方位、多角度地监视、分析和评估飞机在起降过程中的姿态参数和环境状态，提供准确和全面的飞行动态信息，并通过建模仿真技术进行可视化展示，从而提升机场对于进近空域的态势感知能力、综合监视能力、智能化管制能力和飞机起降阶段的安全保障水平。 2023年年底， 公司中标低空综合监视系统相关建设项目。

公司 2023年营业收入 9.51亿元（同比增长 64.14%），归母净利润 3.04亿元（同比增长 30.63%）， 扣非归母净利润 2.89亿元（同比增长 38.96%），销售毛利率 76.01%，销售净利率 30.07%。 2023Q4营收 2.83亿元（同比增长 104.86%），归母净利润 0.52亿元（同比增长 48.55%）， ,扣非归母净利润 0.50亿元（同比增长 89.92%），销售毛利率 63.02%，销售净利率 14.98%。 2024Q1营收 3.10亿元（同比增长 63.55%），归母净利润 1.03亿元（同比增长 31.26%）， 扣非归母净利润 0.99亿元（同比增长 31.70%）， 销售毛利率 71.61%，销售净利率 31.72%。 2023年人工晶体营收 5.0亿元（同比增长 41.67%）， 角膜塑形镜营收 2.2亿元（同比增长 26.03%），隐形眼镜营收 1.4亿元（同比增长 1504.78%， 毛利率 26.63%）。 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额 5395万元（同比增长 98.64%），主要系销售回款增加影响。同时，上年同期因缴纳前期延缓的税费，也使得上年同期经营现金流出较高。 盈利预测与投资建议。 我们预计 24-26年 EPS 分别为 3.86、 5.02、 6.19元，归母净利润增速为 33.8%、 29.9%、 23.4%，参考可比公司估值，考虑公司所处眼科行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2024年 35-40倍 PE，对应合理价值区间 135.23-154.55元/股， 给予公司 2024年 9-11倍 PS，合理价值区间 122.73-150.00元/股，综合两种估值方法，公司合理价值区间135.23-150.00元/股， 给予“优于大市”评级。 风险提示。 隐形眼镜放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

多利科技发布2023年年度报告。公司2023年实现营收39.1亿元，同比+16.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比+11.2%。其中2023年四季度实现营收11.7亿元，同比+21.0%，环比+15.3%；实现归母净利润1.1亿元，同比-16.6%，环比-21.2%。 公司2023年净利率为12.7%，同比-0.6pct；毛利率为23.2%，同比-1.3pct。 公司2023年销售/管理/研发费用率分别为0.3%/2.6%/3.3%，分别同比-0.01pct/+0.2pct/-0.4pct。根据公司2023年年报，管理费用同比增加主要本期职工薪酬和办公费用增加，研发费用同比增加是由于滁州、常州增设研发基地。 深度绑定优质主机厂，受益于新能源核心客户的销量增长。公司与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等传统整车制造商建立稳定的合作关系，并成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和比亚迪等主流新能源车企的核心供应商。公司为新能源汽车配套的零部件产品主要为冲压零部件、一体化压铸零部件和冲压模具。2023年度，公司配套新能源汽车客户的销售收入占总营业收入的比例超过70%。根据公司招股说明书和2023年年报，公司自2019年以来前五大客户营收占比均超75%，而客户集中度高是冲压行业的特性。 我们认为，随着核心客户新车型量产和销量增长，公司冲压业务收入有望进一步提升。 积极布局一体化压铸业务，为业绩贡献增量。根据公司2023年中报，公司已在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，其中盐城6100T一体化压铸生产线已投入使用，并实现量产销售。根据公司获得客户项目定点的公告，公司将为国内某头部新能源车企提供一体化压铸后地板零部件，预计将于2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元。目前公司一体化压铸业务已积累良好的研发及生产基础，并取得较高的产品良率，将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充。根据公司2023年年报，“常州多利汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”也在建设中。 盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26年营收46/56/65亿元，归母净利润6.1/7.3/8.3亿元，EPS为3.31/3.97/4.52元，对应2024年4月24日收盘价，分别为11/9/8倍PE。参考可比公司，给予公司2024年13-14倍PE，对应合理价值区间为42.98-46.29元。维持“优于大市”评级。 风险提示：客户销量不及预期；原材料价格大幅上涨；一体化压铸业务拓展不及预期。

初步完成智能物联（AIoT）战略转型，24年归母净利润目标160-170亿。 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司逐步构建和完善AIoT技术体系，推出和完善相关产品与解决方案，初步完成智能物联（AIoT）战略转型，实现营业总收入893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；毛利率为44.44%，同比增长2.15pcts；净利率为16.96%，同比增长0.66pcts。 2024Q1，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。 分业务来看，2023年，公共服务事业群（PBG）实现营收153.54亿元，同比下降4.84%；企事业事业群（EBG）实现营收178.45亿元，同比增长8.12%；企事业事业群（EBG）实现营收126.79亿元，同比增长1.46%；境外主业实现营收239.77亿元，同比增长8.83%；创新业务实现营收185.53亿元，同比增长23.11%。公司预期国内经济逐步企稳，公司业绩可能呈现前低后高的趋势，2024年归母利润希望能达到160-170亿。公司将基于更加丰富的感知技术，为各类企业数字化转型，提供众多的场景数字化产品和解决方案。 公司会持续改善内部运作机制和优化运营流程，成为各类企业数字化转型的伙伴。企业的数字化转型，是一个漫长的过程，将为公司未来业务增长提供巨大的成长空间。 EBG较为乐观，PBG仍有机会，SMBG进入企稳状态。随着宏观环境的变化，政府治理的需求也在发生改变。近年来，政府更关注民生、经济发展等问题，以及如何提高政府治理效率，如何提高社会运营的效益等。政府的需求在变化，但会持续存在。因此，公司对PBG业务的未来抱有乐观态度，虽然PBG业务收入可能有所下滑、（政府）投资有所减少，但整体基础还在，基本的社会运行需要支撑，不会下滑太多，这块市场更不会消失。EBG方面，公司预期企业市场未来将拥有较好的增长速度。公司帮助企业提质、降本、增效，这是企业永恒的主题。公司利用技术手段和方案帮助企业提高产品品质、降低运营成本、提升运营效率。过去，完成此类任务的产品已经存在，但大多数是进口产品，而现在公司已经能够提供一些仪器仪表类的产品，在这个层面上，公司是继续在往产业的上游走。随着产业集中度的提高，细分行业领域的企业规模进一步提升，企业在技术改造和技术提升方面的需求更加强烈，所以公司认为，EBG面对的业务机会正在进入一个更好的时代。总结来看，在PBG、EBG、SMBG中，公司认为EBG整体更加乐观；PBG方面，随着过去几年（政府）积压下来未做的事情的逐渐落地，包括万亿国债的投放，也会给公司带来一定的机会。SMBG方面，经过过去几年的低谷，已经到了企稳的状态。创新业务协同效应逐步显现，持续加大海外业务投入。创新业务方面，萤石网络于2022年登陆科创板，已成为行业内少有的从硬件设计研发制造到物联云平台能力健全，具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，已经成为国内规模领先的机器视觉及移动机器人企业，并已向创业板递交IPO申请。其他创新业务都处于高速发展期，市场竞争力持续提升。业务布局有统有分，共同支撑公司业务的持续稳定增长，助力公司行稳致远。总结来看，创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下，技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现，公司赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。此外，2024年公司只会有少量的人员投入计划，人员增长不超过5%，但是主要投向方向就包括创新业务子公司。海外业务方面，海康威视国际业务从最初的对外贸易模式，逐步发展为设立区域中心开展本地化销售，再到目前已建立遍布全球的销售和服务渠道，以“一国一策”战略做本地化营销。截至2023年，公司已在国际及港澳台地区设立80个分支机构，为150多个国家和地区提供本地化服务。海康威视以“全球领先的智能物联网产品与解决方案提供商”为海外市场的战略定位。公司在安防等传统行业里的技术领先和各方面的综合优势仍然存在。未来几年，公司基本判断海外业务是增长的，并对海外业务做了组织架构、运作机制等调整，会进一步加大在海外的投入，在更多的国家设立分支机构，适当做一些营销人员、通道及模式的调整，来适应各种变化。所以，公司对海外的未来几年还是比较乐观的。除了主业部分，公司的创新业务在海外也在增长，包括之前的萤石、海康微影、海康机器人，海康智存，现在的海康睿影、海康慧影、汽车电子（重组后叫森思泰克）及海康消防，都在继续往海外走，加大海外市场投入。公司对创新业务的海外发展有更大的期待。 公司高度重视人工智能发展，观澜大模型或打开公司发展新篇章。2021年，基于人工智能技术的快速迭代和数字化场景落地的实际诉求，海康威视开始启动大规模预训练模型相关的研发工作，随后创新推出海康威视观澜大模型。观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。基础大模型吸收了海量数据知识，具有参数量大、高可泛化、性能优异等特点。行业大模型在基础大模型的基础上，利用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力。任务模型专注于具体的场景或业务，是实现大模型能力落地的重要方式。观澜大模型具备四大核心优势，包括模态数据丰富：大模型应用的构建需要以高质量的训练数据作为支撑，观澜大模型可以广泛接入包括电磁波、机械波及其他传感等领域丰富的高质量多模态数据，具备全面的物联感知数据基础；行业能力专业：观澜大模型将海康威视多年积累的10余个主行业、近90个子行业、500多个场景的实践经验沉淀到模型中，固化为行业应用能力，具备深刻的行业理解力；部署性价比高：观澜大模型通过创新硬件部署技术有效降低性能成本，利用云边部署的多种方案高效满足各类场景需求，构建起高性价比的应用模式；应用灵活高效：观澜大模型为AI开放平台提供了技术支撑，通过AI开放平台实现了推理能力的开放，以满足碎片化、多样化、个性化的算法应用需求。观澜大模型最近参加了由中国信通院组织的大模型权威评测，取得了非常不错的成绩。其中，观澜大模型模型开发模块获得了国内业内的之首的5级，即卓越级；模型能力模块获得国内业内目前最高的4+级，即优秀级。基于公司的大模型，AI开放平台的应用也保持着高速增长，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，结合这些行业的高质量领域数据和知识，打造行业模型和应用。在云眸方面，公司的大模型能力被广泛使用在智能巡店等应用上，帮助中小用户实现智能化升级。面对不同的行业用户，公司在AI开放平台上生成了超过10万个模型，在2万多个项目中落地，形成面向千行百业不同需求的策略。未来，公司还将保持在人工智能上的密集投入。此外，公司利用AI技术对多维感知的应用和产品在信号处理方面做提升，在人工智能方案中加入公司在LLM行业知识的提炼和融合。公司认为，在未来，尤其在公司所在的企业数字化转型的领域，人工智能的应用还会持续高速的发展。我们认为，公司高度重视人工智能发展，观澜大模型目前优质的技术实力和独特的领先优势已经得到了充分的印证，未来观澜大模型有望打开公司发展新篇章。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司初步了完成智能物联（AIoT）战略转型，这奠定了公司未来长期稳定发展的坚实基础，目前EBG业务机会较为乐观，创新业务协同效应逐步显现，海外业务投入也将持续加大，再叠加公司观澜大模型的持续迭代，公司有望进入发展的新篇章。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为1000.29/1132.56/1313.62亿元，归母净利润分别为165.34/193.57/228.40亿元，对应EPS分别为1.77/2.07/2.45元。参考可比公司，给予2024年动态PE24-28倍，6个月合理价值区间为42.53-49.62元，维持“优于大市”评级。 风险提示。AI发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。

2024Q1归母净利润环比增长34.28%。2024Q1，公司实现营收21.15亿元，同比增长27.59%，环比增长0.73%；实现归母净利润5.04亿万元，同比增长101.34%，环比增长34.28%；实现扣非净利润4.97亿元，同比增长106.70%，环比增长42.96%。24Q1，公司完成轮胎产量807.57万条，同比增长28%；其中，半钢胎产量773.99万条，同比增长26%；全钢胎产量33.58万条，同比增长148%。完成轮胎销售760.71万条，同比增长15.70%；其中，半钢胎销量728.03万条，同比增长12.76%；全钢胎销量32.68万条，同比增长175.28%。 公司泰国复审终裁适用单独税率1.24%，较原审税率大幅下降。复审终裁税率发布之前，森麒麟泰国作为原审调查的非强制应诉企业，适用其他泰国出口美国的轮胎企业的原审税率17.06%；本次复审终裁税率发布之后，森麒麟泰国作为强制应诉企业，将适用单独税率1.24%，该结果较原审税率大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。 拟使用募集资金净额27.90亿元向森麒麟香港、森麒麟摩洛哥提供借款。公司拟使用募集资金向森麒麟香港、森麒麟摩洛哥提供借款专项用于实施募投项目，借款额度不超过向特定对象发行股票募集资金净额27.90亿元人民币及期间利息、理财收益。摩洛哥项目建设周期12个月，投产第一年产量为360万条，投产第二年即具备600万条产能。达产600万条后可实现年营业收入21000万美元；项目建成后，正常年将实现销售收入21000万美元，利润总额5790.90万美元。公司已于2023年10月同时开工建设，两期项目预计将同时投产爬坡。 持续推进国际化产能布局。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于2023年大规模投产运行。同时公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833pus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.03、26.35和31.67亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年14-16倍PE，对应合理价值区间为29.82-34.08元，维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

瑞鹄模具发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营收18.8亿元，同比+60.7%；实现归母净利润2.0亿元，同比+44.4%。其中2023年四季度实现营收5.8亿元，同比+70.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比+42.7%。2024年一季度公司实现营收5.1亿元，同比+31.7%；实现归母净利润0.8亿元，同比+76.8%。 根据公司2023年年报和2024年一季报，公司2023年营收同比高增主要因为汽车零部件业务批量生产销量增加，2024Q1营收同比高增主要因为汽车零部件业务批量生产销量增加和模检具自动化业务订单交付增长。 装备制造业务订单充裕，收入可预见性强。瑞鹄模具是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。公司近年合同负债维持高位，系订单量增长，预收客户商品款增加。截至2024年3月底，合同负债金额约14.9亿元。 汽车零部件业务高速发展。根据公司2023年年报，公司依托汽车冲压模具业务及其在行业中的客户、技术等资源及优势，为客户提供轻量化零部件供应的一站式配套服务。2023年公司轻量化零部件业务陆续进入量产阶段，其中铝合金一体化压铸车身结构件产品于2023Q4量产，铝合金精密成形铸造动总零部件于2023Q2量产（截至2023年末已进入稳产阶段），高强度板及铝合金板材冲焊件于2023Q4量产（截至2023年末已部分进入爬产阶段）。 我们认为，公司在模具-零部件上的协同效应和零部件生产上的规模效应已经出现。 轻量化零部件配套多个车型。根据WIND及深交所互动易，瑞鹄模具目前业务在手订单充足，产能负荷饱满。公司提供了奇瑞EHY车型部分模具和自动化产线，子公司承制供应了部分零部件；奇瑞智界S7部分模具和自动化产线由公司提供，部分零部件由公司子公司承制供应；小鹏汽车X9车型部分模具由公司承制；奇瑞星纪元ES系列车型部分冲压模具和自动化产线及零部件由公司及子公司承制供应。公司一体化压铸产品目前主要客户是奇瑞汽车智界系列、星途星纪元系列车型。 盈利预测与估值：我们预计公司2024/25/26年取得营收28/37/45亿元，归母净利润3.5/4.4/5.5亿元，EPS1.67/2.10/2.65元。公司2024年4月24日收盘价对应18/14/11xPE。参考可比公司，我们认为公司2024年合理PE范围为21-23x，对应合理价值区间35.12-38.46元。维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车新车型开发进度不及预期，原材料价格大幅上涨。

2023年营业收入及归母净利润均同比下降。 2023年公司实现营业收入 53.11亿元， 同比下降 26.75%，实现归母净利润 7.04亿元， 同比下降 58.46%。 其中食品添加剂产品实现营业收入 28.90亿元，占营业收入的 54.41%， 毛利率为 32.76%；大宗化学品实现营业收入 17.71亿元，占营业收入的 33.35%，毛利率为 10.21%。 受到行业竞争和市场需求波动的影响， 2023年公司各类产品价格均呈现不同幅度的下降，产品毛利率水平也呈现较大幅度的下降。 公司定远二期项目稳步推进。 2023年，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产 60万吨硫酸、年产 6万吨离子膜烧碱、年产 6万吨离子膜钾碱、 15万吨双氧水等主体项目。 预计 2024年 4月陆续达到试生产条件。 此外，子公司合肥研究所及金轩科技共同投资设立的安徽金禾绿碳科技有限公司，以绿色化学合成工艺为基础，完成了食品添加剂、香精香料产品的工艺论证和项目建设的行政审批手续，并完成了主要工程主体的建设，预计在 2024年 5月份达到试生产条件。 公司积极开发新型甜味剂等产品。 2023年公司完成了 D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于 2024年 2月 29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。 此外公司依托以阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线，开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、 膳食纤维、其他淀粉糖（醇）、部分功能性营养健康产品以及功能性日化香料产品生产的研究工作。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 7.92亿元、9.12亿元和 10.39亿元， EPS 为 1.39元、 1.60和 1.82元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2024年 PE 15-18倍，合理价值区间为 20.85-25.02元，维持优于大市评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新建项目进展不及预期；竞争加剧导致价格下跌的风险。

公告：九洲药业发布2023年报。 点评：收入端增速放缓。2023年，公司营业收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长10.46%；公司经营性现金流为13.60亿元，同比增长10.98%。2023年第四季度，公司营业收入9.47亿元，同比下降11.71%，归母净利润0.66亿元，同比下降62.64%，扣非净利润0.73亿元，同比下降55.74%。 2023年分业务板块经营情况：（1）CDMO业务：收入40.79亿元，同比增长19.40%，占营业总收入73.86%，毛利率40.34%。公司原料药CDMO项目管线日益丰富，已经形成了可持续的临床前/临床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期的漏斗型项目结构，已递交NDA的新药项目数快速增加。截止报告期末，公司已承接的项目中，已上市项目32个（+6个），Ⅲ期临床项目74个（+13个），Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有902个（+138个）。 在制剂CDMO业务方面，公司制剂团队为40余家客户的70余个制剂项目提供服务，引入新客户超过20家。在多肽和偶联CDMO业务方面，公司多肽团队完成数十条多肽的合成及交付工作、多个偶联药物化合物制备交付工作，成功交付千万级多肽IND项目。2023年，瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，进入设备安装阶段，部分生产线预计将于2024年Q2投入使用；原料药喷雾干燥生产车间投入使用；瑞博苏州中试车间陆续投入使用；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。 （2）特色原料药及中间体业务：收入12.61亿元，同比下降22.95%，占营业总收入22.83%，毛利率32.92%。其中，抗感染类产品收入3.33亿元，同比下降43.67%，毛利率为15.76%；中枢神经类药收入4.64亿元，同比下降17.25%，毛利率为43.88%；非甾体类药物收入3.04亿元，同比增长5.49%，毛利率为44.65%；降血糖类药物收入1.60亿元，同比下降18.59%，毛利率为14.56%公司有效执行五年战略规划，实现高质量发展。2023年，公司研发投入3.77亿元，较上年同期增长12.32%，占营业收入的6.82%。同时，公司持续推进“做深”大客户和“做广”新客户战略，与国际知名药企Novartis、Roche、Zoetis、Giead、第一三共等形成深度合作，与国内知名新药研创公司和黄医药、绿叶制药、海和药物、贝达药业、华领医药等建立了长期合作关系。2023年，国外营业收入43.07亿元，同比增长3.68%，毛利率40.80%，其中，欧美市场客户继续保持稳健增长，日韩市场客户拓面显著。国内营业收入10.99亿元，同比增长7.04%，毛利率28.66%，中国市场全面开发核心客户，加强客户粘性，交付了多个原料药+制剂一体化项目。 盈利预测。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.87亿元、14.07亿元、15.97亿元，同比增长14.9%、18.5%、13.6%，EPS分别为1.32、1.56、1.78元。参考可比公司估值，考虑到九洲药业“CDMO大客户+原料药”双轮驱动模式，我们给与其2024年15-18倍PE，对应每股合理价值区间为19.80-23.76元，给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险；原料药价格下滑风险；汇率波动风险；客户管线销售不达预期风险；客户管线研发失败风险。

全新升级 Dahua Think#2.0战略，扣非归母净利润同比大增 87.39%。 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年， 在国内外诸多因素影响下，公司仍坚持精细化管理和高质量发展的经营理念，实现营业收入 322.18亿元， 同比增长 5.41%； 归母净利润 73.62亿元，同比增长 216.73%；扣非归母净利润 29.62亿元， 同比增长 87.39%；整体毛利率 42.04%。同比增长4.17pcts。 2024Q1，公司实现营业收入 61.81亿元， 同比增长 2.75%；实现归母净利润 5.61亿元，同比增长 13.26%； 实现扣非归母净利润 5.01亿元，同比增长 25.92%。 2023年公司全新升级 Dahua Think#2.0战略，从intelligence（智能）升级到 integrated intelligence（融合智能），持续聚焦城市和企业两大核心业务，坚定 AloT、物联数智平台两大技术战略，全面激活以视频为核心的数据要素价值，赋能城市高效治理体系构建与企业数智化转型升级。随着市场空间的扩大，新需求不断的萌生，新技术升级迭代的加速，数智化转型升级的规模化效应必将是一个持续渗透的过程。公司将保持足够的战略定力与投入，高度重视研发创新与前沿技术的探索积累和投入。 一方面围绕行业解决方案的持续深耕，在 AIoT 感知、物联数智平台、场景化AI、 AI 大模型、数据要素等关键能力上持续保持领先，拓宽护城河；另一方面不断深化营销和交付服务组织，持续扩大生态合作范围，贴近客户，让客户享受到综合性的服务体验。持续做深做宽行业数智化转型升级业务，满足与培养客户的业务场景使用习惯，提升客户的业务粘性，提升公司整体竞争力，巩固在行业中的壁垒，保持领先地位。 l 创新业务表现亮眼，持续优化全球化营销与服务体系布局。 分产品来看， 2023年，智慧物联产品及方案实现营收 266.45亿元，同比增长 5.79%，其中软件业务实现营收 17.97亿元，同比增长 21.59%；创新业务实现营收 49.07亿元，同比增长 19.20%。分地区来看，境内实现营收 168.91亿元，同比增长6.91%；境外实现营收 153.27亿元，同比增长 3.80%。公司持续优化全球化营销与服务体系布局，加大客户覆盖。公司拥有覆盖全球的营销和服务网络。 截至 2023年底，公司在国内设有 32个省区级办事处。公司针对营销端加大客户覆盖投入，中小企业业务持续下沉，搭建共赢生态体系，行业客户覆盖不断深入，覆盖盲点的客户不断得到挖掘，重点建设多维生态合作伙伴，构建综合利他服务平台，助力合作伙伴持续创新发展。公司在海外拥有广泛深入的分销网络，为基础业务的稳定增长打下了坚实基础，品牌影响力持续扩大，同时，依托于公司强大的技术实力、本地化的销售网络、全球化的物流和售后服务体系，不断深化业务机会点，加强解决方案与本地的市场适配，逐步提高解决方案占海外市场收入的占比。公司通过不断培育国际化的业务开拓和管理团队、持续提升本地业务拓展和组织运营能力，进一步深入拓展国际市场。

2023年同比扭亏。2023年，公司实现营业收入 1361.48亿元，同比-10.46%； 实现归母净利润 4.35亿元，同比+140.34%，实现扭亏。 公司盈利改善主要由于： （1）随着终端需求回升，聚酯产品产销两旺，盈利改善； （2）非经常性损益对净利润影响 3.8亿元，主要为政府补助、 非流动性资产处臵损益等。 聚酯纤维：需求改善，盈利提升。2023年公司聚酯产品产销两旺，产量 770.79万吨，同比+11.36%；销量 772.03万吨，同比+12.71%。 2023年，公司涤纶丝毛利 20.79亿元，同比增加 15.41亿元（+287%）。 炼化： 技改等因素影响盈利。 2023年，公司文莱炼厂炼油产品产销量分别为 580.24万吨、 582.50万吨，同比分别减少 9.66%、 8.86%；化工产品产销量分别为 181.84万吨、 182.77万吨，同比分别减少 10.15%、 9.43%。 2023年文莱炼化（单体）实现净利润 1398万元，盈利承压主要由于： （1）2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，技改费用支出较多，同时，技术改造期间仍需承担人力成本、折旧等固定成本； （2）境外美元借款利率上涨，导致公司财务费用同比大幅增加。分产品看， 2023年公司炼油产品实现毛利 10.85亿元，同比减少 13.75亿元（-56%）；化工品实现毛利 14.17亿元，同比增加 11.95亿元（+536%），实现较大幅度改善。 全产业链均衡布局。 截至 2023年报披露日，公司拥有原油加工能力 800万吨/年；参控股 PTA 产能 2150万吨/年； PIA 产能 30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40万吨/年；参控股聚合产能 1111.5万吨/年，其中聚酯纤维751.5万吨/年，瓶片（含 rPET） 360万吨/年。 重点项目稳步推进，强化一体化产业链。 公司稳步推进 120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、 文莱炼化二期等项目。此外，合营公司海南逸盛“250万吨年 PTA+180万吨/年功能性材料项目”稳步推进， 250万吨 PTA 装臵 2023年进入试生产阶段；年产 180万吨功能性材料项目中，第一套年产 60万吨装臵已经试生产，剩余两套合计年产 120万吨装臵将于2024年进行试生产。 盈利预测与投资评级。 我们预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.27、 0.38、 0.46元， 2024年 BPS 6.95元， 参考可比公司估值水平，给予 2024年 PB 1.1-1.3倍， 对应合理价值区间 7.65-9.04元（对应 2024年 PE 28-33倍），维持“优于大市”评级。 风险提示： 原油价格高位震荡； 产品价格大幅波动； 在建项目进展不及预期。

2023年扣非后净利润同比下降8.83%，公司拟派发现金红利总额3.76亿元。 公司2023年实现营业收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润12.07亿元，同比下降7.85%，扣非后净利润11.62亿元，同比下降8.83%，公司利润下滑主要由于受上游原材料价格波动、下游客户备货积极性等市场因素影响，磷复肥产品售价波动下跌。公司2023年第四季度实现营业收入32.15亿元，环比下降16.20%，同比下降12.57%，归母净利润2.16亿元，环比下降28%，同比增长99.64%，扣非后净利润1.94亿元，环比下降34.22%，同比增长116.40%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计现金红利总额为3.76亿元，占2023年公司归母净利润比重约为31.15%，不送红股，不以资本公积金转增股本。 新型复合肥销量大幅提高。2023年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%。分产品看，1）磷肥：2023年实现销量105.95万吨，同比增长13.97%，营业收入30.53亿元，同比下降8.03%，营收占比下降0.58pct，毛利率19.52%，同比增长1.16pct；2）常规复合肥：2023年实现销量288.57万吨，同比下降1.49%，营业收入75.12亿元，同比下降13.12%，营收占比下降4.43pct，毛利率11.03%，同比增长1.02pct；3）新型复合肥：2023年实现销量112.26万吨，同比增长23.60%，营业收入36.65亿元，同比增长12.50%，营收占比同比增长3.85pct，毛利率19.47%，同比增长1.10pct。 在建项目有序推进，打造业绩新增长点。公司凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿）。2021年下半年，公司与常州锂源合作建设磷酸铁项目，进入新能源材料领域；2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产。2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），与格林美合作的二期磷酸铁及其配套的上游磷化工项目开始建设。2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25亿元，对应EPS分别为1.12元、1.33元、1.53元。参考同行业公司，我们给予公司2024年12-14倍PE，对应合理价值区间为13.44-15.68元（对应PB为1.58-1.84倍），维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、下游需求不及预期、海运费价格波动。