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均胜电子 基础化工业 2021-04-07 19.39 -- -- 19.40 0.05% -- 19.40 0.05% -- 详细
公司发布2020年报。2020年公司实现营收478.90亿元,同比-22.38%,归母净利润6.16亿元,同比-34.45%,扣非归母净利润3.42亿元,同比-65.98%;其中,受新冠疫情影响的非经常固定费用约13亿元(税前),2020年底完成均胜群英51%股权交割取得非经常收益约18.2亿元(税前),均胜安全全球整合工作非经营性支出约2.7亿元(税前)。2020年公司实现毛利率13.31%,同比-2.69pct,净利率1.29%,同比-0.24pct;分产品看,公司汽车安全系统、汽车电子系统、功能件及总成、智能车联系统毛利率分别同比-4.04pct、-2.11pct、-1.49pct、+6.11pct。2020年公司现金分红比例为31.66%,相比2019年大幅提升(2019年为9.15%)。 2020年公司新获订单全生命周期约为人民币596亿元。其中,汽车安全系统业务新获订单全生命周期约375亿元,国内业务的新获订单数持续保持高位,向市占率40%的目标继续迈进;海外业务虽受新冠疫情影响客户推迟了部分项目发包,但预计在2021年上述新项目将陆续定点,公司安全业务将获取超80亿美金新订单。汽车电子业务新获订单全生命周期约140亿元,智能车联业务将获订单约10亿元,其中蔚来汽车5G-V2X平台项目定点,全生命周期订单约6.6亿元,产品包含V2X的5G-TBOX和5G-VBOX。我们判断,随着公司汽车安全业务整合不断推进、各项业务新订单逐渐量产,公司整体盈利能力有望逐步回升。 推进均联智行资本运作,角逐智能车联黄金赛道。2020H2均联智行已引入多家外部投资者增资入股7.2亿元,2020年12月均胜公布了包括同意均联智行将发起设立股份有限公司,高管股权激励等系列推动均联智行进一步发展的举措。近期均胜电子已完成对激光雷达制造商图达通(Innovusion)的战略投资,均联智行将与图达通携手向蔚来汽车提供超远距高精度激光雷达,未来双方还将在激光雷达感知融合、V2X数据融合、域控制器等方面开展合作。均联智行V2X车载终端设备正从测试走向量产,下游整车厂商括蔚来、华人运通等。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.55、16.26、21.13亿元,EPS分别为0.84、1.19、1.54元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性,给予其2021年27-30倍PE,对应合理价值区间22.68-25.20元,对应1.9-2.2倍PB、0.55-0.61倍PS,维持“优于大市”评级。 风险提示。整合风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;贸易摩擦引起全球汽车销量增速放缓风险;新兴领域和行业发展慢于预期的风险。
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2021-03-29 23.80 21.35 -- 26.30 10.50% -- 26.30 10.50% -- 详细
公司发布 2020年年报,收入及归母净利分别增长 27%和 53%。公司 2020年实现营业收入 7.01亿元,同比增 27.17%,实现归母净利润 1亿元,同比增 52.56%。其中公司 2020Q4实现营业收入 2.60亿元,同比增 46.85%,实现归母净利 0.32亿元,同比增 41.65%。另外,公司分红预案为每 10股派发现金 2.5元(含税),叠加 2020年半年度补充性分红,全年 0.98亿元,分红率 97.49%。 公司 Q4收入增速环比改善。收入端来看,2020Q4公司收入增速优于前三季度,环比改善明显,我们认为 1)从行业来看,后疫情时代,消费者消费习惯改变,线上占比提升趋势延续;2)以养生壶、饮水机、烤箱、蒸锅为主要产品的自主品牌持续快速增长。 大力发展自主品牌,进一步丰富产品线。公司大力发展自主品牌,逐步摆脱靠单一养生壶产品贡献收入,养生壶收入占比从 2019年的 38%降至 2020年的 30%,饮水机烤箱蒸锅等新品类收入增长带动整体收入快速增长。 线上线下全渠道布局,注重用户体验。公司 2020年线上收入超 90%,其中天猫直销渠道增速超 70%,全年该渠道收入占比超过 50%;公司线下收入占比约为 8%,公司主要在线下尝试终端体验店,目前公司累计终端门店 533家。 盈利预测及投资建议。作为国内高端小家电品牌,公司在产品端投入大量研发,并逐步丰富自身产品矩阵,持续进行品类拓展,我们认为公司有望受益于小家电行业新兴品类的稳健增长及小家电行业线上销售占比持续提升的趋势,我们预期公司 2021-2023年实现 EPS 0.61元、0.82元和 1.05元,分别同比增长 32%、35%、28%,参考小家电可比公司,考虑到公司目前收入规模较小,未来具有较高的增长性,给予公司 2021年 35-40倍 PE 估值,对应合理目标价值区间为 21.35-24.4元,“优于大市”评级。 风险提示。小家电品牌线上竞争激烈,新品类拓展不及预期。
爱柯迪 交运设备行业 2020-10-29 13.68 14.40 -- 17.26 26.17%
17.26 26.17%
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公司发布公司发布2020年年三季报。2020Q1-3公司实现营收17.43亿元,同比-9.49%,实现归母净利润2.53亿元,同比-13.87%;毛利率32.52%,同比-1.29pct;净利率14.51%,同比-0.74pct。分单季度看,2020Q3公司营收同比+6.03%,归母净利润同比+19.95%,扣非归母净利润同比-36.05%(20Q3非经常损益0.38亿元);毛利率同比-4.82pct、环比+0.45pct;净利率同比+1.79pct、环比+4.68pct;期间费用率同比+3.37pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+0.06/+0.77/+2.54pct。 修正股权激励计划业绩考核目标,提高公司员工积极性。考虑到疫情等因素对全球汽车行业的负面影响,公司调整了第一、二、三、四期股权激励计划的考核标准。调整后,公司预设的2020年营收指标为23.60亿元,2021年相比2017、2018年营收均值增速的最低和最高预设指标分别为17.50%和23.50%,该指标对应2020年营收同比增速为-10.2%,2021年营收同比增速为+16.6%~+22.5%(以2020年23.60亿预设目标营收为基数)。我们认为,公司调整股权激励计划考核目标,有利于充分调动员工积极性,推动公司生产经营活动快速恢复。 新能源订单逐渐量产,有望拉动公司毛利率提升。公司作为铝合金精密压铸件优质供应商,积极布局新能源铝合金压铸产品,有望充分受益全球新能源汽车的高速增长。2020H1公司已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目,公司获得新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。我们认为,随着2020年6月公司“新能源汽车及轻量化零部件建设项目”厂房竣工交付,新能源项目逐渐进入量产阶段,有望拉动公司产品组合毛利率再提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.14/5.07/6.18亿元,EPS分别为0.48/0.59/0.72元。综合参考相关标的估值,同时考虑公司产能释放后的较高成长性,给予公司2020年30-33倍PE,合理价值区间为14.40-15.84元,对应2.8-3.1倍PB/5.0-5.5倍PS,维持“优于大市”评级。 风险提示。全球汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。
天味食品 食品饮料行业 2020-08-26 67.07 62.17 45.80% 78.38 16.86%
78.38 16.86%
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事件。公司发布20H1半年报:20H1公司实现营业收入9.19亿元,同比+46.0%;归母净利润2亿元,同比+94.6%。其中Q2单季度分别实现收入/归母净利润5.85/1.23亿元,同比分别+80.7%/+321.5%。 经销商拓展效果明显,Q2收入加速增长。分产品:20H1火锅底料/川菜调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱收入分别同比+49.9%/+51.2%/-57.3%/+6.1%/-1.8%。新品加速推出,包括小龙虾、青花椒鱼、火锅蘸料、火锅底料共12款新品。分渠道:截至20H1公司经销商共2051家,其中Q1/Q2经销商分别净增长138/692家,华中/华东重点地区分别净增长212/179家,20H1经销商渠道收入同比+52.0%。“大红袍”品牌成立单独销售组织,拆分原有经销商并拓展新经销商;电商渠道收入同比+132.3%,占比由4.5%提升至7.1%;定制餐调收入同比-53.8%,主因疫情导致餐饮行业受创。分地区:华东、西北及华南地区增长明显,同比+68.2%/+60.4%/+59.8%。其中华东地区占比同比提升2.50pct至19.0%。 毛利率持续提升。20H1公司毛利率同比+3.71pct至42.4%,主因:1)产品提价。公司于19年底和20年上调部分产品价格。2)产品结构高端化。公司持续推出高端新品,20H1高毛利率的川调、火锅底料占比提升,合计占比由91.7%提升至94.6%。此外,毛利率较低的定制餐调收入下滑。 销售费用投放延后,经营现金流增长显著。20H1公司销售费用率同比-1.31pct至13.6%,主因业务宣传费用率同比-3.38pct至1.83%,或与疫情影响投放滞后有关,我们预计下半年销售费用率将有所提升。管理费用率同比-0.41pct至3.9%。整体期间费用率同比-1.97pct至18.6%。净利率同比+5.43pct至21.7%。20H1公司实现经营性现金净流量2.22亿元,同比+79.2%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.73/1.09/1.52元,20年完成激励目标可期。参考可比公司估值,我们给予公司2020年85-95xPE,对应合理价值区间为62.17-69.48元,给予“优于大市”评级。 风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。
新城控股 房地产业 2020-08-26 35.76 -- -- 36.67 2.54%
37.72 5.48%
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结转物业增加,营收同比翻倍。公司2020H1营业收入377.36亿元,同比增长121.15%,分项业务来看,房地产开发销售业务收入344.47亿元,同比增长137.83%,物业出租及管理21.73亿元,同比增长27.04%。受物业交付增加影响,公司2020H1营业收入大幅提升。利润率方面,公司2020H1毛利率26.06%,较2019H1毛利率37.47%下滑11.41个百分点。分项业务来看,房地产开发销售毛利率23.43%,同比下滑10.33个百分点,物业出租及管理毛利率71.69%,同比增加2.69个百分点。2020H1公司归母净利润32.04亿元,同比增长24%,基本每股收益1.42元。 净负债率大幅降低,财务稳健。截止2020H1公司账面现金650亿元,同比增长42%,占总资产13%。公司有息负债818亿元,净负债率((有息负债-现金)/归母所有者权益)仅为45%,较2019H1的130%大幅下滑。截止2020H1公司账面合同负债2288亿元,同比增长33%,为后续业绩结转和营业收入增长奠定基础。2020H1公司上半年融资工具多元化,先后完成公司债和吾悦商业物业第一期资产支持证券的发行,募集资金35.47亿元,此外银行间超短期融资债券30亿元人民币,满足公司稳定经营的资金需求。 持续补充土地资源,控制拿地成本,综合体布局百城。2020H1公司持续补充土地资源,上半年新增土地储备56幅,总占地面积615万平,建筑面积1908万平,平均楼面地价为2868元/平方米,平均地价成本同比降低4%。 新增土储区位布局上,高能级城市的土储货值占比显著提升。截至2020H1,公司在全国115个大中型城市合计拥有土地储备1.37亿平方米,足以满足未来2-3年的开发运营所需。公司在全国最具经济活力和人口密度最高的地区布局,其中一、二线城市占公司总土地储备的35.75%,长三角区域三、四线城市占公司总土地储备的34.90%。综合体方面,公司实现115个大中城市、139个综合体项目的布局。2020H1公司累计开业吾悦广场63座,已开业面积达586.62万平方米,同比增长42.72%,实现租金收入21.32亿元,同比增长22.46%,出租率达96.08%。 投资建议:“优于大市”。我们认为,公司财务趋于稳健,持续补充土地拓展为未来三年销售规模持续增长奠定基础,此外公司上百个购物中心经营稳健,赋予公司长期穿越周期能力。我们预测公司2020年EPS 约为7.93元每股,给予公司2020年6-7倍PE 估值,对应市值约为1074-1253亿元,对应合理价值区间为47.59-55.52元,2020年PEG 为0.17-0.20。 风险提示:新冠疫情影响开竣工,导致公司销售和结转低于预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-08-25 47.90 -- -- 48.87 2.03%
48.87 2.03%
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半年报。公司20H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为17.88亿元、2.16亿元和2.02亿元,分别同比增长11.42%、31.13%和33.19%。单二季度公司营业收入和扣非后归属母公司股东净利润分别同比增长30.24%和76.25%,经营活动现金流量净额为3.68亿元。 毛利率略下滑。分业务看,20H1瓷砖有釉砖和陶瓷板、薄型陶瓷砖业务增长较快,增速分别为17.46%和32.92%,而瓷砖无釉砖收入下滑20.18%。从毛利率角度,20H1公司建筑陶瓷制品制造业务毛利率为35.05%,同比下滑0.87个百分点,其中瓷质有釉砖、非瓷质有釉砖和陶瓷板、薄型陶瓷砖毛利率分别下滑2.98个百分点,2.08个百分点和5.76个百分点。20年上半年藤县生产基地4条产线顺利投产并达到设计产能,成本得到有效控制,在成本得到进一步控制基础上毛利率下滑,我们认为,是因为公司把更多利益让渡给下游客户,提高市占率,助力公司进一步拉大差距。 销售费用占收入比下降。公司20Q2销售费用1.20亿元,同比下降18.81%,同时,单二季度销售费用占收入比为9.22%,同比下降5.56个百分点。公司上半年销售费用减少主要是广告宣传费和展厅装修装饰工程减少。 头部建筑陶瓷企业,B、C 端共进。我国建筑陶瓷行业呈现“大行业、小公司”格局,行业18、19年负增长,20年一季度受新冠疫情影响后出现大幅下降,第二季度开始逐步回升,上半年全国瓷砖产量45.44亿平方米,同比下降5.78%,我们预计行业下半年会继续回升。公司是定位于中高端市场的高品质建筑陶瓷头部企业,执行“地产战略+经销渠道”双轮驱动战略,同时加大小B 业务。C 端在努力保持一二级市场不下滑基础上,加大深挖三四级市场发展潜力;B 端已与碧桂园、万科A、中国恒大、保利地产等近80家大型房地产商建立战略合作关系,连续五年成为万科A 的A 级供应商,并获得碧桂园卓越供应商、保利地产质量优秀奖等荣誉。公司B、C 端共同发力,齐头并进,我们预计公司未来将逐渐成长为行业龙头。 盈利与估值。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.44、1.89、2.57元/股,可比上市公司2020年预测PE 的平均值为39.1倍,给予公司2020年35-38倍预测PE,对应合理价值区间50.40-54.72元/股,“优于大市”评级。 风险提示。竞争对手大幅下调价格风险,疫情延后装修需求风险,产能投建滞于预期风险。
我爱我家 批发和零售贸易 2020-08-25 4.22 -- -- 4.50 6.64%
4.53 7.35%
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2020Q2业务恢复,上半年受疫情影响收入和盈利同比下滑。公司2020Q1经营受明显冲击,2020Q2公司在交易金额、交易单量方面均保持了快速增长,随着疫情缓解及市场恢复,公司各项业务逐步恢复至2019年同期水平。2020H1公司二手房业务和新房业务共实现总交易金额1600亿元,实现营业收入39.33亿元,同比下降30.75%;营业利润7259.12万元,同比下降86.69%,归母净利润4041.41万元,同比下降89.39%。 分项业务逐步恢复,经营质量不断提高。分项业务来看,①二手房业务:2020H1二手房业务收入20.93亿元,同比下降34.15%,毛利率19.95%,同比下降7.03个百分点,主力8城收入贡献合计占比超90%,公司重点城市、核心区域二手房买卖市占率保持领先优势;②新房业务:公司新房业务6.42亿元,同比下降14.58%,公司对分销业务升级迭代,将分销端向案场端转移,Q2月均门店开单率同比增加17.6%,机构分销签约单量同比增加95.8%;③房屋租赁管理:相寓收入7.32亿元,同比下降15.05%,新增服务客户22.59万人次,截止2020H1公司全国在管房源规模25.3万套,平均出租率达到94%,维持了较好的水平;租客续签率稳步提升,达到38.6%,同比提升1个百分点。通过加强线上化服务能力,线上签约率(官网+APP)创新高,达到48.3%,同比提升12.9个百分点。 持续打造数字化、技术化、线上化的核心竞争力。①数字化工具:2020年以来,公司持续加强数字化建设,投产了一系列数字化工具。我爱我家APP上线智能房源利用大数据算法为客户提供二手房、租房个性化推荐,提高客户选房效率。此外,公司投产的树懒经纪人工具,将线下客户行为优化为体系化、可追踪、数据化的营销行为,实现经纪人和店东用户的低成本增长。②技术化:公司对VR、AR、AI等智能产品升级,提升客户看房体验。③线上化:公司对核心业务系统进行升级,在北京和上海实现了买卖及租赁业务交易流程的全面线上化、移动化的作业流程。此外,2020年公司的加盟门店业务管理后台系统上线,通过加盟店开店、变更、停业、歇业等申请流程,管理加盟门店的生命周期状态。 投资建议:“优于大市”。我们认为,2020H1公司受疫情影响分项业务收入下滑是短期现象。公司不断提升业务经营质量和效率,持续打造强有力的数字化平台,后续业务拓展和规模增长均可期。考虑疫情影响,我们预测公司2020年EPS为0.21元每股,用DCF方法测算公司每股价值为9.58元,给予公司2020年25-30倍估值,对应合理市值为121-146亿元,对应合理价值区间为5.15-6.18元, 风险提示。疫情影响短期需求购买力导致行业延后需求体量较大,经纪业务成交受影响。
中国国航 航空运输行业 2020-08-25 7.29 -- -- 8.25 13.17%
8.25 13.17%
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受疫情冲击,上半年航空业供给、需求均同比大幅削减,客座率同比大幅下滑,行业录得巨亏。受“新冠”疫情冲击,航空业受到重击,据CAAC数据,上半年全行业共完成旅客运输量1.5亿人次,仅为去年同期的45.8%。其中,国内、国际航线分别完成1.4亿/851.9万人次,各为去年同期的48.6%/23.5%一季度全行业累计亏损398.2亿元。1-7月六家主要上市航司累计总供给、需求同比各下降51.2%/59.4%,总客座率同比下滑14个百分点至68.9%。 7月国航国内供给同比仍下滑,但降幅环比收窄;受北京疫情反复影响,公司国内线恢复相对较慢。中国国航7月国内线总供给、需求同比各下降20.8%/31.3%,降幅较6月各收窄7.6/10.0个百分点,客座率环比提升4.8个百分点至72.3%。受6月中旬北京疫情反复影响,公司(国航占首都机场市场份额约40%)国内线恢复进度相对慢于其他航司(东航、南航7月国内线供给需求同比各削减14.5%/24.3%和16.9%/27.0%)。国际线受制于“五个一”政策影响,公司7月供给需求同比仍各削减95.9%/97.0%,客座率同比大幅下滑21.1个百分点至57.6%。1-7月公司累计总供给、需求同比各下降53.5%/61.0%,客座率同比下滑13.1个百分点至68.1%。 国泰航空拖累公司业绩表现;但外围油价、汇率走势利好。上半年,子公司国泰航空公告税前亏损109亿港币,净亏损99亿港币,我们分析下半年受制于海外疫情依旧严峻,国泰航空经营压力依旧,将继续拖累国航业绩表现(国航持股国泰29.99%)。2019年人民币对美元汇率同比贬值1.6%,导致国航录得人民币12.1亿元的汇兑损失,但三季度以来人民币持续走强(截止8月21日升值2.4%),年初至今升值0.9%,利好全年业绩表现。此外,年初至今,布伦特原油均价已同比下跌34.9%至42.5美元/桶。我们认为今年油价和外汇走势利好行业,利于提振市场信心。 盈利预测与投资建议。综上,我们下调原2020、2021年的客单价、客座率和客运周转量,并相应下调营收和成本,下调EPS至-0.65、0.21元/股,调整BPS至5.79、6.00元每股,首次引入2022年EPS、BPS各为0.61、6.62元每股。公司历史5年Forward365天PB均值约为1.50x,综合行业内可比公司平均估值水平为2.00x2020PB,我们分析一方面国内线近期航司大范围推行促销折扣套票活动,以量换价有望带动大众出行持续复苏,另一方面国际线“五个一”政策逐步放松,中国国航业绩回升可期,给予1.5-1.6x2020PB,调整合理价值区间8.69-9.26元,维持“优于大市”评级。 风险提示:汇率、油价波动、疫情二次爆发等。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-08-24 12.08 -- -- 12.44 2.98%
14.84 22.85%
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2Q2020实现归母净利润3.11亿元,同比上涨6.68%。公司公告1H2020实现营收53.79亿元,同比下滑6.86%;实现归母净利润5.03亿元,同比下滑20.15%;实现EPS0.39元/股。其中2Q2020实现营收25.68亿元,同比下滑2.55%;实现归母净利润3.11亿元,同比上涨6.68%。 市占率稳步提升,下游需求有望复苏。根据卓创资讯的数据显示,2015-2019年公司复合肥市场市占率分别为4.56%、5.35%、6.12%、7.35%与7.47%,公司龙头地位进一步巩固市场份额稳步提高。从需求侧看,2020年国内主粮价格开启上涨,其中玉米价格涨幅最为显著;根据我们跟踪的卓创资讯数据显示,截止2020年8月14日,最新玉米价格为2160元/吨,较年初1700元/吨上涨27%。2020年,全球新冠疫情背景下粮食安全的重要性进一步凸显,粮价上涨有望带动农资消费需求量价齐升。 扩建30万吨合成氨,成本优势进一步加强。2020年3月,公司拟投资15亿元将荆门15万吨/年合成氨项目扩建至30万吨/年,建设周期预计2年。 合成氨项目建成后,预计可充分满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求。目前公司已具备180万吨磷酸一铵年产能和30万吨钾肥进口配额,随着合成氨技改项目达产,公司成本优势有望进一步加强。 持续推广新型肥料,创新营销模式。公司以新型肥料推广为主开展自主创新,经过两年的技术和研发积累,新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2019年的65.57万吨,年复合增长率25.01%。2019年公司通过导入优秀的差异性营销运作模式,实现多模式、全品系的整体营销布局。2019年上半年公司成功引入力赛诺营销团队,依托康朴诺泰克推行特种肥料的专业营销模式,经过近一年多的运作,已经实现良好开局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.76、0.90元/股,公司是复合肥和磷肥行业龙头企业,结合可比公司估值,我们谨慎给予2021年15-18倍PE,对应合理价值区间11.4-13.68元,维持优于大市评级。 风险提示。农产品价格下跌,化肥需求下滑;复合肥价格下跌;磷肥价格下跌。
康达新材 基础化工业 2020-08-20 18.30 27.14 108.29% 20.14 10.05%
20.29 10.87%
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公司发布公司发布2020半年报半年报。2020年上半年,公司实现营业收入6.95亿元,同比增长61.45%;实现营业利润1.16亿元,同比增长62.74%;实现归属于上市公司股东的净利润9939.82万元,同比增长69.43%;实现EPS0.39元/股,同比增长100%。 把握风电发展机遇,胶粘剂营收大幅增长。在中国风电市场政策影响下,公司风电叶片结构胶产品的订单及销售收入较上年同期有大幅增长。通过不断研发提升业务能力,2020年1-6月,公司胶粘剂类产品实现销售收入6.15亿元,同比增长71.42%。其中风电环氧结构胶2020年上半年销售量近1.35万吨,较上年同期增长140%;无溶剂聚氨酯复膜胶销售保持稳定增长,在国内无溶剂复膜胶市场上占有率领先。 加快资源整合,进一步完善军工布局。2018年公司通过收购必控科技正式切入军工电磁兼容领域,必控科技对上下游资源进行整合,对电磁兼容产品及其延伸产品进行了扩充。公司新参与了国家航空领域某型号飞机的电源及电磁兼容设计,新研制的数十种电源及电磁兼容产品已进行配套联试,为后续公司业绩提供了新的增长点。4月公司公告拟在成都投建“成都康达电子西南产业基地项目”,包括电磁兼容、航天电子系统级设备、军工电子胶粘剂、电子元器件检测等产业化项目,进一步完善公司军工科技产业布局。 加大研发创新投入,持股计划激发员工积极性。2020年上半年研究与开发费用投入总额3616.80万元,同比增长11.51%,产品研发进展显著,并新获得发明专利1项、实用新型专利3项。公司注重人才资源,第一期员工持股计划已过户,为保留和激励员工起到了良好的效果。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.01、1.26、1.47元,参照可比公司估值,给予公司2020年27-32倍PE估值,对应合理价值区间27.14-32.16元/股,“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济及下游行业景气度下滑的风险,市场竞争风险,原料价格上涨的风险,军工业务不达预期。
吉祥航空 航空运输行业 2020-08-20 10.31 -- -- 12.93 25.41%
12.93 25.41%
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受疫情冲击,吉祥航空上半年营收同比下滑48.3%,录得亏损6.75亿,但货运收入亮眼。受“新冠”病毒冲击,吉祥航空上半年营收同比下滑48.3%至人民币41.69亿,总成本同比下滑28.2%至人民币54.41亿,录得亏损6.75亿;毛利率、净利率分别由去年同期的14.4%/7.2%各下滑26.9/23.4个百分点至-12.5%/-16.2%。上半年,公司货运收入亮眼,录得货运收入4.21亿,占总收入比重提升至10%(去年全年为2.99亿,占比总营收1.8%),货运毛利润同比增长472.53%;以政府补贴为主的其他收益同比增长20.9%。 收入端:货运收入强劲带动单位RPK收入(总营收/RPK)同比增长8%。受新冠疫情冲击,公司上半年总供给、需求同比各下滑39.8%/52.1%,客座率同比下滑17.5个百分点至67.9%,我们测算客运收入同比下滑约53%,客公里收益同比下滑2.3%。因公司灵活开展“客改货”业务,货运包机共执飞近200班(主要为国际线),货邮总量达3000吨,上半年总收入货运吨公里同比增长15.3%,其中国际大幅增长289.02%,国际货邮载运率提升35.6个百分点至51.5%。公司录得货运收入4.21亿,我们估计至少翻番,部分抵消客运收入的大幅下降,带动单位RPK收入同比增长8%。 成本端:油耗成本大幅下降但787引进加重负担,单位ASK扣油成本同比上涨30.4%。一方面油价下跌,上半年布伦特原油期货结算价格(考虑错期)同比下滑27.4%,令航空煤油出厂均价同比下滑约30%,另一方面疫情令航班量大幅削减,油耗下降,上半油耗成本同比下滑55.7%。但因公司自2018年10月至2019年11月陆续共引进6架787,机队折旧摊销等成本压力较大,单位ASK扣油成本同比上涨30.4%。 7月国内线供给增速回正,客座率环比改善明显。公司7月国内线供给增速回正,同比增2.5%,需求同比虽仍降12%,但降幅较6月大幅收窄20.6个百分点,客座率环比改善5.1个百分点。近期航司大范围推行促销套票活动,以量换价有望带动大众出行持续复苏,公司运力调配相对灵活,亦受益国内市场的复苏,中期其国际线运力集中布局的日韩泰市场将先于欧美澳等复苏。 盈利预测与投资建议。综上,我们下调原2020、2021年的客单价、客座率和客运周转量,并相应下调营收和成本,下调EPS至-0.40、0.13元/股,调整BPS至6.16、6.29元每股,首次引入2022年EPS、BPS各为0.57、6.86元每股。公司历史5年Forward365天PB均值约为2.87x,综合行业内可比公司平均估值水平为1.93x2020PB,给予2.0-2.5x2020PB,调整合理价值区间12.32-15.40元,维持“优于大市”评级风险提示:疫情再次爆发、油价走高。
帝欧家居 建筑和工程 2020-05-15 32.41 -- -- 38.89 19.99%
45.13 39.25%
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双翼齐展,快速成长的瓷砖卫浴企业。公司以卫生洁具起家,18年1月完成对瓷砖企业欧神诺的收购,形成瓷砖业务、卫浴业务双轮驱动。19年公司直营销售占比达68.98%,实现总营收55.70亿元,同比增速29.29%;其中瓷砖业务营收49.67亿元,同比增速达35.78%,占比扩张至89.17%。19年公司毛利率和净利率分别为35.94%和10.01%,分别同比增加0.94个百分点和1.29个百分点。同时,公司现金流状况良好,19年主营业务收现比也均在1倍左右。 精装修强化集采规模,叠加瓷砖规模效应强,龙头受益明显。地产行业集中度快速提升,地产商更偏向于选择头部企业。我国精装修2018年渗透率为27.5%,对比发达国家仍有明显提升空间。19年2月下旬,住建部发布《住宅项目规范(征求意见稿)》,明确提出“城镇新建住房全装修交付”。我们认为未来新房精装修交付占比将持续提升。精装房比例提升强化地产集采,头部瓷砖企业更加受益。同时,瓷砖行业C端具有SKU较多的特性,而B端的瓷砖订单具有体量大,SKU少的特点。瓷砖行业规模效应强,头部企业获得地产订单就能够有效降低成本,增强企业竞争力,有助于获取更多B端订单,形成正循环,整个行业未来向头部集中。 深耕工程端数十年,供应链优势显著。欧神诺是国内较早发力B端的,目前已有十多年自营工程成功管理经验,是碧桂园的最大瓷砖供应商之一,也是万科、恒大的主要供应商,已与各大知名房企建立了全面战略合作伙伴关系。 2020年公司在中国房地产500强首选供应商服务商中品牌首选率为14%,排名第三。工程端订单最终形成公司规模制造、物流等综合成本竞争优势。 渠道融合,资金支持,卫浴瓷砖协同发展。公司卫浴业务以经销渠道为主,瓷砖业务以直销渠道为主,自合并以来,渠道相互协同渗透,卫浴业务不断开拓地产客户,瓷砖业务终端门店也持续增长。同时,上市平台为瓷砖业务提供充分资金支持,解决过去发展瓶颈,奠定未来持续发展基础。 不断激励员工,定增引入战略投资者碧桂园创投。公司19年完成第一期员工持股计划,20年发布限制性股票激励计划。我们认为,公司不断对中高层员工进行股份激励,能够充分绑定员工与公司利益,激发员工活力。此外,公司2020年4月拟通过非公开发行股票引入战略投资者碧桂园创投,公司作为碧桂园瓷砖最大供应商,此次非公开增发后我们认为碧桂园能够协助公司大幅开拓市场,促进公司产品销售,助力公司长期发展。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.84、2.40、3.08元/股,可比上市公司2020年预测PE的平均值为26.0倍,给予公司2020年18-21倍预测PE,对应合理价值区间33.12-38.64元/股,“优于大市”评级。 风险提示。疫情延后装修需求风险,产能投建滞于预期风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-15 4.27 -- -- 4.48 1.82%
5.05 18.27%
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H股股息率高达5.2%,集团增持彰显信心。华能国际5月13日发布公告,控股股东华能集团的下属子公司财资公司增持公司H股1500万股(占总股本0.10%),增持后华能集团及其子公司合计持有公司71.7亿股(占比45.67%)。财资公司计划在6个月内继续增持H股,累计增持股份不超过2%(含本次),约合港股股本的6.7%。华能集团曾在2019年2月增持内蒙华电股票,至同年8月增持完成,累计增持股份占内蒙华电总股本的1.85%,期间内蒙华电涨幅超过20%。公司H股当前相对A股折价约40%,PB(MRQ)仅0.4x,为过去10年底部区间;对应2019年股息率达到5.2%。我们认为集团增持彰显对未来业绩的信心,公司当前股价或被低估。 煤价同比跌幅超过20%,Q2净利润高增可期。受疫情影响,公司一季度售电量、归母净利同比跌幅分别为-18%、-22%;受市场电比例下滑6.3pct以及增值税调整影响,Q1电价同比微升0.1%至0.42元/千瓦时。根据北极星售电网,国网能源研究院预计二季度国家电网经营区用电量增速将提升至2%-3%;5月以来,华能集团日耗增长显著,截至5月12日,公司日耗较去年同期增长20%至21万吨。受供给宽松影响,秦港煤价同比跌幅约24%。 假设公司Q2发电量与去年同比持平,市场化交易恢复带来平均电价下跌0.003元/千瓦时,我们测算公司Q2净利润增幅约12亿元。 2020年继续转型新能源,公司多元化战略可能提升估值。公司一直在向风电方向转型,2020年风电投资计划316亿元,YOY79%,意图争取最后一批补贴机组。目前国内A股风电资产度电盈利普遍好于火电,且风电的PE也整体高于火电,我们认为,公司的新能源转型或有助于提升公司ROE和估值,且战略上风电火电联合上网会有协同效应,公司应当享有转型带来的估值溢价。 盈利预测和估值。我们预计公司2020-2022年实现归属母公司所有的净利润80、95、105亿元,对应EPS分别为0.51、0.61、0.67元/股。结合公司2018-2020年不低于可分配利润70%的分红承诺,2020年对应股息率为A股8.1%,H股13.4%。参考可比公司2020年估值(PE12x,PB0.8x),我们认为,作为火电第一龙头,将显著受益未来煤价下行,且承诺分红(2018-2020)70%,领先多数公司,公司龙头地位以及2019年以来战略及管理上的转变值得给予估值溢价,给予公司20年12-15倍PE估值,对应合理价值区间6.12-7.65元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-05-15 8.49 -- -- 11.35 18.72%
10.90 28.39%
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事件:据美凯龙官网数据,五一期间红星美凯龙全国商场销售额超87.06亿,消费人数达29.5万。 五一需求集中爆发,二季度经营有望恢复:公司一季度收入与利润受到疫情影响明显,主要由于为帮助商户平稳度过疫情阶段,公司对于旗下82家自营商场免除20年任意一个月租金及管理费;考虑到五一期间装修需求的集中爆发、以及公司持续全渠道的流量布局,我们认为二季度公司将逐步恢复正常经营;五一期间,前期积压的装修需求明显爆发,全国红星美凯龙200多个城市商场均迎来人流高峰,一方面美凯龙在4月15日就开始通过线上、社区等全渠道蓄客,另一方面美凯龙联合千大品牌发布五一20亿消费券,消费券以家装定金翻倍、预购大礼包等形式发放,我们认为大规模的促销将有效刺激行业需求持续释放。 全年竣工有望持续改善,二次装修需求开始释放:根据国家统计局公布的3月地产数据,3月份投资、新开工、土地购置面积等环比均有好转,其中竣工面积改善明显,我们判断房企今年面临竣工结算压力,房企会加速追赶前期落下的竣工节奏,全年竣工有望持续改善;二手房市场方面,根据今日家居公众号援引58同城、安居客发布的2020年《4月国民安居指数报告》报告,4月全国找房热度环比上涨10.9%,市场供应方面,全国新增挂牌房源量环比上涨56.2%,我们认为存量二手房的装修需求已经开始逐步释放。 自营+委管双轮驱动,巩固行业龙头地位:截止20Q1末公司拥有87家自营商场,249家委管商场,通过战略合作经营12家家居商场,以特许经营方式授权开业46家特许经营家居建材项目;委管模式下公司依靠轻资产优势迅速占领下沉市场,未来委管连锁家具卖场开店空间仍大,公司凭借综合竞争优势保障商场出租率与商户盈利性;自营模式下公司已抢占一二线城市高点,稀缺的区位优势难以复制,盈利能力良好,我们认为自有物业价值有望不断提高。 与腾讯阿里深度合作,提升商场营销效率:公司18年10月携手腾讯搭建IMP智慧营销平台,打造线上线下融合的全场景、全周期的营销模式,截止2019年年末,IMP平台已在全国200座城市近400家商场内布局上线;此外公司借助阿里天猫的流量和渠道运营能力,将线上流量引入线下商场,截止20年2月29日,与阿里融合的新零售同城站业务累计上线13个城市,覆盖29个商场和639个品牌,完成了5337场直播。l发力家装设计,抢占流量入口:在家居市场流量逐步碎片化背景下,公司设立家装产业事业部,在全国各商场全面铺开“家装设计体验中心”,以家装和设计作为客户流量入口的抓手,提升资源整合和服务能力;19年商品销售及家装收入合计5.7亿元,同比增长22.0%,截止19年末在全国开设了121家自营家装门店,有效降低了家装和商场的获客成本,提高了商场的复购率和客单价。 盈利预测与评级:公司作为连锁家具卖场龙头,其自营+委管模式保障快速扩张以及行业龙头地位,通过与阿里和腾讯的合作实现营销升级,并且逐步发力家装业务,把握流量入口,考虑到Q2季度家居需求的快速释放,我们认为公司业绩有望明显恢复;我们预计20-21年公司实现归母净利润为45.9亿、55.2亿元,同比增长2.5%、20.3%,我们给予公司20年8-10倍PE估值,合理价值区间为10.32~12.9元,给予“优大于市”评级。 风险提示:家具需求复苏不及预期。
浙江仙通 交运设备行业 2020-05-15 12.94 -- -- 13.93 7.65%
18.66 44.20%
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汽车密封条行业步入成熟期,市场集中度高。我们认为,随着中国汽车产销量步入个位数甚至负增长阶段,我国汽车密封条行业发展逐渐步入成熟期,市场格局相对集中,自主密封条优质供应商发展重点将由依靠配套自主车企转向寻求合资车企国产替代,愈加考验自主供应商的成本控制能力。 公司专注汽车密封条业务,聚焦优质客户拓展。经过二十余年专注发展,公司已成功成为中国本土汽车密封条行业第一梯队的成员。公司以技术为先导,以高端密封条替代进口为市场切入点渐次进入各高端配套细分领域。一方面,公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安、一汽轿车、北汽等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系;另一方面,公司还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场,成为了上汽通用、一汽大众、东风日产的一级供应商,以及丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商。 原材料价格下降+客户结构优化,公司开启高质量成长周期。1)公司主要原材料EPDM与PVC均为石化产品,受原油价格及自身供求关系的影响较大。 我们判断,2017年以来主要原材料价格的大幅上涨是导致公司毛利率下降的重要原因之一;受益于中短期国际原油价格大幅下滑,公司主要原材料价格有望下降,毛利率有望回升。2)公司主动优化客户结构,淘汰了一批风险高、发展潜力低的客户,集中资源对接主流车企和主流车型,2019年顺利进入上汽大众、一汽大众、东风日产、长城汽车、比亚迪等中高端品牌的配套体系,其中上汽大众、一汽大众产品已进入批量开发阶段。3)2019Q4公司归母净利润同比+310.40%,2020Q1归母净利润同比+13.95%,公司连续两个季度归母净利润同比改善,我们判断新客户拓展和客户结构优化的正面作用开始体现,公司开启高质量成长新周期。 盈利预测与投资建议。公司深耕汽车密封条行业,在成本控制、技术开发、工装模具和专用设备的设计制造上具备比较优势。2019年公司主动对客户结构进行优化升级,清理非主流客户,加速拓展合资客户,并积极与豪华品牌进行对接,国产替代逻辑顺畅。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.56/2.18/2.63亿元,EPS分别为0.58/0.80/0.97元,参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性,给予其2020年24-26倍PE,对应合理价值区间13.92-15.08元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。主要客户车型销量不及预期;新客户拓展不及预期;坏账损失风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名