顺鑫农业发布2010年年报。公司2010年实现收入62.68亿元,同比上涨2.98%;营业利润3.47亿元,同比上涨41.70%;归属于母公司所有者的净利润2.65亿元,同比大幅上升65.21%,每股收益0.61元,经营业绩稳步增长。公司拟以2010年末总股本43854万股计算,向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税),分配利润共计10963万元。 白酒销售持续增长,盈利能力增强。2010年公司白酒销量比去年同期增长约17%,其中中高档酒销量增幅约10.5%。2010年全年白酒业务实现收入16.99亿元,同比增长26.75%;毛利率为54.88%,同比上涨2.86个百分点。公司白酒业务收入的提升仍主要来源于牛栏山酒厂白酒销量的增长,2010年公司牛栏山酒厂白酒累计完成产量110514吨,实现销售收入16.173亿元,占公司白酒收入的95.19%。实现净利润12021万元,同比大涨77.43%,占公司净利润的45.36%,盈利能力增强,为母公司净利润主要贡献者。 猪肉销售量降价升,成本下降,毛利提升。2010年公司猪肉业务实现收入27.30亿元,同比下降3.98%,但营业成本同比下降6.24%,使得猪肉业务毛利率升至4.86%,比去年小幅上升2.30个百分点。公司2010年猪肉平均销售成本比去年同期下降约1.5%,平均销售价格比去年同期增长约0.8%,使得公司利润提高。据此我们估算公司全年猪肉销量较去年小幅下降4.7%。 建筑工程业务盈利上扬,房地产子公司净利润翻番。2010年公司水利建筑业务实现营业利润9869万元,同比增长20%,与此同时,公司旗下房地产子公司“北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司”(以下简称“顺鑫佳宇”)实现净利润8563万元,同比增长93%,接近翻番。 公司应收账款大幅下降,管理费用增长较快。公司应收账款较2009年末减少9353万元,下降37.55%,主要原因为本报告期北京顺鑫牵手果蔬饮品股份有限公司不再纳入报表合并范围,减少应收账款余额12143万元。公司管理费用较去年同期增长44.39%,主要是公司2010年职工工资、劳动保险费、无形资产摊销和折旧费比去年同期大幅增加。 白酒业务仍是最大看点。公司白酒业务的主要资产为牛栏山酒厂和2008年收购的内蒙古顺鑫宁城老窖有限公司。牛栏山酒厂目前是北京地区地产白酒的领先龙头,酒厂2003年至2010年白酒销售收入年复合增长率达37%,并在短短4年时间内由2006年的3.6万吨白酒产量提升到2010年的11万吨产量,市场占有率稳居北京地区首位。10年酒厂收入同比增长28%,我们认为11年酒厂白酒业务将继续保持高增长,我们的理由有二:一是目前公司正在大力拓展酒类结构调整,凭借其在北京市场的高占有率和“牛栏山”品牌的高客户粘性,加大中高档酒类的占比,此举将进一步提升白酒业务的收入和毛利率;二是从财报数据中可以估算出,目前酒厂吨酒的价格仅在1.50万元左右,远低于目前接近3.00万元的全国市场均价,后期还有广阔的提升空间。目前宁城老窖还处于恢复期,10年为母公司贡献净利润仅为350万元,但是公司所处地内蒙古酒量消费市场同样巨大,且目前主要供酒来源以各类小型酒厂居多,我们认为公司在母公司合理的管理、运作下,结合原本具备的历史品牌优势,以畅销产品升级和新品推广为切入点,未来发展可期。 猪肉产业链进一步完善升级。目前公司已形成“种猪繁育-生猪屠宰-肉食品加工”的完整产业链,公司的“小店”种猪在行业内已形成一定的品牌优势,同时在生鲜和熟食业务上不断加大对细化产品研发和销售渠道的拓展。公司年均生猪屠宰产能达550万吨,目前是占据北京生鲜肉市场份额40%以上的领先者,也是国内生猪屠宰业第一家从荷兰引进全自动化生产线的企业,每小时屠宰量在国内排名第一,标准化程度和硬件水平处于国内领先地位。相对而言,公司熟食产能虽已达5万吨,但目前销量只在1万吨左右,产能利用率不高。由于熟食业务毛利率较高,公司下一步将在丰富产品线的同时,充分利用网点优势,重点加大星级酒店、快餐店和机关食堂等渠道的开发,以规模提升市场影响力,提高公司盈利能力。 地产与水利建筑贡献或将提速。公司房地产业务主要通过其控股子公司顺鑫佳宇来开展,其主要项目是位于顺义杨镇的三期工程和位于包头的南海花苑。公司于2010年3月对顺鑫佳宇实施增资计划,增资后公司控股达96%,旨在进一步提高公司房地产和建筑施工业务的资质等级,壮大公司房地产和建筑施工业务产业链。2011年,公司房地产业务将紧抓北京城乡一体化建设和顺义新城北京东北部中心城市建设的机遇,以土地一级开发业务和房地产开发业务为主导,深入推进产业链式发展。 水利方面,随着国家“一号文件”明确提出加大对农业水利建设投资力度,水利施工业务的市场容量快速扩大,而公司旗下的“北京鑫大禹水利建筑工程有限责任公司”(以下简称“北京鑫大禹”)具备跨区域经营的技术、经验和品牌优势,预计2011年北京鑫大禹将在巩固北京市场核心地位的基础上,进一步加大外埠市场开发力度,扩大经营规模。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2011年白酒和猪肉业务将继续保持稳定增长的态势,同时房地产和水利建筑业务利润贡献将有所增强。我们预测2011年和2012年公司每股收益分别为0.82元和0.98元,维持“增持”评级。 风险提示。生猪原材料价格变动风险。

事件: 公司于2011年2月26日(周六)公布2010年业绩快报:2010年公司实现营业收入18046万元,同比增35.1%;营业利润同比增14.9%;归属于母公司净利润为3199万元,同比增14.4%;按期末股本摊薄EPS为0.58元。 点评: 上市费用会计核算变化致盈利微幅低于预期。公司2010年归属于母公司净利为3199万,低于我们前期预期约2%,主要原因是公司根据财政部下发的财会[2010]25号文的相关规定,将报告期内发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费及上市酒会费等费用323.50万元计入当期损益。 与我们早期盈利预测以及市场平均盈利预测相比,公司2010年盈利明显低于预期。除了上述上市费用会计政策变化的影响,公司盈利低于预期的主要原因还包括SCS产品因认证时间较长而未能形成销售,而军工行业的市场开拓亦低于预期。 2011年期待新产品和新模式。新模式方面,公司前期与江苏四家船厂成立合资公司。我们预计合资公司将使公司2011年VEIS营收超过1亿。而且,一旦江苏的合资公司运营较为成功,此模式有望复制到华北、浙江和华南等地区,从而成为公司长期成长的最主要驱动力。新产品方面,公司SCS产品的国内外认证已经完成,2011年形成销售的可能性很大,而电子海图、大型雷达等产品亦有望在年内形成销售。 2011年是关键观察期,维持“增持”投资评级。根据公司目前新业务的进展情况,我们略调低公司2011至2012年的营收预测,并由此预测公司2011~2013年EPS分别为1.08、1.95元和2.94元。2011年是公司新产品集中放量的一年,同时也是公司与船厂成立合资公司的模式能否运营成功的关键一年。我们建议投资者观察3~6个月左右的时间,维持对公司股票“增持”的投资评级。 主要不确定性。与船厂合资模式能否成功存在不确定性;新产品认证及销售进展存在不确定性;军工行业销售存在不确定。

公司今日(2011年2月28日)发布2010年业绩快报。2010年公司实现营业收入35.64亿元,同比增长29.77%,实现营业利润3亿元,同比增长47.61%,实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长45.04%,公司2010年实现全面摊薄每股收益0.62元,基本符合我们之前的预期0.63元;2010年公司实现净资产收益率13.78%,同比减少2.83%,实现每股净资产4.76元,同比下降38.58%,主要是由于报告期内实施了每10股派发现金红利3元(含税),并以资本公积每10股转增8股的权益分配方案影响所致。 简评和投资建议。公司10年整体呈现了较好的经营形势,全年销售收入增速达到29.77%,其中主营业务收入增长30.23%;从季度分拆数据看(参见表1),公司四季度销售在去年同期相对较高基数(去年9月开始并入湖南新雅地服饰贸易有限公司以及去年四季度改扩建门店收入有所释放)的基数上仍实现26.92%的较好增速,反映了公司各门店持续较好的经营状况。 从毛利率水平看,虽然由于友谊商店引进国际一线品牌的收入占比不断提升导致公司四季度毛利率的下降,但全年公司主营业务毛利仍实现27.22%的较好增长;而在费用方面,10年公司财务费用为-1500万元,同比下降481.79%,主要得益于募集资金到位后利息支出的减少;此外,10年公司实现投资收益686.82万元,其中家润多生活超市及长沙银行的现金分红约分别为250万元和400多万元。 我们维持之前对公司较为积极的评价,认为公司作为湖南地区的百货零售龙头,在当地有着良好的商誉和较高的市场份额,主力门店大都地处优质商圈,具有较强的竞争实力;现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间提供了内生增长的保障,长沙及湖南省内二、三线城市较好的发展趋势也为公司在省内未来可能存在的扩张奠定了基础;此外,公司较高的自有物业占比给公司目前较好的净利润率水平提供了一定的保障也有利于其进一步提升;而公司大股东的增持行为也体现了其对公司未来发展的信心。因此,我们认为公司是值得长期关注及参与的品种。 我们维持对公司2011-2012年的盈利预测,即摊薄每股收益分别为0.83元和1.44元,其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元;公司2011年2月25日22.38元的股价对应总市值78.15亿(总股本3.492亿),剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行(未来有可能上市)少数股权所包含的市值,公司主业对应市值71.15亿,对应2011-12年PE分别为24.6倍和14.2倍(2012年剔除住宅后PE为19.4倍)。目前公司奥特莱斯新业态正顺利推进(2010年12月20日天津奥特莱斯奠基;2011年1月23日,长沙奥特莱斯开始试营业),考虑到如果长沙、天津奥特莱斯项目近两年有超出预期的可能等,公司估值仍有出现相对于行业溢价的可能;我们维持对公司26.86元的目标价(对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值),维持“增持”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年3月29日,我们将在此之后对公司进行更详尽的分析。 风险和不确定性:两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性;天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性;如果有新开门店或者新的面积扩张,则可能给公司短期业绩带来不确定性等。

公司今日(2011年2月26日)发布董事会决议公告,审议并通过了《关于合资设立漳浦项目公司议案》。公司决定与福建嘉博筑业投资管理集团有限公司按65%、35%比例共同出资2000万元在福建省漳浦县设立一家项目公司永嘉(漳浦)房地产开发有限公司,专项开发漳浦县2010G01号宗地,公司存续期为五年。 项目所涉地块经2010年3月4日公司第一届董事会第十次会议批准竞拍并于当年竞得,占地面积20051.76平米,规划建成定制永辉超市漳浦旗舰店并集购物、餐饮、娱乐、休闲于一体的“漳浦城市生活广场”(参见图1),整体规划初步拟定为:裙房商业9054平米,多层商业25667平米,低层商业4908平米,酒店公寓40579平米,地下室15872平米,合计面积96080平米。超市物业建成后,公司将以低成本取得所定制超市物业(约12000平米),其后将适时退出项目公司。 项目总投入39242万元(其中可获得部分银行开发贷款),销售收益37460万元,现金结余-1782万元,持有物业价值28417万元,综合收益26635万元。 简评和投资建议。我们认为,此次公司与嘉博筑业合作开发项目并以此获得定制的超市物业主要仍是为了在目前内外资超市企业“跑马圈地”加速扩张的背景下抢占较为优质的稀缺物业资源;同时公司自有物业的增加也在一定程度上降低了超市企业租赁物业占比较大所带来租金上涨的经营风险;此外,以定制获取物业的方式也使得公司在门店面积、门店位置等方面具有一定的话语权和主导权,从而更为有效的发挥门店的销售能力和经营效率。 我们预计,该城市综合体整体建成可能需要3-4年时间,而其中超市门店可能将于2012-13年先行建成,建成后,依据公司计划,其将以低成本获取这一超市物业,并在其后适时退出项目公司。由于该项目所处漳浦县城市中心,地理位置优越,且是漳浦政府招商引资的重点项目,物业体量大,辐射范围广,因此我们预计该超市门店在开业后有望较快走出培育期获得盈利。 由于该项目建设期较长,在短期内对公司业绩不会有较大影响,因此我们维持对公司2010-12年营业收入126亿、183亿和261亿以及净利润2.95亿、4.72亿和6.76亿的预测,维持对其2010-12年摊薄每股收益0.384元、0.615元和0.88元的预测;公司2011年2月25日收盘价为28.29元,对应总市值217亿元,相对于我们预测的公司2011-12年183亿和261亿的销售收入,动态PS分别为1.18倍和0.83倍,相对于未来几年收入可能保持的40-50%的复合增速,目前这个市销率属于合理水平,从长期看,公司也处于可投资区域,因此我们维持对公司35元(对应2012年1倍左右的PS和40倍左右的PE)的12个月目标价以及“增持”的投资评级。 我们仍维持之前对公司的看法,认为其主要的看点在于开店速度和成功率,以及收入的快速提升,而非净利润率短期的大幅提升;公司在重庆地区成功跨区域扩张的发展经历是其较为优异的经营管理能力和供应链整合能力的体现,我们对公司在安徽和北京等地区的进一步扩区域拓展仍具有一定的信心,认为其相对于其他企业,公司复制跨区域成功的几率更大。

维持盈利预测和“买入”评级。由于此次仅公布业绩快报,我们暂不调整业绩预测。预计2010-2012年EPS分别为0.64元、1.19元和1.94元。按照2月25日收盘价公司2010-2012年市盈率分别为61.8倍、33.2倍和20.4倍。考虑到公司较高的成长性和品牌地位,我们按照2011年45倍PE,给予公司6个月目标价53.6元,维持公司“买入”的投资评级。

事件:公司2010年千亿销售目标的实现为企业应对2011年市场调控做出了充分准备。目前公司在可售资源数量、产品类型和战略布局方面具备明显优势。即便后期市场面临下滑,公司可以通过灵活的推盘和土地储备策略来应对市场下滑。虽然公司2010年完成销售金额跨越式增长,但就全国市场占有率而言公司不到1%。因此,公司依旧具备继续成长的空间。预计公司2010、2011、2012年EPS分别是0.64元、0.92元和1.25元,公司2010年RNAV是9.8元,2011年RNAV预计在10.3元。按照公司2月27日8.13元股价计算,对应PE为12.7倍、8.83倍和6.5倍。我们认为由于受到调控政策影响,公司股价可能会因为行业短期销售下滑而出现震荡。但是公司当前的经营业绩和一贯稳健、成功的战略来看,每次大幅度均是为公司下一高速成长准备契机。基于以上原因,维持对公司的“买入”评级。

我们认为导致公司2010年4季度收益水平下滑的主要原因是公司加强营销网络建设、研发投入等导致公司在2010年4季度的销售费用、管理费用的增幅较大;从中长期来看,公司销售费用率、管理费用率将逐步回归常态。公司于2011年2月21日发布了2010年度业绩快报:营业总收入为27743.98万元,同比增长45.36%;营业利润为6851.52万元,同比增长19.64%;利润总额为8887.93万元,同比增长25.24%;净利润为7689.27万元,同比增长8.77%。从季度数据来看,2010年4季度公司收入同比增速有所放缓,而营业利润率和销售净利率则大幅下滑。 从中长期来看,X射线荧光光谱仪需求将大幅受益于中国版RoHS指令的推进和国内对重金属超标问题的日益重视。公司是国内领先的X射线荧光光谱仪研发和制造专家,具备自主创新和核心技术优势。X射线荧光光谱仪主要应用于元素成分分析检测,目前重点应用在重金属、卤素分析等有害元素的检测领域,具有环保、快速、无损、精确的优点,在日常生产生活中的应用还处于逐步推广阶段,其潜在需求如同冰山一角,但新兴的市场通常需要从头培育从而导致前期的营销投入较大。 中高端化学分析仪器进口替代空间广阔,公司如能研发出重大产品必将给公司带来爆发性的增长机会。中高端化学分析仪器如质谱仪涉及食品、环境、人类健康、药物、国家安全和其他与分析测试相关的领域,国内需求逐年增大,而供给却几乎全部由国外品牌占据。如国内企业想通过自主研发进入中高端化学分析仪器领域,必然需要大量的前期研发投入。根据公司公告披露,从谨慎的原则考虑,其研发费用全部计入了当期损益,未予资本化。从公司最近几年的研发投入大幅增加的情况来看,我们预计公司后续中高端化学分析仪器新产品推出的机会很大。 按2011年45-50的PE区间估算,公司合理价值区间在60.81-67.56元之间。公司业绩快报披露的2010年EPS为1.04元。我们此前在询价报告中预测公司2011年、2012年的EPS可达1.35元和1.74元。从A股中研发驱动型上市公司来看,其2011年PE在50倍左右。公司2011年2月25日收盘价为56.29元,给予增持评级。 风险提示。(1)新产品研发存在不确定性;(2)传统产品竞争或将加剧。

事件:公司2010年新开工面积为402万平方米,同比09年增长近180%。一旦市场回暖,公司预收账款将具备较大弹性。如果按照公司2010年1.3万元/平米销售均价、402万平方米推盘数量计算,60%左右的去化率就能对应20%以上的销售增速。此外,2011年新开工项目仍主要分布在长三角区域,但是相比过往分布更加平均。预计公司2010、2011、2012年EPS分别是0.62元、0.75元和0.94元,公司2010年RNAV是11.94元,2011年RNAV预计在10.8元。按照公司2月27日6.41元股价计算,对应PE为10.33倍、8.54倍和6.8倍。我们认为由于受到调控政策影响,公司股价可能会因为行业短期销售下滑而出现震荡。公司去化速度将决定后期股价弹性,维持对公司的“买入”评级。

盈利预测及投资建议。我们的假设: (1)2011年,11.65万立方储罐折算全年的加权产能利用率为60%,其他储罐仍满负荷运转。2012年所有现有储罐均100%产能利用率; (2)2011、2012年公司加权产能将分别达到41.39万立方和43.33万立方,液体化工品仓储量增速分别为42.39%和15.53%; (3)2011年化工品仓储业务收入为25800万元,同比增长41.8%(公司年报预期数据,而2012年收入增速取仓储量增速,即15.53%,等等。 在包括但不限于上述假设条件下,我们预计2011至2013年公司营业收入分别为3.09亿元、3.54亿元以及4.05亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.07亿元、1.24亿元以及1.43亿元,对应摊薄每股收益为0.60元、0.70元和0.80元。当前股价(2月25日收盘价)对应2011、2012年PE值分别为27.2倍和23.5倍,相对行业平均水平有一定优势,首次给予“增持”的投资评级,6个月目标价18元。

事件:公司今日发布2010年业绩快报。公司全年共实现销售收入53.48亿元,同比增长15.34%,低于我们预期6.22%;实现营业利润8.11亿元,同比增长10.72%,低于我们预期16.21%;实现利润总额8.16亿元,同比增加3.87%,低于我们预期15.60%;实现归属于母公司净利润5.80亿元,同比下降4.91%,低于我们预期14.86%。 盈利预测及投资建议。据中怡康监测数据,公司4季度零售情况很好,销量及零售额市占率自2季度以来逐季走高,4季度达到年内高峰。但公司业绩快报数据显示4季度收入规模远不及2、3季度,在去年基数很低的情况下同比略有增长。我们认为其中的差异可能与公司前期公告的限制性股票激励计划有关。收入规模大幅低于预期,原材料成本上涨导致毛利率下滑超过2个百分点,营业外收支较去年同期大幅减少77%,以及母公司所得税率提高至25%,是导致公司2010年业绩陷入负增长的4大原因。 中长期而言,我们仍然看好公司所在的行业以及公司自身较强的品牌、渠道及资金优势。由于业绩低于此前预期,我们调整了公司未来三年的盈利预测,我们预计公司2011-13年收入规模为69亿元、82亿元、97亿元,3年收入CAGR接近22%;对应的EPS分别为0.90元、1.04元、1.20元,3年业绩CAGR超过16%。公司目前股价16.86元,对应2011年18.73倍PE,下调评级至“增持”。 点评:4Q10收入大幅低于预期。4季度本是公司传统的销售旺季,但2010年4季度公司共实现销售收入13.49亿元,还不及2、3季度的15.61和15.91亿元;在去年同期负增长19.95%的低基数情况下同比仅增长6.06%,低于我们预期20.81%。 中怡康数据显示公司4Q销售情况非常之好。虽然4Q收入大幅低于我们预期,但据中怡康监测数据,公司各大产品4季度销售情况非常之好,市占率处于全年最高水平,尤其是小电产品市场份额自二季度以来环比持续提升,势头很好(参见图1-4)。公司主力产品家用豆浆机市占率表现符合我们的预期(好于市场预期),全年销量、销售额市占率分别为62.70%、66.12%;其中,4季度销量及销售额市占率均较2、3季度有所提升。电压力锅全年销量、销售额市占率分别为9.89%、8.63%,4季度表现突出,销量、销售额市占率约在13%、11%的水平,远高于全年均值。电磁炉全年销量、销售额市占率分别为12.69%、12.10%,其中4季度销量、零售额份额约为14.5%、13.5%,为年内高峰。电热水壶的情况也类似,全年销量、销售额份额为11.34%、10.37%,4季度销量、销售额份额约为13.5%、11.7%。 原材料成本上涨导致毛利率受损,营业利润增速低于收入增长。由于4Q09毛利率为年内低点且销售费用率高达21.95%,营业利润基数较低;公司4Q10年实现营业利润1.48亿元,虽然同比增长39.81%,营业利润率同比提升2.66个百分点至11%,但仍大幅低于我们预期51.39%。我们分析,4Q收入规模较小、毛利率较低是营业利润大幅低于预期的主要原因。据我们测算,4Q10毛利率同比下滑超过两个百分点,三项费用率合计下降超过3个点。 营业外收益同比大幅减少,所得税率明显提高,致使净利润陷入负增长。公司4Q10实现利润总额1.55亿元,同比增加16.43%,低于我们预期49.37%;营业外收支同比大幅减少76.83%致使利润总额增速低于营业利润增长。另外,受母公司所得税率提高至25%影响,公司2010年所得税费用同比有明显增长,预计全年综合所得率接近20%,缴纳所得税额同比翻番增长。 综合以上分析,公司4季度归属于母公司净利润1.14亿元,同比下降17.17%,低于我们预期47.05%;致使全年仅实现净利润5.80亿元,同比下降4.91%,自公司披露财务数据以来首次出现年度负增长。

盈利预测与投资建议。综合公司渠道布局情况,直营渠道的深化有利于公司进一步巩固在一二级城市的优势地位,代理商、日日顺和专卖店渠道的拓展有利于公司提升三四级市场的渠道覆盖率,从而带动内销的增长;同时,由于炊电合一渠道的深化以及厨房小家电产能的逐步释放,小家电将成为公司未来的规模增长点。公司2010年收入符合我们此前预期,业绩低于预期的主要原因是毛利率下滑幅度以及广告投入力度超出我们此前的判断。我们预计公司未来两年将保持25%左右的收入增长水平,在年初行业整体调价之后毛利率水平将较去年有所好转,我们维持对公司2011-12年0.45、0.60元的盈利预测,公司2月25日收盘价15.92元,对应2011年35倍PE,估值基本合理,维持“增持”评级。

2011年2月26日,同花顺发布2010年度业绩快报:预计2010年营业收入2.1亿,同比增长12%,营业利润9082万,同比增长18%,实现归属于母公司净利润9102万,同比增长22%,每股收益0.68元。业绩略低于预期。 2010年点评:全年业绩略低于预期。公司产品受证券市场波动影响大,2010年全年除Q3之外,资本市场表现差强人意,导致全年收入增速较低。市场在第四季度未能延续前一季度的回暖,Q4收入同、环比均有小幅下降。 利润率明显提升,营销投入仍显不足。公司2010年营业利润率和净利润率均为42.6%,较去年分别提升了2个和3个百分点。净利润率和营业利润率相同是因为公司确认了1000万左右的政府补助。在整体市场环境较差的背景下,公司控制成本的能力有所增强,但成本控制的另一面是相应的投入较为保守。按照我们估算,公司2010年销售费用在2500万左右,销售费用达12%,而竞争对手大智慧同期销售费用在1.7亿左右,销售费用率达30%。虽然从长期来看,技术与用户体验仍起主导因素,但公司在营销投入上仍显保守,并不利于其抢占市场份额和塑造品牌形象。 2011年展望:2011年是真正的无线互联网元年,手机金融服务成长空间巨大。虽然手机金融服务也会受市场行情影响,但产业发展初期的成长动力可以在很大程度上抵消外部的不良影响。根据易观国际统计,2010年中国智能手机市场总销量6079万部,同比增长181%,保有量也迅速升至12.9%;而根据三大运营商公布数据,2010年中国3G用户增长3683万,累计达到4705万户,同比增长360%。随着高性价比的智能手机陆续上市,智能手机渗透率提升有望加速,在前期硬件、基础网络设施到位后,接下来用户最大的需求就是应用服务。我们认为,手机金融服务是真正能体现移动互联网时代便捷需求的代表之一,随着智能机的普及和3G时代的到来,我国手机金融信息服务正步入一个黄金成长期。公司在手机金融服务上着手较早,无论是在交易支持、产品等方面都拥有一定领先优势,有望在未来的竞争中占据有利地位。 金融信息服务市场群雄逐鹿,目前尚难以看出谁能最终胜出。相对于用户需求,目前金融信息市场仍有广阔的发展空间,其中,机构投资者相关服务主要竞争者为万德、聚源等,个人投资者相关服务主要竞争者包括大智慧、同花顺、通达信、金融界、东方财富等。各家厂商均有可圈可点之处,但从产品和服务来看,基本仍属“微创新”范畴,总体仍趋同质化,尚难以看出任何一家竞争者拥有绝对的优势,行业的竞争格局仍存在较大变数。 投资建议:我们下调公司2010-2012年EPS至0.68元、0.95元、1.29元。短期仍难以看出金融信息服务市场“鹿死谁手”,但长期我们仍看好真正满足用户需要的无线互联网应用,公司的手机金融服务有巨大的成长空间。维持公司的“增持”评级。 主要不确定因素:(1)公司业绩受证券市场波动的影响较大;(2)产品同质化竞争;(3)中国移动手机证券业务新运营支撑方招标。

2011年2月26日,顺网科技发布2010年度业绩快报:预计2010年营业收入1.4亿,同比增长68%,营业利润4365万,同比增长30%,实现归属于母公司净利润4542万,同比增长45%,每股收益0.76元。全年业绩符合预期,如果去除上市一次性费用的影响,收入和净利润增速均在60%左右。 2010年点评: Q4显着回升。虽然受软件销售收入确认不均匀、网游推出进度影响,公司Q3收入波动较大,但Q4随着网游大作陆续推出,收入恢复较好,达5005万,环比增63%。同时,上市费用一次性计入Q3,因此Q4净利润恢复情况更好,净利润1585万,环比增86%。 2010年费用增加导致营业利润增速不及收入增速。2010年公司由于人员扩张、投入增加和上市产生的一次性费用,销售费用和管理费用增幅更高,导致营业利润增速不及收入增速。 2011年展望: 并购整合新浩艺仍是一个长期的过程。2011年1月29日,公司公告计划以4.8亿元的对价收购行业最大竞争对手新浩艺100%股权。整个收购过程较为复杂,还需要新浩艺的重组、公司董事会和股东大会的审议以及证监会的核准等程序。我们预计一切进展顺利的话,公司可能于2011年Q3和新浩艺并表,而之后业务、团队的整合也需要一个较长的过程。 费用高企也在所难免。虽然公司成本控制工作一直做的很好,但和众多中小公司一样,公司在扩张的过程中很自然的面临规模和短期盈利间的取舍。通过并购新浩艺这一事件不难看出,公司是有着更长远的战略眼光的,自然,今年可能在人才引进、研发、推广上都有较大投入,短期费用可能会比较高。 整合未必动,协同可先行。网络媒体每年都会有一定幅度的提价,顺网也不例外。虽然并购仍是长期过程,但拥有全国80%网吧后公司的议价能力必然得到很大增强。同时,公司可以避免和新浩艺在客户、渠道争夺上的消耗。协同效应有望在整合之前就得到一定的体现。 投资建议: 保守起见,我们假设新浩艺于2011年Q4并表,考虑到非公开增发的摊薄,下调公司2010-2012年EPS分别为0.73元、1.22元和2.10元。基于2011年不能完全并表和费用增加的考虑,如果游戏联合运营不能有很大突破,我们认为2011年公司业绩爆发尚存在一定难度。但我们仍看好并购若顺利完成后,公司合并后业务的整合效应、垄断地位的提升,维持“买入”评级。 主要不确定因素: (1)证监会审批进度;(2)收购后业务整合风险;(3)游戏联合运营进展。

我们对未来糖价的看法。国内食糖供不应求的格局没有发生改变,未来国内糖价(在11/12榨季开榨之前)仍将在高位运行,但国际糖价受印度的因素影响可能波动较大,进而抑制国内糖价的涨幅。如果印度出口数量较小,则国内糖价创新高的概率大。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2011年销售食糖40万吨,销售均价为6500元/吨,则每股收益达到1.37元。维持对公司“增持”的投资评级。目标价格26元。我们也对2011年的盈利做了敏感性分析。糖价每上升100元,新增公司每股盈利0.06元。 风险提示。印度食糖出口量大幅增加,对国内糖价上涨产生压制。

近日我们赴河南义马调研了大有能源股份有限公司,与公司董事长,总经理、董秘等就公司的煤炭业务经营情况,未来发展战略以及发展规划等问题进行了交流。 煤炭主营确立,成功转型。大有能源(原欣网视讯)向义煤集团发行股份购买其拥有的煤炭业务相关资产,此次注入上市公司共11个煤矿,核定产量1720万吨。资产重组完成后,公司主营业务转变为煤炭生产与经营,成功转型为煤炭上市公司。公司煤种丰富,用途广泛,主要有长焰煤、焦煤、贫瘦煤与无烟煤,广泛用于动力、建材、化工、冶金。主要煤炭产品长焰煤虽然发热量不高,但既可作动力用煤,也可作化工用煤,是天然很好的化工原料。 煤炭产量稳步增长。转型后公司利润主要来源于煤炭生产和销售,主要煤矿均为已投产的成熟煤矿,机械化率达到90%以上,包括:千秋煤矿、常村煤矿、跃进煤矿、杨村煤矿、耿村煤矿、石壕煤矿、新安煤矿、孟津煤矿、李沟煤矿、义安煤矿与义络煤业等。今年产量贡献主要来源于孟津煤矿和义安煤矿,随着煤矿技改完成进一步投产,2012年后煤矿产能将得到进一步发挥。预计2011年公司的煤炭产量在1800万吨左右,权益产量达1700万吨。 煤价走好提升公司盈利空间。近两年来公司主产地河南义马长焰煤价格平稳上涨。今年年初河南义马长焰煤5000大卡车板含税价由去年同期的540元/吨上涨到620元/吨,同比增长14.8%。“十二五”开局之年,各下游行业对煤炭的需求仍然较大,今年煤炭市场价格还存在上调因素。预计公司今年煤炭综合平均含税价在510元/吨以上,同比去年涨幅超预期。受益于煤价上涨,公司盈利水平有望稳步提升。 受益煤炭资源整合,战略规划明确。集团目前在青海建有产能600万吨的煤矿,新疆也正在建600万吨的露天矿,山西的煤矿整合今年也将启动,产能有待发挥。此外,义煤集团作为河南省的整合平台之一,对河南省义马矿区、陕渑矿区、新安矿区、偃龙矿区、宜洛矿区、汝阳矿区等矿区进行整合,兼并重组79家煤矿。同时,公司也积极参与山西、青海、新疆等各省的资源重组,甚至进行海外优质煤炭资源的收购,做大做强煤炭主业。集团2011年产量规划为3600万吨,约为上市公司产量的一倍,“十二五”期末产量更力争达到7000万吨,战略规划明确。 对煤炭资产的再次注入有所承诺。集团承诺在重组完成后的一年内将促使上市公司收购持有的新疆义煤昆仑能源、新疆大黄山豫新煤业、义煤新义矿业的全部股权,解决同业竞争问题;在重组完成后的两年内,继续收购青海义海能源、河南铁生沟煤矿、阳光煤矿、鄂托克前旗鑫泰苏家井矿业、山西晋义矿业、襄汾县沙女沟煤矿、山西义鸣矿业、山西蒲县南湾强肥煤业的权益,解决煤矿的同业竞争问题。 盈利预测与投资评级。目前上市公司总股本与集团的发展规模相比偏小,集团需要有一个更大的资本运作平台。与山煤国际第二次成熟煤矿资产注入相对比,我们认为大有能源未来再次资产注入更具确定性。今年业绩增长的主要推动力来自煤炭价格的提升,不考虑其他资产注入,预计公司2011年~2013年的EPS分别为2.15元、2.26元和2.39元,维持“买入”投资评级,对应行业18倍的PE,目标价38.70元。 主要风险。(1)产能过剩,生产成本上升,竞争压力增大等经营风险;(2)再次资产注入进度低于预期的风险;(3)未来煤炭价格变动的市场风险。