事件: 公司公布2010年年报,年报符合预期。报告期内,公司实现营业收入65.27亿元,同比增长98.45%,营业利润13.63亿元,同比增长71.39%,净利润10.21亿元,同比增长67.56%。公司拟每10 股派发现金红利1元(含税),同时以资本公积金每10 股送2股,转增1 股。 投资建议: 公司产品以中小城市普通商品住宅为主,市场定位独特。截至报告期末,公司土地储备建筑面积超过1700万平米,可满足未来三年开发。公司还有132.18万平已销售未结算资源,合同金额合计71.84亿元。上述资源大部分将在2011年进行结算。由于公司2011年计划竣工面积同比增长50%左右,我们略微提高了盈利预期。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.12和1.56元,对应RNAV在17.25元左右。截至3月17日,公司收盘于12.38元,对应2011年PE为11.05倍,2012年PE为7.93倍。给予公司2011年15倍安全市盈率,目标价为16.8元。维持对公司的“买入”评级。

投资建议:公司主要的投资看点:1)公司房地产开发业务立足于天津,近年来天津作为国家第三极获得了快速的发展,固定资产投资总额和房地产投资都出现了快速增长,公司将明显受益于天津的发展;2)公司大股东滨海控股实力雄厚,其拥有的大量一级土地开发权将有助于公司获得二级开发项目:3)目前公司项目储备充足,除天津外,公司还在呼和浩特、新乡、广西和深圳等城市拓展业务,未来有大量项目逐步进入业绩释放期。 目前,公司拥有项目权益建面合计381万平,我们预计2010年-2011年公司每股收益为0.37元和0.64元。我们预计公司RNAV是7.48元。考虑到2009年底以来,公司借助大股东一级开发的优势不断进行项目拓展,且公司根植的天津市和滨海新区经济发展速度较快。因此,我们认为未来公司RNAV将会明显提升。我们给予公司2011年13倍PE,对应8.37元/股的目标价,相对3月17日收盘价7.49元/股,首次给予“增持”评级。 风险提示:公司所处的房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响公司未来发展。

年报概述:今日(2011年3月18日)公司发布2010年报,2010年公司实现营业收入43.64亿元,同比增长40.95%;实现利润总额8247万元,同比增长14.58%;实现归属于上市公司股东的净利润7720万元,同比增长26.02%,扣除非经常性损益的净利润7526万元,同比增长25.23%;2010年公司全面摊薄每股收益为0.48元。 2010年公司净资产收益率为14.63%,较去年同期增加2.7个百分点;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为3.52元,而去年同期为4.65元;公司每股经营性现金流在报告期为1.86元,较去年同期减少9.27%。此外,公司拟以2010年12月31日总股本16032万股为基数,向全体股东每10股派现金红利1元人民币(含税)。 此外,公司董事会还通过了以下决议:1.《关于变更部分募集资金投资项目的议案》。鉴于募集资金已基本用完,公司拟对招股书中部分募集资金投资项目作变更或终止:1)“连锁超市发展项目”的变更,包括终止开设福州金山二店项目、拟以自有资金继续进行泉州洛江店项目;2)“配送中心改造项目”的变更,包括拟以自有资金投入新建泉州配送中心和继续三明沙县配送中心的建设、以及终止福州配送中心改造项目;3)“信息系统改造项目”的变更,公司拟以自有资金在未来继续实施信息系统改造项目。 2.《关于确定〈公司首期股票期权激励计划〉行权条件比较基数的议案》。公司决定在确定行权条件比较基数时,以2009年度主营业务收入和净利润的“调整前和调整后孰高者”作为基数。 业绩预测和投资建议。公司10年实现每股收益0.48元,与其前期所公布的业绩快报一致。 由于公司根据厦门市财政监察办事处所出具的关于对公司09年度会计质量检查结论和处理决定通知,对09年业绩做了追溯调整,因此我们无法从同比口径测算公司四季度各利润的增速情况,但从调整相对不大的营业收入情况看,公司四季度销售基本仍维持在40%左右这一较高的增速,显示了其外延扩张和内生增长(公司披露,由于受CPI影响,可比门店营业收入同比增幅呈现从年初到年末前低后高的走势)的双重贡献;公司四季度综合毛利率达到20.55%,全年毛利率呈现逐季上升的趋势;但四季度继续上升的费用压力侵蚀了部分收入和毛利的增长。 根据公司年报的最新信息,我们对其业绩预测进行了调整。考虑到公司09和10年高速开店及并购可能带来的业绩释放、同店增长受益于CPI上升而进一步提高、三明沙县配送中心投入使用后(预计11年7月建成)对目前较好的毛利率提供进一步保障、以及公司采取的以09年度主营业务收入和净利润的“调整前和调整后孰高者”作为基数的股权激励条件和其所制定“11年力争实现营业收入比上年同期增长30%以上,归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长80%以上”的经营计划,我们预计公司2011-13年归属母公司净利润增速分别为80.76%、26.18%和25.91%,EPS分别为0.87、1.098和1.383元。 而如果考虑到公司定增后股本摊薄的影响(总股本18232万股),我们预计公司2011-13年EPS分别为0.765、0.966和1.216元,公司目前23.6元的股价,对应其定增摊薄后的PE分别为30.8、24.4和19.4倍,估值相对整个超市子行业尚处于合理水平,但若考虑到公司未来三年较高的业绩增速,我们认为可给予其一定的估值溢价,因此维持26.8元(对应2011年35倍PE)的目标价以及“增持”的投资评级。

点评: 公司经营情况向好。公司主营煤机设备和示范工程,产品定位于中高端,上市以来保持快速增长,单季度看,公司四季度单季收入同比增长27.73%,增速较第三季度进一步加大,表明公司已完全走出金融危机的影响。公司前三季度毛利率33.81%,四季度单季毛利率38.13%,毛利率显著增长。 预收款项持续好转,表明订单情况改善。公司根据订单生产,且生产周期较长,因此预收款项在一定程度上可表明公司的订单情况,2009年以来受经济环境影响,公司预收款项中止了快速上涨势头,2010年底公司预收账款11.21亿元,较三季报的9.16亿元有所增长,表明公司订单持续好转。 多种因素促进煤机需求。随着经济环境好转,煤炭价格已出现一定上涨,煤炭行业盈利情况好转,有利于促进煤机的需求,煤炭固定资产投资增速也出现向上拐点,目前全国采煤机械化程度仅为40%左右。众多小煤矿仍沿用传统落后的开采方式,替代空间巨大,山西省中小煤矿整合也进入实质性阶段,对煤机需求开始显现,而其他产煤大省的中小煤矿整合也将继续推进,我们看好未来煤机行业需求。 近日日本地震及海啸引发的核电站问题,我们预计可能导致国内外核电建设进度放慢,对煤炭等传统能源的依赖度将加大,长期来看对煤机行业需求构成利好。 盈利预测与估值。公司之前公告了股权激励草案,对公司盈利能力和业绩增速提出了较高要求,目前中小煤矿整合已进入资源整合阶段,对煤机设备需求开始显现,我们看好煤机行业的增长,预测2011年到2013年公司EPS为1.12元、1.41元,我们看好公司煤机产品在国内的技术优势,维持公司“买入”评级。

盈利预测与投资评级 我们预计2011年第一季度仍有望取得不错业绩。今年第一季度,国际原油价格继续上涨,截至目前一季度均价达到93.91美元/桶,环比上涨了近10美元/桶,油价上涨有助于上游业务盈利的提升。对于炼化业务,在经过两次调价后,国内炼油业务有望实现稳定盈利,同时化工产品价格上涨带动价差扩大,化工业务盈利将好于预期。因而从整体上看,我们预计公司第一季度EPS在0.20元左右。 根据我们的盈利预测模型,我们预计公司2011-12年每股收益分别为0.84、0.91元。带动业绩提升的主要动力还是来自于原油价格的提升,以及油气产量、原油加工量的增长。 维持“增持”投资评级。后续值得关注的事件包括:原油价格、1Q11业绩、成品油价格上调、天然气价格改革、海外油气资产收购等。 风险提示 原油价格大幅波动将对公司业绩有较大影响,另外如果成品油价格调整滞后,也会对公司业绩造成不利影响。

2010年公司实现EPS1.98元。2010年公司实现营业收入157.7亿元,同比增长51.1%,实现归属母公司净利润17.1亿元,同比增长62.1%,实现EPS1.98元。同期,公司公布分配方案为每股10股派现金7.9元。 销量增长是2010年公司利润增长的主要原因。2010年公司销售整车17.9万辆,同比增长56.1%,其中全顺销售5.2万辆,同比增长55.9%,轻卡销售6.6万辆,同比增长43.2%,皮卡及SUV销售6万辆,同比增长72.7%。由于公司销量大幅增长,从而带动公司收入和净利润同比大幅提升。 2011年1季度公司销量有望同比增长25%以上。2011年前2月公司销售整车3.3万辆,同比增长35.6%,由于3月份是公司传统的销售旺季,我们预计3月份公司销量仍有望在1.7万辆左右,我们预计2011年1季度公司整车销量达到5万辆,同比增长20%以上。 按照历史经验看1季度公司销、管费用率会偏低。2010年4季度单季公司销售费用率和管理费用率之和达到16.8%为2008年以来的最高单季费用率。从历史经验看,4季度是公司费用率最高的季度,1季度是公司费用率最低的季度,我们预计2011年1季度公司费用率与2010年4季度相比会明显偏低。 盈利预测和投资建议。由于公司销售整车在所在细分市场中皆属于高档车型,在客户需求档次不断提高的前提下,我们预计2011年公司销量仍将达到21.9万辆,同比增长22.9%,全年实现EPS2.65元,同比增长33.7%,其中2011年1季度公司实现EPS0.77元,同比增长34.9%。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司N350销售不及预期。

事件:公司公布2010年年报,年报符合预期。报告期内,公司实现营业收入77.65亿元,比上年增长49.51%;实现营业利润19.28亿元,比上年增长63.16%;实现归属于母公司所有者的净利润13.45亿元,比上年增长43.82%。实现每股收益1.17元,同比增长22.98%。 投资建议:公司是北京龙头国有房地产开发企业,京内项目沉淀价值高。目前公司在发展京内优势同时,也在积极拓展京外项目。由于北京限购政策较严,因此公司当前股价受到压抑。一旦市场转稳,公司股价将具备更高弹性。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.53和2.03元,对应RNAV在23.65元左右。截至3月16日,公司收盘于15.59元,对应2011年PE为10.18倍,2012PE为7.68倍。给予公司2011年15倍安全市盈率,目标价为22.95元。维持对公司的“买入”评级。

年报概述。新华百货今日(2011年3月17日)发布2010年报,公司实现营业收入39.85亿元,同比增长23.16%;实现利润总额2.99亿元,同比增长11.7%;实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比增长12.25%;扣除非经常性损益的净利润也为约2.15亿元,同比增长13.7%。 2010年公司基本每股收益为1.038元,加权净资产收益率为22.34%,较2009年减少2.35个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为4.93元,同比增加19.37%。此外,公司报告期每股经营性现金流1.51元,较2009年略下降2.58%;其余每股收益的比率为1.45倍,略低于行业平均水平。 公司2010年分配预案:拟以报告期末公司总股本20743万股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利3.00元(含税)。 简评和投资建议。 公司39.85亿元总收入和23.16%的增速,基本符合我们此前40.19亿元收入和24.22%的增速预测,2.15亿元净利润较我们此前2.22亿元预测值略低673万元,12.25%的增速也较我们预期的15.76%低。业绩增长低于预期的主要原因在于公司新开店费用上升及购物中心店停业装修改造等因素的影响。 维持对公司的判断。 (1)新一轮外延扩张有序进行,由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩进入短暂平淡期,但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成公司外延业绩增长的重要内容。2011年上半年是考察公司外延扩张效果的时间窗口,而内容主要在于费用控制力度和新门店培育会否符合预期,2011年下半年,公司业绩将有望重新进入较快增长期,驱动力是收入增长而非利润率提升。 (2)“物美新华”有望临近。物美控股2006年入主新华百货之后,通过管理支持和费用控制手段,依赖公司管理层实现了过去几年的业绩高增长,成为民营企业控股经营区域商业龙头的典范。而我们预计物美后续有望重启借新华百货回归A股之路,届时“物美新华”将成为年销售额超过180亿,净利率在4.5%以上的全国性商业企业,将更加成为A股的优秀投资标的。随着时间进入2011年,我们建议投资者可以在关注公司2011年下半年业绩的同时,更多地将对公司的投资逻辑切换到这一角度上来,去考察评判公司的投资价值。 调整盈利预测和目标价。预计公司2011-2013年EPS分别为1.20元、1.44元和1.64元,同比增长为15.53%、20.03%和14.08%。对应于公司当前27.62元的价格,PE分别为23.02倍、19.18倍和16.84倍,考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力,以及物美回归A股的预期,维持对公司的“增持”评级,6个月目标价为30元以上(对应2011年25倍以上PE)。 风险与不确定性。新开百货和超市门店培育时间超预期,公司难以在短期内消化费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。

公司2010年实现营业利润18.82亿元,同比增长11.55 %;归属于上市公司股东的净利润13.14亿元,同比增长3.44%,每股收益2.30元,与我们之前EPS 2.29的预测基本符合。去年公司煤炭产量600.96万吨,同比增长7.47%;亚美大宁股权纠纷告一段落,停产煤矿有望加快复产;化肥、甲醇业务亏损减少。公司拟每10股派现金红利5元(含税)。 煤炭产量实现稳步增长。2010年煤炭业务实现营业收入40.34亿,同比去年增加11.65%。煤炭业务营业利润率高达61.15%,同比增加0.12个百分点。煤炭产量增长的主要动力是资源整合矿,去年产量600.96万吨,同比09年的559.21万吨增长了7.47%;销售煤炭569.71万吨,比09年的581.58万吨略有下降;实现营业收入581157万元,同比增长3.49%。公司积极参与煤炭资源整合,提高煤炭产能,玉溪矿将是未来几年产量增长的主力。 亚美大宁股权纠纷告一段落,停产煤矿有望加快复产。华润电力全资子公司华润煤业以6.69亿美元收购了AACI(HK)全部股本,间接持有山西亚美大宁煤矿56%股权。此前兰花科创与AACI达成的亚美大宁煤矿10%-11%的股权转让协议未成功实现,36%的持股比例未变。亚美大宁煤矿以生产无烟煤为主,保有储量22000万吨,可采储量18100万吨,生产能力400 万吨/年。2010 年其实现净利润11.77亿元,投资收益占兰花科创净利润的30%左右,控股权未能取得对公司的影响偏负面。但股权纠纷告一段落,年初至今停产的煤矿也有望加快复产。在假定亚美大宁矿复产顺利的中性情境下,预计2011年公司煤炭权益产量超过690万吨。 化肥业务亏损有所减少。受化肥化工企业政策性停产、产品市场低迷等不利因素的影响,化肥业务2010年实现营业收入32.21亿元,同比去年减少8.27%,业务营业利润率-1.33%,同比减少1.51个百分点。受停产影响,去年公司生产尿素106.41万吨,销售尿素99.07万吨,同比分别减少20.09%和30.83%。尿素减产是化肥业务亏损减少的重要原因。今年尿素价格同比去年有所上涨,公司化肥亏损情况将得到改善,今年有望实现盈亏平衡。 甲醇等化工业务仍处于困境。公司现有甲醇产能34万吨,二甲醚产能20万吨,煤化工二期3052 项目正在投资。国内煤化工产业产能过剩明显,煤化工产品行业竞争进一步加剧。公司对煤化工、田悦和清洁能源等单位生产系统和装置进行了节能降耗技改,各单位能耗水平明显降低,经营状况逐步好转。随着石油和天然气价格的上涨,预计今年煤化工市场产能过剩局面会有所缓解,但行业发展仍面临一定困难。 销售毛利率水平居前,期间费用率略降。兰花科创是国内煤炭企业中毛利率最高的公司之一,近年来毛利一直稳定在高位。2010年销售毛利率在44.56%,同比去年上涨了2.74个百分点。公司期间费用率16.43%,比去年同期的17.58%下降1.15个百分点,费用控制较稳定。 无烟煤价格走好提升公司盈利空间。今年3月公司煤炭主产区山西晋城无烟中块车板价由去年同期的990元/吨上涨到1420元/吨,同比大幅增长43.43%;山西晋城无烟末煤车板价由去年同期的710元/吨上涨到880元/吨,同比大幅增长23.94%。去年公司无烟煤价格涨幅高于其他煤种的价格平均涨幅。目前春季正是化肥的生产销售旺季,而下游经销商库存量较低,随着后续春耕用肥需求增加,化肥价格稳中有升将打开无烟煤价格上升空间,公司盈利水平也有望得到提升。 盈利预测与投资评级。今年煤炭产量的增长主要来自山阴口前煤矿与兰花焦煤,亚美大宁煤矿的产量是利润增长的关键。东峰矿是兰花集团条件比较好的成熟煤矿,未来迟早会注入上市公司。公司业绩提升的推动力来自无烟煤价格的提升,预计公司2011年~2013年的EPS分别为2.58元、2.91元和3.43元,未来六个月目标价45.90元,给予“增持”投资评级。 风险因素。(1)亚美大宁矿复产进度低于预期;(2)煤化工产能过剩风险。

盈利预测与投资建议。公司2010年收入规模大幅增长57.70%至746亿元,净利润同比增长69.24%至31亿元;受4季度三项费用率走高影响,公司业绩低于我们预期14%,但仍不失为一份靓丽的年报,公司综合白电龙头竞争优势显现。在政策大力支持、城镇化进程加快、保障性住房力度加大、城镇消费升级、农村保有量快速提升、海外产能进一步转移的大背景下,我们持续看好未来两年空冰洗行业内外销需求。与同行业公司相比,公司1)拥有丰富的产品线,充分受益各子行业的快速增长;2)营销渠道整合将继续拉动冰洗渠道覆盖率、市占率快速提升,保持快于行业的增长;3)公司运营效率、盈利能力仍有较大提升空间。在中性预期下,我们预计公司2011-13年收入规模分别为934亿元、1084亿元、1215亿元,复合增长率约18%;净利润分别为42亿元、53亿元、61亿元,对应1.25元、1.56元、1.80元EPS,3年业绩复合增长率达到25%。目前公司股价19.9元,对应2011年16倍PE,6个月目标价25元,维持“买入”评级。

事件:九阳股份今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入53.74亿元,同比增长15.32%;利润总额8.30亿元,同比增长5.63%;实现净利润5.91亿元,同比下滑3.09%,对应每股收益0.78元;扣非后净利润5.77亿元,对应每股收益0.76元,同比增长1.33%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额5.50亿元,对应每股0.72元。 盈利预测及投资建议。据中怡康监测数据,公司4季度以及今年1月零售情况很好,销量及零售额市占率自2季度以来逐季走高,4季度达到年内高峰。但公司业绩快报数据显示4季度收入规模远不及2、3季度,在去年基数很低的情况下同比略有增长。我们认为其中的差异可能与公司前期公告的限制性股票激励计划有关。收入规模大幅低于预期,原材料成本上涨导致毛利率下滑2.29个百分点,营业外收支较去年同期大幅减少70%,以及母公司所得税率提高至25%,是导致公司2010年业绩陷入负增长的4大原因。 中长期而言,我们仍然看好公司所在的行业以及公司自身较强的品牌、渠道及资金优势。由于业绩低于此前预期,我们调整了公司未来三年的盈利预测,我们预计公司2011-13年收入规模为69亿元、82亿元、97亿元,3年收入CAGR接近22%;对应的EPS分别为0.90元、1.04元、1.20元,3年业绩CAGR超过16%。公司目前股价16.49元,对应2011年18.32倍PE,维持“增持”评级,6个月目标价为18.00元,对应2011年20倍PE。

盈利预测和投资建议。 1)外贸油运收入基本持平 运力方面:公司目前有12条VLCC,2011年没有VLCC交付。因此运力持平。 运价方面:预计VLCC价格2011年和2010年基本持平。 2)内贸油运收入增长10%左右 运力方面:2011年增加4条油轮,53.6万载重吨,同比增长8.4%。如果考虑公司把国际航线油轮调回国内,预计运力增长10%左右。 运价方面:公司内贸油运价格锁定。 3)内贸煤运收入增长20%左右 运力方面:2011年增加9条5.7万吨和4条7.6万吨散货船,用于投放内贸煤炭运输市场,运力共增加81.7万吨,同比增长18%。 运价方面:公司2011年新签COA合同价格同比小幅上涨2%,运量与去年持平。公司新增运力将都用于市场煤炭的运输。近期国内沿海煤炭运输价格大幅上涨,已经超过COA合同价格,但我们认为这有一定的季节性及补库存因素,全年沿海煤炭运价我们预测略有增长。 4)外贸干散货是最大增长点 运力方面:2010年公司只有4条23万吨外贸散货船,2011年将新增9条共计183.5万载重吨散货船,运力增长同比翻番。2012年新增12条共计226.4万载重吨散货船,运力共比2010年增长345%。 运价方面:公司的外贸散货船全部和武钢、宝钢、首钢以及上海港签订了15-20年的长期包运合同,价格为基准价格加燃油附加费,毛利率水平在25%左右,ROE11%。

事件:小天鹅今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入112.02亿元,同比增长65.74%;利润总额7.22亿元,同比增长88.11%;实现净利润5.07亿元,同比增长78.66%,对应每股收益0.80元;扣非后净利润3.71亿元,对应每股收益0.59元,同比大增151.82%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额7.24亿元,对应每股1.14元。 盈利预测与投资建议。公司业绩完全符合我们此前0.80元的业绩预测,同比增长78.66%,略超出业绩快报40-75%增长的上限。我们认为,1)未来两年洗衣机行业将成为增长最快的白电子行业,2)行业集中度将进一步提高,公司受益最明显,3)公司渠道在“纵向扁平,横向均衡”上还有非常大的改善空间,与美的的渠道整合仍将快速推进,4)公司盈利能力有大幅改善空间。基于上述4点,我们认为公司未来三年业绩仍将保持30%的复合增长,2011-13年EPS分别为1.05元、1.45元、1.80元,目前股价对应2011年不足19倍,考虑到公司未来几年较快的业绩增长,给予今年25倍PE,目标价26元,仍有30+%空间,重申“买入”评级。

年报概述。苏宁电器今日(2011年3月16日)发布2010年报,公司实现营业收入755.05亿元,同比增长29.51%;实现利润总额54.02亿元,同比增长37.58%;实现归属于上市公司股东的净利润40.12亿元,同比增长38.82%;扣除非经常性损益的净利润40.3亿元,同比增长41.25%。 2010年公司摊薄每股收益为0.573元,加权净资产收益率为24.48%,较2009年减少3.96个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为2.62元,同比减少16.03%(股本增加摊薄)。此外,公司报告期每股经营性现金流0.55元,较2009年减少53.78%,主要由于:家电下乡、以旧换新政策实施区域范围的扩大,增加了公司对财政部门的应收账款;另外,公司较上年度适当增加了供应商货款的预付。 公司2010年分配预案:以2010年末699621万股总股本为基数,向全体股东每10股派发现金1元(含税)。 简评和投资建议。 公司2010全年实现29.51%的收入增长(其中同店增长15.97%)和38.8%的利润增长,业绩表现良好;全年在中国大陆、香港和日本地区合计新开连锁店408家,扣除关闭/置换连锁店,净增门店374家,至2010年末在三个地区合计经营门店达1342家(其中大陆地区门店为1311家);而公司营销变革继续取得较好效果,3C类产品销售增速和毛利率水平均有较大幅度提升;公司进一步加快推进物流基地选址、建设工作,截至报告期末,物流基地投入运营4家,10家进入施工阶段,另签约储备17家,针对电子商务运营的物流配套体系也已完成规划,为公司实体和网络渠道共同快速发展提供了重要支撑。 维持对公司的判断。 苏宁是零售A股中治理良好、经营优异、具有可持续业绩成长和可信赖价值的投资标的之一,之前在企业发展方面高瞻远瞩做的铺垫(人才、物流信息、战略规划、实施细节等)是领跑行业这个结果的坚实基础。长期看,在中国内需转型、城镇化、新农村建设的大背景中,我们仍可看到巨大的市场空间,在一个专业、优秀、治理完善的团队的清晰战略定位和有效执行下,渠道延伸、产品拓展和模式升级、以及发展苏宁易购电子商务平台将是公司业绩成长的三个主要驱动力,公司仍有潜力。从3年左右的区间看,公司存在业绩翻倍、市值接近翻倍的空间,是长期投资者的价值投资标的。 另外,此处重申我们此前关于京东商城等网络渠道平台与苏宁实体渠道、苏宁易购的竞争观点,供参考。 (1)网购是渠道形式的分离而非替代:网购作为一个新兴零售渠道,并不是短期内一蹴而就的发展壮大起来,而是有其发生发展的历史过程(京东也是自2004年开始逐步发展至当前100亿销售规模的),其作为一个面向特定类型的消费者和消费习惯的渠道平台和业态,类似当年超市、家电连锁从大百货中分离出来一样,是分离而非替代。 (2)中国消费市场容量大、增速良好,各种类型的渠道可以共存发展:中国的消费市场很大,且仍保持较快的增速(社销总额、家电及消费类电子销售额仍维持10%以上的增速),并且从家电而言,存在三四线城市、县镇及农村市场的巨大空间尚未充分挖掘,因此从市场容量角度,当前的市场竞争,远非一个业态一统天下,竞争处于你死我活、此消彼长的状态。 (3)渠道竞争的本质在于后台和物流:零售业是薄利多销的行业,快速集聚规模固然重要,但强效经营管控和有效率的物流配送支撑,才能将这种规模转化为利润,才具备可持续发展能力,苏宁长期坚持前台门店扩张和后台物流和信息系统建设,以700多亿销售额和5%以上的利润率,年实现40多亿利润,形成良性发展,支持其领先一步地建设完善物流基地,物流配送能力才是竞争力的内核,渠道只是竞争力的实现形式和利润的获取通路。 (4)苏宁易购已具有越来越清晰的定位和快速的发展,积极参与到网购渠道竞争中:网购是顺应了由于当前网络技术和消费文化等而出现和快速发展的,苏宁并非不重视这一渠道,而是抓住机会,于2010年初推出苏宁易购,当年即完成超预期的20亿销售额,并且苏宁易购已由原来的部门定位提升为上市公司控股的独立的运营体系,公司化运作,建立独立的采销体系并赋予独立的采购权与定价权,并实施差异化的营销策略,共享实体网络的服务后台,组建更大规模的电子商务团队,并拟将品类扩张至包括家电、3C、OA办公用品、生活电器、图书及部分其他虚拟产品等,计划2011年销售目标位80亿元。我们相信,在苏宁当前及更趋增强的物流配送能力协同下,苏宁易购的发展也将更为迅速。最终使苏宁成为一个线上线下共同发展的、全品类多元化销售产品的零售巨头。 长期推荐逻辑。(1)在行业竞争格局变化的背景下,公司展店步伐加快,并积极拓展县镇店、海外店和积极推进苏宁易购新市场空间,店面结构和渠道形式更趋于完整和优化,市场份额将有持续提升的空间和能力。(2)公司长期坚持强化后台建设和管理,不断深化经营模式变革,将带来公司毛利率的明显改善和费用率压缩,公司利润率仍有提高空间。基于市场份额扩大和利润率提高的双重推动,我们认为公司净利润未来几年仍有望维持30%甚至更高的复合增长率。 调整盈利预测。2011-13年摊薄后EPS分别为0.76元、0.97元和1.19元,对应于32.48%、27.11%和23.56%的利润增速(主要是我们对公司收入增长较此前乐观)。按照公司当前13.78元的市场价格,对应PE为18.13倍、14.21倍和11.58倍。公司11年18倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平,具有较大吸引力,基于优异的业绩表现和持续增长预期,我们维持“买入”评级,目标价19元(对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE)。

西安民生今日(2011年3月16日)公布了关于调整非公开发行股票预案的公告。公司决定对2010年8月通过的非公开发行股票募集资金用途及数额做出调整,即取消原募集资金用途中“民生百货大楼扩建项目”,增加“延安东方红世纪广场投资项目”,同时调整非公开发行股票的发行价格、发行数量及募集资金规模。 根据调整后的定增预案公告,公司拟向包括控股股东海航商业控股,以及其他企业法人、证券投资基金管理公司、证券公司、保险机构投资者、信托投资公司、财务公司等合计不超过10名的特定对象非公开发行不超过16500万股股票(原为14800万股),其中控股股东海航商业控股认购不低于5940万股,发行后其控股比例将不低于31%;本次发行股份的发行价格为不低于定价基准日(本次发行的董事会决议公告日)前20个交易日西安民生股票交易均价的90%,即发行价不低于7.58元/股(原先为6.62元);公司此次拟募集资金总额不超过人民币125000万元(原先为98000万元),最新募集资金投向如表2所示。该调整后方案尚需获得公司股东大会审议通过和中国证监会的核准。 简评及投资建议:公司此次调整非公开发行股票预案,主要是将其原先募集资金用途中的“民生百货大楼扩建项目”变更为“延安东方红世纪广场投资项目”,即公司拟通过购买玉龙房地产开发有限公司持有的延安东方红世纪广场部分房产及对应土地使用权,开设延安市规模最大的综合性购物中心;该新项目总投资额为47243万元,较原项目投资额增加28243万元。 我们对于新增加的“延安东方红世纪广场投资项目”仍给予相对积极的评价,认为该项目的实施一方面有望为公司提供一个新的利润增长点,另一方面也是公司对陕西省内二线市场的进一步扩张。 而从公司整体来看,我们仍维持之前的看法,基于其“立足现有基础,做强区域,走向全国,将公司打造成为连锁化、专业化、集约化、品牌化的现代的百货集团”的发展战略,以及其“加快发展步伐,深耕陕西,走向全国”的指导思想,我们认为无论是公司的定增行为还是其预期注入计划,更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强,从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。而控股股东直接参与的定增项目,其定增价格的上调也意味着从产业资本角度控股股东对公司未来中长期增长的信心。 在不考虑定增项目股本扩张以及资产注入的影响下,我们维持对公司2011-12年EPS分别0.25元和0.30元(参见表2)的盈利预测,目前公司8.44元的股价对应2011-12年PE分别为33.8倍和28.1倍,估值相对目前零售行业平均水平偏高;但考虑到公司未来逐渐明朗的资产注入预期、注入后规模的增加和或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司近26亿市值与所处西北区域未来发展空间的对比,我们认为从长期看,可以给予公司一定的估值溢价,给以8.79元(对应2011年35倍PE)目标价,维持长期“增持”投资评级。 风险和不确定性:非公开发行方案尚需股东会及证监会审议通过;新开/扩建门店项目可能会对公司短期业绩有一定压力等;资产注入的不确定性。