年报概述。公司今日(2011年3月22日)发布2010年报,2010年公司实现营业收入67.70亿元,同比增长18.25%;实现利润总额2.35亿元,同比增长2.36%;实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长3.45%,扣除非经常性损益的净利润1.55亿元,同比增长0.73%;2010年公司全面摊薄每股收益为0.632元,与2月25日业绩预告中的0.64元基本一致。 2010年公司净资产收益率为11.04%,较去年同期的11.17%减少0.13个百分点;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为5.79元,较去年同期的5.76元略有增长。此外,公司报告期每股经营性现金流1.71元,同比增长11.76%,与0.632元的EPS相比仍旧维持着较高比例。 公司2010年的分配预案是:按2010年度年末股本27036万股为基数,向全体股东以每10股派发现金股利3元(含税)。 此外,公司第二届董事会二十三次会议审议通过了《关于变更部分募集资金投资项目的议案》以及《关于对子公司增资的议案》,根据这两项议案,公司将分别对以下子公司进行增资并在相应区域开设门店:(1)对耒阳步步高增资3100万元,用于耒阳国贸店的建设;(2)对永州步步高增资4660万元,用于永州宁远店、永州江永店、永州江华店、永州双牌店的建设;(3)对长沙步步高增资6300万元,用于长沙喜乐地店、长沙望城店、浏阳礼花店的建设;(4)对湖南步步高益阳公司增资500万元,用于益阳桥南店的建设。 业绩预测和投资建议。从公司季度分拆数据看(参见表4),公司10年销售收入增速逐季提升,分别为14.29%、15.00%、21.42%和22.66%,其中即使扣除我们所估算的09年三、四季度湘潭购物广场关店扩建使得基数较低对收入增速大致在4-5个百分点的正向贡献,公司10年收入仍呈现逐季向上趋势,体现了老店同店增长的逐步上升和新店收入的逐步释放。 从毛利率看,公司10年四个季度的综合毛利率同比均有不同程度的提升,我们认为这一方面显示了公司逐渐增强的经营能力、整合能力和谈判力,另一方面也说明了公司整体销售收入属于有效增长,而非通过大力的打折促销所致。 由于外资团队磨合期超出预期导致新店展店及老店改造速度低于预期,同时老店的同店增速在前三季度也仍处于较低水平,从而使得公司10年最终的归属母公司净利润仅实现3.45%这一较低的增速。 我们维持之前对公司的判断,认为10年将是其业绩增速的底部,随着外资团队与各层面不断磨合适应,11年公司将有望进入一个向上的拐点,并可能于其后进入一个从收入较好增长到利润较好增长的时期。 基于公司最新的年报数据,我们对其盈利预测做了略微的调整,预计公司2011-13年EPS分别为0.82、1.09和1.48元(若公司今年整合效果较为理想,则收入利润的释放可能更快);公司目前25元的股价对应2011-13年PE分别为30.5、22.9和16.8倍,估值属于超市行业的合理水平;但考虑到公司目前正处于变革之中,且已经历了较长时间的磨合及低于预期的阵痛时期,且未来可能将进入一个较高增长的时期,同时也考虑到目前CPI仍处于高位、国家对外资超市监管力度加强等外部有利环境以及公司大股东不断增持这一信心的体现,我们认为可以给予公司一定的估值溢价,即公司合理价值区间为28.7元(对应11年35倍PE)并维持“增持”的投资评级。 风险和不确定性:展店速度低于预期;外资团队对当地文化习性等磨合时间较长等。

杰瑞股份今日公布年报,2010年共完成销售收入9.44 亿元,同比增幅为38.72%;全年实现归属母公司净利润 2.82 亿元,同比增长56.96%,完全摊薄EPS为2.46元,完全符合此前我们对公司的盈利预期。公司10年分配预案大方,10转增10派8元。 投资要点: 杰瑞股份年报业绩靓丽与我们此前预期一致。净利润增长率超过营业收入增长率的主要原因是毛利率较高的油田专用设备制造与油田工程技术服务业务继续扩大,在公司营业收入中比重大幅提高,公司收入结构持续优化,综合毛利率稳步提高。 公司2010年油田专用设备制造板块收入4.18亿元,同比增长63.15 %,略低于我们原有4.5亿元预期;设备维修改造与配件销售板块收入3.42亿元,同比增长0.7%;油田工程技术服务板块收入1.70亿元,同比增长139%,略高于我们原有1.5亿元的预期。 在石油钻采设备行业有客户关系强供需链稳固特性,杰瑞股份通过不断增加国内老企业少有涉及的新产品和新服务线,在压裂设备、连续油管作业设备、液氮设备及固井服务等新产品和新服务线方面收入占比增长较快,成功突破其他企业难以逾越的关系界限,持续较高速增长。 对2011年我们认为随着油价回升,报告期末国外市场询价及需求量大增及年初存量国外订单比例较高,预计公司的国外收入比例将在2011年大幅增长,估计将可在我们预测的9亿元设备收入中占1/2的份额。公司成功开拓与美国几大石油服务公司的设备供应关系成为2011年公司增长的亮点。 公司确定2011年总体经营目标是:营业收入13.7亿元,较上年增长45.1%;归属于母公司净利润4.09亿元,较上年增长45.2%。 但是我们认为,由于油价高企,市场开始红火,公司2011年设备生产销售业务环境将明显好于2010年,公司储备的新产品、新服务将开花结果,公司储备的高端团队将释放生产力,我们预计公司的设备板块毛利率将逐步回升,达到38%以上。公司在年报中预期的总体经营目标将被明显超过。 我们上调2011年-2013年公司盈利预测为分别实现收入14.68亿元、21.95亿元、29.81亿元,以1.15亿元总股本计算,实现EPS分别为3.90元、5.73元和7.75元,同比增长达到59%、47%和35%,维持对杰瑞股份的买入评级。 风险提示: 公司虽然订单充足,但产能紧张,需关注生产进度是否可以满足订单交付。

资本市场低迷拖累个人金融资讯终端产品,深耕市场带来券商网上交易系统较快增长。金融资讯产品收入1.41亿,同比增3.5%,手机证券收入2602万,同比增5.3%,二者增幅较去年均明显放缓;证券公司综合服务系统收入4154万,同比增39.5%,目前其网上交易系统已覆盖全国107家证券公司中的97家,覆盖率达90.5%。 毛利率略有下滑,费用控制仍然良好,但反面折射出公司营销投入仍显不足。由于信息许可费、托管费、以及计入成本的折旧和摊销增加,公司毛利率下降了3.5个百分点到86.8%。管理费用率下降了1个百分点至35.3%,销售费用率小幅上升了1.6个百分点至12.5%。总体来看,公司在研发上仍然勇于投入,但营销投入较弱。虽然从长期来看,技术与用户体验仍起主导因素,但营销投入上的过于保守,并不利于其抢占市场份额和塑造品牌形象。 手机金融服务仍存在较大不确定性。中国移动于2010年10月19日公布了“关于中国移动招标手机证券业务新运营支撑方的通告”,随着时间的推移,目前招标工作已经渐进尾声。虽然同花顺手机证券产品有一定优势,但面临强劲的竞争对手,我们认为最终结果仍然存在较大的不确定性。 1.5亿预收款项为2011年的收入增长打下良好基础。公司全年经营性现金流入3.3亿,但收入只确认了2.1亿,主要缘于预收款项较年初增加了1亿,其中Q4新增5573万。公司金融资讯产品收入分为初始化费用和信息服务费用,前者在客户获得软件授权时确认,后者在服务期限内逐月平均确认;而续约客户只需交纳信息服务费用。大量增加的预收账款会在后续逐步确认,为2011年的收入增长打下良好基础,同时也是公司付费用户续约率稳步提升的积极信号。 机构版金融数据库今年有望贡献部分增量收入,对个人业务也有积极促进作用。公司的定位是金融数据信息提供商,不会只满足于个人用户,其机构版金融数据库终端经过前期研发,已开始在部分机构用户中试用,iFinD广告也见诸《新财富》等杂志。虽然公司仅仅迈开了进入机构金融资讯市场的第一步,现在谈竞争都为时过早,但公司坚持把机构版放在重要的战略地位仍然值得肯定。 盈利预测与投资建议:虽然短期中移动手机证券招标的不确定性可能引起市场情绪波动,但长期来看,行业竞争仍有待检验,未来竞争将不仅仅是拼客户端的数量,而是拼海量的金融信息数据和功能,以及良好的用户体验。考虑到公司大量的预收款项,2011年业绩仍然是有保障的,我们维持公司2011、2012年EPS为0.95元、1.29元的预测。维持公司的“增持”评级。

盈利预测和估值。 我们看好公司在金刚石工具领域的市场地位和积极进取的态度,高铁刹车片是公司长期的利润增长点,公司在年报中提出到2015年收入和业绩增长4倍的宏伟发展目标,我们预测公司2011年到2013年EPS为0.61元、0.86元和1.15元,首次对公司给予“增持”评级。

公司2011年3月21日发布2010年年报。2010年公司新增订单30.88亿元,同比增长35%;实现营业收入23.76亿元,同比增长25.30%;实现利润总额1.66亿元,同比增长17.05%;实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增长49.36%;扣除非经常性损益的净利润1.16亿元,同比增长62.96%。 2010年公司全面摊薄每股收益为0.42元,净资产收益率为13.70%,较去年同期增加3.78个百分点;公司每股经营性现金流在报告期为0.17元,较去年同期的0.07元增长140%,公司加强了应收款的清欠力度,全年回款22.51亿元,创历史最好水平。 公司公布2010年利润分配预案:以2010年12月31日总股本3.18亿股为基数,每10股派发现金红利1.50元(含税),共派发现金4764.35万元,同时公布资本公积金每10股转增10股方案,转增后公司总股本为6.35亿股。 公司2011年的经营目标:营业收入达到26.60亿元。 报告期内,公司积极转变发展战略,由适合内部整合“1+4+1”的发展模式调整为“两轮驱动、三足鼎立”的发展战略,通过内生整合和外延合作的方式快速打造自动化、新能源与节能减排、智能一次设备三大业务模块。

简评和投资建议。 总体而言,公司2010年1.11亿的净利润(对应净利润下滑39.27%)和0.384的EPS大幅低于我们及市场预期。但从收入、毛利和费用三个拆分项看,其全年87.95亿元的收入和38.29%的增速,超出我们此前86.64亿元收入的预期;2010年18.19%的毛利率水平相比2009年的18.57%略下滑0.38个百分点(实际上主营毛利率为15.05%,同比增加0.03个百分点),作为最能反映公司实际经营水平收入和毛利率指标趋势良好。 费用方面,公司全年销售、管理和财务三项期间费用合计为13.53亿元,费用额净增4.58亿元,期间费用率为15.39%,同比增加1.31个百分点。虽然公司全年仍维持较高的开店速度(全年新开业9家门店,新增商业建面约32万平米),新门店开业及培育导致人工、折旧、广告等支出增加,但总体费用增幅仍明显超出预期。 其中拆分费用项中,全年计入销售费用的职工薪酬为2.73亿元,同比净增1.51亿元,增幅为123.59%,占收入比重为3.1%,同比增加1.18个百分点。我们能够想到的客观原因主要有两点:一是公司2010年新开9家门店,有新增员工因素;二是2010年,山东应和全国趋势一样,低端劳动力工资有较大幅度上升(我们观察山东2010年最低工资涨幅为20%)。但考虑上述两项因素后,如此大的涨幅仍旧大幅超出预期。 大幅增加的还有财务费用。2010年公司财务费用为1.42亿元,较2009年增加6248万元,增幅为78.45%。财务费用占收入比重为1.62%,同比增加0.37个百分点。这主要和公司近两年外延扩张以重资产模式为主,资本开支较大导致银行长短期借款余额大幅增加,导致利息支出明显增多,且相关的利息支出并未进行资本化处理而直接计入当期费用。 因此,虽然全年收入增长近40%,但过高的费用负担压制了公司2010年度的业绩表现,利润率也由2008年的3.25%下降为2009年的2.87%,并进一步下降至2010年的1.26%的较低水平。 展望未来,从短期经营角度,公司2009年以来的公司持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升,但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障;预计在公司2008-2009年的高速开店之后,后续期间的开店速度会有所下降(约9个自建或自购项目及3个租赁门店项目将陆续在2011-2013年间分摊开业),并且公司多个已公告自建或收购项目产生的费用压力(财务费用和摊销)已经在相当程度上体现,而随着公司新拿地开始投入建设,以及自建项目所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化处理,预期未来期间公司费用压力将有下降,从而带来较大的业绩弹性。 从长期价值角度,公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势,并持续增强。而省外扩张和大股东优质资产的继续注入(解决同业竞争的需要)仍构成公司继续做大做强的有力支撑,公司具有中长期投资价值。 因此,我们建议投资者从收入和毛利的角度客观评价公司的真实业务经营能力,并从项目的进展和费用处理方法的角度辩证地看待其短期业绩的欠佳表现,从而根据未来的业绩弹性和中长期价值判断公司的投资前景。 调整盈利预测。我们根据公司2010年度财务数据略调整了盈利预测。主要为:调整2011-2013年销售收入,新预测为112亿元、135亿元和159亿元(2011-2012年收入的原预测值为117亿和142亿元,主要调减了振兴街购物中心的收入贡献),分别同比增长27.87%、20.14%和17.89%。虽然我们认为公司过高的财务费用存在较大的压缩空间,但短期可能仍难以大幅下降,我们调增对2011-2013年财务费用的预测分别至9153万元、7950万元和6876万元(2011-2012年调增幅度各约为42%和50%)。 预测2011-13年归属于母公司净利润增速分别为150.08%%和34.56%和30.82%;预计公司2011-13年EPS分别为0.96元、1.29元和1.69元。对应当前22.16元股价,动态PE分别为23.08倍、17.15倍和13.11倍。 需要提醒的是,我们对公司收入的预测依然是基于我们对公司正常开店计划以及目前在手项目按预期进行的基础之上;对净利润的预测也基于公司相对稳定的毛利率以及一般会计制度范畴下费用的处理方式。但扩张中的连锁商业零售公司一般而言具有相对自由的业绩调控空间,而如果公司开店步伐出现超常规速度,可能在公司业绩中长期快速增长的趋势中出现短期的大弹性现象。如果公司财务费用仍居高不下,职工薪酬等主要费用仍超预期增长,公司短期业绩仍有低于预期可能。 目前公司22.16元的股价,较2010年10月初30.85元的高点已累计下跌约72%,较2011年初25.14元价格也下跌约8.8%,也较此前公司22.52元增发价低约1%。当前64亿元总市值对应2011年112亿元销售额,动态PS为0.57倍。我们认为,从一个相对较长时期看,公司绝对价值低估,考虑到公司未来的业绩弹性和增长潜力,目标价28.8元(对应11年约30倍PE),维持“增持”的投资评级。

年报概述。燕京啤酒近日(2011年3月18日)发布2010年报,公司实现营业收入102.98亿元,同比增长8.52%;实现利润总额10.88亿元,同比增长17.19%;实现归属于上市公司股东的净利润7.70亿元,同比增长22.69%;扣除非经常性损益的净利润6.89亿元,同比增长21.65%。 2010年公司每股收益为0.636元,加权净资产收益率为10.02%,较2009年增加1.25个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为6.75元,同比增加11.02%。此外,公司报告期每股经营性现金流1.28元,较2009年减少24.71%。 公司2010年分配预案:因燕京转债将于2011年4月15日进入转股期,拟按公司2010年度利润分配方案股权登记日当天总股本为基数,每10股派发现金2元(含税)。 简评和投资建议。 我们认为公司2011年业绩超预期的可能性较大,主要原因有:1、受2010年气候的影响,公司2010年销售收入仅增长8.52%。预计这种极端情况不会在2011年重现,因此奠定了2011年销售收入高增长的基础。2、国际大麦价格仍在攀升过程中,估计公司迫于成本压力以及自身区域垄断优势有上调终端零售价格的动机。3、前次增发项目逐步体现效益,外埠市场扩张超预期的可能性大。4、公司可转债将于4月15日进入转股期,转股价格为21.86元,对公司短期股价有推升作用。我们认为公司与青岛啤酒的营销策略不同,公司市场拓展策略更为保守,步步为营,经营风险小,费用控制得当,业绩波动较小。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.85、0.97、1.06元。给予公司11年35倍的PE,对应合理价位29.75元。 (1)2010年气候因素影响公司收入增速:啤酒行业受气候因素影响较大。其销售旺季集中在2季度和3季度,一般年份4月份开始进入旺季,10月份进入淡季。行业销售增速随着每年气候不同波动,幅度较大。2010年我国遭遇罕见的寒冷天气,入夏时间晚,也造成了行业整体销售增速下滑。我们由下图可以看出2010年入夏时间较晚造成啤酒销量在5月、6月仍没有进入旺季状态,2010年5月行业产量同比增速0.51%,而2009年5月已经达到10.83%,2010年6月行业同比增速4%,而2009年6月已经达到8.8%。但是,从另一方面考虑,2010年销售收入低增长,正好为2011年高速增长奠定了基础。

年报概述。贵州茅台今日(2011年3月21日)发布2010年报,公司实现营业收入116.33亿元,同比增长20.30%;实现利润总额71.61亿元,同比增长17.79%;实现归属于上市公司股东的净利润50.51亿元,同比增长17.13%。 2010年公司每股收益为5.35元,加权净资产收益率为30.91%,较2009年减少2.64个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为19.49元,同比增加27.19%。此外,公司报告期每股经营性现金流6.57元,较2009年增加46.82%。 公司2010年分配预案:以2010年年末总股本94380万股为基数,对公司全体股东每10股派送红股1股,每10股派发现金红利23元(含税)。 简评和投资建议。 我们认为公司2011年业绩增长主要原因有:1、高档白酒涨价趋势不减,价格上涨不会撼动公司在中国高端白酒行业的地位;2、“十五”期间万吨茅台扩产计划进入收获期,2011年公司高端产品有望放量;3、公司有意开拓中低端市场,未来中端产品是公司销量高速增长的源泉。我们预计公司2011-2013年EPS分别为7.03、8.43、9.67元。给予公司11年30倍的PE,对应合理价位210.90元。 )涨价仍是茅台未来增长的主要动力:在人们的观念里,高档酒每年涨价似乎已经成为理所应当的事情。高档白酒行业的经济规律,并不是普通的量价规律可以解释的。从厂商的角度看,茅台、五粮液的品牌地位是其他品牌无可比拟的,涨价是消费者对其品牌的高度认可。从需求方来看,茅台、五粮液的消费多为高端政务、商务消费和礼品消费,这些需求对价格敏感性低,消费者更多的是得到一种虚荣心理的满足,是对自己地位实力的肯定。其次,通货膨胀以及人民可支配收入增长,也自然推高了名烟名酒的价格。另外,近年新兴的白酒收藏以及茅台酒拍卖价格节节升高的现象,也在人们的意识里逐渐灌输了名牌高端白酒的金融属性。未来,以上决定因素并没有显著改变,因此未来涨价仍是茅台增长的主要动力。 2010年12月15日公告称:公司决定自2011年1月1日起适当上调产品出厂价格,平均上调幅度为20%左右。从图1可以看出,公司出厂价与零售价价差逐年扩大也为今后提高出厂价奠定了基础。

2010年公司实现EPS2.36元。2010年公司实现营业收入53.71亿元,同比增长74.76%,实现归属母公司净利润13.40亿元,同比增长199.02%,实现EPS2.36元。同期,公司公布分配方案为每股10股派现金4.35元。 2010年重卡和轿车销量大幅增长是公司业绩增长的基石。2010年我国汽车销售1806万辆,同比增长32.37%,其中重卡销售102万辆,同比增长59.60%,轿车销售949万辆,同比增长27.05%。由于公司主业经营的汽车燃油喷射系统和公司持股31.5%的博世汽柴所产的共轨系统主要为重卡发动机配套,公司持股20%的中联电子主要为轿车提供电控系统,因此2010年重卡和轿车销量的大幅增长是公司业绩增长的基石。 联营企业投资收益符合预期。2010年公司实现投资收益6.90亿元,同比增长85.60%,其中博世汽柴和中联电子分别为公司贡献投资收益4.10亿元和2.00亿元,同比分别增长166.81%和22.34%。由于博世汽柴在2009年上半年处于亏损状态,在重卡行业销量于2010年实现59.60%的增长情况下,2010年博世汽柴净利润的增长接近170%仍在我们预期之中;2010年轿车销量增长27.05%,中联电子净利润增长22.34%,由于自主品牌轿车销量增速放缓,因此中联电子利润增速略低于行业销量增速仍符合预期。 主营业务盈利超预期是本期业绩超出预期的主要原因。2010年公司营业收入同比增长74.46%,实现毛利同比增长了146.64%,收入增速符合预期,但毛利的增长远超我们此前预期,毛利超出我们预期的主要原因是2010年公司主营业务毛利率达到27.78%,同比提升了8.14个百分点,其中2010年4季度公司营业毛利率更是达到了45.98%。2010年公司实现毛利率超出了我们的预期,导致最终公司业绩超出我们预期。 盈利预测和投资建议。2011年汽车行业销量增速趋缓是大概率事件,我们预计2011年我国汽车销量达到2010万辆,同比增长11.30%,其中重卡销售达到107万辆,同比增长5.00%,轿车销量达到1073万辆,同比增长13.00%。在这种预期下,我们预计威孚高科2011、2012年实现EPS分别为2.51元、2.93元, 按照增发摊薄后,2011、2012年实现EPS2.10元、2.45元,考虑到公司营业毛利率的波动性,维持对公司的“增持”评级。

我们对神开股份未来的利润增长是基于对石油钻采设备行业复苏的判断。我国石油钻采行业和神开股份历史上均曾在2006-2007年出现收入及利润高达70-80%以上的同比增速,目前行业经历油价下跌后反弹明显。神开股份作为石油钻采设备行业内钻探部分的高端制造商之一,可望获得比行业整体反弹更大的弹性。神开股份自2009年中上市以来,一直处于行业和公司经营的回落和低谷期,股价未有表现,目前仍二级市场股价大幅低于上市首日开盘价,我们看好该行业的整体景气上升机会,预计神开股份2011-2013年EPS为0.50元、0.72元和0.97元,给予神开股份“买入”的投资评级。

2月下旬,有关尼美舒利的报道较多,我们也在密切跟踪事情进展,通过近一个月的调查与研究,我们认为应该辩证来看待尼美舒利问题,用于儿童发烧本身没有问题,副作用与同类药品相当,关键在用药时间和用药剂量,但客观上也对该药的市场形象和销售造成了一定影响。每个药品都有其生命周期,我们认为其增长高峰已过,对于上市公司而言,着力推出新产品,以丰富产品线,促进持续增长,尤其是度来宁今年销售额很有可能就会过亿元,同时我们认为,超募资金也会进一步作外延式扩张,包括产品和企业层面。 综合来看,这次事件对瑞芝清产生了负面影响,新产品值得期待,从而推动产品结构的优化,公司扁平化的第三终端模式是核心优势之所在。我们重新审视了公司的价值,保守起见,调低瑞芝清销售18%,新品度来宁销售1.5亿元,预计2011-2013年的EPS分别为1.76元、2.44元和3.27元。 瑞芝清占比将降低。瑞芝清为尼美舒利颗粒,是一种非甾体抗炎药,可选择性抑制环氧合酶II,1985年在意大利首次上市,目前已在50多个国家使用,其市场规模超过10亿美元。瑞芝清(尼美舒利颗粒)是国家食品药品监督管理局(SFDA)批准生产和销售的处方药,批准文号为:国药准字H20020137。公司严格按照GMP要求生产,质量符合国家药品标准,国内外文献及大量事实证明尼美舒利是安全的药物。 瑞芝清负面报道事件的发展超出我们的预期,经过详细的研究我们认为,该药将逐渐不占公司产品收入主导,营销力度也将从瑞芝清转向瑞芝清、度来宁,以及其他代理产品并重。对于销售的影响,我们认为呈现出按季度递减的情况,也就是第一季度的3月份影响较大,而第一季度是销售淡季,第三季度是旺季,综合考虑事件的发展和公司战略,我们调整了对瑞芝清的销售预计,预计2011年将在2010年的基础上降低18%,以后将维持上年的水平。 从产品结构看,2011年瑞芝清从2010年占总收入的71%降低至30%,对瑞芝清的一品依赖转变为多个产品贡献业绩.预计2011年总收入6亿元。公司2010年报披露计划2011年完成销售收入6亿元,同比增长91%,计划实现净利润1.76亿元,同比增长26%。在推进公司产品质量升级研究的同时,加大新产品研发投入以及新产品上市推广力度,实现多个主打产品齐头并进的格局,我们经过测算,认为有这样的可能。 公司现有主要产品尼美舒利颗粒、鞣酸蛋白酵母散、氨金黄敏颗粒、羧甲司坦颗粒、伊曲康唑分散片等,覆盖了感冒发烧、消化类、抗感染类等小儿常见疾病,在尼美舒利放缓的同时,其他产品后来居上,尤其是自有产品度来宁和代理产品。 我们预计代理产品也会达2亿元销售额。其中国瑞堂以其产品的生产成本加10%后的价格,将产品销售给康芝营销。2011年,预计国瑞堂将实现销售额4260万元,同比增长20%;净利润980万元,同比增长22%。作为国瑞堂产品的全国总代理,预计康芝营销在2011年实现销售额7100万元,净利润1000万元。 高效的第三终端营销模式。之所以能够快速铺货,新产品能够快速增长,主要还是得益于高效的第三终端营销模式。所谓第三终端是除第一终端、第二终端以外的终端,其特点是单个单位要货量少、次数多、个数多,也就形成了公司拥有30000多个销售终端的局面,与多达1100个代理商相对应,而公司层面负责市场的人员对这些代理商进行管理,形成了从公司到终端的扁平化结构。 这样的结果就是,经销商专心做公司的产品,快速复制产品销售,由于数量多,相互之间的监督就比较高效,也会有效防止串货,我们认为还是得益于公司的制度安排和长期形成的合作关系。 我国共有500多个儿童药批文,大多是常见病常用药,公司一般选择仿制药,如瑞芝清就是美舒宁的仿制药,对于未来的产品储备,我们的看法是,一方面公司拥有大量批文和产品储备,另一方面可能会选择并购的方式。 产品创新。基于高效的营销模式,同时引入优秀的产品将大幅增加企业盈利能力,除自有产品外,公司采用买断经营的方式以创新产品结构,包括现有的氨金黄敏颗粒、羧甲司坦颗粒等,近期对顺鑫祥云的收购和与国瑞堂的总代理合作,其实际上也是品种创新,这将推动收入的大幅增长。基于对公司的理解,我们认为未来收购行为还将继续。 盈利预测及投资评级。由于瑞芝清的策略调整和新产品后来居上,我们调整盈利预测,预计2011-2013年每股收益为1.76元、2.44元和3.27元,目前股价相对这三年的PE分别为35倍、25倍和19倍,第三终端渠道是公司一大优势,在提醒瑞芝清销售受到影响的同时,同时也看到新产品的潜力,给予“增持”评级。 不确定因素。新产品推广进度的不确定性。

盈利预测及投资建议。考虑到项目结算的不确定性,我们未计入地产业务对公司业绩的影响。我们预计2011-2013年公司收入分别为74.57亿元、80.40亿元和85.38亿元,对应各年的EPS分别为0.55元、0.59元和0.62元。3月17日公司收盘于6.51元,2011和2012年动态PE值分别为11.8x、11.0x,考虑到公司历史低位的估值水平,加上5%的股息收益率(税后),我们维持“买入”评级。

水深:宁波是国际超大型深水良港,航道最小深度为-22.1米,能航行、停泊和装卸目前世界上各种类型的超大型船舶。 可作业天数:码头风平浪静,全年可作业天数达350天以上。 建港成本:区域水深和作业面积突出使得宁波港拥有世界罕见的建港优势,即用相对较低的建港及维护成本便可顺应港口大型化、深水化和专业化的发展。 我们预计公司2010-2013每股收益分别为0.18元、0.19元和0.23元。从估值方面来看,公司目前股价对应PE分别为18.3倍,17.4倍和14.3倍,估值水平在可比港口类上市公司中处于较低水平。未来公司业绩提升的动力主要将取决于港口费率的进一步提升以及港口吞吐能力充分消化货量的增长。我们认为公司未来几年业绩增速将随更多泊位投放而稳中有升。我们给予公司“增持”的投资评级。

时代新材今日公布年报,2010年共完成销售收入23.2亿元,较上年增长8亿元,增幅为52%;全年实现净利润1.99亿元,较上年增长1.04亿元,增幅为109%,完全摊薄EPS为0.85元。公司10年分配预案大方,10送4转增8派1元。 时代新材年报业绩靓丽与我们此前预期一致,分配预案略超预期。4季度销售收入2.96亿元,比前3个季度平均6-7亿元的收入有明显下降,并且在全年收入增长52%的背景下4季度收入同比下降11%。我们认为公司在收入确认方面过于稳健。 时代新材最近2年在轨道交通、风电领域已明显受益,并且在这两个领域的新产品研发数量超过我们的预计,我们认为未来公司在汽车领域全线推进,并进军环保领域。 1.轨道交通领域:公司历史上的明星产品桥梁支座(09年销售3亿元,10年销售4亿元,11年订单超7亿元,并进入公路市场)、高铁弹性铁垫板(市占率65%)、轨道减震器等将继续扩大销售。我们此前所不太了解的:1、CRH380动车组弹性元件(含空簧)订单8000万元,CRH380动车组阻尼材料、风挡、抗侧滚扭杆等产品在国内率先完成开发;2、大功率引进机车弹性元件(国内首选供应商,新造市场占有率超65%);3、CRH2动车组阻尼材料(国内唯一供应商,并已签订2011年CRH380A长编项目技术协议);4、桥梁支座关键配件超高耐磨板项目(国产化产品100%的市场份额);5、重载货车弹性元件成为北车齐齐哈尔厂、南车长江公司、南车眉山厂及北车二七厂等所有货车主机企业独家或第一研发商。6、海外市场继在印度之后,再次在澳大利亚签订总金额2亿元的维修合同。另外公司已储备了RIM尼龙、有机硅无溶剂浸渍漆、膜等新产品将为未来2-3年后的继续发展留下余力。 我们认为上述订单和新产品由于技术尖端,可望获得较2010年更高的毛利率。 2.风电领域:时代新材除在1.5兆瓦40.3米叶片大批量供货外;2.5兆瓦50.3米叶片与东方电气签订销售合同;年内自主开发的用于弱三类风区1.5兆瓦42.8米叶片,已与南车风电达成装机协议;风电减振元件继续保持国内唯一批量供应商地位,并在西班牙AT和美国GE实现突破;风电绝缘、电磁线产品拓展大客户工作进展顺利,2.5兆瓦、3.2兆瓦风电电磁线获批量准入资格;1.5兆瓦直驱式风电电机电磁线及云母带等占据70%以上的市场份额,表面覆盖漆TJ1357-5已形成批量销售。 2010年时代新材约实现约300套叶片的销售。预计公司2011年将实现叶片销售600套,并已在春节后大量组织发货,估计1季度就将实现大批发货约200套。 风电叶片竞争趋于激烈,价格下降,但由于公司生产工艺逐步熟练、模具使用效率提高,成本也有所降低,我们预计时代新材的风电叶片毛利率虽然下滑明显,但在收入大幅上升情况下,公司在风电领域的利润仍将有所上升。 3.汽车配件领域:我们估计2010年公司在汽车行业销售收入约1亿元,主要包括工程塑料件和汽车推力杆,十二五规划期间将将利用减震、工塑、涂料等领域的技术优势应用在汽车行业,争取利用福田汽车、广汽长峰、广汽菲亚特等公司在湖南株洲建设汽车产业基地的有利形势发展高端汽车内饰件配套产业。我们估计到2015年公司汽车产业可以实现销售规模20亿元,未来还可达到50亿元销售规模。汽车产业公司将以自有资金投资约5亿元,2011年6月左右建成第一期产能。估计时代新材的汽车内饰件产品毛利率约为20%朝上。 4.环保、军工领域:这一领域将需要结合公司在改性塑料、改性橡胶、有机硅无溶剂浸渍漆、膜等方面的技术优势,是公司高分子材料工程化应用同心多元化的产物。我们预计时代新材在2011年上半年环保、军工领域将有进入的机会。 5.重申“买入”评级。 我们对公司2011年销售收入同比增长50%以上及未来中长期发展抱有强烈的信心,并认为公司将延续过去两年业绩连续翻倍增长的态势,维持2010-2012年对EPS的预测为0.85元、1.68元和3.15元,未来6个月目标价为90元,再次重申对时代新材的买入评级。 另外,我们仍旧认为,虽然轨道交通市场空间巨大,但以时代新材历史上一贯勇于开拓的取向,我们认为公司将充分利用自身在橡胶、工程塑料和绝缘涂料等方面的技术优势,开拓更为广阔的非轨道领域的市场,而这一市场空间原则上无限宽广,又将是轨道交通领域所无法比拟的。非轨交市场的开拓将支持时代新材未来10年以后甚至更长时间的发展。我们预计至2015年时,轨道交通市场为公司带来的收入将仅为总收入的小部分。我们认为投资者值得对此予以乐观期待。 6.风险提示:公司部分新产品研发进度和铁道部认证进度不达预期。

事件: 公司公布2010年年报,年报符合预期。报告期内,公司完成营业收入共计人民币195.93亿元,较上年增长61.95%,其中房地产结算收入为190.35亿元,较上年增长63.21%。报告期实现权益净利润人民币26.94亿元,比上年增长51.67%;基本每股收益0.60元,较上年增长39.53%。 投资建议: 公司2011年可推盘面积较大,后期去化速度决定公司股价弹性。由于公司2011年计划竣工面积同比增长50%以上,我们略微提高了盈利预期。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.81和1.03元,对应RNAV在9.8元左右。截至3月17日,公司收盘于6.44元,对应2011年PE为7.9倍,2012PE为6.25倍。给予公司2011年12倍安全市盈率,目标价为9.72元。维持对公司的“买入”评级。