盈利预测与投资评级。根据最新的情况我们调整了对公司的盈利预测,由于今年一季度湖北地区水泥价格仍然维持12月份以来的高位,而且我们预计湖北地区全年水泥均价明显回落的可能性较小,所以我们判断今年全年公司毛利率同比将大幅提升。考虑增发1.02亿股的摊薄,预计2011-2012年EPS分别为3.36元、4.09元。按照3月30日收盘价计算,目前公司2011、2012年动态市盈率为14.96倍、12.29倍。公司股价已经历了前期较大幅度的上涨,目前估值水平已比较合理,故我们将公司评级由“买入”调低至“增持”。 风险提示。我们的业绩预测是基于水泥需求能够保持一定增长的前提下的,如果固定资产投资大幅下滑导致水泥需求明显下降,将改变区域供需关系,使得水泥价格有可能大幅下滑。

公司是北方地区最大的水泥企业,与金隅股份在京津冀地区产能占比已达30%以上,两家企业已经在该市场区域具有一定的主导能力。与华东、河南地区一样,去年河北地区也进行了拉闸限电,但就水泥行业来讲,限电力度不算特别大,大的水泥企业受到的影响不大。河北地区今年还有1000多万吨的水泥产能投放,预计今年京津冀地区供需将基本平衡,水泥价格同比应略有提升。总体来看,我们对公司河北、内蒙、东北区域相对乐观,但对陕西、重庆市场保持谨慎,公司今年综合盈利能力应有小幅提升。公司今年有效产能将增长34%,成为业绩增长的主要动力。另外公司非公开增发有望在今年完成,将改善公司负债结构。我们对公司盈利预测作了调整,预测2010-2011年EPS(未考虑增发摊薄)分别为1.22元、1.80元,维持“买入”评级。

钢铁行业耐火材料龙头企业。公司是国内规模最大、钢铁用耐火材料品种最为齐全的大型耐火材料生产供应商之一,是国内钢铁行业耐火材料整体承包经营模式的首创者。公司技术实力较强,主要管理人员均来自于洛阳耐火材料研究院,在钢铁耐材领域特别是整体承包领域公司具有比较明显的竞争优势。钢铁行业结构调整有利于整体承包模式的推广。 钢铁行业面临结构的调整,行业很难重现2008年以前的快速增长势头,未来钢铁产量预计将呈缓慢增长的趋势,耐火材料行业整体市场容量预计不会有很快的增长。由于钢铁企业盈利能力的下降,钢企势必会从内部挖潜增效,而整体承包模式能够减少耐火材料消耗,减少采购管理成本,从而减少钢企总体成本。对于耐材企业来讲,可以通过提高耐材使用寿命等方式节约成本、提升盈利能力。这种双赢的模式有望在钢铁行业结构调整的过程中获得较快的推广。 公司在整体承包模式上具有较强的竞争优势。整体承包模式成功的关键在于耐材企业必须拥有较强的技术实力和完善的产品线,才能提供一条龙的服务,并节省成本提高利润率,所以这种模式相比于传统的直销模式具有更高的竞争壁垒。而公司是国内整体承包模式的开创者,技术实力较强,在整体承包推广中拥有较强优势。 盈利能力较强,财务状况优良。跟上市的其他3家耐火材料企业横向比较,公司无论毛利率、净利率还是净资产收益率都处于行业前列。主要是公司整体承包模式占比是这几家公司里面最高的,整体承包毛利率比直销模式明显要高,另外公司三项费用率控制得力,使得盈利能力较强。公司目前账面现金13亿,资产负债率仅13%,财务状况极其优良,为后续扩张提供强劲支持。 盈利预测与投资建议。假设募投项目在今年下半年投产,今年毛利率由于提价有所回升,预测公司2011-2012年每股收益分别为1.07元和1.51元。考虑到公司较好的成长性和竞争优势,以及每股9.5元的现金资产和并购预期,首次给予公司“增持”评级,按照2011年45倍PE,目标价48.2元。 风险提示。(1)下游钢铁行业需求大幅下滑。(2)原材料价格大幅上涨侵蚀毛利率。

维持盈利预测和“买入”评级。由于此次仅公布业绩快报,我们暂不调整业绩预测。预计2010-2012年EPS分别为0.64元、1.19元和1.94元。按照2月25日收盘价公司2010-2012年市盈率分别为61.8倍、33.2倍和20.4倍。考虑到公司较高的成长性和品牌地位,我们按照2011年45倍PE,给予公司6个月目标价53.6元,维持公司“买入”的投资评级。

简评: 非公开发行顺利完成,有利于加快公司募投项目建设进度。公司此次非公开发行比较顺利,募集资金的到位有利于加快生产基地的建设进度。公司目前主要的两个生产基地北京和上海基地产能利用率已经接近饱和,已无法满足下游旺盛的需求增量,锦州和惠州两个生产基地的建设将大大缓解目前产能紧张的局面。预计锦州生产基地将于今年4、5月份建成投产,新增2000万卷材和4万吨涂料产能,惠州生产基地预计将于今年下半年建成投产,新增2000万卷材和2万吨涂料产能。新的产能投产一方面缓解现有产能压力,另一方面完善全国布局,减少运输费用提升利润率。 实际增发股数少于预期,上调业绩预测,维持“买入”评级。公司此次实际增发1348万股,少于我们之前的预期,实际摊薄效应好于预期,我们上调公司业绩预测,2010-2012年EPS由之前的0.58元、1.08元和1.77元上调至0.64元、1.19元和1.94元。按照1月21日收盘价公司2010-2012年市盈率分别为57.6倍、30.9倍和19.0倍。考虑到公司较高的成长性和品牌地位,我们按照2011年45倍PE,给予公司6个月目标价53.6元,维持公司“买入”的投资评级。

公司地处安徽巢湖,是巢湖地区最大的水泥企业,近期随着华东地区水泥价格大涨其盈利能力拐点显现,投资要点如下: (1)巢湖地区水泥龙头,承袭海螺的管理。公司地处安徽巢湖,主要市场辐射巢湖、合肥和六安地区,现有孰料产能430万吨,是巢湖地区最大的水泥企业。公司于2007年其原大股东巢东集团将其持有的公司59.69%的股权转让予昌兴矿业(获得40%股权)和海螺水泥(获得19.69%股权)。由于昌兴矿业并不擅长水泥业务,所以海螺水泥派驻多名高官参与公司经营管理,目前公司生产经营、成本各方面与海螺的差距不大。 (2)上市后发展缓慢,近期产能开始快速扩张。公司于2000年底上市,但上市后未能抓住机遇发展水泥主业,使得水泥产能多年来未能提升,收入和利润一直处于停滞状态。2007年引入昌兴和海螺后公司发展开始走上正轨,在海昌基地规划建设4条5000t/d新型干法熟料线,已投产2条,其中2线近期投产,将在2011年贡献产能,熟料产能增长70%,3、4线将根据市场情况和国家政策而择机建设。公司产能迎来快速扩张期。 (3)公司所处区域有一定产能释放压力,但将受益于整个华东地区供需边际的向好和区域协同的加强。公司所处区域水泥总产能约3000万吨,其中孰料产能对应的水泥产能约2000万吨。2011年除了公司投产的5000t/d生产线以外,下半年还有一条5000t/d生产线投产,区域内有效熟料产能(考虑投产时间)增长约18%,有一定产能压力。但是整个华东地区2011年新增产能很少,供需关系在大企业加强协同的条件下将向好,公司所处区域预计将受益。 (4)盈利能力大幅提升,业绩弹性较大。公司前三季度吨利润处于亏损状态,第四季度安徽地区由于限电水泥价格大幅上涨。根据数字水泥网价格数据,我们估计公司第四季度吨水泥利润已经大幅提升。由于公司2010年平均吨利润基数较小,2011年业绩向上的弹性较大。 预测公司2010-2012年EPS分别为0.28元、1.09元和1.11元,按照1月12日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为48.9倍、12.6倍和12.3倍。考虑到公司2011年景气处于历史高点,我们认为给予2011年15倍PE比较合适,首次给予“增持”评级,目标价16.4元。不过提醒投资者的是,公司2011年业绩弹性很大,如果公司所在区域水泥价格在淡季仍保持较高位置的话,我们可能会上调公司2011年业绩。

点评: 华东地区由于限电带来的水泥价格大幅上涨是业绩大幅增长的主要原因。在节能减排的压力下,第四季度华东地区、河南、河北等地区对高耗能企业进行了限电措施,水泥行业在限电之列。由于限电导致短期供应的紧张使得限电地区水泥价格出现了大幅上涨。华东地区水泥价格由限电之前的300元/吨上涨至500元/吨以上。公司主要市场位于华东地区,充分受益于价格上涨。 预计限电结束后水泥价格仍将维持相对较高位置,2011年东部地区水泥供需关系向好将使盈利高景气维持。目前限电已经基本结束,水泥企业库存增加,加上开始进入淡季,近期水泥价格呈现预期之中的回调。我们认为在需求不出现大幅下滑的前提下,价格预计不会出现大幅度的回调,仍将维持相对较高的位置。2011年我们预计全国新增新型干法水泥产能1.5亿吨,考虑8000万吨左右的落后产能淘汰,2011年产能增长约3.6%,而我们预计需求增长在5%-9%之间,行业供需关系边际改善。2011年预计有一半左右的产能投向西部,东部地区新增产能很少,加上目前大企业之间的协同意识加强,有可能采用限产的方式维护市场,我们预计华东地区2011年盈利能力仍将维持高位,吨水泥盈利相比2010年明显提升。 上调盈利预测,维持“买入”评级。根据最新的情况,我们上调公司2010-2012年业绩预测,预计2010-2012年每股收益分别为1.57元、2.53元、2.81元。按照1月10日收盘价,对应2010-2012年动态市盈率分别为18.71倍、11.61倍和10.46倍。考虑到公司2011年吨利润处于高点,我们给予公司2011年15倍PE估值,目标价38元,维持“买入”评级。需要说明的是我们预计2011年行业供需关系向好,公司2011年销售均价、EPS和目标价后续预计有上调的可能。 风险提示。(1)水泥需求出现大幅下滑。如果宏观经济紧缩超预期将可能导致固定资产投资增速低于预期,从而导致水泥需求低于我们预期,可能会导致水泥价格的大幅下滑;(2)成本特别是煤炭价格的大幅上涨。由于煤炭成本占公司综合成本的40%以上,如果煤炭价格大幅上涨可能使得公司吨毛利低于预期。

我们于2010年12月2日发表报告《东方雨虹调研报告(品牌领先,速度制胜,买入首次)》,揭示公司的投资价值,下面我们就投资者关心的问题再作补充性分析:(1)高铁投资受益标的,未来几年持续受益,2012年将是受益最明显的一年。高铁已经定位于战略新兴产业,未来投资将保持增长。高铁对防水材料行业意义重大,以东方雨虹为例,来自高铁的收入已占总收入的30%左右。未来几年我们预计来自高铁的收入仍将保持增长,2012年将会有更快的增长。而且随着聚脲防水材料在京沪高铁的成功应用,预计这一新产品将在后续高铁中逐步广泛采用。由于聚脲单价较高,对行业收入的利润的带动将更加明显。 (2)公路投资将趋缓,需求面将难以支撑沥青价格继续走高,明年原材料价格上涨风险无需过分担忧。对于市场普遍担忧的原材料价格波动对毛利率的负面影响,我们认为公司历史上毛利率一直比较稳定,2010年上半年有一定特殊性。由于4万亿投入带动沥青需求的爆发增长使得沥青价格短期内上涨接近50%。由于铁道部的强势,公司之前签订的高铁订单无法转嫁成本,加上上半年下游供货的紧张,原材料采购方面议价能力有所下降,导致上半年毛利率大幅下滑。我们认为随着4万亿投入接近尾声,未来公路投资将呈下滑态势,沥青需求面很难再支撑其价格大幅上涨,对于原材料价格的上涨风险无需过于担忧。 我们仍维持之前的盈利预测,2010-2012年EPS(按增发后摊薄)分别为0.58元、1.08元和1.77元,我们看好公司未来的发展,未来渠道收入以及外延式扩张方面的增长可能会超出我们预期。维持公司“买入”评级,6个月目标价48.6元。

公司是国内第一家建筑防水材料行业上市公司,处于细分行业龙头地位,投资要点如下:(1)建筑防水材料行业绝对龙头,市场份额仍有较大的提升空间。公司是国内第一家在A股上市的建筑防水材料公司。从收入规模来看已经接近20亿,远超过同行。但是防水材料行业市场集中度不高,以公司自身来看,我们估计2010年其市场占有率不超过4%。从行业自身的发展来看,2005-2009年新型防水材料产量的复合增长率高达22%,随着房屋防水和基础设施防水越来越受到重视,未来几年行业维持10%以上增长的概率较大,公司未来仍将有较大的成长空间。 (2)竞争优势明显,成长性突出。虽然建筑防水成本占建筑总成本的比重一般不超过3%,但由于防水是建筑质量控制很重要的一环,而且防水维修成本远大于初始成本,所以业主对防水施工和材料的质量要求很高,特别是一些重点工程和重大基础设施项目。公司历史上承接了人民大会堂、中央储备粮库、奥运世博工程、京沪高铁等一大批重点工程,拥有行业首个国家级技术中心,品牌和技术实力明显。公司上市以来成长性突出,2005-2009年收入和利润的复合增长率分别为48%和47%。公司此次增发项目投产后产能将增长一倍以上,而且单位产品的运输成本有望降低,另外遍布全国的渠道销售网络有望使收入超预期增长,延续公司未来2-3年40%以上的高速增长态势。 (3)盈利能力呈环比上升趋势。今年上半年由于原材料成本的大幅上涨给公司毛利率造成较大的负面影响,上半年综合毛利率为24.39%,同比下滑17个百分点。公司在4月初已经根据成本上升幅度进行了相应的调价,但由于之前签订的订单价格无法调整所以调价对于毛利率的影响将在2、3季度逐渐体现。从第三季度单季的情况来看,毛利率为27.53%,净利率为7.46%,已经恢复至正常水平。第四季度毛利率有可能环比进一步提升,明年由于基数原因盈利能力将好于今年(原材料价格不再大幅上涨的条件下)。 预测公司2010-2012年EPS(按增发后摊薄)分别为0.58元、1.08元和1.77元,按照12月1日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为61.8倍、33.2倍和20.3倍。我们看好公司未来的发展,未来渠道收入的增长可能会超出我们预期。首次给予公司“买入”评级,6个月目标价48.6元。

迈开市场整合的第一步,有利于湖北区域盈利能力的提升。自从今年一季度公司收购湖北京兰水泥失败以后,公司如今终于迈开了整合湖北水泥市场的第一步,对于公司来讲具有较大的意义。公司约一半的收入来自湖北市场,湖北市场盈利的好坏对公司业绩起到举足轻重的影响。湖北区域前三季度由于产能集中释放、天气原因以及成本上升的影响毛利率大幅下滑带动公司综合毛利率前三季度同比大幅下滑5.69个百分点,导致前三季度净利润同比大幅下滑70%。我们估计公司湖北区域前三季度的利润贡献为负。第四季度由于全国多个省份限电的影响华东区域、河南等区域水泥价格均出现了大幅上涨从而带动湖北市场水泥价格有所回升,我们估计公司第四季度的毛利率将明显回升,第四季度单季吨毛利料将上升至60元左右。虽然此次收购涉及水泥产能仅约300万吨左右,但是我们认为不排除公司后续进一步对湖北区域市场进行整合,这将有利于市场集中度的提升和盈利能力的回升。 湖北水泥投资增速已呈下滑之势,固定资产投资仍保持较高增速。1-10月份湖北水泥固定资产投资同比增长-36%,为全国最低水平。截至2009年底湖北地区在建熟料产能达1349万吨,折合水泥产能1754万吨,这些产能大部分在2010年投产,2011年投放的新型干法产能将很少,考虑到目前湖北地区还有将近1000万吨落后产能,明年产能供给将大大减少。而1-10月份湖北固定资产投资同比增长33%,水泥产量增长30.5%,需求面保持强劲增长,我们相信随着中部崛起战略的实施、武汉经济圈的建设湖北省2011年水泥需求依然将保持较快增长。明年湖北区域供需边际有望明显好转,从而带动公司湖北地区水泥盈利能力的回升。 非公开增发将改善公司财务状况,提高进一步整合的能力。根据公司最新的非公开增发方案,计划发行不超过13630万股,增发价格20.29元,募集不超过19.06亿元。目前该增发事项尚需获得国家发改委和证监会的批准,我们预计将于明年一季度拿到增发的批文。如果此次增发顺利完成将大大改善公司目前高达69%的资产负债率,并提高公司市场整合的资金实力。在增发完成之前,公司已发行和即将发行共3期的中期票据解决资金需求,降低负债成本。 PB和吨EV处于最低水平,安全边际较高,向上弹性较大。从PB估值和吨EV的比较来看,华新水泥无论PB还是吨EV水平都处于A股上市水泥公司中最低水平,估值安全边际高,目前处于其盈利低点,明年盈利能力有望明显改善,经营性杠杆较高。由于第四季度水泥价格有所回升,我们预计公司第四季度盈利能力有明显回升。根据最新情况我们预测公司2010-2011年EPS(未摊薄)分别为0.60元、1.60元。我们认为公司目前盈利能力处于触底回升的过程中,弹性较足,明年业绩有超预期的可能。维持“买入”评级。

近日我们对金晶科技进行了调研,公司投资要点如下: (1)超白玻璃优势仍较明显,毛利率有望有所回升。公司是国内第一家生产超白玻璃的企业,也是世界领先的超白玻璃生产企业。虽然南玻和华尔润等国内企业也在生产超白玻璃,但品质上仍与金晶有一定差距。由于市场开拓和新竞争者加入等各方面原因,公司超白玻璃毛利率一直呈下滑的趋势,不过已经稳定在40%左右。上半年超白毛利率较低的原因一方面是生产上有些问题,另一方面是消化库存。下半年上述因素消除,且近期玻璃生产成本上升较快,我们判断公司超白玻璃价格后续有提价的可能。 (2)纯碱价格暴涨成为股价催化剂,玻璃价格后续有上涨动力。8月底以来纯碱价格呈现直线上涨的趋势,主要是由于限电导致纯碱产能短期减少,供应紧张。我们认为短期来看供应紧张的局势较难改变,纯碱价格有望突破3000元。公司目前纯碱价格为2800元,生产成本应不超过1300元,120万吨的产能已经满产,如果11、12月份价格能维持高位那么第四季度来自纯碱的利润贡献将暴增。另外我们认为玻璃价格后续有继续上涨的可能,理由有三点:一是第四季度本来就是玻璃需求的旺季,二是由于成本的大幅上升玻璃企业有提价的要求,三是由于纯碱供应的紧张将导致部分玻璃企业开工率不足影响到玻璃供给。由于公司生产玻璃所用的纯碱基本自给,所以也将受益于玻璃价格的提升。 (3)募投项目符合发展趋势,贡献业绩尚需等待。公司拟定向增发不超过1.4亿股,增发价格不低于11.19元,募集不超过15.77亿元用于投资太阳能电池基板及Low-E玻璃项目。公司拟在北京市大兴区新设全资子公司北京金晶智慧太阳能材料有限公司作为该项目的建设主体,建设2条600t/d太阳能电池基板生产线,年产太阳能电池基板36万吨,主要用于太阳能等领域及镀膜玻璃深加工;建设一个深加工玻璃生产线,年产Low-E镀膜玻璃等深加工玻璃1000万平方米。我们认为募投项目长期来看符合新能源发展和节能趋势,但短期来看面临一定不确定性,且贡献业绩需等到明年以后。 预测公司2010-2012年EPS(未摊薄)分别为0.74元、0.64元和0.85元,按照11月1日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为20.4倍、23.6倍和17.8倍。综合考虑行业趋势和公司估值水平我们给予公司“增持”评级。短期来看,纯碱价格的快速上涨和玻璃价格后续可能的跟进涨价将成为公司股价催化剂。

事件。公司今日发布2010年第三季度业绩报告。2010年前三季度公司实现营业收入39.97亿元,同比增长26.73%,实现归属于母公司净利润4.80亿元,同比增长51.60%,摊薄每股收益1.23元。加权净资产收益率为19.47%,同比减少8.73%。每股经营性现金流2.34元。 点评:水泥价格的大幅上涨带来业绩的超预期。公司前三季度收入和利润保持了较快的增速,主要得益于区域内水泥价格的大幅提升。新疆地区由于需求旺盛特别是东疆,根据数字水泥网跟踪数据,水泥价格在6月初大幅上涨40元,在10月又有大幅的上调。华东地区在限电的作用下水泥价格大幅提升,江苏区域8月至9月期间累计提价65元。水泥价格的超预期提升使得公司前三季度业绩增速超出我们之前的预期。 疆内产能的快速扩张保障业绩的增长,庞大拟建产能为后续增长提供支撑。公司产能分布主要在疆内和江苏两个区域,由于公司在江苏市场处于微利状态,所以未来产能扩张将以疆内为主。根据在建产能信息,公司2010-2012年三年总产能复合增长率为20%,其中疆内产能复合增长率为25%,由于疆内吨水泥利润远高于江苏,疆内产能的快速扩张将保障业绩的快速增长。另外,根据公司公告,公司拟建产能规模高达1700万吨,跟现有产能规模相当,庞大的拟建产能将支撑公司内生式增长。 疆内水泥行业今明两年供需有望平衡,2011年供需关系继续向好的概率较大。今年疆内水泥供需形势较好,根据我们的测算,如果今明两年水泥需求增速能在20%左右,供需就能保持平衡。考虑到2011年很可能是新疆大开发政策落实到位的第一年,需求增长有超预期的可能,而且2011年新增产能相比2010年明显减少,2011年行业供需关系进一步向好的可能性较大,公司业绩继续超预期的可能性值得期待。 盈利预测及投资建议。根据最新的情况我们向上调整了盈利预测,预测公司2010-2012年的每股收益(按最新股本摊薄)为1.36元、1.86元、2.22元,按公司10月27日收盘价26.54元计算,2010-2012年动态市盈率为19.51倍、14.27倍、11.95倍,具有较强的估值吸引力,仍然维持“买入”评级,按照2011年18倍市盈率,给予6个月目标价33.48元。 风险提示。(1)需求启动慢于预期。虽然从中长期角度来看,未来在相当长一段时期新疆水泥需求都将处于快速增长的阶段,但是需求加速启动的时点仍具有一定不确定性。如果明年需求低于20%增长,这将会导致明年供需关系短期的压力,公司盈利水平可能低于预期。(2)产能无序扩张的隐忧。高利润必然引来大量资本的追逐。目前新疆地区吨水泥利润处于较高的水平,以天山股份为例,2009年疆内吨水泥净利润达到63.5元,远高于行业平均水平。目前国家对新疆实行差别化产业政策,新建生产线的口子并未完全封堵,未来产能的扩张仍将保持较快的速度。我们了解到很多援疆的省市和单位也提出要建水泥生产线,外省市的水泥企业也有意进入(山水集团已经谋划在新疆建设两条生产线)。水泥行业毕竟是周期性行业,存在短期产能过剩的问题。

事件。公司今日发布2010年第三季度业绩报告。2010年前三季度公司实现营业收入80.06亿元,同比增长64.30%,实现归属于母公司净利润10.96亿元,同比增长48.20%,每股收益0.91元。净资产收益率为15.16%,同比提升3.39个百分点。每股经营性现金流1.00元,同比增长-10.12%。 点评:业绩基本符合预期,第三季度增长有所放缓。公司第三季度收入增长48.24%,利润增长29.96%,环比有所放缓(见附表),我们判断可能与去年基数有关。2009年收入和利润增速呈逐季上升趋势,2010年季度增速逐季回落当属正常。前三季度水泥销量3145万吨(中国建材信息总网统计口径),同比增长47%。前三季度毛利率31.63%,同比下滑1.34个百分点,主要受煤炭成本上涨的拖累。今年10月份受限电的影响,京津冀地区水泥价格普遍上调10-30元/吨,有利于提振公司第四季度的业绩。 投资收益同比下滑符合我们的预期。陕西市场是公司主要利润贡献区域之一,体现在投资收益里。扶风、泾阳两个合营公司贡献了绝大部分的投资收益。2010年前三季度投资收益为2.34亿元,同比下滑19.64%。公司在陕西的吨水泥净利润(不含秦岭)上半年为81元,而2009年上半年吨净利润为106元,同比下滑25元。我们认为水泥行业作为周期性行业和传统制造业,吨利润不可能长期保持较高的水平,吨利润的下滑是我们预料中的事,但由于需求持续旺盛和落后产能淘汰以及限制产能扩张的作用,陕西市场吨水泥利润今明两年预计仍将维持在较高的水平。 盈利预测及投资建议。根据最新的情况我们适当调整了盈利预测,同时我们假设公司非公开发行能在明年中期之前完成,公司由于资产负债率的下降财务费用率明显下降。暂不考虑发行后的摊薄,我们预测公司2010-2011年的每股收益为1.21元、1.76元,按公司10月21日收盘价计算,2010-2011年动态市盈率为18.75倍、12.89倍,仍然具有较强的估值吸引力,战略投资者的引进对公司中长期发展有利,维持“买入”评级,考虑摊薄,按照2011年16倍市盈率,给予6个月目标价28.2元。

事件。公司今日发布1-9月份业绩预增公告。经公司财务部门初步测算,预计2010年1-9月公司实现归属于母公司净利润69000万元左右,比上年同期归属于母公司净利润(调整后)增长60%左右。 铁路施工收入和毛利率的提升仍是业绩增长的主要动力。2010年1-9月公司业绩大幅增长的主要原因为:公司铁路施工收入因受国家投资影响,2010年1-9月增幅较上年同期增长较大,且部分铁路项目取得了工程变更收入,铁路施工毛利率提高所致。从公司中期业绩来看,铁路施工收入同比增长36.74%,毛利率同比提升1.94个百分点;非铁路施工收入同比增长-17.30%,毛利率同比提升2.28个百分点;房地产收入同比增长-9.88%,毛利率同比下滑4.51个百分点;物质销售及其他收入同比增长174.63%,毛利率同比下滑1.55个百分点。铁路施工收入和毛利率的双重提升是公司中期业绩快速增长的主要动力,铁路施工毛利率提升的原因主要是部分项目取得了工程变更收入。公司第三季度延续了中期的增长势头。 业绩有保障且不乏弹性,维持买入评级。我们暂时维持之前的盈利预测。预计公司2010-2011年每股收益分别为0.72元和0.87元(暂不考虑配股摊薄)。2010年每股收益中,房地产业务贡献约0.14元,物资销售贡献约0.06元,施工及其他贡献约0.52元。考虑到公司施工业务明年比较确定的增长,我们给予公司施工业务2010年18倍PE。虽然房地产调控对地产业务带来的不利影响,且目前地产蓝筹股2010年市盈率普遍在14-16倍,考虑到公司地产业务由于基数较小带来的高成长性以及公司一级带二级开发的优势,我们给予地产业务18倍PE水平。给予物资销售业务20倍PE。维持公司“买入”评级,6个月目标价13.08元。我们认为公司施工业务为其业绩提供保障,地产提供弹性,在目前周期性板块重新获得市场青睐的背景下公司较低的估值水平值得投资者关注。