公司是北方地区最大的水泥企业,与金隅股份在京津冀地区产能占比已达30%以上,两家企业已经在该市场区域具有一定的主导能力。与华东、河南地区一样,去年河北地区也进行了拉闸限电,但就水泥行业来讲,限电力度不算特别大,大的水泥企业受到的影响不大。河北地区今年还有1000多万吨的水泥产能投放,预计今年京津冀地区供需将基本平衡,水泥价格同比应略有提升。总体来看,我们对公司河北、内蒙、东北区域相对乐观,但对陕西、重庆市场保持谨慎,公司今年综合盈利能力应有小幅提升。公司今年有效产能将增长34%,成为业绩增长的主要动力。另外公司非公开增发有望在今年完成,将改善公司负债结构。我们对公司盈利预测作了调整,预测2010-2011年EPS(未考虑增发摊薄)分别为1.22元、1.80元,维持“买入”评级。

2010年实现EPS0.09元,同比下降76.92%,主要由于玉龙雪山索道停运,未来业务将持续增长。公司2010年实现净利润1008.68万元,比2009年下降73.64%;每股收益0.09元比2009年下降76.92%公司净利润大幅下降主要是由于公司玉龙雪山索道技改停运7个月导致玉龙雪山索道收入较上年同期大幅下降,导致玉龙雪山索道接待游客数比上年的66.83万人次减少了50.71万人次。索道停运技改是为了未来更好的业务发展而产生的暂时业务影响。新的玉龙雪山索道是目前国内档次最高,世界罕见的双层索道,能为游客提供更安全、舒适的游览服务索道技改将运力从每小时400人提升到每小时1200人,大大增加了运力,为未来索道业务打下了良好基础。 营收增长主要来自酒店业务快速成长,未来酒店业务发展会加速。公司2010年实现营业总收入19044.68万元,比2009年增长3.96%,公司营业收入增长主要是由于酒店全年营业带来的业务收入以及公司云杉坪索道实现收入比2009年增长30.43%。2010年是公司下属酒店的第一个完整营业年度,酒店住房出租率为58.93%,比2009年试营业期间的42.40%有较大幅度提高。2010年酒店共实现营业收入7252.74万元,实现毛利5043.77万元。公司前期公告在丽江和府皇冠酒店东侧建设精品客房接待区,项目将延续丽江和府皇冠酒店的高端品质,建设80间左右客房和小规模的接待、休闲、餐饮设施,从而扩大酒店客房规模,使之与酒店会议、餐饮等公共设施接待能力的配比更加合理,保持酒店的市场竞争优势。这将进一步强化公司酒店业务,为未来公司酒店业务发展做好铺垫。 期间费用增加主要源于和府饭店,期间费用侵蚀净利润。公司销售费用比去年同期增加164.39万元,本年比上年增幅为7.67%,主要原因为公司子公司丽江和府酒店有限公司本期经营了一个完整年度,本期销售费用比上年增加186.24万元;管理费用比去年同期增加2744.19万元,本年比上年增幅为52.86%,主要原因是子公司丽江和府酒店有限公司固定资产及土地无形资产折旧及摊销产生2225.35万元管理费用(2009年仅为741.08万元);其正常经营所产生管理费用,2009年酒店经营4个月及酒店开办费为2109.94万元,2010年为2992.36万元;财务费用比去年同期增加160.63万元,本年比上年增幅为14.83%,主要原因为上年公司银行贷款虽然较多,但符合资本化条件的利息也较多,本期虽然银行贷款较少,但符合资本化条件的利息也较少。 盈利预测和投资建议。展望2011年我们预计丽江旅游的主要项目将取得进一步进展,公司经营层面改善将会持续;我们预计公司2011、2012年实现每股收益0.80元、1.02元。目前股价对应2011、2012年PE为40.13倍和31.47倍,给予公司的“增持”评级。 风险提示:游客量低于预期。

投资要点:公司年报中,TOPLED带动收入快速增长,显示收入结构优化,但毛利率快速下降,总体业绩低于我们前期对公司的预期。我们认为有二点值得关注:一、公司第四季度毛利率快速下降,一方面反映出行业竞争比较激烈,更反映出下游的短期需求情况低于市场的普遍乐观预期,虽然扩张对国星光电这样的龙头公司从长期非常有利;二,公司进入上游芯片领域,能否及时出利润和形成一体化的优势还有待观察,但是这种扩张导致超募资金仅剩9822万元,封装主业的扩张将受到资金层面的限制,或将影响中短期业绩的成长性。LED依然处于发展前期,而公司作为封装龙头,也将受益于行业的发展。我们期待上游芯片产能的释放和公司在下游新应用领域如照明等的放量,那么公司将进入新的成长期。 我们调低公司2011和2012年EPS分别为0.92元、1.29元。按照昨天39.30元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为43×和30×。目前公司也达我们上次目标价37.00元,我们下调公司评级为“增持”,暂时不设目标价。风险提示:封装行业产能扩张过快,人力及原料成本上升。

公司公布2010年年报。年报告期内,实现营业收入35.68亿元,比上年增加45%;实现归属于母公司所有者的净利润41,360 万元,比上年同期增长51%。本年末公司累计土地储备量在230万平左右,其中新增商业项目2处,地理位置均较为优异。公司前期已与平安信托签订了战略合作计划。平安信托拟在未来5年内向公司投入50亿元。公司当前整体负债率和现金流状况在地产企业中相对优异。预计公司2010年主要结算项目是上游国际三期和天津广厦·富城三期,2011、2012年EPS分别是0.54和0.78元,RNAV在7.83元。按照公司3月9日6.36元股价计算,对应PE为11.77倍和8.15倍。维持对公司的“增持”评级。

事项:我们于3月4日调研了中国建筑,就我们关注的房地产调控对公司业务影响、公司在保障房建设的市场机会等问题与公司进行了交流。 简要观点:公司2010年公司建筑施工订单快速增长,同比增长达到了78.4%;特别是2010年12月份新签订单达到2267亿元。我们预计截止公司2010年底未完施工订单大约在7500亿元左右,能够支持公司未来两年主营业务增长。就房地产业务而言,我们判断公司可能会通过适当的降价销售来回笼资金,保证房地产业务的增长,公司也可能积极探索如2010年6月公告的参与北京门头沟区大规模新城建设的创新方式来协调公司房地产业务和建筑工程承包业务的协同成长;作为具有众多子分公司的央企、公司资金实力雄厚,我们认为公司具有参与保障房的积极性。 公司之前也公告过利比亚项目对公司业务的相关影响,我们的判断是:除非利比亚政治局势继续恶化,否则对公司的盈利的影响将会处于可控的状态。 在中性假设情况下,我们维持对公司2010-2012年的每股收益分别为0.308元、0.365和0.461元。以3月8日收盘价3.67元计算,2010、2011年动态市盈率为11.92倍和10.05倍,目前估值水平维持“买入”投资评级,6个月目标价4.62元。

国内氯化钾价格稳步回升。今年第一季度国内氯化钾价格达到2818.73元/吨,同比上涨12.40%,显示国内氯化钾价格在稳步回升中。 价格的回升将有助于公司业绩的提升。在公司产量提升的基础上,随着氯化钾价格的回升,公司产品盈利能力有望恢复,从而有助于公司整体业绩的提升,另外实现整体上市也有助于公司长远发展。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为2.47、3.06元,维持“增持”投资评级。

点评: 主营业务分析。公司业绩提升主要来自于铅锌、白银等价格的上涨。公司扣除非经常性损益之后的每股收益为0.50元,非经常性损益主要是社会捐赠以及处置固定资产损失。公司目前正在推进会泽10万吨电锌和6万吨粗铅冶炼工程、内蒙呼伦贝尔14万吨锌和6万吨铅冶炼项目以及宁南三鑫1000T/D选厂项目、昭通2000T/D选矿技术改造工程等继续保持正常的建设进度,未来将不断对公司业绩产生影响。 公司2011年1月份公告收购公司控股股东冶金集团将所持有的云南永昌铅锌股份有限公司、云南澜沧铅矿有限公司、大兴安岭云冶矿业开发有限公司股权各转让51%给本公司。一旦本次收购完成,公司的矿产资源储量和冶炼能力将得到一定幅度的提升。从长期看,对这些企业的收购不仅减少了关联交易,而且可能会对公司长远发展产生重要的影响。 我们预测公司2011-2013年每股收益(本次转增摊薄后)分别为0.92元、1.13元和1.58元。我们目前还无法对公司未来的资源储量增长和冶炼产能的增长做出合理的预期,主要原因是公司目前正处于快速重组期,但整体看,公司在“十二五”资源储量将有望达到2000万吨以上,而冶炼能力将有望达到100万吨以上,而公司届时的业绩也将超出预期。因此,我们维持公司的“买入”评级。我们会继续重点跟踪该公司的发展和各项重大事宜,并且长期看好该公司的发展前景。 风险提示。公司资源开拓进度具有不确定性;金属价格具有不确定性。

公告内容。大厦股份2011年3月8日发布关于受让无锡市三凤桥肉庄有限责任公司部分股权的议案。公司董事会同意以每股9元的价格受让无锡市三凤桥肉庄有限责任公司其他股东持有的该公司1531.75万股计63.3%股权,所需资金约1.38亿元。公司此前为三凤桥肉庄公司的相对控股股东持股35%,此次受让完成后,公司持股比例将上升至98.3%。 简评和投资建议。 三凤桥肉庄是无锡市第一家中华老字号企业,“三凤桥”品牌也是无锡地方特产的标志性品牌,公司此前相对控股35%该子公司,此次公司以1.38亿元集中受让其他小股东股权,持股比例将上升至98.3%。我们认为,此举有利于巩固三凤桥肉庄的原有经济效益和后续持续做大做强该食品业务,丰富公司一体两翼的发展战略。 三凤桥肉庄收入和利润增长良好,盈利能力较强,公司收购价对应2010和11年(估算)的PE分别为10.12倍和9.13倍,且对应未来三年预计投资回报率在12%左右。我们认为对于盈利能力较强且稳定的资产而言,收购价较为便宜,且我们判断公司控股后将在扩张策略的制定及实施方面有望更为积极。收购对公司2011年业绩增厚约0.03元。 维持对公司基本面的判断。(1)百货业务经过品牌结构调整后,将迎来较高的收入增速和更大弹性的利润增长,构成公司的业绩增长驱动,同时在在整固夯实大东方百货的基础上,公司百货业务已经开始走出中山路、走出无锡,实施积极外延扩张;(2)公司汽车业务在2009年的规模基础上,可通过收入增长(4S店增加等推动)和利润率的继续提升(汽车后市场业务的拓展、品牌向高端调整以及有效的经营管理控制),维持健康的增长。(3)在一个较优的治理和激励结构推动下,公司百货和汽车两个增长驱动也将进一步通过优秀的管理和费用控制能力,实现较好的业绩释放。 公司资产质量优良。投资的江苏广电、无锡国联及江苏银行每年贡献稳定的2000万以上的分红,且未来股权有增值空间(如上市流通机会等),而此次收购后控股98.3%的三凤桥肉庄也将有持续健康增长。 盈利预测与投资评级。预计2010-12年收入同比增幅分别为13.46%、19.05%和12.97%;,预计2010年EPS为0.452元,考虑到收购对2011和2012年的业绩增厚,预计2011和2012年EPS分别为0.604元和0.731元。 目前公司12.23元的股价对应2010-12年的PE分别为27.06倍、20.25倍和16.73倍,估值优势依然明显,而且随着公司高管优秀的管理能力、以及业绩成长能力不断被市场承认,且汽车和百货未来外延扩张已经打开局面,公司的估值也将继续得到抬升。给予公司六个月目标价15.1元以上(按2011年EPS给予25倍以上PE),维持“买入”投资评级。

盈利预测与投资建议。根据公司在2008年与2009年投苗量均达约1亿头的情况预估,我们认为2011年公司海参捕捞量增速可达30%,贡献营业收入约3.5亿元;海蜇捕捞量增速在25%以上;食品加工和捕捞业分别保持大约10%和20%的增长。我们调高2011年和2012年公司每股收益至0.37元和0.47元,调高至“增持”评级,目标价16.00元。 风险提示。极端恶劣天气造成的养殖风险。

公司公布2010年年报,实现营业收入507.1亿元,同比增长3.8%,实现净利润72.8亿元,同比增长36.7%。实现每股收益0.66元,较2009年同比增长37.5%。 我们的判断:公司2010年年报符合预期。截至2010年末,公司尚有761万平方米已销售资源未竣工结算,合同金额总计919亿元。其中合并报表范围内已售未结面积680万平方米,合同金额820亿元。资源大部分将在2011年参与结算。预计公司2011、2012年EPS分别是0.92和1.24元,RNAV在10.3元。按照公司3月7日8.38元股价计算,对应PE为8.82倍和6.5倍。维持对公司的“买入”评级。

事件:美菱电器今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入82.27亿元,同比增长30.09%;利润总额3.77亿元,同比增长5.27%;实现净利润3.26亿元,同比增长8.18%,对应每股收益0.61元;扣非后净利润1.85亿元,对应每股收益0.35元,同比大增168.24%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额有负转正(3.74亿元),对应每股0.71元。 盈利预测与投资建议。我们认为公司募投项目达产后将有效解决产能瓶颈、混线生产的问题,提高生产效率,提升高端占比,优化产品结构,为公司收入和利润的增长打开上升通道。但在行业竞争加剧、原材料成本上涨的大背景下,尤其是公司在定价上采取跟随策略,采购上相比主要竞争对手不具备竞争优势的情况下,我们对公司市占率和利润率的提升持较谨慎的态度。偏高的销售费用率有望随着合资营销公司改革的推进、战略降本工作的实施继续下降。我们预测公司2011-13年收入规模为96.15亿元、109.42亿元、121.59亿元,收入复合增速接近14%,对应EPS为0.45、0.60、0.79元,扣非后净利润复合增速约为31%。公司今日收盘价12.78元,对应11年28.4倍市盈率,调低至“增持”评级。

公司3月8日公布2010年年报。2010年收入2.82亿元,同比增70%,净利润9618万元,同比增73%,实现EPS为1.70元,与业绩快报披露的数据一致。同时,公司拟以现有总股本5648万股为基数,10转增10派6元。 投拍剧占比提升,外购剧平滑业绩。公司2010年投拍剧收入1.81亿元,同比增长101%,上半年表现较好的有《天师钟馗》、《就想爱着你》,下半年《流星蝴蝶剑》、《雪豹》等则可圈可点。从数量上看,2010年实现收入的投拍剧相比09年增幅不大,且60%集中在上半年,但发行价要普遍高于往年,因此收入增长较快。外购剧收入0.98亿元,同比增长29%,虽占比下降,但全年分布较为均匀,一定程度上平滑了业绩的季节波动。 海外市场创佳绩,新媒体业务破局。2010年公司海外销售1285万元,同比增长104%。《流星蝴蝶剑》首次进行直接分销,是新媒体业务的积极尝试。由于网络正版环境的改善和视频网站日趋激烈的竞争,网络版权从几年前几千元/集飙升至数十万元/集,而且几乎没有边际成本,新媒体业务如果能有较大突破,将为公司提供可观的利润。 政府支持力度大。2010年公司利润总额1.30亿元,其中政府补助1265万,同比也增长了107%,可见政府尤其是浙江省杭州市对文化创意产业的支持,公司扣非后净利润8333万元。 主旋律与偶像剧并驾,自制剧与合拍剧齐驱,2011年计划产量翻番。公司2010年拍摄并获得发行许可证的剧目共9部320集,2011年计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集,其中全额投资约225集,包括主旋律精品剧《中国式爱人》、《机密》、《山村女教师》、《西泠印社》,市场化偶像剧《命运交响曲》、《十二星座女人》、《情不自禁爱上你》等,其余则主要采取合拍方式。由于制作、发行、审批以及到最后上映尚需时日,2011年首先贡献收入的应该是年初上映的《古今大战秦俑情》和不久后将上映的《京城四少》。此外,正在制作中的《钟馗传说》、《爱上查美乐》等预计也能在2011年贡献较多收入。 电影投拍步步为营,产业链延伸至院线业务。公司投资的电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》进入后期制作,预计2011年公映。2010年公司与浙江时代电影大世界公司合作,将公司产业链延伸至影城院线业务,计划未来三年建成50家影院,预计2011年将有部分影院建成开业。 精品剧价格仍有望持续上升。电视台竞争逐步加剧,新媒体分流初现成效,都会促进精品电视剧价格持续上升。历史上,虽然对于大部分电视台来说,精品剧是吸引广告客户的最主要因素,但电视台依靠其垄断力量,仍占有绝对议价优势,根据广电总局统计,2008年电视台采购电视剧成本不到广告收入的1/ 10。从大环境上看,近年来全国电视广告收入仍能保持10-15%的增速,但随着电视台间竞争的加剧,强势媒体在吸纳更多的广告资源后,会加大采购投入强化其优势,精品电视剧价格增速应该超越电视台广告收入增速;同时,正版环境改善后,来自新媒体的分流,也开始对电视台收视率构成压力,不仅网络版权价格飙升,也促进精品电视剧价格水涨船高。 公司长期成长取决于能否克服“规模不经济”。公司2011年计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集,外购200集左右,到2013年计划年制作发行电视剧1000集。我们认为公司在资金、渠道上都具有领先优势,短期内依靠团队经验复制以往的成功并无明显瓶颈。但当扩大再生产达到一定规模时,如何能从单纯依赖团队个人杰出能力的“作坊式”生产到大规模、工业化的运作中,仍能在不增加过多额外成本的情况下,提高产量、保持质量,则对公司的人才、管理等,都提出了较高的要求。 首次给予“增持”的投资评级和115元目标价。在当前股本的基础上,我们预测公司2011-2013年EPS分别为2.39元、3.28元和4.25元。展望未来十年,不同媒体渠道竞争加剧,正版环境改善,对优秀内容的争夺不断升级,“内容为王”将是贯穿电视剧行业的主旋律之一。公司自身团队丰富的经验、渠道、资金上的优势,也为公司短期内的扩张提供了保障。无论行业还是公司,都具备一定投资价值。按照2012年35倍市盈率,对应目标价115元,首次给予“增持”评级。 l主要风险:生产计划执行进度带来的季节性波动;规模扩大后带来管理上的挑战;电影制作发行不确定性较大。

公司于2011年3月5日公布年报,2010年实现营业收入35.25亿元,同比增长12.57%;实现营业利润2.97亿元,同比增长36.26%;归属于母公司所有者净利润2.19亿元,同比增长28.09%;每股收益0.26元;公司利润分配预案为每10股派现金1.20元(含税)。 点评:主营业务分析。公司背靠中国材料领域研发实力最强的中国钢铁研究总院,技术实力雄厚,研究领域广泛,经过多年有选择的整合,逐步形成超硬难熔、功能材料、精细金属,以及生物医学四个主要业务板块。 2010年公司实现营业收入35.25亿元,同比增长12.57%,其中新材料及制品实现收入26.68亿元,同比增长27.27%,贸易板块实现销售收入6亿元,同比下降25.72%。报告期内,新材料及制品板块收入增长超预期,其中超硬及难熔同比增长30.61%,功能材料35.07%,精细金属20.27%,生物医学材料同比下降52.58%。 维持公司“增持”评级。我们预计公司大多数在建项目在1-2年内达产,明后年业绩将高速增长,因此预测公司2011-2013年EPS分别为0.36元、0.55元和0.71元。我们认为,公司未来多个项目同时达产,业务有望超预期,维持公司“增持”评级。 未来公司存在超预期的因素。我们认为,公司未来业绩超预期的因素主要有以下三个:一是公司控股股东中国钢研科技集团有限公司是中国材料科研领域的巨无霸,未来将在材料领域继续独占龙头地位,我们不排除公司继续进行业务整合,把相关高端新材料业务与公司目前的材料业务板块重新整合,从而形成中国金属材料领域里面的龙头公司和庞大的产业集群;二是公司目前新能源板块正处于孵化和建设期,未来新能源板块一旦获得突破,该板块业务将发展迅速,成为公司的一个主要赢利点,如果公司与德国OdersunAG公司合作开发新型薄膜太阳能电池业务能够获得突破,公司的盈利前景将不可限量;三是金属功能材料板块中非晶材料和稀土永磁材料业务未来的发展前景广阔。“十二五”期间,非晶带材将获得国家重点支持,企业的产能将实现迅速提升,我们预计有可能增长到10万吨,公司非晶带材板块的盈利能力将获得较大提升;公司稀土永磁材料技术先进,随着产能的不断扩张,盈利能力也将得到较快提升。 主要不确定性。公司项目建设进度风险;主要产品市场开拓情况存在不确定性;政策风险。

目前北京市写字楼租金呈整体上涨趋势,且海外经济复苏间接刺激CBD地区的写字楼需求。以上两点原因对公司基本面构成利好。预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.20元、0.35元和0.47元。截至3月4日,公司股价为10.76元,对应2010和2011年PE分别为53.8倍和30.7倍,维持公司的“增持”评级。 主要内容:1.租金价格呈上行趋势:写字楼租金是中国国贸(600007)最重要的收入来源,现正式运营的4栋写字楼产生租金占其总营业收入的45%,随着2010年国贸三期招租工作的逐步完成,写字楼租金对公司价值影响将进一步扩大。自2009年6月以来,北京市场写字楼价格呈现上涨趋势。公司未来新签约面积以及续签面积有望受益于该基本面改变。 2.海外经济复苏将带来写字楼需求上涨:北京CBD写字楼市场已经聚集较多外资企业客户。其续租和扩组需求与海外发达经济体的复苏具有较大关系。目前海外发达经济体经济领先指标呈现出较为稳定的复苏势头,其中欧元区、美国、日本的PMI指数从2010年四季度开始一直保持上升;截至今年2月份分别达到了59、61.4和52.9。OECD组织公布的综合领先指数从2010年8月份的100.8一直回升到101.08。以上数据表明海外经济呈稳定回暖趋势。预计随着海外主要经济体逐步复苏,CBD写字楼市场的需求将会进一步扩大。CBD区域是北京市重要的商办区域,其写字楼体量最大,约占到了全市的38%左右。而中国国贸在CBD区域拥有约12%的写字楼出租面积,且这些写字楼均处于CBD区域核心位置,具有极强的地标意义和竞争力。公司有望成为海外经济复苏的受益者。 3.估值存在空间:中国国贸持有的物业可租赁面积大约为56万平方米,按照公司2010年半年报所公布的平均租金354元/平/月来计算,公司全年的物业出租收入为23.78亿元。按照公司平均30%的净利率测算,全年共产生7.14亿的净利润。鉴于国贸的整体出租物业品质较高,公司的物业租金水平和出租率有望在较长时间内持续保持,我们给予公司4%的资本化率,对应物业市值为178.42亿元。扣除掉短期借款1.5亿元,长期借款30.5亿元和10亿元应付债券以后,公司合理价值在136.42亿元,对应股价为13.5元。 4.投资建议:未来随着北京第三产业的稳定发展,公司写字楼租金还有进一步升值的空间。预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.20元、0.35元和0.47元。截至3月4日,公司股价为10.76元,对应2010和2011年PE分别为53.8倍和30.7倍,维持公司的“增持”评级。 5.风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。公司前期国贸三期开业后开办费用增加,2010年年报预减。这一情况在2011年将有改善。

盈利预测及投资建议。 我们认为,今年该子行业的供需矛盾还无法有效缓解,从而对公司业绩形成压制。预计公司2011年EPS为0.1元。但我们仍然长期看好油轮运输的触底回升,目前只是黎明前的黑暗。国际油价和油运需求将伴随着世界经济的复苏加速增长,随着运力增速的进一步降低,供需有望在2012-2013年出现拐点。 从股价表现来看,公司今年年初曾公告继续增持上市公司股份的公告。我们认为,这对于稳定公司股价仍有较为积极的意义。但目前公司股价距离我们7元的目标价位上涨空间也有限,因此综合考虑我们调低公司的投资评级至“增持”。 4. 风险提示。行业复苏进程低于预期;飓风,海啸等自然灾害;以及大盘可能出现的系统性风险。