公司10月30日发布2023年三季报，前三季度实现营收60.45亿元，同增5.71%；实现归母净利润1.95亿元，同增14.44%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同增10.15%。3Q23实现营收18.19亿元，环降14.11%；实现归母净利润0.38亿元，环降52.09%；实现扣非归母净利润0.18亿元，环降76.51%。 QQ33业绩承压，核心业务经营稳健。Q3公司钨钼与稀土两大主业务整体经营稳健，受到难熔钨钼下游部分半导体市场需求减弱和稀土永磁价格下跌等因素影响，Q3营收环降14%。Q3公司毛利率15.46%，环降2.2pcts，主因稀土磁材行业竞争激烈，利润空间压缩。Q3公司实现净利率3.43%，环降1.6pcts，销售费用率环增0.02pcts，管理费用率环增0.22pcts，整体费用控制良好。公司是中国钢研旗下新材料平台，23上半年两大核心业务所在板块营收占比超过70%，利润占比超过80%，产业结构将进一步聚焦。 国内难熔钨钼龙头，多领域拓展布局。公司钨钼等难熔金属下游应用广泛，医疗方面，公司准直器，多叶光栅、CT球形管等产品主要应用于放疗、影像、核医学三大医疗板块，公司在放疗设备领域是国内唯一能制造高精密多叶光栅系统的厂家，与多家国际行业制造商有深入合作，上半年实现医疗领域收入同增20%；泛半导体领域，钼旋转靶、钼平面靶等产品市占率70%，研发的MOCVD加热器配套钨钼热场全球市占率超80%；核能方面，公司难熔钨钼等产品为“华龙一号”、AP1000、CAP1400等多个核电技术提供配套。 产能持续扩张，打造稀土永磁万吨级平台。23上半年公司稀土永磁业务安泰磁材实现营收同增4.7%，目前公司已形成钕铁硼毛坯年产能近7000吨，21年公司与北方稀土、包钢磁材成立合资公司安泰北方（51%），其2000吨技改项目已投产，正在进行3000吨项目建设，预计24年投产。 预计公司23-25年归母净利润分别为3.00亿元、3.89亿元、4.98亿元，对应EPS分别为0.29元、0.37元、0.47元，对应PE分别为34倍、26倍、20倍，维持“买入”评级。 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险。

钢研院新材料平台，聚焦钨钼深加工+稀土永磁业务。公司是中国钢研旗下新材料平台，聚焦“难熔钨钼”和“稀土永磁”两大核心产业，并多元化布局粉末冶金材料、特钢及焊接材料、非晶纳米晶材料和环保装备等领域，22 年两大核心业务营收占比超过 70%，利润占比超过 80%，产业结构进一步聚焦。23Q1 公司实现营收 21.08 亿元，同增 3.69%；归母净利润 0.77 亿元，同降 10.96%。 国内钨钼深加工龙头，受益高端制造转型升级。钨钼等难熔金属深加工产品下游主要应用在泛半导体、高端医疗、航空航天和核能等领域，高端制造转型与升级为难熔金属提供长期需求增量。公司全资子公司安泰天龙 22 年实现营收、净利润分别为 17.65亿元/1.07 亿元，分别同增 12.74%/17.13%。高端医疗领域，公司入选国家级单项冠军产品的适形放疗多叶光栅系统已达国际领先水平，全球市占率超 70%；泛半导体领域，公司在蓝宝石长晶炉、MOCVD 加热器、离子注入机用钨钼材料等器件与设备新签合同额超过 5 亿元，22 年同增 178%；核能领域，公司 07 年参与 ITER 项目，研发满足核聚变要求的高性能钨及钨铜复合产品，在国际上率先实现了核聚变用钨铜偏滤器的批量化生产。公司将通过产业并购和技改资金着力开拓下游市场，并实现国产替代。 与北方稀土、包钢磁材合作，打造稀土永磁万吨级平台。风电、新能源车、节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长，预计 25 年全球高性能钕铁硼需求超 20 万吨，5 年 CAGR为 25%。目前轻稀土价格约 48 万元/吨，预计短期内以震荡为主。 22 年安泰磁材营收与利润分别同增 49.5%和 49.9%，定位高端市场。目前公司已形成钕铁硼毛坯年产能近 7000 吨，21 年公司与北方稀土、包钢磁材成立合资公司安泰北方（51%），其 2000 吨技改项目已投产，正在进行 3000 吨项目建设，预计 24 年投产。 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.88 亿元、3.83 亿元、4.98 亿元，对应 EPS 分别为 0.28 元、0.37 元、0.48 元，对应 PE分别为 35 倍、26 倍、20 倍。公司作为钢研院旗下新材料平台，技术赋能+国产替代，难熔钨钼产品在半导体、医疗、航空航天等领域稳步扩张；稀土永磁与北方稀土合作，扩产规模化后成本有望下降，综合考虑给予公司 24 年 30 倍 PE，对应 24 年市值 115亿元，目标价 10.95 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 原材料价格波动风险；项目建设不及预期；汇率波动风险等。

事件：近期我们跟踪安泰科技，了解了三季度业绩和当前经营情况，以及未来发展。 点评：1、三季度单季利润环比回落：公司三季度单季度实现收入12.58亿元，同比+10.42%，环比-1.3%，同时单季度销售毛利率19.62%虽然环比有所下滑，但处于历史同期最好水平。但整体而言，因海外疫情，及销售费用、研发费用等影响，三季度单季度销售净利率仅有2.85%，近七个季度以来仅优于一季度。其中，单季度研发费用环比增长7%，同比大幅增长65%，今年前三季度累计研发费用投入同比增加42%，凸显出公司在高端制造及先进材料领域的可持续发展潜力。 2、公司资产结构明显优化，突出两大核心主业：公司以往给市场存在主业定位不清晰的印象，但十三五期间，公司大力调整资产结构，通过剥离调整，焊接、非晶等经营困难业务板块资产占比显著下降，而安泰天龙、安泰磁材、安泰环境等优势产业资产比重大幅提升。 未来公司将继续以“难熔钨钼为核心的高端粉末冶金及制品、稀土永磁为核心的先进功能材料及器件”为两大核心产业。其中钨钼难熔方面，规划产能将从2500吨做到5000吨，而稀土永磁则规划在十四五期间完成1万吨布局。 3、高端特性明显，助力制造业转型升级：公司主要产品用于国家安全、国民经济命脉的重要行业和领域，大部分产品在国内外处于独家或不可替代地位。如安泰天龙钨钼产品50%以上应用于航空航天、核电、医疗、半导体、5G等高端领域。在国内转型升级和内循环大背景下，公司体制机制改革若取得成效，业绩或将有较大增长潜力。 4、投资建议：我们预计公司2020-22年将实现归母净1.09\1.89\2.88亿元，EPS为0.11/0.18/0.28元,对应PE为65.64、37.72、24.80倍。我们首次覆盖给予公司增持评级，12个月目标价8.1元。 6、风险提示：下游需求不及预期。

受疫情影响2020年前三季度业绩下滑，但降本增效效果显著，毛利率创历史同期最佳水平。公司10月30日晚间发布三季报，前三季度营业收入36.14亿元，同比减少0.24%；归母净利润7,217.11万元，同比减少36.04%；基本每股收益0.0703元，同比减少36.09%。2020Q3单季营业收入12.58亿元，同比增加10.42%；归母净利润2,197.21万元，同比下降44.57%。业绩下滑的原因主要是受疫情影响，产销量同比下降，但公司降本提质增效效果明显，前三季度毛利率19.76%，同比提升0.95pct，为历史同期最佳水平；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.82%、11.15%和1.07%，分别同比下降0.11pct、-0.14pct和0.24pct。 深化结构调整，择优扶强，优化资产结构，提升核心竞争力。公司一是确立了“难熔钨钼和稀土永磁”两大核心主业，完成焊接业务剥离和资产处置、安泰南瑞股权结构调整和扬动安泰减资退出，努力实现困难业务出清和亏损业务扭亏减亏，进而重点聚焦主营业务发展；二是优化资产结构，子公司安泰环境顺利完成增资扩股引入冶金自动化研究设计院等公司作为战略投资者，保证了资产负债结构的持续优化；安泰功能进一步推动与安泰爱科人员、财务、业务的全面整合，打造两地工厂一体化平台。三是公司入选国务院国企改革领导小组“双百企业”，子公司安泰环境入选国务院国企改革领导小组“科改示范行动”企业，有助于公司进一步深化改革调整，加大体制机制创新，激发内部活力，推动公司实现高质量发展。 氢燃料电池卡车应用落地，有望持续受益于氢能加速推广。据11月4日公告，公司与现代、河钢工业技术签订战略合作协议，三方将借力国家京津冀协同发展战略，构建京津冀地区氢燃料电池商用车的发展平台。目标是到2025年向京津冀地区提供千辆级氢燃料电池商用车示范应用，进一步推动氢燃料电池卡车的应用推广，并将协同积极参与制氢、储运、加氢、应用等领域，完善氢能产业链条。 给予“增持-A”投资评级。公司氢能产业布局取得实质性进展，有望受益于氢能产业发展加速，同时高端粉末材料等产业优化结构有望稳步增厚业绩，再加上控股爱科科技，稀土永磁产业链协同效应有望显现，预计公司2020~2022年归母净利润分别为1.04、1.85和2.49亿元，对应PE分别为68、38和29x。我们认为，公司拥有较强的科研实力与技术壁垒，给予公司“增持-A”投资评级。 风险提示：1）公司结构调整不及预期；2）氢能发展速度不及预期；3）稀土永磁发展不及预期。

首次覆盖给予谨慎增持评级。安泰科技在新材料领域深耕多年,在多个新材料领域有核心竞争力,拥有重要的战略价值。预计安泰科技2019-2021年EPS为0.14/0.16/0.17元/股,根据同行业公司给予其2019年55XPE,对应目标价为7.7元,当前空间7.5%,首次覆盖给予谨慎增持评级。 新材料领域的科研标兵。安泰科技大股东为中国钢研集团,公司秉承中国钢研65年来的新材料历史积淀,拥有了国家级企业技术中心、企业博士后科研工作站、上千名科研人员。以“先进功能材料及器件、特种粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务业”四大板块作为核心业务板块,在氢能源(安泰环境)、军工、航天、船舶均有应用。公司多种新材料具有核心竞争力,公司是非晶带材的国内龙头,打破了日美半个世纪的非晶合金的控制。新材料作为国家重点发展的10大产业领域之一,安泰科技是推进新材料发展的排头兵,拥有重要的战略价值。 下游钕铁硼持续深化,上游稀土资源预期注入。公司稀土永磁制品产能约2500吨/年。其高端钕铁硼磁性材料多数应用在高档消费电子(包括VCM)、工业电机和汽车等重要领域。控股股东中国钢研集团承诺在2019年10月31日前完成山东稀土控股权注入,安泰科技有望形成稀土钕铁硼上下游全产业链布局。稀土行业供需格局改善,安泰科技受益。 催化剂:稀土价格上涨 风险提示:稀土资源注入低于预期

投资要点: 收购安泰天龙延伸产业链,2015年业绩承诺达成。公司完成发行股份及支付现金并购北京天龙钨钼科技股份有限公司(2016年1月变更为安泰天龙钨钼科技有限公司)100%股权并配套募集资金项目,安泰天龙初步完成产业整合、管理融合和业务协同。安泰天龙是国内外知名的中国钨钼材精深加工领域的企业,掌握钨钼材料的制粉、成形、烧结、锻轧和精深加工的所有核心技术,覆盖了从钨钼粉和钨钼材生产加工直至生产客户所需的各种特定部件。安泰天龙2015年度实现净利润7217.89万元,顺利完成业绩承诺,未来将成为公司稳定的利润增长点。 业务整合加速,多板块业绩即将放量。目前公司已经形成了先进功能材料及器件、特种粉末冶金材料、高品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务业等四大业务板块。日立金属在反倾销压力下退出中国,公司作为国内非晶带材龙头企业将独享国内市场,非晶带材业务即将放量,迎来高速增长期;安泰环境已完成股权交割和管理整合,在节能环保、清洁能源业务领域实现较大突破,公司环保增速可观;目前公司高品质特钢及焊接材料产品营收大幅减少,亏损严重,随着改制模式在难熔材料获得成功,未来改制模式有望在工具钢和焊接材料板块得到推广。 抓住战略机遇,浴火重生。公司受益于国企混改,将加快业务结构调整步伐,加强并购重组后的整合力度。同时,公司抓住新材料产业转型发展的战略机遇,通过投资收购、孵化以及合资合作,积极在环境工程、核电材料、电池材料、3D打印用特种粉末业务等方面进行布局,打造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。考虑到公司与安泰天龙的协同效应以及安泰天龙的净利润承诺,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.17元,0.27元和0.37元,给予公司2017年55倍PE,6个月目标价14.9元,维持公司“买入”评级。 不确定性因素。金属价格变动风险。

公司发布三季报,单季营业收入同比增速1.88%,重归正增长。公司3季度单季营业收入为8.95亿元,同比增长1.88%,前3季度营业收入为28.18亿元,同比降幅为1.00%,较中报降幅2.28%已有收窄。 单季重归盈利,业务整合压力最大时刻已经过去,扣非归母净利润同比降幅已由由中报的52.01%收窄至三季度的1.00%。2016年半年报显示公司2季度单季亏损269.77万元,三季报单季归母净利润5739.81万元,表明业务整合压力最大时期已经过去。三季度单季扣非归母净利润289.40万元,同比增长350.49%,前三季度扣非净利润6636.01万元,同比降幅由中报的52.01%降至1.00%,盈利能力大幅好转。 安泰环境外拓疆土,与黄河集团合资成立安泰万河,总投资4.76亿元并有望获得该项目订单。公司10月28日公告与黄河集团合资成立内蒙古安泰万河清洁能源有限公司,其中安泰环境以现金出资7650万元,占比51%,黄河集团出资7350万,占比49%,并拟由合资公司投资 4.76亿元建设和运营“安泰环境乌海煤焦油清洁利用示范工程项目”,建设 10万吨/年蒽油加氢装置及配套系统,2016年11月启动,建设期18个月。安泰环境负责为该项目提供完整核心工艺技术并承担EPC 总承包任务,将有望获得该项目订单。 清算靖江三英焊业,内部整合加速进行。公司公告将对靖江三英焊接进行清算。该公司成立于2006年,注册资本1200万元,受外部造船行业持续低迷和靖江三英目标客户经营状况下滑的影响,导致其内部产能利用不足、成本大幅上升,连续数年呈现亏损状况,截至2016年3季度净资产仅104.67万元,今年前三季度亏损139.90万元。为贯彻聚焦主业、提高经营效率的战略方针,公司决定对靖江三英进行清算,这表明公司内部整合正在加速进行。焊接业务对业绩拖累较大,未来充分清理整合后,有望进一步减轻公司经营压力,快步向前。 继续坚定看好安泰科技,公司混改重生,成长性极强。一是2015年发展战略、激励机制和经营业绩三大拐点已经到来。二是大股东承诺2016年底前注入稀土资源,磁材业务充分受益稀土价格上涨。三是内生增长潜力巨大,非晶带材和粉末冶金等主业高增长可期。四是外延实力强劲,产业链上下游资源丰厚,资本运作空间巨大。 投资建议:给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价18.00元/股,对应2017年50xPE。我们预计公司2016-2018年EPS 预计0.20元、0.36元和0.54元,对应净利润增速分别为133.3%、83.2%和47.7%。考虑公司新材料领域业绩拐点到来,内生增长潜力巨大,外延并购空间广阔,给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价18元/股,对应2017年50xPE。 风险提示:1)混改低于预期;2)各类新材料下游需求低于预期;

1.稀土系统性政策机遇,数千万净利业绩弹性预期。 稀土首批国储收储临近,政策一旦落地将开启后续多批次收储预期序幕,稀土价格有望持续上涨。公司承诺2016年底注入山东稀土矿,且公司具备先进稀土永磁生产产能2000-3000吨,能够享受稀土涨价形成的业绩弹性。若中重稀土价格未来涨幅100%,则对应的业绩弹性增量望达千万级。 2.基于纳米和粉末技术的黑科巨头!业绩潜在增量不容小觑。 1)公司非晶&纳米晶应用场景进入稳定增长期,2017年预期供不应求叠加价格上涨。 我们认为非晶和纳米晶未来价格将受益于供不应求和反倾销初裁获胜的政策利好。根据公司4-5万吨的生产规模,未来营收预期超过10亿,届时权益净利润预期0.7-1亿。并且随着行业步入供不应求格局,公司产能有望进一步扩大,盈利增厚潜力巨大。 非晶带材高端领域替代硅钢已成大势,国网要求2015年运检中新采购的变压器中非晶变占比要达到60%以上,2017年我们预期年需求将增长至15-20万吨,对应目前国内约13万吨产能,预期将供不应求(其中日立金属产能8万吨、安泰南瑞产能4万吨、青岛云路产能1万吨)。同时商务部2016年8月18日对于原产于日本和美国的进口铁基非晶合金带材的反倾销初步裁定“存在倾销行为,国内产业受到实质性损害,两者间存在因果关系”,决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。 公司纳米晶成为全球具备生产能力的三家高科企业之一,产品作为互感器、电抗器、传感器、滤波器等器件的铁芯材料广泛应用于军民多个领域。 2)钨钼难熔材料国改扭亏增盈典范,2017年业绩承诺1.65亿且预期将稳增难熔广泛用于军工、核医疗和新能能源等诸多高精尖领域,2016-2017业绩承诺1.35和1.65亿元,我们预期2018年仍能保持约20%增速净利达约2亿。公司通过引进产业资本,将曾经亏损的难熔材料产业用1年时间实现增盈过亿元,并保持20%强的增速。 3)环保与高端科技服务。 2016H1已经取得1亿营收,净利率预期约11%,我们认为随着欧5油品标准硬性实施,公司作为目前全国屈指可数的滤膜生产和工程实施企业,未来营收超过10亿并非难事,届时潜在净利润有望过亿。 4)燃料电池技术和资质积极布局,面对百亿潜在市场。 储氢粉、固态储氢罐、极板等技术储备充分,并且收购了宁波市化工研究设计院,取得了部分相关资质;燃料电池虽处于孵化阶段,但是面对的市场空间和工程接洽空间我们预期超100亿。 欧洲、日本和台湾已经成功推进了燃料电池在特种车辆、电动摩托车和建筑备用电源等方面的应用,部分应用比例已经超过5%。因此我们相信燃料电池未来发展潜力巨大,并且随着成本逐步下降,应用进程会逐步加快。 5)联手台海集团进军核电乏燃料处理。 公司全资子公司安泰创投、台海集团下属全资子公司台海核原与合资公司核心骨干员工于2015年11月29日签订《合资合同》,拟共同出资5000万元设立“安泰核原新材料科技有限公司”,其中安泰创投、台海核原和骨干员工的持股比例分别为34%、36%和30%。合资公司未来将成为乏燃料贮运用中子吸收材料、隔板及相关装备的发展平台,也是安泰科技、台海集团乏燃料贮存格架唯一的产业平台。 《核电“十三五”规划》和《核安全法》报告预计,到2020年,核废料处置基金结转余额将接近300亿元,包括企业自身投资和社会投资,核电后处理市场有望达到千亿级规模。中国核能协会组织的鉴定会透露,安泰核原新材料科技有限公司已具备年产300吨中子吸收材料的生产能力。我们预期能够产生亿元以上营收。 3.混改迸发活力,工具钢和焊材板块有望复制难熔材料业务,呈现业绩逆转。 随着难熔材料改制后扭亏为盈获得成功,改制模式预期将被推广至目前亏损的工具钢和焊材板块。根据中报我们预期两板块年化亏损0.5-1亿元,未来有望呈现逆转。 4.基于内生和扭亏,2017-2018业绩预期高增,年化增速望超50%。 在假设工具钢和焊材业务扭亏或者剥离的前提下,我们认为磁材、非晶(包括纳米晶)、难熔材料、金刚石(粉末冶金)和环保和科技服务业务有能力在2017-2018年期间,形成业绩预期2.5和3.5亿元。 公司合资孵化的项目也极具发展潜力,并且一旦焊材和工具钢能够复制难熔材料的混改模式,盈利潜力亦非常巨大。 5.钢研集团作为全国混改试点,优质资产证券化预期不会减速。 公司抓住新材料产业转型发展的战略机遇,通过投资收购、孵化以及合资合作,积极在环境工程、核电材料、电池材料、3D打印用特种粉末业务等方面进行布局。 6.盈利预期及估值。 我们预计公司2016-2018年EPS 预计为0.15元、0.24元和0.34元,对应PE 分别为83X、50X、36X,考虑技术壁垒、已有业务业绩增速预期和潜在的外延预期,我们认为给出2017年PE70-80X相对合理,对应市值175-200亿。 7.风险提示: 天龙钨钼利润不达预期;各类新材料下游需求低于预期。

【1】高品质特钢缩量,但其他金属新材料及制品规模同比增长。 公司先进功能材料及期间、特种粉末冶金材料及制品、环保与高端科技服务业等3类产品及业务的营收分别同比增加6.62%、0.89%及76.17%,但同期高品质特钢及焊接材料产品营收同比减少23.27%,导致营收总额下降2.28%。 【2】综合毛利率提高,但因收购安泰天龙导致费用大增拖累利润。 上半年综合毛利率同比增加4.23个百分点,达到18.43%,但由于收购安泰天龙导致管理费用及所得税费用同比大增4105万和1040万,加上研发投入同比增加2300万和销售费用同比微增,因此连累公司净利润下跌较为明显。 【3】多项产品处于市场蓝海,具备高速增长潜力。公司当前以“先进功能材料及器件、特种粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务业四大板块作为核心业务板块,四大板块中,多项产品具备较高增长潜力,例如公司为国内非晶带材龙头,年销量超过1.5万吨。非晶带材目前市场只有日本日立金属、青岛云路和本公司等少数企业能够生产。其中最大供应商日立金属面临反倾销压力,可能退出中国市场,则公司大概率独享国内非晶带材蓝海市场,其非晶带材业务将迎来高速增长。 【4】投资建议:多重利好,增持评级。公司15年收购安泰天龙,专注难熔材料业务整合,16-17年业绩承诺分别为1.35、1.65亿元;公司已发起管理层持股计划;同时其控股股东钢研集团承诺年底向公司注入稀土资产。预计公司2016-2018年归母净利分别为1.58、1.68、1.80亿元;EPS分别为0.15、0.16、0.18元,当前股价对应P/E为86.01X,80.36X,75.49X,首次覆盖,给予增持评级。 【5】风险:安泰天龙业务承诺无法兑现、资产注入计划生变。

2016年中报收入同比下降2.28%,净利润同比下降8.76%。8月30日,公司发布中报,2016年上半年收入19.2亿元,同比下降2.28%;归母净利润1297.6万元,同比下降8.76%。 2季度单季归母净利润出现下滑,主要原因是业务整合成本、焊接业务亏损、高速工具钢收入下滑和提前计入债券付息。一是公司在报告期内加快低效无效资产和业务处置速度,加快推进了磁材、粉末冶金和焊接业务的整合,产生了部分费用。二是焊接业务亏损,尽管三英焊业仅亏损152.5万元,但焊接分公司上半年亏损较大,直接影响了母公司业绩。三是高速工具钢业务收入下降18.6%。河冶科技上半年亏损522.9万元,去年同期净利润为1078.3万元,对业绩造成拖累。四是公司提前安排了债券付息的费用计提。 非晶带材业绩放量,安泰南瑞2016年中报净利润同比增长259.4%。 2016年上半年公司非晶带材业务充分受益于反倾销和产能释放,安泰南瑞营业收入3.22亿元,同比增长39.39%,净利润5015.6万元,同比增长259.4%,预计未来随着非晶带材7-8号线投产,业绩将加速释放。 天龙钨钼正式并表,难熔材料业绩符合预期。天龙钨钼2016年上半年营业收入2.57亿元,净利润4696万元。 安泰环境业绩快速释放,2016年中报净利润1265.7万元。安泰环境2016年中报收入1.06亿元,净利润1265.7万元,较混改前出现巨大跨越,且在手订单充分,预计2016全年净利润将高速增长。 继续坚定看好安泰科技,公司混改重生,成长性极强。一是2015年发展战略、激励机制和经营业绩三大拐点已经到来。二是大股东承诺2016年底前注入稀土资源,磁材业务充分受益稀土价格上涨。三是内生增长潜力巨大,非晶带材和粉末冶金等主业高增长可期。四是外延实力强劲,产业链上下游资源丰厚,资本运作空间巨大。 投资建议:给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价18.0元/股,对应2017年50xPE。我们预计公司2016-2018年EPS预计0.20元、0.36元和0.54元,对应净利润增速分别为133.3%、83.2%和47.7%。考虑公司新材料领域业绩拐点到来,内生增长潜力巨大,外延并购空间广阔,给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价18.0元/股,对应2017年50xPE。 风险提示:1)混改低于预期;2)各类新材料下游需求低于预期;

混改龙头:公司正在进行混合所有制改革,通过换股收购民营企业,并将自身研发能力较强的优质资产交付给更富活力的团队经营,进一步绽放经营活力。我们认为这种思路符合混合所有制改革的大方向,能够更好地实现国有资产的保值增值。若公司前期钨钼难熔领域混改效果好,公司有可能在其他几个方向进行更有深度、更有广度的改革,未来有望形成钨钼难熔、稀土磁材、非晶及非晶新方向、特种材料及焊料四大主力盈利板块,以环保新材料、电池新材料等孵化形成新的业务增长点。 燃料电池等领域关键材料成果转化孵化先行者:除了拥有强大的研发团队(多名院士),在难熔金属、超硬材料等领域保持领先优势外,公司围绕节能与新能源汽车、海洋工程装备、机器人等国家战略优先发展领域,在积极推动燃料电池储氢合金、3D打印材料等成果转化孵化,另外安泰科技全资子公司安泰创投、启赋新材及鑫盛投资合资成立启赋安泰,启赋安泰与安泰科技及其他出资人拟共同出资设立新材料行业并购基金,基金规模10亿元,作为转化孵化平台,预计将会给公司带来新的业务增长点。 磁材、非晶、特种材料盈利能力增强:控股股东中国钢研承诺争取在16年年底之前完成重组并将其拥有的山东微山湖稀土40%股权注入上市公司,完成注入后,公司将拥有从稀土开采、分离、冶炼全产业链,将部分满足公司3000吨钕铁硼产能所需原材料,盈利能力也将得到提高。非晶带材方面,公司拥有4万吨左右的非晶带材产能,主要应用于非晶变压器,非晶合金变压器可降低空载损耗60%-80%。2016年国家电网计划投资仍然保持增长,预计每年对非晶带材需求12万吨以上。公司作为国内非晶合金领域企业,同时受益于行业需求增长以及产能释放,市占率将进一步提升。 业绩预测:预计公司16-18年每股收益分别为0.15、0.24、0.34元,考虑到公司拥有超强的研发实力以及新材料领域广阔的发展空间,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:各类新材料需求低于预期。

主要观点 1.微山湖资源储量305万吨,控股股东钢研集团拥有唯一一个开采权证并承诺2016年底注入上市公司 据盛和资源定增预案显示,我国轻稀土矿山主要为内蒙古白云鄂博矿区,资源储量4600万吨;四川冕宁矿区,资源储量373万吨;山东微山湖矿区,资源储量305万吨;湖南永州江华矿区,资源储量14万吨;广西矿区资源储量14万吨。控股股东钢研集团拥有山东省唯一一个稀土开采权证-山东微山湖稀土有限公司53.42%股权。钢研集团承诺:2016年底前,与中铝公司共同完成对微山稀土的重组并将其注入到上市公司。 2.公司将成为国内布局上游稀土资源,中游分离冶炼,下游稀土永磁的全产业链公司 资产注入完成后,公司将拥有稀土保有资源储量57.2万吨,开采配额2600吨,冶炼分离配额540吨,烧结钕铁硼产能2500吨、粘结钕铁硼产能500吨,成为国内布局上游稀土资源,中游分离冶炼,下游稀土永磁的全产业链公司。而类似标的盛和资源控制稀土保有资源量77.60万吨(托管的汉鑫矿业64.65万吨、冕里稀土13万吨)、获得稀土开采配额近6000吨(托管的汉鑫矿业3650吨、冕里稀土2300吨)、冶炼分离产能6000多吨、下游深加工产品为稀土催化剂、锆钛制品、稀土硅铁等。相对而言,安泰科技产业链更具优势。 3.公司将充分受益稀土价格上涨,具有相对盛和资源更大的业绩弹性 山东微山湖稀土有限公司2013年、2014年1-8月实现收入6332.76万元、5559.10万元,净利润1304.07万元、1348.73万元。公司2015年实现钕铁硼销量2000吨左右,收入约7亿元。未来稀土价格一旦大幅上涨,公司具备较大的业绩弹性。经测算,考虑公司2016年预计1.70亿元业绩,假设稀土价格分别上涨20%、50%、100%;稀土是钕铁硼永磁材料生产的上游原材料,稀土占成本的70%左右,稀土价格上涨将带动磁材上涨,下游磁材价格分别上涨14%、35%、70%;价格上涨部分扣除期间费用和所得税后转化为公司净利润。公司2016年估算的PE分别为47X、30X、19X,而类似标的盛和资源(不考虑少数股东权益)2016年估算的PE分别为65X、37X、22X。相对而言,安泰科技弹性更大。 4.风险提示:稀土收储不及预期;价格涨幅不及市场预期。

主要观点 1.比照盛和资源,安泰科技是被忽视的潜在稀土龙头 山东微山湖是全国三大轻稀土生产基地之一,拥有稀土资源储量305万吨,公司控股股东钢研集团拥有山东唯一一个稀土开采权证-山东微山湖稀土有限公司53.42%股权,现拥有保有资源储量57.2万吨,开采配额2600吨,冶炼分离配额540吨。钢研集团承诺:2016年底前,与中铝公司共同完成对微山稀土的重组并将其注入到上市公司。资产注入完成后,公司将成为国内布局上游稀土资源,中游分离冶炼,下游稀土永磁体及软磁合金的全产业链公司。类似标的盛和资源控制稀土保有资源量77.60万吨(托管的汉鑫矿业64.65万吨、冕里稀土13万吨)、获得稀土开采配额近6000吨(托管的汉鑫矿业3650吨、冕里稀土2300吨)、冶炼分离产能6000多吨、下游深加工产品为稀土催化剂、锆钛制品、稀土硅铁等。比照盛和资源公司资源更具优势,未来稀土价格一旦大幅上涨,公司具备较大的价值重置预期,是被忽视的稀土潜在龙头。 2.国资委混改试点企业,员工持股计划彰显发展信心 公司2014年5月管理层全面换届,推行混合所有制改革,现已成为国资委试点企业并得到政策的建议与支持。2016年,公司董事、监事等高级管理及技术人员参与公司员工持股计划,合计认购1.6亿元,发行价8.17元/股,并承诺锁定三年彰显核心骨干对公司未来发展的信心。 3.收购天龙钨钼2016-2017业绩承诺1.35亿和1.65亿,难熔材料用于核医疗、核电和军工等领域 天龙钨钼是全球氩弧焊钨电极材料最主要的生产商之一,现拥有难熔材料产能1500吨,占全球25%以上市场份额。天龙钨钼承诺2016-2017年净利润达1.35亿和1.65亿。下游应用领域为小品种多批次,主要用于军工、航空航天、核医疗、核电、蓝宝石制造等领域。 4.非晶带材2015年开始盈利2874万元 全球目前仅日立金属和安泰南瑞具备非晶带材的生产能力,其中日立金属产能8万吨,安泰南瑞产能4万吨(共6台机组,占全球总产能的30%),青岛云路1万吨。由于铁基非晶带材的生产工艺特殊,目前全球 产能主要由公司和日立金属两大寡头垄断,具有极高的进入壁垒。非晶带材2015年开始盈利2874万元,2016年随着非晶变压器招标继续放量带来的需求高增长以及公司产品竞争力增强带来的市占率提升,有望进入业绩加速释放期。 5.盈利预测 我们预计公司2016-2018年EPS预计0.17元、0.21元和0.30元,对应PE分别为71X、57X、40X,首次覆盖,给予推荐评级。 6.风险提示 天龙钨钼利润不达预期;各类新材料下游需求低于预期。

安泰科技是钢研集团旗下的功能材料、粉末冶金材料和特种材料产业航母,2011-2014年经营持续下滑。2011年起因产能利用率不足、市场竞争力下降和激励机制缺位陷入困境,2014年出现创立以来首次亏损。 公司技术积累雄厚,市场份额靠前。坐拥7名院士和60多位博士组成的豪华科研团队,并拥有国家级企业技术中心和大量专利储备。难熔材料、非晶带材、高速工具钢、磁材、金刚石工具和焊丝市场份额均排名全球前列,坐拥广阔细分市场份额。 借混改东风,2015年迎来发展战略、激励机制和经营业绩三大拐点。公司管理层换届形成了“6+1”的板块布局、“一体两翼”的内生外延战略并明确了资本运作的方向,战略拐点形成。核心骨干持股计划出资1.6亿元锁定三年,激励机制拐点形成。2015年主业已扭亏为盈,未来受益磁材、非晶带材和粉末冶金等高速增长,2016年净利润将继续高速增长,业绩拐点明确。 上游资源注入,下游产业整合,磁材业务有望充分受益稀土上涨。大股东承诺在2016年12月31日前完成稀土矿注入,按照目前市场可比估值估算,大股东稀土矿权益估值在28亿-63亿之间。 内生增长潜力巨大,非晶带材业务2015年成功实现扭亏为盈,未来高增长可期。非晶带材2015-2017年产能分别为2.8、3.6和5.8万吨,产能持续释放、下游需求强劲,业绩高增长可期。粉末冶金业务整合,主业全面回升。 外延实力强劲,产业链上下游资源丰厚,资本运作空间极大。公司坐拥强大的技术储备和市场份额,外延并购空间广阔,资本运作能力强,若再次出现天龙钨钼式精彩并购,市值有望再次突破。 三大拐点驱动市值重估,未来市值不可限量。发展战略、激励机制和经营业绩三大拐点将驱动市场重新认识安泰科技,并引发市值重估。 投资建议:给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价18.0元/股,对应2017年50xPE。我们预计公司2016-2018年EPS预计0.20元、0.36元和0.54元,对应净利润增速分别为133.3%、83.2%和47.7%。考虑公司新材料领域业绩拐点到来,内生增长潜力巨大,外延并购空间广阔,给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价18.0元/股,对应2017年50xPE。 风险提示:1)天龙钨钼利润不达预期;2)各类新材料下游需求低于预期;

研发生产紧密结合,技术成就领先地位 安泰科技目前是我国规模最大、技术实力最强的金属新材料、新工艺研究生产基地之一。公司目前拥有18条完整生产线,其中包括拥有完全自主产权的万吨级非晶带材生产线,具有完整的磁性材料(包括钕铁硼、软磁合金、纳米晶材料等硬软磁体)生产能力。粉末冶金方面,公司拟收购的天龙钨钼是国内钨钼深加工技术领先企业,特异型难熔材料市场占有率较高。 非晶带材业务加速在即 非晶材料节能效应显著,目前应用集中在配电变压器领域。负载时,非晶变压器的平均降耗率可达30%,而空载时的平均降耗率高达80%。“十三五”期间配电网建设投资不低于2万亿,2020年非晶带材年需求或达60万吨。公司与日立是全球仅有的两家非晶宽带生产厂商,供需缺口仍将长期存在。 收购天龙钨钼,巩固难熔领域龙头地位 公司是国内最早从事难熔金属材料研究的单位之一,现有的装备和技术水平位于国内同行业一流和国际前列。天龙钨钼今明两年业绩承诺1.35亿和1.65亿,对应收购价的P/E分别为7.7倍和6.3倍。我们认为,收购天龙钨钼强强联合将充分发挥公司科研院所的研发实力,解除销售瓶颈,显著提升公司难熔材料领域的战略地位,并增厚公司业绩。 稀土资源注入,实现永磁全产业链布局 钢研集团承诺争取在2016年12月底之前将山东微山湖稀土40%股权注入公司,完成注入后,安泰科技将成为山东微山湖稀土公司的控股股东,并成为国内拥有上游稀土资源,中游分离冶炼,下游稀土永磁体及软磁合金的全产业链公司。微山湖是华东唯一稀土生产基地,远景储量1275万吨,2016年第一批稀土矿产品配额为1300吨,冶炼分离配额为270吨。我们认为,微山湖稀土矿注入将使公司形成全产业链竞争力优势,增强原材料供应稳定性,充分受益稀土价格上涨。 实施员工持股计划,争做央企改革标杆 公司拟以8.17元/股的价格发行不超过1.6亿元的股份对高管及部分核心骨干实施员工持股计划,锁定期3年。我们认为,推动员工持股计划标志着安泰科技在推动混合所有制改革的资本运作中积极探索,争做央企改革标杆。 投资建议:给予“买入”评级 我们预计2016-2018年eps为0.18,0.22和0.29元,给予“买入”评级。