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杨坤河

太平洋证

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博威合金 有色金属行业 2020-05-13 13.63 17.74 28.46% 14.84 8.88% -- 14.84 8.88% -- 详细
三十年转型路,崛起的特殊合金材料龙头公司是以高端铜合金材料为主,以光伏业务为辅的企业。经过三十年转型,公司已从传统铜材加工企业,成功转型为高端特殊合金材料应用方案提供商。 高壁垒:介入高端产业链,构建差异化壁垒 (一)介入高端制造产业链和价值链:区别于普通合金材料,公司从事高端电子合金材料的研发生产,介入了5G通讯、半导体芯片等高端制造产业链和价值链的基础环节。 (二)核心竞争力在于研发成果转化:公司持续的研究投入是厚积薄发的重要因素所在。同时基于市场未来需求与客户欲望研究为研发导向开发新产品,使其研发成果转化率相对较高,产业化能力出色。 (三)高端应用场景,带来高毛利率:公司毛利率稳居国内铜加工行业龙头,且处于国际一线阵营。随着5G时代的到来,以及汽车产业的升级,公司高毛利品种销量大概率还将不断放量。 (四)差异化明显,铸就较高护城河:从产品及应用来说,在铜基材料加工同行,公司并没有有效的竞争对手,差异化特征较为明显。 而认证和品牌壁垒、技术和资金壁垒共同形成了这种差异化护城河,也是我们确信公司毛利率能够持续保持领先的乐观依据。 高成长:下游市场空间大,拥有高成长属性 (一)下游市场广阔,需求成长性良好:公司特殊合金带材产品应用于连接器、引线框架、屏蔽罩、均温板等,其终端基本都属于市场空间巨大的新兴产业,拥有较高需求增速。 (二)规模扩张有序,内生增量较可观:公司2015-2019年产量CAGR达10.16%。预计公司2020-2022年棒线板产量复合增速有望达9.7%。同时2019年并表的精密细丝业务有望维持7%以上的产销增速。 (三)业绩增速迅猛,前景可高看一线:2015-2019年,公司营收复合增速27%、归母净利润复合增速58%。我们预计公司2020-2022年净利润复合增速约20%,估计2022年利润可以超过7.2亿元。 低估值:市场认知有错位,估值理应有溢价 (一)当前估值正处于历史低位:不管是同业横向比较,还是公司历史纵向比较,整体pe处于低位。 (二)估值应有溢价的三点理由:认为公司估值应该相比传统铜加工企业给予一定溢价,我们提出三点理由。 投资建议及风险提示投资建议:我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润分别为4.95、5.96、7.25亿元,年复合增速超过20%,对应EPS分别为0.72、0.87、1.06元,动态PE为18.88、15.70、12.90倍,6个月内给予其25倍PE,对应目标价18元/股,维持买入评级。 风险提示: (1)铜等原材料价格波动风险; (2)国际贸易环境变化风险; (3)汇率波动风险。
明泰铝业 有色金属行业 2020-05-01 9.16 13.10 46.21% 9.30 1.53%
9.30 1.53% -- 详细
1、铝板带箔业务稳中趋好:公司全年销售铝板带74.55万吨(+14.73%),销售均价回落3.7%;销售铝箔11.05万吨(+2.31%),销售均价微升3.23%。板带、箔毛利率分别提升1.84%、2.64%的情况下,尽管板带箔业务整体收入仅上升9.77%,但毛利却增加33.3%至14.52亿元。毛利率的提升反映出公司降本增效及产品结构优化上的成果。公司目前在交通、新能源及军工领域仍不断谋求转型升级。 2、铝型材业务已开始放量:2019年公司铝合金轨道车体继续释放增量,全年销售197节,同比增加41%,贡献毛利翻倍至5600万。 同时“年产两万吨交通用铝型材项目”投产,使得铝合金轨道车体业务实现型材自给自足,拉动轨道车体业务毛利率提升9.13pct,同时还对外销售铝型材大部件3067吨,贡献9293万毛利。我们预计2020年铝型材业务仍将持续放量。 3、非经常性损益大幅增厚利润:2019年公司控股子公司郑州明泰出售研发办公楼,收到售楼款项并计入资产处置收益,增加净利润约1.50亿元。同时收到的政府补助增加计入其他收益,增加净利润1.4亿。即便刨除近3亿的非经常性增厚,2019年公司利润增速也仍达到26.5%。 4、疫情影响一季度业绩,但需求逐步恢复;一季度因新冠疫情影响导致物流受阻,公司收入有所回落。但据我们了解,随着复工和物流放开,公司3月发货量达历史新高,部分产品如药用铝箔、口罩机用铝板等也供不应求。尽管海外收入可能受到一定影响,但随着国内刺激政策出台,预计公司整体产销有望保持平稳。 3、投资建议:我们预计2020-2022年公司归母净利8.08/9.50/10.71亿元,EPS为1.31/1.54/1.74元,对应4月28日收盘价9.52元,其动态市盈率仅有7.26/6.17/5.48倍。我们对公司维持增持评级,6个月目标价13.1元。 4、风险提示:项目投产进度不及预期、需求超预期下滑。
南山铝业 有色金属行业 2020-04-17 2.08 2.56 24.88% 2.12 1.92%
2.12 1.92% -- 详细
事件: 南山铝业年报显示,公司 2019年实现营业收入 215.09亿元,同比增加 6.36%;归母净利润 16.23亿元,同比增加 12.85%。 点评: 1、 产品结构持续优化,高附加值冷板销量显著增加 2019年公司产品结构继续优化,高附加值冷轧板销量显著提升,并减少中端低附加值热轧卷对外销量转为自用。全年铝制品产销率为 100%,其中型材产品对外销量同比增加 5.08%;热轧卷/板产品对外销量同比减少1.25%;冷轧卷/板产品对外销量同比增加 18.33%;铝箔产品因产品结构调整对外销量同比减少 5.55%。正因高毛利冷轧卷因销量和收入的大幅提升,带动公司整体毛利率同比增加 4.04个百分点至 21.17%。 2、 加大研发投入,高端战略继续 突破 。2019年公司继续加大研发投入,研发费用同比增长 520.3%,其中费用化研发投入同比增长133.33%。随着新项目产能的逐步释放,公司高端制造持续取得突破: 航空板材、汽车板材的供货量持续稳定增长,供货范围进一步扩大,并与国际一流的主机厂签订了长期订单;与知名航空零部件制造商合作,进军附加值更高的航空零部件加工领域。 3、回款力度加强、现金流情况大幅改善。2019年公司经营性现金流净额为 37.92亿元,同比大幅增加 73.66%,主要是回款力度加强,其中应收票据及应收账款(含应收款项融资)同比显著下降 21.46%(-10.37亿元),货币资金增加 64.08%(+40.4亿元)。显著改善的现金流状况有利于企业应对当前疫情造成的短期冲击。 4、在建项目持续推进,全产业链优势强化。公司印尼宾坦南山工业园 100万吨氧化铝项目正陆续开展设备安装,一期预计将于 2020年底 2021年初全线投产,二期项目也已完成认购股权资金注入工作。 此外航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造项目,也已开始进行试运行;高性能高端铝箔生产线项目、汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目也在按计划推进。 5、投资建议 :考虑疫情冲击并结合公司全产业链优势,我们略下调公司盈利预测,预计公司2020-22年归母净利17.15/18.86/21.75亿元,EPS为0.13/0.15/0.19元。当前股价对应2020年动态PE为16.13倍、PB 为 0.62倍,处于显著低估状态。我们维持公司增持评级,6个月目标价 2.56元。 6、风险提示:铝价波动风险、疫情影响生产。
金钼股份 有色金属行业 2020-04-14 6.15 7.60 25.00% 6.34 2.92%
6.33 2.93% -- 详细
事件:金钼股份披露,2019年实现营收91.51亿元,同比增长4.25%; 实现归母净利润5.69亿元,同比增长49.18%。 点评: 1、钼主业优势进一步强化:2019年公司钼销量2.47万吨,同比增长5.33%;平均售价2037.92元/吨度,同比上涨4.3;量价齐升导致2019年公司钼主业收入有较大幅度增加(+10.71%,+4.52亿元),包括钼炉料、钼化工、钼金属均有不同程度的收入增长。全年公司钼产品市场占有率稳步提升,公司产品市场份额达到全球的11%,国内市场份额达到26%。其中炉料产品国内市场占有率同比提升4%,化工产品实现长期合同全线提价,靶材产品销售同比增长222%,钼主业优势进一步强化。 2、毛利率仅次于2008年:公司全年钼炉料、钼化工、钼金属毛利率分别达37.74%、44.02%和23.32%,分别同比变动-1.72、+5.75、4.03个百分点,推动钼主业毛利率达到36.43%(+0.72个百分点)、包含贸易业务在内的整体毛利率达到19.55%。钼主业和公司整体毛利率上市以来都仅次于2008年。由于毛利率的提升,公司实现毛利18.43亿元(+11.44%),叠加费用率回落,共同推升利润达8年最高。 3、财务状况较好,利于应对短期冲击:当前疫情对下游需求的短期冲击可能有一定的持续性,一季度影响集中在国内,二季度往后影响集中在海外。但公司2019年资产负债率仅为11.4%,同时在手货币资金近35亿元,充足的现金和较低的负债,有助于公司应对短期冲击。此外2019年末应收票据及应收账款合计4.6亿元,即便考虑会计准则变更归入应收款项融资的5.46亿元,同比去年底16亿元,仍然大幅减少约6亿元(-37%),显示出较强的资金管理能力。 4、股息率较高:公司以总股本32.27亿股为基数,向全体股东每10股派3元(含税),共计派发现金股利9.68亿元,占全年归母净利润,叠加年中派发0.04元/股,股息率约5.55%。 5、下调至增持:由于疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司将实现归母净利4.88/5.01/5.49亿元,EPS为0.15/0.16/0.17元,下调评级至增持。 6、风险提示:价格波动风险、下游需求不及预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-04-03 3.52 4.43 22.71% 3.72 5.68%
3.72 5.68% -- 详细
1、收入增长源于贸易业务:公司2019年7月份完成IXM并购,全年纳入合并口径的矿产贸易收入达到491.77亿元,占公司整体收入达71.66%。但原有板块收入因金属价格回落,同比2018年减少约63亿元,其中铜钴板块减少60.42亿元(-42%)、钨钼板块减少2.44亿元(-5.13%)、铜金板块减少1.36亿元(-9.31%),仅有磷铌板块增收1.22亿元(+2.46%)。 2、公允价值变动支撑业绩:因价格回落,公司铜钴、钨钼、铜金等板块毛利率均出现回落,含磷铌在内的四大业务板块毛利45.25亿元,同比2018年96.34亿元减少53%。此外IXM从事期现结合的金属贸易业务,在核算矿产贸易的营业成本时仅核算了现货业务相应的成本;而期货业务相关的损益于公允价值变动损益及投资收益科目中进行核算。因此贸易板块尽管毛利亏损14.62亿元,但衍生金融资产公允价值增加近22亿元,对冲之后IXM仍实现净利润2.72元。 3、钨钼板块:销量下滑明显或继续拖累。因三道庄矿山品位下滑等影响,公司产销量出现较大下滑,其中钼销量1.5万吨(-17.89%)、钨销量1.07万吨(-3.73%)。2020年全球主要钼生产企业逐渐面临品位下降影响,预计产能增幅有限。但受限于疫情冲击,下游需求可能有所放缓,预计钨钼价格平稳微涨。公司规划2020年钼产量1.2-1.5万吨,钨产量0.7-0.9万吨,预计显著下滑的产量仍可能继续一定程度拖累业绩。 4、铜金板块:产量下降但受益金价上行。2019年公司铜产量2.86万吨(-10.46%)、金产量1.98万吨(-21.89%)。产销量回落叠加铜价走弱,板块业绩由此受到影响。公司规划2020年NPM铜金属产量2.4-2.9万吨;黄金产量2-2.5万盎司,铜产量继续下滑,但黄金产量有所回升。在铜价短期可能仍然偏弱,但金价向上确定性较大的判断下,我们预计2020年铜金板块收入基本持平,但毛利率将显著回升。 5、铜钴板块:钴价企稳可期,弹性较大。铜钴板块是公司利润回落的主要拖累项,一方面钴价2019年经历大幅下跌触底;另一方面公司钴销量2019年下降22%,量价同时大幅下跌造成板块业绩断崖下滑。但以5G为牵引力的3C产品更新迭代将在短期内拉动钴的需求;欧洲车企电气化率的提升则对钴的中长期需求有较大支撑。随着Mutanda的关停,钴基本面将逐步好转,2020年预计全球钴市场保持大体平衡,但中长期钴价稳中向上仍是大概率。2020年公司规划铜钴板块铜产量16.3-20万吨,钴产量1.4-1.7万吨,在产量保持稳定的前提下,预计板块利润贡献稳中有升。 6、磷铌板块:业绩一如既往,相对稳定。巴西磷铌板块一直稳定贡献业绩,2019年铌铁销量减少17.65%,磷肥销量增加2.76%,收入同比微增2.46%,毛利率则上升3.32个百分点。由于铌行业全球集中度非常高,铌供给保持稳定。需求端则受益于中国的消费攀升,2018-2019年铌产品进口增幅均达30%。2020年铌需求有望保持相对平衡,铌价维持震荡。而根据国际肥料协会(IFA)预测,2020年全球磷酸盐需求预期将反弹并增加约1.5%。2020年公司规划磷肥产量100.9-123.4万吨,铌金属产量1-1.2万吨,同比均有所提高。我们判断磷铌板块业绩保持小幅增长。 7、贸易板块:规模大幅提升,增厚利润。公司规划矿产贸易业务2020年实物贸易量453-554万吨,预计全年贡献收入比重将增加至84%以上。尽管从2019年看,现货业务有所亏损,但期限结合的套利模式仍有望延续。整体来看,贸易业务尽管拉低了整体毛利,但对利润的贡献仍有望继续提升。 8、公司抵御周期和抗风险能力较强。尽管公司业绩大幅回落,但我们认为公司一方面公司拥有独特、稀缺的资源组合,可以有效抵御和降低周期波动影响;另一方面公司2019年末货币资金余额156亿元,资产负债率57.65%,净有息负债率为25.34%,充足的现金流和较低的资产负债率,可以令公司有效抵御疫情造成的短期危机。 9、盈利预测及投资建议:预计公司2020-22年归母净利润19.15/28.15/34.02亿元,对应2020-22年EPS为0.09/0.13/0.16元。由于全球陷入衰退的概率较大,考虑公司主要品种可能受到一定程度影响,我们给予公司增持评级,6个月目标价4.43元。 10、风险提示:短期疫情冲击超预期、汇率波动超预期。
银泰黄金 有色金属行业 2020-03-26 14.05 18.57 20.51% 17.53 23.28%
17.66 25.69% -- 详细
事件:银泰黄金年报显示,2019年度公司实现营业收入51.49亿元,同比增长6.69%;实现营业利润11.92亿元,同比增长20.66%;归属于上市公司股东的净利润8.64亿元,同比增长30.43%。 点评: 1、内蒙古玉龙矿业和吉林板庙子同比拖累净利润超1.7亿元。 2019年受内蒙古2·23特大矿难影响,子公司玉龙矿业推迟了开工时间,叠加2019年铅锌价格相对疲弱,造成收入和净利润分别同比下降3.16亿元(-37.64%)、1.59亿元(-41.79%),对公司业绩造成一定拖累。此外子公司吉林板庙子在办理采矿证延期时,由于受财政部和原国土资源部35号文影响,矿权权益金未能及时核定,造成采矿权证未能如期接续,矿山正常生产受到一定影响,造成收入和净利润分别同比下降2.34亿元(-38.08%)、1714万元(-14.39%)。 2、青海大柴旦复工叠加黑河银泰放量有效增厚利润4.3亿元。青海大柴旦于2019年4月26日复工生产,全年销售黄金1.45吨,实现收入增量分别为3.79亿元(+257%),并且扭亏为盈实现利润增量2.56亿元,有效对冲了玉龙和板庙子的开工率下滑。此外贡献公司50%黄金产量的黑河银泰,受益于金价上涨,继续释放业绩增量,收入和净利润分别同比增加1.76亿元(+23.05%)及1.75亿元(48.55%)。 3、2020年公司业绩增量可观:一是玉龙矿业开工率有望大幅回升,铅锌银产量有望恢复至2018年水平,即便考虑疫情影响,预计同比2019年增量亦相对可观。二是黑河东安金矿露采转地采产能将自700吨/日扩大至1200吨/日,而板庙子在矿权核定后也能恢复平稳生产。意外事件扰动消除后,主力矿山恢复平稳运行,我们判断2020年公司黄金产量将增加超过30%、白银产量增加超过50%。叠加对金银价格的乐观看好(参考报告《历史类比和逻辑推演:恐慌下黄金资产的绝佳机会》),我们认为公司全年业绩增速非常可观。 4、盈利预测及投资建议:在金价340/357/375元的假设条件下,预计公司2020-22年归母净利润15.01/18.54/20.79亿元,考虑公司增发收购贵州鼎盛鑫83.75%股权,增加股本2.441亿股,预计2020-22年EPS为0.76/0.93/1.05元。我们对公司维持买入评级,6个月目标价18.8元。 7、风险提示:短期通缩预期强化、全球宽松及美元调整不及预期、公司产能投放进度不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-24 3.37 4.39 14.92% 4.36 29.38%
4.36 29.38% -- 详细
事件: 紫金矿业年报显示,公司2019年实现营业收入1361亿元,同比增加28.40%;实现归母净利润42.84亿元,同比增加4.65%。扣非后净利润39.97亿元,同比增加30.56%。 点评: 1、黄金板块:量价齐升,贡献全年主要收入和利润增量。2019年公司黄金板块实现销售收入924.58亿元(+42.89%,+277.5亿元),实现毛利53.13亿元(+77.22%,+23.15亿元)。公司全年生产黄金301.29吨,其中矿产金40.83吨,分别同比增加24.69%及11.87%(+4.33吨)。矿产金增量基本都来自海外,包括巴布亚新几内亚波格拉金矿(+30.46%,+2.06吨)、澳洲诺顿金田黄金公司(+34.86%,+1.49吨)、塔吉克斯坦泽拉夫尚公司(+25.31%,+1.16吨)。同时由于全年金价增幅可观(+14.32),公司矿产金毛利率大幅增加10.45个百分点至41.82%。量价齐升下,黄金业务贡献收入增量占全部增量的92%,贡献毛利增量占全部增量的106.55%。 2、铜板块:价格回落,但产销提升保障收入利润增速稳定。2019年公司铜板块实现销售收入340.42亿元(+22.52%,+62.58亿元),实现毛利61.17亿元(+20.48%,+10.4亿元)。因为铜均价的回落,2019年公司矿铜毛利率回落8.53个百分点至41.42%。但产销量增加,总体保障了板块收入和毛利的稳定增长。公司全年产铜87.13万吨,其中矿产铜36.99吨,分别同比增加27.55%及48.79%(+12.13万吨)。 矿铜增量主要来自于Bisha矿业带来的1.6万吨增量、黑龙江多宝山铜矿二期扩建(+78.77%,+3.13万吨)、刚果(金)科卢韦齐铜矿(+58.33%、+3.11万吨)等。 3、拖累项来自于锌等其它工业金属,以及投资收益回落:2019年公司锌板块收入同比基本持平,但整理毛利率(包含矿产锌和冶炼锌)大幅回落12.28个百分点,导致锌板块毛利同比下降32.6%,拖累整体毛利8.93亿元。同时投资收益同比回落10.26亿元,亦是最终利润的同比拖累项。 4、公司将持续处于资源优势向效益优势的变现期。2019年公司铜金产销均增量明显,其中矿产铜、矿产银、矿产锌产量均为历史最高水平。2020-2022年公司成长性将有所延续。一方面黄金产量有望实现大幅增长,增量项目包括:新并购的哥伦比亚武里蒂卡金矿将于2020Q1试车试产;陇南紫金、山西紫金、贵州紫金黄金增产计划;以及澳大利亚诺顿金田黄金公司低品位金矿和难处理金矿技改扩能。另一方面,铜板块产量增速可观,塞尔维亚Timok铜金矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚波尔铜矿都是未来增长点。根据公司产量规划,2020-2022年公司矿产金和矿产铜产量年复合增速将分别达到6.3%-9.8%、以及21.9%-26.0%。 5、铜价向下空间有限,金价向上空间充足。受新冠疫情影响,铜需求短期疲弱。但目前急跌后已接近成本曲线末段,向下空间有限。 同时随着全球流动性宽松政策开启,铜价中长期仍有望缓慢反弹。此外金价受恐慌和通缩担忧影响而出现下跌,但通过类比历史和逻辑推演,我们认为金价有望逐步企稳并开启新一轮牛市,金价向上空间充足。即便铜板块短期遭遇经济周期波动,但在黄金业务对冲下,公司业绩仍大概率有望实现稳定增长。 6、盈利预测及投资建议:预计公司2020-22年归母净利润48.45/58.17/78.59亿元,对应EPS为0.19/0.23/0.31元。我们长期看好公司的投资价值,对公司维持买入评级。6个月目标价4.39元,短期目标价相对谨慎,主要考虑当前新冠疫情可能拖累公司铜业务。 7、风险提示:短期通缩预期强化、全球宽松及美元调整不及预期、公司产能投放进度不及预期
恒邦股份 有色金属行业 2020-03-23 11.51 17.60 29.03% 15.66 35.70%
15.73 36.66% -- 详细
事件:恒邦股份年报显示,公司2019年实现营业收入285.36亿元,同比增加34.60%;实现归母净利润3.06亿元,同比减少24.70%。 点评: 1、收入增量主要来自贸易业务:2018年公司新设全资子公司上海琨邦国际贸易有限公司开展贸易业务,这导致2019年公司黄金、电解铜、锌锭购入量同比均有大幅增加,其中黄金外购量同比增加5.44%,电解铜更是同比增加742.92%。对应销量提升进而带来整体收入提高,不过另一方面低毛利贸易业务也相应拉低了公司整体毛利率至5.52%,同比回落1.5个百分点。 2、公司自产业务基本保持平稳:2019年度公司刨除贸易部分的自产量基本保持平稳,其中黄金17.24吨(同比+18.4%)、白银611.17吨(同比+13.23%)仍然保持可观增量,也有效均衡了低毛利贸易业务的拖累。此外电解铜11.86万吨(同比-8.43%)、电解铅9.24万吨(同比-3.02%)、硫酸137.86万吨(同比+25.12%)。 3、公允价值变动影响部分利润:2019年公司管理和销售费用基本保持平稳,但财务费用大幅增加9280万元(同比+36.03%),主要是融资总额增加,融资综合利率上升,导致利息支出增加所致。同时公允价值变动收益同比减少1.55亿元,主要是商品期货持仓浮动亏损和黄金租赁业务公允价值浮动亏损导致。 4、江铜控股带来公司基本面边际向上:公司是国内具有较强竞争力的黄金矿产开发和资源综合利用企业,在复杂金精矿利用方面具有核心竞争力。在江铜控股公司后,更具有进一步的资产注入预期和降本空间,同时部分产能瓶颈所需资本开支,受融资渠道和资产负债率水平限制亦有望解决。 5、我们强烈看好金价向上空间:尽管当前受恐慌和通缩担忧影响而出现急跌,但通过类比历史和逻辑推演,我们认为金价有望逐步企稳并开启新一轮牛市,而当前是逐步配置黄金资产的绝佳时机。 6、盈利预测及投资建议:预计公司2020-22年归母净利润6.96/9.26/11.27亿元,考虑近期发行非公开发行股票,预计2020-22年EPS为0.59/0.78/0.95元。认为公司是A股黄金板块里的配置优选,对公司维持买入评级,6个月目标价17.64元。 7、风险提示:短期通缩预期强化、全球宽松及美元调整不及预期、公司产能投放进度不及预期。
云海金属 有色金属行业 2020-03-20 9.83 14.97 75.91% 10.45 4.71%
10.29 4.68% -- 详细
1、结构调整,高毛利品种收入占比提升:2019年公司营业收入同比增加4.71亿元,主要增量来自于镁合金产品(+4.5亿元,+31.24%)。此外包括空调扁管、压铸件等高毛利深加工产品收入也有不同程度提升(分别+8.55%、+66.88%),这使得公司整体毛利同比增加了14.44%,有效保障了全年业绩的稳步提升。而毛利率低于8%的铝合金产品销量同比回落,收入占比从2018年47.84%降至41.21%,印证出公司调整产品结构,增加高端产品比例,取得了良好效果。 2、费用平稳,但非经常性损益增厚利润:2019年公司三项费用率为5.57%,同比2018年平稳下降。若含研发费用在内,整体费用率为9.5%,基本持平与2018年。此外2019年因拆迁补偿款形成的非经常性损益,对归母净利润增厚约5亿元,是全年业绩大增的主要因素。 但即便扣除非经常性损益,全年净利润同比增速亦达到33.71%。 3、加快下游产业布局,提高深加工产品比例:公司当前在不断稳固提高铝合金微通道扁管,及镁合金汽车方向盘骨架的市场占有率的同时,2019年公司收购重庆博奥100%股权,实现对汽车用镁合金中大型压铸部件的战略布局。此外包括镁合金压铸件、方向盘骨架等在手项目丰富,有望进一步提升公司规模和效益。 4、轻量化趋势确定,无惧短期经济周期波动:尽管2019年汽车景气度有所回落,2020年新冠疫情又进一步阻断全球经济弱复苏,但轻量化仍是最确定的趋势。公司作为全球镁行业龙头企业,镁合金市场占有率连续多年保持全球领先,公司镁铝深加工产品如镁合金方向盘骨架、铝合金微通道扁管生产规模均居行业前列,具有明显的规模竞争力。我们认为公司将最大化受益于镁合金及镁合金轻量化深加工产品在汽车领域的渗透率提升。 5、预计公司2020-22年归母净利润4.93/6.30/7.52亿元,EPS为0.76/0.98/1.16元,当前位置对公司维持买入评级,6个月目标价15.2元。 6、风险提示:疫情对需求影响超预期、产能投放进度不及预期。
盛达资源 有色金属行业 2020-03-19 10.61 15.27 26.62% 12.97 21.21%
13.42 26.48% -- 详细
事件:公司实现营业收入290,068.67万元,同比增长20.77%;营业利润70,539.76万元,同比增长13.39%;归属于上市公司股东的净利润44,843.63万元,同比增长8.91%。 点评:1、贸易和含银铅精粉支撑收入增长:2019年公司实现营收同比较大幅度增长近5亿元(+20.77),其中4.32亿同比增量(+38.18%)来自于贸易板块。而相对毛利较高的采选板块整体收入仅同比增加5.21%。其中含银锌精粉、银锭、黄金等尽管销量同比有所提高,但收入均为负增长。采选业务中仅有收入占比最大的含银铅精粉量价齐升,实现销售额7.37亿元,同比大幅增长80.04%,有效对冲了其他品种的收入下滑。 2、利润增量主要来自于三个方面:一是由于银价在2019年的显著回升,公司含银铅精粉毛利规模同比大幅增加71.42%达到6.03亿元,这是全年利润最主要的增量来源。二是公允价值变动受益同比增加7500万;三是费用端因2018年金山矿业注入新增并购贷款,导致2018年财务费用较高,2019年同比减少近4千万。 3、未来有望带来业绩增量的项目:2019年12月,子公司东晟矿业取得生产规模为25万吨/年的《采矿许可证》,有望在2021年为白银产销带来增量。同时金山矿业3.5万吨一水硫酸锰完成基建,预计2020年年内即可投入生产。此外2019年12月底公司投资金业环保,开启“原生矿产+再生资源利用”双驱动,后期金业环保20万吨含镍危废处理能力的建成亦有望带来利润增量。 4、银价大跌带来配置机遇:美联储当前已经降息至零利率且推出本轮第一次量化宽松,尽管短期市场对流动性和通缩的担忧还在高位,但我们坚定看好贵金属的投资机遇。白银因60%用于工业消费,受全球衰退预期影响较大,导致银价当前调整至2009年以来的最低点。我们认为过度恐慌带来了白银股最佳的配置机遇。预计公司2020-22年归母净利润5.34/6.53/7.83亿元,EPS 为0.77/0.95/1.13元,当前位置对公司维持买入评级,6个月目标价15.4元。 5、风险提示:银价价波动风险、产能投放进度不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-12 3.96 -- -- 5.02 26.77%
5.02 26.77%
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自2019年5月我们判断“全球经济及商品价栺可能自2019年底戒2020年上半年开启反弹” 5月28日《多周期视角下癿有色大宗商品展望》(上衍论坛观点) 自11月24日以来我们开始连续发布报告,旗帜鲜明地戓略性看多铜板块; 11月24日《铜精矿长单TC八年新低,2020年供需有望共振》 12月1日《战略性看好铜板块》 12月2日《紫金矿业(601899.SH):收购大陆黄金,海外幵购再下一城》 12月8日《 电网严控投资对铜消费影响如何?》 我们将主要逡辑和观点简单整理为以下PPT,探讨内容主要包括: 1、当前战略性看好铜板块癿逡辑是什么? 2、资源股和紫金矿业癿投资价值在哪儿?
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-09 3.69 4.00 4.71% 5.02 36.04%
5.02 36.04%
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事项描述: 紫金矿业以现金方式向大陆黄金现有全部已发行股份发出协议收购。以每股 5.50加元计,大陆黄金 100%股权总价值约为 13.7亿加元,扣除有关权益类工具的行权价后,公司实际收购大陆黄金 100%股权的总对价约为 13.3亿加元(约合 10.0亿美元)。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡( Buritic? )金矿项目,拥有其 100%权益。 事项评述: (一)大幅增加公司优质金银资源储量: 武里蒂卡金矿金资源量165.47吨、 银 653.17吨,平均品位分别为 10.32g/t, 40.76g/t。 收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨,增加公司矿产金产量 20%。 (二)对公司现金流和财务结构影响: 公司如果能够顺利解决该项目 70亿现金收购的资金来源,后期武里蒂卡金矿项目的自我良性循环,应该有助于公司财务结构改善。 (三)增厚公司每股净利润约 0.036元: 由于公司采用现金收购,若武里蒂卡金矿开始产生利润,公司 EPS 将有较大增厚。我们简单测算,公司前五年年利润约为 1.31亿美元,以当前公司股本测算, 达产将增厚每股净利润 0.036元。 (四)本次收购估值贵不贵?仅从收购市净率看约为 6.5倍,对比当前 A 股黄金标的显得略高。但若简单以未来达产后近 9.2亿利润算,其市盈率仅有 4.3倍不到,属于绝对低估。 此外综合产量、利润、储量、市值等数据对比认为项目估值并不高。 投资建议: 我们判断明年全球铜供需将产生共振,战略性看好铜板块及公司,暂不考本次收购, 预计公司 2019-21年归母净利42.56/49.88/53.79亿元, EPS 为 0.18/0.22/0.23元,维持买入评级。 风险提示: 贸易战局势恶化、宏观需求回升不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-05 3.37 4.00 4.71% 3.80 12.76%
5.02 48.96%
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事件: 公司发布三季报, 2019前三季度实现营收 1016.27亿元,同比增长 33.42%;实现归母净利 30.06亿元, 同比减少 10.34%。 点评: 1、 单季归母净利润明显回升: 公司三季度归母净利润 11.52亿元,环比+17.67%,同比+39.52%,呈现出明显的回升趋势。同时 11.52亿在过去 27个季度也仅次于 2017Q4和 2018Q2。在今年以来宏观需求震荡趋弱的环境下,工业金属和黄金并行的业务结构,有效熨平了业绩波动。 同时前三季度收入增长利润回落,主要系低毛利冶炼业务规模扩大所致。 2、金铜贡献主要最利润增量: 前三季度矿产锌量价双降,拖累公司毛利近 8亿元。但金铜合计带来 16.4亿元毛利增量,令公司总毛利仍回升 1.13亿。其中矿产金销量+9%,销售单价+16%,毛利率同比回升 6.2个百分点,使得毛利同比增加 10.6亿元;尽管矿铜毛利率下降 9.4个百分点,销售单价也微降 0.25%,但受益于刚果(金)科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产, 及新并购紫金波尔铜业,矿铜销量同比大幅增长 43%,带来毛利增量 5.8亿元。 3、 行业展望: 在罢工等因素的扰动下, 铜矿端整体供给趋紧,今年来粗炼费一度接近 50美元,处于 2012年底以来的最低水平,也从侧面反映出矿端的供给偏紧。 需求端往后展望,在美联储暂停加息,以及中美贸易战结构性缓和背景下,预计边际改善的概率较大。目前我们认为铜价处于底部,四季度及 2020年一季度价格中枢向上抬升仍然可以预期。而黄金在全球宽松的环境中,也有望保持坚挺。 4、投资建议: 预计公司 2019-21年归母净利 42.56/49.88/53.79亿元, EPS 为 0.18/0.22/0.23元,维持公司买入评级。 5、风险提示: 贸易战局势恶化、宏观需求回升不及预期。
南山铝业 有色金属行业 2019-11-04 2.10 2.87 40.00% 2.21 5.24%
2.48 18.10%
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公司发布三季报, 2019前三季度实现营收 163.27亿元,同比增长 9%;实现归母净利 12.63亿,同比减少 9.54%;扣非后净利润 11.15亿元,同比减少 18.30%。 点评: 1、 全产业链优势凸显,业绩保持相对稳定: 公司拥有全球唯一同地区热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝加工产业链,主要产品基本自用,因此整体业绩对于中间品的价格波动相对不敏感。例如 2019年三季度氧化铝平均价格同比下降幅度达 16.68%,但公司氧化铝主要自用, 因此终端产品价格和销量整体保持稳定,单季收入甚至创下历史最高的 57.8亿元。 而公司净利润在过去三年行业大幅波动的时候,也基本维持在 13亿以上水平。 2、毛利率略有下滑, 但部分营运指标改善: 前三季度公司销售毛利率 18.11%,同比下降 2.54个百分点, 净利率同样略有下滑。 主要原因在于铝土矿及煤炭等原料成本的上升。 以 1-9月均价算,前者上涨 8.23%, 后者微涨 0.22%。但可喜的是公司在存货周转、应收账款周转等指标上有显著改善。 3、毛利率有回升的趋势: 前三季度利润尽管同比略有回落,但若按前三季度年化,全年亦能达到 16.84亿( 同比+17%) 。 从当前价格看,铝土矿同比涨幅已经放缓至 0,而铝锭价格同比则改善明显,回升至近 1%。若趋势持续可以预见四季度整体毛利率将回升。 在宏观逆周期调节及贸易战结构性改善下,我们认为这种趋势相对明朗。 3、投资建议: 预计公司 2019-21年归母净利 17.15/18.86/21.75亿元, EPS 为 0.14/0.16/0.18元。 当前动态 PE 为 15倍不到, PB 仅为0.66更是行业最低,我们认为公司当前有所低估, 维持公司增持评级。 4、风险提示: 铝价波动风险、贸易战局势恶化。
中国铝业 有色金属行业 2019-11-04 3.39 -- -- 3.48 2.65%
3.73 10.03%
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1、增收降利,氧化铝拖累致三季度业绩:公司前三季度收入增长而利润明显下降的原因主要是两点:一是氧化铝价格的显著回落。前三季度氧化铝价格同比回落超15%,直接影响净利润5.6亿元。尽管氧化铝下行使得电解铝板块成本改善,相应增利但规模上难以完全对冲。第二是公司加快结构调整,对山东华宇和山西华圣等实施转型升级,有较大的安置职工等支出,但这部分主要是一次性支出,并没有持续性。 2、毛利率回落,但主要营运指标普遍改善:公司前三季度销售毛利率7.33%,同比下降1.13个百分点,主要是公司整合托管平台销售,导致低毛利贸易业务规模大幅增加超过20%所致。但同时主要营运指标,包括资产周转、三项费用率、工艺环节能耗等普遍改善,显示出公司在降本增效中取得的可观成果。这种主观性改善,对可观的行业下行周期可以起到有效防御。 3、投资看点:未来主要看点是几内亚博法铝土矿项目、和广西防城港200万吨氧化铝项目在2020年的投产;同时公司在产能布局上,从高成本环保受制区域的转移,尽管会带来一次性支出,但长远看对公司盈利能力有利。此外由于铝价的大幅回落,2018年四季度计提较多减值准备,而从今年四季度铝价看,资产减值因素将有所改善。预计公司2019-21年归母净利11.22/14.91/20.69亿元,EPS为0.07/0.09/0.12元,维持公司增持评级。 4、风险提示:铝价波动风险、贸易战局势恶化。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名