业绩暂时承压， 主要矿产品销量下滑近期， 公司发布 2023年报以及 24年一季报。 2023年， 公司实现营业收入 22.54亿元， 同比增长 19.92%； 实现归母净利润 1.48亿元， 同比下降 59.41%；实现扣非归母净利润 1.40亿元， 同比下降60.98%。 净利润大幅下滑主要原因系 2023年，金山矿业采矿证更新，新增权益金缴纳情形；金山矿业进行技术改造、国金国银新厂房于 2023年 9月中下旬投入使用，导致银锭、黄金产量同比减少； 锌金属价格较上年同期有较大幅度下跌，个别矿山开采矿段金属品位下降，单位生产成本增加；另外，叠加镍金属市场价格下跌、市场竞争加剧，金业环保经营情况不及预期计提商誉减值准备。 24年 Q1,公司实现营业收入 2.63亿元，同比下降 6.27%,环比下降 64.90%； 实现归母净亏损 0.09亿元，同比下降 153.98%，环比下降 162.45%。 公司矿山资源主要集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，公司第一季度基本没有产出，公司一季度利润主要来源于前一年未发货的库存出售。 主要矿产品销量下滑，拖累营收。 2023年， 铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭和黄金的销量分别为 29865.83吨/56569.81吨/36.62吨 /148.02千 克 ， 分 别 同 比 变 动 了 -16.87%/+1.46%/-54.17%/-40.82%。银锭和黄金销售量减少，主要系金山矿业进行技术改造、国金国银新厂房于 2023年 9月中下旬投入使用，导致银锭、黄金产量同比减少所致。 矿山重点工程项目建设有序推进2023年，公司二级控股子公司东晟矿业积极推进矿山开发建设。 2023年 8月，东晟矿业获得内蒙古发改委关于巴彦乌拉银多金属矿 25万吨/年采矿项目核准的批复； 2023年 11月，东晟矿业获得内蒙古自治区林业和草原局关于巴彦乌 拉银多金属矿 25万吨/年采矿项目使用林地审核同意书、准予征收使用草原的行政许可决定。 增厚资源储量，并购菜园子铜金矿2023年，公司以鸿林矿业新增注册资本的方式对鸿林矿业进行投资及实现对鸿林矿业的控制权，增资价款为人民币 3.00亿元。本次增资完成后，鸿林矿业注册资本总额为人民币 2.52亿元，公司持有鸿林矿业 53%的股权。位于四川省凉山彝族自治州木里藏族自治县的四川鸿林矿业菜园子铜金矿之采矿权及相关资产为鸿林矿业的核心资产。菜园子铜金矿为中大型待产铜金矿，且深部和周边存在良好的找矿潜力， 2019年由探转采获得采矿权，开采矿种为金矿、铜矿，生产规模为 39.60万吨/年， 矿区面积为 0.68平方公里。 目前菜园子铜金矿建设项目已获得临时使用土地的批复，菜园子铜金矿采选工程已基本具备开工建设条件。 白银弹性增长空间大， 将拉动公司业绩释放近期， 贵金属价格震荡上行。 美国劳工部最新数据显示， 4月CPI 同比增长 3.4%， 符合市场预期， 前值 3.5%；核心 CPI 同比降至3.6%，创去年 4月以来新低。 加之美国非农就业人数等通胀数据降温预示着美国经济增速放缓。总体来看， 金银比高位持续修复， 叠加市场一致预期美国经济“软着陆”，白银弹性增长空间大。 投资建议我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026年 实 现 营 业 收 入20.62/27.31/33.60亿元，分别同比变动-8.52%/+32.48%/+23.01%； 实 现 归 母 净 利 润 3.61/5.79/7.65亿 元 ， 分 别 同 比 增 长144.25%/60.06%/32.23%，对应 EPS 分别为 0.52/0.84/1.11元。 以2024年 6月 3日收盘价 13.27元为基准，对应 2024-2026E 对应 PE分别为 25.33/15.83/11.97倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期， 地缘政治超预期， 项目建设不及预期等。

业绩符合预期，贸易业务逐步出清近期，公司发布2023年报以及24年一季报。2023年，公司实现营业收入24.24亿元，同比下降77.83%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长52.90%；实现扣非归母净利润4.46亿元，同比增长48.10%。营收大幅下降主要系本期部分大宗贸易业务采取净额法核算所致。24年Q1,公司实现营业收入3.80亿元，同比下降17.70%,环比下降52.55%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降26.22%，环比增长31.12%。2023年，帕金戈金矿实现产金量9.15万盎司（2.85吨），创矿区近15年以来产量新高；实现净利润37,388.95万元，创历史最高水平，2022年、2023年累计实现净利润15,623.42万澳元，完成三年业绩承诺的134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。 不断加强勘探挖掘增厚资源储量，前景可期。去年，玉鑫控股成立了专业的勘探公司Auspin，承接帕金戈矿区的地质研究和钻探业务，以专业化提升勘探增储能力，资源保障能力持续提升。根据玉鑫控股最新出具的《AnnualMineralResourceStatement》，截至2023年6月30日，帕金戈金矿区拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司（62.86吨），比上年同期增加31.5万盎司（9.80吨）。催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨，另有部分区域处于资源勘探阶段，找矿潜力较大；辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1万吨，其中证内430.8万吨，采矿证深部已实现增储1219.3万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉，增储潜力巨大；陕西钒矿项目，拥有V2O5资源量49.99万吨，在补充勘探的平硐施工过程中，新发现原地质勘探报告中未揭露矿体，预计资源量将提升至65.15万吨。陕西玉龙楼房沟钒矿一期工程建成投产后，年产五氧化二钒5000吨。 控股股东变更为济高资本，提升管理效率。济高控股拟以其持有的公司全部股权用于向济高资本出资，将合计持有的玉龙股份2.30亿股股份协议转让给济高资本。本次权益变动后，济高资本将直接持有公司2.30亿股股份，占公司总股本的29.38%，成为公司直接控股股东，公司的实际控制人仍为济南高新技术产业开发区管理委员会。公司由济高资本直接管理，后者作为专业的投资管理平台，有助于上市公司提高经营决策效率，发挥资本市场协同效应。 降息预期再降温，长期看好黄金的上涨空间。近期，贵金属价格维持高位震荡。海外地缘冲突不断，5月20日，伊朗国家电视台证实总统和外长死于空难，黄金价格受避险推动而走高。美国经济增速呈放缓趋势，美国商务部30日公布的修正数据显示，今年第一季度美国GDP按年率计算增长1.3%，较首次预估数据下修0.3个百分点。然而，今年以来频频高于预期的通胀数据打压了市场对美联储今年降息的期望。根据CME美联储观察工具，目前市场预计，美联储今年仅会降息一次，而首降时间已经从3月份一再被推迟到了11月份。进而在一定程度上压制了黄金价格的上涨。总体来看，美国经济增速放缓，加之海外突发风险事件，促使黄金配置价值凸显，看好黄金后续上涨。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入20.83/21.83/24.29亿元，分别同比变动-14.09%/+4.81%/+11.30%；实现归母净利润5.31/6.09/6.79亿元，分别同比增长19.20%/14.77%/11.39%，对应EPS分别为0.68/0.78/0.87元。以2024年5月31日收盘价11.77元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为17.36/15.12/13.58倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，地缘政治超预期，项目建设不及预期等。

业绩增长符合预期， 新材料业务发展势头良好4月 28日晚， 公司发布 2023年度报告。 2023年， 公司实现营业收入 81.87亿元， 同比增长 10.55%；实现归母净利润 2.49亿元， 同比增长 18.19%；实现扣非归母净利润 2.20亿元， 同比增长 17.53%。 经营性净现金流 7.86亿元，同比增长 33.12%。 23年 Q4,公司实现营业收入 21.43亿元，同比增长 29.94%,环比增长 17.79%； 实现归母净利润 0.54亿元，同比增长 31.12%，环比增长 40.93%。 钨钼制品积极开拓新兴市场， 提升市占率安泰天龙围绕钨钼制品应用积极拓展新兴市场，强化新产品应用技术研发与成果转化，新签合同额超过 20亿元，同比增长 11.56%，营业收入 21.7亿元，同比增长 22.98%。 半导体等离子注入终端产品正式通过中芯国际的审核，实现批量供货。 自主研发的钨合金多叶光栅占据全球放疗设备 70%的市场份额，荣获国家级单项冠军产品。 依托协同生产优势，产能扩建顺利磁材方面， 安泰磁材依托稳定的稀土原料资源保障体系和京、鲁、蒙三地磁材协同生产优势，实现营业收入突破 22亿元，净利润同比增长 12%。新增大客户超过 5家，并在新能源电动汽车领域取得新突破。 安泰爱科稀土永磁 1000吨技改项目完成竣工验收并投产。安泰北方年产 5000吨高端稀土永磁制品项目基本建成，高端稀土永磁制品产能达到 1万吨。 大力调整产品结构， 打造第二增长点纳米晶领域，公司推出宽带、超薄带等新产品，不断丰富纳米晶带材产品线在电动汽车领域的应用，实现纳米晶带材销量突破 4500吨， 同比增长 26%。 2023年， 非晶带材出口 1.5万吨，同比增长 46%。 安泰河冶大力调整产品结构，重点推广粉末高速钢、喷射高速钢等新产品，不断拓展新产品的增量市场，实现合同金额 12.9亿元，同比增长 9.32%，订单量同比增长 7.96%。自主设计建设的粉末高速钢项目顺利投产，高性能高速钢、粉末高速钢、喷射钢等产品订单量突破 6300吨，占比达到 35.6%，同比提高 4.1%，投资新建 9000吨/年开坯生产线项目已进入实施阶段，高端高速钢产能稳步提升。 安泰粉末持续开发具有核心竞争力的金刚石工具新产品及客户解决方案，在新的发展阶段实现新的突破与飞跃，新签合同额突破 5.3亿元，同比增加 8.99%，营业收入 4.9亿元，净利润实现 4100万元，同比增长 41.27%，其中超硬泰国子公司实现净利润 2500万元，同比增长 380%。 AI 技术助推多领域发展， 提升纳米晶等新材料需求新型金属材料在满足消费者对高品质、高性能电子产品需求的同时，也推动了材料科技和制造工艺的不断创新与进步。据贝斯哲咨询数据， 2022年全球无线充电市场规模为 1001.64亿元人民币，其中国内无线充电市场容量为 286.77亿元人民币，市场规模扩容迅速。 3C 电子一直是 MIM 注射成形产品主要应用领域，占比达到 50%，是对 MIM 技术适合小型化、复杂化精密部件应用化的良好诠释。 投资建议我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026年 实 现 营 业 收 入101.51/119.89/137.04亿元，分别同比增长 23.98%/18.11%/14.30%； 实 现 归 母 净 利 润 3.79/5.02/5.87亿 元 ， 分 别 同 比 增 长51.80%/32.53%/16.98%，对应 EPS 分别为 0.36/0.48/0.56元。以 2024年 5月 10日收盘价 9.06元为基准，对应 2024-2026E 对应 PE 分别为25.14/18.97/16.21倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期， 下游需求不及预期， 项目建设不及预期等。

业绩符合预期， 受益于黄金量价齐升3 月 26 日晚， 公司发布 2023 年度报告，公司实现营业收入 655.77亿元，较上年同期增长 31.03%，主要系本期主要产品黄金销售收入增加所致； 实现归母净利润 5.16 亿元,较上年同期增长 3.33%。按 产 品 分 类 ， 黄 金 / 白 银 / 电 解 铜 产 品 分 别 实 现 收 入331.78/46.02/121.81 亿元，分别占比总收入 50.59%/7.02%/18.58%，黄金/白银/电解铜产品毛利率分别为 1.87%/8.40%/3.76%。2023 年，公司共完成黄金产量 73.88 吨，较上年同期增加 58.02%，主要由本期黄金生产量增加所致；白银产量 952.47 吨，较上年同期增加 15.38%；电解铜产量 20.30 万吨，较上年同期增加 1.41%；硫酸132.20 万吨，较上年同期减少 2.24%。 致力于提升自给原料供应，大股东承诺注入资产多年来，公司一直通过多种方式增加自给原料的供应，减少生产原料的外部依赖。 公司在山东省烟台市牟平区内的矿山主要有辽上金矿、腊子沟金矿、福禄地金矿、东道口金矿等多处矿山。截止报告期末，公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为 150.38 吨。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入公司，规范与公司存在的同业竞争，为公司的发展提供支持。 加强技术投入助力冶炼能力升级， 提升回收效率2023 年 7 月， 公司向不特定对象发行可转换公司债券上市， 募集资金总额 31.60 亿元。 同月，公司发公告称拟再新建一套年处理 135万吨复杂金精矿，搭配处理 10 万吨黄金湿法冶炼废渣， 2.5 万吨含铜废物 HW22 和 2.5 万吨有色冶炼废物 HW48 的造锍捕金系统，同时采用最新研发的 CR 炉渣处理工艺，回收贵金属的同时，实现铜、铅、锌等多元素的综合回收， 助力公司充分发挥黄金冶炼规模优势，进一步提升黄金主业产能。 中东紧张局势再升级，避险情绪下金价再创新高近期，金价连续多日上涨，继续刷新历史高点，最高涨至 2448.8美元/盎司。金价强势上涨一方面是因为以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭；以及伊朗东南部省的拉斯克市和恰巴哈尔市的军事总部遭到恐怖袭击，预示着中东局势态势恶化。另一方面，尽管 4 月 5 日的非农数据超预期增长，但 PMI 数据不及预期， 3 月 ISM 服务业 PMI录得 51.4，为 2023 年 12 月以来新低，不及市场预期的 52.8，巩固市场对降息的预期。整体看，地缘冲突紧张局势下，避险情绪提振金价，有望再创新高。 投资建议我们 预 计 公 司 2024/2025/2026 年 实 现 营 业 收 入735.40/959.35/988.25 亿元，分别同比增长 12.14%/30.45%/3.01%；归 母 净 利 润 分 别 为 7.15/10.57/14.14 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长38.67%/47.85%/33.76%，对应 EPS 分别为 0.62/0.92/1.23 元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期， 美联储政策超预期， 项目建设不及预期等。