事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入58.2元,同比增加8.6%;实现归母净利6.7亿元,对应EPS为0.28元/股,同比大增62.7%。其中Q3实现营业收入19.4亿元,同比下降2.8%;归母净利2.2亿元,同比增长81.1%。 点评: 1.Q3产量平稳增长,关注去产能进展。Q3单季原煤产量达到399万吨,同比上浮3.9%,环比增长6.7%,延续平稳增长态势,主要源于孟津矿(120万吨/年)投产后逐渐进入满产状态。公司Q3将杨村矿(170万吨/年)纳入2018去产能矿井名单。该矿实际生产能力为60-80万吨/年,资源已濒临枯竭,目前煤价下每年仍产生较大亏损,因而退出后反而利于公司业绩改善,但需关注资产减值损失的计提。公司其余矿井目前暂无关闭计划,预计2018-2020年产量基本维持在1600万吨上下。 2.成本费用大减促使Q3业绩大幅改善。以销量口径计算,Q3综合售价达到402元/吨,同比增长8.1%;销售成本231元/吨,同比下降6.1%,除采购价较高的贸易煤缩减外,公司严控非生产性支出应是重要原因。Q3煤炭业务毛利率回升至42.0%,同比大幅上行8.7PCT。今年以来煤矿生产恢复正常,故Q3单季因停产列支的管理费用同比大幅下降0.4亿元,释放一定盈利空间。测算Q3吨煤净利56元,与半年报水平基本持平,延续良好表现。值得注意的是,目前公司主要盈利资产天峻义海煤矿的采矿权仍存瑕疵,若后续因权属影响正常生产,恐对公司业绩产生较大影响,需重点关注。 3.盈利预测与投资评级。预计2018-2020年公司EPS分别为0.38/0.41/0.43元/股,同比变化90%/7%/6%。集团关于解决同业竞争而资产注入的承诺也将于2019年上半年到期,可重点关注该动向。目前公司估值水平相比其他标的偏高,我们维持对“审慎推荐-A”评级。 4.风险提示。其他矿井列入去产能名单、杨村矿关闭计提大额资产减值损失、天峻义海采矿权属问题影响公司正常生产

事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入38.7元,同比增加15.5%; 实现归母净利4.5亿元,对应EPS 为0.19元/股,同比大增54.8%;其中扣非归母净利4.6亿元,同比大增70.5%。 点评: 1. 煤炭产量微增,关注去产能进展。2018H 公司商品煤产销量分别为788/806万吨,同比增长2.5%/4.8%。产能利用率进一步抬升,主要受益于矿井的安全接替及机械化、自动化水平提高。近期公司将杨村矿(170万吨/年)纳入2018去产能矿井名单。该矿实际生产能力为60-80万吨/年,资源已濒临枯竭,目前煤价下每年仍产生较大亏损,因而退出后反而利于公司业绩改善,但需关注资产减值损失的计提。孟津矿(120万吨/年)自2017年投产后产量逐渐攀升,能在一定程度上抵消去产能对公司体量的缩减影响。公司其余矿井目前暂无关闭计划,预计2018-2020年产量基本维持在1600万吨上下。 2. 受益煤价提升,半年业绩出现明显改善。2018年以来煤价窄幅波动,中枢进一步抬升。受益于此,2018H 综合售价达到403元/吨,同比上升5.0%。虽销售成本大幅反弹13.2%至249元/吨,但报告期内管理费用大幅下降(去年同期矿井停产产生费用较多),致使完全成本达到338元/吨,同比持平。测算2018H煤炭板块损益为4.5亿元,同比大增45.2%;其中全资子公司天峻义海贡献净利3.5亿元,占比高达77.8%。目前天峻义海采矿权仍存瑕疵,若后续因权属影响正常生产,恐对公司业绩产生较大影响,需重点关注。 3. 盈利预测与投资评级。预计2018-2020年公司EPS 分别为0.34/0.42/0.43元/股,同比变化67%/25%/3%。近期河南国企煤电重组存在较强整合预期,且集团关于解决同业竞争而资产注入的承诺也将于2019年上半年到期,可重点关注该动向,但目前公司股价对应18年EPS 为12.7倍PE,相比其他标的估值水平偏高,我们维持对公司的“审慎推荐-A”评级。 4. 风险提示。其他矿井列入去产能名单、杨村矿关闭计提大额资产减值损失、天峻义海采矿权属问题影响公司正常生产

事件评论 公司重新核定生产能力及耿村矿停产整改,煤炭产销同比大幅下滑。 上半年公司商品煤产量575.76万吨,同比下降29.67%;商品煤销量580.04万吨,同比下降21.28%。上半年公司产销量完成全年计划的34%,主因公司对所有生产矿井以新的合规生产能力核定产能,以及主力矿井耿村矿因事故停产整改所致。2季度公司商品煤产销量分别为361.08、381.07万吨,环比分别上升68.19%、91.52%。 煤价弱势成本刚性,上半年吨煤毛利转亏。上半年公司吨煤收入199.66元,同比下降22.05%;吨煤成本238.65元,同比上升13.85%,公司成本刚性,上半年吨煤毛利转亏至-38.99元,同比下降83.53元。2季度吨煤收入192.13元,环比下降10.25%;吨煤成本216.11元,环比下降23.32%,吨煤毛利环比减亏43.76元至-23.98元。 期间费用较为平稳,财务费用同比上升。上半年公司期间费用合计4.57亿元,同比下降1.28%,其中销售费用、管理费用同比分别下降8.98%、3.26%,销售费用同比下降主因职工薪酬减少;财务费用同比上升107.25%,主要是利息收入减少所致。 2季度产销上升,受制于费用及计提损失,业绩环比增亏。2季度受益于产销回暖,公司毛利环比减亏,但费用上升及计提存货及坏账损失致业绩环比增亏0.15亿元至-4.87亿元。公司公告目前耿村煤矿西区恢复生产,3季度产量或将环比回升。 关注地方供给侧改革进展,维持“增持”评级。我们预测公司2016-2018年EPS 分别为-0.47、-0.39、-0.38元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、供给侧改革低于预期

事件评论 公司煤炭产销同比下滑。2015年公司原煤产量1590.26万吨,同比下降296.40万吨,降幅15.71%,商品煤产量1568.69万吨,同比下降15.53%;商品煤销量1447.17万吨,同比下降248.50万吨,降幅14.66%。受行业需求下滑影响,公司煤炭产销量同比下滑。其中4季度公司商品煤产销量分别为358.12、333.33万吨,环比分别下降8.63%、11.59%。公司2016年计划原煤产量1680万吨。 煤价弱势成本刚性,煤炭毛利率大幅下滑。2015年公司煤炭平均销售价格226.15元,同比下跌114.07元,跌幅33.53%。吨商品煤成本219.73元,同比下降12.60元,降幅5.42%,相比弱势煤价公司成本略显刚性,吨煤毛利同比下降101.47元至6.43元,煤炭开采毛利率同比下降28.87个百分点至2.84%。煤炭贸易毛利率为1.59%。 期间费用控制得力。2015年公司期间费用合计10.06亿元,同比下降21.20%,其中销售费用同比下降34.13%主因运费减少,管理费用下降19.78%主要源于职工薪酬减少;财务费用同比上升206.14%,主要是利息支出增加所致。 4季度产销下滑,计提减值损失致业绩环比增亏。4季度公司煤炭产销环比下滑,市场价格弱势,对公司盈利造成一定冲击,4季度毛利环比下降1.32亿元,同时计提资产减值损失1.58亿元(主要是坏账及存货减值),加重公司业绩负担。4季度公司归属净利润-7.08亿元,环比增亏3.61亿元。 关注地方供给侧改革进展,维持“增持”评级。我们预测公司2016-2018年EPS分别为-0.38、-0.35、-0.34元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,供给侧改革低于预期。

事件描述 公司今日发布2015三季报,前3季度公司实现营业收入39.21亿元,同比下降42.87%;实现归属母公司净利润-5.80亿元,同比下降558.34%;实现EPS为-0.24元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润-3.48亿元,同比下降1688.41%;3季度实现EPS-0.15元,2季度EPS为-0.07元。 事件评论 3季度产量环比回升,销量环比平稳。3季度公司实现商品煤产量391.93万吨,同比下降9.92%,环比上升3.11%,绝对量上升11.81万吨;商品煤销量377.03万吨,同比下降3.22%,环比微降0.21%,绝对量下降0.78万吨。3季度是传统火电旺季,但受经济疲弱以及水电高增长挤压,日耗回升幅度偏弱,下游及港口库存偏高压制整体需求。 市场弱势叠加成本刚性,3季度煤炭业务亏毛利。从销量口径计算,3季度公司吨煤收入203.92元,环比上半年下跌52.23元,降幅20.39%;吨煤成本218.43元,环比上半年上升8.82元,增幅4.21%。3季度供需宽松未解致煤价持续阴跌,而公司成本整体稍显刚性,吨煤亏毛利14.51元,较上半年下降61.05元,降幅131.19%。 期间费用同比微降,销售费用降幅较大。公司3季度期间费用合计2.62亿元,同比微降0.91%。其中销售费用同比下降33.10%,源于天峻义海运输费用下降及不计提矿产品资源补偿费。3季度管理费用同比下降0.54%,财务费用同比上升0.22亿元,主因借款增加致利息费用上升。 3季度公司亏损额环比扩大。3季度市场依旧疲弱,煤价跌势难止,公司煤炭业务首度亏毛利。加之费用环比上升,公司业绩受到较大冲击。3季度公司归属净利润亏损3.48亿元,环比增亏1.82亿元。 聚乎更矿权基本解决,经营风险释放。公司公告以聚乎更矿区一露天首采区采矿权以及其他资产与木里煤业合资设立木里集团天峻义海煤炭经营有限公司,木里煤业按照1:1的比例出资。此次公告标志着此前悬而未决的聚乎更矿权争议基本告一段落,经营风险得以释放。 关注集团国企改革进展,维持“增持”评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为-0.37、-0.30、-0.30元,维持“增持”评级。

上半年产销量同比下滑,2季度销量环比回升。公司上半年商品煤产量818.64万吨,同比下降22.40%,商品煤销量736.81万吨,同比下降22.94%。2季度商品煤产量380.12万吨,环比下降13.32%,商品煤销量377.1万吨,环比回升5.24%。2季度产销基本平衡。 煤价弱势影响更胜成本管控,毛利率同比下滑。上半年吨商品煤收入256.15元,同比下降115.03元,降幅30.99%,吨商品煤成本209.61元,同比下降17.96%,吨煤毛利46.53元,同比下降69.16元,成本控制见效不抵煤价弱势,上半年煤炭开采毛利率18.17%,同比下降13个百分点,贸易业务毛利率同比下滑0.46个百分点至1.12%。 期间费用控制得力,销售费用降幅较大源于运费下降。上半年期间费用合计4.63亿元,同比下降35.29%,其中销售费用同比下降59.05%,主要源于运输费用同比下降73.49%,财务费用0.13亿元,同比上升0.29亿元,主要是借款增加所致。上半年管理费用同比下降30.30%。 上半年停工损失拖累业绩,2季度亏损额环比扩大部分源于煤价弱势。 上半年公司营业外支出0.85亿元,其中千秋煤矿尚未复产,停工损失0.83亿元拖累业绩表现。2季度公司营收11.21亿元,环比下降36.06%,毛利1.19亿元,环比下降50.08%,考虑到2季度商品煤销量环比回暖,业绩环比下滑部分源于2季度煤价环比低位。2季度归属净利润-1.66亿元,亏损额环比扩大0.99亿元。 关注聚乎更矿权纠纷进展和地方国企改革,维持“增持”评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为-0.21、-0.15、-0.15元。

1.作最坏打算,精简成本应对煤炭市场低迷 在2014年报披露中,公司对2015年盈利作了最坏打算,“力争不亏损或将亏损控制在5亿元以内。”公司严格控制员工总数,完成近7000人的岗位调整安排,裁撤了52个机构,干部数量减少了400多人,调整了薪资结构,一线员工收入占比增加。由于市场压力,公司对各单位的煤质要求提升,从以往的单纯注重产量,到注重有效发热量,同时对煤炭进行深加工,减少硫分,以满足市场需要。 2014年大有能源本部已经陷入亏损,依靠控股子公司的盈利,整个合并报表保持盈利。受本部矿井煤炭品质和开采成本限制,2015年本部将努力控制亏损的规模。而决定2015年整个大有能源上市公司是否能够盈利的关键是看处于青海的全资子公司天峻义海公司的盈利表现。 2.天峻义海盈利有望恢复正常水平 关于天峻义海市场关注两个因素:采矿权纠纷和盈利恢复。2015年报披露“2014年9月11日木里煤业集团与天峻义海签订协议,将聚乎更采矿权的资源及权益转给天峻义海,目前具体转让手续仍在积极协调中。”尽管采矿权尚未归还天峻义海,但公司经营和收益均归属于上市公司。根据义海能源网站上的信息披露,“有关木里矿一采区采矿权证回流问题,已提交相关资料,正在积极解决,二三采区采矿权证正在办理,木里矿和大煤沟矿产能正在重新核定,这将为明年和今后的企业发展打牢基础。” 2014年天峻义海营业收入7.09亿元,而净利润仅有7414万元,净利润率仅有10%多一点。而在2013年天峻义海营业收入17.3亿元,净利润5.65亿元,净利润率要高的多,当然煤炭价格的下跌可以说明部分问题,但是还不够。天峻义海在2014年下半年实际上处于停产状态,原因是青海当地在进行生态环境的保护治理,天峻义海也投入大量资金和精力用于环境治理,根据网站披露“边坡治理工作的开展,标志着木里矿环境治理工作进入了崭新阶段,这将为木里矿具备生产条件,早日恢复生产,打下坚实基础,赢得主动。”鉴于煤炭市场的严峻形势,青海“从5月1日起,暂缓缴纳每吨75元的原生态矿产资源补偿费,根据今年实际年产量,可为企业减免1亿元的支出。”补偿费缓缴和环境治理费用的下降,将促使天峻义海2015年业绩恢复正常,因此我们预计2015年大有能源整体仍将保持微盈。(资料来源:http://www.yhnygs.com/userlist/yhgs/newshow-2813.html) 3.实际控制人旗下唯一煤炭上市平台,体外煤炭资产证券化需求强烈 实际控制人河南能源化工集团旗下有两个上市平台,银鸽投资和大有能源,其中银鸽投资拟定为集团的非煤业务上市平台,大有能源是煤炭业务上市平台。大有能源煤炭年产量约2000万吨,而河南能源化工集团2013年产量1.06亿吨,市场对后续的资产注入充满期待。 投资者最关注的是河南能源化工集团下永煤公司的煤炭资产,永煤公司在商丘的矿井规模大,生产优质无烟煤,销售价格高,和另一家上市公司神火股份同处一个煤田。永煤公司在商丘的可采储量7.9亿吨,年产量1600多万吨,是河南能源化工集团内最优质的煤炭资产,即便在当前市场煤炭市场价格大跌情况下,预计吨煤净利仍然超过50元,市场对该部分煤炭资产的注入最为期待。 4.国企改革值得期待,是潜在催化剂,惟进展较为缓慢 2014年10月河南省确定国企改革试点单位,担负第一批改革试点任务的8家省管企业分别是:河南能源化工集团、中国平煤神马集团、安钢集团、河南投资集团、河南航投公司、郑煤机集团、洛阳单晶硅集团、河南国控集团。其中,河南能源化工集团、中国平煤神马集团、郑煤机集团3家企业,在进行混合所有制经济试点的同时,也承担市场化选聘职业经理人的“试水”工作。(大河网:http://news.dahe.cn/2014/10-11/103592560.html;) 目前国企改革的试点公司正在加速推进,2015年2月河南省举行国有企业改革和国资监管工作会议,主管工业的副省长张维宁“对今年国企改革发展和国资监管工作提出了新要求,要多措并举推动企业平稳健康发展,深化改革全面激发企业活力,突出创新驱动加快转方式调结构步伐,加强国资监管,深入推进党风廉政建设和反腐败斗争。” 负责具体执行国企改革职能的河南省国资委相比其它省外同行业,态度较为保守,进展较为缓慢,不愿冒较大的风险。但是随着省外同行改革案例的增多,这种情况预计将发生变化,河南省国资委会在借鉴同行基础上,加快推进自身的改革事业,因国企改革的大方向不会发生改变。 我们预期河南能源化工集团的改革方案绕不开大有能源这个煤炭上市平台,毕竟煤炭是河南能源化工集团的核心业务,相比另一个上市平台银鸽投资,大有能源更有优势,唯一缺陷的地方在于大有能源因为信息披露违规,正在接受证监会的立案调查。 5.盈利预测及投资评级 结合煤炭销售价格和生产成本等因素,我们预测2015-2017年归属母公司净利分别为0.46亿元、0.95亿元和1.95亿元,以最新股本23.91亿计算,对应2015-2017年EPS0.02、0.04和0.08元。盈利低谷,PE估值被扭曲,已缺乏指示作用。我们采用PB估值,大有能源作为河南能源化工集团的煤炭资产平台,未来被利用空间大,同时河南能源化工集团正在进行国企改革,潜在红利巨大,参考同行已经改革的盘江股份,其PB2.8倍,我们预计2015年大有能源每股净资产4.14元,给予2.5倍PB,目标价格10.35元,维持买入评级。 投资风险提示:煤炭价格持续低迷,安全生产。

报告要点 事件描述 公司今日发布2015年1季报,报告期内公司实现营业收入17.53亿元,同比下降15.42%;实现归属母公司净利润-0.67亿元,同比下降167.75%;实现EPS-0.03元。实现扣非后归属净利润-0.29亿元,同比下降128.93%。 事件评论 商品煤产销同比负增长。1季度公司商品煤产量438.52万吨,同比下降15.16%,商品煤销量359万吨,同比下降19.22%。分产品看混煤产销量费额为410.27、331.41万吨,同比下降14.94%、20.34%,炼焦精煤产销量同比分别增长18.69%、35.66%。 1季度毛利率同环比双降。1季度公司营业收入同比下降15.42%,营业成本同比增长4.87%,弱势行情下公司成本略显刚性。1季度毛利率同比下滑16.71个百分点至13.63%,环比去年下半年下滑12.86个百分点(4季度营收成本环比大降和销售确认有关,可比性不强)。 期间费用控制得力,销售费用降幅明显。1季度公司期间费用合计2.36亿元,同比下降44.22%,其中销售费用同比下降68.84%,主要是天峻义海运输费减少及生态补偿费不再计提所致。管理费用同比下降38.32%,财务费用同比增加0.16亿元,主要源于利息费用增加。 存货及应收账款上升,经营现金流降幅较大,公司经营压力不减。1季度公司应收账款18.74亿元,较期初上升22.08%,存货7.03亿元,较期初增长13.58%,经营现金流-1.31亿元,同比下降2.61亿元,降幅201.03%。 1季度煤炭市场持续弱势,公司回款能力进一步下滑,经营压力较大。 1季度毛利环比大降,扣非后归属净利润同比下降128.93%。1季度公司实现毛利2.39亿元,同比下降62.00%,环比下降50.07%,1季度营业外支出0.45亿元,主要是千秋煤矿停工所致,扣非后归属净利润-0.29亿元,同比下降128.93%。继去年4季度后公司再次单季度亏损,公司预计上半年可能亏损。 矿权解决方案尚待相关部门批准,看点仍在集团资产注入预期,维持“谨慎推荐”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为-0.07、-0.02、-0.01元。

事项:大有能源2014年营业收入74.8亿元,YOY下降33%;毛利率25%,YOY下降4.9个点;归属母公司净利1.11亿元,YOY下降90.7%,EPS0.02元,每10股送现金0.15元(含税)。 点评: 1、商品煤产量1857万吨,同比下降11.7%,销售1695万吨,同比下降19.4%。 2014年公司非生产性支出较计划节约2.22亿元,同比下降27.8%,煤炭产品的毛利率31.7%,同比下降6个百分点。因有煤炭贸易收入的稀释,综合毛利率25%,同比下降4.9个百分点。 2014年核心子公司经营情况如下:全资子公司义络煤业净利5525万元,全资子公司铁生沟煤业亏损1.69亿元,原本盈利最好的全资子公司天峻义海受销量下降影响,2014年仅实现净利7414万元,而在2013年实现净利5.6亿元。持股51%的李沟煤业亏损1388万元,持股50.5%的义安煤业亏损125万元。 未来决定大有能源能否盈利的关键在于天峻义海,如果天峻义海盈利恢复则可以保证大有能源整体保持盈利,而大有能源在河南本部1600万吨左右的产能在未来两年都很难实现盈利。 2、压缩富裕人员,充实一线生产队伍,提升商品煤质要求。 控制员工总数,完成近7000人的岗位调整安排,裁撤了52个机构,干部数量减少了400多人,调整了薪资结构,一线员工收入占比增加。由于市场压力,公司对各单位的煤质要求提升,从以往的单纯注重产量,到注重有效发热量,同时对煤炭进行深加工,减少硫分,以满足市场需要。 在2015年业绩指引中,公司煤炭产销量目标1957万吨,力争不亏损或将亏损控制在5亿元以内。 未来主要看点:3、实际控制人旗下唯一煤炭上市平台,体外煤炭资产证券化需求强烈。 实际控制人河南能源化工集团旗下有两个上市平台,银鸽投资和大有能源,其中银鸽投资拟定为集团的非煤业务上市平台,大有能源是煤炭业务上市平台。大有能源煤炭年产量约2000万吨,而河南能源化工集团2013年产量1.06亿吨,市场对后续的资产注入充满期待。 投资者最关注的是河南能源化工集团下永煤公司的煤炭资产,永煤公司在商丘的矿井规模大,生产优质无烟煤,销售价格高,和另一家上市公司神火股份同处一个煤田。永煤公司在商丘的可采储量7.9亿吨,年产量1600多万吨,是河南能源化工集团内最优质的煤炭资产,即便在当前市场煤炭市场价格大跌情况下,预计吨煤净利仍然超过50元,市场对该部分煤炭资产的注入最为期待。 4、国企改革值得期待,是潜在催化剂。 2014年10月河南省确定国企改革试点单位,担负第一批改革试点任务的8家省管企业分别是:河南能源化工集团、中国平煤神马集团、安钢集团、河南投资集团、河南航投公司、郑煤机集团、洛阳单晶硅集团、河南国控集团。其中,河南能源化工集团、中国平煤神马集团、郑煤机集团3家企业,在进行混合所有制经济试点的同时,也承担市场化选聘职业经理人的“试水”工作。(大河网:http://news.dahe.cn/2014/10-11/103592560.html)目前国企改革的试点公司正在加速推进,从新闻报道中,我们可以清晰的看到这一点。2015年2月河南省举行国有企业改革和国资监管工作会议,主管工业的副省长张维宁“对今年国企改革发展和国资监管工作提出了新要求,要多措并举推动企业平稳健康发展,深化改革全面激发企业活力,突出创新驱动加快转方式调结构步伐,加强国资监管,深入推进党风廉政建设和反腐败斗争。”参考A股已经进行国企改革的案例,我们预期河南能源化工集团的改革方案绕不开大有能源这个煤炭上市平台,毕竟煤炭是河南能源化工集团的核心业务,相比另一个上市平台银鸽投资,大有能源更有优势,唯一缺陷的地方在于大有能源因为信息披露违规,正在接受证监会的立案调查。 5、盈利预测。 结合煤炭销售价格和生产成本等因素,我们预测2015-2017年归属母公司净利分别为0.46亿元、0.95亿元和1.95亿元,以最新股本23.91亿计算,对应2015-2017年EPS0.02、0.04和0.08元。盈利低谷,PE估值被扭曲,已缺乏指示作用。我们采用PB估值,大有能源作为河南能源化工集团的煤炭资产平台,未来被利用空间大,同时河南能源化工集团正在进行国企改革,潜在红利巨大,参考同行已经改革的盘江股份,其PB2.8倍,我们预计2015年大有能源每股净资产4.14元,给予2.5倍PB,目标价格10.35元,维持买入评级。 投资风险提示:煤炭价格持续低迷,矿井投产进度低于预期,安全生产。

事件描述 公司公告 2014 年报,实现EPS 为0.05 元,符合预期。 事件评论 产销同比下滑,销量降幅近两成。2014 年公司商品煤产量1857.09 万吨,同比下降11.71%,销量1695.67 万吨,同比下降19.42%,产销量同比下降部分受到千秋煤矿事故影响。公司2015 年计划产销量1957 万吨,恢复性增加100 万吨。 成本下滑难抵煤价弱势,煤炭毛利率下滑。2014 年公司吨商品煤收入340.22 元,同比下降65.63 元,降幅16.17%,吨商品煤成本232.32 元,同比下降20.01 元,降幅7.93%,相比弱势煤价公司成本略显刚性,吨煤毛利同比下降45.62 元,煤炭开采毛利率同比下降6.11 个百分点。煤炭贸易毛利率同比下降2.87 个百分点至0.61%。 期间费用下滑得益于管理费用控制得力。2014 年公司期间费用合计12.75亿元,同比下降7.72%,其中销售费用同比增长0.29 亿元,主要是运杂费同比增加0.47 亿元所致;财务费用同比增加0.29 亿元,主要是利息收入同比减少0.29 亿元所致。管理费用同比下降1.63 亿元,降幅14.31%。 4 季度资产减值损失与营业外支出环比大幅增加。4 季度公司营收与成本环比3 季度高位分别下降75.72%、93.67%,考虑上下半年产销量基本平衡,季度收入大幅波动可能与非煤业务收缩以及销售时点确认有关。4 季度毛利环比增加1.21 亿元,但资产减值损失环比增加0.69 亿元(坏账及存货减值损失),营业外支出高达1.52 亿元,应主要由停工损失所致,单季度归属净利润-0.16 亿元,近年来首现单季亏损。 矿权解决方案尚待相关部门批准,看点仍在集团资产注入预期,维持“谨慎推荐”评级。我们预测公司15-17 年EPS 分别为0.01、0.02、0.04 元。

根据政府媒体报道,实际控制人河南能源化工集团被河南省确定为国企改革试点单位;2015年1月直接控制人义煤集团与万基控股签订协议合资在洛阳建设2台60万火电机组和60万吨铝热连轧项目,总投资88亿元。(大河网:http://news.dahe.cn/2014/10-11/103592560.html;洛阳网:http://news.lyd.com.cn/system/2015/01/16/010370702.shtml) 1、实际控制人变更接近2年,人事动荡时期结束。 河南能源化工集团整合义煤集团已经接近2年时间,人事动荡已经结束,经营活动已恢复正常,暂停已久的投资活动重启,2015年1月直接控制人义煤集团与万基控股签协议合资在洛阳建设2台60万火电机组和60万吨铝热连轧项目,总投资88亿元。该项目的27项前期手续已完成18项,计划今年6月开工建设,预计2016年年底一台机组投用,2017年上半年另一台机组投用。项目建成后,每年可发电72亿千瓦时,实现销售收入23亿元、利税8亿元。铝热连轧项目:目前该项目备案手续、建设场地平整和地址详勘、设备技术交流等工作已经完成,预计项目投产后每年可实现销售收入约90亿元。(洛阳网:http://news.lyd.com.cn/system/2015/01/16/010370702.shtml)我们的结论是:在动荡期结束后,河南能源化工集团将着手发掘大有能源这一上市平台的价值,河南能源化工集团其它的煤炭资产有强烈的资产证券化需求,河南能源化工集团下属的永煤集团从2007年开始一直在谋求上市。 大有能源实际控制权变更回顾:2013年7月控股股东河南义煤集团董事长武予鲁被双规,旋即义煤集团股权从河南省国资委无偿划转给河南煤化集团,9月份河南煤化集团和义煤集团重组成立河南能源化工集团,这样义煤集团变为新成立的河南能源化工集团的全资子公司,上市公司大有能源则成为河南能源化工集团的孙公司,是其旗下唯一的煤炭上市平台。河南能源化工集团的总经理由原来出身义煤集团的乔国厚担任。新的能源化工集团成立后,义煤集团人事变动较大,原来的高管纷纷被调整工作岗位,分散到河南省各单位。 义煤集团在变更为河南能源化工集团的子公司后,整个人事、财务、采购生产等权限均上缴到河南能源化工集团手中,包含大有能源在内的义煤集团渐渐向一个生产车间这样的角色转变,公司正在逐步减少机关人员编制,将其补充到一线。采购生产由河南能源化工集团统一作出安排,出差费用等统一由能源集团管控。 2、天峻义海聚乎更采矿权问题解决,但证监会立案调查未结束。 2014年9月大有能源公告“经青海省木里煤业开发集团有限公司与天峻义海友好协商签订转让协议,将聚乎更采矿权的资源及权益转给天峻义海”,标志天峻义海的矿权争端得以解决。 天峻义海采矿权争端事件回顾:2012年义煤集团将100%持有的天峻义海注入到上市公司中,天峻义海在大有能源中占有举足轻重的地位,以2012年为例,天峻义海净利5.4亿元(当年限产,产量仅达到产能的50%),大有能源净利17.89亿元,占比30%。天峻义海是露天煤矿,开采成本低,约200元/吨,煤种为焦煤,销售价格较高。 2013年9月中国证券报报道,全资子公司天峻义海能源煤炭经营有限公司聚乎更矿区一露天煤矿首采区采矿权(采矿证号:C6300002009101120044187)零价格转让并将对应的采矿证变更至青海省木里煤业开发集团有限公司(青海省国有独资企业)。大有能源第30号公告确认了此事,并进一步解释如下:“天峻义海将聚乎更采矿权转让给木里煤业集团,采矿证也相应由天峻义海变更至木里煤业集团,而天峻义海一直在经营管理煤矿并享有收益,表明采矿权所代表的开发权和收益权等实际权利本质上并未转让。基于许可证与实际权利不一致的状况,为保障天峻义海合法经营,木里煤业作出承诺(木里煤业函(2013)32号):在木里矿区整合及证照管理理顺之前,由天峻义海继续生产、经营聚乎更一露天煤矿首采区并享有生产经营收益。为妥善解决聚乎更矿权实际权利与采矿证所有人不一致的状况,公司已向青海省有关方面提出请求并积极协调,确保从根本上保障公司的持续经营及合法权益,公司将根据进展情况及时进行信息披露。” 2012年义煤集团将天峻义海注入上市公司之时,该采矿权的评估价值23.58亿元,上市公司以此价格向义煤集团购得。而该采矿权却莫名被转让了。因此天峻义海这块被注入的资产存在重大瑕疵,对大有能源的生产经营构成了重大风险。 2013年1月上海证券交易所因采矿权问题公开谴责了大有能源时任董事李永久和时任董事长田富军,指出他们在未经公司董事会审议情况下,批复同意天峻义海采矿权变更。 2013年10月公司收到证监会《调查通知书》,因公司涉嫌信息披露违法违规,决定对公司进行立案调查,截至今日证监会尚未公布最终调查结果。 3、实际控制人旗下唯一煤炭上市平台,体外煤炭资产证券化需求强烈。 实际控制人河南能源化工集团旗下有两个上市平台,银鸽投资和大有能源,其中银鸽投资拟定为集团的非煤业务上市平台,大有能源是煤炭业务上市平台。大有能源煤炭年产量约2000万吨,而河南能源化工集团2013年产量1.06亿吨,市场对后续的资产注入充满期待。 投资者最关注的是河南能源化工集团下永煤公司的煤炭资产,永煤公司在商丘的矿井规模大,生产优质无烟煤,销售价格高,和另一家上市公司神火股份同处一个煤田。永煤公司在商丘的可采储量7.9亿吨,年产量1600多万吨,是河南能源化工集团内最优质的煤炭资产,即便在当前市场煤炭市场价格大跌情况下,预计吨煤净利仍然超过50元,市场对该部分煤炭资产的注入最为期待。 4、国企改革值得期待,是潜在催化剂。 2014年10月河南省确定国企改革试点单位,担负第一批改革试点任务的8家省管企业分别是:河南能源化工集团、中国平煤神马集团、安钢集团、河南投资集团、河南航投公司、郑煤机集团、洛阳单晶硅集团、河南国控集团。其中,河南能源化工集团、中国平煤神马集团、郑煤机集团3家企业,在进行混合所有制经济试点的同时,也承担市场化选聘职业经理人的“试水”工作。 目前国企改革的试点公司正在加速推进,从新闻报道中,我们可以清晰的看到这一点。2015年2月河南省举行国有企业改革和国资监管工作会议,主管工业的副省长张维宁“对今年国企改革发展和国资监管工作提出了新要求,要多措并举推动企业平稳健康发展,深化改革全面激发企业活力,突出创新驱动加快转方式调结构步伐,加强国资监管,深入推进党风廉政建设和反腐败斗争。”参考A股已经进行国企改革的案例,我们预期河南能源化工集团的改革方案绕不开大有能源这个煤炭上市平台,毕竟煤炭是河南能源化工集团的核心业务,相比另一个上市平台银鸽投资,大有能源更有优势,唯一缺陷的地方在于大有能源因为信息披露违规,正在接受证监会的立案调查。 5、煤炭业务大幅下滑,因行业整体低迷。 相比其它陷入亏损的煤炭企业,我们预期大有能源整体仍能实现盈利,大有能源的煤炭实际上分为两部分,河南本部和青海的天峻义海。河南本部产量在1500万吨左右,预计处于亏损,但销售比较顺畅,周边多化工厂和发电厂,下游需求较旺盛。青海的天峻义海是露天焦煤矿,开采成本比较低,销售价格相对较高,具有较强的盈利能力。我们预计大有能源整体处于微利状态。2014年年报预披露中,大有能源的净利润下跌幅度超过90%。 6、盈利预测。 结合煤炭销售价格和生产成本等因素,我们预测2014-2016年归属母公司净利分别为1.03亿元、0.76亿元和1.43亿元,以最新股本23.91亿计算,对应2014-2016年EPS0.04、0.03和0.06元。盈利低谷,PE估值被扭曲,已缺乏指示作用。我们采用PB估值,大有能源作为河南能源化工集团的煤炭资产平台,未来被利用空间大,同时河南能源化工集团正在进行国企改革,潜在红利巨大,参考同行已经改革的盘江股份,其PB2.8倍,我们预计2014年大有能源每股净资产4.3元,给予2倍PB,目标价格8.6元,买入评级。 投资风险提示:煤炭价格持续低迷,矿井投产进度低于预期,安全生产。

投资要点 事件:大有能源公布2014年三季报,前三季度公司实现营业收入68.6亿元,同比下降24.2%,实现归属于母公司净利润1.27亿元,同比下降88.7%,EPS0.05元。其中,三季度单季实现营业收入25.4亿元,同比下降15.0%,环比上升12.8%,实现归属于母公司净利润2188万元,同比下降90.2%,环比上升253%,EPS0.01元。 点评: 大有能源三季报基本符合预期,产销量降幅有所扩大,“327”事故影响仍在持续。具体分析如下:营业收入环比上升,或为非煤业务所致。公司三季度营业收入25.4亿元,环比上升12.8%,但是三季度销量环比小幅下降,煤价处于下跌趋势中,因此煤炭主业收入大概率下滑,推测营业收入增长为非煤业务所致。 销量继续下降,事故影响仍在继续。三季度公司商品煤产销量分别435万吨和390万吨,同比下降17.1%和23.2%,降幅较上半年扩大,说明“327”事故影响仍在继续,预计对今年产销量将产生重大影响。 期间费用持续下降。公司三季度期间费用环比继续下降,销售费用、管理费用和财务费用分别为0.70亿元、2.07亿元和-0.12亿元,环比下降0.1亿元、0.16亿元和0.01亿元。依靠费用节省勉强维持公司单季度盈利,成了煤炭企业当前的主旋律。 维持“增持”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.05元、0.09元和0.18元,对应PE分别为124倍、69倍和34倍,维持“增持”评级。 风险提示:煤价降幅高于预期。

报告要点 事件描述 公司今日发布 2014三季报,前3季度公司实现营业收入68.64亿元,同比下降24.19%;实现归属母公司净利润1.27亿元,同比下降88.72%;实现EPS为0.05元。据此推算,3季度公司实现归属母公司净利润0.22亿元,同比下降90.19%;3季度实现EPS0.01元,2季度EPS 为0.00元。 事件评论 3季度产销量较中报降幅扩大。3季度公司商品煤产量435.10万吨,同比下降17.10%,降幅有所扩大。其中混煤产量401.95万吨,同比下降16.75%,炼焦精煤及块煤产量同比分别下降0.90%、33.45%。3季度公司商品煤销量389.60万吨,同比下降23.16%,分项来看,混煤销量357.85万吨,同比下降25.42%,炼焦精煤及块煤销量同比分别增长1.52%、33.09%。 营收环比增幅不及成本,公司毛利率同环比双降。3季度公司实现营收25.4亿元,同比下滑14.99%,营业成本降幅3.97%,公司毛利率同比下降9.86个百分点至14.08%。环比来看公司营收及成本分别增长12.76%、18.22%,应是公司3季度义海销量或贸易量或非主营业务上升所致。3季度公司主力矿井所在义马长焰煤、天骏1/3焦煤均价环比2季度分别下跌15、26元/吨,降幅4.13%、5.87%。煤价弱势致使公司毛利率环比下滑3.97个百分点。 期间费用同环比双降,管理费用控制较好。公司3季度期间费用合计2.64亿元,同比下降26.88%,环比下降9.02%,其中销售及管理费用环比分别下降0.14、0.78亿元,降幅12.45%、6.96%,财务费用环比平稳。弱势行情下公司费用控制表现较好。 3季度业绩环比改善源于2季度低基数。3季度公司归属净利润0.22亿元,同比下降90.19%,环比增长253.19%,环比增幅较大除费用控制较好外,也因2季度业绩基数相对较低。2季度资产减值损失0.39亿元,高于正常水平,应是公司计提较多坏账减值准备所致。 天峻义海矿权争端基本解决,利于后续稳定发展和资本运作,维持“谨慎推荐”评级。9月公司公告聚乎更采矿权的资源及权益将被转让给天峻义海,此前争议许久的矿权争端基本解决,利于公司后续稳定发展及大股东煤炭资产注入预期(解决同业竞争)。我们预测公司2014-2016年EPS 为0.07、0.05、0.06元,对应PE 分别为87、127、101倍,维持“谨慎推荐”评级。

事件描述 公司今日发布2014年中报,实现EPS0.04元,符合预期。 事件评论 产销量同比下滑,块煤产销同比增加较多。公司上半年商品煤产量980.30万吨,同比下滑6.77%,其中混煤产量923.81万吨,同比下滑8.83%。其中炼焦精煤产量22.03万吨,同比增长6.41%;块煤产量34.46万吨,同比增长97.46%。上半年商品煤销量875.01万吨,同比下滑17.18%,其中混煤销量818.34万吨,同比下滑19.63%,炼焦精煤销量21.66万吨,同比增长3.86%;块煤销量35.00万吨,同比增长100.56%,产销量同比下滑可能受到下属千秋煤矿事故影响,块煤产率增加较多体现公司煤质管理提升水平较好。 挖潜增效不抵煤价下滑,煤炭开采毛利率下滑。公司上半年吨商品煤收入371.18元,同比下降44.20元,降幅10.64%,吨商品煤成本211.60元,同比下降23.20元,降幅9.88%,成本控制效果明显但不抵煤价下滑,煤炭采掘毛利率同比下滑12.31个百分点至31.17%。 销售费用增加源于运杂费及生态补偿费,2季度费用控制良好。公司上半年销售费用为2.08亿元,同比增长117.55%,主要是运杂费同比增长631.84%至0.69亿元,以及新增原生矿产品生态补偿费0.59亿元所致,销售费用同比增加1.13亿元至2.08亿元。但2季度费用控制较好,期间费用环比减少1.36亿元至2.90亿元,其中管理费用和销售费用降幅较大。 期待点仍是潜在资产注入,但聚乎更矿权恐成阻碍,维持“谨慎推荐”评级。公司虽然着力成本控制和效率提升,但仍难逆煤炭市场下滑势头,且内生规模增长潜力一般,未来期待点仍在河南煤化集团其他煤炭资产的潜在注入预期,但聚乎更矿权问题悬而未决恐怕将阻碍这一进程,关注后续进展。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.07、0.10、0.12元,对应PE分别为87、63、52倍,维持“谨慎推荐”评级。

事件:大有能源公布2014 年中报,上半年实现营业收入43.2 亿元,同比下降28.7%;实现归属于母公司净利润1.05 亿元,同比下降88.4%;实现EPS 0.04 元。其中Q2 实现营业收入22.5 亿元,同比下降25.7%,环比上升8.7%;实现归属于母公司净利润0.06 亿,同比下降98.3%,环比下降93.7%;实现EPS 0.003 元。 点评: 量价齐跌,净利润大幅下降。2014 年上半年公司实现营业收入43.2 亿元,同比减少17.4 亿元,降幅28.7%。销售费用、管理费用、财务费用分别为2.1 亿元、5.2 亿元、-0.2 亿元,同比增加1.1 亿元、-0.3 亿元、-0.04 亿元。 实现净利润1.03 亿元,同比下降8.0 亿元,降幅89%。 产销量下降,吨毛利降67 元。上半年,公司商品煤产量980 万吨,同比减少6.8%,商品煤销量875 万吨,同比大幅下降17.2%。推算公司上半年吨煤售价436 元,同比下降84 元,吨煤成本320 元,同比下降17 元,吨煤毛利117 元,同比下降67 元。 河南能源集团资产注入可增厚约15-30%。河南能源集团未注入资产可采储量和核定产能分别相当于大有能源的8 倍和4 倍,可增厚约15-30%。 维持“增持”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为 0.05 元、0.09 元和0.18 元,对应PE 分别为125 倍、69 倍和35 倍,维持“增持”评级。 风险提示:聚乎更采矿权归属问题;煤价下跌超预期;资产注入不确定性;矿难事故。